事件:截止9月6日,公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生及董监高人员已合计增持公司股份536,400股,共计472.48万。公司实际控制人陈庆堂在2018年9月5日至2019年3月4日拟继续增持股份的数量合计(含截止至2018年9月6日已增持数量)100万股。 水产与特种水产料市场广阔,公司业绩稳步增长。消费升级和生活方式的转变刺激特种水产品需求和水产养殖业的发展,特种水产饲料的渗透率仅为20%~25%,公司饲料业务发展空间较大。受益于朝阳行业的快速发展,公司业务也迎风而起。2011~2017公司营收CAGR16.78%,归母净利CAGR24.87%。2018H1公司营收6.41亿,同比增长45.06%,归母净利0.61亿,同比增长10.22%。 主营产品销量稳步增长,细分品类高速发展,助“十条鱼”目标实现可期。公司5个主营产品销量5年CAGR16.75%,2018H1销量同比增长10.50%。部分细分饲料种类发展迅猛,虾料销量同比增86%,收入同比增128%;罗非鱼销量同比增103%,收入同比增112%;黄颡鱼销量同比增62%,收入同比增63%。“十条鱼”战略是在中短期内做到特种水产饲料细分产品十个品种的产销量全国第一,公司在鳗鲡料、金鲳鱼料等品类继续保持领先优势,在多个细分品类销量高速增长,“十条鱼”目标实现可期。 高毛利,高研发,构建核心竞争力。2013-2017年研发投入占收入比稳定在4%,显著高于行业内其他公司;公司2017年总体毛利率为22.61%,高于普通水产料和饲料公司。高研发高毛利构建公司核心竞争力,为公司业绩保驾护航。 限制性股权激励+高管增持,公司上下充满信心。公司2018H1发布限制性股权激励计划,授予103人共308.2万股;公司高管大幅增持,公司上下对公司发展充满信心。 给予买入评级。基于特种水产料的发展空间广阔,公司业绩持续高增长,以及公司高管对公司未来发展的信心,我们预计公司2018/2019/2020年归母净利分别为1.23亿/1.63亿/1.98亿。给予公司2018年30倍PE,6个月目标价12.30元。

事件:近日公司公告,重组结核杆菌融合蛋白(EC)申报生产获得受理,我们预计EC有望纳入优先审评,加速上市进程,预计19年初有望获批上市,联合微卡(预防+治疗)构建最强肺结核诊疗体系。 点评: EC为性价比最高的结核杆菌检测方法,联合微卡构建最强肺结核诊疗体系。2016年我国肺结核发病人数约83万人,发病率61/70万,死于肺结核人数约2500人,结核病疫情下降缓慢原因有2点:1)目前缺少高性价比的筛查方法,筛选出结核分支杆菌潜伏感染者(LTBI);2)缺少有效的用于成人预防肺结核的疫苗。目前LTBI的筛查主要依靠经典的PPD皮肤试验,但该方法特异性差,不能区分卡介苗接种者和LTBI,因此PPD皮试法在筛选LTBI中的作用非常有限。γ-干扰素检测法灵敏度高、特异性强,但是其较高的价格限制了其大范围的推广使用。EC诊断试剂为新的特异性结核杆菌感染筛查方法,可特异性区分卡介苗和LTBI,临床结果表明其检测结果与γ-干扰素重合率达93%,且价格更便宜,最适合全国范围的LTBI筛查。预防用微卡为“最有效”降低肺结核发病率方法:预防性微卡为治疗用微卡适应症的拓展项目,临床用于结合分支杆菌携带者肺结核的预防,其预防肺结核的主要机理是增强人体免疫力,实现对结核分枝杆菌潜伏感染的治疗,即预防性治疗。国内学者刘元东等人研究发现微卡预防肺结核效果优于传统的异烟肼和对照组(未采取治疗),微卡组100名LTBI无发生肺结核,异烟肼组100名LTBI中1例发生肺结核,对照组100名LTBI中发生4例肺结核。目前预防用微卡申报生产优先审评中,预计18年底有望获批。 国内LTBI数量近3亿,EC试剂和预防用微卡市场前景广阔。EC诊断试剂用于结核分支杆菌潜伏感染者(LTBI)筛查,预防用微卡用于15-65岁结核分支杆菌携带者等高危人群肺结核的预防(参考3期临床方案)。我国大约20%人口,接近3亿人为结核杆菌携带者,我国向WHO承诺到2035年发病率整体下降90%,即每年约10万左右的发病人数。要降低发病率,筛选结核杆菌携带者,然后对该人群进行疫苗接种是最为行之有效的方法。2015年我国小学、初中、高中以及大学入学人数分别为1729万、1141万、878万和700万人,合计约4400万人。全国范围内学生入学体检结核杆菌有望陆续成为必查项目,仅考虑新生入学市场,不考虑其他体检人群,假设EC试剂定价80元/剂次,50%执行率,峰值收入可达18亿元,贡献约5亿净利润;每年高中、大学新生入学数量约1600万人,按照20%感染率计算(全国整体感染率约20%),大约320万人为携带者,保守以20%渗透率计算,市场需求650万人份,按照400元/针,6针/人份计算,预计微卡峰值销售额可达15亿元,贡献7-8亿元净利润。 研发管线丰富,“三联苗&HPV&五价轮状&预防用微卡&15价肺炎&三代狂苗”业绩贡献尚存预期差。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合,有望贡献超11亿净利润;HPV疫苗(九价+四价)峰值有望贡献超30亿净利润;五价轮状病毒疫苗18Q3-Q4有望上市销售,稳态后有望贡献超5亿净利润;在研重磅品种顺利推进,预防用微卡、EC诊断试剂预计18-19年获批,稳态后有望贡献超15亿净利润;15价肺炎有望21年获批,预期峰值销量约300万支,贡献10亿净利润;三代狂苗有望21年上市,预期峰值销量约300万支,贡献12亿净利润。 盈利预测与投资建议。最强销售,最先突破,18年市值有望破千亿,中期看2000亿市值!市场对智飞销售能力有认知,却忽视了公司强大的产品线(自有+代理),疫苗企业当中有望最先突破50亿净利润。18-19年合理估值1000亿(56倍PE)、1200亿(40倍PE),中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润,合理估值2000亿,若治疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:销售低于预期、新品未能获批、行业黑天鹅事件等。

事件:公司近日发布半年报,实现营业收入3.09亿元,同比增长33.8%,归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比增长4.39%,扣非净利润0.52亿元,同比增长4.29%,EPS 为0.32元。 收入保持较快增长,财务费用增加影响利润。上半年公司消费类特种化学品与健康医疗服务双平台在行业优势地位进一步巩固,收入持续稳健增长,PVP 产品收入同比增长16.92%,欧瑞姿销售约100吨,贡献利润约900万元;基因测序、肿瘤早期诊断、分子诊断服务业务收入分别同比大增42.15%、66.96%、92.47%。净利增速明显低于收入增速主要因上半年公司投资BV 及精准医疗工作室,并回购1亿元股份,导致财务费用较去年同期增加1279.5万元,销售净利率同比下滑4.04pct。 内生外延并举,加快推进重组BV。公司在重新通过美国FDA 认可后,PVP 与欧瑞姿将快速进入欧美高端市场,公司中报显示已与某国际知名制药企业签订3年期重大销售协议,自2020年1月1日开始履行,预计将贡献收入1.9亿元、净利润9964.5万元,按此测算后年特种化学品业务就将贡献净利超过1亿元。精准医疗业务通过与德国海德堡医学院等合作的乳腺癌早期诊断项目,预计将于明年开始市场开拓期,空间极大。重组BV 已在加速推进中,3月16日新开源生物收购完成至6月末已实现净利润1670万元,重组完成后将大幅提升公司精准医疗业务竞争力。 维持“买入”评级。预计公司18-20年EPS 分别为0.56元、0.82元、1.07元,当前股价对应PE 分别为30倍、21倍、16倍。公司特种化学品与健康医疗业务均持续较快增长,同时通过重组BV、参股永泰生物、设立精准医疗工作室加速转型,未来业绩成长空间巨大。维持“买入”评级。 风险提示:BV 重组进度低于预期的风险。

中航工业集团直升机板块唯一上市平台地位凸显。公司是国内从事直升机研制、营销、服务、运营的大型国有航空制造企业,具备研制和批量生产多种型号直升机和转包生产多种航空零部件的能力,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机,以及Y12和Y12F系列飞机,基本形成“一机多型、系列发展”的产品格局。公司作为中航工业集团旗下直升机板块的唯一上市平台,还有哈飞集团、昌飞集团的军用直升机总装资产以及中航工业直升机设计研究所(602所)等体外资产,未来存在注入的可能性。 军用直升机需求旺盛,中国版“黑鹰”蓄势待发。我国现役的军用直升机数量与美国相比存在较大差距,“机动作战、立体攻防”的战略要求使得陆军航空兵的扩编扩建成为必然趋势,从而催生了对直升机装备的巨大需求。目前,我军现役的10吨级中型直升机主要依赖进口,中国版“黑鹰”有望填补该型号谱系的空白,成为未来通用直升机的主力机型。随着国产10吨级新机型逐渐进入量产交付期,公司有望迎来业绩拐点。 通航产业方兴未艾,民机市场前景广阔。公司作为我国民用直升机技术水平最高、综合实力最强的企业,已经建立了较为完整的轻、中、重多级别民用直升机研发、试验、生产和服务体系,AC系列产品和运-12系列飞机在国内和国际市场屡获订单,通航产业的快速发展将为公司打开更大成长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.29亿元、6.24亿元、7.55亿元,EPS为0.90元、1.06元、1.28元,对应PE为45倍、38倍、32倍,给予“买入”评级。

事件:公司于8月29日发布2018年半年度业绩,2018年上半年实现营业收入435.6亿元,同比增长30.47%;归属于上市公司净利润9.65亿元,同比增长21.14%;归属于上市公司股东的扣非净利润7.2亿元,同比减少16.77%。 点评: 集装箱、道路运输车辆、中集安瑞科成为公司业务支撑。公司收入快速增长,利润有所不及预期,毛利率从2017H118.41%下滑到2018H1的13.79%,幅度调整较大,从分部情况来分析的话:集装箱板块收入161亿元/同比+60.16%,净利润 2.13亿元/同比-68.64%、道路运输车辆收入115亿元/同比+18.62%,净利润6.26亿元/同比+10.24%、能源化工(中集安瑞科)收入62亿元/同比+22.23%,净利润3亿元/同比16.26%、物流服务收入40.6亿元/同比+8.30%,净利润0.57亿元/同比+45.65%、中集天达收入17.5亿元/同比+48.12%,净利润0.85亿元/扭亏、重卡收入16.2亿元/同比+26%,净利润0.54亿元/扭亏、金融收入10.5亿元/同比-8.6%,净利润3.1亿元/同比-40.67%、海洋工程收入7.9亿元/同比-35.1%,净利润-7亿元、产城收入1.6亿元/同比-46.26%,净利润0.38亿元/同比-41.56%。公司收入增长主要是集装箱业务、车辆带动的,而利润增长不及收入,主要是由于集装箱供求关系逆转,行业竞争加剧导致,同时叠加海工业务亏损,导致扣非的归母净利润减少16.77%。 公司下半年有望有积极进展,未来围绕四大发展方向。下半年来看,公司将会继续保持较强的经营管控标准,同时对于毛利率、净利率方面,也有望有所改善。未来来看,公司主要是围绕4大方向:1、天然气方面,利用多业务协同,包括中集安瑞科、海工、重卡、物流等。集团将会牵头抓住未来10年的黄金发展机会。2、产业园建设。以产城融合的运营商为主要发展方向,希望通过产业园的落地,使得中集在这些领域的覆盖得到深化,提升在这些领域的全球影响力。3、继续培育双创企业。目前一共20家,希望未来3年做到100家。4、把握铁路深化改革的历史性机会。 盈利性预测与估值。预计公司18-19年归属于母公司股东净利润分别为26.7亿、29.1亿,EPS分别为0.89、0.98,对应估值12倍、11倍,维持增持评级。 风险提示:全球贸易复苏缓慢不达预期 ;竞争格局恶化;战略推进不及预期

事件:公司公告2018年中报,报告期内公司实现营收395.89亿元,同增18.88%;实现归母净利34.46亿元,同增2.43%;实现扣非归母净利32.28亿元,同增3.51%。其中,主营业务实现收入395.13亿元,同增20.47%,主营业务的销售毛利率为38.64%,同比减少0.06pct。报告期内综合销售毛利率为38.67%、综合销售净利率为8.76%,分别同比提升0.48pct和减少1.35pct。单二季度,公司营收200.13亿元,同增13.80%;实现归母净利13.46亿元,同比减少17.47%。单二季度综合销售毛利率为38.54%、综合销售净利率为6.81%,分别同比减少0.15pct和2.47pct。 收入继续较快增长符合预期,渗透率和市占率进一步提升 公司单二季度营收同比增长13.80%,环比一季度(增速24.56%)放缓,但考虑前值高基数以及一季度高增长存在春节错配等因素,我们认为公司当前仍保持较好的收入增长势头,上半年总营收也符合我们预期。 分产品类别来看,上半年收入中液体乳增长20.5%、冷饮增长1.49%、奶粉和奶制品增长27.3%。奶粉和奶制品收入占比提升0.5pct至9.8%;液体乳收入占比维持80.8%;冷饮收入占比略有下滑。根据公司规划几个产品类别发展的优先序以及在建项目的完成进度进行预判,我们认为未来几年奶粉和奶制品的收入占比还将进一步提高,液体乳依然保持很高的收入比例。 分产品来看,公司的“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“Joy Day”、“金领冠”、“巧乐兹”以及“甄稀”等重点产品系列的销售收入同比增长均在30%以上;新品的销售收入占比较上年同期提高5pct至12%左右。高端重点产品和新品的总比例持续提升,产品结构加速升级,品牌影响力和产品盈利能力有望不断提升。 凯度调研数据显示,截至2018年6月底,公司常温液态类乳品的市场渗透率为81.2%,比上年同期提升2.7pct,充分反映产品到户的指标领先于竞争对手。另外,尼尔森零研数据显示,公司常温液态奶业务的市场零售额份额比上年提高2.4pct,低温液态奶及婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额比上年同期分别提高1pct和0.8pct。 我们的观点:公司上半年收入增长符合预期,且从目前渠道调研获悉的产品新鲜度以及周转、动销情况来看,下半年仍有望保持较快增长。全年实现营业总收入770 亿的目标难度不大。公司主营业务和销售收入的快速提升,主要得益于公司渠道渗透能力的优势以及三四线市场的快速拓展。 毛利率企稳,但品牌投入进一步加大,毛销差收窄影响利润 报告期内公司主营业务的销售毛利率为38.64%,同比减少0.06pct。其中,液体乳毛利率提升0.02pct,冷饮提升2.22pct,奶粉及奶制品减少3.11pct。尽管包材价格仍小幅上涨,但得益于生产原材料采购成本企稳、产品结构升级等因素,毛利率在高位企稳,符合预期。 比较低于预期的栏目在于广告营销费用率。从上半年整体来看,销售费用率高达25.5%,恢复2011H1 之前高投入的水平。拆分来看,报告期内广告营销费用率为14.9%,相比2017 年全年平均水平提高2.8pct; 非广告营销性质的线下推广费用等,其销售收入占比仅10.60%,相比去年平均水平实质上还略有改善,符合我们前期从渠道了解到的情况。报告期内销售费用增加25.22 亿元,同比增长32.98%,主要是冬奥会分期费用前置、品牌建设投入加大、针对公司新品以及包括植选豆奶、唤醒源等产品延伸的广告投入加大导致的。从线下推广等活动的进展以及费用控制来看,并不存在太大的问题,不必过分担忧。 毛利率企稳,品牌投入加大,两相比较,毛销差收窄。单二季度公司毛销差为10.44%,同比减少4.02pct,系2014Q1 以来单季度最低水平。上半年总体来看,毛销差也只有13.21%,同比减少2.15pct。毛销差收窄严重影响利润和业绩。 我们的观点:毛销差大幅收窄影响短期业绩,从公司发展和品牌建设的持续性来看,广告营销费用高投入还会持续。但结合管理费用率和线下推广费用率等指标的边际改善来看,规模效应成立,部分费用和成本都是可控的。在收入快速增长、渗透率和产品市占率持续提升的背景下,加大品牌建设,用短期业绩换取稳定的市场份额和品牌影响, 立足长远。且展望来看,围绕冬奥会的主题营销,势必大幅提升伊利的品牌形象,对未来几年的收入、利润也必将产生巨大的刺激作用; 围绕新品的打造和营销活动,则有利于中长期接力和更好的发展。 渠道拓展增加应收,存货减少等释放现金,整体经营比较健康 我们一再重申,伊利相比于竞争对手的一个明显优势在于渠道渗透力以及在下线市场的更好布局。公司也在持续地进行渠道的拓展,直营商超及电商的增加,使得报告期内公司应收账款、应收票据分别同比增加52.55%、40.81%。上半年应收账款周转天数为4.5 天,相比去年增加0.9 天。但本期应付账款余额增加、存货余额减少以及存放中央银行款项净额减少使得本期经营活动产生的现金流出增幅较现金流入的增幅相对减少,存货周转天数从38.1 天下降至32.1 天,经营活动产生的现金流量净额同比大幅增加86.73%。整体经营还比较健康。 盈利预测与评级: 根据2018中报以及市场、渠道的反馈,目前可形成几点判断: 第一, 乳制品需求不差且向品牌集中,龙头享有集中度提升红利。 第二, 销售环境并没有出现极端情况,格局还算稳定,促销推广活动也比较常规,伊利和蒙牛主要在品牌建设层面投放费用较多。 第三, 伊利在渠道渗透力和下线市场布局等方面的优势愈发突显。 第四, “五强千亿”目标、冬奥主题、健康领域拓展以及外延并购等均有可能成为公司收入、业绩加速的催化剂。 第五, 公司短期业绩大爆发的逻辑减弱,但产品渗透率和市占率持续提升的逻辑增强,中长期更加看好。 核心的观点:伊利的收入增长领先于行业和主要竞争对手,龙头地位其实在加强,行业格局和供需状况也没有明显的变化。唯一低于预期的地方就是公司加大品牌建设投入,上半年新增了25.22 亿元的销售费用,导致利润被严重挤压。我们判断,下半年收入还将保持两位数的增长,如果销售费用依然很高,那么全年净利润就是个位数的增长。这种情况下,2019 年的业绩受益于基数较小、收入持续增长、费用率边际改善等因素,有望迎来一个较高的增长。如果届时销售环境转好,费用率出现明显的改观,也可能出现大幅的超预期的可能。所以说,公司的地位没变、收入增长良好,费用投入使得短期业绩有个波动, 不必过分担忧,中长期我们还是看好公司的。 结合2018年公司的经营计划以及上半年的经营情况,维持对2018年收入增长的判断,但下修2018年业绩增长的预期,同时提高2019年的业绩增速。预测公司2018-2020年的收入增速分别为16%、13%、11%;利润增速分别为8%、26%、19%;对应EPS分别为1.06、1.34、1.60。考虑收入高增长和龙头溢价,根据2018年业绩给30倍估值,目标价31.80元,“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。

事件:公司公布2018年上半年业绩,上半年公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,实现归属于母公司的净利润13.07亿元,同比增长5.73%,实现综合毛利率22.62%。 产销量明显增长,单晶份额有效提升。报告期内,公司依托单晶技术和成本优势,以提升客户价值为核心,保障了单晶产品的市场需求;根据市场情况及时调整产品结构和销售区域,产品销量取得了明显增长。2018年上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,带动单晶组件海外销量快速增长,2018年上半年,公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。 研发投入继续加大,产品竞争力增强。报告期内,公司继续深化产品领先战略,保持高强度的研发投入,持续增强研发能力,研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,占当期主营业务收入的7.18%。截至2018年6月底,公司累计获得各类已授权专利407项,取得了重要的研发成果,高效产品不断推陈出新。公司在单晶生长、金刚线切割及单晶材料薄片化技术等方面形成了较强的技术积累和项目储备,成本处于行业领先水平;在单晶电池、组件环节,公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.6%、60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC半片组件功率突破360瓦,均刷新了世界记录,研发水平处于行业领先水平。2018年5月,公司在上海国际太阳能光伏展期间,发布了双面半片PERC组件新品“Hi-MO3”,以高功率、高发电量、更低热斑影响、更低LCOE为导向,进一步提升产品效率和性能,为行业提供了更低度电成本的全新产品选择。 高效产能继续扩张,技术成本优势明显。报告期内,公司依托高效单晶产品的技术成本优势,加快推进单晶产品扩产项目建设进度。报告期内,公司一方面合理安排生产资源,保证现有产能的有效利用,另一方面积极推进扩产项目的建设进度。2018年上半年,公司单晶硅片自有产能利用率约82%,单晶电池组件基本实现满产,保持行业较高水平。截至报告期末,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级,古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。 投资建议:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为28.96、32.85和38.84亿元,对应EPS1.45、1.65和1.95元/股,对应PE9.36、8.26和6.89,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。

业绩持续改善,主要受益于生息资产规模增加和净利息收益率提升。营收、归母净利润同比增长率均较一季度明显改善,且好于去年同期的增速,业绩增长的核心拉动力量是利息净收入同比增长10.6%(今年上半年2776亿,较去年同期增加了267亿,是归母净利润增长额--74亿的3.58倍)。这267亿的增额中,规模因素占135亿(约50%),生息资产平均余额同比增长了9400亿,增幅为4%,其中贷款平均余额同比增长了7700亿,增幅为5.7%;净息差提升因素占132亿(约50%),净息差2.30%,同比上升14个基点,其中贷款平均收益率4.33%,同比上升20个基点。非利息收入1098亿,下降1.3%;其中手续费净收入793亿,同比小幅增长3%。 资产质量多项指标展望乐观,但需关注核销力度较大。不良率1.54%,较年初下降了1个BP(2017年较2016年下降了7个BP;连续6个季度下降;2013年以来的新增融资不良率保持在0.88%),拨备覆盖率173%,较年初增加了20个百分点。逾期贷款总额2696亿元(较年初下降了约160亿),占贷款总额的1.81%(其中3个月以内的有880亿,占贷款总额的0.59%)。关注类贷款迁徙率从2017年的23.2%下降至14.8%。值得注意的是资产减值损失计提了836亿(约为归母净利润的50%),同比+36%;上半年核销了518亿,去年全年核销722亿;核销力度的加大意味着仍需谨慎面对未来的挑战。 投资建议:给予“增持”评级,6个月目标价:5.90元/股。 风险提示:信用风险;监管政策依然较严,社融可能不及预期。

事件。长城汽车发布2018年半年报:2018H1实现营收486.78亿元,同比增长17.99%,归母净利润36.96亿元,同比增长52.73%,扣非净利润35.78亿元,同比增长70.96%。 WEY销量表现优异,带动均价显著提升。18Q2公司实现营收221.06亿元,同比增长23.24%,环比下滑16.81%,营收表现较好。上半年,公司整车总销量46.07万辆,同比微增2.34%,18Q2,乘用车与皮卡总销量21.49万辆,同比增长4.02%,由此可见,公司营收的增长主要来自于产品结构的改善,即高价车占比的提升,具体来看主要来自于WEY品牌的热销,上半年WEY品牌共销售7.76万辆,在SUV总销量中占19.27%。在WEY的带动下,上半年公司的单车价格从去年同期的8.47万元提高至9.57万元,同比提升13%,结构显著改善。 毛利率同比回升,费用控制较好。18H1,公司综合毛利率21.08%,同比提升1.18pct,主要在于今年新车型较多,相对去年同期,各车型优惠也较少。期间费用方面,18H1,公司销售/管理/财务费用率分别为:4.27/1.39/0.63%,同比分别提升0.47/-4.21/0.45pct,销售费用率提高较多主要是广告及媒体服务费同比大幅增长133%(+3.46亿元);若把研发费用归入管理费用中,那么管理费用率同比下滑2.48pct,主要在于今年公司将部分研发支出(6.61亿元)进行资本化处理,其占总营收比例为1.36%。 重梳哈弗品牌,充分挖掘市场潜力。上半年,公司从战略层面对哈弗品牌进行了重新梳理,以“F系列”和“H系列”进行划分,比 原有的红蓝标有着更高的识别度,全新的F 系列定位“新运动智联SUV”,主打潮流、科技、年轻化,主要面向一、二线城市的泛90 后群体,其与原有的“H 系列”有着极为明显的区分度,将充分挖掘市场潜力,为重拾销量增长打下基础。 与宝马合资将推动公司新能源技术的发展。7 月份, 公司与宝马汽车正式签署合资合同,合资公司命名为光束汽车有限公司,双方各持有其50%股份,新公司投资总额51 亿元,规划年产能16 万辆,此次合资将加快长城在新能源领域的成长步伐,加快公司的国际化进程。 下半年,更多竞争力车型将被推出。8 月份,WEY 品牌第四款车型VV6 正式上市,VV6 定位豪华智能安全的家庭SUV,售价为14.8 万到17.5 万,其与VV5、VV7 所面对的消费群体也有所区别,目前市场反响良好,后续有望热销。9 月份,哈弗F 系列首款车型哈弗F5 将上市,F5 在智能化、年轻化方面有颇多亮点,F 系列第二款车型F7 也将在4 季度推出,其是长城汽车首款搭载自动驾驶技术的车型,非常值得期待。新能源车方面,三季度公司将推出欧拉品牌首款车型欧拉IQ,年底前另一款车型欧拉R1 也有望面世。 维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为64.4、78.2、92.1 亿元,对应当前市值,市盈率分别为10、8.3 以及7 倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车行业销量大幅下滑;公司新品销量不达预期。

事项:2018上半年,公司实现营收59.70亿元,+62.87%;实现归母净利7.11亿元,+237.20%,扣非净利7.07亿元,+420.47%。公司Q2营收33.06亿元,同比+82.47%,环比+24.06%;归母净利4.52亿元,+204.31%,+74.33%,扣非净利4.53亿元,+78.26%。公司预计三季度归母净利比上年同期将有大幅度增长。首次覆盖,给予“买入”评级。 1.有机硅高景气度,推动公司业绩大幅上涨 上半年有机硅持续涨价,DMC从年初的29000元/吨,上涨至35000元/吨。从价差看,DMC价差已达15000元/吨,有机硅盈利不断上升。 公司是有机硅龙头企业,拥有从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,充分受益于行业景气回升。 目前公司拥有有机硅单体权益产能29万吨/年,19年年底还将扩建15万吨,投产后规模竞争优势将更加明显。 国内有机硅2017年的表观产能为297万吨,实际有效产能约为277万吨,同比2016年上涨约2%。2018年全行业无新增产能投放。预计有机硅景气度将持续。 2.环保趋严,草甘膦长期受益 报告期公司实现草甘膦原药2.70万吨、草甘膦制剂7.28万吨销售,售价分别为2.39万元/吨、1.60万元/吨,销售价格同比增长16%、13%。草甘膦自2013年下半年以来价格走低,行业一度低迷,小企业产能基本关停,国内草甘膦总产能93.7万吨,在产产能为80万吨。 公司草甘膦8万吨产能,环保执行严格。在环保不断趋严的背景下,长期看好公司草甘膦业务带来的弹性。 3.盈利预测与评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.37亿元、16.31亿元和17.96亿元,对应EPS2.04元、2.31元和2.54元,PE7X、6X和6X。考虑有机硅行业高景气度持续及产能投放,给予公司2019年10倍PE,对应目标市值163亿元,目标价23元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动。

事件:2018年上半年实现营业收入22.74亿元,同比+15.47%;实现归母净利润3.91亿元,同比+23.82%(接近此前预告上限);扣非净利润3.66亿元,同比+15.62%。 新产能+技改+结构优化,多因素导致Q2营收和净利润创历史新高:Q2实现营收12.89亿元,同比+21%,环比+31%;归母净利润2.35亿元,同比+43%,环比+51%。 2018H1综合毛利率32.63%,同比+0.6个pct,其中Q2毛利率31.89%,同比+0.3个pct,环比-1.05个pct。 2018H1净利率17.19%,同比+1.06个pct,其中Q2净利率18.22%,同比+2.76个pct,环比2.36个pct。 上半年营收快速增长的原因是江西二期释放产能、原产线技改扩充产能、进一步加强客户开拓等。 上半年净利润快速增长,包括内外两方面,内部原因是客户和产品结构优化、新产线自动化效率提升、良率提升(软板良率明显提升)等。外部原因是: 1. 非经常损益2462万元,其中政府补助3745万元(基建补助)。 2. 汇兑收益411万元,上年同期-731万元。整体财务费用-886万元(剩余来自利息收益),上年同期505万元。 Q2毛利率环比下降主要是因为新产线开始折旧,实际上公司软板、硬板、金属基板毛利率均处于提升状态,其中软板毛利率上半年提升约,Q2净利率环比大幅提升主要是因为政府补助。 报告期内需要关注的财务指标: 新公布股权激励需摊销费用4300万元, 2018-2022年各摊销614万元、2116万元、967万元、472万元、132万元。 销售费用0.78亿元,同比+32%,增速高于营收,系拓展市场及销售规模增加导致销售人员薪资、运输费用及代理费增加所致。 管理费用2.03亿元,同比+27%,增速高于营收,系江西景旺二期项目新工厂前期投入及公司加大研发投入、提高集团管控能力使得本 期研发费用、管理人员薪资费用增加所致。 预付款0.46 亿元,同比+675%,系元器件预付款增加。 存货6.05 亿元,同比+32%%,系寄售客户量增加、原材料备货增加。 在建工程0.34 亿元,同比-58%,系江西二期转固增加所致。 应付账款10.72 亿元,同比+25%,系采购规模增加所致。 龙川厂区潜力释放,江西厂区即将接力: 按厂区来看,2018 上半年: 景旺科技(龙川、软硬板业务)营收11.4 亿元,同比+19%,净利润1.9 亿元,同比+44%。龙川工厂通过技改升级,产能同比提升15% 以上,技改后良率提升(尤其软板),促使毛利率提升,最终导致营收和净利润同比大幅提升。 龙川金属基营收0.4 亿元,同比+81%,净利润0.03 亿元,同比+86%。前期基数小,技改升级后业绩提升明显。 龙川宗德(钻孔加工)营收0.2 亿元,同比+15%,净利润0.02 亿元,同比-8%。为配套工厂,正常波动。 江西景旺营收4.9 亿元,同比+15%,净利润0.84 亿元,同比-2.5%。新智能化产能投放后营收提升,但前期也需投入一次性费用,产线爬坡后折旧压力提升,导致上半年整体净利润无增长。首条智能化生产线在一季度末投入生产,第两条智能化生产线第二季度投入生产,报告期末均已基本满产,形成逾月产10 万平米的产能。目前正进行第三条线的安装和调试工作,预计三季度末投入生产。 深圳厂区营收5.8 亿元,同比+6.7%,净利润1.2 亿元,同比+19.9%。主要从事高端板生产,技改后良率提升、交期缩短,导致利润率提升。 公布股权激励计划,集团26 名高级、核心管理&技术人员受益: 拟向26 名公司核心成员授予限制性股票300 万股,占总股本的0.74%, 授予价格28.56 元/股,完全解锁条件为未来四年净利润复合增速20%, 且个人考评符合要求。在此公司新项目陆续投放、业绩即将开始加速增长的时点,公司公布股权激励计划,将自身发展与公司核心成员的个人利益深度绑定,向市场展示了公司对优秀员工的优厚待遇、对自身业绩增长的强大信心,线路板是劳动密集型行业,员工竞争力就是企业竞争力的核心之一,景旺此举彰显了内资龙头健全的培养体系和辽阔的经营格局。 研发投入不遗余力,新客户拓展多点开花:公司研发投入1.08元,同比增长30.93%,取得了新增发明专利与实用新型共计34 项, 新增生产流程优化技术、环保生产技术、多样化产品类型技术等非专利技术研发8 项,实现高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板等研发技术的批量化生产应用,积极储备了汽车电子、自动驾驶、智能消费电子、5G 无线通讯等方面的新技术,大力开发并积累了汽车电子安全部件PCB 产品、应用于5G 通讯设备的PCB 产品的制造能力。 客户开拓上,成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G 相关应用、 OLED 显示、无线充电等应用领域的客户,包括法雷奥、安波福、德尔福技术、 Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等细分领域龙头,该等客户大部分PCB 年采购量在10 亿元以上,为景旺后续的业绩增长埋下伏笔。 投资建议:预计18-20 年净利润分别为8.1/11.0/13.8 亿,EPS 1.98/2.71/3.39 元,当前股价对应PE 分别为28.5/21.4/17.1X,给与2018 年35X 估值,目标价至69.5 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。

油气设备优质企业,业绩逐步回暖:2015年整体上市后,石化机械已成为中国石化旗下唯一的油气技术装备研发、制造、技术服务企业,是油气装备龙头企业。公司主要有三大块业务:1)三机分公司、四机公司、四机塞瓦主要生产石油机械相关产品,如石油钻机、固井设备、压裂设备、修井机、连续油管作业设备、带压作业设备、天然气压缩机、水处理设备等;2)沙市钢管厂从事公司油气管道业务;3)江钻公司主营的各类钻头、钻具等。 经历了2016年低谷后,行业和公司业绩开始逐步回暖。2018年上半年,公司实现营业收入18.5亿元,同比增长37.56%;实现归母净利润-0.83亿元,同比减亏0.76亿元;实现扣非归母净利润-1.17亿,同比减亏0.52亿元;累计新增订单35.9亿元,同比增长52.7%,,订单的大幅增长保障了的经营持续改善。 油企资本开支有望不断加码,公司将直接收益:我们看好油气资本开支不断加码,主要因为:1)全球原油供需冲回平衡状态,我们看好油价中长期走势,油企盈利能力也将持续改善;2)我国石油和天然气对外依存度不断上行,加大油气勘探和开发力度符合国家能源安全战略;2)在煤改气政策驱动和气荒倒逼下,我国天然气相关基础设施建设有望提速。 2018年三桶油及海外油企资本开支开始回暖,并有望不断加码,公司也将明显受益三桶油乃至海外油气企业的资本开支上行,其收入和利润有望在未来2-3年重回甚至超过2014年前期高点。 业务覆盖全面,子公司技术和市场领先:公司业务覆盖全面,子公司技术和市场领先:四机厂是我国压裂设备龙头企业,存量市场占有率超过50%;四机赛瓦固压设备和泵业绩领先;沙市钢管厂是国内油气管线钢管制造骨干企业,先后中标了鄂安沧和新粤浙重大管网项目;江钻股份是国内乃至亚洲最大的石油钻头和钻具的生产企业。公司各项业务都将受益于行业景气度回升,业绩拐点已现。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020 年营业收入分别为59.34、74.44和86.03亿元,净利润分别为1.05亿、2.25亿和20亿,对应PE分别为53倍、25倍和17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价快速下跌,行业竞争加剧,油气资本开支不达预

事件: 华泰证券发布2018年半年报,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.23%,实现归母净利润31.59亿元同比增长5.53%。总资产3956.38亿元,较上年末增加3.71%,归属于母公司股东的权益901.72亿元,较上年末增长3.25%。 点评: 财富管理及金融科技持续保持领先优势。2018年上半年,华泰证券股基交易量7.58万亿元,市场份额稳居市场第一。涨乐财富通月活数655.5万,月活数连续三年多保持业内第一。公司85.50%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,移动终端交易人数占比稳步增长,已成为客户交易的主流渠道。财富管理业务共实现营业收入42.25亿元,同比增长6.02%,营收占比51.42%。财富管理业务板块作为华泰证券最具优势的业务之一,在当前环境下依然保持营收稳步增长,体现了龙头优势。 受市场影响,自营业务收入及占比下降。上半年实现投资收益21.84亿元,同比下降12.71%。受自营业务拖累,机构服务业务实现营收0.44亿元,同比下降97.39%,营收占比0.54%,营收占比较去年同期下降20.28个百分点。 投资管理及国际业务快速发展。投资管理业务实现营业收入17.8亿元,同比增长43.27%。收购AssetMark后国际业务开展更进一步,截至2018年第一季度末,AssetMark在美国TAMP行业中的市场份额为9.7%,排名第三。2018年上半年国际业务实现营业收入10.13亿元,同比增长39.32%%。 定增落地,引入互联网巨头作为斩落股东,助力互联网金融业务发展。8月初,华泰证券发布非公开发行股票发行结果公告,募集资金142.08亿元,阿里巴巴、苏宁易购等认购。背靠的互联网巨头,华泰证券在互联网金融方面的领先优势想必会更加突出,借助金融科技的发展,可以进一步巩固财富管理方面的优势。 投资建议:华泰证券作为龙头券商,在财富管理等多项业务领域持续保持领先地位,维持公司“买入”评级。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。

事件:公司发布2018年半年度业绩报告,2018年H1公司实现营收3.76亿元,同比增长15.68%;归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长7.53%;基本每股收益0.09元。 点评: 各业务板块协同发力,上半年业绩稳定增长。公司上半年业绩继续保持增长态势,各业务板块经营情况向好。 宇航电子业务实现营收0.65亿元,同比增长49.72%,产品毛利率小幅下降1.43pct达到51.50%,仍维持在较高水平。SoC芯片类产品和系统集成类产品营收取得较大增长,营收分别为0.23亿元和0.28亿元,同比增幅为143.90%和122.31%。 绘宇公司智能测绘业务增长继续保持强劲势头,上半年实现营收亿元,同比增幅达到36.47%,产品毛利率为45.43%,维持在稳定水平。铂亚安防业务和数据中心建设及运营服务业绩相对稳定,随着后续项目的逐渐落地,下半年盈利水平有望提升。 卫星大数据业务为上半年新增业务披露项目,上半年该业务实现营收247万,毛利率高达59.98%。目前公司卫星大数据业务在手订单充裕,有望在下半年迎来释放。 上半年,公司三费费用率为21.9%,同比增长2.7pct。其中,销售费用为0.65亿元,同比上涨40.93%,主要是由于子公司铂亚和绘宇销售人员工资增加所致;管理费用为0.65亿元,同比增长26.35%,主要是公司固定资产折旧费用、研发费用、新增子公司管理费用增加等原因导致;财务费用414万元,同比大幅增加177.52%,主要是由于银行借款增加,利息费用相应增加所致。公司当期销售毛利率为41.13%,同比增长1.17pct;销售净利率15.71%,同比下降1.24pct;ROE同比下降0.88pct。 推动宇航电子产品升级,夯实核心技术竞争力。我国航空航天事业的快速发展对自主可控宇航核心元器件提出更高要求,公司在传统优势宇航电子业务上继续加强技术积累。上半年,公司宇航电子SOC/SIP/EMBC方面继续推进产品升级,不断扩大市场份额,完善产品系列,并取得了一定的成果:航天院所SOC芯片项目已进入后端设计阶段;IP核项目和波控机项目已经交付;SIP业务顺利交付了一批OBC模块;EMBC业务继续以1553B测试设备和定制化计算机板卡为研发主线,积极拓展TTE、FC等新的产品类型等。宇航电子业务营收为0.65 亿元,比上年同期大幅增长106.19%,占总体营收的17%。宇航电子业务的回暖主要源于上半年卫星发射任务的增加,拉动了公司核心电子元器件的订单量,体现了公司在宇航电子元器件领域的深厚底蕴。 我们认为,在中美贸易战等相关事件的催化下,我国国产自主可控芯片将进入发展快车道,公司在宇航级芯片具有技术优势,随着公司产品不断升级,行业优势地位将更加凸显,未来将充分受益我国国产芯片自主可控以及航空航天事业加速发展的机遇。 “珠海一号”星座加速建设,积极拓展卫星数据下游应用领域。上半年,公司“珠海一号”星座02 组卫星成功发射,并与去年发射在轨的01 组2 颗视频卫星成功组网,大幅度提高星座采集遥感数据的能力。公司03 组5 颗卫星的研制任务已经启动,目前进展顺利,并已经开始协调该批次卫星的发射工作。另外,黑龙江漠河地面站建设完毕并投入使用,珠海地面站增强数据接收能力,新增1 副天线。 应用方面。上半年,公司已经在水库水质监测、海洋养殖等项目中开展了高光谱应用试点,完成了一批高级数据产品开发、专题图制作、技术支持方案的编制工作。并且开发了数家境内、境外的数据代理商,为后续卫星数据的营销工作打下坚实基础。 公司在卫星遥感与大数据业务实现营收1.45 亿元,比上年同期增加26.75%,收入增长较为稳定。其中卫星大数据服务刚刚投入应用, 目前在卫星遥感与大数据营收中仅占1.7%,未来增长空间巨大。卫星大数据服务的毛利率接近60%,远高于遥感测控与数据中心建设,该服务销售量的增长将对公司总体毛利率产生积极贡献。公司募集10.82 亿元为卫星大数据业务的顺利开展以及中长期战略规划的实现,提供了坚实的保障。随着公司遥感卫星逐渐组网,商业卫星大数据应用服务能力不断完善,我们看好未来卫星大数据业务在军民融合、智慧城市、国土资源等领域的应用前景。 加速人工智能业务布局,有望与既有业务形成协同效应。上半年, 公司围绕AI 芯片进行了大量的前期研究工作,与航空航天体系有关人工智能研究与应用单位沟通了市场需求,同时加紧AI 芯片/模块的研发工作。公司布局人工智能将与既有业务形成协同效应,在卫星大数据处理、安防、宇航电子芯片等领域皆有广泛应用前景。我们认为, 公司依托自身多重技术优势布局AI 芯片/模块等领域,有利于公司抓住人工智能发展机遇,拓宽了公司未来潜在的盈利增长点。 子公司经营向好,拟收购资产强化地理信息产业布局。上半年, 子公司铂亚信息、绘宇公司和智建电子经营情况向好,安防、测绘业务皆保持良好的增长势头。8 月份,铂亚完成广州远超100%股权的横向收购,增强了公司在安防市场的竞争力,提升安防业务的市场份额和盈利能力。 公司拟发行股份购买佰信蓝图和浙江合信全部或部分股权,本次收购有利于整合交易各方优势与资源,进一步推动公司在地理信息产业、卫星大数据业务上的布局,发挥交易各方在技术、业务、市场上的协同效应,提升公司在行业内的整体实力和影响力。 盈利预测和评级。在政策与订单需求的推动下,公司整体业绩将迎来持续稳步增长,公司宇航电子和卫星大数据业务将带来较大收益。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年营业收入分别为12.19亿元、16.28亿元、21.16亿元,2018~2020年归属母公司净利润分别为1.98亿元、2.65亿元、3.52亿元,EPS分别为0.28元、0.38元、0.50亿元,对应当前股价的PE分别为37倍、28倍和21倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:宇航电子订单不及预期;卫星大数据业务推进不顺。

事件:公司发布18年半年报:上半年实现营业收入10.64亿元,同比增速126.7%,归母净利润2.86亿元,同比增速305.9%;扣非后归母净利润2.73亿元,同比增速327.7%,上半年业绩超市场预期。 点评: 四联苗爆发式增长,上半年业绩超市场预期。H1净利润2.86亿元(+305.9%),主要原因公司加大市场推广力度以及五联苗断货,四联苗为主的二类疫苗销售良好:1)四联苗大幅增加:四联苗销售收入6.54亿元(+269.2%),预计销量230-240万支,贡献2.4-2.5亿净利润(17全年销量150万支),考虑到疫苗事件短期影响终端接种积极性以及五联苗回归,微调四联苗全年销量至380万支,全年有望贡献约4亿净利润(原预测450万支,贡献4.7亿净利润),中长期替代Hib、百白破持续放量逻辑不变;近期四联苗纳入中国药典处于公示期,表明产品质量和公司研发水平处于国内领先水平;从批签发数据看,截至8月底,四联苗批签发约330万支(17全年批签发143万支),批签发稳定确保供货充足;2)其他二类苗稳定快速增长:受益加大市场推广力度,Hib、乙肝销售收入分别为1.6亿、2.29亿元,同比增速分别为21.4%、62.0%,扣除激励费用,H1预计贡献约3000-5000万元。 详细的业绩拆分及预测,请见尾页。 四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib 四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;三代狂苗预计18年底获批,5年内最多1家企业与其竞争,有望贡献20亿净利润;13价肺炎预计19年底获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;EV71、IPV 有望20-21年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。 盈利预测与投资建议。考虑到疫苗事件短期影响终端接种积极性和五联苗回归,我们微下调18年净利润至5亿元(原预测6亿元),调整19-20年净利润至8.76/17.92亿元(原预测9.57/18.04亿元),同比增长129%/76%/105%,中长期观点不变。预计未来5年将持续高增长,18年合理估值400亿元(18PE80X),19年合理估值570亿元(19PE65X),仅考虑疫苗,三年合理估值千元(21年35倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。