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天科股份 基础化工业 2011-03-18 13.71 -- -- 16.52 20.50%
16.52 20.50%
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天科股份2010年报业绩点评天科股份2010年实现营业总收入4.91亿元,基本与去年持平。实现净利润4490万,每股收益0.16元公司在销售石油化工及基础化工产品的营业收入达1.85亿,比去年减少5.96%;在科研开发和服务设计方面的收入达3.01亿,比去年增加1.31%。2010年度天科共使用募集资金428万元,主要用于在泸州分公司500吨/年CO专用吸附剂生产装置项目。该项目计划总投资722万元,投产后年收益340万元,预计于2011年建成投产。 技术创新维持公司核心竞争力 公司近日与南京大学就二氧化碳的捕集和封存技术进行深入交流,双方初步达成在碳捕集封存领域进行技术沟通和协作开发的一致意见。天科的二氧化碳净化技术处于领先地位,已在神华的示范项目上使用,而南京大学的矿物封存技术,是安全环保的二氧化碳封存技术。碳捕集和封存技术紧密相结合,若双方此次合作能够成功降低碳捕集封存的综合能耗,将具有重要的应用意义。去年底,天科的一套变压吸附装置在韩国建成投产,展示了公司技术装置的先进性。此次与南大的合作更显示了天科加强变压吸附产业的技术创新决心,发展减少温室气体排放和地球环境保护领域的方向。 新型煤化工技术和工程设计总包公司正在争取的与唐山佳华20万吨/年焦炉气制甲醇项目如能顺利签约,预计2012年之前可以建成投产。天科目前在国内相同领域仍处于领先地位,在国际上的影响力也渐长。公司于今年2月20日与蒙古MCS公司签订协议,为蒙古第一个二甲醚工程项目提供技术。天科将进一步扩大公司工程设计和承包的领域,将此作为未来业绩的主要增长点,预计2011年内可以总包业务上实现突破,使公司销售收入实现成倍的跨越式增长。 维持天科“买入”评级
合肥三洋 家用电器行业 2011-03-18 14.21 -- -- 15.14 6.54%
15.14 6.54%
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事件:2011年3月16日,合肥三洋公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入30亿元,同比增长50.90%;实现归属母公司股东净利润3.02亿元,同比增长46.20%;基本每股收益0.57元;2010年,公司拟每10股派发现金股利1.0元(含税)。 洗衣机收入增长明显:报告期内,公司洗衣机市场占有率进入前三,营业收入同比增长了47.94%,增幅相对明显,主要源于加大与国美、苏宁等合作,提高连锁销售市场份额;同时,借助“家电下乡”、“以旧换新”活动积极开拓3/4级市场,使得业绩增幅达80%;出口方面的营业收入同比增长了119.68%,主要体现在返销日本的产品项目取得突破性进展,全年返销近10万台;与伊莱克斯、惠而浦等国际品牌保持良好合作,产品进入国际市场。 电机产品未来有望成为新的发展增长点:报告期内,公司相继成立微波炉、电机事业部,整合车间的分工与协作,使整体运营更加高效;微波炉营业收入同比增长了22.68%;而电机由于刚刚开始,实现营业收入8212.47万元,毛利率29%,仅次于洗衣机的毛利率34.12%;电机业务可以实现公司自配生产能力,产能还会扩充并加大外销,同时也将通过国内部分洗衣机同行提供变频电机或成套解决方案;电机业务未来将成为新的发展增长点。 拓展发展空间,加速产能释放:2010年,公司在南岗机电园投产以来共生产洗衣机近50万台,电机90万台,其中变频电机60万台;目前,建设了18条生产线,于6月28日正式竣工投产,届时洗衣机产能将达到500万台,电机产能达到500万台,其中包括变频电机200万台。2011年3月,公司完成非公开定向增发,募集资金总额约11亿元,资金投向年产500万台洗衣机变频技改项目(建设期12个月),预计新增收入9.06亿元;年产1000万台变频电机及控制系统技改扩建项目(建设期24个月),预计新增收入25.70亿元;市场营销体系建设项目(建设期12个月),预计新增洗衣机、微波炉类的零售、渠道市场分别为500、800家,冰箱新品专柜的零售、渠道分别为800、1000家,空气净化器及洁身器专柜的零售、渠道分别为500、1000家。 投资建议及盈利预测:我们认为,继“变频风”刮遍空调领域后,洗衣机将由变频技术带动进行新一轮产业升级,而公司在变频电机技术上优势相对明显;我们预计11、12、13年EPS分别为0.69、0.92、1.24元,对应PE分别为21.12、15.91、11.78倍;首次关注,给予“买入”评级。
华胜天成 计算机行业 2011-03-17 12.76 -- -- 14.07 10.27%
14.07 10.27%
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2010年公司实现营业收入40.75亿元,比上年同期增长21.50%;实现利润总额2.44亿元,比上年同期增长11.96%;归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元,同比增长10.04%,对应的每股收益0.41元。 软件和服务业务发展较快,成为公司利润主要来源。2010软件和服务业务收入分别同比增长27.34%和63.17%,远高于系统集成业务7.78%的增速,二者占公司营业收入的比重已达到44.39%(2004年仅17.74%),对公司的毛利贡献比例达到70.12%,软件和服务业务已成为公司利润的主要来源和持续增长的动力。 费用增长导致利润增幅较小。2010年公司利润增幅明显低于业务收入,主要原因是公司销售费用和管理费用增长较快。报告期内公司销售费用和管理费用分别增长28.8%和58.01%,占营业收入的比重8.85%和3.94%,分别比上年同期增加0.5和0.91个百分点。销售费用和管理费用增长较快是由于公司实施股权激励计划产生了较大金额的费用摊销,同时业务规模扩大尤其港澳及东南亚地区业务导致人力成本增加。 云计算是公司未来经营战略重点。公司为了抢占云计算市场先机而动作频频。2010年公司发布定向增发预案,计划募集资金投资云计算、物联网等项目。最近公司对方案有所调整,仅仅项目数量由6项调整为5项,募集资金修改为5.725亿元,但云计算环境下的信息融合服务平台建设及市场推广等项目没有改变。2010年2月公司发布了“揽胜”新战略,战略重点也在于云计算,计划推动“云计算”落地并不断推广。 2011年经营目标是业务收入同比增长23%,净利润实现12%的增长,我们认为基本合理的。如果按此计算公司2011年营业收入约为50.12亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.33亿元,对应的每股收益为0.46元。目前股价对应的2011年动态市盈率分别为36X,与计算机行业平均估值水平相当。同时考虑到公司是云计算产业链最早受益者,而且公司定向增发价格较高,因此给予“买入”投资评级,建议投资者积极关注。
禾盛新材 家用电器行业 2011-03-17 20.42 -- -- 20.57 0.73%
20.57 0.73%
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事件:2011年3月16日,禾盛新材公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入106036.39万元,同比增长59.33%;实现归属母公司股东净利润9500.32万元,同比增长21.82%;基本每股收益0.63元;2010年,公司拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。 主营业务收入继续增长,综合毛利率有所下降:报告期内,公司两大产品PCM、VCM收入分别增长了70.80%、31%,但毛利率分别下降了3.08、2.53个百分点,导致综合毛利率下降了4.42个百分点至14.35%;主要由于2010年占比较大的钢铁薄板市场价居高不下,尽管产品平均售价同比上调了4.33%,但仍未超越上游原材料价格7.65%的涨幅。 前5名客户集中度有所下降,新增客户份额有所提高,出口销售收入同比增幅较大:2010年,公司前5名客户的集中度有所下降,导致前5名客户合计采购金额占比同比下降了11.65个百分点;但公司市场营销力度加大,在维护重点客户的同时,积极提高新增客户的份额;公司销售收入同比增长了94.40%,分地区看,国内销售同比增长了49.11%,国外销售同比增长了139.68%,主要源于新增了对韩国三星11359.61万元的收入。 期间费用仍维持在较高水平:报告期内,公司销售、管理、财务费用合计同比上升了78.15%,虽然低于收入增速,但增幅仍较大。其中销售费用上升了41.52%,主要由于营销费用增长较大;管理费用上升了19.13%,主要由于新产品研发力度加大,研发费用投入较大;财务费用上升了221.47%,一方面由于09年基数较低,另一方面由于相关系统更换、人员增加,以及汇兑损益增加。公司表示,未来研发费用投入可能还会增加,但销售及财务费用可能会下降。 募投项目正积极推进:合肥禾盛新材第一条生产线已于2010年12月27日进行试生产阶段,第二条生产线正处于项目建设期,预计2011年2季度试产;到2011年底,合肥的产能将达到12万吨,预计约有60%的产能可释放出来;随着项目的投产,2011年公司(苏州、合肥)的产能有望达到18万吨。 通过与日本JFE钢铁株式会社合作,将企业全面推向国际市场:2011年3月16日,公司公告显示,拟与JFE钢铁株式会社、杰富意商事(上海)贸易有限公司共同出资设立“苏州维捷新型材料有限公司”,投资总额为30000万元。此次合作,公司意在加快进入高端家电及高端建材领域,增强其在复合材料行业的市场竞争力和行业地位,有利于提高盈利能力。在与公司电话沟通了解到,日本JFE的工厂坐落于日本西部,在这次大地震中没有受到影响,未来公司与之合作的进程也不会受到影响;而针对公司的主要日本客户松下的工厂也都在国内,因此不会受到地震的影响。 投资建议及盈利预测调整:我们认为,2011年家电行业增长态势仍可延续,特别是农村市场消费需求加速,消费升级愈发明显,这对上游家电用外观复合材料细分行业的需求量将形成稳定的支撑;由于公司2010年业绩略低于预期,我们对盈利预测进行调整,预计11、12、13年EPS分别为1.04、1.45、2.06元,对应PE分别为28.56、20.38、14.36倍;目前估值偏低,仍维持“买入”评级。
士兰微 电子元器件行业 2011-03-14 10.47 -- -- 11.35 8.40%
11.35 8.40%
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事件:2011年3月8日,士兰微公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入151883万元,同比增长58.23%;实现归属母公司股东净利润25586万元,同比增长234.60%;基本每股收益0.62元;业绩略超预期。 初步完成集成电路芯片设计领域产品线的调整和布局:报告期内,公司电源管理和功率驱动产品线、混合信号及射频产品线、数字音频产品线、MCU产品线等完成了重点新产品的开发计划,上述业务对2010年业绩的贡献尚不明显,但未来两年内可获得较快增长;另外,公司在2009年4季度启动了高清多媒体处理器芯片的预研工作,并在2010年初正式立项,计划投资3000万元,目前以对该项目投资2035万元,预计2011年底完成高清多媒体处理器芯片的开发。 士兰集成芯片制造规模将有所提升,功率模块具有良好的发展前景:报告期内,公司的子公司士兰集成实现营业收入6.49亿元,净利润9530万元。2010年12月,士兰集成月出芯片数量已达12.5万片,预计2011年芯片产能将提高至18万片/月;同时,士兰集成还完成了对功率模块封装线的第一期投资2500万,该封装生产线建成后,主要生产高速低功耗600V以上多芯片功率模块,主要应用在家用设备中变频电机的驱动、电器设备的高效低待机功耗电源、LED照明及节能灯的高效供电驱动等领域。 士兰明芯在品牌建设与生产规模上均发展较快:报告期内,公司的子公司士兰明芯实现营业收入3.93亿元,净利润1.2亿元;蓝绿光芯片产能已提升至6.5亿只/月;新订购8台MOCVD设备,预计2011年1季度陆续到货,届时,芯片产能将升至11亿只以上/月;同时,士兰明芯子公司美卡乐的封装业务也取得了一定进展,士兰明芯在2011年1月完成对美卡乐的增资3000万元,今后公司也将进一步加大对其的投入,打造LED成品品牌。 公司未来发展战略思路清晰明确:公司计划继续推动特殊工艺的研发及制造平台的发展,坚持走IDM的经营模式;推进功率模块封装业务,追随高压、高功率产品应用市场的发展步伐;扩充现有芯片产能,特别是加快发展LED照明的芯片业务。 投资建议:据专业机构统计,2010年全球半导体市场预计达到3003亿美元,同 比增长31.50%,2011年行业仍将保持增长态势,预计销售额将达3150美元,同比增长5%;特别是国内半导体行业将高于全球市场,预计在10-15%;同时,2010年全球LED产值预计达99.83亿美元,同比增长42%,在LED背光、照明及其它应用领域需求的带动下,预计2011年行业将维持在40%左右的增长;而我国LED行业也将保持在40-50%左右的增长。我们认为,公司在2010年各项业务取得了较快发展,同时也将受益于行业的较高增长,未来成长空间值得期待。 盈利预测调整:鉴于公司2010年业绩略超预期,我们对盈利预测进行调整。预计11、12、13年EPS分别为0.79、1.08、1.36元,对应PE分别为26.95、19.69、15.71倍,目前估值偏低,维持“买入”评级。 风险:通胀压力;原材料及人工成本上升。
盐湖股份 基础化工业 2011-03-11 61.05 51.58 418.17% 61.05 0.00%
61.05 0.00%
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盐湖钾肥年报低于预期,两湖合并业绩符合预期: 公司2010年营业总收入49.52亿元,归属母公司股东净利润11.08亿元,EPS1.44元,低于预期,但根据报表测算的模拟两湖合并业绩1.44元/股,与我们1.46元/股的预测相差无几。业绩低于预期部分原因是销售量和价格低于预测,也因为四季度成本和费用高于以往,这包括12月的一次性检修成本及部分费用计入损益,属于非经常性的因素,扣除这部分影响则公司实际业绩为1.55~1.60元/股,与去年持平。生产232万吨,销售246万吨,与国际寡头2010年产销率大于100%的趋势一致,钾肥去库存接近完成。销售费用增加较多,是由于公司改变销售结算模式,承担了产品的铁路运费,有利于更加主动地控制产品发运时间,平滑铁路运力不足给经营带来的压力,而又不会影响产品出厂价格。这将成为公司经营的常态。 国内、国际市场钾肥价格回升: 2010年下半年起,钾肥价格逐渐回升,目前60%氯化钾的市场价格在2900~3000元/吨之间,市场平稳。春耕将要开始,复合肥厂开工率回升,预计未来需求将推动钾肥价格上涨。国际市场价格继续维持高位,印度钾肥合同谈判是国际市场关注的焦点。 国际钾肥重现2007~2008年供给紧张局面: 我们统计了全球17家主要钾肥企业,42个在产矿区(有效产能占全球的97%),2010年平均开工率接近90%,四季度95%,全球剩余产能不足300万吨,国际钾肥市场供给紧张局面重现。我们估计4~5月中国、印度、巴西进口谈判的时间窗口中,国际钾肥供给会进一步收紧,价格持续上扬。FMB集团称,BPC将对巴西的供应提高至到岸价530美元,正符合我们的这一判断。 国际钾肥成本大幅上升,将继续推动钾肥上涨:业内对钾肥成本约100美元的习惯性认识已经脱离现状,根据我们的测算,目前全球钾肥完全成本超过200美元/吨,边际成本超过240美元,到2013年,边际成本将接近300美元。 维持盐湖钾肥“强烈买入”评级: 我们已经更新了盐湖钾肥吸收合并盐湖集团后的盈利预测,根据我们对合并报表的预测,2011、2012年每股收益2.6、4.1元/股,对应停牌前盐湖钾肥股价57.77元/股,动态市盈率为22/14倍。维持目标价80元/股。请投资者关注我们对集团综合开发项目的详细分析。
石基信息 计算机行业 2011-03-10 34.06 -- -- 36.23 6.37%
36.92 8.40%
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2010年公司实现营业收入6.10亿元,比上年同期增长50.08%;实现利润总额2.45亿元,比上年同期增长69.18%;归属于上市公司股东的净利润为2.14亿元,同比增长62.46%。每股收益0.95元。 旅游酒店业复苏带动公司业务快速增长。2010年在世博会等重大利好刺激下,我国旅游酒店业重新步入上升轨道,新开业酒店数量增加,使得公司酒店信息系统软件订单大幅增加。报告期内公司完成新建酒店信息系统项目138个,新签技术支持与服务用户83个,签订技术支持与维护订单数672个(2009年三项数据分别为86、73和589)。西软科技新增用户数量为470家(2009年新增客户数量为340家),用户总数达到3383家。 畅联业务又有新进展。截至2010年底,畅联已与近3000家酒店完成有效直连,达成合作协议的20多家渠道中12家渠道已正式上线并实现在线预订处理,与上年底的1423家酒店有效直连和7家渠道上线相比有明显进展。同时,畅联与招商银行的电话服务中心及信用卡中心、以及国际著名分销商Booking.com、Hotel Club/Ratestogo.com等达成战略合作协议。 报告期内公司销售费用和管理费用控制比较好,与上年相比分别增长32.21%和30.07%,合计占公司营业收入的比例为33%,比上年减少5个百分点。正因为如此,公司利润增幅快于营业收入。 近年来公司业绩波动较大,分产品或业务也难以预测,因此我们粗略估计未来三年公司营业收入有望保持30%左右增速,按此计算,公司2011-2013年营业收入分别为7.93亿元、10.31亿元和13.41亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.91亿元、3.80亿元和4.79亿元,每股收益分别为1.30元、1.70元和2.14元。目前股价对应的2011年和2012年动态市盈率分别为36X和28X,与计算机软件行业平均估值水平不高,因此给予“买入”投资评级。
国星光电 电子元器件行业 2011-03-10 18.30 -- -- 18.96 3.61%
18.96 3.61%
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投资要点 事件:2011年3月8日,国星光电公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入87746.55万元,同比增长39.74%;实现归属母公司所有者净利润14737.91万元,同比增长28.28%;基本每股收益0.69元;业绩基本符合预期。 TOP LED和SMD LED产品继续成为收入贡献的主力,但毛利率有所下降:公司主营业务收入同比增长了40%,主要由于扩产的TOP LED销售收入同比增长了32.09%;照明亮化用SMD LED组件类产品销售收入同比增长了9.81%。但综合毛利率同比下降了2.67个百分点至30.72%,主要源于原材料成本上升及TOP LED为扩大市场占有率主动调低售价。 国内销售收入同比增长较大:报告期内,公司在国内实现销售收入68,368.97万元,同比增长51.09%;其中,显示屏类客户销售收入同比增长了23.13%;家电类客户销售收入同比增长了6.52%;其他客户销售收入同比增长了21.44%。 产业链稳步向上游芯片领域拓展:从去年我们调研的情况了解到,公司拥有芯片企业旭瑞光电15%的股权,并已订购了芯片上游设备MOCVD11台,其中1台做研发,10台做生产,2011年初投产,主要生产大功率蓝绿光芯片;目前,MOCVD设备已到5台,还在调试阶段,预计今年上半年可开始生产并为公司贡献利润。公司一直坚持垂直产业链的发展思路,并强调立足封装,适时延伸产业链。 2010年,我国成为全球LED产业发展最快的区域,芯片和应用产品表现最为突出:公司认为,2010年,我国LED产业政策逐步明朗,国家及各地政府扶持力度加大,极大促进了LED照明产业的发展;同时,全球LED产业在这一年的发展也十分迅猛,LED封装营收总额达128亿美元,同比09年增长57%;在国际市场需求与国内政策扶持的双重拉动下,我国成为全球LED产业发展最快的区域,其中芯片和应用产品表现最为突出。预计2011-2012年,LED背光电视、LED照明市场仍是LED需求的主要动力;且LED市场年复合增长率有望达到26%,其中,LED背光模组及照明市场的年复合增长率将分别增长121%、52%。 投资建议及盈利预测:今明两年,我们对LED中下游的封装及应用领域保持相对乐观,我们认为公司作为封装领域的龙头将会受益行业的较高增长;预计11、12、13年EPS分别为1.03、1.43、1.92元,对应PE分别为36.77、26.57、19.78倍,调高至“买入”评级。 风险:芯片结构性产能过剩;巨大产能释放将使中低端LED企业面临竞争。
煤气化 能源行业 2011-03-09 27.27 -- -- 27.37 0.37%
30.83 13.05%
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业绩高增长在2012年 现有煤矿产量维持稳定。公司现有3个下属矿,东河、嘉乐泉、炉峪口;2个控股矿神州煤业离石矿和华南化工南山矿,其中华南矿可采资源枯竭,剔除枯竭矿,公司4个矿可采储量共计7913万吨,产能334万吨。 在建矿-龙泉煤矿是公司提升产能规模和效益增长的重要项目。龙泉煤矿是公司产能最大、资源量最大、可采年限最长的矿。设计储量5亿吨,可采储量3.38亿吨,规划产能500万吨,煤质为肥煤和焦煤。该煤矿于09年7月正式开工,2012年第三季度投产。龙泉煤矿目前股权结构是公司持股42%,煤气化集团18%,中煤能源40%。 公司拟非公开发行股票数量不超过15,500万股,发行价格不低于18.38元/股,募集资金总额不超过28.50亿元,用于龙泉煤矿建设及补充流动资金。该非公开发行股票方案获得国务院国资委批复同意。 扩建矿-华苑煤矿和华胜煤矿,灵石华苑煤业(70%)和蒲县华胜煤业(70%)产能均为90万吨,2012年投产。 2010年灵石华苑煤业、蒲县华胜煤业和龙泉矿相继投产,公司产能将有较大的增长,我们预计2011~2013年煤炭产量为335万吨、535万吨、815万吨和1015万吨,权益产量从2011年的309万吨增长至2013年的646万吨,权益产量翻番,年复合增长率27.9%。 焦化业务好转取决于焦炭的价格。下属两个焦化厂,冶金焦炭产能170万吨,其中第一焦化厂年产能70万吨,第二焦化厂年产能100万吨,两个焦化厂是太原市的主要气源厂,担负着太原市煤气供应,属政策性任务,加上定价属政府行为,亏损问题短期内较难解决。预计2011年-2013年焦炭产量将维持在135万吨左右。 公司规划到2013年,焦炭产能将由目前的170万吨增加到440万吨,形成煤焦油深加工30万吨、焦炉煤气合成甲醇10万吨的产能;我们推测焦化厂搬迁后,通过综合利用焦炉煤气延伸产业链,向下游煤焦油深加工和甲醇生产发展。 山西国企整合,晋煤和煤气化? 山西省国资委今年重点工作之一是加快推进省属企业联合重组,其中重点关注的重组项目有晋煤和煤气化。目前山西省属国有企业整合大幕已开启,阳煤托管太化、潞安重组天脊、煤销集团重组焦炭集团、省能源交通投资有限公司整合重组地方铁路等4家企业,由于实际控制人是山西国资委,整合重组推进较为顺利。晋煤和煤气化的整合难点在于,煤气化的实际控制人是中煤能源,即使山西省国资委将其持有的股权比例直接划转给晋煤集团,从股权比例看,晋煤集团对煤气化集团仍不具控制力,晋煤和煤气化的整合关键是建立中煤能源的退出渠道,如何解决中煤能源实际控制人是悬念。预测公司2011-2013年归属母公司净利润分别为2.86亿元、6.14亿元、9.14亿元,EPS分别为0.56元、1.2元、1.78元,PE分别为48.8倍、22.7倍和15.3倍,公司主要看点:与晋煤集团的整合题材;2012年产能和业绩大幅增长,给予“买入”评级。
芭田股份 基础化工业 2011-03-09 7.33 -- -- 7.58 3.41%
7.58 3.41%
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2010年公司实现营业总收入15.43亿元,同比增长8.8%;实现利润总额1.27亿元,同比增长1103.57%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长772.30%;实现基本每股收益0.344元/股,同比增长782.05%。各项指标基本符合我们的预测。 公司拟非公开发行股票不超过4,800万股(含4,800万股),发行价格不低于15.63元/股,募集资金总额不超过7.4亿元。本次发行完后黄培钊持有股本总额的比例不低于28.95%,仍为公司的控股股东、实际控制人。 募集的资金主要用于完善公司产业链、进一步优化公司产品结构和提高公司的核心竞争力。项目方向主要为水溶性肥料、缓控释肥料和有机肥等。具体包括新建灌溉施肥项目(含“贵港灌溉施肥项目”和“徐州灌溉施肥项目”)、新建徐州年产60万吨缓释肥及35万台种肥一体播种设备项目、新建贵港年产20万吨有机肥产业化项目。项目投产后公司将进一步丰富公司的产品品种,提升公司在化肥行业中的竞争力,形成未来新的盈利增长点,以适应我国农业发展中化肥产品结构优化升级的发展战略,有利于公司实现自身的跨越式发展从去年第三季度开始,化肥行业盈利大幅回升,目前磷酸二铵继续维持高位,64%二铵前期主流成交价3200-3400元/吨,作为其替代品的复合肥盈利状况较好。受益于此,预计2011年利润将超预期,一季度预计每股收益0.2元。 如果定向增发能在2011年完成的话,同时考虑股本摊薄的因素,预计未来项目将增厚芭田股份EPS1.0元。但我们暂时不对估值区间进行调整,原因是定向增发存在一定程度的不确定性,请继续关注我们后期的报告。 继续维持“买入”评级
阳光照明 电子元器件行业 2011-03-09 15.87 -- -- 16.00 0.82%
16.00 0.82%
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事件:2011年3月8日,阳光照明公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入217044.44万元,同比增长24.52%;实现归属母公司所有者净利润18163.46万元,同比增长50.77%;全面摊薄后每股收益0.73元;业绩基本符合我们的预期。 从传统照明向新兴照明转型:报告期内,公司重点推进微汞环保型节能灯及LED照明新品的研发和生产力度,在国家“半导体照明产品应用示范工程项目”招标中排名前列并中标数个国内项目。 从单纯的生产企业向生产经营型企业转型:通过连续中标国家采购及持续的市场投入,推动了公司在国内的销售网络建设;其产品链快速延伸至商业、办公、公共照明等领域,业务也从以前单纯为客户提供产品向量身定制转变,如:光环境设计、照明系统综合服务等。 从OEM向自主品牌转型:公司近几年逐渐改变原有的以OEM为主的产销模式,2010年,公司实现国内销售收入78256万元,同比增长42.12%,销售占比36.06%;且国内经营网络逐步扩大,经销网点约3000家,已渗透至部分县级城市;同时,自有品牌也进入欧洲主流市场及渠道。 投资项目主要集中在微汞节能灯及LED照明领域:公司最近3年的主要投资项目为微汞环保节能灯及LED照明光源及灯具项目。预计微汞环保节能灯扩产项目总投资4亿元;LED照明项目总投资10亿元。此外,公司还计划在产业链上适时进行上下游战略合作。 节能灯及LED照明产品的未来市场容量巨大:目前,世界多个国家级地区已开始逐步禁用白炽灯,节能灯及LED照明产品的未来市场容量巨大,将为企业带来一定的发展机遇。公司认为,针对不同细分市场,LED照明产品占比需要快速提升,种类也要继续丰富;自有品牌营销渠道和覆盖范围还需要继续拓展。 投资建议:我们认为,公司由于是行业龙头,在政府招标项目中占有一定优势;同时,公司业绩增长明确,经营风格稳健,未来战略规划清晰,在未来LED照明行业呈现较高增长的背景下将会直接受益。 盈利预测调整: 公司10年业绩符合预期。我们将对11、12、13年盈利预测进行调整,预计11、12、13年EPS分别为0.96、1.36、1.77元,对应PE分别为37.25、26.33、20.17倍,维持“买入”评级。 风险:全球房地产市场衰退;原材料及劳动力成本提高;人民币升值。
潞安环能 能源行业 2011-03-08 27.96 -- -- 33.20 18.74%
33.87 21.14%
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2011年新增产量有限 母公司矿井王庄矿、常村矿、漳村矿和五阳矿,核定总产能2110万吨,产量稳定。 余吾煤业屯留矿,产能600万吨,2010年达产; 元丰公司姚家山矿,产能300万吨,在建,2011年有望投产; 温庄和上庄煤矿,2010年产量预计65万吨,2011年产量预计90万吨;另外以温庄煤业为主体整合了武乡县3座煤矿,整合后煤炭储量增加4325.68万吨,产能120万吨,预计2012-2013年投产。 潞宁煤业,是忻州地区煤炭资源整合的主体。目前整合忻州地区地方矿26座,整合后规划建设矿井8座,规划产能780万吨/年,整合资源储量10.37亿吨。2009年潞宁煤业产量210万吨,2010年产量增加有限,整合后产能释放将在2012年。 临汾地区整合矿,整合后规划建设矿井9座,规划产能在780万吨,整合后资源储量3.75亿吨,煤种以肥气煤、焦煤为主,预计2012-2013年投产。 2011年公司产量增长来自元丰公司姚家山矿投产以及温庄和上庄煤矿的增量,预计煤炭产量增加100-200万吨;2012-2013年,整合矿和姚家山矿产量进入释放期。 业绩提升看价格 2010年预计商品煤价格分别是洗精煤含税价格1060元/吨、喷吹煤980元/吨、洗块煤920元/吨、混煤515元/吨,商品煤综合价格626元/吨,比上年上涨16%;2011年除混煤维持515元/吨,价格未涨外,其他商品煤价格继续上涨,洗精煤含税价格1130元/吨,喷吹煤1068元/吨,洗块煤990元/吨,商品煤综合价格654元/吨,涨幅4.5%左右。 收购集团资产可期 公司有明确的通过公开发行方式收购集团资产的计划,收购标的是郭庄煤业和司马煤业,其煤炭产能分别为180万吨和300万吨,煤种为贫煤。收购计划一直未实施,主要受大起大落的市场环境影响,如果今年市场环境相对平稳,且公司管理层稳定,不排除下半年启动收购集团资产计划,届时煤炭权益产能将增加280万吨。 高新技术企业的认定将降低所得税率 公司于2010年8月被认定为高新技术企业,有效期三年,是全国煤炭行业唯一的一家高新技术企业。作为高新技术企业,公司正在申请所得税率优惠,从2010年起公司所得税率有望按照15%计征,税率降低将增厚2010年业绩0.24元/股。不考虑从集团收购资产,预计公司10年-12年归属母公司净利润分别为34.37亿元、38.2亿元和44.16亿元,EPS分别为2.99元、3.32元和3.84元,11年和12年PE分别为17.5倍和15.2倍,给予“买入”评级。
华帝股份 家用电器行业 2011-03-04 12.73 -- -- 14.09 10.68%
14.09 10.68%
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事件:2011年3月3日,华帝股份公布2010年年报。年报显示,公司实现销售收入163584.37万元,同比增长18.04%;实现归属母公司所有者净利润12147.11万元,同比增长122.40%;基本每股收益0.54元。其中,销售收入、净利润均创历史新高,公司业绩超预期。 聚能灶销量提升明显,其它产品稳定增长:报告期内,公司持续进行“低碳产品”推广计划,聚能灶销量提升明显,实现销售近16万台,单品占嵌入式灶销量的21%;聚能灶的强势推广及广州亚运会火炬供应商的影响力对品牌知名度有了进一步提升,带动其它产品销量稳定增长。公司灶具、烟机、热水器销量同比分别增长17.57%、22.99%、22.07%,市场占有率分别为9.7%、7.6%、4.0%,行业排名分别为第一、第三、第九。 综合毛利率有所提升,期间费用率有所下降:高端产品占比上升使得主营业务产品综合毛利率升至35.89%,同比提升了1.69个百分点;营销费用率、财务费用率同比分别下降了1.70、0.46个百分点,使得期间费用率同比下降了1个百分点;同时资产减值损失同比下降了85.31%;上述指标的改善保证了公司利润增长。 渠道多元化,整体厨房提升竞争优势:目前,公司拥有3种渠道方式:1.生活体验馆:2010年,公司共完成建设40家;2.专卖店:统一专卖店新形象共1686家;3.KA渠道:2010年进店率有所提升,苏宁、国美分别为59.67%、58.16%,同比增长5.12、0.27个百分点,销售额同比增长27%。此外,公司下属的橱柜子公司在为进军整体厨房做准备,该橱柜公司已有300家专卖店,主要分布在2、3线城市,由于是给厨卫产品做配套,可以间接推动厨卫产品的销量,这种创新的模式在业内运用的并不多,因此公司具备相对优势。 厨卫行业集中度不高,未来存在一定发展空间:公司计划未来以聚能灶继续开拓高端市场,低端市场则以实用为主。公司认为,虽然国家对商品房市场调控力度很大,但同时加强了对保障房的供应,2011年保障房供应量相当于上年度商品房供应量,并强调了目标责任制;此外,城镇化进程加快及对家电下乡补贴产品范围的扩大,有利于拉动农村市场对厨卫电器的需求;预计未来行业增速将会维持在20-30%,每年的刚性需求2000亿。目前,全国相关企业3000多家,排名前5的企业市场占有率仅30%,行业集中度不高,存在一定的发展空间。 投资建议:我们认为,公司在品牌、技术、渠道上均占有一定优势。作为运动会火炬供应商,公司品牌已有一定的影响力;创新产品聚能灶逐渐被市场认可,其燃烧技术在2010年底编入国家发改委、国家重点节能技术推广项目第三批目录,由此公司在厨卫产品的节能技术上保持领先;除了传统销售渠道外,公司一直在寻找创新的渠道模式(如:生活体验馆、房地产直营、整体厨房、电子商务等),并已建立起多元化的销售渠道。综上所述,我们对公司未来的发展保持乐观。 盈利预测调整: 鉴于公司10年业绩超预期,为此我们调高盈利预测。预计11、12、13年EPS分别为0.65、0.76、0.94元,对应PE分别为21.82、18.68、15.24倍,调高至“买入”评级。 风险:厨卫企业竞争压力:企业众多,行业集中度不高,垄断性品牌还未出现;渠道费用上升压力:渠道扩张加快,渠道运营费用上升。
杭锅股份 机械行业 2011-03-04 28.37 -- -- 31.70 11.74%
31.70 11.74%
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节能减排的政策压力较大,余热利用技术成熟。2006 年以来,我国政府出台了多项措施,力推节能减排。钢铁、电力、建材等高耗能行业被列入重点控制对象;借力政策东风,我国余热锅炉发展步入了黄金增长时期。 国内余热锅炉市场空间广阔。初步估计,钢铁行业余热锅炉每年市场额度在10 亿元左右,其中烧结机余热锅炉市场空间最大;现有新型干法水泥生产线的余热锅炉市场空间每年约5 亿元;燃气轮机余热锅炉市场规模每年约8 亿元。 随着垃圾焚烧技术的逐渐成熟,大量的垃圾焚烧厂建设是必然趋势。垃圾焚烧炉的市场空间每年约为6.7 亿元。 合同能源管理(EMC)在国内刚刚起步,随着配套政策的逐步出台,EMC 在国内将获得跨越式发展。EMC 业务是公司未来增长的主导力量,保守估计年均增速在40%左右。 参考同类公司的估值水平以及考虑搬迁补贴,公司的合理价格为38 元。给予公司“买入”评级。
烟台万华 基础化工业 2011-03-03 17.72 14.24 19.94% 19.43 9.65%
19.99 12.81%
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万华实业收购匈牙利博苏化学,烟台万华产能跻身国际三甲. 大股东万华实业出面,收购匈牙利BorsodChem公司96%股权,成为其实际控制人,并全权委托烟台万华对其进行管理。万华一举进入MDI行业三甲,完成了进入欧洲市场,全球布局的心愿。未来会利用自己先进的生产经验帮助BorsodChem改进MDI生产技术,而BorsodChem已有的TDI生产经验对万华进入TDI领域也能起到宝贵的借鉴作用,两个公司取长补短。 未来3年全球MDI需求增长速度仍然超过产能扩张. 2014年前,全球只有烟台万华有确定的产能扩张计划,而需求方面,全球市场将以两倍于GDP的速度增长,国内受下游消费品、房地产行业的拉动,需求增速在15%到20%,预计今年有20万吨的新增需求。在供给偏紧的背景下,我们估算的苯胺至MDI环节单位净利润可以稳定在3,000元/吨以上。 秸秆生态板成为MDI应用的新领域. 秸秆生态板以废弃的农作物秸秆作为原料,通过MDI粘胶剂制成,相比普通人造板具有零甲醛的重要优势。同时解决了焚烧处理秸秆造成的大气污染问题,又避免了对木材的砍伐。秸秆应用受到政策扶持,到2015年,秸秆利用率提高到80%。 鉴于MDI行业的回暖,公司产能提高60%,产品毛利提高8%,我们预测公司2010~2012年每股收益为0.86、1.39、1.68元,对应当前股价(2011年3月1日收盘价25.58元)的市盈率为30/18/15倍。 给予目标价30元/股,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名