目前公司贵金属投资业务基本还未进入业绩释放期,预计今明年公司业绩主要还以地产销售以及项目转让一次性收益为主。由于地产项目退出具体的节奏较难把握,我们按照未来两年相对匀速的逐步退出考量,预计2012-2014年业绩分别为0.41、0.41、0.49元。我们相对看好公司的贵金属项目运作模式,给予“增持”评级。

2011年,公司实现营业收入13.27亿元,同比增长10.9%;营业利润3.15亿元,同比下降8.61%;归属母公司所有者净利润2.23亿元,同比下降21.13%;基本每股收益0.2883元。 增收不增利的主要原因:综合毛利率下降1.26个百分点至47.65%;期间费用率同比上升3.07个百分点至10.27%,主要因为公司矿上业务处于前期,矿业人员大幅增长导致管理费用大幅上升。 房地产业务:2011年,全国房屋新开工面积增速由2010年40.7%下降至16.2%,开发投资增速由2010年33.2%下降至27.9%,2011年度,公司实现房地产销售收入127,543.22万元,比去年同期增长8.72%。通过项目公司股权转让,进一步压缩了房地产投资,降低了房地产开发风险,并为公司向矿业投资转型提供资金保障。 矿业投资业务:2011年,公司共实施资源并购4起,涉及矿业项目9个(控股或参股),资源储量达到:金15吨、银2400吨、铜19.4万吨、铅锌286万吨,投资总额2.5亿元。报告期内,通过股权收购,公司先后获得了四川平武中金矿业有限公司、西藏中金矿业有限公司、内蒙古汇银矿业有限公司、赤峰润银矿山勘查有限公司4家国内矿业公司的控股权。公司通过认购多伦多股票交易所主板上市公司加拿大锌业公司2250万股普通股及认股权证,为公司搭建海外投资平台、实施境外资源布局打下了基础。 矿业项目投资增加,资金压力逐渐显现。本期末公司拥有货币资金1.95亿元元,同比减少83.72%;短期借款和一年到期非流动负债合计4.72亿元,资产负债率为78.68%,剔除预收款项后的资产负债率为47.26%;预收款项占营业收入141.96%,随着矿业投资不断加大、项目盈利还需时日,公司偿债压力逐渐增大。 我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.28元、0.34元,按2012年4月23日收盘价格10.85元测算,对应动态市盈率分别为39倍、32倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:房地产销售和结算进度不达预期;矿业投资回收期长于预期的风险。

2012年一季度,公司实现营业收入2.1亿元,同比增长47.76%;营业利润4346.44万元,同比增长5.27%;归属母公司所有者净利润3173万元,同比增长6.7%;基本每股收益0.041元。 综合毛利率和期间费用率下降:报告期内,公司的综合毛利率为42.03%,同比下降20.24个百分点;期间费用率为14.47%,同比下降3个百分点。 变更公司名称:为符合公司发展战略要求,公司2012年第一次临时股东大会审议通过了《关于变更公司名称及修改公司章程的议案》。经山东省工商行政管理局核准,公司已经完成企业名称的工商变更登记手续,并已取得了山东省工商行政管理局换发的《企业法人营业执照》,公司名称由“山东中润投资控股集团股份有限公司”变更为“中润资源投资股份有限公司”。公司证券简称由“中润投资”变更为“中润资源”。 矿业投资业务:2011年,公司共实施资源并购4起,涉及矿业项目9个(控股或参股),资源储量达到:金15吨、银2400吨、铜19.4万吨、铅锌286万吨,投资总额2.5亿元。报告期内,通过股权收购,公司先后获得了四川平武中金矿业有限公司、西藏中金矿业有限公司、内蒙古汇银矿业有限公司、赤峰润银矿山勘查有限公司4家国内矿业公司的控股权。公司通过认购多伦多股票交易所主板上市公司加拿大锌业公司2250万股普通股及认股权证,为公司搭建海外投资平台、实施境外资源布局打下了基础。 短期有偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为3.59亿元,而货币资金为1.12亿元,短期有偿债压力;公司剔除预收款项后的资产负债率为46.42%,与期初基本持平,长期财务结构稳健。 我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.28元、0.34元,按2012年4月23日收盘价格10.85元测算,对应动态市盈率分别为39倍、32倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:房地产销售和结算进度不达预期;矿业投资回收期长于预期的风险。

2011年前三季度,公司实现营业收入9.9亿元,同比增长65.53%;营业利润2.71亿元,同比增长11.61%;归属母公司所有者净利润2亿元,同比增长0.16%;基本每股收益0.26元,每股净资产1.52元。 净利润增幅小于营收增幅的主要原因:一、综合毛利率同比下降11.66个百分点至47.7%;二、期间费用率同比上升1.74个百分点至8.4%。 销售回款表现较差,预收账款保障未来业绩。前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为10.4亿元,同比下降19.32%。报告期末,公司的预收款项余额为18.91亿元,较期初增长12.83%,高额的预收款锁定未来业绩。 短期无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为1.69亿元,货币资金为3.39亿元,短期无偿债压力;公司剔除预收款项的资产负债率为46.68%,处于合理可控范围之内,较期初下降5.08个百分点,长期财务结构稳健。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为0.45元、0.52元,以上一交易日收盘价9.20元计算,对应的PE分别为20倍和18倍,估值水平不具备优势,但是考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力、较好的成长性,以及公司进军矿业资源,维持公司“增持”评级。 风险提示。房地产行业调控时间长于预期的风险;公司房地产项目销售和结算进度低于预期的风险。

2011年上半年,公司实现营业收入5.7亿元,同比增长72.5%; 营业利润1.17亿元,同比增长1.96%;归属母公司所有者净利润8612万元,同比下降0.06%;基本每股收益0.11元,每股净资产1.37元。 布局山东的综合体开发商。公司于2008年底完成资产重组,大股东及其关联方注入房地产业务。公司主要项目有三个,均是超过100万平米的大型城市综合体,分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。 增收不增利的主要原因。增收:本期房地产可结算项目增加。 不增利:一、综合毛利率下降10.8个百分点至44.7%。二、期间费用率上升3.5个百分点至11.1%。 矿产业务还未大规模贡献业绩。报告期内,公司收购了四川平武中金矿业有限公司及西藏中金矿业有限公司各52%的股权,成功介入矿业投资领域。截止报告期末,平武中金矿业工商变更登记已办理完毕;西藏中金矿业工商变更登记正在办理中。上半年矿产业务收入300万元,占营业收入比重为0.5%。 上半年销售回笼资金同比增长,预收款项进一步增加。公司未发布上半年房地产销售数据。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为8.03亿元,同比增长13.1%。报告期末,公司的预收款项余额为19.83亿元,较期初的16.76亿元增加18.32%,未来业绩增长的确定性较高。 短期无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,短期借款和一年内到期的非流动负债合计0.51亿元,货币资金高达6.56亿元,短期无偿债压力;公司剔除预收款项之后的真实资产负债率为46.86%,较期初下降4.9个百分点,长期财务结构稳健。 盈利预测和投资评级。暂不考虑矿产业务的业绩贡献,我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.40元和0.43元,以昨日收盘价13.02元计算,对应的动态市盈率分别为32倍和30倍。考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力、较好的成长性,以及公司进军矿业资源,维持公司“增持”评级。 风险提示。矿产资源开发周期较长,开发进度低于预期的风险; 房地产结算进度不达预期的风险。

盈利预测 我们预测公司2011年、2012年和2013年的营业总收入分别为14.36亿元、17.23亿元和21.19亿元,每股收益为0.45元/股、0.54元/股和0.67元/股,对应的PE分别为29.09、24.09和19.48。 投资建议: 我们预测公司2011年、2012年和2013年的营业总收入分别为14.36亿元、17.23亿元和21.19亿元,每股收益为0.45元/股、0.54元/股和0.67元/股,对应的PE分别为29.09、24.09和19.48。公司房地产可结算项目充足收益稳定,矿业投资已进入实际投资,后期仍将不断扩大。我们给予公司六个月的目标价15元, 维持“推荐”的投资评级。

2010年EPS0.37元,同比增长19%,略低于预期 公司2010年实现营业收入11.97亿元,同比增长18.8%,归属上市公司股东净利润2.83亿元,同比增长19.14%,EPS0.37,略低于预期,原因为结算结构与我们预期有少许出入致最终净利润率水平偏差。公司本年度无分红送配方案。 账面资金充裕,业绩锁定性强 公司期末账面货币资金达11.99亿元,货币资金是短期借款与一年内到期非流动负债之和的17.56倍,同时期末公司未付土地款仅1876万元,由此可判断公司未来一年经营资金将十分充裕。公司期末预收账款16.76亿元,均为已售未结的商品房销售款,锁定了我们预测2011年收入的93%,业绩锁定性强。 地产项目储备优质,盈利能力强,受调控影响小 公司土地储备主要分布于山东省的二三四线城市,有一半以上的土地储备分布于无限购地区,同时土地储备兼顾商业和住宅,因此整体上看,公司经营受调控影响较小。另外,公司项目多在城市规划扩张之前提前布局,因此土地成本较为低廉,项目平均楼面地价不到1000元/平方米,加之公司十分注重项目的配套设施与园林景观的建设,从而达到提升项目价值、增加单位盈利的目的。去年全年净利润率水平高达23.6%,高于行业其他龙头公司净利润率水平。 关注矿业投资进程,维持“谨慎推荐”评级 报告期内公司确立了“房地产业”和“矿业资源”双主业发展战略,并调整了董事会董事结构,成功搭建国内、国际矿业投资平台,矿业投资渐行渐近。鉴于目前标的尚未确认,我们暂不对矿业投资部分进行盈利测算。仅考虑房地产业务,我们测算公司RNAV为10.68元,预计未来三年EPS为0.55元、0.72元和0.90元,对应PE水平30.9倍、23.4倍和18.7倍,目前股价已反应部分矿业投资利好预期,维持“谨慎推荐”评级,若未来公司矿业投资取得进一步进展,预计股价将会有更好的表现。

公司业绩锁定性较强,截止2010年三季度末,公司预收账款约为14.53亿元,2011年公司业绩锁定性在60%以上。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.49元、0.78元和1.16元,对应PE分别为27.2倍、17.1倍和11.5倍,每股RNAV约为10.68元,对应P/RNAV1.25倍。鉴于目前股价已基本反映了公司房地产业务的估值水平,我们给予“谨慎推荐”评级。若未来公司矿业投资取得进一步进展,预计股价将会有更好的表现。