据公司2022 年8 月19 日《关于解决同业竞争暨关联交易有关事项完成的公告》，为解决同业竞争问题，公司拟将所持有的广东教育书店有限公司（以下简称“教育书店”）100%股权作价104,768.76 万元出资认购发行集团向公司增发的 6,495.6543 万股股份。 截至 2022 年 8 月 17 日，控股子公司广东新华发行集团股份有限公司（以下简称“发行集团”）和教育书店均已完成工商变更登记手续，并领取了新的工商营业执照。工商变更完成后， 公司持有发行集团 6,495.6543 万股， 持股比例为17.69%，发行集团持有教育书店 100%的股权，发行集团成为公司的参股公司，教育书店成为发行集团的全资子公司，至此公司解决同业竞争事项已正式完成。未来公司将集中资源，以降本增效的方式继续探索融合“食品冷链、食品供给、食品流通”模式，为未来深耕大食品产业奠定基础。 分析判断: 公司业绩持续增长，冷冻储藏食品供应业务稳中向好2017-2021 年，公司营业收入从23.06 亿元增长至36.38 亿元，CAGR+12.07%；2017-2021 年，归母净利润从1.55 亿元增长至3.31 亿元，CAGR 为28.69%。2022H1，公司实现营业收入19.02亿元，yoy+16.12%；实现归母净利1.18 亿元，yoy-30.30%。主要原因为：受生猪价格影响，公司农牧养殖板块业务利润同比下降。从收入占比上看，2018 年-2022H1，公司冷冻食品储藏供应业务营收占比逐渐上升，由42.35%升至52.95%；与之相对应的是教育出版物发行业务占比的逐年减少；另外，2017-2020 年，公司禽畜养殖业务占比维持在7%-10%，2021 年和2022H1，受市场行情影响，占比分别缩减至5.56%/3.51%。从毛利占比上来看，公司的教育出版发行业务是公司毛利的主要来源，2014-2021年，占比一直超过55%；禽畜养殖业务毛利占比受市场行情影响较大，2019 和2020 年，生猪市场行情较好，毛利占比分别为18.42%/27.78%，2021 年受低迷市场行情影响，缩至7.42%。 剥离传媒业务同业竞争解决，未来集中做强主业公司近期成功解决同业竞争问题，本次同业竞争问题的解决，有利于上市公司公司集中资源做强主业，保障上市公司及股东权益。据公司公告，本次交易后，公司将从发行集团竞争对手转变成其股东身份，本次交易有利于发行集团进一步放大竞争优势及提升未来业绩，将为公司带来可观的投资收益，符合最大化保证股东权益的需求。同时，本次交易完成后，公司能够集中资源深耕食品与农牧板块。 生猪养殖快速扩张，种禽抢抓国家种业振兴发展机遇公司农牧板块禽畜养殖业务的主产品为种猪和种鸡，商品猪和商品鸡。公司目前生猪板块主要生产模式为自繁自养，据公司投资者关系活动记录，公司还探索轻资产、快速扩张运营模式，通过租赁海丰基地作为生猪扩繁场和商品场，向产业链终端延伸。上述项目逐步落地，公司生猪产能从原来的12 万头增至20 万头，再增至今年的50 万头，在产业发展上将实现质和量的快速提升。未来公司的目标是年出栏优质生猪80-100 万头。在种禽业未来的布局上，公司子公司南海种禽公司塑造家禽种业发展新核心，抢抓国家种业振兴历史发展机遇，推动产业升级；另外，在技术上，优化家禽国鸡品种培育，推出适应各种市场的品种，凭借全品种优势提升市场地位。 投资建议我们分析：1）公司下半年成功剥离教育出版物发行业务，解决同业竞争问题，预计形成投资收益约 96,717 万元，预计形成递延所得税负债约 24,179 万元，合计增加上市公司报表净利润约72,537 万元，同时公司未来有发行集团分红；另外公司营业收入预计会有减少；2）公司生猪养殖业务中生猪产能迅速扩张，且公司生猪出栏量扩张迅速，公司主要面向猪价较高的广东市场，未来养殖业务有望增厚公司业绩；3）公司冷冻食品储藏业务具有资源优势，为公司贡献稳定的利润来源。考虑到这些因素影响，我们预计，22-24 年公司的营业收入分别为24.42/33.03/39.71 亿元，归母净利润为9.73/4.60/5.54 亿元，EPS 为1.67/0.79/0.95 元，2022 年9 月22 日股价6.07 元对应22/23/24PE 分别为4/8/6X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示非洲猪瘟疫情风险；禽畜市场价格波动风险；新型冠状病毒疫情下，由于冷链运输环境条件的特殊性，增加了公司食品冷链企业经营管理的风险。

事件:广弘控股于8月31日发布2017年半年度报告,报告期内公司营业收入为10.46亿万元,同比增长0.53%;营业利润7415.43万元,同比增长27.43%;归母扣非净利润5300.63万元,同比增长18.78%;基本每股收益0.09元。l经营状况健康,利润水平维持稳定。报告期内,营收同比上升0.53%,营业成本相应略有上升,为8.97亿元,同比上升1.16%。销售费用和管理费用分别为4243.46/5220.02万元,同比分别增长7.09%/8.99%,费用水平略有上升。具体业务而言,报告期内,教育书籍业务营收5.13亿元,同比减少5.78%,毛利率水平略微上升,为18.64%,同比增加2.32%。食品业务营收5.32亿元,同比增长7.48%,毛利率水平略有下降,为9.99%,同比减少3.07%。业务波动幅度较低,整体维持稳定态势。 教育出版业务上下游链条完善,客户稳定,盈利能力还将持续。教育出版发行业务主要是提供中小学、幼儿教材与教辅,采用连锁网络经营模式。因中小学免费教材发行具有较高的资质要求,公司作为广东省中小学免费教材发行的两个渠道之一,具有一定行业影响力。目前教育发行板块面对教材发行资质申报、免费教材循环使用、课前到书等挑战,但报告期内业绩并未受到重大影响。主要原因为:公司拥有上下游稳定客户源、较优质服务及全面的网络布局。“教育书店”在广东教育界具有较高的知名度和区域品牌优势。连锁网络经营模式逐渐完善,全省发行网点,有效扩大了县区级的图书市场,较好地稳定了免费教材发行业务。长期来看,教育出版业务的盈利能力还将继续维持。 肉类食品业务较易受到市场波动影响,目前经营状况良好。肉类食品业务包括冷库业务、冻品市场业务、冻品贸易等。目前肉类食品行业中公司在华南地区处于领先地位,曾获数项荣誉,营收规模有所保证。又因处于市场充分竞争阶段,利润水平维持在一个合理区间。去年生猪价格在经历持续上涨后,今年猪价冲高回落,鸡苗产销业务受H7N9冲击,市场波动对经营状况有所影响。为应对波动,报告期内公司对产品结构进行优化,经营模式增加了大冻品贸易等,使“冷库+市场”盈利能力进一步得到巩固和提升,经营质量明显提高。 盈利预测与风险评级:报告期内,公司各项业务指标维持健康状态,略有增长。面对各行业风险,公司通过增加网点拓展县区市场的模式维持教育出版行业的稳定;通过科技创新和质量控制的模式维持食品行业的稳定。高风险、低效益业务得到有效控制,双主业模式下经营能力看好。预计公司17-19年EPS分别为0.21/0.23/0.27元,对应目前股价PE为42/38/33倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品板块市场价格波动、免费教材发行量不如预期。

增资扩股整合发行渠道,推动公司做强做优做大:子公司教育书店此次通过对其62家参股联营企业增资扩股,把教育书店原有持股35%-45%的股权比例统一增加至51%,实现对发行渠道的绝对控制,有利于巩固提升教育发行主业,切实增强对联营企业的控制力,进一步夯实做强做优做大国有控股企业基础。广东省教育书店是公司旗下核心资产之一,具备发行渠道辐射全省的独特优势,近年来稳步发展教材发行业务,加大市场产品的开发和市场开拓力度,不断增加网点有效扩大县区一级的图书市场,进一步完善连锁网络经营模式,实现图书发行业务由2014年的7.03亿规模增长到2016年的9.03亿规模,占公司收入规模近44%,2016教育书店实现净利润9028万(2016年广弘控股总利润约1.06亿)。作为公司核心利润来源,教育书店进一步整合旗下联营企业并全部实现控股,将进一步增厚公司发行主业业绩,实现图书发行品牌业务做强做优做大。 广东省国企改提速,肉类食品冷链龙头有望加速整合:近年来广东省国企改革围绕“分类改革与发展、着力打造一批行业单打冠军、压减管理链条”等方面卓游成效,广东省具备地处改革前沿优势,在国企深化改革方面被寄予厚望。作为国企改先锋,集团早在2015年即引入民营资本(新锦安和兰光获得控股股东广弘资产49%股权)并进行股东层面混改。当前国企改革进一步推进过程中,围绕国有资本做强做优做大的要求背景下,广弘控股围绕公司主业之一的图书发行业务强化渠道资源整合,控股联营企业从而实现教育资源的整合与做强做优做大。我们认为,公司作为广州冷冻肉类食品龙头,作为省属冷冻食品业务领域的龙头企业,后续一方面有望凭借食品板块拆建升级在2018年的逐步投产实现产能升级,成为广东省乃至国内领先的食品冷链企业,另一方面有望充分整合资源,发挥龙头辐射效应,在分类管理与打造一批行业冠军的经验积累下有望进一步整合产业链资源。因此,我们看好公司作为国企改革的积极参与者将积极做强做大教育发行与冷冻食品业务。 中长期来看土地价值盘活提供估值安全垫:今年2月通过的《广州市人民政府关于提升城市更新水平促进节约集约用地的实施意见》表明在广东省《关于提升“三旧”改造水平促进节约集约用地公司》政策指引下,广州市以及广东省三旧改造工作有望进一步推进。目前有三块土地已经纳入三旧改造进程:①广州西村地块(97亩)位于公司荔湾老城区附近,经测算假设按照政府收储计算公司有望分得32.3-40.4亿元(公司入账价值:0.98亿元;假设按照5万/㎡、2.5倍容积率、40-50%分成);②公司中山坦洲地块(200亩),目前已经完成三通一平,且处于空置状态,资产盘活有望加快;佛山南海地块(1200亩)亦有望得到盘活,增厚公司价值安全垫。广东省以及广州市三旧改造政策加快推进环境下,公司涉改土地盘活可期,从而为公司提供中长期估值安全垫。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年净利润规模为1.44、1.57、1.91亿元,对应2017-2019EPS为0.25、0.27、0.33元/股,对应当前股价估值分别为:34.7、31.8、26.2倍PE。我们认为广东省国企改革有望加快推进背景下公司有望充分受益、图书发行与冷冻食品业务有望进一步强化突出主业,加快资源整合;广东及广州三旧改造加快推进背景下公司中长期土地盘活提供可靠安全垫。因此我们认为公司主业稳健增长,此前充分回调以来价格已经趋于合理,看好国企改革受益+主业稳健估值合理+三旧改造加快推进提供估值安全垫,维持强烈推荐评级。

事件。2017 年8 月10 日,广东广弘控股股份有限公司公告称,公司全资子公司广东教育书店有限公司(以下简称:教育书店)对其 62 家参股联营企业(以下简称:标的企业)统一进行增资,投入增资资金合计1,305 万元,资金来源全部为教育书店自有资金。增资扩股完成后,教育书店统一持有其62 家联营企业51%的股权,标的企业纳入教育书店合并财务报表范围。 加强发行渠道控制力,为后续图书发行业务开拓做准备。通过本次增资扩股,公司将控股原来的62 家联营企业。一方面,加强了对发行渠道的控制力,有利于公司在图书发行领域的业务开拓,有利于进一步优化公司在教育文化相关产业板块的战略布局,整合公司上下游资源,借助于公司的品牌价值,协同公司现有主业,实现资源整合和优势互补,促进公司教育文化经营业务的良性、有效、可持续发展,提升公司的行业竞争力和综合实力;一方面,此次增资扩股能够壮大国有控制资本,有利于推动企业做强做优做大。一是有利于深入实施教材发行和市场产品经营“双轮驱动”发展战略,着力提高规模化集约化专业化水平,二是有利于顺应新技术革命和文化产业发展的潮流导向,抓住文化体制改革、文化市场需求旺盛和资本运营空间拓展的历史机遇,力求以产品、服务、技术、管理的创新推动公司的快速发展,以改革创新、转型升级为动力,加快成为以书业为核心、以教育产业为依托的多元化新型教育文化产业集团企业。我们认为此次增资扩股也体现了企业管理团队做大做强的决心。 投资建议及业绩预测。我们认为广弘(1)结合背景资源优势、近期体制优化动作、地区国改目标,公司战略升级诉求明显。一方面,教育产业上,广弘在广东省内有领先的渠道优势,在嫁接教育资源,拓展产品线上协同性较强;财务基础比较扎实,收入、盈利能力稳步增长,现金储备充裕、负债率较低等特质下,资金实力构筑坚强转型升级后盾。另一方面,公司在教材教辅外的其他教育产业领域涉及未深,仍需借力合作,缩短学习曲线;(2)估值有一定的安全边际:公司原有工业地块在广州、中山、番禺等的城市化进程中,有变更土地用途,价值显著提升的可能性、必要性,亦符合公司战略升级,优化资产结构的内在需求;公司原双主业有独特区域垄断优势,面临消费升级背景机遇,收入利润等稳步增长。 基于现有业务发展的趋势,暂不考虑未来可能的资本运营,我们预测2017、2018年公司的净利润分别为1.27 亿、1.41 亿,对应EPS 分别为0.22 元和0.24 元。 结合同业上市公司估值水平,公司两主业利润贡献情况,公司战略升级的背景趋势,初步给予2017 年53 倍PE,对应目标价11.66 元/股,维持买入评级。 风险提示。外延、土地盘活不及预期、食品冷链、教材发行行业风险、市场风险等。

业绩扎实,现金流充裕,资产负债率低: 2016年公司实现营业收入20.67亿元,同比增长7.23%,归母净利润1.06亿元,同比增长40.65%。2017年一季度实现营业收入5.53亿元,同比增长8.44%,归母净利润为2311.41万元,同比增长19.39%,业绩稳步增长。 现金流方面,因为公司主营为图书出版发行和食品冷链,所以现金流充裕,公司一季度末有现金(含理财产品)9.6亿元,并且公司信用良好,有充足的银行授信额度。同时,公司资产负债率一直维持低位,2017年一季度末公司资产负债率只有26%。 土地资源盘活速度或加快: 公司现有土地情况如下:(1)中山坦洲镇约200亩土地,2008年资产重组时按评估价5088万元入账,土地用途为工业用地,已完成“三通一平”;(2)广州西村冷冻厂约100亩土地,2008年资产重组时按评估价9765万元入账,土地用途为工业用地,该地块为广弘食品生产经营用地;(3)佛山南海狮山约1200多亩土地,土地用途为山林用地,该地块目前为南海种禽公司生产经营用地;(4)佛山南海大沥2680平方米土地,土地用途为商业用地,目前处于闲置状态;(5)广州大道北总部经济大楼,建设用地面积为5004平方米,购入土地成本为4000万元,规划总建筑面积29000平方米,楼高19层,该项目已完成封顶并处于装修施工阶段,预计2017年可投入使用。公司发出的投资者关系活动记录表中明确“未来将加快推进相关土地资源盘活”。 推进“食品冷链智慧港”项目,西村冷冻厂土地有望提上日程: 2017年6月12日,公司全资子公司广弘食品与广州石井水泥厂、广州长贤置业就在白云区石井镇槎龙村地堂地段上约200亩土地面积合作开发“食品冷链智慧港”项目等合作事宜签订了《合作意向书》。《合作意向书》有效期为8个月,我们预计项目将很快启动,西村冷冻厂土地改造有望提上日程。

事件:6月12日公司旗下子公司广弘食品与广州市石井水泥厂、广州市长贤置业就在白云区石井镇槎龙村地堂地段上约200亩土地面积合作开发“食品冷链智慧港”项目等合作事项进行了约定,约定石井水泥厂以项目地块土地使用权及土地上盖资产作为合作条件,广弘食品与长贤置业组建联合公司负责项目出资,三方共同成立的公司负责项目运营、管理;意向书签订各方承诺在意向书签订3个月内完成石井水泥厂相关资产进行评估,项目意向书签订之日起8个月内完成,逾期自动终止。 点评: 食品冷链智慧港项目推进,西村冷冻厂土地改造有望走上日程:本次意向书合作各方承诺3个月内完成拟合作地块约200亩土地的资产评估公司,并约定意向书8个月内完成,逾期失效,表明公司食品冷链升级工程-冷链智慧港项目正式提上议程,公司食品板块产能升级有望扩充到10万吨产能(现有传统冷库容量约3万吨左右),若考虑约9个月建设期,如果公司分布开发推进则有望2018年下半年新建部分产能投产,中长期来看食品冷链产能扩充与升级有望提升强化公司食品冷链板块的市场竞争力,进一步整合市场资源,量(产能提升)价(产能升级带动盈利能力释放)提升带来食品板块业绩贡献提升。我们认为,随着食品冷链产能升级工程逐步迈入正轨且预期新建产能有望在2018年下半年逐步投产,意味着公司西村冷冻厂近100亩土地有望加快推进“三旧改造”。根据2017年4月27日广弘食品集团铁路专用线拆除及市政道路建设工程(一期)环评公示显示,根据最新的环评,拆除工作计划今年10月动工,预计2018年8月竣工,项目的一期工程,南起富力路,北至广弘食品集团门口,总长约0.745公里,拆除的广弘食品集团铁路专用线全场约1.54公里。因此我们认为,随着扩建新产能场地走上日程,西村冷冻厂所属土地三旧改造将进入日期排表推进阶段,以广弘食品铁路专用线拆除为起点将加快推动公司所属区域土地资产盘活。 西村冷冻厂地段优越,中山坦洲完成三通一平且空置,土地盘活价值溢价凸显:公司广州荔湾区西村冷冻厂的土地属于广州市老城区中心位置,面积约为97亩(约6.47万平方米)紧挨广州市内环路边上,地块位置临近广州火车站,广州汽车客运站,西村、西场地铁站等交通枢纽,又临近广东广雅中学(省一级重点中学),广东省妇幼保健院等民生机构,毗邻珠江支流,周边有大型房地产楼盘。该地块土地用途为工业用地,该地块为广弘食品生产经营用地,已纳入三旧改造进程序列。若假设按照5万/㎡的拍卖价格、按照3.5-4倍容积率,假设采用政府收储方式进行五五分成,那么公司有望分得合计约56.6亿-64.7亿元(目前账面价值约0.98亿元),有望带来超额溢价收入。此次食品冷链新建场地进入拟定阶段,意味着旧厂拆建及三旧改造进程推进,从财务角度有望将对公司近年财报带来积极影响。同时,中山坦洲地段公司拥有约200亩土地也属于纳入三旧改造进程的地段,2008年资产重组时按评估价5088万元入账(周边土地约为1200-1400万/亩),土地用途为工业用地,已完成“三通一平”,目前处于闲置状态,我们认为该地段前期准备工作(三通一平目前空置)妥当,土地资产盘活进程有望较快推进。此外,公司佛山南海1200多亩土地三旧改造提供安全边际,总部经济大楼即将完工投用也有望贡献可观的租金收入。 短期主业经营稳健,中短期关注教育内生+外延扩张,中长期关注食品冷链智慧港产能升级带来食品板块业绩提升:公司主业包括食品和教育发行,如前所言食品板块产能拆建升级有望在2018年下半年逐步释放投产,公司将逐步由广州肉类食品龙头向广东省乃至全国领军类食品冷链企业进军,中长期来看具有业绩增长性;发行板块公司旗下教育书店作为省内发行垄断两大渠道之一,有望充分整合省内渠道资源,当前教育发行业务稳定贡献9000万左右净利,通过内生结合外延的方式沿着教育服务与教育附加板块拓展延伸,有望在中短期内逐步体现教育业务增长。随着教育业务拓展推进,食品冷链业务扩容并逐步释放产能,近两年公司主业将逐步迈入稳健增长阶段,中长期而言内生增长可观。 国企改革受关注有望受益国企改春风,高管此前增持彰显信心:作为国企改先锋,集团早在2015年即引入民营资本(新锦安和兰光获得控股股东广弘资产49%股权)进行股东层面混改,随着5月24日发改委发文显示国企改革“第三批试点企业将进一步扩大范围,选择中央企业的同时,还将重点从省、自治区、直辖市选择试点企业”,国企改革再次引市场关注,作为改革前沿的岭南国企,有望在新一轮国企改中发力并受市场关注。此外公司高管团队于2016年7月增持上市公司股份承诺半年内不减持,10名高管共同参与的资管计划在二级市场合计竞价增持约5700万元公司股票,增持成本约9.06元/股(目前尚未有公告提示该资管计划所增持股份有减持情况),彰显公司核心高管团队的信心。 盈利预测与估值:暂不考虑外延并购的前提下,预计公司2017-2019EPS为0.25、0.28、0.34元/股,对应当前股价估值为:38、33、28倍PE,维持强烈推荐评级。

事件。2017年6月12日,公司公告合作意向书,计划与广州市石井水泥厂、广州市长贤置业有限公司合作开发“食品冷链智慧港”项目,拟建设完整会展产业链的、配套齐全、功能完善的一站式食品产业综合集群,打造集常年展贸、会议会展、商业服务、电子商务、金融服务、信息发布、研发设计、人才培训以及娱乐体验等多功能一体化的食品总部产业区,成为全国领先冷冻食品冷链智慧港综合体。项目规划建筑面积25万平方米,占地面积200亩。计划冷库群规模将达10万吨。 依托区域优势,打造冷链智慧港项目,原有冷库及市场土地有望盘活。2017年,公司加大创新发展步伐,着力推进“食品冷链智慧港”项目。公司依托珠三角产业集群和广州会展业优势,拟通过现代化、综合性园区建设,在满足冷冻配送产业技术升级需求的同时,吸引国内外知名食品企业驻足,使其成为各企业在华南区的冷冻食品国际采购中心、总部驻地以及产品研发基地。智慧港项目还将通过电子信息和网络服务技术,延伸产业上下游价值链,构建电子商务生态圈,实现市场价格指数实时发布,打造食品企业华南地区结算中心和信息服务中心。如果食品冷链智慧港项目能够顺利落地,一方面有利于更好地发挥公司在冷链行业的管理、服务、技术和品牌优势,实现产业转型升级,提高企业核心竞争力和营收能力;一方面公司原有冷库和市场土地盘活有望加速,为公司持续发展带来有力资金资本保障。 投资建议及业绩预测。我们认为广弘 (1)结合背景资源优势、近期体制优化动作、地区国改目标,公司战略升级诉求明显。一方面,教育产业上,广弘在广东省内有领先的渠道优势,在嫁接教育资源,拓展产品线上协同性较强;财务基础比较扎实,收入、盈利能力稳步增长,现金储备充裕、负债率较低等特质下,资金实力构筑坚强转型升级后盾。另一方面,公司在教材教辅外的其他教育产业领域涉及未深,仍需借力合作,缩短学习曲线; (2)估值有一定的安全边际:公司原有工业地块在广州、中山、番禺等的城市化进程中,有变更土地用途,价值显著提升的可能性、必要性,亦符合公司战略升级,优化资产结构的内在需求;公司原双主业有独特区域垄断优势,面临消费升级背景机遇,收入利润等稳步增长。 基于现有业务发展的趋势,暂不考虑未来可能的资本运营,我们预测2017、2018年公司的净利润分别为1.27亿、1.41亿,对应EPS 分别为0.22元和0.24元。 结合同业上市公司估值水平,公司两主业利润贡献情况,公司战略升级的背景趋势,初步给予2017年53倍PE,对应目标价11.66元/股,维持买入评级。 风险提示。广东省国企改革进程、外延发展不及预期;冷链行业、出版发行行业风险等。

营收、净利双增,资产结构相对优势明显:公司发布2017年一季度报,报告期内实现营业收入55,315.16万元,同比增长8.44%;实现归属于上市公司股东的净利润2,311.41万元,同比增长19.39%,公司收入、盈利稳步发展。截止报告期末,公司流动资产合计11.3亿元,其中货币资金5.63亿元,其他流动资产4.05亿元,可支配资金较为充裕;公司净资产总额为12.70亿元,总资产负债率26%,资产结构健康。在定增收紧背景下,公司外延布局相对优势明显。 有望藉区域升级春风,创新发展,盘活资产、优化体制。广东省国企改革力度较大,2017年亦是攻关之年,全省范围内体制优化措施料将不断涌现。与此同时,一季度,粤港澳大湾区概念正式提出,珠海、广州、深圳及周边地区料将面临地区升级机遇,带来综合价值提升。公司控股股东层面完成混改,母公司第二大股东作为民营企业,资金资本实力较强、有着丰富地产等领域运营经验。公司有望不断磨合的基础上,优化管理、激励机制登。作为省教育局主要的K12阶段教材教辅发行商,教育出版业务拥有上下游稳定的客户资源;公司拥有省内最大的冷库+冻品市场,在肉类、食品冷链上居于省内龙头。新一年公司料将持续受益区域升级机遇,稳中求进,提高公司土地、资金、业务利用率,通过资本运营和创新发展,逐步实现价值提升。 投资建议及盈利预测。我们认为广弘(1)结合背景资源优势、近期体制优化动作、地区国改目标,公司战略升级诉求明显。一方面,教育产业上,广弘在广东省内有领先的渠道优势,在嫁接教育资源,拓展产品线上协同性较强;财务基础比较扎实,收入、盈利能力稳步增长,现金储备充裕、负债率较低等特质下,资金实力构筑坚强转型升级后盾。另一方面,公司在教材教辅外的其他教育产业领域涉及未深,仍需借力合作,缩短学习曲线;(2)估值有一定的安全边际:公司原有工业地块在广州、中山、番禺等的城市化进程中,有变更土地用途,价值显著提升的可能性、必要性,亦符合公司战略升级,优化资产结构的内在需求;公司原双主业有独特区域垄断优势,面临消费升级背景机遇,收入利润等稳步增长。 基于现有业务发展的趋势,暂不考虑未来可能的资本运营,我们预测2017、2018年公司的净利润分别为1.27亿、1.41亿,对应EPS分别为0.22元和0.24元。 结合同业上市公司估值水平,公司两主业利润贡献情况,公司战略升级的背景趋势,初步给予2017年60倍PE,对应目标价13.2元/股,维持买入评级。 风险提示:广东省国企改革进程、外延发展不及预期;冷链行业、出版发行行业风险等。

事件。2017 年3 月29 日,公司发布2016 年年报。2016 年,公司实现营业总收入20.67 亿元, 比上年同期增长7.23 %;营业利润1.32 亿元,比上年同期增长54.08 %;利润总额1.48 亿元,比上年同期增长38.29 %;归属于上市公司所有者的净利润1.06 亿元,比上年同期增长40.65%。利润分配预案为以总股本583,790,330 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.45 元(含税),送红股0 股(含税),不以公积金转增股本。 双主业稳步向上发展,财务基础夯实,新一年小催化剂。2016 公司食品业及图书发行业双主业均稳定发展。食品业方面,公司区域优势明显,经营稳健,进一步确立在广东冷链物流行业的核心地位。2016 年食品业总收入11.65 亿元,同比增加7.64%,毛利率为10.14%,同比上升3.3%,切实反应了公司优化管理成效显著。图书发行业方面,公司积极应对市场竞争,有效的保持了竞争优势。2016年图书发行业总收入9.03 亿元,同比增加6.70%,毛利率为18.78%,同比微降0.09%。在2016 年,公司食品业方面着力转变经营模式,提升附加值,推进“冷库+市场”模式从仓储贸易型向现代冷链物流型转变,此外,公司电商公司平台围绕公司主业,以“互联网+”为抓手,在网上交易和互动营销等方面初见成效:“弘品生活”微信平台已上线,冻品线上营销业务也在摸索开展。图书业方面继续加强核心竞争力,拓宽销售渠道。我们认为,公司核心业务稳定,优势巩固,各项业务发展积极,未来预期可保持稳定增长。 广东地区渠道优势显著,嫁接教育资源拓展产品线水到渠成。公司是省教育局主要的K12 阶段教材教辅发行商,教育出版业务拥有上下游稳定的客户资源、优质的服务意识和全面的网络布局,省内教育渠道基础优良,拥有覆盖全省的连锁发行网络。未来,公司将加快推进图书信息系统建设项目,并进一步拓展发行网点布局,稳定教材发行主业,创新教辅经营模式,提升市场占率。同时推动新的商业模式探索,打造信息化平台,实现线上与线下有机结合。我们认为,公司网络覆盖全省,渠道资源优势突出,便于嫁接各类教育资源,拓展产品线,未来拥有较大的发展空间。 体制优化、利益绑定,国改春风下公司战略升级诉求突出。2015 年,控股股东层面完成混改成功引入民营资本,2016 年,核心管理层参与持股计划,以9.058元/股均价买入公司股票629 万余股,金额约为5600 万元,实现管理层与公司利益绑定。同时,广东省国企改革目标明确,至2020 年,省属国资企业证券化资产将达近1 万亿元,除部分行业外资产证券化率达到 70%。广东商贸是省属重点国有企业,或将成为省内国企改革重要力量。广弘控股作为集团现有的唯一上市公司平台,我们认为,在外延并购和优质资产注入上,公司或有一定的机会。 投资建议及盈利预测。 我们认为广弘(1)结合背景资源优势、近期体制优化动作、地区国改目标,公司战略升级诉求明显。一方面,教育产业上,广弘在广东省内有领先的渠道优势,在嫁接教育资源,拓展产品线上协同性较强;财务基础比较扎实,收入、盈利能力稳步增长,现金储备充裕、负债率较低等特质下,资金实力构筑坚强转型升级后盾。另一方面,公司在教材教辅外的其他教育产业领域涉及未深,仍需借力合作,缩短学习曲线;(2)估值有一定的安全边际:公司原有工业地块在广州、中山、番禺等的城市化进程中,有变更土地用途,价值显著提升的可能性、必要性,亦符合公司战略升级,优化资产结构的内在需求;公司原双主业有独特的区域垄断优势,面临消费升级背景机遇,收入利润等稳步增长。 基于现有业务发展的趋势,我们预测2017、2018 年公司的净利润分别为1.27 亿、1.41 亿,对应EPS 分别为0.22 元和0.24 元。结合同业上市公司估值水平,公司两主业利润贡献情况,公司战略升级的背景趋势,初步给予2017 年65倍PE,对应目标价14.3 元/股,维持买入评级。 风险提示:广东省国企改革进程、外延发展不及预期;冷链行业、出版发行行业风险等。

事件: 公司2016年实现营业收入20.67亿元,同比增长7.23%,实现归属于母公司净利润1.06亿元,同比增长40.65%,EPS为0.18元。同时公司拟以2016年年末总股本5.84亿股为基数,向全体股东每股派现金红利0.45元,合计分配现金红利2627万元。 点评:公司目前的主要业务包括食品经营与图书发行两大类,自2015年末完成混合所有制改革后,经营业绩出现明显好转。2016年公司食品类业务的总体毛利率提升3.3个百分点,是公司净利润快速增长的主要原因。其中,种禽销售实现收入9161万元,毛利率由负转正。种猪、肉猪及猪苗销售共实现收入8774万元,平均毛利率大幅增加约30%。此外,冻品销售及冷库经营等核心业务收入较去年稍有增长,合计营业收入约1.51亿元;冷库经营毛利率达45.10%,较去年继续增长近4个百分点。教育方面,公司图书发行收入保持稳定增长,实现收入9.03亿元,增长6.70%,毛利率为18.78%,基本同去年持平。 经营持续向好,地价重估提供安全边际: 2016年,“广弘冻肉”在广东国际商品交易中心上线,公司成为国内首家在大宗商品现货交易平台上线“冷冻肉产品”的企业,冷冻产品影响力有望继续增强。公司“冷库+市场”经营模式不断朝高端冷链物流中心转型,省内冷链物流行业地位可得进一步稳固。另外,公司不断推进落实图书信息系统建设,为后续教材发行资质申办和体系建设打下良好基础。目前,公司仍持有位于广州、中山及佛山的三块空闲土地,工业转商住变现后将为公司带来超过80亿元的现金,安全边际极高。 目标价13元,上调至“买入”评级: 我们预测公司2017到2019年EPS分别为0.22元,0.25元,0.28元,目标价13元,上调至“买入”评级。 风险提示: 食品安全的风险;土地变现进度不达预期的风险。

事件:公司公告2016年实现营业收入20.67亿元,同比增长7.23%,实现归母净利润1.06亿,同比增长40.65%,基本每股收益0.18元/股,同比增长38.46%。同时公司拟每10股派发现金红利0.45元。 双主业稳定增长,食品价格提升贡献业绩增长。公司业务结构维持稳定,图书发行业务产销同比提升8%,收入占比43%左右,毛利率持平在18%左右,图书发行业务贡献了公司主要业绩,旗下教育书店实现净利润9028万元,增长3.6%,;食品业务销量下滑10.24%,受益于报告期内食品价格提升(食品业务平均价格增长20%),公司食品业务收入增长7.74%,毛利率提升3.3%到10.14%。因2015年2041万的资产减值导致可比利润基数较低,同时图书发行业务稳健增长,食品业务受益价格提升效益带来收入利润同比增长,共同推动2016年公司净利润快速增长。 预期主业维持稳定,关注资本运营与土地价值体现:公司图书发行业务作为贡献稳定业绩的核心,作为广东省中小学免费教材发行两大渠道之一,随着继续创新教辅经营模式,教育板块有望维持稳定,大食品板块推动业务结构调整与资源整合,有望维持稳定增长,判断公司总体内生业务维持稳定发展。资本运营方面,公司积极谋求转型,发挥公司作为广东商贸集团下属唯一上市平台的效应,加大并购力度,推动企业并购转型升级,积极由教材发行延伸教育信息化等教育产业链,加快重大项目落地,加强上市公司市值管理。土地价值方面,公司旗下上千亩土地账上价值2亿元左右,保守预估市场价值在100亿元以上,城区改造推进过程中,无论是政府收储还是自行开发的方式,都将为公司资产盘活增添活力。我们认为2017年重点关注公司主业整合做强,教育板块积极进行并购转型和资本运作,土地盘活方面依然可期。 股东层面混改效应或逐步凸显,高管此前增持彰显信心:2015年底新锦安和兰光以约29.46亿元联合摘得公司控股股东广弘资产49%股权,从而实现在大股东层面的混改,战略股东入股时考核的上市公司成本价格应在11元以上,此外公司高管团队于2016年7月增持上市公司股份承诺不减持,增持成本在9元以上,考虑公司旗下土地资产确定的升值空间,我们认为公司当前股价存在较强的安全边际。2017年广东省国企改革有望提速推动背景下,公司股东层面引入具有市场活力的民营股东,有望优化公司决策流程,加快上市公司转型升级的节奏,同时战略股东作为地产开发商,有望协同公司旗下土地资产盘活,协同效应可观。 盈利预测与估值:暂不考虑并购的前提下,我们预计公司2017-2019年实现归母净利润1.3、1.4、1.55亿元,EPS为0.22、0.24、0.27元 /股,对应当前股价估值分别为:48、44、40倍PE,考虑公司土地价值升值空间以及高管增持彰显信心,股东层面战略股东入股有望优化决策机制,加快推动旗下资产盘活,维持强烈推荐评级。 风险提示:并购转型不达预期、传统主业衰退、土地盘活不达预期。

公司简介。 广弘控股是大型省属国有控股上市公司,广东省500强企业,也是大股东广弘资产旗下唯一的上市公司平台。主要经营领域包括教育出版物发行、冷冻食品供应等。2016年前三季度实现营业收入14.84亿元,实现归属母公司净利润7900万元。 国资混改完成,土地价格重估。 2015年12月,公司控股股东广弘资产经营有限公司宣布国资混改完成,两家深圳股权投资企业以29.46亿元取得广弘资产49%股权。目前公司土地储备丰富,新入股东房地产背景较强,未来在土地变现上可以为公司提供较大帮助。我们估算,如果土地性质由工业用地全部转成商业用地,公司目前土地储备价值将超过130亿元。按照与政府6:4的利益划分,归属到公司体内价值将达80亿元。 双主业竞争优势明显,发展前景光明。 公司图书发行业务收入稳定增长,未来可结合图书发行行业发展趋势,合理投入相对少量资产,进一步优化图书销售配送服务,占领地区农村市场,创造品牌特色。同时线上线下教育的融合将为公司教育主业带来新的利润增长点。另一方面,公司在冻品销售配送及冷库经营方面具有明显竞争优势,省内冻肉市场占比达70%;公司拟从冷库经营逐步转向发展冷链物流中心,未来有望成为冷链物流领域的新龙头。 高管增持彰显发展信心。 新任董事长年轻有为,之前曾在广东商贸集团任总经理助理、纪委副书记,是集团层面的核心骨干之一。董事长于2015年12月份到任,在上任不到一年时间内先后完成公司混改和各项整治工作,并于2016年7月份联合其他高管增持公司股票。增持金额为5700万元,增持均价9.06元/股,此次增持有助于稳定公司股价,彰显出管理层对于公司后续发展的信心。 盈利预测与估值。 我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.19元,0.24元和0.28元,目标价13元,维持“增持”评级。 风险提示:国资混改带来发展动力不达预期;闲置土地储备价值难变现。

投资要点: 商贸集团旗下食品冷链、图书发行企业,借壳上市后不断夯实主业,做大资产收入规模,省内资源、渠道优势凸显。广弘控股是广东商贸控股上市公司平台,根据公司前三季度业绩报告,我们预计2016年收入规模近20亿,总资产规模约15.6亿。公司是广东省最大的冷冻肉类供应商之一,承担较大份额省、市政府冻猪肉储备任务;广东教育书店主要负责省教育厅审定的教材教辅和市场品种教辅发行,省内中小学等教材教辅发行规模仅次于南方传媒。总体上主业竞争格局稳定,上下游资源、渠道网点覆盖优势明显,有较好的教育产业、肉类冷链产业基因,有望战略升级抓住教育行业、冷链行业成长期高速发展机遇。 股权结构优化先行,或将持续受益于省内国企改革春风。2015年,控股股东完成混改成功引入民营资本,公司新任董事长蔡飚先生任职,预期将为公司带来体制、思路、资源方面的增量,对做大做强提出新的要求和挑战。蔡飚先生在商贸集团公司约15年,我们推测能够与集团保持良好的合作关系。2016年,核心管理层参与持股计划,以9.058元/股均价买入公司股票629万余股,金额约为5600万元,实现管理层与公司利益绑定。同时,广东省国企改革目标明确,至2020年,省属国资企业证券化资产将达近1万亿元,除部分行业外资产证券化率达到70%,国改正当时。广东商贸是省属重点国有企业,或将成为省内国企改革重要力量。广弘控股作为集团现有的唯一一个上市公司平台,在外延并购和优质资产注入上或有一定的机会。 财务数据夯实,战略升级弹药充裕。截至2016年3季报,公司共有账面现金4亿元,银行理财4亿元,总资产15.8亿元。尽管固定资产账面价值较低,但公司所有广州荔湾区水厂路地块、中山坦洲镇官围地块地段较好,周边居民区已成规模,我们预计公司土地使用权实际价值或高于账面价值,且有变跟规划用途、价值重估的可能性。公司两大重点项目正有序推进,预期广东商贸网的成熟运营、在建总部经济大厦的投入使用将有望为公司带来一定的业绩贡献,同时分别对公司运营模式、财务结构起到积极作用。综合看,公司业绩表现正稳步向好,资金资产积累较充裕,未来转型升级后盾有力。 盈利预测与估值:我们预测2016、2017年公司的净利润分别为1.01亿、1.16亿,对应EPS分别为0.17元和0.20元。基于(1)公司近期体制改革催化,国企改革历史机遇,较好的教材教辅发行行业、冷链行业资源渠道积累,较好的财务数据和资产情况,应当享有一定溢价;(2)结合同业上市公司估值水平,公司两主业利润贡献情况,首次覆盖,初步给予2017年65倍PE,对应目标价13.0元/股,买入评级。 风险提示:省国企改革进程、外延发展不及预期;冷链、发行行业风险等。

投资要点: 高管增持,战略股东成本倒挂提供股价安全垫:1)战略股东成本价格倒挂:广东省国企改革加速的大背景下,此前混改引入战略股东有望加快市场运营和决策机制,预计战略股东进入成本价应在11元以上,当前价格倒挂;2)高管增持成本价格9.058元/股接近当前股价:新任董事长蔡飚年轻有且公司10位高管于去年7月以9.058元/股成本增持5699万元,彰显公司高管推动转型的决心与信心;3)公司是广弘资产旗下唯一上市平台:广弘资产业务领域众多且公司为大股东广东商贸集团旗下唯一上市平台,公司将充分享受广东加快推动国企改革与资产证券化,有望充分发挥公司作为上市平台的效用。 土地盘活价值重估,提升公司价值边际:1)广东三旧改加快推进,引入地产开发战略股东有望推进土地盘活:广东“三旧”改造工程“工改商”项目在2016年9月得到重大进展,政府首次细化了“工改商”项目的要求,可操作性更强。随着公司改革的推进,母公司引入具有地产开发背景的战略投资者,有望协同上市公司积极盘活旗下工转商等土地。2)3块转商用土地入账价值2-3亿,商用市场价值超过百亿:公司在中山坦洲、佛山南海、西村冷冻厂(环市西路商业繁华地段)等地多块非商业用地有望转为商业用地,其入账价值在2-3亿之间,工转商之后价值突破100亿,考虑政府收储与联合战略股东进行改造开发结合的方式,土地增值效应显著。 规划2017年实现净利润2亿,加速转型教育外延预期显著:公司发行业务稳定发展,为公司外延转型提供保障,按照公司此前的五年规划,公司到2017年规划实现净利润2亿,我们认为公司有望凭借在省内教育发行渠道优势资源,积极在教育产业链上进行拓展延伸,有望在教育信息化等方面积极转型突破,享受教育产业向上发展红利。 盈利预测与估值:①混改引进战略股东入股成本应在11元以上,当前股价倒挂;主要高管完成增持,增持成本在9.058元/股,接近当前股价,当前价格安全边际高;②受益于广东三旧改造推进,公司旗下3块非商业土地有望加快转为商用,其入账价值不足3亿元,市场价值超过100亿,考虑协同战略股东进行改造开发以及政府收储等都将带来公司业绩增厚,土地重估增厚安全垫;③公司传统业务利润预期稳定在1亿元左右,按五年规划2017年实现净利润2亿元,当前依然有1亿元缺口,外延转型诉求强烈,公司有望在教育产业链积极进行延伸拓展。暂不考虑土地重估带来的业绩影响,假设2017年公司积极延伸教育产业链,预计公司2016-2018实现备考归母净利润1.07、2.01、2.36亿元左右,当前股价对应估值分别为:58、35、30×PE,公司当前60亿左右市值体量偏小,看好后续增长空间。首次覆盖,给予市值目标100亿元,依然有超过60%的空间,强烈推荐。 风险提示:冻品行业继续恶化,三旧改造以及外延不达预期。