发行公司债优化债务结构,促进公司稳定发展。公司12月19日公告,公司拟向合格投资者公开发行公司债券方案,本次债券分期发行总规模不超过人民币9亿元,债券期限为3年。本次发行的募集资金在扣除发行费用后,拟用于偿还存量债务及补充流动资金。我们预计,本次发现公司债券有利于优化公司债务结构,降低财务成本,促进公司稳步健康发展。 少量投资参与运营维保,助推公司战略升级。公司于12月19日公告,公司及子公司神铁运营拟与中国电建及其关联方组成联合体参与投标天津地铁4号线PPP项目,公司及子公司拟投资不超过1.4亿元,占项目公司的比例为2%。若项目中标后,公司将承担本项目部分机电设备供应及天津地铁4 号线整线运营维保业务,公司将通过少量投资全面参与整线运营和维保工作,助力公司实现多线路专业化的运营维保服务商战略升级。 中标三洋铁路项目,支撑业绩稳定增长。公司于2019年12月6日董事会通过议案,公司将组成联合体共同参加三洋铁路部分路段新建及部分路段改造施工总承包投标。本项目招标总金额约90亿元,其中设备部分约为18.4亿元,工程施工部分约71亿元。同时,公司也将在建设阶段提供整线智能运维装备和工程咨询服务等,为后续三洋铁路运营维保服务打下坚实基础。预计本次项目将在三年建设期内实施,将充分利好公司近三年业绩发展。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.43、5.82、7.34亿元,EPS分别为0.16、0.21、0.26元;给予买入-A 投资评级,6个月目标价为4.20元,相当于2020年20倍动态市盈率。 风险提示:行业景气度不及预期,轨交建设进度不及预期。

三洋铁路为货运大通道,盈利能力强,公司此前公告通过入股获取该项目运维以及运营收益,且参与该项目设备招标,此次中标公告标志着公司设备端订单落地。三洋铁路项目是国家铁路网规划中填补中原地区东西横向货运通路空白的干线铁路通道,与蒙华铁路接驳,年运输需求达到1.6亿吨,是堪比朔黄铁路等高盈利大型货运铁路,盈利能力强。该项目约定预付款不低于设备货款的30%,为公司提供稳定现金流。三洋铁路项目按照三年建设期三十年运营期计算,投资完成后公司预计获得三部分收益:(1)三年建设期设备及服务订单42亿元(第一年6亿、第二年16.5亿、第三年18.5亿),包括传统与智能装备销售、智慧管理维保监控调度平台建设、BIM仿真系统、咨询服务、工程服务与工程设备租赁、教训培训、机车车辆租赁等;(2)运营维保,预计三年建设期内获得合同13.3亿,2023年运营后每年合同金额不低于18亿元;(3)运输收益,预计年运输收入可达50-65亿元,预计2023-2027年年运输收益0.7亿元,2028年后年均1.75亿元。 神州高铁战略转型,整线运维项目不断落地。目前已落地项目包括台州S1号线、杭绍台高铁、唐山港货运线、天津地铁7号线,且正在参与投标天津地铁2、3号线项目。公司是全产业链系统装备公司,轨交各个环节的团队均具备丰富的管理经验,从设备提供商转型运维服务是业务模式的自然延伸。轨交后市场空间广阔,千亿级别市场蓄势待发。随着我国轨道交通网络的形成和发展,目前轨道交通行业开始逐步进入到建设与运营维护并重阶段。城轨行业自去年52号新规之后审批加速,预计每年地铁新增通车里程数超过1000公里,轻轨及其他多制式轨道交通未来潜力巨大。根据目前已投入运营、在建和规划的铁路和城轨情况估计,到2023年,我国城轨运营里程有望达到16265公里,2019-2023CAGR19.9%。根据行业经验,轨交运维支出一般占总投资的2%~3%,以中值2.5%测算,考虑重置成本每公里平均造价10亿元,城轨运维市场规模到2023年有望达到4066亿元。且大部分城市特别是三四线城市没有建设运营城轨的经验,亟待专业的团队参与。 国投高新为第一大股东,股权激励高业绩考核彰显信心。2018年国投高新以5.3元/股的价格要约收购神州高铁,目前公司是央企控股公司,第一大股东为国投高新,占比20.27%,第二大股东为海淀国投,占比12.59%,央企背景助力公司拿下BOT/TOT等项目。实施股权激励,行权条件高彰显信心,行权条件为2020-2022年营收不低于35.9亿元、42.3亿元、51.3亿元,净利润不低于5.9亿元、7.5亿元、10.1亿元,ROE不低于7%、7.5%、8%。 盈利预测:我们维持2019-2021年EPS预测值为0.16、0.22、0.29元,对应PE为22、16、13倍,维持目标价4.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:铁路固定资产投资下降、新产品新项目进展不达预期。

事件:公司于12月6日发布公告,公司决定投资建设运营三洋铁路项目,将向禹毫铁路公司增资16亿元,获得项目公司13.25%股权,成为第一大股东。公司同时组成联合体投标三洋铁路部分路段新建及改造施工项目,招标总金额约90亿元。此外,公司同时公告,公司及6家子公司将与深圳前海新海津通投资合伙企业组成联合体,投标天津地铁二、三号线轨道交通运营有限公司股权转让项目及存量TOT项目,拟投资13.2亿元。 投资建设三洋铁路,支撑长期业绩持续增长。三洋铁路全长1100公里,是国家铁路网规划中填补中原地区东西横向货运通路空白的干线铁路通道,年运输需求达到1.6亿吨。公司本次投资建设运营其河南三门峡至安徽宿州项目,公司将承揽项目装备供应、智慧平台建设、整线运营维保等业务。本次项目建设期三年、运营期三十年,其中三年建设期预计可获取传统技术装备、智能装备、运营维保等业务合同不低于42亿元(第一年6亿元,第二年16.5亿元,第三年18.5亿元);三十年运营期,公司预计每年可获得运营维保等收入约18亿元,以及1.5亿元的运输收入收益。三洋铁路货运盈利前景较好,保障相应运维订单不断落地,项目将对公司长期可持续业绩增长形成有力支撑。 积极布局天津地铁项目,整线运营维保战略落地。公司目前积极跟进存量TOT项目与精品BOT项目,进一步切入轨道交通整线智能运营维保服务。据公司公告,本次投标天津地铁项目为存量TOT,拟投资13.2亿元。若联合体中标,公司有望获得天津地铁二、三号线轨道交通运营有限公司51%股权(含三十年经营权)和两条既有成熟线路长期运营维保业务。政府采购二、三号线三十年生命周期预算测算值(政府总补贴额)分别为271.09亿元、318.59亿元,合计589.68亿元。早在今年5月,公司及全资子公司神铁运营与中建公司及其关联方组成联合体,已中标天津地铁7号线一期工程PPP项目,项目验证了公司整线运营业务战略的实现。若本次项目中标后,将形成同城多条线路运维、网络化集约运维的格局。天津地铁市场未来有望继续突破,将进一步支撑公司未来轨道交通运营维保业务需求。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.43、5.82、7.34亿元,EPS分别为0.16、0.21、0.26元;给予买入-A投资评级,6个月目标价为4.20元,相当于2020年20倍动态市盈率。 风险提示:行业景气度不及预期,轨交建设进度不及预期提醒:神州高铁第一大股东为国投高新,国投高新与安信证券的实际控制人均为国投集团。

BOT模式打开新建线路整线运营市场,TOT模式推进既有线路整线运营市场 自2017年起,公司布局转型整线运营商。历经3年摸索,公司逐渐形成以BOT模式打开新建线路整线运营市场、TOT模式推进既有线路整线运营市场的策略。2019年5月,公司以BOT模式中标天津地铁7号线,标志着公司打开地铁的整线运营市场,整线运营实现从0到1的突破。本次以BOT模式拿下三洋铁路项目标志着公司打开货运铁路的整线运营市场。本次以TOT模式参与天津2号线、3号线,标志着公司运营业务向既有线路市场推进。 目前,公司已取得杭绍台高铁、台州S1号市域铁路、唐山港货运铁路、天津地铁7号线、三洋铁路的运维业务。 1、三洋铁路BOT模式项目 (1)建设期:设备收入28.7亿元+运维收入13.3亿元,新增毛利不低于18.9亿元三洋铁路分为洋口港-宿州(已建成)及宿州-三门峡两段(已开工,预计建设期为3年,2023年完工)。预计建设期内将取得28.7亿元设备收入+13.3亿元运维收入,运维收入来源于已建成线路及陆续通车的新建线路,合计20-22年分别产生约6、16.5、18.5亿元。按公司45%的综合毛利水平推算,新增毛利为18.9亿元。 (2)运营期:运营收入540亿元(已签人工成本保护条款)+项目分红45亿元30年运营期中,整线运营维保收入不低于18亿元/年,30年合计不低于540亿元。且根据协议,公司每年可获取的运营维保利润为开通运营换算公里数*合理人工成本,这意味着本项目公司运营利润将不受人工成本、通胀上升等因素的侵蚀。 三洋铁路与蒙华铁路(内蒙古煤炭运输干线)在三门峡接驳,东至洋口港,总长1100公里,年运输需求达到1.6亿吨。经国家发改委和河南省发改委批复,三洋铁路拥有独立永久运营权和自主定价权,运价在0.35元/吨公里以下自主定价。按照年运量6500万吨、运价0.12元-0.15元/吨公里合理测算,本项目年运输收入可达到50亿元至65亿元,预计平均每年来自于项目公司运输业务的投资收益约1.5亿元,公司可享受收益累计不低于45亿元。 2、天津地铁2号线、3号线TOT项目 (1)首个TOT模式项目,既有线路整线运营收入有望迅速放量公司通过TOT模式开拓既有线路整线运营市场。TOT模式下,公司通过少量投资立即承接整线运营管理、维保服务、更新改造等相关工作,运营收入有望迅速放量。 本项目中,公司及子公司拟以不超过13.2亿元的投资,投标天津2号线、3号线51%的股权及30年运营期。运营期内,天津2号线、天津3号线项目公司可获取的政府采购的项目预算分别为271.09亿元、318.59亿元,合计589.68亿元。政府采购项目预算已获天津市政府、天津市财政局批复。 (2)智能维保设备换人+新线分流老线员工,两条措施降低城轨运营成本公司以铁路装备起家,提供400余项轨道交通运营维保装备产品,业务覆盖车辆、信号、线路、供电、站场五大专业领域。公司预计将在天津2号线、3号线上大量使用智能运营维保产品,一方面加快产品迭代速度、提升产品性能,另一方面通过机器换人降低运营成本。2号线、3号线已雇员工通过新建的天津7号线进行分流,老线新线协同,降低3条城轨运营的平均人力成本。 (3)财政补贴兜底合理回报本项目采用可行性缺口补助方式,回报来自使用者付费+政府财政补贴,财政补贴兜底项目的合理回报。 (4)着力打造城轨运营标杆项目,建立强现金流的长期服务收入模式城市轨交作为政府提供的必要公共交通服务,目前普遍处于亏损状态,给各级地方政府的财政带来巨大压力。若公司顺利运营天津2号线、3号线,成功降低地铁运营成本,将在全国范围树立起长期、巨大的示范效应,有助于公司城轨整线运营订单的不断落地,形成强现金流的连锁化的运维服务模式。 投资建议 我们认为,轨道交通存量市场庞大,神州高铁作为运维后市场的领先者,将受益后市场集中度提高的趋势。整线运维模式虽然前期在资金上会面临一定的压力,但在国投集团和国投高新“增资、增信、升级、升能”的支持下,特别是国投高新引入所需关键资源的战略投资者,将助推公司商业模式的发展,带来收入和利润的高速增长,在控制股东提出的“增资、增信、升级、升能”支持下,我们认为公司已站在新的起点。预计2019年~2021年,公司归属于母公司股东的净利润分别为4.85、5.99、7.54亿元,对应PE为22、18、14倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 后续新订单落地不及预期、回款周期太长、商誉减值风险。

公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。公司完成了中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局;目前覆盖高铁、普速、城轨的400余项轨道交通运营检修维护产品。2018年11月,公司加盟国投集团,为公司提供了强大的资本和平台支撑。近年来,公司先后布局台州市域铁路S1号线、杭绍台高铁、天津地铁7号线、唐山港货运铁路等项目;公司通过少量投资拉动整线运营维保服务落地,整线智能运营维保局面逐步打开。2019年1-9月,公司新签合同24亿元,同比增长31%,新签合同持续快速增长。目前公司正从运营维保装备供应商向整线智能运营维保服务商转型;2019年公司业务构成当中传统装备、智能装备、运营维保分别占比62%、13%、19%;公司规划五年后运维与装备业务相当,装备业务当中智能装备与传统装备相当,未来运维和智能装备业务占比有望持续提升。 经营业绩稳健增长,盈利能力持续提升,现金流情况有所改善。2019年前三季度,公司实现营收15.6亿元,同比增长21.0%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长20.1%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长10.5%;公司经营业绩实现稳健增长。前三季度,公司毛利率达53.3%,同比提升4.7pct;净利率为10.1%,同比降低0.1pct;ROE为2.1%,同比提升0.3pct;公司整体盈利能力有所增强。前三季度,公司经营活动现金净流量为-1.9亿元,同比增加7.0亿元,虽然现金流依然为负,但同比大幅改善。未来公司向智能运维服务商转型,现金流有望持续改善。 轨交运维后市场步入黄金发展期,万亿市场空间值得期待。根据国际轨交行业发展经验来看,运维后市场的市场容量大于车辆制造、大于工程建设,整线运营维保服务产业未来市场空间巨大。根据神州高铁公布的数据显示,铁路方面:2028年铁路运营里程将达到20万公里,其中高铁4.5万公里,总建设投资将达到21.4万亿元,对应运维后市场规模将达5350亿元。城轨方面:2028年城规运营线路将超过1.5万公里,总建设投资将达到15万亿元,对应运维后市场规模将达到3750亿元。地方货运铁路方面:2028年运营里程将达4万公里,总建设投资将达2.4万亿元,对应运维后市场规模将达600亿元。预计到2028年,整个轨交运维后市场规模在一万亿元左右,公司将充分受益于行业的快速发展。 投资建议:公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.16/0.21元,当前股价对应PE分别为21.1/15.9倍,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;铁路、城规建设不及预期;市场竞争加剧;商誉较高;应收账款较高;业绩不及预期等。

收入稳健增长,盈利能力有所提升,现金流持续改善,新签订单再创新高。2019年前三季度公司实现营业收入15.6亿元,同比增长20.98%,三季度单季实现营收6.27亿元,同比增长12.13%,维持稳健增长。综合毛利率达到53.30%,比上年同期提升了4.78个百分点。现金流持续改善,截至三季度末公司经营活动现金净流出1.91亿元,在上年同期的净流出8.93亿元的基础上大幅改善,全年经营活动现金流有望转正。公司前三季度新签合同240,484万元,同比增长31%,铁路市场、城轨市场的订单均实现增长。 中标天津7号线PPP项目,开启地铁整线运维模式。公司及全资子公司神州高铁轨道交通运营管理有限公司投资1.57亿元,与中国建筑股份有限公司及其关联方组成联合体,中标天津地铁7号线一期工程PPP项目。通过该项目公司将完整参与轨交全生命周期业务,一方面扩大公司自有装备服务等的业务,另一方面积累轨道交通PPP项目操作经验,获得完整线路的轨道交通运营管理及轨道交通整线维保业绩以及运营维护系统装备业绩,进一步推动公司战略规划落地,为公司未来广泛开拓轨道交通运营及维保业务夯实基础,打开市场空间。 轨交后市场空间广阔,千亿级别市场蓄势待发。随着我国轨道交通网络的形成和发展,目前轨道交通行业开始逐步进入到建设与运营维护并重阶段。城轨行业自去年52号新规之后审批加速,预计每年地铁新增通车里程数超过1000公里,轻轨及其他多制式轨道交通未来潜力巨大。根据目前已投入运营、在建和规划的铁路和城轨情况估计,到2023年,我国城轨运营里程有望达到16265公里,2019-2023CAGR19.9%。根据行业经验,轨交运维支出一般占总投资的2%~3%,以中值2.5%测算,考虑重置成本每公里平均造价10亿元,城轨运维市场规模到2023年有望达到4066亿元。且大部分城市特别是三四线城市没有建设运营城轨的经验,亟待专业的团队参与。 盈利预测:考虑公司盈利能力的提升,我们上调公司2019-2021年EPS预测值至0.16、0.22、0.28(原预测值为0.15、0.21、0.26),对应PE为22、17、13倍,考虑到在手订单的持续增长,业绩的提升有望在未来不断体现,给予神州高铁2019年30倍估值,目标价上调至4.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:铁路固定资产投资下降、城轨进展缓慢、新产品推广不达预期。

事件2019年 8月 28日,太阳纸业发布 2019年中报,公司 19H1实现营业总收入 107.76亿元,同比增长 2.9%;归母净利润 8.87亿元,同比-27.8%;实现扣非后归母净利润 8.64亿元,同比-28.7%。 利润下降主因系主要产品价格同比下降,原材料采购成本价格同比上升。 分季度来看,公司 19Q1/Q2单季度收入分别为 54.51、 53.25亿元,同比分别变动+8.1%、 -2.0%;归母净利润分别为 3.80、 5.06亿元,同比分别变动-38.3%、 -17.2%, 19Q2归母净利润降幅明显收窄,超过市场预期。 我们的分析和判断收入端浆及纸制品业务快速增长。 分产品看: 19H1公司浆及纸制品业务收入稳定增长,同比+2.93%,电及蒸汽业务收入稳中略降,同比-2.19%至 3.75亿元。 其中:非涂布文化用纸收入同比-4.6%至 36.12亿元;溶解浆同比迅速增长 26.4%至 18.26亿元。 分地区看: 中国大陆销售收入同比+2.4%至 105.89亿元,占营业总收入 98.3%;境外销售收入同比+41.7%至 1.87亿元,占总营收 1.7%。 毛利率同比下滑,但盈利有望逐步回升。 19H1公司毛利率降低 7.21pct 至 19.71%。其中浆及纸制品业务毛利率同比-7.43pct 至 19.62%;电及蒸汽业务毛利率同比-4.02pct 至 21.44%;其他业务毛利率同比+9.35pct 至 24.72%。毛利率降低主因主要产品价格同比下降,原材料采购成本价格同比上升。 2019年至今,木浆价格从约 5500元持续下跌 23.6%至约 4200元;双胶纸价格稳中略降,从 6383下跌 3.3%至 6175元;双铜纸价从 6033下降 3.3%至 5833元。短期来看,造纸行业淡季已过,伴随着 9-12月学生春季教材备货及年前促销宣传所催生的大量文化纸需求以及双 十一、双十二等年终大促所催生的包装纸需求,预计浆及纸制品价格上升,从而抬升利润率水平。长期来看,公司产能释放保障收入提升:

神州高铁发布公告,公司 2019年上半年实现营业收入 9.33亿元,较上一年同比增长 27.75%;实现归属于上市公司股东的净利润 6621万元,较上一年同比增长 7.87%。 评论: 收入快速增长,毛利率有所提升。报告期公司实现收入 9.33亿,同比增长27.75%,其中机车车辆运营维护/供电系统运营维护/轨交信号系统/工务维护分别 实 现 5.59亿 /1.14亿 /1.91亿 /1.44亿 , 同 比 增 长21.38%/-40.02%/25.78%/102.86%。综合毛利率达到 54.50%,比上年同期提升了 3.38个百分点,主要由于收入占比较高的机车车辆运营维护业务毛利的提升,报告期毛利率 56.89%,比上年同期提升了 6.89个百分点。 市场拓展期+研发投入高,费用率依然高企。 报告期公司期间费用率为 46.57%,虽较上年同期下降了 1.13个百分点,仍处于高位。其中,销售费用率为 12.28%,较上年同期下降了 0.76个百分点,公司处于市场拓展期,特别是城轨市场,销售费用的花费带来新签订单额的大幅增长;管理费用率 19.87%,比上年同期降低了 1.04个百分点;研发费用率 10.65%,比上年同期提升了 0.15个百分点;财务费用率 3.78%,比上年同期提升了 0.52个百分点。 经营活动现金流净额大幅改善,资产质量有所提升。 报告期公司经营活动产生的现金流净额约为-2.3亿元,经营相关的重大支出包括采购线路物流服务设备付款 1.2亿元、研发投入支出 1.1亿元。与去年同期相比,经营活动现金流入增长 31%,经营活动现金流出下降 17%,经营活动产生的现金流量净额大幅改善。公司加强应收账款以及存货管理,报告期应收账款周转及存货周转均有所提升,资产质量有所改善。 新签订单创新高,未来利润增长可期。 报告期公司新签合同额达到 13.31亿元,同比增长 85%,其中铁路市场新签合同 5.26亿元,同比增长 103%,城轨市场新签合同 3.82亿元,同比增长 135%。新签订单维持高增长,为未来利润高增长奠定基础。 盈利预测: 我们维持预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.15、 0.21、 0.26元,对应 PE 为 23倍、 17倍、 13倍,维持目标价位 4.5元,维持“推荐”评级。 风险提示: 铁路固定资产投资下降、城轨进展缓慢、新产品推广不达预期。

事项: 1、 公司及神铁运营、中建公司等组成的联合体中标天津地铁 7号线一期工程PPP 项目。项目总投资 278.97亿元,其中 PPP 项目公司投资约 196.81亿元,公司及神铁运营合计投资 1.57亿元。 2、公司拟实施股票期权激励计划,股票来源为 A 股回购或定向增发,激励对象为公司高管及核心技术/业务骨干等 262人,计划授予 7000万份,占公司总股本的 2.52%。 评论: 中标天津 7号线 PPP 项目,开启地铁整线运营模式。 整线运营为公司新的发展战略模式。城轨行业自去年 52号新规之后审批加速,预计每年地铁新增通车里程数超过 1000公里,轻轨及其他多制式轨道交通未来潜力巨大,且大部分城市特别是三四线城市没有建设运营城轨的经验,亟待专业的团队参与。公司此次中标天津地铁 7号线 PPP 项目,将完整参与项目全生命周期业务,一方面扩大公司自有装备服务等的业务,另一方面积累轨道交通 PPP 项目操作经验,获得完整线路的轨道交通运营管理及轨道交通整线维保业绩以及运营维护系统装备业绩,进一步推动公司战略规划落地,为公司未来广泛开拓轨道交通运营及维保业务夯实基础,打开市场空间。 实施股权激励,行权条件高彰显信心。 激励对象为公司董事及高管,计划授予7000万份股票期权,约占公司总股本的 2.52%,行权条件为 2020-2022年营收不低于 35.9亿元、 42.3亿元、 51.3亿元,净利润不低于 5.9亿元、 7.5亿元、10.1亿元, ROE 不低于 7%、 7.5%、 8%。行权条件收入增速约为 20%,利润增速约为 30%,较高的行权条件体现公司发展信心。 新签订单连创新高,研发投入不断加大,未来利润增长可期。 2018年公司在原有大铁、城轨、海外三个营销中心的基础上,成立大铁营销中心、城轨营销中心和海外工程事业部,完善了公司整体营销体系,新签合同 288,155万元,同比增长 30%。其中铁路市场,新签合同 133,742万元,同比增长 15%;城轨市场,新签合同 89,755万元,同比增长 101%;海外市场,新签合同 30,122万元,同比增长 4%。公司研发投入 2.43亿元,同比增长 19%。公司重点关注在轨道交通智能检修系统、机器人、 6A 视频安全智能分析系统、大数据等领域的技术突破,其中数据修车系统基本实现了机车车辆检修、整备、设备、物流物料等生产流程的智能化、数字化管理,随着研发成果不断落地,未来新的增长点可期。 盈利预测: 考虑 2018年以来公司拓展城轨市场费用高企, 我们调整公司盈利预测至 2019-2020年净利润为 4.28亿、 5.91亿(原预测为 2019-2020年为 9.32亿、 11.65亿),新增 2021年净利润预测值为 7.51亿,对应 EPS 为 0.15、 0.21、0.26元,对应 PE 为 25倍、 18倍、 15倍,考虑到在手订单的持续增长,业绩的提升有望在未来不断体现, 给予神州高铁 2019年 30倍估值,目标价位 4.5元, 维持“推荐”评级。 风险提示: 铁路固定资产投资下降、城轨进展缓慢、新产品推广不达预期。

与中建铁投签订战略协议,开启轨交整线全生命周期业务模式中建铁投是中国建筑的铁路投资、建设、运营的首要平台,城市轨道交通投资与建设的主要平台,以及市政路桥及基础设施投资与建设的重要平台。中建铁投在全国范围内开展铁路、城市轨道交通、公路、市政、机场建设及河道综合治理、房屋建筑等领域的投资、建造、运营业务,拥有铁路、公路、市政、房建、水利水电和桥梁、隧道、试验检测等多个总承包特级资质和专业承包一级资质。此次战略合作框架协议的签订是强强联合,双方将在轨道交通领域进行渠道互通、资源共享,特别在整条线路PPP项目、维保业务及运营管理服务等方面加强业务合作,推动城市轨道交通整条线路规划、投资、建设、运营、维保全生命周期业务模式,更好的面对和承接三四线及以下城市的轨交需求。 我国城市轨道交通市场方兴未艾,三四线城市轨道交通空间巨大 截至2017年底,我国开通轨道交通的城市数量达到32个,运营城市轨交总里程超过4500公里。拒不完全统计,未来3年(2018-2020年)新增通车里程数将达到1206公里、1025公里、2282公里,我国城市轨道交通市场方兴未艾。且目前城轨交通投资以一二线城市为主,未来伴随城镇化进程发展,三四线城市交通压力将逐年显现,轨道交通需求将逐步提上日程。面对庞大的三四线甚至以下城市数量对于轨道交通的需求,亟需拥有整线规划、建设、运营、维保能力的专业化组织。 公司战略规划为轨道交通运营检修维护体系整体方案提供商、核心设备提供商和综合服务提供商,开创整条线路全生命周期盈利模式,打造产业新一极 公司是轨道交通运营维护行业领军企业,通过“产业+资本”布局轨道交通运营维护全产业链,打造"互联网+高科技"的复合型数据平台企业。公司业务范围覆盖全国各铁路局、动车检修基地、大功率机车检修基地、主机厂、机务段、车辆段、供电段、动车运用所、城市轨道交通,在市场格局中具有较为明显的优势地位。公司此前公告投资基金用于台州市域铁路S1线一期PPP项目的投资建设,标志着推进轨道交通整条线路全生命周期盈利模式的落地。此模式通过参与城市轨道交通项目整条线路的投资建设,提供全产业链运营检修维护装备体系及运营管理服务,形成与工程建设产业及车辆装备产业等大型央企差异化的轨道交通建设模式业务格局,成为轨道交通产业新一极。 盈利预测:预计公司2018-2020年实现净利润7.17/9.32/11.65亿,对应EPS为0.25/0.33/0.41元,对应PE为20/15/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:轨交投资低于预期,项目进度低于预期

1、外延并购轨交车载电子信息系统标的,现金收购华高世纪99.56%股权。 公司拟收购华高世纪99.56%股权,标的资产交易总对价为925,596,416.75元。华高世纪为国内领先的轨道交通车载电子信息系统解决方案提供商,目前已形成轨道交通旅客信息服务系统和车载安全检测系统两大产品体系,产品在高速列车动车组、城市轨道交通车辆及普通旅客列车中广泛应用。 华高世纪作出业绩承诺,协同效益大。截止16年12月31日,华高世纪资产净额2亿,16年营收1.41亿元,同比增长21.1%;扣非净利润5291万元,同比增长38.6%。华高世纪承诺2017/2018/2019年实现净利润分别不低于6,750万元/8,100万元/9,720万元。公司2017年H1轨道交通信号系统营收1.07亿元,同比增长44.51%,毛利率42.4%。收购华高世纪有望发挥协同效应。 2、增资“新联铁”等五家子公司,投资设立神铁保理加强资本运作公司本次向“新联铁”等5家公司增资2.9亿元,合计注资将达6亿元。 本次增资将有利于增强其自身的资金实力,满足其业务发展的资金需求,进一步提升行业地位,增强自身的市场竞争力,促进业务增长。 投资2亿设立神铁保理。公司为积极探索产业与资本双轮驱动道路,运用金融手段推动产业发展,拟出资2亿元,投资设立神铁保理。公司投资设立神铁保理,可通过为产业链上下游企业提供保理服务进行产业链优化与升级,降低运营成本,提高公司在轨道交通运营服务行业的综合竞争力。神铁保理有望通过金融创新为公司创造新的利润增长点,提升公司整体经营效益,支持公司长期可持续发展。 3、轨交行业庞大存量,后市场成未来10年兵家必争之地,公司布局领先,具备显著优势。 公司是轨道交通运营维护行业领军企业,通过“产业+资本”布局轨道交通运营维护全产业链,打造"互联网+高科技"的复合型数据平台企业。 公司业务范围覆盖全国各铁路局、动车检修基地、大功率机车检修基地、主机厂、机务段、车辆段、供电段、动车运用所、城市轨道交通,在市场格局中具有较为明显的优势地位。 4、盈利预测。 若不考虑收购华高世纪,预计2017-2019年EPS分别为0.21元/0.28元/0.38元,对应PE分别为45X/32X/24X,维持“推荐”评级。 5、风险提示。 铁路固定资产投资低于预期。

事件:9月18日公司发布公告称拟现金收购华高世纪,设立子公司神州商业保理并向原有5家子公司合计增资2.9亿元。 收购华高世纪,强化轨交信息化、智能化布局。公司计划使用自有现金9.25亿元收购新三板公司华高世纪99.56%的股权。华高世纪是一家为客户提供轨道交通车载电子信息系统全套解决方案的优质公司,目前服务客户包括中车四方、中车长客及北京地铁,公司车载安全检测系列产品目前已应用在10余种车型近800组动车上以及4种车型的地铁上,覆盖了京沪高铁、京广高铁、沪宁高铁以及北京、成都、沈阳等地的地铁线路。华高世纪2017年-2019年承诺净利润分别为6750万、8100万、9720万,并且超出部分的40%将奖励给华高世纪的管理层。我们认为本次收购将进一步完善公司在轨交信息化及智能化建设的布局,同现有业务协同发展,进一步巩固公司在轨交智能化运维领域领先地位,对公司保持持续盈利能力产生积极影响。 设立神铁保理,打造盈利新增长点。公司拟使用自有资金2亿元设立全资子公司神铁商业保理有限公司。神铁保理将依托公司核心业务为上下游企业提供保理业务,延伸增值服务,有效降低运营成本,提高公司在轨道交通服务行业的竞争力,开创新的盈利增长点。我们认为神铁保理的设立有助于公司进军设备租赁领域及地铁联合运营领域,将给公司带来前景广阔的新业务增长点。 拟对原有5家子公司合计增资2.9亿元。本次增资将增强各子公司资金实力,提升其在行业内的竞争力,增强竞争力,彰显了公司对进一步做大做强轨道交通服务业的信心。 四季度将迎来运维检修设备采购高峰,未来业绩高增长可期,上调至买入评级。不计入本次收购带来的业绩增厚,预计公司2017-2019年EPS分别是0.22元、0.28元、0.34元,对应PE分别是40倍、32倍、26倍。 风险提示:新产品推广进度缓慢;系统性风险。

现金收购轨交车载电子信息系统解决方案提供商——高华世纪 公司拟以9.3亿元现金收购华高世纪99.56%股份,主营产品为轨道交通车载安全检测系统,为车辆信息化核心产品。公司产品现已应用于京沪高铁等十余条高铁线路以及北京、成都、沈阳、重庆、青岛等城市地铁线路。高华世纪2017、2018和2019 年度净利润承诺分别不低于6750、8100、9720万元,且期内承诺额超出部分的40%将用于奖励华高世纪管理团队。此次并购的协同效益较大,一方面是双方在研项目一致,有望携手提升车载信息化系统的技术水平,另一方面可实现客户协同,有助于国内客户更全面的覆盖。 增资新联铁等五家子公司,彰显公司对未来订单规模的信心 公司公告拟对北京新联铁、华兴致远在内的5家子公司增加资本金2.9亿元,增资后5家子公司合计注册资本将达到6亿元。本次增资将有利于增强子公司的资金实力,满足其业务发展的资金需求,进一步提升行业地位,增强自身的市场竞争力,促进业务增长。我们认为,此举意味着公司为后续扩大单一订单规模提前做好了注册资金方面的准备,看好其未来的订单潜力。 成立神铁保理:产业资本双轮驱动,强化业内综合竞争力 为积极探索产业与资本双轮驱动道路,运用金融手段推动产业发展,公司拟使用自有资金现金出资2亿元投资设立全资子公司神铁商业保理(天津)有限公司。设立神铁保理,公司可通过为产业链上下游企业提供保理服务进行产业链优化与升级,降低运营成本,提高公司在轨道交通运营服务行业的综合竞争力。此外,广泛开展商业保理业务能够通过金融创新为公司创造新的利润增长点,提升公司整体经营效益,支持公司长期可持续发展。 维持盈利预测和“买入”评级 总体来看,公司运维检测业务覆盖全产业链,尤其是智能检测机器人技术突出,可能是中国轨道交通运维效率提升的最受益者之一。不考虑此次收购的业绩增厚,预计2017-2019年实现净利润约6、8.6、12亿元,对应EPS为0.21、0.31和0.43元/股,对应PE为42、29、21倍。考虑到公司是国内唯一涵盖全产业链的轨交运营维护平台,具有一定稀缺性,同时18年业绩增速有望显著提高也会带来一定估值溢价,我们认为2017年合理估值为48~52倍,合理股价为10~11元。维持“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资不达预期,新产品推广进度低于预期。

中报摘要:报告期内,公司实现营业收入5.68亿元,较上年同期下降7.69%;实现营业利润6095.66万元,较上年同期增长87.75%;实现利润总额7706.59万元,较上年同期增长37.21%;实现归属于上市公司股东的净利润5572.94万元,较上年同期增长32.88%。截至报告期末,公司总资产规模83.94亿元,同比增长2.46%;归属于上市公司股东的所有者权益61.66亿元,同比增长0.86%。 组建神州高铁技术装备平台和运营管理平台,公司战略定位清晰。公司逐步确立了轨道交通运营维护领域“系统智能化体系化方案提供商和运营商、全领域核心装备提供商、智能化工业服务提供商”的战略定位,组建了神州高铁技术装备平台和运营管理平台,为轨道交通运营维护提供智能化、数据化、网络化的系统和装备以及全线路、体系化的解决方案。 策略上深耕三大市场,智能化不断提升。公司通过对营销资源整合,在公司总部成立了大铁、城轨、海外三大营销中心以及PPP事业部,全面覆盖轨道交通行业市场和客户群。公司聚焦传统设备智能升级和信息化系统研发,对标工业4.0,开展各类科研攻关项目32项,部分研发项目已取得阶段性成果或实质性突破。 盈利预测与投资建议:公司业务聚焦,战略明晰,涵盖机车、车辆、信号、供电、线路、站场六大业务领域,轨交车辆将陆续进入大修里程,运营维护需求进一步凸显,预计运营维护装备及服务的投资金额及占比有望持续提升,公司会在行业向好的过程中水涨船高。我们预计2017-2019年公司EPS为0.21/0.27/0.38元,维持“增持”评级。

2017年上半年业绩符合预期,归母净利润同比增长32.88%。 公司2017年上半年实现营业收入5.68亿元/-7.69%,归母净利润0.56亿元/+32.88%,业绩增速符合预期。其中,机车车辆运营维护系列实现收入2.93亿元,轨交信号系统实现收入1.07亿元,工务维护系列实现收入1.26亿元。由历史财务数据可知,公司历年大部分收入通常于第四季度确认。 对标工业4.0,“智能化”与“数据化”产品体系稳步推广。 公司聚焦传统设备智能升级和信息化系统研发,2017年上半年部分项目已取得阶段性成果或实质性突破。例如:1)子公司苏州华兴致远国内首套轨道交通安全检测领域的智能机器人检测系统——动车车底检测机器人系统于今年7月通过上海铁路局组织的技术评审,开始面向市场推广应用;2)公司研发的“机车检修信息综合管理平台”已在上海铁路局运用;3)子公司新联铁中标“呼和浩特铁路局包西机务段量值化检修系统”,该例“量值修车”大数据产品的首个中标示范项目为实现公司轨道交通大数据及仿真战略平台的目标打下了基础。 深耕大铁、城轨、海外三大市场,牢牢把握城轨产业新机遇。 公司整合营销资源,在总部成立了大铁、城轨、海外三大营销中心以及PPP事业部,全面覆盖轨道交通行业市场和客户群。在保证大铁市场份额的同时,2017年上半年城轨营销中心与无锡、成都、南宁、广州、福州等10余家地铁公司达成了合作意向。面对城市轨道交通PPP 新模式,公司自身坚持聚焦三四线城市,并与中国中铁、中国铁建、中国交建等行业龙头企业合作推进城市轨交合作项目。未来三年全国地铁新增通车里程有望达1000公里/年,大力开拓潜力庞大的城轨市场,或将为公司孕育崭新的业绩增长点。 “轨道上的京津冀”孕育广阔市场,公司或将受益雄安新区智慧轨交建设。 “十三五”期间京津冀地区规划建设城际铁路1100公里,投资约达2500亿元。雄安新区规划的制定,可能进一步加快京津冀轨道交通网络建设的步伐,预计未来三年轨道交通有望成为新区建设的重点领域并可能率先启动投入。作为在智能检测和维护领域的国内优秀企业,公司目前拥有完整的检测产品及智能运维产品体系并已应用于京津冀地区的轨道交通项目,公司可能受益新区建设并有望出现一定的业绩弹性。 维持盈利预测和“买入”评级。 轨道交通行业向好,公司布局完善,资本实力增强叠加商业模式创新带来订单潜力,预计2017~2019年分别实现营业收入24、39和62亿元,实现净利润6、8.6和12亿元,对应EPS 为0.21、0.31和0.43元/股,对应PE 为38、26和19倍。考虑到公司是唯一涵盖全产业链轨交运营维护平台的稀缺价值和18年业绩增速有望显著提高带来的估值溢价,我们认为2017年合理估值为48~52倍,合理股价为10~11元。维持“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资不达预期,新产品推广进度低于预期。