煤价回落致业绩下行， 煤化电成长可期， 维持“买入”评级公司发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 112.6 亿元，同比-8.2%； 实现归母净利润 17.4 亿元，同比-45.2%。 单 Q4 来看，公司实现营业收入 26.5 亿元， 环比-7.0%；实现归母净利润 1.8 亿元，环比-36.2%。 考虑到 2024 年至今煤价回调较多， 我们下调公司 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润 21.4/23.8/27.8 亿元（2024-2025 年前值为 24.0/26.6亿元），同比+23.4%/+11.0%/+16.9%； EPS 为 0.40/0.44/0.52 元，对应当前股价 PE为 8.4/7.6/6.5 倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将贡献业绩，发电业务成长性显著，公司未来成长可期。 维持“买入”评级。 煤价下行拖累业绩表现，电力业务盈利改善煤炭业务： 公司拥有 8 对矿井， 煤炭产品包括动力煤及焦煤， 核定产能 1624 万吨。 2023 年公司煤炭产量 1968 万吨，同比+31.7%；煤炭销量 1927 万吨，同比+36.1%；产销量大幅提升主要得益于天宝煤业红沙梁露天矿进入试运行阶段，同时公司部分矿井产量增加。 2023 年国内煤价整体呈现下行趋势，公司 2023 年吨煤售价为 449 元/吨，同比-37.6%，吨煤成本 257 元/吨，同比-9.0%；吨煤毛利191 元/吨，同比-56.2%。 非煤业务： 公司全资子公司白银热电拥有 2× 350MW超临界燃煤空冷热联产机组， 2023 年售电量 37.8 亿度， 供热 509 万吉焦，供汽量 138.70 万吉焦。电力业务实现营业收入 14.8 亿元，同比-0.6%， 但盈利能力出现改善，毛利率为 17.5%（2022 年同期为-12.2%）。 此外公司实现复合肥产销量11.4/11.4 万吨，浓硝酸产销量 4.9/5.1 万吨。 煤-化-电均有增量，公司成长性可期煤炭业务： 公司目前在建矿有三个，在建年产能 690 万吨， 全资子公司景泰煤业在建的白岩子矿项目是甘肃省迄今为止发现的最大的焦煤资源项目，该项目2019 年 12 月取得采矿证，核定产能 90 万吨/年，煤种为气煤和 1/3 焦煤，目前该项目及选煤厂建设项目运输系统和设备已联合试运转。海石湾煤矿地面瓦斯抽采完成煤层气脱碳试验和瓦斯发电工程，三矿“三下”急倾斜煤层膏体充填工作面顺利实现充填开采。 煤化工业务： 刘化化工清洁高效气化气综合利用一期工程顺利进入单机试车调试阶段。 发电业务： 甘肃能化兰州新区 2× 350MW 热电项目正式开工建设。 公司 2024 年 3 月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》指出， 力争“十四五”末实现煤炭产能 2314 万吨、化工产品产能 140 万吨、火电及新能源装机容量 300 万千瓦。 风险提示： 煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。

产品研发周期影响短期业绩，看好新产品周期表现，维持“买入”评级公司2023年实现营业收入77.91亿元（同比+1.57%），归母净利润为4.91亿元（同比-64.31%），扣非归母净利润为2.10亿元（同比-69.56%）。公司2023Q4实现营业收入15.95亿元（同比-18.57%，环比-8.09%），归母净利润为-1.23亿元，扣非归母净利润-2.47亿元。公司2023年业绩同比下滑主要系受产品研发周期影响，公司推出的新游较少，在运营游戏随生命周期自然衰减，流水与业绩贡献同比下降，以及公司投资净收益减少所致。此外，公司全年预计派发现金股利每股0.46元，以4月15日收盘价计，股息率为4.61%。基于公司业绩及游戏流水预期，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为10.52/12.83/14.38（2024-2025年前值为13.88/16.86）亿元，对应EPS分别为0.54/0.66/0.74元，当前股价对应PE分别为24.4/20.1/17.9倍，我们看好新产品周期开启，驱动公司业绩逐步改善，维持“买入”评级。 收入结构变化致毛利率、净利率下降，随新游上线，盈利能力有望逐步回升公司2023年毛利率为59.7%（同比-8.75pct），主要系公司上线影视剧较多，带动毛利率较低的影视业务收入占比自2022年的4.18%提升至2023年的13.27%。 公司2023年净利率为6.3%（同比-11.65pct），净利率同比下降主要系收入结构改变带来的毛利率下降所致。我们认为，随着公司丰富的储备游戏产品加速释放，游戏业务收入有望实现较快增长，带动公司整体毛利率与净利润逐步回升。 《女神异闻录：夜幕魅影》公测或开启新产品周期，后续游戏有望加速上线公司《女神异闻录：夜幕魅影》已于4月12日开启国内公测，游戏预下载即登顶APPStore免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，并即将于4月18日在港澳台地区和韩国正式上线。储备手游《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《诛仙世界》《完美新世界（PerfectNewWord）》等陆续展开测试，《诛仙2》《神魔大陆》等多款产品正在积极研发中，有望加速上线，随着新产品周期的开启带来流水增量，公司业绩有望持续修复。 风险提示：新游上线表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

银行 IT 领军，维持“买入”评级公司发布 2023年报，业务结构持续改善， 扣非利润高增长。 我们维持 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年的归母净利润为 4.41、 5.55、 6.97亿元， EPS 为 1.00、 1.26、 1.58元，当前股价对应 PE 为 14.5、 11.5、 9.2倍， 维持“买入”评级。 事件：公司发布 2023年年报2023年公司实现收入 42.42亿元，同比增长 15.48%， 实现归母净利润 3.48亿元，同比增长 25.44%， 扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司净利润为 3.34亿元，同比增长 32.68%。 业务结构持续改善， 扣非利润高增长 （1）业务结构持续改善，高毛利业务比重提升。 公司积极把握银行业数字化转型和金融信创发展机会，收入保持较快增长。 公司进一步提升软件产品及解决方案的交付能力， 信息技术板块毛利率提升 0.72个百分点，收入占比进一步提升，推动公司综合毛利率提升 0.82个百分点至 23.32%。 （2） 持续拓展中小银行和非银业务，客户战略逐步验证。 公司基于国有大行的服务经验，持续抽象、提炼解决方案和服务产品， 持续拓展中小银行业务。 2023年来自中小银行和非银金融机构收入分别为 3.81、 2.97亿元，同比分别增长27.44%、 24.52%，增速显著快于公司整体增速，客户战略逐步验证。 （3） 精益运营成果显著， 扣非利润高增长。 公司销售、管理、研发费用率分别为 1.76%、 3.33%、 9.29%，同比分别-0. 11、 -0. 12、 -0.14个百分点， 公司通过科学的预算管理和项目管理制度， 管理效率不断提升， 费用率持续优化， 精益运营成果显著。 毛利率提升叠加费用率优化，推动公司扣非净利润高增长。 （4）持续发力第二增长曲线，驱动未来成长。 公司持续推进从传统的 IT 服务型公司向产品和解决方案型公司转型， 持续发力第二增长曲线。 2023年软件产品及解决方案产品线收入 9.35亿元，同比增长 24.48%，增速位居所有产品线首位，占公司总收入比例进一步提升，未来有望持续驱动公司成长。 风险提示： 政策推进不及预期；银行 IT 投入不及预期；订单落地不及预期。

2024Q1业绩预计同比高增，PU合成革龙头未来可期，维持“买入”评级公司发布2024年一季度业绩预告，预计2024Q1实现归母净利润3800-4500万元，同比增长370.79%-420.68%，环比增长30.17%-54.15%，预计实现扣非归母净利润3500-4200万元，同比增长298.73%-338.47%，环比下降22.31%-6.77%。尽管公司Q1经营活动受春节放假影响，但其业绩依旧实现稳健增长。我们认为公司Q1业绩基本符合预期，因此维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.60、3.29亿元，EPS分别为0.86、1.20、1.52元，当前股价对应PE分别为16.3、11.7、9.3倍。我们看好公司作为国内PU革行业龙头，未来有望充分受益于鞋材需求复苏、TPU新产品及新能源汽车等新需求的持续放量，维持“买入”评级。 产品与客户结构持续优化，2024Q1公司主营产品量价齐升据公司公告，2024Q1公司业绩同比高增主要原因系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客户结构和产品结构优化。量价方面，据公司公告，2024Q1公司主营产品销量同比增长16.73%，收入同比增长25.16%，单价同比增长7.26%，主营产品量价齐升。毛利率方面，2024Q1公司主营产品销售毛利率达到28.06%，同比提升10.46pcts，环比提升约4.99pcts，主要原因系大公司创新能力强，产品与客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。 多因素共同助力，公司业绩有望持续高增据公司公告，目前汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰等新兴需求发展态势向好，且此类需求均属于高附加值领域，未来有望为公司贡献重要盈利增量。 同时，TPU新产品在国内外高端运动品牌影响提升，未来公司出货量或将持续增长。此外随着客户订单逐步增加、产能逐步释放，安利越南2023年下半年销量较上半年增长约316%，预计其2024年整体盈利也有望好转。最后，对于公司主要传统需求之一的鞋材领域，伴随国内外下游客户去库的持续进行，其需求也或将迎来边际改善，进而进一步拉动PU革需求增长。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

央企数字化领先厂商，维持“买入”评级考虑公司加大投入及激励费用影响，我们下调公司 2024-2025年的归母净利润预测为 1.78、 2.41亿元（前值为 2.72、 3.74亿元）， 新增 2026年预测为 3.15亿元，EPS 为 0.88、 1.19、 1.56元/股，当前股价对应 PE 为 16.6、 12.3、 9.4倍，考虑公司在司库领域的领先地位及信创 ERP 等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。 2023年收入平稳增长，投入加大影响利润表现 （1）公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 7.49亿元，同比增长 7.80%。分行业来看， 石油石化行业实现收入 3.85亿元，同比下降 10.80%，主要由于部分项目招投标进度、项目验收时间推迟所致；建筑地产行业实现收入 1.28亿元，同比下降 5.25%，主要由于部分主要客户业务拓展未达预期；此外，金融行业及煤炭电力行业分别实现收入 8109.41万元、 6880.11万元，同比增长 31.44%和159.23%。 （2）公司综合毛利率为 38.43%，同比下降了 9.23个百分点，公司新业务领域和市场的开拓，市场竞争更加激烈，中标金额相对较低、交付工作量较大，导致项目毛利有所降低。公司四项费用（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）累计发生 2.22亿元，同比增长了 25.45%，此外，部分客户回款不及预期，计提信用减值损失增加较多。综上影响，公司全年实现归母净利润 6216.02万元，同比下滑 59.93%；实现扣非归母净利润 4735.17万元，同比下滑 67.13%。 2024Q1收入与利润表现亮眼，期待全年业绩表现2024Q1公司实现营业收入 7752.27万元，同比增长 43.10%；实现归母净利润327.08万元，同比扭亏为盈。公司销售毛利率为 42.01%，同比提升 0.95个百分点。销售费用率、管理费用率分别为 9.03%、 26.81%，同比下降 2.05、 4.05个百分点；研发费用率为 19.17%，同比大幅下降 33.7个百分点，部分研发项目资本化投入增加所致。整体来看，公司 2024Q1业绩表现亮眼，成本费用管控成效显著。 风险提示： 宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

2023年公司营业收入同比高增，受降价影响净利润小幅下滑公司发布 2023年年报，全年实现营收 10.11亿元，同比+19%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降 1.74%。营收同比高增主要源于 2023年公司新开辟了一系列汽车行业客户，同时新产品产能持续爬坡放量。净利润小幅下滑主要源于产品降价以及期间费用提升。分业务来看，汽车流体管路及总成实现收入 8.81亿元，同比+16.09%，毛利率 27.95%，同比下滑 5.02pct； 汽车流体控制件及精密注塑件实现收入 1.08亿元，同比 40.55%，毛利率 22.64%，同比下滑 3.66pct。 公司全年积极拓展了理想、合众等客户，同时完成了募投工厂的主要产能建设以及原有工厂的扩容改造，业绩有望维持高速增长。 结合 2023年报及公司费用率情况，我们上调 2024年、下调 2025年并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.18/2.69/3.24亿元（原值： 2.16、 2.80亿元），对应EPS 分别为 2.18/2.69/3.24元/股，当前股价对应 2024-2026年的 PE 分别为16.1/13.0/10.8倍，维持“买入”评级。 持续拓展优质客户，注入业绩增长活力目前公司已与比亚迪、长安汽车、上汽通用五菱、广汽集团、赛力斯、上汽通用、长安福特等 30余家整车厂商建立了长期稳定的合作关系。 除此之外，公司积极拓展了广汽集团、长城汽车、吉利汽车、上汽大通、大众汽车、小鹏汽车、理想汽车、合众汽车、零跑汽车、高合汽车、岚图汽车等优质品牌整车客户。 2023年公司新增大量优质客户， 作为汽车行业 TIER1公司获得了包括理想、合众在内的造车新势力客户，东风日产等合资客户的供应商认证。 产能持续提升，产能利用率保持高水平2023年公司主要产品的产能提升了 35%以上。 2023年公司汽车流体管路总成产能达到 4147.64万件，销量 3753.75万件，产能利用率达到 84.56%。新能源汽车流体管路总成产能达到 3762.13万件，占总产能的比重达 90.71%。 公司于2023年完成了募投工厂的主要产能建设，以及对原自有工厂的扩容改造。预计2024年的产能同比增加 30%以上。 风险提示： 原材料价格波动、行业竞争加剧、公司产品研发进度不及预期。

营收利润同比增长， 临港片区建设主力军， 维持“买入”评级上海临港发布 2023年年报， 公司全年营收和归母净利润分别同比增长 17.55%和5.13%，新增土储同比增长 67.0%。 受毛利率下滑影响， 我们下调 2024-2025并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 13.4、 15.3和 17.2亿元（2024-2025年原值 15.8和 18.0亿元），对应 EPS 为 0.53、 0.61、 0.68元，当前股价对应 PE 为 18.5、 16.1、 14.4倍， 公司作为临港新片区开发建设的主力军， 园区业务稳中有进，产投联动高效运行， 维持“买入”评级。 营收利润双增， 毛利率同比下降公司 2023年实现营业收入 70.52亿元，同比增长 17.55%； 实现归母净利润 10.61亿元，同比增长 5.13%；实现扣非归母净利润 7.53亿元，同比下降 34.80%；实现经营性净现金流-55.57亿元，基本每股收益 0.42元。 公司归母净利润增速不及营收增速主要由于 （1）销售毛利率同比下降 4.2pct 至 50.6%； （2）少数股东损益增加约 2亿元。经营性净现金流为负主要由于公司土储和工程建设支出增加。 园区业务收入实现增长， 新增土储保障未来收入公司 2023年科学精准推动重点区域拿地， 全年新增土储面积约 31.4万方，同比增长 67.0%，截至2023年末公司持有待开发面积 50万方，各类载体在建面积544.7万方， 园区物业总在租面积 313.3万方，同比增长 3.9%。 公司全年物业销售收入37.21亿元，同比增长 12.38%， 毛利率 35.04%，同比下降 6.3pct； 园区物业租金收入 29.97亿元， 同比增长 23.32%，毛利率 70.81%，同比下降 1.8pct。 投资净收益稳步提升， 融资畅通成本下降公司坚持“基金+基地”的发展模式，以投资为驱动、以产业为纽带，强化产业投资联动发展，公司 2023实现投资净收益 1.73亿元，同比增长 15.4%。公司 2023年月发行 6笔超短融债券和 2笔中期票据，公开市场融资 80亿元，票面利率2.31%-3.42%，融资渠道畅通； 公司以“融资+配置”的高效能运行， 将平均融资成本降低 14个 BP至 3.16%，助力发挥了金融创新对于园区经济发展的加速功能。 风险提示： 地产行业销售下行风险、 政策调整导致经营风险、 企业运营风险。

2023Q4业绩同比高增，端侧AI落地带来成长动力，维持“买入”评级2023年实现营收21.35亿元，同比+5.17%；归母净利润1.35亿元，同比-54.65%；扣非净利润1.26亿元，同比-26.78%；毛利率34.25%，同比-3.43pcts。2023Q4单季度实现营收6.80亿元，同比+48.02%，环比+12.97%；归母净利润0.58亿元，同比+168.53%，环比+9.62%；扣非净利润0.60亿元，同比+0.60亿元，环比+16.50%；毛利率33.03%，同比-1.97pcts，环比-3.05pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.80/5.63/8.59亿元（前值为3.87/6.31亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.91/1.35/2.05元（前值为0.92/1.51元），当前股价对应PE为58.8/39.6/26.0倍，我们看好AI在端侧落地带来的成长动力，维持“买入”评级。 AIoT发展带动营收增长，受成本上涨、价格下降影响导致业绩短暂承压分产品线看，受益于AIoT的发展趋势，在智能座舱领域，多款搭载RK3588M的电动汽车发布并量产出货；在教育市场，公司与行业龙头客户推出多款接入AI大模型的新硬件，市场份额提升拉动营收增长；2023年受晶圆成本上涨、市场竞争激烈导致价格下降影响，公司毛利率短暂承压，受非经常性收益下降影响，公司业绩短暂承压，2023年公司非经常性收益0.09亿元，同比-1.16亿元。 重视研发构建技术优势，端侧AI落地+新品推出带来充足成长动力公司重视研发，2023年研发支出5.36亿元，占营业收入比重为25.11%；2023年完成新一代中高端AIoT处理器RK3576研发工作并流片，采用先进制程，搭载6TOPs算力的最新一代NPU，可广泛应用于汽车智能座舱、机器视觉、平板电脑等多个市场，已有多家头部客户展出基于RK3576的产品样机；同时，公司推出AI音频专用处理器RK2118，并进行智能视觉处理器RV1103B/C的立项研发。公司为AIoTSoC芯片领先者，产品矩阵丰富，可提供0.5-6TOPs的不同算力芯片，随着AI在端侧的加速落地、新品推出逐渐放量，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧

“数字地球”领先厂商，维持“买入”评级我们维持公司 2024-2025年归母净利润预测为 4.78、 6.63亿， 新增 2026年预测为 9.10亿元， EPS 为 1.31、 1.82、 2.50元/股，当前股价对应 2024-2026年 PE 为39.9、 28.8、 21.0倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 收入和利润高速增长，增长动能强劲公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 25.16亿元，同比增长 59.54%；实现归母净利润 3.43亿元，同比增长 41.1%；实现扣非归母净利润 2.30亿元，同比增长 37.00%。 （1）分行业来看，特种领域实现收入 8.36亿元，同比增长 15.69%； 航天测运控实现收入 2.29亿元，同比增长 61.08%；智慧政府实现收入 7.42亿元，同比增长 106.87%；气象生态实现收入 3.82亿元，同比增长 101.58%；企业能源实现收入 2.31亿元，同比增长 111.74%；此外，云服务业务实现收入 2,080.41万元。 （2）公司综合毛利率为 48.33%，同比下降 0.53个百分点；公司销售费用率、管理费用率分别为 7.45%和 7.98%，同比下降 1.31、 0.29个百分点，研发费用率为 14.81%，同比提升 0.66个百分点。 （3）公司经营活动净现金流为 1.25亿元，同比由负转正，主要系公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。 率先布局低空经济，有望畅享行业发展红利一方面，公司自 2020年开始部署低空经济领域，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。另一方面，公司参股子公司北斗伏羲是国内第一家城市超低空空域北斗导航图的专利拥有企业，参与了合肥建设的国内首个全空间无人体系城市级应用场景—骆岗公园全空间无人体系应用示范项目，并与衢州智慧新城管委会签约，开展低空智联四省边际总部的项目合作，联合建立我国低空空域建设投资平台，总投资达 2.5亿元。 风险提示： 政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

充电桩营收翻倍增长，毛利率持续提升公司发布 2023年报， 2023年实现营收 6.50亿元，同比+127.12%，实现归母净利润 0.17亿元，实现扣非归母净利润 0.06亿元，同比扭亏。 其中， 2023年公司充电桩销售实现收入 5.05亿元，同比+131.33%，毛利率 33.34%，同比+5.72pct； 工程施工实现收入 0.70亿元， 毛利率 10.24%。 考虑公司铁路业务尚未剥离，我们下调公司 2024-2025年归母净利预测为 1.3、 2.5亿元（原 1.9、 3.6亿元）， 预计 2026年归母净利 3.7亿元， EPS 为 0.19、 0.36、 0.54元/股，对应当前股价 PE为 37.4、 19.7、 13.1倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。 盈利能力显著提升，人员规模扩充以备后续发展2023年 公 司 整 体 毛 利 率 与 净 利 率 分 别 为 26.71% 与 2.68% ， 分 别 同 比+6.08/+36.38pct， 毛利端大幅提升，净利端扭亏为盈。销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.90%/6.68%/4.28%/0.14%，分别同比+1.15/-10.64/-0.24/-0.56pct。 公司规模增长，人员随之扩充， 2023年公司人才规模已达到 600人左右，销售、研发费用相应增加，管理费用随规模效应摊薄。 积极布局生产基地，保障未来产能需求公司已于西安西咸新区、沣东新城、咸阳经开区（建设中）、南充顺庆区布局生产基地，以满足日益增长的市场需求。相关基地将在原充电&储能产品产线基础上，利用先进的信息化生产管理系统，投入上游零部件、电池 PACK 等自动化生产线。 与重要客户达成深度战略合作，积极进行海外业务布局公司业务已遍布全国各省自治区、直辖市，及亚洲、欧洲等多个海外市场，并与中石油、中石化、国家电网、小桔充电、 BP、壳牌等国内外能源企业，及部分地方城市投资平台公司达成深度战略合作。 风险提示： 充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级考虑宏观经济环境承压的影响， 我们下调 2024-2025年归母净利润预测为 1.50、2.78亿元（前值为 4.78、 7.25亿元）， 新增 2026年预测为 3.84亿元，对应 EPS为 0.58、 1.06、 1.47元/股，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 38.6、 20.9、 15.1倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 业绩短期承压， 2024年有望改善公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 18.19亿元，同比下降 25.98%；实现归母净利润-3.74亿元，同比下降 241.51%；实现扣非归母净利润-4.54亿元，同比下降 304.41%。主要系 （1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，导致公司收入同比下降。 （2）公司整体费用同比增加较多，一方面是公司在年初时对全年的市场预期较高，根据长远发展规划进行了持续投入；另一方面，公司外部融资增加导致财务费用大幅增加。 （3）受宏观经济环境承压的影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失同比增加较多所致。 逐渐向数据服务商转型，开启第二增长曲线公司 2023年已成功发射 4颗高分辨率商业雷达卫星，预计 2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星，自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。 海外战略布局逐渐完善，有望迎来收获期2023年 9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，同时公司已在中国香港、澳大利亚、英国等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，随着海外战略布局的完善和国际项目实施经验的积累，后续海外订单量有望得到快速提升。 风险提示： 政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

2023年净利率逆势提升， 精细化管理优势突出， 维持“买入” 评级2023年公司收入 201.14亿元（同比-2.2%，下同） 主要由于部分客户去库存影响订 单 ， 归母 净 利润 32亿 元 （-0.9% ）。 分 季度看 ， 2023Q1-Q4分 别营收36.61/55.51/50.97/58.05亿元，同比-11.2%/-3.9%/-6.9%/+11.7%， Q4重新恢复双位数增长。 我们上调 2024年，维持 2025年并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2025年归母净利润为 37.3/43.6/50.2亿元（原为 37.1/43.6亿元），对应 EPS 为 3.2/3.7/4.3元，当前股价对应 PE 为 19.7/16.9/14.6倍，继续维持“买入”评级。 2023年呈量减价增趋势， 2023Q4订单重回双位数增长，新客户出货表现亮眼拆分量价： 2023年销量 1.9亿双（-13.9%），人民币单价 105.9元（+13.6%）， 预计美元单价提升 8.7%至 14.99美金，单价提升主要系产品结构升级。分季度看：2023Q4销 量 增 速 转 正 ， Q1-Q4销 量 分 别 为 0.39/0.52/0.45/0.54亿 双 ， 同 比-24.7%/-17.8%/-17%/+5.2% ； 各 季 度 价 增 持 续 ， 人 民 币 单 价 分 别 同 比+17.8%/+16.9%/+12.2%/+6.2%。分客户：前五大客户收入合计 165.68亿元（-8.9%），分别为 76.09/40.6/23.67/14.03/11.3亿元，同比-3.95%/+2.6%/-30.67%/-37.1%/-9.8%，占比 37.83%/20.2%/11.8%/6.97%/5.6%， 占比 82.37%（-9pct），体现新品牌订单增长较好， 预计锐步品牌表现好于预期。 分地区： 美国、欧洲、其他地区营收分别为 172.74/24.63/3.4亿元，同比-0.27%/-12.30%/-13.92%，占比 85.88%/12.25%/1.69%。 2023年精细化管理下盈利能力稳健，预计 2024年海外工厂投产扩充产能 （1）盈利能力： 2023年毛利率 25.6%（-0.3pct）、净利率 15.9%（+0.2pct）， 费用率略有下降， 销售/管理/研发/财务费用率为 0.35%/3.43%/1.5%/-0.4%，同比-0.03/-0.33/+0.12/-0.13pct， 2023Q1-Q4毛利率为 23.34%/25.43%/26.5%/26.4%，2023H2毛利率随客户去库存收尾改善。 （2）营运能力： 截至 2023年底， 随在手订单、库存商品及发出商品增加， 存货+11.3%至 27.4亿元， 存货周转天数 66天（+5）， 应付账款周转天数 39.5天（+0.5）， 应收账款周转天数 61.6天（+12.6）； 经营性现金流量净额 36.94亿元（+5.5%），处于健康水平。 （3） 产能及规划：截至 2023年底，总产能为 2.2亿双，产能利用率 87%（-4.3ct），员工人数 15.75万人（+1.3%）。 预计 2024H1越南 2家新工厂（成品鞋及半成品厂）、印尼 1家成品鞋厂逐步投产， 2024H2仍有新工厂预计投产，产能储备充足。 2023年资本开支11.55亿元，预计未来资本开支水平保持在每年 10-15亿元。 风险提示： 下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软。

2023年业绩高增，光伏组件放量带动收入业绩提升， 维持“买入”评级2023年公司营收 28.79亿元（+47.68%），归母净利润 2.02亿元（+70%），扣非净利润 1.82亿元（+78.88%）。 2023Q4公司营收 5.94亿元（-14.96%），归母净利润 0.21亿元（+90.03%），扣非净利润实现 0.13亿元（+67.84%）。 考虑到产能释放受光伏周期影响、扩产计划悬而未决， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.6/3.1/3.5亿元（2024-2025年原值 3.0/3.7亿元），对应 EPS 为 0.8/1.0/1.2元，当前股价对应 PE 为 11.6/9.7/8.4倍， 家电基本盘稳定，新能源板块不断拓展， 维持“买入”评级。 家电业务企稳，光伏储能业务放量成为新支柱，看好后续产能爬坡带动增长分业务看， （1）白电业务： 收入 7.01亿元（+11.36%），占比 24.35%，其中冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品收入+12.12%； 光通信、光传感器组件实现营收 0.14亿元（-16.2%）； （2）电机业务： 收入 1.73亿元（+5.44%），占比6%，电梯用新品类叠片电机销售规模扩大； （3）太阳能光伏组件： 收入 19.7亿元（+75.96%），占比 68.46%；子公司富乐新能源 2023年营收 19.7亿元（+74%），净利润 1.0亿元（+526%）， 2024年与中国能建东电签订 10.14亿元分布式光伏组件合同。 年产 2GW 项目 2024年 1月底正式投产，全年产能有望达到 3.5GW，达满后新增产值 27.4亿元，看好公司产能爬坡放量带动增长。 光伏组件毛利率提升，控费效果明显，净利率提升2023年公司毛利率 14.96%（+0.02pcts），其中 2023Q4毛利率 7.07%（-4.76pcts），毛利率下降或系低毛利光伏组件产品收入占比提升。分业务看， 2023年公司白电板块/电机业务/光伏组件业务毛利率分别为 32.16%/8.96%/9.30%，同比分别+1.03/-2.03/+2.96pcts。费用端， 2023年公司期间费用率 6.79%（-1.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.31/-0.19/-0.94/+0.15pcts； 2023Q4公司期间费用率为 4.32%（-4.52pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/-0.14/-4.20/+0.21pcts 。 综 合 影 响 下 2023年 公 司 销 售 净 利 率 7.4%（+1.07pcts），扣非净利率 6.32%（+1.10pcts）。 2023Q4公司销售净利率 3.63%（+1.87pcts），扣非净利率 2.16%（+1.06pcts）。 风险提示： 原材料价格波动； 产能释放不及预期；新能源新业务拓展不及预期。

2023Q4业绩超预期，股权激励目标完成，新一轮股权激励彰显增长信心公司公告2023年营收134.5亿元/yoy+16.05%，归母净利12.8亿元/yoy-15.4%，扣非归母净利12.3亿元/yoy-13.1%，汇兑收益0.15亿元/yoy-91.7%。其中2023Q4实现营收48.9亿元/yoy+95%，归母净利4.2亿元/yoy+13.2%。2023年公司股利支付率32.1%。海外需求恢复+客户拓展+创新类业务增长超预期，Q4出货量创新高。考虑到创新业务盈利尚处爬坡期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利14.8/17.1/19.3（2024-2025前值为16/20）亿元，yoy+15.7%/+15%/+13.2%，对应EPS为2.16/2.49/2.82元，当前股价对应PE12.2/10.6/9.4倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。 电视业务高增，交互平板客户市场份额持续领先，创新类显示业务增速亮眼分业务：2023年智能交互显示/创新类显示（包含三大品牌）/智能电视实现营收38.4/9.6/72.9亿元，yoy-9%/+128.9%/+32%，占比28.6%/7.2%/54.2%，出货量yoy+80.4%/+272.33%/+37.3%。其中交互平板收入yoy-32.56%，出货量yoy-23.5%,专业显示设备yoy+173.9%，电竞显示器收入yoy+169.97%，出货量142.99万台/yoy+241.39%。分地区：2023年海外/国内收入112.9/21.5亿元，yoy+17.9%/+7.3%，占比84%/16%。交互平板第一大客户普米市场份额继续保持领先，2023/2023Q4全球交互平板份额17.4%/21.1%。KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四，创新类业务积极出海开拓新市场。智能电视开拓北美市场同时一带一路地区需求旺盛，2023年出货量排名第五（2022年第六）。 费用率保持稳定，全球化布局客户集中度进一步下降成本上行周期对公司盈利影响可控：2023年公司毛利率17.83%/yoy-3.3pct，净利率9.55%/-3.55pct。智能交互显示/创新类显示/智能电视毛利率25.9%/14.4%/15.4%，yoy-3.24pct/-4.99pct/-2.09pct。2024年业务结构进一步优化及成本端企稳有望带动盈利能力上升。费用率保持稳定：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率2.3%/2.4%/4.6%/-0.6%，yoy+0.11pct/+0.06pct/+0.19pct/+1.22pct。 2023年公司前五大客户收入占比28.9%/yoy-8.58pct，客户拓展逻辑进一步验证。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

销售同比下降环比回暖，一季度拿地节奏增强， 维持“买入” 评级招商蛇口发布 2024年 3月经营简报， 受销售市场低迷影响， 公司一季度销售有所下降。公司拿地聚焦核心城市， 可售货源较充足， 重组资产完成过户， 定增募资顺利完成，看好未来市占率持续提升。 我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 80.4、 94.8、 108.3亿元， EPS 为 0.89、 1.05、 1.20元，当前股价对应 PE 为 9.5、 8.0、 7.0倍， 维持“买入”评级。 单月销售同比下降环比回暖， 一季度销售排名位居第五2024年 3月公司实现签约销售面积 70.74万平方米， 同比下降 48.5%； 实现签约销售金额 191.56亿元，同比下降 43.6%，环比提升 112%，相比于前两月销售有所回暖。 一季度公司累计实现签约销售面积 166.59万平方米， 同比下降 45.4%； 累计实现签约销售金额 402.08亿元，同比下降 44.4%，在克而瑞全口径销售榜单排名第五；累计销售均价 24136元/平米，同比增长 2.0%。 单月竞得南京地块， 一季度拿地节奏增强公司 2024年投资策略是区域聚焦和城市深耕，关注强心 30城，进一步聚焦核心10城。2024年 3月公司获取南京市建邺区地块，计容建面 6.56万方， 总地价 23.5亿元， 权益地价 12.0亿元，权益比例 51%。 1-3月公司获取 4宗地块，分别位于上海、成都、合肥、南京四个核心一二线城市，计容建面 47.7万方，总地价 99.12亿元，同比提升 9.2%，拿地金额权益比达 85.3%（2023全年 76.5%），拿地强度24.7%（2023全年 38.6%）。 融资渠道畅通， 负债结构稳健公司 2023全年新增公开市场融资 324.3亿元，全年综合资金成本 3.47%，较 2023年初降低 42BP。 2024年一季度公司发行 4笔超短融共 47亿元，票面利率不超过 2.52%，融资渠道畅通。 截至 2023年末，公司有息负债 2124亿元， 一年内到期的有息负债 427亿元，占比 20.1%，同比下降 0.3个百分点；剔预负债率 62.41%、净负债率 54.58%、现金短债比为 1.28，三道红线维持绿档。 风险提示： 市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。