事件: 公司 8月 27日公告, 2019H1营收 7.53亿元(+19.41%),归母净利润 0.91亿元(+112.29%),毛利率 25.64%(+3.28pcts),净利率 12.16%(+4.32pcts)。 投资要点: 海上石油业务优化推动业绩增长: 公司上半年营收、归母净利润分别实现 7.53亿元和 0.91亿元, 均实现历史同期最好业绩;营收与归母净利分别同比增长19.41%和 112.29%, 分别为 2009年于 2010年以来最快增速。 航空运输业务作为公司核心业务主要包括海上石油服务以及港口引航服务。航空运输业务报告期内实现营业收入 7.04亿元(+18.52%), 占公司整体营收的 93.5%; 其中海上石油业务合同机数量、合同价格以及飞行作业量均较去年同期有所提升, 始终保持国内市场份额的绝对优势,报告期末海上石油业务市场占有率达 69.02%。 报告期内, 公司飞行作业量实现合并飞行 18,862架次(+9.35%)、 16,858小时 16分(+9.00%), 带动公司营收改善明显。 归母净利润同比大幅增长,主要是由于公司于 2019年 5月 31日收到通用航空发展专项资金补贴 2146.3万元,同时叠加航空运输业务优化所致。 国际原油市场价格回暖, 综合毛利率进一步提升: 公司上半年综合毛利率为25.64%(+3.28pcts), 毛利率较去年同期有所提升。从业务板块来看,航空运输业务、航空维修业务和融资租赁业务毛利率分别为 26.53%、-11.23%和 40.83%,除航空运输业务外,其他板块毛利率水平均有所下滑,其中航空维修业务毛利率大幅下滑,主要系报告期内公司交付 5架直升机,去年同期只交付 1架直升机,导致航材消耗增加所致。 公司继 2017年毛利率处于历史低谷后,逐步回升至今。伴随着油价的企稳回升, 与三桶油的“七年行动计划”正式颁布, 将开启我国油服行业的工作量、设备需求量等方面的大幅增加, 推动我国石油企业资本开支预算持续上升, 其中公司最大客户中海油 2019年资本开支为 700-800亿元,同比增长 11%-27%, 公司也将充分受益, 带动公司毛利率进一步提升。 海油业务国际化, 提升公司国际竞争力: 根据公司公开资料显示,中海油作为公司主要客户,其贡献营收占比约为 70%左右,公司虽然目前与中海油保持紧密、稳定的合作关系,但若海上石油市场需求萎靡, 将有可能拖累公司整体业绩。 2018年 7月公司拟出资约为人民币 337万元, 在沙特阿拉伯设立全资子公司中信海直(沙特)有限公司。 沙特作为我国主要的原油供应国, 我国大型国有石油企业纷纷加快在沙特等海外油田项目的建设。公司通过设立沙特公司加快布局当地海洋石油服务市场,进一步增强公司国际竞争力,提升公司海外品牌影响力。 粤港澳空中摆渡项目获批,打开公司业绩新增长点: 公司于 2019年 1月 29日首次完成深圳-香港航线的 B-7189直升机的试飞,并近期在互动平台表示已完成粤港澳空中摆渡项目的试飞,未来将根据市场情况进行正式载客飞行。自 2019年 2月《粤港澳大湾区发展规划纲要》的正式公布,公司通过推进空中摆渡项目,主动融入粤港澳大湾区的建设,并在此过程中进一步发掘公司旗下通用航空业务发展契机,加速推动公司业绩持续稳步增长。 投资建: 公司作为中国规模最大的通用航空企业之一,通过不断提升优化其通航全业务的运营资质、能力以及持续扩张业务版图,助推航空运输服务业务市场占有率进一步增长。随着公司海油业务国际化进程加速以及粤港澳项目的顺利实施,有望打开公司业绩新增长点,带动公司业绩快速增长。 我们预测公司2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 1.81亿元、 1.90亿元、 2.10亿元, EPS分别为 0.30元、 0.31元、 0.35元,当前股价对应 PE 分别为 29.5倍、 28.45倍、 25.03倍。 风险提示: 国际原油市场需求低于预期、 新增产能投产不畅、 原材料价格上涨。

油价上行,中海油资本开支加大,公司海上石油直升机飞行服务受益。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价下跌空间有限。一方面,OPEC减产协议执行率高,2017年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望进一步收缩;另一方面,IMF预计2018年全球GDP增速将上行至3.7%,超过2016年的3.21%,全球经济复苏有望推动原油需求增长;近期ICE布油持续上涨至70美元/桶左右,创2016年1月份以来的新高,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中海油2017年资本支出总额计划为600-700亿元,同比增长19.3%-39.2%。公司是中海油最大的海上石油直升机飞行服务公司,占中海油海上飞行任务60%的市场份额;中海油也是公司最大的客户,贡献营收占比在70%左右。我们认为海上运输业务复苏前景明确,公司将充分受益。 航空运输为公司核心业务,业绩拐点到来。航空运输业务是公司的主要收入来源,主要包括海上石油、航空护林、电力巡线、直升机代管、央视航拍、极地科考等陆上通航飞行业务。2017年上半年,公司与海直通航合并飞行15,694架次,同比增长8.59%;合并飞行13,203小时9分,同比增长2.86%,从而结束了自2014年高点以来的连续负增长局面。航空运输业务实现收入5.25亿元,同比增长6.18%,增速同比上升14.80pct,公司业绩拐点出现。 航空维修业务平稳增长,新增融资租赁业务。子公司中信海直通用航空维修工程有限公司负责公司的航空维修业务,2017年上半年,航空维修业务实现收入3445.31万元,同比增长14.90%,业绩增长稳定。2017年3月30日,为全面推动各战略板块业务协调发展,公司与亿盛资产、弘立国际(境外)合资设立中信海直融资租赁有限公司,开展航空器等设备融资租赁等业务,注册资本2亿元,公司持股比例45%,表决权比例60%,纳入合并报表范围。近几年国内租赁业发展环境改善,市场潜力很大;公司租赁业务有望成为新利润增长点。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-2019年归母净利润0.98、1.08、1.28亿元,对应EPS分别为0.16、0.18、0.21元/股,按最新收盘价9.13元计算,对应PE分别为57、51、43倍。公司是国内通用航空领域最大的运营公司,在油气行业复苏背景下,业绩有望反弹,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌的风险;中海油资本开支不达预期的风险;公司业务发展不达预期的风险,新增业务培育不达预期的风险。

事件:中信海直发布 2017 年半年报,公司实现营业收入 5.54 亿元, 同比增长5.43%,归属于上市公司股东净利润4132.18 万元,同比减少0.92%,对应EPS 为0.0682 元,同比减少0.87%。 通航主业走出低迷,带动营收同比+5.43%。2017 上半年,公司稳固海上石油飞行服务市场,同时加大海外市场、港口引航、航空护林、直升机代管等其他通航业务开拓力度,合并飞行1.57 万架次,同比增长8.59%,飞行1.3 万小时,同比增长2.86%,通航主业呈企稳态势。上半年通航主业收入5.25 亿元,同比+4.97%(去年同期增速为-8.6%), 通航主业占公司整体营收的95%,带动整体营收增速由负转正(去年同期增速为-6.9%),通航维修作为公司新的业务增长点,上半年贡献收入3445 万元,同比+14.9%,增速较去年同期下降19 个pcts。 成本增长较快,通航主业与通航维修毛利率下滑。上半年公司营业成本4.72 亿元,同比增长18.4%,其中通航运输、通航维修成本分别同比增长19.13%/42.02%,毛利率分别为13.78%(同比-10.2pcts)/5.8% (同比-18pcts)。我们认为是一方面是由于通航业务发展,飞机运营相关的人工、折旧、保险及租赁等费用上升,另一方面是通航维修所需的航材成本增长所致。 财务费用大幅降低,营业外收入提振业绩。上半年人民币较年初升值约2.5%,公司因部分银行借款以及航材费支付为外币,因此财务费用下降1103 万元,同比下降30.6%。17H1 公司实现营业外收入约1477 万元,占利润总额26.5%,较去年同期的137 万元大幅增加,主要受空客直升机公司赔偿收入及安全奖励基金影响。 投资建议:我们认为未来随着通航政策的进一步落地实施,公司有望持续受益于通航产业发展,同时公司披露目前启动的重组,亦将有利于拓展新的利润增长点。预计 2017-2019 年公司 EPS 分别为 0.17 元、0.18 元、0.20 元,对应 PE 为65x、62x、55x,给予“增持”评级。 风险提示:通航政策推进不及预期;海上石油业务需求下降。

一季度国际油价上浮,公司营业收入小幅上升。2016年国际原油价格持续低迷,对公司主营业绩造成了很大的不利影响。2017年第一季度国际原油市场回暖,国际油价大幅回升,加之公司维修业务增长稳定,使得公司营业收入小幅上升,达到2.63亿元,同比增加5.39%。 营业总成本上升,营业利润下降。2017年第一季度,公司营业总成本2.48亿元,同比上升10.70%。公司维修业务增长迅猛,受航材和低耗品消耗增加影响,公司营业成本同比增长10.21%至2.23亿元;受人民币持续贬值影响,汇兑损失较大,公司财务费用同比增加26.79%;另外,公司管理费用同比增加8%。公司营业总成本上大幅上升,使得公司营业利润同比减少42.08%至0.14亿元。 营业外收入大幅增长,是公司业绩的主要来源。受报告期确认安全奖励基金及个税手续费返还的影响,2017年一季度公司的营业外收入为345.25万元,同比增加17153.25%,成为公司业绩的主要来源。 公司未来发展将受益于通航政策开放和河北雄安新区通用机场建设。2016年5月国务院办公厅印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》,提出要充分发挥市场机制作用,加大改革创新力度,突出通用航空交通服务功能,大力培育通用航空市场,公司打通“运营+维修+培训”产业链,将是通航政策的放开的重要受益者;受国务院设立雄安新区规划影响,河北规划建立通用机场以服务雄安新区建设,将为公司带来新的发展机遇。 投资策略:中国通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者,强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。展望未来,陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”,预计2017 -2018 年eps分别为0.16 、0.20 元,对应PE 分别为70、56倍,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价波动、通航政策不及预期等。

报告摘要: 事件:中信海直发布2016年年报,公司实现营业收入11.72亿元,同比减少9.11%,归属于上市公司股东净利润8592.95万元,同比减少49.28%,对应EPS为0.14元,同比减少50%。 公司主业海上石油飞行业务持续低迷,带动营收下滑。2016年,国际原油价格持续低位运行,WTI原油现货价格全年均价为43.47美元/桶,同比下降10.86%,公司主要客户中海油大幅削减开支和降低成本,减少了航空器租用和飞行小时数量,公司直升机累计飞行28939小时,同比减少10.14%,另外EC225LP直升机由于受国外发生飞行事故的影响,公司对其进行停飞。最终占公司营收95%的通航运输主业收入同比下降约10.6%。 通航维修成新业务增长点,航材成本增加致毛利下滑。2016年公司通航维修业务收入同比增长16.85%,营业成本同比增长22.66%,主要是由于航材及低耗品成本大幅增加了1.1亿元,增幅达54%,导致通航维修业务毛利率下降了3.74pct至20.9%。公司作为目前中国地区唯一一家获得欧直公司认可的维修公司,未来有望在直升机维修领域继续保持高增长。 汇兑损失影响减少,财务费用控制良好。在人民币贬值压力下,公司主动调整外币贷款结构,降低美元负债比例,2016年公司财务费用增长281万元,同比增加2.42%,主要是由于利息支出及未确认融资费用增加,财费控制良好。 投资建议:公司作为陆上通航业龙头,在运营、培训、维修等领域具备先发与规模优势,通航产业作为国家重点战略新兴产业,未来随着通航政策的进一步落地实施,公司有望持续受益于通航产业发展。预计2017-2019年公司EPS分别为0.21元、0.25元、0.30元,对应PE为58x、50x、41x,给予“增持”评级。 风险提示:通航政策推进不及预期;海上石油业务持续低迷。

投资要点 事件 公司公布2016年年报:16年公司实现营业收入11.72亿元,同比下滑9.11%;实现归母净利润0.86亿元,同比下滑49.28%;实现归属上市公司股东的扣非净利润0.34亿元,同比下滑79.51%;合基本每股收益0.14元,同比下滑50%。公司2016年度拟不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 点评 海上石油业务受到国际油低位运行迷影响持续低迷,通航运输收入大幅下滑。国内海上石油直升机飞行服务一直是公司的核心业务,目前为公司主要收入来源,公司在国内海上石油飞行服务仍保持市场份额的60%(按合同架月数统计),居业内第一位。国际原油价格持续低位运行,对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了很大的不利影响。港口引航业务增长增长较快,公司是国内港口引航飞行的唯一提供商,已在天津港、连云港、湛江港、青岛港等港口开展业务报告期飞行2,823小时,同比增加39.1%;陆上通航方面,公司控股子公司海直通航传统的航空护林、电力巡线、直升机代管等相关业务运营规模进一步发展,运营直升机数量较去年增加11架;同时公司是央视航拍、极地科考等业务唯一服务商,优势进一步巩固。从具体经营数据上看,2016全年公司(含海直通航)累计飞行32,446架次,比上年同期减少7.40%;累计飞行28,939小时31分,比上年同期减少10.14%;其中母公司飞行24,934小时5分,比上年同期减少10.30%。海直通航飞行4,005小时26分,比上年同期减少9.13%,航空护林业务稳中有升,共飞行1,402小时41分,同比增长33.4%。安全运行方面,海直通航飞行作业出现事故,其托管的中国海监一架H410型B7115号直升机在浙江舟山海域执行飞行海上巡查飞行任务返航途中失事,事故原因仍在调查中。受飞行时间下滑影响,2016年公司通航运输业务累计实现营业收入11.10亿元,同比下滑10.55%。同时由于人工费用等的大幅上升,通航运输业务营业成本同比增长9.92%至9.06亿元,业务毛利率被进一步压缩至18.35%,同比降低15.20% 维修能力持续突破,维修业务增长迅猛。公司维修业务由控股维修公司(公司出资比例51%)负责运营,公司公司是空客直升机公司售后服务中心,已具备空客直升机主力机型大修和全部桨叶修理资格。报告期在新增机型和维修能力上有新突破,维修公司获得了中国民航EC120大修资质,开发了起落架和绞车的维修能力;截至2016年底已完成并交付的大修、改装直升机共4架;完成维修飞机部附件171件,桨叶69片,动部件10件,液压件7件,发动机8台;检测石油平台飞机加油设备27次。16年维修业务实现收入0.78亿元,同比增长16.85%,但是由于航材和低耗品消耗的大幅增加,维修业务营业成本同比同比增长22.66%至0.62亿元,毛利率水平同比小幅下降3.74%至20.89%. 培训业务稳步推进。公司培训中心主要从事飞行员、机务工程师机型执照培训,职能管理培训等业务,在满足公司内部培训需求前提下逐步开展外部业务,向收费性培训转型;报告期公司与中国民航管理干部学院全力推进筹建培训公司事项,目前双方正在分别办理审批程序。 营业外收入是公司业绩的主要来源。16年公司营业外收入共计11.33亿元,同比增长158.71%。1)公司收到的海南东方直升机场国有出让土地使用权收回补偿款、地上建筑物及相关资产补偿款,实现非流动资产处置利得0.42亿元,15年该项金额为8564元;2) 公司收到的政府企业年终考核奖、重点纳税企业管理团队奖励金等政府补助共计0.42亿元,与15年大致持平;3)报告期公司收到海南东方直升机场经营性损失赔偿0.18亿元,受到安全奖励基金0.10亿元,15年并未产生这两项营业外收入。 投资建议:短期公司业绩增长压力较大,看好通航开放及公司长期发展前景。公司未来发展将受益于通航政策开放,2016年5月国务院办公厅印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》,提出要充分发挥市场机制作用,加大改革创新力度,突出通用航空交通服务功能,大力培育通用航空市场,公司打通“运营+维修+培训”产业链,将是通航政策的放开的重要受益者。中国通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者,强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。展望未来,陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”,预计2017-2018年eps分别为0.16、0.20元,对应PE分别为78、62倍,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价持续低迷、通航政策不及预期等

事件 中信海直发布2106年三季报:2016年第三季度,公司实现营业收入3亿元,同比减少13.68%;实现归母净利润0.34亿元,同比下降44.49%;合基本每股收益0.0563元,同比下降44.53%。前三季度,公司实现营业收入8.25亿元,同比减少9.51%;实现归母净利润0.76亿元,同比下降47.41%;合基本每股收益0.1251元,同比下降47.44%。 点评 受国际油价低迷、海上石油作业减少的影响,公司营业收入大幅降低。由于国际原油价格持续低迷,公司主要客户减少直升机租用数量、降低租机价格,对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了很大的不利影响。海上通航作业是公司收入的主要来源,受该业务需求减少影响,第三季度公司实现营业收入3亿元,同比减少13.68%。 成本端,公司加强成本管控,总成本缓慢增长。7-9月公司营业成本同比增长23.68%至2.59亿元。公司加强预算管理,提倡降本增效,严格控制管理费用支出,第三季度公司管理费用为0.20亿元,同比减少19.66%。受益于第三季度人民币贬值幅度收窄,公司财务费用大幅减少。2015年三季度美元兑人民币中间价贬值4.05%,2016年三季度跌幅收窄至0.7%,汇兑损失大幅减少,公司财务费用同比减少58.66%至0.23亿元。管理费用及财务费用的大幅减少使公司营业总成本小幅增长4.07%至3.03亿元。 补贴收入增加,公司营业外收入大幅增长。公司及子公司海直通航2016年9月累计收到2016年通用航空发展专项资金补贴0.38亿元并且结转补偿款,公司营业外收入同比增长86.50%至0.50亿元。 公司未来发展将受益于通航政策开放。2016年5月国务院办公厅印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》,提出要充分发挥市场机制作用,加大改革创新力度,突出通用航空交通服务功能,大力培育通用航空市场,公司打通“运营+维修+培训”产业链,将是通航政策的放开的重要受益者。 投资策略:中国通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者,强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。展望未来,陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价持续低迷、通航政策不及预期等

报告摘要: 事件:中信海直发布三季报,2016年前三季度公司实现营业收入8.25亿元,同比减少9.51%,归属上市公司股东净利润7584万元,同比减少47.41%,每股收益为0.1251元,同比下降47.44%;其中第三季度公司实现营收3.0亿元,同比减少13.68%,归属上市公司股东净利润3414万元,同比减少44.49%,每股收益为0.0563元,同比下降44.53%。 海上石油主业持续低迷带动公司营收下滑。2016年前三季度国际原油价格尽管跌幅同比收窄,但持续低位徘徊,2016Q1-Q3各季度的WTI原油现货价格分别为32.99、45.54、44.56美元/桶,同比下降32%、21%、3%,综合来看,WTI原油现货价格前三季度的均价为41.03美元/桶,同比下降19.3%,受此影响公司主要客户减少了直升机租用数量及降低租机价格,导致公司营收进一步下滑,短期来看,我们认为由于海油主业持续低迷,公司主业依旧面临较大下行压力。 三季度汇率维持稳定,财务费用同比大幅减少。第三季度公司财务费用2286万元,较去年同期减少3243万元,财务费用的减少主要是公司汇兑损失大幅减少,去年同期人民币中累计贬值达4.1%,而今年Q3人民币汇率基本维持稳定,累计下跌仅0.1%,另外,公司已将大部分外币长期借款置换成人民币借款,以降低外汇风险。前三季度公司财务费用5893万元,同比减少1136万元。 通航维修业务是公司新的业务增长点。目前公司作为中国地区唯一一家获得欧直公司认可的维修公司,公司控股子公司维修公司已经取得空客直升机全部桨叶修理资质和多种机型的大修资质,未来有望在直升机维修领域继续保持高增长。 投资建议:通航产业顶层设计落地大背景下,公司作为陆上通航业龙头,在运营、培训、维修等领域具备先发与规模优势,未来将持续受益于通航产业发展。预计2016-2018年公司EPS分别为0.24元、0.21元、0.27元,对应PE为53x、60x、48x,给予“增持”评级。 风险提示:通航政策推进不及预期;海上石油业务持续低迷。

投资要点: 中信海直公布2016年上半年经营数据。中信海直16年上半年公司完成营业收入52,510.76万元,同比减少6.93%;利润总额5,800.97万元,同比减少48.35%;归属于母公司所有者的净利润4,170.52万元,同比减少49.58%;营业成本39899.76万元,同比增加3.03%;财务费用36,07.40万元,同比增加140.56%。报告期公司合并飞行14,452架次,比上年同期16,149架次减少1,697架次,减幅为10.51%;累计飞行12,835小时43分,比上年同期14,390小时44分减少1,555小时01分,减幅为10.81%。 低油价致营收减少,人民币贬值致汇损增大。16年上半年国际原油价格持续低迷,布伦特原油价格同比大幅下降,公司主要客户减少直升机租用数量,公司飞行架次与飞行时间均同比减少10%以上,对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了很大的不利影响。报告期人民币出现较大贬值,汇率一路走低,公司部分外币借款产生汇兑损失0.12亿元,而上期则汇兑收益36.25万元,汇兑损失大幅增加叠加售后回租3架EC155直升机及融资租赁KA-32直升机项目分摊的未确认融资费用增加导致财务费用同比增加140.56%。低油价,汇率贬值与营业成本上升共同导致公司利润同比大幅下降。 下半年油价因素有望减弱,公司开源节流降成本。由于15年上半年油价均值在60美元/桶附近,下半年均值在40美元/桶附近,今年上半年油价同比下降幅度较大,预计下半年同比有望企稳。同时,公司严控各项费用,上半年管理费用较去年同期下降1932万元。 通航市场迎春风,国改政策助利好。5月17日,国务院印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》,《意见》提出到2020年通用航空器达到5000架以上,测算通用航空器数量年复合增速达到21.6%。国内通航市场广阔,公司是国内唯一的通用航空上市公司,标的稀缺,同时行业存在较高的进入壁垒,看好公司后期的“维修+培训”模式。新一轮国企改革已经启动,公司作为潜在国改标的,预计将受益于新一轮国改。 投资建议。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.36元、0.45元和0.49元。公司是国内唯一的通用航空上市公司,标的稀缺,同时行业存在较高的进入壁垒,给予公司2016年40倍PE,目标价14.4元,给予公司“增持”的评级。 风险提示。油价持续下行的风险,人民币汇率的大幅波动。

1.受国际原油价格持续低迷影响,公司主营通航运输业务业绩下降 报告期营业收入、净利润较去年同期均有所下降。公司营业收入为5.25亿元,较上年同期减6.93%。利润总额5801万元,同比减少48.35%;归属于母公司所有者的净利润4171万元,同比减少49.58%。 利润大幅下降主要原因是通航运输业绩下降。国际原油价格持续低迷,公司主要客户减少了直升机租用数量,直接导致公司海上石油飞行服务经营业绩下滑8%左右。而长期以来公司约80%的收入来自于海上石油飞行服务,对其有较强依赖性。 报告期内,财务费用同比增加141%。主要原因是报告期内人民币贬值,汇兑损失增加及售后回租3架EC155直升机及融资租赁KA-32直升机项目分摊的未确认融资费用增加。 2.恒大保险成为公司第六大股东,彰显对公司未来发展信心 恒大人寿保险有限公司-万能组合B在二季度末持有公司股份348万股,占公司总股本0.57%,位列公司第六大股东。对于恒大人寿的入驻,我们认为彰显了其对公司未来发展的信心。 3.受益通航开放,公司通航维修和培训业务将成新增长点 公司是国内最早进入通用航空维修领域的公司,维修人才资源丰富。 报告期内,航空维修业务占公司收入份额约5.7%,营业收入同期增长33.92%。随着通航领域的逐步放开,通航维修业务也必将出现高速增长,未来将成为公司新增长点。 通航产业的发展将产生巨大的通航飞行员需求,公司于2012年12月成立了中信海直培训中心,目前侧重于内部培训,积累了一定的培训经验和专业人才。2015年公司与民航管理干部学院签署战略合作协议,准备联合筹建“中国民航通用航空学院”,未来通航培训业务将成为公司新增长点。 4.盈利预测: 预计公司16-18年实现归属母公司净利润1.42亿、1.65亿、1.86亿,对应EPS为0.23、0.27、0.31元,对应PE为56X、48X、42X,谨慎推荐评级。 5.风险提示: 通航产业发展低于预期,汇率风险。

事件;公司公告2016年上半年业绩,报告期公司实现营业收入5.25亿元,同比减少6.93%,归属于上市公司股东净利润4171万元,同比减少49.58%,对应EPS为0.0688元,同比减少49.60%。 公司营收下滑主要受海上石油主业持续低迷影响。2016年上半年国际原油价格持续低位徘徊,受此影响公司主要客户减少了直升机租用数量及降低租机价格。上半年,公司实现通航运输收入4.95亿元,营收占比达94.3%,同比减少8.62%,带动公司整体营收下滑。从具体运营数据看,公司合并飞行14,452架次,累计飞行12,835小时43分,分别同比减少10.51%、10.81%,其中,海上石油通航飞行架次与飞行时间分别同比减少12.00%、12.04%。 通航维修业务保持较快增长。上半年,公司通航维修实现营收2998万元,同比大幅增长33.92%,毛利率达23.8%,较去年同期提高11.39pct。维修公司共完成1架超美洲豹直升机大修及1架H410直升机5项改装作业,仍有多个项目正按进度维修。目前公司作为中国地区唯一一家获得欧直公司认可的维修公司,未来有望在直升机维修领域继续保持高增长。 受汇兑损失影响,财务费用大幅增加。尽管公司年初调整了外币贷款结构,但受人民币贬值影响,上半年公司汇兑损失较去年同期增加1237万元。另外,公司售后回租3架EC155直升机及融资租赁KA-32直升机项目分摊的未确认融资费用增加,导致公司财务费用达3607万元,同比大幅增长140.56%。 投资建议:尽管公司受海上石油主业影响,业绩存下行压力,但在通航产业顶层设计落地大背景下,公司作为陆上通航业龙头,在运营、培训、维修等领域具备先发与规模优势,未来将持续受益于通航产业发展。预计2016-2018年公司EPS分别为0.24元、0.22元、0.27元,对应PE为54x、61x、48x,给予“买入”评级。 风险提示:通航政策推进不及预期;海上石油业务持续低迷。

公司发布2016年中报,上半年营业收入同比下降6.93%至5.25亿元,毛利率同比下降8.54个百分点至10.36%,归属母公司净利润同比下降49.58%至4171万元,对应EPS为0.0688元,前值为0.1365元。 点评: 国际原油价格低迷,直升机租用数量减少。自2014年下半年开始,国际原油价格大幅跳水,曾一度跌破30美元/桶。油价持续低迷,导致公司主要客户石油开采意愿低,进而减少直升机租用架数及降低租机价格。 规模扩大致刚性成本增加,开源节流促管理费用下降。报告期营业总成本4.71亿元,比上年同期增加1311万元,增幅2.87%,主要是因为控股子公司(海直通航)机群规模扩大导致刚性成本增加所致。另一方面,公司加大成本费用控制,加强预算管理,严控预算外开支,管理费用同比大幅下降35.61%至3492万元。 海上业务有望筑底,增收节支静待反转。我们认为,随着油价单边下跌趋势的结束,公司海上石油业务有望随之筑底。在此阶段,开源节流、降本增效将是公司持续健康发展的有力保障。而未来,在最大限度保障海上业务市占率的同时,公司陆上通航、通航维修、通航培训和资本运营板块的发展仍有广阔空间。 投资建议: 我们看好中国通用航空的未来,中信海直作为龙头企业价值巨大。预计公司2016年-2017年的EPS分别为0.29元、0.32元。给予“增持-A”投资评级,6个月目标价14.5元,对应16年50倍动态市盈率。 风险提示: 油价下跌,人民币贬值等。

中信海直发布2016年半年报,营业收入同比减少6.9%至5.25亿,毛利率同比下降7.3个百分点至24.0%,归属母公司净利润同比减少49.6%至4171万,EPS为0.0688元,去年同期为0.1365元。其中,Q2营业收入2.75亿,同比减少3.9%;毛利率同比下降5.9个百分点至28.6%;归属母公司净利润2353万元,同比减少49.8%,对应EPS为0.0388元。 海油主业低迷,维修业务快速增长。海油景气度持续低迷是H1营业收入和归属净利润大幅下降的主因。2016H国际油价维持低位,WTI和布伦特均价分别同比下降25%和31%,公司主业海上石油业务需求同比减弱。上半年,以石油业务为主的母公司累计飞行架次和飞行小时同比减少约12%。最终合并飞行架次和飞行小时同比减少约10%,通航运输收入同比减少8.62%至4.95亿。另一方面,维修业务快速增长,通航维修收入同比增加34%至0.3亿,毛利率同比提升11.4个百分点,维修子公司净利润较去年翻倍至355万。 其他通航规模扩张,成本微增。上半年,负责陆上通航及航空代管的子公司海直通航扩张迅速,营业收入同比增长49%至1.15亿。但由于机群规模扩大,人工、折旧、租赁等费用增加速度超过收入,最终海直通航净利润略有下降。合并营业成本因此微增3.03%,毛利率同比下降至24%。 汇损推高财费,严控管费节流。上半年,人民币较年初累计贬值2.12%,公司因此产生汇兑损失1201万,去年同期汇兑收益36.3万,从敏感性上来看,因债务替换较去年有所降低。同时未确认融资费用增长至800万,最终财务费用合计3607万,较去年增加约2100万。另一方面,公司严控管理费用,降低各项行政支出,较去年节约近2000万。 维持“增持”评级。考虑到:1)2016年石油市场供需难见缓解,海油行业景气度反转概率较低;2)公司在空客系直升机维修领域国内领先,维修业务成长迅速;3)公司大力发展以航空护林为代表的非海油通航业务。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.28元和0.33元,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业景气恶化超预期;成本大幅增长;人民币大幅贬值

报告摘要: 顶层设计落地,通航产业迎政策利好。今年5月,国务院发布《关于促进通用航空业发展的指导意见》,主要从低空空域开放、机场建设、资金引进及人才培养等方面对通航发展作出全面部署,并明确提出到2020年,建成500个以上通用机场,通用航空器达到5000架以上,年飞行量200万小时以上,预计行业规模增速在20%以上。 由于通用航空产业链涉及多个环节,核心产业包括航空器研发制造、市场运营、综合保障以及延伸服务等,未来市场空间将超万亿。 公司是国内通航领域绝对龙头。公司是亚洲最大直升机专业运营商之一,也是目前中国通用航空业首家且唯一的上市公司。目前,海上石油直升机飞行服务是公司的核心业务,同时,公司积极拓展包括港口引航,陆上通航,通航维修,通航培训等的通航综合服务。 业务结构逐步优化,“运营+培训+维修”助力新增长。目前公司海上石油业务收入占比达到80%左右,而海上石油业务受油价波动影响较大,导致公司业绩大幅波动,为优化业务结构,公司未来将积极开拓陆上通航、维修、培训等多元业务服务,海油业务收入占比将下降到50%-60%。通航运营领域,公司需求农业、林业(航空护林)、旅游、航空消费以及城市综合管理;培训方面,公司主要从事飞行员、机务工程师机型执照培训,职能管理培训等业务。公司旗下维修公司是中国第一家中外合资通用航空维修工程公司,在直升机维修方面位居国内领先地位,未来有望式分享通航产业成长盛宴。 投资建议:尽管公司受海上石油主业影响,业绩存下行压力,但公司作为陆上通航业龙头,在运营、培训、维修等领域具备先发与规模优势,未来将持续受益于通航产业发展。预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润1.47亿元、1.30亿元、1.65亿元,EPS分别为0.24元、0.22元、0.27元,对应PE为54x、60x、48x,给予“买入”评级。 风险提示:通航政策推进不及预期;海上石油业务持续低迷。

投资要点: 公司主要业务集中在海上石油直升机飞行服务。目前公司业务是海洋石油服务、通航运营、维修和培训等四个板块:1、海上石油直升机飞行服务,这是公司的核心业务,收入占比常年保持在80%以上,市场份额占比60%以上;2、通航运营业务,由控股子公司海直通航负责运营,包括航空护林、电力巡航、航空拍摄、航空防火、极地科考以及代管等业务;3、通航维修业务,由控股子公司负责运营,它由公司和空中客车直升机公司合资成立,是第一家中外合资的通航维修公司,主要负责对空客直升机的机体和全部桨叶的维修业务;4、通航培训业务,主要从事飞行员、工程师机型执照培训。 业务增长点主要集中在通航维修和培训业务,传统业务将维持规模。分业务来看:1、海上石油业务,油价的低位运行造成该业务受到较大影响,增长略有下降,长期来看这块业务会跟随油价的波动而变化;2、通航运营业务,航空护林是一个增长点,目前国家每年拨给航空护林的预算都在增长,该业务需求逐年上升,飞机代管业务是另外一个增长点,公司目前代管飞机15架,其中去年新增10架;3、通航维修业务,从2014年开始公司开展对核心部件的维修,这些之前都是直升机生产厂家垄断的领域,目前公司已经能做到发动机的二级维修(一共四级)和全部桨叶的维修资格,预计此项业务未来增长较快;4、通航培训业务,目前公司在和民航干部管理学院筹建中国民航通用航空学院,目前在审批过程中,按照规划,今年会把实体场地建好,明年取得运营资格证书。我国飞行员缺口较大,飞行员培训市场较为广阔。 公司机队规模领先,飞机运营效率较高。公司目前运营71架直升飞机,在全国处于龙头地位,目前自有飞机42架,租赁14架,代管15架,参考国际同行,自有、租赁和代管的比例大概各占1/3。公司主要采购国外飞机,这主要是根据客户需求决定的,国产飞机在安全性、经济型、可靠性较国外有一定差距。机型不一样价格相差很大,目前大型飞机一般在3100万美元左右,中型飞机在1200万美元左右。飞机折旧一般是大飞机20年,小飞机10年。飞机对飞行员的需求,海上业务1架飞机需要配4名,陆上业务配2名,公司现在拥有197名飞行员。与国际同行相比,公司每架飞机日用率已经非常高,但平均每天也只有3个小时左右,这是由市场特性决定的,以海上石油为例,基本一天两趟,单趟1个小时左右,陆上业务飞机一般一年飞行100-200小时,去年公司所有飞机一共飞行3.2万小时,占全国通航飞机总飞行时间30%以上。 外币敞口缩减,今年汇兑损失有望大幅减少。去年公司出现较大汇兑损失,达到6000万,因为购置飞机一般经过项目贷款,主要是美元欧元贷款,而去年汇改后人民币出现较大幅度贬值。公司在去年10月开始置换外币贷款,截止今年4月公司大部分美元贷款已经换成人民币。 通用航空业目前仍存在一定制约因素,行业发展任重道远。目前制约通航业务发展的主要因素简单概括是天地人机,具体来看:1、空域没有完全开放;2、机场缺口很大,全国通航机场不到400个,有证的不到100个;3、航空专业人员短缺;4、国产机性能较国外机差距较大,不太适合经营,只能采购高昂的国外飞机,造成运营成本高居不下。 投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.45元和0.49元。公司是国内唯一的通用航空上市公司,标的稀缺,同时行业存在较高的进入壁垒,看好公司后期的“维修+培训”模式,目标价16.2元,对应2016年PE为45倍,首次覆盖,给予公司“买入”的评级。 风险提示。需求增速不达预期。