我国制造业竞争优势稳固，跨境电商行业今年有望迎来弱复苏据海关测算，2023年，我国进出口总值41.76万亿元人民币，同比增长0.2%。WTO数据指出，预计2023年我国出口的国际市场份额保持在14%左右的较高水平，市场份额保持稳定，说明我国制造业竞争优势依然稳固。我国跨境电商进出口总额2.38万亿元，增长15.6%。其中，出口1.83万亿元，增长19.6%，跨境出口电商的市场活力和增长韧性较强。根据IMF《世界经济展望》，预计2024年，亚洲发展中国家和地区、东盟五国、拉丁美洲和加勒比地区经济增速将达到4.8%、4.5%、2.3%。据艾瑞咨询预计，2023至2025年伴随经济复苏，跨境出口电商行业有望以16.4%的年均复合增长率增长。 中国制造网品牌优势强，积累大量BB类客户资源中国制造网（Made-in-China.com）属于综合型的网站，公司服务于全部中国制造的产品，其中，加工机械类产品是中国制造网的优势品类。近两年，消费电子产品、轻工日用品在平台上的采购需求亦逐步增长。公司为国内出口型中小企业提供电子商务服务长达27年，积累了大量优质B类客户资源、数据沉淀及客户信任，目前客户广度正随着时间不断增长，随着平台运营的日益精细，客户在平台的投入意愿也在逐步加深。 此外，中国制造网联合物流、报关、云建站等多类型业务的协同，正不断完善外贸服务的生态链条，拓展服务深度并建立专业化优势。 公司业绩稳健增长，AAII智能助手麦可有望贡献新增长点受益于中国制造网收入稳定增长，以及公司持续降本增效，根据公司披露的2023年业绩预告，预计2023年归属于上市公司股东的净利润为36,500–38,500万元，比上年同期增长21.51%-28.16%，基本每股收益约1.17–1.23元/股。公司不断完善外贸服务，新增服务AI智能助手麦可不断升级迭代，助力客户提升运营效率，有望为公司带来新增长点。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为16.53、18.41、20.51亿元，YOY分别为12.07%、11.39%、11.42%；EPS分别为1.21、1.49、1.67元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为39.93元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示宏观经济波动风险、跨境经营的挑战风险、与交易有关的风险

中产阶级人群规模扩大有望保障奢侈品市场稳健增长受益于购奢人群年轻化以及中产阶级人群逐步扩大，中国在全球奢侈品市场的消费占比随之扩大，2023年预计全球奢侈品市场规模将达到2.3万亿元，其中，中国奢侈品市场占比25%。根据BCG预测，2022年到2030年，我国预计将新增8,000万新中产及以上人口，中产阶级人群规模的扩大有望进一步提升奢侈品市场规模。据Mob研究院《90后奢侈品消费人群洞察》，预计2030年，全球奢侈品市场规模有望达到3.3万亿元，中国奢侈品消费市场预计占全球市场的40%，有望超过欧美成为全球最大单一市场。 2023年收购国际品牌与比音勒芬形成互补公司旗下拥有比音勒芬主标、比音勒芬高尔夫品牌、威尼斯狂欢节品牌以及新收购的两个国际奢侈品牌：CERRUTI1881及KENT＆CURWEN，能够一站式满足中产及以上人群多场景的着装需求。新收购的CERRUTI1881具有142年品牌历史，KENT＆CURWEN有近百年品牌历史，两个国际品牌在品牌影响力和知名度等方面与比音勒芬形成互补，进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，为公司打造全球奢侈品集团奠定了基础。 品牌优势及渠道拓展，公司业绩多年稳定增长，当前估值处于低位2022年及2023年上半年，公司新开门店数分别为91家、47家。受益于渠道拓展、品牌知名度提升以及并购海外奢侈品牌，疫情几年来，公司业绩仍保持稳健增长。对比PE（TTM）估值百分位，1月18日公司PE(TTM)为19.30，PE百分位为18.24%，目前PE在过去三年里比81.76%的时候都要低，当前估值处于低位。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为35.73、42.84、51.37亿元，YOY分别为23.87%、19.90%、19.91%；EPS分别为1.63、1.98、2.39元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为37.49元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示生产环节外包的风险、营销网络拓展带来的管理风险

网下商品零售持续恢复，奥特莱斯业态增长较快根据中华全国商业信息中心数据，2023 年 1-11 月份，网下商品零售额实现 262751 亿元，同比增长 4.9%，增速较前 10 月加快 0.5 个百分点，网下商品零售持续恢复。消费理念上，《2023 麦肯锡中国消费者报告》指出，消费者在购买商品和选取渠道是更加谨慎，他们借助线下奥莱、淘宝以及直播带货等多种方式寻找价格更有竞争力的渠道。据中国连锁经营协会相关显示，截至 2023 年三季度，奥特莱斯销售额同比平均增速为 26.3%；客流同比平均增速接近 35%，较 2022 年同期增速明显，奥特莱斯业态增长较快。 轻重并举发展奥特莱斯业态，有望带来新增长今年前三季度，公司旗下奥特莱斯业态实现营收 9.85 亿元，同比增长46.36%；毛利率为 73.64%，较同期增长 10.16 个百分点。公司涉足奥莱板块较早，积累了丰富的招商资源和国际品牌合作渠道，百联奥特莱斯在中国奥莱行业具有一定领先地位，未来，公司将轻重并举择机发展精品奥莱。受益于消费者对性价比关注提升，奥特莱斯业态有望为公司带来稳健增长。 百联西郊调改后恢复营业，经营效能进一步提升12 月 16 日，经过 18 个月闭店调整的百联西郊购物中心正式开业。百联西郊位于上海西郊生活圈核心位置，此次调改后，百联西郊成为百联股份继淮海 TX 年轻力中心、二次元文化商业空间-百联 ZX 创趣场之后，整体性存量改造、业态创新的第三个商业空间。新开业的百联西郊结合宠物经济、夜间经济、沿河经济，引入了多家全国首店、上海首店、长宁首店及特色店和创意店，经营效能进一步提升。 公司盈利预测与估值预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 325.47、338.45、354.23 亿元，YOY 分别为 0.86%、3.99%、4.66%；EPS 分别为 0.35、0.42、0.53 元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为11.55 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示消费信心不足、零售渠道竞争、数字化转型挑战

全球超高分子量聚乙烯纤维需求量处于供不应求状态根据《中国化纤行业发展规划研究（ 2021-2025）》 ,全球超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE 纤维） 处于供不应求的状态，且随着军用、民用中各类高强轻质缆绳等领域的不断开发，未来 5 年需求量有望保持 15%以上的增速增长。我国超高分子量聚乙烯纤维在军工和海洋工程领域的需求量巨大且逐年增加，应用主要集中在防弹衣和缆绳材料、防切割手套等，预计市场需求将以每年约 20%的速度增长。 同时， 我国超高分子量聚乙烯纤维产能主要是低端产能，高端产能仍是紧缺状态， 行业内相关企业有望受益。 布局 UHMWPE 纤维高端市场， 2024 年公司 3600 吨产能将全面释放公司从自身条件和市场大环境出发，实施差异化市场定位策略，布局国内竞争者较少、技术壁垒高、资金需求量大的 UHMWPE 纤维高端市场。2023 年 8 月底，公司超高分子量聚乙烯纤维二期 3000 吨项目实现全线建成投入运营， 2024 年 3600 吨产能将全面释放，目前公司产能及良品率水平均处于国内超高分子量聚乙烯纤维企业领先地位，公司新材料纤维的整体市场份额有望进一步增长，且新材料业务附加值较高，公司总体盈利水平有望进一步提升。 当前估值处于低位对比 PE（TTM）估值百分位， 12 月 15 日公司 PE(TTM)为 18.22， PE百分位为 1.66%，目前 PE 在过去三年里比 98.34%的时候都要低。 公司盈利预测与估值预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 16.88、 20.28、 22.13 亿元， YOY分别为 3.31%、 20.13%、 9.13%； EPS 分别为 0.59、 0.80、 0.92 元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 12.98元/股，给予公司“推荐（首次） ”投资评级。 投资风险提示汇率波动风险、产品出口风险、市场竞争加剧的风险

聚焦新能源汽车电装及智能终端领域，公司业绩保持快速增长公司为我国精密零组件研发及制造企业， 始终坚持以创新研发与先进制造技术为核心，致力成为全球精密制造领域领先的系统化方案提供商。 目前， 公司已形成全球化快速响应并涵盖同步研发、模具设计制造、金属冲压、塑料注塑、表面处理、自动组装及量产交付的全制程服务核心能力， 与各大产品应用领域的全球头部企业已建立起长期稳定深入的合作关系。 近年来，公司业务重点聚焦于新能源汽车电装及智能终端领域， 2020年-2022年期间，公司整体营收CAGR 达 30.33%， 归母净利润 CAGR 达 31.17%， 业绩保持快速增长。 智能终端产品线不断拓展，海外生产基地前瞻布局助力公司国际化发展2022年以来，公司智能安防、 智能电表系列产品均已实现规模化生产， 新品目前上量顺利，整体在手订单充足。随着公司产品线持续迭代与丰富，将有利于公司智能终端业务板块的长期健康发展。同时，公司也在积极顺应智能终端供应链向海外转移的趋势， 印尼、越南等海外生产基地布局较早，并已实现规模产能。随着我国国内人口红利优势的减退，公司海外生产基地供应链布局有利于就近服务客户，发挥当地生产的人工、物流等成本优势的同时， 也有利于下游国际知名龙头企业未来新项目的获取， 其具有重要的战略价值。 具备业内领先模组同步研发能力，先发优势下有望进一步抢占市场份额在汽车电动化、智能化与网联化发展下， 汽车电子电气架构正在向集中式持续演进，上游零部件产品集成化、模块化发展趋势明显。公司在业内具有较强的客户同步研发与一站式服务能力，可为客户提供高度定制化的产品与服务，助力客户缩短整体项目应用开发周期。早在 2018年，公司便已与头部知名 Tier1供应商松下合作，开展同步研发新能源汽车 BMU/BDU 等模块。 通过持续加大新能源汽车领域研发投入力度，公司已实现从原有零组件到目前模组同步研发的能力提升，先发优势下公司有望进一步增强产品竞争力， 抢占市场份额。 产能持续扩张，新能源汽车电子业务产销两旺发展势头有望延续2023年 4月， 公司慈溪新能源汽车零部件产业基地已完成了主体结构封顶，预计将于 2024年上半年投产，且有望在原产能规划的基础上进一步增加 40-50%的产能提升空间。相关产能消化方面，截至 2023年 3月，公司慈溪新生产基地未来投产后五年内已取得松下等客户定点函的对应预计年均销售金额已超过12亿元，公司未来新能源汽车电子业务产销两旺的良好发展势头有望延续。 公司盈利预测与估值。 我们预计， 2023年-2025年，公司各年营业收入分别 为 22.34/27.93/34.04亿 元 (YOY ： 26.43%/25.02%/21.86%) ， EPS 分 别 为0.89/1.16/1.48元(YOY： 21.10%/30.41%/27.54%)。根据合理估值测算，结合考虑股价催化剂等因素，给予公司 2023年 33倍 P/E 估值，对应未来六个月内目标价为 29.38元/股，给予公司“推荐（首次） ”投资评级。 风险提示。下游需求不及预期、产能扩张不及预期、 大宗商品价格波动风险。

消费者对健康关注度提升，全球营养健康食品行业有望稳健增长据安永发布的《2023未来消费者指数报告》，在全球范围内， “性价比优先”群体与“健康优先”群体是两个占比最大的消费者群体。 消费者对健康关注度提升、人口老龄化、养生年轻化、养娃精细化等驱动营养健康食品市场规模不断增长。根据欧睿数据，预计 2022-2025年美国、中国、欧洲、东南亚及澳新地区营养健康食品市场增速有望达到 4.7%、6.4%、 6.3%、 8.5%，至 2025年上述地区市场规模有望达到 648、 455、290、 174亿美元。 具备剂型、批文储备及客户优势，公司业绩有望稳步增长营养健康食品行业品牌力及渠道力更强的品牌，有望保持更高增速。公司是行业内少有的可供应包括软胶囊、营养软糖、饮品、片剂、粉剂和硬胶囊在内的多种剂型益生菌产品的企业，客户类型涵盖医药企业、直销企业、营养健康领域拓展新业务的社交电商等各种不同类型和经营模式的头部企业，公司具备剂型、批文储备及客户优势。目前，美洲客户去库存情况已逐步消退，美洲、中国及东南亚市场有望维持良好增长。 推出股权激励计划，有望进一步激发员工活力2023年 10月，公司公告 2023年限制性股票激励计划，首次授予激励对象共计 76人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的高级管理人员、管理人员及核心技术（业务）人员，拟授予激励对象的限制性股票数量为 154.6250万股，有望进一步激发员工活力。 公司盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业收入分别为 33.15、 40.89、 51.23亿元， YOY分别为 32.20%、 23.35%、 25.30%； EPS 分别为 1.52、 2.16、 2.74元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为45.60元/股，给予公司“推荐（首次） ”投资评级。 投资风险提示经济、政治与社会状况风险；汇率波动风险；原材料价格和供应风险； 市场竞争加剧风险

IMF 上调经济增速预测，美容及个人护理市场规模有望稳步增长据 IMF 最新发布的《世界经济展望》，由于我国第三季度经济增长表现强于预期以及最新发布的一系列政策， IMF 预计 2023 及 2024 年我国经济增速将分别达到 5.4%、 4.6%，较此前预测上调了 0.4 个百分点。 颜值经济、悦己消费以及良好的经济增速有望推动美容及个人护理市场规模不断扩大，根据欧睿数据， 预计 2023 年美容及个人护理市场规模有望达到 5,791.66 亿元，同比增长 8.90%，未来 3 年复合增速有望达到 7.21%，至 2025 年行业规模有望达到 6,554.09 亿元。 借助国货风潮，公司有望持续受益于旗下品牌资产今年 9 月，受李佳琦等事件影响，消费者对国货品牌关注度提升，上海家化旗下多个国货品牌再次进入消费者视野，如美加净、上海等品牌，多品牌在抖音等渠道表现积极。受益于源远流长的品牌资产以及在美妆、个护家清、母婴品类的全面布局，公司市场规模有望稳步增长。 组织架构变更为事业部制，有望进一步提升运营质量公司之前的组织架构是以职能为主轴，线上、线下业务分散在不同部门，对市场的反应速度慢。 10 月 25 日，为提升公司运营质量、激活组织效率，公司发布了组织机构调整公告。公司将从职能化转为事业部架构，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。本次调整有利于简化组织内部的沟通流程，加速对市场的反应速度，同时建立起赛马机制，新的架构也将使线下业务加速调整，并持续推动线上业务。 公司盈利预测与估值预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 76.21、 80.22、 84.47 亿元， YOY分别为 7.24%、 5.26%、 5.30%； EPS 分别为 0.80、 1.07、 1.22 元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 28.80元/股，给予公司“推荐（首次） ”投资评级。 投资风险提示行业竞争加剧、行业增速放缓

服装企业多品牌运营有望实现新增长随着人均可支配收入提升，愈来愈多的中国男性注重个性化和品质化的穿着，对服装的品质、设计、款式等方面都提出了更高的要求，推动了男性服装行业的发展。同时，服装企业通过自主培育、代理或收购等方式，实现多品牌运营，以覆盖更多细分市场。根据欧睿数据，男装、运动装、女装、童装未来 3年复合增速有望分别达到 5.15%、9.60%、5.62%、9.37%。目前服装行业整体竞争格局较为分散，具有供应链及品牌优势的企业有望借助多品牌实现新增长。 供应链管理能力及数字化能力提升企业运营效率消费者需求个性化及线上渠道发展带来的订单来源碎片化，对服装企业的供应链管理能力及数字化能力提出要求。海澜之家在产品研发、供应链管理、营销宣传等方面不断强化数字技术的运用与创新，数字化转型速度较快。同时，公司已成功打造出批量化、个性化的柔性生产链，有利于根据市场反应通过“快速补单”和“快速上新”的方式不断补充货品，保证畅销货品的销售率，提升货品的动销率，公司有望凭借更高的运营效率抢占市场份额。 主品牌受益于居民对性价比关注提升，多品牌及海外市场带来新增长当前，居民消费心理趋于谨慎，对性价比商品关注度提升。公司主品牌海澜之家定位大众，品牌知名度较高，营收规模多年处于男装领域头部位置，有望借此进一步提升份额。同时，公司实行多品牌运营战略，通过在男装、女装、童装、生活家居、运动装等细分市场进行布局，实现了目标客户群体、品牌定位及产品设计等方面的互补，多品牌及海外市场拓展，有望为公司带来新增长。 公司盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业收入分别为 211.50、234.46、268.91亿元，YOY 分别为 13.94%、10.86%、14.69%；EPS 分别为 0.65、0.73、0.86元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 9.75元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示市场增速放缓风险、存货管理及跌价风险、品牌的培育风险

全球高纯多晶硅料龙头企业，在手长单充足并有望进一步提升市场份额作为我国成立最早的一批太阳能光伏高纯硅料制造企业，公司自成立以来始终专注于高纯多晶硅研发、生产和销售，致力于推动全球清洁能源产业发展。凭借高质量产品与服务，公司已与下游光伏行业多家领先企业建立了长期稳定的合作关系。目前公司在手长单充足，叠加今年下半年以来硅料价格的探底回升，以及新增高质量产能的持续释放，未来公司业绩逐步修复确定性加强。 短期高质量产能释放并不及预期，硅料价格上行修复趋势下半年有望延续2023年上半年，业内对于硅料产能供给过剩的预期持续加强，导致硅料价格出现快速回落。但我们认为，由于行业新进入者新增产能品质在短期内难以达到下游要求，以及在产能爬坡阶段产品整体质量稳定性相对不高，故今年以来实际新增高质量产能释放并不及市场预期。同时，叠加下游企业扩产意愿持续加强，CPIA已上调了对2023年新增光伏装机规模的预测，硅料需求增长有望持续超预期。2023年7月以来，硅料价格已开始重回上行通道，我们认为，其上行修复趋势在今年下半年有望延续。 长期N型先进产能或存在结构性错配，头部企业有望充分受益2022年-2026年全球N型电池片产能预计将保持高速增长，期间CAGR预计超60%，有望推动上游N型硅料市场的快速崛起。而N型多晶硅技术指标一般需要达到国标电子级三级以上标准，目前我国仅有少数企业拥有规模化N型硅料产能。我们认为，目前改良西门子法技术路线下，采用大型还原炉生产N型致密料的技术工艺难度较大，头部领先企业壁垒较高，N型硅料先进产能结构性错配或将在较长期间内延续，而拥有规模化N型产能的头部企业有望在此轮结构性错配周期中充分受益。 具备业内少有N型规模化产能，看好公司顺利穿越周期、持续高质量发展公司早在2020年便已开始积极布局N型硅料先进产能，目前公司N型硅料已实现批量供给，并获得下游主流客户验证通过，为业内为数不多的拥有规模化N型硅料生产能力企业。复盘历史，公司曾完整经历了上一轮硅料价格长期低迷周期，但凭借低成本先进产能优势与健康的资产负债管理，公司在低效落后产能清退大潮中实现市场份额的快速提升，并充分享受了此后行业高质量发展红利。展望未来，在公司持续保持着行业领先低成本、高质量先进产能优势，以及拥有充足现金储备的良好情势下，我们看好公司能够较好地灵活应对此次硅料价格调整，顺利穿越此轮周期，实现企业核心竞争力的进一步提升。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为181.29、199.51、254.09亿元（YOY：-41.41%、10.05%、27.36%），EPS分别为2.99、1.87、2.81元（YOY：-66.50%、-37.38%、50.50%）。根据合理估值测算，结合考虑股价催化剂等因素，给予公司2023年17倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为50.77元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示硅料价格下跌风险、原材料价格上涨风险。

视力问题人口持续增加，眼镜作为刚需产品需求稳定电子产品的使用频率、时长增加以及消费者学习、办公时间较长，导致我国近视人群呈现高发化、低龄化、重度化的趋势，随着消费者对近视防控、缓解眼疲劳等功能关注度提升，青少年近视防控镜片及防蓝光等功能性镜片需求逐步增长。同时“眼镜配饰化”趋势下，眼镜购买量及更换频次稳步提升，根据艾瑞咨询数据，预计2023年，我国眼镜市场规模有望达到895亿元，同比增长15.1%。 抖音等兴趣电商平台提升到店率和转化率，直营门店效率提升公司2023年1月正式上线抖音本地生活，成为第一批与抖音本地生活达成合作的眼镜零售企业。抖音本地生活是基于“货找人”的逻辑，能更精准地进行流量运营，通过促销内容和短视频的推送，激发了消费者潜在的眼镜更换需求，促使消费者在线上完成优惠券的购买，在线下核销优惠券及体验选品配镜服务，提升直营门店运营效率，目前线上零售增长良好，且毛利率处于稳步提升中。 数字化加盟模式拓展下沉市场，逐步提升市场占有率公司的直营门店集中于一二线城市的核心商圈，在中高端消费者市场的认可度较高，公司计划依托公司数字化加盟新模式和灵活高效的加盟平台积极拓展下沉市场。下沉市场单体眼镜店受经济下行等因素影响，公司加盟业务能够为其提供供应链、流量赋能、信息化管理工具等支撑，目前公司镜联易购平台处于稳步拓展中，有望逐步提升市场占有率。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为12.28、15.35、19.25亿元，YOY分别为27.64%、25%、25.41%；EPS分别为0.77、1.08、1.46元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为23.10元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示宏观经济波动的风险、市场竞争加剧的风险、渠道依赖的风险、加盟业务的风险

我国卫星应用领域龙头企业，核心软件产品体系完善，平台化优势明显公司为我国领先的卫星互联网企业，致力于卫星应用软件的国产化，经过十余载发展，已逐步成长为我国卫星应用领域龙头企业。卫星遥感应用基础软件平台因具有技术架构复杂、更新迭代快、专业门槛高等特点，故而该领域企业能够建立起较高的技术壁垒。公司深度参与了高分辨率对地观测系统国家重大科技专项与多个行业大型应用示范系统建设，经验技术长期积累深厚，并通过运用云计算、人工智能等先进信息技术持续创新，公司已形成了由“一云、一球、一工具集”所构建的强大核心软件产品体系，为国内为数不多拥有完全自主知识产权的卫星遥感一体化软件平台企业，其客户整体粘性较高，平台化优势显著。 业务加速平台化发展，云服务业务高成长性有望延续公司云服务平台PIE-Engine已覆盖超过20多个领域，数据总量近20PB，数据集个数达到160多种，其“软件+数据”、“平台+SaaS应用”的服务模式已日益成熟，城市级云服务标杆项目实现落地，产品认可度的不断提升，推动公司云服务业务营收高速增长，2023H1，其营收同比增速高达170.59%。同时，该平台底层架构为公司自主构建，并已完成了对多家国产企业相关软硬件环境的信创适配工作。随着我国各大产业信创建设进程的推进，数据要素市场的不断完善，叠加未来自有SAR实时数据源对公司数据采集与生产能力的有力扩充，公司未来云服务市场拓展空间广阔，业务高成长性有望延续。 启动商业化运营雷达卫星星座计划，积极拓展数据要素新增长曲线2022年，公司宣布启动商业化运营雷达卫星星座计划——“女娲”星座，一期工程最新规划为54颗卫星，包括44颗SAR雷达卫星与10颗光学卫星。未来建设完成后，公司将实现全球1天覆盖、1小时快速重访的国际领先遥感数据获取与一体化卫星运营服务能力。2023年3月，“女娲”星座首发“宏图一号”分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星星座已发射成功，并已中标金额达2,238.7万美元的海外大型项目，预计2023Q4可实现该InSAR星座的业务化运行。我们认为，目前我国商业化遥感雷达卫星数据源仍然较为稀缺，且近地轨道资源有限，未来商业化近地轨道卫星发射审批难度预计将不断升高，公司“女娲”雷达卫星星座先发优势显著，未来公司数据要素新业务增长曲线可期。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为34.79、47.39、63.29亿元，同比增长分别为41.61%、36.20%、33.55%；EPS分别为1.57、2.30、3.18元，同比增长分别为54.91%、46.99%、37.99%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司2023年49倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为76.74元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示需求不及预期风险；现金流改善不及预期风险。

跨境出口电商有望继续保持快速增长跨境出口电商作为外贸新业态，近几年在政策支持、社交媒体兴起、电商渗透率提升等多因素作用下，保持快速增长。据海关数据，2023年上半年跨境电商出口规模达到8,210亿元，同比增长19.9%。目前海外核心通胀率下降缓慢，东南亚、拉美等新兴市场国家电商渗透率仍有较大提升空间，制造业优势下我国高性价比商品出海前景广阔。据艾瑞咨询预计，未来三年伴随经济复苏，跨境出口电商行业有望以16.4%的年均复合增长率增长，至2025年突破10万亿元。 不断开拓新兴市场，有望带来新增量公司销售目的地分布较为广泛，涉及约200个国家和地区，其中美国是第一大市场。公司销售产品均是高性价比的日用商品，一定程度上能够抵抗海外高通胀风险。同时，墨西哥及拉美地区人口基数大，电商渗透率低，未来增长潜力巨大。目前公司泛品业务已形成一定规模优势，随着泛品及精品业务销售规模扩大，公司采购成本及航运成本有望进一步降低，公司毛利率及净利率都仍有改善空间。 数字化投入不断提升运营效率目前，公司的系统已形成智能刊登、智能广告、智能备货以及智能调价等多个核心功能模块，在业务应用中已经取得良好效果。数字化技术助力下，公司在基础人员减少的同时，销售额保持了相对稳定状态，实现人效明显提升。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为64.96、83.97、108.61亿元，YOY分别为47.07%、29.26%、29.35%；EPS分别为1.37、1.76、2.33元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为31.51元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示宏观经济波动的风险、亚马逊平台集中度较高的风险、国际货物运价上涨风险、汇率波动风险

中国内窥镜行业高速发展中国内窥镜市场空间广阔，2017年至2021年我国医用内窥镜市场规模从171亿元增长到248亿元，期间复合增长率达9.70%。随着国家政策的大力支持以及下游市场需求增加，促使内窥镜技术的创新迭代，行业将继续保持快速增长态势，预计2025年市场规模将达到393亿元，2021年至2025年复合增长率达12.20%，2030年预计增长至609亿元，2025年至2030年复合增长率达9.20%。 内窥镜国产渗透率低，国产化替代空间大2021年国内内窥镜市场国产渗透率仅6.90%，93.10%的内窥镜市场被进口品牌所垄断。国产内窥镜在图像清晰度、色彩还原度等核心性能指标上已逐渐追赶进口中高端产品。未来，在中国医疗内窥镜市场中，鼓励国产采购、国产价格优势及相关政策的叠加作用下，国产内窥镜具有相当大的放量空间。预计2025年，国产渗透率将达到18.30%，2030年达到35.20%。 四大技术平台铸就核心竞争力，自主品牌放量在即公司聚焦光学和微创医疗器械技术，围绕“光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术”四大技术平台形成了光学系统设计、光学加工、光学镀膜、光学系统集成与检测、精密机械设计及封装、电子控制、数字图像处理等多项核心技术。在国内开展自有品牌产品的开发、注册和销售，目前，已形成了从荧光腹腔镜扩展到白光腹腔镜、胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D腹腔镜等产品线，产品应用从普外科扩大到妇科、泌尿科、骨科等多个科室。同时，4K荧光内窥镜系统以及4K除雾摄像系统分别进入临床销售和注册阶段，产品也具有较强竞争力。自有品牌整机梯队已初见雏形，公司还将进一步扩大产品梯队，为未来发展奠定坚实的基础。 公司盈利预测与估值预计公司2023年至2025年营业收入分别为594.73、782.58、1,010.50百万元，YOY分别为24.73%、31.59%、29.12%；EPS分别为1.76元/股、2.31元/股、2.99元/股，YOY分别为17.15%、31.50%、29.19%，目标价为62元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示对单一大客户依赖风险，国际贸易环境多变风险，技术转化不确定风险等

深耕核心信息基础设施领域，一体化全产业链布局优势显著。中科曙光为我国核心信息基础设施领域领军企业，主要从事高端计算、存储、安全、数据中心等相关产品的研发及制造，并通过积极布局智能计算、大数据、云计算等业务，已形成了“芯—端—云”一体化全产业链的完善布局，其竞争优势显著。 公司液冷数据中心基础设施市场份额多年稳居国内行业第一，并已在全国建设运营超 50 个云计算中心，拥有国内最大规模的算力服务网络。 中科院实际控股，拥有业内优秀技术基因。公司实控人为中国科学院计算技术研究所，中科曙光已成为中科院优质科研成果产业化应用的理想孵化平台。 凭借中科院计算所强大的科研技术优势支撑，公司具备业内优秀技术基因，为我国信创产业底座建设的中坚力量，其市场领先地位稳固。公司在高端计算机、液冷等核心业务领域其技术水平保持行业领先，自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，为公司长期可持续发展奠定了坚实的基础。 推出整体液冷解决方案，有望进一步提升市场份额。公司早在 2011 年便已开始积极布局液冷技术领域，并进一步将其技术领先优势延伸至存储领域，推出了业界首款液冷存储产品 ParaStor。公司存算一栈式整体液冷解决方案可将数据中心 PUE 最低优化至 1.04，并可实现数据中心全年自然冷却。我们认为，公司液冷技术行业领先优势明显，液冷基础设施领域业务布局持续得到完善，未来有望进一步扩大市场份额领先优势。 打造 5A 级智算中心与算力服务平台，智算时代下有望充分受益。公司 5A级智算中心具有良好的标杆效应，项目已在广东、安徽、浙江等多地陆续落成，并已形成了超高密度智算中心的标准化快速交付能力。同时，公司还打造了全国一体化算力服务平台，为国内最大规模的算力服务网络。其可实现多样融合算力的弹性供给，大幅度降低计算应用的算力门槛，助力算力普惠。随着人工智能技术实现重大突破与应用场景不断拓宽，智能算力需求有望持续高速增长，公司拥有着业内领先的智能算力资源，未来业务高成长性可期。 公司盈利预测与估值。预计公司 2023 年-2025 年营业收入分别为151.50/177.52/209.63 亿元（YOY：16.47%/17.17%/18.09%）；EPS 分别为1.32/1.66/2.06 元（YOY：24.68%/26.52%/23.62%）。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司39倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为51.30元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示。逆全球化风险，国产 AI 大模型应用不及预期风险，行业竞争加剧风险。

敏感肌人群规模扩大及护肤理念提升带动皮肤学级护肤品高速增长由于环境影响、季节变化以及工作生活压力加大等因素，我国敏感肌皮肤人群不断扩大，随着消费者对产品成分、配方的关注度提升，护肤理念的改变带动敏感肌市场渗透率不断提升，推动皮肤学级护肤品市场规模快速成长。同时，由于敏感肌人群更换护肤品成本较大，因此品牌忠诚度以及支付意愿较高。根据欧睿数据，过去5年皮肤学级护肤品以26.48%的复合增速快速增长，预计未来仍有望保持较高市场增速。 高研发壁垒保障产品优势及品牌优势对比同行业化妆品上市公司，公司研发人员数量、研发支出等数据处于行业前列，构建了一定研发壁垒。同时，植萃成分热度下，公司地处云南，依托植物资源丰富，以及研发资源储备，有望持续强化产品优势以及品牌优势。 日资护肤品牌影响力下降，公司市场份额有望进一步提升此前，受益于消费者护肤理念提升，贝泰妮作为敏感肌赛道龙头，市场份额从2017年的0.6%提升至2022年的2.4%，位列2022年护肤品品牌第八名。受近日日本排废事件影响，日资护肤品品牌影响力有所下降，公司作为本土品牌有望进一步扩大市场份额。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为65.00、81.11、101.24亿元，YOY分别为29.65%、24.78%、24.81%；EPS分别为3.15、4.00、5.08元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为116.55元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示行业竞争加剧风险、销售平台相对集中风险、销售季节性波动风险、产品质量控制风险等。