过去五年，在消费升级的大趋势下，中国啤酒行业已经从销量增长转为价格驱动。我们认为中国啤酒行业是中国消费领域中消费升级空间最大、高端化趋势最明显的消费板块之一。然而，相比过去整体行业都受惠于行业高端化的趋势，我们认为未来五年，行业将出现分化，而只有产品力高、渠道力优、资本运作能力强以及产能优化进程快的中国啤酒玩家才能持续地享受中国消费者消费升级的红利，并最终成为高端啤酒市场的王者。首次覆盖重庆啤酒（600132.CH），并给予买入评级。

1月月21日日公司布公布2021年度业绩预告：收入、归母净利润和经调整non-IFRS净利润分别长同比增长43-46%、35-45%和和31-41%（过往年度实际业绩多落在预告区间中高端）），整体符合此前公司指引和市场预期。公计司预计2022年年期绍兴一期600立方米产能将全部释放，并将继续加大资本开支。我们调上调2021-23E归母净利润约3-13%，并维持成康龙化成H股和A股买入评级和目标价。 2021年业绩符合预期持，维持20-30%中长期收入增速指引：以全年业绩增速区间中值计算，4Q21收入和经调整non-IFRS净利润分别增长约37%和32%。收入及净利增速部分受汇率负面影响，因去年较2020年人民币相对美元平均升值6.5%。分业务板块看：1）实验室服务：实验室化学及生物科学服务均维持强劲增长，生物科学业务收入增速较实验室化学更高，2021年生物科学收入占比近50%。 2）CMC：去年临床后期项目数增加，2022年产能扩张后公司更看重项目交付质量，未来2-3年板块收入增速预期维持在30-40%。3）临床研究：去年5月起对该业务进行整合，目前有3,000多人的临床团队；CDE肿瘤药新政颁布后有小部分客户调整临床策略，但对公司影响有限。4）大分子和细胞基因：2Q21收购的英国ABL2021年亏损约1亿人民币，2023年预计可扭亏。公司维持中长期20-30%收入增长预期，且随着利润率改善净利润增速将更高。 2022年资本开支加速，国内外产能多点布局：：管理层预计2021年资本开支15-20亿元，2022年增至25-30亿，主要投向：1)国内实验室服务需求强劲，会在现有生产基地基础上新增2-3个地点，包括北京总部产能扩充；2)海外新收购厂房（英国ABL、Aesica和美国Absorption）进一步产能扩充。绍兴一期项目前200立方米产能已正式投产，其余400立方米将于年中投产，届时总产能将达800立方米；二期项目正在规划中，预计今年年底开工，经1.5-2年建设、正式投产后总产能将进一步增加1-1.5倍。未来绍兴基地将更多服务于临床后期及商业化生产项目。我们认为快速的产能释放将带来可观的收入增长和业绩超预期潜力。 上调盈利预测，维持买入评级和目标价：近期回调后，公司估值基本已处于历史底部：A股/H股2022EPE为49.0x/35.3x，分别低于历史平均2.1和2.5个标准差。我们上调公司2021-23E归母净利润约3-13%，对应32.8%的2021-23ECAGR（经调整non-IFRS净利润CAGR：36.6%）。我们重申“买入”评级。考虑到新收购业务整合的不确定性及行业整体估值中枢下调，我们维持A股/H股的目标价RMB208.5/HKD202.6，分别对应78x/62x2022EPE和2.4x/1.9x2022EPEG，均与历史平均水平相当。 投资风险：项目订单增长慢于预期；投资收益波动；疫情大幅反复。

1月月18日，公司公布2021年度业绩预告。全年收入增长38-38.5%，的略高于此前管理层指引的36-38%；；归母净利润/扣非归母净利润均同长比增长68-70%，高于此前市场预期。公司订单需求强劲，未来三年产能持续释放下业绩高增长确定性强。我们重申德药明康德A股/港股“买入”评级，并持维持210人民币/240港元的目标价。4Q21收入提速，核心业务全速推进：：4Q21公司收入润分别增长33-35%（环比+6%），高于3Q21的31%。4Q21扣非归母净利润增长24-29%。各业务板块均交出了亮眼的成绩：1）WuXiChemistry：：小分子CRDMO管线于2021年新增732个分子（4Q新增206个），其中41个来自“赢得分子”战略，截至2021年底，管线共有1,666个分子，其中49个在III期，42个在商业化，99个为寡核苷酸和多肽药物项目；2）WuXiBioogy和WuXiChemistry产生强大协同效应，2021年同时使用两项业务的客户为公司贡献>70%的收入；3）WuxiTesting到2021年底共有11万平米的实验室，预计2023年将增至16.5万平米，动物实验室数量将由2021年底450间增至2023年750间；4）WuxiATU（细胞和基因疗法）截至2021年底共有72个综合项目，包括11个III期项目（4个临近BLA准备阶段）；5）DDSU：：管线中共有232个项目，其中NDA阶段项目1个，III期项目3个。产能释放力将助力2022年年业绩增长继续提速：：管理层预计2022年收入及净利将增长45%（假设疫情对公司整体运营影响有限、国内不会出现大规模封城），WuxiChemistry板块增速将提升。公司截至2021年底共有约116万平米的实验室及生产和办公场地，预计2023年底将增至约170万平米。泰兴、常熟原料药生产基地和常州基地三期预计将于今年正式投产，今年原料药约产能将增长约70%。2021年资本开支66.5亿元，略低于此前公司预计的80亿，主因部分款项的实际支付延迟至今年1月；管理层预计2022年资本开支80-100亿元。根据公司产能和资本开支计划，我我们预计，未来三年，子小分子CRDMO产能复合增长30%以上。申重申A股/港股“买入”评级及目标价。我们上调公司2021-23E归母净利润至49.8亿/71.3亿/101.1亿元人民币，对应42.6%2021-23ECAGR，主要由小分子CRDMO和ATU业务驱动。考虑到新冠业务长期贡献的不确定性，及行业整体估值中枢下调，我们暂维持公司A股和港股目标价210元人民币/240港元，分别对应87.1x/81.2x2022EPE（高于历史平均约1个标准差）和2.0x/1.9x2022EPEG（略低于历史平均）。作为行业龙头，我们认为，公司相较行业平均估值应享有溢价，维持对A股和港股的“买入”评级。投资风险：投资收益波动；汇率变动；研发项目失败或因疫情延迟

我们将闻泰科技（（600745.CH））上调为“买入”评级，并上调来未来12个月至目标价至146.9人民币幅，潜在升幅21.3%。 望展望2022年，ODM将将迎来拐点，半导体强劲成长，光学开始贡献利润。对于闻泰而言，在2021年，ODM业务受到供应链“缺芯”影响较大，因而拖累该业务板块利润下滑。这也是此前我们对闻泰保持“持有”评级的最大原因。但是，我们看到智能手机供应链关键部件供应紧缺的情况已经从2021年三季度开始缓解，并在2022年上半年和下半年进一步改善。因此，我们认为闻泰ODM的业务将重回增长轨道。同时，我们依然对闻泰的半导体业务增长保持信心。而闻泰收购的光学业务也正式开始出货，我们预计在2022年有望扭亏为盈。闻泰当前的市盈率为30.2x，估值比5个月前更具吸引力，因此我们上调闻泰的评级至“买入”。建议投资人在智能手机供应链低点的一季度适时布局（参考2022科技展望）。 2022年年ODM积极开拓新市场，迈向平台型组装。闻泰将会是中国大陆平台型组装厂商之一。调整升级战略规划后，除手机ODM外，闻泰已经将业务向非手机和非安卓阵营进行扩张，包括笔记本电脑、TWS耳机等产品。闻泰有望推动中国大陆电子制造第三阶段，即全球性的跨产品、跨平台业务（参考苹果iPhone供应链深度报告）。 我们给闻泰ODM业务2022年25.0x的目标市盈率，相比之前的12.5x大幅提升，也是我们这次目标价上调重要的增量贡献。 2022年，半导体从现金流业务向成长型业务继续迈进。闻泰科技的功率半导体，尤其车规级产品，受到半导体行业景气度向上的影响，依然呈现供不应求的情况。我们预计该情况会在2022年延续，与此前的判断一致。展望2022年，原有的汉堡、曼彻斯特产能自然增长、收购的Newport晶圆厂逐步导入自家产品以及新建的临港的产能释放，都将为闻泰提供业务增量。闻泰的半导体业务有望从现金流业务向成长型业务迈进。 投资风险：智能手机行业需求复苏不及预期，供应链“缺芯”恢复时间较长。半导体行业景气度触顶下滑，拖累公司半导体产品价格上涨空间。公司所处行业竞争加剧，导致毛利率下滑。公司高速扩张影响费用率和现金流表现。

管理层对两项近期业务进展作出点评：1）收购英国原料药商业化生地产基地Aesica逾，虽然短期内收入贡献有限但将贡献逾100立方米的子产能、为现有海外小分子CDMO能力提供补充；2）国内疫情反复对兴天津和绍兴CMO业务影响有限；绍兴一期600立方米产能上半年全部投产的预期不变。我们维持成康龙化成H股和A股买入评级，以及H股目标价202.6港元，A股目标价208.5元人民币。在近期股价大幅波动之后，我们认为当前是配置康龙化成的绝佳时机。 购收购Recipharm英国原料药商业化生产基地AesicaPharmaceuticasLimited(APL)外，进一步增强公司海外CDMO能力：：APL位于英国Cramington，现有超过100立方米的产能和约120人左右的生产团队，此前主要进行仿制药原料药的生产。虽然内短期内APL对康龙化成收入贡献较小，且缺少创新药工艺开发的能力，但APL的成熟生产体系和FDA/MRHA生产资格认证可为公司现有英国CDMO业务和工艺开发/早期原料药生产团队提供很好的补充，后续改造升级和扩产的空间也相当可观。公司此前于2017年从默沙东收购位于英国Hoddesdon厂房，目前工艺及运营团队人数已超过200人。后续两大厂房将协同满足海外CMC和客户在不同地区生产原料药的需求，并能在全球疫情反复的大环境下，更好地管理各地产能安排。 现有业务和新产能释放受国内疫情反复影响有限：近期国内疫情反复波及公司在天津和绍兴的CMO业务运营，但管理层表示整体影响有限。公司在天津的厂房位于经济技术开发区西区，不在政府严控的范围内，虽然有约1/6的员工受疫情管控措施影响，无法离开居住区域，但总体影响仅持续1-2天。绍兴上虞一期工程的前200立方米产能投产有3-4周的延误，但目前准备工作已经全部恢复，预计1月中旬会实现第一次投料，其他工作进度也在积极追赶中。 一期的后400立方米预计将于二季度投入使用，与此前预期一致。 目前绍兴CMO产能已经接收到一些订单，我们预期一期正式投产后将支撑未来2-3年30-40%的收入增长。 近期股价回调后有买入机会：经过近期回调，公司估值基本已处于有卖方盈利预测以来的历史底部：A股2022EPE为51.7x，低于历史平均1.1个标准差；H股2022EPE为37.1x，低于历史平均2.4个标准差。因此，我们维持对公司的买入评级和目标价。我们A股/H股的目标价分别为人民币208.5元/港币202.6元，对应84x/68x2022EPE和2.2x/1.7x2022EPEG；A股和H股目标PE均较历史平均高1个标准差，而A股和H股目标PEG均与历史平均水平相当。 投资风险：项目订单增长慢于预期；投资收益波动；疫情大幅反复

中国电子制造商正在打开全新的篇章。与两三年之前横向扩张零部件的阶段不同，当前的中国大陆供应商龙头开始向供应链纵深拓展，并初步打通下游组装环节。中国大陆的供应商龙头具备了国际化大型电子制造组装及服务的基本能力，开始崭露头角。我们认为，中国大陆供应商有机会通过建立下游组装平台，推动自身产值的增加和利润的增厚，并且构建护城河。同时，还可以借助自身平台化能力，帮助电子品牌，如苹果等，减轻日益增长且复杂的供应链管理的压力。而苹果的硬件产品对中国供应链而言，既是基本盘，也是增量空间。我们认为蓝思科技（300433.CH）可以受惠于该趋势，因而首次覆盖给予“买入”评级，未来12个月目标价为28.0人民币，潜在升幅20.1%。

中国电子制造商正在打开全新的篇章。与两三年之前横向扩张零部件的阶段不同，当前的中国大陆供应商龙头开始向供应链纵深拓展，并初步打通下游组装环节。中国大陆的供应商龙头具备了国际化大型电子制造组装及服务的基本能力，开始崭露头角。我们认为，中国大陆供应商有机会通过建立下游组装平台，推动自身产值的增加和利润的增厚，并且构建护城河。同时，还可以借助自身平台化能力，帮助电子品牌，如苹果等，减轻日益增长且复杂的供应链管理的压力。而苹果的硬件产品对中国供应链而言，既是基本盘，也是增量空间。我们认为立讯精密（002475.CH）可以受惠于该趋势，因而首次覆盖给予“买入”评级，未来12个月目标价为58.3人民币，潜在升幅24.9%。

营收增速加快至 20%以上。 1-3Q21归母净利润同比增速为22.36%，较 1H21提高 5.29pct；营业收入同比增速 20.99%，较1H21提高 6.90pct；拨备前利润同比增速 22.59%，较 1H21提高9.10pct。息差同比扩大、非息增速加快，且成本有效控制，成本收入比同比下降 0.5pct 至 25.8%。 手续费及投资业务收益向好。公司一季度受投资业务收益高基数拖累影响，营收增速较低，而在中报、三季度伴随投资业务收益的改善，营收增速进一步提高至 20%以上的水平。3Q 投资业务收益不仅高于 20年同期也高于 19年同期。叠加手续费净收入 32.8%的高增长，前三季度非息收入占比 32.7%，同比提高2.5pct。手续费收入的主要拉动点为委托理财和投行业务。理财子公司季末 100%净值型产品，并且规模较年初增长 15%。 负债成本稳定改善。前三季度净息差 1.89%，虽然较上半年略收窄 2BP，但是较去年同期扩大 6BP，仍然对营收增长正向贡献。 今年以来虽然资产端收益率较难提高，但是负债成本下降明显且稳定。我们测算前三季度计息负债成本率较上半年持平，较去年同期下降 16BP。负债结构来看，存款占比在二、三季度逐季略降，因此我们认为存款成本下降为主要因素，上半年较去年全年存款成本下降达 19BP。 不良生成边际放缓。三季末不良率为 0.91%，连续 4个季度持平；关注贷款率 1.14%，环比提高 3BP。考虑季末拨备覆盖率仍处于 395.90%的高位，并且环比提高 1.06pct。我们认为表明公司资产质量仍处于稳健水平，并且拨备计提扎实。

1H21营业收入同比增长49.8%至至32.9亿人民币，归母净利润和扣非长后归母净利润同比增长17.9%和和61.2%至至5.6亿和5.8亿人民币，接近此前盈喜预估增速区间上限。公司核心业务板块维持高增长，通过内生发展及并购不断强化业务一体化及大分子和细胞基因服务能力，和重申康龙化成港股和A股买入评级，上调港股目标价至202.6港元，调上调A股目标价至208.5元人民币。 1H21业绩：营业收入同比增长49.8%至32.9亿人民币，主要于订单需求旺盛，叠加去年同期疫情相对低基数影响。毛利率36.2%，与去年同期持平。1H21归母净利润、扣非后归母净利润、调整后non-IFRS归母净利润分别同比增长17.9%（盈喜预估增长4%-24%）、61.2%（盈喜预估增长46%-66%）、50.9%至5.6亿、5.8亿、6.5亿人民币，业绩维持较高增速，符合预期。 核心业务板块均实现收入快速增长。1）实验室服务收入同比增长41.9%至20.3亿元，毛利率同比提升0.71pcts至41.98%，期内公司完成55个IND/NDA项目申报，其中44个项目为全球多国同时申报项目，显示公司全球申报及运营能力，符合行业需求发展趋势。 此外，期内公司通过获取创药生物科技控股权以加强实验动物供应能力。2）CMC（小分子CDMO）服务收入同比增长50.5%至7.6亿元，毛利率同比提升7.67pcts至36.65%，主要因承接项目数量增加，且更多项目推进后期。目前公司共有项目695个，包括临床III期和商业化项目27和4个。3）临床研究服务收入同比增长74.3%至4.2亿元，毛利率同比下滑7.71pcts至14.10%。收入高增长部分因去年同期疫情影响导致低基数，毛利率下滑部分因联斯达自2020年6月起开始并表且公司临床业务于1H21对临床业务进行重组整合。4）大分子和细胞与基因治疗服务板块期内首次进行独立核算，收入7166.1万元（占收入2.2%），公司分别于2Q21收购Aergan，4Q20收购Absorption，后续将发力大分子和细胞基因业务。 至维持买入评级，港股目标价升至202.6，港币，A股目标价升至208.5人民币。我们给予康龙化成港股目标估值倍数68.0x2022EPE，较公司港股上市以来12个月滚动远期PE高1个标准差，港股目标价202.6港币；给予康龙化成A股目84.0x倍2022EPE，目标价208.5人民币。A股目标价较港股目标价有24%溢价，与公司港股上市以来公司A/H股溢价水平相近，我们认为该溢价水平合理。 投资风险：项目订单数量增长慢于预期；投资收益波动

1H21公司归母净利润同比增长56%至27亿人民币，扣非归母净利润同比增长88%。净利润和扣非净利润增速均接近7月中公布的盈利预增区间上限（净利润：53-55%；扣非归母净利润86-88%），略超市场预期。CDMO 业务增长强劲，美国区实验室业务仍受疫情影响。 我们维持药明康德A 股买入评级及目标价210人民币以及药明康德港股买入评级及目标价240港元。 1H21业绩增长强劲。1H21收入同比增长46%至105亿人民币，归母净利润同比增长56%至27亿人民币，扣非归母净利润同比增长88%，略超市场预期。 CDMO 业务增长强劲，美国区实验室业务仍受疫情影响。分业务板块看：1）中国区实验室服务同比增长45%至55亿人民币，毛利率同比下滑0.3pcts 至41.1%。收入增长得益于订单量持续增加，其中毒理学业务收入同比录得85%的强劲增长。毛利率下滑主要由于去年疫情时期社保费用免征提高了去年同期毛利率；2）CDMO 业务收入同比增长66%至36亿人民币，毛利率同比上升1.4pcts 至41.0%。 收入与毛利率增长主要由于业务量增长强劲，经营效率体现，但美元贬值抵消部分毛利率提升。公司目前管线中含1413个项目，其中三期项目48个、II 期项目220个、I 期项目1113个；3）美国实验室服务同比下滑16%至6.6亿人民币，毛利率同比下滑15.2pcts至8.8%。收入与毛利率下滑主要由于：1）美国业务受疫情影响持续，经营效率仍有下滑；2）欧盟医疗器械法规生效时间延长1年，影响公司医疗器械检测服务；3）部分客户延迟递交BLA，以及一位客户临床III 期失败。目前业务管线中含22个I 期临床和16个II/III期临床。4）临床研究服务同比增长57%至7.8亿人民币，毛利率同比增长2.3pct 至13.6%。收入与毛利率增长由于：1）去年受疫情影响低基数；2）1H21临床研究活动基本恢复；3）国内药企对创新药投入持续加大。 维持药明康德A 股/港股买入评级。药明康德A 股目标价210人民币，对应2022E/23E 年95倍和75倍PE。港股目标价240港元对应2022E/23E 年91倍和71倍PE，作为行业龙头相较行业平均估值享有溢价，均维持买入评级。 投资风险：投资收益波动；汇率变动；研发项目失败。

闻泰科技公布的4Q20业绩预告低于市场预期，因此我们相应地调低技闻泰科技2020年至2022年业绩预测，同时下调未来12个月目标价币至人民币123人民币。的但是，我们看好闻泰的ODM业务和功率半导体业务长期增长，维持“买入”评级。 然虽然4Q20业绩不及预期，但是看好公司在ODM业务的扩张以及功率半导体的长期布局和发展：：闻泰科技4Q20业绩预告低于市场预期，主要由于ODM相关利润下滑，因此我们相应地调低闻泰科技2020年至2022年净利润预测35%和36%。公司认为今年一季度ODM业务将逐渐得到改善。长期看，5G周期的推进有利于闻泰增加单季采购比例改善单季利润，并且公司也积极拓展非手机类产品，包括笔电和IoT产品，从而推动ODM业绩增长。受惠于汽车行业复苏需求，安世的功率半导体产品均价在未来两年有结构性改善空间。因此，我们维持“买入”评级。 4Q20回顾以及1Q20展望：：闻泰科技公布2020年净利润区间为24亿至28亿之间，中值同比增长107%。因此4Q20净利润为1.4亿至5.4亿之间，中值同比下滑53%，环比下滑39%，低于市场预期。主要原因为是公司加大研发投入以及原材料涨价导致ODM利润下滑。另外，股权激励摊销等非经营性费用也对4Q20利润造成压力。闻泰管理层认为2021年一季度ODM的新项目的利润会逐渐改善。同时，功率半导体业务4Q20出货量创下历史新高，并有望在1Q21持续。 估值：我们采用分布加总法得到闻泰科技123元的目标价，对应2021年ODM业务40xPE以及半导体业务72xPE。 投资风险：1）手机供应链上游原材料涨价情况持续，拖累ODM利润；3）费用提升影响利润；4）功率半导体产能升级不及预期。

传音控股公布的2020业绩预告略高于市场预期，成长确定性提升估值。音我们将传音2021和年和2022年的净利润预测分别了提升了24%和和18%，并将传音的目标价提升至235人民币，维持“买入”评级。 传音股控股2020年年业绩于预告略高于Wind一致预期，成长确定性进一步推升估值；提高目标价并维持“买入”评级：：在1月29日，传音控股公布2020年业绩预增公告，预计实现2020年净利润26.4亿元，同比增长47%，比Wind一致预期高2%。按此计算，传音4Q20净利润预计达6.85亿元，同比增长39%，环比下降21%。利润环比下降是来自于股权激励摊销费用，但是传音4Q20利润依然维持较高的同比增速。由于传音连续两个季度净利润超过我们的预测，长期成长确定性进一步提高，因此我们提升传音未来两年的净利润24%和18%，同时提升传音目标价至235人民币，对应2021年56xPE和2022年50xPE。考虑到传音未来五年成长的确定性，我们认为估值合理。 ：传音长期成长确定性较高：我们在《2021年科技行业展望》中提过，新兴的发展中地区如非洲、印度等地区的功能机用户向智能机切换的需求有望成为2022年之后全球智能手机的成长动力。传音控股目前对于这些市场的智能手机布局可以很好的帮助公司享受长期成长红利，因而公司成长确定性较高。除了已经成功拓展的巴基斯坦、孟家国等地区，传音正积极拓展土耳其、泰国、俄罗斯等可以复制传音成功经验的地区。长期看，传音也努力在这些新兴地区拓展手机周边的IoT产品以及互联网服务业务，为公司长期发展奠定基础。 估值：我们采用DCF估值方法，得到235人民币目标价，潜在上升空间26%，维持“买入”评级。 投资风险：1）资本市场波动导致传音估值回调；2）新兴市场经济波动拖累手机需求；3）新地区拓展提升传音费用；4）汇率波动较大。

伴随着中国企业数字化升级的大趋势，SaaS行业将是长期受益的优质赛道。与美国SaaS行业的群星闪耀相比，中国SaaS市场还处于发展早期，但随着我国云计算基础设施逐渐成熟，中国SaaS也将迎来百花齐放。相对于“节流型”SaaS，我们更看好“开源型”SaaS的发展。SaaS行业由通用类逐渐向垂直行业类渗透，更多细分行业内或将涌现龙头。我们首次覆盖用友网络（600588.SH），给予“买入”评级。

传音控股的三季度营收和利润同比增速在二季度基础上再上台阶，充分体现传音在非洲以外新兴市场的拓展能力。维持“买入”评级，价并维持目标价158元元。 传音三季度业绩超预期，维持“买入”评级：昨晚，传音控股公布三季度业绩。前三季度累计利润人民币19.5亿元，达到Wind2020年一致预期净利润的89%，大超我们的和市场的预期。除了非洲地区以外，印度、巴基斯坦和孟加拉国贡献了较高的增速。传音前三季度累计利润同比增长50%。利润高增长有利于消化今年科创板上涨带来的高估值，为传音后续的股价增长奠定基础。另外，传音也在布局土耳其、泰国和俄罗斯等可以复制传音成功经验的新兴市场。这些国家区域有望在未来几年为传音提供手机出货量的增长动能。我们维持对传音的“买入”评级，维持目标价158元，并且看好未来五年传音作为中国手机品牌在海外新兴市场的布局和拓展。 传音三季度业绩亮点：：分部业务详情参见正文部分·三季度营收和利润同比增速分别为75%和79%，均较二季度的46%和66%加速上行（见图表3和图表4）； 三季度毛利率略微下降至24.8%，主要原因是产品组合变化，非洲以外的相对毛利率较低的地区扩张迅速； 由于营收增速较快，经营杠杆效果凸显，因此费用率下降至13.6%，为过去两年的最低值； 因此，营业利润率达到11.2%，维持在相对高位。

过去十年，中国智能手机品牌拿下中国市场85%的份额。未来五年，凭借中国的制造、5G的普及和积累的经验，中国智能手机品牌将豪取海外市场10%的份额，在2024年夺走42%的份额。中国品牌力量会是未来智能手机行业的最强音。我们首次覆盖闻泰科技（600745.CH），给予“买入”评级，12个月目标价为190人民币，潜在升幅38%。