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兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-13 5.13 -- -- 5.29 3.12% -- 5.29 3.12% -- 详细
经营平稳,业绩增长基本符合预期。 分季度来看,公司水务和环保业 务维持稳扎稳打趋势,其中, 公司第三季度实现营业总收入 14.15亿 元,同比增长 20.95%;归属于上市公司股东的净利润 3.81亿元,同比 增长 12.68%。相对于中报表现,公司业绩增速有所提升。 公司收入明 显增长与成都市中心城区第四期污水处理价格暂提升 0.2元/立方米和 隆丰环保发电厂 2020年全年投入运营有关。而前三季度净利润增速稍 低于收入增速,主要受营业成本和财务费用明显增长影响。 积极开拓市场,关注项目投运情况。 公司持续增加水务项目投资,扩 大处理能力。 2020年上半年,公司获取汶川县水务环保特许经营项目 和西安市第一、第二污水处理厂提标改造项目。同时,公司全力推进 工程项目建设,上半年完工沛县地表水厂二期扩建及深度处理工程、 成都市第一污水处理厂二期项目等,并积极推进成都市第六、七、九 净水厂提标改造项目,万兴环保发电厂二期项目等。截至 2020年 6月 30日,公司运营、在建和拟建的供排水项目 830万吨/日,中水利用项 目 98万吨/日,垃圾焚烧发电项目规模 12300吨/日,污泥处理规模 2980吨/日,垃圾渗滤液处理规模 5630吨/日。公司水务处理能力位居西部 区域首位, 在建和筹建的水务和环保项目构成业绩点。 在手资金充足, 融资优势明显。 三季度末,公司货币资金 42.95亿元, 同比增长 45.63%。货币资金大幅度增长的原因为公司发行 14亿元公司 债券和取得地方政府项目收益专项债券资金。公司主体评级为 AAA 级, 2020年发行的公司债券利率为四川同类型公司债最低。因此,公司充 沛的在手资金和多融资渠道有利于筹集低成本资金,保障项目进程。 三峡集团持续增持, 凸显对公司价值认可。 截至三季度末, 三峡资本 和长江环保集团分别持有公司 2.35亿股和 0.73亿股,合计持股占比 10.3%,持股比例呈现继续提升趋势。长江生态保护集团作为三峡集团 落实长江大保护的公司,有望与公司发挥协同效应。 维持公司“增持”投资评级。 公司作为西部区域水务龙头, 经营较为 稳健,供排水和生活垃圾焚烧发电规模增长构成公司收入增长驱动力
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 5.05 -- -- 5.29 4.75% -- 5.29 4.75% -- 详细
单三季度归母净利润同比增长12.7%,现金流依旧稳健。公司发布2020年三季报:前三季度实现营收37.51亿元(同比+14.22%),归母净利润10.44亿元(同比+11.88%),其中单三季度实现归母净利润3.81亿元(同比+12.68%)。公司保持稳健经营下,前三季度毛利率和净利率分别达43.2%和27.8%,经营性现金净额17.16亿元(同比+20.75%)。 供水保持稳健运营,“水务+环保”双效应显现。上半年公司实现供水收入12.57亿元(同比+1.86%),保持稳健运营;污水处理均价同比提升20%的情况下,实现污水业务收入7.26亿元(同比+22.21%);环保业务收入3.22亿元(同比+32.97%),其中渗滤液及焚烧营收增速分别达56%和29%,“污水+环保”双驱动效应逐渐显现。 启动80万吨/日成都三期供水项目建设,低息14亿公司债保障项目推进。截至2019年末,公司供排水在运产能达606万吨/日,2020年中报披露其供排水总规模达830万吨/日(在运+在建+筹建),并于9月披露拟启动80万吨/日的成都三期供水项目建设;环保业务焚烧及渗滤液总规模达1.23万吨/日(在运+在建+筹建)和0.56万吨/日,扩充公司成长赛道。根据半年报披露,公司14亿5年期公司债已成功发行,利率为3.64%创今年同期四川省同类型最低,有效保障项目实施。 “水务+环保”双驱动正效应显现,融资保障储备项目如期建设,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.44/0.48元/股,按最新收盘价对应PE分别为12.63/11.45/10.55X。公司现有运营项目盈利稳健,积极扩充运营规模,新发14亿元公司债保障项目建设进度。综合考虑可比公司估值和业绩增速,给予2020年15倍PE,对应合理价值6.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能释放不达预期,利率上行,异地拓张进度不及预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 5.25 -- -- 5.42 3.24%
5.42 3.24% -- 详细
绩总结:公司2020H1实现营收23.4亿元(+10.5%);利润总额8.0亿元(+11.2%);归母净利润6.6亿元(+11.4%);扣非归母净利润为6.5亿元(+11.5%)。2020Q2单季度实现营收13.5亿元(+17.1%);归母净利润4.0亿元(20.2%);扣非归母净利润4.0亿元(21.8%)。 上半年业绩表现良好恢复增长,规模持续增长。公司2020H1售水总量4.3亿吨(+5.10%),自来水制售实现营收9.6亿元(+1.7%);污水处理总量4.8亿吨(+2.1%),实现营收7.3亿元(+22.2%);中水售水总量6091.9万吨(+50.5%);垃圾焚烧发电量2.7亿度(+43.8%),实现营收1.4亿元(+29.2%);垃圾渗滤液处理总量54.5万吨(+63.1%),实现营收1.2亿元(+56.3%);污泥处理总量7.6万吨(+1.1%),实现营收5274.6万元(+4.1%),主营业务保持良好增长,其中中水、垃圾焚烧发电及垃圾渗滤液处理均实现高达40%以上的增速,合力拉动收入端实现良好增长。 盈利能力和现金流优异,费用率低位保持。公司2020H1综合毛利率44.4%(+0.1pp),其中从分行业来看,自来水供应及污水处理毛利率均有上升,分别上升至46.3%(+0.2pp)、43.1%(+1.9pp),环保行业下降5.4个百分点至38.6%,总体盈利能力保持稳定。公司2020H1经营性现金流量净额8.6亿元,同比增长4.6%,是归母净利润的1.3倍,现金流充沛。同时,公司期间费用率9.9%(+0.1pp),同比基本持平,费用端维持低位水平,管控良好。 在建项目持续推进,携手三峡集团有望开拓更多业务。在做好疫情防控下,公司全速推进项目建设,目前成都市第五净水厂新建再开展更多业务生产水利用工程(一期)、沛县第二地表水厂等项目正在有序推进,且公司目前仍在不断获得如西安市第一、第二污水处理厂(二期)提标改造工程等项目,为保障重点项目的顺利实施,公司凭借自身综合实力,并已获准注册发行14亿元公司债券,于2020年8月6日全部发行完毕,票面利率3.7%,为同期省内同类型公司债最低,充沛的资金为项目建设保驾护航。一季度三峡集团战略举牌公司,后续与公司在水务及环保业务的开展上将有望产生更多协同效应。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.40元、0.45元、0.50元,对应PE为13x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策变动风险、产能低于预期风险、水价波动风险等。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 5.19 -- -- 5.42 4.43%
5.42 4.43% -- 详细
单二季度归母净利润同比增长20%,现金流依旧稳健。2020上半年公司实现营业收入23.35亿元(同比+10.50%),归母净利润6.63亿元(同比+11.42%),其中二季度实现归母净利润4.02亿元(同比+20.23%)。疫情期间公司保持稳健经营效率,毛利率和净利率分别达44.4%和28.4%,与去年基本持平,实现经营性现金净流入8.62亿元。 供水保持稳健运营,污水、环保营收增速分别达22%和33%。上半年公司实现供水收入12.57亿元(同比+1.86%),保持稳健运营;污水处理均价同比提升20%的情况下,实现污水业务收入7.26亿元(同比+22.21%);环保业务收入3.22亿元(同比+32.97%),其中渗滤液及焚烧营收增速分别达56%和29%,“污水+环保”双驱动效应逐渐显现。 “水务+环保”项目储备充足,发行14亿公司债保障投资支出。截至2019年末,公司供排水在运产能达606万吨/日,2020年中报披露其供排水总规模达830万吨/日(在运+在建+筹建),产能存在提升空间;环保业务焚烧及渗滤液总规模达1.23万吨/日(在运+在建+筹建)和0.56万吨/日,扩充公司成长赛道。此外公司14亿5年期公司债已成功发行,3.64%利率创今年同期四川省同类型最低,有效保障项目实施。 “水务+环保”双驱动正效应显现,融资保障储备项目如期建设,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.44/0.48元/股,按最新收盘价对应PE分别为13.1X/11.9X/10.9X。公司现有运营项目盈利稳健,积极扩充运营规模,形成“水务+环保”双驱动,新发14亿元公司债保障项目建设进度。综合考虑可比公司估值和业绩增速,给予2020年15倍PE,合理价值6.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能释放不达预期,利率上行,异地拓张进度不及预期,污水处理价格下调风险,毛利率水平下降风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-06 4.75 -- -- 5.03 3.93%
4.93 3.79%
详细
事件: 公司发布19年年报:全年实现营业总收入48.38亿元,同比增长16.31%;归属于上市公司股东的净利润10.81亿元,同比增长9.44%;基本每股收益0.36元;加权平均净资产收益率10.02%,同比提升0.18个百分点。 点评: 全年业绩基本符合预期。19年公司业绩增长较为稳健,分项来看:自来水制售19.91亿元,同比增长7.5%;污水处理服务13.19亿元,同比增长11.51%;供排水管网工程7.97亿元,同比增长40.11%;垃圾焚烧发电2.60亿元,同比增长21.65%;垃圾渗滤液处理1.77亿元,同比增长51.82%;污泥处理0.92亿元,同比降低0.59%。值得注意的是,19年公司自来水供应业务毛利率同比下滑3.49个百分点,原因为成本增速过快,是拖累公司利润增速的重要因素。 自来水和污水处理业务稳健增长,预计20年处理能力持续扩大。供排水业务作为公司核心业务,19年取得稳健发展。其中,19年公司运营及在建的供水项目超过330万吨/日(同比增长约10%),售水量8.89亿吨(同比增长8.51%),产销差率16.00%(同比下降0.6pct)。19年公司运营和在建的污水处理项目规模超过350万吨/日(同比增长约15%),污水处理量9.88亿吨(同比增长3.55%)。19年公司持续积推进成都市供排水资源整合,在市政供排水的业务基础上向工业污水处理领域延伸。公司分别中标西南航空港组团工业集中发展区第六期工业污水处理厂一期项目、彭州市工业污水厂一期PPP项目、简阳市三个工业园污水处理厂委托运营等项目。预计公司2020年持续进行市场开拓和推进重点项目建成投运,供排水处理能力有望持续稳健发展。值得一提的是,公司在成都市中心城区的第三期污水处理结算价格3年执行期已经到期,2020年污水处理单价暂增加0.2元/立方米至1.83元/立方米,待第四期价格确定后多退少补。考虑到公司前期的提标改造投资和运营成本的提升,处理单价的提升有利于减轻成本上升压力,保持污水处理业务盈利能力的稳定性。 生活垃圾焚烧发电产能爬坡,关注在建和筹建项目建设进度。19年公司实际运营的生活垃圾焚烧发电厂为隆丰环保发电厂和万兴环保发电厂一期项目,合计处理能力3900吨/天。19年3月,隆丰环保发电厂1号和2号机组完成满负荷试运行。受益于在运生活焚烧发电厂的产能利用率的提升,19年公司完成垃圾处理量156万吨,发电量4.67亿度(同比增长48.47%),增长较为显著。截至19年12月31日,成都市万兴环保发电厂二期工程建设进度为42.80%,低于政府规划的19年年底建成目标;成都市天府新区大林环保发电厂建设进度9.26%。目前,公司运营、在建和拟建的生活垃圾焚烧发电规模1.23万吨/日,较目前的3900吨/日的运营规模有较大提升空间。 债务结构优化,融资成本有望持续降低。公司处于资本开支高峰期,需要投入资金进行水厂、污水处理厂管网、厂区建设和提标改造工程建设以及生活垃圾焚烧发电厂、垃圾渗滤液处理项目建设等。17、18、19年公司购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为11.44亿、22.41亿、29.92亿元,呈现逐年上升趋势。公司积极进行债务结构调整,增加长期债务减少短期借款。公司目前主体信用评级为AAA级,融资主体极为优质。19年12月,公司发行第二期10亿元5年期绿色债券,票面利率3.58%,较19年5月份发行的第一期票面利率降低68BP。20年3月公司收到中国证监会关于公司公开发行14亿元公司债券的批复,预计公司债务融资持续推进,加速项目落地。 央企资本持续增持,投资价值被认可。公司作为经营优异的区域水务龙头得到资本的青睐。2020年2月19日,长江生态保护集团和三峡资本控股有限责任公司发布公告,合计持有公司5%的股份,达到举牌标准。2月中旬-3月底两家公司持续增持。至3月31日,两家公司合计持有8.61%股份,成为仅次于成都环境投资集团有限公司的重要二股东。长江生态保护集团作为三峡集团落实长江大保护的实体公司,以城镇污水处理为切入点,力推城市水环境质量的根本改善。三峡系资本的入股体现对公司价值的认可,同时,有望与公司发挥协同效应。 维持公司“增持”投资评级。公司作为区域水务龙头,不断拓展周围供排水资源,提升处理能力,同时,环保业务的生活垃圾焚烧发电项目投运构成增长动力。公司在建项目多资本开支较大,债务总额有所提升,但有望受益于社会融资成本降低。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为0.43、0.50元,按2020年4月1日收盘价4.77元每股计算,PE为11.2倍、9.6倍。目前公司估值水平较低,盈利预期较为稳定,现金流充沛,分红水平有提升空间,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:水务项目异地扩张困难;供水和污水处理价格受政府严格管制,价格调整滞后;生活垃圾焚烧发电项目建设存“邻避”项目,项目建设进度不及预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-06 4.70 5.23 0.19% 5.03 5.01%
4.93 4.89%
详细
年报盈利符合预期,维持盈利预测 9年公司实现营收/归母净利48.4/10.8亿,同比+16.3/+9.4%,与3月3日发布的业绩快报一致,符合我们预期。因主业为城市居民供水、污水处理业务,受疫情影响有限,公司且有望通过与三峡集团的股权纽带关系积极参与长江大保护。我们继续看好公司水务环保齐头并进,维持20-21年归母净利12.2/13.7亿,并引入22年归母净利14.7亿,对应20-22年EPS0.41/0.46/0.49元。参考可比公司20年P/E估值12.5x,因公司水务规模居西部首位,且成都水质优良供水盈利高于其他地区,给予估值溢价,给予20年13-14x目标PE,目标价5.33-5.74元,维持“增持”评级。 核心水务业务稳步增长,污水处理提价有望提振盈利 司供水和污水处理稳步扩张,实现收入19.9/13.2亿,同比+7.5/+11.5%,毛利率49.5/38.7%(同比+0.0/0.6pct)。分业务看,供水收入增长主要依靠运营产能扩张带来的售水量提升,19年公司售水总量8.9亿吨,同比+8.5%,虽吨水收入同比小幅下降1%至2.24元/吨,但水损率同比下降0.6pct提振板块盈利。污水处理业务量价齐升,19年实现污水处理量9.9亿吨,同比+3.6%,同时吨水处理收入同比提升7.7%至1.33元/吨。3月20日,公司公告20年1月起成都中心城区污水处理费暂增加0.2元/立方米(同比+12%),本轮提价仍需最终核定,若提价落地有望提振公司盈利。 环保业务齐头并进,领域拓展成效显著 9年公司环保业务进程加速,隆丰垃圾发电厂正式运营(18年底试运营),垃圾焚烧产能提升63%至3900吨/日,同时成都市固废处理场渗滤液处理扩容(三期)完工,助推垃圾渗滤液产能提升87%至4300吨/日。产能增加助推业绩成长,19年垃圾发电、垃圾渗滤液业务实现收入2.6/1.8亿,同比+22%/52%。目前公司有万兴环保发电厂二期在建(产能3000吨/日),建成后垃圾焚烧产能有望提升77%至6900吨/日。此外拟建的大林环保发电厂(产能2400吨/日)、万兴三期(产能3000吨/日)有望助推环保业务持续扩张。 三峡集团增持彰显长期价值,维持“增持”评级 月1日公司发布《中长期战略规划》,提出通过5-10年努力,形成水务、环保和建设三大核心板块,同时通过并购重组和引进战略投资者实现外延式发展。此外,今年以来长江生态环保集团及三峡资本集中增持公司股权,截止3月30日其所持股权已达8.61%。2020年为《长江保护修复攻坚战行动计划》关键节点,我们判断公司或有望通过股权纽带关系,积极参与长江大保护,推动公司长期成长。我们维持20-21年归母净利12.2/13.7亿,并引入22年归母净利14.7亿,参考可比公司20年P/E估值12.5x,给予20年13-14x目标PE,目标价5.33-5.74元,维持“增持”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险;项目投产进度不达预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-03 4.66 -- -- 5.03 5.89%
4.93 5.79%
详细
事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入48.38亿元,同比增长16.31%;实现归母净利润10.81亿元,同比增长9.44%。 公司盈利整体维持稳定,自来水销售业务毛利略有下滑。公司整体毛利率38.93%,同比下降1.86个pct。其中,自来水销售实现营业收入27.88亿元,同比+15.16%,毛利率为40.40%,同比-3.49个pct,污水处理服务实现营业收入13.19亿元,同比+11.51%,毛利率38.69%,同比+0.59个pct;环保业务(垃圾焚烧、渗滤液处理、污泥处置等)实现营业收入5.48亿元,同比+26.12%,毛利率33.87%,同比+1.60个pct。 公司供水、污水及垃圾焚烧业务稳中求进。2019年全年,公司售水总量为88,875万吨,同比+8.51%;污水处理总量为98,840万吨,同比+3.55%;污泥处理总量为14.06万吨,同比-5.52%;垃圾焚烧发电量为46,732万度,同比+48.47%(系彭州市隆丰环保发电厂投运);垃圾渗滤液处理量为84万吨,同比+23.53%;中水售水总量为8,438万吨,同比+72.77%(系成都市第八污水处理厂再生水利用工程项目投运)。 产能持续落地保障业绩增长,未来深耕成都及川内资源并积极开拓国内市场。目前,公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾790万吨/日(运营及在建的供水项目330万吨/日,污水项目为350万吨/日,其余为拟建)、中水利用项目98万吨/日(运营及在建为85万吨/日)、垃圾焚烧发电项目规模12,300吨/日(运营及在建为6900吨/日)、污泥处置项目2,980吨/日(运营及在建为1080吨/日)、垃圾渗滤液处理项目5,630吨/日。 公司拟建及在建项目的持续落地可以保障公司业绩的稳定增长。同时,三峡系(长江生态环保集团及三峡资本控股)在2020年持续增持公司股票,当前持股比例已达8.61%。 维持“买入”评级:根据公司在建项目投产进度和未来规划,我们小幅下调公司2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为11.95/13.54亿元(原值为12.45/13.99亿元),新增公司2022年归母净利润预测为15.07亿元,20-22年对应EPS为0.40/0.45/0.50元,当前股价对应20年PE为11倍。考虑公司盈利及增长稳定,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目不及预期,项目市场拓展不及预期,垃圾焚烧电价补贴取消影响公司业绩。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-02 4.54 -- -- 5.03 8.64%
4.93 8.59%
详细
事件:兴蓉环境公告《2019年年度报告》,2019年实现营收48.38亿元(同比+16.31%),实现归母净利润10.81亿元(同比+9.44%)。 水务板块增长稳健,环保业务表现亮眼:2019年实现营收48.38亿元(同比+16.31%),分业务而言:1)自来水供应营收27.88亿元(同比+15.16%),毛利率40.40%(同比-3.49pct),自来水售水量同比增长8.51%;2)污水处理服务营收13.19亿元(同比+11.51%),毛利率38.69%(同比+0.59pct),污水处理量同比增长3.55%;3)环保行业营收5.48亿元(同比+26.12%),毛利率33.87%(同比+1.60pct),系成都隆丰环保发电厂项目及成都市固体废弃物卫生处置场渗滤液处理扩容(三期)工程项目顺利投运,垃圾焚烧发电量同比增长48.47%,日常垃圾渗滤液处理量同比增长23.53%;4)其他业务营收1.83亿元(同比+50.69%)。2019年实现归母净利润10.81亿元(同比+9.44%),加权ROE为10.02%(同比+0.18%pct),盈利能力略有提升。 环保项目产能尚有较大释放空间:2019年公司售水总量为88875万吨、污水处理总量为98840万吨、中水售水总量为8438万吨、垃圾焚烧发电量为46732万度、垃圾渗滤液处理量为84万吨、污泥处理总量为14.06万吨。目前公司运营及在建的供水项目规模逾330万吨/日、污水处理项目规模逾350万吨/日、中水利用项目规模为85万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为6900吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为5630吨/日、污泥处置项目规模为1080吨/日。如假设上述项目全年运营330天,垃圾焚烧发电为300度/吨,估算供水、污水处理、中水利用、垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液、污泥处置等项目的产能释放率分别约为82%、86%、30%、68%、45%、39%,环保项目产能有较大释放空间。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为12.02/13.29/14.44亿元,EPS分别为0.40/0.45/0.48元。对应PE分别为11.85/10.71/9.87X。考虑水务行业PE在12-14X之间,给予公司2020年12X-14X估值,股价合理估值区间为4.80-5.60元,维持“推荐”评级。 风险提示:长江大保护市场不及预期;国内外的新冠疫情失控风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-26 4.51 -- -- 4.93 9.31%
5.03 11.53%
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事件:兴蓉环境公告,长江环保集团于2020年2月19日通过深交所增持兴蓉环境0.06%的股本比例。本次权益变动后,股东长江环保集团及其一致行动人三峡资本累计持有总股本比例达5.00%。 兴蓉环境股价吸引力较强:长江环保集团本次增持173.39万股兴蓉环境股票(占总股本的0.06%)。本次权益变动后,股东长江环保集团及其一致行动人三峡资本累计持有兴蓉环境的股本比例达5.00%(其中长江环保集团持股0.82%、三峡资本持股4.18%),并不排除后续12个月内的持有兴蓉环境的权益增减变动。增持日(2020年2月19日)的前六个月内,长江环保集团于2020.1.23日增持96.03万股(增持区间在4.43-4.52元/股),长江环保集团于2020.2.3-2.18日增持2184.92万股(增持区间在4.01-4.49元/股),三峡资本于2020.2.6-2.11日增持2864.27万股(增持区间在4.16-4.59元/股),上述股份增持区间与兴蓉环境当前股价(4.51元/股)接近,公司当前股价吸引力较强。 期待三峡集团、兴蓉环境的协同效应释放:中国长江三峡集团有限公司为长江环保集团、三峡资本的母公司。除兴蓉环境外,三峡集团还曾举牌武汉控股、国祯环保等环保标的。长江生态环保集团作为三峡集团旗下“长江大保护”实施主体,将为其带来丰厚的水综合处理订单,同时股东强大资源、资金实力,将与公司业务产生良好协同效应。 长江大保护市场空间巨大:国家明确三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用。根据E20水网固废网,依据试点城市推算,长江经济带水生态环境保护资金需求在2万亿元以上。根据发改委对三峡集团的进一步要求,至2020年,三峡集团规划每年投入长江大保护项目规模300到500亿元、带动社会资金3000到5000亿元。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为10.91/12.34/13.96亿元,EPS分别为0.37/0.41/0.47元。对应PE分别为12.73/11.25/9.95X。考虑水务行业PE在12-14X之间,给予公司2020年12X-14X估值,股价合理估值区间为4.92-5.74元,维持【推荐】评级。 风险提示:长江大保护市场不及预期;国内外的新冠疫情失控风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-25 4.61 -- -- 4.93 6.94%
5.03 9.11%
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长江环保集团及三峡资本继续增持,凸显公司在“长江大保护”中的重要性。长江生态环保集团主要依托长江经济带建设,负责与生态、环保、节能、清洁能源相关的规划、设计、投资、建设、运营、技术研发、产品和服务等,以城镇污水处理为切入点,以水处理全周期模式开展投资建设和运营,以“资本+”的模式与产业链上下游、水处理行业龙头公司、长江沿岸地方水务公司等开展股权与技术、运营的密切合作,共同推进“长江大保护”,目前以此模式已入股洪城水业、武汉控股、国祯环保等多家长江沿线区域水务公司。此次增持后,长江生态环保集团及三峡资本累计持有公司股份达到5%,显示其对公司长期发展前景的认可,同时也显示公司在长江中上游生态保护中的重要地位。 “水务+环保”牢固区域龙头地位。公司为四川省成都市国资委下属企业,深耕四川,同时积极拓展省外区域,目前在四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、深圳、江苏等7个省份有业务布局。水务业务稳健运营提供业绩基础,环保业务逐渐发展提供业绩增长空间,“水务+环保”双驱动,为公司牢固区域龙头地位,帮助公司跻身行业前列。目前公司拥有供排水运营、在建及储备项目规模超过870万吨/日(含再生水项目)、垃圾发电9300吨/日、污泥处置1080吨/日、垃圾渗滤液处理5630吨/日、再生水项目98万吨/日,在手项目规模在全国前列、西部领先。随着在手项目的逐步建设、投产、达产,有望持续为公司打开业绩增长空间。 经营情况良好,具备估值优势。公司业绩始终稳健,2019年前三季度营业收入32.84亿元,同比增长9.22%,归母净利润9.33亿元,同比增长9.88%。经营活动净现金流14.22亿元,较去年同期增长2.45%,为归母净利润的1.52倍。ROE、利润率均位于行业前列。截至2020年2月21日,公司PE(TTM)估值仅13倍,低于同行业中的国祯环保(24倍)、首创股份(22倍)、重庆水务(18倍)等,具备估值优势。 维持公司“买入”评级:我们看好公司区域供排水龙头的行业地位,在手项目规模体量较大,区内+区外拓展值得期待。三峡资本入股及持续增持有望为公司带来深度参与长江大保护的机遇。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.46元/股,对应当前股价PE分别为12.52、11.21和10.05倍,具备估值优势,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险;垃圾焚烧发现补贴退坡风险;与三峡资本合作不达预期风险;员工持股或股权激励不达预期风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-03 4.66 4.82 -- 4.75 1.93%
4.93 5.79%
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成都市水务龙头,环保板块增长加速 兴蓉环境是成都市国资委控股的成都市水务龙头,主营供水(2018年供水 量占成都 86%)及污水处理(2018年产能占成都市 92%),同时积极拓展 垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理等环保业务。成都“十三五”规划推进自 来水厂和配套供水管网建设,加快老旧管网改造,满足人口流入带动的成 都市用水需求提升。我们预计 2019-2021年公司实际供水产能从 304万吨 日增加至 402万吨/日,污水处理产能从 344万吨/日增加至 367万吨/日, 垃圾焚烧产能从 3,900吨/日增加至 9,300吨/日。预测 2019-2021年 EPS 为 0.36/0.41/0.46元,CAGR 为 11%,给予“增持”评级。 供水业务稳中有升,产能释放驱动业绩增长 受益于四川省内供水及污水处理需求不断扩张,公司供水及污水在建产能 充足。截至 19年 11月,公司投运供水产能达到 304万吨/日,在建项目产 能 98万吨/日,公司预计 2021年完成投产,对应产能弹性 32%。2018年 公司供水业务毛利率为 49%,大幅高于可比公司平均毛利率 30%,我们预 计 2019-2021年供水业务营收 20/21/23亿元。我们预计公司管网工程业务 营收近三年保持增长,2016-2018年 CAGR 达到 33%。 污水业务储备充足,产能投产贡献新增量 截至 19年 11月,公司在成都市中心城区污水处理产能 240万吨/日,异地 污水处理产能 103.5万吨/日。公司主要通过并购、签订 PPP 订单获得异地 项目,在四川省内其他市县、省外市县都有业务布局。目前在建/拟建产能为 63.8万吨/日,公司预计将于 2020-2022年间陆续投产,对应产能弹性 19%, 我们预计 2019-2021年污水处理业务营收 13/15/16亿元。 环保板块持续布局,有望成为新的增长点 公司环保业务以垃圾焚烧和垃圾渗滤液处理为主,主要在成都布局,其中 垃圾焚烧已投运产能 3,900吨/日,在建/拟建产能 8,400吨/日,公司预计 在建项目在 2022年前全部投产,产能投产驱动收入增长,我们预计 2019-2021年营收分别为 3/3/6亿元。垃圾渗滤液处理已投运产能 3,630吨/日,在建产能 2,000吨/日,2016-2018年垃圾渗滤液处理单价提升提振 毛利率,我们预计 2019-2021年处理单价不变,毛利率维持稳定,实现营 收 2/3/3亿元。 项目优质产能充足,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计 2019-2021年净利润分别为 10.9/12.2/13.7亿元,CAGR 为 11%, 当前股价对应 PE 估值 13/12/11倍。参考可比公司 2020年 12.5倍的平均 P/E,考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入,未来收益稳健,给予 20年 12-13倍 P/E,目标价 4.92-5.33元,给予“增持”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险;项目投产进度不达预期
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-27 4.57 -- -- 4.75 3.94%
4.93 7.88%
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四川省供排水龙头,供排水业务增长 ] 后劲十足。 公司主营供排水业务, 目前拥有供水能力 302万吨/日,污水处理能力 290万吨/日,是四川省供排水龙头企业, 西部最大水务公司,后续供排水业务内生增长后劲十足。其中 1)供水方面,在建及运营项目达到 330万吨/日; 2)污水处理,在建及运营项目逾 300万吨/日, 运营、在建和拟建的供排水项目规模逾 770万吨/日,在建规模充足。 3)成都市经济快速增长, 人口持续增加,支撑供排水业绩长期稳健增长。 业 绩 增 长 良 好 的 水 务 白 马 , 盈 利 能 力 强 劲 。 2016-2018年 公 司 营 收30.6/37.3/41.6亿元,同比增长-0.1%/22.0%/11.5%; 归母净利润 8.7/9.0/9.9亿元,同比增长 6%/2.5%/10.3%,业绩稳健提高。 2019年前三季度公司实现营业收入 32.8亿元,同比增长 9.2%,实现归母净利润 9.3亿元,同比增长 9.9%,维持较好增长趋势。 近三年综合毛利率在 40%以上,费用率约 12%。 2018年公司净利润率 24%,净资产收益率为 9.5%,财务稳健,综合盈利能力强劲。 环境综合服务商格局已现,环保运营服务增量明显。 供排水主营业务以外,公司垃圾渗滤液、中水回用、污泥处理、垃圾焚烧业务增长良好,综合性环保服务商格局已现。目前已投产 2座垃圾焚烧发电 3900吨/日; 1座垃圾渗滤液处理厂 2300吨/日; 1座污泥处理厂 400吨/日, 运营、在建和拟建的合计垃圾焚烧发电项目规模 9300吨/日、污泥处置项目 2580吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日、再生水项目 98万吨/日, 后续环保运营业务增量业绩可观。 增持股份叠加回购彰显长期发展信心,三峡资本入驻未来合作可期。 公司控股股东成都环境集团 2018年累计增持总股本的 0.08%; 此外,截止 2019年 11月底,公司累计回购股份为 1764万股(占比 0.6%), 成交区间 4.38-4.49元/股,总金额为 7814万元用于后续员工持股计划或股权激励,作为国企公司践行国企改革方针, 彰显未来长期发展信心, 为后续员工激励及公司长效发展奠定良好基础。三峡资本于中期新进公司前十大股东,前三季度持股比例增至 3.2%,三峡集团未来有望成为长江大保护中坚力量,公司作为长江上游四川综合性水务环保平台,后续深化业务合作可期, 为公司新业务开展打开想象空间。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.37元、 0.40元、0.44元,对应 PE 分别为 12X、 11X 和 10X,维持“买入”评级。 风险提示: 项目投产不及预期风险, 国企改革推进缓慢风险
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-09 4.53 5.29 1.34% 4.74 4.64%
4.83 6.62%
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盈利预测及投资建议 公司区域水务龙头地位显著,在水务和环保领域积极进行省内+省外扩展,并取得较好效果,公司在手项目规模较大,融资良好,有效保障业绩兑现和持续增长,叠加三峡资本入股可能为公司带来的长江大保护参与机遇,公司长期发展看好;未来随着股票回购完成,员工持股或股权激励得到推进,公司发展将获得更好动力。预计公司2019-2021年业绩分别为11.1、12.4、13.9亿元,PE估值分别为12.2、10.9、9.7倍,给予强烈推荐评级。 风险提示 项目获取及建设进度不达预期,项目运行风险,垃圾焚烧发电补贴政策调整风险,大盘系统性风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 4.80 -- -- 4.86 1.25%
4.86 1.25%
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业绩保持稳健,现金流优异。公司业绩始终稳健,2019年前三季度营业收入32.84亿元,同比增长9.22%,归母净利润9.33亿元,同比增长9.88%。三季度单季营业收入11.7亿元,同比增长7.98%,归母净利润3.38亿元,同比增长6.31%。公司主要业务包括供水、污水处理、管网、垃圾焚烧发电等,运营项目现金流优异,前三季度经营活动净现金流14.22亿元,较去年同期增长2.45%,为归母净利润的1.52倍,充沛的现金流为公司持续扩大规模提供有力支撑。 在手项目规模持续支撑业绩增长。公司为四川省成都市国资委下属企业,深耕四川,同时积极拓展省外区域,目前在四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、深圳、江苏等7个省份有业务布局。拥有供排水项目规模超过770万吨/日、垃圾发电9300吨/日、污泥处置2580吨/日、垃圾渗滤液处理5630吨/日、再生水项目98万吨/日,在手项目规模在全国前列、西部领先。随着在手项目的逐步建设、投产、达产,有望持续为公司打开业绩增长空间。 三峡资本增持,助力公司参与长江大保护。根据公司2019年半年报,三峡资本控股有限责任公司新进成为公司第二大股东,持股比例1.98%,三季报显示,三峡资本进一步增持公司股份至总股本的3.22%。三峡资本为三峡集团控股子公司,三峡集团目前在长江大保护中担任重责,将发挥骨干主力作用,目前其在长江上中下游已参股或拟控股多家区域龙头水环境相关公司,整合各方工程与运营能力,以期形成长江流域生态治理合力。此次三峡资本入股公司,显示其对公司能力、市场地位与发展前景的认可,有望为公司深度参与长江大保护提供机遇,公司与三峡的协同与业务联动可期。 回购股份用于激励,进一步混改可期。截至2019年9月底,公司通过集中竞价方式累计回购股份1764万股,占公司总股本的0.59%,回购成交价在4.38-4.49元/股之间,成交总金额为7814万元,后续公司可能继续回购计划。此次回购股份将用于后续员工持股计划或股权激励,标志着公司有望开启混改,若员工持股或股权激励能够落地,将对员工工作积极性带来正面影响,进一步促进公司项目获取、落地与业绩兑现。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好公司区域供排水龙头的行业地位,在手项目规模体量较大,区内+区外拓展值得期待。三峡资本入股有望为公司带来深度参与长江大保护的机遇,持续回购股份有望为公司带来进一步混改的预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.46元/股,对应当前股价PE分别为12.89、11.55和10.35倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险;垃圾焚烧发现补贴退坡风险;与三峡资本合作不达预期风险;员工持股或股权激励不达预期风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-28 4.80 -- -- 4.86 1.25%
4.86 1.25%
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事件:发布三季报,前三季度实现营收32.84亿元,同比增长9.22%,归母净利润9.33亿元,同比增长9.88%。投资要点:业绩稳健前三季度业绩增长稳健,其中第三季度营收11.70亿元,同比增长7.98%,归母净利润3.38亿元,同比增长6.31%。盈利能力保持稳定,前三季度,毛利率及净利率分别为44.11%、28.93%,分别同比-0.82pct及+0.09pct。 项目储备丰富未来资产规模有望翻倍,逐渐投运提升业绩公司近年来加大市场拓展力度,截至19年6月底在建工程项目的总投资额接近160亿元,已投资约34亿元,目前投运经营资产约140亿元,未来随着项目逐渐完工投运,公司经营资产有望翻倍,未来发展空间广阔。上半年隆丰垃圾焚烧厂(1500吨/日)投运,总投资8.27亿元,第三季度固定资产+5.25亿元,无形资产+4.43亿元,考虑到折旧及无形资产摊销情况,预计第三季度转固及转无形资产的金额约11亿元。 回购进行时,后续员工激励值得期待公司正在进行股份回购,拟回购不低于5000万股股份(占总股本的1.67%)且不超过1亿股(占总股本的3.35%),用于后续员工持股计划或者股权激励,回购有望提升进一步增强投资者信心,截至9月底已经回购0.59%,后续激励有望将公司、员工、股东利益统一,提升员工积极性。 维持“推荐”评级预计公司19-20年EPS分别为0.38元、0.43元,对应市盈率分别为 13、11倍,公司经营现金流优秀,发展前景广阔,维持“推荐”评级。 风险提示项目推进不及预期;毛利率下行风险;水源水质发生大的变动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名