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申港证券股份有限公司
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仕佳光子 2021-04-12 17.22 -- -- 17.25 0.17% -- 17.25 0.17% -- 详细
公司处于光通信行业上游,背靠中科院半导体所,在 PLC 分路器、AWG 和DFB 激光器等光芯片领域陆续实现突破,是国内领先的光芯片 IDM 厂商。 PLC 分路器芯片全球市占率第一,但仍有增量空间。公司的 PLC 分路器产品目前在全球市占率排名第一。高良率、多品类和全覆盖有望帮助公司取得更多市场份额,接入网普及率在国内中西部地区以及国外部分地区相对较低,市场前景广阔,PON 网络建设升级换代正当时,公司 PLC 分路器业务仍将保持稳健发展。 AWG 芯片已实现突破,有望进一步拓宽市场。公司的 AWG 芯片产品主要适用于数据中心和骨干网/核心网的建设之中。2019年营收 4338万元,同比增长 4.4倍,实现了巨大突破。其中数据中心 AWG 营收为 3060万元,主要客户为英特尔。AWG 产品技术已经成熟,而市场急需进一步开拓。公司已经通过了包括索尔思、AOI 等多家客户的验证,有望实现更大的突破。 长期看 DFB 芯片的突破。DFB 激光器是光模块的“心脏”,技术门槛较高,高速率的 DFB 激光器领域国内企业竞争力不足,目前主要依靠进口美国、日本等企业的产品。公司已经拥有批量生产 10G DFB 等低速率激光器的能力,且个别波长的 25G DFB 激光器已经研发成功并开始给客户送样验证。25G及以下速率 DFB 市场规模在 2021年预计达到 7.1亿美元,市场前景广阔。 公司有望凭借中科院的强大研发实力,在该领域取得突破,进而实现国产替代化。 发挥光纤连接器+室内光缆+线缆材料协同优势。公司的光纤连接器业务在2017~2019年期间的营收分别为 264.7万,1013.8万和 4166.2万元,取得了强劲增长,而 400G 光模块的广阔市场前景将驱动这块业务进一步增长。 公司将凭借在传统室内光缆和线缆材料产品上的多年积累,发挥协同优势,持续提升光纤连接器产品的竞争力。 投资建议:预计 2021~2023全年将实现营收 9.04、13.04和 20.83亿元,归母净利润分别为 0.81、1.63和 3.26亿元,对应的 PE 分别为 97.3倍、48倍和24倍。考虑到公司处于较快的成长期,首次覆盖公司,建议“买入”评级。
继峰股份 有色金属行业 2021-04-09 8.64 10.60 25.00% 8.80 1.85% -- 8.80 1.85% -- 详细
事件:2020年度报告:2020年全年营业收入157.32亿元,同比增长-12.6%,归母净利润-2.58亿元,同比增长-186.7%。2020年4季度营业收入47.38亿元,同比增长5.49%,归母净利润0.36亿元,同比增长-57.62%,扣非归母净利1.03亿元,同比增长36.25%。 格拉默2021年及一季度业绩指引:预计2021年营业收入恢复至约18亿欧元,同比增长5.88%,经营性息税前利润约为6500万欧元(2020年为-1170万欧元);2021年一季度营业收入预计为4.9亿欧元,同比增长约8%,经营性息税前利润为2200万欧元(2020年一季度为40万欧元)。 投资摘要::经营恢复正常,整合效果显现。2020年上半年,受海外疫情影响,公司实现营业收入66.71亿元,同比增长-26.7%,归母净利-3.57亿元,同比增长-331.5%。2020年下半年以来,公司经营逐步恢复正常,整合效果显现,Q3/Q4分别实现营业收入43.23亿元/47.38亿元,同比分别增长-1.98%/5.49%,格拉默经营性EBITmargin分别为4.9%/6.83%,同比分别提升3.1pct/3.23pct,盈利能力改善效果显著。公司Q4归母净利为0.36亿元,同比增长-57.62%,扣非归母净利1.03亿元,同比增长36.25%,主因计提重组费用、存货、合同资产、应收账款、其他应收款、应收票据等减持损失所致。2021年一季度,格拉默预计营业收入为4.9亿欧元,同比增长约8%,经营性EBITmargin为4.49%,同比提升4.39pct,2021年轻装上阵,利润稳步释放,一季度指引符合市场预期。 整合顺利推进,2021利润释放可期。格拉默2019年营收约为160亿元,但因原材料自制率低、管理不善等原因,净利率仅为2%,低于行业平均水平,继峰股份与格拉默同业竞争合作20年,深刻洞悉格拉默“国企病”的根源,2020年初开始推进对格拉默的整合,力争在2025年之前使格拉默净利率达到5%,继峰对格拉默的整合措施如下:w整合的机制保障:调整格拉默监事会成员,更换CEO、CFO、COO,增强对格拉默的影响力,并与管理层及工会达成一致意见后开启整合措施;w整合措施顺利推进::2020年格拉默正式员工裁员712人,临时员工裁员182人,关闭低效工厂5座(中国1座、美国1座、德国3座),其他如降低管理费用、优化财务和税费结构、优化物流和仓储等措施同步推行;w联合采购落地:公司与格拉默签订联合采购协议,将在模具、支杆、泡沫发泡料等生产资料和物料上的优势赋能给格拉默,大大降低公司和格拉默的采购成本,提高双方毛利率水平。 联合开拓中国市场,提升市场份额。乘用车方面:继峰头枕产品国内市占率达25%,在引入格拉默中控产品后单车价值量提升160%,营收有望大幅增长。 商用车方面,格拉默是全球商用车座椅龙头,产品受卡车司机普遍好评,降本后产品力凸显,2019-2020年在国内的市场份额由4.1%提升至6.1%,当前在手订单充裕,2021年有望完成15%的市占率目标。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营收为177.17亿元、192.15亿元、203.71亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.21亿元、7.33亿元和8.27亿元,每股收益分别为0.51元、0.72元和0.81元。维持2021年目标价10.6元,维持“买入”评级。风险提示::海外疫情控制不及预期、新冠疫苗效果不及预期、公司整合效果不及预期、汇兑风险。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2021-04-09 33.00 -- -- 34.67 5.06% -- 34.67 5.06% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告:2020年公司营业收入为8.08亿元,同比增长22.81%;归母净利润为2.21亿元,同比增长22.97%;扣非后归母净利润为2.14亿元,同比增长27.95%;基本每股收益1.72元,同比增长19.44%。 投资摘要::主业稳健增长,盈利能力维持高水准。受消费升级及行业头部化趋势影响,公司主业真皮产品维持稳健增长,20Q4营业收入达2.41亿元,同比增长8.98%,归母净利润0.61亿元,同比下降11.4%,基本符合预期;同时,盈利能力维持高水准,司公司2020年全年毛利率为为49.14%(同比+3.89%),净利率为27.28%(同比+0.03%)),持续受益于一汽-大众、奥迪等中高端客户需求持续放量,同时公司通过储备原材料保证了原材料价格的基本稳定。 期间费用变动合理,主要系新产线投入及研发增长所致。公司期间费率总体由13.95%增至15.36%,管理费用较去年同期增加40.69%,主要系报告期内,公司因全水性超纤研发及产业化新招聘员工薪酬及员工奖金增加所致;研发费用较去年同期增加67.53%,主要系报告期内,公司加大全水性定岛超纤车用新材料项目研发投入所致;财务费用较去年同期减少164.40%,主要系报告期内,公司外购原材料采用外币结算产生的汇兑损益所致。 水性超纤前瞻布局,已有订单在手,成长值得期待。公司在真皮保持技术领先的同时,在水性超纤新产品方面着重投入,20年末已提交14项水性超纤相关专利申请。公司战略级新产品线“年产200万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”逐步于江苏省新沂市落地,预计21年投产,目前已有在手水性超纤汽车内饰订单3个。我们认为,布局全新领域显示了公司在技术研发方面的实力和积淀,依托公司在真皮业务高端供应的基础,新品有望顺利开拓新客户,落地后为公司营收及利润上行提供增量空间。 投资建议:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为9.78亿元、12.4亿元和15.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.91亿元、3.60亿元和4.43亿元,每股收益分别为1.76元、2.17元和2.67元,对应PE分别为18.7X、15.17X和12.3X。维持“买入”评级。 风险提示::客户汽车销量不及预期,客户拓展进度不及预期,原材料成本提升,行业竞争加剧的风险。
拓普集团 机械行业 2021-04-07 35.94 -- -- 35.32 -1.73% -- 35.32 -1.73% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩快报公告,2020年营业收入为65.06亿元,同比增长21.41%,归母净利润为6.21亿元,同比增长36.10%,扣非归母净利润为5.67亿元,同比增长36.9%。 同时公司发布2021年第一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润2.2-2.6亿元,同比增长93.5%-128.69%,扣非归母净利润2.14-2.54亿元,同比增长98.86%-136.02%。 投资摘要::2020年营收高增长,利润稳步释放。公司2020年营业收入65.06亿元,同比增长21.41%,归母净利润6.21亿元,同比增长36.10%,全年营收略超预期。分季度看,Q1-Q4营业收入分别为12.08亿元/13.53亿元/17.56亿元/21.87亿元,同比分别增长-2.98%/13.49%/32.32%/37.31%,季度销售净利率分别为9.43%/7.51%/9.87%/10.67%,环比提升趋势显著。我们分析,2020年下半年以来国内汽车行业高景气,同时特斯拉上海工厂提供显著增量,公司营业收入及产能利用率持续提升,利润稳步释放。公司2021年第一季度预计实现归母净利润2.2-2.6亿元,同比增长93.5%-128.69%,预计环比继续提升,利润释放符合预期。 绑定特斯拉共同成长,收获可期。特斯拉Model3车型国产化后持续热销,并在2021年陆续出口欧洲及亚太地区,有望全年维持满产产能。ModelY车型中国上市后订单火爆,市场供不应求,预计全年销量将主要受制于产能。我们测算2021年特斯拉上海工厂全年产销Model3/Y合计约46万辆,同比增长217%,特斯拉将在2021年成为公司第一大客户,预计营收占比40%。展望未来,特斯拉欧洲柏林工厂、美国德州工厂投产在即,销量增长潜力巨大,公司作为特斯拉核心供应商在全球范围内进行配套,将绑定特斯拉长期共同成长,收获可期。 产品“2+3”布局进入收获期,有望成为Tier0.5供应商。减震和内饰:公司的传统主业,下游客户涵盖国内外主流整车厂商,市场份额领先,产能扩充后龙头地位进一步增强,将持续为公司贡献稳定业绩。轻量化底盘:公司具备底盘系统方案设计能力,且掌握轻量化六大加工工艺,产品齐全,竞争优势显著,公司当前在手订单充裕,轻量化底盘业务已进入收获期。热管理:公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,公司力争成为汽车热管理系统的整体方案供应商。智能驾驶:公司研发线控制动、线控转向多年,技术逐步趋于成熟,当前已获得法雷奥无人物流车定点,并有多个主机厂合作项目同步开发中,预计将在2022年逐步量产,智能驾驶产品有望成为公司新的增长点。同时,智能网联趋势下主机厂研发投入的重心向软件转移,硬件研发职责下放供应商是大势所趋,公司产品研发立足于整体方案设计能力,且客户优质,技术领先,未来有望成为Tier0.5综合型供应商。 投资建议:预计公司2020-2022年的营业收入分别为65.06亿元、110.07亿元和140.87亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.21亿元、12.67亿元和17.56亿元,每股收益分别为0.59元、1.2元和1.66元,对应PE分别为56.7X、27.8X和20.0X,维持“买入”评级。风险提示::产能利用率提升不及预期,下游客户销量不及预期,热管理研发不及预期。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2021-04-07 10.10 -- -- 11.50 13.86% -- 11.50 13.86% -- 详细
事件:公司发布2020年报,公司全年实现营收16.15亿元,同比下滑73.2%;归母净利润-6.98亿元,同比下滑655.7%。2020年公司毛利率18.7%,同比减少1.7pct。每股收益为-0.87元。 投资摘要:2020年,受疫情影响,公司出境游业务与配餐业务(航空&铁路)同时受到冲击,全年实现营收16.15亿元,同比下降73.2%;归母净利润-6.98亿元,同比下滑655.7%。公司业绩低于此前预告,主要因海航集团破产重整,公司对。联营企业易生金服的长期股权投资进行减值确认。(公司持易生金服20.31%股权,确认投资亏损2.95亿元。)2020年公司毛利率18.7%,同比减少1.7pct。整体期间费用率为44.1%,同比增加26.4pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率均出现大幅上升,主要因收入大幅降低,但成本刚性,依旧支出较大。 关注国内游、新零售业务以及海南各项业务布局积极深入国内市场旅游销售转型新方向1)2020年公司加大对国内游的投入,以北京、海南为重点区域,重点打造本地休闲文化产品以及短途游。2)2021年公司开启三亚景区直通车业务,通过短途接驳,将口岸、商圈、酒店和景区进行互通互连。未来将在全国复制推广。 3)公司积极探索新的有效获客方式及渠道,构建“私域+公域”全域流量运营。 打造餐饮新零售模式配餐业务创新转型1)利用餐饮为流量入口,搭建本地高频消费场景。第一家店“觅MILOUNGE”已在北京正式营业,目前正推动2号店落户北京,后续将逐步推广至海南等地。2)航空、铁路配餐以及社会餐饮三轮驱动,包括与团餐、景区、学校、机场员工等提供餐食。未来继续拓展学校、企业、政府、部队等特定需求客户。 完成公司注册地变更未来深入布局海南1)2021年3月30日,公司完成注册地址变更手续(由陕西省变更到海南省),未来将继续聚焦海南市场,借海南政策东风,享海南各项优惠政策,参与自贸港建设。2)在岛免税方面,公司已在海口和三亚两地分别设立两家公司,作为拟开展在岛免税的运营主体,并在推进与免税产品供应商、具备免税仓库的资源方的合作。3)随着海南免税政策不断清晰和落地,公司借助自身在旅游零售领域积累的经验,未来有望进一步整合多方资源,强化合作,实现共赢。 定增计划预计有所调整2020年4月,公司公告拟非公开发行股份募集11.6亿元,发行对象为文远基金(建投华文GP+三亚市政府LP)、宿迁涵邦(京东系)、华夏人寿、上海理成和青岛浩天。考虑到监管部门对战略投资者认定规则趋严,我们预计公司定增计划将有所调整。 投资策略:随着国内疫情影响逐渐消散,国内游不断恢复,航空与铁路运营逐步正常,公司整体经营情况逐季向好。同时疫情加速行业出清,未来公司将处于行业领先地位。出境游有望在下半年启动,但整体回暖仍需时日。在此期间,国内游、新零售业务以及海南各项业务将为公司业绩增长提供动力。我们预计公司每股收益分别为-0.07/0.1/0.3元,2022-2023年PE分别为102和33倍,暂下调至“增持”评级,后续关注出境游恢复拐点以及国内游、新零售业务以及海南各项业务推动进程。 风险提示:宏观经济下行;疫情发展不确定性;旅游行业恢复不及预期;汇率波动风险;股东风险等。
双环传动 机械行业 2021-04-02 8.63 11.17 15.75% 10.00 15.87% -- 10.00 15.87% -- 详细
事件:2020年年度报告:2020年全年营业收入36.64亿元,同比增长13.24%,归母净利润0.51亿元,同比增长-34.59%。2020年4季度,营业收入12.05亿元,同比增长23.57%,环比增长20.5%,归母净利润0.37亿元,同比增长266.67%,环比增长164.28%,公司全年及四季度业绩超市场预期。 2021年一季度业绩预告:预计一季度归母净利润0.45-0.55亿元,复合预期。 投资摘要:2020年年度报告及及2021年一季度业绩预告点评营收稳步增长,毛利率季度改善超预期。公司业务中包括齿轮制造和钢材贸易两部分,其中核心业务齿轮制造在2020年的营收为31.6亿元,同比增长24%,全年归母净利润0.51亿元,同比增长-34.59%,超出公司利润指引0.3-0.45亿元范围。公司全年利润下滑主要受产能利用率的拖累,同时资产减值准备0.48亿元、汇兑损益0.16亿元也对利润造成不利影响。分季度看,随着营收的增长及产能利用率的回升,公司四季度毛利率为21.61%,同比增长5.48pct,环比增长5.88pct,毛利率提升显著,超出市场预期。公司预计2021年一季度归母净利润0.45-0.55亿元,复合市场预期。 乘用车齿轮及商用车齿轮贡献主要增量,客户结构优化。2020年公司乘用车业务营收15.53亿元,同比增长33%,主要得益于乘用车8AT、一汽集团等公司的项目逐步上量;商用车业务营收6.81亿元,同比增长48%,主要得益于排放升级后发动机齿轮精度提升,公司市场份额增加,以及重卡AMT变速箱齿轮的上量。随着产品结构的调整,公司核心客户由自主品牌逐步向外资转变,当前外资客户营收占比60%-70%,客户结构得到优化。 新能源减速器齿轮占据市场主要份额,2021年有望继续贡献显著增量。公司新能源减速器齿轮主要配套A0级及以上车型,下游客户涵盖博格华纳、汇川技术、西门子、日本电产、上汽、比亚迪、蔚来(蔚邦)、广汽、北汽等市场主流供应商和主机厂,2020年出货量约为42万台套。得益于新能源行业的高速增长及新增大客户的逐步量产配套,我们预测2021年公司新能源减速器齿轮出货量有望达100万台套,市场份额约50%,新能源业务将成为公司的重要增长极。 机器人减速器业务稳步推进,自主替代可期。公司RV减速器于2016年量产,下游客户涵盖埃夫特、新松机器人等主机厂,2019年出货量在2万台以上,2020年增长至约3万台,公司RV减速器得到客户普遍好评,配套份额逐年增长,2021年产能将扩充至10万台,自主替代可期。同时,公司积极开展谐波减速器的研发工作,目前样品已送交客户进行检测,谐波减速器在精密度和控制逻辑上与RV减速器有相似之处,公司有望在谐波减速器领域实现突破。 投资建议:因公司降低了钢贸业务规模,我们调整公司2021-2023年营收为45.79亿元、55.73亿元、67.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.14亿元、4.16亿元和6.42亿元,每股收益分别为0.32元、0.61元和0.95元。 维持2021年目标价11.17元,维持“买入”评级。 风险提示:重大客户开拓不及预期,新能源汽车行业增长不及预期,重卡AMT变速箱渗透率不及预期,减速器业务发展不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2021-04-01 27.72 -- -- 28.23 1.84% -- 28.23 1.84% -- 详细
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入62.6亿元,同比增长30.24%,实现归母净利润16.29亿元,同比增长127.09%。其中2020Q4实现营收22.44亿元,同比增长57.33%,归母净利润8.17亿元,同比增长289.59%,环比增长132.83%。 投资摘要:毛利率创新高,光伏玻璃量价齐升。2020年公司总体业务毛利率46.54%,同比提升15pct,Q4毛利率58.51%,同比提升23.7pct,环比提升15.8pct。 其中光伏玻璃业务2020年实现营业收入52.26亿元,同比增长39.44%,毛利率49.4%,同比提升16.5pct,占整体营收比例83.5%,同比提升5.5pct,同期光伏玻璃销量1.85亿平,同比增长19.2%。售价方面:1)2020H2光伏装机需求旺盛,光伏玻璃供应紧张是单位定价增加的主要原因,光伏玻璃价格自8月起持续上涨,12月价格已达到历史高点,3.2mm市场均价43元/平,涨幅79.2%,2.0mm均价35元/平),涨幅达59.1%;2)组件双面率2020年大幅提高,2.0mm渗透率提升,光伏玻璃薄片化会进一步提高单吨定价,提升整体盈利水平。近期光伏玻璃价格回调,相对2020Q4高点降幅15%,但龙头仍能凭借领先行业的成本控制能力,保持较高盈利水平。 规划未来产能快速扩张,稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商,市占率约20%。截至报告期末,公司光伏玻璃原片产能6,400t/d,随着2021年2月安徽、越南两座窑炉同步点火,3月30日发布公告规划再建6座1,200t/d原片窑炉,公司目前已建成原片产能8,400t/d,在建及规划中产能16,800t/d,预计2021、2022年底产能将分别达到12,200t/d、18,200t/d,继续夯实龙头优势。此外公司看好双面双玻市场的长足发展,公司规划于浙江省建设4,200万平方光伏背板玻璃项目,快速抢占光伏背板玻璃市场。 碳中和目标下光伏装机需求持续高涨,光伏玻璃稳定出货。2020年完成光伏装机48.2GW,30·60碳达峰碳中和的长期目标指引下,预计“十四五”期间年均光伏装机将达80GW,2021年约60GW,装机量同比增长25%。竞、平价时代双面组件市场认可度提高,2020年组件双面率约30%,同比提升16pct,预计2025年达到60%以上,在光伏行业Beta增长的基础上,双面率提升提供了Alpha增量,共同助推光伏玻璃需求量大幅提升。 光伏玻璃经验技术壁垒高,公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应:1)光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。2)光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。3)玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商,为产能稳定放量提供保障。 投资策略:光伏装机规模高增+双面率持续提升保障光伏玻璃需求旺盛,福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业,市占率稳居前二,领先行业的优质产能扩张,提升长期竞争力。我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为106.8亿元、140.2亿元和188.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为26.7亿元、30.6亿元和35.8亿元,每股收益分别为1.25元、1.42元和1.67元,对应PE分别为22.3、19.5、16.7倍。给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、光伏产业链其他环节产品价格波动
国茂股份 交运设备行业 2021-04-01 37.55 -- -- 41.35 10.12% -- 41.35 10.12% -- 详细
国内通用减速机龙头,逆势成长盈利能力领先同行。公司在工业减速机与电机领域实力雄厚,为国内通用机械工业减变速机行业龙头,目标“世界级传动专家”。公司产品覆盖率行业领先,拥有标准、专用、大中型非标、新品、高精密传动等十几个系列上万种品种,为行业内产品线最全的公司之一。 减速机主要包括通用、专用、精密三类。减速机在原动机与工作机或者执行机构之间起到匹配转速与传递转矩的作用,主要用于降低转速以及增加扭矩,包括通用、专用、精密。国茂股份为国内通用减速机龙头。 从周期角度看公司成长:站上新一轮周期起点。减速机行业景气度与宏观经济紧密相关,与制造业PMI具有较高相关性。工业企业利润总额增速具有4年周期,2020年迎来新一轮周期起点。企业盈利向好带来资本开支增长预期,我们发现:(a)工业企业盈利能力与资本开支具有较高相关性;(b)资本开支波动性大于收入增速;(c)收入增速与资本开支一般有半年至一年左右时滞。 考虑到工业企业利润增速与减速机销量的同步性,资本开支扩张预期将对减速机行业销售形成强支撑。 从行业格局看公司成长:在国内减速机高端市场的机遇与挑战。国内减速机行业历经60年左右发展,应用场景向各行业渗透,对于产品多样性、精度、稳定性等提出更高要求。目前,我国减速机行业竞争格局仍然较为分散,规模以上企业数量达到790家左右,相较于国际品牌在产品材料、设计能力、功率密度、精度要求、可靠性与稳定性等方面尚存差距,高端市场仍被以SEW、弗兰德为代表的外资品牌占据,占全市场份额约25%。随着国内头部供应商在技术、资源、产品力等方面的不断积累,25%左右的高端市场即是未来潜在的增长空间。国茂股份收购莱克斯诺中国齿轮箱业务将补齐公司在减速机领域高端市场的短板,未来有望与SEW、弗兰德等国际一线品牌直面竞争。 从新领域突破看公司成长:专用减速机市场容量可观。国内大部分减速机供应商产品集中于通用领域,采用模块化设计,标准化属性导致附加值相对不高,以中低端市场为主。专用减速机产品偏向非标,其中,起重运输、水泥建材应用占比居前。作为又一利润增长点,公司以塔机市场作为切入口,积极布局工程机械减速机领域。工程机械减速机占专用减速机份额约25%,其中挖掘机减速机目前仍然以进口品牌为主,未来将成为国内供应商主要突破方向。 投资建议:预计公司2020年~2022年EPS分别为0.73元、1元、1.28元,对应当前股价市盈率分别为51倍、37倍、29倍首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示::原材料涨价;专用减速机突破不达预期;新产能投产低于预期。
星网宇达 电子元器件行业 2021-03-31 35.29 -- -- 35.48 0.54% -- 35.48 0.54% -- 详细
一季度业绩超预期,三年持续高增长开启。 经过 2017-2019年的研发沉淀, 公司的多项业务在 2020年取得关键突破, 根据公司业绩快报, 2020年公司实 现营业收入 6.85亿,同比增长 71.90%,归母净利润 1.10亿,同比增长 819.13%, 2021年一季度预告归母净利大幅增长延续了这一趋势。我们认为 公司未来三年有望进入收获期,参考公司股权激励目标,未来三年有望实现复 合增速超 44%的归母净利润增长。 激励充分,管理机制优化有望持续增厚公司净利。 3月 19日,星网宇达发布 2021年股票期权激励计划,激励对象为高管与核心团队在内的 148人,期权 行权价格为 28.50元,拟授予激励对象不超过 541.4万份股票期权权益。业绩 考核条件为:以 2020年净利润为基准, 2021/2022/2023年净利增长率不低于 50%/100%/200%。 作为研发导向的军工数字化龙头企业,公司在上市初期的 激励机制给予了研发团队充分的激励和授权,核心研发团队多数持有业务子公 司股权,在业务研发阶段对团队形成有效激励。随着公司业务进入转化收获期, 管理层计划调整激励方式,核心团队可以更好分享上市公司经营果实,同时优 化上市公司股权结构和费用结构。 同方投资战略入股,未来公司有望依托国资平台实现跨越发展。 2月 20日同 方投资公告受让星网宇达 773.43万股,对价 35.694元/股,交易完成后同方 投资占公司股权 5%。同方投资是清华同方系投资平台,母公司致力于中国高 科技成果的转化和产业化。我们看好公司与国资军工平台在军工无人化业务上 加深合作。后续关注同方投资战略入股后公司股权结构持续优化。 长期深耕智能无人产业链,技术储备为持续增长提供动力。 智能无人系统是融 合感知、控制、规划的综合系统,是无人作战平台的控制核心,具有极高的技 术壁垒。上市以来,公司通过一系列内生外延手段布局了智能无人系统的全部 环节,显示出较高的战略定力。 我们认为公司的无人系统布局已经初步形成, 未来有望在无人靶机、无人靶船、电子对抗、无人战车等方向持续收获。 投资建议: 我们认为公司是国内智能无人平台的领军企业,看好公司凭借优秀 研发能力,依托国资军工平台实现跨越发展。 我们预计公司 2020-2022年实 现营业收入 6.85/10.30/14.90亿元,归母净利润 1.10/1.93/2.77亿元,当前股 价对应 PE51x/29x/20x,维持“买入”评级。 风险提示: 军品业务进度不及预期、收入确认不及预期
旭升股份 有色金属行业 2021-03-29 31.25 -- -- 32.03 2.50% -- 32.03 2.50% -- 详细
事件: 公司发布2020年年度报告:2020年全年营业收入16.27亿元,同比增长48.33%,归母净利润3.33亿元,同比增长61.1%。2020年4季度,公司营业收入5.23亿元,同比增长63.21%,环比增长18.59%,归母净利润1.02亿元,同比增长44.47%,环比增长13.33%,公司全年及四季度业绩复合预期。 投资摘要: 2020年年度报告点评业绩增长复合预期,会计准则变更及原材料价格导致Q4单季毛利率波动。公司2020年的业绩实现高速增长,复合市场预期。利润率方面,全年毛利率为32.87%,同比下降1.14pct,主因会计准则变动所致,净利率为20.45%,同比提升1.62pct,主因规模效应下各项费用率降低所致。公司2020年Q4单季毛利率为28.25%,环比下降6.5pct,核心原因是会计准则变动后,公司将全年销售商品有关的运输和出口代理费1859万元计入Q4单季的营业成本,对毛利率影响较大,次要原因是公司成本中材料费用占比约60%,预计铝材料价格的上涨有一定影响。 特斯拉贡献主要增量,客户持续拓展。特斯拉是公司第一大客户,得益于上海工厂Model3的投产,2020年特斯拉贡献收入7.08亿元,营收占比43.49%,未来随着上海工厂ModelY的上量,以及Model3/Y零件国产化的持续推进,公司对特斯拉的销售额将持续增长。同时,公司对非特斯拉客户的销售额也快速放量,其中对采埃孚销售额为1.4亿元,同比增长175%,营收占比8.64%,对北极星销售额为1.13亿元,同比增长48%,营收占比为6.97%,其他如长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户的销售额均实现同比大幅增长。新客户开拓方面,公司顺利通过德国宝马、德国大众、博世等客户的供应商资格认证,取得戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的产品定点。我们认为,公司通过与特斯拉合作,积累了丰富的汽车轻量化产品的研发和制造经验,未来将凭借先发优势持续开拓新客户,提升市场份额。 拓展轻量化工艺,提供一站式产品服务,单车价值量提升。公司原有铝合金压铸工艺主要生产离合器壳体、减速器壳体、、电池盒、定子罩等壳罩类零件,近年来逐步将加工工艺延伸至铝合金锻造和铝合金挤出领域,其中锻造工艺可生产副车架、控制臂、前转向节、扭臂等高强度的结构件,挤出工艺可生产气液分离器、防撞梁、电池包纵梁等结构复杂的零件。公司通过拓展轻量化工艺,实现产品品类的横向拓展,可以为客户提供一站式产品服务,同时单车价值量得到大幅提升。 投资建议: 预计公司2021-2023年的营业收入分别为25.8亿元、35.5亿元和45.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.96亿元、6.93亿元和8.73亿元,每股收益分别为1.11元、1.55元和1.95元,对应PE分别为29.2X、20.9X和16.6X,首次覆盖,给予维持“增持”评级。 风险提示: 海外疫情控制不及预期,特斯拉销量不及预期,下游客户新增订单不及预期,产能利用率提升不及预期。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2021-03-18 32.69 -- -- 34.67 6.06% -- 34.67 6.06% -- 详细
明新旭腾专注于汽车内饰皮革的开发、清洁生产和销售,是国内领先的汽车内饰皮革供应商。公司主营产品包括整皮和裁片,主要供应中高档汽车座椅、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件,营收占比超过 93%。2019年,公司市场占有率约 8%。 业绩突出。2016-2019年营收 CAGR 约 12%,归母净利润 CAGR 约 48%,关键盈利指标如 ROE(20%)、毛利率(48%)、净利率(28%)等,均大幅领先行业平均(2020Q3)。 客户高端。公司已实现对奥迪、一汽-大众等主流豪华/合资品牌覆盖。 股权结构清晰,产能扩张有序,潜力可期。公司董事长直接和间接持股 45%,设有员工持股平台,激励完善;产能饱和,分布贴近客户,扩张后预计翻倍。 好赛道:消费升级背景下的内饰豪华化趋势大背景:消费升级,内饰差异化、豪华化趋势凸显。皮革作为中高档汽车内饰的理想材料,在增强汽车内饰的外观观赏性、提高驾乘人员舒适性体验方面扮演着重要的角色,对提升汽车的美观和档次不可或缺。 竞争格局:集中度不高、外资主导、内资企业加速追赶。外资占高端,内资占中低端,明新旭腾依托对一汽-大众、奥迪供货,实现中高端突破,市场份额超过 8.2%,有望随产能扩张和新客开拓进一步提升份额。 大趋势:消费升级加速反转,真皮内饰百亿空间可期。真皮内饰市场向好,本质由于消费升级带来的需求改善,豪华品牌份额扩张和自主品牌加速升级加速了真皮市场的成长。预计 2025年国内汽车皮革市场有望达 100-120亿,5年 CAGR 约 7-12%。 好公司:盈利能力突出+客户优质集中+扩产空间可期盈利能力突出,经营研发实力出众。公司主业集中,营收归母净利润持续高增(增 30%、44%);毛利率 48%、净利润 28%(20Q3),大幅领先行业和同类公司;期间费率稳中有降;注重研发,持续维持高投入(6-7.2%),设有院士工作站并与高校合作,维持了在无铬鞣制等专业领域的领先优势。 上游原材料价格平稳,下游客户产品单价提升,高盈利有望持续。上游原材料主要是原品和化料,原皮价格平稳低位,化料价格稳定;下游产品单价由于配套奥迪等豪华车型,持续走高。 客户优质集中,增长稳健确定性强。公司配套知名一级供应商,供货一汽-大众、上汽大众、通用、吉利等主流车企的核心车型;超九成产品供给一汽-大众,依托其在乘用车市场份额第一的地位和稳定的客户基础,增长确定性强。 扩产空间可期,新客拓展优化供应结构。公司现有产能饱和,2020Q3为96%,新增产能预期实现产能翻倍;在手订单充裕,依托高端配套的技术积累,已成功开辟上汽大众、上汽通用等优质新客,宝马、丰田、本田、上汽集团等正在接触,使得公司客户结构持续完善,业绩弹性增厚;未来在自主品牌和海外市场的扩张潜力,有望为公司提供长期增长动力。 投资建议: 我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 8.13亿元、9.91亿元和 12.3亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 2.29亿元、2.71亿元和 3.27亿元,楷体 每股收益分别为 1.38元、1.67元和 1.97元,对应 PE 分别为 23.33X、19.7X和 16.33X。 公司作为产能饱和的行业龙头,业绩充分受益于消费升级带来的豪华真皮内饰的需求提升,随新项目投产后业绩增长确定性高,综合可比公司估值水平,2021年给予公司 30倍 PE 的估值,合理股价为 50.4元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。
双环传动 机械行业 2021-03-15 8.80 11.17 15.75% 10.00 13.64%
10.00 13.64% -- 详细
汽齿龙头营收持续增长,产能利用率较低导至利润下滑。 公司是中国汽车齿轮 龙头企业, 变速箱齿轮营收占比在 75%以上。 2015年中国自主品牌 DCT 变 速箱、 8AT 变速箱陆续量产,公司新增订单大幅超出已有产能, 从 2016年开 始累计投资 44亿元扩充产能, 然而 2017-2019年恰逢中国汽车行业转型调整 期, 公司订单兑现不及预期。 2016-2019年公司营收端累计增长 86%, 3年 CAGR23%, 但受产能利用率拖累, 净利润累计下降 60%。 汽车产业升级重塑汽齿行业竞争格局, 市场份额向龙头集中,公司产能扩充结 束,业绩反转在即。 电动化:格局重塑,龙头独领风骚。 燃油车时代,主机厂为技术保护一般都自 制变速箱及齿轮,仅少量份额向供应商释放。电动车时代行业格局重塑,一方 面特斯拉、造车新势力等企业更注重软件研发,减速器及齿轮均从供应商处采 购; 另一方面电动车动力系统(电机、减速器、控制器)高度集成为电驱动桥, 供应商为联合汽车电子、汇川技术、博格华纳等控制器开发能力强的企业,减 速器及齿轮市场份额向独立供应商释放。 同时电动车减速器齿轮加工精度提升 至 4级, 双环凭借技术和设备优势拿到市场大部分份额, 我们测算公司 2021年电动车减速器齿轮出货量有望达到 100万套,市场份额约 50% 重卡 AMT: 行业爆发在即, 绑定客户纵享盛宴。 2018-2019年中国重卡 AMT 渗透率在 1%以下, 2020年快速上升至 4%,对比欧美发展史,中国重卡 AMT 将进入快速增长期, 2025年渗透率有望超过 50%。外资采埃孚、伊顿等企业 在 AMT 技术上领先, 2020年在中国的市场份额超 55%,双环作为外资 AMT 齿轮唯一供应商, 将充分受益中国 AMT 渗透率的快速提升。 乘用车 8AT:国产化带来增量。 乘用车 8AT 变速箱在国内的市场份额持续提 升,主要供应商为采埃孚和爱信。采埃孚 8AT 国产化后与爱信 6AT 差价在 1000元以内, 性价比凸显, 配套车型价格下探至 11.78万元, 在皮卡、越野 SUV 车 型上广泛使用。爱信8AT年销量在百万台以上,自主品牌配套车型下探至13.69万元, 因尚未国产化市场供不应求。采埃孚 8AT 变速箱已于 2019年国产化, 公司作为独供进行配套, 未来爱信 8AT 国产化,公司有望拿到部分配套份额。 乘用车 8AT 的国产化及渗透率的提升,将为公司持续带来增量。 RV 减速器业务快速上量,自主替代可期。 RV 减速器占据多关节机器人成本 的 30%-40%, 是工业机器人核心零部件之一,但因技术壁垒高,国内市场被 纳博等外资垄断。 公司 RV 减速器于 2016年量产,下游客户涵盖埃夫特、新 松机器人等主机厂, 2019年出货量在 2万台以上, 2020年有望增长至 3万 台。公司 RV 减速器得到客户普遍好评,配套份额逐年增长,自主替代可期。 投资建议: 预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 39.01亿元、 49.76亿元和 61.30亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 0.4亿元、 2.12亿元和 4.1亿元,每 股收益分别为 0.06元、 0.31元和 0.6元。 我们预测 2021年公司汽齿业务净 利润为 2.02亿元,给予 30倍 PE, RV 减速器业务营收为 2亿元,给予 8倍 PS, 对应 2021年目标价 11.17元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-12 284.00 -- -- 374.87 32.00%
374.87 32.00% -- 详细
事件: 公司发布 2020年度业绩快报,2020年预计实现营收 139.96亿元,同比增长17.69%;归母净利润 31.06亿元,同比增长 57.75%。单 Q4实现营收 36.22亿元,同比增长 33.36%;归母净利润 6.45亿元,同比增长 150.97%。业绩符合市场预期。 投资摘要: 青花玻汾处放量增长通道,季度利润增长提速。Q4营收及净利润增长加速,环比提高 6.99、81.66pct。抓两头带中间产品策略下,青花与玻汾高增带动整体增长,预计全年青花系列增长 35%以上、波汾增速 30%左右、巴拿马全国市场铺开增长近 20%、老白汾营收较为稳定,省外新市场的青花玻汾产品导入和复购均有较好表现。公司年内多次对青花和玻汾提价,青花 30在 6月大幅提价、玻汾在 2019年底和二季度提价。四季度受结构提升带动、疫情影响生产端等消费税影响,叠加同期低基数呈现较高利润弹性。 市场全国化下半程增长空间仍较充裕。区域策略上公司全国化新增招商和铺货仍处在贡献增长的活跃期,20年亿元市场突破 17个、长江以南市场平均增速超过 50%、省外占比提高到 60%。1357市场扩张节奏明确,省外建立了“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织构架,渠道精细化紧随其后,营销组织战斗力强大确保渠道推力,2020年终端数量突破 85万家同比增长 15万家。空白市场招商铺货和复购率的提高仍将贡献较为充裕的增长空间。 青花复兴版引领进入新高端,千元价格带汾酒有望抢占更多份额。产品结构实行“一控三体”模式,青花 20批价上行至 400元以上。目前老版本青花 30不再发货、提价和控货下批价稳定上行至 800元以上;新青花 30复兴版由连锁渠道先导入,目前策略仍为价格优先供给紧缺、成交价千元,预计二季度投放传统渠道,复复兴版渠道认可度较高,带动青花系列整体价格空间和放量。公司制定了青花 30四步目标,第一追赶国窖 1573、第二是追平国窖 1573、第三追赶五粮液、第四追平五粮液。当前千元价位有望成为白酒高速扩容价格带,汾酒占据香型和名酒品牌优势,千元价格带汾酒将拥有一席之地。 春节动销旺盛,21Q1有望开门红。经销商回款进度有望在一季度末推进到40%,春节动销旺盛,目前渠道库存 2个月以内、处于低位,叠加同期低基数21Q1有望实现高速增长。作为十四五开局之年,21年实行柔性考核、经销商任务普遍同增 20%,增长目标符合十四五规划提出的 21年调整期的定位。 投资建议:公司全国化扩张顺利,省外区域扩张和渗透率提升空间仍较为充裕,青花复兴版跻身千元价位奠定清香高端领导地位,经营形势持续向好。略上调每股收益至 3.51/4.60/5.78亿元(原预测 3.32/4.22/5.29),当前股价对应 PE为 73.44/56.08/44.61倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费场景、全国化不及预期、产品培育不及预期
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 -- -- 190.18 1.78%
190.18 1.78% -- 详细
公司发布20年度业绩快报,预计2020年实现营收211.25亿元,同比下滑8.65%;归母净利润74.77亿元,同比增长1.26%。单季度来看,Q4预计实现营收22.11亿元,同比增长9.13%;归母净利润2.91亿元,同比增长24.36%,符合市场预期。投资摘要:Q4增长提速,合同负债或环比增加。Q4营收、净利润增速环比提高1.56、10.29pct,业绩逐季度改善。单季度增长主要由梦之蓝和双沟高端产品贡献,产品结构持续走高。四季度末负债为153.44亿元,同比减少16.02亿元,主要原因或为公司营销改革以来回款政策变化减少经销商资金占用致合同负债同比下降;整体负债环比三季度末增加56.13亿元,环比增加主要为春节旺季前回款致合同负债增加,该增长幅度大于2019年同期合同负债的增幅47.75亿元。在控货和回款减负政策下,负债环比增长加大或显示良好的业绩储备。 调整措施正确彻底,产品培育先于量增、梦系列新品培育基本成功。公司前期营销改革重点借助梦系列产品和洋河双沟品牌结构的重塑理顺经销关系、恢复渠道利润,并严格执行配额制和数字化控盘。目前M6+、M3水晶版经销商和终端利润提高到8%、11%水平以上,整体渠道库存降低到1-2月水平,经销商出货动力恢复。春节期间梦系列新产品出现供不应求、经销商出货出现同比高双位数增长情况,提价后M6+省内批价稳定在580-590元以上,M3水晶版在430元以上,产品渠道接受程度高、销售者复购积极。M6+已完成全国市场布局、基本达到梦六同期销售水平,M3导入速度快逐步替换老产品,梦之蓝势能释放将提振整体业绩。 消费升级下次高端龙头享蓝海价格带红利,放量可期。公司M6+产品吸取海天产品饱和销售的教训,利用全国化的网络和品牌影响力广泛地招商,率先聚焦培育600元以上蓝海价位带。M3水晶版抢占450元以上价位、与竞品共同做好省内升级市场氛围。双沟绵柔苏酒、珍宝坊产品升级节奏快,与洋河品牌协同推动名酒复兴。在高端价格天花板、消费升级、酱酒烘托等带动下次高端500-800元有望成为白酒超预期扩容的价格带,公司拥有最广的品牌基础、渠道力领先竞品,梦系列产品势能拉高后领先优势将逐步释放。 改革强基,看好21年经营加速向好趋势。公司配套改革了一贯的价格体系问题、运用配额制严格控货,推动渠道利润和批价的良性恢复,组织及团队氛围提升明显。新一届董事会理顺管理层架构、回购后股权激励在即,公司经营将更为稳健、良性。21年春节公司回款40%以上迎来开门红,海天产品停货、更新提前,渠道库存低位空间大,21年轻装上阵、整体预计加速成长。 投资建议:公司渠道和产品正循环建立、经营形势向好,建议逢低布局。预计20-22年归母净利润至74.77/84.46/96.34亿元,每股收益4.96/5.60/6.39亿元,当前股价对应PE为38.10/33.72/29.56倍,维持“买入”评级。
千方科技 计算机行业 2021-03-02 16.56 -- -- 17.32 4.59%
17.32 4.59% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩快报,2020年实现营业收入94.78亿元,YoY+8.66%;归母净利润10.71亿元,YoY+5.65%。 投资摘要:业绩符合预期,收入增长持续加速。公司2020年实现营业收入94.78亿元,YoY+8.66%;归母净利润10.71亿元,YoY+5.65%。Q4单季实现营业收入36.38亿元,YoY+20.11%,连续三季度收入增长提速。公司业绩不断向好主要受益于公司通过数字化转型升级持续打造自身核心竞争力,积极把握新基建和海外市场机遇,智慧交通、智慧安防业务持续较快增长。 公司经营情况明显改善,现金流大幅改善。截至2020Q3,公司单季度毛利率分别为28.2%/31.8%/34.4%,Q3毛利率同比增长1.5%,盈利能力不断向好,主要原因在于毛利率较高的智慧安防业务增长较快、占比上升。前三季度实现经营性净现金流0.97亿元,较过去三年提前一个季度实现现金流转正,2019年同期经营现金流为-3.53亿元,公司2019年来加强项目管理等现金流优化措施取得成效。 智慧交通行业迎来政策机遇,交通信息化龙头从中受益。智慧交通、基础设施数字化改造是新基建、交通强国重要建设内容。中共中央、国务院发布《国家综合立体交通网规划纲要》,提出2035年基础设施数字化率达到90%,政策催化智慧交通行业景气上行。公司作为交通信息化龙头企业,深度参与国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区建设,承接京沪高速智能化改造项目、延崇高速(河北段)智慧公路系统-车路协同系统,积累丰富车联网路侧建设经验和合作资源。受益道路数字化改造浪潮,公司智慧交通落地订单有望大幅增长。 云化转型拥抱更广阔空间,平台化变革构筑公司核心竞争能力。公司积极拥抱云化转型,商业模式从单次项目制升级为SaaS订阅服务,显著提高客户复购率与需求空间。中台崛起,提升效率。公司将分散的研发力量进行平台化整合,避免重复造轮子问题,有利于能力复用,发挥规模效应,提升毛利率。 投资建议:我们认为公司是国内领先的智慧交通和智能网联供应商,我们看好公司自身数字化转型升级和依托阿里等各方优质资源,在全国智慧高速建设和车联网大规模路侧建设的交通信息化需求中持续受益。我们预计公司2020-2022年实现营业收入94.78/125.73/169.71亿元,归母净利润10.71/14.86/19.89亿元,当前股价对应PE24x/17x/13x,维持“买入”评级。 风险提示:车联网发展不及预期、竞争加剧、研发进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名