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金禾实业
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食品饮料行业
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2022-05-18
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39.26
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41.59
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5.93% |
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47.00
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19.71% |
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详细
公司聚焦食品添加剂业务。公司是甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖和香料麦芽酚的全球主要生产商,主要产品中食品添加剂占比51.8%,基础化工占比40.2%,原则上公司基础化工产品不再新建产能,主要服务于精细化工,提供原材料配套,产业链一体化优势构成公司护城河。公司下游客户包括各大食品饮料及香精香料公司。无糖饮料风潮带动我国甜味剂市场规模扩容。甜味剂目前已在饮料、餐桌调味品、个人护理用品、烘焙食品、药品等领域对糖类进行替代。其中饮料是目前甜味剂下游最大应用。虽然我国无糖饮料市占率逐年提升,但与美欧日相比,我国渗透率还有巨大提升空间,预计到2025年我国无糖饮料渗透率有望达到15%,无糖饮料市场规模将达到548亿元,5年CAGR为36%。安赛蜜和三氯蔗糖作为主流化学合成甜味剂需求量将持续增长。2019年全球甜味配料市场仍由蔗糖主导,人工合成和其他甜味剂只占10%,行业渗透率较低,其中甜蜜素和糖精占人工合成甜味剂产量的58%。 未来安赛蜜和三氯蔗糖市场空间的开拓主要来自于两方面:一方面随着无糖健康生活理念的渗透,性价比占据优势的安赛蜜和三氯蔗糖有望加速对蔗糖替代进程,另一方面安全性高的安赛蜜和三氯蔗糖将会逐渐对安全性存疑的甜蜜素和糖精进行替代。根据测算,到2026年安赛蜜和三氯蔗糖需求量分别增加约1.86万吨和1.05万吨。公司为全球食品添加剂行业细分龙头,同时公司持续研发新品,不断拓宽产品线丰富性。目前公司拥有1.2万吨安赛蜜产能、8000吨三氯蔗糖产能和1万吨麦芽酚产能,均为细分赛道的龙头。在各个拳头产品方面,公司均实现主要原材料的内部配套,有效降低生产成本,具有产业链一体化的规模化和集约化优势。未来随着公司原有产品产能扩张以及利用原料自产优势不断开拓下游新产品,公司食品添加剂业务占比将进一步提升,市占率提升的同时增强公司的抗风险能力。投资建议:基于以上分析,我们预计公司22-24年营收为67.88亿元/74.74亿元/78.25亿元,同比增长16.1%/10.1%/4.7%,归母净利润为18.79亿元/21.64亿元/22.01亿元,同比增长59.7%/15.2%/1.7%,EPS分别为3.35、3.86、3.92,对应PE分别为11.78、10.23、10.06。公司为甜味剂行业龙头标的,化学合成甜味剂根基稳固,同时公司通过阿洛酮糖迈入生物发酵领域,创造新的利润增长点。 综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况,给予公司2022年PE估值16X,对应合理价值为54.24元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。
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三元生物
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食品饮料行业
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2022-05-13
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43.22
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70.42
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7.07% |
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50.50
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16.84% |
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详细
公司为赤藓糖醇行业龙头。三元生物是以“发酵法生产赤藓糖醇项目”为依托成立的一家集科研、生产、销售为一体的生物高新技术企业,产品包括赤藓糖醇及复配糖产品,其中赤藓糖醇营收占比91.5%,出口占比50.5%,公司先后与莎罗雅、美国ADM、元气森林、可口可乐、农夫山泉等知名客户建立合作关系。 渗透率提升打开赤藓糖醇行业市场空间。2019年中国赤藓糖醇消费量达到1.1万吨,远低于美国消费量3.6万吨和欧洲消费量2.5万吨,仍存在巨大提升空间,经测算,2025年我国赤藓糖醇市场规模约为31.4亿元,5年CAGR达到41.1%,消费量的快速提升主要来自于无糖饮料渗透率的提升和对居民用糖的替代: 无糖饮料渗透率提升带动赤藓糖醇消费。近几年,我国软饮料大品类与其中的无糖饮料呈现出截然不同的发展态势,在饮料市场整体不景气的背景下,无糖饮料却呈现出高速增长的态势,无糖饮料市占率逐年提升,2020年我国无糖饮料的市场份额为3.33%。而与美欧日相比,我国无糖饮料渗透率还有巨大提升空间。经测算,我们认为到2025年,无糖饮料渗透率将达到15%,其中赤藓糖醇市场规模约为23亿元。 赤藓糖醇对居民用糖替代成为趋势。与国外相比,我国赤藓糖醇下游运用较为单一。英敏特数据显示,2019年美国糖和甜味剂小包装产品中,蔗糖产品仅占39.7%,而天然甜味剂类产品占比50%。与之相比,我国在餐桌糖方面甜味剂对蔗糖的替代仍处较低水平。我国近几年食糖消费量维持在1500-1600万吨之间,根据中商产业研究院数据,2020年我国居民用糖占比为36%。假设2025年我国食糖消费量和居民用糖占比数据稳定,其中1%由赤藓糖醇替代,则到2025年,赤藓糖醇居民用糖规模约为8.37亿元。 公司为全球赤藓糖醇行业龙头,同时公司持续研发新品,不断拓宽产品线丰富性。公司抓住全球赤藓糖醇市场需求快速增长的有利时机,积极通过技改、新建等方式提升产能,逐步成长为全球赤藓糖醇行业市场占有率最高的龙头企业。凭借产能优势和产品质量方面的优势,公司获取多个大客户,巩固了公司的市场竞争地位。与此同时,公司持续研发新品,不断拓宽产品线丰富性。除赤藓糖醇外,公司还密切跟踪甜味剂行业发展前沿动态,在莱鲍迪苷M、阿洛酮糖等新型甜味剂上已取得较为丰富的技术储备。 阿洛酮糖为公司创造新的利润增长点。根据FMI,2016 -2020年,全球阿洛酮糖的销售额CAGR达8.0%。目前我国已对阿洛酮糖的使用进行申报,随着越来越多国家地区获批,阿洛酮糖市场将快速增长,前景广阔。目前阿洛酮糖尚处于产业化前期,产销量较低,公司于2022年4月公告将投资建设年产2万吨阿洛酮糖项目,阿洛酮糖的生产有利于扩大公司业务领域,丰富产品结构,增强公司整体实力和盈利水平,为公司创造新的利润增长点。 投资建议:基于以上分析,我们预计公司22-24年营收为20.55亿元/24.91亿元/31.25亿元,同比增长22.7%/21.2%/25.5%,归母净利润为4.56亿元/5.57亿元/8.74亿元,同比增长-14.8%/22.3%/56.7%,EPS 分别为3.38、4.13、6.48,对应PE 分别为19.7、16.12、10.28。考虑到公司作为赤藓糖醇行业龙头标的,赤藓糖醇根基稳固,同时公司新建阿洛酮糖产能,创造新的利润增长点。因此我们认为公司目前估值处在合理区间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。
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三棵树
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基础化工业
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2022-05-11
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78.59
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99.49
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26.59% |
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139.98
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78.11% |
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详细
涂料行业是生命力旺盛的广阔赛道,人们对于更优居住环境的诉求从不停息,新建+重涂使得涂料需求贯穿城市化进程所有阶段。无论是房屋供给以存量为主的发达国家,亦或是仍处在急速城市化进程的新兴国家,均有着品牌统治力出众、市占率超过30%的优秀企业。中国建筑涂料行业大有可为,人均消费量尚不及美国60%,行业内群雄逐鹿,市场格局高度分散,仍未出现真正的王者。 三棵树为本土涂料工业领导者,在家装涂料领域市场份额位居第三,在工程涂料领域市场份额位居前二。历史上实现了持续的成长,近五年营收增速均在30%以上。公司专注制造健康涂料,旗下产品涵盖家装内墙漆及工程内外墙漆,整体盈利能力强。此外着力打造“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”一站式解决能力,充分发挥渠道协同效应,非涂料板块营收占比45%。 更完善的区域布局与更光明的未来。截止21年底涂料产能规模达近200万吨,未来有望形成3个百万吨级生产基地及其他10个生产基地。公司在东部地区影响力显著,华东及华南营收占比63%,未来更加广泛的生产基地及销售渠道布局有望转化为强劲的市场影响力,全国一盘棋视角下市占率还有巨大提升空间。 工程市场:广袤又分散的市场,走向集中大势所趋。CR4不及30%,小型企业产出的伪劣产品充斥市场,广东省2020年抽检的涂料产品中不合格率达到23%。 广大工程市场客户需要能够以较高性价比实现更全面产品解决方案、更可靠供应链服务的产业龙头,三棵树在工程领域的崛起应运而生。公司有着完善的产品体系,极强的渠道战斗力,柔性定制化生产能力。通过直销+经销组合拳覆盖大B及小B客户,过去三年受益地产集采,业绩快速增长;未来成长换挡,深耕渠道建设拓展工程小B客户,覆盖中国广袤的建筑工程市场,2021年新增小B工程客户9850个,累计达14848家。 零售市场:三棵树对外资品牌的追赶与超越正在发生,未来将充分受益存量重涂。 2021年公司家装墙面漆增速102%,远超行业平均增速,引领本土品牌崛起。零售产品更高的的盈利能力及更优秀的财务特征有望助力公司实现更高质量的成长。我们从四条路径上出发展望三棵树在零售市场对外资品牌的追赶与超越:w一是产品力全面对标立邦多乐士,环保性与性能均经严苛检测标准认证;w二是渠道服务及密度上的追赶,扁平式营销体系形成更强的渠道战斗力;w三是乘风消费者心理转变,国货自信驱使消费者选购性价比高的本土品牌;w四是线上引流布局新零售,组建线上营销团队,把握线上意向订单的转化。 要知松高洁,待到雪化时。2022年正是化“雪”之年,公司业绩颇具向上修复的弹性。2021年极端行业环境下,公司受到价格战、成本、减值等三方面影响,亏损约4亿元。2022年行业环境有望大幅改善,行业内多乐士、立邦、亚士等企业已展开提价,公司提价计划同步落地可显著改善盈利能力。原材料成本短期虽处在高位但占比最大的乳液、钛白粉均有向下动力,全年来看供需格局均有望扭转,原材料价格下行将进一步增强公司盈利能力。去年公司对地产客户减值已基本覆盖问题房企应收款,而2022年稳地产宏观环境将使得地产企业合理融资需求得到满足,地产链信用风险降低,对公司业绩的冲击告一段落。业绩反转期正是布局良机。 投资建议:预计2022年~2024年净利润分别为11.81亿元、17.71亿元、27.06亿元。当前市盈率分别为28.99倍、19.33倍、12.65倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:房地产销售持续低迷、原材料价格大涨、固定资产投资萎缩。
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中顺洁柔
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造纸印刷行业
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2022-05-06
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10.27
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11.23
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9.35% |
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12.94
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26.00% |
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详细
近期,公司发布 2021年年度报告和 2022年一季度报告。公司 2021年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比变动+16.95%/-35.85%/-36.30%。公司2022Q1营 收 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 下 降10.36%/50.82%/52.50%。营收符合预期,净利润不及预期主要原因系原材料价格上涨。 产品端:生活用纸产销齐增,原材料涨价致毛利率承压。 21年公司生活用纸营收 86.6亿元,同比增加 15.45%,营收占比 94.63%,同比下降 1.23pct;个人护理产品营收 0.77亿元,同比减少 23.03%,营收占比 0.84%,同比下降 0.44pct。 2021年,生活用纸、个人护理产品营业成本分别同比增加 25.63%、24.61%,主要系原材料价格上涨。生活用纸、个人护理产品毛利率分别同比减少5.11pct/22.54pct 至 36.99%/40.75%。 从产销量来看,主销产品生活用纸 2021年生产量/销售量分别为 14982.63万箱/14758.23万箱,分别同比增加 26.23%/28.14%,产销动态平衡,库存量较少。 从平均单价及单件成本看,2021年生活用纸平均单价为 59元,单件成本为 37元,分别较去年同比下降 8.54%/0.48%。 渠道端:非传统模式销售额增速明显,境内外结构不变。 2021年公司传统模式、非传统模式销售额占比分别为 47.99%、47.48%。 二者分别创造营收 43.91、43.44亿元,营收分别同比增长 3.45%、29.48%。 非传统销售模式增速更明显,系公司强化电商、社区团购等新零售渠道布局所致。 2021年境内外销售额占比与 2020年持平。 品牌宣传投入力度增强,汇兑损益增加。 2021年归属于上市公司股东净利润 5.81亿元,同比减少 35.85%,主要原因为销售费用及财务费用增加,分别同比增长 28.62%、59.66%,前者系公司加大品牌宣传投入,后者系报告期汇兑损益增加。 2022Q1营收不及预期,营收下降+成本增加。 2022Q1公司营收 18.84亿元,同比下降 10.36%,环比下降 34.46%。营业总成本同比增加 17.39%。营业收入下降叠加成本增加导致公司利润收缩,净利润同比下降 50.85%。 强化核心产品,拓展高端、高毛利品类。 2022年,公司将坚持以生活用纸为核心业务,进一步强化传统纸巾、护理用品、健康精品的统筹管理,将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类。整合资源加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列产品的推广,驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长,稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 109.08亿元、120.26亿元、132.59亿元,归母净利润为 7.34亿元、8.76亿元、10.28亿元,对应 PE 为 18.82X、15.77X、13.43X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,产业政策风险。 财务指标预测
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顾家家居
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非金属类建材业
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2022-05-06
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44.55
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66.10
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12.05% |
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57.50
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29.07% |
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详细
投资摘要: 近期,公司发布 2021年年度报告和 2022年第一季度报告。公司 2021年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长 44.81%/96.87%/141.55%。公司 2022Q1营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长20.05%/15.11%/20.3%。公司 2021年度业绩增长符合预期,主要原因系小店变大店,客单价提升;22Q1受疫情影响业绩增速放缓。 产品端:沙发&定制家具营收持续高增长 产能稳步提升报告期内,公司沙发/床类产品/集成产品/定制产品/红木家具营收分别同比增长 44.51%/42.75%/41.13%/44.80%/11.77%至 92.67/33.37/31.39/6.60/1.25亿元。毛利率同比分别变动-3.02pct/-2.38pct/+0.58pct/-3.33pct/+8.06pct 至29.54%/33.22%/24.81%/32.43%/29.69%。其中,红木家具毛利率大幅提升主因系人工成本及制造费用降低所致。 从产销量来看,2021年公司沙发、床类产品生产量分别同比上涨 45.51%、44.31%;销售量分别同比上升 45.39%、43.45%,产销量同步大幅提升。此外,越南基地产能大幅扩充,通过越籍人效提升与规模经济,强化单套成本控制;做好墨西哥基地经营管理改善,持续提升。 从产品制造成本来看,原材料、制造从成本同比提升 49.59%、45.41%,其中沙发产品原材料成本提升 54.03%至 51.51亿,占沙发总成本比例 78.88%;定制家具人工成本提升 80.08%至 1.03亿,占定制家具总成本 23.12%。 从销售单价及单品成本价来看,主营产品沙发及床类产品单价分别下降0.6pct/0.49pct,成本价分别提升 3.76pct/2.57pct。 渠道端:强化零售转型 内外销同步增长2021年公司门店净减少 235家至 6456家,其中经销店、直营店分别减少 277、42家,主要原因系公司致力于零售转型,增加大店数量提升店效。根据门店数量计算出 2021年单店收入 284万元,较 2020年单店收入提升 50%。 从地区来看,报告期内公司境内 /境外营收同比增长 40.05%/46.68%至107.12/69.18亿,毛利率同比变动-1.21pct/0.97pct 至 34.50%/18.14%。 从费用来看,报告期内公司费用总额 34.03亿元,较上年同期增长 41.66%,其中销售费用 27.03亿元,较上年同期增长 47.71%,主要原因系广告宣传促销费、职工薪酬及仓储服务费增加。 2021年公司深耕于数字化系统应用,引用经销商仓储信息化系统及应用产品3D 扫描技术建模,预期透过线上精准营销手段降低获客成本。 2022Q1受疫情影响营收增速放缓2022Q1营收达 45.4亿,同比增长 20.05%;毛利率达 29.8%,同比+0.7pct,营收受疫情影响增速放缓。 2022Q1销售费用及研发费用分别同比增长 24.11%/33.06%至 6.65亿/0.75亿元,费用率明显提升。 拓展跨境电商,强化供应能力2022年将启动 3个新基地规划论证(华南、华北、嘉兴二)。2022年全力达成供应保障总量。 公司将持续开拓跨境电商渠道,坚定海外跨境电商业务布局、摸索海外跨境电商运营模式,拓展北美高端品牌销售业务。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 222.19亿元、267.33亿元、319.71亿元,归母净利润为 21.66亿元、24.53亿元、30.91亿元,对应PE 为 17.71X、15.64X、12.41X。维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复的风险,国际贸易摩擦风险,外销物流(海运)风险。
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瑞可达
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2022-04-29
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83.37
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74.55
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188.84%
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114.66
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37.53% |
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153.70
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84.36% |
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详细
事件:公司发布2022Q1季报,一季度实现营业收入3.62亿元,同比增长144.34%,环比增长19.76%;归属于母公司股东的净利润5576.34万元,同比增长241.11%,环比增长31.62%;归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润4705.35万元,同比增长232.7%,环比增长13.04%。 点评:2022Q1营收和净利润均创历史新高,主要系新能源市场需求增加,订单增长所致。随着公司经营规模扩大,研发力度加大,人工费用及直接投入费用相应增长,研发费用同比增长86.09%。毛利率24.97%,较2021年提升0.48pct,通过降本增效有效缓解了原材料大幅上涨的压力。受益于良好的期间费率控制,净利率爬升至15.41%,较2021年提升2.79pct。 公司以连接器产品为核心,通信领域主要服务于中兴通讯、爱立信、诺基亚等移动通信设备集成商,新能源汽车领域主要服务于美国T公司、蔚来汽车、长安汽车、上汽集团、比亚迪、宁德时代等车企以及“三电”企业。 w通信领域:国内5G通信建设趋缓,低频基站占比增加对公司通信连接器出货量产生负面影响,公司积极开拓海外市场,海外项目的增加将保证通信整体业务平稳发展。 w新能源汽车领域:行业正处于快速渗透期,公司汽车连接器业务收入处于国内领先地位,将在国产替代趋势中持续受益。随着新客户、新项目的定点和产能的释放,公司高压连接器将持续放量。作为蔚来汽车换电连接器的主力供应商,随着换电车型销量的增长和换电站的普及,公司换电连接器产品销量将快速增长。汽车智能化的推广带动车载智能网联连接器的应用。公司相关产品开发工作已完成,定点车企逐渐增多,形成新的业绩增量。 投资建议:我们预测公司2022-2024年营业收入为15.57亿元、24.52亿元、34.14亿元,同比增长72.68%、57.47%、39.23%。2022-2024年归母净利润为2.07亿元、3.47亿元、5.07亿元,同比增长81.82%、67.5%、46.15%。综合可比公司估值,考虑到公司新能源汽车业务成长空间大,给与公司2022年55倍PE的估值,对应股价105.43元,市值113.87亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,5G通信建设不及预期,应收账款无法收回,存货跌价,原材料价格上涨,技术迭代风险,疫情控制不及预期,国外业务发展不及预期。
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鸿路钢构
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钢铁行业
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2022-04-29
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30.63
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43.90
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138.07%
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31.59
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3.13% |
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36.06
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17.73% |
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详细
公司发布2022年一季度业绩报告:2022年Q1公司实现营业收入35.19亿元,同比增长7.03%;归母净利润为1.67亿元,同比-8.26%;实现扣非净利润0.97亿元,同比-23.95%。 事件点评:公司业绩略低于我们的预期,华东地区疫情影响出货节奏,出货量略低于生产量导致吨指标偏离实际盈利水平,公司全年吨盈利能力增强趋势不变。按生产量测算公司自2021Q1逐季毛利率依次为659.3元/622.4元715.7元/731.7元/813.2元/574.4元;吨净利依次为265.2元/370.6元/368.1元/339.1元/238.1元。Q1各项吨盈利指标均有所下滑,我们判断主要由于今年一季度疫情影响出货节奏,销量低于产量,导致以产量测算的吨指标偏离实际盈利水平。 我们测算Q1销售量在56万吨左右,略低于生产量对应的70万吨。经调整后公司Q1吨毛利为717.1元、同比+94.6元;吨净利为297.3元、同比+32.06元。 我们展望需求端与盈利能力逐季回暖,鸿路受益稳增长的行情才刚刚开始。 订单:公司2022年Q1新签销售合同额60.13亿元,同比增长14.71%,我们测算Q1新签生产量约为92万吨。其中大订单共22亿元,占比36.59%,彰显获取大订单综合实力。公司新签合同额有望逐季增加,稳增长刺激作用将开始在中游显现。下游建筑业施工合同转化为钢结构订单存在3-6个月时滞,建筑业新签合同额自去年10月触底后持续高增,Q1中建/中铁/中冶新签合同额依次同增39.29%/94.1%/12.09%,我们展望建筑业中游Q2进入高景气阶段。 产能及产量:公司Q1资本支出达4.57亿元,在建工程增加2.58亿元,产能将在当前420万吨基础上增加至年底500万吨。疫后修复叠加下游需求高涨,Q2产销量均有望超过百万吨,全年有望维持逐季回暖趋势,我们维持424万吨产量预期不变。 盈利能力:成本预期最悲观时点可以更为乐观,鸿路原材料周转天数约192天,至一季度末去年Q3原材料价格顶峰期已过,毛利率水平(加工费占比)将逐季回升。2021年原材料成本高位而吨盈利水平稳中有升是鸿路钢构卓越生意模式的体现,展望今年全年,公司在采购、制造、管理等费用上的规模优势将更为显著,吨盈利水平有望继续提升。 稳增长的重要性不容忽视,布局业绩具备向上弹性的中游行业。Q1经济受到疫情的影响,稳增长重要性将成为全社会共识,建筑业中游处在需求传导的早期阶段,股价以及预期仍处左侧,我们维持对鸿路的重点推荐。 投资建议:我们看好公司产量持续提升,单位盈利能力不断提高。预计公司2022年~2024年归母净利润分别为14.28亿、18.08亿、20.53亿元,对应EPS为2.69元、3.41元、3.87元,维持公司目标价58元,继续给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资萎缩、钢结构渗透率下滑、制造模式获取订单不及预期。
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伟星新材
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非金属类建材业
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2022-04-29
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18.05
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26.38
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58.92%
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20.57
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13.96% |
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24.06
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33.30% |
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详细
公司发布2022年一季度业绩报告:2022年Q1主营收入10.06亿元,同比增长12.21%;归母净利润1.17亿元,同比增长3.87%;扣非净利润1.13亿元,同比增长4.64%。实现毛利率36.56%,同降2.29pcts;期间费用率19.8%,同降3pcts;实现净利率11.83%,同降0.82pcts。 事件点评:公司逆疫情影响实现稳健增长,再显伟星模式卓越属性,区域布局愈加完善市占率有望继续提升。公司营收占比最大的华东地区受疫情扰动,部分装修需求延后,而公司营收却实现较为稳健的增长,我们认为这得益于公司日渐完善的区域布局。2021年华南/西部/华中地区分别增长52.78%/34.19%/31.55%,通过在以往薄弱市场继续实施渠道下沉与效能提升,伟星在全国范围市占率有望进一步提升。 盈利能力总体稳定。毛利率波动主要受到今年包装费用调入营业成本导致,剔除会计口径变化的影响后,毛利率水平微降0.7pcts左右。Q1控费效果显著,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.31%/9.31%/3.11%/0.84%,同比-1.42pcts/-2.5pcts/-0.09pcts/+0.93pcts。净利润增速低于营业收入主要由于东鹏合立投资收益波动、此外利息收入确认低于去年导致,剔除该部分影响后公司主营业务盈利能力颇具韧性。 同心圆战略处在高速发展期,客单价有望持续提升。21年公司防水、净水业务同比增长80%以上,2022年开年这一高增长趋势得到了延续,配套购买同心圆产品的消费者数量有望持续高增。公司产品+服务模式提供了家装行业体验优异的解决方案,且产品线愈加丰富,注重消费者体验引领使得同心圆产品后续仍具备强劲增长动能,伟星持续成长的画卷日渐清晰。 2022年零售家装市场空间仍然广阔,伟星是最受益标的。近期地产基本面的低迷主要体现在开工端,我们认为竣工端在保交楼背景下仍具备韧性。此外精装房比例自2019年触顶后有所下降,毛坯交房比例阶段性提升,伟星仍将受益家装市场的高景气,Q1家装涂料龙头多乐士中国实现量价齐升是零售家装景气程度的重点信号。 投资建议:地产基本面在政策纠偏下反转具备确定性,地产链建材将随之反转,地产链反弹当首选基本面最为稳健的伟星新材。预计公司2022年~2024年归母净利润分别为15.89亿、18.93亿、20.72亿元,对应EPS为1元、1.19元、1.3元,维持公司目标价28.05元,继续给予“买入”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,精装修比例加速提升,原材料价格大幅上涨。
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爱美客
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机械行业
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2022-04-29
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498.88
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518.65
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3.96% |
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618.39
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23.96% |
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详细
近期,公司发布 2022年一季度报告和 2021年年度报告。公司 2022年 Q1营收及归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 66.07%/64.03%/63.52%。公司 2021年 营 收 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长104.13%/117.81%/115.55%。业绩超预期原因系主营产品量价齐增,单价升同时成本降拉升注射产品毛利率。 2022Q1营收、净利润稳步增长。 2022Q1公司营收同比增长 66.07%至 4.31亿元,净利润同比增长 68.92%至 2.80亿元。营业成本同比增长 22.85%,其中销售费用、管理费用增幅明显,分别同比增长 94.59%/86.18%,主要原因系广告宣传费用及人工成本上升。 2022Q1公司使用权资产同比增长 47.61%,一年内到期的非流动负债同比增长 42.66%,二者均系公司在报告期内新增租赁办公楼所致。另外,应付账款同比增长 91.98%,主要原因是采购业务增加;合同负债同比增加106.49%原因系预收货款增加。 产品端:注射产品量价齐增,单价升成本降拉升毛利率。 2021年,公司营收主要来自于以嗨体为核心的溶液类注射产品,营收占比72.25%,受益于消费者对于抗晒、皮肤年轻化的需求增加,较去年同比增长 133.84%。其余产品营收也有不同幅度增加,凝胶类注射产品、面部埋植线、化妆品营收分别同比增长 52.80%/187.68%/40.73%。其中,溶液类注射产品和凝胶类注射产品毛利率分别同比增加 1.37pct 和 2.61pct。 从产量看,2021年溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线产量分别同比变动+119.31%/+20.34%/-64.20%。从销量看,三者分别同比变动+119.28%/+15.75%/-50.18%。三者产销增速平衡,库存量较小。化妆品为外购,增速 139.96%,由于基数小,销量增速 386.27%。 从单价及成本看,2021年溶液类注射产品平均单价为 384.16元,单件成本为 23.73元,分别较去年同比变动+6.64%/-12.86%;2021年凝胶类注射产品平均单价为 545.49元,单件成本为 29.71元,分别同比变动+32.01%/-10.84%。 研发端:研发体系加固,研发机制优化。 2021年公司研发投入占营业收入 7.07%,研发费用同比增长 65.54%,研发人员数量同比增长 28.57%。公司产品之一濡白天使已于 2021年下半年国内商业化上市。 2021年公司分别购买北京诺博特和北京融知生物 49%的权益,整合优化公司的研发机制。 长期股权投资增加,各项费用变动明显。 2021年,公司长期股权投资占比总资产明显上升,同比增加 18.28%。主要原因在于报告期内公司对韩国 HBP 和北京运怡的投资增加。报告期内,公司使用部分超募资金增资暨收购韩国 Huons BioPharma Co.,Ltd.部分股权,支付交易对价约 8.56亿元,持股比例为 25.42%。 2021年公司各项费用出现大幅变动,销售、管理、财务、研发费用分别同比变动+120.56%/+48.76%/-262.2%/+65.54%。前两者变动原因系相关人员 薪酬增加;财务费用减少主要是因为募集资金专户结息。 展望:强化研发优势,走向国际市场。 2022年,公司将继续加强研发投入,聚焦于生物医用材料领域,并向生物医药领域扩展。同时,公司将继续推动 H 股股票发行工作,向走向国际资本市场迈进。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 22.18亿元、33.05亿元、47.89亿元,归母净利润为 14.2亿元、20.54亿元、29.33亿元,对应PE 为 76.98X、53.23X、37.28X。给予“买入”评级。 风险提示:行业政策变动风险,产品研发和注册风险,市场竞争加剧的风险。
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紫光股份
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电子元器件行业
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2022-04-29
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15.37
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--
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18.52
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20.49% |
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20.72
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34.81% |
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详细
2022年4月28日,公司发布2022年一季度报告,实现营业收入153.42亿元,同比增长13.58%;实现归母净利润3.72亿元,同比增长35.36%;实现归母扣非净利润为3.63亿元,同比增长162.54%。 事件点评:公司业绩增长超出我们之前的预期,一季度归母扣非净利润同比大增。 公司毛利率持续提升。2022年Q1毛利率为21.93%,同比提升3.58个百分点,环比提升2.95个百分点。 公司持续加大研发投入,2022年Q1投入11.45亿元,同比增长33.6%;研发费用占比为7.46%,同比提升1.12个百分点;公司加大“云智原生”技术战略投入,加强数字化技术与行业应用场景深度融合。 公司三费控制良好,基本与去年同期持平;与此同时,公司根据业务发展需要,加大战略备货,Q1存货为209.6亿元,环比去年底增长13.8%。 公司优化国内销售体系,行业市场和商业市场协同发展;稳步开拓海外市场,产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加。 控股子公司新华三营收和利润同比大增,紫光云布局未来,全向发力。 2022年Q1新华三实现营业收入104.72亿元,同比增长27.78%;实现净利润6.59亿元,同比增长33.06%,持续发力运营商和政企市场。 新华三持续保持产品竞争力,推出了业界首款400G园区核心交换机H3CS10500X-G,全球首发企业级智原生Wi-Fi7AP新品。 紫光云持续打造核心云平台,加强构建云运营和服务能力。已在全国建设43个节点,覆盖22个省份,中标多个智慧城市项目。 大股东紫光集团重整问题基本落地,有利于公司未来的的业务发展。目前紫光集团等七家企业已经进入重组的执行阶段。我们认为紫光集团的债务问题未来有望得到解决,利于公司的平稳发展。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为794.2亿元、928.6亿元、1079.1亿元,归母净利润为26.2亿元、34.4亿元、40.9亿元,对应PE为17.21X、13.09X、11.02X。维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散;运营商业务和海外业务增长不及预期;行业竞争加剧。
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纳思达
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电力设备行业
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2022-04-28
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34.81
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45.89
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31.83% |
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55.77
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60.21% |
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详细
事件:公司披露了2022年一季报及2021年年报,出货量上奔图原装硒鼓好于预期,芯片略低于预期,其余数据与我们的预期基本一致。 内容:(1)2022Q1:2022Q1奔图打印机销量同比+33%,原装耗材随保有量提升而快速增长,同比+60%,整体净利润1.56亿;2022Q1芯片总出货量1.04亿片,营业收入5.04亿元,其中打印机通用耗材芯片业务营收3.57亿元,工控/安全芯片业务营收0.87亿元,消费电子芯片业务营收0.45亿元,车规级芯片业务营收0.14亿元,其他收入0.02亿元。艾派克一季度净利润为2.5亿元,同比增长超过10%。 (2)2021年报:2021年奔图打印机全球出货量+54%,全球商用市场增速60%以上,原装耗材出货量快速增长,同比增长74%。 2021年利盟全年营业收入21.77亿美元,较去年同期增长约8.75%。管理层报表数据口径下,利盟全年息税折旧及摊销前利润达2.735亿美元,同比增长18%。 2021年通用打印耗材业务营业收入54.94亿元,同比上升5.55%;净利润2.53亿元,同比下降32.15%。主要原因是受全球大宗物料与海运成本上涨,以及海外市场和电商竞争激烈所影响。 2021年芯片出货量为4.44亿片(-3.27%),营业收入14.32亿元,其中打印机通用耗材芯片业务营收10.60亿元,工控/安全芯片业务营收1.91亿元,消费电子芯片业务营收1.42亿元,车规级芯片业务营收0.323亿元,其他收入0.07亿元。 研发方面,公司在2021年相继成立郑州、成都等新研发中心,珠海、上海、杭州研发团队进一步扩充,技术研发实力大幅增长,实现两款战略级通用耗材加密芯片领先上市,再一次奠定打印芯片行业技术领先地位。 IOT芯片方面,公司推出了全新基于CortexM4F系列MCU产品,实现了基于CortexM0+/M3/M4F内核的完整产品线布局;在汽车电子、新能源、工控等高端产品应用领域,多款MCU芯片新品将在2022年发布上市,预计将有数款MCU芯片产品实现车规AEC-Q100认证,同时ISO26262汽车功能安全体系认证和相关新品研发也在按照进度顺利推进。 投资建议:我们估算奔图原装硒鼓平均消耗速度已从2020年的0.73提升至2021年的0.82,表明整机保有量的增加能够显著带动高毛利耗材的销售,因此我们持续看好公司今年业绩,维持2022年营收预测334.13亿、归母净利润16.58亿元、“买入”评级不变。 风险提示:新冠疫情风险、商誉减值风险、汇率风险、元器件供应不足、行业竞争加剧风险等。
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广联达
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计算机行业
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2022-04-28
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41.59
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--
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51.08
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22.82% |
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58.68
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41.09% |
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详细
事件:公司于2022年4月26日发布一季度财报,报告期内营业总收入11.31亿元,同比增长33.2%,归母净利润为1.09亿元,同比增加41.9%,扣非归母净利0.94亿元,同比增加25%。 投资摘要:造价业务持续稳固基本盘。据公司披露,1季度营收增长的主要因素依然在于数字造价业务的快速增长。随着今年造价云转型的彻底完成,广联达的基本盘将愈加稳固。 综合毛利率同比下滑,环比大幅改善。公司Q1综合毛利率为85.4%,同比下滑4.4pct,但环比2021年Q4提升7.7pct。我们认为,影响公司毛利率的核心因素在于数字施工业务的硬件采购成本,而一季度出现同比下滑,环比大幅改善的原因一定程度在于公司营收和成本的业务结构。公司2021年施工业务的经营策略上半年以合同为主,下半年着重交付,由此导致2021年上半年施工业务营收和成本占比偏少,毛利率偏高,而下半年则相反。而对比2021年全年数据84.0%,公司Q1综合毛利率小幅提升。 期间费用率同比下降约5pct,助力归母净利率提升。公司在增加研发投入、加大销售系统及管理组织系统建设的同时,控费能力持续增强,Q1总销售期间费用率为74.53%,同比下降近5pct。因此,在毛利率同比下滑的情况下,公司Q1归母净利率依然实现同比小幅提升约0.59pct,达到9.62%。 我们预计二季度施工业务将会受到局部疫情的影响,但影响程度总体有限。 w本轮疫情下,不少城市的建设项目出现了间歇性停工的现象。我们认为,疫情对于造价业务的影响程度较小,当前订阅制模式在全国范围内的全面覆盖对于平滑下游周期及局部区域疫情影响的优势将会得到显现。 w而施工业务,从合同的实施和交付角度,我们认为在二季度可能会受到一定的影响。但,从过往数据看,当前疫情形势相对严峻的上海,其所在的华东地区占广联达总营收比例约17%,推算单一上海区域的年营收占比可能在5%左右,规模占比并不集中。按目前的情况,疫情有望在5月份得到有效控制。下半年,随着疫情防控的要求,项目工地可能会加速数字化解决方案的推进,强化对于施工人员的管理。因此,从全年的角度,我们认为当前的局部疫情对广联达业绩的影响有限。 投资建议:我们依然看好广联达作为建筑业数字化平台服务的龙头厂商,在行业转型升级的刚需背景下的成长和发展。预计广联达2022-2024年归母公司净利润分别为9.84/13.33/19.45亿元,对应的EPS分别为0.83/1.12/1.63元,同比+48.9%/+35.5%/+45.9%。维持“买入”评级。 风险提示:行业数字化转型不及预期;建筑行业进入下行周期;数字施工业务竞争加剧;技术推进不及预期
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中兴通讯
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通信及通信设备
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2022-04-27
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21.98
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--
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24.55
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11.69% |
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26.25
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19.43% |
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详细
事件描述:公司发布2022年一季度业绩报告:2022年Q1,公司实现营业收入279.3亿元,同比增长6.4%;归母净利润为22.2亿元,同比增长1.6%;归母扣非净利润为19.5亿元,同比增长117.1%;基本每股收益为0.47元。 事件点评:公司业绩超出我们之前的预期,归母扣非净利润大幅增长。我们认为公司不断提升经营质量与运营效率,主营业务盈利能力持续增强,毛利率持续改善。 公司一季度营收稳中有进,持续夯实核心技术竞争力,不断加大研发投入。 在外部复杂环境和新冠疫情双重挑战下,公司经营稳健,实现了国内国际两大市场,运营商、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长。消费者业务呈现出持续放量的态势,消费者海外市场营收同比增长近30%。 2022年Q1公司研发投入为46.98亿元,同比增长12.07%,占营业收入的比重为16.82%,同比提升0.84pct。我们认为公司持续加大研发的深度和广度,不断提升产品竞争力,全力构筑公司长期发展的护城河。 成本控制良好,毛利率持续改善。充分体现了公司优秀的管理能力。 公司2022年Q1毛利率为37.78%,同比提升2.34个pct,环比去年四季度提升6.84个pct,这主要是由于运营商业务毛利率提升所致。 公司三费费用率进一步下降。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.7%、4.57%、0.19%,分别下降0.55pct、0.2pct 和1.25pct。 多元化业务布局有望打开第二增长曲线,实现跨越式发展迈向世界500强。 运营商业务“固本”。国内市场公司深度参与5G 大规模建设,力争主力产品达到40%以上市场份额;海外市场围绕“大国大T 大网”,稳健经营。 政企业务致力于成为“数字经济筑路者”,用ICT 技术赋能千行百业。加大重点行业拓展力度,强化渠道竞争力,聚焦优势产品期望实现高速增长。 公司坚定的发展消费者业务,致力于打造全场景智慧生态。持续发布有竞争力的产品,强化品牌投入和渠道建设,使其成为收入增长的重要动力。 公司整合成立数字能源产品经营部,加强电源、IDC 等产品经营并积极拓展新能源业务。同时成立了汽车电子产品线,助力汽车领域智能化发展。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为1312亿元、1501亿元、1730亿元,归母净利润为81.4亿元、96.1亿元、109.3亿元,对应PE 为12.67X、10.73X、9.44X。维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资放缓;疫情导致海外业务增长不及预期。
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东岳硅材
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基础化工业
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2022-04-27
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12.72
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--
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--
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15.53
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22.09% |
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20.35
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59.98% |
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详细
有机硅行业龙头,布局上游进一步完善产业链。公司拥有 60万吨/年有机硅单体产能(折聚硅氧烷约 28.2万吨/年),位居全球前五,国内市占率 13%。 目前具备从金属硅粉加工到有机单体、中间体以及下游硅橡胶、硅油、气相白炭黑等系列深加工产品的一体化能力,形成了较为完善的产业链配套,后续将积极推进 20万吨/年有机硅下游产品深加工装置试生产工作。公司着手布局上游原材料,待所有规划建设产能完工后,将具备 33万吨/年工业硅原材料的供应,可保证 60万吨有机硅单体需求。 海外产能收缩&国内有机硅头部企业有序扩张,供应格局优化。海外有机硅单体产能将进一步收缩,全球产能占比不断降低。国内有百万吨在建+规划产能,集中在头部企业,预计 2025年中国境内有机硅甲基单体产能将超过 600万吨/年,约占全球有机硅甲基单体产能的 70%以上。虽然国内新增产能计划较多,但我们认为企业会根据市场供需因素进行全面的考虑和规划,新增产能集中进行投放的概率比较低。新增产能将增加头部公司核心原料中间体的供应量,提升成本优势,以及进一步巩固和提升市场占有率及行业地位。 有机硅需求仍具备极大潜力,未来 5年消费增速预计 10.9%。国内有机硅消费比例最大的是建筑、电子电器、电力和新能源、医疗及个人护理等领域。 未来 5年,除传统行业对有机硅材料的需求将持续增长外,光伏、新能源等节能环保产业,超高压和特高压电网建设、智能穿戴材料、3D 打印及 5G 等新兴产业的发展均为有机硅提供了新的需求增长点,预计 2025年中国聚硅氧烷消费量大约在 219.32万吨,2021-2025年年均消费增速 10.9%。 公司具备显著规模、成本、研发优势,充分受益行业景气上行。公司掌握 15万吨/年单体合成装置设计、运行技术,为单套产能最高的国产装置之一,生产能力居国内领先水平。随着产能规模不断提升,燃料动力、直接人工、其他成本都将处于不变或下降阶段。在对现有产品进行升级改造及扩大产品应用范围的同时,进一步加强新产品开发,包括用于国防军工、医药、电子等领域的高端产品研发。研发投入比肩新材料公司研发投入,凸显公司成长属性。强大的研发储备助力公司各种新品不断投产,未来盈利能力随着新品的丰富会得到持续加强。 投资建议:首次覆盖,给予买入评级。按照假设,我们预测公司 2022-2024年营收分别为 72.39亿元、84.74亿元、85.8亿元,归母净利润分别为 22.77亿元、25.5亿元和 25.81亿元,对应 EPS 分别为 1.9元、2.12元和 2.15元,PE 分别为 6.38倍、5.69倍、5.62倍。 风险提示:在建项目投产不及预期,化工品价格下跌
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菱电电控
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2022-04-26
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98.01
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159.98
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238.73%
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143.80
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46.72% |
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183.85
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87.58% |
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详细
菱电电控是内资汽油车发动机管理系统(EMS)领域的翘楚,在N1类商用车领域市占率第一,是工信部“专精特新”小巨人企业和湖北省细分领域隐形冠军。 中长期视角看,公司在以下两个方面仍有较大潜力:EMS从商用车进入近500亿的乘用车市场,在自主可控背景下实现对于外资企业的替代。 推进混动、纯电动、智能领域布局,打开全新成长空间。 公司是技术团队创业的典范,技术积累深厚,近期受行业扰动业绩接近谷底。 产品以发动机管理系统为核心,覆盖混动、纯电动、智能网联等多个领域。 技术团队创业,引进德尔福专家团队巩固技术优势,股权激励绑定人才。 成长迅速,18-21净利润CAGR173%,21年受行业扰动业绩触底。 发动机EMS:立足商用进军乘用EMS是发动机系统的核心部件,技术和产业化壁垒高,公司是少数实现技术突破的内资企业,产品在商用、乘用领域均有布局。 N1类市场份额60%,M1类仅1%,公司技术突破后国产替代潜力巨大。 开发了GDI技术,可应用于乘用车领域,单车价值提升至2500元。 混动、纯电:开辟新空间混动领域开发48V微混、P2结构混动、增程式混动等多种技术。乘用车领域GDI和PFI等技术在手,商用车领域有望依托新排放实施扩大优势。 纯电领域完善MCU、VCU等多种产品,建立了一体化供应能力。经营策略上以技术含量更高、毛利更高的VCU为主,业务已经覆盖多数商用车企。 投资建议:基于上述假设,我们预计公司21-23年的营业收入分别为8.4亿元、12亿元和16.6亿元,归母净利润分别为1.4亿元、2.4亿元和3.2亿元,每股收益分别为2.7元、4.6元和6.3元,对应PE分别为37X、22X和16X。 公司是发动机EMS领域的稀缺自主标的,商用车领域已经取得成功,乘用车领域国产替代潜力巨大。综合可比公司估值水平,2022年给予公司35倍PE的估值,合理股价为160.3元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,新项目进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险,汽车混动化不及预期。
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