事件: 公司日前发布年报。2012年,公司实现营业收入67.86亿元,同比增长19.3%;归属于母公司的净利润13.66亿元,同比增长15.43%;基本每股收益1.17元,同比增长15.56%。 评论: 积极因素: 公司销售收入大幅增长。报告期内公司实现合同签约额85.3亿元,合同签约面积63.9万平方米,不仅分别较2011年同期增长68.2%和86.3%,并且大幅度超额完成,年初制定的70亿目标。公司2013年的总可售量为160亿元左右,其中滚存60亿元,新推货值100亿元。我们预计公司2013年达到公司100亿元的销售目标是大概率事件。 非物业销售收入大幅增长。报告期内,公司的房地产租赁业务实现营业收入3.02亿元,同比增长16.62%;百货业务实现营业收入1.41亿元,同比增长12.32%;电影院业务实现收入1.03亿元,同比增长164.31%;公司非物业销售收入占比达到整体营业收入的14.77%,未来这一比例有望继续提高。非物业销售收入占比的增加将有助于减少物业销售带来的业绩波动性,同时对提升公司物业价值有较大的帮助作用。 管理能力继续提高。报告期内,公司进一步增强经营管理能力,公司下属商业地产开发、广场运营、百货经营、影院投资以及儿童事业发展等多元业态经营业务继续保持良好的发展势头,经营水平得到不断提升。2013年,公司的管理层较2012年更加完善,整体的考核更加明确,更加强调以销售为导向。管理水平的提升将给公司良好运营奠定坚实基础。

事件: 近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 1.外延结构性调整延续,1-2月增速略有回落。 2012年,公司实现营业收入135.36亿元,比上年同期增长24.10%,其中,商业营业收入125.76亿元,比上年同期增长15.30%;房地产业营业收入9.60亿元。实现归属于母公司所有者的净利润3.47亿元,比上年同期增长199.59%。(按照31%的毛利率、13%的净利率商业主业利润增长90%),2013年度,公司争取实现营业收入148亿元,同比增长9.3%(不考虑青岛两大地产配套)。 公司13年的业绩弹性一方面来源于管理集权化(上市公司自身的垂直管理以及银座商城托管后的协同效应)、店龄结构成熟化(面积口径)带来的毛利率提升弹性;另一方面来源于公司财务费用的高位回落(青岛两大项目预收款及振兴街财务杠杆的回落)。房地产预收账款下降至2.24亿元。 去年公司先后在省内开设9家门店,省内威海、聊城开出首家门店,在泰安、济南、德州、滨州、荷泽等开设同城分店、县级门店。今年1月份,省外河北保定店成功开业,省内淄博、滨州、临沂等地开设了5家门店。截止目前,公司旗下拥有门店70家,分布山东省12个地市和河北省。按区域看,东营银座利润大幅上升,同比增加55%,同期收入增加12%;收入增幅最大的为德州25.5%。 从外延战略看,公司的快速扩张从12年开始动态结构性调整,从去年管理费中的开办费仅为11年数额的71%可略见一般,13年仍将延续这一路径,整体数量仍维持在8-10家:即中心点、大店的大型化趋势主要集中在省外制高点的获取,但绝对数量上将远低于省内项目;而省内主要以小型店为载体进行地级市同城加密和县级市大规模渗透,其中后者为重点方向,但从新泰地区的培育期看,要略长与控制力更强的步步高县级门店、经济水平更为发到的文峰县级门店;省外扩张方面,公司将以东购为据点拓展竞争相对缓和的河北地区,重点加强石家庄的同城分店,保定、衡水均有一定拓展空间,前者是以入驻购物中心主力店的模式,考虑到主要竞争对手北国几十家的网络规模影响力,公司5万平米以上的省外店培育期至少为三年。 公司12年1-2月新开门店三家,整体收入增速在20%左右;今年1-2月整体回落至14%左右、春节期间20%;考虑到外延增量的加速,我们估计同店水平在个位数。 2.振兴街项目奠定后续购物中心转型项目良好预期。 振兴街项目作为公司首个自建综合体于11年10月开业,11年商业收入1亿元,我们按照每月3000万元进行反推估算,今年商业部分收入4.75亿元(银座置业公司去年收入14.34亿元-房地产业务收入9.59亿元)增速为30%,客流量及客单价均有一定提升;12年利润则略有亏损,预计13年能够实现盈利,14万体量培育期不到2年。正如我们年度策略报中指出,A股零售企业转型购物中心已经不是趋势而是现状,租金收入比例的提升而非买手制的转型成为捷径。但转型的方式分为欧亚、文峰的自建自主经营型和王府井、友阿的合作开发型(均是与港资、外资商业地产专业运营企业合作),在缺乏多业态、强势区域地位的的背景下,我们更认可后者“舍短取长的学习模式”。振兴街的项目的成功也充分证明了公司控股70%、西蒙团队加盟--银隆商业管理公司的专业性,这无疑为公司后续大型储备项目的成功率提供了保障。 具体到大型项目来看:2012年新进入的威海实现收入1.09亿元(8个月),亏损2962万元,与振兴街的首年亏损幅度相当;聊城项目则实现收入2926万元(1.5个月)。13年开业的省外纯商业项目包括5.7万平米的西安店、5.5万平的张家口店(现已开始筹备招商、预计上半年开业);而包含地产的青岛两大项目商业部分13年开业的确定性小于配套住宅、办公楼预售及出售的确定性。另外顺河街和西安项目尚未动工。 乾豪项目:预计商业部分最快下半年开业,定位中高端。5万平米的写字楼计划通过第三方机构一次性出售,按照单价1.3万元计算,预计一次性收回现金6.5个亿。 李沧项目:目前尚未封顶,比原计划开业时间推迟,7万住宅、7万商业,住宅形成的预收款在一季度将形成一部分,按照单价不到8000元计算,假设全年预收完毕形成预收款5.6亿元。李沧所处区域为青岛潜力商圈,未来地铁开通将成为重点扶持区域且仅次于香港路商圈地位。 青岛两大项目两者合计投资31亿,截至去年年底已经投入17亿,资金缺口尚存在14亿,而该缺口与剩余预收款和两大项目的地产配套回流数额合计正好匹配,对于公司整体财务杠杆负面作用不大。预计两大项目商业部分分别于今年下半年和明年年初开业,开办费均在3000万左右。 3.财务拐点可期、整合大幕开启。 公司12年销售费用中的人力成本上升30.5%,主要由外延增量引起;08年自建化转型后销售费用中的租赁费用增长15.9%,基本与商业收入增速同步,与之此消彼长的折旧摊销费、无形资产摊销费用增速明显回落,前者仅为7%、后者则略有下降。 10-11年两年间,资本开支的绝对数量较前阶段平均提升三倍,现金流量占比也维持在10%以上;而从12年开始随着外延增量维持、单体规模下降的间接外延转型导向,公司的资本开支明显大幅减少,虽然12年1.58%的财务费率较11年仍有所增加,但13年公司的资金需求主要来自青岛乾豪、青岛李沧(青岛银座投资)、济南经一路(置业天桥分公司)等项目,结合我们上述关于项目投入与预收资金的平衡分析。公司的长短期贷款均将高位回落,从而形成财务费率的拐点。 而就银座商城托管而言,上市公司在12年的网点规模也已经首次超于商城资产。两者在后台人员、管理等方面过度式整合已经在实质推进,也同时释放了集团对于整合事件的积极态度。集团承诺解决同业竞争的事件尚没有明确的时间点,银座股份现有的配套房地产业务、银座商城主力门店产权问题仍是制衡这一进程的两大因素。 结论: 公司前期压制业绩的因素得到一定缓解,其积极的外延扩张态势和领先的业态拓展模式有望巩固公司在山东省内的垄断地位,进而形成省外扩张的基础。预计2013-2014年公司EPS分别为0.82、0.92元,其中房地产对应的EPS分别为0.20、0.10元,扣除后主业对应PE分别为14倍、11倍。综合考虑到银座商城的资产注入预期和13年拐点弹性的延续,给予13年18倍的PE,对应6个月目标价11.5元,距当前价格仍有28%的涨幅,我们维持公司“推荐”的投资评级。

事件: 公司发布年度业绩报告,2012年公司实现营业收入7.27亿元,同比增长54.2%;归属于母公司所有者的净利润为1.44亿元,同比增长39.3%;基本每股收益为0.85元,同比增长34.9%。 观点: 1.营业收入高速增长,新行业、新产品、新地域对收入贡献持续加大。 在过去5年连续保持50%增长的情况下,12年公司营业收入仍然实现了难能可贵的同比54.2%的增速,且主要受益于产品结构优化,综合毛利率同比大幅提升7.1%,达到47.8%。具体来看,传统行业、产品、地域实现稳定增长,新行业、产品、地域则快速增长:1)分行业看,传统广电行业收入同比增长48.4.7%,而在其他行业中,部队收入同比增长262.5%,互联网及科技公司收入同比增长834.9%,机关及事业单位同比增长97.1%。2)分产品看,高标清非编制作网解决方案、媒体资产管理系统收入同比分别增长43.2%、61.2%,而较新的全台统一监测与及监控解决方案则大增138.6%。3)分地域看,传统优势的华北等地区的收入实现稳定增长,而华东、华南、西北、西南地区的收入分别大幅增长120.7%、232.7%、303.9%和1178.1%。收入结构的变化充分说明了公司在新行业拓展顺利,新产品研发和推广有效,同时营销网络也得到加强且分布更加均衡。 2.研发投入加大是整体费用率提升的主因,但取得丰硕的研发成果,13年费用可控。 为了紧跟行业需求的不断变化,12年公司大幅增加了研发投入(占12年营业收入的12.7%)以升级老产品、研制新产品和加强技术积累,导致管理费用同比增长93.5%,管理费用率同比上升4.2个百分点,达到20.9%。与此同时,由于加大营销力度以及募投项目实施导致现金流减少,公司的销售费用率和财务费用率分别同比增加0.4和0.9个百分点,总体来看,三项费率之和同比增加5.5个百分点,但得益于毛利率提升了7.1%,因此公司的营业利润增速仍高于营业收入增速。 大量的研发投入带来丰硕成果,12年公司完成了全台集成播控系统、新闻制播系统、全台包装系统、IT合署监管系统、全台等级保护信息安全管理系统、IPTV内容监管系统、全媒体全景互动演播室系统等新产品,并新申请了“基于场景切换的码率控制视频压缩方法和装置”等7项发明专利以及“全台审片系统”等14项软件著作权,全面满足了业务发展的需要,并为公司的做大做强和可持续发展打下了坚实的基础。 公司在13年经营目标中表示将严格控制费用。由于2012年募投项目已全部完成,营销网络通过自建和并购也已较为完善,并且公司13年在积极引进高级人才的同时还将加大企业内训和强化人才培养激励机制以控制人力成本增幅,因此我们认为13年公司总体费用率增速可控。 3.广电数字化、高清化趋势促使行业保持高景气,公司行业地位持续提升。 根据广电总局的规划,我国将于2015年停播模拟信号,中央、省级、计划单列市和地级市电台电视台到2015年要基本实现节目制作和播出数字化、网络化,因此未来3年,整个广电系统数字化改造的高景气度还将持续。广电总局还规划,到2015年底,我国将具备制播1000个高清频道、10个3D频道的能力。而目前国内开播的高清频道不到30个,3D频道仅有1个,三年内还有十倍以上的增长空间,而且高清和3D信号是大势所趋,作为广电系统在三网融合时代持续吸引用户的重要战略点,必将为音视频行业带来持续的市场需求。 随着公司在研发、市场、管理等方面的持续改善,其行业地位进一步提升,已经跻身到行业领头羊的行列。根据汉鼎咨询2009年的行业研究报告,索贝数码、中科大洋、捷成股份和新奥特四家公司在业内排名前四,其市场占有率分别为18%、17.8%、6.3%和6.0%。经过近几年的50%以上的高速发展(远高于25%左右的行业增速),公司市场占有率有了明显提升,12年公司收入达到7.27亿,估计与中科大洋的差距会进一步缩小。目前公司已具备了为广播电视制作机构提供全流程的一体化服务能力,而行业内尚无其他企业能够像公司一样覆盖广电制作域的所有业务环节,我们相信公司的行业地位还将持续提升,成为音视频领域的综合性龙头。 结论: 音视频制作与播控行业需求旺盛,公司一站式的解决方案竞争力强,且内生发展与外延扩张并举,未来有望保持较高增速。我们预计公司13-15年每股收益分别为1.14元、1.52元和2.01元,三年复合增长率为33.7%,对应13-15年的PE分别为24.9倍、18.6倍和14.1倍,考虑到公司在细分行业的龙头地位,以及广阔的成长空间,维持公司“强烈推荐”的投资评级,6个月目标价34.20元,对应13年30倍市盈率。 风险提示: 1、广电系统高清化进度不达预期的风险; 2、市场竞争加剧导致毛利率下降的风险。

事件: 巨化股份发布年报,公司实现营业收入78.82亿元,比上年同期下降4.02%;实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿元(EPS为0.43元),比上年同期下降65.52%。 评论: 积极因素: 氟化学品价格处于底部区域,小企业逐步退出将改善行业盈利状况。2012年制冷剂、氟聚合物价格单边下跌,企业盈利水平大幅下降。巨化股份氟化学品销量增加约15%,但销售收入却同比下降34%,产品毛利率为23.7%,同比下降23个百分点。2012年国内小型氟化工企业基本处于亏损状态,因此行业开工率下降。目前氟化学品价格企稳,并出现小幅回升。预计2013年没有资源优势的小型氟化工企业将逐步退出,巨化、三爱富等龙头的盈利情况将同比回升。 新型包装材料PVDC项目顺利投产,巨化持续研发高附加值的氟化学品。2012年公司研发投入超1.5亿元超高分子量PTFE进行了工业化装臵建设,第四代致冷剂研发进展顺利,启动了ETFE和含氟涂料等氟聚合物生产技术研发,自主研发的PVDC保鲜膜建成2.8万吨产能。其中2.8万吨PVDC项目当年贡献毛利8062万元,显示了良好的经济效益。公司计划在2013年将PVDC项目产能增加至3.4万吨。另外2万吨TFE及下游品项目有望在2013年底建成,该项目将有助于巨化优化产品结构,提升盈利能力。 巨化股份拟收购大股东旗下锦纶公司100%股权,未来将建成13.8万吨己内酰胺产能。公司计划出资3.8亿元收购巨化锦纶公司,此次收购完成后巨化集团基本实现了经营性资产的整体上市,将减少关联交易同时锦纶装臵将消化公司现有的氢气、二氧化硫等副产物,提升装臵的综合效益。另外锦纶公司拥有3.8万吨己内酰胺产能,并在建10万吨己内酰胺产能。己内酰胺目前国内对外依存度约50%,是国家重点鼓励的化工项目,该项目已经获得国家1亿元的资金补助,预计未来效益较好。 公司精细化管理效果显现,三项费用率连续2年下降。2012年公司三项费用率为6.49%,比2011年下降约2.2个百分点。其中销售费用率基本持平,但管理费用率和财务费用率均出现了下降。财务费用率下降,主要因为公司2011年实现了非公开发行,同时2011年行业景气度高使公司现金流状况良好,负债率低。而管理费用率降低则是公司压缩人工费用、办公费用,提升管理效率的结果。 消极因素: 2013年1月1日起,中国取消萤石出口关税,令萤石出口总量大幅攀升。中国海关数据显示,1月按重量计萤石(氟化钙含量>97%)出口总量为9793吨,为去年同期的10倍。出口关税取消,国内萤石出口量上升,国内萤石矿价格上涨是大概率事件,国内氟化工企业将面临一定的成本压力。 未来CDM项目的盈利可能下降。2012年公司CDM项目贡献收入1.2亿元,同时公司获得政府补助约2221万元。因部分发达国家退出《京都议定书》第二承诺期,《京都议定书》有条件延长将导致碳信用额需求减少,供应量持续增加,公司HFC-23CDM项目面临较大的不确定性,未来CDM项目的收入和贡献的利润存在大幅下降的可能性。 盈利预测和投资建议: 巨化股份在2012年积极转型,通过新建项目使公司的氟化工产品链更加完善,一体化优势使公司的生产成本下降,同时高附加值产品的投产使公司避开低端竞争,在行业整体低迷的时期保证了较好的盈利。预计2013年落后产能将退出,氟化工行业经营情况将好于2012年。预计公司2013-2014年EPS分别为0.55元,0.70元。对应PE分别为17.6倍,13.8倍,继续维持“推荐”评级。

与市场不同的观点:我们认为公司今年的看点在以伊拉克为重点的海外油田设备订单超预期。苏丹石油开采暂停可能迫使伊拉克产区加快建设进度,重点项目鲁迈拉油田目前复产工作最迫切的是修建较小的新装臵取代年老失修的14个油气处理站分离罐。此外米桑油田项目值得期待。 油气环保装备--含油污泥处理设备和服务2012年收入过亿,服务打开了除大庆油田外的其他石化企业,今年有望进入在中亚市场,将极大拓展公司油气装备和服务的市场空间、提升估值水平。 公司在燃气分销商跑马圈地的尾声时代进入市场,即将正面临“量价齐升”的大好局面。一方面,天然气价格改革已经箭在弦上,价格调整有利于分销商在与下游客户谈判中适当上调气价价差。另一方面,天然气管道的供给弹性很大,因此伴随需求气量的提升,其单位折旧会逐渐下滑,从而使得燃气分销的利润率,从而推动业绩快速增长。 收购潍坊凯特有利于提升公司在油气自动化领域的品牌知名度和影响力。凯特公司曾先后隶属于中石油管道局、中石化管道储运公司,2003年完成民营改制,在行业内工程经验丰富,具有较高知名度。 预计公司12-14年EPS分别为0.31、0.54、0.87元,对应当前股价的PE分别为50X、28X、18X。公司三项业务拆分来看,2013年油气装备(环保、分离、采油)业务净利润约12200万元、天然气业务净利润约2400万元、系统工程净利润1800万元,对应的PES分为0.4、0.08、0.06元,按装备估值35X、燃气估值25X、自动化系统32X,公司合理股价为18元,给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2012年报。公司实现营业收入17.7亿元,同比增长12.15%;实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长84.3%。每股收益0.70元;每10股派发现金红利3元,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时公告投资股权激励方案。 观点: 1、业绩基本符合预期。受益于房地产回暖引致的家具消费回暖,公司营业收入增速逐季提升,全年增速为12.15%。同时,公司2012年受益于纸浆和钛白粉的价格下降,盈利能力回归正常年份水平,全年毛利率为18.6%,较前一年提升4.5个百分点。 2、原有产品保持强势市场地位,壁纸原纸获得突破。原有装饰原纸的市场占有率进一步提升,达到35%左右,未来几年仍将引领行业。公司的新一代壁纸原纸全年销售突破4000万元,毛利率达到30%;壁纸原纸未来几年将成为新增增长点。 3、股权激励方案彰显未来增长信心。此次向80人授予410万股股票,占股本总额的1.989%,价格为8.23元/,采取定向发行方式。条件为2013-2015年相对于2012年的增长不低于25%、50%和75%,ROE不低于7.2%、8%和8.5%。折合增长率分别为25%、20%和16%,行权条件比较苛刻。我们认为未来三年公司新产能投放、新产品开发、综合成本下降等因素综合影响下,达成条件的确定性较高。 业务展望: 2013-2015年将进入业绩的良性、快速增长期。今明两年,需求将持续回暖,公司原材料管理能力提升,自建电厂降低成本,新产能投放,新产品提升盈利水平,公司将进入新一轮快速增长时期。 盈利预测 我们预测2013-2015年公司营业收入为21亿元、25.6亿元和31亿元;归属于母公司股东的净利润分别为1.98亿元、2.48亿和3.38亿元,对应EPS分别为0.96元、1.20元和1.64元。对应目前估值分别为15.4倍、12.3倍和9.05倍。 投资建议 公司目前绝对估值和相对估值均偏低。鉴于其未来三年高成长确定性较高,我们维持其“强烈推荐”的投资评级。

事件: 珠江钢琴发布2012年报。公司实现营业收入13.22亿元,同比增长12.80%;实现归属于上市公司股东净利润1.82亿元,同比增长25.90%。每股收益0.40元;每10股派发现金红利1.2元,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时公告投资增城数码乐器产业基地项目及音乐制品公司。 观点: 1、业绩基本符合预期,内生性增长明显。整体毛利率为32.16%,受益于产品结构提升维持高位;规模经济促使销售费用率下降到5.41%,财务费用为负。三项费用率的下降使公司净利润增长远高于收入增长。 2、产品结构提升明显。公司近两年致力于高端产品“凯撒堡”及中端“PTR”系列的打造,恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长43%;三大系列中档钢琴销量同比增长15%;三角钢琴销量同比增长8%;效果显著。 3、区域拓展高效有力。公司传统优势区域华东和华南地区,公司2009年设立北京珠江钢琴子公司,创立“京珠”子品牌,以更区域化的产品和品牌切入三北地区,2012年京珠公司钢琴销售1.03万架,同比增长36.63%。 4、积极开展品类拓展和产业链的延伸。数码钢琴业务和音乐培训业务发展迅速,2012年数码钢琴销售0.94万架,同比增长81.57%;珠江钢琴艺术中心运作模式日益成熟;公司正在推动收购并增资广州八斗米广告有限公司。即将开始投资建设的增城数码乐器产业基地项目将进一步拓展产品领域。 业务展望: 公司2013年募投项目即将达产,产能瓶颈消除,高端产能大幅增加。我们看好公司作为钢琴巨头的产品品类拓展能力和产业链延伸能力,其增长空间远大于市场想象。 盈利预测 我们预测2013-2015年公司营业收入为15.5亿元、18.6亿元和22.3亿元;归属于母公司股东的净利润分别为2.28亿元、2.83亿和3.46亿元,对应EPS分别为0.48元、0.59元和0.73元。对应目前估值分别为31.1倍、25.1倍和20.4倍。 投资建议 公司为钢琴行业巨头,产品力、品牌力和渠道力全国领先,未来将最受益于钢琴教育的普及;其品类拓展和产业链延伸将助力公司打造成综合的音乐集团。目前估值较为合理,我们维持其“强烈推荐”的投资评级。

事件: 今日,我们与公司管理层就公司近期经营情况进行沟通。 观点: 1.公司1-2月经营较去年同期有所放缓。 公司1-2月线下销售同比增长41%(2012年同比增速50%);春节假期销售同比增长40%,春节期间店均增长11%,主要动力来自开店,数据低于去年同期,是由于今年春节较晚,南方地区天气已经转暖,影响主力产品销售。 2013年2月末,直营终端售罄率约66-67%,经销商全国总体售罄率60%,TIFF、特惠款都在60%以上,整体比较健康状态。 2.公司战略上继续凸显差异化。 从定位的角度来看,继续从品牌情感的角度,强调勇敢进取的品牌形象,并配合CCTV5以及地铁宣传等营销方式,在消费者心里确立这个品牌定位; 产品方面,加强和上游供应商的合作,以公司为主导来进行面料研发; 渠道方面,之前公司90%以上渠道都在百货,未来将逐步提升街边店终端的占比,同时推进旗舰店这种大店的建立,旗舰店的标准有年零售额400万以上,百货店面积100平米以上,街边店200平米以上。 3.公司业绩增长分拆: 收入方面,预计2013年新开店的数量依然在400家,主要放在二线及以下城市。店效方面,从产品价格来看,继去年春夏产品追求性价比之后下调15%之后,今年整体价格持平;但公司会提高终端销售对库存关注度来保证发货的及时性,有望提升均直营店平效5-10%。 毛利率和费用率方面,今年代理商的日子相对难过,公司可能会下调对加盟的折扣率0.3个点,通过产品组合来平滑毛利率波动,整体稳中有降。费用率方面,公司去年营销费用是5000万,较前一年大幅提升,今年绝对值会有所提升,但整体费率方面还是保持稳定。 4.多品牌运行继续推进。 由于公司主品牌探路者做到40亿会有明显放缓趋势,那个时候希望新品牌能够支撑公司的增速。DISCOVERY规划2016年在5个亿以上的收入,就算进入比较好的轨道。ACUNU2015-2016年进入比较有规模的正常的增长,使市场的预期向正面延伸。 DiscoveryExpedition品牌项目初期总投资估算为5000万元。计划由探路者公司以自有资金投入1800万元,江苏嘉茂投入2900万元,探路者高管彭昕、蒋中富、张成及江苏嘉茂高管蒋伟合计投入300万元。合资公司将在2013年开始逐步启动新品牌产品的研发设计、订货会召开、加盟体系建设等工作,产品计划将自2014年春夏季开始在线下连锁店铺销售。2013年发生的前期费用主要是支付DiscoveryExpedition品牌每年的授权使用费、前期人员人工、产品研发等。 结论: 从前两个月公司的经营数据来看,公司不可避免地受到整个服装终端消费低迷的影响,也符合我们对2013年全年品牌服装依然面临较大压力的预判。 我们下调公司2013-2015年EPS分别至0.66、0.87和1.14元,对应今日大跌后的PE分别为22、17和13倍。在整体品牌服装增速放慢的背景下,户外的2013年增速中枢也将下移5%左右,但公司自身的战略上的加强将获得超越品类的较高增速。22倍市盈率对应品牌服装板块不可多得的高增长品种,已具有较高的安全边际,仍然维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1.公司2013年销售费用超预期; 2.渠道库存超预期。

事件: 公司年报披露:12年实现归属母公司净利9.88亿元,EPS0.58元,YOY207%,业绩符合预期;拟每十股派现3元。我们点评如下: 评论: 1.煤炭产、销量略超预期 2012年公司实现原煤产量846万吨、销量852万吨(其中:对外销售293万吨、内部销售559万吨),洗精煤402万吨、销量406万吨,煤炭贸易量266万吨。其中2012年1-9月,公司累计实现原煤产量551万吨,洗精煤248万吨,煤炭贸易量170万吨。4Q12公司煤炭产量294万吨,销量301万吨,洗精煤销量158万吨,贸易量18万吨;高于3Q12的原煤产量244万吨,洗精煤109万吨,煤炭贸易量54万吨。公司原有煤矿和新收购煤矿在四季度的产量大幅增长,总产量超出我们预期的煤炭产量为800万吨,洗精煤销量380万吨左右。 公司全年实现煤炭采选业务收入53.8亿元,均价631元/吨;煤炭采选业务营业成本23亿元,毛利率57%,单位生产成本270元/吨,较3Q12时的320-340元/吨大幅下降。 2.子公司:华瀛山西符合预期,康伟超预期,灵石银源低于预期。 子公司华瀛山西实现收入37亿元,净利润10.6亿元;康伟集团实现收入10.7亿元,净利润4.35亿元。康伟集团净利超出我们此前预期3.3亿元,也超出公司收购承诺的2.5亿元。但灵石银源仅实现净利润0.46亿元,考虑到7月已经并表,其盈利低于我们此前预期净利1亿元。 3.煤炭贸易业务实现盈利,好于其他贸易公司 12年煤炭贸易量266万吨,较11年的21万吨大幅增加。贸易收入22.9亿元,均价863元/吨;贸易业务成本22.2亿元,毛利率3.1%,高于行业其它公司煤炭贸易盈利能力。 4.四季度公司盈利能力大幅回升 4Q12公司煤价回升,洗精煤产量增加,推动公司盈利能力回升。12年公司ROE为17%,与11年的18%基本持平;4Q12ROE为5.2%,较3Q12的2.4%增加2.8个百分点,也好于前两个季度。销售净利率为18%,高于2、3季度的14%和13%。我们认为这主要是四季度收购煤矿正常生产,洗精煤比例大幅提高所致。资产周转率为0.27次,与11年的0.22基本持平;权益乘数为4.97,低于11年的5.24,公司杠杆率下降,经营风险下降。 5.4Q12公司资本结构和财务结构有所好转 年末公司货币资金为102亿元,较三季度末的33亿元大幅增加2倍;应收账款16亿元,其他应收3.5亿元,较三季度末的17.5亿元、14亿元大幅下降。年末在建工程转固,在建工程由32亿元降至14亿元,固定资产由22亿元增至49.5亿元,无形资产不变。资产负债率60%,较前三季度的55%增加5个百分点。 财务结构有所好转,短期借款由51亿元增至63亿元,长期借款由52亿元增至67亿元,应付债券由5亿元增至21亿元。4Q12财务费用为3.8亿元,较3Q12的3.1亿元增加0.7亿元。全年发生财务费用11.8亿元,略超我们预计的10亿元。13年1季度公司将继续发行9亿公司债以替代高成本的信托产品,预计财务费用将进一步下降。 年末公司已存现金102亿元,如果1Q13现金流入与四季度变化不大,则公司的现金已经基本可以满足新收购需要,后续现金流将开始正增长。 6.公司预计13年将实现净利12亿元 公司制定了2013年经营目标:实现营业收入目标80亿元,净利润目标12亿元。原煤产量目标1,000万吨,洗精煤目标360万吨,煤炭贸易250万吨。 7.盈利预测与投资建议 预计1Q13、2Q13公司煤价继续小幅上涨,我们测算公司13年可实现EPS0.75元,PE16倍。 四季度煤价回升,公司盈利能力大幅回升,资本结构及财务结构开始好转,13年滚动现金流入已经基本可以满足新收购需要,经营风险大大降低,盈利低估和风险高点已经度过。13年煤炭生产正常化,盈利能力持续增长,如果本次停牌收购煤矿成本,则公司的成长性和盈利能力将得到进一步的提升,我们看好公司中长期发展趋势,维持“强烈推荐”的评级。

事件: 公司公布2012年年报,实现营业收入8.85亿元,同比+1.33%;归属于上市公司的净利润6772万元,同比+52.2%;四季度单季度营业收入2.40亿,同比+3.60%,净利润1302万元,同比+41.41%。每10股派1元(含税)。 积极因素: 原材料价格持续低位并长期看空。公司的主要原材料天然橡胶已经进入长达7年的向下大周期,价格受高供给和高库存影响将持续走低,公司盈利能力有望保持。 增发助公司进军高端V带和完善产业链。公司已于2013年2月完成增发,向特定对象非公开发行人民币普通股(A股)58,383,233股,实际收到募集资金为人民币389,999,996.44元,扣除发行费用后,募集资金净额为人民币374,909,996.44元。募集资金用于新建年产3,000万Am高性能特种传动V带生产线和年产特种橡胶带骨架材料13,500吨建设项目,帮助公司进军高端V带和完善自身产业链 消极因素: 宏观经济环境依然较差,天胶价格短期波动较大。 业务展望: 公司所处胶带胶管行业作为我国国家政策支持发展的产业,未来仍将保持较高的发展速度,经营环境仍将持续改善,我国橡胶工业市场需求保持稳定增长态势。公司以资本运作为契机,充分发挥上市公司平台以及公司行业龙头地位、品牌、技术、管理等综合优势,成为国际胶带行业的领先者。公司未来发展,将进一步与科技接轨,与城镇化接轨,致力于产业升级,通过调整产品结构,经过公司上下努力,力争进入高增长行列。务;由只注重眼前利益到注重长远利益。 盈利预测与投资建议: 预计13-14年EPS分别为0.50和0.60元。目前股价对应13-14年PE分别为20和16倍。维持公司“推荐”评级。

事件: 公司发布12年年报,营业收入和净利润分别达24.49亿元和1.03亿元,同比分别增加28.2%和0.98%;扣非后净利润为8849万元,同比减少7.54%;基本每股收益0.62元,同比分别减少22.3%(增发上市)。销售毛利率为20.07%,同比略降2.05个百分点;期间费用率为13.2%,同比减少0.71个百分点;销售净利率为5.47%,同比略降0.32个百分点,净利率随着期间费用率下降基本保持稳定;分季度看,四季度营业收入和净利润分别为5.88亿元和1481万元,同比增加26.8%和减少12.2%,符合季节性财务特点;整体盈利状况符合市场预期。公司营业收入增加的主要原因是公司海外项目BTG总包印度M项目陆续产品交付,实现大部分收入;利润增长低于收入增长的主要原始公司部分产品维修等费用计入12年。分产品具体来看,公司主要产品煤粉锅炉毛利率为21.31%,同比略降0.75个百分点,特种锅炉和总包项目的毛利率分别为17.21%和21.01%,前者比半年报大幅提升2.32个百分点,后者基本与半年报持平略降0.42个百分点;其它非主营产品,锅炉配套产品毛利率为12.88%,大幅下降9.95个百分点,但其所占比重仅为收入的4.21%,比重较低,对利润影响不大。 公司12年度新增订单23.6亿元,预计13年新增订单40亿元,实现销售收入30亿元(+22%YOY),其中电站锅炉18亿元(+18%),EPC总包业务11亿元(+230%),重大配件等1亿元(11%)。整体盈利能力将会通过EPC总包业务深入涉及电站EPG与垃圾电站等新能源电站总包领域,使得盈利能力得到巨大提升。 公司未来投资亮点:1)传统电站总包与垃圾电站总包业务13年将迎来爆发式增长,急剧拉升公司盈利能力;2)特种锅炉毛利率随着技术工艺的改进,毛利率有望逐步恢复到正常状态,达20%以上,拉升公司13年业绩;3)自贡垃圾电站总包业务6月份建成投运标志公司垃圾电站业务的一个里程碑,垃圾电站总包业务成为公司未来盈利另一极;4)借助于能投华西平台,打造成为泛西南地区最具竞争力的垃圾电站建设-运营与总包企业,乐观预计未来能拿下四川省内外16个以上电站,收入约48亿元,利润约5亿元,极大提升公司盈利能力,打造西南地区最具核心竞争力的垃圾电站运营建设企业。随着公司垃圾电站业务的加速扩展,预计公司12-14年EPS为0.62元,1.05元和1.40元,对应PE为35、21和15.7倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 近日我们调研了博晖创新,与公司领导交流了经营和行业情况。 公司于26日公布的业绩快报显示,2012年的营业收入为1.14亿元,同比增长15.94%;营业利润5573万元,同比增长12.58%;利润总额5801万元,同比增长13.32%;归属于母公司净利润5095万元,同比增长13.80%。基本每股收益0.56元。 观点: (1)微量元素检测产品决定短期业绩。 公司主要产品包括石墨炉系列原子吸收光谱仪(石墨系列)、钨舟系列原子吸收光谱仪(钨舟系列)、火焰系列原子吸收光谱仪(火焰系列)、腹泻病毒联合监测系统和维生素D3检测试剂盒等。其中原子吸收光谱仪和配套试剂是公司最主要的收入和利润来源。 公司的原子吸收光谱可以分为有益元素检测和有害元素检测两类。其中石墨系列和钨舟系列产品属于有害元素检测,主要检测的是人体中重金属铅和镉的含量;火焰系列产品属于有益元素检测,包括铜、锌、钙、镁、铁、钾、钠等七种人体必需微量元素的检测。从收入分布来看,石墨和钨舟系列仪器和试剂的收入占比大约占1/3左右,火焰系列仪器和试剂收入占比在2/3左右(其他种类产品收入占比较小)。 从目前公司产品结构来看,微量元素检测设备和试剂是决定未来短期业绩的最主要产品。 (2)公司产品技术先进,市场龙头地位稳固。 我们预计目前国内微量元素检测设备保有量在7000台左右,公司产品大约有4000余台,市场份额接近60%,如果仅考虑原子吸收法细分领域,我们估计公司产品的市场份额将更高。 公司的微量检测设备采用的是原子吸收法,与生化法和电化学法相比,原子吸收法是目前最先进的技术。目前市场上原子吸收法和电化学法的应用比例大约为7:3,生化法由于才血量大,测试时间长,准确度低等问题,现在基本已经被淘汰了。电化学法的设备成本较低,对环境有一定污染,目前主要在基层医疗机构使用。原子吸收法才血量小,速度快,准确度和自动化程度高,是目前市场的主流。我们认为未来在行业整体增长的基础上,原子吸收法能够全部取代目前的电化学法。 (3)封闭系统,仪器带动高毛利试剂销售。 公司的微量元素检测系统属于封闭式,仪器设备的销售能够有效拉动配套试剂的增长 2010年公司仪器销量小幅增长6.3%,但同期试剂收入增长了40%;2011年公司仪器设备销量大约为760台左右,同比增长了约33%,而同期试剂销量增速20%;2012年上半年,公司仪器销量增速预计下滑了8%,而试剂销量增速预计为22%。从以上数据可以看出公司试剂的增长滞后于仪器的铺货速度,这反映了公司在仪器铺货后,台均试剂的用量有明显的提升。 (4)已上市新产品处于市场培育期。 公司目前处于市场培育期的新产品主要有维生素D3试剂盒和免疫荧光层析法肠道多病毒联合检测系统。 VD3产品2012年取得了证书,目前还是处于市场培育阶段。该产品目前主要应用于临床疾病的诊断,如佝偻病,从健康管理的角度讲也适用于疾病的筛查和预防。现在VD3检测的样本为血清,需要抽取一定量的全血进行样本制备,如果能够做到微量血检测则市场空间会进一步增大。 肠道多病毒联合监测系统2012年的销量也比较小。病毒性腹泻是儿童中的常见病,尤其轮状病毒引起的腹泻在南方更为常见。病毒性腹泻的治疗与细菌性腹泻不同,病毒性腹泻通常采取补充电解质和服用肠道保护剂来治疗,而细菌性腹泻采用抗生素治疗。公司产品的应用可以有效避免抗生素滥用,所以具有很好的临床应用前景。目前该产品还处于市场导入期,我们认为近2-3年可以实现高速增长,但由于基数较小,不会对公司产生重大业绩贡献。 (5)注重研发,微流控芯片技术是支撑公司未来发展重要因素。 公司研发投入高,在目前IVD行业上市公司中,博晖创新的研发投入比处于较高水平。 目前公司在研的一个重点项目为微流控芯片的产业化,我们认为该项技术是支撑公司未来长远发展的一个重要因素。 微流控芯片是一种通用的技术平台,是把生物、化学、医学分析过程的样品制备、反应、分离、检测等基本操作单元集成到一块微米尺度的芯片上,自动完成分析全过程。公司的“基于分子诊断法微流控芯片技术平台的HPV检测系统”目前正在系统整合阶段,2012年底公司收到了科技部的国家重大项目立项通知,子公司博昂尼克是项目参与单位之一。该项目时间5年,项目验收后3年内将实现微流控分子检测年产300台、微流控芯片年产200万套和分子检测试剂年产200万套的产能。公司主要担任产业化任务。 (6)重金属检测将受益于居民健康保健和环保意识的增强。 公司的石墨炉系列产品和钨舟系列产品主要用于人体铅镉重金属元素的检测。血铅和血镉检查项目明确收录在卫生部的《全国医疗服务价格项目规范》中。 镉,元素符号Cd,原子序数48,相对原子量112。工业用途包括电镀、化工、电子和核工业领域,比如电池、染料或者塑胶稳定剂等等,镉也是锌冶炼的副产物。镉和汞属于同族元素,汞和铅属于同周期元素,都属于重金属元素,和汞、铅相比,镉元素的发现和大规模应用时间相对较晚,所以人们对其危害的认识相对不足。目前工业活动造成的镉污染可以通过空气、水和土壤传播,然后通过食物链向顶端聚集,比如社会关注的镉大米事件,就是由于耕地受到污染所致。镉对人体危害极大,主要伤害肾功能和生殖系统。 铅,元素符号Pb,原子序数82,相对原子量207。工业上主要用于电池的生产。除了工业生产产生含铅废物外,汽车尾气排放造成的铅污染是造成城市人口血铅水平高的主要原因。铅元素主要影响人体的大脑和神经系统,会使儿童的智力发育和行为表现异常。 中国的经济增长方式正在发生转变,居民可支配收入提升,环保和健康保健意识不断增强,公司所处微量元素检测行业符合未来社会发展趋势,具有广阔的应用空间。 盈利预测与投资评级: 按照公司上市后总股本1.024亿股计算,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.50元、0.60元和0.74元,对应的净利润同比增速分别为13.80%、20.13%和23.86%。目前公司动态PE分别为39倍、32倍和26倍。我们认为公司产品技术领先,其中有害元素检测将受益于国家对民生和环保领域的关注和投入,潜在的应用前景十分广阔。我们预计已经上市的新产品还将经历1-2年的市场推广期,看好其市场应用前景。我们首次给予公司“推荐”的评级。

事件: 临近春季化肥需求旺季,在化肥出口关税下调等因素的带动下,近期尿素价格持续上涨,中西部煤头尿素生产企业盈利好转,我们通过本次调研了解公司近期化肥业务经营情况。另外,受矿难的影响,山西小煤矿复产季度大大推迟,公司未来几年煤炭增加主要来自于技改煤矿,我们希望通过调研了解煤矿技改进度。 评论: 1、本部:13年销量小幅下降,无烟末煤价格小幅上涨 13年1季度受春节停产两周,预计产量为95万吨,较12年的135万吨降幅较大。全年预计煤炭产、销量仍可维持在570万吨左右。 目前晋城当地无烟末煤价格为660元/吨,较上月上涨4%;无烟中块1020元/吨,无烟喷吹煤800元/吨左右,较上月基本持平,较1Q12的价格高点仍有20%以上的差距。 目前本部生产成本230元/吨左右,12年人工成本大幅增加13%,预计13年人工工资将保持不变。 2、亚美大宁:获得大宁5%股权 亚美大宁生产正常,预计12年产煤450万吨,销量420万吨,13年规划450万吨。 3月5日,公司出资2.74元收购亚美香港持有的亚美大宁5%的股权,持股由36%增加至41%,为公司贡献13年投资收益增加14%。 预计亚美大宁12年为公司贡献EPS0.36元,13年贡献0.33元。 3、整合煤矿投产继续推迟 受山西煤矿整顿的影响,所有技改煤矿建设均已停工,公司预计13年大范围开工的可能性不大,兰花焦煤在四季度可贡献部分产量,兰花朔州和兰花无烟煤13年将不贡献产量。13年技改矿盈利有一定的不确定性,技改进度和煤价均对其有所影响。 4、化肥业务实现盈利好转,化工业务预计将继续亏损 12年公司化肥产量约140万吨。尿素营业成本2000元/吨,12年高点时尿素价格2300元/吨,目前价格涨至2150元/吨,测算12年化肥业务实现盈利1亿元。 马上将进入春季化肥消费旺季,同时13年化肥出口关税由7%下调至2%,贸易商采购意愿强烈,预计后续尿素价格可维持在2100-2200元/吨,公司每吨尿素可盈利150元/吨左右,预计13年公司化肥盈利可增至2亿元左右,较12年增加100%。 生产10万吨二甲醚的清洁能源公司,受12年高成本库存煤的影响出现亏损,13年清洁能源公司高成本的库存煤已经消化完毕,预计可实现减亏幅度将减小。 结论:尿素价格上涨改善公司盈利预期 13年煤炭产量保持稳定:13年公司本部煤炭销量将有小幅下降,亚美大宁继续稳产450万吨,整合煤矿较难贡献产能,4季度兰花焦煤可贡献部分产能。合计煤炭产量为:本部570万吨、亚美大宁450万吨、兰花焦煤30万吨。 煤炭业务受煤价的波动的影响较大。受无烟煤价格下跌的影响,公司上半年煤炭业务盈利能力将同比有所下滑,预计1Q13EPS为0.27,2Q13为0.41元,较12年同期分别下滑40%、10%左右。 化肥业务成本刚性,尿素价格上涨,公司化肥业务盈利能力好转。如果13年市场价格能够维持在2200-2300元/吨,则公司化肥业务将盈利1-2亿元。 化工业务有可能减亏。清洁能源公司12年消化高成本煤,导致其亏损,13年煤炭成本下降,预计其亏损额度将有所减少。 预测公司12年EPS1.70元,13年1.62元,PE12、13倍。维持“推荐”的评级。

事件: 近期我们与云南城投的相关人员进行了会面,交流了公司的经营情况。 关注1:公司甩掉包袱轻装上阵 2008年,公司与昆明市人民政府授权昆明市土地矿产储备管理办公室签订了《环湖东路沿线土地一级开发合同》,约定公司从2008年5月30日至2013年5月30日,对环湖东路沿线约4.18万亩的土地进行一级开发。但是,由于该项目的运作环境发生一定变化,因此该项目迟迟未能实现收益,同时公司在项目内沉淀的资金逐年累积增加,截止到2012年末公司主要开发的一期4000亩土地,已经累积持续投入约60亿元。2012年,环湖东路项目开始启动,公司的沉淀资金终于得以开始滚动。这对于公司带来的优势在于:1、公司沉淀的资金得以盘活2、公司的全资子公司及参股公司获取了约1000亩的土地二级开发权,公司的短期收益变为长期收益。由于公司与政府的合同到期日在今年5月,因此我们可以预计2013年内公司沉淀资金的问题得以完全解决,公司可以甩掉包袱,轻装上阵。 关注2:公司股东背景深厚资源获取能力强 公司是云南省国资委唯一一家以房地产开发为主业的上市公司,是云南省国资委重点扶持的企业之一。公司的大股东云南省城市建设投资集团有限公司,在云南省拥有较多的优质资源。因此公司依托借助大股东的扶持,在资源获取方面具有较强的优势。长期来看,公司经营的主要方向是旅游地产,源于云南丰富的旅游资源和大股东深厚的城投背景。短期来看,公司主要依靠投资项目获利。公司项目获取能力突出,目前已经在兰州、重庆、西安和辽宁海西获得了可运作的项目,经营方式一般为公司以股权的方式入股成立项目公司,同时以债权的方式提供后续的资金支持,获利后按照股比进行分配,同时获取财务费用。公司目前的资金来源主要有两个方面,一是公司自身的信托资金,二是公司下属企业安盛创享合伙企业提供的资金;同时,公司的项目运作主要是合作的方式,合作方也会提供一定比例的资金。公司这种模式减轻自身资金压力的同时也降低了经营风险。 关注3:未来公司大股东可能进行资产注入 目前公司大股东云南城投集团旗下仍然有较多的资产,例如水务、酒店、教育、医疗。受制于当前地产企业的融资限制,大股东的资产不能注入上市公司,但从长期来看,云投集团有意将旗下优质资产注入上市公司,增强公司的多元化经营能力。 结论: 公司是云南省的房地产开发企业龙头,股东实力强劲,给予公司支持的力度较大。公司之前受制于环湖东路一级开发土地出让一直未能启动,同时压占公司大量资金,给公司正常经营带来较大障碍。目前这一问题通过该地块重启出让得以解决,公司2013年内将甩掉包袱,重新步入正常的经营轨道。公司获取项目的能力较强,同时公司还有资产注入预期,因此长期来看发展前景广阔。不过我们同时认为,由于公司刚走出历史问题的阴影,短期内公司经营战略并不明晰,可能会使公司业绩产生较大的波动性。我们预计公司2012-2014年的净利润分别为2.12亿元、2.47亿元和2.91亿元,每股收益分别为0.26元、0.3元和0.35元,对应PE分别为26X、22.3X和19X,首次关注给予“推荐”评级。

事件: 近期我们与金科股份的高管进行了会面,交流了公司的经营情况。 关注1:公司2012年销售业绩良好 由于公司2012年初上半年推盘量较少,因此2012年上半年销售情况一般,但是公司2012年下半年加大了推盘力度,销售取得了较好的成绩,我们保持对公司销售面积和销售金额15%-25%增长的预测。公司2012年的销售均价基本与2011年持平。从区域来看,西部地区的重庆和四川的销售占比达60%,东部地区的江苏和北京占比达35%,中部地区的湖南占比较小。随着公司“622”大战略的成熟,未来中部地区的销售将快速增长。 关注2:公司2013年销售有望爆发 根据公司的长远规划,公司在2015年销售将达到500亿元,因此公司2013-2015年的销售均有望保持快速增长,我们预计公司2013年销售金额增速有望达到40%,未来很可能将保持这一速度。公司2013年的工程数据将大幅增长,尤其是竣工方面,我们预计将增长50%以上。公司2009年开始,竣工面积显著落后于新开工面积,从2012年开始,公司的竣工面积将逐渐放大,结算能力将显著增强。 关注3:项目获取二线城市和四线城市并行 产品布局城市级别跨度大,是公司项目布局的一个特点。公司对重庆下属郊区县较为熟悉,因此布局重庆郊县有较好的人文和资源优势,因此公司的项目储备中就有相当数量的四线城市;同时,公司做洋房出身,这样的产品类型在经济较为发达的城市也很受欢迎,因此公司在经济发达的二线城市布局也较多。未来公司将在保持对四线城市拓展速度的基础上,加大对二线城市的深耕,深挖区域价值和增加区域布点两种模式并行,再次体现了公司战略灵活性的特点。据我们统计,公司2012年获取项目储备730万平米,对应地价款约92.5亿元,其中无锡、苏州、长沙、重庆(市区)等二三线城市项目储备增加,拿地金额占比约87%,重庆区县四线城市占比为12.9%。同时,公司2012年新进入济南市场,展示了公司优秀的区域开拓能力。 结论: 公司是西南地区的龙头型开发企业,产品线丰富,产业链完整。公司具有很高的灵活性和专注性,近几年全国扩张的速度明显加快。公司的“622”和“10/30”战略具有很强的前瞻性和实用性,我们认为房地产行业的下半场中,西南地区将会引人瞩目,公司作为西南房企的领军型企业,将率先受益。公司从2009年开始,加快了异地扩张的速度,目前布局区域已经基本成熟,公司业绩具有爆发的良好基础。对我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为104.47亿元、162.68亿元和221.95亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.65亿元、15.31亿元和20.9亿元,每股收益分别为1.18元、1.32元和1.8元。对应当前的PE分别为10.76、9.6和7.03。维持公司“强烈推荐”评级。