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申港证券股份有限公司
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迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-05-31 40.99 52.70 35.27% 48.52 18.37% -- 48.52 18.37% -- 详细
迎驾贡酒为徽酒民企典范,生态酿酒引领者,品质口碑深厚。 公司酿造基础和 产品结构符合“中档价位、高档酒质”。 公司 2003年后转为民营体制,管理层 持股激励充分。 安徽白酒市场存在三大趋势:消费主流价格带快速升级;竞争格局一超双强形 成;省内竞争的产品结构和渠道营销门槛高。 能够在安徽白酒市场胜出的酒企, 需要在价格带、渠道力、优势市场方面兼具优势。 迎驾贡酒兼具产品错位竞争和渠道营销优势,增长确定性显著强于省内竞品。 省内主流消费价格带已上移到 150-300元,同时 30-100元仍是规模占比 约 33%的最大价格带。 中高档酒持续升级扩容贡献增量。 迎驾产品错位 竞争, 洞藏面向 150元以上价格带、 连续高增, 20H2和 21Q1同比增长 40-50%以上。 金银星等其他系列酒面向中低端存量市场稳定发展。 迎驾渠道模式小商制扁平化,厂家强掌控力下精耕细作,同时顺价销售 下渠道推力强劲, 21年推进双核和洞藏重点市场建设。 营销优势下增长 确定性强于省内竞品。 迎驾立足六安、皖西市场,在合肥周边价位带内具备优势。省外聚焦布 局长三角、京津冀、 300公里半径市场,洞藏与迎驾之星双产品驱动。 市场关注点说明: 问题 1:如何看待一季度增速略不及市场预期? 2021Q1略不及市场预期, 原因在于:迎驾之星等中低档产品拖累、春节档收 入确认节奏影响。 20年中高档酒下滑主要为迎驾金银星及以下产品下滑拖累 整体,洞藏系列仍呈现强劲增长、 20H2在 40%以上、 21Q1增长在 50%以上。 21Q1末预售款 4.11亿元,为近 3年高位。 Q1现金回款流入 11.88亿元,相 比 19年同期增长 17.04%,增速高于收入,回款趋势良好。 问题 2:费用率低于竞品如何保证渠道推力? 公司产品顺价销售,给与渠道的价差利润较高,渠道动力更有优势。另,销售 费用中直接用于动销的广告宣传费,迎驾、古井的费率同在 6-8%,差异不大。 问题 3:公司相对其他竞争具备什么优势? (1) 相对古井:价格带错位发展,古井推广重心在次高端的古 8、古 16以上 产品;迎驾渠道饱和度低、渠道利润高,阶段性增长空间优于古井。 (2) 相对 口子窖:渠道掌控力好、渠道下沉度和精细管理程度高。 (3) 相对金种子及省 内三线品牌: 已卡位中高端, 产品结构优势明显。 投资建议: 预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 41.31、 49.21、 58.13亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 12.21亿元、 14.85亿元和 17.87亿 元,每股收益分别为 1.53元、 1.86元和 2.23元,对应 PE 分别为 27.30X、 22.43X 和 18.65X。洞藏带动下增长提速叠加估值修复给与 2021年 35倍 PE, 目标价格 53.55元,首次覆盖给予“买入”评级
华域汽车 交运设备行业 2021-05-10 25.88 32.55 28.71% 25.88 0.00%
25.88 0.00% -- 详细
行业之锚:中国综合型汽车零部件龙头,受益消费升级,毛利率持续向上。公司是国内产品种类最多、规模最大、实力最强的综合型零部件供应商,2020年全球汽车零部件企业百强评比中,公司以 1440亿营收名列第 12位。公司下游客户以合资、外资为主,且内外饰业务占营业收入比例 66%,充分受益于消费升级,毛利率持续向上,2019、2020年毛利率分别提升 0.66pct、0.77pct。 拾级而上:多举措并行,成长路径清晰。 整合:加强自主掌控,迈向国际化。公司旗下的合资公司主要面向国内业务,自主掌控后为迈向国际化扫除股权障碍。2020年公司通过内外饰业务完成国际化平台搭建,车灯业务通过该平台拿到德国某豪华品牌全生命周期 100万套订单,并斩获两家日系车企出口项目,以及通用首款纯电 SUV 大灯订单;座椅业务也将于 2021年实现自主掌控,为国际化做好准备。车灯、座椅单车价值量高达 2500-4500元,公司当前全球市占率分别为 5.6%、8.1%,海外成长空间广阔。 扩张:兼并收购持续壮大,体外仍有较多优质资产。公司自成立以来,通过兼并收购模式持续扩充业务版图,并表企业从 2009年的 10家增至 2020年的 19家,11年内营收收入增长 442%,远超汽车行业销量 85%的涨幅。截至 2020年底,公司利润构成中仍有 30%来自合联营企业投资收益,旗下诸如赛科利模具、华域电动、华域三电、华域麦格纳、博世华域转向等较多优质资产尚未并入体内。未来随着对外资技术的逐步吸收和掌控,公司将延续兼并收购的扩张模式,实现自身的进一步壮大。 产品:领先布局新能源、智能网联产品,估值中枢向上。新能源、智能网联核心技术包括电池管理、电驱动、热管理、轻量化、线控制动、智能车灯、毫米波雷达等,公司通过自主研发、与外资合资等多种方式,形成完善的零部件布局,技术实力和市场份额领先,其中华域麦格纳的电驱动总成获得大众 MEB 全球平台和通用 Ultium 全球平台订单,单车价值量达 8000元。得益于新能源领域的完善布局,公司单车最高价值量由 2.5万元提升至 4.7万元,未来将受益于电动化趋势。 客户:上汽为基本盘,积极开拓集团外客户。上汽集团是公司控股股东也是第一大客户,2020年营收贡献为 53.9%,上汽集团 2021年目标销量为 617万辆,同比增长 10.2%,预计将拉动公司业绩同步增长。在以上汽为基本盘的同时,公司积极开拓集团外客户,2020年开始配套上海特斯拉,单车价值量达 1.4万元,2021年特斯拉营收贡献预计达 64亿元,营收占比 4.4%。 2020年公司内饰、车灯、座椅、底盘等多个产品获得豪华品牌、日系品牌、蔚来等企业定点,中性化战略卓有成效。 穿越牛熊:高 ROE、高股息率,长期投资价值显著。2011-2018年公司 ROE均值为 18.5%,领先汽车零部件行业 10pct,近五年股息率均值高达 4.2%,但 2021年公司 PE 仅为 11.92,价值被显著低估。2019年以来汽车行业销量负增长,上汽通用、上汽大众表现较差,上汽集团销量跑输行业,但公司受益于消费升级、国际化战略、扩张战略、新能源完善布局、中性化战略等多重因素,业绩持续超出市场预期,在二级市场走出独立行情。我们认为公司具有高ROE、高股息率、低估值优势,同时成长路径清晰、确定性高,长期投资价值显著。 投资建议: 预计公司 2021~2023年的营业收入分别为 1461亿元、1582亿元和 1707亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 68亿元、78亿元和 87亿元,每股收益分别为 2.17元、2.49元和 2.77元,给予公司 15倍 PE,对应 2021年目标价 32.55元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。
中鼎股份 交运设备行业 2021-05-03 10.51 -- -- 11.87 10.93%
12.32 17.22% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告及2021年一季报:2020年公司实现营收115.48亿元,同比下降1.35%;归母净利润4.93亿元,同比下降18.18%;扣非后归母净利润2.95亿元,同比下降37.87%;基本每股收益0.4元。全年表现符合市场预期。 2020年一季度公司实现营收31.96亿元,同比增长27.26%;归母净利润2.38亿元,同比增长45.34%;扣非后归母净利润2.03亿元,同比增长66.54%;基本每股收益0.19元。一季度表现略超市场预期。 投资摘要:业务受疫情冲击较大,经营见底,拐点确定。公司作为细分领域绝对龙头(全球零部件100强,全球非轮胎橡胶13名),全球化布局导致公司海外营收占比较高(19年占比66.28%,20年下降至60.23%),在疫情影响导致的行业下行的环境中经营承压明显。20Q3以来公司海内外业务逐步恢复,总体营收止跌回升,20Q4营收达37.47亿元,达17年以来最高水平。随着全球市场逐步复苏,公司有望随行业上行实现业绩反转,公司经营拐点已经确定。 业务整合初见成效,布局智能底盘-空气悬架、轻量化、热管理等热点领域,订单逐步兑现,破局上行。公司通过人员缩减、费用优化和非核心业务剥离等方法,加速推动经营整合和组织重构,强化技术的本土化吸收和创新,推动业务国内落地,已初见成效。公司在智能底盘-空气悬架(收购AMK)、轻量化(收购四川望锦、ZD Metel 等)、热管理冷却管路(收购THF)以及传统的密封减震(收购WEGU、KACO、Cooper 等)等领域抢占了技术高点,国产落地后新增订单进度良好。除20年下半年公布的吉利、蔚来、理想、东风岚图等订单外,公司新增国内新能源龙头汽车公司1.85亿热管理系统管路总成订单。考虑到行业在智能底盘、轻量化、热管理领域趋势向好,公司有望依托技术和成本优势实现突破。 期间费率稳定,盈利水平有望逐步向好。公司销售、管理、财务和研发费率分别为3.57%、7.62%、2.06%和4.38%,同比分别-1.78pct、+0.24pct、+1pct和-0.49pct,基本维持稳定。公司海外因人工、材料等成本较高,毛利水平低于国内(国内30.52%、国外17.45%),随着公司本土化项目逐步推进,海外营收占比出现下降(-6.05pct),盈利水平有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为122.15亿元、132.49亿元和142.29亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.97亿元、9.46亿元和10.17亿元,每股收益分别为0.65元、0.77元和0.83元,对应PE 分别为16.07X、13.54X 和12.59X。维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期、汽车销量不及预期,客户拓展进度不及预期,原材料成本提升,行业竞争加剧的风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2021-04-29 8.01 -- -- 8.76 9.36%
8.76 9.36% -- 详细
oracle.sql.CLOB@794718da
口子窖 食品饮料行业 2021-04-29 60.00 -- -- 69.96 16.60%
71.32 18.87% -- 详细
oracle.sql.CLOB@28d9d171
湘油泵 机械行业 2021-04-22 25.82 -- -- 37.91 3.89%
26.82 3.87% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告:2020年公司实现营业收入14.09亿元,同比增长40.67%;归母净利润1.67亿元,同比增长79.14%;扣非后归母净利润1.12亿元,同比增长45.56%;基本每股收益1.61元,同比增长78.89%。20Q4公司实现营收4.49亿元,同比增长42.63%;归母净利润0.37亿元,同比增长129.35%。业绩表现符合市场预期。 投资摘要::传统机油泵类产品表现稳健,核心技术领先,竞争优势明显。公司传统核心产品柴油机机油泵、汽油机机油泵、冷却水泵表现稳健,其中柴油机机油泵国内市占率达47.97%,销量及市占率继续保持稳定增长。公司在发动机冷却润滑模块、可变排量泵、中大马力泵等行业前沿领域掌握了相关核心技术,维持了技术领先优势。21年3月,公司获得工信部等部门颁发的《制造业单项冠军示范企业》证书,彰显了其产品的行业地位及核心竞争优势。公司传统泵类产品客户结构稳定,已覆盖玉柴、潍柴、东风康明斯、一汽锡柴、上汽、吉利、长城等国内主流主机厂及美国康明斯、卡特彼勒、福特、丰田、戴姆勒、大众、约翰·迪尔等国际知名企业。 变速箱泵产品实现突破,配套主流车企,增长迅速。20年公司变速箱泵业务营收实现0.73亿元,同比增长147.65%,销量同比增长125.54%,同时维持了21.06%的毛利水平,营收占比提升至5.15%。技术上公司已掌握转子式、外啮合齿轮式等多种变速箱油泵批量生产能力,配套DCT、AT、CVT等变速器。客户已覆盖丰田(新能源)、爱信、沃尔沃、长安青山、东安三菱、比亚迪、上汽变速器、万里扬、盛瑞传动等国内外知名客户,并为三一重工(索特传动)独家开发及配套变速器油泵,实现了在工程机械领域的重大进展。 产品布局进入电动、新能源领域,前瞻布局智能驾驶执行层。公司瞄准行业趋势,已开发热管理系统电子水泵(EWP)及电子油泵,可用于纯电、混合动力及氢燃料电池汽车,已配套丰田(新能源)、美国康明斯、爱信、日产、比亚迪等国内外车企;公司自研18W-1500W直流无刷电机已实现内外供货;公司子公司东嘉智能已实现电动助力转向系统EPS及电子泵类产品两大业务体系中控制单元(ECU)产品的规模化量产,搭载其智能驾驶全冗余转向系统的控制单元(ECU)产品已实现在无人机场摆渡及智慧城市城区街道场景的应用,公司在智能驾驶执行层的前瞻布局有望为公司打开全新增长空间。 盈利能力稳定,三费稳中有降。公司销售毛利率为27.77%(-1.88pct),净利率11.97%(+2.68pct),基本维持稳定。公司三费总体稳中,其中销售、管理费率分别下降1.26pct、1pct,财务费用因利息支出及汇兑损益增长0.7pct。 此外,公司研发费率微降0.18pct,但仍维持了6.54%的高水平,有力地支撑了公司在技术上的前瞻领先地位。 投资建议:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为17.84亿元、21.91亿元和26.68亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.27亿元、2.77亿元和3.2亿元,每股收益分别为1.98元、2.4元和2.78元,对应PE分别为18.6X、15.3X和13.24X。维持“买入”评级。风险提示::汽车销量不及预期,客户拓展进度不及预期,原材料成本提升,行业竞争加剧的风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-04-16 286.96 -- -- 322.10 12.25%
349.28 21.72% -- 详细
事件:公司发布2021年一季度业绩快报,基本符合我们预期。2021Q1公司实现营收181.3亿元,同比增长127.5%(20Q1:79.7亿元,19Q1:136.9亿元);归母净利润28.5亿元,较去年同期增加28.7亿元,扭亏为盈(20Q1:-0.2亿元,19Q1:23.1亿元);扣非归母净利润28.3亿元,较去年同期增加29.5亿元(20Q1:-1.2亿元,19Q1:15.9亿元)。营业利润率24.6%,归母净利率15.7%,盈利能力仍在较高水平。(数据均为追溯调整后)司从季度看,公司20Q3/Q4及及21Q1:营收分别为158.3/174.8/181.3亿元,同比41%/41%/128%,环比36%/10%/4%,成长稳健,基本符合预期;归母净利润为22.3/29.5/28.5亿元,同比144%/581%/-,环比113%/32%/-4%;归母净利率为14.1%/16.9%/15.7%;营业利润率19.2%/31.3%/24.6%。 21Q1公司盈利能力仍在较高水平,但业绩略低于此前市场预期,我们预计主要因离岛免税促销打折,首都、广州机场仍按保底租金全额计提,同时海南税收优惠政策还未实施(企业所得税原为25%,优惠政策下为15%)。 离岛免税业务仍为公司盈利核心:离岛免税仍旧维持高景气度,根据国新办披露,2020年7月1日至2021年4月6日,离岛免税销售额347亿元,同比增长244%。2021年1月、2月、3月1日至4月6日,离岛免税销售额分别为37.8/45.4/63.9亿元。 我们预计公司2021Q1离岛免税销售额在125-130亿,归母净利率约22%;线上销售额(日上直邮+其他cdf线上平台)在35-40亿,归母净利率约10%;机场线下部分,首都(含大兴)、广州机场租金仍按原合同保底租金全额计提,首都机场(含大兴)21Q1租金约7.5亿元,预计亏损约2.3亿元;广州机场21Q1租金约2.7亿元,预计亏损约1亿元;上海机场租金按照补充协议,预计租金在2-3亿元,预计亏损约0.5亿元。 未来需持续关注:公司与首都机场(含大兴)的租金谈判结果。目前仍按原合同协议,全额计提保底租金。参考与上海机场签订的租金补充协议,未来首都机场的租金有望减免,届时已计提的全额保底租金有望冲回。 海南税收优惠政策还未实施,公司业绩仍按25%企业所得税计算。若2021年可实施15%的所得税政策,公司业绩有望提升5-7亿元。 海南持续打击离岛免税的“套代购”走私,2020年7月至今,已依法对8000余名参与海南离岛免税“套代购”违法行为的个人,限制其三年内不得享受离岛免税购物政策。打击代购短期或对公司业绩产生小波动,但影响不会太大;长期将规范环境,利于行业发展,不改公司长期增长逻辑。 未来出境游逐步放开,全面复苏仍需时日。据新华社,自5月中旬起,“来港易”计划下,内地居民抵港可免除14天隔离,但从香港返回大陆仍需隔离,具体实施细节仍待公布。在各国疫苗开始陆续接种,全球新冠肺炎疫情趋势向好的情况下,预计下半年跨境游有望陆续启动,但全面恢复仍需时日。 抓住此窗口期,公司可继续在商品价格、品牌及SKU丰富度、货品供给量以及服务体验上加强优势,未来将持续推动境外消费回流。 投资建议:短期由于市场风格扰动,公司股价出现回调并震荡,但公司中长期逻辑未改,同时免税市场保持超高景气度。近期,海南省委书记在会议上再次预期今年离岛销售额超600亿元。未来海南离岛免税将呈现有序竞争,共同做大蛋糕,而公司不断扩大自身免税经营面积带来更多供给,同时也持续扩大规模优势,提升与上游的议价能力与谈判能力,降低采购成本,引入更多品牌。 未来公司龙头规模效应、供应链效应和管理运营能力更加凸显,在增量市场里将首先受益。若21年不考虑海南省15%的企业所得税优惠和北京机场的租金减免,预计公司20-22年每股收益分别为3.13/5.45/8.58元,对应最新PE分别为91/52/33倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;疫情发展不确定性;免税政策变化;行业竞争加剧。
仕佳光子 2021-04-12 17.20 -- -- 18.69 8.54%
21.29 23.78% -- 详细
公司处于光通信行业上游,背靠中科院半导体所,在 PLC 分路器、AWG 和DFB 激光器等光芯片领域陆续实现突破,是国内领先的光芯片 IDM 厂商。 PLC 分路器芯片全球市占率第一,但仍有增量空间。公司的 PLC 分路器产品目前在全球市占率排名第一。高良率、多品类和全覆盖有望帮助公司取得更多市场份额,接入网普及率在国内中西部地区以及国外部分地区相对较低,市场前景广阔,PON 网络建设升级换代正当时,公司 PLC 分路器业务仍将保持稳健发展。 AWG 芯片已实现突破,有望进一步拓宽市场。公司的 AWG 芯片产品主要适用于数据中心和骨干网/核心网的建设之中。2019年营收 4338万元,同比增长 4.4倍,实现了巨大突破。其中数据中心 AWG 营收为 3060万元,主要客户为英特尔。AWG 产品技术已经成熟,而市场急需进一步开拓。公司已经通过了包括索尔思、AOI 等多家客户的验证,有望实现更大的突破。 长期看 DFB 芯片的突破。DFB 激光器是光模块的“心脏”,技术门槛较高,高速率的 DFB 激光器领域国内企业竞争力不足,目前主要依靠进口美国、日本等企业的产品。公司已经拥有批量生产 10G DFB 等低速率激光器的能力,且个别波长的 25G DFB 激光器已经研发成功并开始给客户送样验证。25G及以下速率 DFB 市场规模在 2021年预计达到 7.1亿美元,市场前景广阔。 公司有望凭借中科院的强大研发实力,在该领域取得突破,进而实现国产替代化。 发挥光纤连接器+室内光缆+线缆材料协同优势。公司的光纤连接器业务在2017~2019年期间的营收分别为 264.7万,1013.8万和 4166.2万元,取得了强劲增长,而 400G 光模块的广阔市场前景将驱动这块业务进一步增长。 公司将凭借在传统室内光缆和线缆材料产品上的多年积累,发挥协同优势,持续提升光纤连接器产品的竞争力。 投资建议:预计 2021~2023全年将实现营收 9.04、13.04和 20.83亿元,归母净利润分别为 0.81、1.63和 3.26亿元,对应的 PE 分别为 97.3倍、48倍和24倍。考虑到公司处于较快的成长期,首次覆盖公司,建议“买入”评级。
继峰股份 有色金属行业 2021-04-09 8.64 10.60 11.23% 9.05 4.75%
9.85 14.00% -- 详细
事件:2020年度报告:2020年全年营业收入157.32亿元,同比增长-12.6%,归母净利润-2.58亿元,同比增长-186.7%。2020年4季度营业收入47.38亿元,同比增长5.49%,归母净利润0.36亿元,同比增长-57.62%,扣非归母净利1.03亿元,同比增长36.25%。 格拉默2021年及一季度业绩指引:预计2021年营业收入恢复至约18亿欧元,同比增长5.88%,经营性息税前利润约为6500万欧元(2020年为-1170万欧元);2021年一季度营业收入预计为4.9亿欧元,同比增长约8%,经营性息税前利润为2200万欧元(2020年一季度为40万欧元)。 投资摘要::经营恢复正常,整合效果显现。2020年上半年,受海外疫情影响,公司实现营业收入66.71亿元,同比增长-26.7%,归母净利-3.57亿元,同比增长-331.5%。2020年下半年以来,公司经营逐步恢复正常,整合效果显现,Q3/Q4分别实现营业收入43.23亿元/47.38亿元,同比分别增长-1.98%/5.49%,格拉默经营性EBITmargin分别为4.9%/6.83%,同比分别提升3.1pct/3.23pct,盈利能力改善效果显著。公司Q4归母净利为0.36亿元,同比增长-57.62%,扣非归母净利1.03亿元,同比增长36.25%,主因计提重组费用、存货、合同资产、应收账款、其他应收款、应收票据等减持损失所致。2021年一季度,格拉默预计营业收入为4.9亿欧元,同比增长约8%,经营性EBITmargin为4.49%,同比提升4.39pct,2021年轻装上阵,利润稳步释放,一季度指引符合市场预期。 整合顺利推进,2021利润释放可期。格拉默2019年营收约为160亿元,但因原材料自制率低、管理不善等原因,净利率仅为2%,低于行业平均水平,继峰股份与格拉默同业竞争合作20年,深刻洞悉格拉默“国企病”的根源,2020年初开始推进对格拉默的整合,力争在2025年之前使格拉默净利率达到5%,继峰对格拉默的整合措施如下:w整合的机制保障:调整格拉默监事会成员,更换CEO、CFO、COO,增强对格拉默的影响力,并与管理层及工会达成一致意见后开启整合措施;w整合措施顺利推进::2020年格拉默正式员工裁员712人,临时员工裁员182人,关闭低效工厂5座(中国1座、美国1座、德国3座),其他如降低管理费用、优化财务和税费结构、优化物流和仓储等措施同步推行;w联合采购落地:公司与格拉默签订联合采购协议,将在模具、支杆、泡沫发泡料等生产资料和物料上的优势赋能给格拉默,大大降低公司和格拉默的采购成本,提高双方毛利率水平。 联合开拓中国市场,提升市场份额。乘用车方面:继峰头枕产品国内市占率达25%,在引入格拉默中控产品后单车价值量提升160%,营收有望大幅增长。 商用车方面,格拉默是全球商用车座椅龙头,产品受卡车司机普遍好评,降本后产品力凸显,2019-2020年在国内的市场份额由4.1%提升至6.1%,当前在手订单充裕,2021年有望完成15%的市占率目标。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营收为177.17亿元、192.15亿元、203.71亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.21亿元、7.33亿元和8.27亿元,每股收益分别为0.51元、0.72元和0.81元。维持2021年目标价10.6元,维持“买入”评级。风险提示::海外疫情控制不及预期、新冠疫苗效果不及预期、公司整合效果不及预期、汇兑风险。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2021-04-09 32.38 -- -- 36.79 11.48%
40.08 23.78% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告:2020年公司营业收入为8.08亿元,同比增长22.81%;归母净利润为2.21亿元,同比增长22.97%;扣非后归母净利润为2.14亿元,同比增长27.95%;基本每股收益1.72元,同比增长19.44%。 投资摘要::主业稳健增长,盈利能力维持高水准。受消费升级及行业头部化趋势影响,公司主业真皮产品维持稳健增长,20Q4营业收入达2.41亿元,同比增长8.98%,归母净利润0.61亿元,同比下降11.4%,基本符合预期;同时,盈利能力维持高水准,司公司2020年全年毛利率为为49.14%(同比+3.89%),净利率为27.28%(同比+0.03%)),持续受益于一汽-大众、奥迪等中高端客户需求持续放量,同时公司通过储备原材料保证了原材料价格的基本稳定。 期间费用变动合理,主要系新产线投入及研发增长所致。公司期间费率总体由13.95%增至15.36%,管理费用较去年同期增加40.69%,主要系报告期内,公司因全水性超纤研发及产业化新招聘员工薪酬及员工奖金增加所致;研发费用较去年同期增加67.53%,主要系报告期内,公司加大全水性定岛超纤车用新材料项目研发投入所致;财务费用较去年同期减少164.40%,主要系报告期内,公司外购原材料采用外币结算产生的汇兑损益所致。 水性超纤前瞻布局,已有订单在手,成长值得期待。公司在真皮保持技术领先的同时,在水性超纤新产品方面着重投入,20年末已提交14项水性超纤相关专利申请。公司战略级新产品线“年产200万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”逐步于江苏省新沂市落地,预计21年投产,目前已有在手水性超纤汽车内饰订单3个。我们认为,布局全新领域显示了公司在技术研发方面的实力和积淀,依托公司在真皮业务高端供应的基础,新品有望顺利开拓新客户,落地后为公司营收及利润上行提供增量空间。 投资建议:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为9.78亿元、12.4亿元和15.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.91亿元、3.60亿元和4.43亿元,每股收益分别为1.76元、2.17元和2.67元,对应PE分别为18.7X、15.17X和12.3X。维持“买入”评级。 风险提示::客户汽车销量不及预期,客户拓展进度不及预期,原材料成本提升,行业竞争加剧的风险。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2021-04-07 10.10 -- -- 11.50 13.86%
11.50 13.86% -- 详细
事件:公司发布2020年报,公司全年实现营收16.15亿元,同比下滑73.2%;归母净利润-6.98亿元,同比下滑655.7%。2020年公司毛利率18.7%,同比减少1.7pct。每股收益为-0.87元。 投资摘要:2020年,受疫情影响,公司出境游业务与配餐业务(航空&铁路)同时受到冲击,全年实现营收16.15亿元,同比下降73.2%;归母净利润-6.98亿元,同比下滑655.7%。公司业绩低于此前预告,主要因海航集团破产重整,公司对。联营企业易生金服的长期股权投资进行减值确认。(公司持易生金服20.31%股权,确认投资亏损2.95亿元。)2020年公司毛利率18.7%,同比减少1.7pct。整体期间费用率为44.1%,同比增加26.4pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率均出现大幅上升,主要因收入大幅降低,但成本刚性,依旧支出较大。 关注国内游、新零售业务以及海南各项业务布局积极深入国内市场旅游销售转型新方向1)2020年公司加大对国内游的投入,以北京、海南为重点区域,重点打造本地休闲文化产品以及短途游。2)2021年公司开启三亚景区直通车业务,通过短途接驳,将口岸、商圈、酒店和景区进行互通互连。未来将在全国复制推广。 3)公司积极探索新的有效获客方式及渠道,构建“私域+公域”全域流量运营。 打造餐饮新零售模式配餐业务创新转型1)利用餐饮为流量入口,搭建本地高频消费场景。第一家店“觅MILOUNGE”已在北京正式营业,目前正推动2号店落户北京,后续将逐步推广至海南等地。2)航空、铁路配餐以及社会餐饮三轮驱动,包括与团餐、景区、学校、机场员工等提供餐食。未来继续拓展学校、企业、政府、部队等特定需求客户。 完成公司注册地变更未来深入布局海南1)2021年3月30日,公司完成注册地址变更手续(由陕西省变更到海南省),未来将继续聚焦海南市场,借海南政策东风,享海南各项优惠政策,参与自贸港建设。2)在岛免税方面,公司已在海口和三亚两地分别设立两家公司,作为拟开展在岛免税的运营主体,并在推进与免税产品供应商、具备免税仓库的资源方的合作。3)随着海南免税政策不断清晰和落地,公司借助自身在旅游零售领域积累的经验,未来有望进一步整合多方资源,强化合作,实现共赢。 定增计划预计有所调整2020年4月,公司公告拟非公开发行股份募集11.6亿元,发行对象为文远基金(建投华文GP+三亚市政府LP)、宿迁涵邦(京东系)、华夏人寿、上海理成和青岛浩天。考虑到监管部门对战略投资者认定规则趋严,我们预计公司定增计划将有所调整。 投资策略:随着国内疫情影响逐渐消散,国内游不断恢复,航空与铁路运营逐步正常,公司整体经营情况逐季向好。同时疫情加速行业出清,未来公司将处于行业领先地位。出境游有望在下半年启动,但整体回暖仍需时日。在此期间,国内游、新零售业务以及海南各项业务将为公司业绩增长提供动力。我们预计公司每股收益分别为-0.07/0.1/0.3元,2022-2023年PE分别为102和33倍,暂下调至“增持”评级,后续关注出境游恢复拐点以及国内游、新零售业务以及海南各项业务推动进程。 风险提示:宏观经济下行;疫情发展不确定性;旅游行业恢复不及预期;汇率波动风险;股东风险等。
拓普集团 机械行业 2021-04-07 35.76 -- -- 38.20 6.29%
40.87 14.29% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩快报公告,2020年营业收入为65.06亿元,同比增长21.41%,归母净利润为6.21亿元,同比增长36.10%,扣非归母净利润为5.67亿元,同比增长36.9%。 同时公司发布2021年第一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润2.2-2.6亿元,同比增长93.5%-128.69%,扣非归母净利润2.14-2.54亿元,同比增长98.86%-136.02%。 投资摘要::2020年营收高增长,利润稳步释放。公司2020年营业收入65.06亿元,同比增长21.41%,归母净利润6.21亿元,同比增长36.10%,全年营收略超预期。分季度看,Q1-Q4营业收入分别为12.08亿元/13.53亿元/17.56亿元/21.87亿元,同比分别增长-2.98%/13.49%/32.32%/37.31%,季度销售净利率分别为9.43%/7.51%/9.87%/10.67%,环比提升趋势显著。我们分析,2020年下半年以来国内汽车行业高景气,同时特斯拉上海工厂提供显著增量,公司营业收入及产能利用率持续提升,利润稳步释放。公司2021年第一季度预计实现归母净利润2.2-2.6亿元,同比增长93.5%-128.69%,预计环比继续提升,利润释放符合预期。 绑定特斯拉共同成长,收获可期。特斯拉Model3车型国产化后持续热销,并在2021年陆续出口欧洲及亚太地区,有望全年维持满产产能。ModelY车型中国上市后订单火爆,市场供不应求,预计全年销量将主要受制于产能。我们测算2021年特斯拉上海工厂全年产销Model3/Y合计约46万辆,同比增长217%,特斯拉将在2021年成为公司第一大客户,预计营收占比40%。展望未来,特斯拉欧洲柏林工厂、美国德州工厂投产在即,销量增长潜力巨大,公司作为特斯拉核心供应商在全球范围内进行配套,将绑定特斯拉长期共同成长,收获可期。 产品“2+3”布局进入收获期,有望成为Tier0.5供应商。减震和内饰:公司的传统主业,下游客户涵盖国内外主流整车厂商,市场份额领先,产能扩充后龙头地位进一步增强,将持续为公司贡献稳定业绩。轻量化底盘:公司具备底盘系统方案设计能力,且掌握轻量化六大加工工艺,产品齐全,竞争优势显著,公司当前在手订单充裕,轻量化底盘业务已进入收获期。热管理:公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,公司力争成为汽车热管理系统的整体方案供应商。智能驾驶:公司研发线控制动、线控转向多年,技术逐步趋于成熟,当前已获得法雷奥无人物流车定点,并有多个主机厂合作项目同步开发中,预计将在2022年逐步量产,智能驾驶产品有望成为公司新的增长点。同时,智能网联趋势下主机厂研发投入的重心向软件转移,硬件研发职责下放供应商是大势所趋,公司产品研发立足于整体方案设计能力,且客户优质,技术领先,未来有望成为Tier0.5综合型供应商。 投资建议:预计公司2020-2022年的营业收入分别为65.06亿元、110.07亿元和140.87亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.21亿元、12.67亿元和17.56亿元,每股收益分别为0.59元、1.2元和1.66元,对应PE分别为56.7X、27.8X和20.0X,维持“买入”评级。风险提示::产能利用率提升不及预期,下游客户销量不及预期,热管理研发不及预期。
双环传动 机械行业 2021-04-02 8.62 11.15 -- 12.47 44.50%
13.96 61.95% -- 详细
事件:2020年年度报告:2020年全年营业收入36.64亿元,同比增长13.24%,归母净利润0.51亿元,同比增长-34.59%。2020年4季度,营业收入12.05亿元,同比增长23.57%,环比增长20.5%,归母净利润0.37亿元,同比增长266.67%,环比增长164.28%,公司全年及四季度业绩超市场预期。 2021年一季度业绩预告:预计一季度归母净利润0.45-0.55亿元,复合预期。 投资摘要:2020年年度报告及及2021年一季度业绩预告点评营收稳步增长,毛利率季度改善超预期。公司业务中包括齿轮制造和钢材贸易两部分,其中核心业务齿轮制造在2020年的营收为31.6亿元,同比增长24%,全年归母净利润0.51亿元,同比增长-34.59%,超出公司利润指引0.3-0.45亿元范围。公司全年利润下滑主要受产能利用率的拖累,同时资产减值准备0.48亿元、汇兑损益0.16亿元也对利润造成不利影响。分季度看,随着营收的增长及产能利用率的回升,公司四季度毛利率为21.61%,同比增长5.48pct,环比增长5.88pct,毛利率提升显著,超出市场预期。公司预计2021年一季度归母净利润0.45-0.55亿元,复合市场预期。 乘用车齿轮及商用车齿轮贡献主要增量,客户结构优化。2020年公司乘用车业务营收15.53亿元,同比增长33%,主要得益于乘用车8AT、一汽集团等公司的项目逐步上量;商用车业务营收6.81亿元,同比增长48%,主要得益于排放升级后发动机齿轮精度提升,公司市场份额增加,以及重卡AMT变速箱齿轮的上量。随着产品结构的调整,公司核心客户由自主品牌逐步向外资转变,当前外资客户营收占比60%-70%,客户结构得到优化。 新能源减速器齿轮占据市场主要份额,2021年有望继续贡献显著增量。公司新能源减速器齿轮主要配套A0级及以上车型,下游客户涵盖博格华纳、汇川技术、西门子、日本电产、上汽、比亚迪、蔚来(蔚邦)、广汽、北汽等市场主流供应商和主机厂,2020年出货量约为42万台套。得益于新能源行业的高速增长及新增大客户的逐步量产配套,我们预测2021年公司新能源减速器齿轮出货量有望达100万台套,市场份额约50%,新能源业务将成为公司的重要增长极。 机器人减速器业务稳步推进,自主替代可期。公司RV减速器于2016年量产,下游客户涵盖埃夫特、新松机器人等主机厂,2019年出货量在2万台以上,2020年增长至约3万台,公司RV减速器得到客户普遍好评,配套份额逐年增长,2021年产能将扩充至10万台,自主替代可期。同时,公司积极开展谐波减速器的研发工作,目前样品已送交客户进行检测,谐波减速器在精密度和控制逻辑上与RV减速器有相似之处,公司有望在谐波减速器领域实现突破。 投资建议:因公司降低了钢贸业务规模,我们调整公司2021-2023年营收为45.79亿元、55.73亿元、67.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.14亿元、4.16亿元和6.42亿元,每股收益分别为0.32元、0.61元和0.95元。 维持2021年目标价11.17元,维持“买入”评级。 风险提示:重大客户开拓不及预期,新能源汽车行业增长不及预期,重卡AMT变速箱渗透率不及预期,减速器业务发展不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2021-04-01 27.72 -- -- 28.23 1.84%
33.33 20.24% -- 详细
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入62.6亿元,同比增长30.24%,实现归母净利润16.29亿元,同比增长127.09%。其中2020Q4实现营收22.44亿元,同比增长57.33%,归母净利润8.17亿元,同比增长289.59%,环比增长132.83%。 投资摘要:毛利率创新高,光伏玻璃量价齐升。2020年公司总体业务毛利率46.54%,同比提升15pct,Q4毛利率58.51%,同比提升23.7pct,环比提升15.8pct。 其中光伏玻璃业务2020年实现营业收入52.26亿元,同比增长39.44%,毛利率49.4%,同比提升16.5pct,占整体营收比例83.5%,同比提升5.5pct,同期光伏玻璃销量1.85亿平,同比增长19.2%。售价方面:1)2020H2光伏装机需求旺盛,光伏玻璃供应紧张是单位定价增加的主要原因,光伏玻璃价格自8月起持续上涨,12月价格已达到历史高点,3.2mm市场均价43元/平,涨幅79.2%,2.0mm均价35元/平),涨幅达59.1%;2)组件双面率2020年大幅提高,2.0mm渗透率提升,光伏玻璃薄片化会进一步提高单吨定价,提升整体盈利水平。近期光伏玻璃价格回调,相对2020Q4高点降幅15%,但龙头仍能凭借领先行业的成本控制能力,保持较高盈利水平。 规划未来产能快速扩张,稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商,市占率约20%。截至报告期末,公司光伏玻璃原片产能6,400t/d,随着2021年2月安徽、越南两座窑炉同步点火,3月30日发布公告规划再建6座1,200t/d原片窑炉,公司目前已建成原片产能8,400t/d,在建及规划中产能16,800t/d,预计2021、2022年底产能将分别达到12,200t/d、18,200t/d,继续夯实龙头优势。此外公司看好双面双玻市场的长足发展,公司规划于浙江省建设4,200万平方光伏背板玻璃项目,快速抢占光伏背板玻璃市场。 碳中和目标下光伏装机需求持续高涨,光伏玻璃稳定出货。2020年完成光伏装机48.2GW,30·60碳达峰碳中和的长期目标指引下,预计“十四五”期间年均光伏装机将达80GW,2021年约60GW,装机量同比增长25%。竞、平价时代双面组件市场认可度提高,2020年组件双面率约30%,同比提升16pct,预计2025年达到60%以上,在光伏行业Beta增长的基础上,双面率提升提供了Alpha增量,共同助推光伏玻璃需求量大幅提升。 光伏玻璃经验技术壁垒高,公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应:1)光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。2)光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。3)玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商,为产能稳定放量提供保障。 投资策略:光伏装机规模高增+双面率持续提升保障光伏玻璃需求旺盛,福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业,市占率稳居前二,领先行业的优质产能扩张,提升长期竞争力。我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为106.8亿元、140.2亿元和188.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为26.7亿元、30.6亿元和35.8亿元,每股收益分别为1.25元、1.42元和1.67元,对应PE分别为22.3、19.5、16.7倍。给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、光伏产业链其他环节产品价格波动
国茂股份 交运设备行业 2021-04-01 37.29 -- -- 41.38 10.20%
41.10 10.22% -- 详细
国内通用减速机龙头,逆势成长盈利能力领先同行。公司在工业减速机与电机领域实力雄厚,为国内通用机械工业减变速机行业龙头,目标“世界级传动专家”。公司产品覆盖率行业领先,拥有标准、专用、大中型非标、新品、高精密传动等十几个系列上万种品种,为行业内产品线最全的公司之一。 减速机主要包括通用、专用、精密三类。减速机在原动机与工作机或者执行机构之间起到匹配转速与传递转矩的作用,主要用于降低转速以及增加扭矩,包括通用、专用、精密。国茂股份为国内通用减速机龙头。 从周期角度看公司成长:站上新一轮周期起点。减速机行业景气度与宏观经济紧密相关,与制造业PMI具有较高相关性。工业企业利润总额增速具有4年周期,2020年迎来新一轮周期起点。企业盈利向好带来资本开支增长预期,我们发现:(a)工业企业盈利能力与资本开支具有较高相关性;(b)资本开支波动性大于收入增速;(c)收入增速与资本开支一般有半年至一年左右时滞。 考虑到工业企业利润增速与减速机销量的同步性,资本开支扩张预期将对减速机行业销售形成强支撑。 从行业格局看公司成长:在国内减速机高端市场的机遇与挑战。国内减速机行业历经60年左右发展,应用场景向各行业渗透,对于产品多样性、精度、稳定性等提出更高要求。目前,我国减速机行业竞争格局仍然较为分散,规模以上企业数量达到790家左右,相较于国际品牌在产品材料、设计能力、功率密度、精度要求、可靠性与稳定性等方面尚存差距,高端市场仍被以SEW、弗兰德为代表的外资品牌占据,占全市场份额约25%。随着国内头部供应商在技术、资源、产品力等方面的不断积累,25%左右的高端市场即是未来潜在的增长空间。国茂股份收购莱克斯诺中国齿轮箱业务将补齐公司在减速机领域高端市场的短板,未来有望与SEW、弗兰德等国际一线品牌直面竞争。 从新领域突破看公司成长:专用减速机市场容量可观。国内大部分减速机供应商产品集中于通用领域,采用模块化设计,标准化属性导致附加值相对不高,以中低端市场为主。专用减速机产品偏向非标,其中,起重运输、水泥建材应用占比居前。作为又一利润增长点,公司以塔机市场作为切入口,积极布局工程机械减速机领域。工程机械减速机占专用减速机份额约25%,其中挖掘机减速机目前仍然以进口品牌为主,未来将成为国内供应商主要突破方向。 投资建议:预计公司2020年~2022年EPS分别为0.73元、1元、1.28元,对应当前股价市盈率分别为51倍、37倍、29倍首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示::原材料涨价;专用减速机突破不达预期;新产能投产低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名