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兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-03 4.66 4.92 5.58% 4.75 1.93% -- 4.75 1.93% -- 详细
成都市水务龙头,环保板块增长加速 兴蓉环境是成都市国资委控股的成都市水务龙头,主营供水(2018年供水 量占成都 86%)及污水处理(2018年产能占成都市 92%),同时积极拓展 垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理等环保业务。成都“十三五”规划推进自 来水厂和配套供水管网建设,加快老旧管网改造,满足人口流入带动的成 都市用水需求提升。我们预计 2019-2021年公司实际供水产能从 304万吨 日增加至 402万吨/日,污水处理产能从 344万吨/日增加至 367万吨/日, 垃圾焚烧产能从 3,900吨/日增加至 9,300吨/日。预测 2019-2021年 EPS 为 0.36/0.41/0.46元,CAGR 为 11%,给予“增持”评级。 供水业务稳中有升,产能释放驱动业绩增长 受益于四川省内供水及污水处理需求不断扩张,公司供水及污水在建产能 充足。截至 19年 11月,公司投运供水产能达到 304万吨/日,在建项目产 能 98万吨/日,公司预计 2021年完成投产,对应产能弹性 32%。2018年 公司供水业务毛利率为 49%,大幅高于可比公司平均毛利率 30%,我们预 计 2019-2021年供水业务营收 20/21/23亿元。我们预计公司管网工程业务 营收近三年保持增长,2016-2018年 CAGR 达到 33%。 污水业务储备充足,产能投产贡献新增量 截至 19年 11月,公司在成都市中心城区污水处理产能 240万吨/日,异地 污水处理产能 103.5万吨/日。公司主要通过并购、签订 PPP 订单获得异地 项目,在四川省内其他市县、省外市县都有业务布局。目前在建/拟建产能为 63.8万吨/日,公司预计将于 2020-2022年间陆续投产,对应产能弹性 19%, 我们预计 2019-2021年污水处理业务营收 13/15/16亿元。 环保板块持续布局,有望成为新的增长点 公司环保业务以垃圾焚烧和垃圾渗滤液处理为主,主要在成都布局,其中 垃圾焚烧已投运产能 3,900吨/日,在建/拟建产能 8,400吨/日,公司预计 在建项目在 2022年前全部投产,产能投产驱动收入增长,我们预计 2019-2021年营收分别为 3/3/6亿元。垃圾渗滤液处理已投运产能 3,630吨/日,在建产能 2,000吨/日,2016-2018年垃圾渗滤液处理单价提升提振 毛利率,我们预计 2019-2021年处理单价不变,毛利率维持稳定,实现营 收 2/3/3亿元。 项目优质产能充足,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计 2019-2021年净利润分别为 10.9/12.2/13.7亿元,CAGR 为 11%, 当前股价对应 PE 估值 13/12/11倍。参考可比公司 2020年 12.5倍的平均 P/E,考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入,未来收益稳健,给予 20年 12-13倍 P/E,目标价 4.92-5.33元,给予“增持”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险;项目投产进度不达预期
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-27 4.57 -- -- 4.75 3.94% -- 4.75 3.94% -- 详细
四川省供排水龙头,供排水业务增长 ] 后劲十足。 公司主营供排水业务, 目前拥有供水能力 302万吨/日,污水处理能力 290万吨/日,是四川省供排水龙头企业, 西部最大水务公司,后续供排水业务内生增长后劲十足。其中 1)供水方面,在建及运营项目达到 330万吨/日; 2)污水处理,在建及运营项目逾 300万吨/日, 运营、在建和拟建的供排水项目规模逾 770万吨/日,在建规模充足。 3)成都市经济快速增长, 人口持续增加,支撑供排水业绩长期稳健增长。 业 绩 增 长 良 好 的 水 务 白 马 , 盈 利 能 力 强 劲 。 2016-2018年 公 司 营 收30.6/37.3/41.6亿元,同比增长-0.1%/22.0%/11.5%; 归母净利润 8.7/9.0/9.9亿元,同比增长 6%/2.5%/10.3%,业绩稳健提高。 2019年前三季度公司实现营业收入 32.8亿元,同比增长 9.2%,实现归母净利润 9.3亿元,同比增长 9.9%,维持较好增长趋势。 近三年综合毛利率在 40%以上,费用率约 12%。 2018年公司净利润率 24%,净资产收益率为 9.5%,财务稳健,综合盈利能力强劲。 环境综合服务商格局已现,环保运营服务增量明显。 供排水主营业务以外,公司垃圾渗滤液、中水回用、污泥处理、垃圾焚烧业务增长良好,综合性环保服务商格局已现。目前已投产 2座垃圾焚烧发电 3900吨/日; 1座垃圾渗滤液处理厂 2300吨/日; 1座污泥处理厂 400吨/日, 运营、在建和拟建的合计垃圾焚烧发电项目规模 9300吨/日、污泥处置项目 2580吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日、再生水项目 98万吨/日, 后续环保运营业务增量业绩可观。 增持股份叠加回购彰显长期发展信心,三峡资本入驻未来合作可期。 公司控股股东成都环境集团 2018年累计增持总股本的 0.08%; 此外,截止 2019年 11月底,公司累计回购股份为 1764万股(占比 0.6%), 成交区间 4.38-4.49元/股,总金额为 7814万元用于后续员工持股计划或股权激励,作为国企公司践行国企改革方针, 彰显未来长期发展信心, 为后续员工激励及公司长效发展奠定良好基础。三峡资本于中期新进公司前十大股东,前三季度持股比例增至 3.2%,三峡集团未来有望成为长江大保护中坚力量,公司作为长江上游四川综合性水务环保平台,后续深化业务合作可期, 为公司新业务开展打开想象空间。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.37元、 0.40元、0.44元,对应 PE 分别为 12X、 11X 和 10X,维持“买入”评级。 风险提示: 项目投产不及预期风险, 国企改革推进缓慢风险
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-09 4.53 5.40 15.88% 4.74 4.64%
4.75 4.86% -- 详细
盈利预测及投资建议 公司区域水务龙头地位显著,在水务和环保领域积极进行省内+省外扩展,并取得较好效果,公司在手项目规模较大,融资良好,有效保障业绩兑现和持续增长,叠加三峡资本入股可能为公司带来的长江大保护参与机遇,公司长期发展看好;未来随着股票回购完成,员工持股或股权激励得到推进,公司发展将获得更好动力。预计公司2019-2021年业绩分别为11.1、12.4、13.9亿元,PE估值分别为12.2、10.9、9.7倍,给予强烈推荐评级。 风险提示 项目获取及建设进度不达预期,项目运行风险,垃圾焚烧发电补贴政策调整风险,大盘系统性风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 4.80 -- -- 4.86 1.25%
4.86 1.25% -- 详细
业绩保持稳健,现金流优异。公司业绩始终稳健,2019年前三季度营业收入32.84亿元,同比增长9.22%,归母净利润9.33亿元,同比增长9.88%。三季度单季营业收入11.7亿元,同比增长7.98%,归母净利润3.38亿元,同比增长6.31%。公司主要业务包括供水、污水处理、管网、垃圾焚烧发电等,运营项目现金流优异,前三季度经营活动净现金流14.22亿元,较去年同期增长2.45%,为归母净利润的1.52倍,充沛的现金流为公司持续扩大规模提供有力支撑。 在手项目规模持续支撑业绩增长。公司为四川省成都市国资委下属企业,深耕四川,同时积极拓展省外区域,目前在四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、深圳、江苏等7个省份有业务布局。拥有供排水项目规模超过770万吨/日、垃圾发电9300吨/日、污泥处置2580吨/日、垃圾渗滤液处理5630吨/日、再生水项目98万吨/日,在手项目规模在全国前列、西部领先。随着在手项目的逐步建设、投产、达产,有望持续为公司打开业绩增长空间。 三峡资本增持,助力公司参与长江大保护。根据公司2019年半年报,三峡资本控股有限责任公司新进成为公司第二大股东,持股比例1.98%,三季报显示,三峡资本进一步增持公司股份至总股本的3.22%。三峡资本为三峡集团控股子公司,三峡集团目前在长江大保护中担任重责,将发挥骨干主力作用,目前其在长江上中下游已参股或拟控股多家区域龙头水环境相关公司,整合各方工程与运营能力,以期形成长江流域生态治理合力。此次三峡资本入股公司,显示其对公司能力、市场地位与发展前景的认可,有望为公司深度参与长江大保护提供机遇,公司与三峡的协同与业务联动可期。 回购股份用于激励,进一步混改可期。截至2019年9月底,公司通过集中竞价方式累计回购股份1764万股,占公司总股本的0.59%,回购成交价在4.38-4.49元/股之间,成交总金额为7814万元,后续公司可能继续回购计划。此次回购股份将用于后续员工持股计划或股权激励,标志着公司有望开启混改,若员工持股或股权激励能够落地,将对员工工作积极性带来正面影响,进一步促进公司项目获取、落地与业绩兑现。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好公司区域供排水龙头的行业地位,在手项目规模体量较大,区内+区外拓展值得期待。三峡资本入股有望为公司带来深度参与长江大保护的机遇,持续回购股份有望为公司带来进一步混改的预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.46元/股,对应当前股价PE分别为12.89、11.55和10.35倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险;垃圾焚烧发现补贴退坡风险;与三峡资本合作不达预期风险;员工持股或股权激励不达预期风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-28 4.80 -- -- 4.86 1.25%
4.86 1.25% -- 详细
事件:发布三季报,前三季度实现营收32.84亿元,同比增长9.22%,归母净利润9.33亿元,同比增长9.88%。投资要点:业绩稳健前三季度业绩增长稳健,其中第三季度营收11.70亿元,同比增长7.98%,归母净利润3.38亿元,同比增长6.31%。盈利能力保持稳定,前三季度,毛利率及净利率分别为44.11%、28.93%,分别同比-0.82pct及+0.09pct。 项目储备丰富未来资产规模有望翻倍,逐渐投运提升业绩公司近年来加大市场拓展力度,截至19年6月底在建工程项目的总投资额接近160亿元,已投资约34亿元,目前投运经营资产约140亿元,未来随着项目逐渐完工投运,公司经营资产有望翻倍,未来发展空间广阔。上半年隆丰垃圾焚烧厂(1500吨/日)投运,总投资8.27亿元,第三季度固定资产+5.25亿元,无形资产+4.43亿元,考虑到折旧及无形资产摊销情况,预计第三季度转固及转无形资产的金额约11亿元。 回购进行时,后续员工激励值得期待公司正在进行股份回购,拟回购不低于5000万股股份(占总股本的1.67%)且不超过1亿股(占总股本的3.35%),用于后续员工持股计划或者股权激励,回购有望提升进一步增强投资者信心,截至9月底已经回购0.59%,后续激励有望将公司、员工、股东利益统一,提升员工积极性。 维持“推荐”评级预计公司19-20年EPS分别为0.38元、0.43元,对应市盈率分别为 13、11倍,公司经营现金流优秀,发展前景广阔,维持“推荐”评级。 风险提示项目推进不及预期;毛利率下行风险;水源水质发生大的变动
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-13 4.75 5.40 15.88% 4.98 4.84%
4.98 4.84%
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36.投资建议:预测2019-2021年EPS分别为0.36元、0.39元和0.44元。参考行业平均估值水平,给予2019年15倍动态PE,目标价5.4元。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 37.成都市国资委旗下水务与垃圾处置运营平台:公司实控人成都市国资委通过成都环境投资集团有限公司,持股上市公司42.18%。公司目前运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日、中水利用项目98万吨/日。 38.储备产能投放将成为未来三年业绩成长核心动力:2019H1隆丰垃圾焚烧发电厂(1500t/d)投产,此外,公司在建产能中还包括:垃圾焚烧(大林2400t/d、万兴二期3000t/d)、污水处理(合作三期30wt/d、中和二期30wt/d、巴中二期7.5wt/d,银川六厂2.5wt/d)供水与自来水深度处理(沛县二期30wt/d、天府机场3wt/d)、污泥处置、餐厨垃圾、渗滤液处置等。储备产能投放将成为2019-2021年的重要的增长动力。 39.区域内用水需求稳步提升带动业绩成长:过去三年公司污水处置量同比增速分别为6%、11%、5%。自来水销售量同比增速分别为9%、9%和6%。随着近几年成都人才引进战略带来的人口涌入,以及城市管网建设的不断完善,区域内水务需求稳步提升,带动存量水务产能利用率提升。 40.风险提示:储备产能的投放进度具有一定的不确定性。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 4.63 -- -- 4.79 3.46%
4.98 7.56%
详细
事件: 公司发布 19年半年报,上半年公司实现营业总收入 21.14亿元,同比增长 9.91%;归属于上市公司股东的净利润 5.95亿元,同比增长 12.01%; 经营活动产生的现金流量净额 8.24亿元,同比增长 10.60%;加权平均净资产收益率 5.60%,同比提升 0.24个百分点。点评: 业绩增长符合预期。公司作为成都地区大型水务公司,19年上半年公司各项业务拓展较为稳健,其中,自来水制售营业收入 9.42亿元,同比增长 8.74%;污水处理业务收入 5.94亿元,同比增长 7.78%;供排水管网工程业务收入 2.92亿元,同比增长 21.51%;垃圾发电业务收入1.29亿元,同比增长 27.57%。营收增长主要受供排水量增加和生活垃圾焚烧发电项目产能利用率提升影响。 区域水务龙头,供排水能力持续扩大。19年上半年公司自来水销售量1.85亿吨,同比增长 8.68%;污水处理量 4.67亿吨,同比增长 3.79%。 公司供水量和污水处理量均保持平稳增长趋势。自来水售价和污水处理价格受政府严格控制,上半年基本平稳。其中,公司的三、四、五、八污水处理厂提标扩能实施后,成都市主城区污水处理价格按照第三期(2017-2019)1.63元/立方米结算。19年上半年公司积极整合成都市全域供排水资源,并开拓周边及省内项目。公司中标西南航空港组团工业集中发展区第六期工业污水处理厂一期工程项目和沛县供水PPP 项目。截至到 19年 6月底,公司运营和在建的供水规模 330万吨/天;运营和在建的污水处理规模超过 300万吨/天。公司的供排水能力处于西部领先位置。近年来,在成都区域经济发展趋势良好和人才引进政策的支持背景下,17、18年成都市人口净流入分别为 12.71万人、28.53万人。城市人口的净流入有利于扩大公司供排水规模基础。预计19年公司的供排水量维持 10%以内的增速判断。 生活垃圾焚烧发电项目产能利用率提升带来收入稳健增长。 公司拥有 4个生活垃圾焚烧发电厂,分别为:万兴环保垃圾发电厂一、二期项目,隆丰环保发电厂和大林环保发电厂。目前公司运营、在建和拟建的生活垃圾焚烧发电设计处理能力 9300吨/日,实际运营的发电厂为万兴环保垃圾发电厂一期和隆丰环保发电厂(合计 3900吨/天)。公司的隆丰环保发电厂于 18年底进入试运营阶段, 19年具备满负荷运营能力。 19年上半年,公司生活垃圾焚烧发电量 1.85亿度,同比增长 22.99%。 其主要受已运营项目的产能利用率提升影响。截至 19年 6月 30日,万兴环保发电厂二期工程项目进度为 9.13%,政府规划预计 2019年底建成;大林环保发电厂项目进度为 6.76%,规划预计 2020年底建成。 预计 19年公司垃圾焚烧发电项目收入增量主要依靠现有运营项目的产能利用率的提升,而中期则依靠在建项目的投运和新项目的开拓。 楷体预计资本开支增加,高信用评级有望降低融资成本。目前公司拥有大量的在建工程项目,包括供水管网和厂区建设项目、污水处理厂建设和提标改造项目、固废处理、垃圾渗滤液处理项目等。公司所投资项目均为重资产项目,需要较大的资金投入。公司拥有 AAA 级信用评级,具备较低的融资成本。19年发行 8亿元 5年期绿色债券,票面利率4.26%。截至 19年 6月 30日,公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 11.57亿元。预计随着在建项目的增加,公司有息债务总额持续增加,财务费用随之增长。 经营活动现金流充裕,经济下行压力增加的背景下凸显抗风险能力。 公司的供排水业务和固废处理业务,均具备公用事业属性,现金流较好为其突出特征。19年上半年,公司销售商品、提供劳务收到的现金21.74亿元,与营业收入之比达 102.86%。17年到 19年中期,公司经营活动现金净流量分别为 16.57亿元、19.11亿元、8.24亿元,充分体现其高回款特征。国内经济面临较大的下行压力,厚实的经营活动现金流有利于增强企业的抗风险能力。公司近几年资本开支较大,现金分红比例在 20%左右。如后续公司度过资本开支期, 则具高派息潜力。 维持公司“增持”投资评级。公司作为成都地区水务龙头,具备区域垄断特性,并不断拓展周围供排水资源扩大业务规模;而生活垃圾焚烧发电项目的建成和产能利用率的提升有望贡献业绩增量。公司积极回购股份用于员工激励,有利于激发国企活力。预计公司 19、20年全面摊薄 EPS 分别为 0.38、0.44元,按 19年 8月 19日收盘价 4.62元每股计算,PE 为 12.2倍、10.5倍。目前公司估值水平较低,盈利预期较为稳定,维持公司“增持”投资评级 风险提示:供水和污水处理价格受政府严格管制,价格调整滞后;水务项目异地扩张困难
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-21 4.62 5.55 19.10% 4.79 3.68%
4.98 7.79%
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西部水务环保行业领军者。 兴蓉环境已构建自来水生产与供应、污水处理、中水利用、污泥处置、垃圾渗滤液处理和垃圾焚烧发电等主营业务。目前运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾 700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模 9300吨/日、污泥处置项目 1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目 5630吨/日、中水利用项目 98万吨/日。 区域性水务龙头,立足成都辐射西部。 公司的供水业务毛利率较高并且稳定。公司积极推进成都市“ 11+2”中心城区供水资源整合,并对接成都周边城区及省内的项目整合。 长江修复“重拳治水”,污水处理业务进入快行道。 公司业务覆盖地区位于长江修复攻坚区域,污水治理执行力度大。 近期主要增量仍在成都中心区, 此外公司也在拓展成都周边地区及省内的乡镇污水治理和工业园污水治理项目。 积极拓展“大固废”类环保业务。 公司污泥处置产能快速扩张。 垃圾焚烧发电项目陆续投产上规模,日处理量将达到万吨级。 垃圾渗沥液处理项目盈利能力大幅提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别达到 45.35、 51.31、 60.01亿元,归属母公司股东的净利润分别为 11.15、 12.86、 14.49亿元, 摊薄 EPS 分别为 0.37、0.43、 0.49元。 我们采用可比估值和绝对估值得到的兴源环境目标价区间为 5.55-5.72元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素: 市场竞争加剧风险;项目进展、业绩确认和回款不达预期的风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-20 4.53 -- -- 4.79 5.74%
4.98 9.93%
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事件描述 2019年8月15日,兴蓉环境发布2019年半年度报告,2019H1公司实现收入21.1亿元,同比增9.9%;归母净利润5.95亿元,同比增12.0%。 事件评论 收入、利润稳健增长,本期增长动力主要来自垃圾焚烧和水务业务。2019H1因隆丰项目(1500吨/日)投产,垃圾焚烧发电量达1.85亿度,同比增23.0%;实现售水总量4.19亿吨,同比增8.7%,因水七厂二期(50万吨/日)于2018年上半年投产,故本报告期自来水业务同比增速较高;污水处理量4.67亿吨,同比增3.8%,主要因2018年上半年投产中和污水厂(5万吨/日)及存量项目产能爬坡所致。污泥处理量7.56万吨,同比增0.67%,较为稳定;垃圾渗滤液处理量及中水售水量存一定波动,属正常情况。 在建项目稳步推进,带来业绩续航力。污水处理正推进中和污水厂二期(30万吨/日)、巴中第二污水厂(7.5万吨/日)、第六、七、九净水厂(共120万吨/日)提标改造等主要项目,该三个项目若满产,预计带来收入增量约2.24亿元。垃圾焚烧正在推进万兴二期(3000吨/日)、大林项目一期(1200吨/日),预计2020年和2021年投产。此外污泥、渗滤液等均存在建项目,并存在成都二三圈层水务整合预期。 公司资金需求大,自身融资满足需求。2019H1毛利率为44.3%,三费率合计为9.8%,同比基本持平。资产负债率为49.5%,同比增5.4pct,因有息负债合计增至61.9亿元,同比增17亿元,其中发行绿色债券8亿元,其余主要为长期借款的增加。现金流保持良好状态,收现比达103%,经营活动现金流净额达8.24亿元,应收账款及票据达8.62亿元,与收入增速相匹配。期末在建项目预算达158亿元,已投资33.4亿元,资金需求约125亿元,若负债率提升至65%,可获得资金100.6亿元,加未受限货币资金31.6亿元可达132亿元,基本满足需求。 维持“买入”评级。公司以运营业务为主,现金流良好;水务、垃圾焚烧等在手项目充沛,业绩可持续稳健增长,预计2019-2021年归母净利润分别为11.1/12.6/14.4亿元,同比增速为12.0%/14.3%/13.6%,对应PE分别为12x/11x/9x;PB(LF)为1.3,预计2019年PB为1.2。 风险提示: 1.在建、待建项目推进进度不达预期;2.成都市二三圈层水务相关业务整合速度不达预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-12 4.59 -- -- 5.01 7.51%
5.18 12.85%
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事件: 公司发布18年年报,全年实现营收41.60亿元,同比增长11.48%,归母净利润9.88亿元,同比增长10.30%,业绩实现稳健增长。 投资要点: 业绩稳健增长,盈利能力相对稳定 公司18年水务业务稳步增长,自来水售水量同比增长6.42%,污水处理量同比增长约5.18%,自来水销售及污水处理业务营收分别增长6.97%及8.29%,环保业务垃圾焚烧板块增长较快,发电量同比增长过66.75%,营收同比增长53.59%。 公司整体毛利率40.79%,同比下降0.40pct,净利率24.25%,同比下降0.30pct,管理费用率与17年相当,销售费用率略有下降,财务费用率上涨0.18pct至2.06%,净资产收益率(摊薄)9.46%,同比增加0.21pct,整体盈利能力保持相对稳定。 在手项目充裕,多个重点项目投资齐头并进 公司着力推进成都市“11+2”中心城区供水资源整合及整合省内优质水务资源,目前公司运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日。截至18年底,公司在建筹建项目的总投资额超过150亿元,项目储备丰富,在建工程金额约34亿元。目前公司正积极推进水七厂三期、中和污水厂二期、万兴环保发电厂二期等项目,公司将面临多个重点项目齐头并进的局面。 同时公司18年底资产负债率仅46.69%,18年经营活动产生现金流量净额19.11亿元,18年以票面利率4.10%,完成了5亿元中期票据发行工作,同时启动18亿元绿色企业债的申报工作,公司持续提升资本运作能力,有望充分发挥融资优势保障在手项目推进,未来几年实现“再造一个兴蓉”的目标。 回购进行时,后续员工激励有望优化治理结构 公司正稳步推进混合所有制改革,同时正在进行股份回购,拟回购不低于5000万股股份(占总股本的1.67%)且不超过1亿股(占总股本的3.35%),用于后续员工持股计划或者股权激励,回购有望提升进一步增强投资者信心,同时后续的员工持股或股权激励为公司第一次股权激励,有望将公司、员工、股东利益统一,提升员工积极性。 维持“推荐”评级 预计19年隆丰发电厂、中和污水厂等项目正式投运将带来新的业绩增量。我们预计公司19-21年将分别实现归母净利润11.25、12.69、14.84亿元,EPS分别为0.38元、0.43、0.50元,对应市盈率分别为12、11、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;毛利率下行风险;水源水质发生大的变动。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-11 4.73 -- -- 4.92 2.50%
5.18 9.51%
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业绩总结:公司发布2018 年年报,实现营业收入41.6 亿元,同比增长11.5%, 实现归母净利润9.9 亿元,同比增长10.3%。 业绩扎实,稳中有进。2018 年全年公司自来水售水量8.19 亿吨,同比增长6.42%,实现供水收入18.52 亿元,同比增长6.97%;全年污水处理量9.54 亿吨,同比增长5.18%,实现污水处理收入11.82 亿元,同比增长8.29%;全年垃圾焚烧发电量3.15 亿度,同比增长66.75%,实现营收2.14 亿元,同比增长53.59%,且1500 吨/日隆丰垃圾焚烧发电厂于2018 年12 月成功点火运营;全年供排水管网工程营收5.69 亿元,同比增长24.6%。各项业务均稳中有进,基础扎实。 盈利能力稳定,现金流丰厚。2018 年全年公司综合毛利率40.79%,同比微跌0.4 个百分点,其中自来水业务毛利微增0.83 个百分点,污水处理业务毛利率微降1.31 个百分点,管网工程业务毛利率微增0.4 个百分点,各项业务盈利能力稳定。2018 年全年期间费用率11.74%,同比基本持平,费用管控良好。同时,2018 年公司经营性现金流量净额19.11 亿元,同比增长15.31%,是归母净利润的1.9 倍,现金流丰厚。 公司仍在扩张阶段,后续业绩有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”新城市空间布局和新区建设带动成都市人口引进并持续较快增长,有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建5400吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;中和污水二期项目投产;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。 国改和周边环保资产整合有望开启新征程,股份回购彰显价值。2017 年8 月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团并更名为环境集团,由环境集团吸收整合市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前公司正全力推动国改方案落地,温江区、郫都区、阿坝州、简阳等周边地区资产整合也逐步落实,促进成都全域供排水一体化,开启新征程。同时,公司拟回购不低于5000万股(占总股本的1.67%),不超过1亿股(占总股本的3.35%)的公司股份,回购价格不超过4.5元/股,目前已回购218万股,回购后的股份将用于后续员工持股计划或者股权激励,充分彰显出公司价值和经营情况良好。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.36 元、0.41 元、0.47 元, 对应PE 13X、12X、10X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-18 4.39 -- -- 4.95 12.76%
5.26 19.82%
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事件:1)公司发布2018年业绩快报,实现营业收入41.6亿元,同比增长11.5%,实现归母净利润9.9亿元,同比增长10.3%;2)公司发布回购股份报告书,拟回购不低于5000万股,不超过1亿股公司股份。 供排水业务稳健增长、垃圾焚烧业务快速突破带动业绩增长。供排水业务方面,自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目(一期)等工程项目投入运营,并成功接手自来水六厂B厂资产,供水能力及污水处理能力进一步提升,自来水售水量同比增长逾6%,污水处理量同比增长约5%。环保业务方面,万兴垃圾焚烧发电厂盈利大幅增加,垃圾焚烧发电量同比增长逾50%。传统供排水业务的稳健增长和垃圾焚烧业务的快速突破共同带动公司营收同比增长11.5%至41.6亿元,带动归母净利润增长10.3%至9.9亿元。 公司仍在扩张阶段,后续有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”新城市空间布局和新区建设带动成都市人口引进并持续较快增长,有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;中和污水二期项目投产;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。 国改和周边环保资产整合有望开启新征程,股份回购彰显价值。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前公司正全力推动国改方案落地,温江区、郫都区、阿坝州、简阳等周边地区资产整合也逐步落实,促进成都全域供排水一体化,开启新征程。同时,公司拟回购不低于5000万股(占总股本的1.67%),不超过1亿股(占总股本的3.35%),的公司股份,回购价格不超过4.5元/股,回购后的股份将用于后续员工持股计划或者股权激励,充分彰显出公司价值和经营情况良好。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元,对应PE12X、10X、9X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-17 4.18 -- -- 4.51 7.89%
5.26 25.84%
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事件:兴蓉环境(000598)公告,拟以不超过4.5元/股回购5000万股至1亿股公司股份,用于后续员工持股计划或者股权激励。 回购力度较大,彰显发展信心:鉴于目前公司股价未能充分反映公司价值,兴蓉环境基于对公司未来发展前景信心及对公司价值认可,本次拟回购股份占总股本在1.67%-3.35%,回购股份资金额度上限不超过4.5亿元,股份回购力度相对较大,彰显对公司长期发展信心。 股权回购力度或将超预期:兴蓉环境水务板块营收及毛利润占比接近90%,业绩稳定可持续,盈利能力强,ROE稳定在9%-11%,且现金流状况优异,造血能力较强,具备实施股权回购条件。2018年Q3底,公司资产负债率仅43.3%,远低于同行50-60%水平,货币资金总额达16.4亿元,在建项目资金需求不多,预计股权回购力度将超出预期。 员工持股或股权激励值得期待,有效改善治理:2018年8月,四川省出台《四川省人民政府关于省属国有企业发展混合所有制经济的意见》,欲通过三大途径推行省属国有企业混合所有制改革,预计以兴蓉环境为代表的四川省地方国企混改进程将加快。员工持股作为混改重要举措,在优化股权结构、完善公司治理和建立激励约束机制上意义重大。公司提出本次回购的股票用于后续员工持股计划或股权激励,后续推出员工持股或股权激励措施值得期待,将有效改善治理水平。 投资意见:兴蓉环境为西南地区水务龙头企业。成都市用水潜力较大,随着水七厂投产,供水瓶颈缓解将进一步释放成都用水需求。污水处理在建产能投产及提标改造,将贡献业绩新增量。公司环保项目产能利用率高,在手项目充足,业绩有望高速增长。预计公司2018-2020年净利润分别为9.87、11.49、13.01亿元,EPS分别为0.33、0.38和0.44元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.47、10.71、9.46倍。考虑水务行业PE在13-16X之间,公司在水务板块的盈利能力及成长性均较佳,给予公司2019年13X-16X估值,合理价格区间为4.94-6.08元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:自来水厂、污水处理厂、环保在建项目进度不及预期风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-17 4.28 -- -- 4.22 -1.40%
4.95 15.65%
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成都市用水潜在空间巨大,供水瓶颈缓解将进一步释放用水需求: 长期看,2017-2035年,成都市常住人口增量空间高达43.35%。2017年底,公司自来水供应产能为251.8万吨/日。成都市供水瓶颈抑制了高峰时期用水需求。2018年1月水七厂二期投入运营,公司自来水供应产能达301.8万吨/日(同比+19.86%),释放成都市用水需求,用水量将较快增长。 污水处理盈利有望改善,在建产能投产及提标改造将贡献新增量: 目前,公司污水处理毛利率与同业水平已较接近,污水处理毛利率下滑空间较小。2017年公司污水处理毛利率下滑幅度明显缩窄(仅0.7个百分点)。随着污水处理提标改造推进,污水处理毛利率有望企稳回升。2017年底,公司已投运污水处理厂产能为279.99万吨/日,待提标改造产能达120万吨/日,在建产能约72.5万吨/日(估算),在建产能投产及提标改造将贡献新增量。 环保项目产能利用率高,在手项目充足,业绩有望高速增长: 目前,兴蓉环境垃圾渗滤液产能为2300吨/日,2000m3/d渗滤液处理扩容(三期)有望在2019年投入运营。目前,公司垃圾焚烧发电产能为2400吨/日,1500吨/日的隆丰项目预计在2018年投入运营,2400吨/日产能大林项目及3000吨/日万兴项目(二期)将在2020年投入运营。目前,兴蓉环境污泥业务投运产能为400吨/日,200吨/日二期工程项目预计在2020年投入运营。公司环保在手项目充足,业绩快速增长可期。 业绩快速增长可期,首次覆盖给予“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为9.87、11.44、12.70亿元,EPS分别为0.33、0.38和0.43元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.7、10.9和9.9倍。考虑到成都市用水潜力较大,污水处理提标改造及在建工程项目较多,环保在手项目充足,业绩快速增长可期,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:自来水厂、污水处理厂、环保项目在建项目进度不及预期风险;
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 4.30 -- -- 4.48 4.19%
4.48 4.19%
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三季度表现平稳。2018年自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目等工程项目投入运营,自来水生产能力及污水处理能力提升。同时,万兴垃圾焚烧发电项目稳定运营,上网电量较去年同比较大幅度增长,共同带动经营业绩持续增长。单三季度来看,公司营收10.8亿元,同比增长10.1%,归母净利润3.2亿元,同比增长9.5%,表现较为平稳。 公司仍在扩张阶段,后续有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市人口引进政策、天府新区开拓等有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。 现金流优异,分红率有提升趋势。公司业务支付来源清晰,现金流丰厚,2018年前三季度经营性现金流量净额13.9亿元,同比增长33.7%,是归母净利润的1.6倍,能够有力支撑公司扩张。同时现金分红比率由2014年的10%、2015年的15%、2016年的20%、提升到2017年的26%,对应当前股息率1.91%,分红率存在持续提升趋势。 全力推进混改和周边环保资产整合,开启新征程。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前混改方案已获市政府原则通过,兴蓉集团正式更名为成都环境投资集团,目前公司持续细化完善混改措施,推动方案落实落地。同时,公司将在2017年落地温江区、郫都区、阿坝州等市域及省内资产整合项目的基础上,开展简阳、彭州、新都等周边地区合作意向,全力促进成都全域供排水一体化,开启新征程。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元,对应PE12X、10X、8X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名