一、收入增长更多来源内生增长. 公司第三季度收入增长16.7%,增速同比提高5.8PCT,主要原因是去年同期基数。2009年和2010年1-3Q新增营业面积不大,因此SSS增长率预计在低十位数。 此外,公司公告了一系列的扩张计划。新签约百货门店4家(秀山、李家沱、大足和丰都扩建),增加营业面积4.6万平方米。签约超市门店3家(彭水、仁怀和遵义),增加营业面积1.75万平方米。 二、店面调整费用率高企,营业外收入对净利润贡献较大. 第三季度净利润增长11.6%。第三季度净利润率1.8%(第一季度和第二季度分别3.2%和1.4%),净利润率同比提升0.7PCT。 第三季度销售费用率11.2%(第一季度和第二季度分别6.4%、9.3%),同比上升0.8PCT。管理费用率4.5%(第一季度和第二季度分别3.7%和2.4%),同比上升2.6PCT。财务费用率0.23%(第一季度和第二季度分别0.27%和0.28%)。 公司南坪门店装修及计算机中心建设等增加了当期费用,营业利润仅为1810万元,而第三季度营业外收入1162万元,占利润总额40%。 三、中期还看重组. 8月23日,公司发行股份购买重庆商社新世纪百货股权方案已经获得证监会重组委有条件通过。两者定位互补,整合后将带来规模效应。 盈利预测. 预计2010年-2011年EPS(合并后)分别1.5元、1.8元。维持公司“推荐”评级。

公司前三季净利同比增长83.52%,符合预期 1-9月实现营业总收入2.93亿元,同比增长62.01%;归属上市公司股东净利润1.10亿元,同比增长83.52%;对应基本每股收益1.04元,符合预期。 营收大幅增长的主要原因,系公司加快新产品的推广和应用,同时根据各地区市场特点,制定有针对性的市场策略,积极开拓新客户资源。公司并预计,今年全年归属上市公司股东净利润将同比增长50%-70%。 前三季期间费用率为61.72%,同比下降4.61个百分点 1-9月销售费用率38.68%,同比下降3.36个百分点,因公司采用精准的销售策略,成效显著;管理费用率为24.21%,同比近持平,因公司持续加大研发投入,加快新产品上市步伐,同时注重新产品的客户应用率;报告期内公司财务费用同比大幅减少,主要受惠募集资金带来的存款利息收入。 造价系列软件确保稳定收入,项目管理软件则能带来爆发增长 目前公司的主要优势在于多年积累的建筑行业业务特性认知、挖掘和把握客户业务发展需求的能力,以及较大的客户基础和较广的销售服务网络;面临的机遇是建筑行业的信息化要求。 造价软件业务是公司收入的稳定增长来源。目前国内各地工程定额每过3-5年会有一次更新,公司对应的计价及算量软件则每2-3年有一次升级,升级费用为软件售价的15%左右,因此,基于已有的68,747户固定客户,公司造价软件业务未来的收入已得到相当的保障。 而项目管理软件业务则是收入爆发增长的潜在来源。目前公司项目管理软件价格在100万元/套以上,若2012年《施工总承包企业特级资质标准》过渡期结束后,一级资质标准的信息化要求能够出台,则即便只能获得20%的市场份额,也意味着约12亿元的收入,是公司2009年主营业务收入的约四倍。 维持盈利预测与“推荐”评级 预计公司2010-12年将实现营收4.73亿、6.84亿和10.16亿元,基本每股收益1.31、1.87和2.57元,对应10-12年市盈率为38.34、26.86和19.54倍,估值水平合理,维持“推荐”评级。 风险提示 建筑施工承包企业一级资质标准的信息化要求未如期兑现; 其他领域软件企业介入加剧竞争,冲击公司已有客户基础。

2010年10月21日,公司公告了2010年三季度报告,第三季度公司实现营业收入10.67亿元,同比增长41.07%,1-9月累计实现收入31.54亿元,同比增长40%;第三季度实现净利润1958.5万元,同比增长23.56%,1-9月累计实现净利润6584.8万元,同比增长17.06%;1-9月累计每股收益0.41元。 预计公司2010年-2011年每股收益分别0.51元、0.66元。维持公司“推荐”评级。

营收与净利同比大幅增长83.67%和95.39%,超过此前预期 公司1-9月实现营业总收入5.05亿元,归属上市公司股东净利润1.70亿元,同比分别增长83.67%和95.39%,高于公司中报的55%-85%增长预期,主要原因是报告期内车载导航产品及GPS手机产品收入增加,后者受惠Nokia更多型号手机装载公司产品,以及三星和摩托罗拉等新的合作伙伴加盟。 参考欧美、日本和台湾等地区情况,智能手机装载电子地图导航系统是大势所趋,而受益国家地理信息安全考虑等因素,市占率超过70%的四维图新有望获得行业成长的最多数利益,预计公司10-12年该项业务的收入将加速增长,达到1.99、3.25和6.00亿元,从而推动公司业绩维持快速增长。 此外,目前国内中高端汽车前装导航渗透率正不断提升,且中低端汽车的前装市场也有启动迹象,公司未来的车载导航产品销售也存在加速增长机会。公司预计全年归属上市公司股东的净利润将同比增长50.00%-80.00%。 期间费用率同比大幅下降10.43个百分点 公司1-9月发生期间费用共2.37亿元,占比46.96%,较去年同期下降10.43个百分点,主要原因是财务费用同比减少49.56%;而管理费用同比上升47.25%,主要原因是公司产品及技术的研发费用增加;销售费用同比增长35.55%,主要原因是公司业务拓展增加。 我们认为,除去财务费用占比因汇兑损益和存款利息收入波动外,未来销售和管理费用率将维持稳定,因占比最大的管理费用中,研发投入系公司按计划进行,占营收比例约27%。 维持“推荐”评级 预计公司2010-12年营业总收入将达到6.70亿、9.24亿和13.77亿元,基本每股收益分别为0.591、0.833和1.219元,对应PEG分别为0.95、1.20和0.77,维持“推荐”评级。

点评: 3G用户增数维持在100万上方,但略低于预期 9月新增3G用户104.3万户,尽管仍维持在100万上方,但较8月仅增加3.3万户,略低于预期。此前受学生暑期、iPhone4和iPad在9月推出等因素拖累,中国联通7、8月新增3G用户数量有所回落,但市场普遍预计,在学校开学等因素推动下,9月新增3G用户数量应有较明显回升。 尽管如此,我们预计公司10月新增3G用户将大幅增长,或达150万规模,因iPhone4推出时间在9月底,贡献更多地将在10月显现,同时十一黄金周很可能带来爆发增长,稍早广东联通即称,国庆期间广东地区3G用户出现同比541%的惊人增长,新上市的iPhone4旺到卖断货。 9月新增2G用户80.1万户,表明3G用户拓展仍大有可为 联通9月新增2G用户较8月增多11.9万户,主要原因或是学生开学,但也显示3G市场推广仍有加强空间;此外,3G娱乐、增值应用数量有限,推广不足等也是2G用户增长仍高企,而3G用户增长未能爆发的重要原因之一;预计未来该些问题将逐步得到解决,2G用户增长将逐渐被3G所替代。 宽带新增用户数出现下滑,本地电话用户继续萎缩 公司9月宽带新增用户较8月减少22.8万户,主要原因或是学生暑期结束,预计未来三个月增数将维持稳定;本地电话用户则继续减少,但减幅较8月缩窄。 维持“推荐”评级 目前市场对中国联通的关注点在3G新增用户数量,因此9月运营数据料令股价承压,但在10月3G用户有望大幅增长,且市场风格出现转换情况下,仍维持“推荐”评级。

公司前三季度营收同比增长32.36%,符合预期. 前三季度营收8.62亿元,同比增长32.36%;对应基本每股收益0.41元,同比增长28.13%,符合预期;增长的主要原因系公司印刷收入、纸张收入增加及成都梦工厂网络信息有限公司新增纳入合并。 我们认为,网络游戏业务将是公司未来营收可能超预期增长的来源所在,尽管四季度推出的《圣斗士2》和《侠义世界》对全年贡献料有限;传统业务方面,预计在印刷生产线技改项目和商印业务顺利推进、成都商报发行和版面数量增加带动下,公司印刷收入仍将维持稳步增长;但广告业务收入或将受国家房地产调控拖累而逐渐走低。 综合毛利率和期间费用率均有改善. 报告期内,公司业务综合毛利率为52.79%,同比增长1.37个百分点,主要或来自毛利率水平较高的网络游戏业务收入增长,因报告期内的学生暑假是传统旺季,且梦工厂有2010年实现净利润9,800万元目标。 前三季度期间费用率为11.00%,同比减少0.59个百分点,主要系管理和销售费用率下降,财务费用率则在募集资金使用导致存款利息收入减少拖累下出现上升。 未来网络游戏和"创意成都"项目料成新增长点. 公司网游业务由两家公司构成:全资子公司梦工厂和合资公司博瑞梦工厂,前者目标是09-11年净利润年增长30%以上,意味着明年为1.27亿元以上;后者是网游业务的资源整合平台,目前已组建多支新网游团队,开发中项目包括《幻世 OL》和《九剑》等。 以聚集文化传媒创意企业和资源为目标的"创意成都"项目则有望于明年中开始贡献利润,目前该项目已累计投入约2.09亿元,而总投资计划为3.95 亿元。 维持10年每股收益0.506元的盈利预测和“推荐”评级. 维持10-12年每股收益分别为0.506元、0.614元和0.740元的盈利预测,对应19日收盘的PE值分别为35.51、29.27和24.28倍,估值水平合理,仍维持“推荐”评级。 风险提示 . 1、网络游戏业务发展未如预期;2、房地产调控对广告业务拖累超过预期。

事件: 近期科陆电子(002121)发布公告公布公司今年前三季度经营情况,公告显示今年1至9月份公司实现营业收入5.71亿元,比去年同期的2.70亿元大幅增长111.5%,公司实现净利润1.02亿元,较去年同期增长80.42%,实现基本每股收益0.43元,较去年同期增长79.17%。.公司预期今年经营业绩较去年同期增长50%以上,净利润增长则高达60%-90%,显示出公司今年强劲的增长势头。 点评: 1.今年国网智能电能表招标加速促进公司业务提升 今年以来国网已进行三次智能电能表公开招标,各次实现智能电能表招标数额分别为1366万只、1142万只和312万只,共实现招标2800余万只。科陆电子的三次中标数额分别为113万只、2万只和37万只,除了第二次中标情况不甚理想外,其余两次均取得了约10%左右的市场份额,位居行业前三。公司在智能电能表方面的突出技术优势和生产能力保证了公司在行业的领先地位,在今年国网余下的智能电能表招标中公司中标情况值得期待。 2.前三季度公司三费控制保持稳定,综合毛利略有下降 在公司实现前三季度营业收入增速超110%的前提下,公司销售费用增长62.55%,主要原因是对全国市场布局和各省市的市场开拓;管理费用增长61%,主要原因是公司加大了研发投入和新产品的开发;财务费用增长208%,此项费用增幅较大的原因是公司扩大生产规模后偿付增加的贷款利息及担保费用所致。前三季公司综合毛利率为43.1%,同比下降3个百分点,主要原因为公司主要产品电能表在国网招投标中为抢占市场份额价格被迫压低所致。 3.增发获得批准,公司未来发展值得期待 今年9月15日公司非公开发行A股的申请获得证监会的批准。本次非公开发行股票3900万股,拟募集资金55050万元。募集资金主要运用于智能变电站自动化系统项目、智能网络电能表建设、科陆变频器扩产建设以及科陆研发中心建设。通过扩大产能,丰富产品线盒优化产品结构,进一步提高公司产品技术含量,增强盈利能力。 4.增发募集资金投资项目 投资评级:推荐 预计公司未来三年将实现营业收入7.78亿、11.12亿和16.49亿元,对应每股收益为0.44、0.61和0.99元/股。以10月18日收盘价22.4元计算,对应动态市盈率分别为51倍、36倍和23倍,近期股票涨幅较大,具有一定回调压力,但看好公司未来长期发展,给予“推荐”评级。

公告内容. 2010年10月20日,公司公告了2010年三季度报告,第三季度公司实现营业收入7.59亿元,同比增长33.45%,1-9月累计实现收入24.86亿元,同比增长31.04%;第三季度实现净利润3295.8万元,同比增长45.48%,1-9月累计实现净利润18246万元,同比增长47.26%;1-9月累计每股收益0.52元。 点评:一、收入增速验证全年增速判断. 公司第三季度收入同比增长33.5%,为年内新高(第一、二季度单季收入增长率分别32.9%和26.3%)。显示包括友谊商场A、B馆在内的门店销售增长良好。 国庆期间,友阿股份销售同比增长30%,国庆销售占第四季度比重较高,预计全年收入增长有望达到30%。 公司综合毛利率19.55%,同比下降0.84百分点。较中报时下降0.08个百分点。这与公司门店的品类调整和促销有关。 二、费用率下降,净利润率略升. 第三季度净利润增幅45.5%,主要是由于2009年第三季度基数较低。公司第三季度净利润率4.3%,较2009年同期提高0.3个百分点。较2010年前两个季度下降较多,与2009年净利润率情况一致。 第三季度销售费用率5.9%(第一季度和第二季度分别2.7%、4%),同比下降1.1个百分点。管理费用率6.1%(第一季度和第二季度分别3.9%和5%),同比下降1.1个百分点。财务费用率-0.37%(第一季度和第二季度分别-0.41%和-0.79%),同比下降0.11个百分点。 费用率的下降主要是由于收入较高增长,在收入增长降低后,管理能力将决定费用率情况。 三、长沙和天津奥特莱斯项目为公司持续增长提供动力. 长沙奥特莱斯项目目前招商顺利,预计10月底商家进驻并启动内部装修。由于折扣点高于此前预期,2012年开始项目有望贡献净利润。 天津项目是异地项目,后续项目进展及招商情况需要关注。 四、小额贷款公司提升公司价值. 公司拟设立的小额贷款公司注册资本2亿元,公司持股90%。小额贷款公司一方面可以巩固公司与供应商的关系,提升公司整体盈利;另一方面也为长期规范成村镇银行或区域商业银行奠定了基础。 盈利预测. 预计公司2010年-2012年每股收益分别0.61元、0.89元。首次给予公司“推荐”评级。

公司三季报显示,2010年1-9月,公司实现营业收入10.94亿元,同比增长36.35%;实现营业利润2.46亿元,同比增长244.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比增长178.11%;基本每股收益0.72元。 其中,公司今年第三季度实现营业收入3.88亿元,同比增长34.46%;实现归属于上市公司股东的净利润4549.3万元,同比增长18.43%;实现基本每股收益0.17元。 对于2010年全年经营业绩,公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润将比上年同期增长120%~150%。 受三季度氨纶价格下跌影响,公司毛利率环比下降。 今年第三季度,公司主营产品销售毛利率为27.29%,同比上升1.58个百分点,但环比大幅下降9.49个百分点。公司产品销售毛利率环比下滑的主要原因是国内市场氨纶价格自5月份以来出现回落,三季度氨纶均价较上半年有所降低。 目前,氨纶价格开始了新的一轮上涨。最新市场价格统计显示,氨纶40D已上涨至55000元/吨,氨纶20D价格已上涨至73500元/吨。 未来业务发展前景广阔。 目前公司拥有氨纶产能2.2万吨/年,芳纶1313产能4300吨/年(今年经技术改进后扩增至4600吨/年)。在建项目主要包括:(1)公司5000吨医疗用氨纶生产线正处于建设过程中,有望在2010年年底前投产;(2)公司7000吨舒适氨纶纤维工程项目,计划于2011年6月底建成投产;(3)公司1000吨产业化芳纶1414项目已经启动,项目有望在2010年底完成设备安装,2011年初开始试运行。 盈利预测。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.04元、1.28元和1.40元,以10月18日收盘价26.72元计算,对应的动态市盈率分别为26倍、21倍和19倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示。 氨纶价格回落的风险;原料价格大幅上涨的风险;行业竞争加剧的风险。

2010年10月15日,公司公告了2010年三季度报告,第三季度公司实现营业收入12.65亿元,同比增长24.82%,1-9月累计实现收入39.98亿元,同比增长26.18%;第三季度实现净利润3676.6万元,同比下降0.18%,1-9月累计实现净利润12935万元,同比增长1.37%;1-9月累计每股收益0.77元。 公司精耕广东省内市场,并开始向省外扩张。预计公司2010年-2012年每股收益分别1.06元、1.3元和1.6元。首次给予公司“推荐”评级

前9个月累计同比增速放缓,预计4季度增速将回升 公司所有保险业务规模保费前9月累计同比增长30%,较7月底下降1个百分点,除健康险外各项业务累计同比增速均有所下降,但整体而言30%的增长率不逊于中小板公司,在行业内也能同比甚至超越行业平均增速。进入四季度公司保费收入进入收官阶段,一般将冲刺年初既定目标,达成甚至超越既定的任务,并未明年“开门红”做准备。因此,公司4季度保费增速预计将有所回升。 整体保费确认率69.1%,与7月末持平。其中平安人寿保费确认率维持57.4%不变,但健康险与养老险的确认率有所下降。健康险规模保费显著增长、确认率显著下降,预计公司可能承保了较大金额的团单但未能通过测试。 寿险业务环比增长,万能险结算利率下降至3.75% 9月份公司寿险业务实现规模保费121.01亿元,确认保费68.75亿元。公司寿险业务环比下降0.1%,主要由于平安人寿环比下降3%。较为平稳的增速说明公司的产品和渠道策略比较稳定,公司将继续保持在个险渠道上的领先优势。我们认同并赞赏公司对业务模式的坚持,而且公司通过对深发展的收购和整合将建立自己的银保渠道。看好公司未来银保渠道的发展。 9月月度保费确认率70.7%,已高于累计确认率,显示9月份公司万能险业务可能有所放缓。公司9月份万能险结算利率下调至3.75%,一方面说明随着万能险平滑准备金越来越难以支撑高结算利率,另外一方面也可能预示公司在万能险业务上的收缩,这与9月份的确认率指标相互印证。 产险业务增速继续下滑,但下半年综合赔付率可能有所提高 公司产险前9个月实现保费收入454.6亿元,同比增长58.0%,小幅下滑1.3个百分点;9月份当月保费收入57.52亿元,环比增长19.7%。虽然增速下滑,但同比58%的增速仍远远高于同比公司。产险行业一方面受益于汽车销量的持续增长而保持较快的发展势头,另外一方面平安强大的交叉销售和电话销售是同业公司难以模仿的。尽管产险行业可能受到灾害较为集中的影响可能导致下半年综合赔付率有所提高,但量价齐升的局面足以保证全年盈利的大幅提升。 从复牌以来,公司的股价增长了35%;但我们依然坚持对中国平安的推荐。公司的业务发展不断印证了我们对中国平安的估值假设,在一年新业务价值增速35%的假设下,公司合理估值为74.6元。

新增对外投资项目 中泰化学于2010年10月12日发布对外投资公告,公告显示,近日公司董事会审议通过了《关于新疆中泰化学阜康能源有限公司投资新建二期40万吨/年聚氯乙烯树脂、30万吨/年离子膜烧碱及配套2×15万千瓦热电联产循环经济项目的议案》以及《关于新疆中泰矿冶有限公司投资新建60万吨/年电石、配套60万千瓦自备电联产项目的议案》。 公司上调三季度盈利预测 同日,公司发布业绩预告修正公告,公告显示,今年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长245%~270%。此前,公司曾在2010年半年度报告预计公司2010年前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长195%~245%。 公司上调三季度盈利水平主要是由于公司主要产品PVC价格涨幅超过预期,由此实现的净利润超过预测值。受国家节能减排工作的影响,部分地区电石出现货源紧张、价格上涨的局面,成本上升推动PVC产品价格上涨。目前国内市场(长三角地区)电石法PVC价格已达到8250元/吨,较今年7月份6850元/吨的低点涨幅达20.4%。另外,8月份以来,国内烧碱价格也有明显上涨,目前烧碱价格(长三角地区)基本维持在2000元/吨。 投资评级 随着公司今年华泰二期项目的建成投产,公司PVC年产能将达到86万吨,烧碱年产能将达到65万吨,电力自给程度也将得到提升。此次公司拟投资的阜康能源二期项目以及中泰矿冶电石电力联产项目将进一步增强公司氯碱产品产能,完善公司上下游产业链,降低单位产品生产成本,提高公司的竞争力,充分体现了公司资源转换战略和低成本战略。因此,我们给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示 新增项目未能按期投产的风险;主营产品价格回落的风险;氯碱行业市场竞争加剧的风险。

盈利预测:快速成长的消费品牌,公司渠道扩张将保持较高速度,预计2010到2012年每股收益0.79、1和1.3元。维持公司“推荐”评级。

三季度业绩预增 湖北宜化于10月11日发布了2010年第三季度业绩预增公告:公司今年前三季度实现归属母公司所有者净利润44,000万元左右,较去年同期增长150%左右,基本每股收益约0.80元。其中,今年第三季度公司实现归属母公司所有者净利润约11,500万元,较去年同期增长75%左右,基本每股收益约0.20元。 与去年同期相比,今年前三季度公司新增10万吨保险粉产能,且公司主导产品磷酸二铵、PVC价格较上年同期相比大幅上升。 主营产品近期价格上涨 公司主营产品价格近期均有较大幅度上涨。目前国内尿素价格已恢复至1800元/吨,较今年7月1580元/吨的低点涨幅达13.9%。国内市场上电石法PVC价格已达到8250元/吨,较今年7月6850元/吨的低点涨幅达20.4%。国内市场磷酸二铵价格上涨至2850元/吨,较去年同期上涨650元/吨,涨幅近30%。 新增10万吨保险粉收入 今年上半年,公司10万吨保险粉项目实现营业收入1.84亿元,毛利率为19.11%,达到了较好的盈利水平。 盈利预测 在不考虑公司资产收购的情况下,我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.94元、1.23元和1.47元,以10月8日收盘价19.36元计算,对应动态市盈率分别为21倍、16倍和13倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 公司资产收购相关程序完成之前,尚存在不确定性;主营产品价格回落的风险;相关行业产能过剩的风险。

桐子林水电站项目获得国家发改委核准批复 川投能源8日发布公告称:其参股公司二滩水电公司桐子林水电站项目获得国家发改委核准批复。根据批复,桐子林水电站安装4台15万千瓦轴流转桨式水轮发电机组,总装机容量 60万千瓦,年均发电量29.75亿千瓦时。 发改委核准超过公司预期进度 川投能源在其《川投能源向四川省投资集团有限责任公司发行股份购买资产之重大资产重组暨关联交易报告书》提到,二滩水电预计官地水电站、两河口水电站和桐子林水电站分别于2009 年底、2010 年初、2011 年获得有关核准。本次国家发改委在2010年核准桐子林水电站项目已经超过公司预期进度。 未来5年公司在桐子林电站的投资将逐年递减。 根据二滩水电的投资计划,随着桐子林电站的逐步建设完工,未来5年公司在桐子林电站的投资将逐年递减。公司预计桐子林电站于2014年首台机组发电,2015年电站竣工。 全面建成后将为公司增加每股收益0.09元以上 在0.278元/千瓦时的情况下,按照桐子林电站年均发电量29.75亿千瓦时计算,该电站全面建成后将为二滩水电带来8.2705亿元收入,按照公司公告预测的二滩资产净利润率21.3%计算,将为二滩水电带来1.7616亿元的净利润。按48%的股权比例计算,川投能源将获得0.8455亿元的投资回报,每股收益增加0.0906元。 如果未来桐子林电站能够按照四川省水电标杆电价0.288 元/千瓦时(含税)售电,那么该电站全面建成后将为二滩水电带来8.5688亿元收入和1.8251亿元的净利润。按48%的股权比例计算,川投能源将获得0.8760亿元的投资回报,每股收益增加0.0938元。