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富奥股份 基础化工业 2020-05-15 4.87 -- -- 7.13 42.60%
9.30 90.97%
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业绩逆势求进,表现持续优于行业 公司凭借核心客户(一汽集团)支撑和新兴业务/新客户贡献增量,在2015-2019年汽车销量复合增长1.19%背景下,超越行业实现23.5%的营收复合增速。受益于绑定的一汽大众2019Q4/2020Q1销量分别+18%/-26%、一汽解放分别-4%/-1%,公司彰显良好抗压性,2019年实现营收100.64亿,同比+28.2%;归母净利润8.91亿,同比+1.1%。其中2019Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+48.3%、+24.2%、+43.0%。2020Q1在疫情冲击逆势中(汽车销量同比-42%),实现营收20.86亿,同比-11.1%;归母净利1.19亿,同比-41.6%。 绑定一汽集团,深耕6大优势业务保障业绩 业绩保障来源于两部分--一汽集团强劲订单(预计贡献近70%营收)及旗下众多参股公司。一汽大众(乘用车市占率第一,营收占比超30%)、一汽解放(重卡市占率第一)内部配套支撑公司稳健发展,并与伟世通、采埃孚、法雷奥等全球零部件巨头推进合资合作,2019年、2020Q1联营/合营投资收益分别占据净利润的66%、75%。6大业务板块围绕底盘、空调、汽车电子及新能源产品布局,2019年订单全面开花,135个订单(包括南北大众油泵、水泵、串联泵,北汽越野BJ80冷却系统,吉利GK-1滑柱、南北大众MEB电动水泵、上海大众奥迪A7L散热器等订单)预计生命周期收入达125亿元。 全面布局“轻量化、电动化、智能化”三大新兴领域 未来战略以底盘系统、热系统、电驱动系统为主体,推进现有产品的转型升级,核心产品涵盖电池壳体、逆变器、热管理(热泵空调、电动水泵、电动压缩机、散热器模块)等,以毛利率更高的新能源汽车零部件增厚利润。近两年业绩有望受益于大众MEB平台放量--2017年布局的逆变器产品在2020年量产,电动水泵、热管理产品已进其配套体系,轻量化及智能座舱产品有望延伸配套。 风险提示:配套车型销量不及预期及新业务拓展不及预期风险。 投资建议:预计20/21/22年EPS分别为0.51/0.59/0.67元,对应PE分别9.6/8.3/7.4倍,首次覆盖,给予增持评级。
富奥股份 基础化工业 2020-04-24 4.87 -- -- 5.05 0.80%
9.30 90.97%
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报TA告BL要E_S点UM MARY] 事件描述富奥股份发布2019年年报和2020年一季报,2019年营收100.64亿元,同比增长28.2%,归母净利润8.91亿元,同比增长1.1%。2020年一季度营收20.86亿元,同比下滑11.1%,归母净利润1.19亿元,同比下滑41.6%。 事件评论 受益下游客户优质以及新产品放量,公司收入表现持续大幅超越行业平均。2019Q4行业运行平稳,汽车销量同比下滑2.5%,但一季度受疫情冲击销量下滑42.4%。公司2019Q4、2020Q1收入分别增长48.3%和下滑11.1%,大幅跑赢行业平均,主要原因:1)下游客户优质,一汽大众和一汽解放四季度销量分别增长17.9%和下滑3.9%,一季度销量分别下滑26.3%和1.0%,表现优于行业;2)公司积极开拓新产品。 产品结构影响导致毛利率下滑,分红和回购提升股东回报。2019年公司毛利率14.0%,同比下降1.6个百分点,主要是由于低毛利率的底盘系统业务占比提升较多。全年期间费用率10.2%,规模效应下同比下降2.4个百分点。2019年合营联营企业投资收益同比下滑7.9%,整体保持平稳。2020年一季度受收入下滑影响,毛利率下降至12.2%,期间费用率仅提升0.5个百分点,管控较好。合营联营企业投资收益同比下滑40.8%,与行业相当。2019年公司分红比例小幅提升,并且使用3.4亿元回购股份,将用于股权激励或员工持股,进一步绑定管理层利益。 积极布局新兴业务,逐步贡献新增长点。公司紧抓电动化、智能化、轻量化行业趋势:电动化方向,继续完善驱动电机资源布局;智能化方向,成立富赛汽车电子,快速扩展智能网联化产品系列;轻量化方向,加强铝制轻量化部件的开发。公司配套大众MEB 平台的逆变器产品将在2020年SOP,其他配套产品如电动水泵、新能源热管理也在逐步推进。 大众MEB 核心供应商,腾飞可期。传统业务方面,一汽大众和一汽解放龙头地位稳固,核心客户支撑下业绩有望持续优于行业。新兴业务方面,公司为大众MEB 核心供应商,逆变器、电动水泵和热管理已获得配套资格,电池盒、智能座舱有望延伸,受益下游放量和配套价值提升,业绩有望持续高速增长。预计2020-2022年EPS 分别为0.52、0.62、0.71元,对应PE 分别是9.5X、8.0X、7.0X,维持“买入”评级。
富奥股份 基础化工业 2019-07-22 4.49 6.42 -- 4.77 6.24%
4.96 10.47%
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公司逆周期增长的核心驱动力是一流下游客户,并且公司大股东近期回购股份近 3亿元,彰显对未来发展信心。投资要点: 8. 目标价 6.6元,首次覆盖给予“增持”评级。公司主要产品包括底盘系统、环境系统、转向和传动系统,产品线齐全,覆盖商用车及乘用车。下游客户中一汽集团约占公司销售收入比重 80%,其中一汽解放、一汽大众分别在重卡、乘用车领域市占率第一,优质下游客户奠定公司盈利能力,预计公司 2019~2021年 EPS 为 0.55/0.62/0.70元,参考可比公司(核心零部件一级供应商,华域汽车,一汽富维),给予公司 2019年 12倍 PE,目标价 6.6元。 9. 公司 2015年之后收入规模增速优于行业增速,快速发展。 2016~2018年公司营业收入增速分别为+35%、+23%、9%,显著高于零部件行业增速+15%、+4%、-13%。2018、2019Q1汽车行业销量出现增速放缓,同比增速为负增长。公司逆势扩张,2018/2019Q1营收、扣非归母经利润增速分别为+9.2%/+35.2%,-2.0%/5.5%,业绩靓丽,脱颖而出。体现出了良好的抗压性以及龙头效应。 10. 新产品储备丰富,打开新增长点。 公司 2018年以来拿到大众 MEB 平台机油泵、逆变器、热泵空调等新项目,且部分产品为大众全球供应商,公司在新能源领域厚积薄发。新能源汽车零部件价值量、毛利率较传统车略高,提升公司竞争力及盈利能力。此外,公司通过增加铝镁轻量化底盘部件、新能源车结构件,打造电驱动总成系统产品等完善电动化布局。 11. 催化剂: 大众新能源汽车销量爬坡。 12. 风险提示:宏观经济增速放缓,汽车销量增速放缓
富奥股份 基础化工业 2017-10-31 8.40 -- -- 8.59 2.26%
8.59 2.26%
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三季报利润增长24%,业绩符合预期 2017年1-9月公司实现营收50.95亿元,同比增长22.83%,完成全年营收目标的91.8%;归母净利6.45亿元,同比增长24.16%;其中投资收益3.94亿元,同比增长4%。拆分来看,Q3实现营收16.73亿,同比增长20.97%;归母净利1.91亿元,同比增长27.46%。1-9月主营业务毛利率较去年同期提升1.7pct,达到19.0%,三费率下降1.0pct,公司管控措施初见成效。公司下游主要客户是一汽大众(收入占比26%,主要贡献参股公司投资收益,利润占比预计超50%)、一汽解放(收入占比25%,主要贡献本部业绩)、一汽轿车(收入占比8.9%),受下游客户销量持续增长,公司业绩保持高速增长。 一汽大众产业链核心标的,未来受益于产能释放+新产品周期 今年1-9月,大众品牌销量达144.4万辆,同比增长5.8%,稳居乘用车销量前三甲。奥迪品牌在18年迎来主力车型Q3、Q5和A6L的换代,有望超越奔驰重新获得豪华车销量冠军;大众品牌在17年和18年将推出3款和9款新车型,分别为全新CC(大众ARTEON)、新款高尔夫和一款或基于速腾打造的新能源车型,中型SUV和T-ROC,弥补SUV产品线的不足。2018年一汽大众新车型密集推出,有望拉动富奥业绩快速增长。 一汽解放高位稳增,拉升本部业绩 2017年下半年重卡行业在2016年的高基数上持续高速增长,9月份,重卡销售10.11万辆,环比增长7.95%,同比增长91%;前9月,重卡累计销售87.46万辆,同比增长77.66%。公司核心客户一汽解放是重卡行业龙头。1-9月,一汽解放实现整车销售23.63万辆,9月销量23609辆,同比增长110.1%,环比增长11.5%。核心客户一汽解放销量的高速增长,拉动了富奥股份本部业绩持续提升(本部三季报利润增长78%)。 核心竞品持续火爆,一汽轿车业绩亮眼 2017年1-9月一汽轿车实现销量16.9万辆,同比增长28.2%,其中一汽马自达累计销量达88694量,已经完成全年目标的73.9%,两款主打车型cx-4及阿特兹总销量分别达到50640台和37919台。CX4和阿特兹分别于8月底和10月底迎来年度小改款,有望进一步保持销量态势,为富奥提供高业绩弹性。 一汽大众新品周期驱动未来,维持“买入”评级 富奥作为一汽大众产业链核心标的,明后年迎来一汽大众强周期,我们预测公司17/18/19年的EPS分别0.67/0.82/0.98元。对应PE分别13.1/10.8/8.9倍,维持买入。
富奥股份 基础化工业 2017-10-12 8.40 7.10 24.15% 8.59 2.26%
8.59 2.26%
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重卡市场有望平稳回落,解放业绩有支撑 一汽解放占公司营收25%左右的比例,受益于重卡行情的高增长,上半年本部利润增速高达50%以上。由于此轮重卡行情叠加治超、新旧置换、黄标车淘汰,工程车需求持续旺盛等多重因素,我们认为行情持续性超预期。2018年重卡销量有望平稳回落,不会带来公司业绩的大幅波动,公司商用车业务仍有望保持平稳增长。 一汽大众将迎来产品释放和产能扩张强周期 2018-2020年一汽-大众将迎来产品释放和产能扩张强周期。3年时间,一汽-大众将推出近30款新产品,其中2018年共有11款,2019年预计投放12款2020年预计投放7款。同时产能将由目前的180万辆迅速扩充至280-300万辆。另外一汽-大众将推出第三品牌,目标是7万元以下的经济型市场。同时一汽大众品牌将首次布局SUV市场,结合奥迪品牌,旗下未来至少有6款SUV车型。2018-2020年,一汽大众新车销量增速有望保持在15%以上。一汽大众相关零部件贡献富奥股份净利润的50%以上,有望对公司形成实质利好。 一汽新领导大刀阔斧改革切中要害,力度空前 一汽集团改革方案着力精准,切中要害,有望使企业管理更加顺畅,权责更加清晰,应对市场变化更加灵敏。这一轮改革力度强于预期,对集团旗下的个股都将是极大的利好。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2017-2019年净利润分别为8.63亿元、10.01亿元和10.77亿元,EPS分别为0.66、0.76和0.82元,PE分别为14.1、12.1和11.3倍。 风险提示 (1)一汽集团改革效果不达预期;(2)一汽解放销量快速下滑; (3)一汽大众汽车销量增速不达预期。
富奥股份 基础化工业 2017-09-08 9.26 7.49 30.78% 9.48 2.38%
9.48 2.38%
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事件:公司发布半年报,2017H1公司实现营业收入34.2亿元(+23.8%),实现归母净利润4.5亿元(+22.8%),产品综合毛利率17.7%(+0.5%)。 受益一汽解放销量高增长,并表业绩增速亮眼。公司本部业务下游客户主要为一汽解放,2017H1一汽解放累计销量达到13万辆,同比增长70%,受益于重卡强周期拉动,公司本部业务业绩增势强劲,实现税前业绩2.1亿元,同比增长70%。我们认为今年全年重卡高增长确定,预计全年销量有望达到历史峰值105万台,而一汽解放作为重卡龙头销量有望持续高增长,看好一汽解放销量增长带来的公司本部业绩拉动。 大众销量短期承压,2017强周期有望拉动公司投资收益快速增长。 公司参股公司下游主要配套一汽大众,2017H1一汽大众累计销量增长0.3%,公司对应实现投资收益2.8亿元,增长3%,增速略高于车型销量增速。根据一汽大众的新车规划,预计2018、2019年将投放5款新型SUV,并于2018年对6款车型进行换代,一汽大众的新品密集投放与产品加速换代有望使得一汽大众2018年销量快速增长,预计2018年销量增速有望达到 15%,下游客户销量快速增长有望拉动公司业绩快速提升。 投资建议:预计 2017-2019年 EPS 分别为0.67元、0.76元、0.85元,对应PE 分别为14倍、12倍、11倍。考虑到明年大众强周期带来的业绩成长性,给予2017年合理估值17倍,目标价11.39元,维持 “买入-A”评级。 风险提示:一汽解放、一汽大众销量或不达预期。
富奥股份 基础化工业 2017-08-28 8.98 7.49 30.78% 9.50 5.79%
9.50 5.79%
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下游一汽大众新品将密集投放,贡献较大业绩弹性。根据一汽大众的新车规划,预计2018、2019年将投放5款新型SUV,并于2018年对大众速腾、高尔夫、CC等以及奥迪Q3、Q5、A6L进行换代,一汽大众的新品密集投放与产品加速换代有望使得一汽大众2018年销量快速增长,预计2018年销量增速有望达到15%,下游客户销量快速增长有望拉动公司业绩快速提升。 一汽解放处在重卡周期风口,带动公司业绩高速增长。继2016年底治超政策催化叠加重卡更新换代需求,重卡市场销量表现强劲,2017年5月以来上游全面复苏促使重卡重回周期风口,多重因素叠加,预计全年销量有望达到历史峰值105万台。根据中汽协统计,截止2017年6月,一汽解放累计销量达到13万辆,同比增长70%,为重卡行业绝对龙头。预计随着公司产品在一汽系中渗透率提升,公司业绩增速有望实现超过下游客户销量增速的高增长。 原东风集团副总裁邱现东任富奥董事长,国改预期值得期待。公司主营汽车零部件业务,原为一汽集团全资子公司,现由一汽集团、天亿投资、宁波华翔、东亚投资、中久资管及公司高管与核心人员等持 股,是一汽系混改典型。根据2017年4月公司董事会决议公告,原 东风集团副总裁、现任一汽集团党委常委、副总经理邱现东,当选富奥新董事长,同时担任公司法定代表人。我们认为一汽、二汽管理层的调动将有利于未来两大车企之间的合作交流。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.76元、0.85元,对应PE分别为13倍、12倍、11倍。考虑到未来业绩成长性和国改主题性投资机会,给予2017年合理估值18倍,目标价11.39元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:一汽解放、一汽大众销量或不达预期。
富奥股份 基础化工业 2017-05-03 8.28 7.84 37.07% 8.66 2.36%
9.45 14.13%
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事件:1、公司发布2016年年报,2016年实现营业收入58.6亿元(+35.2%),实现归母净利润6.8亿元(+34.5%),实现扣非后归母净利润6.5亿元(+32.5%)。年报业绩符合预期。2、公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入17.2亿元(+33.1%),实现归母净利润2.2亿元(+41.1%),实现扣非后归母净利润2.2亿元,同比增长(+44.8%)。一季报业绩超预期。3、原东风集团副总裁邱现东当选公司新董事长,同时担任公司法定代表人。 2016年全年实现营收58.6亿元(+35.2%),收入增长主要来源于一汽解放以及一汽大众的销量高增长。2016年全年一汽解放中重卡合计实现销售18.5万辆,同比增长43.6%,一汽大众实现销售187万辆,同比增长13.3%,下游客户销量大幅增长是公司营收高增长的主要原因。全年产品综合毛利率为18.6%,同比提升0.2个百分点;全年三费率总和为13.7%,同比下滑1.8个百分点,毛利率提升和三费率下滑主要受益于公司营收规模扩大带来的规模效应。全年实现投资净收益4.5亿元,同比提升2.4%。 2017年一季度业绩超预期,主要受益于一汽解放销量高增长及合营联营企业的业绩释放。2017年一季度公司实现营收17.2亿元(+33.1%),实现归母净利润2.2亿元(+41.1%)。收入高增长主要来自解放的高增长,2017年一季度一汽解放中重卡累计实现销量7.7万辆(+87%),一汽大众实现销量46.7万辆(+3%)。归母净利润高增长则来自解放的高增长+合营联营企业的业绩释放,2017年一季度公司并表业绩增速为77.8%,合营联营企业业绩增速为25%。 解放增长趋势确定,一汽大众销量今明两年增长无忧,看好富奥成长。我们认为重卡周期向上趋势并未改变,一汽解放作为重卡行业龙头,未来增长确定,预计2017年一汽解放销量增速为20%。一汽大众今年为车型小年,明年为车型释放周期大年,预计2017年一汽大众销量增速约10%。预计随着富奥产品在一汽系中渗透率提升,富奥业绩增速有望超过下游客户销量增速。 原东风集团副总裁邱现东任富奥董事长,国改主题性投资机会值得期待。根据公司董事会决议公告,原东风集团副总裁、现任一汽集团党委常委、副总经理邱现东,当选富奥新董事长,同时担任公司法定代表人。如此一二汽合并猜想带来的一汽系标的的主题性投资机会将有望再次出现。 盈利预测与投资建议。根据最近季报情况,以及一汽解放销量超预期情况,我们略微上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.68元(0.64元)、0.81元(0.73元)、0.98元,对应PE分别为12倍、10倍、8倍。考虑到公司未来业绩成长性和国改主题性投资机会,给予合理估值18倍,对应目标价12.2元,维持“买入”评级。 风险提示:一汽解放、一汽大众销量释放或不及预期、三费率管控或不及预期、原材料或大幅上涨。
富奥股份 基础化工业 2017-05-01 8.24 -- -- 8.66 2.85%
9.45 14.68%
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年报、一季报业绩持续高增长 2016年公司实现营收58.57亿元,同比增长35.22%;归母净利6.77亿元,同比增长34.48%,每10股派发现金股利2元(2016年公司目标营收48.96亿元,归母净利5亿元,超额完成业绩)。2017年Q1实现营收17.18亿元,同比增长33.14%;实现归母净利2.2亿元,同比增长41.06%。业绩增长主因在于下游客户一汽解放、一汽大众销量增长拉动公司配套量提升。2017年计划实现营收55.5亿元,归母净利7亿元(+3%)。 2016年一汽解放、一汽大众、大众零部件配套收入高增长 公司下游主要客户一汽大众、一汽解放、一汽轿车等处于较好的发展阶段,一汽大众继续扩产能,未来两年增速乐观,一汽解放维持高速增长,一汽轿车销量触底反弹。2016年公司前五大客户销售占比提升至63.89%(2015年59.65%),主要得益于下游核心客户一汽解放、大众零部件、一汽轿车配套销量实现高增长。2016年公司与一汽解放配套收入15亿,同比增长31%;与一汽大众配套收入8亿,同比增长11%;与大众一汽平台零部件公司配套收入7亿,同比增106%;对一汽轿车配套收入5亿,同比增181%,一汽轿车跃升至第四大客户。而控股参股公司利润主要来至配套一汽大众、一汽解放等。 2017年一汽轿车携奔腾X40有望突破,解放、一汽大众持续推动 一汽解放方面,重卡一季度行情维持下,17Q1一汽解放实现总销量8.4万辆,同比增长83.4%,全年销售目标22.7万辆(+18%);一汽大众方面,Q1大众品牌实现销量34.6万,同比增长10.3%(依靠16年11月上市新车蔚领拉动,月销近8000辆)。2017年一汽大众(含奥迪)规划销量达200万,同比增长5%(2016年190万辆,+12%)。其中奥迪品牌规划超10款新车上市,包括全新奥迪A3家族、新能源系列A6L以及奥迪Q7e-tron车型,旗下的A5家族同样也将会迎来更新换代;大众品牌在17年和18年将分别推出3款和9款新车型,分别为全新CC(大众ARTEON)、新款高尔夫和一款或基于速腾打造的新能源车型。一汽轿车方面,2017年Q1实现销量5.71万辆,同比增长33.42%(2016年销售19.35万辆,-17.97%),一汽轿车2017年3月9日推出全新产品奔腾X40实现市场突破,上市首月销量过万,有望成为17年一汽轿车销量增长黑马,为富奥提供高业绩弹性。
富奥股份 基础化工业 2017-01-24 8.11 8.23 43.88% 8.85 9.12%
8.98 10.73%
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推荐逻辑:公司是一汽系混改典型,引入民营资本焕发新活力,高管持股充分调动积极性。作为一汽集团核心供应商,公司分、子公司主要配套一汽解放,参股公司主要配套一汽大众。预计2017年一汽解放持续享受重卡市场回暖的红利,一汽大众则受益于2016年新车型的销量爬坡与2017年强势车型的投放,二者销量均将实现较高水平的增长。我们认为,下游整车厂的销量高增长势必增厚公司业绩,2017年业绩将在2016年基础上更上层楼。 公司是一汽系混改典型,高管持股充分调动经营积极性。公司原为一汽集团全资子公司,主营汽车零部件业务,于2007年进行了整体改制,引入吉林省国资委与民营资本。公司现由一汽集团、天亿投资、宁波华翔、东亚投资、中久资管及公司高管与核心人员等持股,原为公司母公司的一汽集团不再一家独大,高管持股经营积极性充分调动。 配套一汽解放、一汽大众,贡献公司大部分利润。凭借和一汽集团的历史渊源,公司与一汽集团建立了长期稳定的配套关系,成为其核心汽车零部件供应商。公司下辖10家分公司、6家控股公司和15家合资公司,盈利主要来源于本部公司产生的盈利与参股公司贡献的投资收益。由于本部公司主要配套一汽解放、参股公司主要配套一汽大众,公司业绩很大程度上依赖于一汽解放与一汽大众的销量变动情况。 一汽解放、一汽大众销量释放,有望提升公司业绩。随着基建回暖与重卡更新换代需求加剧,预计2017年重卡行情有望延续,一汽解放销量增速维持在10%以上。受益于2016年新车型集中放量与2017年奥迪全新一代Q5的上市,预计2017年一汽大众销量增速可达15%左右。2017年一汽解放与一汽大众销量释放将提升公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.64、0.73元,对应的PE为15、13、11倍。考虑到公司合理的股权结构及2017年下游客户的销量向好增速,结合可比公司估值,我们认为公司2017年合理PE为20倍,对应目标价12.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:一汽解放、一汽大众销量释放或不及预期;三费率管控或不及预期;原材料或大幅上涨。
富奥股份 基础化工业 2016-11-03 9.32 -- -- 9.54 2.36%
9.54 2.36%
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Q3利润增长102%,业绩符合预期 富奥股份前三季度实现营收41.48亿,同比增长31.75%;实现归母净利5.19亿,同比增长43.07%(扣非4.93亿,同比增长39.55%)。拆分报告期来看,Q3实现营收13.83亿,同比增长62.65%,实现归母净利1.50亿,同比增长102.15%。总结来看,公司Q3业绩增速在Q2的基础上有所提升,符合预期。 收入高增长,费用端略降 公司Q3营收高增速,主要是下游核心客户车型热销的需求拉动(一汽大众前三季度销量增长16%,一汽解放前三季度销量增长67%);Q3销售费率、管理费率和财务费率同比均有微幅下降,三费率整体同比减少约2个百分点。 一汽大众两年内产能或+50%提升空间,SUV+新能源稳步推进 公司核心客户一汽大众利润占比或超60%,是乘用车市场龙头(9月销量居汽车厂商第一),已有的180万产能接近满产(2014年达产97%,2015年达产91%),扩产能需求强烈。一方面,在建产能华南佛山二期(30万)、华东青岛(30万)、华北天津(30万)三大基地计划在未来两年先后投产,2018年预计产能将提升50%,新增产能将主要贡献SUV上市和轿车升级;另一方面,10月一汽大众首款量产C级新能源奥迪A6Le-tron正式下线,开启新能源时代,未来富奥股份将受益于产能扩充下的一汽大众布局SUV和新能源汽车。 双十一有望结束重卡观望,一汽解放增长不减 公司另一核心客户一汽解放是重卡行业龙头(市占率超20%)。9月限超令发布对重卡长期利好,短期观望情绪或有望在十一月结束(双十一来临订单或有上升),预计四季度大概率维持9月增速(+25%以上),一汽解放全年销量看好,富奥将明显受益。 风险提示 一汽解放、一汽大众销量不达预期。
富奥股份 基础化工业 2016-09-14 9.16 -- -- 10.06 9.83%
10.06 9.83%
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富奥股份Q2归母净利实现四个季度以来的首次增长。 富奥股份2016年上半年实现营收27.65亿元,同比增长20.32%;归母净利3.69亿元,同比增长27.89%。拆分报告期来看,公司第二季度实现营收14.74亿元,同比增长30.68%(环比增长14%),归母净利2.12亿元,同比增长67.94%(环比增长36%)。总结来看,去年公司业绩受到下游客户销量的影响一直呈现下滑态势,2016年第二季度,公司归母净利实现了自2015年第二季度以来的首次同比增长。 混合所有制企业下的一汽集团核心零部件供应商。 富奥主要为一汽集团供应除四大总成件外的汽车核心零部件(底盘、转向等),最主要客户是一汽大众(贡献净利或超60%)和一汽解放,其中一汽解放主要由本部配套,一汽大众主要由参股公司配套。上半年本部贡献净利1.01亿,同增50%;参股公司贡献投资收益2.68亿,同增21%;业绩增长主要原因在于1)下游客户一汽大众、一汽解放销量增长;2)参股公司盈利能力改善。 短期:一汽大众二季度放量,新品上市支撑富奥业绩。 中汽协统计,一汽大众(轿车)Q1销售40万辆,基本与去年同期持平;Q2销售39万辆,同比增长22%。新车型上市是Q2销量增长的主要原因(上半年3款+下半年5款)。我们认为:短期来看,下游客户一汽大众新品储备充足,富奥全年业绩或维持稳健增长。 长期:新基地建设+MQB平台培育,SUV+新能源规划助力未来。 一汽大众通过新基地建设和MQB平台培育,逐渐从传统轿车向SUV和新能源汽车方面拓展。未来增量来源:1)SUV:在建青岛基地2017年或推出SUV车型(基于MQB平台);2)新能源:目前四川在建新能源基地,基于MQB平台打造的高尔夫纯电动版E-GOLF/奥迪A6LE-TRON或有望国内量产。 短期销量稳增+长期战略布局,给予“买入”评级。 我们认为公司业绩增长的核心逻辑是一汽大众、一汽解放销量双增,短期一汽大众新品持续驱动,长期看好一汽大众SUV和新能源规划。考虑到一汽大众新基地推进+MQB平台培育,我们预测16/17/18年EPS分别为0.62/0.76/0.93元,对应PE分别为14.6/11.8/9.7。首次覆盖,给予“买入”评级。
富奥股份 基础化工业 2015-06-16 16.69 -- -- 15.87 -4.91%
15.87 -4.91%
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6 月5 日,我们(广发汽车及电子研究团队)在上海联合组织投资者与富奥股份2015 年首次投资者反向路演交流,与公司领导进行了深入交流,主要观点及交流内容如下: 混改已经完成且部分解禁的上市公司稀缺标的. 公司是国内第一家混合所有制汽车零部件上市公司,07 年12 月公司正式完成混合所有制改革,目前管理层限售股部分解禁。混合所有制改革将国企的资本优势和民企的机制优势结合,使公司在治理上更为灵活有效。 管理层极具战略眼光,积极进行产业资源整合和新兴产业布局. 公司前期发布公告拟购买参股公司股权,提高公司乘用车底盘的生产能力和技术水平。汽车的核心是零部件,而零部件的核心是底盘件,做强汽车产业的核心是提升零部件的研发能力。收购显示了公司管理层做强做大的企业家精神和战略眼光,增厚了EPS,且未来不排除仍有类似行动。另外,在我国经济转型的大格局下,公司管理层结合产业实际情况,已经在积极思考和布局后市场、新能源汽车、汽车电子等领域。 中国制造2025 的重要投资标的. 中国制造2025 规划的核心是“中国资本”“活下来”“走出去”的问题,主要手段将包括不限于鼓励并购重组、创新和智能制造等方向。公司作为一汽集团下重要的零部件平台、多家整车企业的优质供应商有深厚的基础,同时,公司积极进行产业资源整合和新兴产业布局,符合中国制造发展方向,是中国制造2025 的重要投资标的。 投资建议. 我们估计公司15-17 年EPS 分别为0.65 元、0.84 元、1.07 元,对应15 年PE25.5 倍。公司是中国制造2025 投资标的,有较强整合预期;同时还是市场中稀缺的已经完成混改的标的,应享有估值溢价,参控股企业盈利能力的提升有望为公司贡献较大业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示. 宏观经济增速不及预期;中国制造2025 政策实施力度不及预期。
富奥股份 基础化工业 2015-05-05 12.48 12.93 126.02% 15.21 21.00%
17.03 36.46%
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首次覆盖,给予“增持”评级。预测2015-16 年EPS 分别0.56、0.67元,同比增长16%、20%。一汽集团原董事长与东风汽车现董事长互相任对方集团董事长,重新提拔一汽集团整体上市的预期,并且打开了东风汽车和一汽集团合并的新的市场预期,富奥股份做为零部件平台,最大受益这一预期的提升。首次覆盖给予“增持”评级,考虑到未来的整体平台价值,参考2015 年37 倍PE 和6 倍PB,对应目标价20.7 元。 最有竞争力的股权结构,混合所有制股权结构,一汽集团持股24%。 公司股东包括地方国资、央企、民企、管理层:吉林省国资委直接间接合计持有25%股权,民企宁波华翔持有13.89%股权,管理层持有8.33%股权。 一汽集团旗下整车厂销量增长及产能释放将支撑公司利润增长,合营企业投资收益贡献显著,零部件平台价值独特。公司与法雷奥、石川岛、伟世通、采埃孚等国际著名汽车零部件企业合作,合营企业投资收益占归母净利润70%以上,同时公司在产品开发、市场开发等方面获得提升。 风险提示:一汽集团销量大幅下滑,整车厂下调零部件采购价格。
富奥股份 基础化工业 2015-04-30 12.37 -- -- 14.87 19.34%
17.03 37.67%
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事件:公司14年净利润同比增长15.8%,15年1季度同比增长6.0% 公司发布14年年报,14年实现营业收入50.1亿元,同比下降4.2%;实现归母净利润6.26亿元,同比增长15.4%;实现全面摊薄后EPS0.48元。 15年1季度实现营业收入11.7亿元,同比下降5.9%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长6.0%;实现全面摊薄后EPS0.12元。 公司业绩仍有较大提升空间 14年公司13家主要参控股企业合计实现营业收入312.7亿元,同比增长10.7%,合计实现净利润13.6亿元,同比增长15.1%,净利润率为4.3%,同比提高0.1个百分点。分公司来看,天合富奥(长春)、大众一汽平台有限、采埃孚富奥(长春)分别实现收入96.9亿元、72.1亿元、49.3亿元,合计占13家收入的69.8%,但净利率分别只有2.8%、2.6%、3.0%。未来参控股公司盈利能力的提升有望为公司贡献较大业绩弹性。 公司拟购买参股公司股权,加强资源整合 公司拟购买塔奥汽车、一汽富维持有的塔奥金环部分或部分股权,拟购买日本威泰克、住友商社持有的富奥威泰克全部或部分股权。本次购买塔奥金环、富奥威泰克股权,有利于提高公司乘用车底盘的生产能力和技术水平,加强资源整合,显示出公司管理层做强做大公司的企业家精神和战略眼光。同时,股权收购完成将增厚公司业绩,假设公司最终购买上述公司持有的全部股权,以14年净利润计算,公司业绩将增厚6.6千万。 投资建议 我们估计公司15-17年EPS分别为0.65元、0.84元、1.07元,对应15年PE19.2倍。公司是中国制造2025投资标的,有较强整合预期;同时还是市场中稀缺的已经完成混改的标的,应享有估值溢价,参控股企业盈利能力的提升有望为公司贡献较大业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期;中国制造2025政策实施力度不及预期值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名