核心看点公司23Q1 实现营业收入2.56 亿元，同比+12%；实现归母净利润0.18 亿元，同比+71%，扣非后归母净利润0.17 亿元，同比+61%；毛利率26.33%，同比+0.63pct。 公司全年军工板块业绩确定性较强，预计23 年子公司易格和睿控可实现30-40%的收入同比增速，军工业务或成为主要净利润贡献来源。 公司持续受益于下游军工对导弹和军用飞机的旺盛需求，子公司易格从事的导引头结构件等精密零部件产品下游订单量饱满，随火药量紧缺等影响逐步消退，预计23 年收入增速可达30%以上。子公司睿控创合前期参与的研制任务正逐步转化为成果，随在途项目不断落地，预计23年睿控有望实现40%以上的收入增速。 传统电真空板块预计全年以稳健速度增长，可关注柔性直流推广带来的机会。公司下游需求主要取决于输配电网的建设和改造升级。现阶段新能源并网压力逐步显现，需要通过加快电网建设保障新能源的可持续发展，公司作为国内开关管行业龙头，有望继续受益于电网投资力度的加大。我们谨慎预计公司23 年传统业务板块以10%左右速度稳健增长，同时关注柔性直流工程推广给公司带来的快速机械开关方面的机会。 公司氮化铝业务收入预计从Q1 开始逐步释放，利润率尚处于爬坡期，全年保守估算可为公司贡献1.5-2 亿元收入。公司从上游粉体到下游基板、结构件进行一体化布局，目前已掌握了连续煅烧粉体的核心工艺，在国内已形成较强的技术壁垒。截至Q1 公司已完成200 吨/年粉体产能的建设，预计2024 年底将形成500 吨粉体的年产能。目前国内氮化铝产品处于供不应求的状态，公司下游订单充足，随产能快速爬坡，我们保守测算23 年氮化铝业务有望为公司贡献1.7 亿元左右的收入，成为公司收入弹性最大的板块。 投资建议公司军工板块受益于下游高景气度下的旺盛需求，传统电真空业务板块也将随国家电力投资力度加大而稳健发展，两块业务增长确定性较强；公司的氮化铝业务随产能的快速爬坡逐步释放，下游需求旺盛，有望成为23 年业绩弹性最大的板块。我们预计2023-2025 年公司营业收入15/19/25 亿元，归母净利润分别为1.6/2.2/3.1 亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示行业竞争格局恶化的风险；氮化铝产能爬坡速度不及预期的风险。

公司23Q1实现营业收入2.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润0.28亿元，同比+24.5%，扣非后归母净利润0.18亿元，同比-17.11%；毛利率27.12%，同比+0.4个点。公司23Q1收入端预计一定程度上受到移动通信及智能家居板块持续拖累的影响，利润端同时受到费用率抬升的影响，其中23Q1销售/管理/研发费用率为4.7%/7.0%/12.7%，分别同比提高0.77pct/0.49pct/3.33pct。一季度表现不改我们对汽车电子、医疗个护及XR赛道全年的高速成长预期。 在汽车电子赛道，公司全年增长确定性强，预计全年有望维持40%+的高速增长。在汽车电子领域，公司已进入了比亚迪等大客户的供应序列，在单车应用价值量也不断提升。在车身域方面，汽车尾门拉杆和智能门把手业务在比亚迪占比呈现较快成长态势。底盘域上，主机厂客户EPB开始批量出货，因涉及安全问题同时生产难度较高，EPB业务属于工艺要求较高方向，但公司能在该方向上取得明显进展。而智能座舱域上，公司配套的吸顶屏和旋转屏整体单价较高，尤其是比亚迪电动车旋转屏将实现全系配备，带来上升空间。另外，公司在电子后视镜上开始发力，给欧美客户做配套合作，这块有望在24年带来较大收入增量。 在医疗与个护赛道，有望在两年内实现收入翻倍。公司在医疗领域主要围绕国内外头部医疗器械企业，布局胰岛素注射泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品，未来将持续受益于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地，我们测算23年医疗产品收入有望翻倍，医疗与个护赛道整体收入有望在2年内实现翻倍。 在XR赛道，大客户在3月下旬开始进行组件试拉货，预计4月开始组件进入批量拉货期，而大客户MR的组装预期将在7月底开始。我们判断二季度公司收入上，大客户组件拉货将对营收增长形成拉动。 投资建议公司目前已在XR、汽车、医疗、机器人等新型智能领域实现营收成长，为长期发展奠定基础。一季度尽管受到通信基站以及扫地机器人等业务低迷和研发费用影响，但二季度进入主要产品的拉货季，有望带动公司营收成长。我们预计公司23/24/25年EPS分别为1.51/1.65/9.78元/股，继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，汽车业务放缓。

事件2022 全年公司实现营收38.42 亿元（同比+87.3%），归母净利润3.65亿元（同比+79.22%），扣非归母净利润3.56 亿元（同比+139.67%）。 2023Q1 公司实现营收12.98 亿元（同比+52.73%），归母净利润2.04 亿元（同比+53.86%），扣非归母净利润1.98 亿元（同比+48.22%）。 点评神安全线贯通后管道燃气业务量价齐升带动业绩大幅增长。2022 年燃气供应及安装业务收入为35.81 亿元（同比+111.88%），毛利率为24.68%（同比-2.78pct），销售量为1171.25 百万立方米（同比+77.53%），单位售价为3.06 元/立方米（同比+19.35%）。燃气供应及安装业务收入大幅增长主要来源于神安线管道全线贯通后燃气售气量较上年同期大幅增加，以及天然气单位售价的稳健增长，但受制于原材料成本的上涨，毛利率出现小幅下滑。2023Q1 燃气供应及安装业务的销量和收入延续增长势头，且毛利率出现改善。2022 年水处理工程及膜产品销售收入为2.10亿元（同比-30.89%），销售量900866 立方米（同比-28.60%），单位售价233.01 元/平方米（同比-3.21%），毛利率18.49%（同比-12.80pct），主要系水务工程项目施工被外部环境影响发货进度，且原材料价格上涨。 稀缺资源神安管道运营发力，未来业绩成长潜力可期。神安管道全线联通陕西、山西、京津冀等地区，建设周期约五年，总投资额约50亿元，设计输气能力50 亿立方米/年。除前期投资规模大，开工建设需经国家发改委核准批复，中期难以在同区位出现同等规模的天然气输送管道。①需求侧，神安管道线可辐射京津冀、江苏等地工商业发达、能源需求旺盛的消费区地，而且销售为预付账款模式。②经营侧，管道燃气业务受到特许经营权制度的约束，在经营方面具有排他性，而公司在山西、河北、广东等地的多个县市均具有特许经营权。2022 年9 月，公司与华电集团签署供气协议，其中九期燃机项目天然气需求在3 年内有望达到8 亿立方米/年，预计远期总需求有望达24 亿立方米/年。③供给侧，神安管道沿线分布着神府区块、长庆、延庆等多块天然气资源存储丰富的气田。2023 年3 月，公司拟参与中国油气控股重组交易。若交易达成，公司有望从三交煤气层项目获得气源补充，提升公司在燃气产业链的议价能力和话语权。销售市场开拓+气源获取双管齐下，为公司2023年和2024 年的20 亿方~25 亿方和30 亿方~35 亿方供气目标铺垫基础。 投资建议伴随公司神安线全线贯通，公司未来业绩或将持续放量。我们预期2023/2024/2025 年的EPS 分别为0.81/1.09/1.55 元/股。以2023 年4 月25日收盘价11.45 元为基准，对应PE 分别14.06/10.46/7.39 倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示新建项目进度不及预期、天然气气源供应不足、环保政策变动。

事件2023年4月26日，海德股份发布2022年年报及2023年一季报。 公司2022年及2023年Q1分别实现营业收入10.63/3.05亿元，同比+59.46%/+51.65%；归母净利润分别为7.00/1.92亿元，同比+82.63%/+50.84%。 点评不良资管业务稳步发展，提供稳健业绩压舱石。公司持续发力TOB困境资管领域，深耕能源、商业地产、上市公司重组重整三大业务方向。 1）能源：公司及所属集团在能源领域具有丰富的经验，为公司开展能源类纾困项目，获取优质现金流回报提供了有力资源支持。截至2022年底，公司能源类不良资产存量投资余额为50.7亿元，实现收入6.48亿元，同比增长168.31%；2）商业地产：公司聚焦北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域的困境商业地产项目，获取租金及项目改造增值收益，截至2022年底，公司商业地产类困境资产项目存量投资余额达9.16亿元；3）上市公司重组：公司于2022年11月两次竞得上市公司海伦哲共计11.96%的股权，并协助其进行内部治理。根据公司公告，2023年4月20日，海伦哲股票已撤销退市风险警示。公司将以海伦哲项目为契机，助力更多上市公司提质增效，实现B端业务结构的进一步优化。 依托“大数据+AI技术”优势，个贷不良有望迎来快速增长。公司较早布局切入个贷不良资产管理业务，并通过金融科技手段赋能个贷不良资产收购、管理、经营与处置的全流程，具备一定先发优势。公司清收个贷不良服务业务的模式分为受托清收和收购清收，其中受托清收将成为公司未来主要模式，规模占比将逐步达到80%以上。受托清收模式按照清收回款金额的30%-40%收取清收服务费。据公司数据，公司目前收购个贷不良资产的折扣率平均为本金1折以内，预计1年本金回收率约15%、2年回收率约20%、3-5年回收率约25%-30%。公司将在国内积极布局处置团队、调解中心及司法处置网络，形成线上、线下互动处置格局，从而快速做大个贷不良资产清收服务规模，力争实现未来1年累计管理资产规模不低于1000亿元、未来3年累计管理资产规模不低于4000亿元的目标，为公司带来较强的盈利弹性。 储能领域布局不断深化，实现资管+产业双轮驱动。公司与永泰能源共同投资设立北京德泰储能科技有限公司。2022年12月，德泰储能与长沙理工大学贾传坤教授共同投资设立储能装备公司暨储能技术研究院并取得储能专利技术，有利于深化德泰储能在全钒液流电池储能领域的投资布局。目前，德泰储能已在上游资源端、钒矿技术端及市场应用端均有所突破，初步实现全钒液流储能全产业链布局，有助于强化公司资管与产业协同，也将为公司带来新的利润增长点。 投资建议公司目前已初步确立TOB困境资产重组+TOC个贷不良+储能产业资管三大业务版图。随着公司TOB业务的稳健发展及TOC业务的快速发力，结合公司较低的杠杆水平和持续优化的管理能力，公司未来三年业绩增长可期。我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为10.51亿元、13.17亿元、16.61亿元，同比分别增长49.7%、25.3%、26.1%。 以2023年4月27日收盘价为基准，对应2023年PE为16.61x，维持推荐”评级。 风险提示市场环境变动风险、监管趋严、行业竞争加剧。

事件公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收68.83亿元，同比+15.01%；实现归母净利润9.76亿元，同比+5.10%。2023Q1实现营收13.36亿元，同比-6.73%；实现归母净利润1.78亿元，同比-14.35%。 点评瓜子与坚果类增长稳健，电商渠道不断突破。分产品看，2022年公司葵花子类、坚果类、其它产品类分别实现营收45.12/16.23/7.05亿元，分别同比+14.42%/+18.78%/+30.92%，其中瓜子产品通过弱势市场提升、三四线及县乡市场精耕、主题传播、原料升级、工艺改进、提价等实现增长；坚果品类发力渠道下沉及礼盒产品。分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收22.09/14.76/19.52/7.24/4.79亿元，同比+14.19%/+21.62%/+21.07%/+27.14%/-7.56%，其中电商渠道增速较快主要系抖音、盒马等新渠道不断突破，海外市场2022H2逐渐恢复增长。 分渠道类型看，经销和其他渠道/直营（含电商）渠道分别实现营收57.93/10.91亿元，分别同比+14.38%/+18.48%，直营渠道推测主要受益于电商平台放量。 春节动销承压，成本压力需后续观察。成本端，2022年公司毛利率为31.96%，同比+0.01pct，2023Q1毛利率为28.52%，同比-2.34pct，毛利率下降主因春节提前、12月感染潮影响生产销售，以及葵花籽原料价格上涨所致。虽然近期主要原辅料价格稍有下降，坚果和其他产品在毛利上对整体毛利有支撑，但成本压力仍需观察。费用端，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.18%/4.97%/0.78%/-0.17%，分别同比+0.08pct/+0.53pct/+0.02pct/+0.34pct,2023Q1费用率分别为10.67%/5.22%/1.41%/-1.63%，分别同比+1.44pct/+0.79pct/+0.93pct/-1.62pct。公司2022年净利率为14.21%，同比-1.32pct，2023Q1净利率为13.33%，同比-1.62pct，盈利端短暂承压，主因相关费用投入及人员薪酬增加等因素所致。 渠道拓展有望改善动销，年内业绩或边际改善。2023年，公司计划持续深耕瓜子与坚果两大品类，不断进行风味化延伸与打造“葵珍”等高端产品。渠道方面，2023年初以来扩大与零食专营及量贩渠道合作规模，陆续有新增渠道和产品进场合作，已经与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等量贩店开展试销，合作SKU十几款，涵盖葵花籽、坚果与休闲食品品类，有望为公司带来销量突破；餐饮渠道、茶饮渠道、山姆会员店等其它渠道亦持续拓展，叠加疫后线下客流及消费力恢复，2023年公司业绩有望边际改善。 投资建议公司持续发力渠道精耕及品类延伸，成本压力缓解节奏仍需观察，预计2023-2025年公司EPS分别为2.20/2.53/2.93元/股，基于2023年4月26日收盘价，对应PE分别为19.05/16.58/14.30X，维持“推荐”评级。 风险提示食品安全问题；国内疫情反复；经济出现超预期波动。

事件点评三孚新科拟以不超过1亿元收购江西博泉40.08%的股权。2023年4月25日，三孚新科发布关于签订《投资框架协议》的公告，拟购买舒平、李洪斌、博盛鑫、吉安博略、创钰投资所持有的江西博泉40.0788%股权，金额不超过10,019.70万元。目前三孚新科持有江西博泉10.92%的股权，收购完成后，公司将共计持有江西博泉51%的股权。 江西博泉主要从事PCB专用化学品业务，客户资源丰富。江西博泉主要经营PCB专用化学品业务，可研制脉冲镀铜、填孔镀铜等PCB及载板铜面电镀工艺所需化学品。目前公司产品已经实现量产，并应用于PCB厂商中，其客户包括沪电股份、崇达技术、方正科技、胜宏科技、生益电子、深南电路、广州美维电子有限公司等。 通过收购江西博泉的股权，将进一步拓展公司在电子化学品产品领域的业务布局。公司收购江西博泉股权后，可补齐在脉冲镀铜、填孔镀铜等PCB铜面表面处理其他关键制程中的电子化学品产品，丰富公司产品品种，拓展公司在PCB电子化学品领域的业务布局，提升公司核心竞争力。另外，双方在协议中约定了业绩承诺事项，目标公司2023/2024/2025年年度净利润分别不低于2,000/2,600/3,380万元，50%股权转让对价将作为本次业绩承诺的附条件股转款。 公司复合铜箔一步法工艺突破顺利，叠加收购江西博泉壮大产品线，看好公司未来发展。2023年第一季度公司实现营业收入0.84亿元，同比下降2.54%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降106.02%，净利润下降的主要原因为公司办公大楼新增折旧、研发投入力度增加等。尽管短期内公司业绩承压，但公司在复合铜箔领域取得重要进展。公司的一步式全湿法复合铜箔电镀工艺实现升级突破，已具备产业化条件，工艺良率可达95%以上，采用超低浓度钯催化技术降低成本，在品质、良率、成本、产能等方面表现突出。同时，公司收购江西博泉，壮大公司产品线。公司有望在未来扭转逆势，实现业绩的提升。 投资建议公司积极推进复合铜箔一步法产业化，相关设备有望贡献一定的业绩增量，同时公司持续拓展电子化学品产品线。我们预期2023/2024/2025年公司归母净利润分别为0.44/1.63/1.99亿元。看好公司未来发展，给予“推荐”评级。 风险提示研发和成果转化不及预期、原材料价格异常波动、产品市场消化不及预期等。

事件2023 年4 月25 日，公司披露2022 年年报及2023 年一季报，2022年实现营收55.05 亿元，同比+19.59%；实现归母净利润17.05 亿元，同比+22.97%。2023Q1 实现营收19.16 亿元，同比+21.11%；实现归母净利润7.00 亿元，同比+26.55%。 点评中高档白酒增长稳健，疫后普通白酒需求回补，省内为主要市场。 分产品看，2022 年公司中高档/普通白酒分别实现营收39.28/12.69 亿元，分别同比+27.59%/+3.55%，2023Q1 分别实现营收15.14/3.19 亿元，分别同比+22.30%/+20.04%，中高档产品疫情期间稳健增长，线下场景恢复后需求回补，均实现高增。分渠道看，2022 年公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现营收3.06/48.91 亿元，分别同比+21.28%/+20.71%，2023Q1 分别实现营收1.50/16.83 亿元，分别同比+34.42%/+20.90%，各渠道呈现齐头并进态势。分区域看，2022 年公司省内/省外分别实现营收34.35/17.63 亿元，分别同比+25.65%/+12.19%，2023Q1 分别实现营收13.60/4.73 亿元，分别同比+30.28%/+2.86%，以省内为主要市场。 费用率总体下行，盈利能力有所提升。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.17%/3.47%/1.11%/-0.03% ， 分别同比-0.52pct/-0.91pct/-0.10pct/+0.04pct, 2023Q1 费用率分别为6.41%/2.60%/0.95%/-0.09%，分别同比-1.34pct/-0.60pct/+0.06pct/-0.07pct，费用率降低主因收入高增所致。公司2022 年毛利率为68.02%，同比+0.51pct，推测主因中高档产品占比提升所致。2023Q1 毛利率为71.18%，同比-0.39pct，春节期间普通白酒销量增加，拉低毛利率。公司2022 年净利率为31.03%，同比+0.75pct。2023Q1 净利率为36.71%，同比+1.59pct，公司盈利能力有所提升。 经济与场景复苏推动洞藏系列放量，品牌高势能打造下前景向好。 自2016 年推出后，洞藏系列持续保持高增，当前公司库存处于合理区间，随着疫后消费场景恢复、经济回暖复苏，安徽次高端价格带有望持续扩容，促进洞藏产品系列放量。2023 作为公司“文化战略元年”，迎驾贡酒将聚焦洞藏系列，主推洞16、洞20 和大师版，进一步提升洞藏系列占比及品牌势能；同时，公司将继续传播“国人的迎宾酒、中国生态白酒领军品牌”两大定位，通过生态高峰论坛、演唱会、专卖店等方式，不断塑造高势能品牌形象，公司发展前景持续向好。 投资建议公司聚焦生态洞藏系列，产品结构持续升级，预计2023-2025 年公司EPS 分别为2.65/3.36 /4.32 元/股，基于2023 年4 月25 日收盘价，对应PE 分别为22.94/15.73/12.21X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示食品安全问题；国内疫情反复；经济出现超预期波动。

环保粘接材料领先企业， 营收规模节节攀升。 公司深耕环保热熔粘接材料二十余年， 是国内领先的环保粘接材料生产商， 2021年公司在热熔环保粘接材料市占率达 40%。 随着未来“双碳” 政策的推进， 绿色环保型粘胶剂市占率有望提升， 将带动公司市场份额进一步提升。 近年来，受公司产能扩张以及下游需求带动， 公司收入逐年增长。 2018-2021年公司营业收入从 5.61亿元增长至 10.68亿元， 年均复合增长率为 23.9%，其中 2021年同比增长 52.7%； 2022年前三季度营业收入为 10.7亿元，同比增长 45.4%。 光伏行业景气上行， 叠加公司积极扩产， 业绩增长空间持续打开。 2019-2022年我国光伏新增装机容量从 26.52GW 增长至 87.41GW， 年均复合增长率为 48.82%。 光伏新增装机容量持续提升带动光伏组件产量稳步增长。 2018-2022年我国光伏组件产量从 84.3GW 增长至 288.7GW，年均复合增长率为 36%。光伏封装胶膜为光伏组件的核心组成材料之一，2018-2022年我国光伏胶膜需求量从 9.3亿平方米增长至 31.8亿平方米。 公司持续扩大产能， 公司光伏封装胶膜产销量也实现大幅增长， 2022年前三季度产量、 销量分别为 4508.15万平方米、 4384.4万平方米， 分别同比增长 151.87%、 147.62%。 2022年公司光伏封装胶膜销售收入约 7.29亿元， 同比增长约 125%。 公司紧抓行业机遇， 积极扩大光伏胶膜产能。 公司预计 2022年光伏封装胶膜有效产能达约 1.6亿平方米/年， 2023年达约 3.5亿平方米/年。 未来随着公司产能的陆续释放， 有望打开业绩增长空间。 公司积极扩产及整合电子胶板块， 实施国产替代。 公司电子胶产品正逐步实现进口替代。 公司积极拓展电子胶领域客户， 2021年与汇川技术、 公牛集团、 方太集团、 美的集团等客户达成合作， 同时与华生电机加深合作。 公司推进电子胶产能建设， 产能将由 830吨/年提升至 1730吨/年， 未来有望贡献业绩增量。 同时公司积极整合电子胶业务板块， 协同效应有望进一步增强。 投资建议基于公司在光伏封装胶膜和电子胶领域的布局， 未来业绩增长空间有望持续打开。 我们预期 2022/2023/2024年公司营业收入分别为14.09/29.64/55.50亿元， 归母净利润分别为-0.53/2.09/4.71亿元， 对应 EPS分别为-0.12/0.48/1.09元/股，以 2023年 4月 26日收盘价 11.07元为基准，2023/2024年对应的 PE 分别为 22.88/10.16倍。结合光伏封装胶膜行业高景气， 看好公司未来发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示原材料价格异常波动、 下游需求不及预期、 环保风险等。

事件2023年 4月 25日， 冠盛股份发布 2023年一季报。 2023年 Q1公司实现营业收入 6.28亿元， 同比增长 3.53%； 实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 17.17%。 核心观点汽车后市场需求释放， 公司营收稳健增长。 公司主要产品包括等速万向节、 传动轴总成、 轮毂轴承单元、 橡胶减振、 悬架转向、 减振器等多个系列， 各产品线型号可适配全球大多数车型， 营销网络现已覆盖海内外 120多个国家和地区。 受益于国内外汽车保有量提升及平均车龄增长， 后市场需求长期向好， 随公司全球营销网络布局持续推进， 产品种类不断丰富， 我们预计公司营收将长期维持稳健增长。 毛利率稳步提升， 公司盈利能力持续增强。从整体上来看， 公司 2023年一季度毛利率为 23.35%， 同比上升 2.77pct； 期间费用率为 16.20%，同比上升 1.17pct； 净利率为 4.46%， 同比上升 0.52pct。 公司毛利率的提升主要得益于公司不断开拓高毛利新产品品类， 我们预计随着公司继续对于新产品品类进行培育， 公司盈利能力有望继续攀升。 前瞻布局前装市场， OEM 业务打开新成长点。 公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势， 加大在整车配套市场的投入。 2022年公司通过发行可转债募集资金投资 OEM 智能工厂建设项目， 投产后有望新增 300万只新车配套传动轴产能， 并携手国机精工共同研发新能源汽车新一代驱动电机轴承产品。 目前公司已与多家新能源整车厂建立合作关系， 未来有望在配套市场中实现弯道超车。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在 OEM 业务的战略布局，我们预计 2023/2024/2025年公司营业收入分别为 35.06/41.32/48.92亿元，归母净利润分别为 2.86/3.45/4.27亿元， EPS 分别为 1.73/2.08/2.58元/股。 基 于 2023年 4月 25日 收 盘 价 14.49元 计 算 ， 对 应的 PE 分 别为8.39/6.97/5.63倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓； 原材料价格波动； 境外市场销售的风险。

事件公司于4月25日发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入387.56亿元，同比+20.00%；实现归母净利润207.95亿元，同比+20.59%；实现扣非归母净利润207.78亿元，同比+20.50%。 点评一季度业绩增速超预期，预计全年营收目标可期。从营业收入同比增速水平来看，业绩超出市场预期，公司2023Q1营业收入同比+20%，超出此前公司一季度主要经营数据披露的营业总收入同比增速18%。分产品看，2023Q1公司茅台酒/系列酒分别实现营收337.22/50.14亿元，同比分别+16.85%/+46.28%，系列酒增速表现优秀且有望稳步提升。分销售渠道看，2023Q1年直营与批发分别实现营收178.07/209.29亿元，同比分别+63.56%/-2.20%，公司直销业务模式进一步得到重点发展，批发模式同比增速有所下滑。分地区看，公司继续深耕国内市场，国外市场行稳致远，2023Q1国内/国外分别实现营收380.78/6.58亿元，同比分别+20.80%/-14.03%，持续巩固白酒龙头地位。2023Q1公司营收实现高增速，预计全年营收目标具备确定性。 费控效率持续优化，直营占比提升促使预收减少。2023Q1公司毛利率/净利率分别为92.60%/55.54%，同比分别+0.23pct/-0.05pct。期间费用率同比-1.15pct至6.12%，其中销售费用率1.92%（同比+0.32pct）、管理费用率5.11%（同比-1.32pct）、研发费用率0.06%（同比+0.00pct）、财务费用率-1.07%（同比-0.06pct）。截至2023Q1合同负债为83.30亿元，同比+0.1%；2023Q1与2022Q4相比，合同负债增量为-71.42亿元；2022Q1与2021Q4相比，合同负债增量为-43.96亿元。主要系公司渠道结构变化，直营模式占比提升，促使合同负债金额减少。 “i茅台”打造数字营销核心，茅台护城河进一步加深。年初至报告期末，“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入49.03亿元，公司数字化营销进一步取得成效。“i茅台”通过对茅台产品结构的影响，改变了茅台的营销布局；“i茅台”深度链接消费者，助力公司进入营销“美时代”，赋能美生活。 投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为57.08/65.74/75.75元/股。对应4月25日收盘价，公司2023-2025年PE分别为30.31/26.32/22.84倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；疫情反复风险；居民消费不及预期风险。

事件2023年 4月 25日， 万丰奥威发布 2022年年报。 2022年公司实现营业收入 163.82亿元， 同比增长 31.73%； 实现归母净利润 8.09亿元， 同比增长 142.69%； 实现扣非归母净利润 7.53亿元， 同比增长 283.65%。 核心观点“双引擎” 战略稳步推进， 公司业绩稳健增长。 公司稳步推进“双引擎” 发展战略， 2022年两大业务板块均实现稳健增长。 汽车金属部件轻量化业务实现营收 143.75亿元， 同比增长 35.17%， 毛利率为 17.02%，同比增加 3.68pct，其中汽车铝合金车轮/镁合金业务分别贡献 63.91/46.09亿元营收， 同比增长 36.54%/62.49%。 通航飞机创新制造业务订单充足，销售业务持续优化， 2022年实现营收 20.08亿元， 同比增长 11.42%。 毛利率增长叠加费控能力增强， 公司盈利能力不断增强。 公司 2022年毛利率为 18.46%， 同比上升 2.37pct； 期间费用率为 10.43%， 同比下降 1.67pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.26%/4.44%/1.68%/3.05%， 同比下降 0.35/0.76/0.30/0.27pct； 净利率为 6.30%， 同比上升2.02pct。 汽车金属部件轻量化业务盈利能力不断提升， 通航飞机创新制造业务持续开拓成长空间。 汽车金属部件轻量化业务方面， 公司充分发挥轻量化技术应用优势， 卡位新能源赛道， 与主流新能源车企开展战略合作，同时优化价格结算联动机制， 加强大宗物资采购和原材料库存管控。 通航飞机创新制造业务方面， 公司持续深化“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务” 经营模式， 研发推出的高附加值机型 DA50、 DA62及纯电动飞机 eDA40广受业界关注， 随着国内通航市场发展， 公司有望凭借全球领先的技术优势及品牌知名度提前占据市场优势。 投资建议预计公司 2023-2025年营业收入分别为 182.84/203.67/227.01亿元，归母净利润分别为 9.99/11.83/13.35亿元， 对应 2023-2025年的 EPS 分别为 0.47/0.55/0.62元/股。 基于 2023年 4月 25日收盘价 5.68元， 对应的PE 分别为 12.18/10.28/9.11倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示宏观经济波动； 原材料价格波动； 国际贸易及汇率波动； 政策落地不及预期。

事件2022 年：公司营收3.02 亿元，YOY 为58.81%；归母净利润-4.58亿元；扣非归母净利润-4.95 亿元。 2023 年Q1：公司营收1.08 亿元，YOY 为147.25%；归母净利润-0.57亿元；扣非归母净利润-0.64 亿元。 核心观点看现在：基本面持续优化，催化因素不断（1）商业化能力不断增强，管理能力持续优化2022 年、2023Q1 公司营收同比增长分别达到58.81%和147.25%，主要系多纳非尼销售的快速增长，截至2022 年12 月31 日多纳非尼已进院653 家、双通道药房443 家。作为公司目前唯一一款商业化的药品，多纳非尼于2021 年6 月上市，2022 年1 月正式进入医保销售。在医保降价、仿制药竞争、疫情等多重因素的影响下，多纳非尼的销售依然取得了亮眼的成绩，一方面与多纳非尼本身独特的竞争优势密不可分，另一方面表明公司的商业化能力在快速增强。此外，我们可以看到公司具有较高的管理水平，2022 年研发费用（YOY-2.29%）、管理费用（YOY+10.63%）与上期基本持平。 （2）公司迎来收获期，多款重磅产品有望今年获批上市公司目前有17 个主要在研药品的41 项在研项目。除多纳非尼片外，3 个在研药品（重组人凝血酶、杰克替尼片和注射用重组人促甲状腺激素）的9 项适应症处于新药上市申请、III 期或注册临床试验阶段。其中JAK 抑制剂杰克替尼竞争格局良好，一线治疗中高危骨髓纤维化具有全球“Best-in-Class”竞争力，而且有望填补芦可替尼不耐受的中高危骨髓纤维化治疗的空白，公司于2022 年10 月已提交NDA 申请，有望今年获批上市。重组人凝血酶具有生产成本低、止血效果突出、安全性和竞争格局良好（同类产品全球仅一款上市且未在国内上市和开展临床试验）、应用场景更为广泛的竞争优势，而且属于《国家临床必需易短缺药品重点监测清单》中的品种，公司于2022 年5 月已经提交BLA 申请，有望今年获批上市。 （3）大额定增募资落地，公司治理结构延续稳定根据公司2023 年4 月19 日披露的定增结果来看，此次定增得到了多家投资者的广泛参与，发行价格与发行底价比率为123.52%，共收到31 份申购报价单，发行对象最终确定为11 家，足额募得近12 亿元资金，这将为公司加快产品管线开发和后续商业化及生产提供坚强保证。此外，此次定增完成后公司的实际控制人及控制权未发生变化，不会影响原有法人治理结构的稳定性和有效性。 看未来：公司自研能力突出，三大技术平台持续兑现。 在三大自研技术平台加持下，公司广泛布局了肿瘤及血液疾病、出血及创伤、免疫炎症性及肝胆疾病等多种疾病。一方面优效的小分子、复杂重组蛋白药物已经或即将商业化，并同时拓展适应症，其中多项处于早期研发阶段；另一方面公司在双/三靶点抗体领域进行了多项、全面的布局，靶点涉及全身、局部、微环境三个不同层次，在2023 年AACR会议上公司披露包括小分子药物、双抗药物在内的4 项药物的临床前数据，在今年的ASCO 年会上公司将披露多纳非尼和杰克替尼共计20 项研究成果，多项自研成果入选行业顶级学术会议彰显了公司具有强大的自研能力。 投资建议考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2023-2025 年公司收入分别为6.82 亿元、13.64 亿元、21.35 亿元，分别同比增长125.48%、100.09%、56.54%；2023-2025 年归母净利润分别为-3.64 亿元、-0.56 亿元、3.76 亿元，维持“推荐”评级。 风险提示创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。

事件4月22日，芒果超媒发布2022年年报：2022年实现营业收入137.04亿元，同比下降10.76%；归母净利润达到18.25亿元，同比下降13.68%。 单季度来看，2023Q1实现营业收入30.56亿元，同比下降2.16%；归母净利润为5.45亿元，同比上升7.39%。2022年业绩短期承压，但是略好于我们的预期。 点评疫情影响公司主营业务开展，降本增效效果较好。公司预判疫情所带来的不利影响，及时调整费用支出，确保净利润最大化。2022年公司的销售费用、管理费用、研发费用分别为21.80亿元、6.24亿元、2.35亿元，同比变动-11.72%、-10.34%、-13.70%。芒果TV与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势，通过自制优秀综艺，紧扣“内容为王”的主旋律，多项业务联动，实现上下游协同发展的在线视频行业的业务矩阵，同时积极进行降本增效，保持持续盈利。 广告业务短期承压，深耕内容产业迎来会员规模增长。2022年公司的芒果TV互联网视频业务实现收入104.18亿元，占比73.34%。在疫情影响广告主的投放热情、长视频赛道的市场空间不断被短视频所挤压之时，我们认为公司虽营收短期承压，但至暗时刻已过。广告端，2022年广告业务实现营业收入39.94亿元，同比下降26.77%，下半年广告收入降幅较上半年有所收窄。公司升级联合招商体系，积极举办多场招商会，广告收入有望在今年得到显著改善；会员端，2022年会员收入达到39.15亿元，同比上升6.15%。2022年期间公司两次上调会员价格，年末有效会员规模仍创新高达到5916万，同比增加17.38%，侧面印证了会员价格仍有上调空间，2023年会员收入有望迎来双位数增长。运营商端，2022年该项业务实现营业收入25.09亿元，同比上升18.36%。芒果超媒通过与运营商签订框架协议，在自有内容输出和运营方渠道的加持下，加速实现市场推广。 AIGC赋能内容制作，手握IP赋予公司成长性。2022年新媒体互动娱乐内容制作实现收入11.18亿元，占比8.16%。公司提前布局艺人经纪、品牌代言、互动剧、M-CITY实景娱乐、IP衍生品授权等多业态，依托精品内容打开成长空间，巩固娱乐IP资源，实现资源协同利用，通过内容版权运营与AIGC技术重构内容制作行业的双轮驱动，净利润有望持续优化。 小芒电商补充“内容+视频+电商”的商业闭环。2022年内容电商实现收入21.36亿元，占比由2021年的14.05%跃升至15.59%。小芒电商依托芒果TVApp的客户群体，在目标人群触达、精细化运营、兴趣内容有效转化的情况下，全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万。伴随疫后生活进入常态化，消费需求也在温和复苏，小芒电商有望实现更多商家的入驻与国货品牌的合作，积极补充“内容+视频+电商”种草拔草闭环，持续开拓业绩增量空间。投资建议芒果超媒作为国企党媒龙头，牢牢把握文化自信的主旋律、在双平台联动共生的机制下，持续深耕优质内容创作，持续锻造“芒果出品”内容品牌。目前广告招商与内容制作的至暗时刻已过，2023年有望迎来全面复苏。且公司积极探索技术革新与业态创新，AIGC持续赋能传媒行业，改善素材制作与广告分发成本。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为164.49/189.54/218.27亿元，归母净利润分别为23.21/28.13/36.28亿元，对应EPS分别为1.24/1.50/1.94元/股，对应2023年4月21日32.64元/股收盘价，PE分别为26.30×/21.70×/16.83×，维持“强烈推荐”评级。 风险提示广告招商不及预期；会员增长不及预期；文娱行业监管加剧；电商业务拓展不及预期；新业务开展不及预期。

事件公司发布 2022年年度报告和 2023年第一季度报告。 2022年， 公司实现营业收入 10.50亿元， 同比增长 0.66%； 实现归母净利润 2.22亿元，同比下降 9.19%。 2023年第一季度， 公司实现营业收入 1.68亿元， 同比增长 14.22%； 实现归母净利润 0.35亿元， 同比增长 6.20%。 点评2022年利润下滑主因萤石产品产销量同比下滑。 1） 量： 2022年酸级萤石精粉和高品位块矿合计产/销量分别约 41/43万吨， 分别较 2021年减少约 6/4万吨， 2022年紫晶矿业因矿山安全事故停产约 4.5个月，导致公司萤石产量较目标产量减少约 5万吨， 目前已全面恢复生产。 销量大于产量的主要原因为公司基于对市场价格的提前预判， 年初通过长单锁定低价酸级萤石精粉， 下半年以高价卖出， 该部分贸易量约为 2万吨， 毛利率达 15%。 2） 价： 2022年公司酸级萤石精粉/高品质萤石块矿的销售价格分别为 2506/2092元/吨， 分别同比提升 7%/16%， 主要原因系 2022年国内外供给端收缩， 下半年需求旺盛， 供需错配下， 萤石价格上涨。 3） 成本： 2022年公司酸级萤石精粉/高品质萤石块矿的销售成本为 1562/695元/吨， 分别同比提升 11%/26%， 主要原因为紫晶矿业停产、振翔矿业车间技改、 庄村矿业开采部分低品位原矿、 龙泉砩矿从尾矿回收生产萤石精粉以及境外销售费用增加。 据百川盈孚数据， 2022年萤石粉行业平均成本约 1803元/吨， 公司酸级萤石精粉成本低于行业均值。 高执行力促进技术落地转化， 2023年新业务布局全面展开。 1） 内蒙“选-化一体化” 项目， 选矿方面， 目前已建成两条产线， 第三条产线预计将于 23年 8月份试生产， 届时公司将新增 60-80万吨酸级萤石精粉产能； 氟化工方面， 30万吨利用低品位萤石生产氢氟酸（部分配套氟化铝） 项目将于 2023年底建成， 一期 12万吨下半年试生产。 2） 江西金岭100万吨/年锂云母细泥提锂项目： 一年内完成锂云母提锂项目从实验室到规模化生产， 2023年 3月进行带料试车， 得到的锂云母精矿品位为2.5%左右， 锂云母精矿及尾矿已在 4月实现销售， 目前仍在进行各系统调试， 力争全年实现产销 4-6万吨锂云母精矿。公司继续进行技术接力，正在开展含锂矿石的研究攻关， 后续成果值得期待。 3） 金石新材料含氟锂电材料项目： 一期的六氟磷酸锂项目已经在 2023年一季度进行调试，工艺基本打通， 后续视市场情况排产。 4） 湖南金石智造： 一年完成湖南金石智造从搭建到客户挖掘， 并完成民爆相关的 7项科研项目， 其中的BCHM 型现场混装乳化炸药车达到“国际领先水平” ， 公司“硬科技”智能装备崭露头角。 公司多项目提前达产， 高效执行力助力公司实现从技术到规模化生产的快速兑现， 多个新项目将于 2023年集中投产， 公司“深加工” 新业务布局全面展开。 资源及成本护城河持续深化， 萤石行业景气有望上行。 公司优质单一萤石矿资源业内领先， 又利用技术优势进军伴生矿以增加萤石储备，资源优势持续夯实。 此外， 公司有望依靠优质单一萤石矿， 以及行业领先的规模、 技术及区位优势， 牢筑成本护城河。 短期内， 萤石价格有望震荡上行。 据百川盈孚数据， 截至 2023年 4月 21日， 酸级萤石精粉的价格为 3091元/吨， 同比提高 19.30%， 月环比提高 5.49%。 目前工厂库存 10.53万吨， 同比降低 23.09%， 矿山开工仍旧低迷约束供给， 空调销售旺季及制冷剂行情复苏有望提升需求。 供给、 需求和库存三方共振下，萤石价格有望震荡上行。 长期来看， 我国易开采萤石矿和高品位萤石矿资源日趋减少， 矿山安全环保管理趋于严格， 二者均将对萤石供给端产生约束， 后续萤石行业整体生产成本或将继续提高； 需求端， 新能源、 新材料对萤石的需求有望放量提升。 综合来看， 萤石价格中枢有望随着成本线抬升以及供需两方的不同步增长而上移。 投资建议“资源+技术” 双翼齐振， 萤石主业优势持续夯实， 新业务全面展开， 再填盈利增长极， 我们看好公司长期发展。以 4月 21日收盘价 35.22元为基准， 预期 2023/2024/2025年公司 EPS 分别为 1.00/1.54/1.71元/股，对应 PE 分别为 35.28/22.86/20.61倍。结合行业景气，看好公司长期发展，维持“推荐” 评级。 风险提示产品价格异常波动、 项目投产不及预期、 安全环保政策升级等。

事件公司发布2023年第一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入16.58亿元，同比增长14.53%，环比增长7.52%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长7.33%，环比增长79.86%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长4.33%，环比增长215.79%。 点评盈利能力强势修复，2023年第一季度归母净利润创2021年以来单季度业绩新高。海运费下降及海外经销商库存消化，共同引领公司订单修复，原材料价格稳中有降，业绩修复如期而至。2023年第一季度公司销售毛利率为22.34%，环比提升3.99pct，销售净利率为15.09%，环比提升6.09pct，二者均已基本恢复至去年同期水平。2023Q1轮胎的主要原材料价格整体下降，据百川盈孚数据，2023Q1天然橡胶和合成橡胶价格均同比下降超8%，环比变化相对稳定；2023Q1炭黑季度均价虽同比提升16.33%，但环比下降6.86%，截至4月23日，炭黑价格已降至8644元/吨，较年初的11094元/吨下降22.08%。海运费方面，自2022年四季度以来，海运费持续下降，现已修复至历史平均区间，伴随海外经销商库存消化，公司一季度订单持续修复，2023年3月份公司半钢胎已供不应求，目前公司的青岛、泰国基地均满产运行，订单仍十分饱满。 泰国二期将于23年年中完工，期待新基地达产贡献业绩增量。公司现有青岛、泰国两大在产基地，泰国二期600万条半钢胎和200万条全钢胎产能正加速释放，预计2023年年中可具备满产条件，届时，公司半钢胎实际产能将达2800万条，全钢胎有望达100万条，且泰国二期智能化水平在泰国一期基础上继续升级，智能工厂增效、提质、降本效果有望续创新高。此外，公司另新建西班牙、摩洛哥两大海外基地，预计将于2025年建成。2023-2025年，公司半钢胎实际产能有望分别为2800、3200、3800万条，产能增幅分别为27%、14%和19%，伴随后续智能化建设及产能投放，公司产品结构将进一步完善，业绩弹性有望进一步增加。 投资建议公司高端化、智能化、全球化齐头并进，未来三年产能持续释放。 以4月21日收盘价29.53元为基准，预期2023/2024/2025年公司EPS分别为2.03/2.51/3.11元/股，对应PE分别为14.52/11.76/9.49倍。结合行业景气，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示产能建设及投放不及预期，原材料价格剧烈波动，国际贸易摩擦等。