公司发布 2023 年报，全年业绩同比-86.91%。 2023 全年公司实现营业收入 1278亿元，同比下降 9.70%，实现归母净利润 4.21 亿元，同比-86.91%；扣非归母净利润 6.65 亿元，同比-84.47%。 非经常性损失较大，主要系 2023 年外汇套期保值业务亏损较大所致 。 公司 2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/5.09%/1.90%/1.18%，同比+0.43pct/+0.14pct/+0.16pct/+1.2pct，财务费用同比上升，主要是由于 2023 年美元贷款利率上升导致利息支出同比增加， 且去年同期美元汇率波动产生大额汇兑收益。 23Q4 公司实现营收 327 亿，同比+0.87%，实现归母净利润-0.74 亿，同比-173.14%；扣非归母净利润-5.4 亿元，同比-147.18%。 2023 年业绩下降主要系集运市场呈现周期性调整，全球流通集装箱出现冗余，新箱市场遭遇周期性低谷所致。 集装箱走出周期低谷， 24 年有望周期反弹。 2023 年公司集装箱制造业务实现营业收入 302.13 亿元，同比下降 33.90%，实现净利润 17.94 亿元，同比下降 65.88%。干货集装箱累计销量 66.41 万 TEU，同比下降 40.03%；冷藏箱累计销量 9.25 万TEU，同比下降 29.60%。 据德路里预测， 2024-2025 年干货集装箱销量或将回升，往常态方向恢复。 公司是集装箱行业绝对龙头， 有望受益于行业复苏。 2023 年公司的标准干货集装箱、冷藏箱、特种集装箱产量均保持全球第一；根据国际罐式集装箱协会， 2023 年公司的罐式集装箱的产量保持全球第一。 海工业务持续减亏，行业有望持续复苏。 公司海洋油气及船舶产能持续释放，经营业绩实现大幅提升。海洋工程业务实现收入 104.52 亿元，同比+81.12%；净亏损人民币 0.31 亿元，同比减亏 3.03 亿元。 2023 年国际油价企稳且有望在 2024年保持稳定，各国增加油气产量致力于确保本国能源安全， 油气投资需求驱动钻井市场复苏，其中自升式平台和钻井船复苏明显，半潜式钻井平台也开始回暖，利用率和日费逐步上涨。 公司抢抓海工资产盘活机会，租赁运营收入实现同比提升超过 80%，出租率及费率提升明显。 投资建议： 公司作为集装箱制造龙头公司，将深度受益于集装箱行业周期反弹；此外，海工市场复苏，公司在手订单饱满，海工平台租金上涨，平台租赁也具有较大弹性。预计 2024-2026 年归母净利润为 25.31、 35.85、 44.57 亿元，同比+500.8%、 +41.6%、 +24.3%，对应 PE 20、 14、 12 倍， 维持 “买入”评级。 风险提示： 经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险， 地缘政治风险， 原材料价格波动风险等。

全球集装箱需求开始复苏。中集集团于1980年1月创立于深圳，由招商局与丹麦宝隆洋行合资成立。目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源/化工/液态食品装备、海洋工程装备、空港装备的制造及服务业务。2019-2021年受益于海运需求上升，公司集装箱业务量价齐升，营收占比由22.57%增长40.3%，毛利率由6.89%提升至25.64%，带动公司整体毛利率、净利率由14.5%/2.9%增长至18%/5.1%，2022年随着海运需求回归正常化，集装箱供不应求局面有所改变，导致整体毛利率净利率承压，2023年前三季度，公司毛利率/净利率分别为13.7%/1.5%。集装箱需求筑底，2024年有望进入周期上行阶段。上一轮周期上行启动于2019年，于2021年演绎至巅峰，核心驱动因素在于全球各地区经济复苏不平衡，港口拥堵或关闭造成船期延误，叠加航运公司削减主要航线的运力，整体造成集装箱运力较为紧张，从而推高了集装箱运价及需求量。2023年上半年全球集装箱产量仅为85万TEU，触及近10年低点。考虑到全球经济温和复苏，集运需求具备韧性，2021年集装箱行业由于供不应求超买所透支的替换需求有望逐步缓解，参考过去行业周期性波动时限，2024年集装箱制造行业有望进入周期上行期。 海工业务有望迎来盈亏转折点。公司主要通过烟台中集来福士运营海洋工程业务，分为海洋油气、海洋清洁能源和特种装备：1）油气板块产品包括钻井平台、FPSO等油气生产及储存平台，受益海上石油开采需求回暖；2）海洋清洁能源产品包括海上风电安装船、模块化升压站、固定式导管架等风电装置，同时布局半潜浮式光伏装置及可再生能源制氢制甲醇装置，受益海风建设稳健增长；3）特种装备产品包括滚装船和特种工程船，其中滚装船以新能源汽车运输滚装船为主，受益我国新能源车出海。公司海工业务有望迎来盈亏拐点。 道路运输机能源装备业务稳健增长。公司道路运输车辆运营主体为控股子公司中集车辆，2022-2023年，半挂车海外市场表现强劲，国内市场受商用车市场低迷影响收入有所下滑，随着国内商用车市场复苏，我们预计公司国内半挂车业务也将迎来复苏。能源装备主体为港股上市公司中集安瑞科，业务范围涵盖清洁能源、化工环境、液态食品三大领域，受益LPG、氢能、新能源等行业需求释放保持稳健增长。 投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，新业务进展如火如荼，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.78/31.32/42.93亿元，同比增长率分别为-91.4%/1028.4%/37.1%，对应PE分别为173X/15X/11X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险。

2023年预计归母净利润同比下滑92%-88%。公司预计2023年归母净利润2.50-3.75亿元，同比下滑92%-88%。主要系：1）受全球经济及贸易增长动能减弱/地缘局势动荡等因素影响，海运集装箱需求减弱，但23Q4公司集装箱制造业务需求同比企稳回升，海运标准干箱产销量同比大幅增长；2）去年美元指数持续走高，外汇套保损益及汇兑收益累计损失达8.18亿元。 公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，在集装箱、半挂车、空港登机桥设备连续超过10年保持全球第一，LNG设备、海工设备、氢能装备保持国内领先。1）在物流领域，坚持以集装箱制造业务为核心，经营主体中集集装箱（持股100%），2022年收入占比32.30%；以道路运输车辆业务为延伸，经营主体中集车辆（持股56.78%），2022年收入占比16.69%；以物流服务业务为依托，经营主体中集世联达（持股62.70%），2022年收入占比20.73%。2）在能源领域，一方面以陆地能源为基础，开展能源、化工及液态食品装备业务，经营主体中集安瑞科（持股67.60%），2022年收入占比15.01%；另一方面以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务，海洋科技集团（持股83.30%）2022年收入占比4.08%。短期看公司集装箱业务和海工业务是核心增长点。 集装箱：库存见底企稳，2024年-2025年有望修复至正常水平。公司集装箱制造业务全球份额常年在40%以上，产量跟随行业周期波动，一般4-5年一轮周期。2020年-2022年行业产量分别约310/710/380万TEU，而2023年上半年受2021年极端需求规模影响，新箱需求低迷，行业产量约85万TEU，为近10年来最低水平，已至周期底部，2024年行业需求有望向常态方向恢复。单季度看，公司23年新箱销量呈现稳步复苏趋势，23Q3标准干货集装箱21.3万TEU，对比23Q1/Q2分别增长159%/18%。 海洋工程：下游景气向好，公司在手订单饱满。近两年全球海工市场迎来油气及清洁能源的景气周期上行。从新接订单来看，公司2021/2022/2023Q1-Q3新签订单为14.5/25.6/14.7亿美元，截至2023年Q3公司累计在手订单52亿美元，同比增长38%。公司未来3年有望保持快速增长。 盈利预测与估值：我们预计中集集团2023年-2025年归母净利润分别为2.94/25.15/35.75亿元，对应PE150/18/12x，一年期合理估值为9.32-9.79元（对应2024年PE20-21x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；原油价格波动。

投资要点 受集装箱行业周期下行影响，业绩阶段性承压公司披露 2023年业绩预告：预计 2023年实现归母净利润 2.5-3.8亿元，同比变动-92%~-88%，扣非归母净利润 4.8-7.2亿元，同比变动-89%~83%。单 Q4归母净利润亏损，为-2.5~-1.2亿元，扣非归母净利润为-7.3~-4.9元，低于市场预期。我们判断公司业绩增速下降，主要系 （1）集装箱周期下行， 尽管 Q4产销量同比已大幅回升，但短期仍受低价单结转影响， （2）人民币兑美元汇率大幅波动，公司锁汇贴水成本增加。 2023年公司汇兑损益、套保产生的投资收益和公允价值变动损益约计提损失 8.2亿元，其中远期锁汇贴水成本约 6.1亿元。 （3）年底一次性计提减值与费用。展望 2024年，公司受益集装箱、海工周期回暖，资产端轻装上阵，配合调整套保政策，业绩有望触底回暖。 集装箱+海工周期回暖，公司业绩有望困境反转 （1）集装箱： 2021年集装箱过剩生产导致 2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化， 2024年行业需求将迎拐点。 2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱 Q2和 Q3环比增长分别 119%和 18%，冷藏箱 Q2环比增长 226%，同比增长 9%， Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大， 我们判断 2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。 （2）海工： 我们认为集团海工业务下游景气向好： ①海上油气： 油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与 FPSO 接单量有望持续增长， ②特种船舶： 受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收 67.3亿元，同比增长 70.5%，Q1-Q3同比减亏 60.6%， Q3环比减亏 29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于 2023Q2及 Q3实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 拟以自有资金 2-3亿元回购股份，彰显管理层信心公司于 2023年 11月发布公告，拟以不超过人民币 3亿元（含），不低于人民币 2亿元（含），回购价不超过 10.20元/股（含） 回购 A 股股份，回购旨在维护公司价值与股东权益，回购的股份将用于出售或员工持股、股权激励计划，彰显管理层对公司业务复苏的信心。 截止 2024年 1月 16日，公司已回购4,186,250股，占当日总股本 0.076%，已使用资金 0.35亿元。 盈利预测与投资评级： 受年底一次性计提费用和减值等影响，公司业绩低于此前预期。我们判断公司集装箱业务 2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点， 2024年业绩有望触底反弹，调整 2023-2025年公司归母净利润为 3.1（原值 6.6）/24.7（维持）/32.9（维持）亿元，当前市值对应 PE 139/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

中集集团：全球集装箱制造龙头，纵横发展物流、能源装备中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商，集团下有八大业务板块，集装箱、物流服务、道路运输车辆和能/化/食品装备贡献公司营收近八成，海工为未来核心增长：点：（（1：）集装箱：集团核心业务，贡献主要收入和利润，集装箱产销量稳居全球第一，2022年营收占比32%。（2））物流服务：业务覆盖海陆空，业绩受运价和运量影响，2022年营收占比21%，（3）道路运输车辆：经营主体为上市子公司中集车辆，半挂车销量稳居全球第一，2022年营收占比17%，（4）能/化/食品装备：经营主体为上市子公司中集安瑞科，经营稳健，2022年营收占比15%。（5）海工：经营主体为子公司中集来福士，业务包括海上钻井平台、油气生产船舶、滚装运输船、特种装备等，2022年营收占比4%。2023年受益船舶、海工周期复苏，来福士船舶接单量大幅提升，截至上半年，新签15亿美元订单，同比增长144%，累计在手订单51亿美元，同比增长141%，为后续增长奠定基础。2023年前三季度集团实现营收951亿元，同比下降13%，归母净利润5.0亿元，同比下降84%，受到集装箱消化积压库存、运价下行、公司规模效应削弱等影响较大。断我们判断2023下半年集装箱业务企稳，海工业务受益周期复苏，2024年年集团迎业绩向上拐点。 集装箱：行业库存周期底部或已出现，需求有望迎拐点2022年公司集装箱全球份额超40%，受行业周期波动影响较大。复盘历史，板块收入以4-5年为周期波动。2020-2023H1集装箱营收分别为222、660、457和137亿元，其中2023H1同比-40%，2023年经历周期波谷。2021年集装箱的过剩生产是2023年全球集装箱需求不足的主要原因。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱Q2和Q3环比增长分别119%和18%，冷藏箱Q2环比增长226%，同比增长9%，Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。且公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，2020-2023H1毛利率分别为14.7%、25.6%、23.6%和16.5%，其中2023H1同比-6.71pct。断我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。 海工业务：受益船舶、海工周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点我们认为集团海工业务下游景气向好：（1）海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与FPSO接单量有望持续增长，（2））特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收67.3亿元，同比增长70.5%，Q1-Q3同比减亏60.6%，Q3环比减亏29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2及Q3实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 盈利预测与投资评级：我们判断公司集装箱业务2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点，2024年业绩有望触底反弹。我们预计2023-2025年公司归母净利润为6.6/24.7/32.9亿元，当前市值对应PE65/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

公司作为集装箱行业龙头，涉足能源装备、物流装备等多领域，我们判断集装箱、能源装备、物流运输行业有望复苏，看好公司业绩成长。 投资要点： 投资建议：公司为集装箱行业龙头，涉足能源装备、物流装备等多领域，下游多行业共振成长，看好公司未来业绩成长，带动盈利能力改善。预计 2023-2025 年 EPS 为 0.13、0.48 和 0.82 元，综合考虑 PE、PB估值，给予公司目标价 10.83 元，首次覆盖，给予增持评级。 市场认为集装箱仍将处于底部，而我们认为集装箱行业处于更新周期底部，同时船箱比低且全球贸易复苏，集装箱行业拐点有望到来。1）2010-2014 年集装箱销量均值在 300 万 TEU，根据 12-15 年的使用寿命，有望在 2024-2029 年迎来更新周期；2）2023 年行业销量仅 170 万 TEU，为 2011 年以来最低，10 年均值约 300-350 万 TEU，2024 年销量有望复苏至 250-300 万 TEU，预计更新需求约占 70%；3）目前船箱比为 1.75，为 2019 年以来最低，后续随着集装箱船释放，有望带来集装箱的销量释放。公司作为集装箱行业龙头，市占率约 40%，有望受益行业复苏。 三大非箱业务景气度向好，多下游共振复苏。1）道路车辆：2023 年10 月我国重卡销量同比+69%，北美半挂车订单保持高位，国内物流货运需求复苏，公司作为半挂车龙头，行业景气度向好；2）海工：2022年重大海洋工程项目投资总额同比+52.16%，公司海工订单保持高位，2023Q3 在手订单达 53 亿；3）能源：受海外战争影响、国际能源需求提升，天然气、原油运输需求抬升，行业发展前景广阔。 全产业链布局打造行业壁垒，技术积累深厚发力创新业务。全产业链生产平台塑造产能、成本、技术壁垒。公司作为集装箱行业龙头，与国际头部客户有深度合作，在手订单稳健支撑未来业绩成长。 风险提示：集装箱需求不及预期，经济周期波动、海外贸易保护风险

中集集团：多元业务发展的全球集装箱龙头，业绩筑底有望回升。公司是全球集装箱产业龙头，产业集群涵盖物流装备、能源装备及服务，能源化工、海洋工程、空港物流新业务板块多元发展，打造多项冠军产品，全球竞争力不断提高。公司2018-2022年营收CAGR为10.92%；2023Q1-Q3营收为951.24亿元，同比-12.84%。公司2018-2022年归母净利润CAGR为-1.21%。2023Q1-Q3归母净利润为人民币4.96亿元，同比-84.10%，受全球集装箱市场周期性调整影响，2023年公司业绩筑底，预计未来集装箱行业周期反弹，公司业绩有望筑底回升。 商品库存磨底，集装箱需求反弹在即。2023年商品贸易增速承压，WTO预测24年贸易回暖。据WTO，2023年世界货物贸易量预计将增长0.8%，该增长率预计2024年将达到3.3%。贸易回暖+补库存周期有望带动集装箱需求增长，美国去库存周期已持续一年以上，2023年9月美国制造商、零售商库分别同比提升0.1%、5.47%，库存总额同比+1.25%，若按照3年完整库存周期来看，预计2023年底去库存进入尾声，2024年年有望进入补库存周期。此外，中美产成品库存领先指标PPI从7月开始同比降幅持续收窄，2023年9月集装箱量价齐升，未来集装箱产量有望波动上行。按照集装箱行业历史规律，集装箱产量低点之后的一年都会出现反弹。至截至2023年年6月底，全球集装箱产量为85万万TEU，为近十年较低位，2024年更新+新增需求使得新箱销量有望朝常态恢复。 海工业务困境反转，公司转型非油气业务成功平滑油气波动。2023年3季度，天然气、原油价格均呈现回升，在全球能源清洁及各国保障能源安全的共同作用下，油气下游需求量在下半年实现回暖。2023年来看，各类海工装备订单均出现不同程度回暖，浮式生产装备订单接近历史高峰。截至9月底，公司累计持有在手订单价值52亿美元，同比+38%。2023年以来海工装备租赁市场也十分活跃。克拉克森海工市场指数已经超过了2014年高峰时期的水平，其中浮式钻井平台平均日租金达到了31.16万美元/天，环比上涨1.5%，同比上涨19.9%。截至2023年9月底，公司现有16个海工资产中，10座平台已获得租约，其中包括6座自升式钻井平台和4座半潜平台。除了油气海工装备，公司也进入海上风电、特种船舶等领域。前三季度公司在手订单中，油气与非油气业务占比约为4：6，有效平抑油气周期波动。 投资建议：公司作为集装箱制造龙头公司，将深度受益于集装箱行业周期反弹；此外，海工市场复苏，公司在手订单饱满，海工平台租金上涨，海工平台租赁也具有较大弹性。预计2023-2025年归母净利润为6.85、24.8、34.9亿元，同比-78.7%、+262.1%、+40.8%，对应PE62、17、12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，原材料价格波动风险

回购彰显长期发展信心，维持“增持”评级公司 11 月 16 日发布公告，拟用 2 亿元至 3 亿元自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于为维护公司价值及股东权益所必需，回购价不超过 10.20元/股，期限不超过 3 个月。按回购价上限测算，预计可回购股份1960.78-2941.18 万股，约占公司总股本的 0.36%-0.55%。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为 6.4/21.1/29.4 亿，可比公司 2024 年 Wind一致预期 PE 均值 15 倍。公司持续受益海工行业复苏、享有一定估值溢价，维持给予公司 24 年 20 倍 PE，对应目标价 7.80 元；参考 2023 年至今公司H、A 股 PE 比率均值 68%，港元汇率取 0.93，对应 H 股 24 年 PE13.6x及 H 股目标价 5.58（前值为 5.64）港元，维持“增持”评级。 拟以自有资金2-3亿元回购公司股份，彰显公司长期发展信心公司11月16日发布公告，拟用2亿元至3亿元自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于为维护公司价值及股东权益所必需，回购的股份将全部用于出售。后续如有员工持股计划或股权激励的用途，亦可考虑将部分回购股份用途调整为用于员工持股计划或股权激励。回购价不超过10.20元/股，期限不超过3个月。按回购价上限测算，预计可回购股份1960.78-2941.18万股，约占公司总股本的0.36%-0.55%。 海工业务持续困境反转，盈利恢复弹性大高油价下海上油气资本开支复苏叠加供给端底部大幅出清后，海工业务正持续困境反转。公司海工业务包括海工装备制造与钻井平台运营。目前钻井平台已成为产业链紧缺环节，运营业务租约持续活跃旺盛。此外，公司拥有稀缺的船厂资产，截至2023年6月公司在手海工造船订单超50亿美金。公司持续受益海工行业复苏，有望逐步扭亏，盈利向上弹性大。 深耕特种集装箱领域，抢抓未来产业新机遇自 1977 年，公司持续深耕于特种集装箱研发与制造领域，凭借先进的技术和创新力抓住未来特种箱发展的新机遇。特种集装箱市场的增长主要受益于其在能源项目和重型设备运输中的应用。随着电动汽车出口的增加，针对电动汽车设计的折叠式框架集装箱需求或将随之提高。此外，随着全球冷链物流需求的增长，对冷链物流的质量和安全性要求提高，冷藏箱市场也有望进一步拓展。 风险提示：经济周期波动的风险，钻井装备市场竞争格局恶化，主要原材料价格波动，金融市场波动与汇率风险。

世界领先的物流装备和能源装备供应商，多元化、全球化稳健发展公司是世界领先的物流装备和能源装备供应商，目前集装箱产业持续保持全球行业领先地位，道路运输车辆、能源/化工/液态食品装备以及海工业务也形成较强竞争力。 公司近年来业绩受疫情等影响有所起伏，今年前三季度同比分别-13%、-84%，但我们认为，伴随“集装箱”+增量业务的恢复性增长，公司今年有望迎来业绩筑底、明年开启业绩回升期。 全球集装箱行业领导者，行业复苏或将带动公司业绩回暖目前来看，行业库存处于稳步消化中，集装箱需求正步入复苏轨道；市场对于集运需求的预期由负转正且未来预期呈明显回升趋势，我们预计全球贸易的稳步复苏或将为未来集装箱需求的回暖提供强有力支撑。 公司始终坚持以集装箱制造业务为核心，作为全球集装箱制造行业龙头（2020 年产量份额 42%），我们认为其有望充分受益于行业回暖带来的量价齐升，进而带来业绩明显提升。 非箱业务稳步改善，未来成长性值得期待公司目前已形成一个专注于物流及能源行业的关键装备及解决方案的产业集群，除集装箱制造业务外，其他非箱业务未来成长性同样值得期待。 1）在物流领域，公司还以道路运输车辆业务为延伸，以空港与物流装备、消防与救援设备业务为扩展，以物流服务业务为依托，辅之以循环载具业务，共同为现代化交通物流提供一流的产品和服务；2）在能源行业领域，一方面以陆地能源为基础，开展能源、化工及液态食品装备业务；另一方面以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务；此外还拥有服务公司自身的金融及资产管理业务。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 130/146/169 亿元，yoy分别为-8%/12%/16%；归母净利润分别为 11/21/28 亿元，yoy 分别为-67%/99%/33%；我们看好公司未来成长性，首次覆盖并给予“买入”评级！风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，市场竞争风险，用工及环保压力与风险，主要原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入605.74亿元，同比下降16.02%；归属于上市公司股东的净利润3.99亿元，同比下降84.30%；扣非后归母净利润为9.77亿元，同比下降63.80%。2）2023Q2公司实现营业收入339.24亿元，同比下降7.23%；归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比下降71.36%；扣非后归母净利润为9.47亿元，同比下降17.12%。 集装箱业务阶段承压，海工板块高速增长。公司2023H1年实现营业收入605.74亿元，同比下降16.02%。其中，公司集装箱制造实现销售收入136.68亿元，同比下39.97%；道路运输车辆实现销售收入134.69亿元，同比增长20.31%；能源、化工及液态食品装备实现销售收入113.88亿元，同比增长18.69%；物流服务实现销售收入91.32亿元，同比下降47.15%；海洋工程实现销售收入41.19亿元，同比增长60.41%。受全球商品贸易增长动能减弱的影响，公司集装箱业务和物流服务下滑较大。海洋工程业务受益于海洋油气开采、生产需求提升以及产能扩产，实现了较高的营业收入增长。 毛利率有所下降，公允价值变动影响利润。公司2023H1毛利率为13.66%，同比-1.49pct；归母净利润率为0.66%，同比-2.86pct；扣非归母净利润率为1.61%，同比-2.13pct；期间费用率为8.96%，同比+1.34pct。公司2023Q2毛利率为13.64%，环比-0.04pct，同比-1.37pct；归母净利润率为0.70%，同比-1.57pct；扣非归母净利润率为2.79%，同比-0.33pct。由于集装箱需求同比转弱，公司总体毛利率同比有所下降。公司归母业绩低于扣非归母业绩则主要系衍生品金融工具的损益影响。 集装箱业务有望回暖，能源海工订单交付积极。公司作为集装箱制造龙头，有望受益于明年行业复苏。公司能源板块油气及新能源新签订单及在手订单饱满，预计后续交付将带来业绩持续提升。公司有望在后续经营年度同时实现主业回暖及新业务显著贡献业绩。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为1264.9/1459.9/1645.1亿元，同比-10.63%/+15.42%/+12.68%；归母净利润为15.45/27.30/33.40亿元，同比-52.01%/+76.70%/+22.36%；EPS分别为0.29/0.51/0.62元，对应PE分别为25/14/12倍。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济周期波动风险；汇率波动风险

公司半年报发布。2022年上半年公司实现营业收入721.26亿元，同比下降1.45%。 实现归母净利润25.39亿元，同比下降40.93%；实现扣除非经常损益后的归母净利润26.98亿元，同比下降26.06%。 下游集装箱需求放缓，物流服务业务快速增长。集装箱需求从2021年的高点逐步回归，市场箱价与箱量均有下行。2022上半年公司累计干箱/冷藏箱销量分别为67.50万/6.84万TEU，在去年同期高基数对比下同比下降41.07%/27.62%，仍处于历史同期较好水准。集装箱业务收入/净利润分别为227.68/30.53亿元，同比分别下降17.06%/30.51%。目前预测2022年全球集装箱市场需求仍将高于2011-2020年的均值水平，公司集装箱业务仍有一定的业绩保障。随着航运的疏通与国内物流景气恢复，22H1公司物流服务营收与净利润分别增长74.1%与81.0%，达到172.79/30.03亿元，循环载具营收/净利增速也达到29.2%/32.8%。 安瑞科业绩平稳增长，内河油改气与氢能业务持续推进。清洁能源、化工与液态食品业务营收同比增长15.39%至95.94亿元，上半年新签与在手订单分别同比增长16.8%与41.7%。凭借油改气技术优势和覆盖改造、使用、资金支持的商业模式，安瑞科目前在手船舶改造订单达到121艘，下半年预计可交付70艘，未来还可从西江进一步拓展至长江与大运河等水域，挖掘全国市场。氢能业务收入大增175%，中标多个加氢站，在手订单1.7亿元，产、储、运多方位布局，有望成为清洁能源业务中LNG/LPG外另一重要增长点。 中集车辆海外表现亮眼。上半年中集车辆的销量（-42.0%）、营收（-36.8%）、扣非归母净利（-23.6%）不同程度下滑，但海外需求旺盛与内部整合增效拉动毛利率提升1.1个百分点至11.2%。国内疫情反复与车辆政策变化导致道路运输车辆市场需求较为低迷，半挂车、专用车与厢式车业务均有不同程度营收下滑。 海外市场因产能得到释放与升级，欧洲营收增长14.1%，北美营收增长151.6%且毛利率提升4个百分点。 投资建议：维持“买入”评级。公司集装箱业务与车辆业务受市场整体需求放缓影响较大，但集装箱业务仍在历史较好水平，车辆业务海外市场表现出色，物流复苏也体现在物流服务与循环载具营收增长中。船舶油改气、氢能、“集装箱+”、冷链、模块化建筑等新领域推进均有所成效，海工持续减亏。公司的物流业龙头地位进一步稳固，未来发展有充分储备。预测公司2022-2024年EPS分别为1.09/1.14/1.27元，对应PE为6.7/6.4/5.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、疫情反复、原材料与能源价格波动。

事件：2022年5月23日，公司非全资子公司新加坡来福士、公司全资子公司南方中集与烟台国丰集团正式签署《合资合同》，签约各方将共同出资注册成立合资公司海洋科技集团，本次交易完成后，海洋科技集团为中集集团控股子公司。 国际油价逐步回升，海洋工程迎来高速发展期：2021年，能源转型加速推进，投资回报率和碳排放指标成为石油公司投资决策的重要考量。其中，深水油气资源由于性价比高且和碳排放强度低，已成为许多国际石油公司投资开发的重点，钻井平台市场将继续巩固复苏基础。随着国家碳中和战略的逐步实施，多种机遇应运而生。清洁能源迎来了快速发展时期。海上风电和海上光伏将形成巨大的产业规模。公司2021年年度报告中提到，未来将重点发展FPSO/模块、海上风电和深海渔业等主要增长性业务，大幅提高非油气海洋业务收入比重，建立平抑油气周期性波动的产品线布局。 立项组建海洋科技集团，以海洋能源为抓手，积极推进业务转型和布局：2021年，公司与烟台国丰投资控股集团有限公司签订协议，以公司在烟台的优质资产、业务为核心，逐步整合烟台市相关产业的优势资源，组建深海产业发展引领平台。基于合作，公司重点发展高端海上油气生产装备、海上风电、海水淡化等海洋新业务。公司海工业务提供建造高端海洋工程装备及其它特殊用途船舶的服务，积极参与全球海工装备市场竞争。2021年以来国际原油价格逐步回升，全球海工装备市场已脱离历史低位，从新接订单来看，移动生产平台和海上风电相关装备依旧占据绝对主力地位。 2021年公司新增生效订单14.5亿美元，包括油气模块项目8个，约5.6亿美元；特种船项目8个，约8.27亿美元；其它清洁能源及深海渔业类订单合计0.64亿美金，新签订单金额基本维持油气和非油气业务各50%的业务组合和产能布局。2021年底，累计持有在手订单价值17.6亿美元，其中海上风电订单金额占比24%。2022年第一季度，国际政治和新冠疫情导致国际油价、天然气剧烈震动，全球能源消费清洁化转型势不可挡，短期内移动生产平台继续扮演重要角色，海上风电业务需求持续扩张。公司海洋工程业务新增生效订单4.94亿美元，其中海上风电及清洁能源1.88亿美元，滚装船2.49亿美元，其他各类合同共计0.57亿美元，同比增长54.4%；累计持有在手订单价值22亿美元，其中海上风电占比39%，同比增长120%。 公司坚持以集装箱业务为核心，冷链物流开辟新赛道：2021年，全球疫情干扰因素仍然存在，但经济及商品贸易正处于逐渐复苏的状态。与此同时，运输效率还维持在较低的水平上，集装箱也累积了较大的需求。受旺盛的集装箱需求以及大宗商品上涨导致原材料价格攀升等因素的影响，全年新箱箱价和行业盈利水平同比均有大幅提升。受集装箱价格上涨的影响，2021年公司产销量创历史新高，营业收入和净利润同比均有大幅增长。普通干货集装箱累计销售251.13万TEU，同比增长150.48%；冷藏集装箱累计销售14.83万TEU，同比增长15.32%。集装箱制造业务实现营业收入人民币659.67亿元，同比增长197.64%；实现净利润人民币113.27亿元，同比增长469.94%。2021年11月，国务院办公厅印发《“十四五”冷链物流发展规划》，对建设现代冷链物流体系作出全方位、系统性部署。 公司积极响应号召，2021年在冷链装备研发上持续投入，设立了冷链技术研究院，立项研发冷库冷机、新能源冷藏集装箱、航空冷箱、相温耦合箱、自消杀材料和应用等产品。中集冷云为国内各大新冠试剂生产厂家提供了约6亿份新冠试剂的低温冷链运输；为国内知名新冠疫苗生产企业提供新冠疫苗出口冷链箱，共出口新冠疫苗约3亿支。2022年，公司紧跟国家号召不断在创新业务方面开辟新赛道，其中聚焦于模块化建筑、冷链、集成装备、新材料等业务，拟快速切入并成为行业头部企业。 投资建议：公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，作为集装箱行业领先企业，未来将积极应对后疫情时代集装箱需求波动，提升行业竞争力同时开辟冷链物流新道路；在海洋工业方面布局加大力度，与新加坡来福士、南方中集、烟台国丰集团合资成立海洋科技集团作为控股子公司，未来市场空间广阔，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为62.58亿元、72.09亿元、76.59亿元，EPS 分别为1.74元、2.01元、2.13元，对应PE 为7.67倍、6.66倍、6.27倍。 风险提示：经济周期波动的风险；中国经济结构调整和产业政策升级的风险；贸易保护主义和逆全球化的风险；金融市场波动与汇率风险；市场竞争风险；用工及环保压力与风险；主要原材料价格波动风险；新冠肺炎疫情风险。

事件公司近期公布 2021H1业绩预告，公司 2021Q1实现归母净利润达到 40亿元至 46亿元，去年同期亏损：1.83亿元。 点评2021上半年业绩大超预期。公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，目前主要从事集装箱、道路运输 车辆、能源/化工及液态食品装备、海洋工程装备、空港/消防及自动化物流装备的制造及服务业务，公司各个产品线均为全球领先，公司的标准干货集装箱、冷藏箱产销量保持全球第一；据国际罐式集装箱协会调查统计，罐式集装箱的产销量保持全球第一；是全球销量第一的半挂车生产制造商；登机桥业务综合竞争力位居全球领导者地位，为全球三大旅客登机桥制造商之一，中国市场份额连续四年占比 95%以上；亦是中国领先的高端海洋工程装备企业之一。、今年上半年，全球经济呈加速复苏态势，国际贸易维持较高景气度，市场对集装箱的需求持续处于相对高位。 根据近期行业来看，集装箱行业保持火爆，2020年， 价格方面： 本集团 20尺干货标准箱 1月份的报表结算箱价平均约 1,656美元，至 6月份上升为均价 1,998美元，12月平均价已经上升到 2,322美元，今年一季度，价格最高涨至 3500美元左右，二季度价格持续抬升，预计 3500美元以上，目前来看价格仍然较好。 箱量来看：目前行业已把集装箱产能从平常的每月二十几万箱提高到 50万箱（中集近月达到 20万箱以上），比去年情况大幅提升。 持续性来看，预计行业将会持续全年。 海工业务有望持续减亏。2020年，海工业务营业收入为人 54.25亿元（+20%），净亏损人民币 19.43亿元，预计在非油气业务的带动下，将持续减亏， 近期中集与烟台国丰投资控股集团有限公司签署了战略合作协议，烟台国丰集团作为烟台市第一家国有资本投资集团，共同出资组建海洋科技集团、双方组建烟台海洋蛋白集团，开展以海洋油气开发装备、海上风电、海水淡化、现代渔业产业链上下游生态等，将对于公司带来增量现金流、降低海工板块负债率，持续减亏。 盈利性预测与估值。预计公司 21-23年归属于母公司股东净利润分别为 75、70、76.86亿，对应估值 8、9、8倍，维持增持评级。 风险提示：宏观经济风险，竞争格局恶化风险