国家对中药行业的发展高度重视我国通过颁布一系列战略政策，推动中药材的种植、加工、流通、质量监管等环节实现规范化、标准化、现代化，优化、简化、激励中药新药的研发、创新、注册、上市等环节，促进中药与相关产业的融合发展，加强中药的国际交流合作，提升中药的国际竞争力和影响力，为行业可持续发展奠定了坚实的基础。 疫情提升了中药的社会地位和公众认知度在疫情期间，中药在抗击疫情、提升免疫力、预防并发症等方面发挥了重要作用，受到世界各国关注，提升了中药的社会地位和公众认知度。同时，也加快了中药“出海”国际化步伐。中药传播已从2015年的183个国家和地区上升至2022年的196个。 苗药独家产品，优势突出，业绩贡献主力公司核心产品开喉剑是国家专利产品及独家品种，已列入国家医保目录及部分省份的国家基本药物地方增补目录。2018年至2022年，公司营业收入从7.22亿元增长至12.01亿元，期间复合增长率达13.57%；归母净利润从1.10亿元增长至2.01亿元，期间复合增长率达16.27%；扣非净利润从0.87亿元增长至1.95亿元，期间复合增长率达22.36%，开喉剑贡献近九成。 横向收购，丰富产品管线，再获9个独家品种2022年公司收购经营了一个多世纪的德昌祥95%股权，该品牌已是家喻户晓的贵州老字号、中国驰名商标，“德昌祥”产品管线丰富，拥有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸被列为省级非物质文化遗产。 公司盈利预测与估值预计公司2023年至2025年营业收入分别为1,528.58、1,867.74、2,288.59百万元，YOY分别为27.24%、22.19%、22.53%；EPS分别为0.65元/股、0.79元/股、0.95元/股，YOY分别为31.54%、21.97%、20.24%，目标价为18元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示行业政策风险、成本上升风险、产品集中风险等

行业黄金发展期，业绩实现高速增长随着人们生活水平和对健康要求的日益提升，医疗器械的需求逐步增加，从而推动医疗器械行业的快速发展。根据艾媒数据中心统计，中国医疗器械行业市场规模从2013年的2,120亿元增长至2021年的9,630亿元，CAGR达20.83%，预计2025年将突破1.8万亿的市场规模。普门科技专注于医疗器械的研发、制造、全球营销及服务，历经10余年的技术积累与发展，公司产品和解决方案已经应用于全球90个国家和地区，覆盖全国18,000余家医疗机构和装机医院，业绩实现高速增长。2016年至2022年，公司实现营业收入从1.75亿元增长至9.83亿元，CAGR达33.39%；归母净利润从0.1亿元增长至2.51亿元，CAGR率达71.51%。 免疫诊断成为未来体外诊断发展的主流方向体外诊断被誉为“医生的眼睛”，其临床应用贯穿疾病发生发展的全过程，应用广泛，发展迅速。根据众诚智库《2022年中国体外诊断（IVD）行业报告》统计，2015年至2020年期间，我国体外诊断市场规模从362亿元增长至890亿元，复合增长率达到19.9%。其中，免疫诊断占据最大市场份额，成为未来体外诊断发展的主流方向，预计到2025年将增长至632.6亿元，2021-2025年均复合增长率高达15.1%，超过了体外诊断行业的整体增速。 公司打破电化学发光检测的国外垄断市场，国产化率有望提升公司开发的包括仪器和配套试剂在内的新一代全自动免疫分析系统，成功打破了国际上电化学发光检测仪及其配套试剂的垄断，填补了国内市场的不足。但进口发光厂商仍占据着国内超过七成的市场。未来，国产化率仍有很大的增长空间。相较于国际巨头罗氏，公司的产品呈现出高度一致的检测能力和更高的性价比，未来有望在市场上获得广泛的认可和接受。 光电医美市场潜力巨大，公司有望加速扩容公司通过收购重庆京渝和为人光大公司步入医美领域，光电医美具有安全高效、无痛无创伤等优势，成为受欢迎的医美项目。公司针对公立医院皮肤整形美容科室及民营医美市场分别组建了专业化的市场营销队伍，发展了一批专业化的分销商，有望加速市场扩容。 公司盈利预测与估值预计公司2023年至2025年营业收入分别为1,341.67、1,792.12、2,369.68百万元，YOY分别为36.48%、33.57%、32.23%；EPS分别为0.97元/股、1.01元/股、1.29元/股，YOY分别为33.60%、27.72%、27.89%，目标价为27元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示核心技术员工流失风险、新产品放量不及预期、行业竞争加剧风险等

电商服务商行业竞争加剧，品牌对头部电商服务商黏性增强2022年，电商行业一方面呈现了流量去中心化、渠道多元化的格局，另一方面是消费者不断提升的个性化、品质化和用户体验。面对这样的局面，品牌对头部服务商的依赖得到了进一步加强，切换服务商的成本、不可预期的影响都随之提升，有望推动电商服务商市场集中度进一步提升。根据 IMF 2023年 7月发布的《世界经济展望》，我国经济仍将保持较好增长的预期下，国外品牌有望持续进入中国市场，相较于本土品牌，国外品牌更倾向于外包服务商进行电商运营，推动电商服务商市场规模持续增长。 公司作为全链路服务商，市场份额有望提升公司是全行业首家实现覆盖电商全域主要渠道的企业，已经具备独立的天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书及私域事业部，并且基本在相关平台取得头部服务商的身位。公司已经具备一站式服务能力，能够为客户提供多维度的增值服务，近几年，品牌方的服务需求已拓展至全流程，公司作为全链路服务商在流量去中心化、渠道多元化的市场格局下，市场占有率有望继续上升。 运营经验成功复制，持续拓展品类、品牌推动业绩增长公司积极拓展新品类、新品牌、新渠道，已将美妆品类运营经验成功复制到个护、潮玩、宠物食品、大健康等。公司已经与宝洁、资生堂、百威、伊利、毛戈平等国内外知名企业达成长期合作，2023年 Q1，公司新增 C&D 集团、Swisse、露安适、高洁丝、舒适达等 12个品牌，累计实现 GMV27.24亿元，同比增长近 6%。随着运营品类、品牌持续增加，运营经验持续积累，公司有望持续增厚竞争壁垒，带动经营业绩增长。 公司盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业收入分别为 17.66、20.76、24.62亿元，YOY分别为 14.76%、17.52%、18.61%；EPS 分别为 1.16、1.38、1.53元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为34.80元/股，公司估值水平较低于可比公司，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示市场环境风险、经营业绩季节波动风险、平台风险。

再生医学蓝海市场广阔，材料龙头业绩稳定增长再生医学为国家高度重视和重点支持的新兴领域，近年来全球发展迅速。 根据Statista的数据，2021年，全球再生医学市场规模约169亿美元，2030年将达到955亿美元，期间复合增长率达21.22%。公司作为再生医学材料龙头企业，自2017年上市以来，业绩一直保持稳定增长，营业收入从2017年的1.83亿元增长至2022年4.33亿元，复合增长率达18.80%；归母净利润从0.62亿元增长至1.85亿元，复合增长率达24.44%。 种植牙渗透率提升，集采打开千亿潜力空间因口腔医疗具有“刚需”与“消费升级”的双重属性，随着我国人口老龄化加速、修复意识的提升及集采政策的持续推行，国内种植牙市场将迎来高速发展时期。预计到2025年将突破千亿市场，2030年近2,000亿元市场。 可吸收硬脑（脊）膜补片集采后有望以价换量可吸收硬脑（脊）膜补片已在6个省份集采中选，是当前同类产品中唯一一款在所有省级带量采购项目中均获得中标的产品，产品有望以价换量，进一步扩大市场份额。 聚焦再生医学材料，产品矩阵日渐丰富目前，产品活性生物骨正式上市在即，钙硅生物陶瓷骨修复材料已完成临床试验的全国入组，乳房补片和宫腔修复膜处于临床入组阶段，随着公司产品结构的不断优化和丰富，营业收入来源呈现出多元化的趋势。 公司盈利预测与估值预计公司2023年至2025年营业收入分别为560.84、706.15、896.17百万元，YOY分别为59.46%、25.91%、26.91；EPS分别为1.30元/股、1.66元/股、2.03元/股，YOY分别为25.90%、27.75%、22.75%，目标价为42元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示行业政策风险，新产品研发、注册风险，主要产品竞争加剧风险等

全球湿巾市场恢复上行，国内市场增速较快疫情导致消费者健康意识、卫生意识提升，日常使用抗菌消毒系列湿巾进行表面清洁消毒将成为部分消费者的长期习惯，抗菌消毒系列湿巾未来回归到正常增长水平。化妆品湿巾主要用于出行场景，受益于出行恢复，化妆品湿巾将在2023年恢复增长；同时湿厕纸受益于社交媒体、电商平台的大力宣传，未来预计仍将保持两位数快速增长状态。根据欧睿数据，预计2023年全球湿巾市场将恢复增长，增速达到5.03%，国内湿巾市场规模将达到142.8亿元，较上年增长13.05%。 需求回升有望带动公司业绩逐步修复全球湿巾市场竞争格局较为稳定，金佰利、强生等知名企业占据较大市场份额。公司连续多年为Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅等世界知名企业生产制造各类湿巾产品，与客户建立了长期稳定的合作关系。同时，国内湿巾市场快速增长，公司持续拓展新客户，今年以来，先后开发了伽蓝集团、东方甄选等多家客户。受益于湿巾市场恢复上行，公司依托客户优势，业绩有望逐步修复。 依托客户资源进入化妆品领域，有望带来新增长公司主要客户群体均有化妆品业务，依托客户资源顺势进入化妆品代工行业，公司代工的面膜业务除了欧莱雅加工业务稳定增长外，还开拓了国内新客户，总体业务规模呈增长趋势。公司与江苏创健联合设立的合资公司有望在6月底拿到二类械字注册证，将依托客户资源探索胶原蛋白市场，有望为公司带来新增长。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为7.34、8.74、10.40亿元，YOY分别为10.00%、19.06%、19.09%；EPS分别为1.92、2.29、2.67元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为46.08元/股，公司估值水平较低于可比公司，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示技术研发风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险、汇率波动风险

信创数字化转型催生强劲信息安全需求，行业政策法规体系得到不断完善《“十四五”数字经济发展规划》出台以来，各大产业数字化转型加速，已成为推动经济发展的新引擎。而机构与企业所面临的信息安全问题也在与日俱增，催生强劲信息安全需求，密码安全核心领域市场规模增速有望持续行业领跑。 随着网络安全法、密码法、数据安全法、等级保护2.0标准体系及多个产业政策密集出台，相关监管要求有力推动了商用密码应用领域的不断拓宽。同时，产业数字化进程下，新业态与新模式不断涌现，密码应用场景也正日渐丰富。在内生发展需求与外部监管要求共振下，我国密码安全产业未来发展前景良好。 聚焦信息安全核心领域，技术及研发优势赋能产品创新，业务范围不断拓宽公司业务主要聚焦于信息安全核心密码技术领域，为科学技术部认定的国家级高新技术企业和软件企业，先后牵头和参与制定了多项相关国家标准及行业标准，公司产品广泛应用于金融、政府与大型企业核心业务系统。从产品结构上看，通信安全、数据安全类产品为公司营收主要构成，其零信任整体解决方案、应用安全网关、签名验签服务器等产品与服务在业内具有较高的市场竞争力。 目前，公司产品已从密码安全领域逐步拓展至网络安全领域，并在积极布局车联网、物联网、数字货币等新兴业务，公司产品应用范围正日益扩大。 产品具备标准化优势，公司盈利能力业内领先公司产品主要形态虽为软硬件一体化产品，但对硬件依赖性较低，其产品核心附加值为其中灌装的软件部分。公司软件产品具有技术标准化、规范化程度较高、产品可复用性较强的优势，这使得公司盈利水平在行业中保持领先。2020年-2022年，公司销售毛利率均保持在70%以上的高水准；2022年，公司毛利率、销售净利率与ROE三大盈利能力指标均大幅优于行业中位数水平，在各大可比公司中也均处于领先地位。 拟收购普世科技事项获批，打开军工领域业务成长空间普世科技多年来深耕军队、军工领域，拥有广泛的客户基础，其业务也已具备一定规模，2021年营收达7,352万元。此次收购完成后，依托于普世科技丰富客户资源与专业领域互补产品技术与经验，有望进一步提升公司现有产品在军队、军工领域的市场竞争力，实现公司业务在专业领域的快速拓展；同时，普世科技并表后，有望进一步提高公司业绩，增强公司整体业务的成长性。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为8.42/10.67/13.53亿元（YOY：27.9%/26.7%/26.8%）；EPS分别为1.61/2.10/2.71元（YOY：35.2%/30.4%/29.0%）。 根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司39倍PE，对应六个月内目标价为62.73元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示行业竞争加剧风险，收购整合不及预期，销售回款情况不及预期风险

续签合作协议，奠定了未来业绩增长基石2023年1月底，公司与默沙东续签合作协议，将由智飞生物继续代理默沙东疫苗产品中国大陆经销及推广。协议涵盖2023H2-2026年期间，双方就每年各种疫苗品种基础采购金额达成协议，总金额超过1,000亿元，比2020年续约协议多出695亿元，代理权的顺利续签使公司未来业绩增长得以保障。 HPV疫苗需求量提升，九价成为市场未来趋势目前，已上市HPV疫苗中，仅默沙东HPV产品为九价、四价，其他3款均为二价产品，从预防范围和效果上来看，默沙东二款HPV产品均优于二价产品。从我国HPV病毒发展趋势来看，HPV疫苗需求向多血清型、保护范围更广的方向发展。因此，九价是未来HPV发展趋势。根据若斯特沙利文数据，2017年至2020年，中国HPV疫苗市场规模从9.4亿元增长至135.6亿元，年复合增长率高达143.43%，预计2025年，我国HPV市场将达到229.7亿元，2031年，该市场将达到625.4亿元。在HPV疫苗需求不断提升的推动下，公司将充分受益。 渗透率有望逐步提升，男性HPV疫苗市场具备广阔的增长空间我国HPV疫苗渗透率仍处于较低水平，2020年累计接种率3.61%，相较于欧美发达国家70%的渗透率，国内HPV疫苗存量市场巨大，接种率仍有较大提升空间。默沙东九价HPV疫苗男性适应症现已在国外批准，美国18岁至26岁HPV疫苗接种成人中有40%以上是男性。而在中国，尚未有男性HPV疫苗产品获批，未来男性HPV疫苗市场具备广阔的增长空间。目前，默沙东针对九价HPV疫苗中国男性市场，已经展开III期临床研究。 宜卡+微卡逐步放量，或将成为潜在大爆品我国结核潜伏感染人群数量庞大，且发病率高，随着疾病控制的力量逐渐从疫情中解放出来，结核病的预防和治疗将重新聚焦，从而推动微卡+宜卡的广泛应用。因此我们认为未来几年将是我国结核市场快速扩容时期，需求空间同样广阔。 公司盈利预测与估值预计公司2023年至2025年营业收入分别为485.51亿元、603.10亿元、721.55亿元，YOY分别为26.88%、24.22%、19.64%；EPS分别为5.9元/股、7.20元/股、8.44元/股，YOY分别为25.28%、21.90%、17.27%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为100元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示产品批签发数量不及预期，新产品研发或推广不及预期，代理合作调整。

中高端新产品推出带动吸收性卫生用品市场增长随着居民人均收入水平及卫生意识提升，一次性卫生用品逐步取代非一次性卫生用品。其中，婴儿卫生用品受益于新一代父母育儿观念变化，一二线城市婴儿纸尿裤使用频率有望增加，三四线城市预计将通过新生儿数量增长带来婴儿卫生用品市场新增量，同时中高端纸尿裤市场份额逐步提升，带动整体毛利率水平提升。女性卫生用品同样受益于消费升级，中高端产品如经期裤市场份额持续提升，带动市场持续增长。目前，成人失禁用品市场渗透率较低，随着国内失禁人群消费观念转变，老龄化人口增多将带动成人失禁用品市场不断增长。 新产品推出及原材料成本回落带动公司毛利率提升新产品易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤将向市场推广应用。公司自主品牌已进入泰国主要商超，境外业务有望带来新增长。公司产品主要原材料为石油衍生品，自2022年下半年以来，国际油价持续下跌，公司毛利率有望改善。 新产能投产及优质客户资源保障公司业绩持续增长公司募投项目“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”将于2024年4月达到预定可使用状态，公司产能将进一步提升，同时规模优势下，有望进一步降低单位固定成本及其他运营成本，公司竞争力有望进一步加强。公司客户既包括花王、尤妮佳等全球知名品牌商，也有重庆百亚等国内品牌客户，同时公司积极打造自有品牌，稳定且优质的客户资源有望保障公司业绩持续增长。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为32.42、37.95、44.62亿元，YOY分别为15.71%、17.05%、17.57%；EPS分别为3.35、3.99、4.70元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为67.00元/股，公司估值水平较低于可比公司，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示宏观经济风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、婴儿出生率下降的风险

受下游医药行业高速发展，制药设备行业的景气度不断提升国内医药行业的快速发展，带动制药装备市场规模稳步增长。根据灼识咨询的数据，中国制药装备市场规模从2015年的299亿元增长至2020年的538亿元，期间年复合增长率达12.47%，预计2025年将达到875亿元，2020年至2025年复合增长率约为10.22%。 国内制药装备竞争格局较分散，龙头企业将受益于行业集中度提升经过30年的发展，公司已发展成为国内行业领先的龙头企业，积累了丰富的制药工程工艺、核心装备制造技术及工程设计案例，已有超过10,000台无菌注射剂的关键制药设备，600多套无菌药品制造系统服务于全球40多个国家和地区，3,000多家企业。根据灼识咨询数据，当前国内制药装备行业市场集中度低，随着供给端改革的进一步推进，低附加值、技术落后、规模较小的企业将在这个过程中逐步退出行业竞争，龙头企业也将获得新的增长空间。 国产化替代打开成长空间，四大领域一体化布局抢占市场我国高端制药装备的关键技术还依赖进口，“卡脖子”的关键技术研发攻克深受国家鼓励。疫情推动了制药装备进口替代与切入海外市场。公司不断拓展产品品类，面对行业发展机遇，提出“M+E+C（AI）”策略全品类布局，打造四大领域一体化，提供量身定制从进料到成药的“交钥匙工程”一站式服务。 公司盈利预测与估值预计公司2023年至2025年营业收入分别为66.47亿元、80.15亿元、96.55亿元，YOY分别为21.54%、20.57%、20.46%；EPS分别为1.42元/股、1.71元/股、2.07元/股，YOY分别为26.82%、20.35%、20.98%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为29元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示行业内竞争加剧、技术研发失败风险、外延式并购风险、下游减少资本投入风险等。

国央企排头兵数字化转型与信创建设两大主线投资逻辑不改作为推动经济发展的新引擎，一系列推动数字经济和实体经济融合发展的产业政策已陆续出台，未来相关产业政策仍有望持续推出并得到有力落地。在政策驱动与企业高质量发展内在需求共振下，集团管理软件市场规模有望迎来加速扩容。 同时，就目前信创实践情况来看，整体市场国产渗透率仍较低。国资委79号文中明确制定了在2027年前完成党政与八大重点行业100%国产替代的长期目标，并要求从2023年起由各企业党组书记直接汇报进度，这标志着2023年我国信创产业将迈入各行业全面建设的高速发展阶段。国央企作为排头兵，其相关信创市场规模未来有望迎来强劲增长。而公司作为国央企集团管控软件领军企业之一，则有望在信创数字化转型浪潮中充分收益。 公司高端信创ERP系统研发全面启动，“卡脖子”业务领域有望取得突破在我国高端ERP软件细分市场，由于国内ERP厂商起步较晚，目前国外供应商占据了其市场主要份额。2022年，公司以集团管控领域与建筑地产行业ERP软件产品为突破重点，全面启动了信创ERP产品研发工作。公司研发团队也于2023年实现大规模扩容，为信创ERP产品研发提供了强有力支撑。 2023年，公司的信创ERP产品预计将能完成财务核心模块的版本升级研发，部分客户ERP项目试点工作也有望于年内实现落地，公司在国产化率较低、“卡脖子”的高端ERP业务领域有望迎来突破，并逐步形成公司新的重要业务增长点。 石油石化行业基本盘稳固，建筑地产行业有望迎来拐点公司拥有石油石化领域的多家央企战略客户，中国石油。中国石化等均为国内行业巨头，其业务体量庞大、覆盖业务类型丰富，使得其信息化建设相关业务具有广阔的纵深挖掘空间。大型头部优质集团客户资源稀缺性高，而公司作为先行布局者卡位优势明显。2022年，公司石油石化行业收入同比实现高增42.29%，为公司提供了稳固的营收基本盘。同时，央企集团大型客户项目也具有较高的标杆示范效应，有利公司未来业务更为顺利拓展，推动良好的业务飞轮效应形成。 作为公司业务拓展重点之一的建筑地产行业，2022年，由于受客户规划项目延迟影响，该部分营收同比减少26.42%。随着2022年下半年以来地产行业监管利好政策的密集出台与逐步落地，在2023年宏观环境持续改善，建筑地产行业回暖趋势基本确立的情况下，建筑地产行业客户前期延迟规划项目迎来重启的预期增强，公司该部分业务有望迎来拐点。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为9.65/12.96/16.67亿元，同比增长分别为38.9%/34.4%/28.6%；EPS分别为1.10/1.55/2.05元，同比增长分别为40.1%/40.2%/32.2%。 根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司2023年35倍P/E估值，对应未来六个月内的目标价为38.60元，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示客户信创数字化建设、建筑地产项目恢复、信创ERP研发与业务拓展进度不及预期

防晒意识增强、出行增加带动防晒化妆品行业需求上涨根据国家统计局数据，3月份，我国旅客客运量同比增长67.70%，出行增加以及防晒意识增强，有望带动防晒化妆品行业大幅增长。根据欧睿数据，预计2023年全球防晒护理市场规模将同比增长8.74%，预计国内防晒护理市场将同比增长15.86%。同时国内人均可支配收入进一步增长，将带动化妆品消费升级，知名化妆品品牌商市场份额有望进一步提升，化妆品活性成分原料供应商有望随之进一步增长。 行业需求复苏带动2023年业绩向好公司所处行业专业性较强，下游化妆品品牌商对化妆品活性成分生产企业采取了较为严格的合格供应商管理模式，公司凭借产品质量、成本优势等与国际知名化妆品品牌商多年稳定合作，同时公司积极开拓国内本土品牌商，随着防晒化妆品市场在2023年迎来复苏，公司业绩有望迎来大幅增长。 新产品、新产能落地进一步丰富产品结构，提升整体竞争力公司布局的高端个人护理品项目预计在2023年末达到预定可使用状态，有望进一步丰富公司产品结构，提升公司竞争力。公司下游客户为知名化妆品品牌商，在保湿、美白等领域同样占据较高市场份额，公司有望借助防晒剂销售渠道，带动其他品类销售，产能利用率有望进一步提升。 新产品毛利率水平较高，有望带动整体毛利率水平进一步增长。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为23.58、30.74、40.38亿元，YOY分别为33.58%、30.38%、31.35%；EPS分别为2.93、3.95、5.07元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为82.04元/股，公司估值水平较低于可比公司，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示主要原材料价格波动风险、汇率波动的风险、环保风险、安全生产风险、国际市场风险

政策大力支持， 国内 CRO 行业增速明显高于全球 CRO 增速在政策的推动中， 中国医药产业由仿制药向创新药升级转型， CRO 行业迎来发展机遇， 我国 CRO 市场规模增速明显高于全球增速。 根据弗若斯特沙利文数据显示，全球 CRO 行业 2017年至 2021年 CAGR 为 9.71%，同期中国 CAGR为 21.84%。 预计 2022年至 2030年， 全球 CRO 行业 CAGR 为 9.77%， 中国将以20.03%的CAGR增长，预计到2025年将达到1,559亿元，2030年达到3,305亿元。 高景气黄金赛道下， 业绩迅速增长公司营业收入从 2017年 3.01亿元增长到 2022年 22.68亿元， 营业收入翻了 7.5倍（2017年至 2022年） ， 期间复合增长率达 49.77%。 归母净利润从 2017年的 0.76亿元增长到 2022年 10.74亿元， 上市后归母净利润翻了14倍， 期间复合增长率达 69.84%。 公司业绩的高速增长， 得益于行业发展所带来的机遇和红利。 铸就高壁垒， 奠定行业龙头地位， 行业集中度不断提升下将充分受益CRO 行业具有较高的准入门槛， 对科研技术人才的素质要求很高。 公司已具备国际化 GLP 资质、 良好的技术研发能力与经验。 自上市以来， 公司连续多次推出股权激励方案， 将公司管理层、 核心员工和公司的利益深度绑定，为发展成为行业领先 CRO 企业奠定了良好基础。 一体化发展， 打开成长空间公司临床服务是由公司不断完善一站式的业务链条而形成的新领域。 2021年至2022年保持较好的增长态势， 分别增长45.47%和62.45%。 随着公司一站式业务链条的完善， 该板块与其他板块或将产生协同效应， 打开未来成长空间。 公司盈利预测与估值预计公司 2023年至 2025年营业收入分别为 30.64亿元、39.85亿元、51.07亿元， YOY 分别为 35.08%、 30.09%、 28.14%； EPS 分别为 2.38元/股、 2.89元/股、 3.62元/股， YOY 分别为 18.91%、 21.24%、 25.34%。 根据合理估值测算， 结合股价催化剂因素， 给予公司六个月内目标价为 60元/股， 给予公司“强烈推荐（首次） ” 投资评级。 投资风险提示国际业务拓展不及预期， 行业内竞争加剧风险， 技术人才流失， 技术创新不足风险等。

消费者即时性消费需求增加，便利店有望持续增长便利店具有距离近、购物方便、经营时间长、服务多样、运营精细化等特点，2023年1-2月份限额以上便利店零售额同比增长10.0%，始终高于超市等其他零售业态。随着人均GDP不断增长，居民价格敏感性有所降低，对便利性、即时性需求增加，同时在我国老龄化人口日益增多上班族生活节奏加快背景下，便利店能够满足消费者即时性消费需求以及便民服务需求。对比其他国家，我国便利店渗透率仍有较大提升空间随着旅游恢复，旅游人群的即时性消费需求有望带动便利店业绩进一步增长。 短期看，成都大运会举办及旅游恢复有望带动公司业绩提升2023年7月28日至8月8日，成都将举办第31届世界大学生夏季运动会，红旗连锁作为成都第31届世界大学生夏季运动会官方供应商（商超类独家），将配合做好大运村及比赛场馆门店开设、销售大运会官方特许商品，保障大运会食品、后勤等相关工作。此外，旅游的恢复以及大运会的举办有望为省内带来大量客流，便利店是最接近消费者的零售业态，客流及门店数量增长，有望带动公司业绩提升。 长期看，门店规模持续扩张保障业绩稳健增长成都市内便利店渗透率仍较低，公司在市内仍有较大扩张空间，随着门店数量的加密，有望进一步提升公司品牌知名度以及形成规模效应。公司门店均为直营，有利于单店模型的打磨，形成标准可复制的开店模板目前公司已通过管理模式输出在甘肃开设98家甘肃红旗便利店，未来有望持续以加盟店形式形成规模化扩张，带动业绩稳健增长。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为109.87、117.95、126.71亿元，YOY分别为9.65%、7.36%、7.43%；EPS分别为0.44、0.47、0.50元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为8.80元/股，公司估值水平较低于可比公司，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示宏观经济增长放缓风险、市场竞争加剧风险、运营成本增长风险

政策大力支持，儿药行业迎来春天为鼓励药企加强儿科用药的研发和生产，自2011年开始，我国出台了一系列扶持政策。要求创新药“提质增效”，杜绝同质化仿制。创新药审批速度加快，创新药品种“以价换量”，通过医保谈判纳入医保目录，商业化快速提升。鼓励儿童药企不断加强研发创新，提高药品质量，丰富药品品种。我国儿童药品已进入转型和高质量发展的黄金时期。 疫情下的高增长，奠定疫情退去后更猛烈增长在我国近三年疫情大背景下，公司营收、净利润仍保持高速增长，子公司达因药业三年间营收、净利润几乎翻了一番，营收从2020年的11.22亿元增长到2022年的20.28亿元，CAGR为34.78%，2022年占上市公司营收的87.18%，成为上市公司主要业绩贡献公司，我们相信疫情退去，公司业绩将迎来更猛烈增长。 消费群体扩大，渗透率+市占率有望进一步提升伊可新连续十多年同类产品市场占有率第一，在儿科专用药领域具有良好口碑和知名度。自2022年初，公司将伊可新适用年龄从0-3岁调整为0-6岁，目前，伊可新在0-6岁的用药群体中渗透率在7%左右，适用年龄段扩大及三孩政策背景下，新增消费群体为伊可新带来增量空间。除伊可新外，右旋糖酐铁和盖笛欣也是高增长产品。2023年，两项产品收入有望破亿。 强大研发能力造就儿童药产品系列持续丰富2022年，盐酸托莫西汀口服溶液获得注册批件，注射用盐酸石蒜碱硫酯、水合氯醛栓、盐酸可乐定缓释片等获得药物临床试验批准通知书，未来，公司预计每年上市一至两个产品。目前，公司在15个治疗领域都有布局，产品布局数量最多的是儿童精神类药物，该类药是市场上稀缺产品。 公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为2,904.67/3,528.53/4,212.01百万元，YOY分别为24.07%/21.48%/19.37%；EPS分别为2.88/3.60/4.34元/股，YOY分别为28.06%/25.20%/20.42%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为39元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示儿童数量下降风险，集采风险，产品研发不及预期风险等。

百货行业作为品质消费主渠道有望迎来复苏随着人均可支配收入增长以及恩格尔系数下降，居民品质升级类消费需求逐步提升。根据普华永道预测，预计 2022-2025年国内奢侈品市场年均复合增速将达到 16%，2025年市场规模预计将达到 8,160亿元。目前多数奢侈品线上渗透率较低，线下仍是主要渠道，百货业作为品质消费主渠道，随之迎来复苏。浙江省人均可支配收入及消费支出居全国前列，省内品质消费增长潜力较强，省内百货业发展潜力较好。 短期看，省内品质消费持续恢复，公司业绩有望复苏从 2023年 1-2月浙江省社零恢复情况来看，省内消费升级类商品恢复较好，杭州解百作为省内奢侈品地标、品质消费主渠道，有望持续受益于省内消费复苏，在 2022年公司业绩低基数情况下，零售主业有望在 2023年迎来强势反弹。此外，2023年 9月，杭州将举办第 19届亚运会，杭州市预计将迎来大量客流，利好零售业务。公司控股子公司悦胜体育作为第十九届亚运会首批特许零售商，同样有望受益于亚运会举办。 长期看，品牌优势等多种有利因素有望保障业绩稳健增长公司作为省内奢侈品地标，具有较强的品牌优势，一方面有利于吸引客流，另一方面也将吸引更多高奢品牌。会员具有消费频次高、消费单价高等特点，近几年公司会员数量及会员销售额稳健增长，庞大且活跃的会员有望保障公司业绩稳健增长，同时为其他业态赋能。公司自营业务较为稳健，作为提升商品差异化的重要手段，公司稳健的自营业务有望提升公司长期竞争力。零售主业之外，公司全程医疗以及悦胜体育业务，经过几年培育逐步走上正轨，有望为公司带来新增长。 公司盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业收入分别为 23.70、27.43、31.76亿元，YOY分别为 19.22%、15.75%、15.78%；EPS 分别为 0.49、0.62、0.72元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 9.80元/股，公司估值水平较可比公司较低，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示主业市场份额下降的风险、盈利增长面临压力的风险