事件：7月12日，公司发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年业绩同向上升，预计归属于上市公司股东的净利润实现盈利3.45亿元-3.77亿元（同比增长10%-20%），扣非净利润实现盈利3.15亿元-3.43亿元（同比增长10%-20%），基本每股收益实现盈利0.15元/股-0.17元/股。 投资摘要：旺季销量稳增推动利润上升：公司23年上半年实现啤酒销量68.88万吨（同比+7.48%），推算23Q2实现啤酒销量42.7万吨（同比+5.17%），23Q2旺季啤酒销量的提高带动下，公司23年上半年归母净利润同比增长10%-20%。 产品结构继续升级，高端化趋势强劲：公司在报告期内以实现高质量发展为主线，统筹生产经营工作，实现高端产能优化，推动产品矩阵持续升级，积极开展降本增效工作。23Q2旺季高温天气影响和消费场景恢复，啤酒销量增速强劲，随着未来我国极端高温天气的增多，预估啤酒销售还会持续放量。公司顺应中国啤酒高端化趋势，加快技术优势转变为市场优势的进程，促进公司产品高端化升级。公司深入推进“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略，为满足中高端消费需求，公司持续推出大单品-97纯生高端核心产品、珠江识叹、7鲜生原浆啤酒等特色新品，公司高端化趋势增强。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为55.7亿元、60.2亿元和64亿元，对应同比增长13.1%、8.1%、6.2%，归母净利润分别为7.3亿元、8.3亿元、9.4亿元，对应同比增长21.6%、14.2%、13.2%，EPS分别为0.33元、0.38元和0.42元，对应报告日最新收盘价的PE分别为26.62倍、23.32倍和20.61倍。参考啤酒行业估值水平，对应公司的23年预测净利润给予30倍PE的合理估值，对应目标价格9.86元，维持公司“增持”评级不变。 风险提示：原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期。

事件：7月4日，公司发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年业绩同比上升，预计归属于上市公司股东的净利润实现盈利4.2亿元-4.53亿元（同比增长90%-105%），扣非净利润实现盈利4.07亿元-4.48亿元（同比增长100%-120%），基本每股收益实现盈利0.40元/股-0.44元/股（同比增长90%-110%）。 投资摘要：23Q2业绩高增长，产品策略延续。1.23Q2业绩超预期：预计23年第二季度归母净利润实现盈利2.32-2.65亿元，同比增长80%-105%，扣非归母净利2.21～2.61亿元，同比增长95～131%。扣非归母净利增速超过我们的预期。2.大单品强爽销量攀升延续带动公司高增，产品策略持续：百润持续扩大“358”品类矩阵品项组合，并于6月27日上新瓶装强爽，通过产品创新强化消费粘性，稳固品类成长。 强爽22年下半年销量暴涨后，在全国渠道端推广和消费需求回升的推动下带动公司营收高增。“358”产品矩阵的持续深耕有望打造强爽大单品势能向上，预计强爽放量带动公司营收和利润延续增长。 消费场景修复+渠道产品双轮驱动+预计大单品强爽放量，看好公司23年业绩表现。我们判断：公司23年重点打造“358”产品矩阵，精准覆盖细分人群，持续聚焦年轻人群聚集的渠道，并纵深推动数字化转型，促进线上营销和销售，预计大单品强爽放量带动公司高增。随着消费人群和酒类饮料饮用场景的持续扩展，国内预调鸡尾酒市场拥有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司着眼长期战略，聚焦产业布局和产能改造，推动产品需求量持续增长。22年业绩下降系重大公共卫生事件的冲击，我们认为公司在品类矩阵的带动下下半年增长有望持续。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为33.4亿元、41.3亿元和49.9亿元，对应同比增长28.9%、23.56%、20.73%，归母净利润分别为8.7亿元、10.9亿元和13.1亿元，对应同比增长67.68%、24.28%、20.42%，EPS分别为0.83元、1.03元和1.25元，对应报告日最新收盘价的PE分别为43.76倍、35.21倍和29.24倍。考虑到公司较高的业绩增速，对应公司的23年预测净利润给予48倍PE的合理估值，对应目标价格39.95元，维持对该公司的“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

大众消费龙头，地产拖累下业务聚焦于白酒和猪肉。公司早期业务繁杂以猪肉和饮品、种植等农业类为主，2014年开始剥离整合，目前白酒、猪肉业务营收占比 90%以上、白酒占公司营收近 7成。地产 16年至今连续亏损，拖累上市公司利润表现。 大单品辉煌彰显强大运营能力。牛栏山陈酿作为公司大单品，高峰时期 2019年销量超过 46万吨，成为公司白酒业务销量和营收的主力，也成为 10-20元价格带销量和品牌标杆。同时，公司“高毛利+大商制+深度分销”模式成功在光瓶酒市场得到验证，彰显公司强大的品牌打造、渠道扩张的运营能力。以商为主、政策驱动下的一地多商+一商多地的经销商体系在光瓶酒领域现阶段仍具有强大生命力，高毛利高周转带动渠道活力、深度分销构建高覆盖率的壁垒优势。 2019年后进入价格驱动增长阶段，中高档酒收入占比快速提升。公司 03-12年白酒营收增速均大于 20%，10年启动全国化布局，19年进入百亿俱乐部。 12-19年销量、吨价 CAGR 分别为 22.8%、-3.9%，量增带动公司收入增长。 19-22年销量、吨价 CAGR 分别为-11.6%、+4.5%，公司转入吨价驱动收入和利润增长阶段。中高档酒 20年后毛利率逐年回升，其中高档酒 2020-2022年两年间提升 12.41pct、中档酒 2020-2022年两年间提升 11.5pct 。22年中高档酒销售占比超过 25%，金标带动下中档酒占比同比快速提升增加3.97pct。 本次金标陈酿升级与以往不同，有望带动公司整体结构跃迁。金标陈酿 22年首年突破 200万箱，23年规划 500万箱，25年目标实现 1500万箱销售，打造 30-40元价位第一大单品。本次金标升级与以往不同在于，杜绝了以往节奏过快、同步推多品情况，本次厂家重视、经销商重视、覆盖面广且在白牛二承压的情况下进行产品升级。目标清晰、培育力度大，已产生良好的返单效果，可实现公司主销价位带跃迁。 白酒回升、地产逐步剥离，基本面向好下利润高弹性可期。22年下半年主力产品陈酿止跌回升，23Q1白酒业务正增长，金标在成熟市场价格阶梯坚实、接受度高、回转良好，全年 500万箱可带动中档酒高增提升白酒利润贡献。 去年同期地产亏损及减值损失不利影响消除下全年利润高增无虞。 投资建议：预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 138.87、160.97、176.64亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 6.48亿元、9.16亿元和11.74亿元，每股收益分别为 0.87元、1.23元和 1.58元，对应 PE 分别为36.30X、25.71X 和 20.04X。地产剥离、酒肉业务回升，价位跃迁利于公司利润高弹，给与 2023年 42倍 PE，目标价格 37元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况的风险、金标陈酿销售不及预期的风险、竞争加剧的风险、消费复苏不及预期、地产剥离不及预期的风险

投资摘要：发展逻辑：短期提价 中期产能释放 长期扩展矩阵 短期：量价齐增。全球气温明显呈升高趋势，多国家出现破纪录高温，防晒用品被增加关注；公共卫生事件后出行修复，防晒需求也随之增加；公司的产品价格调整策略使公司毛利率、净利率持续上涨，且仍在兑现过程中。 中期：产能逐渐释放。此前，公司募投项目中的新型的 UVA 紫外线吸收剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）、新型广谱紫外线吸收剂双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）、物理防晒剂二氧化钛（TiO2）进入试生产阶段。 长期：进军个护领域。公司发行可转债用于投建个护领域原料，包括氨基酸表面活性剂，广泛应用于生物医药，食品和日化产品等，需求空间较大；卡波母是一种水分高分子水溶性增稠剂，多应用于高端个护产品。 公司是防晒剂领域龙头企业。公司起步于合成香料，2010 年进军防晒剂市场，目前主要产品涵盖化妆品活性成分及其原料和合成香料。公司产品主销欧美市场，并且经过多年的发展积累了众多优质客户资源，包括奇华顿、帝斯曼、拜尔斯道夫等全球知名公司。公司盈利能力稳中有升，2022 年及2023Q1，公司归母净利润分别为3.88/1.6 亿元，分别同比192.13%/176.13%，主营业务中化妆品及其活性成分贡献近六成收入。公司实际控制人为周旭明、周久京父子，高管从业经验丰富。公司今年新发股权激励，彰显长期持续发展信心。 行业受终端需求拉动增长迅速，高度景气。防晒剂行业：防晒化妆品市场稳定增长，年均复合增长率达10.5%。居民防晒意识增强、产品应用场景拓展等多因素共同促进行业终端需求增长，进而拉动防晒剂行业增长。市场集中度较高，与成熟市场相比，我国防晒化妆品市场渗透率仍有较大提升空间。香精香料行业：销售市场不断向发展中国家转移。行业壁垒高，全球市场高度集中。 公司看点：产品管线拓展+产能扩张 优质客户深度绑定 产品布局：产品矩阵丰富，布局高增长赛道。公司产品矩阵丰富，产品涵盖化妆品活性成分及原料、合成香料等日用化学品原料。推出表面活性剂、高分子增稠剂等新品，布局高增长赛道。公司积极把握下游市场需求变化，战略性布局美妆个护中增速较高的中高端市场。公司不断丰富自身产品结构，打造新的利润增长点。 研发能力：资质齐全，重视研发创新。公司资质齐全，通过美国FDA 的现场审核，产品获得欧盟认证，并高度重视产品的REACH 注册工作。公司坚定创新研发投入，采用自主开发和合作研发并重的研发模式，并制定激励机制提高研发人员的积极性，研发费用率逐年增长。公司积极研发新品，拓展产品管线。 销售渠道：直销经销相结合，深度绑定优质客户。公司采用以境外、直销为主的销售模式。深度绑定终端优质客户，与国际巨头如帝斯曼、德之馨、拜尔斯道夫、奇华顿等公司保持长期深度合作关系。公司的客户集中度较高，前五大客户收入占总营收近六成。公司与帝斯曼深度合作研发的P-S、P-M有望助推业绩增长。 投资建议：预计公司2023 年~2025 年EPS 分别为3.3 元、4.31 元、5.29 元，当前股价市盈率分别为24.48 倍、18.75 倍、15.28 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险、汇率波动风险、环保风险、销售不及预期风险。

事件：7月2日，公司发布2023年6月产销快报，公司6月汽车销量253046辆，同比增长88.8%，环比增长5.3%，今年累计销量1255637辆，同比增长94.3%；6月动力电池及储能电池装机总量11.816GWh，同比增长72.3%，环比增长2.8%，今年累计装机总量60.25GWh，同比增长77%。 点评：纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。6月纯电乘用车销量128196辆，同比增长84.3%；混动乘用车销量123489辆，同比增长92.3%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9等新车陆续上市，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将与2022年基本持平。 腾势N7上市助力品牌高端化。6月腾势D9销量11058辆，销售均价突破42万元，连续半年位居30万以上豪华MPV市场销量第一。7月3日，腾势N7正式上市，共推出后驱、四驱两种动力形式的六个版本车型，售价区间为30.18-37.98万元。该车基于e平台3.0腾势升级版打造，标配比亚迪自研云辇-A智能空气车身控制系统（标准版），采用全球首款量产八合一电动力总成，总成最大功率230kW，动力系统综合效率达到90%+，配合160kW的前电机，使其拥有最大功率390kW的动力性能；搭载腾势全球首创的双枪超充技术，最大充电功率230kW，配合智能脉冲自加热技术，实现充电15分钟补能350km、充电4分钟补能100km；全球首发智慧六联屏，配备6nm制程芯片，5G智能网联系统；搭载腾势Pilot高阶智能驾驶辅助，拥有包含高感知双激光雷达、高精度毫米波雷达、两颗800万前视摄像头等在内的33个传感器，配合智能驾驶域控平台，实现城市导航辅助驾驶、高速导航辅助驾驶、AVP代客泊车等功能。腾势N7的到来将带领腾势品牌迈上更高的台阶。 海外销售连续破万。6月公司海外销售新能源乘用车10536辆，环比增长3.3%。 公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年乘用车出口有望突破20万辆。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7亿元，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，归母净利润为271.7/415.7/536.2亿元，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应PE为29.1/19/14.7倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价339.94元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

1. 公司为目前唯一一家可提供中药临床前、临床服务与注册申报一体化的上市公司； 受益于《中药注册管理专门规定》，中药临床服务市场迎来广阔增量空间，公司的中药临床服务业务有望高速增长。2. 随着临床试验恢复正常进度，积压订单将快速转化为公司营收，有助于公司业绩进一步向好。 全流程“一站式”服务，各大业务协同发展公司的业务范围已经从早期提供有限的临床前研究和部分临床研究服务，扩展到新药研发链条上的各个环节。 一站式的服务使得公司更准确地把握行业动态，提高新药研发的成功率，满足客户多层次的业务需求，实现服务提供的连续性、稳定性。 政策助力中药临床服务市场打开广阔空间符合条件的经典名方申请上市，免报药效学研究及临床试验资料，整体临床规模有望达到 25.68亿元院内制剂有规范的人用经验资料可以替代 II 期临床研究，带给中药临床服务的市场空间约为 26.78亿元已上市中药说明书的修订，已经到了非做不可的关键时刻。3年内可能创造26.55亿元的市场空间。 多维度的技术壁垒公司在核心技术人才，中药专家资源，标准化流程体系，品牌及声誉方面均建立起坚实的护城河。 中药研发大环境改善叠加复苏预期，业绩增量可期，有望重启高增预计 2023-2025年公司营收分别为 5.86/ 8.49/ 12.52亿元，同比增长38.34% / 44.83% / 47.5%。 投资建议： 2023-2025年公司归母净利润 0.38/ 0.6/ 0.94亿元，对应每股收益 0.1/ 0.16/ 0.25元。公司 2023年目标价为 12.36元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 政策风险；合同执行风险；试验延期风险；同业竞争风险

看好公司的核心逻辑在于公司在仪表国产替代的过程中可获取超额收益。 仪表行业水大鱼大：仪器仪表行业具备万亿级市场收入体量， 2022年规模以上仪器仪表制造业收入为 9835亿元，同比增长 8%，行业整体利润水平也有所提升，利润率从 2017年的 9%提升至 2022年的 10.4%。 国产替代潜力大：下游企业从供应链安全以及降本增效角度出发寻求国产替代，川仪作为国产仪表龙头有望受益。川仪仪表收入/仪表进口金额比值持续提升，从 2015年的 9%提升至 2022年的 14.8%，验证川仪国产替代逻辑。 公司看点：川仪股份有望成为中国的艾默生。 对标艾默生川仪市值成长空间较大：艾默生目前市值为 454.4亿美元，对应2022年归母净利润为 32.3亿美元，市盈率为 14倍，而同期川仪股份市值仅为 158.6亿人民币市值，对应 2022年 5.81亿元利润，市盈率为 27.3倍。艾默生的存在说明仪器仪表行业可以进行集中出现行业龙头，川仪作为国产仪表龙头市值潜在成长空间较大。 毛利率持续提升因为本质是卖服务：川仪股份毛利率从 2011年的 24.5%提升至 2022年的 34.82%，增速基本为每年 1%，公司作为制造业公司，产品毛利率可持续提升，本质是由于公司以服务驱动产品销售，通过深度介入下游客户项目的新建及技改，提供完整的一体化解决方案，不断积累大型项目经验从而构建较为深厚的竞争壁垒。所以公司不会陷入制造业内卷从而保证盈利能力稳步提升。 公司核心产品实现满产满销：根据川仪历年披露的产能与产销量数据来看，公司温度仪表、智能变送器、智能调节阀等多项核心产品产能利用率与产销量均处于 80%以上的较高水平，说明公司产销情况良好。其中智能调节阀产品产能利用率与产销率已达到 100%左右，实现满产满销，说明公司下游需求强劲，为公司后续扩张产能打下良好基础。 投资建议：我们预计公司 23-25年净利润复合增速为 19%。预计 23与 24年市盈率分别为 20.79倍与 17.36倍。我们给予 2023年川仪股份 PE 为 25倍，目标价格 47.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应收账款风险；投资收益波动风险。

公司凭借原材料领域的深厚积累，积极向下游轻量化零部件领域拓展，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链以及“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品系。宝钢入主后公司产能加速扩张，目前拥有三大原镁供应基地：山西五台云海、安徽巢湖云海、安徽宝镁；四大镁合金供应基地：安徽巢湖云海、安徽宝镁、五台云海、惠州云海。近年来，公司先后收购了重庆博奥、天津六合，完善镁合金深加工产品的国内布局。 中国是全球镁锭主产国，是镁市场的价格制定者。2021年9月受上游煤炭、硅铁价格持续上涨，榆林地区能耗双控政策的影响，原镁价格迅速上涨，2022年下半年恢复到正常水平。2023年4月榆林兰炭整改刺激镁价上行明显，全年有望维持高位。公司原镁和镁合金产能均位居国内第一，自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术，以万吨原镁产能计量，可节约标准煤0.8万吨，具备较强成本优势。 公司拥有丰富的白云石矿产资源，为原镁生产提供了稳定的保障。目前已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，同时公司积极扩大原镁和镁合金的生产规模，在2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。 汽车领域是原镁及镁合金主要增长点。在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。公司现有镁合金深加工产能4000万件，同时加速布局镁下游产业，主要提供仪表盘支架、方向盘支架、座椅支架等，同时开发电驱壳体、显示屏背板、一体化压铸等新的应用。 镁合金作为建筑材料在轻量化上有明显优势，与混凝土（碱性）不反应，优于铝合金模板，有望实现对传统建筑模板的部分替代。公司投资新建年产200万片建筑模板项目，实现镁建筑模板领域的突破。镁基固态储氢材料，作为氢的可逆“存储”介质，具有优良的吸放氢性能，是镁应用的又一大场景。公司与宝钢金属、重庆大学合力优化固态储氢材料并且进行产线化试制，快速推进规模化生产。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为97.4/143.2/201.8亿元，同比增长7%/47%/40.9%，归母净利润为4.7/5.6/12.9亿元，同比增长-23%/19%/130.9%。 综合可比公司估值，给予公司2023年40倍PE的估值，对应股价29.14元，市值188.3亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。

事件：6 月1 日，公司发布2023 年5 月产销快报，公司5 月汽车销量240220 辆，同比增长109%，环比增长14.2%，今年累计销量1002591 辆，同比增长95.7%；5 月动力电池及储能电池装机总量11.489GWh，同比增长85.2%，环比增长15.4%，今年累计装机总量48.434GWh，同比增长78.2%。 点评：纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。5 月纯电乘用车销量119603 辆，同比增长124.2%；混动乘用车销量119489 辆，同比增长96.4%。我们预计2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9 等新车陆续上市，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023 年单车净利将与2022 年基本持平。 腾势高端定位夯实。5 月腾势D9 销量11005 辆，环比增长4.6%，成交价突破42 万元，成为首个MPV 单月冠军的中国豪华品牌，今年累计销量45693 辆。 D9 EV 车型开启交付、DM-i 车型OTA 推送升级，促进了腾势销量的稳步上涨。 3 月下旬，腾势与全球顶级声学科技品牌帝瓦雷达成战略合作，腾势成为帝瓦雷全球首个量产车合作品牌，全球首款搭载帝瓦雷音响的车型腾势N7 将于今年上半年正式上市，标配云辇-A 智能空气车身控制系统。首台中大型SUV 集大成者腾势N8 也已公布外观，腾势汽车产品矩阵进一步壮大。 海外销售连续破万。5 月公司海外销售新能源乘用车10203 辆，环比下降31.2%，今年累计出口63753 辆。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023 年乘用车出口有望突破25 万辆。 投资建议：我们预测公司2023-2025 年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7 亿元，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，归母净利润为271.7/415.7/536.2 亿元，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应PE 为27.8/18.1/14.1 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023 年35 倍PE 的估值，对应股价345.32 元，市值9509.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

投资摘要：我们看好光环有望迎来困境反转，IDC 行业供给侧洗牌接近尾声，市场份额逐渐向头部厂商集中。 供给侧：在国家“双碳”与“东数西算”的背景下，对各地数据中心PUE 提出严格的要求，将一线及环一线城市PUE 不达标的老旧机房陆续进行违规、落后产能清退，我们判断一线及环一线城市电力紧缺、能耗趋严的态势将延续；以北京及环京区域为主的一线及周边核心地段遍布大型互联网、云计算、科技创新类企业和政企用户，大规模机房紧缺，未来核心城市IDC 稀缺性价值持续提升。 需求侧：自Open AI 发布大模型后，国内科技创新类企业持续跟进，行业开启算力军备竞赛，算力呈现明显缺口，各家大模型的参数量级在呈指数级别增长。根据华为发布的《计算2030》，至2030 年AI 算力相较于2020 年将提升500 倍，经我们测算，大模型训练及推理两侧高功率机柜需求增量超45万台，市场规模超315 亿元，行业空间广阔。 2022 年公司业绩承压，全年公司实现营收71.91 亿元，同比-6.61%，归母净利润-8.80 亿元，同比转盈为亏，主要原因在于公司部分数据中心的建设进度和客户上架速度明显放缓，导致IDC 业务营业收入增速不及预期，我们认为2023 年随着宏观形势转暖，存量项目整体上架率将有望显著提高，推动盈利能力上升。 IDC：公司进一步强化优化京津冀的布局，强化集群资源优势，同时布局华中、长三角、新疆区域，与各地电信分公司打造地区重点项目。目前数据中心业务已经拓展至北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，项目全部达产后将拥有超过11 万个机柜的运营规模。经过我们测算，我们认为单在北京区域大模型算力需求将为公司带来4.5-7.4 亿元的营收。 云计算：AWS 推出Titan 大模型并将其作为云服务的一部分，我们看好AI 应用在AWS 下的潜力以及未来技术应用在中国区域的落地，随着AIGC 的不断发展，公司将进一步利用其全球优势和资源，通过亚马逊科技为公司带来业务增量；无双科技成为百度文心一言首批生态合作伙伴，依托文心一言打造全场景一站式广告营销AI 解决方案，我们认为无双科技在AIGC 加持的背景下营业收入和盈利能力有望逐步回升。 公司与GPU 芯片设计公司摩尔线程签署战略合作框架协议，贯通上下游产业，探索智算中心新模式；与GPU 芯片设计公司沐曦集成电路、农林AIoT 公司滴翠智能战略合作，布局智能算力市场，自投算力中心。我们认为光环在AIGC 浪潮下全方位受益，开启成长新曲线。 盈利预测与投资建议：预计光环新网2023-2025 年归母公司净利润分别为5.5 亿元、5.8 亿元、10.3 亿元，对应EPS 分别为0.3 元、0.32 元、0.57 元，同比增加162.1%、6.2%、77.1%。参考可比公司，光环新网2023 年目标市值272.2 亿元，对应目标价格15.1 元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：产业趋严带来的风险；运营成本增加带来的风险；行业竞争加剧导致的风险等。

VDS 行业发展提速。目前我国膳食营养补充剂（下称“ VDS”） 在渗透率、人均消费额等方面与美国、日本等发达国家相比存在较大增长空间，其中 2022年我国人均消费 22.3美元，远低于日本和美国的 85.5美元和 107.2美元。我国VDS 发展较晚，近几年居民的消费意识和习惯才渐渐开始建立，仍处于行业发展早期阶段，我们认为公共卫生事件冲击、人口老龄化和年轻消费群体加入都将推动行业长期发展。 公司为国内 VDS 龙头企业。汤臣倍健创立于 1995年，2002年系统地将 VDS引入中国非直销领域。公司产品品类丰富，旗下产品覆盖基础营养、骨骼健康、眼部健康、儿童营养等多个领域。 公司通过渠道力、产品力和品牌力构筑深厚壁垒。历次冲击后公司均能顺势迅速做出战略上的调整，引导经营业绩重回增长，实现 VDS 市占率提升至 2022年的 10.3%，稳居行业第一。公司的战略调整能力源于公司在渠道端、产品端和品牌端构筑的竞争壁垒： 渠道端，公司为药店渠道 VDS 龙头， 23Q1药店渠道占公司境内销售的67%，为重要基本盘，随着公司终端网点持续开拓及药店场景恢复，渠道增长确定性较强；同时公司积极拥抱线上渠道并不断优化调整渠道策略，重点发力打造竞争优势。 产品端，公司 2017年提出大单品战略，通过公司构建的强渠道快速铺货叠加集中资源进行营销推广，进而带动优质产品的爆发式成长，并通过大单品提升品牌拉力，品牌效益延伸至其余品类。公司已成功打造出健力多大单品，下个目标大单品为 Life space，同时公司还储备有健视佳、健安适等潜力品类。 品牌端，公司下设多个品牌系列，不同品牌有各自品类策略，聚焦细分人群和场景，同时公司持续进行品牌投入，不断提升品牌影响力。 投资建议：我国 VDS行业开启成长新周期，公司作为 VDS行业国内龙头企业，短期看随着线下人流恢复、渠道调整完成等，公司基本面已见底，长期看公司能享受行业发展的红利，并凭借优秀的管理力、产品力和渠道力构筑壁垒，取得快于行业的增速。我们预计公司 23-25年营收为 93.78亿元/110.07亿元/126.05亿元，同比+19.3%/+17.4%/+14.5%，归母净利润为 18.07亿元/21.73亿元/25.48亿元，同比+30.4%/+20.2%/+17.3%，EPS 分别为 1.06、1.28、1.5，对应 PE 分别为 21.91、18.23、15.54。参考可比公司估值，给予公司 23年 26X PE，对应目标价为 27.63元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况、主要原材料价格波动、市场竞争、政策风险等。

投资摘要：作为传统导航地图龙头，四维图新已初步完成向智能出行科技公司的战略转型，实现向第二赛道城市智能化的成功拓展。公司专注汽车智能化的主线，夯实数据云地图和汽车电子芯片的核心能力，基于此打造面向主机厂的场景化、一体化、定制化的智能网联解决方案。受益于汽车智能化、网联化浪潮和芯片国产化替代机遇，公司业绩迎来向上拐点。 核心要点如下w 高精地图是高阶自驾必选项，四重优势筑牢公司护城河。高精度地图支持自动驾驶的感知和决策，是实现L3 及以上高阶自动驾驶的必需品ss。相关法规的出台加速高阶自动驾驶的落地，预计到26 年高精地图市场空间约85 亿元。公司在高精地图领域拥有“底图+产品+技术+定位”四重优势，将受益于行业马太效应加剧。 打造数据合规闭环解决方案，新盈利模式撬动业务增长。数据政策出台催生了车企的数据合规需求，公司可提供全流程数据合规方案，覆盖客户数据全生命周期，现已获得来自戴姆勒、沃尔沃和福特的数据合规订单。合规平台的盈利模式为“平台搭建+年服务费”，将拓宽企业的盈利空间。 SoC 和MCU 芯片持续放量，深度受益国产替代。由于供给短缺、地缘政治等因素，国产汽车芯片供应商迎来导入机会。SoC 端，公司在中低端（覆盖多领域）和中高端（主打高算力）两个方向上发力，其中中低端瞄准国产替代的广阔市场空间，高算力SoC 可赋能公司自研的智能座舱解决方案。公司自主研发MCU 芯片截至2022 年底出货量突破三千万，目前已上市的两款产品处于供不应求的状态，另有两款MCU 芯片计划于23 年量产上市，将进一步撬动智芯业务增长。 自驾项目首次量产，订单收入双飞跃。2022 年智驾业务首次迎来了产品落地和项目量产，收入同比增长20 倍，同年公司先后拿下多家头部车厂L2 级ADAS 软硬一体解决方案合作订单。 智舱业务构建完整车联网生态链，产品已实现量产。公司智能座舱业务形成从前装到后装的产品序列，提供从软件、硬件到服务的一体化解决方案以及运营服务。2022 年乘用车智舱产品获得多家车厂的订单，丰田高端车型的智舱产品已实现量产。 全面布局产业链上游生态，业务之间发挥“1+1＞2”协同效应。公司的四条业务线占据智能汽车产业链上游不同生态位，在整体解决方案的打造上可发挥协同效应，且更多车企与公司的合作范围由单一业务扩大到多维业务。业务之间“1+1＞2”的逻辑如下：1）数据合规服务与高精度地图具有强绑定效应，进一步提高客户粘性；2）智云业务的场景地图和算法赋能智能驾驶；3）自研高端SoC 芯片可应用于智能座舱解决方案。4）智舱业务结合了智驾业务的自动泊车、盲区监测、车道偏离监测等自动驾驶技术能力，探索驾舱两域融合。 投资建议四维图新转型高速成长期，宜采用PS 估值法。我们给予公司2023 年8 倍 PS ，预计 2023 年营业收入40.27 亿元，则对应2022 年目标市值322.15 亿元，给予“买入”评级 。 风险提示全球汽车芯片供应紧张的风险、新业务和新产品研发投入变现速度不及预期的风险、汽车销量增长不及预期风险。

能科科技: 坚定地向智能制造业务方向转型能科科技以工业电气业务起家，并成功向智能制造方向转型。公司近 90%的营收来自于智能制造，并聚焦于央企重工、高科技电子与 5G、汽车与交通运输、装备制造等高端制造业。 从工业软件产品代理、系统集成开发，到形成特定领域解决方案，再到构建云原生生产力中台助力制造业企业云化转型，公司智能制造战略线愈加明晰。 能科位于工业软件、智能制造、军工信息化等高确定性赛道的交汇点。 短期视角看，22年制造业利润出现大幅下滑的背景下，我们预计对企业数字化的投入将会产生阶段性的负面影响。但从过往工业软件规模增长与制造企业利润增速间的关系，以及考虑工业软件规模自身 22年低基数的效应，我们判断影响程度可能总体有限。而从中长期视角，当前我国工业软件行业发展程度未能与整体工业化进程完全匹配，工业软件的渗透比率仍有足够的向上空间。 中观层面，在人口红利减弱、人均薪酬呈明显上升趋势、生产力增速不及劳动力成本增速的背景下，制造业企业内生的降本增效诉求催生了对智能制造相关解决方案的需求。而围绕两化融合的顶层政策亦持续推动智能制造产业发展。 能科的下游央企重工客户集中于航空航天领域关键装备及材料制造商。而军工企业的信息化投入，其与最上层的国家国防支出具备一定的相关性。而每年国防支出的稳定增加，侧面支撑了军工企业持续数字化建设的资本开支。 能科当前最大的边际变化即乐仓/乐造中台产品的推广和逐步放量，我们认为这将为公司带来差异性的竞争优势，进而有机会迎来市场对于公司价值的重估。 公司的生产力中台产品首先在于解决数据上云，同时将数据依业务流程梳理并进行清晰的表达，帮助用户实现已有子系统的数据互通，让用户基于平台开发自身需求的工业 APP。 公司云产品的商业模式为 License 授权+现场实施部署+后期运营维护。而平台部署可采用公有云、私有云及云原生的本地部署形式。云产品与原有的软件系统与服务业务存在一定的业务边界。简而言之，云产品并非原有业务的替代，而是能力边界的扩大，更加深层次地适应和服务客户新时期的需求。 与工业软件厂商、云基础设施服务商的深度合作构建自身云产品的数字化生态，聚焦行业带来的 know-how 积累是能科持续推广中台产品的核心优势。 我们预计类似乐仓生产力中台的产品在央企重工及高科技电子等制造业领域对应的潜在市场空间超过 100亿元。而由实施方案输出到产品输出给能科带来的价值，已在公司的盈利能力及经营性现金流等关键指标中开始兑现。 AI 赋能工业软件带来新的发展契机。西门子官宣将生成式 AI 技术引入工业流程，旗下 PLM 软件 Teamcenter 与微软的 Teams，Azure OpenAI 服务中的语言模型进行整合。AI 在制造业的落地和应用将逐步加速，工业软件附加值有望提升。而对于能科类似实施商，基于自身的角色和定位，有机会深度挖掘适用于本地客户的 AI 在工业领域的应用场景，结合大模型应用，形成新的业务增长点。 盈利预测与投资建议：预计能科科技 2023-2025年归母公司净利润分别为 2.68亿元、3.61亿元、4.70亿元，对应 EPS 分别为 1.61元、2.17元、2.82元，同比增加 35.3%、34.7%、30.2%。参考可比公司，测算能科科技 2023年目标市值93.88亿元，对应目标价格 56.36元，首次覆盖，给与“买入”评级。

事件：公司发布23 年一季报，23Q1，公司实现营收5.39 亿元（+27.2%），归母净利润0.761 亿元（+82.37%，收到房屋征迁补偿款带来的资产处置收益2540 万），扣非归母净利润0.56 亿元（+40.85%），业绩略超预期。 投资摘要：23Q1 公司实现营收 5.4 亿元，同比+27.2%，公司整体营收情况符合预期。 分产品看，复合调味料营收 2.38 亿元（同比+15.4%），保持稳健增长；轻烹解决方案营收 2.53 亿元（同比+38.8%），延续了增长态势，一方面C端渗透率提升和品类扩张带动营收持续增长，另一方面，B 端客户经营恢复和开拓也贡献部分增长；饮品甜点配料营收0.34 亿元（同比+5.3%），主要受到下游客户淡旺季影响。 分渠道看，23Q1 公司直销收入4.37 亿元（同比+22.5%），非直销收入0.9 亿元（同比+36.9%），非直销业务占比提升至 16.8%，非直销业务增长较快主要源于公司持续开拓经销体系，目前公司已通过经销商进入沃尔玛、盒马等 KA 系统。 分地区看，23Q1 公司大本营华东地区营收4.53 亿元（同比+27.6%），保持稳健增长，华北营收 0.2 亿元（-14.3%），华南、华北区域表现平淡，其他区域均处于快速开拓阶段。 受益于轻烹解决方案占比提高及成本回落，公司毛销差小幅提升。 23Q1，公司毛销差 19.0%，同比+0.2pct。其中毛利率同比提升2.05%至35.09%，主要源于营收结构改变及成本回落；销售费用率同比+ 1.9 %至16.1%，主要由于空刻意面的推广费用增加。 投资策略： 2023 年，公司下游 B 端百胜、麦当劳等西式快餐客户客流恢复趋势较好，且连锁品牌积极扩店推新，带动公司B 端营收稳健增长，此外公司上线冷冻烘焙产能，预计有望成为公司 B 端业务又一增长点。 C 端方面，空刻意面具备品牌优势，公司加大线下开拓力度，目前已进入头部商超、O2O 等新零售渠道，并新推不同口味及规格意面产品，未来仍存在较大的增量空间。 预计公司2023-2025 年的营收分别为26.12/31.81/37.99 亿元，同比增长28.3%/21.8%/19.4%，归母净利润分别为2.85/3.46/4.28 亿元，同比增长32.5%/21.3%/23.5%，EPS 分别为0.71/0.87 元/1.07 元，对应PE 分别为32.39X/26.71X/21.62X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、食品安全风险、竞争加剧风险、新品开拓不及预期风险。

事件： 公司发布 2022年报和 2023Q1季报。2022年公司实现营业收入 17.69亿元，同比增长 35.86%，实现归母净利润 0.87亿元，同比增长 43.68%；其中 2022Q4营业收入 5.68亿元，同比增长 47.54%，环比增长 18.34%，归母净利润 0.29亿元，同比增长 74.79%，环比增长 28.75%。 2023Q1公司实现营业收入 4.53亿元，同比增长 22.98%，环比下降 20.23%，归母净利润 0.3亿元，同比增长 138.9%，环比增长 4.77%。 投资摘要： 国内扬声器市占率第一，功放开启第二增长曲线。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，是公司主要收入来源，2022年公司车载扬声器产品销量 6684.62万只，同比增长 11.41%，收入 13.82亿元，同比增长 21.27%，国内市占率 20.66%，常年保持第一，全球市占率 12.95%。随着整车配置音响升级，车载功放产品实现大幅增长，2022年销量 34.17万只，同比增长 200.89%，收入 2.68亿元，同比增长 226.4%，主要得益于主要配套客户理想、蔚来、华为金康等的销量增长。 新能源汽车销量增长，带动 AVAS 需求的提升，2022年 AVAS 产品销量 139.44万只，同比增长 146.18%，收入 0.57亿元，同比增长 116.09%。 毛利率短期承压，逐季改善。2022年毛利率 20.29%，同比下降 6.44pct。其中，车载扬声器业务毛利率 20.45%，同比下降 4.28pct，车载功放业务毛利率15.69%，同比下降 17.26pct， AVAS 业务毛利率 14.38%，同比下降 3.64%。 受芯片供应短缺，主要原材料稀土、大宗金属（铁锡铜等）以及电子元器件等价格大幅上涨影响，主要产品毛利率均出现下滑，同时公司为拓宽功放市场适当降低了产品价格导致功放毛利率下滑幅度最大。但随着原材料成本回落，2022Q4开始毛利率逐季改善，2022Q4毛利率 20.67%，同比下降 8.14pct，环比上升1.89pct；2023Q1毛利率 23.41%，环比上升 2.74pct。 产能扩张加速，股权激励绑定人才。公司通过 IPO 募资和发行可转债等方式扩大扬声器和汽车电子产品产能，巩固竞争地位。2023年 4月，公司发布股权激励计划，拟授予的限制性股票数量为 320万股，首次授予 293.3万股，预留 26.7万股，首次授予价格为 26.6元/股，首次授予的激励对象为 182人，业绩考核目标为（公司层面归属比例 100%）：2023-2025年净利润不低于 0.97/1.12/1.27亿元。通过健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，激发全员主观能动性，保证公司业绩稳步提升。 规模效应下公司有望量价齐升。在汽车声学系统高端化的趋势下，完整汽车声学系统整体单车价值量大幅提升。目前新势力造车单车价值量为 1000-2000元，平均配置 8-12个扬声器、车载功放以及 AVAS，部分车型扬声器数量达 20个以上。 同时车载音响软硬解耦的趋势愈加明显，白牌音响更受青睐。我们认为公司车载扬声器销售单价和单车搭载量以及车载功放、AVAS 渗透率有望稳步增长，实现量价齐升。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 23.78/30.38/36.93亿元，同比增长34.5%/27.7%/21.6% ， 归 母 净 利 润 为 1.62/2.25/3.05亿 元 ， 同 比 增 长85.9%/38.7%/35.7%，对应 PE 分别为 41.9/30.2/22.2倍。考虑公司作为国内汽车声学龙头，赛道成长空间大，技术和客户积累深厚，产品拓展顺利，给予公司2023年 60倍 PE 的估值，对应股价 60.76元，市值 97.2亿元，维持“买入”评级。