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中集集团 交运设备行业 2020-11-20 14.27 -- -- 17.08 19.69% -- 17.08 19.69% -- 详细
集装箱需求底部反弹。Q2以来随着集运贸易逐步复苏,加之集运业盈利改善,集装箱需求从底部复苏。根据 Textainer,20Q2-20Q3全球干货箱单季度产量保持在 60-70万 TEU,这一水平已经超过 2019年季度平均水平。当前集装箱短缺现象较为严重,下游租箱公司集装箱利用率处于高位,同时全球集装箱在工厂堆存数处于低位,预计集装箱短缺状态至少持续至 2021年初,集装箱行业景气有望延续。 集装箱价格攀升高位。根据 Triton 公司投资者关系资料,当前集装箱平均报价已经升至 2500美元,是 13年以来最高水平;扣除钢材成本,单位集装箱净收益 1324美元。19年由于行业需求低迷,加之供需失衡、竞争加剧,行业盈利水平明显回落。19年底经历协会倡导,行业在产能问题上加强自律,对后续集装箱价格保持稳定有重要意义。 中集集团:集装箱业务迎来改善,关注利润弹性。2020Q1-Q3中集集团干货集装箱累计销量 59.49万 TEU,同比减少 17.09%,降幅较 Q2收窄;冷藏箱累计销量 8.41万 TEU,同比减少 3.22%。上半年中集集团集装箱业务收入 84.49亿元;净利润 2.39亿元。当前集装箱仍处于短缺状态,集装箱价格明显提升,集装箱制造企业排产良好,后续利润率有较大提升提升空间。 投资建议:预测 2020-2022年 EPS 分别为 0.55/0.83/0.96元,按最新收盘价对应 PE 为 26/17/15倍。参考可比公司、公司业绩增速及历史估值情况,给予公司 202116.6年 208元倍/股;考 PE,合理价值为虑 A/H 股溢价情况,给予 H 股 14倍 PE,合理价值为 13.81港元/股,维持公司 A/H 股“买入”的投资评级。 风险提示:全球经济状况导致集装箱需求波动;油价低迷对于海工装备业务的影响风险。注:本文如无特殊说明,货币单位均为人民币。
中集集团 交运设备行业 2020-10-30 11.55 14.00 -- 17.08 47.88%
17.08 47.88% -- 详细
事件:公司发布220020年三季报:公司Q1-3营业收入635.92亿元,同比增长3.13%;归属于母公司所有者的净利润6.98亿元,同比增长9.62%。对应Q3营收241.6亿元,同比增长27.54%;归母净利润8.8亿,同比增长2123.72%。 费用率管控良好,QQ33利润率有所提升。2020Q1-3公司毛利率13.66%,同比提升-0.03pct。2020Q1-3公司净利率为2.3%,同比提升0.32pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26/5.03/1.59/1.99pct,同比-0.14/-0.27/0.13/0.62pct。2020Q3单季度公司毛利率为15.0%,同比增长0.89pct,净利率为5.04%,同比增长4.41pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1/4.64/1.76/2.45pct,同比-0.69/-1.04/-0.15/0.96pct。 公司道路运输车辆业务全线收入提升。半挂车业务受政府加快治理“超载超限”运输以及第二代半挂车国家标准的有效实施,半挂车业务整体收入与毛利率增长明显;另外,智能环保型城市渣土车和轻量化水泥搅拌车销量稳定恢复,底盘销量提升;其次公司冷藏厢式车厢体业务市场需求延续高速增长态势,销量以及毛利率较去年同期均有显著提升。海外市场方面虽受疫情的持续影响,但道路运输车辆业务下游于北美市场物流企业及半挂车租赁企业业务量有所恢复,公司道路运输车辆业务北美半挂车业务销量恢复。 出口的持续改善,集运需求出现大幅回升。公司客户在三季度加大了对新箱的采购力度,三季度集装箱平均箱价同比去年有较大幅度提升,根据公司公告,前三季度,公司实现干货集装箱累计销量59.49万TEU,同比跌幅相比半年度时收窄超过20%;冷藏箱累计销量8.41万TEU,同比减少3.22%。 清洁能源、化工环境及液态食品业务新增订单基本持平,整体收入平稳。 前三季度该版块新增订单约人民币38亿元,累计新增订单与去年同期相比基本持平。截至9月底,在手订单约人民币105亿元。三季度清洁能源、化工环境及液态食品各业务环比均有不同程度改善,整体收入稳定。 投资建议:预计2020~2022年公司净利润分别为17.93亿元、23.80亿元和29.37亿元,对应EPS分别为0.50元、0.66元、0.82元,首次给与买入-A评级,6个月目标价14元,相当于2020年28倍PE。 风险提示:行业竞争加剧、疫情影响超预期。
中集集团 交运设备行业 2020-10-28 11.01 14.20 -- 16.43 49.23%
17.08 55.13% -- 详细
Q3单季度业绩同比+2124%,谷底反转:2020年前三季度,公司共实现营业收入635.92亿元,同比+3.1%;归母净利润6.98亿元,同比+9.6%;扣非归母净利润1.96亿元,同比-51.0%。其中Q3单季度,实现营业收入241.60亿元,同比+27.5%;归母净利润8.80亿元,同比+2123.7%;扣非归母净利润4.32亿元,同比+949.3%。 盈利能力回升,期间费用控制良好:2020年前三季度,公司毛利率13.7%,与去年基本持平。2020年Q3单季度,公司毛利率15.0%,同比+0.9pp,盈利能力回升。期间费用率方面,前三季度销售费用率2.3%,同比-0.1pp;管理费用率5.0%,同比-0.3pp;财务费用率2.0%,同比+0.6pp,主要系利息支出与汇兑损益影响所致;研发费用率1.6%,同比+0.1pp。 行业格局改善+下游需求拐点已至,集装箱龙头深度受益:此前,中集集团、胜狮货柜、上海寰宇三家占据了集装箱制造市场份额的77%以上。2019年5月,上海寰宇的大股东中远海收购胜狮货柜,使得行业集中度进一步提升、双寡头的竞争格局形成。其后,2020年来行业深入开展健康可持续发展行动,以往低价无序竞争的状况得到改善。此外,由于疫情逐步控制和全球复产复工推进,下游集运行业需求修复拐点已至,中国到美西海岸航线集装箱运价创下了3058美元/FEU的历史新高。需求端高景气复苏,使得集装箱厂商排产饱满,二手集装箱价格超历史峰值。量价齐升下公司作为集装箱龙头深度受益。 扎根深圳先行示范区,聚焦主业、产城业务出表:2020年10月,深圳资本集团收购中远集装箱工业有限公司等4个股东所持有的公司部分或全部股份,合计持有中集集团29.74%的股份,成为公司第一大股东。深圳资本集团战略入股完成后,将继续推动中集扎根深圳先行示范区,保持市场化体制、机制,实现产业发展与资本运作双轮驱动。土地方面,今年下半年公司获得原股东碧桂园、新战略投资者曲江文增资入股,推动产城业务剥离出表带来一次性巨额投资收益46亿元。未来海工业务也将剥离出表,聚焦主业打造出更多的世界冠军产品。 盈利预测与评级:公司是全球集装箱的龙头企业,深度受益于集装箱行业持续复苏及行业格局的大幅改善。预计2020-2022年公司归母净利润分别为13.4/25.3/37.4亿元,对应PE29/16/11倍,给予2021年20倍估值,对应目标价14.2元,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;全球疫情防控不及预期。
中集集团 交运设备行业 2020-10-27 10.83 -- -- 16.28 50.32%
17.08 57.71% -- 详细
量价齐升,集运迎来复苏大周期。公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商,目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源/化工及液态食品装备、海洋工程装备、空港/消防及自动化物流装备的制造及服务业务,公司各个产品线均为全球领先,公司的标准干货集装箱、冷藏箱产销量保持全球第一;据国际罐式集装箱协会调查统计,罐式集装箱的产销量保持全球第一;是全球销量第一的半挂车生产制造商;登机桥业务综合竞争力位居全球领导者地位,为全球三大旅客登机桥制造商之一,中国市场份额连续四年占比95%以上;亦是中国领先的高端海洋工程装备企业之一。 根据行业需求量来看,近期集装箱行业非常火爆,随着欧美逐渐复工解禁,港口集运贸易呈逐步复苏的态势,加上疫情期间世界各地港口不能正常运转,散落在全球各地的集装箱回流不畅,逐步出现了一箱难求的情况,客户下半年购箱意愿明显增多,同比去年下半年需求增长强劲,公司占据集装箱制造市场50%的份额,获益显著。从价格来看,近两年由于供给侧逐步出清改善,集装箱价格明显提升,我们预计未来价格将维持较为稳定得状态。总体来看,集装箱业务将迎来量价齐升,有望迎来一轮明显复苏。 业绩有望不断改善。公司2020H1实现394亿元,同比减少7.7%,归母净利润达到-1.83亿元,同比减少126.9%,公司2020年Q2实现236亿元,同比减少0.16%,归母净利润达到4.59亿元,同比增长67.3%。 分项来看:集装箱板块收入84.5亿元/同比-25.45%,净利润2.3亿元/同比+535.78%,第二季度箱价环比和同比均有显著提升;道路运输车辆收入112亿元/同比-11.98%,净利润7亿元/同比-17.37%,海外零部件供应链受到冲击明显,北美、欧洲及其他市场零部件业务受到影响,收益有所下降;能源化工(中集安瑞科)收入58亿元/同比-19.27%,净利润1.57亿元/同比-56.84%,本集团能源、化工及液态食品装备业务受新冠肺炎疫情影响,生产活动受到延误;客户的业务营运暂停,使得现场施工工作(尤其是海外项目)也受到了不同程度的延误;物流服务收入44.5亿元/同比+3.3%,净利润2.3亿元/同比+155.68%,主要是向单元载具业务转让部分子公司股权产生的收益影响;中集天达收入22亿元/同比-6.9%,净利润0.78亿元/同比+6.1%,;重卡收入8.8亿元/同比-21%,净利润-1.38亿元,受新冠肺炎疫情等因素影响,联合重工销量同比下降幅度较大;金融收入11.35亿元/同比+20.67%,净利润1.79亿元/同比-10.21%;海洋工程收入25.28亿元/同比+49.8%,净利润-8.9亿元;产城收入12.62亿元/同比+124%,净利润1.36亿元/同比73.51%。整体来看,车辆、能源化工、空港、物流等未来均保持稳健增长。 第一大股东变更深圳市资本运营集团,更多资源有望导入。2020年8月25日,中远海发之全资子公司中远集装箱工业有限公司及LongHonourInvestmentsLimited、与BroadRideLimited和PromotorHoldingsLimited一起作为四个股东方(以下简称“转让方”)与深圳市资本运营集团有限公司签署了《关于中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司之股份转让意向书》,四个股东方同意向深圳市资本运营集团有限公司及其指定的全资子公司协议转让其各自所持本公司的部分或全部股份,本次交易的每股转让价格应按照本公司2019年度经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值(人民币9.83元/股)确定。转让后,深圳市资本运营集团持有350,000,000股A股和719,089,532股H股,合计占截止2020年7月31日本公司总股本的29.81%,将成为本公司第一大股东,深圳市资本运营集团为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会100%控股,后续有望为公司导入更多的资源,为公司发展助力。 盈利性预测与估值。预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为8、20亿、32亿,对应估值40、16、10倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济风险,竞争格局恶化风险
中集集团 交运设备行业 2020-09-04 8.74 -- -- 9.32 6.64%
17.08 95.42% -- 详细
二季度业绩符合预期。公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商,目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源/化工及液态食品装备、海洋工程装备、空港/消防及自动化物流装备的制造及服务业务,公司各个产品线均为全球领先,公司的标准干货集装箱、冷藏箱产销量保持全球第一;据国际罐式集装箱协会调查统计,罐式集装箱的产销量保持全球第一;是全球销量第一的半挂车生产制造商;登机桥业务综合竞争力位居全球领导者地位,为全球三大旅客登机桥制造商之一,中国市场份额连续四年占比95%以上;亦是中国领先的高端海洋工程装备企业之一。 分项来看:集装箱板块收入84.5亿元/同比-25.45%,净利润2.3亿元/同比+535.78%,第二季度箱价环比和同比均有显著提升;道路运输车辆收入112亿元/同比-11.98%,净利润7亿元/同比-17.37%,海外零部件供应链受到冲击明显,北美、欧洲及其他市场零部件业务受到影响,收益有所下降;能源化工(中集安瑞科)收入58亿元/同比-19.27%,净利润1.57亿元/同比-56.84%,本集团能源、化工及液态食品装备业务受新冠肺炎疫情影响,生产活动受到延误;客户的业务营运暂停,使得现场施工工作(尤其是海外项目)也受到了不同程度的延误;物流服务收入44.5亿元/同比+3.3%,净利润2.3亿元/同比+155.68%,主要是向单元载具业务转让部分子公司股权产生的收益影响;中集天达收入22亿元/同比-6.9%,净利润0.78亿元/同比+6.1%,;重卡收入8.8亿元/同比-21%,净利润-1.38亿元,受新冠肺炎疫情等因素影响,联合重工销量同比下降幅度较大;金融收入11.35亿元/同比+20.67%,净利润1.79亿元/同比-10.21%;海洋工程收入25.28亿元/同比+49.8%,净利润-8.9亿元;产城收入12.62亿元/同比+124%,净利润1.36亿元/同比73.51%。 期待行业周期反转。据行业权威分析机构克拉克森(CLARKSON)最新预测,在2020年全球集装箱贸易量下跌见底后将出现拐点,至2021年,贸易增速将反弹回升至7.4%。受疫情在全球持续发酵的影响,今年上半年集运业需求出现较大幅度减少,客户普遍加强了对成本及现金流的管控,购箱意愿相对平淡。随着欧美逐渐复工解禁,集运贸易呈逐步复苏的态势,同时叠加集运业上半年盈利超预期和三季度市场季节性走旺等因素,客户下半年购箱意愿明显增多。国际航运研究及咨询机构德路里(Drewry)集装箱运价指数自7月以来快速回升,已创今年以来新高。预计今年下半年集装箱需求相比上半年会有明显好转,全年需求相比去年略有下滑,但明年需求将大概率迎来反弹。 第一大股东变更深圳市资本运营集团,更多资源有望导入。2020年8月25日,中远海发之全资子公司中远集装箱工业有限公司及LongHonourInvestmentsLimited、与BroadRideLimited和PromotorHoldingsLimited一起作为四个股东方(以下简称“转让方”)与深圳市资本运营集团有限公司签署了《关于中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司之股份转让意向书》,四个股东方同意向深圳市资本运营集团有限公司及其指定的全资子公司协议转让其各自所持本公司的部分或全部股份,本次交易的每股转让价格应按照本公司2019年度经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值(人民币9.83元/股)确定。转让后,深圳市资本运营集团持有350,000,000股A股和719,089,532股H股,合计占截止2020年7月31日本公司总股本的29.81%,将成为本公司第一大股东,深圳市资本运营集团为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会100%控股,后续有望为公司导入更多的资源。盈利性预测与估值。预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为8、20亿、32亿,对应估值40、16、10倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济风险,竞争格局恶化风险
中集集团 交运设备行业 2020-04-01 7.68 8.22 -- 7.97 2.05%
7.84 2.08%
详细
结论:公司2019年实现营业收入、归母利润为858亿、15.4亿,同比下滑8.2%、54%,扣非利润12.3亿,下滑45%,低于预期;拟派现金股利1.2元(每10股含税)。基于宏观不确定性加剧,下调2020年EPS至0.38(-0.48)元,低基数下预计2021-22年EPS为0.46(-0.48)、0.50元,下调目标价至8.36元,对应2020年22倍PE,下调评级至谨慎增持。 集装箱量价齐跌、盈利新低,能化、车辆、空港设备经营稳健。集装箱营收202亿(-36.1%),其中干货箱收入115亿(-47%),销量下滑42%,单价下滑8%;毛利率8.4%(-1pct),净利率0.7%,跌至历史新低。能化、车辆、空港设备营收增长6.4%、-4.4%、27.6%,能源设备增长较快;车辆业务国内较稳健,北美受关税影响下滑;空港板块上海金盾、沈阳捷通并表收入约8.6亿,贡献约18%增长;利润端看均稳中有升。 海工资产大额减值,土地转让增厚业绩。减值损失57.3亿,资产端看,新增60.3亿减值准备,主要为应收款项;业务端看,主要为金融业务计提海工资产池50.3亿减值。资产处置收益89.8亿,主因前海土地工转商完成,实现收益89.2亿。 宏观不确定性加剧,大额计提后资产质量提升。疫情影响下,判断海外需求可能下滑,如集装箱、海外车辆等,低油价下海工需求可能进一步减弱,但国内车辆、能化业务预计稳健增长。2018、19年海工连续大额计提,资产质量大幅提升,土地转让未来亦能贡献一定收益。 风险提示:全球经济下滑导致下游资本开支收缩,行业竞争持续加剧。
中集集团 交运设备行业 2020-01-03 9.80 -- -- 9.96 1.63%
9.96 1.63%
详细
事件:公司公告2019年12月27日其全资子公司与前海管理局签署了前海相关地块土地使用权的出让合同,根据公告测算,预计将增加公司税后净利润66.9亿元。公司同时公告,结合其海工业务的实际经营情况及未来行业趋势、竞争格局、平台市场需求等因素,公司判断和海工业务有关的平台资产存在较大的减值迹象,但截至目前相关平台资产减值测试工作尚在进行中,预计2019年年需计提减值约人民币40亿元-55亿元左右。 前海收益对冲海工减值。我们认为公司前海收益有望对海工潜在的减值形成有效对冲,公司资产质量实际正在好转。根据2018年年报,公司存货+在建工程里的相关海工资产净值约60亿元(存货海工项目约41亿元、在建工程来福士H273、H284项目约19亿元),若2019年继续计提海工资产55亿元,我们认为公司针对海工资产的减值已经较为充分,2020年开始公司有望轻装上阵。 集装箱板块低位徘徊,期待板块盈利改善。2019年公司集装箱业务受2018年抢出口的需求扰动,以及贸易摩擦对购箱客户信心的干扰,箱量箱价均出现大幅下滑。2019年1-9月集装箱业务收入下降36%,干货箱销量下降41%,冷藏箱下降25%。我们认为集装箱行业正在深度调整,主要竞争对手胜狮货柜造箱资产被中远海运金控收购标志着行业集中度或进一步提升。我们期待在行业集中度提升后,板块盈利出现改善。 估值与评级。由于2019年前海土地收益对冲海工减值后仍或盈余部分一次性收益,我们略上调公司2019年盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为19.62亿元、24.66亿元、33.37亿元。中长期看,我们认为公司资产质量正在好转,未来有望轻装上阵。可比公司19年PE估值中位数为16倍,考虑到公司各业务平台经营稳健及其长期价值、我们给予公司19年20-22倍PE估值,合理价值区间11.00-12.10元,“优于大市”评级。 风险提示。集装箱行业竞争恶化,土地工转商放缓,海工订单下滑风险。
中集集团 交运设备行业 2019-09-02 9.89 -- -- 10.33 4.45%
10.58 6.98%
详细
事件: 公司发布2019年半年度报告,2019H1公司营业总收入427.18亿元,同比下滑1.93%;归母净利润6.80亿元,同比下滑29.58%;扣非归母净利润4.50亿元,同比下滑37.47%;基本每股收益0.16元。 投资要点: 集装箱、重卡、金融业务收入下滑,海工业务继续亏损 上半年,全球经济增长放缓叠加贸易摩擦影响,集运增速大幅放缓,去年贸易摩擦导致的抢出口也透支了今年出口货量。上半年公司集装箱业务收入113.33亿元,同比下滑29.59%;净利润0.38亿元,同比下滑82.4%。上半年国内重卡市场行情低迷,重卡收入11.11亿元,同比下滑31.4%,净亏损0.44亿元。金融业务收入9.40亿元,同比下滑10.36%,净利润1.99亿元,同比下滑34.99%;SSCV平台租约到期、融资成本上升等导致收入及净利润同比下降。随着海工新接订单陆续进入建造期,海工业务收入16.87亿元,同比增长114.04%,净亏损7.03亿元,和去年同期亏损额度基本持平。 道路运输车、能源化工液态食品装备、空港装备、物流服务保持增长 道路运输车辆业务收入127.14亿元,同比增长10.27%,净利润8.45亿元,同比增长34.95%;我国专用车需求旺盛以及北美干厢和冷藏半挂车业务增长带动收入和利润提升。能源、化工及液态食品装备收入71.82亿元,同比增长16.1%,净利润3.63亿元,同比增长21.69%。空港装备收入23.54亿元,同比增长34.55%,净利润0.74亿元,同比下降13.46%;收入增长主要是并购了上海金盾和沈阳捷通。物流服务收入43.1亿元,同比增长6.1%,净利润0.91亿元,同比增长8.69%;贸易摩擦、经济下行导致物流企业承压。 维持“推荐”评级 我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为25.47亿元/32.33亿元/36.90亿元,EPS分别为0.71元/0.90元/1.03元,对应当前股价的P/E估值水平分别为14X/11X/10X,当前公司估值处于较低水平,维持“推荐”评级。 风险提示:全球贸易摩擦升级;海工装备业务亏损超预期。
中集集团 交运设备行业 2019-08-30 9.96 -- -- 10.33 3.71%
10.58 6.22%
详细
2019H1业绩同比下滑30% 公司2019H1实现营收427.18亿元,同比-1.93%;归母净利润6.80亿元,同比-29.58%,主要系主要系全球经济放缓、中美贸易摩擦持续紧张的背景下公司集装箱制造业务出现较大幅度下滑所致。公司盈利能力保持稳健,毛利率/净利率13.51%/2.58%,同比下降0.28/0.44个pct。公司期间费用控制良好,管理(含研发)/销售/财务费用率为6.38%/2.23%/1.31%,同比变动0.87/-0.94/0.41个pct。 道路运输车辆/能化装备业务稳中有升,集装箱业务大幅下滑 1)集装箱业务:19H1实现营收113.33亿元(yoy-29.59%),净利润0.38亿元(yoy-82.40%),营收业绩大幅下降主要系全球经济放缓、中美贸易摩擦持续紧张的背景下,集装箱业务需求放缓,且去年受贸易摩擦影响导致的抢出口透支了今年的出口货量,这也在一定程度上加剧了今年集运需求的放缓速度,不过公司集装箱产销量仍保持全球行业第一;2)道路运输车辆业务:受益于中国市场专用车上装需求旺盛以及北美市场干厢和冷藏半挂车业务增长,实现营收127.14亿元(yoy+10.27%),净利润8.45亿元(yoy+34.95%),净利率提升1.22个pct;3)能源、化工及液态食品装备业务受惠市场需求增长,实现营收71.82亿元(yoy+16.10%),净利润3.63亿元(yoy+21.69%),主要系中国步入天然气发展的黄金周期,天然气需求量维持较快增长,带动相应设备需求保持旺盛;4)海洋工程实现营收16.87亿元(yoy+114.04%),净亏损7.03亿元,同比基本持平,;5)空港业务实现营收23.54亿元(yoy+34.55%),净利润0.74亿元(yoy-13.46%),收入显著增长主要系公司空港设备业务收入增长及并购上海金盾、沈阳捷通影响所致。预计2019年下半年集装箱需求将持续回落,道路运输车辆和能化食品装备业务仍将保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.90/27.03/35.30亿元,对应EPS为0.72/0.75/0.99元,当前股价对应PE为14/13/10倍。维持“买入”评级。 风险提示:全球贸易复苏不达预期;经济周期波动风险;市场竞争加剧。
中集集团 交运设备行业 2019-07-09 10.84 -- -- 11.53 6.37%
11.53 6.37%
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事件:近日, 中集集团披露公司分拆下属公司中集车辆(直接持股 44.33%, 表决权比例 63.33%) 境外上市刊发招股章程及全球发售的预计规模及发售价范围的公告。 形成中高端物流装备、智慧物流业务群,搭建四个独立上市平台。 中集集团是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商,目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源、化工、液态食品装备、海洋工程装备、空港设备的制造及服务业务。 中集空港装备业务中, 登机桥业务在中国市场份额连续三年占比 95%以上。 2018年,集团向中国消防(现已更名为“中集天达控股有限公司”)完成 Pteris 股权注入,登陆香港资本市场。 考虑中集车辆,现已形成中集集团(A、 H 股)、中集安瑞科(H 股) 、中集天达(H 股)四大独立上市平台。 中集车辆是全球半挂车行业的领导者, 半挂车业务的增长是公司业绩主要驱动力之一。 中集车辆主要从事半挂车及专用车上装的制造及销售, 半挂车市场占有率全球第一, 现已覆盖中国、北美、欧洲及其它 40多个国家和地区。 2018年累计销售 19.2万台(套),实现销售收入为 244.00亿元,同比增长 24.99%;实现净利润为 12.73亿元,同比增长 25.04%,占中集 2018年归母净利润的 37.66%,是公司业绩贡献的重要板块。 由于客户需求及技术、政治环境的不断变化,半挂车的实用型功能持续升级,尤其在中国等发展中国家中。预计 2019年,半挂车需求量将在发展中国家继续增加,从而导致全球半挂车销量增加。 中集车辆拟分拆上市, 拟募资最多为 21.41亿港元。 集团车辆业务已于 2018年 12月27日正式向香港联交所提交了主板上市申请, 2019年 3月 14日,中国证监会核准中集车辆发行境外上市外资股。 6月 27日,中集集团发布公告,中集车辆已就建议分拆上市刊发招股章程, 中集车辆 H 股将全球发行 2.65亿股(假设超额配售权未行使),占中集车辆已发行股本总数的约 15.01%, 上市后中集集团将直接及通过中集香港间接控股中集车辆 53.8%股权。 中集车辆 H 股股份的发行价在 6.38港元到 8.08港元之间。预计募集资金金额最多为 21.41亿港元。发行日期为 2019年 6月 27日至 2019年 7月 3日。 盈利预测及评级: 中集集团多元化发展, 不断搭建独立上市平台。 我们维持公司盈利预测, 考虑公司股本变动, 预计公司 19-21年 EPS 分别 0.63/0.92/ 1.03元,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 宏观政策风险, 竞争加剧的风险, 汇率大幅波动的风险。
中集集团 交运设备行业 2019-07-04 10.78 -- -- 11.53 6.96%
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投资要点 中集车辆港交所上市临近,将成中集集团第四个上市平台:中集集团控股子公司中集车辆预计7月11日在港交所正式挂牌交易,发售价格为6.38-8.08港元,拟全球发售2.65亿股,其中香港发售占比10%,国际配售占比90%,另有不超过15%超配权,募资额最高将超20亿港元。中集车辆上市后预计市值为113-143亿港元,对应2018年净利润12.3亿人民币,静态市盈率为8-10倍。若不考虑超配权,上市后中集集团将直接及通过中集香港间接控股中集车辆53.8%股权,将成中集旗下继中集集团、中集安瑞科、中集天达后第四个独立上市平台。 中集车辆为全球最大的半挂车制造商:中集集团半挂车和专用车上装制造业务起步于2002年,并于2005年变更为中集车辆有限公司,2014年设立“灯塔”工厂,2015年先后并购美国Vanguard和比利时LAG,2016年收购英国SDC。中集车辆在2016-2018年收入分别为146/194/242亿元,年复合增速为28.9%;实现净利润分别为7.5/10.1/12.3亿元,年复合增速分别为27.9%,保持了较快速增长,为公司较为稳定的第二大业务。据弗若斯特沙利文,全球半挂车销量由2013年的90.2万辆增长至2017年的118.0万辆,年复合增速达7%。其中中集车辆2017年销量为12.2万辆,全球市占率10.3%,为全球半挂车龙头,显著高于排名第二的德国施密茨5.2%市占率。 受益我国安全技术标准升级和治超力度加大,半挂车需求仍将保持稳定:我国正持续提升半挂车的安全技术标准,并于2016年实施新国标,逐步淘汰在尺寸、轴荷及技术要求方面不合格半挂车;我国于2017年9月颁布新国标《机动车运行安全技术条件》,其中指明半挂车安装碟式制动盘和空气悬挂系统的新技术规定,并将于2020年1月生效。新技术标准的实施将加速淘汰不合格半挂车,提升车辆更新带来的需求。另一方面,2019年以来各地方治超力度有增无减,交通部通知要求严格执行全国超载超限认定标准,叠加排放标准提升及基建投资加大,预计我国半挂车市场仍将保持稳定增长态势。 加速全球扩张,车辆业务在欧洲市占率提升潜力大:根据2017年半挂车销量数据,公司在国内稳居第一(15.7%),北美地区排名第三(11.4%),欧洲市场排名第五(3.6%)。海外市场特别是欧洲及新兴市场的市占率仍有较大的提升空间。中集车辆上市后将加快全球扩张步伐,公司计划将募资额的70%用于美国及欧洲开设新产线及组装厂、10%的资金用于新产品开发、20%的资金用于偿还银行借款和增加运营资金。公司有望借助上市契机,进一步提升生产流程数字化,加大新产品开发力度,提升在欧美细分领域的市占率。 集装箱需求高位回落,毛利率料将稳定:全球集装箱需求在经历2017-2018年快速增长后,2019年以来呈现疲态,尤其是在中美贸易争端二季度出现升级势头下,加速了我国集装箱出口的下滑。根据海关总署数据,我国前五个月集装箱出口量和总金额均已回落至2017年的同期水平,今年前五个月出口数量同比增速为-18.3%,出口金额同比增速-28.6%。考虑到今年以来钢材价格同比2018年均值有5%左右的回落,预计公司今年集装箱收入将有所下滑,而毛利率将维持去年水平。 投资建议:车辆业务独立上市,将提升集团管理和运营效率,提高融资能力和资本运作便利性,并加快在欧美地区的产能扩张和技术升级。考虑到今年以来全球集装箱市场呈现的疲态,我们下调公司未来三年营收预测,下调幅度分别为6.8%/3.9%/2.7%,预计公司2019-2021年营业收入分别为1002亿元、1182亿元、1350亿元;归母净利润下调幅度分别为4.3%/3.8%/3.7%,预计分别为34.82亿元、41.36亿元、48.06亿元;按当前股价及盈利预测,2019年PE为11倍,仍处历史较低水平,维持“买入-A”评级。 风险提示:我国推进“公转铁”将影响公路运输车辆的市场需求;中美贸易摩擦加剧将影响全球贸易活动并减少集装箱需求;原材料价格上涨将减弱公司盈利能力;土地整备及海工出表进度不及预期等。
中集集团 交运设备行业 2019-04-02 15.24 -- -- 16.31 7.02%
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集装箱、车辆、能化三大主业齐头并进,预计分红率达49%:公司2018全年实现营收935亿元,同比增长22.54%;实现净利润33.8亿元,同比增长34.72%。实现扣非净利润22.59亿元,同比增长65.22%。实现营收与此前预期的912亿元相当,实现净利润超出此前预期的29.3亿元,主要由于公司土地整备增值抵消掉海工减值外,对净利润仍有额外正贡献。股利分配方面,公司将每10股分红5.5元(含税),转增2股;预计将分配股利16.42亿元,分红率达48.57%为近三年新高;公司在业绩保持稳健增长的同时保持较高的分红率,为股东带来丰厚的回报,彰显公司的投资价值。 集装箱业务保持回暖,冷箱增速较快:集装箱业务实现收入315亿元,同比增长25.9%;实现净利润18.9亿元,同比增长29.2%。其中冷藏集装箱增长较快,实现50.2亿收入,增速达53.4%。公司2018年订单数量创历史记录,但由于材料价格上涨以及箱价下跌等因素影响,毛利率下降明显,整体毛利率由上年同期的15.6%滑落至9.4%。全球集装箱需求经过连续两年的回暖已处高位,克拉克森预测2019年集装箱贸易增速将由2018年的4.5%降至4.4%,但仍处于较好水平,预计公司集装箱业务今年将实现5-10%左右增长。而集装箱业务毛利率或将有所回升,一方面由于自去年四季度以来原材料价格有所回落;另一方面,公司东莞集装箱新工厂去年四季度试生产,一期主生产线今年初正式投产,新工厂通过智能化、信息化和制造工艺的升级改造,有望显著提升生产效率及盈利能力。 道路运输车辆业务稳健增长,今年或完成港股上市:公司全年累计销售19.2万台,同增17.85%;实现营收244亿元,同比增长24.99%;实现净利润12.73亿元,同比增长25.04%;增长主要得益于中美两国车辆销量持续增长。当前国内治超力度有增无减,2018年9月交通部通知要求严格执行全国超载超限认定标准,而排放标准的提升及基建投资的加大将为公司国内车辆业务的增长提供动力。预计公司车辆业务仍将保持15%的增长,而毛利率随原材料降价及模块化、标准化生产推进力量方面因素下有所回升。目前中集车辆赴港上市已获中国证监会批复,公司积极打造中集车辆上市平台,将优化公司股权结构,提高管理效率和透明度,并将提升车辆业务的融资能力和资本运作便利性。 能源化工及液态食品装备业务仍具较大弹性:公司该业务实现收入142亿元,同比增长19.56%;实现净利润7.92亿元,同比增长67.21%;其中能源/化工/液态食品三大业务分别实现21.55%/24.51%/19.06%的增长;实现综合毛利率为18.83%,同比上年微升。公司是国内唯一一家围绕天然气实现全产业链覆盖的关键装备制造商和工程服务商,并可提供一站式系统解决方案,并在各个细分产品领域取得一定市场地位。我国天然气需求增长强劲,预计消费规模至2020年将超3600亿立方米,未来三年仍将保持10-15%的增长;而加大勘探力度提升自给能力和管道建设短期无法满足天然气需求增长,进口仍将是填补缺口的主力,公司在LNG、LPG、CNG储运类产品销量领先,将继续受益我国天然气行业的快速发展。预计能化业务整体仍将保持20%以上增长,毛利率仍将稳中有升,利润仍具备较大弹性。 海工业务依然承压,土地价值逐步释放:公司海工业务受新增需求较弱的影响,全年实现收入24.3亿元,同降2.1%;业务亏损叠加计提资产减值,净亏损达34.5亿元,同比上年显著扩大。公司正积极整合国内优势资源,通过强强联合优势互补,以打造新的发展平台,近两年有望通过资本化运作使海工业务显著减亏。另一方面,公司产城业务的平台中集产城在上海和深圳土地储备推进方面取得较大突破;公司在前海及青岛的土地项目进展顺利,当期分别为公司带来38.4和13.7亿元收益,这一定程度弥补了海工亏损及计提减值的影响。 投资建议:我们预计公司业务占比较小的物流和重卡仍将保持较为平稳的发展;空港消防业务在注入沈阳捷通及上海金盾后将显著提升竞争力,保持20%的增速及稳定的毛利率;金融业务作为公司全球领先制造业战略相匹配的服务体系,将保持与公司同步的成长;基于对公司各业务的判断,我们在前次预测的基础上微调2019-2020年收入与利润预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为1075亿元、1230亿元、1388亿元;归母净利润分别为36.34亿元、42.89亿元、49.81亿元;按当前股价及盈利预测,2019年PE为11倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧将影响全球贸易活动并影响公司集装箱业务;宏观经济波动对公司车辆业务国内市场影响明显;原材料价格上涨将减弱公司盈利能力;能源装备业务受天然气与原油价差影响;产城业务的推进与地产调控政策及土地政策相关性较大等。
中集集团 交运设备行业 2019-04-02 15.24 -- -- 16.31 7.02%
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中集集团 交运设备行业 2019-03-29 14.00 -- -- 16.31 16.50%
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多元化发展再创佳绩,营收屡创新高:公司多元化发展布局成型,集装箱、车辆业务、能源化工食品装备、空港消防业务、自动化物流、产城业务等景气度或提高、或维持在高位;2018年海工装备业务继续计提减值,2019年有望边际改善,我们预计未来几年营收有望屡创新高,毛利率有望稳步提升。 集装箱制造向智能化迈进,订单或将维持高位:2018年集运货量稳中有升,集装箱业务实现收入315亿元,同比增长25.91%,其中干箱销售154.39万TEU,同比增长17.95%,冷箱销售16.82万TEU,同比增长54.17%。2019年新箱购买力度有望保持景气,通过智能化改造,生产效率有望迎来提升,2019年原材料中的钢材价格有望回落,特种集装箱占比有望继续提升,集装箱毛利率有望迎来提升。 道路运输车辆业务有望完成港股上市:全年车辆业务实现销售收入244亿元,同比增长24.99%,销售19.2万台,同比增长17.79%,收入和净利润的增长主要得益于中国和美国车辆销量持续增长。中国证监会已批准其在港股上市的申请,未来半挂车需求量有望在发展中国家继续增加,实现单独上市后,有望提高管理效率,助力车辆业务加大开拓发展中国家业务的提升,提升单独资本运作和市场开拓能力。 能源、化工及液态食品装备业务有望继续加速发展:该装备业务板块实现营收141.63亿元,同比增长19.56%,净利润人民币7.92亿元,同比增长67.21%。(1)我国未来几年天然气需求的复合增长率有望超过15%,中集安瑞科在LNG、LPG、CNG等储运类产品销量国内领先,将继续受益我国天然气行业的快速发展;(2)全球化工行业活跃,化学品产量提高,化学品物流量加大,罐式集装箱业务等主流产品产量创历史新高,未来有望保持较高的市占率。(3)液态食品装备布局多个国家和地区,市场空间仍然很大,未来收入有望稳定增加。 投资建议:公司多元化发展布局成型,多数行业板块处于较高景气度,土地价值有望继续释放,根据我们模型测算公司2019-2021年营业收入分别为1052亿元、1193亿元、1356亿元;归母净利润分别为38.61亿元、44.20亿元、50.99亿元,我们给予公司评级“强烈推荐”。 风险提示:全球经济贸易不及预期,中美贸易摩擦加剧;原材料尤其钢材价格大幅上涨;国家发展天然气等清洁能源的政策变化;天然气、原油价格等影响;产城业务的推进速度;外汇及金融衍生品的大幅波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名