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通程控股 批发和零售贸易 2017-05-10 7.10 -- -- 7.28 0.69%
7.15 0.70%
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营收增长1.96%,9 个季度以来增速首次由负转正:2017 年一季度,主营业务收入为10.45 亿元,同比增长1.96%,增速自2015年二季度以来,首次由负转正;实现归属母公司净利润3200 万元,同比微降6.06%,增速同比上升3.29%,下滑趋势有所减缓;销售毛利率为20.38%,毛利率同比上升了0.45 个pct.。报告期间,销售费用率同比提升0.54 个pct.至6.55%,管理费用率同比降低0.08 个pct.至10.45%。 酒店业务持续好转,自有物业提供安全边际:2016 年年报中可以看出主要子公司业绩均好转,其中通程大酒店贡献净利润1277万元,同比增长49.65%,温泉大酒店亏损1707 万元,同比减亏2669 万元,公司自有百货面积12.27 万平方米,酒店面积25.19万平方米,分别给予1.5 万元/平方米和1.2 万元/平方米,总价值高达48.63 亿,物业价值提较高的安全边际。 参与长沙银行增资扩股,综合金融平台初步成型:公司于4 月初拟自有资金1.02 亿元参与长沙银行的增资扩股,完成后,公司持有长沙银行的的股份由4%提升至4.1%。此外,通程典当2016年贡献净利润4989 万元,同比增长31.50%,典当公司已经成为公司的主要来源之一。2016 年,公司金融类业务收入为8686 万元,同比增长26.28%,综合金融板块有望成为利润增长的主要动力之一。 盈利预测与投资评级:公司主营业务增长由负转正,酒店业务持续好转,自有物业提供安全边际,综合金融平台持续发力,贡献新的利润。预计公司2017-2019 年营业收入分别为42.47 亿、48.84亿、57.63 亿,净利润为1.12 亿、1.23 亿、1.36 亿,EPS 分别为0.23、0.26、0.31。目前行业PE 中位数32 倍,公司自有物业提供较高的安全边际,加上长沙银行IPO 预期,给予公司一定的估值溢价,给予公司2018 年30-35XPE,6-12 个月合理区间为7.9-9.26元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 主要风险提示:宏观经济下滑,零售行业持续下滑。
通程控股 批发和零售贸易 2017-05-04 7.52 -- -- 7.73 0.91%
7.59 0.93%
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公司2017Q1收入同比增长2.17%,9个季度以来公司收入首次由负转正。 公司发布2017年一季报,2017Q1公司实现营业收入10.24亿元,较上年同比增长2.17%,9个季度以来公司收入增速首次由负转正;归属于上市公司股东的净利润3159万元,同比下滑6.06%;扣非后净利润为2837万元,同比增长1.14%。一季报业绩符合此前预期。 零售主业毛利率同比提升0.28个百分点,毛利率再度改善。 从毛利率角度看,公司综合毛利率22%,同比提升0.28个百分点,毛利率进一步改善。从费用角度看,2017Q1公司销售费用率6.55%,同比提升0.54个百分点;管理费用率10.45%,同比下滑0.08个百分点。 自有物业丰富,温泉酒店进一步减亏助推商业板块价值重估。 公司自有物业储备丰富、位置优越,其中零售、酒店自有物业面积分别12、20万平方米,分别给予2万元/平方米、1.5万元/平方米估值,共折合54亿元,物业重估价值大。而温泉酒店2016年亏损1706万元(下半年亏损不到700万元),相比于去年亏损4376万元,业绩进一步减亏有望强化对于公司盘活+转型的关注,并将扭转对于旗下商业板块价值的消极判断。 金融服务持续快速增长,综合金融服务平台初步形成。 2016年公司综合投资业务共实现收入8686万元,同比增长35.65%。金融服务业务持续快速增长,其中典当子公司共实现净利润4989万,已成为公司重要利润来源。2016年公司新设商业保理公司和寄卖公司,布局消费金融,类金融领域投资步伐开始加快,集典当、投资、保理、消费金融等多种业态于一体的多元化综合投资板块初步成型。 维持“增持”评级,建议投资者积极关注。 预计2017-2019年归母净利润分别为1.08亿元/1.24亿元/1.46亿元,同比分别增长5.5%/15.2%/17.7%;对应EPS分别为0.2元/0.23元/0.27元,继续维持公司“增持”评级。可能催化剂:长沙银行上市,温泉大酒店盘活调整增加业绩,长沙市国企改革。风险提示:宏观消费环境景气度急剧下行。
通程控股 批发和零售贸易 2017-04-18 8.29 -- -- 8.22 -0.84%
8.22 -0.84%
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公司发布2016年年报,归母净利同比持平 公司发布2016年度年报,2016年度实现营业收入37.74亿元,较上年同比下滑9.38%;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,利润同比持平;扣非后净利润为0.766亿元,同比下滑3.21%。加权平均净资产收益为5.4%,同比下滑0.17个百分点。 零售主业毛利率同比提升0.79个百分点,毛利率进一步改善 分业务看,2016年公司商业零售、酒店旅游分别实现收入35.24亿元、2.5亿元,分别同比下滑9.94%、1.05%。从毛利率角度看,公司零售主业毛利率15.57%,同比增加0.79个百分点;酒店旅游业务毛利率82.16%,同比减少0.53个百分点,公司零售主业毛利率进一步提升。从费用角度看,2016年公司销售费用为2.68亿元,同比增加3.7%;销售费用增加可能是公司关闭4家长期亏损的电器门店所致。2016年公司管理费用为4.2亿元,同比减少5.41%。公司以精兵高效为原则,整合、减少了6%的低效岗位,组织结构调整著有成效。 自有物业丰富,温泉酒店进一步减亏 公司自有物业储备丰富、位置优越,其中零售、酒店自有物业面积分别12、20万平方米,分别给予2万元/平方米、1.5万元/平方米估值,共折合54亿元,物业重估价值大。而温泉酒店2016年亏损1706万元(下半年亏损不到700万元),相比于去年亏损4376万元,业绩进一步减亏有望强化对于公司盘活+转型的关注,并将扭转对于旗下商业板块价值的消极判断。 金融服务持续快速增长,综合金融服务平台初步形成 2016年公司综合投资业务共实现收入8686万元,同比增长35.65%。金融服务业务持续快速增长,其中典当子公司共实现净利润4989万,已成为公司重要利润来源。2016年公司新设商业保理公司和寄卖公司,布局消费金融,类金融领域投资步伐开始加快,集典当、投资、保理、消费金融等多种业态于一体的多元化综合投资板块初步成型。 维持“增持”评级,建议投资者积极关注 预计2017-2019年归母净利润分别为1.08亿元/1.24亿元/1.46亿元,同比分别增长5.5%/15.2%/17.7%;对应EPS分别为0.2元/0.23元/0.27元,继续维持公司“增持”评级。可能催化剂:长沙银行上市,温泉大酒店盘活调整增加业绩,长沙市国企改革。 风险提示:宏观消费环境景气度急剧下行。
通程控股 批发和零售贸易 2016-11-02 7.97 -- -- 8.82 10.66%
8.85 11.04%
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通程控股发布2016年三季报 通程控股发布2016年三季报,2016前三季度通程控股共实现营业收入27.26亿元,同比下滑13.22%,归属于上市公司股东的净利润为0.83亿元,同比下滑12.77%,扣非后净利润为0.67亿元,同比下滑5.69%。其中第三季度共实现营业收入8.4亿元,同比下滑12.73%;归母净利润927万元,同比下滑33.16%;扣非后净利润为358万元,同比增长46.9%。三季报业绩符合我们的预期。 毛利同比改善,渠道议价能力提升 2016年前三季度公司综合毛利率为22.1%,同比提升2个百分点;销售费用率为7.07%,同比增加1%;管理费用率为10.95%,同比提升0.7%。公司毛利率提升原因一是公司金融业务发展迅猛,高毛利金融业务收入占比逐步提升;二是现有零售业务毛利率逐步改善。尽管公司三季报并未披露零售业务毛利率,但从之前披露的财报数据中也可看出,公司零售业务毛利率近年来逐年提升,其中今年上半年零售业务毛利率同比提升0.86%。这表明公司渠道议价能力逐步提升,公司商业资产质地优异。 类投资步伐加快,“产业+金融”格局初步成型 尽管公司未披露三季报数据,但从上半年数据看,公司综合投资业务共实现收入4900万,同比增长50%。金融服务业务持续快速增长,其中上半年度公司典当子公司共实现净利润2978万,已成为公司重要利润来源。随着2016年保理公司、消费金融公司的发起设立,公司类金融领域投资步伐开始加快,公司“产业+金融投资”新格局已初步成型。 维持“增持”评级 预计公司2016~2018年归属净利润分别为1.15亿元/1.37亿元/1.57亿元,对应EPS分别为0.21元/0.25元/0.29元。公司归属母公司股东净资产重估后约为64亿元,较目前市值溢价超40%。从相对估值看,公司股价已较充分的包含了市场对此前基本面下行的悲观预期,而从净资产重估看市值存在严重低估。建议投资者加大对公司的配置,重申“增持”评级。 风险提示:宏观消费环境景气度下行;金融业务坏账风险。
通程控股 批发和零售贸易 2016-08-22 8.31 -- -- 8.39 0.96%
8.82 6.14%
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通程控股发布2016年中报 通程控股发布2016年半年报,2016H1通程控股共实现营业收入18.85亿元,同比下滑13.44%,归属于上市公司股东的净利润为0.75亿元,同比下滑9.72%,扣非后净利润为0.64亿元,同比下滑7.55%。经营活动产生的现金净流量为-7060万元,去年同期为-2780万。分板块看,零售板块收入同比下滑13.96%,毛利率同比提升%;酒店旅游板块收入同比下滑5.22%,毛利率同比下滑1.08%;综合投资业务实现收入同比增长50%。 温泉酒店如期减亏,助推市场判断扭转 公司自有物业储备丰富、位置优越,其中零售、酒店自有物业面积分别12、20万平方米,分别给予2万元/平方米、1.5万元/平方米估值,共折合54亿元,物业重估价值巨大。而温泉酒店上半年度亏损1015万元,去年同期亏损2200万元,业绩的如期减亏有望强化对于公司盘活+转型的关注,并将扭转对于旗下商业板块价值的消极判断。 金融服务持续快速增长,“产业+金融”格局初步成型 2016年上半年度公司综合投资业务共实现收入4900万,同比增长50%。金融服务业务持续快速增长,其中上半年度公司典当子公司共实现净利润2978万,已成为公司重要利润来源。随着2016年保理公司、消费金融公司的发起设立,公司类金融领域投资步伐开始加快,公司“产业+金融投资”新格局已初步成型。 长沙国企改革由“攻坚”走向“提升”,上市平台或优先受益 年是长沙国企改革“攻坚年”,将完成国有企业战略重组,形成“4+2+2+X”公司架构。从明年即2017年开始将进入规范提升阶段。尽管目前暂无明确改革方案,但我们认为,作为长沙市国资委旗下仅有几家上市平台之一,且一直走在改革前沿,公司或将优先受益于本轮国企改革。 维持“增持”评级 预计公司2016~2018年归属净利润分别为1.15亿元/1.37亿元/1.57亿元,对应EPS分别为0.21元/0.25元/0.29元。公司归属母公司股东净资产重估后约为64亿元,较目前市值溢价超40%。从相对估值看,公司股价已较充分的包含了市场对此前基本面下行的悲观预期,而从净资产重估看市值存在严重低估。建议投资者加大对公司的配置,重申“增持”评级。 风险提示:宏观消费环境景气度下行;金融业务坏账风险。
通程控股 批发和零售贸易 2016-07-12 7.93 -- -- 9.39 18.41%
9.39 18.41%
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受累消费景气下行,市场对公司存在认知偏差 由于近几年宏观消费景气下行,公司零售和酒店旅游两大主业板块均受到不同程度的负面影响和拖累,这使得市场对公司开始出现认知偏差。作为市场上持续跟踪公司多年的卖方,我们认为目前已到了需要重新审视公司市值所折射的基本面变化是否及时与准确的时点。就目前来看,公司在三个方面存在预期差。 优质资产是商业转型的比较优势,温泉大酒店现减亏趋势助推市场判断扭转 面对消费景气下行且消费方式向碎片化、休闲化等方向升级的趋势,众多商业企业开始转型。但道路之曲折使得市场对于纯商业范畴内的转型并未有足够的耐心。我们认为,公司零售(主要为百货购物中心)及酒店业务拥有大量优质重资产是其比较优势,为转型提供足够的缓冲垫:一方面灵活性强且物业运维现金流支出少,另一方面渡过摊销折旧高峰期后费用压力也将下降。随着温泉大酒店的减亏趋势的逐渐出现,市场将强化对于公司盘活+转型的关注,并将扭转对于旗下商业板块价值的消极判断。 类金融投资步伐加快,“产业+金融投资”新格局更加清晰 在过去10年公司多元布局中,综合投资板块的典当业务持续发展、长沙银行股权分红、委托贷款利息收益贡献了稳定、日益可观的收益(近三年业绩占比约50%)。但由于缺少专一领域的持续动作,市场并未给“综合投资”这一板块收益合理估值。进入2016年,随着保理公司、消费金融公司的发起设立,类金融领域投资步伐开始加快,公司以“综合金融服务平台”为定位的金融板块跃然浮现。过去“零售+酒店旅游+综合投资”的多元布局升华为更加清晰的“产业+金融投资”新格局。 长沙国企改革由“攻坚”走向“提升”,上市平台或优先受益 2016年是长沙国企改革“攻坚年”,将完成国有企业战略重组,形成“4+2+2+X”公司架构。从明年即2017年开始将进入规范提升阶段。尽管目前暂无明确改革方案,但我们认为,作为长沙市国资委旗下仅有几家上市平台之一,且一直走在改革前沿,公司或将优先受益于本轮国企改革。 维持“增持”评级 预计公司2016~2018年归属净利润分别为1.17亿元/1.37亿元/1.57亿元,对应EPS分别为0.21元/0.25元/0.29元(此前为0.23/0.28/0.31元)。公司归属母公司股东净资产就此重估后约为64亿元,较目前市值溢价超50%。从相对估值看,公司股价已较充分的包含了市场对此前基本面下行的悲观预期,而从净资产重估看市值存在严重低估。随着我们所述三大预期差逐渐得到市场认知的修正,公司市值将向内在价值进行回归。建议中长期资金开始加大对公司的配置,重申“增持”。 风险提示:宏观消费环境景气度下行;金融业务坏账风险。
通程控股 批发和零售贸易 2016-04-18 7.78 -- -- 7.81 0.39%
8.33 7.07%
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事件:昨晚通程控股发布2015年年报,全年公司共实现营业收入41.65亿元,同比下滑3.04%,归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元,同比下滑28.46%,扣非后净利润为7909万元,同比下滑32.14%,经营活动产生的现金净流量为1.52亿,同比下滑14.68%,每股收益为0.19元。 点评:人工、租金成本快速上升导致利润下滑。15年公司收入同比下滑3.04%,毛利率同比下滑0.2%。其中零售板块收入同比下滑2.33%,毛利率同比下滑2.39%;酒店板块收入同比下滑12.93%,毛利率同比下滑12.37%,其他业务收入(金融类)为6402万,同比增长17.9%。公司利润下滑幅度超过收入下滑幅度主要是公司管理费用率同比上升0.72%导致公司净利率同比下滑0.45%,管理费用率的提升主要是受租金、人工成本上升拖累所致。 设立保理公司,以“典当+保理+股权投资”于一体的综合金融服务平台初步形成。公司拟使用自有资金5000万元成立全资子公司通程商业保理公司,保理公司未来将依托公司整体资源和区域优势,充分挖掘省内外中小企业融资需求,树立优秀的供应链金融服务品牌。综合金融服务平台是公司未来重点转型方向,目前公司现有金融业务包括典当和银行少数股权业务,典当业务虽然规模较小但盈利能力稳定,每年保持平稳增长,2015年典当子公司净利润3417万,同比增长14%,银行少数股权业务则每年贡献现金分红超1000万。随着金融业务的拓展,预计金融业务利润占比将进一步提升。 自有物业丰富,净资产价值重估空间巨大。通程控股的酒店和零售门店多为自有物业,且位居省会及二、三线城市的有利地段,其中酒店板块自有物业面积合计达20万平方米,对应自有土地面积达到8万平方米,零售板块自有物业12万平方米。零售、酒店分别给予2万元/1.5万元每平方米,折合54亿,净资产价值重估空间巨大。 维持公司增持评级,预计16-18年归母净利润分别为1.27亿元/1.52亿元/1.69亿元,同比分别增长23.8%/20%;对应EPS分别为0.23元/0.28元/0.31元,我们继续维持公司“增持”评级。可能催化剂:温泉大酒店盘活调整增加业绩,长沙市国企改革。 风险提示:宏观消费环境景气度急剧下行。
通程控股 批发和零售贸易 2015-08-24 10.46 11.20 164.24% 10.76 2.87%
10.76 2.87%
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市场环境压力尚存,加强管理保持利润增长。8月14日晚,公司发布半年报,15H1实现营收21.78亿元,同比下降0.93%(15Q1、15Q2增速分别为0.00%,-1.89%);归母净利润0.83亿元,同比增长11.66%(15Q1、15Q2增速分别为+5.71%,+17.95%);扣非后归母净利润为0.69亿元,同比增长14.79%(15Q1、15Q2增速分别为+0.82%,+26.48%),EPS0.15元,总体业绩基本符合预期。 线下门店资源丰富,传统零售业门店升级,提升经营质量。公司是湖南省第一批上市的商业企业,线下传统门店资源丰富,拥有10家百货购物中心、名品店、折扣店,5家通程万惠超市,50家通程电器卖场,总营业面积超过50万平方米。近年来在传统零售业上,公司力求管理转型,不断提高经营效率、提升利润空间。电器事业部完成了12家门店的升级调整改造,在单店的经营质量、新业务试点、营销模式优化、服务质量提升方面均有突破,并实现销售利润的增长,百货事业部一方面推行单店管理模式,从商品定位到营销组织、从组织架构确定到流程权限设计均取得突破,为下一阶段门店经营管理模式的转变奠定了基础;另一方面通过提升高毛利品类的销售份额,逐步提升毛利水平及经营质量。 综合投资及典当行业发展迅速,表现优秀。15H1,公司综合投资业务(主要是典当)营收0.33亿元,同比增长41.75%,毛利率99.86%。尽管目前占比仍然较小,但是考虑经营经验的不断积累以及项目落地率的提高,该类业务毛利占公司总毛利比例逐年提升,或将成为未来利润增长点之一。 电商发展迅猛,自建物流园,加快区域电商及物流布局。公司电商业务发展速度较快,旗下“爱尚商城”整合集团在湖南地区的酒店、电器、超市、百货四大业态,提供上万种单品资源,数百个品牌。由原来的自营调整为自营+开放平台,全面启动“互联网+零售”。物流方面,公司与母公司通程集团旗下湖南省四大物流中心合作,保证优质的仓储服务并着手打造自有电子物流园。未来电商布局有望加速。 长沙全面推进国企改革,公司国改预期强烈。公司是长沙市国资委旗下的地方国企。15年是国企改革实践年,国企改革顶层设计1+N文件或将于近期推出预示地方国企改革也将走上快车道。 首次覆盖,给予增持-A评级。我们预计公司15-17年EPS为0.30元、0.30元、0.34元,对应当前股价PE为33倍、32倍、29倍。给予增持-A评级。 风险提示:1.传统业务发展不达预期;2.国企改革进程不达预期。
通程控股 批发和零售贸易 2013-08-19 5.78 -- -- 6.30 9.00%
8.10 40.14%
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业绩低于预期。公司发布半年报,上半年实现营业收入21.65亿元,同比增长11.74%;归属于上市公司股东的净利润8842.45万元,同比增长15.43%;扣非后净利润6703.62万元,同比下滑10.2%;EPS0.1627元;业绩低于预期。 零售业稳步增长。上半年公司零售业实现营业收入19.75 亿元,同比增长17.2%,仍是公司主营业务增长的主要来源。公司适时调整网点布局和门店经营策略,确保门店经营质量,新开怀化商业广场开启了跨区域扩张的发展进程。 典当业务快速增长。上半年公司典当业务实现利息收入2039.86 亿元,同比增长33.93%。典当公司在严格可控风险的前提下增设三家分公司,开始了典当业向规模化、连锁化的方向探索,目前公司尚无增加典当公司注册资本的计划。 酒店业务业绩下滑。公司应对市场的变化,合理调整产品定位和服务手段,创新用工制度和营销模式,但未能扭转酒店业务颓势。上半年公司旅游服务业实现营业收入1.7 亿元,同比下滑23.72%,其中通程国际大酒店、温泉大酒店、麓山大酒店子公司分别实现收入同比增长-25.76%、-31.95%、-4.5%,净利润同比增长-46.74%、-40.24%、662.67%,其中温泉酒店子公司亏损2152.83 万元,扭亏仍需时日,麓山大酒店子公司实现盈利101.38 万元。 毛利率下滑,费用控制良好。上半年公司毛利率同比下滑3.17个百分点至19.51%。分业务来看,商贸业毛利率提升2.84个百分点至14.08%,旅游服务业毛利率提升1.69个百分点至82.67%。由于高毛利率的旅游服务业占比下滑,拉低了整体毛利率。上半年期间费用率为15.44%,同比下降1.47个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.54、0.9、0.04个百分点至5.34%、9.92%、0.04%,费用控制良好,仍有进一步下降的空间。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。 投资建议: 预计13-14年EPS分别为0.33元、0.37元,目前股价对应PE分别为16X、15X。公司是湖南省内可以抗衡“美苏”的家电连锁龙头,自7月开始的空调热销,将利好公司三季度业绩;公司金融业务快速发展,未来有望受益金改。首次给予“推荐”评级。
通程控股 批发和零售贸易 2013-08-15 5.32 -- -- 6.05 13.72%
8.10 52.26%
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公司披露2013年中报,实现营业收入21.45亿元,同比增长11.57%(Q2实现营业收入10.81亿元,同比增长12.69%);实现归属于上市公司股东净利润0.88亿元,同比增长11.41%(Q2实现归属净利润0.52亿元,同比增长18.66%),其中扣非后归属净利润为0.67亿元,同比下降10.2%(非经常性损益主要由对外委托贷款产生);实现EPS0.16元,低于我们此前预期的0.18元。 商贸板块是主业增长的主要来源,预计下半年外延扩张速度将会加快。2013年上半年公司商贸板块实现营业收入19.75亿元,同比增长17.2%,毛利率较去年同期增长2.84%至14.08%,是公司主营业务增长的主要来源。上半年公司仅新开业一家购物中心门店(怀化通程商业广场),受二级市场消费能力及所处商圈区位优势双重利好,门店单日客流5W+人次,销售额1800-2000W左右,预计今年该门店能够实现盈亏平衡。根据我们了解的情况,2013年公司将净增家电连锁门店4-8家,百货门店2-3家,预计下半年外延扩张速度将会加快。 典当板块利息收入增速较快,将成为公司新的利润增长点。2013年上半年公司典当业务板块实现利息收入2039.86亿元,同比增长33.93%,毛利率为100%,毛利额占营业利润的比重同比提升3.69个百分点至18.44%,成为公司业绩的重要支撑因素。上半年典当公司增设三家分公司,实现了典当板块规模化、连锁化的拓展,但从我们了解的情况来看,公司尚无增加典当公司注册资本的计划,保守测算2013年典当业务板块利息收入增速将在20%以上。 酒店板块仍是软肋,温泉酒店扭亏之路依旧漫长。2013年上半年公司旅游服务业实现营业收入1.7亿元,同比下滑23.72%,毛利率提升1.69个百分点至82.67%。其中通程国际大酒店、温泉大酒店、麓山大酒店子公司分别实现收入同比增长-25.76%/-31.95%/-4.5%,净利润同比增长-46.74%/-40.24%/662.67%,其中温泉酒店子公司实现亏损2152.83万元,仍是酒店板块业绩主要负担,麓山大酒店子公司实现盈利101.38万元。我们认为公司酒店板块实现向管理输出的转型仍需较长时间,温泉酒店实现扭亏需待2014年及以后。 毛利率下滑,费用控制良好,委托贷款仍将在下半年贡献投资收益。2013年上半年公司毛利率同比下滑3.17个百分点至19.51%,主要由于毛利率较高的旅游服务业收入下滑所致。期间费用率水平为15.44%,较去年同期下降1.47个百分点,费用控制良好,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.54、0.9、0.04个百分点至5.34%、9.92%、0.04%。此外,公司2012年底向英泰建设发放了委托贷款3亿元,其已在上半年贡献投资收益2162.5万元,若保守按照8个月期限计算投资收益,全年将为公司贡献约3000万元投资收益。 维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测,预计2013、2014、2015年EPS分别为0.32元、0.34元、0.39元,我们继续看好公司购物中心模式的复制连锁带来的市场份额的扩大,受益于政策红利的典当业务的发展也将为公司业绩提供重要支撑,维持对公司“增持”评级。
通程控股 批发和零售贸易 2013-07-12 4.97 -- -- 5.63 11.26%
8.10 62.98%
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公司股价连续两日涨停,一方面受到“金改”概念的刺激,另一方面由于前期PE跌至11倍左右,相对于2013年30%以上的业绩增速(其中主业20%以上)有所低估,近日来连续大幅上涨亦受到估值修复的推动。我们对公司的最新观点如下: 零售主业暂无超预期表现,区域拓展仍坚持差异化策略。零售业务收入一直以来都是公司业绩的主要构成要素(2012年收入及毛利额占比分别为84.94%、45.88%),公司上半年在湖南省内二级市场新开业一家购物中心门店(怀化通程商业广场),受二级市场消费能力及所处商圈区位优势双重利好,单日客流5W+人次,销售额1800-2000W左右,预计今年该门店能够实现盈亏平衡。公司作为区域性零售公司,受到来自本土的友阿百货、步步高超市以及全国性扩张的王府井、苏宁、国美等零售公司的竞争,有鉴于此,公司绕过竞争较为白热化的城市和商圈,实行了差异化的区域拓展策略,目前来看该经营策略实施良好,新开的大瑶(2012年四季度开业)及怀化门店2013年均有望实现盈亏平衡。 “类金融”典当板块业绩贡献突出,预计全年增速10%以上。近日公司受到热炒的主要是与“金改”概念相关的典当业务,该业务板块由子公司通程典当经营,通程典当注册资本1.5亿元,并于2012年开始发展“连锁典当”业务,目前已拓展了星沙分公司。典当业务板块2012年实现收入4051万元,同比增长24.76%,毛利额占营业利润的比重提升8.42个百分点至19.54%,成为公司业绩的重要支撑因素。公司计划2013年增设3家典当分公司(其中1家已选址在怀化),但暂无增加注册资本的计划,我们预计全年典当业务维持10%以上业绩增速将是大概率事件。 酒店板块仍是软肋,盈利能力提升之路依旧漫长。公司酒店板块近两年没有进行外延式的扩张,主要以品牌输出和经营管理能力的提升为主,目前来看,通程温泉酒店和通程山庄酒店仍有亏损,受此影响一季度扣非后归属净利润下滑30.08%,我们认为公司酒店板块实现向管理输出的转型仍需较长时间,温泉、山庄酒店实现扭亏需待2014年及以后。 2013年业绩仍有较快增速,未来成长性主要看经营效率的提升。我们预计公司2013全年净增家电连锁门店4-8家,百货门店2-3家,相对于2012年家电连锁/百货门店分别净增3家/1家的外扩速度有所加快,预计2013年公司净利润增速将达到31.7%(剔除委托贷款贡献的利息收入,主业净利润增速20.22%),EPS为0.37元,维持“增持”评级。公司未来的成长性仍主要看经营效率的提升(主要体现在费用率水平的下降)、以及超市、酒店板块盈利能力的提升速度,此外,受益于政策红利的典当业务的发展也将为公司业绩提供重要支撑。 风险提示:股价连续涨停主要受到“金改”概念刺激,待市场情绪冷却后面临下挫风险
通程控股 批发和零售贸易 2013-04-24 4.56 -- -- 4.68 2.63%
5.27 15.57%
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公司年报披露,2012年实现营业收入38.7亿元,同比增长3.82%(其中Q4单季实现10.72亿元,同比增长8.09%);实现归属于母公司股东净利润1.55亿元,同比下滑28.18%(其中Q4单季实现0.43亿元,同比下滑65.84%);实现EPS0.29元,略低于我们此前0.31元的预期。公司2012年净利润出现同比下滑主要受到2011年Q4出售长沙通程金洲股权产生约1.26亿投资收益所致,扣非后2012年净利润增速为26.04%。公司2012年分红计划为每10股派息1元。 商贸板块收入增长缓慢,2013年外延扩张将可能提速。2012年公司商贸业实现收入32.87亿元,同比增长3.08%,毛利率略降0.07个百分点至11.46%,板块经营缺乏亮点,其中2012年新增门店主要包括:通程商业广场大姚店、3家家电连锁门店、1家超市门店。根据我们了解的情况,公司对商业板块的经营规划仍以购物中心为载体,计划2013年提质改造麓山及星沙门店,并将新增怀化及永安两家商业广场门店以及8家家电连锁门店,我们预计2013年商贸板块收入将会提速。 温泉酒店仍处于深度亏损,扭亏仍需等待。2012年公司旅游服务业收入同比增长5.89%,毛利率提升0.5个百分点至81.12%,其中通程国际大酒店、温泉大酒店、麓山大酒店子公司分别实现收入同比增长-1.21%/11.61%/5.99%,净利润同比增长-11.88%/2.36%/-48.31%,其中温泉酒店子公司实现亏损2924.59万元,仍是酒店板块业绩主要负担,我们认为公司酒店板块实现向管理输出的转型仍需较长时间等待。 典当开展连锁业务,未来年均增速预计10%以上。2012年典当业务实现收入同比增长24.76%,典当子公司实现净利润同比增长19.1%,报告期内公司新设星沙分公司,其地处长沙新城区中南汽车世界,为动产质押典当业务增长提供了动力,公司计划2013年增设3家分公司,我们预计未来典当业务维持10%以上增长将是大概率事件。 费用控制良好,预计2013年委托贷款将贡献3000万元投资收益。2012年公司期间费用率水平为17.2%,较去年同期下降0.18个百分点,费用控制良好,主要是由于归还部分长期借款带来财务费用率同比下降0.79个百分点,而销售费用率、管理费用率分别同比略升0.08、0.54个百分点至5.96%、11.13%。另外,公司2012年底向英泰建设发放委托贷款3亿元,我们保守按照8个月期限计算投资收益,2013年将为公司贡献约3000万元投资收益。 维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测,预计2013、2014、2015年EPS分别为0.37元、0.41元、0.45元,对应当前股价的动态PE分别为12.38倍、11.24倍、10.12倍。我们看好公司购物中心模式的复制连锁带来的市场份额的扩大,未来“管理转型”也将带动经营效率的提升,维持对公司“增持”评级。
通程控股 批发和零售贸易 2013-03-08 4.79 -- -- 4.87 1.67%
5.01 4.59%
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主业以购物中心下沉式发展为主。2009年开始公司认为综合业态的发展适应市场的需求,陆续开了几个综合业态的购物中心,公司未来更注重三个业态(家电连锁、百货、超市)的组合发展,将以购物中心业态下沉式发展为主。一方面,三种业态组合发展便于发挥集合优势和协同效应,另一方面,渠道下沉能够率先进驻购物中心业态覆盖的空白区域,提前布局二三线市场优质商圈。 区域拓展实行差异化策略。从门店区域布局来看,公司家电连锁门店绕开了湘潭、常德等苏宁、国美门店布局较多的地区;百货门店则主要布局在长沙市副商圈(溁湾镇、星沙、红星),绕过了竞争较为白热化的五一商圈和火车站商圈。公司实行差异化的区域拓展策略,能够有效控制租金费用,缩短门店培育期。 “管理转型”短期效果尚不明显。公司从2010年开始提出“管理转型”的概念,目前该经营策略仍在实施中,但效果尚不显着。从公司实施的具体措施来看,“管理转型”主要包括四方面的内容:机构调整;成本控制;内部控制;建立市场化机制。我们预计管理转型的效益体现将是一个长期的过程,但管理层对公司转型的态度仍值得肯定。 未来成长性主要看经营效率的提升。公司目前正处于转型期,外延扩张速度较慢,未来两年业绩的成长性主要看经营效率的提升(主要是费用率水平的下降,2012年前三季度公司期间费用率水平为17.56%,在零售行业中处于高位,同期苏宁电器期间费用率仅为13.95%),以及超市、酒店板块盈利能力的提升速度。 盈利预测与评级。我们综合考虑公司主业的发展以及委托贷款为2013年贡献的投资收益,调整公司2012/2013/2014年EPS分别至0.31/0.41/0.46元。剔除长沙银行股权贡献的投资收益,我们预测2012年公司零售业、酒店业、典当业及其他业务EPS分别为0.17/0.03/0.04/0.06元,分别给予18/15/15/15倍PE估值,得出主业每股价值4.98元;公司持有3.87%的长沙银行股权,按1.2~1.5倍市净率估值,贡献每股价值0.6~0.75元,得出公司合理股价区间为5.58~5.73元。考虑到公司2013年外延扩张速度将有所加快,保守估计主业利润有20%左右增速,维持“增持”评级。
通程控股 批发和零售贸易 2012-10-26 4.47 -- -- 4.72 5.59%
4.72 5.59%
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公司三季报披露,2012年前三季度实现营业收入28.24亿元,同比增长2.35%(Q3单季实现8.87亿元,同比增长6.3%);实现归属于母公司股东净利润1.13亿元,同比增长23.2%(Q3单季实现0.33亿元,同比增长36%);实现EPS0.21元,业绩基本符合预期。 公司Q3业绩增速好于前两季(Q1、Q2营业收入增速分别为-3.38%、5.02%;归属净利润增速分别为7.33%、29.3%),我们判断一斱面是来自于公司主业癿增长,9月仹公司新开大姚通程商业广场门店,另外对部分家电连锁门店进行了改造;另一斱面是来自于典当业务带来癿利息收入癿较快增长,Q3公司利息收入实现同比增长47.86%。 毛利率稳定,费用控制良好。前三季度公司毛利率水平为22.64%,较去年同期提升0.57个百分点,基本维持稳定;期间费用率水平为17.56%,较去年同期略升0.16个百分点,费用控制良好,主要是由于归还部分长期借款带来财务费用率同比下降0.97个百分点,而销售费用率、管理费用率分别同比略升0.51、0.61个百分点。 主业经营策略持续改进。公司9月仹新开大姚通程商业广场门店,融合了通程电器、通程百货、通程万惠超市三种业态,也是公司首次将购物中心模式复制到县镇级市场,我们将持续跟踪大姚门店癿经营情况,其将对公司购物中心模式癿渠道下沉策略起到示范作用。另外,公司在9月仹将部分家电连锁门店改造为家电奥特莱斯折扣店,该业态经营癿商品品类40%为正品家电,60%为B类家电(包括样机、库存机型、过季电器等),是公司应对当前家电消费市场景气度下滑癿差异化经营策略,我们认为该业态拓展成功不否仍需市场检验。 鉴于大姚通程商业广场门店开业时间早于我们预期,我们调整公司盈利预测,预计公司2012、2013、2014年按最新股本摊薄癿EPS分别为0.30元、0.36元、0.43元,对应当前股价癿劢态PE分别为15.22倍、12.40倍、10.43倍。我们依旧看好公司未来购物中心模式癿复制连锁带来癿市场仹额癿提升,维持对公司“增持”评级。
通程控股 批发和零售贸易 2012-08-17 4.72 -- -- 5.11 8.26%
5.11 8.26%
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维持“增持”评级。基于公司综合毛利率及费用率水平均好于我们之前预期,我们调整公司2012年EPS至0.36元(上调0.04元),对应当前4.84元股价,2012年动态PE为13.47倍,我们依旧看好公司未来综合业态集约优势的扩大带来的竞争能力的提升,维持对公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名