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申港证券股份有限公司
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赣锋锂业 有色金属行业 2021-02-26 112.50 167.40 87.79% 109.30 -2.84%
109.30 -2.84% -- 详细
锂业龙头,左手资源锁定价值,右手产能价值兑现。我们认为,优质锂业公司的标准应为资源和产量的有机结合。优质资源的稀缺性导致资源为王;下游客户集中度导致须依靠自有锂盐产能才能兑现价值。 对比业内公司,公司资源、产能比较优势明显。公司权益资源量 1083LCE 万吨,占同比公司的 42%,公司市值储量比位于第一梯队,优势明显;公司预期市值产量比具备比较优势,且从公司历史来看,产能扩张兑现度高。 从行业空间看公司市值,目前并未高估。2035年预估锂盐市场进入成熟期,按 9万/吨价格测算,市场规模约 2,340亿元,锂盐行业毛利 364.5亿,锂资源行业毛利 283.5亿;市场成熟期赣锋锂业市值 4596亿,其中锂盐加工业务2,274亿,锂资源业务 2322亿,计算现值为 1,663.95~1,932.7亿(该现值未考虑锂价上涨带来的市值波动),对比公司目前市值,并未高估。 分析历史锂价格供需关系,呈明显指数关系且滞后 24个月。对历史锂价供需关系进行拟合,呈现明显指数关系 y* = 0.547′0.0033x +8.964,相关性 97%,计算供需平衡下碳酸锂(CIF 亚洲)价格将为 13512美元/吨,考虑 95%置信区间,价格为[12125.285,15056.612]美元/吨;对价格滞后时间进行拟合,当滞后期为 24个月时拟合效果最好,相关度达 97%。 从供需与价格关系角度分析,锂价与传统大宗商品存在差异。传统大宗商品周期逻辑前提在于均值回归,而对于类似锂这类成长型金属,传统的供需-价格模型无法很好对其解释;锂价拐点与供需差的变动速度的拐点一致,可以理解为“供需基本面支撑下的市场情绪拐点”,在关注供需差的同时,更应关注供需差边际变化点。 中长期看,锂价进入上升通道,我们预计 2025年锂总需求量为 91.67万吨LCE,其中动力电池 61.5万吨、储能电池 8.82万吨、3C 电池 8.39万吨,传统工业 12.96万吨。到 2025年,锂供需缺口达-3.87%,产能利用率 73.7%,预估国际锂盐价格为 10.5万/吨,国内价格为 14万/吨。 短期看 2021年底或出现阶段性拐点。未来两年虽然供需关系未反转,但锂价仍有很强支撑。虽然目前及未来两年不会出现供不应求的局面,但是结合锂价格曲线分析,由于供需差相对稳定,锂价具备支撑。未来阶段性高点将出现在2021年年底。其直接变量在于新增盐湖产量的兑现,包括 Atacama、Cauchari-Olaroz、察尔汗盐湖项目。预估锂盐阶段性高点价格为 CIF 亚洲电池级碳酸锂约 8万/吨,国内电池级碳酸锂约 9.5万/吨。 投资建议:从行业空间分析,公司并未高估,锂价拐点未至,仍有上涨空间。 预 计 2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为 54.84/78/103.46亿 元 ,归 母净 利 润 为 10.9/12.3/23.8亿元, EPS 为 0.82/0.93/1.79元/股,对应 PE为 133/118/61倍。 结合公司未来业绩高增长预期以及突出的行业竞争优势,给予 2021年 180倍 PE 估值,对应目标价 167.4元,首次覆盖并给予“买入”评级。
天孚通信 电子元器件行业 2021-02-23 47.14 73.20 88.76% 47.39 0.53%
47.39 0.53% -- 详细
天孚取自’TechnologyFirst’的中文谐音,公司定位于“光器件整体解决方案提供商”,为下游光模块客户提供先进可靠的光学无源器件及多种光学解决方案。 我们看好公司基于以下两个原因: 1.公司能享受行业的高景气度带来的贝塔收益。公司所处行业为光模块行业,下游主要为5G和云计算。 2021年国内5G基站新建数量预计同比增长70%以上。2020年国内新建基站58万个,预计2021年至少新建100万个,同比增长超70%。 国外疫情若有缓解,5G基站建设将有望重启。小基站有大前景,有望开辟千亿级的市场。 云计算市场增长趋势确定性强。下游云服务厂商2021年资本开支有望同比增长10%,云计算基础设施服务市场将保持强劲增长。200G/400G高速率光模块开始上量。数据中心升级为叶脊拓扑结构,带来光模块数量和速率提升双需求。 2.公司处于竞争小的行业上游,依托产品网和定制化服务捕获阿尔法收益。 公司位于光通信上游,竞争较小,CAGR远高于行业。2011-2019年期间,公司营收的CAGR21.4%显著高于行业的10.8%。行业中游光模块厂商竞争尤为激烈,光模块价格下跌的风险较高。而公司位于行业上游,竞争较小,产品价格下跌风险较低。 公司不断增强产品业务的广度和深度,新产品线陆续实现盈利。公司从单一产品线,依靠自身研发和外部并购,发展成十五大产品线和八大解决方案。多条产品线已经实现规模化量产,营收趋于多元化发展。 公司为客户提供丰富的定制化服务,盈利质量更高。光模块行业上游产品呈非标准化,种类繁多,公司可以为客户提供多项定制化产品和解决方案,能够获取更高的研发溢价,且拥有较强的议价权。 投资建议:预计2020~2022年的营收为8.48、12.75和18.10亿元,归母净利润为2.75、3.97和5.59亿元,PE为38.5倍、29.1倍和20.7倍。给予公司2021年40倍的PE,目标价73.2元。首次覆盖公司,建议“买入”评级。 风险提示:数据中心建设不及预期、5G建设不及预期、新产品线量产进度不及预期
信邦制药 医药生物 2021-02-09 9.34 -- -- 9.64 3.21%
9.75 4.39% -- 详细
管理变革聚焦核心业务。2020年,公司剥离中肽生化,并拟进行第二轮实际控制人变更。自此,公司走上了聚焦医疗服务,协同发展医药流通和医药工业的新阶段。公司非公开发行已于近日获证监会审核通过,随着后续发行工作的完成,公司可实现管理权和所有权的统一。 具备流通基因的医疗服务公司。 集团覆盖医药行业全产业链,主要分为医疗服务、医药流通、医疗工业三大板块。2016~2019年,公司营业收入规模从51.5亿增长到66.5亿,期间CAGR8.9%。 医药流通贡献了大部分公司营收,且比重基本稳定在58%左右,毛利率水平持续增长,从2016年地10.4%增长到2019年的16.9%。 集团旗下医院都是优质资产。公司拥有贵州省肿瘤医院、贵州医科大学附属白云医院、贵州医科大学附属乌当医院三家大型三级医院,均为贵州医科大学附属医院。此外拥有贵医安顺医院、仁怀新朝阳医院、六枝博大医院、六盘水安居医院等二级医疗机构,合计床位5000张。 。流通与医疗服务共振有望提升盈利水平。流通板块协同医疗服务存在进一步利润释放预期。参照同行业中同样具备流通资源属性的华润医疗,其自营医院的分布利润贡献率达到17%,即使是仅提供IOT服务的非并表医院,其分部利润贡献率也可以达到12%。我们认为,公司流通属性将帮助下属医院的盈利水平得到充分释放。 投资建议:存量医院床位使用率和经营质量的提升,是公司中短期业绩提升的关键因素。流通和医疗服务板块的共振是盈利水平提升的关键因素。基于上述假设,我们预计2020-2022年,公司营业收入分别为60亿元、67亿元和73亿元,归母净利润分别为1.7亿、2.6亿元和3.3亿元,对应EPS分别为0.101元、0.130元、0.165元。当前股价对应PE为96、75、59,给与买入评级。 风险提示:1、公司存量医院床位使用率的提升虽然具有确定性,但单床收入水平的提高有可能受限于贵州当地医保政策而速度缓慢。2、流通业务和医疗服务板块业务的共振能够提升医院的盈利水平,但带量采购政策的逐步深化将给这一预期带来一定不确定性。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-05 335.48 -- -- 403.78 20.36%
403.78 20.36% -- 详细
政策红利加速释放,公司稳坐行业龙头,首先受益。 国内大循环持续推动境外消费回流,离岛免税新政红利正快速释放,市内免税政策有望放开,国内免税市场空间广阔。奢侈品消费回流视角,中性假设,2025年免税市场空间约为 2000亿元(2019年的 3.6倍)。 未来在市场竞争较为充分情况下,1)强大的规模效益和丰富的运营经验,使公司对产业链上下端都有较强议价能力,拥有远高于行业平均的毛利率和更低的费用率,从而有更广的定价空间。2)规模带来的品牌价值和成本优势又反向促进公司规模扩张,形成良性循环。3)在规模效应的基础上积累供应链效应和管理运营能力,公司强者恒强。 公司将与其他免税运营商形成“一超多强”的行业格局,“一超”中免带路,多强紧随,共同做大做强我国免税市场,促进境外消费回流。 离岛+机场+市内三业态布局,公司全方位发力。 离岛免税:新政红利正快速释放,海外疫情不确定性加速境外消费回流。 海南将被定位为国际旅游消费中心,免税旅游双向促进。海南自贸港计划和离岛免税新政的实施,将加大离岛免税的供给,进一步释放我国离岛免税市场空间。公司凤凰机场店开业、美兰机场店扩容、日月广场店与海发控免税店产生协同效应、海口国际免税城于 2022年开业等驱动力将不断提振公司离岛免税业绩。预计至 2025年,公司离岛免税收入超 1700亿元。 机场免税:与上海机场签署的租金补充协议缓解公司保底租金压力。同时,线上直邮业务及时发力,疫情下为公司机场免税业务开拓新业绩。预计全球旅客吞吐量于 2024年恢复。未来,线上业务发展为常态、上海机场的免税租金“上有封顶,下有空间”、北京一市两场旅客吞吐量增速提升、广州白云机场潜力释放等驱动力使公司机场免税业务线上与线下齐头并进,继续开拓出入境免税市场空间。预计至 2025年,公司机场免税收入约 550亿元。 市内免税:市内免税政策利好有望在今年加速,政策的放开预计将释放出入境国人免税消费空间。公司已占据先发优势,目前在积极布局市内店项目。 预计至 2025年,公司市内免税收入近百亿元。 投资策略:预计公司 2020-2022年归母净利润约 61/101/138亿元,同比增长 32%/65%/37%。每股收益为 3.13/5.18/7.08元,对应 PE 为 106/64/47倍。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:宏观系统性与疫情反复风险;免税政策不达预期;行业竞争加剧
国际医学 医药生物 2021-01-29 11.08 -- -- 12.70 14.62%
15.55 40.34% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预报,公司全年实现营收160,622万元–163,6223万元,盈利4500~6600万元,同比实现扭亏。收入略超预期,利润符合我们此前的预期。 投资摘要:新开业国际医学中心医院业务快速爬坡。西安国际医学中心医院全面投入运营,公司医疗服务规模实现突破,公司2020年度营业收入较上年同期实现大幅增长。 受新冠肺炎疫情影响,部分医院业绩短期承压。子公司西安高新医院有限公司及商洛国际医学中心医院有限公司2020年度医疗收入同比下降,实现利润有所减少,同时公司因西安国际医学中心医院处于经营初期及西安高新医院二期扩建项目投用,致运营成本、费用较上年同期相应增加。 资产出售获益7.2。亿元。公司全资子公司西安国际医学中心有限公司出售所持有的北京汉氏联合生物技术股份有限公司全部3,400万股股份,预计该事项对公司报告期内净利润的影响金额约为7.2亿元。 患者上量仍然可期。我们认为,公司最大单体医院国际医学中心医院有充分的骨干医学人才储备。考虑高等级人才的数量规模,我们推测实际开放床位在2500~3000张之前,不存在太大的高等级人才缺口,而补充中级及以下人才的难度相对可控。 投资策略:现有床位使用率的快速提升和人才团队的持续积聚是公司业绩快速发展的关键要素。即使短期受新建项目投用影响出现亏损,长期发展仍值得期待。我们预计2021-2022年,公司营业收入分别为35亿、60亿元,归母净利润分别为0.82亿元和3.4亿元,对应EPS分别为0.04元、0.16元。当前股价对应2021~2022年PE为201、48。公司内在价值相对当前市值仍有一定空间,维持买入评级。 风险提示:1)公司有大量新建医院项目处在建设中和运行早期,资金需求巨大,在现有医疗项目顺利运行进入现金流平衡阶段前,公司面临较大的资金压力。2)公司所建医疗机构规模体量较大,人才需求多,虽然已经具备了较为完备的高级人才储备,但中坚力量的招募仍存在不及预期的可能,可能对床位使用率提升的速度有一定影响。
亚玛顿 2021-01-27 41.00 -- -- 41.18 0.44%
41.18 0.44% -- 详细
1月 23日,亚玛顿发布年度业绩预告,预计 2020年公司可实现归母净利润1.3~1.4亿元,同比增长 230+%,预计可实现扣非净利润 0.8~0.9亿元,同比增长 170+%,基本每股收益 0.81~0.88,符合我们之前的预期。 光伏行业基本面高位托底,光伏装机量超预期+双面率大幅提升。光伏玻璃需求旺盛。2020年光伏完成装机 48.2GW,同比增长 60.1%,超市场预期,2020年可再生能源补贴水平继续下降,2021年进入平价时代,对电站盈利能力提出更高要求,双面组件平均可提升 10~18%发电量,是目前提升发电量确定性最高的途径之一。2019年双面率 13%,预计 2020年 30%以上,同比提升 17pct,在光伏装机旺盛的基础上,双面率的提升再度拉高玻璃需求。 凤阳硅谷原片产能放量保障供应。公司所属集团旗下子公司凤阳硅谷自建的第一座 650t/d 原片窑炉于 2020年 4月投产,100%供货亚玛顿,可满足公司 80%深加工产能。目前凤阳硅谷另有 2座 650t/d 窑炉在建,预计将于年内投产,届时公司产能合计 1950t/d,约合 1.2亿平。预计 2020年公司光伏玻璃出货4000+万平, 2021年可达 1亿平米,市占率由 5.2%提升至 9.1%。 超薄玻璃领域提前布局享受超额红利。薄片玻璃拥有更高的单位价值量。原片产能确定情况下,2.0mm 光伏玻璃产量相对 3.2mm 高 52%,价值量高 26.5%。 公司目前在手订单中 2.0mm 占比可达到 80%,比例远高于 40~45%的行业平均水平,从而使得公司单吨产能下的镀膜玻璃产出量高于行业平均水平。 太阳能瓦片玻璃增速可观。公司瓦片玻璃目前主要配套特斯拉屋顶光伏,2020Q3特斯拉屋顶光伏在美国部署 57MW,是 Q2的 3倍,Q4加速放量,预计 2021~22年是该业务快速增长时期。2020H1公司海外营收占比创历史新高,未来海外增量主要取决于特斯拉的需求。 公司调整光伏业务发展战略规划,出售电站回暖资金。报告期内继续出售太阳能光伏电站资产,对公司经营业绩产生积极影响,同时减少债务及带来的现金流回收,有利于公司减少财务费用、提高资产流动性,实现轻资产运营。 投资策略:公司作为超薄玻璃先行者,在行业基本面β持续向好+公司α边际显著提升双重加持下,实现长足发展。我们预计公司 2020-2022年营收 16.8、31.9、37.9亿元,归母净利润 1.32、2.86、4.02亿元,对应 PE 分别为 54.3、25、17.8倍,每股收益 0.82、1.79、2.51元,给与“买入”评级。 风险提示:光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、特斯拉光伏屋顶市场开拓进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧
拓普集团 机械行业 2021-01-19 44.50 -- -- 52.61 18.22%
52.61 18.22% -- 详细
2020年年度业绩预增点评 2020年Q4单季销售净利率超预期。公司2020年Q1-Q3归属母公司股东的净利润为3.9亿元,由此推算2020Q4单季归母净利为2.2亿元-2.6亿元,同比增长87%-121%,环比增长30%-54%。我们预测公司2020年全年营业收入为62.4亿元,其中Q4营业收入为19.2亿元,由此推算公司2020年Q4单季销售净利率在11.6%-13.7%以上,同比增长4.16-6.26pct,环比增长1.73pct-3.83pct,净利率增长超预期。 产能利用率提升是主因。公司自2017年起持续扩充减震、内饰、轻量化、汽车电子产能,但2018年以来中国汽车行业下行,公司下游主机厂客户销量不及预期,拖累公司产能利用率,截至2020年H1,公司折旧摊销费用占营业收入比例高达9.2%,远超2017年4.3%的稳态值。2020年Q4,中国汽车行业强劲复苏,公司第一大客户吉利汽车销量同比增长10%,第二大客户上汽通用销量同比增长27%,同时特斯拉上海工厂产销Model3约6.5万辆(含约7000辆出口部分),环比增长87%,共同拉动公司产能利用率大幅提升。 2021年绑定特斯拉共同成长。2021年1月1日,特斯拉更新国产ModelY正式售价,其中长续航版33.99万元,Performance高性能版36.99万元,标准续航版尚未上市,但其价格有望下探至30万元以下(北美标准续航版ModelY售价41990美元,约27万元),预计ModelY在中国的销量有望达到27万辆/年,2021年实际销量将主要受制于特斯拉上海工厂产能,预计全年产销约为18.6万辆。我们预测特斯拉上海工厂2021年全年生产Model3/Y约46万辆(2020年约14.5万辆),特斯拉将在2021年成为公司第一大客户,营收占比40%以上,公司将绑定特斯拉持续共同成长。布局轻量化和热管理两大黄金赛道,Tier0.5可期。轻量化和热管理是电动化浪潮下的黄金赛道,2020-2025年行业复合增速均在30%以上。轻量化领域,公司具备底盘系统方案设计能力,且掌握轻量化六大加工工艺,产品齐全,竞争优势显著,公司当前在手订单充裕,后续有望迎来高速增长。热管理领域,公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,公司力争成为汽车热管理系统的整体方案供应商。智能网联趋势下主机厂研发投入的重心向软件转移,硬件研发职责下放供应商是大势所趋,公司产品研发立足于整体方案设计能力,且客户优质,技术领先,未来有望成为Tier0.5综合型供应商。 投资建议: 预计公司2020-2022年的营业收入分别为62.35亿元、107.93亿元和141.57亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.27亿元、12.76亿元和19.44亿元,每股收益分别为10.59元、1.21元和1.84元,对应PE分别为72.7X、35.7X和23.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 产能利用率提升不及预期,下游客户销量不及预期,热管理研发不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2021-01-19 7.47 -- -- 8.36 11.91%
9.00 20.48% -- 详细
海外并购营收翻9倍,成全球乘用车头枕及商用车座椅龙头。2019年继峰股份以“白衣骑士”身份完成对格拉默的并购,交易对价37.54亿元,继峰股份成为全球乘用车头枕、商用车座椅龙头,并表后公司营收由20亿元增长至180亿元,营收规模进入中国汽车零部件上市公司前十,仅次于福耀玻璃。 格拉默客户资源优质,营收稳健增长。格拉默头枕、商用车座椅等主打中高端,在全球范围内市场份额领先,其乘用车产品主要配套德系:大众、戴姆勒、宝马,美系:菲亚特克莱斯勒、通用、福特,客户资源优质,2015-2019营收CAGR9.2%。继峰股份有望依托格拉默全球销售渠道,开启海外发展战略。 整合顺利推进,盈利能力显著提升。格拉默2019年营收约160亿元,但因原材料自制率低、管理不善等原因,毛利率仅为11%,低于行业平均水平。继峰股份与格拉默同业竞争合作20年,深刻洞悉格拉默“国企病”的根源,2020年初继峰开始推进对格拉默的整合,措施及整合效果如下: 整合的机制保障:调整格拉默监事会成员、更换CEO、CFO、COO,增强对格拉默的影响力,并在与管理层及工会达成一致意见后开启整合措施; 整合顺利推进:截至2020Q3,格拉默累计裁员1236人,裁员比例8%,其他如关闭低效工厂、降低管理费用、提高原材料自制率等措施同步推行;整合效果:2020Q3,格拉默经营性EBIT 为4.9%,毛利率为12.84%,同比分别提升3.1pct、2.88pct,已达历史同期最高水平,整合效果显现。 继峰股份2019年毛利率为15.58%,随着整合措施的持续深入,我们预测公司2020-2022年毛利率分别为13.72%/17.09%/18.28%,盈利能力逐步提升。 未来增长在中国。乘用车方面:继峰头枕产品国内市占率达25%,在引入格拉默中控产品后单车价值量提升160%,营收有望大幅增长;商用车方面:格拉默座椅受卡车司机普遍好评,降本后产品力凸显,2020年在手订单充裕,格拉默亦在同步扩充产能,其市场份额将获得显著提升。 投资建议: 预计公司2020~2022年的营业收入分别为152.72亿元、173.16亿元和187.79亿元,归属于上市公司股东净利润分别为-2.08亿元、5.43亿元和7.31亿元,每股收益分别为-0.20元、0.53元和0.72元。可比公司2021年平均PE 为24.64,给予继峰股份2021年20倍PE,对应股价为10.60元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制不及预期、新冠疫苗效果不及预期、继峰股份整合效果不及预期、汇兑风险。
口子窖 食品饮料行业 2021-01-12 71.37 87.68 43.29% 79.26 11.06%
79.26 11.06%
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口子窖是兼香型白酒的领导企业,兼香与酱香等同属高风味香型。口味的独特性、工艺的复杂性、品质的稀缺性等符合消费升级的品类需求,品类占比5%,品类转换带来的增量空间大。口子窖消费者忠诚度高,是企业推广和稳定发展的基石。 口子窖渠道体系采用的大商制在企业早期经营中发挥重要作用,经销商持有公司股份、合作关系稳定且利益一致。民营化后管理层持股激励充分,管理层定力足,注重品质和企业的长期发展,净利润水平保持高位。2018年后口子窖在省内竞争中增速落后于古井贡酒等竞品。目前省内酒企按价格带形成分层占据,口子窖在100-300元价格带强势、品牌基础好。省内主流价格带已升级到150-300元,价格带扩容持续利好口子窖,公司未来在省内依然有良好的增长空间。公司调整动作务实有效: 产品端着力提高高档产品占有,2019年推出初夏、仲秋补充价格带,与古8/16在200-400元价格带竞争。 优化大商制,省内新增业务分产品分渠道再招商,区域切分完成大半,推动大商进一步下沉渠道,细化考核、强化厂商主导。 投入加大和聚焦,省内聚焦团购和宴席、引导产品升级,全国性广告。 市场拓展方面,省内渠道下沉拓展乡镇市场,省外大商外派点状开拓。 回购股份推出新一轮股权激励,再释组织活力。 100元以上为主的产品结构持续受益省内升级下的快速扩容。受益于消费升级100-300元价格带有望实现年均15%以上增长,300-600元价格带有望保持20%以上的增速,合计增量约60亿元。口子窖20年以上三季度实现两位数增长,价格带升级较早,品牌和渠道影响力强大,将优先受益市场扩容。 大商制发挥厂商紧密关系优势探索新模式。大小商制并无必然优劣之分,与稳健的经营风格契合,发挥与大商紧密关系优势,探索渠道合作新模式。 省外点状拓展,有望形成公司增长的新引擎。今年第三季度省外增长26.8%,公司加大全国性广告投入,省外市场未来有望形成公司新增长极。 投资建议:预计公司2020-2022年的营业收入分别为42.27、48.73、55.50亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.94亿元、16.45亿元和19.10亿元,每股收益分别为2.32元、2.74元和3.18元,对应PE分别为31.61X、26.78X和23.07X。增长提速叠加估值修复给与2021年32倍PE,目标价格87.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费场景、白酒政策风险、营销改革不成功
亚玛顿 2020-12-29 42.93 -- -- 48.39 12.72%
48.39 12.72%
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投资策略:我们预计公司2020-2022年营收16.8、30.8、37.2亿元,归母净利润1.25、2.29、3.67亿,对应PE分别为54.7、29.9、18.6倍,我们认为2021年可享受35-37倍PE,对应股价50.4-53.3元。给与“买入”评级。 风险提示:光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。
湘油泵 机械行业 2020-12-23 42.99 64.20 110.84% 43.48 1.14%
43.48 1.14%
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事件:公司发布公告,与东嘉智能及其他合作方共同设立“海南东疆智能科技有限公司”(暂定名),并以该公司为载体入驻三亚市崖州湾科技城,与三亚市崖州区人民政府共同建设“三亚市崖州区智能驾驶测试基地及智慧出行项目”。 项目公司注册资本5000万元,公司出资不超过1000万元,项目公司实际控制人为公司、东嘉智能的实际控制人许仲秋先生;最终项目公司股权结构安排以公司、东嘉智能及其他合作方商定结果为准。 投资摘要:智能领域迈出实质一步,有望打开公司增长弹性空间。 有利于丰富智能领域经验,推进EPS、ECU等智能产品落地。此次交易有望进一步推动公司电动泵类产品和参股公司暨关联方东嘉智能的智能驾驶执行层控制单元ECU产品在智能驾驶、智慧出行的多场景应用,有望推动传统泵类产品提升增加值,推进EPS、ECU等相关产品加速落地。 有望深度参与三亚及海南省智能网联示范区建设,享受政策红利。海南省在推动省域电动化、智能示范建设领域态度积极,在《海南自由贸易港建设总体方案》也明确提出要围绕新能源汽车、智能汽车等壮大先进制造业公司。公司此次与地方政府成立合资公司,有望以此为契机深度参与三亚及海南智能网联示范区建设,充分享受政策红利。 公司是关联方东嘉智能的参股公司,东嘉智能在智能领域积淀深厚。 东嘉智能是公司2019年与株洲易力达机电有限公司成立的合资公司(易力达持股45%,湘油泵持股40%,许仲秋持股15%),公司董事长许仲秋是合资公司董事长和实际控制人。 东嘉智能主要从事智能车载设备制造,自动化控制系统的研发、安装、销售及服务,其核心产品为智能驾驶执行层控制单元ECU,已经实现该产品在500多万辆的汽车保有量上应用,是国内最早研发并拥有执行控制系统核心知识产权的自主品牌企业,具备良好的技术优势及行业先发优势。东嘉智能拥有领先的EPS控制系统相关的控制策略设计、典型助力算法以及其他硬件和软件设计能力,拥有120多人研发团队并在控制系统(ECU)及传感器的研发应用方面取得了多项专利。 总体看,公司此次投资符合公司迈向“机电智一体化”公司的长期规划,为公司在汽车产业链上深化发展、、拓展公司营业范围迈出了实质一步,也为公司转型升级和长久永续发展打开了成长空间。 投资建议::我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为13.09亿元、16.32亿元和20.33亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.7亿元、2.24亿元和2.7亿元,每股收益分别为1.62元、2.14元和2.58元,对应PE分别为26.48X、20.11X和16.69X。 公司此次动作已经在智能驾驶控制领域已经迈出实质进展,为公司长久发展提供业绩弹性。此外,公司基本盘业务机油泵产品能够稳健增长的确定性较强,在变速箱油泵类产品领域的高成长预期值得期待,各项业务预计将持续支撑公司稳健成长,2021年,我们给予公司30倍估值,目标价格64.2元,给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,新项目落地不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险。
晶盛机电 机械行业 2020-12-18 32.08 42.50 36.52% 39.45 22.97%
45.79 42.74%
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微软雅黑 公司为国内泛半导体设备龙头:晶盛机电为国内领先行业的半导体材料装备与LED 衬底材料制造公司,产品应用于集成电路、太阳能光伏、LED 等下游领域。作为全球第二大半导体设备市场,2019年我国半导体设备采购额 134.5亿美元,公司为我国半导体设备销售规模最大的供应商。2020年上半年,公司实现营业收入 14.7亿元,归母净利润 2.76亿元。 半导体:公司已实现长晶、切片、抛光、外延四大核心环节的产品布局硅片:集成电路硅晶圆制造包括硅提炼与熔炼、单晶硅生长、晶圆成型三个主要环节。半导体硅片行业具有高技术壁垒、高资金投入、高研发周期、高认证周期等特点,行业集中度极高(CR5高达 93%)。2019年,全球半导体硅片市场规模约为 112亿美元;我国半导体材料市场规模约为 9.92亿美元,其中 12英寸硅片基本依赖进口。 需求端:预计 2020年全球新投产 12英寸晶圆厂数量将达到 10座,带来新增晶圆产能约 17.9百万片(8英寸当量),2021年新增产能约 20.8百万片(8英寸当量),主要来自长江存储、武汉新芯、华虹宏力、三星、SK 海力士等。2019年全球晶圆代工市场总规模为 568.75亿美元,仅中国市场录得正增长;我国集成电路代工市场规模 114亿美元,占全球总量 20%。国内半导体晶圆制造产线投资总规模超 1.5万亿,在建/规划规模 7,500亿元。 供给端:我国半导体硅片供给落后于需求,为国内集成电路产业发展道路上的一大瓶颈。国内半导体硅片供应商包括上海新昇、郑州合晶、浙江金瑞泓、有研半导体、中环股份、申和热磁等,大尺寸半导体硅片国产化率小于 1%,严重依赖进口。2018年我国晶圆产能 243万片/月(等效于 8英寸晶圆),预计至 2022年将提升至 410万片/月,年复合增长率 14%。 设备:晶圆制造设备占设备投资总额约 3%~5%,其中单晶炉、CMP 抛光机分别占晶圆制造设备额约 25%、25%。预计 2020年~2023年我国 8/12英寸半导体硅片制造设备需求空间为 82/184亿元,其中,单晶炉设备空间约为 25/46亿元。公司已实现半导体硅单晶在长晶、切片、抛光、外延四大核心环节设备产品的布局,目前执行中订单规模约 5.01亿元。 光伏:下游扩产不断需求持续超预期趋势:2020年为我国光伏发电全面实现平价上网的承上启下年,预计 2021年前后有望全面迈入“平价时代”。《中国 2050年光伏发展展望(2019)》预计,至 2030年光伏装机规模将位列所有电源第一;至 2035年累计装机规模达到 30亿千瓦,占全球总装机约 49%。 大硅片:为追求降本增效,光伏行业技术迭代极快,硅片环节尺寸变大是未来发展的趋势,其一方面能够降低自身成本,同时,还将有助于摊薄单位非硅成本。硅片“大”时代下设备兼容性问题提振设备采购需求。 扩产:随着扩建产能的逐步投运,供过于求的局面短期或将难以改变,但仍阻止不了产业链上下游供应商的扩产意愿,我们认为主要原因在于光伏行业极快的技术迭代,新产能具备相较于存量产能更高的经济性。2019年以来国内单晶硅扩产规模达到 180GW 以上。 投资建议:预计公司 2020年~2022年 EPS 分别为 0.61元、0.85元、1.20元,对应当前股价市盈率分别为 52倍、37倍、26倍。给予 2021年 50倍估值,目标价格 42.5元,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产低于预期;毛利率下滑风险;新客户拓展低于预期。
国际医学 医药生物 2020-12-04 8.56 -- -- 13.10 53.04%
13.10 53.04%
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西北地区医疗航母。公司旗下现拥有西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院、西安国际医学商洛医院、西安国际生殖医学中心等医疗机构,三年内合计医疗床位数将达到12000张。全部投入使用后有望实现营业收入规模超百亿。 西安国际医学中心医院积聚了一大批顶级专家队伍,基本可满足床位全部实现开放所需病区主任层面的人才使用需求。西安国际医学中心医院现有医护人员3900余人,从知名三甲医院、部队医院引进的占85%,各专科医院院长、科室主任中,博士以上占61%;医生中,硕士及以上占55%;高级职称占22%。医院新设病区所需骨干人员已基本齐备,后续只需补充基本医务人员即可,压力较小。 西安高新医院学科实力雄厚,已超负荷运行,原址扩建患者快速上量可期。西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一一所三甲医院,虽然床位规模和员工人数并不占优,但门诊量和住院量与唐都医院和西安红会医院基本持平。医院在当地已形成一定口碑,床位使用率长期超过100%。学科方面,高新医院神经内科为国家级临床重点专科,学科实力在所有市级三甲医院中亦属优秀。 辅助生殖医院获西京医院顶级专家团队加盟,业务经营前景明朗。目前西京医院原生殖内分泌科、生殖中心主任黄艳红教授已加盟国际医学。作为当地唯一一家民营辅助生殖医疗机构,业务上量可期。 投资建议:现有床位使用率的快速提升和人才团队的持续积聚是公司业绩快速发展的关键要素。即使短期受新建项目投用影响出现亏损,长期发展仍值得期待。我们预计2020-2022年,公司营业收入分别为15.9亿元、35亿、60亿元,归母净利润分别为0.47亿元、0.82亿元和3.4亿元,对应EPS分别为0.02元、0.04元、0.16元。当前股价对应2020~2022年PE为328、201、48。 风险提示:1)公司有大量新建医院项目处在建设中和运行早期,资金需求巨大,在现有医疗项目顺利运行进入现金流平衡阶段前,公司面临较大的资金压力。2)现阶段,当地医保支付标准与西安国际医学中心医院疑难危重症医疗中心定位尚不能匹配,可能对未来盈利预期产生一定影响。3)公司所建医疗机构规模体量较大,人才需求多,虽然已经具备了较为完备的高级人才储备,但中坚力量的招募仍存在不及预期的可能,可能对床位使用率的提升带来一定影响。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-12-01 13.46 -- -- 14.09 4.68%
14.09 4.68%
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事件:11月20日,凯撒集团下属公司HopefulTourismLimited与京东下属公司JDInvestmentHK,JDInvestmentBVI完成途牛7806万股A类普通股的交割(包括直接持有的1243万股及间接持有的6562万股途牛A类普通股)。本次交割完成后,凯撒对途牛合计持股比例达21.1%,成为途牛第二大股东。 近年来,途牛不断深化与海南方面的合作交流,同时持续创新优化海南方向的产品和服务。包括:1)9月中旬,途牛上线海南旅游旗舰店;2)途牛深度挖掘海南作为境外目的地替代性产品,如:研学旅游和康养旅游产品;3)开发创新海岛游,大力发展深度游和定制游;4)研发特色鲜明的新产品,填补玩乐和度假型旅游产品的供给空白,比如围绕新设立的免税店以及主题公园等。途牛还将充分利用海南的地理和政策优势,让海南发挥出全球枢纽功能。包括: 强枢纽建设。途牛将为落地海南以及途经海南枢纽中转联运的全国游客,提供有关海南旅游、度假、邮轮、免税等目的地消费的打包产品和服务。 导客流网络。通过途牛全国销售网络,为海南导入国内跟团、自由行、自驾、机票、酒店等客流及更多境外客源。 推进“旅游+”和“园区+旅游”探索。 通过此次股份交割,将进一步深化三方合作,充分融合三方优势: 京东在零售、数字科技、物流仓储以及技术服务等领域具备领先能力。 a.途牛线上和国内市场的优势。b.途牛出境游模式重构战略。c.避免因部分业务重合,凯撒和途牛打价格战造成的损失。 凯撒在线下及境外旅游市场有领先优势,同时和中出服合作布局免税业务。此次股份交割的完成,凯撒可进一步调动三方优势资源,加强线上线下业务联动,推进在旅游资源整合、业务协同、创新业务以及金融业务等方面的三方合作,对凯撒旅业以旅游和免税业务为主的多业态发展产生长期利好。 投资建议:预计公司2020-2022年营收同比增速为-74.6%、225.9%和63.2%。每股收益为-0.28元、0.51元和0.93元。2021-2022的PE为26倍和14倍。我们给予公司2021年PE在39-46倍,合理股价范围为19.68-23.62元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情发展不确定性;旅游行业恢复不及预期;免税业务盈利不达预期。
湘油泵 机械行业 2020-11-20 43.00 64.20 110.84% 53.00 23.26%
53.00 23.26%
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公司基本盘泵类业务稳固,增量业务变速箱泵搭上混动东风空间可期,叠加公 司在 EPS 领域实现突破的可能性,能够支撑公司业绩实现稳定、持续增长。 湘油泵是国内机油泵领域的绝对龙头,柴油机机油泵市占率约 40%,汽油机 机油泵市占率约 10%。 公司坚持以泵类产品为核心,打造机-电-智能技术平台 公司。 股权结构清晰稳定,母子公司业务相辅相成; 客户结构迈入高端,乘用车客户开拓顺利; 财务表现良好,盈利能力领先行业: 公司毛利和净利 2020Q3分别达 28% 和 13.8%,显著高于行业平均的 18.5%和 4.6%; 深度参与行业标准,构筑专利技术壁垒。 基本盘看主业:泵类产品迈向“机电智一体化”。 公司立足于传统机械泵产品, 叠加电机生产能力实现产品电动化,再辅以 ECU 等智能控制单元,使产品逐 步迈向“机电智一体化”,形成了稳定且前瞻的产品布局。 机油泵:主业盈利能力强, 实力构筑护城河。 技术上,变排量泵、电子泵等 新方向技术领先,是国内首家拥有可变排量泵自主技术,并实现合资品牌供 给的国内企业; 盈利能力强, 客户结构、规模效应等方面体现优势;增长空 间上, 单价提升、产能扩张、市场景气图回升助推业绩持续高增长。此外, 募资新项目建成后可每年可新增贡献约 1.3亿营收和 1400万净利润。 水泵:布局热管理模块, 电子水泵潜力可期。 电机+智能:打造机-电-智技术平台,助力公司行稳致远。 电机业务随公司 产品逐步向电动化转型,有望实现稳步增长;智能业务一方面为传统泵类产 品供应智能控制器,另一方面整合了易力达在 EPS 领域的领先优势。 随着 国产技术水平提升及车企降本增效的需求,公司 EPS 有望随国产替代逻辑 实现突破,公司拥有 150万/年的 EPS 产能, 50%产能利用率即可贡献 4.5亿营收,会是公司业务的巨大潜在增量。 增量看延展:变速箱油泵上量迅速,搭上混动东风。 公司拥有成熟的变速箱泵 技术, 变速箱油泵上量迅速, 2020H1营收同比增速 133.4%。此外公司募资 新项目建成后,预计每年可贡献约 1.5亿营收和 1600万净利润。 若考虑到混 动变速箱油泵的高价值,单价可能上浮至 300元,每年可贡献约 3亿营收和 3200万净利润。 除了看好公司在传统燃油车变速箱领域的渗透率提升,我们更看好的是公司与 丰田(新能源)的合作价值,即公司在混动变速箱油泵领域的扩张潜力。 为什么看好混动市场的增长?因为政策推动且技术可行。 政策助力:根据路 线图 2.0,仅考虑国内市场,预计 2025和 2035年混动车型的销量预计将达 980万辆和 1600万辆;技术可行: 技术成熟+价格不高+无需充电,使得混 合动力汽车在节能减排领域的实用性价值凸显。 投资建议: 我们预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 13.09亿元、 16.32亿元和 20.33亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 1.7亿元、 2.24亿元和 2.7亿 元,每股收益分别为 1.62元、 2.14元和 2.58元,对应 PE 分别为 26.48X、 20.11X 和 16.69X。 公司基本盘业务机油泵产品能够稳健增长的确定性较强,能够为业绩上行提供 支撑。另一方面,公司在变速箱油泵与电机类产品的高成长预期值得期待,再 叠加公司在 EPS 领域实现突破的可能性,各项业务预计将持续支撑公司快速 成长。 2021年,我们给予公司 30倍估值,目标价格 64.2元,首次覆盖给予 “买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名