核心推荐理由:广州发展主营业务涵盖电力、天然气和煤炭三大能源领域:受经济周期性波动影响,2015年,公司合并口径内火力发电企业完成发电量159.69亿千瓦时,上网电量149.94亿千瓦时,同比分别下降了8.01%和8.23%,但火力发电机组利用小时降幅(8%)低于省内火电机组平均降幅(12%)。同时,电力业务营业成本大幅下降了17.89%,毛利率28.22%,均达到业内一流水平。报告期内组建了中国第一批区域售电公司,制定了明珠工业园区微电网试点方案,并成功参与了广州市第二次电力市场交易,开启了电力市场化交易的新篇章。 面对严峻的经济形势,公司结合自身在管理及资本运作方面的优势,以及电网平台的高效运作,完成市场煤销售量2,585万吨,同比增长71%;完成成品油销售量35万吨,同比增长242%;港口公司完成接卸量1,170万吨,同比增长17%;港发码头公司完成吞吐量280万吨,同比增长6%;发展航运和中发航运公司自有运力合计完成货运量717万吨,同比增长2%。全年完成天然气销售量10.16亿立方米,按同口径比较,销售气量较上年下降2%,但其中终端用户销售气量为6.15亿立方米,同比增长5%。自2015年11月20日,广州天然气价格进行了调整,第二阶梯价格超额部分,由3.45元/方,上浮20%至4.14元/方。公司在当前形势下,仍取得了较为良好的成绩。 2015年11月9日,广州发展集团财务有限公司获得中国银监会批准筹建,乃广州市市属企业中第一家设立财务公司。同时开展了总额78亿元的中短期融资业务,一方面优化了债务结构,取得了更低成本的融资方式;另一方面也为后期积极推进产融结合,稳步开展融资租赁、供应链金融等业务奠定了基础。特别是金融平台结合电商平台等渠道,可以积极提升天然气、煤炭和甲醇等能源产品的业务规模,提高公司对能源产品价格和市场的掌控能力。 截止2016年一季度,公司营业收入52.77亿元,同比增长25.2%,虽受经济周期及春节靠前因素双重影响,参股公司收益下降等因素致公司一季度利润同比下降29.5%。但参考广东省3月份用电量增长3.5%,4月增长超1.5%,均大幅好于去年同期水平,经济数据已逐步改善,全年降幅必将收窄。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018年摊薄的EPS分别达到0.53元、0.58元和0.62元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。

受益水库联合调度,来水虽少但电量相对可控。受来水影响,三峡入库流量较多年平均流量大幅偏低,主要汛期降幅达到20%以上。但由于上游雅砻江流域锦屏一级、二滩,以及溪洛渡等大型水库已全面建成投产,结合三峡电站自身水库调节库容,通过加强天气预测、联合调度以及优化自身运行方式,全年发电量仅减少10%。同时,三峡水电厂全年利用小时数3934小时,相较全国平均利用小时3621小时,仍超出313小时。葛洲坝电厂年发电179.72亿度,年利用小时7068小时,创历史新高。 金沙江川云公司注入完成。2015年启动的金沙江川云公司资产重组完成,2016年3月31日完成了资产交割。自2016年4月1日起,公司拥有川云公司100%股权。本次交易完成后,公司自有装机容量将从交易前的2,527.7万千瓦增加至4,387.7万千瓦,增加比例约为73.58%;川云公司核定全年发电量约为878.47亿千瓦时,相对于公司2015年全年发电量1,049.79亿千瓦时增加约83.68%。此次收购彻底解决了大股东关联资产的同业竞争隐患,同时公司就未来十年分红比例做出承诺,进一步锁定了投资者的风险。 梳理战略投资方向,着力提升收益水平。一方面公司通过收回公司对外投资,本年度投资活动产生的现金流量净额同比增加21.82亿元,取得了良好的投资收益。另一方面公司还通过在三峡电能(宜昌)有限公司和福建省配电售电有限公司两个公司的投资,在公司传统的电力销售市场提前布局,为下一步开展水电市场化拓展新的平台。公司当前平均电价0.256元/度,考虑综合输配电成本,在电力市场化背景下,仍然在东部市场具有成本优势。 公司股权集中度创历史新高。截止2016年一季度,公司股东总户数近15万户,相较2009年度60万户大幅减少75%;且户均持股从不足2万股,上升到11万股。伴随新进股东的长期限售以及原始股东的不断增持,公司流通性进一步收紧。 盈利预测及评级:以公司最新股本220亿股计算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.76、0.75、0.85;对应5月6日收盘价的市盈率分别为16、16、14。鉴于水电行业较为稳定的收入、利润及公司承诺的高额现金分红,维持公司“买入”评级。 风险因素:来水风险、自然灾害、政策风险等。

本期【卓越推】组合:华孚色纺(002042)。 华孚色纺(002042) (2016-4-29 收盘价10.10 元) 核心推荐理由: 1、公司着力打造柔性供应链互联平台。棉花供应链主要以新疆优质棉花资源为起点,以轧花厂和棉麻站为载体,利用国家对农业改革新疆发展的支持,实现大农业大数据大金融的战略,做大做强棉花产业。纱线供应链将纱线制造商与客户通过订单连接起来,实现分类生产、降低成本,按照级别对资源加工制造商进行分类,a 类制造商以入股供应链公司建立纽带,进行二次分配,辅之以原料、资金、标准、技术与人才的支持。面料供应链将建立一个新型的纱线与新型面料的数据库,变客户为供应商,建立贸易内部循环,对接服装供应链公司、制衣厂与面料分销商、终端品牌公司,提升对小批量、多品种,定制化快速多频次交付的能力,打造新型面料差异化的竞争力。服装供应链将以面料供应链为支撑,组织社会化的微生产单位服装产能,与垂直服装电商平台合作建立服装供应链公司,逐步实现以华孚为主导的柔性供应链体系。公司将实施平台互联战略,将线下的各个环节的供应链公司搬到线上,进行线上线下的互动,基于大数据,开放供应环境,电子商务搭建对资源、创业、消费专业服务的平台。控股新疆棉花交易市场,创建资源技术为背景的最具性价比解决方案的棉花交易平台;建立以大数据为支撑,提供整体解决方案的纱线交易平台;建立以面料数据库为支撑,依托各个服装供应链公司一起成长的面料交易平台;创建华孚自主的垂直服装平台,建立新型纱线、面料、服装,集全球产业链的设计师与电商于一体的服装交易平台。公司通过一系列的资源整合降低成本,提高信息交换速度,同时依靠垂直电商平台与消费者直接对接,扩大了品牌知名度,客服了目前色纺纱行业发展的障碍,色纺纱的快速增长可期。 2、紧扣“一路一带”,战略布局新疆和越南。公司选择新疆和越南进行本次募投项目的建设,是紧扣国家“一带一路”的国际化发展战略以及国家对于纺织行业的政策支持。针对新疆公司2010 年就开始实施产业布局,预计未来也将会对公司内地产能进行战略转移的主要目标地;国家对新疆的定位是丝绸之路经济带核心区,将通过发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用,深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作。而且新疆对棉纺业也给予了足够诱人的政策支持:2014 年7 月新疆发布纺织服装业十大优惠政策,政策对公司的建设、经营、人力资源以及金融四个方面进行全方位的支持,公司充分利用中央与地方扶持新疆纺织服装产业发展政策,重点布局新疆,享受中央对新疆纺织的十大优 惠政策外,锁定优质资源,打造高质、高效、高附加值,具有国际一流竞争力的新型棉花产业链,公司预计每吨纱线将获得补贴3500元以上,而且我们判断政策具有一定的持续性,高额的补贴将为公司持续贡献可观业绩。公司于2013年投资设立了越南子公司,主要看中期劳动力优势以及对东南亚国家的辐射能力,公司本次加大在越南的投资,体现了通过利用其在东南亚的区位优势来开发国际市场的意图,这也是公司进一步提升越南产能的目的。 3、色纺业具有较大的替代空间,公司弹性最大。从长期来看,色纺纱代表了环保、科技和时尚方向,是具有朝阳产业特征的细分子行业,具有旺盛的生命力。随着人均收入的提升,居民的消费意识也会随之提升,同时技术的进步也将有助于色纺纱进一步与色织布、匹染形成三分天下的格局。目前色纺纱在原料中的占比6%左右,依照目前全国纺纱产能一亿多锭来算,其产业规模未来可达3000万锭以上,其市场空间可达1800亿元,产业前景非常广阔。目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局,华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头,占有中高端色纺纱约40%左右的市场份额,其他规模较小的中小企业主要集中在中低端色纺纱领域。由于色纺纱行业壁垒相对较高,中小企业和新进入者难以打破现有市场竞争格局,未来行业龙头的市场地位将得到进一步巩固,行业集中度会进一步提升,公司也将成为色纺行业成长中的最大受益者。 4、员工持股带来较强的安全边际。公司一期员工持股计划购买成本11.47元/股、十倍杠杆、持股比例2.1%(在员工持股标的中属于偏高比例)、一年的锁定期,目前股价相对安全,考虑到较高的杠杆以及相对较短的锁定期,公司目前具有相对比较强的安全边际。另外公司3月5日公告显示,公司“华孚财富2号专项资产管理计划” 通过二级市场购买的方式买入华孚色纺股票22,235,160股,占公司总股本2.67%, 购买均价为8.87元,目前股价也在成本线附近。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16、17、18年EPS分别0.61、0.80、1.00元,维持“增持”评级。 风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。 相关研究:《20160418华孚色纺(002042)专注主业柔性供应链互联平台大有可为》

本期【卓越推】组合:中威电子(300270)。 中威电子(300270) (2016-4-29收盘价15.15元) 核心推荐理由:1、高速公路视频监控龙头。中威电子2000年成立以来专注于安防视频监控传输技术的研发,主打产品为安防视频监控平台和前后端,目前已经是是高速公路视频传输领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。 2、 业务向平安城市、智能交通领域拓展成效明显。从近几年公司不同业务收入比例来看,公司对高速公路业务依赖程度有所下降,而来自平安城市和智能交通领域收入占公司的收入比例不断提高,说明公司主业从高速公路向平安城市、智能交通的拓展取得明显效果,公司未来几年业务收入有望持续增长。 3、 植根高速公路信息化,切入移动互联网领域。2014年中威电子与北京中交汇能签订了1.53亿元销售合同,相当于公司2013年度营业收入的128%。同时,公司在高速公路领域从视频监控解决方案提供商向提供互联网服务转变。公司不仅与中交汇能合资成立子公司,而且2014年底与浙江智慧高速公路服务有限公司签订了为期10年的合作协议书。近期公司拟与山高信息合资成立互联网公司进行山东高速公司WiFi建设。 4、加强销售成效明显,2016第一季度开门红。公司2015年度和2016年第一季度营业收入均实现较快增长,说明公司加强销售团队建设、深入拓展行业线取得了明显效果,公司正在由单一安防向安防与移动互联网相结合的领域发展。值得注意的是,2016年第一季营业收入在前期大订单执行完毕的情况下实现了快速增长,归属于上市公司股东的净利润在软件退税大幅减少和费用增加的情况下实现了较快增长,说明公司主营业务进展较好且盈利能力明显提升。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.24 元、0.32 元、0.39元,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降、高速移动无线宽带互联网项目试验不及预期。 相关研究: 《20150605中威电子:优势领域业务延伸,切入移动互联网》 ;《20160405对外投资拓展移动互联网业务》;《20160427中威电子:加强销售成效明显,2016第一季度开门红》

本期【卓越推】组合:启迪桑德(000826)。 启迪桑德(000826)(2016-4-29收盘价31.29元)核心推荐理由:1、固废龙头公司,业绩持续平稳增长。15年,公司实现营业总收入63.41亿元,同比增长44.95%;实现归属于母公司所有者的净利润9.31亿元,同比增长15.77%;16年一季度,公司实现营业收入16.34亿元,同比增长74.00%;实现归属上市公司股东净利润1.95亿元,同比增长20.61%。随着公司BOT模式投资建设的生活垃圾处理项目陆续进入主体施工阶段,公司将迎来固废项目建设的高峰期,业绩有望进一步提高。 2、拟非公开发行股票,用于拓展环卫一体化等业务。本次公司拟向启迪绿源等10名特定投资者非公开发行股票,数量为不超过34,246万股,发行价格27.74元/股,募集资金总额不超过95亿元。募集资金将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目(59亿元)、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目(9.8亿元)、垃圾焚烧发电项目(6.2亿元)、餐厨垃圾处理项目(3.2亿元)、补充流动资金(11.8亿元)及偿还公司部分有息债务(5亿元)。通过本次增发,公司的环卫业务将显著增强,并结合“互联网+”促进业务发展;进一步打通固废全产业链,彰显了公司作为固废行业龙头的实力与信心。 3、大股东持股比例进一步提高,借助清控加速资源整合。本次非公开发行的对象为启迪绿源、启迪投资、西藏清控、金信灏海、启迪金控、桑德控股、嘉实基金、汇添富基金、邦信资产、第一期员工持股计划等10名特定投资者,其中的前五家均为控股股东启迪科服的关联方及一致行动人,此次将合计认购约2亿股,金额约55.5亿元。本次定增完成后,启迪科服及其一致行动人合计持有公司股权份额将由目前的29.52%上升至37.79%。启迪桑德作为清控旗下的环保平台,将借助清华品牌得到更多资源整合的机会,有助于公司发展成为综合性、高市值的环保企业。 盈利预测和投资评级:我们预测公司16-18年EPS(摊薄)分别为1.80、2.13、2.51元,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;项目实施不达预期风险;行业竞争加剧风险;定增失败风险。 相关研究:《20160428启迪桑德(000826)定增加码“互联网+环卫”,清控整合拉开帷幕》。

非公开增发募集资金大力拓展核心业务。公司本次共募集资金总额不超过70,000万元,其中控股股东宁德市国有资产投资(占公司总股本的53.21%)拟以现金15,000万元认购19,480,519股,认购价格为7.7元/股,福建省投资集团拟以现金55,000万元认购71,428,571股。公司主业是清洁能源、新能源等领域的发展,发电业务是公司的核心业务,本次发行募集资金用于投资霞浦浮鹰岛风电场项目及补充流动资金,是公司现有主营业务的延续。公司所属电力行业属于资金密集型行业,资本支出规模较大,公司正大力发展水电、风电等可再生清洁能源产业,本次非公开发行有利于公司资产规模逐步增大,更好的推动公司主业稳步、快速的发展。 紧跟“十三五”发展步伐夯实电力主业发展。“十三五”时期是我国新能源规模化发展的重要时期,我国清洁能源和节能减排的发展步伐明显加快,大型水电基地建设作为“十三五”期间我国水电发展的重点。近年来,公司宁德市风电资源项目进展良好,截至15年底公司风力发电9.04万千瓦,占公司权益装机容量的21.01%。本次霞浦浮鹰岛风电场项目建设规模48MW,主要建设内容包括24台2MW级风力发电机组、1座110KV升压变电站,按照不含增值税上网电价0.5214元/kWh(含税0.61元/kWh),测算投产后(经营期)年平均发电销售收入(不含税)约7,258.81万元,年均净利润约3,144.23万元。公司按20年生产期计算,预计税后投资内部收益率为9.05%,自有资金内部收益率约9.84%。因此我们认为本次募集资金到位后,将进一步夯实壮大公司电力主业的发展,强大的资金实力将维系公司在电力行业的竞争地位。 我们认为,本次公司控股股东参与认购股份体现了对上市公司未来发展的信心,随着风电场项目的投产有利于增强公司的核心业务,提高新能源发电的比重,提升公司的盈利能力和核心竞争力。本次发行完成后,预计能够增加公司的现金流入,补充的流动资金有利于降低公司的资产负债率,增强财务抗风险的能力,使公司主业持续稳定、健康的发展。 盈利预测及评级:考虑到“十三五”规划给公司水力发电主业带来的新机遇,我们看好公司在基础性、资源性产业领域进行投资及前景,但公司本次非公开发行股票尚需获得福建省人民政府国资委和中国证监会等相关主管部门的核准,并且项目目前尚未开工,我们暂不考虑本次增发对公司的影响,预计公司16-18年EPS分别为0.08元、0.09元、0.12元,维持“增持”评级。 风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;电价下调;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期。

事件:2016年4月30日公司发布2016年第一季度报告。2016年第一季度实现营业收入44.54亿元,同比减少6.37%,归属于上市公司股东的净利润52.02亿元,同比增长3258%;4月20日公司发布2015年度报告。2015年公司实现营业收入284.47亿元,同比增长9.44%,归属于上市公司股东的净利润为12.62亿元,同比增长66.96%。 点评: 海外业务发展较好。2015年度公司营业收入保持平稳增长,新签订单312.63亿元,同比增长5.42%。公司作为行业的“排头兵”和“国家队”的效应凸显,金额超过5000万元的订单签约总额大幅增长。来自海外市场销售收入增长相对较快,同比增长15.64%,占总收入的比例已达到38.94%,比上年同期提升了2个百分点。2016年第一季度营业收入下降主要原因是转让同方国芯股权而不再合并报表。同方国芯的营业收入占公司总收入的比重较低(2015年不足5%),因此公司2016全年营业收入影响比较小。 PC业务实现了较快增长。分产业板块来看,互联网服务与终端业务收入为155.69亿元,同比增长12.81%,是四大产业板块中增长最快的。2015年该板块中PC及服务器业务实现了快速增长,受益于国家对信息安全的重视,在中央、中直、国税、教育等行业采购中占据了较大市场份额,同时在南美等还市场增长较快。芯片、平板电脑、互联网内容服务同比分别增长15.06%、9.27%和13.26%;公共安全、节能环保和智慧城市业务分别增长8.71%、5.96%和2.26%。安防系统业务继续保持市场领先地位,在全球EWC 行业市场份额达到10.4%,排名行业第四。其中大型集装箱业务中,公司的市场占有率达到26%,连续 4年位列细分行业的第一名。安防系统业务收入同比增长9.90%。 股权转让贡献巨额投资收益。2015年公司实现投资收益26.42亿元。2016年第一季度公司实现投资收益69.63亿元,主要系公司出售同方国芯控制性权益(36.39%股权)并将剩余股权(4.99%)按公允价值确认为可供出售金融资产。目前公司旗下仍有多家上市公司,因此未来投资收益仍是公司利润主要来源。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为2.21 元、0.62元和0.67 元,最新股价对应的2016-2018年的PE 分别为6、22、20 倍,维持“增持”评级。 风险因素:国外经济形势变动导致海外业务波动风险、汇率变动风险。

核心推荐理由: 1、清理整顿效果明显。2015年公司实现利润总额6.32亿元,同比下降13.99%,实现归属于母公司所有者的净利润6.59亿元,同比下降17.64%。利润同比下降的原因主要是,2014年3月处置北大荒米业集团有限公司股权导致2014年度合并报表形成收益6.42亿元。若扣除此因素影响,则2015年利润总额同比2014年增加5.39亿元,同比增长578.76%。2015年公司通过对下属工贸企业进行清理整顿,大幅减亏,实现净利润-4.12亿元,同比减亏2.32亿元。 2、强强联合打造中国农业新品牌。合资公司佳北控股将打造全产业链大米市场高端品牌。利用联想佳沃集团的品牌优势,营销推广优势,现代企业管理优势以及互联网技术优势;北大荒及九三集团土地资源优势,自身市场优势,丰富优质的产品资源优势,尖端农业科技人才优势;智恒里海公司的海外市场优势及海外产地优势。充分发挥股权多元化的体制机制优势,能够弥补公司在市场营销、产品经营方面的不足,并有利于带动公司有机绿色农产品的种植业务,有利于优化产品结构,提高产品档次。 3、混改、农垦改革及粮食食品安全形势加速公司价值回归。毫无疑问,2016年无论是混改还是农垦改革、农村改革都将大步向前。在当前农业及粮食、食品安全形势越发紧迫的背景下,随着全球范围内诸多行业及商品价格陷入极度不景气,我们判断公司的相对价值上升是大趋势。公司巨大的资源价值在新的通胀大背景下,无疑期待重新调整和回归,也将吸引越来越多的有实力的投资者,共同提升公司价值。 盈利预测和投资评级:国际上有机农业蓬勃兴起,前所未有。国内有机农业深入人心,北大荒业绩利空出尽,公司清理整顿见效,未来有望成为有机农业龙头。我们预测公司未来三年EPS分别为0.56元、0.57元和0.63元,维持“增持”评级。 风险提示:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

核心推荐理由: 1.主营胰岛素业务稳定发展,多年深耕基层产品享受基药红利。公司2015年实现营业收入16.69亿元,同比增加15.02%; 实现利润总额5.71亿元,比上年同期增长76.18%;实现归属于母公司股东净利润4.93亿元,同比增加76.19%。主要原因包括公司在基层糖尿病胰岛素治疗行业龙头和市场地位的巩固,胰岛素产品增值税率征收率调整为3%以及出售通化葡萄酒股份有限公司股票。目前公司在普通人胰岛素市场占有率达到20%以上,仅次于丹麦诺和诺德。随着分级诊疗制度的逐步完善,我们认为公司在基层的优势将进一步扩大,主营产品销量将在未来继续保持稳定增长。最新公布的2016年一季报显示,公司一季度归属母公司所有者净利润较上年同期增长32.46%。 2.丰富的产品线布局。公司主要的在研产品以糖尿病治疗药物为中心,兼顾胰岛素类似物与口服药产品。其中口服药产品瑞格列奈以及瑞格列奈二甲双胍复合制剂目前已经取得临床批件,胰岛素产品中甘精胰岛素预计2016年8月完成全部临床研究并申报生产。门冬胰岛素注射液预计2017年2月完成全部临床研究。其它糖尿病在研产品也覆盖了目前市场上增长势头强劲的GLP-1以及DPP-4类药物。公司最近出资成立合资公司上海卓信生物医药有限公司,进军吸入式胰岛素领域,进一步丰富未来胰岛素的产品线。 3.糖尿病管理平台建设进展顺利,与腾讯签署互联网+战略合作协议。目前公司已经通过自筹资金完成认购台湾华广生技公司17.79%股份,成为华广生技第一大股东以及其糖尿病血糖监测系列产品大陆总代理。公司将通过推广华广生技的血糖仪,利用血糖仪的互联网功能,搭建糖尿病管理平台,提高患者与医生的互动频率,并最终通过平台建立的患者粘性实现公司生产的药品以及相关医疗器械的变现。公司为该项目募资的非公开发行股票的申请已经获得证监会的审核通过。最新公告显示,公司与腾讯签署了互联网+战略合作协议,在新型医疗服务模式领域展开全面探索。这标志着中国服务用户最多的互联网企业与基层下糖尿病用户最多的国内糖尿病医药生产企业强强联手,可充分发挥各自在技术,用户资源以及专业领域的优势,有助于通化东宝实现成为糖尿病整体解决方案提供者的战略目标。 盈利预测与投资评级:我们预计公司未来三年EPS分别为0.49元,0.59元和0.72元,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策风险;研发进度风险;新药审批进度延迟风险;糖尿病管理平台建设未达预期风险。

核心推荐理由: 全球化战略推动品牌升级和业绩增长:美的布局新兴市场,积累本地化运营能力,创立自有品牌,成为设计,生产和销售一体化的全球家电品牌。公司海外布局的重点是通过当地生产的布局,来全面推行自主品牌的模式。积极推动海外新兴市场投资项目本土业务的快速增长,积极拓展海外渠道网点,有效弥补OEM出口波动。 构建整体电商平台,各类产品协同销售能力增强:电商平台不受陈列空间限制,将不同类别的产品完整呈现。消费者进入美的旗舰店看到的不是孤立产品,而是全系列美的家电,这样的展示更好体现品牌实力。同时,电商平台能够根据搜索习惯和需求,推荐同品牌其他相关产品,实现协同销售,这是美的在国内家电行业独特优势。 消费升级背景下,家电品牌受益于小家电蓬勃发展趋势:消费从满足生存需要的粗放式向健康生活的精致式转变,小家电蓬勃发展。美的是以制造小家电起家的民营企业,在小家电行业品类最齐全,市场份额居前。公司注重研发和创新,产品符合消费需求,公司将受益于小家电发展趋势。 掌控供应链上游核心环节,巩固龙头地位:制造企业的核心竞争力之一就是对供应链核心环节在设计、研发、生产和销售领域的掌控能力。美的在核心部件上有两家重要企业:美芝和威灵。两家公司的压缩机和电机产品在全球市场份额均超30%。对供应链上游核心环节的掌控使美的集团在中国和全球的竞争中更具话语权。 房地产行业转好,家电行业受益:房地产行业15年11月、12月和16年2月的销售同比增速分别为7.4%、6.5%和28.5%,行业复苏迹象明显。家电板块作为房地产下游行业,需求与地产销售正向关联。业界认为,房地产对家电行业的影响一般为半年以后,因此家电销售端变化将在16年第二和第三季度开始初步显现。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为3.28元、3.78元和4.34元,给予“买入”评级。 风险因素:支持电商发展的物流和服务体系效率提高不足;中国经济发展速度不及预期;消费升级趋势难达预期;房地产发展长期低点徘徊;全球经济增长乏力,需求减弱。

事件:四川九洲近日发布2015年年度报告,2015年四川九洲实现营业收入33.35亿元,同比增加4.85%;归属母公司股东净利润2.17亿元,同比增加8.43%。综合毛利率为25.55%,与2014年基本持平;基本每股收益0.43元/股,同比增长6.63%。业绩符合我们的预期。点评: 定向增发,置入大股东空管和物联网业务。2015年四川九洲非公开发行股份收购控股股东九洲集团持有的九洲空管70%股权,对子公司九洲科技增资用于收购九洲集团持有的九洲信息79.14%股权,并购后四川九洲形成数字电视、空管和物联网三大产业军民融合的发展态势。九洲集团对四川九洲收购九洲信息和九洲空管2014年至2016年盈利补偿做出承诺,其中2016年九洲信息和九洲空管净利润之和不低于1.87亿元。报告期内,空管业务实现收入7.24亿元,同比增长18.60%,净利润1.23亿元,同比增长23.10%;物联网业务实现收入4.30亿元,同比增长29.47%,净利润0.45亿元,同比增长1.69%。 传统业务转型升级,新增业务巩固优势。在数字电视领域,四川九洲坚持“以广电为根基,以通信求发展”的指导思想,大力挖掘广电市场潜力,在稳固智能机顶盒、广播平台等传统销售市场基础上,积极布局通信领域,与华为等优势企业深入合作,研制光器件、光通信终端和IPTV等产品。报告期内,该业务国际市场开拓也取得突破,xDSL通信终端产品取得国外规模化订单。在空管领域,四川九洲抓住国内军民航产业高速发展契机,加速二次雷达、应答机、防撞系统、ADS-B等产品研发应用,扩大公司在空管监视和空管防撞领域的技术优势,不断提升公司在空、海、陆航等军用市场的优势地位。在物联网领域,四川九洲以军民两用技术开发应用为突破点。军用物流信息化产品以三军航材管理领域为基础,密切跟踪军队重大信息化和新型号项目,加大空军、海军新型号项目研发投入以增强公司在军品市场的影响力。2016年公司计划重点开展RFID超高频和信息安全、卫星通信、大数据、云计算以及高分子材料等技术的研发应用。 盈利预测及评级:我们预计四川九洲2016年至2018年归母净利润分别为3.17亿元、3.66亿元和3.86亿元,对应的EPS为0.59元/股、0.65元/股和0.69元/股。我们维持对四川九洲“增持”评级。 风险因素:数字电视设备市场饱和,竞争激烈,业务盈利能力有下降;空管系统国产化进展缓慢,低空领域开放慢于预期;军事物流信息化系统订单不足。

事件:公司发布2016年一季报。公司一季度实现营业收入26.32亿元,同比增长2.38%,实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长23.60%,实现扣非后净利润2.15亿元,同比增长23.93%,折合基本每股收益0.33元,同比增长13.79%。 点评: 期间费用大幅下降,净利润同比增长23.60%。2016年一季度,公司营业收入和归母净利润分别达到26.32亿元和2.17亿元,同比分别增长2.38和23.60%,销售毛利率为15.01%,较上年同期下降4.62个百分点。由于公司变更了与客户的结算方式,运费多由客户自行承担,同时资金充足压缩了贷款规模,导致一季度公司销售费用和财务费用同比大幅下降68.48%和111.24%,期间费用率仅为4.40%,与上年同期相比下降6.33个百分点。2015年上半年,在印度、巴西等国旺盛的磷肥进口需求下,同时美国磷肥产量缩减,促使我国磷肥出口量大增,磷铵价格上涨,盈利能力好转。进入2015年四季度,以印度为首的磷肥需求国在上半年较高进口量的支撑下对磷肥需求减少,国内供应过剩压力显现,磷铵价格出现较大幅度的下滑。公司由于产业链一体化较为成熟,在上游原材料价格大幅波动的情况下,可以通过调整磷铵和三元复合肥的销售比例来平抑业绩的波动。 股权激励计划与控股股东增持彰显长期发展信心。公司限制性股票首次授予完成,授予的限制性股票数量为874万股,约占授予前公司总股本的1.34%,激励对象包括董事、中高级管理人员、核心技术(业务)人员等89人,授予价格为14.33元/股,业绩考核指标对应2015-2017年净利润复合增长率为30%。与此同时,过去一年,公司控股股东洋丰集团累计增持公司股份1313.3万股,约占公司总股份的2.00%,彰显公司长期发展信心。 加大出口力度,开拓澳大利亚海外市场。子公司宜昌新洋丰已成功取得出口澳大利亚化肥供应链一级资质证书,公司未来将通过宜昌新洋丰向澳大利亚出口化肥,主要出口产品为颗粒磷酸一铵,目前已经完成向澳大利亚出口肥料的订单交付,出口业务取得新的进展。此外,公司于2015年8月17日在澳大利亚成立全资子公司澳大利亚新洋丰肥业有限公司,澳大利亚新洋丰拟建设年产5万吨新型水溶肥项目,并开展肥料贸易、在当地进行农业开发,目前已取得注册证书。 磷复肥行业龙头,加速向现代农业企业转型。公司目前具有年产600万吨高浓度复合肥和新型肥料的生产能力,其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。公司作为磷复肥行业龙头企业,具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势,由于产业链相对较长,磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率,一体化成本优势显著。此外,公司正在积极从单一的化肥制造业向互联网+化工+农业+金融方向发展。公司与阿里巴巴联手进驻农村淘宝平台,电商业务覆盖区域已扩展到49个县级市场,销售量和销售金额均取得较快增长。公司积极参与互联网金融,与金融机构合作建设专业的互联网金融服务平台,解决线上线下的货款支付问题,同时为经销商及客户提供融资服务。未来,公司还将借助各类金融服务和资本平台打造复合肥及农化服务、农机制造、渠道、金融和互联网平台一体化的现代化农业体系,逐步向农业综合服务解决方案提供商的现代农业企业转型。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年营业收入分别达到125.80、156.79、179.28亿元,同比增长30.79%、24.63%、14.35%,归属母公司股东的净利润分别为10.41、13.36、15.14亿元,同比增长39.18%、28.42%、13.27%。考虑2015年利润分配方案之后,以预计总股本13.18亿股为基数,预计2016-2018年EPS分别达到0.79、1.01元和1.15元,对应2016年4月29日收盘价(25.38元/股)的动态PE分别为32倍、25倍和22倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格大幅波动;新型复合肥项目进度不达预期;涉足新兴领域带来的经营风险。

事件:公司发布2015年年报:2015年公司实现营业收入22.6亿元,同比增长15.70%,实现归属于上市公司股东净利润1.96亿元,同比增长56.09%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),以资本公积金每10股转增15股。此外,公司发布2016年一季报,公司一季度实现营业总收入4.11亿元,同比增长43.08%,实现归属于上市公司股东净利润985.49万元,同比增长18.08%。 点评: 新能源业务促使公司业务增长。2015年,公司实现营业收入22.6亿元,同比增长15.70%,实现归属于上市公司股东净利润1.96亿元,同比增长56.09%。其中,新能源业务贡献营业收入4.66亿元,同比增加74.96%,贡献毛利润1.82亿元,同比增加184.94%,毛利率为39.01%,相比上年增长15.06个百分点。公司前期收购、自建的220MW光伏电站顺利并网后,2015年6月,科陆能源公司与特变电工新疆新能源股份有限公司、新疆新特光伏能源科技有限公司签署股权转让协议,本次股权转让涉及的并网光伏发电项目总计60MW。公司全资子公司科陆能源公司先后在江西、河北及宁夏获得了总计200MW光伏电站备案文件。公司的光伏电站项目贡献了稳定的收入及利润。 定位能源服务商,“四权合一”的产业链协同跨界发展战略。公司基于能源服务商的定位,提出了“四权合一”的产业链协同跨界发展战略。公司以智慧能源工业权为基础,大力拓展智慧能源特许运营权,布局智慧能源售电市场权,积极搭建智慧能源金融权。这种布局与战略的核心是整合资源优势,打通产业链多环节,充分发挥产业间的协同作战能力,实现协同发展。 布局新能源汽车产业,分享行业发展红利。近年来,受国家产业政策影响,新能源汽车行业进入了爆发式增长期。公司紧跟国家政策和行业趋势,积极布局充电站、充电桩及新能源汽车运营业务。通过参股北京国能电池科技有限公司,实现向上游储能电池、动力电池领域延伸;通过增资中电绿源并参股地上铁租车,从制造端切入运营端,以运营端带动制造端,打造以车、桩联合运营为核心的充电网络智慧云平台,构建电动汽车生态圈。 上下游外延式布局,能源互联网闭环共振。公司通过并购芯珑电子,布局通讯模块市场;收购金海科技,构建起新能源智慧城市生态链。公司实现了上下游一体化布局,形成能源互联网产业链闭环共振。 公司产业布局完善,卡位优势明显。公司业务覆盖分布式光伏发电、储能、电力应用管理(节能减排以及电动汽车充电 站)以及电力监测技术(智能配电、智能用电,目前主要还是在出售设备阶段),新一轮定增加码储能微网、充电网络智能云和售电网络能源管理及服务平台建设,若公司售电等能源服务业务能大力拓展,公司将能够获得运营范围内的发电、配电和用电客户的能源数据,实现公司能源从产生到输送、分配以及消费的数据闭环,公司在能源互联网平台建设上卡位优势显著,我们认为公司是能源互联网的核心标的。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为32.38亿、39.03亿、44.20亿元,同比增加43.18%、20.54%、13.24%,归母净利润分别为2.77亿、4.07亿、4.89亿元,同比分别增加41.24%、47.01%、20.03%,我们预计公司2016年、2017年、2018年的EPS分别为0.58元、0.86元、1.03元,对应4月29日收盘价(25.96元)的PE分别为45、30、25倍。公司在能源互联网上强势拓展及卡位优势,未来几年业绩具有高成长性,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:新能源业务拓展超预期;储能行业超预期变化。 主要风险:1、新能源业务拓展低于预期;2、应收账款等财务风险。

毛利率提高助推公司利润增长。2016年一季度公司实现营业收入2.53亿元,同比增加5.29%,实现归属于上市公司股东的净利润2878.2万元,同比增长47.73%。受西安嘉业及黄山神剑两公司并表影响,公司一季度营收相对上年同期有所增长。同时,受益于原材料价格下跌带来的毛利率上升,归母净利润同比大幅增长。PTA(精对苯二甲酸)和NPG(新戊二醇)是公司聚酯树脂生产的主要原材料,其采购成本占主营业务成本的75%左右,价格与原油价格变化呈正向变动。2014年下半年以来,国际油价大幅下跌,PTA和NPG价格亦大幅下跌。此外,公司总部通过与黄山神剑协同管理、有效分工,进一步降低了生产成本。2016年一季度,公司销售毛利率为26.32%,较上年同期大幅提升5.99个百分点,较上季度环比提升1.27个百分点。 西安嘉业航空贡献增量利润。公司2015年完成对嘉业航空100%股权的收购,交易作价4.25亿元,嘉业航空承诺2015-2017年扣非以后归母净利润不低于3150万元、4100万元和5100万元。嘉业航空自成立以来,一直致力于高端装备制造配套产业,产品包括各类航空航天飞行器的工装、结构件及总成,主要用于航空航天和轨道交通行业,主要客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业。2015年嘉业航空实现营业收入1.58亿元,归母净利润3427.54万元。嘉业航空于2015年12月并表,为公司贡献营业收入2868.0万元,预计2016年将贡献主要的增量利润。 新戊二醇项目暂时停产,募投项目达产时间延期。目前,利华益神剑新戊二醇项目正在调试,加上裕昌神剑公司NPG项目的搬迁与马鞍山神剑项目的新建,导致公司新戊二醇停产。2015年公司新戊二醇产销量分别为0、350.25吨,同比大幅下降。此外,募投项目“年产5万吨节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目”和“年产4万吨新戊二醇项目”投资主体及实施地点分别变更为黄山神剑和马鞍山神剑,导致上述项目预定可使用状态日期推迟至2017年8月。 稳居行业龙头地位,插上双主业翅膀。目前公司的聚酯树脂产能为12万吨,远超竞争对手,市场占有率稳居行业第一。2014年公司完成定增,募集资金建设5万吨聚酯树脂和4万吨上游原材料新戊二醇,2015年收购黄山永佳三利96.06% 股权,内增外延双管齐下稳固行业龙头地位。收购嘉业航空以后,公司将由单一的化工新材料制造企业转变为化工新材料制造与高端装备制造并行的双主业公司,双方将利用在各自领域的技术、客户基础,建立“聚酯树脂--粉末涂料--航空航天及轨道交通类工装、结构件、总成--航空航天及轨道交通整机、整车”产业链,推动粉末涂料及其专用聚酯树脂在航空航天及轨道交通行业的广泛应用,有效消化公司聚酯树脂新增产能,协同作用凸显。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年营业收入分别达到15.31亿元、21.50亿元和26.70亿元,同比分别增长29.93%、40.36%、24.20%,归属母公司股东的净利润分别为2.05亿元、2.67亿元和3.30亿元,同比分别增长75.17%、30.67%、23.27%。考虑2015年利润分配方案之后,以预计总股本8.6亿股为基数,预计2016-2018年摊薄EPS分别为0.24元、0.31元和0.38元,对应2016年04月29日收盘价(13.29元/股)的动态PE分别为56倍、43倍和35倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格过快上涨;产能建设及投放进度不达预期。

事件:公司发布2015年年报,报告期内营业收入为32.16亿元,比上年同期增长7.09%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.11亿元,比上年同期增长20.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 点评: 光伏电站盈利持续大幅增长,未来适度扩张解决弃光限电。公司目前已经并网或进入并网阶段的太阳能光伏发电项目合计约1GW,2015年实现发电收入4.25亿元(毛利率51.67%),同比增长110.20%,但由于西北部地区尤其是新疆、甘肃地区存在较严重的限电情况,一定程度上影响了公司光伏电站的业绩。展望未来,公司2016年电站持有量仍将继续增长,新增募投项目太阳能光伏地面电站180MW,加上原募投项目投资建设分屋顶分布式太阳能光伏电站 80MW,合计建设太阳能光伏电站260MW。考虑到光伏发电在西北部地区存在着较为严重的弃光限电问题,公司2016年拟采取适度扩张策略,计划在2016年底继续保持1GW左右的电站持有体量,并出售1GW左右的光伏电站,进行资产替代,以实现资产质量的优化。 布局新能源汽车行业,开启新的盈利空间。在国家政策大力支持下,近年来新能源汽车行业得到飞速发展,而作为配套设施的充电桩等却存在一定缺口,市场空间巨大。公司于2015年底进入以新能源汽车和充电桩投资运维为主要业务的新能源服务领域,目前已经同江西南康、上犹、崇义等县区政府签署了关于新能源服务领域的合作协议,计划收购蓓翔城投介入青海省海南州、海北州等地的新能源服务业务,同时计划收购赣州发展融资租赁有限公司40%的股权,为能源汽车运营业务和充电设施服务的开拓提供强大的资金保障。该业务有望开启新的盈利空间,成为公司发展的新引擎。 光伏电站行业未来空间巨大,促使优质龙头持续成长。短期看,能源局2016年光伏建设规模为15GW;长期看,根据十三五规划,到2020年底,我国光伏发电总装机容量达到150GW,太阳能发电装机规模在电力结构中的比重约7%。全球光伏发电量占全球总发电量的比重约0.7%,我国光伏发电量占我国总发电量的比重约0.46%,未来都有10倍以上的增长空间,能够承载千亿市值的光伏电站上市公司,爱康科技等优质龙头有望持续成长。 公司在电站收益率和融资方面引领行业发展,不断创新;能源互联网更是增添公司亮色。首先,公司通过精细化运营保障发电量;其次,公司发展多元化融资模式推动规模迅速壮大,在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的资产证券化工作;2015年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道,实现建设期融资、项目贷款融资、资产证券化的无缝衔接。融资租赁、信托融资、资产证券化、碳交易等金融创新将同时提升公司的成长空间、速度和市场估值;由于光伏电站尤其是分布式光伏电站是能源互联网重要入口,未来公司还将受益能源互联网的发展。 盈利预测及评级:我们预计公司16年、17年、18年EPS分别为0.27、0.28、0.30元,对应4月29日收盘价(15.88元)的市盈率分别为59、57和53倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:新业务拓展超预期;金融创新超预期;光伏行业超预期变化。 风险因素:1、新业务拓展低于预期; 2、金融创新低于预期;3、应收账款等财务风险。