公司拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权公司发布公告： 拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权及主营业务相关的全部经营性资产， 并向共管账户一次性支付诚意金 1亿元。 公司是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒， 未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品 +亿迈生态平台”打造第二曲线，有望延续亮眼增长。 考虑到本次交易尚处于筹划阶段，存在一定不确定性， 我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.60/5.36/6.72亿元，对应 EPS为 1.25/1.85/2.32元，当前股价对应 PE 为 21.5/14.5/11.6倍，维持“买入”评级。 通拓科技主营 B2C 跨境出口电商， 2023H1实现营收 16.76亿元通拓科技主营 B2C 跨境出口电商， 具备十九年行业经验沉淀， 已形成跨平台、跨品类、跨语种、跨币种的多维度全方位立体式业务结构。 （1）渠道布局： 以TOMTOP 垂直站（自主经营的独立网站）和 Amazon、 Wamart 等知名电商平台为载体， 覆盖 200多个国家和地区； （2）销售模式： 以买断式自营和代理分销的方式向国外 C 端消费者销售产品。 （3）经营业绩： 从华鼎股份跨境电商业务营收与华鼎股份所披露的通拓股份信息看，2023H1实现营收 16.76亿元（-0.2%），净利润 350.78万元， 扭亏为盈。 （4） 其他事项： 2018年华鼎股份以 29亿元对价收购通拓科技 100%股权，截止 2023H1，通拓科技对应账面商誉 17.6亿元。 本次交易若能顺利实施，公司有望在运营模式等多方面与通拓科技互补本次交易若能顺利实施， 通拓科技将被纳入公司合并范围，二者在跨境电商出口领域有望实现多方面互补。 （1）运营模式：通拓科技已打造 TOMTOP 等出海品牌， 可提升公司在自有品牌或品牌运营方面的能力，而公司的运营优势则可助力通拓科技快速拓展更多销售区域及渠道； （2）品类：通拓科技主营的仪器仪表、办公文教、乐器工具等品类，对公司的主营品类有良好补充，可以复用公司运营能力实现快速增长； （3）产品力：主要为供应链资源优势与产品开发经验互补。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

拟通过收购和增资扩股方式取得飞源化工 51%股权，维持“买入”评级据公司 12月 5日公告，拟以现金出资方式，收购淄博飞源化工有限公司（以下简称“飞源化工”或“标的公司”）部分老股东持有标的公司约 5,469.6033万股权（占标的公司全部股权的 30.146%），同时单方面增加标的公司注册资本7,721.8322万，合计取得标的公司 51%股权。本次交易金额 139,448.6万元。其中：收购标的公司股权金额 57,819.98万元；单方面对标的公司增资金额 81,628.62万元（具体以公司签订的交易协议为准）。我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 11.89、24.90、34.46亿元，EPS 分别为 0.44、0.92、1.28元，当前股价对应 PE 为 35.8、17.1、12.3倍，维持“买入”评级。 公司 HFCs 制冷剂可控配额有望大幅增长，风险提示凸显公司收购决心据公司公告披露的经营数据，2020-2022年公司 HFCs 平均外销量约为 22.6万吨，据我们测算，飞源化工 R32、R125、R134a 三个品种 2020-2022年平均产销量约为 5.4万吨，三大品种合计位于行业第五。此次收购落地后公司可控配额量有望大幅增长，进一步提升行业集中度和议价能力。公司也同时披露了收购风险： （1）若飞源化工实控人邢汉银受制于协议约定不能顺利转让标的资产股权进而导致公司收购标的股权未达到预定比例，则不排除公司提高对标的公司增资比例，直至公司取得标的公司 51%股权； （2）标的公司盈利不及预期，出现商誉减值风险（预计将形成 5亿元商誉）； （3）经营管理整合及协同效应不达预期的风险。 Q4（截至 12月 5日）HFCs 行业拐点趋势延续，密切关注拐点期的布局机会据百川盈孚数据，2023Q4（截至 12月 5日）：R32均价同比+28%、环比+18%，达自 2019Q1以来次高点；平均价差同比大幅转正、环比+106%，为近 4余年来新高。R134a 均价同比+12%、环比+19%，达自 2019Q2以来次高点；平均价差同比+3,826%、环比+38%，达自 2019Q4以来次高点。R125均价同比-22%、环比+19%；平均价差同比-4%、环比+26%，已企稳回升。HFCs 行业拐点趋势延续。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

公司信息更新报告公司拟定增募资不超过73.50亿元用于猪场生物安全防控等项目建设2023年11月30日公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募资不超过73.50亿元（含73.50亿元），扣除相关发行费用后净额中36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目，15.00亿元用于收购控股子公司少数股权项目，22.04亿元用于偿还银行债务。鉴于公司后续生猪出栏维稳，猪价短期低迷，远期有望逐步迎来反转，我们上调公司2023年盈利预测，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-40.03/9.75/63.93（原预测分别为-42.74/9.90/87.43）亿元，对应EPS分别为-0.88/0.21/1.41元，当前股价对应PE为-10.5/43.3/6.6倍。公司聚焦降本增效高质量发展，维持“买入”评级。重视猪场生物安全防控及数智化升级，推进生猪养殖降本增效高质量发展公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达40.22亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。据公司披露，2023年11月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至15.6元/公斤左右（2023Q1为17.4元/公斤），个别优秀场线完全成本降至14.2元/公斤，预计2024年公司完全成本可降至15.5元/公斤以下（2024年末降至15元/公斤以下）。公司最新能繁存栏降至82万头，生猪养殖稳规模高质量发展，预计2023年生猪出栏1700万头左右。 收购优质资产少数股权，提升上市公司资产质量公司本次定增募资中15亿元用于收购控股子公司少数股权项目，其中不超过10亿元用于收购山东六和9.26%股权，不超过5亿元收购徐闻新好18.32%股权，收购完成后，公司均持有以上子公司100%股权。山东六和是公司在山东的核心资产，徐闻新好是公司内部养殖成绩优秀的公司，盈利能力较强，2022年徐闻新好净利润达0.94亿元。此外截至2023Q3，公司资产负债率达72.76%，本次募资中22.04亿元将用于偿还银行债务，预计可使公司资产负债率下降3-4pcts。风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

阀门行业老牌国企，下游景气度提升，盈利能力改善公司为阀门国企龙头、中核集团首家上市公司，具备从锻造到成品的阀门全工序制造能力，拥有核I级生产资质，有望受益核电设备景气周期向上、乏燃料设施建设提速、油气化工等领域资本开支提升。公司股权激励释放活力，推动提质增效，盈利能力改善。我们预计，公司2023-2025年归母净利2.41/3.01/3.63亿元；当前股价对应PE20.5/16.5/13.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 核电阀门竞争优势显著，乘风核电景气周期向上及乏燃料后处理建设（ （1））核电机组阀门方面，2019年以来我国核电机组核准加速，我们测算，中性假设下，为单台机组核电阀门的价值量约为4.3亿元。根据我们的不完全统计，2019年至今开工的20台核电阀门总投资约为78.7亿元。按平均每年核准6-8台核电机组的对应区间计算，核电阀门投资额将达26-34亿元/年。2023年年至今，我国环评（选址）获批的计核电机组共计8台台，建议。关注招标进展。（ （2））乏燃料方面，政府基金支出快速增加，设施建设提速。我们测算中性假设下乏燃料后处理设备投资额将达139亿/年，阀门市场有望随之受益。 （3））公司作为核电阀门领军企业，背靠中核集团，具备核I级阀门生产资质，能够实现二代、三代核电机组阀门成套供货，可以满足四代核电机组关键阀门供货，有望充分受益。 化工、油气等下游资本开支维持景气，公司在高端领域不断突破海外石化方面资本开支景气度高，根据EnergyInteigence数据，预计2023年全球油气行业上游资本开支同比增长12%；国内炼化一体化建设持续推进，全球LNG运输船有望迎来集中交付。目前国内工业阀门市场参与者众多、竞争格局分散，进出口价差大，国产阀门向高端定制升级。公司在工业阀门高端市场拓展有所成效，已与中石化、上海卓然等签订战略合作协议，入围中石化和中石油的年度框架；海外及新下游领域稳步拓展，有望进一步巩固阀门龙头优势。 风险提示：核电机组开工招标进度不及预期，乏燃料处理设备研发及国产替代进度不及预期，公司核电阀门渗透率不及预期。

Q3 内销承压、外销向好，看好 Q4 大促释放需求，维持“买入”评级不变2023Q1-3 实现营业收入 105.3 亿元(+4.0%)，归母净利润 6 亿元(-46.2%)，扣非归母净利润 5.2 亿元(-52.9%)，单 Q3 看，公司实现营业收入 33.9 亿元(+2.6%)，归母净利润 0.2 亿元(-92.0%)，扣非归母净利润 0.2 亿元(-93.9%)。主系市场竞争加剧，高利润率的洗地机降价，线下及抖音等新渠道处于拓展投入期，叠加商用、割草机等新品类亏损导致。我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8.5/12.3/15.4 亿元（2023-2025 年原值为 15.0/17.5/20.1 亿元），对应 EPS 分别为 1.48/2.13/2.67 元，当前股价对应 PE 为 31.2/21.6/17.3 倍，考虑到扫地机渗透率尚处于低位，割草机、商用清洁等新业务持续拓展，维持“买入”评级不变。 扫地机行业跌幅持续收窄，洗地机行业价格竞争加剧（1）扫地机：根据奥维数据，2023Q3 扫地机器人行业线上渠道销量/销额同比分别-3.1%/-0.3%，全年同比分别-5.5%/-3.8%，行业需求在宏观经济承压下仍较弱。科沃斯品牌扫地机线上销额市占率达 32.5%。2023 年 8 月，公司发布高端产品地宝 X2，超广角半固态激光雷达藏于轻薄方形机身中，同时升级了 AI 动态避障技术，高端化持续收获成效，持续丰富产品矩阵。（2）洗地机：根据奥维数据，2023Q3 洗地机行业线上渠道销额/均价同比分别+2.1%/-18.5%，2023M9 同比分别-1.1%/-18.6%，价格战竞争加剧，行业价格下行，销量释放弹性不足导致销额端承压。2023Q3 添可品牌洗地机线上销额市占率达 42.8%，我们认为公司通过持续发力线下、抖音等新兴渠道，有望带动行业端销量释放、渗透率进一步提升。 Q3 盈利能力有所承压，看好行业销量反转净利率恢复稳定2023Q3 毛利率 45.9%(-1.2pct)，期间费用率 44.7%(+6.2pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.0%/4.1%/6.3%/1.2%，同比分别+2.9/-0.7/+0.6/+3.3pct，销售费率增加较多主系竞争加剧以及公司发力抖音、线下等多元化渠道，综合影响下净利率为 0.6%(-6.9pct)，扫地机行业销量反转驱动下看好净利率恢复稳定。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新品销售不及预期。

Q3经营改善超预期，新产品放量在即2023年前三季度公司实现营业收入 9.27亿元，同比+1.91%，实现归母净利润 1.69亿元，同比+0.24%，2023Q3公司营业收入 3.45亿元，同比+13.82%，实现归母净利润 0.63亿元，同比+14.27%。Q3单季度营收创上市以来新高。公司公告 2023年股权激励计划，拟向包括核心技术人员在内的 303人以 11.32元/股的授予价格授予 646.82万股限制性股票。我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润 2.44/3.79/5.39亿元（原值为 2.34/3.79/5.08亿元），EPS 为 0.60/0.92/1.32元，当前股价对应 PE 为 34.5/22.2/15.6倍。公司内部降本增效推动盈利能力提升，新产品放量有望打开新成长曲线，维持“买入”评级。 产品结构改善叠加公司内部降本增效，Q3单季度盈利能力环比提升2023年前三季度公司销售毛利率为 37.71%，同比-0.64pcts，销售净利率为18.26%，同比-0.28pcts，其中 Q3毛利率为 40.18%，环比+6.48pcts， Q3净利率为 18.43%，环比+6.15pcts。利润率的改善或主要因为公司加大客户拓展、开工率提升，高价值量的钻针产品营收占比提升，以及公司内部持续推进降本增效、期间费用率环比下降。未来公司将进一步提升工厂自动化程度，盈利能力有望继续上行。 加大数控刀具产能布局，设备、功能性膜产品放量在即公司同期发布关于调整募投项目内部投资结构公告，在不改变投资总额的前提下，将数控刀具产能规模由 180万支/年调整到 960万支/年。消费电子材质变化对加工刀具提出了新要求，随着产能逐步扩充，公司数控刀具业务有望迎来高增长。公司自研钻针智能仓储设备、数控刀具磨床、全自动研磨机等产品对外销售，在客户端推广顺利。同时，公司加速车载光控膜的研发和市场推广，积极参与客户的前期开发、打样和认证，有望早日实现批量供货，开启第二增长曲线。 风险提示：数控刀具、功能性膜等产品产能爬坡放量进度不及预期，下游需求复苏不及预期。

携手华为成立智能汽车解决方案新公司， 新公司有望吸引其他车企战略持股11月 25日， 公司与华为签署《投资合作备忘录》，拟合资成立一家提供智能汽车解决方案的公司， 业务范围涵盖智能驾驶、智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、 AR-HUD、 智能车灯等，将获得华为全栈自研智能化技术加持。 其中长安拟持股比例不超过 40%，且新公司后续有望获得华为其他战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等的股权投资。考虑到公司与华为合作深化后智能化水平有望大幅提升， 我们维持公司 2023-2025年业绩预测， 预计 2023-2025年归母净利分别为 100.9/105.0/110.6亿元，对应 EPS 为 1.02/1.06/1.11元， 当前股价对应 PE为 17.5/16.8/16.0倍，维持公司“买入”评级。 与华为合作进一步加深， 公司汽车智能化水平有望更上一层楼公司与华为通过 HI 模式深入推进智能汽车业务合作，其中阿维塔 11鸿蒙版上市7天大定数破 5000台； 阿维塔 12搭载鸿蒙 OS 4和 ADS 2.0，上市 6天大定数突破 15000台； 深蓝也于 8月 16日与华为就智能化领域展开合作，智能电动业务有望加速发展。 而此次与华为合资成立智能汽车解决方案新公司后，公司有望更大程度地获得华为全方位智能化技术支持，从而推动其汽车业务进一步发展。 华为智能汽车业务有望迎来加速渗透，产业链公司将全面受益华为凭借自身智能化技术、品牌效应、销售服务等， 通过零部件、 HI、智选模式赋能车企，现已推出问界新 M7及 M9、智界 S7、阿维塔 12等多款备受青睐的车型，其智能化技术尤为领先： (1)智能驾驶方面， ADS 2.02023年底有望实现全国无图 NCA； (2)智能座舱方面，鸿蒙 4.0推动出行体验不断提升。 于华为而言，借助长安在中低端汽车市场的布局，更为紧密的合作有望推动华为智能汽车业务打开中低端市场。 同时，鉴于新公司未来有望获得更多有战略价值车企的投资，相关车企有望获华为进一步赋能，国内深度配套华为产业链的公司也将全面受益。 此外，华为深化智能化业务布局，有望加速带动智驾行业技术进步及落地。 风险提示： 公司新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

驱动控制专家，营销变革焕发新貌、伺服系统迎来快速增长公司具备驱动控制底层算法 know-how，是国内步进系统和 PC-based控制器龙头，切入伺服系统迎来高速增长。受益于行业需求复苏、国产替代以及公司自身营销变革，公司营收增速有望换挡、盈利能力有望提升。我们预测 2023-2025年公司营收 15.1/19.2/22.8亿元，归母净利润 1.41/2.17/3.08亿元，EPS 为 0.46/ 0.70/ 0.99元，当前股价对应 PE 为 41.5/27.0/19.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 运动控制行业：周期复苏、国产替代、新兴需求三重逻辑共振运动控制系统是智能制造装备的核心，控制器和驱动器分别作为发送控制信号的“大脑”和信号转换、放大的中枢，是运动控制系统难度最高的部件。2023Q3宏观经济数据进入扩张区间，运控行业景气复苏在望。运控核心部件国产替代空间广阔，2022年我国高端伺服系统国产化率约 10%，大中型 PLC 国产化率低于5%。人形机器人是运控行业发展前景广阔的新下游，控制器与驱动器性能决定人形机器人控制系统的实时性和运动过程的稳态。根据我们测算，当特斯拉机器人出货量 100万台时，有望为控制器、低压伺服驱动器带来共计 132亿元新市场。 公司：营销变革有望增厚业绩，步进龙头切入伺服打开成长空间公司大力开展渠道升级，引进海外品牌优秀渠道商加速市场扩张，主营产品销售额有望增速换挡。公司董事长是 MIT 机器人与自动化博士，具备深厚的驱动控制技术底蕴与强大的行业影响力，带领团队以步进驱动器起家，成长为国内步进系统龙头。凭借多年积累的品牌力和自身技术实力，公司向规模空间是步进系统15倍以上的伺服系统市场拓展，2019-2022年伺服系统收入 CAGR 达 37.4%，未来市占率有望持续提升。同时，作为稀缺的同时在驱动器和控制器领域位列国内第一梯队的厂商，公司有望受益于人形机器人新需求，增长潜力进一步提升。 风险提示：下游复苏不及预期，营销变革进展、伺服系统业务拓展不及预期。

LED 显控领域龙头，给予“买入”评级公司为视频图像显示领域核心部件及设备供应商，以 LED 显示控制系统为基础，逐步向视频处理及播放等领域延伸，有望受益小间距显示屏及 4K/8K 超高清视频渗透率提升带来的成长机遇；同时公司加速海外市场拓展，业绩放量值得期待。 公司股权激励业绩目标以 2022 年为基数，2023-2025 年营业收入或净利润增长率分别不低于 50%/125%/238%，彰显长期发展信心。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.98、2.97、4.45 亿元，EPS 分别为 2.91、4.36、6.55 元/股，对应当前股价 PE 分别为 36.1、24.1、16.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 显示控制系统：小间距渗透率提升与景气复苏驱动腾飞小间距渗透率提升带来量价齐升机遇：小间距 LED 显示屏成本下降、精细度提高有望拓展应用场景，带来需求量增长；同时 LED 显示屏单位面积像素点增多，显控系统占显示屏成本的比重将进一步提升。景气复苏值得期待：下游景气复苏，行业库存逐渐消化，带动 LED 需求提振。 视频处理设备：4K/8K 超高清视频发展增添长期成长动能受益于“百城千屏”等政策催化和 5G 技术应用，4K/8K 超高清视频快速崛起，一方面推动 AR/VR 等领域发展，拓宽视频处理设备的下游应用市场；一方面针对 4K/8K 场景的高性能产品价值量更高，其收入占比提升有望拉动综合毛利率。 出海加速，空间可期公司加速海外市场拓展，未来前景值得期待。根据公司公告，2023 年一季度海外经销商增至 20 多家，预计 2023 年末将增至 100 家左右。2023 年上半年，公司海外营业收入同比增长 83.19%，境外产品综合毛利率基本与 2022 年持平（79.52%），境外业务收入高增长将进一步抬升公司综合毛利率。我们看好公司在中东、欧美等地区的市场布局不断完善，有望为公司海外业绩带来较好助力。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；公司研发及市场拓展不及预期

国内软件基础平台供应商领军公司为国内软件基础平台供应商领军，携手华为拥抱数据要素蓝海，AI 赋能低代码平台有望开启成长新篇章，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为0.02、0.50、0.70亿元，EPS 分别为 0.02、0.53、0.73元/股，对应当前股价 PE分别为 1949.1、71.5、51.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 华为入局数据要素市场，巨头蓄势待发华为云在政务市场领先优势突出。根据 IDC，华为云获政务云基础设施和专属云基础设施两项第一，连续两年位居中国数字政府大数据管理平台市场第一，在政务市场实现全面领先。在华为全联接大会 2023期间，华为云发布数据要素流通解决方案，联合伙伴提供可信、可控、可证的数据要素流通基础设施，并发布与中国信通院合作编写的《基于公共数据授权运营的数据流通建设白皮书》，积极拥抱数据要素发展东风。我们认为华为云在政务市场具备深厚卡位优势，叠加华为自身丰富的数据治理和数据流通的实践经验，有望充分受益数据要素浪潮。 公司为华为重点生态合作伙伴，携手受益数据要素浪潮公司为华为重点生态合作伙伴，与华为合作长达十几年，合作范围涵盖智能化数据中台、低代码开发平台等多条产品线，公司“元数据资产管理解决方案”亮相华为云生态伙伴联合解决方案发布会，彰显公司综合实力。同时公司在央国企数据治理市场具备深厚产品技术实力和客户积淀，根据《央国企数据治理市场发展白皮书》，公司在央国企数据治理专业方案、主数据管理产品服务市场均市占率第一，我们看好公司依托自身优势，背靠华为在数据要素蓝海市场加速成长。 AI 赋能低代码平台，开启成长新篇章公司是国内少有的可全面对标国际一流厂商产品体系的低代码平台厂商，产品落地多领域大中型企业客户，已发布整合公司自研专有模型、接入多款 AI 大模型能力的智能化低代码开发平台，有望卡位 AI+低代码蓝海，打开长期成长空间。 风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险等。

高增品类净利率进入上升通道， 负面因素影响走弱，维持“买入”评级此前拖累公司业绩的小米分销和 ToB 渠道以及非经常性负面因素影响逐步减弱，高增两轮车品类净利率进入上升通道，全地形车旗舰新品强竞争力或驱动营收增速向上，预计对利润将从负贡献转向正贡献，综合来看我们看好公司业绩底部反转。此外割草机迭代新品和零售电踏车值得期待，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元，对应EPS为6.54/10.26/13.94元，当前股价对应 PE 分别为 51.9/33.1/24.3 倍，维持“买入”评级。 高增品类进入净利率抬升通道， 小米分销/ToB 渠道逐步触底，看好底部反转（1）高增品类两轮车净利率进入上升通道，全地形车逐步盈亏平衡。 我们预计两轮车利润率由 2022 年盈亏平衡提升至 2023H1 中单位数， 全地形车从 2022 年大几千万亏损到 2023H1 减亏。 伴随收入规模提升，看好两轮车/全地形车持续释放利润空间。（2）非经常性因素影响有望减弱， 剔除汇率波动、股份支付费用等异常值影响， 2023Q3 公司利润翻倍以上增长。预计后续规模效应提盈利或将占主导因素。 此外 2023Q1-Q3 公司共享 E-Bike 欧洲地区占比 16%， 2023 年短期业绩或受欧洲反倾销税影响， 但预计不会对公司正常经营造成较大影响。（3） 小米/ToB 渠道触底，对后续业绩拖累预计有限。 小米分销/ToB 渠道占比分别下降至2023Q3 的 1%/10%。 此外， 全地形车进入美国市场， 割草机迭代新品预计将进入线上销售， 2024 年将推出零售电踏车，关注新品/新品类贡献增量。 中小品牌出清， 公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间2023 年两轮车行业品牌分化明显， 2023H1 爱玛/雅迪/九号/小牛两轮车销量同比分别+7%/+34%/+76%/-18%， 中小品牌出清利好头部品牌。 中期看内销渠道空间，九号一二三线城市渠道数量较爱玛少 2300 家左右， 中性预计中期开店空间2300+，考虑后续渠道加密和下沉，长期门店数量有望达万家。 盈利能力空间，剔除建店补贴后公司毛利率与小牛相当。 公司两轮车期间费用率 15%左右， 而同行规模效应下期间费用率普遍 10%左右。随着规模提升， 预计公司两轮车毛利率仍有提升空间， 考虑费用改善空间情况下两轮车长期利润率有望提升至 8~10%。 风险提示： 渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、欧美政策变动风险等。

业绩略低于预期，Q4交付验收情况有望转好2023年前三季度，公司营收 19.82亿元，同比+14.8%；归母净利 4.35亿元，同比+1.6%。其中，Q3公司营收 5.93亿元，同比-15.16%；归母净利 0.99亿元，同比-39.3%。公司业绩略低于预期，系由产品交付及确认收入波动所致；从客户端看，Q4产品交付或将好于 Q3。公司作为固体物料后处理设备龙头，主业稳健，智能工厂等相关数字化项目、与哈工大联手研发人形机器人等新业务有望开启新增长曲线。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利 6.82/8.89/11.08亿元；当前股价对应 PE 为 21.8/16.7/13.4倍。维持“买入”评级。 毛利率环比改善，加大智能工厂、智能装备、控制软件等方向研发投入2023年前三季度，公司毛利率 37.8%，同比-1.48pct；净利率 23.2%，同比-2.28pct。 其中，Q3公司毛利率 38.7%，环比+4.01pct；净利率 17.6%，环比-3.08pct。2023年前三季度，公司销售/管理/财务费率分别为 4.30%/3.23%/-0.02%，同比+0.83/-1.49/+0.43pct。持续加大研发费用，前三季度研发费用 1.09亿元，同比+51.9%；研发费率 5.48%，同比+1.34pct；主要应用于智能工厂、智能装备、后处理控制软件等方向，研发成果转化后，公司竞争优势及利润空间有望加大。 大力发展数字化产品应用，进军人形机器人开启新增长曲线公司与头部企业合作，开发实施相关智能工厂、生产控制软件项目，部分为国内首例。有望顺应国家数字化战略方向，优先布局，抢夺市场机遇。2023年 8月，公司拟投资研发经费 1亿元，与哈工大合作研发人形机器人关键技术及原理样机。其中技术成熟、市场价值大的部组件或将考虑提前产业化；后续逐步形成通用高智能人形机器人产品；产业研发成果及知识产权由双方共有。目前公司先期团队已进入项目，开始工作。公司机器人产业化经验丰富，哈工大在机器人灵巧手、仿生机器人等方面积累雄厚，有望实现优势互补，打开公司新增长曲线。 风险提示：下游自动化进程不及预期，订单交付不及预期，相关产品研发、推广进度不及预期。

Q3业绩承压，看好 FB 业务未来发展公司 2023年前三季度实现营业收入 22.04亿元，同比+20.2%，归母净利润 4.52亿元，同比+8.2%;第三季度实现营业收入 6.76亿元，同比+1.03%，归母净利润1.05亿元，同比-34.1%。公司业绩略低于预期，部分原因系锂电行业资本开支放缓。我们下调盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润为 5.82/7.48/9.45亿元（前值 6.69/8.93/11.74亿元），EPS 分别为 1.01/1.29/1.64元，当前股价对应 PE为 30.0/23.3/18.5倍。但公司作为国内 FA 零部件龙头，有望长期受益制造业自动化、智能化升级，盈利能力有望随 SKU 品类扩大、仓储管理加强及 FB 业务扩展进一步提升。故维持“买入”评级。 费用率略有上升，应收账款周转天数增幅较大2023年前三季度，公司毛利率 39.4%，同比-1.02pcts；净利率 20.5%，同比-2.27pcts。 2023年 前 三 季 度 公 司 销 售 费 率 /管 理 费 率 / 财 务 费 率 / 研 发 费 率 分 别 为4.60%/6.19%/-0.20%/4.36%，同比 +0.37/+0.06/+0.27/+0.66pct。存货周转天数117.48天，同比增加 1.37%；应收账款周转天数 105.72天，同比增加 56.21%。 我们认为，公司费用率升高，系由营收增速下降、费用较为刚性所致。 定增扩产夯实竞争优势，看好 FB 业务未来发展2023年，公司拟向特定对象募集资金不超过 26.5亿元，用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目建设；项目建设期2年，达产后将分别形成年出货 420万项次和 470万项次的自动化零部件设计产能。未来募投项目投产后，公司有望进一步提升规模效应，加快响应能力，夯实竞争优势。此外，公司还将通过前述两个募投项目分别建设 FB 云制造车间，能够增加非标零部件制造产能，进一步满足客户个性化需求，增强非标零部件产品与目前业务的协同效应。 风险提示：下游需求复苏不及预期，制造业自动化、智能化升级进度不及预期，募投项目投产进度不及预期，公司 FB 业务扩展不及预期。

公司拟投资 15亿元建设充储业务生产线绿能慧充发布公告，拟与咸阳经济技术开发区管理委员会签订《绿能慧充咸阳研发及生产制造基地项目投资合同》，公司计划在咸阳经济技术开发区投资建设“咸阳研发及生产制造基地项目”，项目总投资约 15亿元。其中，一期（投资 7.5亿元）建设电池 pack 生产线和充电桩生产线、储能系统生产线、绿能慧充集团总部、研发总部和配套生活区；二期（投资 7.5亿元）建设充电产品产线、储能设备生产线。充电桩行业景气度延续，公司拟扩产增强竞争力，我们维持原有盈利预测预计公司 2023-2025年归母净利润为 0.62、1.92、3.63亿元，EPS 为 0.09、0.29、0.55元/股，对应当前股价 80.7、26.1、13.8倍，维持“买入”评级。 本次投资项目短期暂无大额资金支出本次投资项目由咸阳经济技术开发区管理委员会指定平台公司代公司依法取得项目用地并进行项目工程建设，该建设模式下，公司除需支付代征代建定金外，短期内暂无大额资金支出，待项目全面建成后，由公司整体回购。项目建设周期为 24个月。 公司业绩同环比维持高增，扩产保障未来出货需求公司 2023Q3实现营收 2.59亿元，同比+389.81%，环比+67.44%，实现归母净利润 0.21亿元，同比+265.36%，环比+396.76%，2023Q3公司整体毛利率与净利率分别为 22.12%与 8.13%，分别环比-1.78/+5.78pct，净利率大幅提升。公司业绩高速增长，需相应扩充产能满足企业发展需要，并持续推动公司充电桩及储能业务发展。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

2023年前三季度业绩稳健增长公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营收 35.93亿元，同比+40.55%，实现归母净利润 2.88亿元，同比+33.97%，实现扣非归母净利 2.65亿元，同比+40.65%。其中 2023Q3实现营收 13.39亿元，同比+27.02%，环比+10.61%，实现归母净利润 0.76亿元，同比-15.40%，环比-38.35%，实现扣非归母净利 0.74亿元，同比+6.35%，环比-37.21%。公司是车载电源第三方供应商龙头，800V 及海外进展领先行业，我们维持原有盈利预测预计公司 2023-2025年营业收入分别为 52. 10、68.42、88.42亿元，归母净利润分别为 4.97、6.57、8.26亿元，EPS 为1.18、1.56、1.96元/股，当前股价对应 PE 分别为 32.6、24.6、19.6倍，维持“买入”评级。 利润率有所波动，短期不利因素有望逐步消除2023Q3公 司 整 体 毛 利 率 与 净 利 率 分 别 为 18.03% 与 5.67% ， 分 别 环 比-2.04/-4.33pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.45%/2.76%/6.47%/0.91%，分别环比-0.05/+0.38/+1.68/+0.66pct。2023Q3利润率下降主要系： （1）受境外客户放假影响，Q3境外市场收入占比降低至 9.66%，发货结构改变导致毛利率波动； （2）由于市场竞争，Q3部分产品降价； （3）芜湖花津工厂 Q3产能爬坡，对毛利率形成短期影响； （4）研发投入增加； （5）汇率波动。2023Q1-3公司研发投入共 1.97亿元（2022年全年研发投入共 1.91亿元），同比增长 50.41%。Q3客户定点项目增加，公司为新一代产品投入研发，并相应增加研发人员，使得 Q3研发费用率有所提升。 芜湖基地预计年底达产，新增产能 120万台/年公司募投项目之一芜湖新能源汽车电源产品生产基地已于 2023年 7月开始投产，预计年底达产，新增产能 120万台/年，叠加原有产能后，预计满产状态下公司产能峰值约为 370万台/年，公司预计未来合理产能利用率约为 70%~80%。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。