事件:公司发布2015年三季报,Q1-Q3实现营收5.6亿元(同比-3.1%),净利润9459万元(同比+176.3%)。从单季度看,2015年Q3实现营收1.6亿元(同比-17.8%,环比-21.9%),净利润2989万元(同比132%,环比-44.4%)。公司预计2015年度累计实现净利润1.5-1.6亿元,同比增加259.7%-283.7%。 受益于投资收益,锁定全年业绩增长。公司净利润大幅增长主要来自于购买信托产品导致投资收益增加,Q1-Q3累计实现投资收益约7000万元。Q3公司扣非净利润较去年同期下降87%,主要原因在于钛白粉价格继续走弱,同时公司管理费用与财务费用较去年同期有所增加。我们预计四季度投资收益仍将对公司利润有较大贡献,助力公司全年业绩高速增长。 新增产能即将投放,钛白粉不改长期回暖趋势。公司徐州钛白8万吨项目进展顺利,投产后钛白粉总产能将由10万吨增至18万吨,跃居行业前列。该项目配有30万吨/年硫酸生产线,实现了硫酸-钛白粉联产,协同效应较强。我们认为随着环保趋严,硫酸法新增产能将受到限制,在氯化法工艺面临技术难题的困境下,行业供需格局有望逐步改善,钛白粉长期回暖趋势不变,公司主营业务将逐步好转。 坚定进军供应链金融,实现产融紧密融合。公司拟非公开发行股份募资40亿元用于化工供应链管理服务平台建设和基于化工行业的产业金融平台建设项目。控股股东参与认购此次非公开发行股份的20%,彰显出对公司长期发展的信心。我们认为公司一方面将依靠自身与集团的相关业务往来,开展南京化学工业园区供应链服务;另一方面与攀枝花市经济和信息化委员会签署战略合作意向书,共同为两地企业提供从物流、仓储、代理采购到融资租赁、商业保理在内的全面服务,实现产融的紧密融合与协调发展。公司锐意进军供应链金融,有助于挖掘新的利润增长点,同时与原有钛白粉业务产生良好的协同效应,有利于企业实现跨越式发展。 盈利预测及评级:暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.16元、0.19元和0.23元,对应动态PE分别为68倍、55倍和47倍。我们看好公司向供应链服务平台型公司方向转型的前景,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险,定增进展不及预期的风险,钛白粉下游需求持续低迷的风险。

一、事件概述 公司发布2015年半年度业绩预增公告,预计净利润6400~6600万元,同比增长199.74%~209.1%,EPS 0.16~0.17元。增长来自营收及毛利率增加和理财投资收益。 二、分析与判断 市场需求回暖,营收净利双增长 去年以来,随着欧美经济的复苏,全球钛白粉行业景气底部回暖。在海外需求的带动下,国内市场需求和信心逐渐恢复,钛白粉价格在2015年春节期间到达底部后触底反弹,4月四川龙蟒宣布涨价600元/吨,推动整个市场价格上涨。同期,原料钛精矿价格持续下跌,公司钛白粉产品毛利率提升,营收净利双双增长。 徐州钛白投产在即,产能大幅增加 公司全资孙公司徐州钛白年产8万吨硫酸法金红石型钛白粉项目在2015年年中左右进入投料试生产。该项目建成使公司合计拥有钛白粉产能18万吨,产能位居国内第三,投产后将显著增厚公司业绩。该项目配套30万吨硫酸,采用更先进的工艺,盈利能力将超过南京钛白,目前公司钛白粉产品毛利率在12~14%左右,新产能投产后公司毛利率有望提升5~10个百分点。 未来出口增长值得期待 欧美及新兴国家需求回暖,加上国内外价差扩大,拉动钛白粉出口增长,出口成为国内钛白粉公司营销很重要的一个方面。公司2014年成立国际贸易公司,开拓出口业务,徐州钛白投产后,将显著增加出口量。公司2014年出口额0.45亿元,仅占总营收6.1%,未来出口空间较大。 行业整合拉开序幕 佰利联6月初发布公告,宣布收购四川龙蟒钛业,国内前两大钛白粉厂家联姻引发市场震动。但国内钛白粉行业集中度仍较低,佰利联龙蟒合并后前五大生产厂商产能占比也仅为40%,还有进一步提升空间。高集中度能使行业走向有序、理性发展之路,也有助于在出口中掌握贸易话语权。我们认为此次并购将成为国内钛白粉行业的一个里程碑,行业整合的大幕已经拉开。公司作为国内钛白粉行业龙头之一,未来外延动作值得期待。 三、盈利预测与投资建议: 预计公司15-17年净利润分别为1.41、2.37和3.4亿,EPS分别为0.29、0.48和0.69元(最新摊薄),对应PE分别为74X、44X和30X,首次给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:项目投产不及预期;钛白粉价格大幅波动。

关注1:2014年装臵满产,受益钛白粉景气反弹 公司目前南京钛白拥有产能10万吨,全产业链与粗品加工产能各占50%,2014年销量7.24万吨,其中锐钛型与金红石型分别为3.3万吨、3.9万吨,实现满产满销。2014年钛白粉行业触底反弹,尽管产品价格同比下滑15%,但在成本中占比最高的钛精矿价格同比大幅下跌55%,导致钛白粉生产企业盈利水平出现反弹。 关注2:环保趋严+旺季来临=价格上涨 钛白粉生产过程中会产生大量废水、废酸、废渣,公司在环保方面已投入6个多亿,徐州钛白项目环保投入将超2个亿,实现废水高比例回用,钛石膏有效处理,废酸采用酸碱中和后利用比例高达95%。巨大的环保投入对于中小钛白粉企业而言难以负担,在新环保法重压之下,必将有部分产能遭受淘汰风险。同时,3-5月是下游需求旺季,公司自春节以来已提价超200元/吨,目前生产的都是1-2月的订单,去产能叠加需求旺季将导致近期钛白粉价格进一步上扬。 关注3:徐州钛白即将建成投产,公司产能大幅增加 公司徐州钛白项目预计将于5-6月份建成,投产后总产能将由10万吨增加至18万吨,由于徐州钛白项目配套30万吨硫酸,并采用比南京钛白更加先进的工艺,预计新产能投放后公司毛利率水平将向行业龙头公司18-25%的水平靠拢。公司去年成立贸易公司,将增加徐州钛白的出口量。此外,脱硝用钛白粉项目已在做环评,一期将建设5000吨,之后逐渐放量。脱硝催化剂载体的90%要用到钛白粉,“十二五”期间总需求12万吨,考虑到更换周期,每年需求量6-7万吨,目前大部分仍需依赖进口,公司产能建成后将逐步替代进口产品。 关注4:业绩承诺提供保障,未来有资产注入预期 公司2013年借壳吉林制药时,大股东金浦集团承诺2015年净利润不低于14215.67万元,为今年业绩提供保障。金浦集团化工资产中金浦新材料前几年上市未成功,其主营的炼油助剂业务符合国家政策趋势,在当前火热的市场行情下,将被给予高估值,我们判断今年开启资产注入的可能性较大。 结论: 公司徐州钛白项目今年中期投产后,产能将由10万吨大幅增长至18万吨,受益环保趋严与原材料下跌背景之下的行业复苏。春节以来公司已开始提价,在二季度旺季催化下钛白粉还将有涨价空间。公司大股东业绩承诺提供增长保障,且有资产注入预期。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.38元、0.39元和0.46元,对应PE分别为48倍、47倍、40倍,首次关注并给予“推荐”评级。

事 项。 公司发布2014 年年报,全年共实现营业收入7.35 亿元,同比下降12.73%,归属于上市公司股东的净利润4169.75 万元,同比下降56.07%,EPS 0.13 元。 主要观点。 1. 公司2014 年业绩大幅下滑主因钛白粉价格走低导致毛利率下降。 2014 年公司实现主营业务收入7.34 亿元,同比下降12.81%,钛白粉销量73070吨,同比增长1.6%,其中金红石型钛白粉收入4.12 亿元,同比下降8.4%,锐钛型钛白粉收入3 亿元,同比下降19.8%。2014 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1387.61 万元,同比下降72.71%,主要因为2014 年钛白粉价格持续下滑导致毛利率下降,2014 年毛利率13.64%,较2013 年减少5.77%。 2. 徐州钛白8 万吨金红石型钛白粉项目上半年投产,提供业绩增量。 南京钛白全资子公司徐州钛白年产8 万吨硫酸法金红石型钛白粉项目预计2015 年二季度进入投料试生产,投产后将贡献半年业绩,为2015 年提供业绩增量。徐州钛白项目建成后,公司将合计拥有钛白粉产能18 万吨,产能规模跃居行业前三。 2014 年3 月公司从日本堺化学工业株式会社引进燃煤脱硝催化剂用钛白粉制造技术,并投资建设5000 吨脱硝催化剂专用钛白粉,预计在二季度初投产。 脱硝催化剂专用钛白粉是脱硝催化剂中活性成分的载体,占催化剂总成本的40%~50%。目前脱硝钛白粉(不加钨)市场价格为11000-12000 元/吨,加钨型钛白粉市场价15000-16000 元/吨,毛利率达35%左右,项目投产后公司将有望从高增长高毛利的市场中分一杯羹。 3. 钛白粉行业底部向上,公司业绩承诺保障高增长。 近几年海外钛白粉产能持续缩减,国内硫酸法新增产能进入尾声,氯化法工艺面临技术、原料难题,短期难以有较大突破,未来供给端新增产能有限。需求端由于我国钛白粉品质提升+价格优势导致的出口替代逻辑成立以及我国主要钛白粉出口国经济复苏,出口有望保持高速增长,同时由于环保和常年亏损,中小企业产能退出有加速迹象。我们认为钛白粉行业底部已过,将缓慢回升。 2013 年4 月公司借壳吉林制药实现上市,公司重组时原大股东金浦集团承诺南京钛白2013 年净利润不低于9477.11 万元,2015 年合并报表净利润不低于14,215.67 万元(不含徐州钛白),公司业绩承诺为2015 年业绩高增长提供安全保障。 4. 业绩预测及投资评级。 我们预计公司2015-2017 年分别为0.43、0.74、0.83 元,对应PE 分别为34X、20X、18X。 基本面底部往上,管理层动力较强,维持强烈推荐。 风险提示。 1. 新项目投产进度不及预期。 2. 钛白粉景气程度不及预期。

独到见解 公司在建的徐州钛白8万吨/年硫酸法钛白粉预计明年一季度投产,投产后公司合计拥有钛白粉产能18万吨,产能规模跃居行业前三。随着我国钛白粉品质提升+价格优势导致的出口替代趋势形成,同时国内扩能进入尾声,中小产能不断退出,钛白粉行业将底部回升;公司是控股股东金浦集团旗下唯一上市平台,金浦集团化工板块资源丰富,未来整合集团化工板块资源的概率较大。 投资要点 1.借壳上市,业绩承诺保证高增长。 2013年4月公司借壳吉林制药实现上市,公司重组时原大股东金浦集团承诺:南京钛白2013年净利润不低于9477.11万元,2015年合并报表净利润不低于14,215.67万元。我们预计2014年公司净利润4900万左右,业绩承诺将为明年高增长提供安全保障。 2.徐州钛白明年一季度投产,打造钛白粉行业新贵。 南京钛白全资子公司徐州钛白正在建设8万吨/年硫酸法钛白粉,并配套建设30万吨/年硫酸生产线,产品全部为金红石型,预计明年一季度建成投产。项目建成后,公司将合计拥有硫酸法钛白粉产能18万吨,产能规模跃居行业前三。 3.钛白粉行业底部已过,将缓慢回升。 近几年海外钛白粉产能持续缩减,国内硫酸法新增产能进入尾声,氯化法工艺面临技术、原料难题,预计未来3年内难以有大的突破,未来供给端新增产能有限。需求端由于国内硫酸法钛白粉品质提升+价格优势,出口替代趋势已经形成,加之我国主要钛白粉出口国经济复苏,出口有望保持高速增长,同时由于环保趋严和行业经年亏损,中小企业产能退出有加速迹象。我们认为钛白粉行业底部已过,将缓慢回升。 4.金浦集团唯一上市平台,化工板块整合空间较大。 金浦钛业是金浦集团下属的唯一上市公司平台,集团拥有精细化工、房地产、贸易等多个业务板块,实力雄厚,集团下属子公司金浦新材2014年折戟IPO,我们预计后续以金浦钛业平台整合集团化工板块资源的概率较大。 5.盈利预测及评级。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.16、0.47、0.97元,摊薄后EPS分别为(假设摊薄后股份3.8亿股计算)0.13、0.38、0.78元,对应2014、2015、2016年PE分别为89X、30X、15X。基本面底部往上,管理层动力较强,给予强烈推荐评级。 风险提示 1、徐州钛白投产进度不及预期。2、环保准入政策不及预期。

公司简介:公司目前钛白粉产能为7.5 万吨,产品包括锐钛型和金红石型两大类。 钛白粉价格有望保持上涨趋势:虽然国内硫酸法钛白粉与海外氯化法产品在质量上有一定差距,但由于国内钛白粉价格优势明显,海外涂料企业为降低成本积极改变配方和工艺提高自中国采购钛白粉数量。在欧美经济复苏的背景下,海外涂料企业对国内钛白粉需求的增长将有利于出口量继续保持快速增长的趋势。此外,2014 年以来,国内涂料产量增速触底反弹。上半年国内涂料产量771 万吨,同比增长10.29%。 受出口保持较高增速和国内下游需求回暖的提振,14 年国内钛白粉行业开工率有望达到85%左右,与13 年的开工率77%相比进一步提高。由于前期新建产能项目投产已经接近尾声,在需求保持平稳增长的趋势下,未来行业开工率的继续提升将支撑钛白粉价格维持上涨的趋势。此外,行业整合的大幕已经拉来,未来环保监管趋严和行业准入条件的提高都有望进一步加速行业景气度的恢复。 公司产品结构持续优化有利于盈利进一步提升:在行业普遍转向金红石型钛白粉的情况下,公司不但维持了锐钛型产品的占比,而且通过提升其品质和开拓新的应用领域,获得了较好的收益。 除化纤用锐钛型钛白粉外,公司今年还与堺化学合作开拓脱硝催化剂用钛白粉市场,从而进一步丰富了公司非颜料级钛白粉种类。产品结构的持续优化将有助于公司盈利的进一步提升。 给予“增持”评级:8 月23 日公告非公开增发股票申请已获得证监会核准。如果募集资金到位,徐州项目按期投产将使公司15 年钛白粉产能较14 年翻一番。不考虑增发摊薄,预计公司14 年至16 年EPS 分别为0.17 元、0.30 元和0.45元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外钛白粉需求增速低于预期;国内宏观经济大幅下滑;徐钛项目投产低于预期。

事件:公司发布2014年半年报,全年实现营业收入、净利润分别为3.84亿元、2135万元,同比分别下降13.17%、47.32%,实现每股收益0.07元。 钛白粉价格下降,金红石型钛白粉和锐钛型钛白粉收入均有所下滑。钛白粉价格从今年1月初的14133元/吨跌到6月末的13360元/吨(均含税),跌幅达5.47%,价格最低值为4月中旬的12996元/吨。由于销售价格下降,2014年上半年,金红石型钛白粉实现收入2.17亿元,同比下降5.81%;锐钛型钛白粉实现收入1.57亿元,同比下降22.57%,降幅较大(公司锐钛型钛白粉白度等指标国内处于领先地位,价格高于其他竞争对手,产品需求价格弹性价格较高);其他类实现收入1012万元,同比增长5.96%。 毛利率有所下滑,三费率稳定。2014年上半年,公司毛利率6.23%,较去年同期下降4.62个百分点,主要是受销售价格的影响导致金红石型钛白粉毛利率下降6.59个百分点,锐钛型钛白粉价格下降7.62个百分点。三费率9.81%,较去年同期下降1.78个百分点,保持稳定。 价格有望趋势性上涨,新增产能投产在即是企业加速发展关键。随着出口增加、下游需求改善,钛白粉价格节节攀升,截止2014年7月,钛白粉价格涨至14060元/吨,旺季的来临也将助推钛白粉价格上涨。在环保政策的约束下,中小企业产能将逐渐被淘汰,公司作为节能创新企业,目前具备年产10万吨生产能力,孙公司徐州钛白年产8万吨硫酸法钛白粉项目顺利进行,预计2014年底建成,产能扩张有望加速企业发展。另外,公司从堺化学工业株式会社引进燃煤脱硝催化剂用钛白粉制造技术,预计2014年底建成5000吨/年脱硝催化剂用纳米锐钛型钛白粉,有利于公司市场空间拓展。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.25元、0.39元、0.58元,对应动态PE分别为41倍、27倍、18倍,我们看好公司作为上市平台,资金优势将有助于在未来钛白粉产业整合中成为寡头企业之一,首次给予“买入”评级。 风险提示:中小产能开工率大幅上升;环保准入政策不及预期。

近日我们调研了金浦钛业,了解公司近期经营情况。 国内钛白粉行业产能290 万吨左右,计划在近两年投产的在建产能较多,但预计大部分会推迟投产。国内需求疲弱,但去年下半年起出口增长较快。我们预计行业将逐渐回暖,但景气度大幅提高仍需时日。钛白粉生产废水废渣产出量很大,单吨产品对应1.5 吨废渣和6 吨废水,企业偷排的现象常常出现。为此,环保部正拟定无机颜料钛白粉工业污染物排放标准,一旦出台并严格执行,将会对行业供给形成有效约束。公司环保措施完善,废水废渣均按规定处理并排放,即使环保收紧,公司也不会受到影响。 目前公司在南京工业园拥有全流程产能7 万吨,最大可达10 万吨,在徐州贾旺工业园拥有8 万吨在建产能, 以上均为普通钛白粉。在完成地区布局的同时,公司还积极延伸产业链,进军脱硝催化剂用钛白粉市场,目前和日本堺化学签订了技术转让协议,其他事项也在紧密推进中。 钛白粉是脱硝催化剂中活性成分的载体,约占催化剂总重80%,占成本40%-50%。从普通钛白粉生产装置后再添加一个流程即可生产脱硝催化剂,单吨净利可增加1000 元。国家对工业领域污染物的治理力度逐年加大,工业氮氧化物、二氧化硫来源中,电力行业分别占73%、58%。李克强总理在今年的政府工作报告中指出,要出重拳强化污染防治:2013 年要淘汰燃煤小锅炉5 万台,推进燃煤电厂脱硫改造1500 万千瓦、脱硝改造1.3 亿千瓦。“十一五”期间火电脱硫行业快速发展,截至2012 年底,经过脱硫改造火电机组比例达到92%;“十二五”期间脱硝成为重点,至2013 年经过脱硝改造的火电机组比例仅为50%,因此我们预计2014-2015 年将是火电脱硝建设的高峰。目前国内脱硝钛白粉需求2 万吨,基数较小并以进口为主,未来替代空间较大。 公司徐州8 万吨产能已完成土建,正在进行设备安装,预计今年可以完工投产,届时总产能将达到18 万吨。脱硝钛白粉各事项也在紧密推进中。我们预计其2014-2015 年的摊薄EPS 分别为0.35 元、0.47 元,维持“买入”评级。 风险提示:国内装置集中投产致使钛白粉价格进一步下跌。

脱硝催化剂钛白粉技术壁垒高,盈利能力强,目前严重依赖进口。纳米钛白粉是脱硝催化剂的主要成分,占其重量的80-90%,目前国内年需求量约为8-10 万吨,绝大多数依赖进口。国产催化剂价格为2.5万元/吨,进口价格约为3 万元/吨,生产成本约为1.5 万元/吨,即使按照国内厂商售价,毛利率也高达40%。公司通过技术引进进军市场规模20-30 亿元的脱硝催化剂用纳米钛白粉市场是对原有产品的产业升级,未来也将受益于国内对脱硝环保政策逐渐严厉的大趋势。 钛白粉行业产能略微过剩,景气仍显低迷。目前国内钛白粉产能约为280 万吨,年产量约为200 万吨,产能利用率为70%左右。价格经过两年下滑后14 年运行平稳,原材料钛精矿和硫酸价格下滑使得14年价差有所扩大,盈利能力有所回升但仍处于较低水平。 公司钛白粉环保投入较高,一旦环保趋严,公司将从中受益。公司南京工厂5 万吨钛白粉产能环保投入约1 亿元,产能从5 万吨扩产至10 万吨时又在原有基础上新增了1 千万元的投资(占扩产总投资的10%);徐州8 万吨钛白粉总投资额为8.7 亿元,其中环保投入额约为2 亿元。高额的环保投入使得公司治污能力突出,未来钛白粉行业环保标准更加严厉之时,小型生产企业环保成本增加将会推动产品价格的上行,公司将会从中显著受益。 我们认为环保将会带来行业景气的提升,公司脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.26、0.49 和0.61 元,目前钛白粉行业景气仍处在低谷,未来环保逐渐严厉将会带来行业盈利的提升,脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级

事件: 10月23日晚金浦钛业发布2013年三季报,前三季度实现营业收入6.4亿元,同比下降23.8%;归属于上市公司净利润6561万元,同比下降6.7%;实现基本每股收益0.28元。 点评: 亚青会前后停产使得8月单月产量减少50%;三季度产品价格较低,致使营业收入同比下降;公用事业费用增长故成本有一定提高,但锐钛和金红石型综合的毛利率仍然维持20%左右。公司产品质量优良、价格高于竞争对手;原材料采购运输费用低且库存合理,成本较低,从而能够维持平稳的毛利率,预计四季度销售情况将环比改善,价格也将持续上涨。 国内需求缓慢复苏,景气大幅回升还需时日。钛白粉价格自2012年年中开始持续下行,今年8月底开始企稳回升;进入10月以来多家企业频频提价,环比有一定改善空间。 维持“买入”评级。南京钛白质量升级和扩能改造项目顺利推进,正在进行环评安评等,届时产能将增至10万吨,且能耗物耗等均有降低;徐州钛白8万吨钛白粉项目预计明年6月完工;脱硝催化剂项目已完成前期调研并在与国外知名公司洽谈合作事宜。我们预计其2013-2015年的摊薄EPS分别为0.31、0.40和0.52元,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉行业产能投放过多。

调研目的 我们对金浦钛业进行了调研,与公司管理层就钛白粉行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。 调研结论 钛白粉价格底部运行,下游需求开始好转 以全新面貌示人的金浦钛业,俨然已成为钛白粉行业的新贵,旗下拥有南京钛白和徐州钛白两大钛白粉生产基地。其中,南京钛白现已具有钛白粉产能10万吨、徐州钛白具有钛白粉产能8万吨(尚在建设中),全部为硫酸法生产。从产品结构来看,南京钛白70%为金红石型,30%为锐钛型,徐州钛白全部为金红石型。随着明年徐州钛白8万吨生产项目的建成投产,总产能将达到18万吨,产能规模一跃进入行业前列。 从南京钛白今年的运行情况来看,一直保持100%的开工率,受下游需求低迷的影响,产品价格从12年一季度景气高点的2万元/吨一路下行,目前已在底部徘徊。锐钛型钛白粉是公司的特色产品,产品质量高,价格较市场价格高500~1000元/吨,同时,需求的不振也导致公司上半年销量略有下滑,但是由于公司以销定产,产品库存一直维持在半个月左右的低水平状态。 进入到7、8月份,钛白粉需求明显开始好转,其中金红石型尤为明显。这主要是由于公司锐钛型钛白粉以专用型牌号为主,金红石型以塑料、涂料、造纸、油墨用为主,受房地产行业的拉动,需求开始回升,从而拉动金红石型钛白粉需求的增长。 从我们调研佰利联、金浦钛业这两家公司的运营现状来看,基本上钛白粉价格处于底部运行,需求开始好转已成为共识,未来随着需求的进一步拉动,产品价格也将底部回升。 地处华东发达地区,环保严力度大,未来环保风险无忧 公司地处经济发达的华东地区,环保标准执行地方标准,高于国内其他地区,且越来越严。南京钛白位于南京化学工业园内,园区内所有生产企业产生的废水均由园区污水处理厂统一处理,南京钛白废水自行处理达到长江一级排放标准后排至园区污水处理厂,经监测合格后由污水处理厂排江管道统一排放。园区污水处理厂对所有企业排入废水都有迹可寻,一旦出了问题很容易找到上游企业,整个环保监管无漏洞。南京钛白生产过程中产生废酸经浓缩后返回酸解使用,分离出的FeSO4作为副产品外售,废水处理产生的废渣钛石膏用于生产水泥缓凝剂与制砖。因此,公司在环保上也是非常重视,环保硬件投入占总投资的18%,生产1吨钛白粉正常处理三废的环保处理成本在1000元/吨左右。 在建的徐州钛白8万吨硫酸法生产线,总投资8亿元,环保投入2亿元,项目设计之初就走循环经济的路线。首先,配套钛白粉建设的30万吨硫酸项目,除提供生产钛白粉所用的硫酸外,还直接将硫酸生产过程的热能用于钛白粉生产;另外,产生的废渣废水循环再利用,从而降低生产过程中的成本。预计徐州钛白明年上半年建成投产,投产后的生产成本将低于南京钛白的成本。 随着未来环保政策的进一步趋严,公司环保优势将会凸显。从行业的角度来看,一般硫酸法钛白粉合理经济规模在5万吨/年,最小经济规模在3万吨/年,小产能企业往往不具规模效应,严格的环保处理会抬高成本吞噬微薄利润,因而会减少环保投入;而产能规模较大的企业市场关注度高且具有规模效应反而更重视环保投入。因此,我们认为,环保趋严将会加速小企业的退出。从目前来看,国内60多家钛白粉生产企业中产能规模在3万吨以下的企业近40家。 原材料采购合理,产品毛利率水平较高 公司钛精矿大部分采用进口矿,主要从越南、印度等地进口,一般执行随行定价,从而有效规避钛精矿价格下跌所带来的风险,特别是在今年钛精矿持续下行的行情下,原材料成本得到了有效的控制;硫酸的采购上,公司周边有很多硫酸生产企业,采购成本低。同时,公司背靠长江,水路运输的成本也较低。另外,以公司80年代以来就开始生产钛白粉的管理经验和精细化的管理模式,以及整个团队的优势来说,良好的管理团队也在一定程度上降低了整体的生产成本。 综合以上多方面的因素,公司产品毛利率较高。再加上公司钛白粉产品主要在国内销售,且主要销往长江三角洲、华东、珠江三角洲地区,不通过经销商,采用直销的形式,从而减少了中间环节,也在一定程度上提高了毛利率水平。公司锐钛型产品突出的质量,使得今年上半年锐钛型产品的毛利率高于金红石型产品。 环保将加速行业分化,大企业受益,增持评级 我们认为,从基本面来看,钛白粉行业经过两年的低迷,已经处于底部运行,随着需求的好转,产品价格有望上涨;从环保的角度来看,钛白粉行业企业规模小,分散程度高,产能相对过剩,12年行业总产能270~280万吨,产量189万吨,单位产品废渣废水排放量大,环保处理成本高,随着环保政策的趋严,行业将加速分化,没有环保处理能力的企业将加速淘汰,另外一些不具经济规模的企业可能将被整合收购,而产能规模大、环保处理能力强的企业将有望受益并进一步崛起为行业龙头。从短期来看,需求回暖将促进产品价格上涨,长期来看,环保则是推动行业升级的动力,公司这样的大企业有望受益。预计13~15年EPS0.31、0.47、0.61元,增持评级。

公司于报告期内完成重大资产重组,上市公司主营业务变更为钛白粉生产和销售。本次重大资产重组事项由重大资产出售和发行股份购买资产两项交易组成,完成之后总股本变更为3.07亿股,金浦集团持有上市公司1.42亿股股份,占上市公司股份总数的46.16%,成为其控股股东。 行业整体不景气,钛白粉价格持续下行;公司产品结构合理、质量优良、价格高于竞争对手;原材料库存合理,成本略低,从而保持了20%这一高于行业平均的毛利率。公司采取差异化策略,兼顾锐钛型和金红石型,比例约为45:55;产品白度、纯度等关键指标居于国内领先地位,价格高于竞争对手;靠近终端市场且靠近港口,从而拥有较为低廉的原料供应和较低的运输和销售费用,一贯执行的低库存策略使其得以维持较低的生产成本。 维持“买入”评级。南京钛白质量升级和扩能改造项目将于2013年3季度通过验收,届时产能将增至10万吨,且能耗物耗等均有降低;徐州钛白8万吨钛白粉(硫钛综合利用)进展顺利,预计明年6月完工;脱硝催化剂项目已完成前期调研并在与国外知名公司洽谈合作事宜。我们预计其2013-2015年的摊薄EPS分别为0.31、0.34和0.47元,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉行业持续低迷。

事件: 7月18日晚公司发布公告,经申请,公司股票获准于2013年7月26日起在深圳证券交易所恢复上市交易。自此南京钛白通过重大资产重组实现间接上市。 点评: 本次重大资产重组事项由重大资产出售和发行股份购买资产两项交易组成,完成后上市公司主营业务变更为钛白粉生产和销售。吉林制药将原有资产和负债全部出售给其第二大股东吉林金泉宝山药业集团;同时向江苏金浦集团、王小江和南京台柏非公开发行股份,购买其合计持有的南京钛白化工有限责任公司100%股权。本次非公开发行股份的发行价格为每股6.60元;数量为1.48亿股,完成之后,吉林制药总股本变更为3.07亿股,金浦集团持有上市公司1.42亿股股份,占发行后上市公司股份总数的46.16%,成为其控股股东。 南京钛白是我国最早生产高档金红石钛白粉和化纤钛白粉的企业之一,公司现有钛白粉产能7万吨,另有徐州子公司8万吨产能将于2014-2015年达产。近年来市场占有率稳步提升,2012年市占率3.8%,列国内第六。公司产品结构合理,兼顾锐钛型和金红石型,2012年度锐钛型和金红石型销售收入比例为45:55。产品在纯度等关键指标方面居于国内领先地位,价格也高于竞争对手。公司靠近终端市场,靠近港口从而拥有较为低廉的原料供应,环保成本低于行业其他企业。 给予公司“买入”评级。金浦集团主动作出如下承诺:2012、2013年和2015年南京钛白归属于母公司所有者的净利润分别为7549万元、9477万元、1.42亿元。南京钛白2012年度经审计的净利润为8630.76万元,集团对其2012年度业绩承诺已经实现,显示上市公司已经恢复持续经营能力和盈利能力。我们预计其2013-2015年的EPS分别为0.31、0.34和0.47元,给予“买入”评级。 风险提示:行业产能无序扩张风险;环保风险;项目进展低于预期风险。