观点:1.湘鄂情的转型不确定性和三特索道的成长前景是孟凯增持原因. 我们认为孟凯增持三特索道的原因有二,一是湘鄂情的主营业务中高端酒楼业务受中央厉行节俭、控制三公消费政策影响较大,目前公司正积极向团膳和快餐业务转型,未来增长的不确定性加大;二是三特索道拥有较多的资源储备,未来成长空间广阔。 2.从资金角度看,孟凯有能力取得三特索道控股权. 孟凯称增持是看好三特索道未来增长,并有意通过增持成为公司第一大股东。以3月4日19.17元的收盘价和23亿的总市值测算,孟凯取得三特索道控股权所需资金为2.21亿。孟凯持及其一致行动人持有大量的湘鄂情流通股,以3月4日的收盘价测算,孟凯及其一致行动人持有的湘鄂情股票价值为16.66亿。因此,从资金角度看,孟凯完全有能力取得公司控股权。 3.当前控股股东的行为存在不确定性. 从目前的情况看,公司的控股股东和增发后的大股东(武汉当代科技产业集团股份有限公司、武汉恒健通科技有限责任公司和公司高管团队)将是孟凯获取控股权的最大阻力,这些股东很有可能通过增持加强控股。但是,市场上一直都有三特索道控股股东意欲放弃控股权,三特索道“国企转民营”的说法。三特索道的定向增发方案也表明控股股东的控股欲望并不很强(增发后第一大股东持股比例将由目前的14.64%下降到11.71%,仅比第二大股东高1.16%),因此也不排除控股股东默许孟凯成为控股股东的可能。 4.三特索道定向增发生变数. 三特索道于2月26日发布了定增元,拟以13.99元的价格,向当代科技、武汉恒健通以及公司9名董事或高管合计增发3000万股。3月4日,孟凯接受《每日经济新闻》记者采访时表示,三特索道的定增方案对小股东不公平,并且定价过低,因此将尽力联合其他股东否定三特索道2月26日抛出的定增计划。 证券结论:短期来看,控股权纷争将支撑公司的短期股价;长期来看,我们看好公司的成长空间。维持公司“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2012年年报,实现营业收入11.83亿元,同比+3.28%;归属于上市公司的净利润1.02亿元,同比+169.77%;四季度单季度营业收入3.32亿,同比-0.74%,净利润3688万元,同比+135.31%。每10股派3元(含税),每10股转增10股。 积极因素: 原材料价格持续低位并长期看空。公司的主要原材料天然橡胶已经进入长达7年的向下大周期,价格受高供给和高库存影响将持续走低,公司盈利能力有望保持。 积极完善产业链结构。全资子公司云南红河双箭投资有限公司以全资子公司--云南红河双箭投资有限公司为业务平台,整合天然橡胶资源,投资新设或收购兼并几家天然橡胶初加工企业,并在红河州工业园区建立橡胶深加工基地,积极开展产业链的延伸。 消极因素: 宏观经济环境依然较差。 业务展望: 我国输送带行业不断地发展,现在发展势头良好。输送带行业的发展由原来的只注重产品数量变为还注重质量和使用寿命;由只注重售前服务到售前、售中、售后的一条龙服务;由只注重眼前利益到注重长远利益。输送带行业逐步追求高附加值产品,产品结构实现多元化的发展趋势。 公司2013年主要经营目标为:2013年,随着公司募投项目实施,产能逐步提升,公司将在现有基础上调整产品结构、提高效益、狠抓管理,同时考虑到国内外的经济形势,拟初步制定2013年的经营目标为输送带产量3300万平方米,销售收入14亿元。 盈利预测与投资建议: 预计13-14年EPS分别为0.96和1.06元。目前股价对应13-14年PE分别为20和18倍。维持公司“推荐”评级。

事件: 近日我们调研了海普瑞,与公司领导沟通了近期经营情况和2012年业绩快报情况。 公司于2月26日公布了2012年业绩快报,报告期内公司的营业收入17.62亿元,同比下降29.37%;营业利润7.29亿元,同比增长1.27%;利润总额7.30亿元,同比增长1.41%;归属于母公司净利润6.26亿元,同比增长0.61%。基本每股收益0.78元。 点评: (1)肝素钠原料药量价齐跌。 2012年公司主要产品肝素钠原料药量价齐跌。价格上来看,根据公司2012年中报披露的数字,上半年公司产品价格下跌27.33%,我们预计全年公司产品价格的平均降幅在25%左右。 产品销量方面,2012年公司肝素钠原料药销量下滑明显,我们分析2011年公司产品销量小幅下滑,但是2012年销量下滑幅度可能接近10%。 (2)报告期内粗品价格跌幅大于肝素原料药,公司毛利率上升。 公司产品原料为粗品肝素,粗品价格在2008-2009年经历了高速上涨,价格从不到6000元(每亿单位)上涨到2009年的超过2万元。2010年价格继续上涨至2.6万元左右,但涨幅明显回落。从2011年至今粗品原料药价格持续下降,且2012年降幅超过了原料药价格降幅。所以公司在产品量价齐跌的背景下盈利能力上升:2012年前三季度,公司整体毛利率为38.08%,同比上升了约10个百分点。 (3)产品和原料价格稳定,盈利能力回归合理,判断业绩已经触底。 伴随着国内常山药业、千红制药和东城生化等肝素企业的上市和扩产项目的实施,国内肝素原料药行业产能经历了大幅扩张。我们认为经过2011年和2012年的去泡沫过程,目前肝素原料药和粗品市场基本达到了一个相对平衡的状态。 国内目前生猪存栏量约6亿头,其中约50%的猪小肠用于肝素粗品的提取,即3亿根猪小肠。1亿单位粗品通常需要约2000根猪小肠,则3亿根猪小肠能供应约15万亿单位的粗品,按照90%的提取率来计算,能提取约13-14万亿单位的肝素原料药,能够满足国内市场需求。同时肝素粗品行业集中度较低,议价能力相对较弱。我们判断未来粗品价格会跟随肝素原料药价格波动而调整,但是肝素原料药生产企业的盈利能力会相对稳定。 从公司单季度业绩来看,2012年公司收入降幅相比2011年明显收窄,呈现触底回升趋势。我们认为2013年行业供需情况基本保持平衡,由于美国和欧盟的相关标准可能会于近期提升,同时考虑行业情况,我们预计公司2013年产能和产销率稳定,全年整体情况要好于2012年,但是并不具备业绩大幅提升的条件。 (4)现金丰沛,为公司产业链上下游延伸提供保障。 公司的战略部署以肝素为核心,未来重点方向是产业链上下游的延伸。我们认为公司在产业链的延伸上具有明显优势。首先公司有丰沛的资金保障,目前公司账上现金67亿元,为公司的外部扩张提供有力支撑;其次,公司依托目前的原料药生产优势,未来在制剂领域,尤其是制剂出口方面具有较大的发展空间。公司大股东旗下的天道公司从事制剂生产,目前正在进行美国FDA认证的准备工作。第三,公司在增加现有粗品肝素供应商体系的同时,继续自己建立粗品生产企业,增强对上游资源的控制力。目前公司在成都拥有一个粗品生产基地,设计规模在1万亿单位左右。目前国内粗品市场集中度较低,这为公司进军该领域提供了比较有利的条件。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78元、0.84元和0.96元,净利润同比增速分别为0.61%、7.66%和13.78%,目前的动态PE分别为25倍、23倍和20倍。公司业绩增速缓慢,但是有两点因素值得关注:第一,公司现金67亿元,公司目前总市值157亿元,现金和总市值的比例为42.7%;第二,公司PB值仅为2.0,处于医药上市公司中较低水平。此外我们认为海普瑞的全产业链战略将给公司未来带来更大的发展空间,所以虽然我们预计2013年公司业绩仅有小幅上涨,但仍然给予公司“推荐”的评级。 风险提示: 粗品价格波动风险;制剂降价风险。

事件: 公司发布2012年业绩预告,营业总收入为645,690.86万元,同比增长44.34%;归属于上市公司股东净利润约53,766.42万元,同比增长31.91%。 观点: 1.税费计提是业绩低于市场预期的主要原因 报告期内归属于上市公司股东的净利润增长31.91%,增长幅度小于营业收入增长幅度,略低于市场预期。报告期内营业税金及附加、销售费用、资产减值损失较11年同期有较大幅度的增长是主要原因。 此外,2012年下半年由于下游需求旺盛,液晶面板价格不断上涨,给公司造成了较大的成本压力。但是根据奥维咨询的测算,2013年面板产能将增加5%左右,2013年液晶面板的供需基本达到平衡。公司在2013年也将进一步加强和面板厂商之间的合作,最大程度化解面板成本压力。 2.不断推出彩电新产品是公司的核心竞争力 2013年公司将推出新一代直下式LED电视和直下式背光3D电视,进一步降低产品成本。同时公司也积极储备了契合市场需求的MHL网络电视和智能电视,产品结构向大尺寸转移。新产品的上市有利于维持公司的毛利率稳定。 3.LED业务进展迅速 虽然公司进入LED行业才2年时间,但是公司技术储备、客户储备方面均已比较成熟。公司生产的LED灯珠不仅供自己内部使用,国内的创维、清华同方、海尔、熊猫等彩电厂商也采购用于背光模组,也得到了雪莱特、阳光照明、亚明等照明企业的订单。公司还直接生产LED灯具,供给德国Lidl超市、日本三菱化学,欧普、TCL、三雄极光、喜万年等客户。 结论: 2013年彩电业务在公司新产品的带动下,成本控制优势仍然明显,同时产品向高端机型转移。LED业务将处于高速成长期。预计2013、2014年的eps为1.01元、1.3元,对应pe为14.11倍、10.94倍,首次给予“推荐”评级。

事件: 2月26日我们对加加食品进行了实地调研,与公司董事长和董秘等高管就业绩不达预期原因、近中期经营规划、新产品推出和募投项目建设等进行了深入交流和考察。 业绩预测与评级: 鉴于公司推出新产品销售情况尚有一定不确定性,且费用较大幅度增长,我们下调盈利预测。我们预计公司2013年净利润增长20%左右,下调15个百分点,EPS约1.1元,下调0.25元,对应目前收盘价的PE分别为19倍,估值偏低。我们给予公司25倍的市盈率,预期目标价为27.5元,对应目前股价尚有30%-40%的空间,继续给予“强烈推荐”的评级。

事件: 公司发布2012年业绩预告,营业总收入为345,650.78万元,同比增长8.22%;归属于上市公司股东净利润约16,648.75万元,同比增长14.27%。 观点: 1.净利润增速回落 12年公司的三季报中营业收入、归属于上市公司股东的净利润同比增长分别为8.12%、27.74%。从年报的情况来看,四季度收入同比增长为9%,略高于全年平均水平,我们分析,虽然12年四季度出口情况改善较弱,但是内销增速大幅改善,同时12年下半年在京东、淘宝、苏宁易购等电商的激战中家电线上销售占比提升,利于奥马电器这种高性价比产品的销售。 净利润同比增速回落明显。经测算,2011年四季度净利率为7%,2012年四季度净利率为5.3%,较11年同期有所降低。但是环比仍在提升,2012年前三季度的净利率仅为4.68%。 2.2013年冰箱行业竞争加剧 从行业月度库存水平来看,虽然库存同比增速较2011年大幅回落,但是仍然是正增长,空调和洗衣机行业的月度库存水平均为负增长。在库存正增长的情况下,不仅美的、美菱、海尔都在扩张产能,行业内还有晶弘、合肥三洋等新进入者,行业存在供需失衡的问题。因此,2013年冰箱行业竞争加剧,尤其是公司的产品定位为中低端,定价权较弱,因此比较容易受到冲击。 3.发挥平价产品优势和成本管控能力是公司13年的制胜之道 公司以冰箱代工起家,进入国内市场之后以平价产品的定位进行推广,电商和超市等渠道销售占比近40%。近几年电商和超市的家电产品销售增速均高于行业平均水平,因此13年公司的平价产品优势仍然可以得到发挥。公司目前在国内的销售费用投入为行业最低水平,为公司产品维持低价提供了一定空间。 公司的壁垒不仅有定位于平价品牌的产品和渠道,还有优秀的生产管理能力。公司13年仍然会通过流水线效率的提升降低制造成本,加强生产组织管理以减少浪费。通过控制成本,使公司做平价产品还能有较好的盈利能力。 结论: 公司虽是冰箱行业的后起之秀,但是管理层在冰箱制造领域有着多年的积累。公司在海外市场的拓展仍将稳步前进,同时国内市场保持高速增长。我们预计公司2013年、2014年eps为1.16元、1.35元,对应PE为13.86倍、11.88倍,维持“推荐”评级。 风险提示 国内市场拓展不达预期。

事件: 公司2月27日发布2012年业绩快报,实现营业收入102.54亿元,同比增长34.45%,营业利润6.16亿元,同比增长14.28%,归属于上市公司股东的净利润5.52亿元,同比增长26.79%,EPS0.79元。 观点: 1.12年复合肥行业景气+缓控释肥产能增加+税率下调带来业绩增长 12年复合肥行业景气度呈现前高后低走势,上半年在尿素价格大幅上涨的带动下,复合肥价格与装臵开工率明显高于11年同期,公司45%氯基复合肥上半年均价2778元/吨,显著高于11年同期的2631元/吨,由于春耕期间用肥量占到全年60%以上,因此上半年高景气奠定全年增长的基础;7月份开始尿素、钾肥、磷肥价格接连下跌,引发经销商对备货的担忧,导致复合肥企业销量略低于预期,复合肥下半年景气度下降,但12年全年公司45%氯基肥均价2760元/吨,仍高于11年均价2747元/吨。 公司12年缓控释肥产能大幅增加,国内绝对龙头地位继续稳固。在菏泽子公司11年上半年新增30万吨之后,募投项目60万吨缓控释肥项目12年5月开始试车并顺利释放产能,总产能达到150万吨,同比提高67%。我们认为上半年靠价格,下半年看销量”使得公司下半年以量补价,避免了下半年业绩下降的风险。 菏泽子公司所得税率由25%下调为15%增厚净利润,菏泽子公司拥有90万吨复合肥、30万吨缓控释肥产能,占总产能的三分之一,占公司整体净利润40%以上,税率下调也是12年业绩增长的影响因素。 2.缓控释肥补助试点将启动,公司作为国内缓控释肥绝对龙头受益最大 2月份出台的中央一号文件首次提出将启动“高效缓释肥料使用补助试点”,我们认为该补贴政策有利于缓控释肥推广应用的规模扩大,行业快速发展的最大障碍得以消除。缓控释肥可提高化肥利用效率,降低因化肥利用率低导致的农业污染,并提高粮食产量,但价格较普通复合肥产品偏高以及国家推广政策落地缓慢影响了其大规模推广,此次国家启动对缓控释肥的补助试点将加快国内应用进程,也顺应了化肥产业原料消耗更低、更环保的发展趋势。公司作为国内规模最大的缓控释肥生产企业,市场占比60%以上,在国内推广最早,且制定了行业标准,缓控释肥推广加快进程中公司将受益最大。 3.公司13年产能持续快速增长,复合肥行业景气延续 产能快速投放是公司未来三年业绩持续增长的基石。基于强大的管理能力及对未来复合肥行业发展的乐观判断,公司12年下半年至13年有众多新增产能投产,包括募投项目60万吨缓控释肥、河南豫邮与辽宁子公司共计60万吨复合肥与20万吨缓控释肥、菏泽基地120万吨硝基肥项目以及贵州子公司60万吨硝基肥与40万吨水溶性肥料,上述项目建成投产后,总产能将同比12年提高83%,对未来业绩增长形成坚实的保障。 盈利预测与投资建议: 预计公司12-14年EPS分别为0.81元、1.14元、1.50元,对应PE21倍、15倍、11倍,维持13年目标价21.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原料价格大幅波动的风险;新建产能投产时间晚于预期的风险

事件: 近期我们与中国水电的高管进行了会面,交流了公司的经营情况。 关注1:13年国内水电建设将提速 按照《水电发展“十二五”规划》,到2015年底,水电的开工项目要达到1.6亿千瓦(其中含抽水蓄能4000万千瓦)。要完成这一规划目标,每年应新开工规模为3200万千瓦。至目前才完成近3000KW的开工,要完成“十二五”规划今后水电的开工必须要加速,否则完成不了承诺的节能减排,13年、14、15年公司水电建设项目会加快。发改委目前已批的项目不少,同意核准的有十几个大项目。公司今年水利和水电的订单几百亿,其中水电业务签约下降,水利业务签约增加,总体趋势向好。在外部环境不利的情况下,我们预计公司增长将保持在二位数之上。 关注2:海外业务扩大欧洲和美洲市场 2012年公司在非洲的刚果金、尼日利亚等传统市场继续保持优势;在欧洲市场,如波兰、波黑等;在南美,如委内瑞拉等市场继续保持。据我们估算2012年公司海外业务收入同比增长在30%以上。2013年公司除在传统的非洲、亚洲市场深耕外,继续开拓欧洲市场和南北美洲市场,公司今年海外新市场的开拓还是乐观的。我们认为公司海外业务盈利能力较好,海外业务的拓展必然增加今后几年公司的利润。 关注3:地铁建设市场仍好,城镇化将给公司带来更好机会 城镇化推进将扩大轨道交通的需求,轨道交通主要有三块:一是国家路网规划,二是城市地铁和轻轨,三是一些企业的专用铁路。国家路网方面“十二五”安排了2.3万亿投资计划,2011年和2012年每年实现5000亿元左右,还剩了1.3万亿在“十二五”必须全面完成。地铁市场中国每年地铁增长在400公里左右,城镇化将会带来一个持续和规模巨大的市场,公司铁路建设业务将有一个很好的提升空间。 结论 2013年公司各项业务将有一个良好上升,水电水利业务在国内和国际上的市场份额将进一步扩大,行业地位也将进一步提升。公司其它业务的盈利性也在扩大,城镇化推进将扩大轨道交通的需求。公司目前在手订单充足,公司2013年订单有望继续平稳增长。预计公司2012-2014年实现营业收入1356.84亿元、1649.33亿元和2010.66亿元,归属于上市公司股东净利润分别为44.5亿元、59.24亿元和81.78亿元,每股收益分别为0.464元、0.617元和0.852元。对应PE分别为11.59、8.95和5.98。按照公司12年业绩12倍PE计算,公司6个月目标价5.56元,维持公司“推荐”评级。

事件: 近日我对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展情况和今后经营的重点与公司高层进行了交流。 结论: 公司在空军机载通信领域优势明显,并且由于目前一系列的冲突显示我国将对空军、海军进行较大投入,所以公司在空军通信领域值得期待。民用方面公司保持了武警短波通信的市场优势,虽然业绩爆发的可能性不大,但是也将为公司提供较为稳定的利润增长。电声方面扬声器在电视领域份额很大,如果未来公司在体制上能够做出调整还将大有所为。借用公司新任董事长对公司“做强主业、优化升级”的要求,我们认为公司具备自身的优势,未来的发展值得强烈关注,例如集团对公司的资产注入以及公司由于业务的需要而增发,这些我们认为均是具备一定的可能性的。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.07元、0.28元和0.34元,对应PE分别为104倍、26倍和21倍,维持“推荐”的投资评级。

事件: 近日莱宝高科公布12年业绩快报:公司实现营业收入12.1亿元,同比减少-2.14%;实现净利润1.72亿元,同比大幅降低67.9%,我们的主要观点如下: 观点: 1.13年公司业绩有望实现V型反转。 公司12年业绩大幅下滑主要原因是公司GG型电容式触摸屏Sensor及模组产品的订单量及售价较上年同期有较大幅度下降。 公司正在积极进行业务转型和新领域的布局,公司依托自身在触摸屏领域强大技术积累和研发实力,成功实现向触摸屏产业链中游延伸,从单一的Sensor供应,延伸到模组领域,并在国内外知名整机客户资源开发方面取得突破性进展;同时公司的一体化电容式触摸屏(OGS)产品自2012年9月开始小批量生产供货以来,一直呈现良好的发展势头,目前来看公司有望成为国内OGS产能及产量最大的生产厂商,这些将极大的提升公司13年的盈利能力,从而带动公司13年业绩实现V型反转。 2.触摸屏行业依然处于高速成长阶段,OGS将成为未来一段时间的主流方案之一。 行业来看,目前,触摸屏行业的需求非常旺盛,触控技术已经成为一种主流的人机交互方式,根据DisplaySearch发布的2012触控市场报告,2012年全球触控屏产值将达到近160亿美元;到2016年全球触控屏产值将成长至300亿美元,市场前景广阔。 技术上来看,目前透射式电容屏市场主要有GG(Glass-Glass)、GFF(Glass-Film-Film)等几种方案。GG是2011年以前的主流方案,自2012年以来,GF技术日益成熟,由于成本优势,发展迅速;未来看OGS(Oneglasssolution)将会是下一阶段市场发展的主流技术。我们认为13年,OGS主要定位中高端和中大尺寸产品领域,如超极本、平板电脑等领域,并且随着OGS技术的不断完善,良率的提升,OGS技术路线将拥有较大的发展空间。 3.公司OGS技术成熟度及设计产能规模国内领先。 目前公司OGS触摸屏技术已经比较成熟,已开始批量出货,小尺寸(3.5英寸)出货量15万片/月;中大尺寸(10英寸)出货量5万片/月;产品良率可以达到70%以上。公司OGS设计产能规模在全球处于领先,小尺寸为4500万片/年(光明1200万片,重庆3300万片);中大尺寸1000万片/年。目前来看,光明的产能将在今年一季度末释放,重庆的产能也将在3-4季度市场,这将为公司的业绩增长带来巨大的业绩弹性。 投资评级: 预计公司2013-2014年净利润5.35、9.43元,对应每股收益0.74,1.31,对应PE28.3倍,16.1倍(基于对于OGS未来发展比较乐观的估计)。目前公司光明二期OGS项目已经部分量产,也达到了预期的良率,公司的成长确定性已经获得了很大的确定,未来成长确定性高,给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 公司OGS产品进展低于预期,OGS技术方案不为市场广泛接受。

观点:1.LED照明行业得到大力扶持,半导体照明市场有望进入快速发展阶段。 国家六部委于今年2月17日联合发布《半导体照明节能产业规划》以下简称“规划”,明确提出LED照明节能产业产值年均增长30%左右,2015年达到4500亿元,其中LED照明应用产品1800亿元。同时“规划”指出要使产业结构进一步优化,形成10-15家掌握核心技术、拥有较多自主知识产权和知名品牌、质量竞争力强的龙头企业。 2.公司以LED路灯等户外照明为切入点,借助政策东风发挥自身优势。 基于大功率白光LED照明技术的LED功能照明是公司主营业务的主要方面和发展方向,其主要应用领域为户外照明。因而公司的主营产品很好的迎合了国家对于LED行业的扶持政策,即以户外照明为起点,依次向商用照明和家居照明发展。所以公司凭借自身技术优势有望在产业政策的带动下迎来主营业务发展的快速增长期。 3.灯具成本逐步下降,家居照明需求将得到释放。 LED灯具目前在家居照明市场推广缓慢的主要原因之一是较高的产品价格。因此降低LED制造成本成为LED照明产品能否替代其他家居照明节能产品的关键。据美国能源部测算,至2020年LED芯片及封装成本较2012年将减少80%,同时发光效率增加60%到100%。因此,如果LED灯具成本下降幅度能达预期,家居照明需求将进一步释放,LED照明行业将进入加速发展阶段。 结论:我们预计勤上光电2013-2014年公司净利润分别为1.86亿元和2.61亿元,对应每股EPS为0.50元和0.70元,目前公司股价12.08元,对应市盈率24.4倍和17.4倍。鉴于国家对于LED照明行业的大力扶持以及公司主营产品与产业政策的高度吻合,公司有望迎来快速发展期,因此维持公司“强烈推荐”的投资评级。

事件: 公司2月27日发布2012年业绩快报,实现营业收入22.13亿元,同比增长97.66%,归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比增长68.71%,EPS0.30元。 观点: 1.12年订单大增导致业绩快速增长,下半年毛利率下滑影响业绩 订单同比大幅增长是12年业绩快速增长的主要原因,公司所公告的12年新签订单量超过40万吨,其中与湖南六条高速公路签订的合同总金额为12.2亿元,且合同约定于12年年底前完成供货,只此一单就超过11年全年营业收入11.2亿元。公司子公司宝利建设承包的BT项目也对业绩增长有所贡献。 公司四季度营业收入7.8亿元,同比增长151%,净利润833万元,同比增长120%。下半年毛利率水平下滑主要由于收入结构发生变化,道路石油沥青占比提高,而毛利率高的通用型改性沥青占比降低;公司三季度产生资产减值损失约2000万,四季度费用率也较高,导致12年全年业绩低于我们此前EPS0.40元的预期。 2.道路基建投资增速回升,预计13年高速公路通车里程数将同比增长 公司沥青产品主要用于高速公路、市政公路等道路铺设,在对我国基建投资提速拉动经济增长的预判下,道路投资增加将助推公司沥青产品需求持续增长。自12年下半年以来,道路固定资产投资增速已显著反弹,12年同比增6.58%,我们判断13年增速将持续甚至加快。 高速公路通车里程数13年将同比增长,公司12年贡献大订单的湖南市场对沥青产品的需求持续旺盛。我国11年底高速公路通车里程8.49万公里,距离国家规划的至“十二五”末完成10.8万公里仍有较大发展空间。从近五年的高速公路新建设里程来看,10年相比较09年呈现翻倍增长,11-12年同比持续增加,由于高速公路建设周期一般为3年,因此13年通车里程同比增加的可能性很大。 湖南是国家高速公路网“十二五”建设的重要组成部分,将建成六纵八横高速公路网,公司对湖南市场的开拓效果明显,于湖南子公司新产能建成当年就签订了6条高速公路沥青供应合同,占12年湖南省通车的15条高速公路的40%;公司又于2012年12月26日签订了《湖南省高速公路沥青供应框架协议》,向2013年拟通车的石华、长沙、炎汝、长浏、耒宜高速改造工程耒阳段3个合同段等高速公路供应所需的全部沥青材料,而湖南省13年底前确保通车的高速公路为14条,公司湖南子公司仍将是13年收入的重要组成部分。 3.公司改性沥青产能翻两番,中西部地区成为新利润增长点 公司除继续巩固江苏本部市场之外,已完成在陕西、湖南、吉林、新疆、四川等五个省份的区域布局,并于12年10月新建西藏宝利子公司,预计公司13年将具备通用型改性沥青产能56万吨,是10年上市初期产能的3倍,考虑到改性沥青产能弹性较大以及租用本地产能的可能,公司承接订单能力将大幅增长。由于公司本部江苏地区高速公路发展空间不大,因此新疆、湖南等中西部地区的新增产能投放将成为未来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议: 预计公司12-14年EPS分别为0.31元、0.46元、0.65元,对应PE31倍、22倍、15倍,给予公司13年25倍PE,未来6个月目标价11.5元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 公路投资增速下降的风险;甲方违约的风险;原料价格大幅波动的风险

事件: 公司于3月1日公布了2012年年报:公司实现销售收入30.24亿元,比上年增长18.07%,全年实现净利润1.16亿元,同比去年下降19.06%,基本每股收益0.30元,略低于之前预期。 盈利预测与投资建议: 基于国内奢侈品销售内忧外患环境的进一步延续和公司营销、财务费用压力略高于之前预期。我们预测公司13-14年EPS的预测为0.36和0.41元,对应的PE为20倍和18倍。公司目前的投资逻辑已经由之前的名表看量、自有品牌看价转换为两者的量价融合双轨式增长,我们给予13年22倍的PE水平,对应6个月目标价8.2元,距当前价格有12%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 1、亨吉利及自有品牌渠道的高速扩张面临租金、人力等成本上升的压力。 2、名表销售受奢侈品及高端可选消费行业高位下滑的影响较大。

事件: 公司发布2012年年度业绩快报,公司2012年实现营业收入4.41亿元,同比增长17.14%;归属上市公司股东净利润2.70亿元,同比增长32.21%;每股收益1.23元。 观点: 1.公司持续受益于智能电表改造,低压电力线载波通信产品稳定增长。 2012年,国家电网智能电表招标突破7000万只。依据东软载波占据了低压PLC智能电表市场40%以上的份额测算,我们预计公司去年低压PLC芯片的出货量将超过1800万片。预计今年国家电网智能电表的招标量稳中有升,作为PLC领域的龙头企业公司也将持续受益。目前市场上PLC芯片厂家的技术各异,电表企业根据电网公司招标标书中指明的某些技术特征来确定只能采购某一家PLC芯片厂家的产品,因此公司的议价能力较强,产品毛利也相对稳定,我们预计公司的毛利水平将保持在60%以上。 2.公司切入智能家居应用领域,寻求跨越式发展。 低压电力线载波通信产品除可在用电信息采集系统建设中应用,其应用领域还包括智能家居管理、家庭显示单元、工业控制、智能路灯等,公司都在作相关的技术储备,公司生产的载波插座已经可以进行家电控制的操作,未来将进一步模块化,广泛的引用于智能家居领域。我们认为,随着智能家居应用的进一步发展,行业应用芯片具备了很强的消费属性,一旦这块市场打开,将为公司提供更广阔的成长空间。 3.公司享受税收优惠,对经营业绩产生正面影响。 公司2011-2012 年被评定为“国家规划布局内重点软件企业”,根据《财政部 国家税务局关于企业所得税若干优惠政策的通知》关于“国家规划布局内的重点软件企业当年未享受低于10%的税率优惠的,减按10% 的税率征收企业所得税”的规定,公司2012 年度企业所得税税率按10%执行。理论上税率将降低33%,将提升净利润约为1400万元左右,对公司的业绩产生积极影响。 结论: 公司在确保原有PLC业务增长的同时,正在积极涉足智能家居领域,寻求新的利润增长点。同时,公司也在考虑以合资、合作、收购等多种方式,寻求通过与第三方合作获得技术水平及公司规模的跨越式发展。我们预计公司2013年-2014年的营业收入分别为5.30亿元和6.31亿元,净利润分别为3.25亿元和3.84亿元,每股收益分别为1.48 元和1.75元,对应的PE为17倍和14倍。我们认为公司的智能家居应用业务还有待观察,给予公司2013年20倍PE估值,未来6个月目标价29.6元,调至“推荐”投资评级。

点评:(1)销售略有增长,费用上升侵蚀利润。 从全年情况来看,公司收入小幅增长,分季度收入增长情况呈现明显下滑趋势,从单季度情况来看也呈现出同样的趋势,第四季度收入同比下滑了4.19%。但公司前三季公司2012年营业利润同比下降了25.81%,第四季度单季度营业利润同比下滑了69.31%。我们认为公司营业利润的大幅下滑主要由于费用增加所致。费用的增长的主要原因是2012年公司合并报表范围新增了几家子公司,包括收购的联合实验,新成立的东莞子公司美国理邦子公司,这几家公司目前还处于前期投入阶段,比如联合实验室和东莞子公司的IVD产品,目前还没有形成大规模销售,贡献业绩有限,加上公司对研发投入的加大,导致了营业利润的下滑。 (2)政府补助大幅增长. 度的毛利率基本稳定,所以我们预计公司监护仪产品整体销量增速呈现放缓趋势。报告期内公司利润总额6535万元,同比增长0.92%。由此测算出公司2012年营业外净收入约为2470万元,去年同期仅为1000万元。政府补助是公司营业外收入的主要来源,根据公司公告,当年公司收到政府补助2361万元,根据会计准则,部分收入将确认为递延收益。 (3)研发投入将逐渐进入收获期。 从产品角度来看,我们认为超声影像产品是公司主要的研发投入方向之一。2012年公司已经开始向彩超领域进军,2012年上半年取得了CE认真,我们预计2013年公司将陆续收到FDA和国内的认证证书。公司在彩超方面的投入主要是将公司打造成能够生产彩超系列产品的供应商,预计从2013年下半年开始公司彩超业务将逐渐成为增长点。公司另一个研发投入方向是IVD行业。公司通过收购联合实验股权取得了血细胞分析仪产品,2012年组建了东莞子公司,专门从事POCT领域的产品研发和销售。我们看好国内IVD行业的前景,对于公司所涉及的两个细分领域,我们认为POCT产品可能将更值得投资者接待。一方面POCT行业规模大,对于公司这样的新进入企业而言,有足够的成长空间。另一方面,POCT耗材产品相对于仪器来讲具有更高的盈利能力,并且通常与仪器配套使用。目前公司POCT基数较小,2013年可能会出现大幅增长,但对公司业绩贡献相对有限。 盈利预测与投资评级:我们预计2013年监护仪业务整体增速比较稳定,但是产品结构会发生一定变化,多参数监护仪收入占比进一步增加,彩超从2013年下半年开始逐渐发力。此外,公司IVD产品可能还需要一定的培育期和市场导入期,但是我们比较看好公司POCT产品的前景,这块业务可能会有较高的增长。同时公司的研发投入进入收获期,研发投入比和管理费用率会有下降。所以我们认为公司2013年开始业绩将触底回升。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.66元和0.78元,净利润同比增速分别为0.68%、11.30%和17.48%。对应动态PE分别为32倍、29倍和24倍。公司账上丰沛的现金给了市场对公司未来在并购上比较大的想象空间。我们首次给予公司“推荐”的评级。