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申港证券股份有限公司
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国茂股份 交运设备行业 2021-04-01 37.29 -- -- 41.38 10.20%
41.10 10.22% -- 详细
国内通用减速机龙头,逆势成长盈利能力领先同行。公司在工业减速机与电机领域实力雄厚,为国内通用机械工业减变速机行业龙头,目标“世界级传动专家”。公司产品覆盖率行业领先,拥有标准、专用、大中型非标、新品、高精密传动等十几个系列上万种品种,为行业内产品线最全的公司之一。 减速机主要包括通用、专用、精密三类。减速机在原动机与工作机或者执行机构之间起到匹配转速与传递转矩的作用,主要用于降低转速以及增加扭矩,包括通用、专用、精密。国茂股份为国内通用减速机龙头。 从周期角度看公司成长:站上新一轮周期起点。减速机行业景气度与宏观经济紧密相关,与制造业PMI具有较高相关性。工业企业利润总额增速具有4年周期,2020年迎来新一轮周期起点。企业盈利向好带来资本开支增长预期,我们发现:(a)工业企业盈利能力与资本开支具有较高相关性;(b)资本开支波动性大于收入增速;(c)收入增速与资本开支一般有半年至一年左右时滞。 考虑到工业企业利润增速与减速机销量的同步性,资本开支扩张预期将对减速机行业销售形成强支撑。 从行业格局看公司成长:在国内减速机高端市场的机遇与挑战。国内减速机行业历经60年左右发展,应用场景向各行业渗透,对于产品多样性、精度、稳定性等提出更高要求。目前,我国减速机行业竞争格局仍然较为分散,规模以上企业数量达到790家左右,相较于国际品牌在产品材料、设计能力、功率密度、精度要求、可靠性与稳定性等方面尚存差距,高端市场仍被以SEW、弗兰德为代表的外资品牌占据,占全市场份额约25%。随着国内头部供应商在技术、资源、产品力等方面的不断积累,25%左右的高端市场即是未来潜在的增长空间。国茂股份收购莱克斯诺中国齿轮箱业务将补齐公司在减速机领域高端市场的短板,未来有望与SEW、弗兰德等国际一线品牌直面竞争。 从新领域突破看公司成长:专用减速机市场容量可观。国内大部分减速机供应商产品集中于通用领域,采用模块化设计,标准化属性导致附加值相对不高,以中低端市场为主。专用减速机产品偏向非标,其中,起重运输、水泥建材应用占比居前。作为又一利润增长点,公司以塔机市场作为切入口,积极布局工程机械减速机领域。工程机械减速机占专用减速机份额约25%,其中挖掘机减速机目前仍然以进口品牌为主,未来将成为国内供应商主要突破方向。 投资建议:预计公司2020年~2022年EPS分别为0.73元、1元、1.28元,对应当前股价市盈率分别为51倍、37倍、29倍首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示::原材料涨价;专用减速机突破不达预期;新产能投产低于预期。
星网宇达 电子元器件行业 2021-03-31 35.17 -- -- 35.48 0.54%
35.36 0.54% -- 详细
一季度业绩超预期,三年持续高增长开启。 经过 2017-2019年的研发沉淀, 公司的多项业务在 2020年取得关键突破, 根据公司业绩快报, 2020年公司实 现营业收入 6.85亿,同比增长 71.90%,归母净利润 1.10亿,同比增长 819.13%, 2021年一季度预告归母净利大幅增长延续了这一趋势。我们认为 公司未来三年有望进入收获期,参考公司股权激励目标,未来三年有望实现复 合增速超 44%的归母净利润增长。 激励充分,管理机制优化有望持续增厚公司净利。 3月 19日,星网宇达发布 2021年股票期权激励计划,激励对象为高管与核心团队在内的 148人,期权 行权价格为 28.50元,拟授予激励对象不超过 541.4万份股票期权权益。业绩 考核条件为:以 2020年净利润为基准, 2021/2022/2023年净利增长率不低于 50%/100%/200%。 作为研发导向的军工数字化龙头企业,公司在上市初期的 激励机制给予了研发团队充分的激励和授权,核心研发团队多数持有业务子公 司股权,在业务研发阶段对团队形成有效激励。随着公司业务进入转化收获期, 管理层计划调整激励方式,核心团队可以更好分享上市公司经营果实,同时优 化上市公司股权结构和费用结构。 同方投资战略入股,未来公司有望依托国资平台实现跨越发展。 2月 20日同 方投资公告受让星网宇达 773.43万股,对价 35.694元/股,交易完成后同方 投资占公司股权 5%。同方投资是清华同方系投资平台,母公司致力于中国高 科技成果的转化和产业化。我们看好公司与国资军工平台在军工无人化业务上 加深合作。后续关注同方投资战略入股后公司股权结构持续优化。 长期深耕智能无人产业链,技术储备为持续增长提供动力。 智能无人系统是融 合感知、控制、规划的综合系统,是无人作战平台的控制核心,具有极高的技 术壁垒。上市以来,公司通过一系列内生外延手段布局了智能无人系统的全部 环节,显示出较高的战略定力。 我们认为公司的无人系统布局已经初步形成, 未来有望在无人靶机、无人靶船、电子对抗、无人战车等方向持续收获。 投资建议: 我们认为公司是国内智能无人平台的领军企业,看好公司凭借优秀 研发能力,依托国资军工平台实现跨越发展。 我们预计公司 2020-2022年实 现营业收入 6.85/10.30/14.90亿元,归母净利润 1.10/1.93/2.77亿元,当前股 价对应 PE51x/29x/20x,维持“买入”评级。 风险提示: 军品业务进度不及预期、收入确认不及预期
旭升股份 有色金属行业 2021-03-29 30.91 -- -- 32.22 3.10%
34.68 12.20% -- 详细
事件: 公司发布2020年年度报告:2020年全年营业收入16.27亿元,同比增长48.33%,归母净利润3.33亿元,同比增长61.1%。2020年4季度,公司营业收入5.23亿元,同比增长63.21%,环比增长18.59%,归母净利润1.02亿元,同比增长44.47%,环比增长13.33%,公司全年及四季度业绩复合预期。 投资摘要: 2020年年度报告点评业绩增长复合预期,会计准则变更及原材料价格导致Q4单季毛利率波动。公司2020年的业绩实现高速增长,复合市场预期。利润率方面,全年毛利率为32.87%,同比下降1.14pct,主因会计准则变动所致,净利率为20.45%,同比提升1.62pct,主因规模效应下各项费用率降低所致。公司2020年Q4单季毛利率为28.25%,环比下降6.5pct,核心原因是会计准则变动后,公司将全年销售商品有关的运输和出口代理费1859万元计入Q4单季的营业成本,对毛利率影响较大,次要原因是公司成本中材料费用占比约60%,预计铝材料价格的上涨有一定影响。 特斯拉贡献主要增量,客户持续拓展。特斯拉是公司第一大客户,得益于上海工厂Model3的投产,2020年特斯拉贡献收入7.08亿元,营收占比43.49%,未来随着上海工厂ModelY的上量,以及Model3/Y零件国产化的持续推进,公司对特斯拉的销售额将持续增长。同时,公司对非特斯拉客户的销售额也快速放量,其中对采埃孚销售额为1.4亿元,同比增长175%,营收占比8.64%,对北极星销售额为1.13亿元,同比增长48%,营收占比为6.97%,其他如长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户的销售额均实现同比大幅增长。新客户开拓方面,公司顺利通过德国宝马、德国大众、博世等客户的供应商资格认证,取得戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的产品定点。我们认为,公司通过与特斯拉合作,积累了丰富的汽车轻量化产品的研发和制造经验,未来将凭借先发优势持续开拓新客户,提升市场份额。 拓展轻量化工艺,提供一站式产品服务,单车价值量提升。公司原有铝合金压铸工艺主要生产离合器壳体、减速器壳体、、电池盒、定子罩等壳罩类零件,近年来逐步将加工工艺延伸至铝合金锻造和铝合金挤出领域,其中锻造工艺可生产副车架、控制臂、前转向节、扭臂等高强度的结构件,挤出工艺可生产气液分离器、防撞梁、电池包纵梁等结构复杂的零件。公司通过拓展轻量化工艺,实现产品品类的横向拓展,可以为客户提供一站式产品服务,同时单车价值量得到大幅提升。 投资建议: 预计公司2021-2023年的营业收入分别为25.8亿元、35.5亿元和45.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.96亿元、6.93亿元和8.73亿元,每股收益分别为1.11元、1.55元和1.95元,对应PE分别为29.2X、20.9X和16.6X,首次覆盖,给予维持“增持”评级。 风险提示: 海外疫情控制不及预期,特斯拉销量不及预期,下游客户新增订单不及预期,产能利用率提升不及预期。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2021-03-18 32.08 -- -- 34.67 6.06%
40.08 24.94%
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明新旭腾专注于汽车内饰皮革的开发、清洁生产和销售,是国内领先的汽车内饰皮革供应商。公司主营产品包括整皮和裁片,主要供应中高档汽车座椅、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件,营收占比超过 93%。2019年,公司市场占有率约 8%。 业绩突出。2016-2019年营收 CAGR 约 12%,归母净利润 CAGR 约 48%,关键盈利指标如 ROE(20%)、毛利率(48%)、净利率(28%)等,均大幅领先行业平均(2020Q3)。 客户高端。公司已实现对奥迪、一汽-大众等主流豪华/合资品牌覆盖。 股权结构清晰,产能扩张有序,潜力可期。公司董事长直接和间接持股 45%,设有员工持股平台,激励完善;产能饱和,分布贴近客户,扩张后预计翻倍。 好赛道:消费升级背景下的内饰豪华化趋势大背景:消费升级,内饰差异化、豪华化趋势凸显。皮革作为中高档汽车内饰的理想材料,在增强汽车内饰的外观观赏性、提高驾乘人员舒适性体验方面扮演着重要的角色,对提升汽车的美观和档次不可或缺。 竞争格局:集中度不高、外资主导、内资企业加速追赶。外资占高端,内资占中低端,明新旭腾依托对一汽-大众、奥迪供货,实现中高端突破,市场份额超过 8.2%,有望随产能扩张和新客开拓进一步提升份额。 大趋势:消费升级加速反转,真皮内饰百亿空间可期。真皮内饰市场向好,本质由于消费升级带来的需求改善,豪华品牌份额扩张和自主品牌加速升级加速了真皮市场的成长。预计 2025年国内汽车皮革市场有望达 100-120亿,5年 CAGR 约 7-12%。 好公司:盈利能力突出+客户优质集中+扩产空间可期盈利能力突出,经营研发实力出众。公司主业集中,营收归母净利润持续高增(增 30%、44%);毛利率 48%、净利润 28%(20Q3),大幅领先行业和同类公司;期间费率稳中有降;注重研发,持续维持高投入(6-7.2%),设有院士工作站并与高校合作,维持了在无铬鞣制等专业领域的领先优势。 上游原材料价格平稳,下游客户产品单价提升,高盈利有望持续。上游原材料主要是原品和化料,原皮价格平稳低位,化料价格稳定;下游产品单价由于配套奥迪等豪华车型,持续走高。 客户优质集中,增长稳健确定性强。公司配套知名一级供应商,供货一汽-大众、上汽大众、通用、吉利等主流车企的核心车型;超九成产品供给一汽-大众,依托其在乘用车市场份额第一的地位和稳定的客户基础,增长确定性强。 扩产空间可期,新客拓展优化供应结构。公司现有产能饱和,2020Q3为96%,新增产能预期实现产能翻倍;在手订单充裕,依托高端配套的技术积累,已成功开辟上汽大众、上汽通用等优质新客,宝马、丰田、本田、上汽集团等正在接触,使得公司客户结构持续完善,业绩弹性增厚;未来在自主品牌和海外市场的扩张潜力,有望为公司提供长期增长动力。 投资建议: 我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 8.13亿元、9.91亿元和 12.3亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 2.29亿元、2.71亿元和 3.27亿元,楷体 每股收益分别为 1.38元、1.67元和 1.97元,对应 PE 分别为 23.33X、19.7X和 16.33X。 公司作为产能饱和的行业龙头,业绩充分受益于消费升级带来的豪华真皮内饰的需求提升,随新项目投产后业绩增长确定性高,综合可比公司估值水平,2021年给予公司 30倍 PE 的估值,合理股价为 50.4元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。
双环传动 机械行业 2021-03-15 8.79 11.15 -- 10.00 13.64%
13.96 58.82%
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汽齿龙头营收持续增长,产能利用率较低导至利润下滑。 公司是中国汽车齿轮 龙头企业, 变速箱齿轮营收占比在 75%以上。 2015年中国自主品牌 DCT 变 速箱、 8AT 变速箱陆续量产,公司新增订单大幅超出已有产能, 从 2016年开 始累计投资 44亿元扩充产能, 然而 2017-2019年恰逢中国汽车行业转型调整 期, 公司订单兑现不及预期。 2016-2019年公司营收端累计增长 86%, 3年 CAGR23%, 但受产能利用率拖累, 净利润累计下降 60%。 汽车产业升级重塑汽齿行业竞争格局, 市场份额向龙头集中,公司产能扩充结 束,业绩反转在即。 电动化:格局重塑,龙头独领风骚。 燃油车时代,主机厂为技术保护一般都自 制变速箱及齿轮,仅少量份额向供应商释放。电动车时代行业格局重塑,一方 面特斯拉、造车新势力等企业更注重软件研发,减速器及齿轮均从供应商处采 购; 另一方面电动车动力系统(电机、减速器、控制器)高度集成为电驱动桥, 供应商为联合汽车电子、汇川技术、博格华纳等控制器开发能力强的企业,减 速器及齿轮市场份额向独立供应商释放。 同时电动车减速器齿轮加工精度提升 至 4级, 双环凭借技术和设备优势拿到市场大部分份额, 我们测算公司 2021年电动车减速器齿轮出货量有望达到 100万套,市场份额约 50% 重卡 AMT: 行业爆发在即, 绑定客户纵享盛宴。 2018-2019年中国重卡 AMT 渗透率在 1%以下, 2020年快速上升至 4%,对比欧美发展史,中国重卡 AMT 将进入快速增长期, 2025年渗透率有望超过 50%。外资采埃孚、伊顿等企业 在 AMT 技术上领先, 2020年在中国的市场份额超 55%,双环作为外资 AMT 齿轮唯一供应商, 将充分受益中国 AMT 渗透率的快速提升。 乘用车 8AT:国产化带来增量。 乘用车 8AT 变速箱在国内的市场份额持续提 升,主要供应商为采埃孚和爱信。采埃孚 8AT 国产化后与爱信 6AT 差价在 1000元以内, 性价比凸显, 配套车型价格下探至 11.78万元, 在皮卡、越野 SUV 车 型上广泛使用。爱信8AT年销量在百万台以上,自主品牌配套车型下探至13.69万元, 因尚未国产化市场供不应求。采埃孚 8AT 变速箱已于 2019年国产化, 公司作为独供进行配套, 未来爱信 8AT 国产化,公司有望拿到部分配套份额。 乘用车 8AT 的国产化及渗透率的提升,将为公司持续带来增量。 RV 减速器业务快速上量,自主替代可期。 RV 减速器占据多关节机器人成本 的 30%-40%, 是工业机器人核心零部件之一,但因技术壁垒高,国内市场被 纳博等外资垄断。 公司 RV 减速器于 2016年量产,下游客户涵盖埃夫特、新 松机器人等主机厂, 2019年出货量在 2万台以上, 2020年有望增长至 3万 台。公司 RV 减速器得到客户普遍好评,配套份额逐年增长,自主替代可期。 投资建议: 预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 39.01亿元、 49.76亿元和 61.30亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 0.4亿元、 2.12亿元和 4.1亿元,每 股收益分别为 0.06元、 0.31元和 0.6元。 我们预测 2021年公司汽齿业务净 利润为 2.02亿元,给予 30倍 PE, RV 减速器业务营收为 2亿元,给予 8倍 PS, 对应 2021年目标价 11.17元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-12 284.00 -- -- 374.87 32.00%
503.00 77.11%
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事件: 公司发布 2020年度业绩快报,2020年预计实现营收 139.96亿元,同比增长17.69%;归母净利润 31.06亿元,同比增长 57.75%。单 Q4实现营收 36.22亿元,同比增长 33.36%;归母净利润 6.45亿元,同比增长 150.97%。业绩符合市场预期。 投资摘要: 青花玻汾处放量增长通道,季度利润增长提速。Q4营收及净利润增长加速,环比提高 6.99、81.66pct。抓两头带中间产品策略下,青花与玻汾高增带动整体增长,预计全年青花系列增长 35%以上、波汾增速 30%左右、巴拿马全国市场铺开增长近 20%、老白汾营收较为稳定,省外新市场的青花玻汾产品导入和复购均有较好表现。公司年内多次对青花和玻汾提价,青花 30在 6月大幅提价、玻汾在 2019年底和二季度提价。四季度受结构提升带动、疫情影响生产端等消费税影响,叠加同期低基数呈现较高利润弹性。 市场全国化下半程增长空间仍较充裕。区域策略上公司全国化新增招商和铺货仍处在贡献增长的活跃期,20年亿元市场突破 17个、长江以南市场平均增速超过 50%、省外占比提高到 60%。1357市场扩张节奏明确,省外建立了“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织构架,渠道精细化紧随其后,营销组织战斗力强大确保渠道推力,2020年终端数量突破 85万家同比增长 15万家。空白市场招商铺货和复购率的提高仍将贡献较为充裕的增长空间。 青花复兴版引领进入新高端,千元价格带汾酒有望抢占更多份额。产品结构实行“一控三体”模式,青花 20批价上行至 400元以上。目前老版本青花 30不再发货、提价和控货下批价稳定上行至 800元以上;新青花 30复兴版由连锁渠道先导入,目前策略仍为价格优先供给紧缺、成交价千元,预计二季度投放传统渠道,复复兴版渠道认可度较高,带动青花系列整体价格空间和放量。公司制定了青花 30四步目标,第一追赶国窖 1573、第二是追平国窖 1573、第三追赶五粮液、第四追平五粮液。当前千元价位有望成为白酒高速扩容价格带,汾酒占据香型和名酒品牌优势,千元价格带汾酒将拥有一席之地。 春节动销旺盛,21Q1有望开门红。经销商回款进度有望在一季度末推进到40%,春节动销旺盛,目前渠道库存 2个月以内、处于低位,叠加同期低基数21Q1有望实现高速增长。作为十四五开局之年,21年实行柔性考核、经销商任务普遍同增 20%,增长目标符合十四五规划提出的 21年调整期的定位。 投资建议:公司全国化扩张顺利,省外区域扩张和渗透率提升空间仍较为充裕,青花复兴版跻身千元价位奠定清香高端领导地位,经营形势持续向好。略上调每股收益至 3.51/4.60/5.78亿元(原预测 3.32/4.22/5.29),当前股价对应 PE为 73.44/56.08/44.61倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费场景、全国化不及预期、产品培育不及预期
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 -- -- 190.18 1.78%
223.08 19.39%
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公司发布20年度业绩快报,预计2020年实现营收211.25亿元,同比下滑8.65%;归母净利润74.77亿元,同比增长1.26%。单季度来看,Q4预计实现营收22.11亿元,同比增长9.13%;归母净利润2.91亿元,同比增长24.36%,符合市场预期。投资摘要:Q4增长提速,合同负债或环比增加。Q4营收、净利润增速环比提高1.56、10.29pct,业绩逐季度改善。单季度增长主要由梦之蓝和双沟高端产品贡献,产品结构持续走高。四季度末负债为153.44亿元,同比减少16.02亿元,主要原因或为公司营销改革以来回款政策变化减少经销商资金占用致合同负债同比下降;整体负债环比三季度末增加56.13亿元,环比增加主要为春节旺季前回款致合同负债增加,该增长幅度大于2019年同期合同负债的增幅47.75亿元。在控货和回款减负政策下,负债环比增长加大或显示良好的业绩储备。 调整措施正确彻底,产品培育先于量增、梦系列新品培育基本成功。公司前期营销改革重点借助梦系列产品和洋河双沟品牌结构的重塑理顺经销关系、恢复渠道利润,并严格执行配额制和数字化控盘。目前M6+、M3水晶版经销商和终端利润提高到8%、11%水平以上,整体渠道库存降低到1-2月水平,经销商出货动力恢复。春节期间梦系列新产品出现供不应求、经销商出货出现同比高双位数增长情况,提价后M6+省内批价稳定在580-590元以上,M3水晶版在430元以上,产品渠道接受程度高、销售者复购积极。M6+已完成全国市场布局、基本达到梦六同期销售水平,M3导入速度快逐步替换老产品,梦之蓝势能释放将提振整体业绩。 消费升级下次高端龙头享蓝海价格带红利,放量可期。公司M6+产品吸取海天产品饱和销售的教训,利用全国化的网络和品牌影响力广泛地招商,率先聚焦培育600元以上蓝海价位带。M3水晶版抢占450元以上价位、与竞品共同做好省内升级市场氛围。双沟绵柔苏酒、珍宝坊产品升级节奏快,与洋河品牌协同推动名酒复兴。在高端价格天花板、消费升级、酱酒烘托等带动下次高端500-800元有望成为白酒超预期扩容的价格带,公司拥有最广的品牌基础、渠道力领先竞品,梦系列产品势能拉高后领先优势将逐步释放。 改革强基,看好21年经营加速向好趋势。公司配套改革了一贯的价格体系问题、运用配额制严格控货,推动渠道利润和批价的良性恢复,组织及团队氛围提升明显。新一届董事会理顺管理层架构、回购后股权激励在即,公司经营将更为稳健、良性。21年春节公司回款40%以上迎来开门红,海天产品停货、更新提前,渠道库存低位空间大,21年轻装上阵、整体预计加速成长。 投资建议:公司渠道和产品正循环建立、经营形势向好,建议逢低布局。预计20-22年归母净利润至74.77/84.46/96.34亿元,每股收益4.96/5.60/6.39亿元,当前股价对应PE为38.10/33.72/29.56倍,维持“买入”评级。
千方科技 计算机行业 2021-03-02 16.56 -- -- 17.32 4.59%
17.32 4.59%
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事件:公司发布2020年度业绩快报,2020年实现营业收入94.78亿元,YoY+8.66%;归母净利润10.71亿元,YoY+5.65%。 投资摘要:业绩符合预期,收入增长持续加速。公司2020年实现营业收入94.78亿元,YoY+8.66%;归母净利润10.71亿元,YoY+5.65%。Q4单季实现营业收入36.38亿元,YoY+20.11%,连续三季度收入增长提速。公司业绩不断向好主要受益于公司通过数字化转型升级持续打造自身核心竞争力,积极把握新基建和海外市场机遇,智慧交通、智慧安防业务持续较快增长。 公司经营情况明显改善,现金流大幅改善。截至2020Q3,公司单季度毛利率分别为28.2%/31.8%/34.4%,Q3毛利率同比增长1.5%,盈利能力不断向好,主要原因在于毛利率较高的智慧安防业务增长较快、占比上升。前三季度实现经营性净现金流0.97亿元,较过去三年提前一个季度实现现金流转正,2019年同期经营现金流为-3.53亿元,公司2019年来加强项目管理等现金流优化措施取得成效。 智慧交通行业迎来政策机遇,交通信息化龙头从中受益。智慧交通、基础设施数字化改造是新基建、交通强国重要建设内容。中共中央、国务院发布《国家综合立体交通网规划纲要》,提出2035年基础设施数字化率达到90%,政策催化智慧交通行业景气上行。公司作为交通信息化龙头企业,深度参与国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区建设,承接京沪高速智能化改造项目、延崇高速(河北段)智慧公路系统-车路协同系统,积累丰富车联网路侧建设经验和合作资源。受益道路数字化改造浪潮,公司智慧交通落地订单有望大幅增长。 云化转型拥抱更广阔空间,平台化变革构筑公司核心竞争能力。公司积极拥抱云化转型,商业模式从单次项目制升级为SaaS订阅服务,显著提高客户复购率与需求空间。中台崛起,提升效率。公司将分散的研发力量进行平台化整合,避免重复造轮子问题,有利于能力复用,发挥规模效应,提升毛利率。 投资建议:我们认为公司是国内领先的智慧交通和智能网联供应商,我们看好公司自身数字化转型升级和依托阿里等各方优质资源,在全国智慧高速建设和车联网大规模路侧建设的交通信息化需求中持续受益。我们预计公司2020-2022年实现营业收入94.78/125.73/169.71亿元,归母净利润10.71/14.86/19.89亿元,当前股价对应PE24x/17x/13x,维持“买入”评级。 风险提示:车联网发展不及预期、竞争加剧、研发进度不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2021-02-26 112.50 167.40 39.33% 109.30 -2.84%
119.31 6.05%
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锂业龙头,左手资源锁定价值,右手产能价值兑现。我们认为,优质锂业公司的标准应为资源和产量的有机结合。优质资源的稀缺性导致资源为王;下游客户集中度导致须依靠自有锂盐产能才能兑现价值。 对比业内公司,公司资源、产能比较优势明显。公司权益资源量 1083LCE 万吨,占同比公司的 42%,公司市值储量比位于第一梯队,优势明显;公司预期市值产量比具备比较优势,且从公司历史来看,产能扩张兑现度高。 从行业空间看公司市值,目前并未高估。2035年预估锂盐市场进入成熟期,按 9万/吨价格测算,市场规模约 2,340亿元,锂盐行业毛利 364.5亿,锂资源行业毛利 283.5亿;市场成熟期赣锋锂业市值 4596亿,其中锂盐加工业务2,274亿,锂资源业务 2322亿,计算现值为 1,663.95~1,932.7亿(该现值未考虑锂价上涨带来的市值波动),对比公司目前市值,并未高估。 分析历史锂价格供需关系,呈明显指数关系且滞后 24个月。对历史锂价供需关系进行拟合,呈现明显指数关系 y* = 0.547′0.0033x +8.964,相关性 97%,计算供需平衡下碳酸锂(CIF 亚洲)价格将为 13512美元/吨,考虑 95%置信区间,价格为[12125.285,15056.612]美元/吨;对价格滞后时间进行拟合,当滞后期为 24个月时拟合效果最好,相关度达 97%。 从供需与价格关系角度分析,锂价与传统大宗商品存在差异。传统大宗商品周期逻辑前提在于均值回归,而对于类似锂这类成长型金属,传统的供需-价格模型无法很好对其解释;锂价拐点与供需差的变动速度的拐点一致,可以理解为“供需基本面支撑下的市场情绪拐点”,在关注供需差的同时,更应关注供需差边际变化点。 中长期看,锂价进入上升通道,我们预计 2025年锂总需求量为 91.67万吨LCE,其中动力电池 61.5万吨、储能电池 8.82万吨、3C 电池 8.39万吨,传统工业 12.96万吨。到 2025年,锂供需缺口达-3.87%,产能利用率 73.7%,预估国际锂盐价格为 10.5万/吨,国内价格为 14万/吨。 短期看 2021年底或出现阶段性拐点。未来两年虽然供需关系未反转,但锂价仍有很强支撑。虽然目前及未来两年不会出现供不应求的局面,但是结合锂价格曲线分析,由于供需差相对稳定,锂价具备支撑。未来阶段性高点将出现在2021年年底。其直接变量在于新增盐湖产量的兑现,包括 Atacama、Cauchari-Olaroz、察尔汗盐湖项目。预估锂盐阶段性高点价格为 CIF 亚洲电池级碳酸锂约 8万/吨,国内电池级碳酸锂约 9.5万/吨。 投资建议:从行业空间分析,公司并未高估,锂价拐点未至,仍有上涨空间。 预 计 2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为 54.84/78/103.46亿 元 ,归 母净 利 润 为 10.9/12.3/23.8亿元, EPS 为 0.82/0.93/1.79元/股,对应 PE为 133/118/61倍。 结合公司未来业绩高增长预期以及突出的行业竞争优势,给予 2021年 180倍 PE 估值,对应目标价 167.4元,首次覆盖并给予“买入”评级。
天孚通信 电子元器件行业 2021-02-23 47.14 73.20 47.82% 47.39 0.53%
47.47 0.70%
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天孚取自’TechnologyFirst’的中文谐音,公司定位于“光器件整体解决方案提供商”,为下游光模块客户提供先进可靠的光学无源器件及多种光学解决方案。 我们看好公司基于以下两个原因: 1.公司能享受行业的高景气度带来的贝塔收益。公司所处行业为光模块行业,下游主要为5G和云计算。 2021年国内5G基站新建数量预计同比增长70%以上。2020年国内新建基站58万个,预计2021年至少新建100万个,同比增长超70%。 国外疫情若有缓解,5G基站建设将有望重启。小基站有大前景,有望开辟千亿级的市场。 云计算市场增长趋势确定性强。下游云服务厂商2021年资本开支有望同比增长10%,云计算基础设施服务市场将保持强劲增长。200G/400G高速率光模块开始上量。数据中心升级为叶脊拓扑结构,带来光模块数量和速率提升双需求。 2.公司处于竞争小的行业上游,依托产品网和定制化服务捕获阿尔法收益。 公司位于光通信上游,竞争较小,CAGR远高于行业。2011-2019年期间,公司营收的CAGR21.4%显著高于行业的10.8%。行业中游光模块厂商竞争尤为激烈,光模块价格下跌的风险较高。而公司位于行业上游,竞争较小,产品价格下跌风险较低。 公司不断增强产品业务的广度和深度,新产品线陆续实现盈利。公司从单一产品线,依靠自身研发和外部并购,发展成十五大产品线和八大解决方案。多条产品线已经实现规模化量产,营收趋于多元化发展。 公司为客户提供丰富的定制化服务,盈利质量更高。光模块行业上游产品呈非标准化,种类繁多,公司可以为客户提供多项定制化产品和解决方案,能够获取更高的研发溢价,且拥有较强的议价权。 投资建议:预计2020~2022年的营收为8.48、12.75和18.10亿元,归母净利润为2.75、3.97和5.59亿元,PE为38.5倍、29.1倍和20.7倍。给予公司2021年40倍的PE,目标价73.2元。首次覆盖公司,建议“买入”评级。 风险提示:数据中心建设不及预期、5G建设不及预期、新产品线量产进度不及预期
信邦制药 医药生物 2021-02-09 9.34 -- -- 9.64 3.21%
11.61 24.30%
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管理变革聚焦核心业务。2020年,公司剥离中肽生化,并拟进行第二轮实际控制人变更。自此,公司走上了聚焦医疗服务,协同发展医药流通和医药工业的新阶段。公司非公开发行已于近日获证监会审核通过,随着后续发行工作的完成,公司可实现管理权和所有权的统一。 具备流通基因的医疗服务公司。 集团覆盖医药行业全产业链,主要分为医疗服务、医药流通、医疗工业三大板块。2016~2019年,公司营业收入规模从51.5亿增长到66.5亿,期间CAGR8.9%。 医药流通贡献了大部分公司营收,且比重基本稳定在58%左右,毛利率水平持续增长,从2016年地10.4%增长到2019年的16.9%。 集团旗下医院都是优质资产。公司拥有贵州省肿瘤医院、贵州医科大学附属白云医院、贵州医科大学附属乌当医院三家大型三级医院,均为贵州医科大学附属医院。此外拥有贵医安顺医院、仁怀新朝阳医院、六枝博大医院、六盘水安居医院等二级医疗机构,合计床位5000张。 。流通与医疗服务共振有望提升盈利水平。流通板块协同医疗服务存在进一步利润释放预期。参照同行业中同样具备流通资源属性的华润医疗,其自营医院的分布利润贡献率达到17%,即使是仅提供IOT服务的非并表医院,其分部利润贡献率也可以达到12%。我们认为,公司流通属性将帮助下属医院的盈利水平得到充分释放。 投资建议:存量医院床位使用率和经营质量的提升,是公司中短期业绩提升的关键因素。流通和医疗服务板块的共振是盈利水平提升的关键因素。基于上述假设,我们预计2020-2022年,公司营业收入分别为60亿元、67亿元和73亿元,归母净利润分别为1.7亿、2.6亿元和3.3亿元,对应EPS分别为0.101元、0.130元、0.165元。当前股价对应PE为96、75、59,给与买入评级。 风险提示:1、公司存量医院床位使用率的提升虽然具有确定性,但单床收入水平的提高有可能受限于贵州当地医保政策而速度缓慢。2、流通业务和医疗服务板块业务的共振能够提升医院的盈利水平,但带量采购政策的逐步深化将给这一预期带来一定不确定性。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-05 335.48 -- -- 403.78 20.36%
403.78 20.36%
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政策红利加速释放,公司稳坐行业龙头,首先受益。 国内大循环持续推动境外消费回流,离岛免税新政红利正快速释放,市内免税政策有望放开,国内免税市场空间广阔。奢侈品消费回流视角,中性假设,2025年免税市场空间约为 2000亿元(2019年的 3.6倍)。 未来在市场竞争较为充分情况下,1)强大的规模效益和丰富的运营经验,使公司对产业链上下端都有较强议价能力,拥有远高于行业平均的毛利率和更低的费用率,从而有更广的定价空间。2)规模带来的品牌价值和成本优势又反向促进公司规模扩张,形成良性循环。3)在规模效应的基础上积累供应链效应和管理运营能力,公司强者恒强。 公司将与其他免税运营商形成“一超多强”的行业格局,“一超”中免带路,多强紧随,共同做大做强我国免税市场,促进境外消费回流。 离岛+机场+市内三业态布局,公司全方位发力。 离岛免税:新政红利正快速释放,海外疫情不确定性加速境外消费回流。 海南将被定位为国际旅游消费中心,免税旅游双向促进。海南自贸港计划和离岛免税新政的实施,将加大离岛免税的供给,进一步释放我国离岛免税市场空间。公司凤凰机场店开业、美兰机场店扩容、日月广场店与海发控免税店产生协同效应、海口国际免税城于 2022年开业等驱动力将不断提振公司离岛免税业绩。预计至 2025年,公司离岛免税收入超 1700亿元。 机场免税:与上海机场签署的租金补充协议缓解公司保底租金压力。同时,线上直邮业务及时发力,疫情下为公司机场免税业务开拓新业绩。预计全球旅客吞吐量于 2024年恢复。未来,线上业务发展为常态、上海机场的免税租金“上有封顶,下有空间”、北京一市两场旅客吞吐量增速提升、广州白云机场潜力释放等驱动力使公司机场免税业务线上与线下齐头并进,继续开拓出入境免税市场空间。预计至 2025年,公司机场免税收入约 550亿元。 市内免税:市内免税政策利好有望在今年加速,政策的放开预计将释放出入境国人免税消费空间。公司已占据先发优势,目前在积极布局市内店项目。 预计至 2025年,公司市内免税收入近百亿元。 投资策略:预计公司 2020-2022年归母净利润约 61/101/138亿元,同比增长 32%/65%/37%。每股收益为 3.13/5.18/7.08元,对应 PE 为 106/64/47倍。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:宏观系统性与疫情反复风险;免税政策不达预期;行业竞争加剧
国际医学 医药生物 2021-01-29 11.08 -- -- 12.70 14.62%
17.44 57.40%
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事件:公司发布2020年业绩预报,公司全年实现营收160,622万元–163,6223万元,盈利4500~6600万元,同比实现扭亏。收入略超预期,利润符合我们此前的预期。 投资摘要:新开业国际医学中心医院业务快速爬坡。西安国际医学中心医院全面投入运营,公司医疗服务规模实现突破,公司2020年度营业收入较上年同期实现大幅增长。 受新冠肺炎疫情影响,部分医院业绩短期承压。子公司西安高新医院有限公司及商洛国际医学中心医院有限公司2020年度医疗收入同比下降,实现利润有所减少,同时公司因西安国际医学中心医院处于经营初期及西安高新医院二期扩建项目投用,致运营成本、费用较上年同期相应增加。 资产出售获益7.2。亿元。公司全资子公司西安国际医学中心有限公司出售所持有的北京汉氏联合生物技术股份有限公司全部3,400万股股份,预计该事项对公司报告期内净利润的影响金额约为7.2亿元。 患者上量仍然可期。我们认为,公司最大单体医院国际医学中心医院有充分的骨干医学人才储备。考虑高等级人才的数量规模,我们推测实际开放床位在2500~3000张之前,不存在太大的高等级人才缺口,而补充中级及以下人才的难度相对可控。 投资策略:现有床位使用率的快速提升和人才团队的持续积聚是公司业绩快速发展的关键要素。即使短期受新建项目投用影响出现亏损,长期发展仍值得期待。我们预计2021-2022年,公司营业收入分别为35亿、60亿元,归母净利润分别为0.82亿元和3.4亿元,对应EPS分别为0.04元、0.16元。当前股价对应2021~2022年PE为201、48。公司内在价值相对当前市值仍有一定空间,维持买入评级。 风险提示:1)公司有大量新建医院项目处在建设中和运行早期,资金需求巨大,在现有医疗项目顺利运行进入现金流平衡阶段前,公司面临较大的资金压力。2)公司所建医疗机构规模体量较大,人才需求多,虽然已经具备了较为完备的高级人才储备,但中坚力量的招募仍存在不及预期的可能,可能对床位使用率提升的速度有一定影响。
亚玛顿 2021-01-27 41.00 -- -- 41.18 0.44%
41.18 0.44%
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1月 23日,亚玛顿发布年度业绩预告,预计 2020年公司可实现归母净利润1.3~1.4亿元,同比增长 230+%,预计可实现扣非净利润 0.8~0.9亿元,同比增长 170+%,基本每股收益 0.81~0.88,符合我们之前的预期。 光伏行业基本面高位托底,光伏装机量超预期+双面率大幅提升。光伏玻璃需求旺盛。2020年光伏完成装机 48.2GW,同比增长 60.1%,超市场预期,2020年可再生能源补贴水平继续下降,2021年进入平价时代,对电站盈利能力提出更高要求,双面组件平均可提升 10~18%发电量,是目前提升发电量确定性最高的途径之一。2019年双面率 13%,预计 2020年 30%以上,同比提升 17pct,在光伏装机旺盛的基础上,双面率的提升再度拉高玻璃需求。 凤阳硅谷原片产能放量保障供应。公司所属集团旗下子公司凤阳硅谷自建的第一座 650t/d 原片窑炉于 2020年 4月投产,100%供货亚玛顿,可满足公司 80%深加工产能。目前凤阳硅谷另有 2座 650t/d 窑炉在建,预计将于年内投产,届时公司产能合计 1950t/d,约合 1.2亿平。预计 2020年公司光伏玻璃出货4000+万平, 2021年可达 1亿平米,市占率由 5.2%提升至 9.1%。 超薄玻璃领域提前布局享受超额红利。薄片玻璃拥有更高的单位价值量。原片产能确定情况下,2.0mm 光伏玻璃产量相对 3.2mm 高 52%,价值量高 26.5%。 公司目前在手订单中 2.0mm 占比可达到 80%,比例远高于 40~45%的行业平均水平,从而使得公司单吨产能下的镀膜玻璃产出量高于行业平均水平。 太阳能瓦片玻璃增速可观。公司瓦片玻璃目前主要配套特斯拉屋顶光伏,2020Q3特斯拉屋顶光伏在美国部署 57MW,是 Q2的 3倍,Q4加速放量,预计 2021~22年是该业务快速增长时期。2020H1公司海外营收占比创历史新高,未来海外增量主要取决于特斯拉的需求。 公司调整光伏业务发展战略规划,出售电站回暖资金。报告期内继续出售太阳能光伏电站资产,对公司经营业绩产生积极影响,同时减少债务及带来的现金流回收,有利于公司减少财务费用、提高资产流动性,实现轻资产运营。 投资策略:公司作为超薄玻璃先行者,在行业基本面β持续向好+公司α边际显著提升双重加持下,实现长足发展。我们预计公司 2020-2022年营收 16.8、31.9、37.9亿元,归母净利润 1.32、2.86、4.02亿元,对应 PE 分别为 54.3、25、17.8倍,每股收益 0.82、1.79、2.51元,给与“买入”评级。 风险提示:光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、特斯拉光伏屋顶市场开拓进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧
拓普集团 机械行业 2021-01-19 44.50 -- -- 52.61 18.22%
52.61 18.22%
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2020年年度业绩预增点评 2020年Q4单季销售净利率超预期。公司2020年Q1-Q3归属母公司股东的净利润为3.9亿元,由此推算2020Q4单季归母净利为2.2亿元-2.6亿元,同比增长87%-121%,环比增长30%-54%。我们预测公司2020年全年营业收入为62.4亿元,其中Q4营业收入为19.2亿元,由此推算公司2020年Q4单季销售净利率在11.6%-13.7%以上,同比增长4.16-6.26pct,环比增长1.73pct-3.83pct,净利率增长超预期。 产能利用率提升是主因。公司自2017年起持续扩充减震、内饰、轻量化、汽车电子产能,但2018年以来中国汽车行业下行,公司下游主机厂客户销量不及预期,拖累公司产能利用率,截至2020年H1,公司折旧摊销费用占营业收入比例高达9.2%,远超2017年4.3%的稳态值。2020年Q4,中国汽车行业强劲复苏,公司第一大客户吉利汽车销量同比增长10%,第二大客户上汽通用销量同比增长27%,同时特斯拉上海工厂产销Model3约6.5万辆(含约7000辆出口部分),环比增长87%,共同拉动公司产能利用率大幅提升。 2021年绑定特斯拉共同成长。2021年1月1日,特斯拉更新国产ModelY正式售价,其中长续航版33.99万元,Performance高性能版36.99万元,标准续航版尚未上市,但其价格有望下探至30万元以下(北美标准续航版ModelY售价41990美元,约27万元),预计ModelY在中国的销量有望达到27万辆/年,2021年实际销量将主要受制于特斯拉上海工厂产能,预计全年产销约为18.6万辆。我们预测特斯拉上海工厂2021年全年生产Model3/Y约46万辆(2020年约14.5万辆),特斯拉将在2021年成为公司第一大客户,营收占比40%以上,公司将绑定特斯拉持续共同成长。布局轻量化和热管理两大黄金赛道,Tier0.5可期。轻量化和热管理是电动化浪潮下的黄金赛道,2020-2025年行业复合增速均在30%以上。轻量化领域,公司具备底盘系统方案设计能力,且掌握轻量化六大加工工艺,产品齐全,竞争优势显著,公司当前在手订单充裕,后续有望迎来高速增长。热管理领域,公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,公司力争成为汽车热管理系统的整体方案供应商。智能网联趋势下主机厂研发投入的重心向软件转移,硬件研发职责下放供应商是大势所趋,公司产品研发立足于整体方案设计能力,且客户优质,技术领先,未来有望成为Tier0.5综合型供应商。 投资建议: 预计公司2020-2022年的营业收入分别为62.35亿元、107.93亿元和141.57亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.27亿元、12.76亿元和19.44亿元,每股收益分别为10.59元、1.21元和1.84元,对应PE分别为72.7X、35.7X和23.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 产能利用率提升不及预期,下游客户销量不及预期,热管理研发不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名