事件:公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营业总收入9.59亿元,同比增长32.22%,实现归属于上市公司股东的净利润4165.43万元,同比增长0.08%;基本每股收益0.19元,与上年同期持平。点评:业绩保持平稳,预计四季度增速将提升。公司前三季度营业收入增速低于上半年,净利润增速与上半年基本持平。其中,三季度实现营业收入3.8亿元,同比增长15.52%,实现归属上市公司股东的净利润1748万元,同比下降0.74%。 我们预计4季度净利润增速有望提升,主要原因有:(1)按照进度,黑龙江和江苏两条门窗幕墙生产线将在四季度投产,使公司产能进一步释放;(2)前三季度公司实现合同订单20.57亿元,同比增长50%,是同期营业收入的2.1倍,预计将有大量订单在四季度集中结算;(3)公司三季度末预收账款较年初增长81%,为收入和利润增长提供支撑;(4)12年4季度营业收入和净利润仅3.85亿元和1346万元,同比基数较低。 盈利能力已出现改善迹象。公司前三季度销售净利率达4.35%,虽同比下降1.39个百分点,但较上半年提升0.17个百分点,并连续两个季度提升。公司前三季度毛利率同比下降1.69个百分点,主要原因还是由于13年地产调控政策趋紧,地产商多采取低价中标模式,压低行业整体毛利率,同时公司出于现金流的考虑,对于需要垫资较多、毛利率较高的项目承接的较少。但前三季度毛利率较上半年仅小幅下滑0.29个百分点,下滑速度放缓,我们认为,随着公司深入推进大客户战略,与恒大、万科、金融街等大型地产商的合作关系越来越稳定,毛利率有望逐步趋稳。前三季度公司期间费用率同比提升0.74个百分点,其中管理费用中的股权激励摊销费对公司利润影响较大,扣除该部分,公司前三季度净利润同比增长18.38%,我们认为,随着公司全国布局的基本完成,销售、管理费用增速将下滑,期间费用率有望逐步下降。 新产品投放是公司下一阶段的主要看点。公司上市以来注重研发,当前研发方向已从节能产品向智能、光热门窗幕墙等造能产品方向延伸。公司高性能铝门窗产品已进入内部评审阶段,单元式节能门窗已开始筹备试制,太阳能光热窗已开始市场推广。我们认为,这些新产品的投放,将提升公司在节能门窗领域的市场占有率,有望成为公司新的利润增长点。 建筑节能政策为公司打开长期成长空间。2013年初发布的《绿色建筑行动方案》明确提出,“十二五”期间,新建绿色建筑10亿平方米;完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造超4亿平方米,夏热冬冷地区既有居住建筑节能改造5000万平方米。未来2年将进入完成“十二五”新建绿色建筑以及节能改造目标的关键时期,目前公司产品主要提供给新建建筑,但我们预计,在政策推动下,公司有望逐步渗入节能改造领域,成长空间进一步打开。

事件: 公司10月22日晚发布2013年第三季度报告。13年前三季度公司实现营业收入3.04亿元,同比增长44.06%;实现归属于上市公司股东的净利润6486.44万元,同比增长49.29%。前三季度扣除非经常损益后归属母公司股东净利润同比增长49.36%,基本每股收益为0.36元。 点评: 前三季度业绩实现高增长。三季度单季度收入、净利润同比分别增长34.09%、84.67%。公司业绩高速增长源于公司品牌、销售网络优势进一步显现。凭借承包商合作、低端产品降价等更为积极的销售策略,公司前三季度签订合同额(4.91亿元)同比增长34.56%。公司在全国住宅竣工面积同比小幅增长(1-9月同比增长1.4%)情况下,实现高增长反映出公司产品市场渗透率进一步提升,我们预计13年将接近20%。 盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率达到47.14%,与往年同期相比处于较为稳定的水平。楼宇对讲低端产品降价同时,客户对高端产品的需求也有相应的释放,公司整体毛利率并未受到太大影响。随着全国销售网络基本完成,公司销售费用增速放缓(前三季度11.7%),期间费用率保持稳定。 多产品布局,未来业绩增长点较多。公司管理层能够准确把握市场需求,近年来围绕社区安防布局了多条产品线。随着公司客户基数增长,停车场系统、缆线产品有望产生配套销售,从而支撑业绩持续增长。除此之外,公司也通过收购、产品研发在平安城市、城市咪表领域提前布局,未来相关的政策推动很可能造就重要的业绩增长点。 盈利预测及评级:我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.09亿元、1.45亿元和1.89亿元,同比分别增长43.33%、33.33%、30.80%,对应每股收益分别为0.60元(前期预测0.57元)、0.80元(前期预测0.72元)和1.05元(前期预测0.88元),目前股价对应的动态市盈率分别为36倍、27倍和21倍,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策加剧;新业务推广销售不及预期;应收账款发生坏账。

事件: 公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营业收入254.71 亿元,同比增长17.22%;实现归属母公司所有者的净利润7.44亿元(扣非后为6.22亿元),同比增长81.02%(扣非后为77.68%),稀释每股收益0.58 元。 点评: 前三季,公司销售汽车38.15万辆,同比增长15.65%,其中轿车增长低于预期,但卡车业务增长明显。公司轿车实现销售8.98万辆,低于我们的预期,主要是受同悦质量等的影响,包括同悦、和悦等销量有一定程度的下滑。尽管悦悦系列有所增长,但由于基数低,绝对规模依然偏小。总体可以认为,公司轿车业务尚未形成真正的增长;SUV产品在新产品带动下增量超预期,达到2.61万辆,而上年同期只有0.66万辆;前三季度,公司中重卡产品回升较快,增长分别达到23.38%和19.01%,超过了所属细分行业分别为15.30%和10.27%的增长。轻卡增长为8.26%,也高于所属行业的5.85%。卡车业务至少短期看一直还是公司的优势业务,在所属行业启动恢复的背景下,公司能够率先受益。总体看,带动公司前三季度销量增长的依然还是卡车业务为主。 前三季,公司营业收入实现254.71亿元,同比增长17.22%,与销量增长基本一致,但毛利率相对上年提升了1.52个百分点,使得同期公司净利润大幅提升,实现7.44亿元,增长达到81.02%。我们之前也基于原材料继续保持低位以及新产品上量等因素,预期了公司2013年综合毛利润率会有所上升,大约会提升0.6个百分点。但实际来看,公司综合业务毛利润率的提升幅度大大超过了这一预期,达到1.52个百分点。实际上,这也是公司2013年业绩超市场预期的主要原因。而相对于2013年和我们的预期,公司前三季度销售和管理类费用占比基本符合预期,处于一个正常的变化水平。 鉴于上述超预期因素及已对公司业绩的影响,我们调整了公司2013年及未来两年的业绩预测,其中调整后的2013-2015年的公司归母净利润分别为9.64亿元、11.26亿元和12.40亿元,增长分别为94.88%、16.81%和10.09%,调整的幅度分别为46.75%、2.74%和-4.76%。2013年,公司净利润的变化主要是受到当期毛利润率提升的影响,但我们也认为,未来原材料等利好性因素可能减弱,如果公司新产品提升带来的量的增长不能持续提升的话,其毛利润率或面临下降的压力,进而影响到其利润的增长。 尽管主要的轿车新业务一定程度上未达预期,但像SUV、多功能商用车等业务也取得了较好的增长,因此,目前我们依然维持前期的公司新业务增长这样一个推荐逻辑,但我们也会进一步关注公司轿车业务的增长动力问题。同时,我们认为前期推荐“买入”的一个评级要素“估值低”的状况目前已有所改变,因此下调公司评级至“增持”。我们在2012年12月13日的公司深度研究报告中阐述了公司新业务增长和估值低的价值特征和推荐逻辑,认为公司既具有增长的想象空间,同时又具备估值上的防守特征。目前,由于“同悦事件”以及外部环境政策等因素,公司新业务中轿车业务增长目前看尚未呈现发力状态,其未来增长的预期也需进一步观察。同时,基于2013年业绩预期公司当前PE和PB分别为13倍和1.8倍,相对低估值优势已明显降低。 风险因素:宏观经济风险;新产品市场开拓不达预期风险、公司管理体系风险。

事件:10月21日晚间,扬子新材发布2013年三季报。报告期内,公司实现营业收入1073.53百万元,较2012年同期上升15.93%;归属于上市公司股东的净利润30.94百万元,较2012年同期上升5.49%;基本每股收益0.19元。符合我们此前的预期。 点评: 业绩符合预期。受全球宏观经济持续低迷的影响,有机涂层板行业下游行业投资力度明显减弱,因而影响了对有机涂层板产品的需求,使得行业供求矛盾突出,公司业绩也不可避免地受到了影响。报告期内,公司通过增加销售团队,积极开拓新客户,在行业整体不景气的情况下,三季度单季销量有了较为明显的回升。公司三季度单季营业收入为400.56百万元,同比增长29.29%,而一季度和二季度单季营业收入同比增长仅为3.75%和13.85%。另外,公司前三季度毛利率水平为8.44%,较2012年同期小幅下降了0.3个百分点,主要是公司为增加销量而在一定程度牺牲了产品价格。而期间费用率则同比下降0.31个百分点至4.96%,基本保持稳定。整体来看,公司三季报业绩较前期改善明显。 看好功能型有机涂层板的发展前景。目前国内普通型有机涂层板的供大于求,未来同质化竞争仍较为激烈。功能板受益于国内产业结构升级和战略性新兴产业的建设,市场需求呈现快速上升趋势,其占有机涂层板的比例在2015年有望达到32%,较2011年提升14个百分点。而扬子新材作为国内较早进入有机涂层板行业的民营企业之一,已经掌握了高洁净、抗静电、高韧耐污等功能型有机涂层板生产的关键技术和工艺,是国家级高新技术企业。 募投项目顺利推进,抢占高端市场。公司现有8万吨/年有机涂层板产能以及20万吨/年基板产能。募投项目完成后(我们预计在2014年2月达产),将新增22万吨/年的功能型有机涂层板产能。公司 “基板-有机涂层板”生产链将得到进一步完善,现有的产品结构也将优化升级。另外,由于功能板的毛利率较高,随着其占收入比例的提升,公司的业绩有望逐步改善。 盈利预测及评级:我们维持公司2013-2015年摊薄后EPS 0.26元、0.35元和0.48元。考虑到扬子新材在功能型有机涂层板的领先地位以及未来几年业绩改善概率较大,我们维持对公司“增持”评级。 风险因素:经济运行下行,下游需求放缓;生产线建设进程低于预期;应收账款大幅增加。

事件:公司公告:全资子公司晓程(加纳)电力公司与宁夏日晶新能源装备股份有限公司签订关于《承建加纳阿克拉20MW光伏电站项目》重大合同。 点评:公司进军发电领域。目前公司在加纳首都阿克拉地区进行线路降损和配网改造等电网工程,通过在加纳设立光伏电站,公司进入发电领域。从智能电表、到电网工程建设、电网运营,再到电站发电,公司不断完善电网全产业链业务。 阿克拉20MW光伏电站项目合同承包价格为17092万元。结算方式为合同签订后晓程电力(加纳)公司支付30%预付款,货物离岸后再支付40%,安装完毕并网发电后支付25%,正常运行一年后将5%的质保金退回。 2014年下半年电站进入运营期。根据合同,阿克拉20MW光伏电站项目的建设合同履行期限为2013年10月30日至2014年6月30日完成并网发电,2014年下半年光伏电站开始贡献收入。 上网电价有保障。根据公司公告,晓程(加纳)电力公司获得加纳国家电力公司授权的上网电价为20.137美分/千瓦时。2011年加纳政府在可再生能源和光伏项目引入了上网电价政策,2013年9月1日开始生效。目前的光伏设施的上网电价费率为每千瓦时40.21比赛瓦(0.20美元)。 盈利预测及投资评级。公司电站建设还未施工,我们的盈利预测暂不考虑光伏电站的业绩贡献。我们预测福星晓程2013-2015年的归属母公司股东净利润分别为1.04亿元、1.63亿元和2.52亿元,年均复合增长率为44.6%,对应的每股收益分别为0.95元、1.49元和2.30元,我们维持公司“增持”评级。 风险因素。公司加纳电网改造项目施工进度不及预期;加纳主权及单一客户风险;公司芯片销售不及预期;加纳光伏产业政策风险。

事件:公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营业总收入8.97亿元,同比增长18.51%,实现归属于上市公司股东的净利润1.21元,同比增长27.51%;基本每股收益0.50元,同比增长25%。 点评: 业绩符合预期,有望保持较快增长。公司前三季度与中期业绩增速基本持平。其中,三季度实现营业收入3.46亿元,实现归属上市公司股东的净利润6072.91万元,同比分别增长20.91%和25.68%。同时,报告期末公司预收账款和存货分别较年初增长43%和233%,预收账款增长主要是由于公司新接订单的快速增长,存货大幅增长主要是由于结转未结算工程款增加,两者的较快增长为未来公司业绩的持续增长提供了支撑。 盈利能力进一步提升。公司前三季度销售净利率达13.72%,同比提升1.16个百分点,较13年上半年提升2.6个百分点。由于公司业务中,毛利率相对较低的工程承包业务占比提升,前三季度公司毛利率同比下滑6.25个百分点,但期间费用率和资产减值损失比率同比分别下降1.89和2.51个百分点;其中,销售费用率和财务费用率分别同比下降0.48和2.38个百分点,主要原因是公司加强了成本控制,同时BT项目形成收益增加,大幅降低了财务费用,使得公司盈利能力提升。 外延扩张深入推进,积极开辟智能交通、环保等新领域。公司2012年下半年以来已先后收购杭州华龙交通勘察设计有限公司、甘肃科地工程咨询有限责任公司、江苏三联安全评价咨询有限公司,并参与投资组建重庆鼎丰国际工程咨询有限公司。通过收购,公司进一步打开西部市场,并进入安全评价领域,实现地域扩张和产业链的延伸。另外,公司在加强公路、市政、水运、轨道等领域咨询业务拓展力度的同时,在智能交通、环保与节能领域也进行了积极推进,这也成为公司未来发展的重要看点。我们预计,公司外延式扩张仍将持续,为公司发展注入了强劲动力。 预计完成股权激励行权考核目标是大概率事件。公司股权激励行权业绩考核目标为,与2012年相比,2013、2014、2015年业绩增长率分别不低于25%、50%、80%。我们认为,股权激励的实施将助推管理层改善管理,提升业绩。我们预计公司完成增长25%的2013年业绩考核目标概率较大,且公司10月21日收盘价12.82元仍低于股权激励的行权价12.99元,当前股价具备较高的安全边际。 盈利预测及评级:我们维持对公司2013-2015年EPS分别为0.74元、1.00元和1.25元的预测。按照公司2013年每股收益0.74元,给予20倍市盈率,目标价14.8元,维持“买入”评级。

事件:公司10月21日晚发布2013年第三季度报告。13年前三季度公司实现营业收入3.63亿元,同比增长26.70%;实现归属于上市公司股东的净利润4925.73万元,同比增长26.52%,13年前三季度基本每股收益为0.26元。点评: 前三季度业绩基本符合预期,四季度增长有望回升。公司三季度单季度收入、净利润同比分别增长11.36%、14.74%,相比前两个季度增速有所下滑。但我们判断公司在建筑智能化、建筑节能、公共安全等领域业务推广处于正常状态,随着部分项目实施、结算完毕,四季度业绩增长有望回升。 盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率达到27.31%,与往年同期相比处于较为稳定的水平。销售费用率、管理费用率分别为2.42%、6.84%,管理费用率有所下滑。整体上看公司盈利能力保持稳定。 多业务布局,维持业绩稳定增长。公司在建筑智能化区域扩张的同时开展了智慧节能、公共安全智能化等新领域拓展。公司还成立了舟山智慧城市信息技术有限公司,尝试智慧城市建设的多项业务。我们认为随着两批智慧城市试点名单敲定,智慧节能、公共安全等领域的高景气度有望持续,公司在行业内拥有领先的资质体系,新业务面临较大的机会。 盈利预测及评级:我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为0.76亿元、1.03亿元和1.36亿元,同比分别增长37.2%、35.42%、31.59%,对应每股收益分别为0.40、0.54元和0.71元,目前股价对应的动态市盈率分别为48倍、36倍和27倍,维持“增持”评级。 风险因素:项目进度放缓;新业务推广过程中费用超预期增长。

事件:公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营业收入为63.1亿元,同比增长43.5%;归属于母公司股东的净利润为5.6亿元,同比增加43.4%;基本每股收益0.25元/股,略低于预期。 点评:三季度销售下滑加快,整体保持稳健增长。上半年公司实现销售签约面积88.29万平米,合同销售金额119.94亿元,同比分别增长70.94%、72.15%。三季度,公司实现签约面积26.43万平方米,同比下降43.5%;实现签约金额36.07亿元,同比下降41.5%。2013年1-9月,公司累计实现签约面积114.72万平方米,同比增长16.56%;实现签约金额156.01亿元,同比增长18.82%,整体实现稳健增长。 上半年公司获取土地力度较大,三季度拿地速度放缓。公司上半年新增权益建筑面积147.47万平,其中京内新增26.37万平米,楼面地价为17201元/平米;京外地区新增121.1万米平,楼面地价6015元/平米。三季度,公司在苏州新增一处土地储备,权益建筑面积22.2万平米,楼面地价3814元/平米。 财务状况保持稳定。报告期末,公司的资产负债率达到83.28%,较年初增加2.96个百分点;公司扣除预收账款后的资产负债率为57.7%,和年初相比下降4.8个百分点;公司持有现金129.4亿元,略高于短期借款和一年内到期长期借款的总和118.6亿元。 盈利预测:我们维持前期对公司的盈利预测,根据公司最新股本计算,预计公司2013年至2015年每股收益分别为0.9元、1.3元和1.52元,对应2013年10月21日收盘价(5.5元)的市盈率分别为6.1倍、4.2倍、3.6倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济增速低于预期;货币政策收紧,销售下滑。

事件: 公司发布2013年三季报,报告期内实现营业收入32.92亿元,同比增长16.57%;实现归属于上市公司股东的净利润3.30亿元,同比下降13.78%;实现扣非后净利润3.09亿元,同比增长3.27%;基本每股收益0.39元。 点评: 受去年土地补偿款影响,净利润增速下滑,但扣非后净利润增速已有改善。前三季度,公司归属于上市公司股东的净利润同比下降13.78%,主要是受去年三季度骆驼襄阳较多的土地补偿款影响:去年三季度,骆驼襄阳合计收到土地及地面建筑(附着)物收储补偿款和应分得的土地增值收益分成合计为1.12亿元。但扣非后净利润同比增长3.27%,相比上半年已有改善(上半年扣非后净利润同比增长0.70%)。 公司扣非后季度业绩改善较为明显,四季度旺季值得期待。公司第三季度收入同比增长22.45%,主营业务营业利润同比增长15.85%,相比第二季度明显改善(公司第二季度的同比增长值分别为10.43%、-10.62%);同时,公司第三季度毛利率为20.73%,环比提升3.10个百分点。2013年公司经营计划是扣非后净利润比2012年增长不低于25%,目前看来还是有一定的经营压力;但四季度是行业旺季,加上公司产能的逐步投放,我们认为公司四季度业绩值得期待。 继续看好行业整治和公司优秀拓展能力给公司带来的成长机会,公司有望成为行业整合者。1)公司管理层优秀,利用自身优势进行扩张:2013年,公司产能扩大到1750万kVAh(2012年1300万kVAh);公司规划“十二五”末期产能达到3000万kVAh左右。2)公司通过收购进行外延式扩张(拟收购扬州阿波罗),未来公司可能将在西部等公司市场薄弱地区进一步兼并收购,进一步完善全国布局。 AGM电池为公司增添亮点。公司新产品AGM启停电池(相当于微混新能源汽车电池)已取得初步成果,预计生产线明年建成,这将进一步推动公司产品向高端市场发展:沃尔沃公司现场审核已通过,已选定公司为其AGM电池供应商。 盈利预测及评级:我们预计公司13年、14年、15年EPS分别为0.68、0.90、1.18元,对应10月21日收盘价(10.95元)的市盈率分别为16、12和9倍,考虑到:1)汽车启动电池前景好,壁垒高,其相当于一个消费品,下游需求稳定增长;2)公司汽车起动电池领域的龙头地位;3)相对于未来成长性,公司估值较低,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:行业整顿力度加大;汽车产销量增速超预期;微混新能源汽车发展加速。

公司业务在弱市环境下稳步增长。尽管2013年市场环境偏弱,行业整体创新业务推进速度低于预期,但海通证券各项业务依然保持了稳步增长的趋势。目前公司融资融券余额已超过140亿元,质押式回购业务也处于市场前列,2013年新业务对利润贡献比例将进一步提升。 分支机构扩张力度超预期,体现出公司明确的探索方向。根据海通证券公告,公司将在全国新设立92家分支机构,其中包括89家C型营业部。在经纪业务网络化及分支机构设立放开两大背景下,海通证券这一扩张是轻资产扩张模式的大规模尝试,并体现出公司利用轻型分支机构向中西部佣金率较高地区渗透扩张的方向。 上半年业绩兑现显著。根据海通证券2013年中报,公司上半年实现营业收入56.6亿元,同比上升11.78%,归属上市公司股东的净利润25.97亿元,同比上升31.29%;在收入上升的同时,公司管理费成本反而同比有所下降。伴随业绩增长、管理费下降业务扩张反映出公司新业务的质量。 盈利预测与评级:预计公司2013至2015年EPS分别为0.46、0.49、0.53元。维持公司“增持”评级。 关键假设: 2013年日均股票交易额为1800亿元。 股价催化因素:宏观经济触底预期;新业务利润兑现。 风险提示:自营业务的波动,行业门槛的降低使竞争加剧。

核心推荐理由:1、公司依然保持高增速。公司2013年1-6月实现营业收入1.75亿元,较上年同期增长24.01%;归属于母公司所有者的净利润为0.63亿元,较上年同期增长28.84%。体外诊断试剂依然是公司最重要的收入来源,收入占比超过85%,毛利占比超过95%。本期实现收入1.44亿,同比增长17%,虽然随着收入规模扩大,增速在逐渐放缓,但是公司也在继续加大仪器的投放,收入同比增速超过80%,预计下半年仪器收入依然会大幅增长。 2、新业务进展顺利,预计明年开始将成为公司重要的收入来源。公司与英国IDS公司的合作进展顺利,公司的化学发光试剂+IDS的仪器将形成合力,共同开发国内外市场。目前已经开始准备IDS-iSYS仪器在国内注册资料,公司免疫试剂与IDS-iSYS仪器的适配也在持续改良,我们预计在14年上半年可以上市销售。化学发光相关产品的上市进度略慢于我们之前的预期,化学发光仪上半年已经完成公司内部全性能验证,现已经送往医院进行临床试验,预计年底前可以正式推向市场。 关键假设:生化试剂业务保持20%左右的增长;相关仪器市场推广顺利。 股价催化因素:化学发光仪器及配套试剂上市销售。 风险提示:行业竞争加剧,产品价格出现下滑;新产品推广低于预期;销售层面出现违规。

事件: 山东黄金董事会审议通过关于签署《<山东金石矿业有限公司股权转让协议书>补充协议》和《合作勘探协议》的议案, 该议案涉及以山东金石矿业为探矿权人的“山东省莱州市那曲地区金矿勘探”探矿权内于未勘察区域内新探明黄金资源量评估值为基础定价并支付金石矿业股权转让的补充价款。山东黄金将向金石矿业支付33.564 亿元,以获得134.394 吨的黄金储量。 点评: 本次交易系对金石矿业股权转让补充价款支付。2010 年和2011 年山东黄金分别收购金石矿业75%和25%股权,后者目前是山东黄金拥有100%控制权的子公司。金石矿业是山东省莱州市曲家地区金矿探矿权的所有人,本次交易是对当时未勘查区域内新探明的黄金资源的价款支付,不涉及探矿权转让。本次新发现的资源位于莱州市滕家金矿,备案储量为金49.159 吨(金属量);莱州市西草坡-曲家矿区,备案储量为金85.235 吨(金属量)。根据评估报告,该评估范围内保有矿石总量4822.62 万吨,金134.394 吨(金属量),平均品位2.79 克/吨。评估采用的黄金售价为275.84 元/克,单位总成本费用252.84 元/克,项目达产后年产合质金7706.88 公斤。 黄金储量增长明显,短期利润贡献有限。2012 年末公司保有金储量308 吨,交易完成后,黄金资源储备量将增加134 吨以上,储量增长明显。此外,金石探矿权位于公司持有的新城金矿《采矿许可证》许可开采范围旁侧,这将有助于公司延伸扩大新城金矿《采矿许可证》之许可开采范围,可集约开采并利用现有选矿能力,降低开采成本,进一步提升公司盈利能力和竞争力。目前金石金矿尚处于勘探投入阶段,待勘探阶段结束后,公司将进行探转采,预计2016 年将进入试产期,2017 年达产。 盈利预测及评级:我们维持13-15 年金价300 元/克、280 元/克、310 元/克的预测,维持公司13-15 年EPS 至1.26 元、1.02 元、1.70 元的预测,继续给予公司“增持”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

事件:公司发布2013年三季报,报告期内实现营业收入15.28亿元,同比下降0.28%;实现归属于母公司所有者的净利润2.57亿元,同比下降15.05%,扣非净利润1.94亿元,同比下降35.71%;摊薄每股收益0.52元,每股经营性现金流-0.17元。业绩符合我们的预期。 点评: 前三季度地产结算收入同比下降,四季度有望新增结算项目。公司前三季度地产收入结算放缓,我们估算总共结算1.2~1.5亿元,仅为去年同期的一半左右,导致公司当期利润同比下降。目前,公司番禺海印又一城项目房地产部分大部分已结算完毕,接下来将主要由大旺又一城房产部分贡献。大旺又一城包括两栋公寓,采用与番禺一样的跃层形式,以及独栋和联排别墅。目前公寓部分预售情况良好,我们预计四季度别墅部分将开始确认收入。我们预计在最好的情况下全年房地产结算节奏与前两年相同,维持在4亿左右。 尝试多渠道融资,资金面偏紧状况将随房产销售逐步减轻。公司在手项目较多,在资产证券化方案以及定向增发项目通过之前,公司的资金面偏紧,公司也在尝试从不同渠道进行融资。明年上半年若两项融资方案能够通过,同时房产销售回笼资金,将缓解公司的资金压力,投资项目将由目前的滚动资金向前推进转为并行向前推进,项目进展将得以加快。1)目前奥特莱斯单日流水在100万元左右,我们预计全年收入或达到4亿元;2)花城汇项目2013年5月开始试营业,我们预计开业即可实现盈利;3)肇庆“鼎湖·总统御山庄”城市综合体项目2013年2月开工,目前处于施工阶段;4)上海周浦“小上海”风情商贸区项目,建设方已开工建设;5)茂名市住宅项目已于2013年上半年完成收地工作;6)国际名车城项目正处于与4S店接洽当中,拟于2014年上半年对外营业;7)上海森兰商都项目正在等待物业条件达成;8)新公告的东莞项目处于东莞成熟商圈,物业条件已具备,公司将对其进行定位筹划。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年净利润同比增长7.55%、23.42%、20.29%,对应EPS为0.94元/1.16元/1.40元。我们对公司2013年业绩进行分拆,商业部分对应EPS约合0.57元,地产部分对应EPS约合0.33元,高岭土部分对应EPS约0.04元。公司目前10.91元的股价对应2013年0.94元EPS的PE为12倍,目标价14元,对应2013年15倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;房地产结算进度落后于预期导致同比增速数据下滑。

事件:2013年10月16日晚,公司发布2013年三季报,报告期公司实现营业收入7.77亿元,同比减少14%;实现归属母公司股东净利润5312万元,上年同期亏损960万。基本每股收益0.12元,符合我们的预期。 点评: 埃玛矿业释放业绩,公司前三季度扭亏为盈:上半年公司完成了对埃玛矿业100%股权收购,并基本完成埃玛矿业的技改扩建项目,生产规模由原来的12万吨/年提升到30万吨/年。埃玛矿业前三季度共实现收入1.98亿元,毛利1.40亿元,毛利率达71%。埃玛矿业全年利润承诺为1.25亿元,公司预计全年可顺利完成经营目标。随着埃玛矿业逐步释放业绩,公司单季度盈利持续大幅好转。公司一季度单季亏损815万元,二季度单季盈利306万元,三季度单季盈利5821万元。我们在中报点评里判断公司自有矿产品的销售将集中在下半年实现,三季度公司扭亏符合我们的预期。预计四季度随着矿产品销售规模扩大,公司业绩继续环比提升的可能性较大。 公司非公开定增正在积极推动中: 2013年8月20日盛屯矿业发布修改后的非公开增发预案,公司拟以不低于7.14元/股的价格定向增发不超过1.61亿股,募资不超过11.51亿元,其中6.22亿元用于收购盛屯投资85.71%的股权及贵州华金3%的股权,从而新增黄金资源23.4吨;4400万元用于增资贵州华金开展勘探项目;1.86亿元用于银鑫矿业技改项目;3亿元用于补充公司流动资金。公司三季报披露发行申请已被证监会受理,目前正在积极推进过程中。我们认为:此次收购金矿的克金收购成本为26.6元/克,在近3年已有的金矿收购案例中处于较低水平;银鑫矿业技改项目能够促进矿山产能充分释放,大幅提高钨、锡等金属的产量,增厚公司业绩。 盈利预测及评级:从公司前三季度业绩扭亏为盈看,未来公司业绩平稳增长值得期待。由于非公开增发尚未获批,暂不考虑其带来的利润增量,我们预计公司13-15年摊薄每股收益为0.21元、0.24元、0.27元。维持 “增持”评级。 风险因素:金属价格大幅下降;产能释放不及预

事件:公司公告:2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.48-9.14亿元,比上年同期下降50%至70%,前三季度基本每股收益约0.47元。 点评: 三季度单季度亏损5167万元-1.29亿元。受综合开发亏损和钾肥价格下跌的影响,公司单季度业绩出现了首次亏损,2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.48-9.14亿元,比上年同期下降50%至70%,前三季度基本每股收益约0.47元。公司氯化钾均价比上年同期下降494元/吨,化工产品较上年同期(上年同期化工一期亏损3.25亿元,ADC一体化项目亏损1.63亿元,合计亏损4.88亿元),增加亏损4亿元,前三季度亏损近9亿元,对业绩形成较大的拖累,也是三季度单季度亏损的主要原因。 等待钾肥价格反弹。我们判断公司三季度业绩较差的另外一个重要原因是三季度单季度的钾肥销量不高,受钾肥市场低迷的影响,氯化钾的销量受到较大的影响。我们判断,在钾肥市场逐步企稳的前提下,公司四季度钾肥销量将有所上升对公司业绩有所支撑。同时新增百万吨/年氯化钾项目已于2013年9月14日开始投料试车,10月开始批量试产氯化钾产品,在产量上也将有所提升。对于中长期钾肥市场,我们认为全球钾肥行业,特别是经销商层面的去库存已经发生了,经销商去库存明显。但同时由于中国市场的库存堆积,加上钾肥行业历史上显现出来的规律,即当供应商开工率转折之后2-3个季度,才会出现价格的转折点,我们对钾肥行业在2013年钾肥价格不乐观,耐心等待2014年可能出现的反转迹象。 静待化工项目减亏。上半年化工产品收入2.02亿元,亏损5.55亿元(包括计提存货跌价准备2.5亿元,利息支出6131万元),公司公告三季度单季度增加亏损4亿元,合计前三季度亏损近9亿元。我们判断综合开发项目的进展情况对公司估值影响较大,静待公司化工项目减亏的时间点。 盈利预测及评级:受综合开发项目亏损超预期影响,我们下调公司2013-2015年EPS至0.91、1.50和2.13元(此前分别为1.10、1.50和2.13元),维持“买入”评级。 风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响;化工项目持续亏损。