电子蓝军龙头,导弹储备与实战化训练核心受益标的 以火箭军、空军等导弹为代表的武器装备不断推陈出新及我军实战化训练增加,各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题,将不断带动电子蓝军业务测试保障需求增加,子公司南京长峰作为电子蓝军及电磁安防领域龙头企业,2019年实现收入(18.40亿元,+17%),利润(3.15亿元,+70%),考虑公司电磁科技业务较为稀缺,有望核心受益于导弹上量及实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化,预计将保持高速增长。 打造网络安全国家队,有望成为公司重要业绩贡献点 公司立足国家网络安全需求,重点以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引,根据业绩承诺,2020年网络安全三家子公司将合计实现净利润1.68亿元,在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安已成为中央企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下,预计将大概率超额完成业绩承诺,网络信息安全业务将成为公司的重要业绩贡献点,此外,根据重组报告,公安部三所持有锐安科技54%股权,公司也将推动尽快取得锐安科技的控制权,关注后续进展。 投资设立微系统研究院,微系统业务或逐步做实 公司公告联合集团相关单位共同设立微系统研究院,注册资本10亿元,将成为集团微系统领域的支撑单位,依托航天科工市场,着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化,实现核心部件的自主可控。微系统研究院虽2018年11月成立,2019年已经实现收入1.39亿,考虑到当前基数较低以及自主可控的需求,有望继续保持高速增长。 指控通信业务存在业绩弹性,正处于业绩转型阶段 子公司重庆金美是我国军用战术通信系统核心设备供应商,当前公司持股69.23%,公司指控通信业务正稳步推进多个重大项目,在巩固现有战役战术通信系统基础上,开发新一代指控信息系统技术,大力拓展军兵种和专网通信市场。此外,公司已顺利通过航天科工集团5G产业发展立项批复,为军用通信产业升级发展奠定坚实基础。考虑到互联互通或是军队信息化建设的重中之重,公司指控通信业务有望实现恢复性增长。 集团电子信息技术产业化集成平台,关注后续集团相关安排 司以电子信息技术为核心,通过新产业布局和非核心业务剥离,业务板块逐步清晰,目前已形成电磁科技工程、网络信息安全、微系统、指控通信等几大核心主业,是航天系纯正的国防信息化标的。6月10日,集团董事长高总指出要将公司建设成集团电子信息技术产业化集成平台,成为集团公司新的增长极。当前,集团及相关方合计持有公司21.59%股权,持股比例仍较低,关注后续集团相关安排。 投资建议:公司内生与外延并重,是被低估的纯正国防信息化标的,也是集团“电子信息技术产业化集成平台”。公司以电子信息为核心,其中电磁科技业务较为稀缺,高速发展;通过收购锐安科技等,依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队,贡献业绩增量;成立微系统研究院,实现核心部件自主可控,发展可期。我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.39、11.77、14.13亿元,对应PE分别为26、21、17倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业务发展低于预期;收并购等资产整合进程不及预期。

毛利率提升驱动业绩高速增长。19年公司电子蓝军业务营收15.68亿元(+9.63%),海洋信息装备营收10.05亿元(+10.01%);通信指控产品营收8.39亿元(+15.84%),网络空间产品营收3.01亿元(+60.84%),微系统产品营收1.39亿元(增长52倍)。其中电子蓝军业务取得重大突破,毛利率提升4.47pct,网络空间和微系统产品受益壹进制和微系统公司的并表,上述原因共同驱动公司19年业绩实现50%的高增长。此外,公司19年管理和财务费用率分别下降0.35和0.33pct,进一步增厚了公司业绩。20Q1营收增速相比19Q1放缓,主要是并表因素消除以及Q1国内疫情的影响,但受益高毛利率产品比重增加,利润端依然实现19%的较快增长。 Q1存货、预收、预付款大幅增长,反映下游需求旺盛、生产任务饱满。20Q1期末公司存货12.06亿元,较期初增长57.87%,预收款及合同负债3.68亿元,较期初增长121.69%,预付款6.28亿元,较期初增长148.67%,订单、采购备货等前瞻性指标的大幅增长反映了下游旺盛的需求以及公司饱满的生产状态,预期未来三个季度有望实现更快的增长。 受益实战实训及军队信息化建设,电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台,社会化资源的组织平台”定位,近年来公司持续通过内生外延发展电磁安防与信息化产业,目前公司业务已涵盖电磁科技工程、通信指控、网络信息安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。 新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养,同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇,公司作为电磁安防和通信指控领域龙头有望充分受益。 财务预测与投资建议 考虑到需求的高景气和毛利率提升,调整公司20-21年每股收益为0.54、0.70(原为0.52、0.67元),新增22年预测为0.91元。参照20年可比公司平均估值34倍,给予目标价18.36元,维持买入评级。 风险提示 业务推进不及预期;资产整合不及预期。

1.事件公司发布公告,2019年实现营收 40.39亿元,同比增长14.89%,归母净利 6.75亿元,同比增长 50.64%,扣非归母净利5.97亿元,同比增长 47.48%,EPS 为 0.42元。2020年一季度实现营收 7.68亿元,同比增长 1.81%,归母净利 1.23亿元,同比增长 19.29%,扣非归母净利 1.24亿元,同比增长 54.56%。 2.我们的分析与判断 (一)多领域布局成效显著,公司业绩高速增长公司 2019年营业收入和归母净利润同比分别增长 14.89%、50.64%,基本符合预期,究其原因,我们认为: 营业收入方面:首先,蓝军业务全年实现收入 15.68亿(同比+9.63%),营收占比 38.83%,依然是公司收入的最主要来源。 公司进一步巩固在内场仿真、有源靶标等领域优势的同时,实现了蓝军装备平台化发展;其次,随着军改影响的逐渐消退,通信指控业务呈现良好上升势头,全年实现营业收入 8.39亿(同比+15.84%);第三,网络空间安全和微系统领域的战略布局实现落地,收入分别同比增长 60.84%与 5190.54%。 归母净利润方面:首先,公司于 2018年年底完成对锐安科技、航天开元、壹进制三家公司的收购,因此 2019年全年并表与去年同期相比对公司业绩增厚较大,仅锐安科技一家公司就贡献 9377.14万元的利润;其次,公司产品结构持续优化,综合毛利率同比大幅提升 4.1pct,管理费用率同比下降 0.35pct,财务费用率同比下降 0.33pct,带动公司净利润率同比提升 3.45pct,公司盈利能力改善明显。 公司 2019年预收款同比大幅增长约 151.80%,表明公司在手订单充裕。另外,根据 2020Q1的情况,公司营业收入和归母净利润同比分别增长 1.81%、19.29%,扣除非经常性损益后同比增长 54.56%,全年业绩保持较快增长可期。 (二)大力推进资本运作,确立五大业务方向近年来,通过持续的资产结构调整,公司围绕电子信息科技,确立电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指控系统、微系统及海洋装备五大业务方向,形成 “内生+外延”双轮驱动的优势局面。 存量业务方面:电子蓝军装备依然是公司收入的主要来源,业内龙头地位稳固,2017年公司完成江苏大洋 65%股权的收购,升级成为高速水上目标系统总体单位;通信与指控系统方面,随着军改影响逐渐消除,业绩持续改善明显,金美子公司正稳步推进多个重大项目,持续提升通信系统保障能力,夯实战术通信领域优势地位。新领域产业方面:网络信息安全领域,2019年继续稳步推进对锐安科技控股权的收购,同时围绕现有产业基础,加速外延式发展,完善现有产业结构,构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队;在通信指控领域,通过内涵与外延式发展并重的“二次创业”,实现新一代移动通信产业发展新格局;微系统板块,与航天科工内部单位共同设立微系统技术公司,布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产,并逐步向民用领域扩展,部分产品实现快速落地,2019年已形成业务收入 1.39亿元(同比+5190.54%)。 (三)背靠科工集团,资源优势明显公司依托科工集团特有的央企战略地位和航天品牌优势,不仅具有政策支持和资源保障方面的便利,也具备与军方及其他军工企业合作的优良基础。公司定位明确,是集团公司“新产业、新领域的拓展平台”。公司在注重传统优势业务发展的同时,积极拓展新业务,推动系统内企业转型升级和科技创新发展,最大限度发挥内部资源利用效率和充分激发混合所有制企业活力,提升企业市场化配置资源的综合能力,推动更高质量发展。 (四)优化产业结构,持续推进非核心资产的剥离与处置公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作,持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。先后完成对航天福昕、航天恒容转让及福发设备减资等工作,促进板块结构优化,推进部分民品业务剥离工作。另外,欧地安分拆军品成立航天长屏、南京波平,剥离北京欧地安70%股权,电磁防护产业实现军品聚焦,完成资源整合。 3.投资建议预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 9.32亿、11.85亿和 13.98亿,EPS 为 0.58元、0.74元和 0.87元,当前股价对应 PE 为 26x、21x 和 18x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺不达预期的风险,军品业务订单不及预期的风险。

员工持股平台减持压力不大,集团相关方持股比例低不排除集团增持可能基布兹和康曼迪是2015年南京长峰反向收购时的员工持股平台。截止3月9日康曼迪和基布兹累计减持达5%(康曼迪已减持完毕),根据公司公告,大宗交易4%的交易对手方均为基布兹和康曼迪的合伙人。公司是集团新技术新产业的发展平台,目前集团相关方仍合计持有24.01%的股权,持股比例较低。其中:航天科工集团直接持有8.99%、航天科工资产持有3.71%、南京晨光持有0.71%、防御院持有7.23%、基布兹持有3.37%。目前减持压力主要来自基布兹的2296万股(总股本的1.43%)。根据简式权益报告书,相关方后续持股计划如下:1、航天科工集团未来12个月不排除以现金或资产注入方式增持,不排除向关联方或一致行动人购买其所持航天发展股票;2、防御院、资产公司尚无在未来12个月减持股份的计划;3、南京晨光持有的0.71%不排除未来12个月减持的可能;4、基布兹,根据2020年2月8日公告拟15个交易日后的6个月内通过集中竞价减持不超过2296万股(总股本的1.43%),预计减持后仍持有1.94%,12个月内是否再次减持未定。 电磁科技工程是主要利润来源,高速发展公司是电磁科技工程的稀缺标的,南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同,其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头,并通过收购江苏大洋成为高速水上目标系统总体单位,增长主要源自因实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化,维持高速发展;航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型列装增长较快,预计2019-2020年承诺净利润4542、5444万元将大概率超额完成;欧地安聚焦军品,实现军品产业链向上游供应商延伸,具备一体化方案解决能力,电磁防护产业整合成效明显,2018年开始盈利能力显著提高。

1.事件 公司发布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润6.58亿元-7.54亿元,同比增长47%-68%。 2.我们的分析与判断 (一)内生外延齐发力,公司业绩高速增长。 2019年全年预计公司将实现归母净利润6.58亿元-7.54亿元,同比增长47%-68%,略超预期,究其原因,我们认为:电子蓝军装备、通信与指控系统、网络空间安全业务发展势头良好,进入快速发展期,是业绩保持高速增长的主要原因。目前公司订单任务饱满,业务受新冠疫情影响较小,2020年全年业绩快速增长可期。 (二)大力推进资本运作,确立五大业务方向。 近年来,通过持续的资产结构调整,公司围绕电子信息科技,确立电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指控系统、微系统及海洋装备五大业务方向,形成“内生+外延”双轮驱动的优势局面。 存量业务方面:电子蓝军装备依然是公司收入的主要来源,业内龙头地位稳固,2017年公司完成江苏大洋65%股权的收购,升级成为高速水上目标系统总体单位;通信与指控系统方面,随着军改影响逐渐消除,业绩改善明显,拐点初步确立,金美子公司正稳步推进多个重大项目,持续提升通信系统保障能力,夯实战术通信领域优势地位。 新领域产业方面:网络信息安全领域,2019年继续稳步推进对锐安科技控股权的收购,同时围绕现有产业基础,加速外延式发展,完善现有产业结构,构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队;在通信指控领域,通过内涵与外延式发展并重的“二次创业”,实现新一代移动通信产业发展新格局;微系统板块,与航天科工内部单位共同设立微系统技术公司,布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产,并逐步向民用领域扩展,部分产品实现落地,2019H1已形成业务收入2582.38万元,毛利率22.59%。 (三)减持实施完毕,短期股价不利因素散尽。 公司控股股东的一致行动人康曼迪、基布兹分别持有3.37%和5.59%的公司股份,于2019年1月3日解除限售。2019年7月3日公司发布公告称两大股东计划在6个月内减持不超过6%的公司股份。截至2020年1月7日,康曼迪已将3.37%的公司股份全部减持,基布兹减持2.16%,还剩3.43%。随着减持计划的实施完毕,短期股价不利因素散尽。公司是被低估的国防信息化优质标的,业绩增长的持续性良好,看好其中长期表现。 3.投资建议。 预计公司2019年至2021年归母净利分别为6.96亿、9.01亿和11.29亿,EPS为0.43元、0.56元和0.70元,当前股价对应PE为28x、21x和17x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺不达预期的风险,军品业务订单不及预期的风险。

事件 公司发布 2019年业绩预告, 预计 2019年实现归母净利润 6.58– 7.54亿元,同比增长 47% - 68%。 1、 内生和外延助力业绩持续高增长 公司前三季度归母净利润同比增长 39.31%, Q3单季度同比增长 43.08%,根据业绩预告推算 , Q4单季度归母 净利润同比增长 65.88%-111.37%, 单季度环比增速大幅提升,远超市场预期。 我们认 为国防信息化投入加大和实战化练兵是驱动公司电子蓝军和通信与指 挥等军品业务大幅增长的主要驱动力, 未来持续高增长基础仍在; 2018年完成对锐安科技、航天开元和南京壹进制的资产重组,打造网络信 息安全国家队, 已成为公司新的业绩增长点,发展潜力巨大,并且有 望收购锐安科技剩余 56.66%的股权。 2、 航天科工信息化资本运作平台,优质资产注入可期 公司联合航天科工集团内外相关单位成立微系统研究院, 主要从事军 用领域以及民用通信和物联网领域中芯片、器件、组件和微系统的研 制与生产, 在国防信息化、 5G 商用和安全自主可控等的产业大势驱动 下, 微系统研究院业务有望实现高速增长;另外, 2019年航天科工集 团通过增持成为公司第一大股东,公司控股股东由航天二院转变为航 天科工集团,公司作为科工集团信息化资本运作平台的地位越发明显, 优质资产注入可期。 3、 盈利预测与投资建议 鉴于公司受益于国防信息化、军队实战化演练和网路信息安全产业的 发展,行业景气度持续提升,并且优质资产注入预期高,上调盈利预 测, 预计公司2019/20/21年将实现营业收入44.81/57.07/72.43亿元, 归母净利润分别为7.08/9.27/11.64亿元, EPS分别为0.44/0.58/0.73元,对应 PE 分别为 27/20/16倍, 维持“买入”评级。 4、 风险提示 军品订单释放不及预期; 军工资产证券化推进不及预期。

事件:2020年01月17日,公司发布2019年度业绩预告公告。2019年全年,公司预计实现归母净利润可达6.58-7.54亿元,相较于上年同期的4.48亿元,同比增长预计为47%-68%。 营收规模快速增长,产品与市场拓展打造未来竞争力。2019年度公司预计可实现归母净利润6.58-7.54亿元,同比增长可达47%-68%。主要由于公司围绕电子信息科技,确定了电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指挥系统、微系统及海洋装备五大业务方向。2019年,公司电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指挥系统进入快速发展期,业绩得到了较大的。另外,公司报告期内预计实现基本每股收益0.41-0.47元,显著高于上年同期的0.31元/股。 产业布局进一步完善,协同发展前景广阔。为发挥作为军工企业的资源背景和市场优势,抓住雷达和弹载系统的微小型化、芯片化以及综合化发展浪潮,公司投资新设航天科工微系统技术公司并于2018年11月完成工商登记。航天科工微系统技术公司的设立奠定了公司微系统领域发展基础,标志公司微系统领域产业布局得到进一步完善,助力公司成为航天科工集团微系统领域的支撑单位。公司以电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指挥系统、微系统及海洋装备五大产业为主的产业布局得到进一步完善,未来各产业间有望相互促进协同发展,公司未来发展前景值得期待。 下游高景气持续,公司军品业务形势良好。近年来,军品业务下游终端国防开支保持稳定增长,军品业务形势良好。在2019年7月发布的新版国防白皮书中提到“战争形态加速向信息化战争演变”,“中国特色军事变革取得重大进展,但信息化水平亟待提高”。可见,军品业务下游高景气仍将持续。同时,公司为国内军用战术通信系统核心设备提供商,子公司南京长峰亦在“电子蓝军”领域具有领先地位,各院所内场射频仿真试验系统不断更新换代以及实战训练带来的外场靶船持续消耗促进子公司营业收入高速增长,未来军品业务发展形势良好。 全面促进网络信息安全领域布局,不断增强通信产业竞争力。2018年12月,公司进行资产重组,新收购的锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全公司,全面促进网络信息安全领域布局,打造出网络信息安全的专业队伍。此外,公司8月公告拟在重庆西永保税区投资建设新一代移动通信技术研究院,积极探索5G、6G通信技术,推动公司通信产业板块转型升级、增强公司通信产业竞争力。公司在投资建设新一代移动通信技术研究院的基础上,逐步构建技术研究、研发生产、应用推广、人才培养、创新创业基地,有利于促进公司通信产业全面布局,继续做优做强,进而助力公司高质量新发展。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别45.84/58.68/75.51亿元,同比增长30.37%/28.02%/28.68%;实现归母净利润7.02/9.22/11.70亿元,同比增长56.57%/31.38%/26.88%;对应19-21年PE分别为27/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;收并购等资产整合进程不及预期。

集团新产业新技术发展平台。 公司是央企控股的混合所有制典型标的,也是集团新产业新技术发展平台,员工持股平台减持计划完成后,目前集团及相关方持股比例较低(航天科工集团及二院合计持有16.22%),关注集团后续想法。公司以电子信息技术为核心,通过新产业布局和非核心业务剥离,业务板块逐步清晰,目前已形成电磁科技工程、网络信息安全、微系统、指控通信等几大核心主业,是航天系纯正的国防信息化标的。 电磁科技工程是主要利润来源,高速发展。 公司是电磁科技工程的稀缺标的,南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同,其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头,并通过收购江苏大洋成为高速水上目标系统总体单位,增长源自各院所内场射频仿真试验系统集成化程度提高、不断更新换代以及实战化训练带来的外场靶船消耗等,并向数字蓝军和蓝军装备的系统建设迈进;航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型列装增长较快,2017-2018年业绩承诺/实际净利润分别为3090/3303、3697/4450万元,预计2019-2020年承诺净利润4542、5444万元将大概率超额完成;欧地安聚焦军品,实现军品产业链向上游供应商延伸,具备一体化方案解决能力,电磁防护产业整合成效明显,2018年开始盈利能力显著提高,2019H1实现收入(2.39亿元,+84.5%),净利润(3405万元,+101.7%)。 着力打造网络安全国家队,关注锐安科技剩余股权收购。 公司以10.69元/股作价14.60亿元购买锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权、航天开元100%股权,并以锐安科技云计算和安全大数据平台的主体架构为基础,融合壹进制和航天开元在数据安全、应用安全层面的技术优势,依托航天科工和公安部三所打造网络信息安全国家队,根据3家标的业绩承诺,2018-2020年公司信息安全业务将新增净利润分别为1.20、1.44、1.68亿元。此外,公安部三所持有锐安科技54%股权,公司也将推动尽快取得锐安科技的控制权。 投资设立微系统研究院,微系统业务或逐步做实。 公司公告联合集团相关单位共同设立微系统研究院,注册资本10亿元,将成为集团微系统领域的支撑单位,依托航天科工市场,着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化,实现核心部件的自主可控,目前江苏博普收购仍在推进中,或通过收并购能快速形成核心竞争力。 投资建议:公司内生与外延并重,是被低估的纯正国防信息化标的,也是集团新技术新产业的发展平台。公司以电子信息为核心,其中电磁科技业务较为稀缺,高速发展;通过收购锐安科技等,依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队,贡献业绩增量;成立微系统研究院,实现核心部件自主可控,发展可期。我们预计公司2019-2021年备考净利润分别为6.57、8.35、9.96亿元,EPS分别为0.41、0.52、0.62元,对应PE分别为28、22、18倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业务发展低于预期;收并购等资产整合进程不及预期。

公司电子蓝军业务是产生关联交易的主体部分,关联交易预计值大幅增加表明电子蓝军业务高速增长 12月3日,公司发布公告,增加2019年度日常关联交易预计金额13.69亿元,比上半年预计的关联交易金额大幅增加了121%,达到25亿元。其中,向航天科工集团下属单位销售产品、提供劳务预计金额从年初估计的5.5亿大幅增长至12.05亿元,增加119%,而去年实际发生的该金额为4.82亿。 公司电子蓝军业务是产生关联交易的主体部分,微系统、网络安全等其他业务占比较小,关联交易预计值大幅增加表明电子蓝军业务高速增长。子公司南京长峰主要从事电子蓝军业务,根据公司公告,南京长峰2012-2014年营业收入中的40%来自航天科工集团,子公司仿真公司也有部分收入来自航天科工集团,两者是关联交易的主体。随着军队实战化要求提升,航天科工集团作为我国导弹武器研制生产最重要的军工集团对电子蓝军需求迫切,本次增加的关联交易预计金额主要体现在中国航天三江集团有限公司、中国航天科工飞航技术研究院、中国华腾工业有限公司等。 电子蓝军业务受益于实战化练兵,处于较快成长期 公司电子蓝军业务主要包括试验室射频仿真试验系统,内、外场有源靶标模拟系统和仿真雷达系统三方面,致力于为国内先进武器装备研制配套的试验、训练及仿真评估系统的研究、设计和制造,为各军兵种、国防工业部门、科研院所提供国际先进的“电子蓝军”解决方案及产品。 蓝军是我军的磨刀石,蓝军过硬红军才强大,全军推行的实战化练兵提升复杂战场环境构建需求,对电子蓝军需求日趋增加。我国今年发布的《新时代的中国国防》提到:全军兴起大抓实战化军事训练的热潮,2012年以来,全军部队广泛开展各战略方向使命课题针对性训练和各军兵种演训,师旅规模以上联合实兵演习80余场,并首次披露陆军、海军、空军、火箭军多个 军种的“跨越”、“火力”、“机动”、“红剑”、“天剑”等系列演习。未来我军实战化训练将不断得到加强,电子蓝军作为实战化训练必不可少的组成部分将保持较快增长。 前三季度业绩高速增长,订单较多未来增长动力充足 2019年前三季度,实现营业收入23.52亿元,同比增长44.07%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长39.31%,营收利润保持快速增长。营收增长44.07%主要是由于防务装备产业收入增长及较上年同期报表合并范围扩大;营业成本增长58.79%,增速高于营收增速或与产品结构变化有关。销售费用、管理费用、财务费用共计2.95亿,同比增长18%,费用控制良好;研发费用达2.41亿,同比增长32%,研发投入加大。 从资产负债表看,公司预付款为7.1亿元,同比增长48%,主要是订单较多,预付相应的材料款、设备款等增加;存货为9.88亿元,同比增长24%,主要是在产品增加,两者显示公司未来营收增长动力充足。 网络信息安全战略布局实现落地,继续推进对锐安科技控股权的收购 公司在2018年完成对锐安科技43.34%股权、壹进制100%和航天开元100%股权的收购,初步完成网络信息安全板块布局。锐安科技主营业务包括信息安全、政府和企业大数据服务两大板块,壹进制主营业务为数据安全、业务连续性管理类软件开发,航天开元主要从事电子政务领域。三家公司优势互补,共同打造网络安全领域国家队。 公司未来将立足国家网络安全需求,重点以公安部网络安全需求为牵引,同步辐射军队、大型企业集团等单位,打造具备网络安全部分细分领域核心技术的国内一流网络安全服务供应商。未来几年内行业内将诞生数千亿元市场规模,并随着5G和人工智能技术发展不断增长,公安大数据、网络可视化、网络安全、数据安全、电子政务等相关市场将进入快速发展期。 微系统公司取得良好开端,蓄势待发 公司微系统业务发展取得良好开端,围绕复杂微系统集成设计、核心系统级芯片研发、微系统设计仿真软件和微系统关键工艺能力四大发展方向,与行业用户单位积极对接,在多个项目研制上达成合作,通过为用户提供行业领先的解决方案,支撑用户单位装备升级和技术创新。 未来,公司将按照集团公司战略部署,积极承担集团公司内部项目,为电子产品的微小型化、芯片化、射频综合化、电子集成化提供支撑,快速形成具有自主知识产权的典型产品并实现应用,奠定行业内技术领先优势;另外,公司将积极探索5G通信、卫星通讯、智慧城市、物联网等领域需求,研制并生产射频芯片、器件、组件及复杂微系统。公司通过发展新一代微系统技术,服务于集团公司转型升级,同时积极拓展外部市场,力争树立行业领先地位。 航天科工集团持股比例偏低,不排除通过增持或注入资产的方式提升对公司的控制力 公司控股股东为航天科工集团,目前持股比例为8.99%,防御院、航天科工资产管理公司、晨光创投、航信基金为航天科工集团关联方。目前,航天科工集团及其关联方持股比例为20.89%,未来不排除通过增持或注入集团内资产的方式增强对航天发展的控制力。 盈利预测与投资建议:航天科工新产业平台地位优势显著,三大新兴快速推进,维持“买入”评级 公司电子蓝军、网络安全与微系统三大新产业快速推进,业绩保持较高增速,发展前景广阔;军用通信与电磁安防两大传统业务行业地位突出,有望持续稳定增长;作为航天科工集团重要的资本运作平台,集团内优质资产注入可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.02、7.58、9.67亿元,同比增长分别为34.34%、25.83%、27.64%,相应19至21年EPS分别为0.37、0.47、0.60元,对应当前股价PE分别为25、20、16倍,维持“买入”评级。

事件: 近日,公司发布 2019年三季报,累计实现营收 23.52亿元(+44.07%); 实现归母净利 3.08亿元(+39.31%)。2019年 Q3实现营收 8.60亿元(+43.14%); 实现归母净利 0.85亿元(+ 43.08%)。 核心观点 前三季度归母净利同比大幅增长。 报告期公司营收同比增长 44.07%,净利同比增长 39.31%,营收高于净利增长主要为毛利率同比下降所致(从 2018前三季度的 43.45%降低至本报告期的 37.65%), 毛利率的下降与本期某些新增项目成本较高, 公司产品结构有所调整有关。 报告期销售费用率为3.63%,同比上升 1.16个百分点, 管理费用率为 8.57%,同比下降 2.01个百分点,费用端总体保持平稳。 报告期发生信用减值损失 4378万,较期初增长 86.35%, 主要由于本期应收款项增加,计提坏账准备有所增加。 存货及预付款大幅增长,公司全年有望保持高增长。 报告期末公司存货为9.88亿元,较期初增长 43.61%,同比增长 23.64%;期末预付款为 7.10亿元,较期初增长 203.07%, 同比增长 48.27%。两者出现较高的增长主要系本年度订单较多,在产品、相应材料及设备价款增加所致。由于收入增长及销售回款周期特点, 公司期末应收账款为 27.11亿元, 较年初增长较大,同时货币资金较期初下降 52.87%至 9.00亿元。前瞻性指标向好预示公司订单饱满,生产任务重,全年有望保持高增长,但短期现金流压力略有加大。 受益实战实训及军队信息化建设,电磁安防需求持续扩大。 近年来公司持续通过内生外延发展电磁安防与信息化产业,随着 18年底完成对锐安科技、壹进制及航天开元的股权收购, 公司业务已涵盖电磁科技工程、通信指控、网络信息安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。 新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养,公司作为电磁安防领域龙头有望充分受益。 财务预测与投资建议 考虑并表因素以及行业景气度提升,我们调整公司 19-20年 EPS 至 0.40、0.52元(之前为 0.29、 0.35元), 新增 21年 EPS 为 0.67元。 参照可比公司给予 2019年 29倍估值,对应目标价 11.60元,维持“ 买入”评级。 风险提示 业务推进不及预期;资产整合不及预期

(一)防务装备产业发力,公司业绩保持快速增长 2019年前三季度,公司营业收入和归母净利润同比分别增长44.07%、39.31%,业绩基本符合预期,究其原因,我们认为:首先,以电子蓝军、通信指控为代表的防务装备产业发展势头良好,是营收保持高速增长的主要原因;其次,公司在2018年重点布局的网络信息安全业务并表,为公司带来一定程度的业绩增厚。从成本和费用看,由于新增项目产品成本较高等原因,导致公司营业成本同比大幅增加58.79%,毛利率走低5.8pct;同时,2019年公司加大对市场拓展力度,销售费用同比增加71.86%,成本费用增加对公司盈利水平有所削弱。 从前瞻性指标看,公司持续加大研发投入,2019年前三季度研发费用2.41亿元,同比增长31.77%。与年初相比存货增长43.61%,充分反映了公司接单情况良好,生产任务持续进行,在产品增加。后续随着产品陆续交付及收入确认,公司业绩高速增长持续性较强,全年业绩可期。 (二)资本运营大力推进,内生外延双轮驱动 公司定位明确,是科工集团的新产业、新领域的拓展平台,社会化资源的组织平台。近年来,通过持续的资产结构调整,公司逐渐形成以电磁科技工程和军工指控通信业务为存量基础,网络信息安全和微系统为增量业务的“内生+外延”双轮驱动的发展布局。存量业务方面:电子蓝军依然是公司收入的主要来源,业内龙头地位稳固,2019年又成功中标多个军方项目,圆满完成重大演训任务;通信指控方面,随着军改影响逐渐消除,业绩改善明显,拐点初步确立,金美子公司正稳步推进多个重大项目,持续提升通信系统保障能力,夯实战术通信领域优势地位。新领域产业方面:网络信息安全领域,2019年继续稳步推进对锐安科技控股权的收购,同时围绕现有产业基础,加速外延式发展,完善现有产业结构,构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队;微系统板块,在设立微系统公司基础上,充分利用产业资本,加大产业上下游整合力度,实现业务并购拓展;在通信指控领域,通过内涵与外延式发展并重的“二次创业”,实现新一代移动通信产业发展新格局。 (三)产业结构调整与优化工作稳步推进 公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作,持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。2018年,公司完成对燕侨学人的压减以及福发机组的转让;2019年3月25日,公司于在上海签署《股权转让协议》,出售北京航天恒容电磁科技有限公司51%股权。积极推进提质增效工作,改善上市公司整体盈利水平。 投资建议 预计公司2019年至2021年归母净利分别为6.02亿、7.55亿和9.36亿,EPS为0.37元、0.47元和0.58元,当前股价对应PE为28x、22x和18x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺不达预期的风险,军品业务订单不及预期的风险。

蓝军是专门扮演假想敌的部队, 蓝军越过硬, “红军”才越强,作为我军战斗力的磨刀石, 蓝军建设受到高度重视; 而电子蓝军用于模拟假想敌的电子干扰机、雷达等电子装备,营造复杂战场电磁环境, 使军方训练更加贴近实战。 未来战争的战场电磁环境是一定是十分复杂的, 我军日益重视在复杂电磁环境下作战能力的考核,提升了对电子蓝军的需求。 电子蓝军是航天发展的核心业务之一,是航天发展最重要的利润来源, 2018年,电子蓝军相关业务利润占公司净利润的比例达 49.61%。电子蓝军业务主要依托航天发展全资子公司南京长峰开展,控股子公司仿真公司与南京长峰业务互补。 南京长峰是国内电子蓝军领域龙头企业, 营收规模远高于其他上市公司, 自 2012年至 2018年,其营业收入和净利润年复合增速为 15%,保持较快增长。 公司在 2017年收购江苏大洋,成为高速水上目标系统总体单位,配套层级提升。 2018年, 南京长峰深入开展蓝军对抗体系建设方案论证和项目争取工作,成为系统总体单位,核心竞争能力进一步得到大幅提升。 南京长峰的产品主要包括内场射频仿真试验系统、有源靶标、仿真雷达等。 内场射频仿真试验系统主要服务于武器装备研制, 包括各类预先研究项目和型号研制项目, 其需求量与军方和军工企业装备研发数量呈正相关关系。 从近年来阅兵中受阅新装备占比达 40%以及军工企业科研人员增加、研发周期缩短等可以推测, 军工科研项目日益增加,将带动内场射频仿真试验系统快速增长; 有源靶标模拟系统主要服务于武器系统及装备的打靶试验、效果评估、作战训练和常规检飞, 2016年是我军实战化训练的转折点, 自 2016年全军实战化军事训练座谈会召开后, 2017年军费中的训练维持费占比开始提升, 有源靶标在实战化练兵中的需求也将有望保持快速增长。 2016年,航天发展以 3.51亿现金收购航天科工系统仿真科技(北京)有限公司 90%股权。 仿真公司在光学仿真与数字仿真等领域与南京长峰互补,近年来,营收利润维持快速增长,收购仿真公司将进一步增强公司电子蓝军板块实力。 公司电子蓝军、网络安全与微系统三大新产业快速推进,业绩保持较高增速,发展前景广阔;军用通信与电磁安防两大传统业务行业地位突出,有望持续稳定增长;作为航天科工集团重要的资本运作平台,集团内优质资产注入可期。 预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 5.87、 7.39、 9.42亿元,同比增长分别为 31%、 26%、 28%,对应当前股价 PE 分别为 28、 22、 17倍,维持“买入”评级。

防务装备业务高景气,营收利润保持快速增长 2019年前三季度,实现营业收入23.52亿元,同比增长44.07%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长39.31%,营收利润保持快速增长。 营收增长44.07%主要是由于防务装备产业收入增长及较上年同期报表合并范围扩大;营业成本增长58.79%,增速高于营收增速或与产品结构变化有关。销售费用、管理费用、财务费用共计2.95亿,同比增长18%,费用控制良好;研发费用达2.41亿,同比增长32%,研发投入加大。 预付款与存货大幅增长,显示公司订单较多未来增长动力充足 从资产负债表看,公司预付款为7.1亿元,同比增长48%,主要是订单较多,预付相应的材料款、设备款等增加;存货为9.88亿元,同比增长24%,主要是在产品增加,两者显示公司未来营收增长动力充足。 电子蓝军业务受益于实战化练兵,处于较快成长期 公司电子蓝军业务主要包括试验室射频仿真试验系统,内、外场有源靶标模拟系统和仿真雷达系统三方面,致力于为国内先进武器装备研制配套的试验、训练及仿真评估系统的研究、设计和制造,为各军兵种、国防工业部门、科研院所提供国际先进的“电子蓝军”解决方案及产品。 蓝军是我军的磨刀石,蓝军过硬红军才强大,全军推行的实战化练兵提升复杂战场环境构建需求,对电子蓝军需求日趋增加。我国今年发布的《新时代的中国国防》提到:全军兴起大抓实战化军事训练的热潮,2012年以来,全军部队广泛开展各战略方向使命课题针对性训练和各军兵种演训,师旅规模以上联合实兵演习80余场,并首次披露陆军、海军、空军、火箭军多个军种的“跨越”、“火力”、“机动”、“红剑”、“天剑”等系列演习。未来我军实战化训练将不断得到加强,电子蓝军作为实战化训练必不可少的组成部分将保持较快增长。 网络信息安全战略布局实现落地,继续推进对锐安科技控股权的收购 公司在2018年完成对锐安科技43.34%股权、壹进制100%和航天开元100%股权的收购,初步完成网络信息安全板块布局。锐安科技主营业务包括信息安全、政府和企业大数据服务两大板块,壹进制主营业务为数据安全、业务连续性管理类软件开发,航天开元主要从事电子政务领域。三家公司优势互补,共同打造网络安全领域国家队。 公司未来将立足国家网络安全需求,重点以公安部网络安全需求为牵引,同步辐射军队、大型企业集团等单位,打造具备网络安全部分细分领域核心技术的国内一流网络安全服务供应商。未来几年内行业内将诞生数千亿元市场规模,并随着5G和人工智能技术发展不断增长,公安大数据、网络可视化、网络安全、数据安全、电子政务等相关市场将进入快速发展期。 微系统公司取得良好开端,蓄势待发 公司微系统业务发展取得良好开端,围绕复杂微系统集成设计、核心系统级芯片研发、微系统设计仿真软件和微系统关键工艺能力四大发展方向,与行业用户单位积极对接,在多个项目研制上达成合作,通过为用户提供行业领先的解决方案,支撑用户单位装备升级和技术创新。 未来,公司将按照集团公司战略部署,积极承担集团公司内部项目,为电子产品的微小型化、芯片化、射频综合化、电子集成化提供支撑,快速形成具有自主知识产权的典型产品并实现应用,奠定行业内技术领先优势;另外,公司将积极探索5G通信、卫星通讯、智慧城市、物联网等领域需求,研制并生产射频芯片、器件、组件及复杂微系统。公司通过发展新一代微系统技术,服务于集团公司转型升级,同时积极拓展外部市场,力争树立行业领先地位。 航天科工集团持股比例偏低,不排除通过增持或注入资产的方式提升对公司的控制力 公司控股股东为航天科工集团,目前持股比例为8.99%,防御院、航天科工资产管理公司、晨光创投、航信基金为航天科工集团关联方。目前,航天科工集团及其关联方持股比例为20.89%,未来不排除通过增持或注入集团内资产的方式增强对航天发展的控制力。 盈利预测与投资建议:航天科工新产业平台地位优势显著,三大新兴快速推进,维持“买入”评级 公司电子蓝军、网络安全与微系统三大新产业快速推进,业绩保持较高增速,发展前景广阔;军用通信与电磁安防两大传统业务行业地位突出,有望持续稳定增长;作为航天科工集团重要的资本运作平台,集团内优质资产注入可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为5.87、7.39、9.42亿元,同比增长分别为31.06%、25.72%、27.57%,相应19至21年EPS分别为0.37、0.46、0.59元,对应当前股价PE分别为28、22、17倍,维持“买入”评级。

事件:2019年10月24日,公司发布三季度报。2019年前三季度,公司实现营业收入23.52亿元,同比增长44.07%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长39.31%。其中第三季度,公司实现营业收入8.60亿元,同比增长43.14%;实现归母净利润8516万元,同比增长43.08%。 营收规模快速增长,产品与市场拓展打造未来竞争力。报告期内,公司销售收入大幅增长44.07%,一方面由于防务装备产业收入增长,另一方面由于2018年12月完成对三家公司股权的收购,合并报表范围扩大。由于本期某些新增项目成本较高,成本同比增幅略大于收入增幅,虽短期毛利率有所下滑,产品线扩展或将增强公司未来竞争力。本期公司继续加大产品研发投入,研发费用同比上升31.77%;为拓展市场,销售费用亦同比上升71.86%。此外,锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全公司按业绩承诺2018-2020年合计将带来1.20、1.44、1.68亿元业绩增量,公司全年业绩可期。 生产采购支出大幅增加,内生外延扩大规模。报告期内,随着销售规模的扩大,订单较多,相应的材料款、设备款等增加,公司应付款项同比增加46.02%,预付款项同比增长48.27%,采购和工资现金支出皆同比增长22%以上;存货亦同比增长23.64%,表明公司生产活动十分活跃,后续有望逐步确认为收入。此外,公司本期投资净现金流入同比减少248.38%,主要为公司对航天科工网络信息发展等公司的股权投资产生的投资现金流出大幅增加。因此,公司在内部生产与对外投资两方面的拓展使现金有较大幅度流出,此外,由于航天科工对公司实施定增,筹资净现金流入同比增长,一定程度缓解公司现金流状况。 下游高景气持续,公司军品业务形势良好。近年来,军品业务下游终端国防开支保持稳定增长,军品业务形势良好。在2019年7月发布的新版国防白皮书中提到“战争形态加速向信息化战争演变”,“中国特色军事变革取得重大进展,但信息化水平亟待提高”。可见,军品业务下游高景气仍将持续。同时,公司为国内军用战术通信系统核心设备提供商,子公司南京长峰亦在“电子蓝军”领域具有领先地位,因此公司军品业务具有突出优势,未来军品业务发展形势良好。 全面促进网络信息安全领域布局,不断增强通信产业竞争力。2018年12月,公司进行资产重组,新收购的锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全公司,全面促进网络信息安全领域布局,打造出网络信息安全的专业队伍。此外,公司8月公告拟在重庆西永保税区投资建设新一代移动通信技术研究院,积极探索5G、6G通信技术,推动公司通信产业板块转型升级、增强公司通信产业竞争力。公司在投资建设新一代移动通信技术研究院的基础上,逐步构建技术研究、研发生产、应用推广、人才培养、创新创业基地,有利于促进公司通信产业全面布局,继续做优做强,进而助力公司高质量新发展。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别45.84/58.68/75.51亿元,同比增长30.37%/28.02%/28.68%;实现归母净利润5.99/7.81/10.19亿元,同比增长33.68%/30.36%/30.50%;对应19-21年PE分别为27/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;收并购等资产整合进程不及预期。

公司业绩高增速趋势不改,三季度略超市场预期。公司是科工集团旗下纯正的电子信息化上市平台,在国防信息化建设跨越式发展的背景下,公司以电子蓝军装备、靶船、网安、军事通信设备等产品为代表的各项防务装备迎来巨大需求。2019年前三季度,公司业绩延续去年以来快速增长趋势,收入、利润增速分别达到44.07%和39.31%。 单看Q3,公司营业收入和归母净利润增长均比上半年提速,分别提升4.9pct和5.16pct,略超市场预期。 前瞻性指标持续向好,继续看好公司全年业绩。从前瞻性指标来看,公司存货较期初上涨43.61%,较中报增长11.43pct,反应下游需求的景气程度持续上升,公司在产品增加。应收账款27.11亿元(环比增93.73%),体现公司交付情况良好,未来确认收入将大幅提升业绩水平。预付账款体7.11亿元,较期初环比增长203.07%,反应公司对下游需求信心十足从而加速原材料采购。结合上述资产负债表前瞻性指标情况,我们判断下游需求正处于快速增长状态,公司产品交付情况良好,全年业绩可期。 盈利预测和评级。公司是国内电子蓝军龙头,实战化练兵驱动电子蓝军需求快速爆发。网络安全上升到国家战略高度,未来几年内行业内将诞生数千亿元市场规模,公司立足党政军市场,打造网络信息安全国家队,未来有望充分享受行业红利。同时,公司作为科工集团旗下规划的电子信息化平台未来有望承接更多集团资产。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2019年~2021年归属母公司净利润分别为6.40亿元、8.48亿元和11.01亿元,EPS分别为0.40元、0.53元、0.69元,对应当前股价的PE分别为25倍、19倍、15倍,维持“买入”的投资评级 风险提示:订单不及预期;收购进展不顺。