事件: 公司发布2012年年报称,2012年归属于母公司所有者的净利润为38.5亿元,较上年同期增21.17%;营业收入为222.84亿元,较上年同期增28.63%;基本每股收益为0.5294元,较上年同期增21.17%。 评论: 积极因素: 营业收入保持增长。2012年归属于母公司所有者的净利润为38.5亿元,较上年同期增21.17%;营业收入为222.84亿元,较上年同期增28.63%;基本每股收益为0.5294元,较上年同期增21.17%。其中旅游综合收入增长明显,报告期内公司加强旅游综合业务统筹运作,下大力气抓经营、抓市场、抓服务、抓安全,旅游综合收入大幅增长。全年公司实现旅游综合业务收入104.6亿元,共接待游客2619万人次,再创历史新高,为实现公司战略目标打下坚实基础。公司积极探索改善园区收入结构,并取得了初步成果。深圳世界之窗利润刷新历史记录;深圳欢乐谷、北京欢乐谷收入连续几年保持增长并创历史新高;东部华侨城和泰州华侨城旅游收入均实现较大幅度增长。房地产业务将“加快周转”作为核心经营理念,加快项目推盘入市,在调控不利的外部环境下销售收入保持增长。公司准确把握市场变化,全年实现房地产业务收入112.56亿元。 财务状况改善明显。2012年公司资产负债率出现下降,69.95%,比去年71.17%出现下降。本年度公司拓宽融资渠道,债务结构更趋合理,短期借款6.26亿元,同比减少1.58%;长期借款16.41亿元,同比减少7.63%。经营活动产生的现金流量7.15亿元,同比去年增加8.89亿元,周比增长510.53%。 消极因素: 毛利率有所下降。与去年同期比较毛利率有所下降,综合毛利率为51.98%,较去年的53.33%下降2.53%。其中旅游综合收入的毛利率45.38%,同比增长3.08%;房地产收入的毛利率59.86%,同比减少3.16%。由于天津、云南等项目12年实现结转,以及武汉、上海置地等新项目进入运营期,费用相应增加。销售费同比增长31.12%,管理费用同比增长9.25%;由于公司部分项目进入运营期,利息支出费用化,财务费用同比增长24.09%。另公司所得税同比增长23.79%。 公司展望: 战略创新提升旅游综合业务。2012年公司的传媒演艺公司快速向演艺总承包商转型,与辽宁锦州、广西钦州和湖南张家界签订了总额超8000万元的演艺项目合同,文化演艺“走出去”战略取得重要突破。公司文化旅游科技公司也迅速发展壮大,目前已与广西柳州、江西九江等多地签订项目的合作协议。哈克文化公司开发的“麦鲁小城”,年内实现了深圳和成都两个门店开业,加快了儿童职业体验项目的产业化、连锁化发展步伐。公司旅游综合业务的发展空间被打开,盈 利能力将进一步得到提升。 房地产业务快销仍将提升盈利能力。2013年公司房地产业务将继续贯彻“以快制胜”的经营策略,缩短土地储备去化周期,加快推进已有项目开发。重点关注三大经济圈城市群、有潜力的区域中心城市和重点省会城市,以旅游+地产的综合项目为主要形式,加大对市场刚性需求的关注。公司将借助商业模式和产品组合的创新,继续实施全国范围的布点布局。截止2012年末,公司旅游综合业务配套地产储备面积565万平方米,房地产业务储备面积200万平方米。2013年度,公司旅游综合业务配套地产与房地产业务计划开工面积为96万平方米,计划可售面积为168万平方米。宁波、福州项目将是公司新的销售增长来源。 盈利预测: 我们预测公司2013年至2015年的销售收入分别达252.04亿元、298.75亿元和352.87亿元,摊薄后的每股收益分别为0.64元、0.76元和0.90元。 投资建议: 我们认为公司房地产业务采取快速销售策略,产品转向二线城市开发具有很大的发展空间。旅游综合业务积极创新已取得较好的成果,2012年公司的传媒演艺公司快速向演艺总承包商转型,文化演艺“走出去”战略取得重要突破。公司文化旅游科技公司也迅速发展壮大,哈克文化公司开发的“麦鲁小城”将加快项目的产业化、连锁化发展步伐。公司“旅游+地产”的华侨城模式已从传统的拿地优势进入一个产业提升的品质优势。我们预计公司2013年至2015年的销售收入分别达252.04亿元、298.75亿元和352.87亿元,摊薄后的每股收益分别为0.64元、0.76元和0.90元,对应的PE分别为9.09、7.69和6.50。我们给予六个月的目标价为8.37元,维持“推荐”的投资评级。

结论:公司当前最大看点在于对德国普瑞和国内本部的整合,若能充分发挥两者的①客户、区域互补优势、②普瑞的技术、品牌优势③国内的成本优势,必将充分受益汽车电子低端高配趋势,成长为国际一流的汽车电子供应商。而公司传统的功能件业务,也不乏增加器进气管等具有良好市场前景和技术壁垒的产品。预计公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.61、0.75,对应PE分别为27倍、16倍、13倍,给予“强烈推荐”的投资评级。

结论:短期来看,公司战略调整放慢扩张步伐有利于利润率的提升,2013年公司将恢复盈利。中长期来看,随着新建4S店不断进入成熟期和金融服务业务的快速发展,公司2014年(含)之后的三年里盈利的复合增长率有望达到35%以上。预计公司2012-2014年EPS分别为-0.26、0.19和0.27元,对应2013、2014年PE分别为29和20倍,首次给予“推荐”评级。

事件: 保龄宝3月6日公告,2012年度增发申请获得证监会批复:核准公司非公开发行不超过6,100万股新股,自核准发行之日起6个月内有效,要求严格按照报送中国证监会的申请文件实施。 主要观点: 1.增发申请顺利获得证监会批复,充分体现公司主业健康配料行业享受政策积极支持的巨大优势。公司2012年度增发方案从申请到获批可谓一路顺利,我们认为主要源于以下因素:(1)现有主业极具安全性,完全符合食品安全要求,属于食品饮料行业少有的高度安全子行业,在近年来食品安全事件频发、危害日增的大背景下更显难能可贵;(2)公司产品主打健康牌,积极推动下游打造健康产业,符合我国生物产业发展政策大方向;(3)我国消费升级加速推进,为国民提供更安全健康的产品深得人心。 2.增发实施将大幅提升公司成长预期,形成2014年和2015年新增长点。(1)本次增发主要用于四大产品,业务市场需求大。①最大项目年产5万吨结晶果糖综合效益最明显,公司预计完全达产后可分别形成年收入和利润4.14亿元和5100万元。②第二大项目年产5000吨结晶海藻糖预计完全达产后可形成年收入和利润1.3亿元和2600万元。③第三大项目年产5000吨低聚半乳糖完全达产后可形成收入和利润1.38亿元和1600万元。④第四大项目年产3万吨高端麦芽糊精达产后可形成年收入和利润1.19亿元和1400万元。第五个项目是技术中心建设,会形成相关技术研发新平台,为公司提供更扎实的研究与开发实力。(2)全部项目达产后将形成年8亿元收入和1亿元利润总额新增效益,推动业绩大幅增长。合计收入和利润比2011年增加84%和150%,项目建设期为1年,我们预计公司在2013年4月前完成增发后会迅速启动项目建设,保守预计2014年公司将会形成40%左右的新增产能与效益,收入和利润总额分别增加3.2亿元和4000万元。 3.预计2013年公司形成增长大拐点概率较大。我们重申在《安全健康配料王生物饲料第一股--保龄宝深度报告之二》(2013.1.13.)、《健康配料之王放量蓝海市场--保龄宝增发申请获通过点评》(2013.1.24.)和《第四季度业绩翻番13年超预期增长--保龄宝2012年业绩快报点评》(2013.2.26)等报告中提出的如下核心观点:(1)下游需求有望呈爆发增长态势。一是“速成鸡”事件带来的低聚异麦芽糖等益生元正形成替代抗生素的趋势,公司将有望成为生物饲料第一股;二是下游食品饮料、生物医药、保健品、化妆品等行业正在进行产业产品升级和新品开发新时期,需求增长很快很大;三是二胎政策放开预期有望带来奶粉消费量提升,从而刺激配方奶粉重要配料低聚糖需求增加;(2)目前收入和利润占比较大的果葡糖浆业务将实现平稳增长,不会拖累业绩;(3)主要原材料玉米、淀粉等价格波动不大,公司也制定了“成本浮动+运费+合理利润”的定价模式,能够锁定成本、保持盈利水平;(4)国家与山东、德州和禹城等地方政策会继续保持对公司的支持力度,确保公司持续获得常规性政策补贴。 盈利预测与评级: 我们再次强调以下判断和认识:1.公司为国内功能配料的龙头,考虑到其下游需求的爆发以及公司大客户开拓较为顺利等因素,我们坚定看好公司未来若干年的高速增长,暂时维持如下稳健预测:2013-2014年净利润增速约46.53%和77.83%,不考虑增发摊薄因素,EPS分别为0.73元和1.30元,对应PE分别为22倍和11倍。2.给公司估值应该着重考虑以下几点:(1)公司B2B业务属于蓝海而非红海市场,客户需求庞大、稳定和潜在空间巨大。且公司属于订单型企业,相对于不少B2C终端企业已出现销售费用大涨但价跌量减态势而言更具竞争与估值优势;(2)公司产品高度安全,且健康价值无限,估值水平完全有理由高于某些存在食品安全与健康隐患的行业和企业;(3)公司已进入提速增长大拐点新时期。因此,建议给予公司高于食品饮料平均估值水平进行估值,给予13年30倍PE,预期目标价22元,提升空间40%以上,继续强烈推荐。 风险提示: 成本上涨过快而需求增长较慢、费用控制不力、销售不能有效扩大,会影响公司业绩。

积极因素:索道业务稳步增长。索道业务是公司的三项核心业务之一,贡献了公司40%的营业收入和70%的营业利润。2012年公司三条索道接待游客量增长5.97%,营业收入增长13.53%。玉龙雪山索道是索道业务增长的主要动力,增长原因有二,一是2010年11月完成的技改极大提高了玉龙雪山索道的运载能力;二是公司加大了对玉龙雪山索道的营销力度。但是,玉龙雪山索道也分流了云杉坪索道和牦牛坪索道的游客,导致其游客量分别下降8.12%和3.10%。 定增方案通过助力公司长远发展。公司于2012年12月27日通过了定增方案,拟以不低于14.88元/股的价格向不超过10名的特定对象发行股票融资7.8亿元,用于香巴拉月光城项目、玉龙雪山游客综合服务中心项目、茶马古道奔子栏精品酒店项目。我们认为,定增方案的通过有助于公司培育新的增长点,缓解核心业务增速下滑带来的业绩压力。 ?新项目积极推进,但短期难有业绩贡献。公司在2012年积极拓展新项目,1)4月12日,对控股子公司龙健公司增资1400万,开发吗咖系列旅游保健品;2)7月2日,与香格里拉县人民政府签订《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》,进军香格里拉地区;3)8月2日,丽江旅游董事会通过了《关于投资建设“丽江古城南入口旅游服务区”项目的议案》、《关于龙悦公司子公司建设餐饮中心项目的议案》,完善公司旅游产业链;4)11月16日,与宁蒗彝族自治县人民政府签订《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》,预计总投资14亿元,积极布局大香格里拉地区。 消极因素:?酒店和演艺业务增长乏力。和府酒店和《印象丽江》演出是公司的另外两项核心业务,2012年和府酒店营业收入下降-0.13%,主要原因是经济增速下降和中央执行厉行节俭、限制三公消费政策;2012年《印象丽江》营业收入增长1.48%,主要原因是《印象丽江》演出存在接待能力瓶颈,并且已经进入成熟期。 ?财务费用显著增长,未来或将进一步提高。公司的财务费用由2011年的1913万元增长到2012年的2377万元,提高了24.26%,主要原因是公司于2012年9月27日发行了2.5亿的中期票据。我们认为随着新项目的推进,公司的资金需求将加大,未来很可能会有更大规模的融资。

事件: 近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 1.团膳业务与高端餐饮业务二八互换全面打开增量市场。 公司于去年4月和7月,分别以1.35亿元和8000万元收购了上海齐鼎旗下的“味之都”中式餐饮连锁和北京龙德华餐饮管理公司,8月份增资深圳海港,高端酒楼、中式快餐、团膳业务和食品加工四大事业部、两大主导品牌格局全面落定,团膳、快餐和酒楼实现了黄金时段的完全互补。未来团膳和食品加工将冠以湘鄂情品牌、高端餐饮和中式快餐将分别沿用湘鄂情、味之都品牌。从四大业务线的发展战略看:去高、保中低,追求单位面积营业额的增加及翻台率的提升是主基调,而政策对于高端餐饮的不利影响引致的行业分化加剧、拟上市企业壁垒提高为公司的高端餐饮家庭化转型、中式快餐和团餐的全面发力,提供了收购整合的大好时机;团膳将成为公司未来的第一大事业部并取代高端餐饮成为主营业务,五年内的二八转换成为目标。 从团膳的供需双向分析:大规模生产的工业化水平、冷链物流配送能力以及食品安全的全程把控是团膳业务的三大核心竞争力,规模经济效应是盈利能力的关键所在。近年来我国团膳餐饮发展迅猛,其市场份额已占餐饮整体市场的30%-40%,而我国团膳市场还处于市场化的初期阶段,市场集中度较低且主要龙头美国的爱玛客(ARAMARK)和法国的索迪斯(SODEX)均为外资企业,凭借标准化、规范化、高品质获得高端客户的青睐,但中餐业务一直是其短板。团膳大中型客户最关注的就是食品安全问题,也是公司最大的优势所在,公司将通过上游化的积极渗透得以巩固。美国和英国两大团膳公司基本上占据了80%的市场份额,日韩两国团膳领域也高达60%的市场集中度(英国的怡乐食(英国金巴斯旗下机构膳食品牌)、日本的绿厨振达、台湾的快客利),美国最大的团膳企业目标客户为1000家,国内团膳最大的仅为200-300家客户上限,我国中餐团膳企业的后来居上和市场份额的扩大、集中将是大势所趋。 龙德华目前已由被收购时的20家客户发展至目前的40多家,客户合约通常都是一年一签,在北京已经发展到华为、医院、学校等中大型客户,未来将向全国拓展,收购及合作是主要外延方式。团膳相对于传统餐饮更需要精细化管理,对成本控制要求也很高,收购形式一方面是拓展客户资源,更重要的则专业团队的挖掘。作为团膳业务最大的扩张瓶颈而言,公司主要通过原有资深业务、销售人员的基层下沉拓展客户、中晚餐时间的交替互补、机器人利用效率的提升以及钟点工的加速补充得以解决。而从产能瓶颈相对较小,主要在于中央厨房的高投资和辐射半径有限。公司中央厨房支撑北京十几家店约为饱和工作量的三分之一,加上北京团膳是达到满负荷,中央厨房的二期计划翻番,辐射瓶颈也将迎刃而解。 就团膳业务的盈利而言:团膳收入大都是一年几十万的管理费、一揽子承包、自负盈亏;根据不同单位标准制定菜价,投资较少,最大的成本为人工成本,高端餐饮后台服务与用餐人员的比例是1:1,团膳的分摊效应则使得该比例大幅下降:一个项目通常基础工人8个,其他大都是钟点工,主要是通过机器人炒菜,一台机器18万,一个月3000摊销,每个店至少2个机器人,不负担水电费。整体10%个点以上的利润率,略高于餐饮业务。 2.湘鄂情品牌“去高、保中低”改革转向“家庭欢聚餐厅”。 湘鄂情直营餐饮目前仍是公司最主要的收入及利润来源。公司过去两年直营店的调整和扩张为12-13年的利润释放奠定了基础,而加盟的适度放开和定增的落定也减轻了公司的财务杠杆压力。湘鄂情餐饮直营店11年底达到27家,12年结合经济政策大背景仅新开2家,13年还是北京、上海、武汉三大优势地区新增不超过3-5家。后台的标准化管理则是加盟放开的根本动力。截至12年上半年,公司的亏损门店包括长沙店、郑州店、玄武店、合肥店四家。 湘鄂情酒楼精品店的定位20-30%的客人是高消费人群:人均500元以上、3000以上一桌;70%的人均消费在200元。酒楼几大改革的核心是围绕客单价下降和客流量上升两大基本点,从而使得高端比例从30%降到10%:一是取消服务费(以前服务费10%)、最低消费和酒水单,与商超联合(店内样板超市3月份完成)降低酒水饮料消费单价,可以自带酒水;二是不卖进口高档海鲜,超过300元每斤的不卖,主要用国内海鲜实现菜价下调,粤菜比例大幅下降;三是开拓中午的商务套餐,弥补中餐相对人流较小的缺点,人均50元左右;四是强化定位为家庭欢聚餐厅(生日、喜宴等),附带有免费KTV。而以价换量的转型期无论是从品牌效应还是从目标客户的转化、扩充而言都需要一定的时间积淀,13年将成为湘鄂情酒楼的调整之年。但随着已有高端服务人员的团膳下沉、原料成本的降低、摊销的逐步递减,单位面积营业额的提升和毛利率的稳固仍将弥补整体高端餐饮市场的停滞不前。 3.味之都及食品加工纵向渗透符合零售业态转型趋势。 零售业态的两极化趋势已由一线城市逐步渗透到二三线地区,也即购物中心化和社区化。餐饮配套对于购物中心业态的核心要素人流量起到越发重要的作用。味之都目前50多家均为直营店,主要分布在上海,目前仍在进行整合装修升级,湖南湖北菜及上海本帮菜为主,人均消费26-30,经过装修升级和菜品调整提升了20-30%左右的营业额,未来的扩张模式仍以直营为主,也符合一线城市购物中心尤其是社区购物中心供给泡沫的市场格局;而北京的第一家店开在万通(年内盈利),与在北京60家终端网络的和合谷形成直接竞争,但不同于和合谷、吉野家主要通过工厂化现场副热的作业流程,公司通过机器人把中式快餐中缺少的翠口绿叶菜等炒熟为成品,大幅提高了中式快餐的品质。 食品加工的上优化原料渗透以与朗源股份的战略合作为代表,基于食品加工的重资产投资性质,合作或收购仍成为主导的渗透模式,同时也有利于公司对于食品安全的把控;而湘鄂情品牌的红烧肉、鱼香肉丝等开袋即食菜品也即将投向市场,社区便利店是主要的拓展渠道,这一方面符合一线社区商业蓝海市场的发展前景;另一方面对于年轻白领阶层的品质化、精简化餐饮需求也实现了精准定位。今年春节已经完成了远包装年夜饭的高原军队配送。 结论: 湘鄂情目前已经成为产业链纵向延伸、高中低端中餐全面覆盖的多品牌餐饮企业。无论是其快餐、团膳业务的转向还是产业链的一体化挖掘均符合餐饮行业自身、外围零售行业及经济环境的大趋势。品牌及业务的转型虽然会经历一定的阵痛期,但公司较早的战略布局和收购业务的快速增长(预计两者的项目增量均为50%)或将缩短高端餐饮下滑对于公司的负面影响。董事长的大规模减持是公司股价中期的风险因素,而一季报在高基数、高低端业务承接真空的双重影响下则成为股价短期的重要风险因素,两者的充分释放或是布局公司转型价值的良好时机。我们预计2013-2014年公司的EPS分别为0.39元和0.48元,对应PE分别为24倍和19倍。综合考虑到公司转型所带来的较大市场空间及收购整合效应的逐步落定,给予13年27倍PE,对应6个月目标价11元,距当前价格仍有14%的涨幅,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示: 1、高管减持对于股价的影响。 2、食品安全及高端餐饮继续下滑的风险。 3、公司处于高、低餐饮业务转型期,高端餐饮对于一季报的负面作用远大于团膳。

积极因素:公司大力拓展直营终端。(1)终端建设方面:大力拓展、优化营销渠道1)加强终端建设,加大直营店建设力度,截至报告期末,公司店铺总数已达653家,其中,直营店148家,报告期内新开设直营店101家,另有20余家正在设计装修中。 消极因素:毛利率同比下降1.46个百分点。公司2012年新开的直营店在当年贡献业绩较少,再加上公司消存货进行的打折导致整体毛利率下降,大规模扩张直营店的情况销售费用大幅上升4.49个百分点。销售费用上升主要是由于公司开设101家直营店导致终端租赁费用、销售人员工资上涨及公司加大营销、广告投入等因素所致。 应收账款大幅上升135%。主要由于公司对信用条件较好的加盟店延长信用期限,以及结算合同期内大客户欠款较多所致,证明终端销售疲软。 公司2012年末存货为4.02亿元,较2011年年末上升29.08%,较3季度末上升3.84%。 经营活动净现金流大幅下降90.82%报告期内,经营活动产生的现金流量净额比去年同期减少90.82%,主要是销售回款周期延长,职工工资、店铺租赁费等费用增加所致。 业务展望:公司短期发展目标为:1)加强公司营销终端建设,继续对部分专卖店进行整改提升;2)逐步加大科研投入,提高研发水平;整合现有的研发机构,实施多品牌运营;重点突出产品的时尚、品质和舒适性;3)加强管理软件的开发、推广与应用,加快公司信息化建设的步伐;4)通过多渠道进行管理、研发、营销人员的招募和培养,完善公司的激励性政策,提高员工的工作热情和积极性。

事件: 公司发布2012年年报,实现营业收入70.03亿元,同比增长34.79%,归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长27.31%,EPS0.47元。公司拟以9.54亿股为基数,每10股派发现金红利1.5元。 公司同时公告将投资9.8亿元建设年产60万吨硝酸装臵和原料供应装臵、投资5.1亿元新增10万吨环己酮产能。 评论: 积极因素: 12年业绩增长较快的主要原因为尿素量价齐增,且毛利率水平明显提升。在公司主营收入中尿素仍占比最大,达41.74%,12年销量139万吨,同比11年的102万吨提升35.87%(11年Q3检修1个月);受国内外需求景气影响,12年上半年尿素价格连续大幅上涨,尽管下半年有所回落,但全年均价2135元/吨,仍较11年2099元/吨有所增长;同时,其主要原料烟煤价格出现连续下跌,由800元/吨跌至620元/吨,弥补了下半年尿素价格跌幅较大的不利局面。以上因素使尿素毛利率由11年的17.68%提升至27.16%。 5万吨合成气制乙二醇项目进展顺利。公司已打通项目工艺流程并稳步推进,如顺利解决催化剂与技术改进的问题,项目应能尽快投产。该项目将成为公司新的利润增长点,也可弥补原有化工业务周期性过强的劣势,使业绩抗风险能力更强。 消极因素: 财务费用大幅增长。醋酸节能改造项目及16万吨己二酸项目完工转固,导致12年财务费用2.6亿元,较11年1.5亿元增加72.07%,随着多元醇、三聚氰胺等项目逐渐投产,13年财务费用压力仍较大。 业务展望: 乙二醇试产成功的概率大,将提升公司估值。公司5万吨合成气制乙二醇项目已于12年7月打通流程,装臵负荷不断提升,预计13年上半年投产的可能性大,鉴于我国乙二醇进口依存度常年维持在70%,合成气制乙二醇盈利预期良好且进口替代空间极大,是公司由传统煤化工向现代煤化工转型的关键,项目试产成功将提高公司盈利水平,并带来后续项目的巨大想象空间,估值水平将随之提升。 醋酸、己二酸供需面同比改善,13年86亿元的营收目标应能顺利实现。国内醋酸新增产能进度放缓,下游主要需求结构中醋酸乙烯需求年增约20%、PTA大量产能投放带动醋酸需求,13年中期公司醋酸将新增30万吨至80万吨,预计将扭转亏损局面;预计己二酸未来两年下游需求增速大约13%,同时13年国内几乎没有新增产能,将带来较大的价格弹性。 盈利预测与投资建议: 预计公司13-14年EPS分别为0.67元、0.90元,对应PE13倍、10倍,维持对公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 化工装臵发生安全事故的风险;化工业务下游需求低迷的风险

事件: 近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 1.百货高资本开支与购物中心转型并轨。 地处经济发达水平相对滞后的银川,公司各零售业态的经济敏感度均较为滞后,属于零售板块中的“后周期个股”也即回暖慢、下行滞后。虽然1月份的数据不具备可比性,但公司整体10%的增速仍难以说明行业转好迹象的确立。我们预计公司12年三大业态中百货增速在10%左右、家电略高、超市20%以上,其中超市的利润份额或将进一步提升至30-40%,超市与百货的收入份额未来将各占四成;但百货业态收入和利润均稍显逊色的原因主要是资本开支高峰与购物中心转型的双轨并行。首先就购物中心业态而言,目前在银川无论是发展阶段还是竞争格局均处于早期蓝海:06年集餐饮娱乐一体的东方红店初具购物中心雏形,近四年15%以上高位增速的原因主要是业态组合形成的强集客力;10年万达进入,目前已经基本主导金凤区年轻层商业,该区域也是未来政府主导的第二大商圈,购物中心业态已经逐渐被银川接受和推崇;从竞争格局看主力商圈的竞争对手国芳百货仍是传统的百+超;万达未来在西夏区域或仍有两个储备项目;与此同时,公司13年以后的固原店、鼓楼店、公安厅、大世界均是5万平以上是综合体(或主力店),转型顺势而为,但相对于主要竞争对手万达而言,公司主要的短板在于休闲娱乐类的招商和住宅配套的缺失。 具体来看,已有门店中仅有建发现代城店亏损(12年预计3000万,13年2000万),今年则要开三家购物中心大体量门店:其中西宁5月底开业(12年资本性亏损3000万,今年预计4500万)5000万,分为A\B馆,竞争趋势比银川弱化;大世界广场和固原店预计分别于年底11月和12月相继开业,两者13年的亏损主要为开办费,合计约6000万,前期可能通过提升转租比例适度减缓培育期压力;14年新开鼓楼店、年底老公安厅店:其中鼓楼店以3.2元/平米/天的高价获取主要考虑到东方红店租约到期的风险成本以及该门店在新华商圈和解放街商圈中轴的黄金地段。因素:〃品牌是最大的问题、高端名品店的定位失策。急于开业。〃没有配套。已经有影院和餐饮。连续两年的大体量全速推进以及培育期的不确定性是公司未来两年业绩压力的主要制衡,从现代城店的培育期瓶颈可略见一般:该店目前高不成低不就的品牌定位仍是人气稀缺的最大原因;另外餐饮娱乐配套的滞后短期内也很难逆转。毛利率的提升空间不大,通过持续品牌调整和业态匹配的收入拉动才是走出培育泥潭的最终路径。目前每日销售额为40-50万,我们预计最少两年打平。 老大楼改造已经完毕,总投资5000万,落实到近两年的摊销仅为百万,因为13年开始将其中的超市业态剔除至超市子公司,所以13年1月比12年同期收入同比下降。超市占该门店比例为55%。但改造后的效果还要依托于百货新增面积销售额提升与超市削减因素两者的跷跷板,从我们实地调研的情况看,无论从品牌组合还是从人气来看,该门店将较快回复双位数增长的正常轨道。另外,其他成熟门店中购物中心个位数增长,东方红10%以上;次新门店现代城30%、西夏店近40%。另外,购物卡的营销被提升到战略高度,12年提升比例为20%。 2.超市、家电本土化优势强劲,电商冲击尚属浅水区。 07-11年,公司超市净利润年均复合增速达为80%以上(含森林公园店),但12年回落至20%的增速主要与新增门店的历史高峰有关,共新开29家店;另外与供应商事件对于利润占比较高的后台费用也有较大影响。但依托于近百家门店的网点规模和物美对于费用控制、信息化应用等方面的完善,公司超市利润有望在明年重回高速轨道。而从竞争格局看,主要竞争对手华润大店仅有三家,并开始陆续在商务高端区开始精品便利店,但网点规模的有限性短期内难以与公司抗衡。公司现有的两家连锁超市子公司中,物美主要负责的2万平森林公园店模式目前已经形成百万级盈利。 公司家电业态东桥目前的市场份额在40-50%左右,基于网购冲击的有限性,区域内家电打折促销对于销售的促进作用较大,虽然苏宁在进货成本上凭借规模效应有一定优势,但较少的网点规模及由此引致的物流配送费用高企也同时削弱了前者的成本优势。就发展战略而言,由于家电相对较低的毛利及净利水平,渠道下沉式的规模扩张是大势所趋。而就租金和人力成本的压力方面,前者的压力相对较大,银川核心-外围租金和土地价格的极差效应较大,人员工资每年10%以内的涨幅尚不构成明显压力。 关于网购对这两大业态的冲击:在银川等其他西部省份尚不构成核心压力,一方面是当地商品的价格本身就较低,与网购客单价的落差不大;另外物流配送成本与时效性体验瓶颈短期内难以解决。 3.与物美商业并肩而行或存期许。 物美目前在公司董事会的占比三分之一,除了超市后台的介入外,主要参与公司的战略规划布局。物美控股目前持有物美商业股权37.7%(增发后),并控股新华百货29.27%,物美商业已经回归港股主板,为解决同业竞争而与公司的整合应该是大概率事件。但基于其自身资金及业务瓶颈的压力,整合事件的时点仍难以判断。 结论: 公司百货、超市、家电三种业态并驾齐驱的发展模式实现了其在银川乃至宁夏较强的市场控制力。百货转型与资本高峰期的并行成为公司近两年业绩的主要压力,但超市后外延时期后台制高点的突破、家电市场潜力的充分挖掘或将适度平滑公司大规模发展时期的业绩窘境。我们预计公司12-14的EPS分别为1.22、1.31、1.30元,对应的PE分别为12、11、11倍,我们给予公司6个月目标价15.8元,距当前价格仍有12%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。

事件: 近日我对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展情况和今后经营的重点与公司高层进行了交流。 观点: 1.国内第一家民营基础电信运营商 公司去年收购了中信集团下的长城宽带的同时,取得了属于中信集团的国内第四条骨干网奔腾一号的运营权,使得公司成为民营资本进入基础电信领域的第一家。在公司的运营过程中对奔腾一号骨干网进行了合理的改造,以不超过2亿元的价格使得网络带宽达到1.6T。目前公司已推出国内首家全光网,为我国“宽带中国”战略做出了卓越的贡献。公司网络以EPON+LAN的模式为主,目前城市间带宽可达100G,而入楼带宽也平均可达百M,并且上下行对称。 2.个人宽带业务蓬勃发展 收购长城宽带使得公司在个人宽带市场上份额得到进一步的提升。据统计今年春节期间的新开通用户数同比去年上涨50%,而本月开始每天新增用户数高达1.2万-1.3万。长城宽带去年现金收入29.3亿元,经营性净增现金流10亿元,用户规模庞大,收购的益处已逐渐显现。公司目前计划个人宽带今年收入62亿元,这其中长城宽带计划收入37亿元,鹏博士个人用户8亿元,电信通17亿元(北京地区的宽带业务,使用“宽带通”的品牌)。目前公司即将在北京地区首推出50-100M光纤入户的服务,平均收费在1000元/户年左右,比北京其他同类产品价格低、带宽大,北京首推后公司将在深圳、上海等九大城市推广。此项服务有望为公司吸引较大数量的客户。 3.数据中心创造利润的同时为公司节省开支 目前公司在北京拥有7个数据中心,在大数据存储横行的今天,各个公司对于数据的储存均有较高的需求。据获悉,目前中国移动云计算中心的所有数据均储存在公司的数据中心内。今年公司预计投入3亿元左右在北京亦庄建设大约2万平米、拥有4000多个机柜、仅次于酒仙桥数据中心的大型中心。目前公司已于苹果展开了合作意向的谈判,如果能与苹果合作,苹果国内庞大的市场将为公司提供很大的空间。按照满负荷运转来计算,信息中心的净利率可达到15%。在为公司创造利润的同时,数据中心也起到了为公司节省开支的作用。目前排名在2万名之前的ICP(内容提供商)均已在公司的数据中心中镜像,如此一来内网数据交流在用户使用网络的过程中占比已超过70%,使得公司网间结算的支出大幅下降。 4.高效网络为公司提供新的合作 公司高效、高速的网络使得公司在与内容商的合作中有了更多的选择。与其他运营商不同,公司在与视频提供商的合作中并不向对方收取网络流量的费用,如此一来视频提供商节省了成本,而公司与视频提供商的紧密合作也将为公司拥有更多的网络使用用户带来了机会,从而实现了合作双方的双赢。目前公司在北京已与乐视网合作,并且公司与CNTV也已签订了框架合作协议。 5.2013年资本开支情况 公司计划2013年资本开支大约13亿-14亿元,其中个人宽带业务6亿元,亦庄新的数据中心4亿元,其他城市业务3亿-4亿元。个人宽带在推广过程中的推广费用大约会占到收入的4%左右,我们预计此项费用2013年大约为2.48亿元。 结论: 公司拥有国内第四条骨干网“奔腾一号”,在收购了长城宽带后市场份额有了较大的提升。公司即将在北京地区首推出50-100M光纤入户的服务,而后将在九大城市推广,我们认为此举将为公司赢来较大的市场份额。数据中心的业务在为公司创造利润的同时通过将内容提供商提供的内容镜像,为公司节省了庞大的网间互联费用。我们认为国家的电信战略将为拥有骨干网的公司提供巨大的机会,例如移动通信业务转售等。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.18元、0.45元和0.55元,对应PE分别为39倍、16倍和13倍,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:宽带用户数拓展不利、50-100M 光纤入户业务推广不达预期。

事件: 近期我们实地调研了青青稞酒,与部分高管就其省内外市场运营、三公消费政策的影响以及白酒业现状与趋势等进行了沟通,草根了西宁市、互助县等地区的公司直营店、超市和消费者。 盈利预测和评级: 鉴于公司在青海本地运营较为稳定,省外市场快速扩张,且受政策影响较小,我们预计公司2013年、2014年的EPS分别为0.93元、1.29元,对应当前收盘价23.86元的PE分别为25倍和18倍,考虑到公司原料的独特和区域市场的特性,我们给予公司30倍市盈率,预期目标价为28元,对应目前股价尚有20%左右的空间,给予“推荐”的评级。 风险提示: 公司省外市场拓展进度缓慢造成公司业绩增速低于预期。

事件: 公司内部整合将显成效,随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成,预计2013年公司矿产铅锌的产量增至36.4万吨,增幅17.4%;随着国内外经济的复苏,已经处于低位的铅锌价格将逐步回升。 观点: 1.公司是铅锌行业海外资源并购的典范,资源储量稳步增长公司是海外资源收购的典范,在2009年初以低价收购澳大利亚PEM公司,并以其为平台在2010年12月收购加拿大全球星矿业公司,快速进行海外矿产资源的储备。目前公司铅锌资源控制储量1124万吨,权益储量837万吨,另外还有权益储量铜18.5万吨、银3909.4吨、黄金2.9吨、镍5万吨和锂10.7万吨。国内矿山主要为广东凡口铅锌矿和广西盘龙铅锌矿(75%);国外矿山为澳大利亚子公司PEM(53.37%)在澳洲控制的BrokenHill铅锌矿、MountOxide铜钴矿等矿区,以及爱尔兰参股项目(40%)的5个探矿权。另外,PEM公司收购的GlobeStar,在美洲拥有CerrodeMaimón铜金银项目和两处镍、锂资源。 2.2013-2014年公司铅锌精矿产量持续增长铅锌精矿增量主要来自盘龙矿和波多西/银峰项目。在经历了国内外一系列并购之后,公司近年的工作重点转向矿产的整合和开发上,取得了不错的效果。公司目前铅锌精矿产能32万吨,至2014年公司铅锌精矿产能可达到38.5万吨,增长20%。国内矿山方面:凡口矿铅锌精矿产能18万吨,未来没有扩产计划,产量保持稳定;盘龙矿3000吨/日技改项目2013年初完成后,锌精矿产能由1.33万吨增至2.67万吨,由于盘龙矿铅锌储量已达200万吨,未来有继续扩大产能的规划。国外矿山方面:澳洲布罗肯山矿产量稳定在13万吨左右;波多西/银峰项目2011年2月启动,计划年采矿石160万吨,2013年投产,第一年约产出铅锌金属量3万吨,以后年度年产约4.5万吨铅锌金属量;另外,多米尼加迈蒙矿铜金银矿产能1.1万吨铜金属量,精矿含金460公斤,含银65吨。 3.冶炼产能稳定在25万吨,韶关冶炼厂异地搬迁工作加紧实施公司目前冶炼产能25万吨,主要分布在韶关冶炼厂(15万吨)和丹霞冶炼厂(10万吨)。韶关冶炼厂受环保影响,一系统(产能10万吨)停产,由于设备陈旧,预计不再复产;二系统产能15-20万吨,精炼系统于2011年7月20日经政府批准过渡性复产,粗炼系统于2012年9月11日过渡性复产,韶关冶炼厂污染治理设施六大分项29个子项的各项整改已全部完成,同时公司抓紧实施韶关冶炼厂异地搬迁升级改造的各项工作。 根据广东省国土资源厅《关于韶关冶炼厂地块增补纳入“三旧”改造范围的批复》,公司下属韶关冶炼厂所占用的土地被纳入“三旧”改造范围。2011年12月31日该土地的主要权属人本公司大股东广东省广晟资产经营有限公司承诺,将对韶关冶炼厂因“三旧”改造停产及异地搬迁造成的损失在韶关冶炼厂地块进行“三旧”改造开发时予以补偿。 由于铅锌价格近年低位徘徊,纯冶炼和冶炼技术水平较低的企业连年亏损,公司的冶炼业务同样受到影响,处于微利状态,因此公司冶炼业务的下降对公司业绩影响不大。从公司各产品营业收入和利润结构占比看,从2009年开始,公司精矿业务的营业收入和占比逐步提升,公司将逐步成长为精矿生产商。 4.锌矿供给增速下降,锌价反弹有空间锌矿供给增速趋缓。2011年全球铅锌矿产量1265万吨,同比增长2%,除中国录得12%的增长外,一些传统的产锌大国,如秘鲁、加拿大、印度等国锌矿产量均出现下滑,主要原因是部分大矿山矿石品位下降、资源枯竭。中国2012年1-9月锌精矿产量366.8万吨,占全球比重达36.5%,Q3产量为139万吨,同比增长20%,增速趋缓,一方面原因是对国内小的铅锌矿的整合加强,而且国内锌矿国内一些大的矿山随着开采年限的增长,矿山品位下降,如锡铁山近几年锌矿产量6.5万吨,比2007年7.8万吨的产量下降16.7%;凡口矿在锌矿达到12万吨的高峰后,今年也有所下降。 同时锌再生性低于其他基本金属,长期看资源稀缺性更强。锌的可再生性较差,目前我国可再生锌占锌消费的比例为13%,北美为20%左右,远低于其他工业金属。主要原因是原料可获得性差,锌50%用于镀锌领域,镀锌钢材重熔体系尚不完善,大部分镀锌钢混杂在其他废钢中重熔,得到的烟尘含锌量较低,不具备回收价值;另外,环保对再生锌的制约也很大。根据2011年USGS数据,全球静态锌储量2.5亿吨,按照2011年锌矿产量899万吨计算,全球锌矿可采年限仅为20年。 5.公司盈利预测及敏感性分析产量假设:随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成,2013、2014年铅锌精矿产量增幅分别为17.4%和5.8%;铅锌冶炼产品稳定在22万吨左右。 价格假设:中性考虑,预计2013、2014年铅锌均价分别上涨4.8%和5%。 敏感性分析:经过对铅锌价格的敏感性分析可以得到,铅锌均价每上涨10%,公司业绩增厚33%。 我们预计2012--2014年公司分别实现营业收入165.01亿元、205.02亿元和224.16亿元,实现净利润4.43亿元、6.24亿元和8.08亿元,实现摊薄每股收益0.21元、0.30元和0.39元,动态PE分别为43倍、30倍和23倍。公司具有丰富的海外并购经验,管理层思路明晰,且矿产铅锌产量逐步放量,公司对铅锌价格敏感性强,上调公司至“强烈推荐”评级。 6.风险提示(1)受美元走强影响,制约铅锌价格回升的幅度;(2)矿山扩产项目进展缓慢,产量达不到预期

事件: 报告期内,公司实现营业收入696亿元,同比增长14.46%;归属于上市公司股东的净利润为7.96亿元,同比增长-21.43%。 评论: 营业收入增速加快。公司各季度的收入同比增速分别为8.59%、8.85%、13.6%、24%。12年3、4季度收入增速加快主要源自于彩电业务和面板业务的拉动。12年下半年国家开始推行家电节能补贴新政,彩电行业的节能产品的占比达70%以上,对行业销售拉动明显。公司的华星光电业务也在12年下半年需求最旺盛、液晶面板价格上涨的时候不断加大投片量,营收快速增长。 华星光电仍是2013年公司最大的看点。主要体现为随着产能的提升,净利润也会大幅提升,但是液晶面板价格的波动对华星光电的净利润产生较大的扰动。13年通过技术改造、工艺流程改造提升产能,月产能将增加至13万片,同时公司将逐步提升高等级屏和大尺寸屏的占比。 彩电业务继续领先行业快速增长。公司的彩电业务2012年公司全球市占率5.8%,排名第4;中国市场占有率18%,排名第1。2012年在三到六级市场的网点数达到30000家,较11年末的26000家大幅提升。在华星光电面板产业的支持下,公司的彩电业务迅猛扩张,产业链一体化优势明显,2013年将继续发挥这种协同作用。 通讯业务业绩改善需要时间。该业务在2012年亏损1.7亿元,在2011年盈利6.6亿元。业绩大幅下滑是由于手机行业竞争的加剧,对手机产品的销售价格和毛利率构成了较大压力;而TCL通讯又加大了对智能手机的研发投入和市场推广投入。目前的情况是,公司的新产品开发已在2012年取得了成效,但是市场开拓仍需要一段时间。 盈利预测与投资建议 2013年液晶面板的整体供需偏紧,液晶面板的价格能基本维持稳定,液晶面板业务和彩电业务均注重产品结构的改善,对盈利形成支撑,通讯业务尚存在较大不确定性。预计2013、2014年的eps为0.2元、0.23元,对应pe为11.96倍、10.58倍,维持“推荐”评级。 风险提示 面板价格受下游需求影响产生价格扰动。

事件: 近期我们实地调研了天奇股份,并与公司高管交流了行业现状和公司生产经营情况。 观点: 1、公司主业汽车总装物流输送系统增长稳健。 汽车物流输送系统是公司主要业务,占营收比重64%。该业务全国市场容量约有30-40亿元,近年来一直维持稳健增长,2012年达到历年最高,我们预计超过10亿元。因为现在有一部分采用总包的模式,部分设备需要外购,所以该业务的毛利率有所下滑。从公司已公告的订单来看,未完成的订单量约有10亿元。 竞争对手:昆传(专业做烟草)、太原刚玉,国外的日本大福、德国杜尔也在做,壁垒在于项目经验积累。在汽车市场而言,公司专攻总装和输送部分,而德国杜尔则专门做涂装,对喷涂的化学过程掌握的更好。因为汽车行业的生产节拍较快,也就意味着汽车的输送系统自动化程度也远高于工程机械的自动化程度,设备的先进性也较高,进入门槛较高。 横向拓展:公司也在尝试其他领域拓展,如公司已经在给广州医药、华为做自动化仓储系统,不排除未来做仓储金融租赁,进入it生产系统建设领域。 2、风电设备有望触底反弹。 公司风电设备业务主要有两部分,铸件:12年生产了3万吨不到(满产4.5w吨),单价已经跌倒一万以内了,基本上处于微毛利状态,预计13年价格要好于12年价格水平。 叶片:一方面,公司在黑龙江工厂于12年启用,地理位置更贴近风电场,区位优势显著。另一方面公司的战略合作伙伴上海电气2013年的风电生产计划比12年有所改善,以往的存量库存基本上消化了,今年采购可能更多些,采购价格也有望上扬。上海电气12年上半年风电设备收入下降10%,毛利率从去年同期9.7%下滑至2.9%,在手订单54.30亿,新增21.51亿元。 综合来看,公司风电设备业务2011年亏损1125万元,2012年上半年1330万元,全年亏损预计超过2000万,我们预计2013年风电业务有望减亏乃至盈利。 3、铜陵汽车精细拆解厂(欧保天奇)和拆解设备厂(铜陵蓝天)同期上马拓宽公司成长空间。 规模化拆车仍在培育期:去年全国理论上有200万辆车报废,实际只有100万辆不到进入了拆解环节,规模化拆解市场还未真正启动。目前国内有400-500家拆解企业,现在国家商务部规定每个地级市原则上只有1家能够核发。拆解的废车主要来源有两个:1)公司会自己申请回收资质,自己收购车辆,2)回收企业初步拆解后,再卖给公司。 公司在精细化拆解领域中的优势主要是:1)在拆解环节,一方面公司与德国ALBA协作,先建立一个网上平台,把能够再利用的零部件密封保存后,向社会销售;另一方面,回收使用寿命较好的零部件发给再制造企业再制造利用。2)在破碎环节,主要依靠跟国外的大功率破碎机厂合作引进2000马力及以上的破碎机。3)在输送环节,公司竞争力较强,本身就是做输送系统出身的。 4、子公司中科天安Telematics平台短期内没有业绩,但能贡献估值。 中科天安智能作为公司布局车联网的重要平台,目前已经研发出TSP平台,并与海马汽车、重庆长安等车企开展合作。该业务短期内不会贡献业绩,Telematics平台是未来车联网的重要环节,公司作为第三方提供方,未来成长空间广阔。 因为中科天安的Telematics平台业务需要大量的前期资金投入,同时与公司主业关联度并不是特别高,公司已减少持有的股权至20%,我们认为这实质上是为其未来单独上市腾出空间。 风险提示: 1)风电行业仍处于低谷期,公司铸件、叶片价格偏低,下游需求不足。 2)规模化汽车精细拆解业务在国内推广较慢。 结论: 公司汽车总装输送系统保持平稳增速,风电业务探底有望反弹,汽车拆解业务打破业务成长瓶颈,参股第三方车联网应用平台公司提升公司估值。 考虑公司最晚于今年5月底前非公开发行,我们预计公司12-14年收入17.19、19.44、22.49亿元,EPS0.22、0.35、0.58元,对应当前PE分别为41X、26、15X,维持“推荐”评级。

事件: 公司发布年报,报告期内实现营业收入5.70亿元,较上年同期增长17%;实现净利润5599.94万元,较上年同期增加46%;实现归属于母公司的净利润4611万元,较上年同期增加21%。 高精度应用业务企稳回升。由于公司开拓了新客户并且开发了光电导航产品,高精度应用行业业务一改颓势,毛利率企稳,并且2012年收入达到1.58亿元,较2011年上涨32.93%。 国防业务成为新的利润贡献点。公司国防业务2012年收入1.35亿元,虽然收入仅同比增长10%,但是毛利率提升7.8个百分点,另外公司从事国防业务的子公司航天视通光电导航和星箭长空测控技术公司2012年净利润分别同比增长3.8倍和17.2倍。目前公司国防行业库存量增加35.06%,我们预计2013年公司国防业务将快速增长,并且净利润有望大幅增加。 汽车电子收入增长迅速,但是利润有所下滑。汽车电子与导航业务后装市场快速发展稳定,宿迁汽车项目第一期已经建设完成,年产10万台汽车终端,公司已经形成了“前装+后装+出口”的汽车电子业务模式。深圳徐港扩大销售市场,出口业务保持了较快增长,因此公司汽车电子行业销售额同比增长42.70%,但是由于汽车电子行业竞争较为激烈以及公司费用上升,深圳徐港电子净利润下降13.8%。 海洋与渔业收入和毛利率下降,我们预计今年将得到改善。由于环渤海市场拓展低于预期,公司采取了收缩措施,规避了部分经营风险,因此2012年公司海洋渔业收入仅为5678.6万元,同比减少15%,而且从事海洋渔业服务的北斗星通信息服务有限公司净利润也出现了较快下滑。但是我们认为随着新市场的开拓,公司海洋渔业业务依旧是公司的现金牛业务。 芯片业务压力较大,但公司及时转变思路,我们预计芯片业务将会改善。2012年由于北斗市场并未真正打开,加之由于和芯星通人力成本和研发费用较高,因此公司芯片业务亏损较多。但是公司对芯片业务进行了再定位,优先开发北斗专业产品,积极推动芯片业务的市场化对接,我们认为随着北斗导航系统正式提供服务,北斗市场将真正释放,今年公司芯片业务将逐渐恢复。 业务展望 北斗导航系统正式提供服务,军用导航业务将爆发。北斗导航系统已经正式提供服务,国防市场将首先爆发,而公司已经形成北斗导航+惯性导航+光电导航产品体系。北斗导航方面,公司为军队提供导航终端和指挥系统,并且已经获得了北斗军码,将增强公司在北斗军用市场竞争力;惯性导航业务方面,星箭长空运行稳定,惯性导航产业基地已经建设完成并投产;光电导航业务目前以高端产品为主,公司计划开发中低端光电产品,以拓展光电导航市场。因此我们认为公司军用导航业务将得到爆发式增长。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司13-15年EPS分别为0.33元、041元和0.52元,对应PE为107倍、87倍和68倍,维持“推荐”评级。