老牌国企,产品创新:公司最早上市的一家食品饮料企业,过去几年以为大型茶制品企业提供茶粉等原材料为主业。主业利润单薄,且由于茶制品下游需求不足,收入下滑明显。公司利用自身茶基地优势,积极开发终端产品、打造出兴久岩茶、聚芳永、九曲红梅三大品类,采用线上线下结合的渠道模式,打开一片新天地。 茶制品行业空间大,有待整合:我国是产茶大国,茶叶产量一直保持稳定增长。2014年,精制茶加工业的规模为1669.1亿,同比增长14.79%,未来几年仍将保持两位数以上增速。我国茶制品历史悠久,但存在价格体系、品类混乱等问题,市场集中度一直不高。公司作为唯一一家茶制品上市企业,有望成为整合者,并致力于将茶产品标准化,努力成为茶行业的“星巴克”。 三大营销平台逐渐落地:公司打造出iTeali fe 福海堂、Teabank 深宝茶行和普洱茶交易中心三大茶叶营销平台。三大平台各自功能立定不同,针对不同类型消费群体。iTeali fe 福海堂针对年轻消费群体,所开发的花茶包装精美,受消费者喜爱。iTeali fe以门店形势运营,结合线上APP,形成了以线上线下互动营销的O2O 销售模式。产品和营销都具备较强竞争力,待培育成熟,异地扩张空间广阔。 经测算,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.06、0.07和0.09元,YOY 分别为24%、25%和31%,公司是唯一一家茶制品上市公司,没有可对比标的。公司传统业务遇到瓶颈,利用自身资源积极转型,开发的自有产品以及打造的itealife 门店模式新颖,竞争力较强。由于国有体制限制,管理层大幅度改革动力不足,如果国有企业改革有所突破,公司发展空间可观。按照核心假设中的内容,公司未来3-5年估值空间可到80亿元左右。首次给予“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;公司机制改革低预期,管理层动力不足导致业务转型低预期等。

事件: 公布2012年上半年年报,实现营业收入1.14亿元,同比下降18.51%;实现利润总额6.67亿元,同比下降15.62%;归属于上市公司股东的净利润8886.74万元,同比增长1921.39%,实现EPS0.35元。扣除非经常性损益后的净利润为-1863.83万元同比下降44.86%。 点评: 盈利来自转让深圳百事15%股权。012Q2实现营业收入4899万元,同比下降30.82%;实现营业利润9252万元,同比上涨6285.15%;归属上市公司股东的净利润为9252万元,同比上涨627.82%,实现EPS0.37元。净利润的爆发式增长主要来自转让深圳百事15%股权,获得投资收益10354.65万元,使利润总额同比大幅增加,目前仍持有深圳百事10%的股权。 饮料市场疲软导致茶制品订单大幅下滑。公司产品以茶制品(包括茶粉和差浓缩液)为主,占公司营业收入的79.8%,2012年上半年销售额达到9088万元,同比下降25.21%,主要系报告期内受饮料市场持续疲软,销量下滑等因素的影响,特别是茶饮料及其他饮料销售规模下滑5.9%,客户订单减少,销售收入下降。 布局精品茶业务,向茶产业链两端延伸。公司2011年非公开增发成功,募集资金6.59亿元用于茶产业链两端延伸,除收购深宝华城48.33%的股权外,重点开拓茶产业链综合投资项目、精品茶高端品牌投资及专卖店的建设、茶叶出口、以及茶及天然植物研发等项目。公司的精品茶的销售区域以华南地区为主,今年也开拓了其他区域的销售,销售模式以大客户团购为主,2012上半年的销售额达到85万左右,呈现出良好的发展势头。 毛利率略有下滑。公司综合毛利率略微下滑0.68个百分点至19.07%,其主营业务茶制品毛利率缓慢走低至18.97%;三井调味品毛利率稳中有升,提高约3个百分点至37.13%;而终端产品软饮料毛利率下滑较大,从2010年的27%下滑至目前的11.07%,几乎处于亏损状态。 给予“审慎推荐”评级公司的主营业务茶制品销售受茶饮料消费疲软影响出现下滑,并处于向茶产业链两端延伸的过渡期,预计营业收入将有大幅增长,然前期费用投入较大,其净利润的增速较为缓慢,预计2012~2014年的EPS为0.39、0.05、0.08,故首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:食品安全事故;茶饮料需求持续低迷