公司拟分拆旗下装备业务铁建重工至科创板上市。 评论: 铁建重工是公司旗下优质资产中国铁建旗下有两大装备制造平台,分别是铁建重工和铁建装备, 铁建重工的主营业务为掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造和销售;而铁建装备主要从事大型养路机械相关业务。 截止 2019年 9月 30日, 铁建重工总资产约 163亿, 净资产 68.1亿, 净利润 9.3亿, 2016-2018年, 铁建重工净利润分别为 9.6、 13.1和 16.4亿, 保持了较好的成长性。 根据铁建重工官网的信息,公司成立于 2007年, 从零起步打造了轨道系统、掘进机、隧道装备等三大成熟产业板块, 并积极布局新型交通装备、高端农机、绿色建材装备、煤矿装备、新型工程材料等多个新兴产业板块。集团坚持只开发能够填补国内外空白的产品,且产品市场占有率和科技水平必须处于国内行业前三名的原则。 铁建重工分拆上市有利于中国铁建的价值发现本次分拆完成后,从业绩提升角度,铁建重工的发展与创新将进一步提速,其业绩的增长将同步反映到公司的整体业绩中,进而提升公司的盈利水平和稳健性; 从价值发现角度,铁建重工分拆上市有助于其内在价值的充分释放,公司所持有的铁建重工权益价值有望进一步提升,流动性也将显著改善; 从结构优化角度,铁建重工分拆上市有助于进一步拓宽融资渠道,提高公司整体融资效率,降低整体资产负债率,增强公司的综合实力。 近期建筑央企资本运作速度加快,我们认为对于央企 PB 的重估才刚刚开始随着国企改革的深入,我们观察到央企的资本运作有加速的趋势,后续主要在两个方面,一是通过债转股降低杠杆率,中国铁建也于同期披露了 110亿元的债转股计划,此前中国中铁已经完成了约 117亿元的债转股; 另一个重点就是分拆上市, 铁建此次分拆铁建重工上市仅只是开始, 后续铁建装备等业务板块不排除继续分拆上市; 而中铁旗下的中铁重工已经借壳中铁二局实现分拆上市, 中铁还控股了恒通科技,预计后续将作为其装配式建筑的发展平台。 我们认为随着杠杆率的下降, 经营效率的提升, 以及优质资产的重估, 建筑央企的资产价值将被市场重新认识, 目前几家央企 PB 均不到 1倍, 我们认为存在低估 重申“买入”评级宋体我们预计公司 2019年-2021年,公司营业收入分别为 8261亿元、9189亿元、10056亿元 ,同比分别增加 13.1%、 11.2%、 9.4%;归母净利润分别为 199.1亿元、 219.1亿元、 239.1亿元,同比分别增加 11.0%、 10.1%、 9.1%。预计 2019年-2021年 EPS 分别为 1.47元/股、 1.61元/股和 1.76元/股,对应的 PE 分别为 7/6/6x,公司在交通基建领域绝对龙头的地位已经奠定,是未来行业集中度提升的受益者,目前估值位于历史底部,我们认为无论是稳基建投资政策还是分拆上市,以及国企改革的持续深入, 都利于公司估值提升,重申“买入”评级。 风险提示分拆上市不确定性; 宏观政策方向变动。

纤维素醚产能翻倍,比肩海外巨头 我国是纤维素醚产销大国,产量从14年的13.2万吨增长到18年的21.2万吨,在建材级产品市场已经形成了完善的产业规模和本土化优势。公司现有纤维素醚产能3.8万吨(3.4万吨建材级,0.4万吨食品医药级),稳居国内行业一线,随着本次4万吨纤维素醚项目建成投产,公司纤维素醚产能将实现翻倍,从而比肩美国陶氏、日本信越等海外巨头,有望进一步夯实龙头地位,再造一个赫达。 涂料行业保持高速增长,带动纤维素醚需求释放 2018年全国规模以上涂料企业产量达到1760万吨,按照《中国涂料行业“十三五”规划》,到2020年,涂料行业总产值预计增长到5,600亿元左右,涂料行业总产量预计增长到2,200万吨左右。建筑涂料约占涂料市场份额的33.3%,近几年,随着消费者环保意识增强和环保政策趋严,对建材环保要求提高,水性涂料越发受到市场青睐,随之推动纤维素醚的市场需求。涂料级纤维素醚主要应用于乳胶漆、真石漆等,单位添加量在千分之二到四,地产周期复苏背景下,涂料级纤维素醚需求有望迎来充分释放。 延伸布局植物胶囊,卡位优质蓝海赛道 全球每年胶囊需求达到1.4万亿粒,其中90%均为传统动物明胶胶囊,植物胶囊具备广阔蓝海市场空间。公司作为国内唯一具备植物胶囊生产能力的公司,充分享受先发优势,卡位优势赛道。一方面充分消化自身医药级纤维素醚产能,同时植物胶囊业务盈利能力显著强于主业(H1净利率达26.7%,远超公司整体盈利水平),预计今年实现销量65亿粒,明年突破100亿粒,产品有望持续放量。 看好公司持续扩产以及植物胶囊广阔市场空间,小品种高爆发,维持“买入”评级 公司深耕纤维素醚行业,产品线完备,全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产,并延伸拓展产业链至下游植物胶囊领域大幅提升盈利能力,看好公司持续扩产以及植物胶囊广阔市场空间,公司业绩有望持续释放,维持公司19/20年盈利预测1.62/2.18亿,同比增速118.1%/34.5%,EPS0.85/1.15元,对应PE21.8/16.2倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动,汇率波动,需求不达预期。