入主奥马电器,“钱包金服”登陆资本市场。2015年10月30日,公司公告通过1)原股东让出实际控制人2)同一控制下收购中融金51%股权3)定增26亿新设三家公司等交易结构,实现“钱包金服”入主奥马电器登陆资本市场。需要特别注意:1)原股东累计转让公司32.77%的股份,其中非限售流通股共有0.46亿,交易完成后流通股缩减至0.68亿股;2)“钱包金服”员工参与设立的“北京融金核心壹号投资中心(筹)”、“北京融金核心叁号投资中心(筹)”参与本次定增,累计认购3亿元,彰显信心。 打造N个“陆金所”,构建互联网金融生态。“钱包金服”致力于为中小银行等金融机构打造类似“陆金所”的互联网金融云服务平台,并借助自营APP“好贷宝、卡惠、钱包生活”为个人用户提供便捷的消费、理财与信贷服务,构建互联网金融生态。1)业务框架:以“互联网金融云服务平台”为核心、“社区金融O2O”为触角展开,通过大量中小银行等金融机构及海量个人用户为资源,构建闭环互联网金融生态圈;2)商业模式:云平台免费,按照“金融产品”的交易情况收取“信息服务费(SaaS)”,并通过所构建的自营APP及互联网营销联盟,收取相应的产品代销费(引流)。 B2B:借力中小银行,卡位互联网金融黄金十年。互联网金融的本质还是金融,即:“资产端”与“资金端”的匹配,其核心是“风险评估与定价”,P2P平台尚难以对“资产端”有效风控并定价。当前,国家政策频出,引导互联网金融的“资产端”向银行系转移。银行作为传统金融机构,具备较强的资产端风险评估及定价能力,区域性中小银行对长尾资产的渗透力更强。“钱包金服”凭借其领先的产品技术水平及创新商业模式已经和30+家中小银行签约(约15家已上线运行),年底预计会到100家,2016年预计达到200家。我们认为,被准确风险评估并定价的“资产”相对“稀缺”,圈存这类资产将在互联网金融发展的过程中实现弯道超车。 B2B2C:布局移动互联网入口,社区金融O2O择机待发。“钱包金服”以“互联网金融云服务平台”卡位中小银行,以“智能POS”渗透线下商家,提前布局移动互联网入口,为个人用户提供集“消费、理财、信贷”为一体的普惠金融体验。其中,“卡惠”APP累计装机1400万,提供20家主要银行,48个主要城市的信用卡优惠信息;“好贷宝”APP向个人用户提供POST+0垫资的“日息宝”及“银行宝”等理财产品,日均交易量约3000万元,并增势明显;“钱包生活”作为社区金融O2O的拳头产品,已在北京等地区测试,大规模推广可期。 我们认为,“钱包金服”以借力中小银行发力普惠金融,是A股市场最为纯正的互联网金融标的。如果,阿里巴巴是让天下没有难做的生意,那么在互联网金融领域,“钱包金服”是以为“中小银行”构建自己的“陆金所”为使命。 盈利预测与投资建议:6个月目标价160元,首次覆盖给予“买入”评级我们将公司传统的冰箱ODM业务和互联网金融业务分别进行盈利预测。其中,冰箱ODM业务2015-2017年贡献净利润分别为22,192.97、24,412.27、26,853.50万元;考虑到“中融金”的业绩承诺及定增26亿在2016、2017年业绩释放,互联网金融业务2015-2017贡献净利润分别为3,162.00、18,540.00、46,043.00万元。参考同类上市公司对应2016年的市盈率作为估值参考,冰箱ODM业务2016年PEx25,互联网金融业务2016年PEx180。我们给予未来6个月内估值为396亿元,增发后总股本2.49亿股,对应目标价为160元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)募投项目实施及运营风险;2)互联网金融政策监管风险;3)股市系统性风险。

2015年前三季度实现净利润5.09亿元,同比增长19.7%。平高电气公布三季度财报,2015年前三季度实现营业收入31.29亿元,同比增长25.75%,实现归属于母公司股东的净利润5.09亿元,同比增长19.74%;实现每股收益0.45元。就2015年第三季度单季而言,实现营业收入11.87亿元,同比增长39%,与今年二季度相比,环比下降7.8%;实现净利润2.15亿元,同比增长28.2%,环比下降21%。公司整体经营情况好于整体电力设备市场,主要原因在于公司特高压订单持续增长,同时保持高利润率。 受益于特高压建设提速,公司未来3年将保持20%以上的增长态势。特高压GIS是公司利润贡献的主体,支撑公司自2013年以来的业绩高增长。随着产能的扩大和国产化加快,特高压GIS的毛利率持续提高,通过工艺调整和资源整合,推动公司产能实现大幅提升,特别是常规组合电器产品,已摆脱供货紧张被动局面,目前特高压交流组合电器的招标价格有小幅下降,但规模化节省的成本完全能够弥补价格的下降。特高压工程从2005年示范工程发展至今,取得了长足进步。2013年,特高压直流和交流低于预期,仅批复一条浙北-福州特高压交流。2014年,特高压迎来了新的发展阶段,能源局提出十二条跨区送电通道,国务院认可通过调节能源结构来治理雾霾,特高压治理雾霾逐步被各方接受,同年“两交一直”获得批复并开工建设。2015年,截止目前特高压上半年就核准“两交两直”,同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV线路的建设,是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。平高在特高压提速的大背景下,订单迎来爆发式增长,仅就特高压GIS而言,每条交流线路订单金额在11-15亿元左右,每条直流线路订单在5-6亿元,在手特高压GIS订单累计金额估计在64亿元。国家电网公司在年初的工作会议中在“四交五直”后继续规划了“五交八直”的特高压网络,平高未来2-3年内将持续受益于特高压的提速建设。 一年期定增49亿,主要用于收购集团部分资产和补充流动资金。公司本次增发的主要目的在于践行一带一路政策、整合集团产业消除同业竞争、缓解公司的资金压力等。公司拟向10名特定投资者,以22.33元/股的价格发行2.19亿股,限售期12个月。募集资金中30.2亿用于收购集团资产,包括上海天灵90%股权、平高威海100%股权、平高通用100%股权、国际工程100%股权,廊坊东芝50%股权;并向上述公司增资8亿;另向天津平高和印度建厂分别投入3.78亿元和6.76亿元。增发未导致公司控制权发生变化,平高集团从45.94%的股份下降至38.51%。 践行一带一路战略,全力以赴加快海外项目建设。发展中国家逐步进入工业化和城镇化,亟需发展电力等基础设施。国家大力推动“一带一路”战略,签署《亚投行协定》,部署加快中国装备“走出去”。国家电网公司与俄罗斯、哈萨克斯坦签署战略合作协议,国际能源互联战略进入实质推动阶段。为响应国家“一带一路”政策和国企改革战略的号召,公司拟募集资金50亿元,用于收购平高集团部分经营性资产、海外EPC建设项目配套、海外建设工厂,大力加快海外项目。印度斯如瓦兰变电站一次送电成功,吉申根杰项目启动现场安装,配合平高集团顺利签订印度拉吉哈特变电站总承包项目,累计在印度合同总额超过11亿元;配合平高集团加快推进波兰三个工程总承包项目;配合集团中标老挝、巴基斯坦、埃塞俄比亚等国家电站项目,加大国际交流合作力度,积极推进海外建设工厂。 天津平高智能电气营业收入暂时低于预期,将受益于配网行业的加大投资。设立天津平高智能电气的主要目的就是推动低压电器、电力电子、工业自动化等领域的交流合作,大力推进开关设备智能化,以智能电网、数字变电站、配网自动化为重点,加快在运行状态监控、一二次设备融合技术上取得进展。智能环保型开关是智能电网建设的产品需求方向,高压真空开关产品作为配电网的基础装备,具备对环境无污染的特质,其智能化的发展是变电站综合自动化、配电网络自动化的基础。由于经济环境的持续低迷,市场竞争程度激烈,天津平高智能电气营业收入始终低于市场的预期。国家能源局下发《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,2015年投资不低于3000亿元,十三五期间累计投资不低于1.7万亿元。随着投资的逐步加大,项目的进一步落地,天津平高智能电气将明显受益于未来加大的配网投资,重点在智能开关和自动化领域。 三季度毛利率大幅增长,预计公司四季度持续向好。公司今年一季度以后整体毛利率持续好转,三季度毛利率实现大幅提升,今年1-3季度单季毛利率分别为21.56%、34.9%和36.43%,去年1-3季度单季毛利率为27.3%、30.3%和26.8%,主要原因应该为特高压组合电器进入规模化生产,目前每年交货的间隔数量远大于前几年,规模化生产带来高毛利率,同时一些发电厂上网站和直流项目也开始逐步采用特高压等级的组合电器,加大了订单的规模。四季度是传统旺季,公司年底的业绩压力不大,完成20%以上的利润增长应该不成问题。同时公司二三季度的销售费率和管理费率环比一季度有明显改善,同比去年有一定程度的下降,也为利润增长做出了贡献,三季度销售费率和管理费率分别为4.07%和6.08%,去年三季度为4.37%和6.82%。 前三季度现金流出有一定增加,存货和预收款项大幅上升说明订单大幅增长。经营活动净现金流出3.68亿元,较去年同期净流出0.07亿元大幅减少。一方面由于平芝公司并入增加,另一方面订单增加带来采购量的大幅提升。存货21.3亿,比年初的13.1亿增长了63%,预收款项8.64亿,比年初的3.64亿增长了137%,都是由于订单爆发式增长而引起的预付款项增长和加快生产备货,同时四季度是交货集中期,会为全年业绩打下良好的基础。 盈利预测与估值:不考虑摊薄的情况下,我们预计2015-2017年EPS分别为0.73/0.91/1.11元,同比增长19.8/25/22%,考虑到特高压建设进入高峰期和平高电气在特高压领域的竞争力,以及平高在新业务上的布局即将进入收获期,给予2016年27倍PE,目标价25元,维持买入评级。 风险提示:大宗原材料价格大幅反弹,特高压建设进度低于预期。

2015年1-9月,步步高的业绩略微低于我们的预期:报告期内,步步高全渠道实现销售收入116.7亿元,同比增长25.78%,归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,其中,2015年Q3,步步高实现营业收入36.2亿元,同比增长27.06%,归属于上市公司股东的净利润-2.2亿元,同比增长-103.8%;公司预期2015年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为2-3亿元,同比变动-40%--10%; 2015年Q3,步步高毛利率下滑,费用率提升是致使公司亏损的主要原因:步步高2015年3季度毛利率约为21.8%,相比去年同期下滑1.2pct;销售费用率约为18.7%,同比提升1.3pct;管理费用率约为2.2%,与去年同期提升0.3pct;净利率为-0.1%,与去年同期下滑2.1pct,净利润大幅下降的原因主要是:A公司坚定迅速推进全渠道战略转型,积极实施线上和线下融合的O+O全覆盖布局,构建包括云猴网、支付平台、物流平台、便利平台、会员平台在内的云猴大平台生态系统,目前各平台正处于前期构建及市场培育阶段,培育成本较高;B报告期公司所处超市、百货零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难;C川渝市场由于门店数量不多且开业时间不长,市场占有率不高,前期盈利能力较低。 我们维持对于公司云猴体系的判断。步步高“五体系”大平台打造云猴生态圈。1)跨境电商:目标一年全国前三,两年做到全国第一,预计2015年GMV3亿元;2)生鲜电商:借助便利店物流和中央厨房,成本取胜,预计2015年GMV1亿元;3)大会员+大支付:强大的线下导流,打通多元支付手段,预计2015年实现1000万线上会员;4)大便利+大物流:B2b服务联盟商户圈,预计2015年联盟商户供货额GMV18亿元。 盈利预测及短期估值:考虑公司大云猴平台的推进,在费用方面仍有一定的投入,我们下调2015-2017年公司归母净利润分别为3.4亿、4.3亿、6.0亿元,以7.37亿股本计算,对应EPS分别为0.46元、0.58元、0.81元,参照永辉超市动态估值,同时,考虑到公司深耕西南七省,市场空间广阔以及大云猴生态圈稳步推进,我们给予公司2015XPE40倍估值,目标价23.2元,维持“买入”评级。 风险提示:1)线下巨头进入中小城市,抢占公司市场份额;2)若未来公司由于流量引入低于预期,则估值会有压力;3)短期内电商平台开发费用超预期;4)全球购、生鲜电商、供应链B2b入驻商家低于预期。

事件:公司发布2015年三季度报,其中营业收入14.09亿元,同比增长3.87%;归属于上市股东的净利润3252.6万元,同比增长22.77%。 对此我们点评如下: 业绩符合预期,公司内外贸业务发展稳健,子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。 内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付: 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显,销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势,目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目,且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付,这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。 另外,近期发动机板块成为市场热点,公司将充分受益: 发动机公司成立箭在弦上:之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人,同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告,这进一步验证了我们之前的预期,即国家将会把航空发动机业务整合,成立国家发动机公司,即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,发动机的地位将明显提高,发展将得到强有力的保障。 发动机重大专项有望近期公布:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10年以内,甚至达到5年,投资强度大幅提高。 我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长,在未来20年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元,同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元,同比增长83.97%、50.5%、44.98%,对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元,给予“增持”评级。 风险提示:航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。