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深天马A 电子元器件行业 2020-10-12 15.03 -- -- 15.75 4.79% -- 15.75 4.79% -- 详细
中小尺寸面板龙头,手机LTPSLCD市占率全球首位::深天马A成立于1983年,深耕中小尺寸显示面板行业三十余年,经历了TN/STN、a-Si、LTPSLCD、AMOLED等显示技术的升级创新,目前公司主要拥有a-Si、LTPS、AMOLED三大技术平台,产线分布在深圳、上海、成都、武汉、厦门、日本等地。主要产品以消费电子类为主,专业显示为辅,其中智能手机LTPSLCD出货量位居全球市场份额第一,车载显示全球第二、国内第一。目前公司消费电子客户覆盖包括华为、小米、OV、联想等知名安卓系终端品牌厂商。2019年以来,公司通过调整产品结构、控制成本毛利率水平有效提升,净利润增幅好于营收表现,预期今年全年利润表现较好。 智能手机屏幕创新步伐不停,5G周期下LTPS成性价比之选::短期内公司业绩主要贡献仍来自于核心业务LTPSLCD,并且由于屏幕技术附加值增加能够保持良好的毛利率水平。屏幕创新的步伐仍在继续,高屏占比、高刷新率、高分辨率等是屏幕升级的核心,LTPS由于高电子迁移率表现出良好的显示性能,而价格上与传统a-Si差距逐渐缩小。当前5G周期的初期阶段,智能手机硬件成本大幅增加,但终端价格竞争激烈,因此LTPSLCD成为5G渗透中低端价位手机的性价比之选。截至2020年8月,市场新发布了55款5G手机,其中LTPS有20款,公司实现了LTPS5G手机供货全覆盖。同时,未来中尺寸笔电产品向LTPS转移,将有效承接产能。公司目前智能手机LTPSLCD出货量全球份额第一,品牌客户覆盖范围广,有望受益LTPSLCD需求增长。公司厦门2条LTPS产线在疫情爆发后最快恢复并保持满产,成为提供稳健业绩贡献的重要来源。 AMOLED,供需同步扩容,公司新产能放量拓展规模::公司中长期业务规模扩张来源主要为AMOLED。AMOLED作为目前最先进的显示技术已成为高端旗舰手机标配,根据Omdia测算,2019年AMOLED在智能手机机型渗透率达31.0%,未来这一渗透率将进一步上升。由于曲面屏、折叠屏等新形态的发展,柔性AMOLED优势明显,TrendFore预测2020年柔性AMOLED出货量增速保持在50%以上。 智能手机端的渗透和可穿戴设备领域的应用拓展,AMOLED需求端前景可观,而供给端来看,目前大陆面板厂商新增产能较多,未来大陆全球份额不断追赶韩系厂商,国内安卓系终端客户激进的步伐也为大陆面板厂商提供了更多增量。公司武汉天马G6AMOLED产线2020年底有望开始释放柔性产量,对未来业绩贡献将有效提升,天马显示科技G6AMOLED产线预计2022年开始释放产能,将提供更多驱动力,提升公司在高端显示特别是AMOLED应用领域的市场地位。 A-Si聚焦专显规避单一风险,车载显示为增长关键业务:公司a-SiLCD主要供应专业显示领域。未来a-Si产能随着竞争对手转产退出,集中度将进一步提升,公司份额随之增长,稳定的专业显示类产品优化业务结构,避免手机单一行业的风险。由于汽车电气化、智能化的趋势,车载显示逐渐表现出类消费电子的特征,未来增长可观,公司战略上将车载显示定位为未来转型和增长的关键业务,且目前在车载显示的市占率地位领先,我们预期保证了a-Si传统产能的稳健发展。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.58、0.70和0.90元。净资产收益率分别为5.0%、5.7%和6.8%,调升至买入-B建议。 风险提示:智能手机等产品市场出货量不及预期;武汉及厦门产能建设及良率爬坡不及预期;行业竞争导致供需关系失衡,影响产品价格;新冠疫情持续增加供需不确定性。
深天马A 电子元器件行业 2020-09-07 15.97 -- -- 16.26 1.82%
16.26 1.82% -- 详细
疫情拖累短期营收,产品结构优化修复盈利能力20H1公司营业收入同比小幅下降3.69%,主要是由于疫情蔓延,全球手机、车载等终端需求下滑;归母净利润同比增加15.67%,主要系产品结构进一步优化。20Q2海外疫情蔓延导致公司海外订单受到冲击,但国内需求已逐步复苏,公司实现营业收入74.95亿元,同比下滑2.26%,环比增加14.21%;Q2实现归母净利润4.43亿元,同比上升25.13%,环比上升47.04%。盈利能力方面,20H1公司净利率、毛利率分别为5.30%、19.35%,分别同比提升0.89、3.78pct;20Q2公司净利率、毛利率分别为5.91%、21.28%,分别同比提升1.29、4.21pct,环比提升1.32、4.11pct。公司盈利能力显著提升,主要得益于公司运营效率的不断改善,以及产品结构不断优化升级。20H1公司手机类产品中打孔屏出货量增加,车载和医疗产品出货量亦同比上升,推动毛利率不断上行。2020H1,公司期间费用率为14.1%,同比提升1.98pct;其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%、2.68%、6.94%、2.99%,分别同比下滑0.07、提升0.18、提升1.11、提升0.76pct。 公司在AMOLED、全面屏、工控车用等领域方面持续加大研发投入,并积极关注智能天线、电子皮肤、新型智能传感技术等基于面板制造技术的非显示应用的智能产品开发市场。LTPS手机面板市场份额保持行业前列,布局专显领域打开业绩成长空间公司作为中小尺寸显示领域的龙头企业,市场份额持续保持行业前列。根据Omdia数据,公司从17Q4开始,LTPS智能手机面板出货量已连续两年保持全球第一;随着全面屏产品规格进一步升级,打孔屏方案正成为市场新焦点,进一步带动LTPS智能手机模组价值提升。根据Omdia数据,截至2019年底公司LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。公司在打孔方案及高刷新率等方面具备优势,研发进度优于同业对手,并在屏内指纹技术取得较大突破,将深度受益打孔屏的需求提升。在专业显示市场,公司已建立比较优势和竞争壁垒,重点关注车载显示市场的快速成长,2019年,公司车载TFT出货量全球第二、国内第一,实现连续5年保持双位数增长,也是国内最大的车载TFT面板厂;车载仪表显示出货量全球第二,车载中控显示出货量全球第三(数据来源:Omdia),20H1市占率继续稳步提升;同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP等多个细分领域市场一直保持全球领先地位。未来随着细分领域的转型和渗透,公司有望在现有投资规模不变的情况下,实现收入的进一步跃升。深度布局AMOLED领域,2021产能释放有望推动业绩高增在AMOLED领域,公司有两条量产产线,天马有机发光第5.5代AMOLED产线实现了多款可穿戴项目及差异化尺寸显示产品的顺利出货,受到了国际品牌大客户的认可;武汉天马第6代LTPSAMOLED产线刚性和柔性产品均实现向品牌客户批量交付,品牌客户多款柔性项目陆续开案,目前一期项目正在进行硬转柔改造,预计年底释放全部柔性产能,二期项目处于设备安装调试阶段,预计Q4投产。2020年5月,公司在厦门投资480亿元建设的“厦门天马显示科技有限公司第6代柔性AMOLED生产线项目”全面开工,预计2022年量产。 盈利预测、估值与评级公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领行业发展。我们维持公司2020-2022年的EPS分别为0.52/0.68/0.82元,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。
深天马A 电子元器件行业 2020-09-02 16.62 -- -- 16.86 1.44%
16.86 1.44% -- 详细
公司发布2020年半年报,报告期内,公司实现营业收入140.57亿元,同比下降3.69%;实现净利润7.4亿元,同比增长15.67%;实现毛利率19.35%,同比提升3.83个百分点。 分析判断:产品结构及成本持续优化,盈利能力大幅改善报告期内,由于面对疫情带来的不利影响,全球显示产业链受到了不同程度的冲击,如智能手机、车载等终端需求下滑,公司坚持以全球领先为目标,一手抓疫情防控,一手抓生产经营,紧随市场趋势,主营业务取得稳健发展,公司实现营业收入140.57亿元,同比下降3.69%。LTPS方面,公司很好的把握住了在全面屏技术方案设计、量产出货上的优势,坚持产品差异化,并积极在产品方案上提高附加值等做加法,通过垂直起量的柔性交付体系,快速优化与推升产品结构并不断优化成本提升产品附加值。 根据群智咨询(Sigmaintell)发布的2020年上半年全球LTPSLCD智能手机面板出货排名显示,天马LTPSLCD面板出货量约为6500万片,位列全球LTPSLCD智能手机面板出货首位,占全球总体LTPS手机面板出货量的25.9%,出货量占比较2019年全年(23.9%)上升2个百分点,超出第二名11.5个百分点。在5G手机方面,LTPS也有突出的表现,根据公司公众号发布的文章,通过汇总多家第三方市调机构数据显示,从5G智能手机所采用的显示屏技术角度来看,LTPS从2019年11月的出货为零,逐步提升到了和柔性OLED(POLED)、刚性OLED(GOLED)同一量级水平,且LTPS5G手机在2020年6月销量达到414万台,首次超过POLED和GOLED,位居第一。而在上市的这些5G中高端LTPS机型上,天马也实现了行业首发及供货全覆盖。专业显示领域,上半年医疗类产品需求大幅增长,医疗类显示产品是专业显示的主要细分市场之一,公司在高端医疗显示保持领先的市场份额,在全球医疗显示客户的覆盖率超过80%,基于公司对医疗显示领域的持续耕耘及前期新项目导入,叠加此次疫情的影响,推动了公司在医疗领域出货的大幅上涨。另外,报告期内,公司不断提高管理水平,优化组织结构,着力推进智能制造,提升产线的智能化水平,并开展降本提质专项工作,经营管理效果持续显现。 在公司产品结构优化及成本优化的双重推动下,公司上半年在营收小幅下降的情况下实现净利润7.4亿元,同比增长15.67%,实现毛利率19.35%,同比提升3.83个百分点,盈利能力大幅度改善,业绩表现超出市场预期。 技术赋能强者恒强,定增助力为虎添翼公司持续加强前瞻性技术研究的同时,大力突破与推广先进应用技术,目前已自主掌握诸多国际先进的行业前沿及量产技今术。年7月份公司研发发布了全球首款LCD屏内多点指纹解决方案(TEDFingerPrint,简称TFP)是将指纹图像采集器内嵌于TFT显示基板,首次实现触控、显示、指纹识别三项功能融合为一。这将激发LTPS潜力、拓宽LTPS产业周期。公司在MicroLED、折叠OLED、真全面屏CUP(CameraUnderPanel,屏下摄像头)、纯黑车载显示等领域也持续布局。公司非公开发行募资超55亿也已顺利到位,定增项目也在顺利推进中,将能从几个方面为公司带来显著改善:优化公司资本结构,降低资产负债率并节约利息费用;加快AMOLED新技术项目进度,提升研发进度;提升产能,保持公司行业领先地位,增强公司综合竞争实力。 柔性项目陆续开案,业绩预计再上层楼展望未来,公司在5G手机LTPS显示技术方面具备明显的优势,可以满足5G对手机提出的新需求,公司基于在5G初期与品牌客户就产品的深度合作(包括在研发、生产、成本、制程、供应等方面的绑定与合作)将会一直延续。此外,对于公司来说,AMOLED新产线的产能释放将是公司营收增长的主要推动力。根据公司半年报显示,公司武汉天马第6代LTPSAMOLED产线刚性和柔性产品均实现向品牌客户批量交付,品牌客户多款柔性项目陆续开案,二期项目处于设备安装调试阶段。我们判断一期在今年底柔性产能将全部释放;二期为柔性产能,我们判断今年底将进入量产。公司与厦门市政府合作,在厦门投资建设“第6代柔性AMOLED生产线项目”,投资总额预计480亿元,设计产能为月加工柔性显示基板48K,并已全面开工,项目建成后,将助力公司柔性AMOLED产能规模跻身全球前三。我们判断,从2021年开始,公司柔性AMOLED将会大规模交付,在AMOLED领域不论是技术制程与交付规模会有更好的表现,业绩将有望进入新的增长期。 投资建议考虑到公司产品结构及成本持续优化带来了盈利能力大幅提升,以及伴随着AMOLED产能释放将带来营收增长,我们预测2020-2022年公司营收为321.28亿元、390.62亿元、458.70亿元(前次预测为310.28亿元、370.62亿元、458.70亿元),预测归母净利润为16.58亿元、19.67亿元、27.75亿元(前次预测为10.40亿元、13.34亿元、16.68亿元),对应PE为20.24倍、17.06倍、12.10倍。维持“买入”评级。 风险提示疫情全球扩散导致宏观经济下行,系统性风险;智能手机出货量大幅度低于预期;屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。
深天马A 电子元器件行业 2020-09-02 16.62 -- -- 16.86 1.44%
16.86 1.44% -- 详细
事件:公司发布2020年中期业绩报告,上半年实现营业收入140.6亿元,同比下降3.7%,毛利率19.3%,同比增加3.8个百分点,归属母公司净利润为7.4亿元,同比增长15.7%,每股净利润0.36元,同比增长15.7%。第二季度公司实现营业收入为74.9亿元,同比下降2.3%,毛利率21.3%,同比增加4.2个百分点,归属上市公司股东净利润为4.4亿元,同比增长25.1%。 智能手机LTPS出货量保持第一,上半年毛利率提升显著:尽管上半年受全球新冠疫情影响,公司营收小幅下滑3.7%,其中Q2相比Q1同比降幅明显收窄至2.3%。当前趋势下,手机全面屏设计方案差异化需求明显,公司凭借快速的市场响应速度支持多家终端品牌客户产品首发,2020上半年实现5G中高端LTPS机型全覆盖,智能手机LTPS出货量保持全球第一。另一方面,由于外部影响,医疗类产品、笔记本电脑和平板电脑产品需求大幅增长。上半年毛利率提升显著,同比增长3.8个百分点,Q2单季度同比增长4.2个百分点达到21.3%,恢复至2017年水平。公司在加大产品布局的同时保持了降本提质工作的开展,通过提升内部生产效率、增加产品价值量实现了盈利水平的提升。 研发投入持续增加,积极布局迎接未来:上半年公司期间费用率有所提升,其中管理费用率、财务费用、研发费用率分别同比增加0.2个、0.8个和1.2个百分点,销售费用率同比下降0.1个百分点,四费率整体同比增加2.0个百分点为14.1%。尽管上半年费用率增加,毛利率增长有效了公司盈利能力,归母净利同比增长15.7%,扣非后得归母净利更是同比大增54.4%。在研发投入上,公司始终保持高度重视,今年上半年在行业市场受到冲击的情况下仍增加了15.4%的投入达到9.8亿元。公司在武汉、厦门积极扩建AMOLED产能,对a-Si产线进行升级,同时加大对于差异化智能手机全面屏产品的开发以满足客户需求导致投入增加成为必然趋势,但同时也保证了公司在技术上的先发优势和市场竞争力。 新产能扩张增添驱动引擎,“1+1+N”战略顺应趋势:公司未披露2020年前三季度业绩预期,我们判断下半年随着智能手机终端需求逐渐恢复,公司业绩将环比改善。当前5G手机芯片、射频等模块成本增加而价格竞争越发激烈的行业趋势下,具有成本优势的LCDLTPS将有望导入更多中高端5G机型,公司在LTPS出货量上保持全球领先,上半年还首发了首款LTPS屏内多点指纹解决方案,在LTPS全面屏领域技术领先优势明显。同时公司武汉AMOLED一期刚转柔将在年底完成,二期进入设备调试阶段,厦门第六代柔性OLED项目全面开工,在5G大周期下,OLED更好匹配高端智能手机需求,随着公司新产能扩张,未来LTPS+AMOLED将成为增长的双引擎。另一方面,公司“1+1+N”战略着眼于未来包括车载、智能家居、工控等新兴领域的发展,顺应显示领域的长期发展,布局未来公司转型升级的增长点。因此,我们乐观预期公司未来在中小尺寸显示领域的成长性。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.57、0.69和0.81元。净资产收益率分别为4.2%、4.8%和5.4%,维持增持-A建议。 风险提示:智能手机等产品市场出货量不及预期;产能建设及良率爬坡不及预期;行业竞争导致供需关系失衡,影响产品价格;新冠疫情持续增加供需不确定性。
深天马A 电子元器件行业 2020-07-22 17.01 -- -- 18.45 8.47%
18.45 8.47% -- 详细
事件概述 根据天马微电子公众号发布最新消息,公司全球首款LCD屏内多点指纹解决方案发布。 分析判断: LCD屏内多点指纹解决方案全球首发,持续引领行业发展 公司研发的全球首款LCD屏内多点指纹解决方案(TED Finger Print,简称TFP)是将指纹图像采集器内嵌于TFT显示基板,首次实现触控、显示、指纹识别三项功能融合为一;同时,将光路和sensor覆盖整个显示屏,搭载基于玻璃基板的传感器,传感器尺寸不受限制,可在全屏幕上实现“全屏多点”指纹识别。对于该解决方案,公司具有自主知识产权,该方案兼具高集成化、全屏多点指纹识别、高屏占比等特点,可在全屏幕上实现“全屏多点”指纹识别,比屏下指纹产品拥有更大屏幕识别面积,同时,公司实现屏内指纹识别功能的“一步到位”,跳过屏内指纹全球单点阶段,直接实现屏内指纹全屏多点的功能,持续引领行业技术发展。该项技术将大大提升智能终端人机交互体验的多元化空间,如可为APP深层加密、保障财富安全、提升车辆驾驶体验;并可为智慧工厂、智慧城市、智能家居、智能交通、智能医疗的信息安全提供更高级别的保障。我们判断,未来伴随着新解决方案的量产出货,将有效提升公司LCD模组的附加值。 展望2020年,在LTPS智能手机领域,大尺寸、高屏占比、窄边框、低功耗的趋势依然会持续;搭配高刷新率的解决方案,从90HZ到120HZ或更高,会成为新的热点机型选择;LTPS全面屏方案仍在持续优化升级,打孔屏,包括双孔的解决方案正成为市场新焦点,是目前手机显示屏能够真正实现高屏占比最合适的方案之一,预计渗透率较2019年将有进一步提升;屏幕的多重升级创新将保证公司产品的竞争力,在保持产能稳定输出的情况下,使得公司龙头地位更加稳固。 AMOLED产能大规模释放在即,营收即将迈入新台阶 公司2010年率先在国内开展AMOLED研发和生产,经多年发展在LTPS AMOLED量产技术、工艺等方面积累了丰富的经验和资源,并且完整掌握了AMOLED等新型显示的核心技术。武汉天马G6AMOLED产线一期项目刚性屏和柔性屏均已向品牌客户量产出货,目前正进行刚转柔,我们判断一期在今年底柔性产能将全部释放;二期为柔性产能,我们判断今年底将进入量产。公司与厦门市政府合作,在厦门投资建设“第6代柔性AMOLED生产线项目”,投资总额预计480亿元,设计产能为月加工柔性显示基板48K,将进一步提升公司在中小高端显示特别是AMOLED领域的市场地位。新产线是公司营收增长的主要动力之一,我们判断伴随着公司AMOLED产能未来大规模释放,公司营收将迈入新台阶。 投资建议 维持前次预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润为10.40亿元、13.34亿元、16.68亿元,对应EPS为0.51元、0.65元、0.81元,对应PE为33.06倍、25.77倍、20.61倍。维持“买入”评级。 风险提示 疫情全球扩散导致宏观经济下行,系统性风险;智能手机出货量大幅度低于预期;屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。
深天马A 电子元器件行业 2020-07-10 16.49 -- -- 18.45 11.89%
18.45 11.89%
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中小显示作为终端光电创新的重要组成部分,未来本身及其衍生创新将逐步显现,包括但不仅限于AMOLED/LCD屏下指纹、打孔和嵌入式摄像头方案并存、高刷新率、低功耗待机,等等;伴随5G换机潮的到来,供需改善和客户突破将给予技术和产品积淀深厚的龙头公司更高的成长裕度,与此同时,汽车等专业显示的扩容亦或成新的增长点。 深耕行业三十余年,中小尺寸显示龙头 公司成立于1983年,自成立起至今一直专注在显示领域,目前拥有a-SiTFT-LCD、LTPSTFT-LCD、AMOLED等三大技术平台。在智能机市场,从2017年第四季度起,公司LTPS智能机面板出货量已连续两年保持全球第一。在专业显示市场,公司已建立比较优势和竞争壁垒,重点关注车载市场快速成长,2019年公司车载TFT出货量全球第二、国内第一,实现连续5年保持双位数增长,也是国内最大的车载TFT面板厂。 AMOLED量产出货,产能释放将带动营收跨入新台阶 根据赛迪智库,到2022年全球在建AMOLED产线全部建成并满产后,预计总产能将达3,300万平方米/年,其中中国大陆总产能将达1,900万平方米/年,全球占比达58%。伴随着OLED产能逐步释放,在智能机市场OLED的渗透率将有望持续提升。智能机显示目前主要有a-SiLCD、LTPSLCD、AMOLED三种技术,根据群智咨询,预计2023年AMOLED屏将占据46%市场份额,而a-SiLCD份额下滑到25%,LTPSLCD份额相对保持稳定。公司2010年率先在国内开展AMOLED研发和生产,经多年发展在LTPSAMOLED量产技术、工艺等方面积累了丰富的经验和资源,并且完整掌握了AMOLED等新型显示的核心技术。武汉天马G6AMOLED产线一期项目刚性屏和柔性屏均已向品牌客户量产出货,目前正进行刚转柔,我们判断一期在今年底柔性产能将全部释放;二期为柔性产能,我们判断今年底将进入量产。公司与厦门市政府合作,在厦门投资建设“第6代柔性AMOLED生产线项目”,投资总额预计480亿元,设计产能为月加工柔性显示基板48K,将进一步提升公司在中小高端显示特别是AMOLED领域的市场地位。 小尺寸LCD面板全球产能稳定,终端应用多维度发展 根据立鼎产业研究网,全球小尺寸显示面板主要产能供给仍以a-SiLCD和LTPSLCD为主,但两者供给端未来不再有任何扩产,小尺寸显示面板供给产能扩张主要来自OLED显示面板。LCD应用朝着几个维度发展,一个维度是不断朝专业显示领域拓展市场,另一个维度是在智能机显示应用方面通过不断创新来增加产品附加值。据群智咨询数据,近年来车载显示器市值增长迅速,2022年将达98亿美元,增幅将高达12.8%。根据Omdia(原IHS)、TSR的分析,预计至2020年,工业显示领域的显示器市场规模将超过30亿美元。2019年,公司车载TFT出货量全球第二、国内第一,实现连续5年保持双位数增长,其中,车载仪表显示出货量全球第二,车载中控显示出货量全球第三。 展望2020年,在LTPS智能手机领域,大尺寸、高屏占比、窄边框、低功耗的趋势依然会持续;搭配高刷新率的解决方案,从90HZ到120HZ或更高,会成为新的热点机型选择;LTPS全面屏方案仍在持续优化升级,打孔屏,包括双孔的解决方案正成为市场新焦点,是目前手机显示屏能够真正实现高屏占比最合适的方案之一,预计渗透率较2019年将有进一步提升;屏幕的多重升级创新将保证公司产品的竞争力,在保持产能稳定输出的情况下,使得公司龙头地位更加稳固。 此外,LCD屏下指纹的解决方案也将迎来突破,以LCD屏幕内嵌指纹识别技术为代表的产品将有效提升屏幕模组附加值。在2020年CES展上,公司展示了全球首台以LTPSTFT-LCD技术为基础,同时具备显示、触控和指纹识别功能的屏下指纹技术产品。不同于OLED光感屏下指纹,LTPSTFT-LCDModule是通过红外发射器、红外指纹接收器及红外光学材料系统,使之具备高红外透过率、高灵敏的红外指纹成像功能以及高水准的显示效果,实现指纹解锁功能,支持十指触控,未来更将实现半屏幕指纹识别。我们认为,集成指纹识别功能将有望提升LCD屏幕模组单品价值量。 站在当下看未来,2021年全球市场有望恢复增长 根据IDC数据,由于新冠肺炎影响,预计今年上半年智能机出货量将下降18.2%,2020年全球智能手机市场出货量将下降11.9%至12亿部,但5G预计将成复苏催化剂,将在2021年市场复苏中发挥重要作用,全球智能机出货量预计到2021年第一季度恢复增长;据央视和新华网,中国移动今年30万个5G基站目标不变,展望2021年,我们认为,在5G基站建设顺利推进下,5G手机的普及渗透将更为顺畅,从而带动整个产业链的复苏。 投资建议 维持前次预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润为10.40亿元、13.34亿元、16.68亿元,对应EPS为0.51元、0.65元、0.81元,对应PE为31.80倍、24.79倍、19.82倍。维持“买入”评级。 风险提示 疫情全球扩散导致宏观经济下行,系统性风险;智能手机出货量大幅度低于预期;屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。
深天马A 电子元器件行业 2020-05-04 13.85 -- -- 14.56 5.13%
18.20 31.41%
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事件: (1)公司2020年第一季度营收65.6亿元,同比下降5.26%,归母净利润3.0亿元,同比增长4.10%,扣非归母净利润1.0亿元,同比增长84.79%。(2)公司2019年营收302.8亿元,同比增长4.74%,归母净利润8.3亿元,同比下降10.39%,扣非归母净利润2.5亿元,扭亏为盈,较去年增加2.9亿元。 点评:公司是中小尺寸显示领域龙头企业,特别是在LTPS等高端显示领域优势显著,我们认为公司受益于技术创新推动产品结构升级,我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景。 1.20Q1利润高速增长,产品结构持续升级 公司Q1扣非归母净利润增速高达84.79%,2019年以来单季毛利率分别为13.89%、17.08%、17.46%、18.79%、17.17%,表现亮眼。我们认为高利润增长主要受益于公司高端LTPS产品专显产品等高毛利产品占比提升。公司作为中小尺寸和车载显示行业领先企业,有望持续保持领先优势,看好公司发展前景。 2.以市场导向和技术创新积极布局显示领域,在行业竞争中处于优势地位公司产业布局如下:厦门天马第5.5代、第6代LTPSTFT-LCD产线保持满产满销;天马有机发光第5.5代AMOLED产线和武汉天马第6代LTPSAMOLED产线一期项目均已稳定量产出货;武汉天马第6代LTPSAMOLED产线二期项目目前处于设备陆续搬入及安装调试阶段;厦门天马第6代柔性AMOELD正进行前期准备,即将启动建设。 公司具备长期稳健经营能力:深耕中小尺寸显示领域三十余年,持续聚焦移动智能终端显示市场和专业显示市场,并积极布局新兴市场;技术实力雄厚:自主掌握多项国际先进、国内领先的行业前沿及量产技术。我们看好公司在行业内的竞争优势。 3.非公开发行股票,拟投向第6代LTPSAMOLED生产线二期项目 AMOLED是目前高端智能手机市场最先进的显示技术,AMOLED技术凭借良好的性能,在高端市场中的应用份额将不断扩大。公司掌握了AMOLED等新型显示领域的核心技术,拥有多项独立自主知识产权。该募投项目将大幅扩充公司AMOLED产品的产能,有利于公司提高在AMOLED产品上的规模效应,有利于公司在高端显示市场保持竞争力,有利于公司持续保持行业领先地位,进而增强公司综合竞争实力和抗风险能力。 投资建议:我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景。我们维持对20/21年营业收入为484.8/533.3亿元,净利润为15.26/20.19亿元的预测,对应PE为17.96/13.57,对应PB为0.98/0.92,维持买入评级。 风险提示:面板景气度不及预期、订单不及预期、显示技术迭代风险。
深天马A 电子元器件行业 2020-05-04 13.85 -- -- 14.56 5.13%
18.20 31.41%
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事件概述 公司发布2020年一季报,2020年一季度实现营收65.62亿元,同比减少5.26%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长4.10%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长84.79%;实现毛利率17.17%,同比提升3.28个百分点。 分析判断: 疫情期间公司应对充分,保证产线连续生产 面板行业具备机器设备连续运转的特点,在疫情期间,公司积极应对,保持各产线连续生产运营。武汉区域,前段面板生产是全自动化运行,一直处于满产状态,不受人员返岗的影响;模组段因需大量人工,受前期疫情的影响,部分员工返岗有所延迟。公司积极进行各基地产线产能的调配,3月13日厦门天马305名员工驰援武汉天马,助力武汉天马复工复产。与此同时,公司与上游供应链的合作伙伴保持畅通沟通,并在疫情期间积极推进供应商的复工复产。公司部分关键材料、设备主要来自日韩,目前日韩疫情已得到相对较好的控制,影响较为有限;此外,公司提前备有安全库存,满足连续生产需求。 中小尺寸显示龙头,产品创新叠加成本优化带动毛利率同比提升 公司重点聚焦品牌客户,并相应制定一系列深度渗透策略。移动智能终端客户结构持续优化,公司紧跟行业主流客户,并已成为全球主流移动智能终端厂商的深度合作伙伴;专显客户结构稳定,持续开拓新兴市场。公司以智能手机为主的移动智能终端显示产品占整体营收约70%,车载、工控、医疗等专业显示领域产品合计营收占整体营收约30%。公司与核心客户深度合作过程中建立了高度的相互认同感,并且公司在中小尺寸领域综合竞争实力强,比如LCD全面屏领域持续领跑市场。与此同时,公司持续优化产品结构、提升研发创新能力、优化成本,使得一季度毛利率同比大幅提升3.28个百分点,实现扣非归母净利润大幅增长84.79%。 LTPSLCD屏幕产品持续升级,AMOLED产线稳步推进,公司有望逆势成长 展望2020年,在LTPS智能手机领域,大尺寸、高屏占比、窄边框、低功耗的趋势依然会持续;搭配高刷新率的解决方案,从90HZ到120HZ或更高,会成为新的热点机型选择;LTPS全面屏方案仍在持续优化升级,打孔屏,包括双孔的解决方案正成为市场新焦点,是目前手机显示屏能够真正实现高屏占比最合适的方案之一,预计渗透率较2019年将有进一步提升。在全球智能手机需求收缩的背景下,屏幕的多重升级创新将保证公司产品的竞争力,在保持产能稳定输出的情况下,使得公司龙头地位更加稳固。 此外,LCD屏下指纹的解决方案也将迎来突破,以LCD屏幕内嵌指纹识别技术为代表的产品将有效提升屏幕模组附加值。在2020年CES展上,公司展示了全球首台以LTPSTFT-LCD技术为基础,同时具备显示、触控和指纹识别功能的屏下指纹技术产品。不同于OLED光感屏下指纹,LTPSTFT-LCDModule是通 过红外发射器、红外指纹接收器及红外光学材料系统,使之具备高红外透过率、高灵敏的红外指纹成像功能以及高水准的显 示效果,实现指纹解锁功能,支持十指触控,未来更将实现半屏幕指纹识别。我们认为,集成指纹识别功能将提升LCD屏幕模组单品价值量,预计产品将在2020年Q3量产商用。AMOLED业务方面,武汉天马G6AMOLED产线一期项目刚性屏和柔性屏均已向品牌客户量产出货,目前正进行刚转柔,柔性产能逐步释放。二期项目为柔性屏产能,目前关键设备已完成搬入。厦门天马与合作方共同投资设立的合资公司厦门天马显示科技有限公司已于2020年1月完成相关工商注册登记手续,目前正进行建设前期准备工作。 投资建议。 维持前次预测,预计公司2020-2022年归母净利润为10.40亿元/13.34亿元/16.68亿元,对应EPS为0.51元/0.65元/0.81元,对应PE为25.8倍/20.1倍/16.1倍,维持买入评级。 风险提示。 疫情全球扩散导致宏观经济下行,系统性风险;智能手机出货量大幅低于预期;屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。
深天马A 电子元器件行业 2020-04-28 13.04 17.54 16.01% 14.50 10.52%
18.20 39.57%
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事件:4月 24日晚间,公司发布 2020年一季报,报告期内实现营业收入 65.62亿元,同比下滑 5.26%,归母净利润 3.01亿元,同比增长4.10%,扣非归母净利润 1.00亿元,同比增长 84.79%。 疫情下的成长尤显可贵, 盈利改善趋势延续。在全球疫情对消费电子供给端和需求端双重打击的情况下,消费品收入占比接近七成的天马能实现 4.1%的同比成长实属难能可贵,这与公司在小尺寸 LCD 和专业显示领域的行业地位密不可分:LTPS LCD 从 2017年第四季度开始出货超过 JDI,成为全球第一、车载显示面板出货全球第二,医疗显示面板出货全球第一。此外,受益于产品结构的改善以及智能工厂的建设,公司的整体盈利能力不断提升,2020年第一季度毛利率 17.17%,同比提升 3.28pct.未来,随着疫情这一扰动因素消除,5G 带动的智能手机换机潮到来,公司的成长弹性有望得到充分释放。 消费电子显示面板的技术与方案储备将是天马的核心竞争壁垒。随着5G 时代的临近,新一代智能手机的雏形正逐渐清晰,但无论 5G 世代的智能手机如何演变,一定是与现有的全面屏、柔性折叠屏技术一脉相承的,这对面板厂商的方案储备和技术能力提出更为严苛的要求,亦构建起极深的竞争壁垒,小米 10的葫芦屏现象从反面体现出面板厂商制造工艺储备在未来竞争中的重要性。而在小尺寸 LCD 的方向上,天马在全面屏技术和方案储备上处于行业领先地位:2017年下半年开始量产 18:9的第一代全面屏、2018年底推出屏占比更高的第三代全面屏方案 AA Hole,2019年三季度实现双盲孔产品的量产,LTPS 屏下指纹,外挂式方案正持续优化,预计今年能够量产,附加值更高的内嵌式的指纹识别方案亦在开发,天马近几年在 LCD 全面屏方案设计的更新迭代和量产出货方面的领先优势相当明确。 此外,公司在 AMOLED 显示方面的布局亦正在有序推进中:目前已经具备成熟的硬屏供应能力和媲美三星的产品品质,柔屏二期虽受疫情拖累进度有所延后,但预计仍能在年末前实现量产。在 2020-2021年厦门柔屏新厂产能逐步达产后,天马将在柔性 AMOLED 领域成为国内的头部厂商,而在渠道和客户产品导入方面,相信公司能继承在 LCD 领域的既有优势,交出令投资者满意的答卷。
深天马A 电子元器件行业 2020-04-28 13.04 -- -- 14.50 10.52%
18.20 39.57%
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事件:公司发布2020年第一季度业绩报告,实现营业收入65.6亿元人民币,同比下降5.26%,毛利率为17.2%,同比上升3.3个百分点,归属上市公司股东净利润3.01亿元,同比上升4.10%。 疫情影响下的第一季度业绩维持稳健:2020年第一就公司营业收入出现了5.26%的下降,不可避免的受到了新冠肺炎疫情的影响,公司武汉生产基地收到人员、材料、物流等多方面的不利因素影响,而在厦门、深圳、成都、上海等地的生产经营情况影响尽管相对较小,但是仍然相对于过往面临更多不可预知的困难。营收小幅下滑体现了上述影响,不过整体下滑幅度可控,优于预期。值得关注的是,在收入规模下行的不利状况下,公司的毛利率同比出现了3.3个百分点的提升,而净利润则小幅增加,逆势实现增长,公司在生产管控和渠道推进方面获得了良好的效果。 费用支出平稳推进,研发投入着眼未来:由于第一季度的收入规模有所下降,公司在费用方面的支出保持了谨慎,销售费用和管理费用的金额有所下降,不过我们看到,公司在研发投入方面依然持续在加大,研发费用占收比0.9个百分点为6.7%,在包括打孔屏、OLED等新产品和技术方向中,公司依然坚持通过增加研发投入来提升产业竞争力。 费用支出平稳推进,研发投入着眼未来:由于第一季度的收入规模有所下降,公司在费用方面的支出保持了谨慎,销售费用和管理费用的金额有所下降,不过我们看到,公司在研发投入方面依然持续在加大,研发费用占收比0.9个百分点为6.7%,在包括打孔屏、OLED等新产品和技术方向中,公司依然坚持通过增加研发投入来提升产业竞争力。 未来展望:移动终端产品升级,工控医疗等需求恢复:对于公司未来的预期看,我们认为疫情逐步可控后需求仍然是主要的驱动力。首先,移动终端的产品升级是较为明确的方向,短期在LCD屏幕上通过打孔、双孔等创新设计来应对5G普及过程中对于成本控制的需求,中长期OLED则是各大厂商发力的重要领域。其次工业、医疗等传统的中型尺寸市场,其订单需求具备持续性和稳定性,疫情影响短期供给之后,年度需求的快速恢复以及未来年度的需求持续仍然是值得期待的。最后,汽车、智能家居等新型应用场景在显示屏上的推进并不会受到疫情的显著干扰。从产业竞争看,公司在中小尺寸市场规模和渠道上都具备了毋庸置疑的竞争力,在疫情影响逐步可控,市场有望重新进入到正常生产经营的过程中,我们建议持续关注公司的发展机遇和投资机会。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.42、0.55和0.62元。净资产收益率分别为3.2%、4.0%和4.3%,维持增持-A建议。 风险提示:智能手机等产品市场出货量不及预期;产能建设及良率爬坡不及预期;行业竞争导致供需关系失衡,影响产品价格;新冠疫情增加市场供需不确定性。
深天马A 电子元器件行业 2020-04-28 13.04 -- -- 14.50 10.52%
18.20 39.57%
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事件:2020年一季度,公司实现营收65.62亿元,同比下降5.26%,实现归母净利润3.01亿元,同比增长4.1%,扣非净利润1.0亿元,同比增长84.79%,符合预期。 收入同比下降5.26%,主要原因是一季度新冠疫情对公司原材料、相关物流等带来了一定挑战,使正常生产节奏受影响。1Q20公司毛利率17.2%同比增加了3.3个百分点,毛利率改善主要在于公司产品结构的持续改善、原材料国产化的推进和自动化带来的效率提升。毛利率同比大增也使得公司Q1利润增速4.1%高于营收增速-5.26%。 攻克LCD屏下指纹技术难题,继续提升屏幕附加值。作为中小尺寸面板龙头,公司始终围绕屏幕做加法,如刘海屏、水滴屏、盲孔屏等。在LCD屏下指纹方面,公司也已经攻克相关技术难题,今年1月初,天马在美国电子消费展上展示了以LTPSLCD技术为基础,同时具备显示、触控和指纹识别功能的屏下指纹技术显示产品,相关产品预计于今年下半年实现量产。屏下指纹的推出将进一步提升公司产品附加值和盈利能力。 在建工程大增,武汉二期投产在即。一季度公司在建工程210.73亿元,环比增长20亿元,主要系武汉G6产线的推进。我们预计武汉G6一期将于上半年完成刚转柔,同时二期也有望于下半年启动量产。成本下降和5G换机周期的启动,带动了AMOLED在智能手机市场的加速渗透。武汉G6产线一二期的顺利推进,将就此拉开公司AMOED业务成长序幕。 维持“买入”评级。预计2020-2022年公司营收为323.02、449.71和526.27亿元,归母净利润为11.26、14.68和21.67亿元,对应PE为23.8x、18.3x和12.4x,2020年PB为1.01X,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示事件:智能手机销量下滑风险;LCD屏下指纹导入低于预期;AMOLED渗透率低于预期;公司AMOLED二期量产延期风险;新型肺炎疫情持续时间过长,影响上游供应链和下游需求风险。
深天马A 电子元器件行业 2020-03-26 14.09 -- -- 14.10 -0.49%
15.76 11.85%
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事件:深天马A发布2019年年报,2019年公司实现营收302.82亿元,同比增长4.74%,实现归母净利润8.29亿元,同比减少10.39%,扣非净利润2.46亿元,同比增长661.5%。4Q19单季度实现营收68.6亿,同比下滑4.3%,实现归母净利润-2.04亿,同比下滑41.5%。 市场地位继续保持领先,营收实现稳定增长。2019年,公司在各领域继续保持领先市场地位。其中,在智能手机LTPS智能手机面板出货量保持全球第一;在车载TFT出货量保持双位数数增长,出货量排名全球第二;同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP等市场保持全球领先。依靠产品附加值的增加,公司在现有产能的基础上实现了全年营收4.74%的增长。 毛利率逐季改善主要系产品结构改善、成本下降。天马2019年毛利率16.83%,同比提升1.62个pcts。单季度看,1Q19-4Q19毛利率分别为13.9%、17.1%、17.5%和18.8%,毛利率逐季提升。毛利率提升主要系产品结构的改善,如公司打孔屏占比的持续提升;成本的下降,来源于材料国产化占比的提升、自动化水平提高带来的效率增加。 资产减值影响短期利润表现,有助公司资产效率提升。2019年公司计提信用减值损失、资产减值损失合计4.29亿元,影响2019年度利润总额减少4.29亿元、归属于母公司所有者的净利润减少3.72亿元。资产减值中,存货跌价准备29880万元,固定资产减值9510万元,我们认为,资产减值虽会影响短期利润,但也可以夯实公司资产,提升公司资产的效率。此外,2019年其他收益较2018年减少3.3亿元也影响了公司利润表现,这主要是政府补贴受具体项目进度影响,长期来看政府补贴预计仍会保持相对稳定。 LTPS继续受益屏幕创新,中期AMOLED开启公司二次成长。手机屏幕创新持续背景下(2020年屏下指纹、盲孔屏等),新品推出带来的单品价值提升是公司LTPS短期成长的主要来源。公司中期看点在AMOLED。成本下降和5G换机周期的启动,带动了AMOLED在智能手机市场的加速渗透。公司AMOLED规划产能全球第三,2020年武汉G6产线一期预计将完成刚转柔,开始全部柔性产品出货,同时二期也将于3Q20启动量产,AMOLED业务预计将就此拉开中长期成长序幕。 维持“买入”评级。预计2020-2022年公司营收为346.01、474.27和552.51亿元,净利润为13.42、16.79和23.38亿元,对应PE为22.2x、17.7x和12.7x,维持“买入”评级。 风险提示事件:智能手机销量下滑风险;LCD屏下指纹导入低于预期;AMOLED渗透率低于预期;公司AMOLED二期量产延期风险;新型肺炎疫情持续时间过长,影响上游供应链和下游需求。
深天马A 电子元器件行业 2020-03-23 14.46 -- -- 14.28 -1.86%
15.76 8.99%
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毛利率逐季提升,资产减值拖累短期业绩 公司2019年营收同比增长4.74%,保持稳健增长,主要是因为公司产品结构进一步优化改善。公司2019年四个季度对应的毛利率分别为13.89%、17.08%、17.46%、18.79%,毛利率逐季提升,得益于公司运营效率的不断改善,以及产品结构不断优化升级。 公司2019年销售费用率为1.56%,同比下降0.10pct,小幅下降;研发费用率为6.13%,同比下降0.11pct,小幅下降;管理费用率为3.61pct,同比提升0.96pct,主要因为随公司业务规模扩大,招聘费、人工成本等相应增加;财务费用率为2.40%,同比下降0.14pct,小幅下降。 基于对截止2019年12月31日的资产判断是否存在可能发生减值的迹象,并进行减值测试,公司2019年对发生资产减值损失的资产共计提资产减值损失约4.44亿元。 市场份额保持行业前列,技术创新推动产品结构升级 公司作为中小尺寸显示领域的龙头企业,市场份额持续保持行业前列。根据Omdia数据,公司从17Q4开始,LTPS智能手机面板出货量已连续两年保持全球第一;随着全面屏产品规格进一步升级,打孔屏方案正成为市场新焦点,根据Omdia数据,截止2019年底公司LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。 在专业显示市场,公司已建立比较优势和竞争壁垒,重点关注车载显示市场的快速成长,2019年,公司车载TFT出货量全球第二、国内第一,实现连续5年保持双位数增长,也是国内最大的车载TFT面板厂;车载仪表显示出货量全球第二,车载中控显示出货量全球第三(数据来源:Omdia),市占份额稳步提升;同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP等多个细分领域市场一直保持全球领先地位。 技术研发方面,公司在加强前瞻性技术研究的同时,大力突破与推广先进应用技术。2019年SID年会展上,公司展出了多款柔性AMOLED显示屏,其中的三款7.4英寸产品,分别为曲率半径3mm向内弯折柔性显示屏、曲率半径5mm向外弯折柔性显示屏以及固定曲率柔性显示屏,满足客户多样化弯折需求;给用户带来更好交互体验的带有ForceTouch触控功能的刚性AMOLED显示屏;通过将针孔光学集成到OLED显示面板中,降低FOD传感器的模块厚度,提高指纹识别性能的采用FODMapis显示指纹识别技术的FingerPrintAMOLED显示屏;基于喷墨打印技术的AMOLED显示屏。 盈利预测、估值与评级 公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领行业发展。由于行业需求持续下降,我们下调公司2020—2021年的EPS分别为0.52/0.68元(前值分别为0.88/1.00元),同时预计公司2022年EPS为0.82元,维持“买入”评级。 风险提示:面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。
深天马A 电子元器件行业 2020-03-19 14.45 17.54 16.01% 14.67 0.89%
15.76 9.07%
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事件:公司发布年报,2019年度实现营业收入302.82亿元,同比增长4.74%,归母净利润8.29亿元,同比下滑10.39%。扣非归母净利润2.46亿元,比去年增加2.9亿元(去年扣非后归母净利润亏损4388万元)。 计提减值影响当期利润数值,2020轻装上阵。此次年报中,公司依据《企业会计准则》等相关规定,信用减值损失、资产减值损失合计42,894万元,影响2019年度利润总额减少42,894万元、归属于母公司所有者的净利润减少37,206万元、归属于母公司所有者权益减少37,206万元。所以实际上如果反算以上计提,公司2019年实际经营利润应该在12亿以上。 此外,我们注意到公司2019年正常计入的当期补贴金额相比其他年份较少,推测应该是有费用发生确认方面的后延,因此如果考虑到这一块,公司正常利润规模应该更高。无论是减值损失的计提,或者是当期补贴金额的递延,对2020年而言,都意味着轻装上阵,未来的数据表现应该会好于本期。 专业显示利基业务稳健成长,行业争先。对于天马2019年的表现,我们建议跳出年报的数据框架,更多地从行业维度去观察天马的进步:根据最新的IHS的数据,天马以2340万片的出货量、14.4%的市占率,一举豪夺2019年车载显示屏出货量全球第二的宝座(去年第三),仅落后第一名JDI不到2个百分点,同时也是车载显示屏行业前五名公司中唯一的一家中国本土企业。在医疗显示面板行业,天马的份额一直都是全球第一。易见,专业显示产品毫无疑问是天马最为核心的利基,这一领域壁垒极高,同时一直在天马的整体销售额中占据半壁江山,该块业务的稳健成长,倚仗的并非简单的规模优势,更多的是技术积累和对产品、客户需求的深刻理解。 消费电子厚积薄发,弹性充分。在LTPSLCD领域,天马早在2017年第四季度便已经出货超过JDI,成为全球第一。在中小尺寸LCD的方向上,全面屏技术与方案储备行业领先:从2017年下半年开始量产的18:9的一代全面屏到Notch+超窄边框、水滴屏以及2018年底推出屏占比更高的第三代全面屏方案AAHole,2019年三季度实现双盲孔产品的量产…公司每一次LCD全面屏方案设计的更新迭代和量产出货均走在全面屏产品技术前列,更不用说触控一体化、屏下/屏内指纹识别、屏下摄像头、Mini/MicroLED等等技术储备。细心观察其实不难看出,天马在LCD领域走的同样是一条精耕细作的扎实道路,一步,一个脚印。 Amoled领域,公司武汉产线已经具备成熟的硬屏供应渠道和媲美三星的产品品质。柔屏的二期产线亦在如期建设,今年将逐渐释放产能,考虑到未来厦门柔屏新厂的产能增量,在2020-2021年后,天马同样将在柔性Amoled领域成为国内的头部厂商,天马所追求的并非短期争先,而是长期的稳健进阶,在渠道与客户产品的导入方面,天马一定会交出令投资者满意的答卷。完整的产业布局,浑厚的技术底蕴,全面的技术储备,稳健的成长节奏,是天马区别于其他竞争对手的关键所在。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。在4G与5G制式切换的2020年,历经过去数载的行业洗牌,市场份额愈发向头部企业集中,随着5G世代的临近,下一代智能手机的雏形也将逐渐清晰。当下的市场环境对于所有面板厂商而言是挑战也是机遇,无论5G世代的智能手机形态将如何演变,但一定是与现有的全面屏、柔性折叠屏技术一脉相承,过去数年的深厚积累,为的是未来一两年5G换机潮来临后的喷薄而出,在这一维度下,天马的中长期投资价值必将有所体现。 我们预计深天马2020-2022年将分别实现净利润17.05、22.08、27.25亿元,当下市值对应2020-2022年估值分别为17.47、13.49、10.93倍,予以增持评级。 风险提示:(1)受新冠疫情影响,消费电子行业整体出货量不及预期;(2)下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单;(3)面板价格出现不理性异状波动。
深天马A 电子元器件行业 2020-03-19 14.45 -- -- 14.67 0.89%
15.76 9.07%
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事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入302.8亿元,同比上升4.7%,毛利率16.8%,同比提升1.6百分点,归属母公司净利润为8.3元,同比下降10.4%,每股净利润0.4049元,同比下降12.0%。第四季度公司实现营业收入为68.6亿元,同比下滑4.3%,归属上市公司股东净利润为亏损2.0亿元,同比持续亏损。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.80元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 市场地位稳固收入小幅增长,毛利率持续改善:公司2019年全年销售收入小幅提升4.7%为302.8亿元,公司在中小尺寸面板供大于求的竞争中聚焦品牌客户,稳定并扩大市场占有率,实现收入增长。移动智能终端市场是公司收入来源,2019年保持为诸多客户的核心供应商,并积极进入中高端产品线,支持多家品牌客户实现新品首发;车载市场作为公司转型升级的业务领域推进顺利。公司α-Si和LTPS技术及产能优势保障了收入的持续增长和稳固的市场地位,2019年厦门天马第5.5代、第6代LTPS产线保持满产满销。公司全年毛利率同比提升1.6个百分点为16.8%,Q4单季度毛利率全年最高为18.8%,公司2019年毛利率逐季稳步回升,通过研发创新优化产品结构和成本控制初见成效。 费用投入增加,盈利能力下行:2019年公司归母净利润下滑10.4%,主要原因系业务规模扩大导致的期间费用及所得税费用增加。2019年公司管理费用率同比增加0.9个百分点,销售费用率、研发费用率和财务费用率均同比下降0.1百分点。 公司在武汉建设AMOLED产线和设立研发中心投入较大,提高了全年期间费用率,从而营业利润率和净利润率出现下滑。另一方面,公司2019年经营效率低于去年同期,面对行业产能过剩、智能手机需求增速放缓的竞争格局,公司经营面临压力。 我们认为,公司在AMOLED产能上的投入短期影响盈利能力,但中长期来看是顺应行业变革的选择,必要的投入为可持续发展奠定基础。 AMOLED产能爬坡,未来成长可期:公司未披露2020年业绩预期,从市场趋势来看,2020年上半年受新冠疫情影响,移动智能终端需求下滑,公司短期内经营面临挑战,但从中长期来看,5G创新周期驱动的智能终端需求和车载显示市场的发展仍将驱动公司业绩成长。AMOLED显示屏渗透率不断提升的趋势下,天马有机发光第5.5代AMOLED已实现多款可穿戴项目及差异化尺寸产品顺利出货,武汉天马第6代AMOLED一期产品批量交付,二期正处于设备安装阶段,公司未来将受益于AMOLED良率和产能爬坡。另外一方面,公司在高端医疗、航空娱乐、航海领域保持领先,并积极布局智能家居、AR/VR、无人机、充电桩、机器人等新兴市场,拓展产品边界,打开成长空间。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.46、0.55和0.57元。净资产收益率分别为3.4%、4.0%和3.9%,维持增持-A建议。 风险提示:智能手机等产品市场出货量不及预期;产能建设及良率爬坡不及预期; 行业竞争导致供需关系失衡,影响产品价格;新冠疫情增加市场供需不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名