事件描述： 公司发布 2023年半年度业绩报告：2023年 H1，公司实现营业收入 12.08亿元，同比增长 30.09%；归母净利润为 1.76亿元，同比增长 30.33%；扣非归母净利润为 1.57亿元，同比增长 67.57%；基本每股收益为 0.33元。 事件点评： 公司中报业绩符合我们之前的预期，营收和净利润均保持较快的增长，主要是由于公司持续开拓市场，国内收入稳步增长的同时，海外市场快速打开。 毛利率和净利率：2023年 H1公司，毛利率为 58.24%，同比下降 0.66个百分点；公司净利率为 14.21%，同比提升 0.08个百分点。 公司注重打造技术竞争力，高度重视硬核技术的研发。围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，为各行业客户提供产品和解决方案。 公司海外业务高增，营收占比接近三成。2023年 H1，公司海外营业收入为3.3亿元，同比增长 73.38%，占比为 27.32%，同比提升 6.82个百分点。我们认为海外业务高增证明了公司近年来海外业务布局的成功，与此同时海外毛利率相对国内较高（2023H1，海外毛利率为 73.79%，国内毛利率为52.39%），有利于公司整体盈利能力的提升。 机器人和自动驾驶业务高增（同比增长 88.1%），公司在乘用车自动驾驶业务上取得良好突破。截至目前，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付。此外公司在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 29.36亿元、37.16亿元、46.18亿元，归母净利润为 4.61亿元、5.59亿元、6.88亿元，对应 PE 为37.67、31.1、25.24。维持“买入”评级。 风险提示： 海外经济衰退影响公司海外业务拓展的风险。技术变革影响公司竞争力的风险。市场竞争加剧影响公司盈利能力的风险：新业务发展不畅导致公司营收增速放缓的风险。

彩讯股份：起于邮箱，背靠通信运营商，赋能产业互联网。 彩讯股份依托139邮箱业务与中国移动建立起的紧密合作联系，亦在数字内容、新媒体、融合通信、云和大数据等领域为移动提供运营支撑。截至22年底，中国移动依旧是彩讯的最大客户，来自移动的营收占据超过60%的比例。 公司以互联网应用平台开发及运营支撑构筑协同办公（以彩讯邮箱为核心）、智慧渠道、云和大数据等三大产品线。 运营商业务基本盘稳固，行业外拓现积极边际变化。 彩讯的营收规模与中国移动的成本投入存在一定相关性。公司过往来自移动的营收同比增速与同期中国移动的营运成本（扣除折旧摊销）同比变化具备类似的变化规律。而中国移动在历经战略转型升级，依托家庭、政企和新兴市场，重回增长轨道，并于21、22年取得双位数的营收增长。因此，我们认为，站在当前时间点，中国移动再次迎来发展动能，彩讯的业务基本盘有望持续稳固。 云和大数据业务，直接受益于移动云的跨越式发展。企业业务端，云网融合加国资背景，有望继续助力运营商云业务发展。而个人业务端，云盘是其建立客户黏性的重要方式之一，运营商将持续投入并依托宽带成本优势拓展份额。作为移动云的核心供应商，彩讯云和大数据业务有望持续成长。 智慧渠道业务，受运营商精细化运营需求与数字内容快速增长共同驱动。在趋于饱和的个人市场，运营商将更加聚焦于精细化运营，以深度挖掘客户价值。 同时，中国移动在数字内容业务领域的快速增长也将继续拉动其在产品运营支撑的投入，驱动彩讯渠道业务的增长。 行业外拓呈现积极的边际变化。根据我们跟踪的招标采购信息，公司在上半年接连中标多项来自南方电网的数字化服务框架采购项目。我们认为，这是一个乐观的信号，公司在移动外的大客户拓展呈现出积极的边际变化。未来，新的领域开拓有望助力公司的持续成长，同时让公司营收的行业结构更加均衡。 彩讯邮箱：把握信创和人工智能带来的重大发展机遇金融信创进入规模化启动期，彩讯Richmail引领邮箱信创。邮箱是应用软件信创的重要组成部分，具备可全面替代性。彩讯Richmail是邮箱信创领域的领先者。21年以来，Richmail产品先后得到党政、工信部及金融领域的广泛认可。而从产品角度，公司完成了全栈的信创软硬件环境适配。彩讯聚焦于金融信创，而金融行业信创历经20及21年两期的信创试点，目前已进入存量机构全面推广的阶段，以信创邮箱为核心的彩讯协同办公产品线有望快速增长。 基于生成式AI技术打造新一代智能邮箱。邮箱作为内容的载体，具备交互和云储存的属性，是大语言模型应用的天然入口之一。彩讯基于AIGC技术打造新一代智能邮箱RichAIbox。未来，根据适配及需求，RichAIbox可能接入国内任意主流大模型，不限于百度文心一言、阿里的通义千问、以及主流的开源模型如清华的GLM-6B，同时以大模型为基座，公司将进行进一步的研发，以更好地融合和适应邮箱的应用场景。而信创的企业端客户及139邮箱的个人端客户为彩讯智能邮箱未来商业价值的创造提供丰富的想象空间。 盈利预测与投资建议：预计彩讯股份2023-2025年归母公司净利润分别为4.14亿元、3.9亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.92元、0.87元、1.12元，同比增加83.9%、-5.9%、28.2%。我们认为，彩讯业务基本盘持续稳固，信创及AI有望打开公司的估值空间，参考可比公司，测算2023年目标市值146亿元，对应目标价格32.61元，首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示：运营商营运支出下滑的风险；行业外拓不及预期的风险；金融信创落地不及预期；技术革新的风险等。

事件描述：公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，公司实现营业收入38.65亿元，同比增长59.87%；归母净利润为3.03亿元，同比增长48.53%；归母扣非净利润为2.84亿元，同比增长44.69%；基本每股收益为0.4元。 事件点评：公司中报业绩符合我们之前的预期，营收和净利润保持快速增长，主要是由于锐凌无线并表及公司在车载前装、FWA等行业拓展良好。 毛利率：2023年H1公司毛利率为22.14%，同比提升0.75个百分点。单季度来看，2023Q2公司毛利率为23.26%，环比提升2.38个百分点。 净利率：2023年H1，公司净利率为7.83%，同比下降0.6个百分点。 公司持续加强研发投入和产品布局。2023年H1公司研发人员占比达到60%以上，研发骨干大多具有多年的行业研发经验，研发费用率为9.33%。公司除了在技术和产品上不断创新，研发流程方面也得到提升。 锐凌无线已全部并表，经营情况改善，有望实现车载业务海内外协同发展。 公司通过子公司锐凌无线收购Sierra的车载前装模块业务，Sierra在车载模组领域已经积累了多年的行业经验，市场占有率保持在较高的水平。目前锐凌无线已全部纳入公司报表合并范围，上半年实现营收11.2亿元，净利润为1.1亿元，净利润率达到9.8%。 公司子公司广通远驰，专注于国内车载模组市场。广通远驰基于MT2735平台推出的首个5G模组AN768已在国内某新能源品牌正式量产交付，成为全球首款量产的基于MT27355G平台的车规模组。 我们认为海内外车载模组业务在客户资源、技术优势和原材料采购上高度互补，双方融合将持续创造出显著的协同效应。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为90.1亿元、103.6亿元、124.3亿元，归母净利润为6亿元、6.9亿元、7.69亿元，对应PE为28.26、24.6、22.06。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致公司毛利率受损；下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速；海外宏观衰退导致业务增长不及预期。

事件：公司于2023 年8 月5 日发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收22.85 亿元（同比+9.25%），实现归母净利润2.59 亿元（同比+70.30%），实现扣非归母净利润2.52 亿元（同比+70.26%）。 投资摘要：营收端：2023 上半年实现22.85 亿元，营收增速9.25%，环比一季度上涨4.98%，整体持续上修，上涨的主要原因在于智能家居摄像机及智能入户产品销量有所增长。 从业务上看：智能摄像机增速持续改善，智能入户、其他智能家居、云平台等业务表现亮眼。 智能摄像机：2023 上半年营收15.11 亿元，同比增长5.31%，上半年萤石智能摄像机在室内及室外均推出热销新品，室内萤石C6C 云台摄像头获天猫监控摄像头热销榜第5 名，而萤石室外C8云台则占据了天猫家用摄像机V 榜第1 名，整体地位稳固。 智能入户：2023 上半年营收1.94 亿元，同比增速27.2%，恢复至2021 年高增时期，我们认为其增长的主要原因在于公司在人脸识别方向的智能门锁及智能门铃新品热销，分别位列天猫榜单第3名和第4 名。 其他智能家居产品：2023 上半年营收0.93 亿元，同比增长70.3%，我们认为公司智能机器人及全屋智能家居方向得到市场认可，随着清洁机器人等业务的研发落地，其他智能家居产品或将进入加速发展期； 云平台：2023 上半年营收3.81 亿元，同比增长23.19%，该业务主要包含面向C 端客户的增值服务及面向B 端客户的开放平台业务，整体业务增速保持亮眼。 从渠道上看：2023H1 公司线下渠道除专业客户渠道增速同比下降外均有一定上涨，其中经销商渠道实现营收12.59 亿元，增速同比增长10.9%，直营店整体增速最快但占线下渠道营收比重较小；同时公司加码了电商渠道，积极开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售，其中线上B2C 渠道实现营收2.31亿元，同比增长18.5%，电商自营渠道实现营收1.29 亿元，同比增长12.2%。 公司持续在海外多个国家和地区开展业务，不断推进渠道和业务优化。当前公司在海外多个国家和地区实现线上与线下多渠道覆盖。在数字营销方面，公司一方面与海外线上媒体和头部红人博主的合作，另一方面加大了搜索引擎广告投放以提升营销覆盖面，2023 上半年实现海外营收6.5 亿元，同比增速26.8%。 利润端：公司整体毛利率上升明显，由2022 年的36.42%上升至2023H1 的42.96%，提升原因在于其核心产品智能摄像机的毛利率由2022 年的30.97%上升至2023H1 的39.57%，我们认为一方面是因为原材料成本的下行，另一方面则是公司整体自产率的提升使得供应链降本效应明显，从而带动智能摄像机毛利率显著提升。 投资建议：公司作为国内智能家居行业领先企业，聚焦于自身擅长的视觉技术，依托物联网云平台，在智能摄像机、云平台领域能保持较高增速的增长；在AIGC背景下，公司卡位C 端视觉感觉入口，多模态的引入也为萤石带来新的机遇。预计公司2023-2025 年的营收分别为50.5 亿元、64.8 亿元和83.2 亿元，对应同比增长17.34%、28.19%、28.42%，归母净利润分别为5.7 亿元、8.4 亿元和12.6 亿元，对应同比增长69.64%、48.29%、50.85%，EPS 分别为1.00 元、1.49 元和2.25元，对应报告日最新收盘价的PE 分别为44.3 倍、29.9 倍和19.8 倍，公司23 年预测净利润给予55 倍PE 的合理估值，对应目标价格55 元，保持“买入”评级不变。 风险提示：产品结构性风险；行业竞争风险；全球外部性风险；数据安全风险等。

事件： 8月 2日，公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 695.8亿元（同比+20.8%），实现归母净利润 359.8亿元（同比+20.8%）；推算 23Q2单季度实现营业总收入 316.1亿元（同比+20.4%），实现归母净利润 151.9亿元（同比+21%），略高于此前在 23年上半年经营数据公告中的披露。 投资摘要： 茅台酒基本盘稳如磐石，系列酒继续强势拉动收入增速。23H1公司完成茅台基酒产量 4.46万吨（同比+4.9%），实现营收 592.8亿元（同比+18.6%），在面临不利的环境下持续行稳致远；系列酒基酒产量 2.4万吨（同比+41.2%），实现营收100.7亿元（同比+32.6%），持续拉动公司业绩。系列酒的收入占比由去年同期的13.2%进一步提升至 14.5%，对公司的重要性进一步提高。 收入、利润增长的前提下，成本、费用占比微降，助力净利润率进一步提升。23H1公司营收/毛利润1/归母净利润分别增长 20.8%/20.35%/20.8%。推算 23Q2实现营业总收入 316.1亿元（同比+20.4%），实现毛利润 287.7亿元（同比+19%），实现归母净利润 151.9亿元（同比+21%），公司收入利润均实现较好增长。23H1毛利率同比-0.3pct 至 91.8%，其中 23Q1/Q2的毛利率同比分别+0.1pct/-1pct。尽管 Q2毛利率微降，但仍维持在很高的水平。23Q2期间费用率降低 0.6pct 至 7.7%，属历史较低水平。Q2期间费用率的下降主要来自销售费用率的贡献（销售费用率同比-0.5%）。 回款良好，现金流充裕。现金流方面，23H1销售回款 690.7亿元2，同比增 12.9%，其中 23Q1/Q2回款分别为 357.6亿元/333.1亿元，同比分别增长 13.6%/12.3%。 22H1实现经营性净现金流 303.9亿元，其中 Q1/Q2分别实现 52.4亿元/251.4亿元。公司自身现金流健康稳健。 持续推出非标新品，i 茅台助力直销渠道高增。公司实施“五合营销法”，持续优化产品结构，推出兔年生肖、“二十四节气”系列新产品，持续开展“茅台 1935·喜相逢”等活动。“i 茅台”数字营销平台上线后效果显著，截至 23年 6月末，累计注册用户突破 4200万，成为数字营销典范和主阵地。受此推动下，23H1公司直销渠道实现营收 314.2亿元，同比高增 50%，远高于批发代理渠道 3.6%的增速。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年的营收分别为 1517.7亿元、1779.1亿元和2066.7亿元，对应同比增长 19%、17.2%、16.2%，归母净利润分别为 747.4亿元、880.2亿元和 1025.3亿元，对应同比增长 19.2%、17.8%、16.5%，EPS 分别为 59.49元、70.07元和 81.62元，对应报告日股价的 PE 分别为 31.6倍、26.8倍和 23倍。 参考高端白酒估值水平，考虑到公司较强的经营稳定性和业绩确定性，对应公司23年预测净利润给予 36倍 PE，对应目标价格 2141元，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，外资流出对市场的扰动，消费复苏不及预期，生态环境保护风险，食品安全风险。

看好公司的核心逻辑在于其在手订单释放将带动公司业绩大幅增长。 乙烯产能大规模建设浪潮即将到来。从数据来看，乙烯价格同比变动与产量同比变动呈现出较强相关性。当前乙烯价格处于较低水平，预计后续伴随着宏观经济企稳，乙烯价格有望向上修复，从而有利于提升炼化厂盈利水平，增强炼化厂扩产意愿，故预计乙烯产量提升周期即将到来。 卓然在手订单释放逻辑顺畅。截至 2023年 4月 23日，公司 2亿元以上的在手订单合计为 120.89亿元，而对比公司 2022年收入仅为 29.36亿元，在手订单金额是 22年收入的 4.12倍。公司充沛的在手订单为其业绩增长将提供有力支撑。 公司看点：大型炼化项目经验丰富，项目中标率较高。 核心技术实力强劲并得到项目检验。在公司发展历程中，卓然不断加强研发和创新，目前已经形成了裂解炉模块化技术、稀土耐热钢炉管技术、耐热钢炉管制备技术、大型模块化供货技术等多项核心技术，为公司赢得了在市场上的竞争优势，并且在实际项目中得到了成功的应用和验证。 乙烯裂解炉项目中标率较高验证实力。卓然股份由于炼化设备行业非标属性明显，故公司的生产工艺比较难以用具体的参数指标对比衡量，我们通过测算公司参与项目中标率高达 65.9%，项目中标率较高反映公司在乙烯裂解炉项目中的技术实力、工程管理经验和客户认可度等多个方面均较为出色。 高客户粘性利于形成护城河。公司会深度介入下游客户项目建设流程，从而能够为客户提供高度定制化的解决方案，使得公司能够满足客户的个性化需求，提供符合其工艺要求的设备，帮助客户提高生产效率，降低成本，实现更加优化的生产工艺。由于公司产品的定制性和贴近客户需求的特点，客户往往会与公司建立长期合作关系，形成较高的客户粘性。 投资建议：我们预计公司 22-25年净利润复合增速为 57%。预计 23-25年市盈率分别为 17.12倍、12.07倍、8.84倍。我们给予 2023年卓然股份 PE 为 24倍，目标价格 42.48元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应收账款风险；投资收益波动风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营收 16.51亿元（同比+59.2%），实现归母净利润 4.39亿元（同比+98.9%），实现扣非归母净利润 4.31亿元（同比+111.7%），业绩增长与此前披露的业绩预告相一致。 投资摘要： 2季度业绩表现强劲，有力提振上半年业绩。我们据公司半年报及 1季度报推算，公司 23Q2在收入利润层面均实现了强劲增长，利润增速高于收入增速：公司 23Q2实现营收 8.9亿元（同比+78.7%），实现毛利 5.9亿元（同比+93.7%），实现归母净利润 2.5亿元（同比+94.7%），实现扣非归母净利润 2.4亿元（同比+116.3%）。 预调酒销量大幅增长，单价下滑。1.销量方面：经销商数量增加叠加产品动销较强表现，实现强势增长。公司上半年营收的较快增长（+59.2%）主要来自预调酒业务的增长（+67.6%），量价拆分来看，销量实现高增（+96.5%）但单价延续了下调（-14.7%）。我们判断销量的增长一方面来自公司新品“强爽”亮眼的动销表现，另一方面则来自经销商队伍的扩大：截至公司 23年中，公司经销商增至 2399家，较上年同期净增 436家（+22.2%），较本年初净增 206家（+9%）。23H1公司的经销商新增数高于去年同期（据此判断公司增加了新招商的力度，或产品动销较强，广受市场欢迎），而减少数低于去年同期（据此判断经销商信心强于往期或产品表现良好），综合判断公司本阶段招商发力，经销商信心恢复，经销商的忠诚度提高，23年全年业绩或将受益于此，实现有力的增长。2.单价方面：公司预调酒价格延续了下滑的态势，但毛利率仍稳定。23H1预调酒推算单箱价格约 77元（同比-14.7%），参考过往趋势，本期为历史较大降幅。但是公司当期预调酒毛利率为 66.6%，不仅高于去年同期的 62.4%，也高于过往 3年的水平，因此我们判断降价虽然可能客观上推动了销量的增长，但并未以牺牲公司利润为代价，而是在成本回落的过程中适度让利于渠道商及消费者。预计公司有能力协调价格/销量/利润水平 3者之间的良好关系。 营收的增长有效摊薄期间费用率，进而提升了净利率水平。我们推算公司 23Q2的期间费用率为 27.2%（同比-1.9pct），并创下 18年以来的历史第 3低的水平。 拆分来看，同期的销售 /管理 /研发 /财务四项费用的费用率分别 +1.7/-2.7/-1.1/+0.2pct。受益于毛利率和期间费用率的改善，公司 23Q2净利率为 28.2%（同比+2.3pct）。 消费场景修复+渠道产品双轮驱动+预计大单品强爽放量，看好公司 23年业绩表现。我们判断：公司重点打造“358”产品矩阵，精准覆盖细分人群，持续聚焦年轻人群聚集的渠道，并纵深推动数字化转型，促进线上营销和销售，预计大单品强爽放量带动公司高增。随着消费人群和酒类饮料饮用场景的持续扩展，国内预调鸡尾酒市场拥有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司着眼长期战略，聚焦产业布局和产能改造，推动产品需求量持续增长。公司经销商数量的提升及忠诚度提高，亦将有助于发挥产品力和品牌力，促进产品的动销。我们认为在品牌知名度提升、品类矩阵丰富和渠道完善的带动下，公司在下半年有望持续较好增长。 投资建议：我们上调了公司的盈利预测，预计公司 2023-2025年的营收分别为 36.6亿元、47.6亿元和 58亿元，对应同比增长 41.1%、30.1%、21.7%，归母净利润分别为 9.7亿元、12.6亿元和 15.4亿元，对应同比增长 86%、30.4%、21.5%，EPS分别为 0.92元、1.2元和 1.46元，对应报告日最新收盘价的 PE 分别为 40倍、30.7倍和 25.3倍。考虑到公司较高的业绩增速，对应公司的 23年预测净利润给 予 48倍 PE 的合理估值，对应目标价格 44.33元，上调该公司的评级至“买入”。 风险提示：食品安全风险；需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

事件：8 月1 日，公司发布2023 年7 月产销快报，公司7 月汽车销量262161 辆，同比增长61.3%，环比增长3.6%，今年累计销量1517798 辆，同比增长87.6%；7 月动力电池及储能电池装机总量12.406GWh，同比增长70.2%，环比增长5%，今年累计装机总量72.655GWh，同比增长75.8%。 点评：纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。7 月纯电乘用车销量134783 辆，同比增长66.4%；混动乘用车销量126322 辆，同比增长55.5%。我们预计2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、方程豹等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，整体销量有望超过300 万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023 年单车净利将比2022 年有所提升。 腾势持续放量助力品牌高端化。7 月腾势D9 销量11146 辆，以42 万元的成交均价，连续7 个月位居30 万以上豪华MPV 市场销量第一。7 月3 日，腾势N7正式上市，共推出后驱、四驱两种动力形式的六个版本车型，售价区间为30.18-37.98 万元，目前大定订单超过10000 辆，已正式开启交付，有望带动腾势汽车销量在8 月更上台阶。腾势N8 将于8 月5 日全球首发，我们预计未来腾势月销有望突破2 万辆。 海外销量创新高。7 月公司海外销售新能源乘用车18169 辆，环比增长72.4%。 公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023 年公司乘用车出口有望突破20 万辆。 投资建议：我们预测公司2023-2025 年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7 亿元，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，归母净利润为271.7/415.7/536.2 亿元，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应PE 为28.8/18.8/14.6 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023 年35 倍PE 的估值，对应股价334.8 元，市值9509.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

公司是国家级专精特新“小巨人”，在弹簧行业深耕细作40余年。产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并持续拓展至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域。 公司产品实现量价齐升。公司与国内外知名汽车主机厂及汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，产销量实现较好增长，盈利能力继续提升，同时悬架弹簧和稳定杆等主要产品售价逐年走高。根据公司2023年半年度业绩预告，公司上半年预计归母净利润6000-6800万元，同比增长40.75%-59.52%。 材料、工艺的自主研发和产能扩张，保证了公司在行业竞争中脱颖而出。公司拥有自主加工弹簧钢丝的能力，在弹簧钢丝淬火工艺、感应热处理技术、弹簧产品设计、弹簧检验检测等方面具备较强的技术工艺优势。公司通过IPO募集资金进一步提高产能，提升技术研发实力，巩固和提升公司在汽车弹簧领域的行业地位。 随着国内自主品牌汽车的发展，尤其是新能源汽车自主品牌的快速发展以及公司弹簧产能的进一步提升，公司悬架弹簧的销量逐年增长，国内市场占有率逐年提升。2022年公司悬架弹簧的市场占有率为17.78%。比亚迪为公司第一大客户，近两年公司在比亚迪悬架弹簧的份额始终保持在70%以上。稳定杆研发试制项目进入量产阶段，公司拓展稳定杆业务有助于丰富公司产品品类，提升客户粘性，预计未来1-2年其增速将大于弹簧。 工业机器人需求逐渐增加，自主品牌工业机器人市场份额逐步提升。工业机器人弹簧装在机器人平衡缸里，相当于一个杠杆的作用，以降低对电机和功率的需求。 公司在工业机器人弹簧市场策略是从头部企业开始，再逐步往下拓展。目前公司已经供货ABB，配套价值量为一组1000元左右。根据公司产能规划，我们预计公司工业机器人弹簧收入有望快速增长，从而提升非汽车业务的收入占比，降低业务集中度过高的风险。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为11.8亿元、15亿元、18.5亿元，同比增长32.1%、27.3%、23.8%，归母净利润为1.7亿元、2.3亿元、2.8亿元，同比增长50.9%、32.8%、23.8%。综合可比公司估值，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价46.19元，市值59.5亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

投资摘要： 推荐逻辑： 行业：猪价低迷期，能繁即将加速去化，板块估值安全边际高。 公司：出栏翻倍，成本领先，资本结构合理现金流充裕。 周期将至 估值修复可期每一轮猪周期中，配置生猪养殖板块可取得超额收益的时期主要可分为两个阶段：一是能繁母猪初步去化，行业确认进入产能缩减通道的阶段；二是猪价开始企稳，养殖利润确认回升的阶段。当前处于板块配置的第一阶段，预期反转阶段。 当前新生仔猪数量已呈现下行趋势，今年 Q4或出现商品猪供给下行，猪价回暖。 成本领先 高效养殖体系构筑壁垒公司在饲养规模、育种技术、管理水平等方面都具有显著优势，公司构建“五星”养殖体系，并与 PIC、Pipestone、GSI 等国际农牧企业合作，持续提升效率。公司完全养殖成本在行业内处于领先地位。 资本结构合理资金充裕截至 1Q23，公司货币资金余额 10.86亿元，支撑公司的日常经营活动较为充裕。 公司上市以来多项筹资渠道并行，资本结构合理，长期以来资产负债率较为稳定，且处于行业较低水平。公司偿债能力较强，各项偿债能力指标均高于行业中位数。 成长性强 产能稳步扩张公司生猪产能有望持续大幅提升。2022年，公司拥有生猪产能 260万头，并持续补充生产性生物资产，扩张固定资产投资。预计巨星农牧从 2023年-2025年的出栏分别为 300万头、500万头、720万头，增速分别为 96%、67%、44%。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 58.2亿元、111.8亿元、138.9亿元，同比分别+47%、+92%、+24%；归母净利润 0.98亿元、22.2亿元、17.3亿元，同比分别-38%、+2175%、-22%。EPS 分别为 0.19、4.39、3.42元/股，对应PB 分别为 4.37、2.75、2.14倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升风险、猪周期反转不及预期风险、产能扩张不及预期风险、动物疫病风险。

投资摘要：百年品牌，工艺领先。五芳斋品牌百年历史，是首批中华老字号企业，其制作技艺被收录进国家级非遗。在粽子领域，作为中国粽子委员会会长单位，公司主导了粽子行业标准的制定，充分体现了公司的行业地位。 老字号企业常常面临着传统管理模式VS 现代企业制度，股东利益VS 管理层利益，短期利益VS 长期利益3 个方面的冲突。五芳斋通过股权结构安排、任用年轻化管理层，以及股权激励等方式，有望较好地解决上述问题。 在渠道端，我们认为公司的毛利率有望提升。线下层面，判断公司合营模式效率高于直营，主要体现在盈利能力和坪效比等。未来合营占比的提高或将提升公司盈利水平。此外，既往几年公司线上业务高增长低毛利，驱动营收增长但拖累利润率水平。消费重归正常发展，有利于公司毛利率的提升。 粽子行业增速较高且市场集中度有望加速提升，判断五芳斋可能迎来高速发展期。我们预计该行业在未来几年仍有中高个位数增速，且市场集中度有望快速提升。类比啤酒行业在此前历程，我们认为粽子行业的全国化进程将大为缩短。在此过程中，五芳斋因1.先发优势和领先的市占率；2.很强的品牌认可度；3.规模经济效益这3 项优势，有望迎来高速发展期。 月饼行业近年来量价齐升，健康发展。行业集中度相对较高且预计仍将进一步提升。在此过程中，我们认为五芳斋的增速将高于月饼行业，主要由于：1.公司产品认可度高，定价低，有更好的提价空间。2.公司近年来月饼业务的量/价增速均高于行业，这或许反映了公司该业务强于同业的竞争力。 22 年和23Q1 的报表端业绩下滑主要受短期因素影响，或隐藏了公司的真实增长潜力。我们结合季节性因素和部分财报指标，认为公司业绩在23Q2将有较好表现。 投资建议：我们预测23-25 年公司营收分别为31.3 亿元/36.6 亿元/42.1 亿元，同比增长+27%/+17%/+15%；同期归母净利润分别为2.1 亿元/2.6 亿元/3.1 亿元，同比增长+54%/+25/+16%；同期EPS 分别为1.47 元/1.84 元/2.13 元；当前股价对应PE 分别为19.3 倍/15.4 倍/13.3 倍，参考同行业公司的估值水平，给予公司23 年28X PE，对应目标股价为41.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：模型假设的风险，食品安全风险，行业竞争加剧的风险。

公司主要业务范围涵盖月饼、速冻食品和餐饮。广州酒家始创于1935年，为中华老字号，素有“食在广州第一家”的美誉，于2017年6月在上交所上市。公司旗下业务条线主要分为食品制造和餐饮业务，23Q1，公司食品制造业务营收占比62.8%，餐饮业务营收占比37.2%。 23年为月饼消费大年。月饼销售量与中秋国庆假期间隔时间存在相关性，主要与走亲访友时间更充足有关，并与社零增速呈现较强相关性。23年为公共卫生事件影响后经济复苏的第一年，叠加23年中秋国庆假期相连，为月饼大年，预计广州酒家月饼营收同比增长17.3%。同时，自23年初开始，包材及上游原材料淀粉、油脂等价格均有所回落，预计月饼毛利率将提升4.5pct至58.7%。 23年餐饮消费明显修复。由于公共卫生事件影响解除后线下餐饮需求集中释放，餐饮零售明显修复，5月餐饮收入总额同比增35.1%，相比2019年增长9.4%，行业景气度超过2019年水平。公司过去三年逆势开店使得公司餐饮业务营收增速弹性大，预计公司23年餐饮业务收入同比增长51%。同时，考虑到线下餐饮需求恢复及合同履约成本下降，预计公司2023年毛利率为10%，高于2021年水平。 速冻食品业务处在高速发展期。考虑到现阶段我国速冻食品渗透率与美国的巨大差距，协同疫后复苏大势，我们预计未来数年速冻产品需求端仍将享受高速成长。伴随公司新建产能逐步投产，借力自身下游餐饮渠道，以产定销协同渠道促销，我们预计速冻产品营收23年增长22.4%。同时，伴随产能释放规模效应逐步显现和上游原材料成本下降，公司速冻食品毛利率有望提升至37%。 投资建议：公司为中华老字号餐饮品牌，旗下业务涵盖月饼、餐饮和速冻食品。短期看，23年为月饼消费大年，公司作为广式月饼龙头企业，有望取得高速增长，此外23年餐饮修复趋势明显，过去三年公司逆势扩店，有望取得快于行业的增速。长期看，公司大力发展速冻食品业务，凭借粤式餐饮的多年深耕，选择定位粤式点心细分赛道，与速冻食品龙头差异化竞争，随着23年末产能投放，将突破产能瓶颈，未来速冻食品将贡献主要业绩增量。 预计公司23-25年营收为50.74亿元/56.1亿元/62.14亿元，同比+23.4%/+10.6%/+10.8%，归母净利润为7.24亿元/7.99亿元/9.04亿元，同比+39.2%/+10.3%/+13.2%，EPS分别为1.27、1.41、1.59，对应PE分别为22.21、20.14、17.79。参考可比公司估值，给予公司23年25XPE，对应目标价为31.75元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况、主要原材料价格波动、食品安全风险等。

事件：公司发布2023 年半年度业绩预告，预计上半年实现营收58-66 亿元、同比增速-11.03%至1.24%，归母净利润亏损0.55-1.1 亿元、较同期盈利0.40 亿元的水平减少0.95 至1.5 亿元，扣非归母净利润亏损0.555-1.105 亿元、较同期盈利0.42 亿元减少0.98 亿元至1.53 亿元。折算Q2 营收17.12-25.12 亿元、同比增速-34.46%至-3.83%，归母净利润-4.38 至-3.83 亿元、较同期减少3.19-3.74 亿元，扣非净利润-4.39 至-3.84 亿元、较同期减少3.21-3.76 亿元。 投资摘要：二季度业绩受非白酒业务扰动较大，地产加快挂牌出售进程。公司二季度营收增长承压、净利润亏损主要受房地产项目销售及回款缓慢、出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产产生的税费的影响，以及国内生猪平均价格持续低位运行、公司生猪养殖与屠宰业务两端承压亏损较大拖累。公司5 月公告拟对地产子公司顺鑫佳宇债转股增资49.74 亿元后100%转让其股权退出地产业务，6月公告按照资产评估价格30.98 亿元确定转让价，并确定未征集到意向方情况下由控股股东顺鑫控股以不低于22.5 亿元的价格参与摘牌进行兜底。根据公司公告的1-5 月顺鑫佳宇合并利润表，公司盈利3.44 亿元如扣除债转股收益5.07 亿元，业务仍为亏损状态。地产转让将减少公司基本面的不确定，带动公司回归消费品估值逻辑。 白酒业务稳健复苏、核心升级产品金标陈酿培育良好。公司基本盘产品牛栏山陈酿在年初涨价后渠道逐步消化，目前渠道库存合理，产品竞争力和动销情况仍较为强劲。金标确定全年500 万箱目标，目前进度符合新品培育的合理进度，在餐饮和流通渠道持续培育下返单率逐步提高，产品力具备大单品潜质。 根据公司22 年报表，中档酒超过低档酒毛利率13pct，金标上量对公司毛利和整体盈利水平将有明显拉升，支撑公司产品结构跃迁。 二季度白酒受消费整体降温拖累，三季度预计复苏加速、旺季仍将支撑公司业绩反弹。二季度为白酒淡季、公司光瓶酒市场也受到工地和打工人群开工率不足的影响，但是光瓶酒升级趋势不改，中低价位市场空间仍将让位于中等价位及高线光瓶。目前金标培育仍为公司营销体系核心关注点，战略定力和大商重视度高于以往升级产品，目前铺货率和返单率仍有空间，渠道政策优厚、推力强劲下完成全年目标无虞。陈酿上半年理顺渠道价格、持续去库存并行，三季度仍有较大的出货空间，复苏加速完成全年增长确定性高。 看好公司拥有符合光瓶酒运营的营销体系，价位升级后光瓶酒王者归来。光瓶酒运营要求广泛的终端覆盖、高渠道利润赋予的渠道推力、以及大商制保障的营销体系低成本。顺鑫农业成功打造陈酿为所在价位带全国化成功单品，截止2022 年8 月底覆盖253.41 万家在册活跃终端远超一般酒企，以上营销模式得到验证，构建的营销体系护城河短期难有竞争对手。目前升级产品金标培育进度和效果符合预期，公司营销体系赋能助力金标成长，在品牌生命力和高度上优于竞品。随着半年度预告的落地、地产业务的挂牌转让，预计公司不确定性逐步出清。下半年节日带动下消费复苏可期，看好公司三季度和全年的业绩表现。 投资建议：预计23-25 年营业收入分别为138.87、160.97、176.64 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.48 亿元、9.16 亿元和11.74，每股收益分别为0.87 元、1.23 元和1.58 元，对应PE 分别为35.93 X、25.45X 和19.84X。 维持“买入”评级。 风险提示：光瓶酒复苏不及预期、产品培育不及预期、其他业务下滑和不确定性对公司盈利的拖累

投资摘要：公司： 操作系统起家 拓展形成“手机+汽车+物联网”三大业务全球领先的智能操作系统产品和技术全栈提供商。成立于 2008 年，从操作系统服务商起家，产品边界不断扩张，形成“手机+汽车+物联网”三大主营业务。通过并购 Rightware 等公司，公司在智能驾驶领域布局趋于完善，已具备基于芯片底层的全栈操作系统技术能力连接智能终端产业链上下游，形成难以复制的卡位和生态优势。操作系统向上兼容应用软件，提供多样化内容服务，向下适配硬件系统、发挥芯片等硬件的最佳效能，起到承上启下的关键作用。中科创达依托操作系统核心能力，不断拓展与产业链中领先的芯片、操作系统、云厂商等长期紧密合作，产业地位不可替代。 启动Smart to Intelligent 战略转型，发布魔方Rubik 大模型。公司坚定投入自研大模型，加速AI 大模型与业务场景的融合，产品类型覆盖了智能产品从底层软硬件开发到终端应用的整个生命周期。 智能软件：深度绑定头部芯片供应商，卡位精准逆势而行行业：手机市场整体低迷，厂商发力高端产品，高通等头部芯片厂商受益。2022 年智能手机出货量同比下降，消费者换机周期进一步延长。高端智能手机逆势增长，单机软件和操作系统价值量有望随之提高。手机高端化有助于高通等头部芯片厂商快速成长。 核心竞争力：深度绑定高通卡位产业链关键位置，具有不可替代性。创达提供全栈式技术和软件解决方案，可满足客户多样化需求。与高通、展讯等头部芯片厂商深度绑定，奠定5G 市场核心供应商地位。 智能网联车：三位一体，决胜软件定义汽车时代操作系统：全栈软件能力构筑壁垒，接入AI 大模型提升开发能力。基于自身的核心操作系统技术，依托系列外延并购扩张，创达补足了在座舱领域的核心短板，形成了从底层硬件适配到操作系统内核定制化开发到FW 及其他中间件到HMI 再到上层应用全覆盖的全栈软件能力。2023 年，公司基于Rubik 大模型和Kanzi，推出HMI 设计辅助工具RubikGeniusCanvas，极大的提升了汽车座舱HMI 的设计效率与质量。 智能座舱：与高通的绑定是创达座舱业务持续兑现成长逻辑的重要依托。 基于以下3 个原因：1）得益于强大生态建设能力，安卓是未来座舱主流选择；2）随着芯片需求升级，制程差距将进一步加强高通龙头地位；3）高通座舱芯片已成为当下车企主流选择。 自动驾驶：依托高通高算力优势，竞逐广阔智驾域控市场。高阶自动驾驶对计算性能要求高，高通等具备高算力实力的厂商更具优势。创达于2023年发布了基于高通Snapdragon Ride 平台的智能驾驶域控解决方案RazorDCX Pantanal，可应用与L2.9-L4 自动驾驶场景。 智能物联网：万物互联 共建全连接世界行业：物联网高速增长，2025 年创达核心业务全球市场规模近万亿。物联网业务仍是公司核心的“芯片+ 操作系统”能力拓展，公司重点布局产品：机器人、无人机、智能相机及VR/AR。 公司：端、边、云全面协同，为物联网提供一站式技术服务。TurboX 智能大脑平台，助力并加速智能硬件原型到产品化，公司与产业链上下游头部厂商深度合作，推动产业技术革新，TurboXCloud 云平台，提供物联网应用开发的标准化产品及一站式技术支持服务，VR-SoM 核心计算模块及VR-OS，助力厂商迅速产品化。 投资建议：公司新兴业务所处行业高速发展，传统软件业务发展稳健，将持续推动公司营收和净利的增长，盈利预测如下：预计2023-2025 年公司的营业收入为73.95/102.94/145.1 亿元，归母净利润为10.09/14.01/20.39 亿元。创达作为智能OS 龙头，空间与壁垒均具有显著优势，理应给予更高估值。23 年给予55 倍估值，对应目标市值554.95 亿元，给予“买入”评级。 风险提示：物联网市场不确定较高的风险、AI 技术落地不及预期的风险、智能手机及智能汽车需求不足的风险。

投资摘要：公司是国内领先的高精度导航定位应用解决方案提供商，持续深耕二十余年。受益于行业的快速发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，归母净利润从2017 年到2022 年的CAGR 为22.85%，利润率处于行业领先水平。 公司在海外建立了强大的经销网络，产品高性价比成为海外拓展的优势。 公司围绕高精度导航定位技术核心，构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大护城河，并已量产了基带芯片“璇玑”。 公司坚持IPD 开发流程，持续进行自主研发，并在优势知识密集区域吸引人才团队，在国内建立四大研发基地，并在海外建立英国研发基地。 公司以高精度导航定位技术为核心，布局建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大应用领域，全面支撑公司的长期增长。 建筑与基建领域：国内卫星导航与位置服务产业链逐步向下游延伸，营运服务占比持续提升。国内高精度定位市场进入高速增长期，形成了目前以华测导航、南方测绘、中海达、合众思壮四家为主的格局。公司积极布局高精度GNSS 接收机产品，采用多品牌的经营策略，并在技术实力及行业经验等方面形成明显的品牌优势。 地理空间信息领域：实景三维中国建设打造国家数字经济功基础底座，传统基础测绘业务转型升级，市场规模和项目数量逐年提升。与此同时全球覆盖、海陆兼顾成为测绘技术的发展趋势。公司紧抓时代机遇，通过测量装备组合，为客户提供高效的方案，推出了无人船、无人飞控等多种产品，并助力南极科考，所测水下地形数据为科考提供了高精度的数据支撑w 资源与公共事业领域：农业生产规模化提升农机市场需求，国家出台相关补贴政策促进行业发展，拉动农机自动导航系统销售持续提升。与此同时地质灾害监测预警势在必行，自然资源部推动逐步建设地质灾害监测点。 公司农机自动驾驶产品快速增长，产品登上国际权威杂志《GPS World》。 此外公司的位移监测产品多次中标全国地质灾害监测项目，成绩斐然。 机器人与自动驾驶领域：自动驾驶技术是重要的发展方向，其中定位技术是其发展的基础。其中GNSS+IMU 惯性导航+高精度地图的技术组合是实现自动驾驶汽车实时高精度定位与导航功能的主流方案之一，有望在L3 及以上自动驾驶得到广泛使用。公司积极布局该市场，已经被指定为多家车厂的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并实现批量交付。 投资建议：公司作为高精度导航定位应用解决方案提供商，持续扩张新的业务。综合考虑行业均值和公司行业龙头地位，给予公司45 倍PE，对应目标价37.8 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外经济衰退的风险：若海外宏观经济下行，可能会影响下游客户采购的意愿，进而影响公司海外业务的市场拓展。技术变革的风险：若公司不能及时跟进新技术的发展趋势，可能会影响公司的盈利能力。市场竞争加剧的风险：国内卫星导航测绘仪器市场集中度较高，市场规模增长趋缓。 若公司新业务发展不畅，则公司可能面临营收增速放缓。