事件：8月11日晚间，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入为2.43亿元，同比增长32.28%；实现归母净利润为0.92亿元，同比增长9.87%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长20.86%；稀释每股收益达0.54元/股，同比降低21.74%。公司营收超行业大幅增长，股权激励费用影响短期利润。上半年营业收入2.43亿元，同比增长32.28%，但净利润在股权激励方案影响下增速较低。其中，谐波减速器及金属部件业务营收占比仍然高达96.3%，约合2.34亿元。公司营收及利润增长迅速主要系政策和产品竞争优势的驱动。一方面，国家制定的《“十四五”机器人产业发展规划》、《中国制造2025》等重要发展政策都将谐波减速器列为重要发展的对象，另一方面，公司凭借过硬的研发技术实力、良好的品牌声誉在行业内享有较强的竞争优势。根据国家统计局统计，上半年国内工业机器人产量20.2万套，累计销量同比略有所下滑，但公司产品仍能凭借核心竞争力保持营收增长。我们认为公司作为国内谐波减速器龙头供应商，通过合理高效开展募投项目建设工作，有望保持业绩持续增长。 疫情背景下，产能继续释放，持续加大研发保证核心竞争力。公司在上半年因疫情反复导致设备供应周期延长，物流运输困难等不利因素下，仍有序释放产能，产量规模和市场地位有进一步提升。受疫情影响，2022年上半年公司销售净利率为37.83%，同比降低7.66pcts，期间费用率为10.22%，同比上升2.66pcts，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别同比变动-0.63pct/2.87pct/0.42pct，主要系公司股权激励费用增加及研发投入进一步加大所致。公司上半年研发费用同比增长46.22%，研发费用率为8.82%，同比增长0.84pct，公司研发管理体系不断完善，多个在研项目齐头并进，保证未来核心竞争力。公司积极开拓非机器人应用领域，下游应用更加多元。在机电一体化方面，目前公司主要聚焦的下游为数控机床，公司机电一体化产品2022年上半年逐步放量，营收约为912.77万元，同比增长15.37%。在电液伺服方面，电液伺服系统因具备响应速度快、功率质量比值大等优势，是移动机器人最理想的驱动设备。随着四足机器人产业化进程进一步加快，电液伺服市场未来预计实现快速发展。在新产品方面，公司近几年通过开发Y、E系列新产品，切入于半导体设备行业、医用机器人以及装配机器人等对震动方面有较高要求的行业，不断推动谐波减速器在更多行业应用，拓宽成长空间，或成为业绩增长潜力点。投资建议：我们认为公司核心产品具有竞争力，且成长空间伴随着新业务发展不断拓宽，业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新业务发力，我们预计2022-2024年可分别实现归母净利润2.64/3.72/4.85亿元，对应EPS为1.60/1.72/2.13元，对应PE为38.17/26.87/20.11倍，给与“推荐”评级。 风险提示：制造业投资不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险。

事件公司披露子公司东方财富证券2022年半年度未经审计非合并财务报表。 业绩表现超预期,管理费用率下滑东财证券业绩高增，管理费用率下滑。2022H1东财证券实现营业总收入41.77亿元，同比增长34.15%；实现净利润28.48亿元，同比增长37.47%。公司平台规模效应显现，管理费用率下降。2022H1东财证券业务及管理费用8.73亿元,占营业总收入比重20.89%，同比减少1.34个百分点。经纪业务市占率提升、投资业务收入高增推动公司业绩逆市增长。 经纪业务贡献主要营收增量，市占率持续提升2022H1东财证券实现手续费及佣金收入24.41亿元，同比增长29.96%，占营业总收入比重58.43%，同比减少1.88pct，对营收增量贡献达52.91%。考虑到手续费及佣金净收入中主要由证券经纪业务贡献，收入增速远高于行业股基成交额增速,公司市占率进一步提升。2022H1，沪深两市股基成交额累计达124.56万亿元，日均股基成交额10646.22亿元，同比增长8.55%。2022H1，东财证券实现利息净收入9.6亿元，同比增长25.38%，占营业总收入比重22.99%，同比减少1.61pct，对营收增量贡献18.28%。东财证券融出资金规模为370.99亿元，相较上年末减少11.73%，测算市占率相较Q1进一步提升。 投资业务收入高增投资业务表现靓丽，助力东财证券业绩增长超预期。2022H1东财证券实现投资业务收入（投资收益+公允价值变动收益）6.5亿元，同比增长58.6%，占营业总收入比重15.56%，同比提升2.4pct，对营收增量贡献达22.58%。3月公司向东财证券增资160.05亿元补充其营运资金，东财证券交易性金融资产规模实现大增，推动投资业务收入增长。截至2022年6月30日，东财证券交易性金融资产达472.48亿元，相较上年末提升44.07%；净资产508.20亿元，相较上年末提升59.1%。 投资建议公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、粘性高,客户优势显著。公司证券业务业绩表现超预期，经纪业务市占率持续提升，投资业务收入高增。我们持续看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2022-2023年EPS（摊薄）0.77/0.97元，对应2022-2023年PE29.08X/23.08X风险提示市场波动对业绩影响大的风险。

事件：2021年10月29日，公司发布2021年三季度报告。2021年Q1-Q3，公司实现营业收入1358.61亿元，同比+23.97%；实现归母净利润17.98亿元，同比-67.89%。 快递业务深化发展下，前三季度公司业务规模保持良好成长性。 2021年Q1-Q3，公司实现快递件量77.36亿票，同比+36.39%。其中，Q3单季，公司实现快递件量26.05亿票，同比+29.22%。由此可见，在去年疫情高基数的基础上，公司件量继续维持高增。2021年Q1-Q3，公司核心时效快递业务继续呈现向好，同时因公司持续发力电商件业务，件量规模呈现高速增长，在快递市场中维持稳定的份额比重（中通21%>韵达17.23%>圆通15.38%>申通10.58%>顺丰9.38%）。 Q3毛利率为13.28%，“四网融通”战略下，公司继续处于盈利修复通道中。2021年Q3，公司实现盈利10.38亿元，其中扣非净利润8.1亿元，基本符合我们此前的预期。我们预计，2021全年公司或实现盈利约36-41亿元区间（板块贡献：时效件70亿元、经济件-20亿元、快运-10亿元、冷运-10亿元、同城-10亿元、国际2-3亿元、供应链7-8亿元，非经营性净收益5-10亿元）。截至2021年Q3，公司毛利率水平为11.28%，其中Q3单季度毛利率为13.46%（Q1为7.16%，Q2为12.84%），公司毛利率继续处于上升通道。我们认为，自2020年Q4开始，“四网融通”战略带来公司资本支出增加，压制利润空间，但随着“四网融通”持续推进，公司底层资源优化完善，前置资本投入得到持续摊薄，公司的盈利水平有望在未来继续提升。 公司完成收购嘉里物流，年内为公司贡献增量净利润。截至2021年9月28日，公司完成收购嘉里物流51.5%的股份，嘉里物流开始纳入公司报表范围，我们预计并表后有望贡献利润5亿左右，预计未来2-3年期间每年将为公司贡献净利润超10亿元。 鄂州机场即将投入运营，进一步实现路由优化及提质增效。2022年初，鄂州机场全货机枢纽即将投入运营。未来鄂州机场投入使用后，核心时效件业务量增速（+1pct）及毛利率水平（+1pct）有望进一步上升。 投资建议：预测公司2021-2023年EPS分别为0.98、1.48、2.14元，PE分别为68x、45x、31x。维持给予“推荐”评级。 风险提示：时效件增速下滑、四网融通推进不及预期的风险等

事件 公司披露 2021年三季度报告。 受益行业经营环境向好公司业绩高增,平台规模效应持续显现 受益权益市场交投活跃、公募基金规模扩容，公司经营环境持续向好，业绩实现大幅增长。 2021年前三季度公司实现营业总收入 96.36亿元，同比增长 62.07%，实现归属于上市公司股东净利润 62.34亿元，同比增长 83.48%； 加权平均净资产收益率 16.74%，同比增长 2.48%。 公司研发投入持续提高， 管理费率下降,平台规模效应显现。 2021年前三季度公司研发费用投入 4.78亿元,同比增长 127.34%,占营业总收入比重 4.96%， 同比提高 1.43pt;管理费用/营业总收入 13.51%， 同比下降 3.61pt。 市场交投活跃推动证券业务收入增长 2021年前三季度公司证券业务实现收入 55.85亿元，同比增长 53.71%，占营业总收入比重57.96%。其中，公司实现手续费及佣金收入 38.83亿元，同比增长53.11%，主要受益于资本市场股基成交活跃。 2021年 1-8月，沪深两市股基成交额累计达 174.98万亿元，同比增长 16.45%；日均股基成交额 10801.18亿元，同比增长 15.73%， 市场交投活跃度提升，助力公司证券经纪业务收入增长。 2021年前三季度，公司实现利息净收入 17.02亿元，同比增长 55.11%，主要系公司融资融券利息收入增加。市场风险偏好提升，推动公司两融业务持续发力。公司融出资金规模为 408.15亿元， 相较年初增长 35.73%。随着可转债募集资金到位，公司资金实力提升，进一步打开两融业务发展空间。 居民财富管理需求增长、 基金发行扩容推动公司基金代销业务表现靓丽 公募基金发行扩容,公司作为互联网基金代销龙头，充分受益基金业务发展红利， 公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金规模增加，推动公司金融电子商务服务业务收入持续增长。 截止 2021年三季度末， 市场全部基金资金净值 23.76万亿元， 同比增长 32.82%； 股票型基金净值 2.15万亿元，同比增长 33.83%。 2021年前三季度公司实现金融电子商务服务收入 40.51亿元，同比增长75.19%，占营业总收入比重 42.04%。 房住不炒、银行理财等竞争产品收益率下降环境下，居民资产配置有望进一步向权益市场转移,居民权益类财富管理需求增长。 公司互联网服务平台客户粘性高， 凭借多样化的产品和服务， 有望持续巩固和强化行业领先地位，为零售财富管理业务长期成长奠定基础。 限制性股票激励方案实施彰显管理层对公司未来发展信心 公司 7月 23日发布公告实施限制性股票激励计划，对公司中高级管理人员、技术人员以及业务骨干进行激励，以 2020年净利润为基数设置业 绩 考 核 目 标 ， 2021/2022/2023年 公 司 净 利 润 增 长 率 不 低 于40%/80%/120%。以此测算，公司未来三年净利年均复合增长率高达30%，彰显管理层对公司未来高成长性信心。 投资建议 公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问 量大、粘性高,客户优势显著。凭借低佣策略和流量变现持续巩固证券业务领先地位， 推动市场份额提升。居民借道公募基金加大权益市场配置，公司基金代销业务将充分受益基金市场大发展以及品牌优势。我们看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级， 2021-2022年 EPS 0.83/1.10元，对应 2021-2022年PE 40.49X/30.55X。 风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

投资事件 公司公布 2021年半年度报告： 2021H1， 公司实现营收20.33亿元，同比+215.37%；归母净利 0.73亿元，同比+112.95%； 扣非归母净利 0.70亿元，同比+187.85%。 我们的分析与判断 报告期内， 公司实现营收及净利润的大幅增长，主要原因为 2020年并购法国百联集团完成后，其业绩良好的恢复进度所致。 (一)21H1毛利率下行， 二季度公司业绩短期承压。 2021H1，公司整体毛利率为 19.48%， 同比下行 6.95个百分点。 公司 Q2营收9.82亿元， 环比净利润 0.23亿元，环比-53.88%,主要由于 Q2下游客户大众汽车芯片短缺加重， 导致一汽大众、上汽大众 Q2零售销量分别下降 10.76%、 28.16%，公司供应的相关产品订单下降严重所致。 Q2毛利率 17.80%，拖累上半年整体盈利能力，主要由于铝原材料价格上涨至公司短期盈利能力下降； （二） 新能源业务占比提升， 下半年业绩有望回升。 2021H1， 公司新能源汽车客户贡献营收 2.68亿元，占比 13.33%，同比+165.98%，车身结构件产品收入 2.43亿元，占比 12.06%，同比+82.54%。 芯片紧缺情况预计三季度开始缓解，从零售销量看， 7月份上汽大众销量环比回升 7.69%， ID 系列 7月销量突破 5500辆，主机厂需求回暖有望拉动公司下半年业绩改善。 （三）技术创新将持续推动公司精密压铸业务向上。 公司在铝合金紧密压铸件领域地位领先， 在电池盒方面， 公司获得多个客户的电池盒箱体定点，根据客户需求公司将采用高压或低压铸造的方式一体化压铸成型相关产品。 一体压铸方面， 目前已获得大型一体化车身结构后地板产品项目定点。公司前期与力劲科技采购的两台 4500T、 6000T级压铸机已完成预验收，剩余 5台大型压铸机将陆续交付， 一体压铸业务未来可期。 副车架领域， 新获比亚迪后副车架定点项目等。 投资建议： 我们预计公司 21-23年业绩预计归母净利为 3.2亿元/4.7亿元/6.1亿元，同比 284.8%/45.2%/30.9%，对应 EPS 为 1.23元/1.79元/2.34元， 对应 8月 11日收盘价 PE 为 32/22/17倍， 我们首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示： 1、 公司下游客户订单不达预期的风险； 2、 公司产能不达预期的风险。 3、 原材料价格上涨的风险。

1．事件山西焦煤（000983） 8月 8日晚间发布公告， 公司正筹划以发行股份及支付现金方式购买公司控股股东山西焦煤集团持有的“华晋焦煤”51%的股权，同时募集配套资金。本次交易预计构成重大资产重组，同时构成关联交易但不构成重组上市，根据相关规定，公司股票自 2021年8月 9日开市时起停牌，预计不超过 10个交易日内披露本次交易方案， 若未在上述期限内召开董事会审议并披露交易方案，公司股票最晚将于 8月 23日开市起复牌并终止筹划相关事项。 2． 我们的分析与判断 （一） 华晋焦煤资源得天独厚，本次收购有望进一步增强山西焦煤上市公司竞争力华晋焦煤成立于 1992年，由原国家计委、能源部和山西省政府联合组建，是国有大型主焦煤生产企业，主要开发建设山西河东煤田的离柳矿区和乡宁矿区。 华晋焦煤拥有丰富的优质煤炭资源，属于国家明确规定的“两区一种”保护性开发资源。离柳矿区井田面积 512.9平方公里，地质储量 76.81亿吨，可采储量 35.01亿吨，煤种主要为低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的优质主焦煤。乡宁矿区井田面积 180平方公里，地质储量 23.42亿吨，可采储量 10.36亿吨，煤种主要为中灰、低硫、特低磷的优质瘦煤，是极好的炼焦配煤。 公司的优质主焦煤产品销往国内多家知名钢铁企业，并出口日本、韩国等国家，享有“中国瑰宝”之美誉。 截止 2020年末，山西焦煤（000983）上市公司核定产能 3935万吨，华晋焦煤核定产能 1140万吨，此次收购如果能够实现， 山西焦煤上市公司整体产能有望增至 5057万吨，增幅达 28.9%，竞争力将进一步提升。 华晋焦煤认真落实山西焦煤“三个三年三步走”战略规划，将“精益化”全方位融入安全生产、经营管理等工作。 2021上半年，华晋焦煤原煤产量 451万吨，完成计划的 104.89%；精煤产量 267.5万吨，完成计划的 104%，表现超出预期，顺利实现“双过半”成绩单。 2020年全年，华晋焦煤原煤产量 873万吨，营业收入达 59.4亿元，实现净利润 7.1亿元。山西焦煤 2020年全年实现营业收入 337.57亿元，归母净利润 19.56亿元。可见，如果华晋焦煤能够成功并入山西焦煤，将大幅度提升公司整体的盈利水平。 （二） 集团整体上市预期提速，未来仍值得期待按照山西省委省政府关于深化国企改革的战略部署， 山西焦煤未来将被打造成焦煤板块龙头上市公司。 2020年 12月，公司公告以 3.89亿元收购集团控股的腾晖煤业 51%的股权（煤种以贫瘦煤为主，产能 120万吨）、 63.33亿元收购集团控股水峪煤业 100%股权（煤种为焦煤、肥煤、产能 400万吨），合计 520万吨占上市公司目前产能 17%，此次收购是公司上市以来首次从集团收购成熟矿井，提升了公司的持续盈利能力，增强成长预期。 山西焦煤与集团同业竞争问题亟待解决，全部资产注入预期下公司产能将有 2-3倍成长空间。集团产量约为上市公司产量2.5-3倍，当前集团资产证券化率较低，同业竞争问题的解决方案是政策性障碍消除后，择机将集团存续资产逐步注入上市平台。 本次筹划收购华晋焦煤， 正代表了集团整体上市步伐的提速，未来仍有资产持续注入的预期。 3．投资建议山西焦煤凭借资源、区位、客户优势，焦煤龙头地位不断巩固。受益于焦煤行业整体景气度保持高位，公司业绩也将逐季提升，国企改革推进步伐加速，肩负集团打造焦煤龙头旗舰的任务。 考虑到公司在焦煤领域的资源优势以及作为山西焦煤行业整合的排头兵，我们看好公司未来成长性。 预计公司 2021-2023年的每股收益分别为 1.02、 1.1和 1.21元。以 8月 6日 8.71元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为 8.5X、 7.9X、 7.2X，我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。 4．风险提示公司面临煤炭价格超预期下降、行业政策变动、 国企改革不及预期的风险。

1．事件公司发布 2021年半年度报告。 报告期内， 公司实现营业收入 192.3亿元，同比增长 23.37%； 实现归属于上市公司股东的净利润 19.4亿元，同比增长 60.66%；公司基本每股收益为 0.47元，同比增长 60.66%。 2． 我们的分析与判断 （一）煤炭产销量价齐升，资产注入增厚业绩2021年上半年公司实现营业收入 192.3亿元，同比增长 23.37%； 公司实现归属于上市公司股东的净利润 19.4亿元，较上年增长 60.66%。公司业绩实现稳定高增长的原因有： 1）煤炭产销量价齐升。 2021H1，公司原煤产量 1797万吨，同比增 10.9%；同期，商品煤销量 1490万吨，同比增 21.1%；价格方面， 2021H1公司商品煤综合售价 725元/吨，同比增10.5%， 焦煤行业供需格局始终偏紧：主产地供应紧张，部分煤矿因安监压力关停，进口方面，澳煤进口始终为零，蒙煤受通关影响进展缓慢，供给端收缩状况始终未变；需求端保持稳中有增，焦煤价格屡创新高。 2）收购资产增厚公司业绩。 2020年底，公司收购了水峪煤业及腾晖煤业，2021H1，水峪煤业归母净利润同比增 224.2%，腾晖煤业归母净利润同比增 173.8%，两家公司占上半年公司总体归母净利润的 20.24%。 （二） 资源、区位、客户优势巩固行业龙头地位公司具备几大优势，形成天然经营壁垒： 1）资源优势：公司所属矿区储量高、煤层赋存稳定，开采条件简单，煤种齐全质优； 2）区位优势：公司矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，供给侧改革和国家煤炭生产布局的战略性西移，以及中西部大型钢厂向东部沿海集中，且交通运输瓶颈不断打破， 山西凭借突出的资源优势及区位优势， 迎来历史性发展机遇。 3）客户优势：公司与多家大型钢铁企业建立长期战略合作伙伴关系，有稳定的市场。 3．投资建议公司凭借资源、区位、客户优势，焦煤龙头地位不断巩固。受益于焦煤行业整体景气度保持高位，公司业绩也将逐季提升，国企改革推进步伐加速，肩负集团打造焦煤龙头旗舰的任务。 我们预计公司 2021-2023年的每股收益分别为 1.02、 1.1和 1.21元。以 8月 5日 7.98元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为 7.8X、 7.3X、 6.6X，基于公司稳定向上的基本面，我们看好公司长期的表现， 维持“推荐”评级。 4．风险提示公司面临煤炭价格超预期下降、行业政策变动、 国企改革不及预期的风险。

装配式建筑是建筑行业升级方向。 2016年 9月国务院办公厅印发《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，《意见》提出因地制宜发展装配式混凝土、钢结构和现代木结构等装配式建筑，力争用 10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%， 2020年该比例约为 20.5%。 自国务院办公厅发布《意见》之后，住建部也发布推动装配式建筑发展的政策。装配式建筑是建筑行业转型升级的方向之一， 发展前景广阔。 钢结构住宅发展空间大。 国家“十三五”和“十四五”规划纲要均提及钢结构，其中“十三五”规划发展纲要提出推广装配式建筑和钢结构建筑， “十四五”规划纲要提出发展装配式建筑和钢结构住宅。 2020年住宅新开工面积为 16.43亿㎡，新开工装配式钢结构住宅面积为 0.12亿㎡，占比仅为0.73%，钢结构住宅未来仍有较大发展空间。 聚焦高端钢结构制造。 鸿路钢构主营业务已经逐步固化为钢结构制造销售为主， 2020年公司新签订单销售额 173.68亿元， 同比增长 16.24%。 其中材料订单为 171.76亿元，占比高达 98.9%。2021H1，公司新签订单 105.3亿元，同比增长 38.09%，全部为材料订单。 公司专注于钢结构的高端制造，可以充分发挥公司加工基地多、产能大、 快速交货能力强，成本控制好、信息化管理能力强等核心优势，对技术要求高、制造难度大、工期要求紧的加工类订单具备比较强的竞争优势和议价能力。 产能扩张助增长。 “十三五”期间中国钢结构产值年均复合增长 13.35%，2020年中国钢结构产值为 8100亿元。公司营收从 2015年的 31.93亿元增长至 2020年 134.51亿元，年均复合增长 33.32%；归母净利润从 2015年的 1.77亿元增长至 2020年 7.99亿元，年均复合增速为 35.18%，营收和净利润增速远高于行业增速。 公司积极扩充产能， 2020年底公司钢结构产能达到 320万吨，产量为 250.58万吨，行业龙头地位稳固。 2021年1月-6月公司钢结构产品产量约 154.77万吨，较 2020年同期增长 62.49%。 随着产能的扩张， 公司在“十四五”期间有望延续较快增长。 投资建议： 预计 2021年-2023年公司营收为 188.76/242.83/272.48亿元，同比增长 40%/29%/12%，公司归母净利润为 11.25/13.90/15.62亿元，同比增长 41%/24%/14%，每股 EPS 为 2.14/2.65/2.98元/股，对应当前股价PE 为 26/21/19倍， 维持“买入”评级。

行业基本面稳中向好，让利压力小于 2020年，分化格局显现 二季度经济增速有所回落但仍高于 2019年水平，对银行业经营环境影响不大，基本面向好趋势不变。以存款为核心的负债端监管强化，有助优化银行资金结构、降低负债成本，为贷款端定价调整预留空间，银行让利压力整体小于 2020年。伴随着行业景气度的回升，上市银行分化格局显现， 区位优势、业务结构和信用成本管控重要性增强，具备该类条件的差异化品种有望持续受益业绩释放， 享有更多估值溢价空间。 常熟银行依托 IPC+信贷工厂模式构建护城河， 小微业务优势明显 公司独有的微贷模式解决了小微业务信息不对称、风控难度大、效率不高等问题，同时可将模式复制到异地分支机构、参股银行以及村镇银行，实现外延式扩张，产生规模效应。 截至 2020年末，公司以个人经营性贷款占总贷款和零售贷款比重分别为 35.63%和63.53%，异地分支机构和村镇银行累计贡献 62.19%， NIM 和不良率两项指标均领先同业。此外，公司已入股 7家农商行且兴福村镇银行范围覆盖江苏、湖北、河南和云南等地区，复制模式并开展集约化管理，业务拓展想象空间巨大。 业绩增速低位回升，后期大概率延续改善之势 受益于小微企业信贷需求空间广阔、 LPR 重定价影响减弱、存款开门红和利率上限调整、拨备计提压力缓解等多重因素影响，公司的信贷投放规模预计维持稳健增长，息差企稳回升预期增强，信用成本释放和反哺利润空间较大， 业绩有望延续改善之势， 测算 2021-2023年营业收入增速为 11.88%、 11.23%和 11.32%， 归母净利润增速为 17.37%、 17.19%和 17.25%。 估值处于历史低位，关注估值低位修复机遇和中长期溢价空间 公司当前 PB0.95倍，处于上市以来 0.40%分位，但在上市农商行中排名第 2，享有一定的估值溢价。我们综合考虑公司在小微金融层面的竞争力、基本面向好趋势以及市场空间，认为公司估值存在低位修复机会和中长期溢价空间，性价比较高，配置价值明显。 投资建议： 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款维持较快增长， NIM 同业领先。资产质量优异，拨备覆盖率同业领先， 风险抵补能力强劲。公司通过 IPC+信贷工厂的模式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行以及入股农商行等形式拓展业务空间，常熟以外地区收入贡献逾 6成，未来业绩增长空间可期。 结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级， 2021-2023年 BVPS 7.16元/7.86元/8.66元，对应当前股价 2021-2023年 PB 0.89X/0.81X/0.73X。

事件 7月 20日， PVC、电石价格分别为 9290、 5625元/吨；粘胶短纤1.5D 价格、 价差（溶解浆） 分别为 12800、 4715元/吨； 自年初以来分别变化 26.4%、 30.1%、 16.4%、 -4.0%。 电石供需趋紧致价格上涨，成本支撑下 PVC 价格有望维持高位 年初以来，主要受内蒙能耗双控政策从严、 限产限电背景下电石供给缺口扩大等因素影响， 电石价格大幅上涨 30.1%；成本驱动下， PVC 价格实现 26.4%涨幅。 供给方面， 国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录（2019本）》 限制新建电石产能，但大型先进工艺设备进行等量置换的除外， 预计未来电石新增产能有限。 需求方面， 一方面 PVC产能平稳增长带来电石需求增加；另一方面 PBAT 产能大幅扩张将导致 1,4-丁二醇（BDO） 需求增加，进而带来电石需求大幅上涨。 我们认为， 电石供需格局预计将进一步趋紧，价格将维持高位甚至进一步上行。 在电石成本支撑下， PVC 价格有望维持高位。 海内外服装需求持续复苏、 粘胶短纤生产旺季来临， 有望重启上行通道 年初以来， 粘胶短纤价格/价差先涨后跌， 前期上涨主要系全国性大范围降温、春节前备货；后续随着景气回落、生产淡季，价格/价差有所回落。短期来看，三季度纺织旺季的来临， 对粘胶短纤需求增加有望带动盈利能力提升。 中长期来看， 在供给端，未来基本无新增产能；在需求端， 美国 2021年 3月以来服装及服装配饰店销售额连续四个月大幅转正、 国内 1-6月服装社会消费品零售额两年平均增加9.2%，海内外服装消费的持续复苏以及 RCEP 的签订有望带动粘胶短纤需求增加。 我们认为， 在供需错配背景下，行业有望迎来周期性复苏，粘胶短纤价格/价差有望重启上行通道。 剥离贸易业务凸显主业， 高额投资收益预计增厚公司利润 公司于2021年 3月完成转让部分贸易业务资产， 调整资产结构后公司财务结构将得到优化、 盈利能力显著改善。 另外， 公司参股 18.55%的圣雄能源拥有 120万吨/年电石、 50万吨/年 PVC 产能； 参股 25%的美克化工拥有 27万吨/年 BDO 产能。 两家公司主营产品持续高景气， 将显著增加公司投资收益，公司净利润有望进一步增厚。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 499、 366、 367亿元，归母净利润分别为 43.4、 45.3、 47.8亿元，同比变化 2873%、 4.4%、5.6%；每股收益（EPS）分别为 2.02、 2. 11、 2.23元，对应 PE 分别为5.6、 5.4、 5.1倍。看好公司业绩大幅改善带来的投资机会，首次评级，给予"推荐"评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险， 溶解浆价格大幅上涨的风险， 主营产品价格大幅下降的风险等。

公司是家用衡器行业龙头，收购均胜群英开启汽车零部件制造新篇 公司的主营产品为家用衡器、健康运动信息测量产品及商用衡器， 其中家用衡器产品的销售量、销售额和出口创汇总额均连续 13年位居行业第一，龙头地位稳固。 2020年 12月， 公司收购均胜群英 51%股权，主营业务转至汽车零部件相关业务。 2021Q1并表后公司实现营收 11.79亿元，同比增长761.25%；归母净利润 0.37亿元，同比增长 728.51%，业绩弹性显著提升。 私人充电桩建设需求广阔，公司主要客户汽车销量增长有望带动公司业绩提升 1、 私人充电桩增长势头强劲，政策支持解决居民充电桩安装痛点。 截至 2020年末我国充电桩总数达 167.2万台，其中私人充电桩 87.4万台，2016-2020复合增速分别为 92.99%，增长态势强劲。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》（征求意见稿），到 2030年我国新能源汽车保有量将达到 6420万辆，按照 1:1的车桩比建设目标，我国充电桩建设总量存在 6200万台以上的缺口， 对应万亿级市场。私人充电桩优势明显， 叠加政策发力解决私人充电桩安装痛点， 助力私人充电桩进一步放量。 2、 均胜群英智能充电桩是行业内少有具备车规级标准的产品，并已配套多家车企。 公司凭借优秀的产品定制化设计和规模化生产能力，已取得包括上汽大众、一汽大众、上汽乘用车、上汽通用、红旗等车企的新能源汽车配套产品的定点，产品陆续进入量产交付。 3、 公司已获得国内大众首批 MEB 平台车型随车充电桩的独家供应资格。 公司是大众 MEB 平台车型配套的智能充电桩首批国内独家供应商，我们看好 MEB 平台未来五年内销量，公司有望大幅受益。 经测算， 2025年公司供给大众 MEB 平台的智能随车充电桩数量将达到 33万台以上，2021-2025复合增速达 63.1%。 智能座舱发展叠加消费升级，公司高端内饰产品迎来更大发展空间 在座舱部件领域，公司产品主要面向豪华车，宝马和奔驰等豪车品牌，高端产品研发能力广受认可。 近年来，豪华品牌在我国市场发展稳健，叠加智能座舱革新发展，公司高端座舱产品业务良好态势有望延续。 投资建议： 公司主业转型汽车零部件领域，是行业内少有的具备车规级充配电系统生产能力的公司，并在传统内外饰功能部件领域耕耘多年，在智能座舱领域拓展空间较大。 2021年群英并表后业绩大增，在手订单充足，未来随着大众电动车销量提升、豪车整体销量增长将持续增厚公司营收。 我们预计 2021-2023年公司营收分别 30.8/34.1/38.3亿元；归母净利润为1.32/1.71/2.18亿元； EPS 为 1.19/1.55/1.97元，对应 PE 为 29/22/17倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示： 1、 新冠疫情带来的风险。 2、 下游客户销量不及预期的风险。 3、车市销量不如预期的风险。

事件 公司发布 2021上半年业绩预增公告，（与法定披露数据相比）预计实现营业收入同比增加 48.30-55.20亿元，同比增长 70-80%； 归属净利润增加 17.66-20.87亿元，同比增加 110-130%。 2020H1公司实现营业收入 69.00亿元，归属净利润 16.05亿元；每股收益1.84元， 按当前股本计算每股收益 1.34元。 H1收入预计超百亿， Q2收入、归属净利润预计高增长， “三年改革” 行动势能强劲， 业绩超预期 从单季度数据来看， 21Q1公司实现营业收入分别为 73.32亿元，同比增速 77.03%；按照此次预告计算， （按照法定披露数据比较） 21Q2营业收入预计可实现43.98-50.88亿元， 收入增速 59.34-84.34%；归属净利润预计可实现11.89-15.10亿元，同比增速为 212.76-297.22%。 可控终端超 100万家，全国化加速推进 公司围绕“1357+10”的市场布局，全力夯实省内发展基础，加速拓展省外市场，经销商结构和渠道持续优化，截止 21H1，公司在全国市场可控终端网点数量突破 100万家，环比 2020年底（85万家）半年间增长 15万家，相当于 2020全年拓展速度（2019年底 70万家）。 H1省外市场收入占比有望超六成 2020年汾酒过亿市场高达 17个，长江以南核心市场的增速均超过 50%，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长。 21Q1，汾酒省外市场销售收入 43.46亿元， 同比增长 108.38%， 占一季度收入接近 6成。 H1预告环山西市场及南方市场收入大幅增长，预计 H1省外市场占比将继续提升，有望超越六成。 深入优化汾酒产品结构，推进产品高端化策略实施 公司坚持“中国酒魂，活态为魂”的战略定位，高举清香大旗，强化文化引领。 “十四五”期间公司坚持中高端发展路线，启动实施品质品牌管理架构重组和青花汾酒品牌跃升两大工程。 2020年高端产品青花汾酒系列销售占比显著提升，同比增长 30%以上。 21H1中高端青花汾酒系列在青花 30（复兴版）的牵引下销售趋势向好； 7月 6日，定位超高端、建议零售价为 3199元/瓶的青花汾酒 40·中国龙在上海发布。这是继青花 30·复兴版之后，汾酒提升产品高端化的又一重大举措。 同时， 竹叶青大健康产业稳步发展，配制酒销量大幅增长。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入 194.67、243.47、301.27亿元，同比增长 39.15、 25.07、 23.74%，归母净利润 53.50、 71.50、92.18亿元，同比增长 73.76、 33.63、 28.93%，对应 EPS 为 4.39、5.86、 7.55元，目前价格对应 PE 倍数为 71、 53、 41，“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险；下游需求疲软的风险；业务及渠道开拓不及预期的风险。

超额利润分配方案，岗位关联、绩效挂钩。 依照国务院国有企业改革领导小组《“双百企业”和“科改示范企业”超额利润分享机制操作指引》规定， 2021年 7月 6日， 公司公告了超额利润分配方案。 方案提出，年度超额利润分享额为当年超额利润（年度实现归母净利润减去年度目标利润值） 的 30%。 激励对象为核心骨干人才。 年度利润目标设定严苛。 公司设定的年度目标利润不低于 4类指标的最高值： 年度利润考核目标； 上一年净资产收益率计算的利润水平； 近三年平均利润； 按照行业平均净资产收益率计算的利润水平（选取容百科技、杉杉能源、厦钨新能源、长远锂科、 Umicore 作为行业对标企业）。 建立长效激励机制。 超额利润分享额采用递延方式予以兑现，分三年兑现完毕（50%/30%/20%）。第一年以现金形式直接发放，其余部分留存在公司用于统一进行投资管理。公司拟投资的方式主要包括增持公司股票或参与公司定向增发、 投资当升科技子公司股权等。 高管薪酬具备较强吸引力。 2021年 7月 6日， 公司公告高管薪酬及考核管理制度。高管年度薪酬由基础薪酬和绩效薪酬构成。基础薪酬主要考虑公司规模和盈利能力、岗位价值等，总经理 60-75万元/年，副总、董秘、财总等 50-70万元/年。 总经理绩效薪酬根据当年经营业绩考评结果计算确定，绩效薪酬最高不超过基础薪酬上限的 3倍， 其他高管的年度薪酬为总经理的 0.6-0.9倍。 打破固定薪酬考核体系，激发内在竞争活力。 为适应新能源车行业的迅猛发展、人才资本大量涌入、竞争加剧，公司最新颁布的利润分配以及高管薪酬体系，旨在打破国企传统僵化的固定薪酬考核体系，激发员工竞争意识、创新热情、 提高效率， 有利于公司的技术、产品持续引领市场，建立更加牢固的行业地位和领先优势。公司未来 3-5年的发展目标明确指出“内生外延，跨跃发展”：对内主业继续做强做大，保持高增长率；对外继续推进产业链整合，充分利用资本平台实现多元化发展。 投资逻辑： 公司是全球锂电正极材料龙头供应商，产品定位高端，高镍等技术储备深厚，海外基因深远。 正在进行的增发募投项目助力公司产能未来几年持续扩张（21-23年增长 76%/46%/47%）。随着新能源车、3C 数码以及储能等领域的强劲增长，公司有望巩固加深全球客户密切协作，扩大市场占有率， 实现营收利润步步高升。 虽然依托国企背景，但在实际经营中， 公司民企作风明显，具备较高的管理效率，人均创收能力强。公司目前已全面推行市场化经营机制以及长效激励机制。 盈利预测： 我们预计公司 2021-2023年营业收入为 60.24亿元、 83.09亿元、 120.59元，归母净利润为 6.42亿元、 8.81亿元、 12.24亿元， EPS为 1.42元、 1.94元、 2.70元（未考虑增发），对应当前股价 PE为 41.5倍、 30.4倍和 21.8倍， 维持公司“推荐”评级。 风险提示： 新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险。

事件 公司发布了 2021年半年度业绩快报。 净利增速超预期，二季度业绩改善明显 2020H1，公司实现营业收入36.81亿元，同比增长 7.73%，增速较 2021Q1的 5.03%进一步扩大； 归母净利润 9.98亿元，同比增长 15.24%，表现超预期；年化 ROE（加权平均）达 10.89%，同比提高 0.87个百分点；基本 EPS 为 0.36元，同比增长 12.50%。公司整体业绩逐季回升，二季度单季改善明显，预计受到资产端价格回升和信用成本降低的影响。经测算， 2021Q2，公司单季营业收入和归母净利润分别为 18.98亿元和 4.64亿元，同比分别增长 10.42%和 30%，远超一季报表现。 资产端价格或有回升，叠加存款利率上限调整，利好息差修复，增厚利息净收入 受到货币政策常态化、房地产贷款集中度管理以及资本层面压力的影响，行业信贷供给边际收紧，但小微融资需求依旧旺盛，有利于个人经营性贷款市场空间扩容和定价提升。依据 Wind 数据，截至 2021年 5月末，金融机构个人经营性贷款余额同比增长23.12%，尽管持续受到监管限制经营性贷款流入房地产市场政策的影响，该类贷款增速表现依旧优于金融机构全部贷款同期增速水平（11.75%）且处于 2016年以来的较高位置。公司深耕个人经营性贷款， 小微信贷供需缺口仍存， 有助增强公司议价能力，叠加 LPR 重定价影响减弱和存款利率上限调整，贷款利率或有一定程度回升，中长期负债端成本有望压降，利好公司息差修复，促进利息净收入增长。 资产质量有望维持较优水平， 拨备计提压力缓解和信用成本降低推动公司利润释放 2020年一季报最新数据显示，公司的不良率和关注率分别为 0.95%和 1.11%，处于 2016年以来的较低水平；拨备覆盖率487.67%，位居同业前列。宏观经济基数效应减弱，整体依旧延续平稳修复态势，公司资产质量预计保持稳中向好的局面，拨备计提压力有望进一步缓解，信用成本预计实现压降，带动净利润两位数高增，表现优于营收增速。 投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款和消费贷发展迅速， NIM 同业领先。资产质量优异，拨备覆盖率同业领先，风险抵补能力强劲。公司通过 ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行以及入股镇江农商行等形式拓展业务空间，常熟以外地区收入贡献逾 6成，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级， 2021-2022年 BVPS 7.00元/7.55元，对应 2021-2022年 PB 0.94X/0.87X。 风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险;资产端定价回升不及预期的风险。

事件 公司发布 2021-2023年员工持股计划第一期草案，同时公司发布《关于 2021年回购部分社会公众股份的议案》。 股权激励提升凝聚力， 回购股份彰显信心 公司持股计划的关键业绩指标较为保守： 2019-2021年归母净利润平均同比增长率不低于 30%。 公司主营业务 LCD 面板在涨价行情中充分受益，盈利能力持续提升； 中环半导体扩产进度持续超预期； 叠加苏州产线以及茂佳国际并表， 我们预计 2021年公司整体业绩仍将实现翻倍式增长， 有望大幅超出行权条件。我们认为， 本次股权激励实施意在锁定公司核心骨干， 提升公司在创新发展过程中员工的稳定性、 凝聚力。 本次持股计划专项激励基金上限不超过 7.4亿元，其中 1.11亿元为已回购库存股，约 6.29亿元将通过非交易过户的方式购买公司所回购的股票： 公司拟回购股份的总金额为 6-7亿元， 回购价格不超过人民币 12元/股。 我们认为， 公司在行业景气高峰推出高溢价股份回购方案，彰显管理层对公司未来长期发展的信心。 LCD 涨价趋势放缓， 但价格仍将维持在高位 据 WitsView 统计，6月下旬 32/43/55/65寸 LCD 均价分别为 88/138/227/286美元/片，分别环比增长 1.1%/0.7%/1.8%/2.1%， 涨幅持续收窄。我们认为，在本轮 LCD 涨价周期中， 32寸等小尺寸 TV-LCD 率先涨价，涨幅已突破 100%且单位面积价格已超过部分中大尺寸 TV-LCD，预计小尺寸 TV-LCD 涨幅或将在 21Q3见顶， 而大尺寸 TV-LCD 供需仍将趋紧， 价格仍有一定的向上空间。 IT-LCD 仍将是盈利性最强的细分领域： 由于远程办公需求旺盛， PC、笔电平板的出货量维持在高位， IT-LCD 价格仍处于快速上涨阶段： 据 WitsView 统计， 6月下旬 14寸笔记本 LCD、 21.5寸显示器 LCD 价格分别为 45/69.8美元/片， 分别环比增长 5.9%/6.1%。 并购扩产提升市场份额， 公司长期发展空间广阔 考虑到行业新增产能有限， 需求端有望稳定增长， 预计未来两年 LCD 价格将维持在较高水平， LCD 制造业务的平均净利率有望维持在 10%左右。 公司通过并购三星苏州产线以及扩充现有产线产能，积极扩展市场份额， 预计在 IT-LCD 市场份额将快速提升至 15%以上。 公司持续向电竞屏、 Mini-LED 和印刷 OLED 等新兴领域做研发储备。 同时，公司通过收购中环电子， 已完成半导体显示、 材料的双引擎布局，积极把握光伏、 半导体等领域的黄金发展期， 长期发展空间广阔。 投资建议 考虑到 LCD 价格涨幅收窄， 我们暂维持原盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 100.02/115.61/130.84亿元， EPS 分别为 0.71/0.82/0.93元， 当前股价对应 2021年 PE 为 9.15倍，对应 2021年 PB 为 2.48倍。 公司为全球领先的 LCD 制造商，前瞻布局 Mini-LED 以及 OLED 等新兴领域； 收购中环积极把握上游材料的黄金发展期， 长期成长动力充足， 维持“推荐”评级。 风险提示 LCD 价格大幅下滑， 新兴技术发展不及预期的风险。