事件:公司发布2019年三季度业绩报告,公司实现营收31.36亿元,同比增长8.65%;归母净利润2896.14万元,同比减少46.26%;扣非归母净利润-7424.63万元,同比减少26.22%。公司第三季度单季实现营收9.77亿元,同比增长7.26%,实现归母净利润-68.54万元(去年同期为-228.71万元),实现扣非归母净利润-3159.61万元,同比减少52.12%。报告期内,公司经营活动现金流量净额-1.60亿元,去年同期经营现金流为-2.36亿元。 子午胎项目产能处于爬坡阶段,成本增加拖累业绩:报告期内,公司实现产品综合毛利率13.89%,同比减少2.08pct,其中第三季度单季毛利率13.92%,同比下降2.22pct,环比下降0.42pct。公司毛利率下降主要归因于公司此前环保搬迁转型升级,绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目仍处于产能爬坡阶段,导致公司单位产品的固定成本增加。我们认为未来随着公司十堰子公司东风轮胎工业4.0工厂的全面投产以及公司后续对恒宇科技的产业整合,公司盈利能力有望逐步改善。 四费比率有所降低,智能化工厂优势大:报告期内,公司四费比率合计16.10%,同比下降1.29pct,其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为6.15%、3.92%、2.74%和3.28%,同比分别下降0.22pct、0.82pct、0.03pct和0.22pct。目前公司全钢子午胎和半钢子午胎产能均采用智能制造技术,我们认为随着产能升级的逐步完善,公司智能工厂有望逐步发挥其自身优势,公司的费用率有望进一步降低。 并购锦湖轮胎,二者有望协同发展:2018年7月,双星集团收购韩国第二大轮胎制造商锦湖轮胎并购案出现新的重大进展,双星与韩国产业银行(KDB)为首的锦湖轮胎债权团达成一致,双星以约39亿人民币持有锦湖轮胎45%股权,正式成为其控股股东。而KDB等债权团将继续持有23%的股份,保持第二大股东地位,双星以“蛇吞象”的方式完成了对锦湖轮胎的并购。我们看好双星轮胎与锦湖轮胎的本轮并购,我们认为如果青岛双星与锦湖轮胎双方能够取长补短,二者有望协同发展,成为新的轮胎行业巨头。 与海南橡胶签署战略合作协议,公司成本端竞争力有望得到提升:2019年10月12日,公司与海南橡胶在海南海口签订了《战略合作协议》,双方有望在轮胎及橡胶领域成为战略合作伙伴,共同开拓市场。本次战略合作如成功实施,不但可以降低公司天然橡胶原材料的库存,提升天然橡胶原材料供应的响应速度。同时还可以降低公司原材料库存资金占用,有利于公司财务费用的降低和成本端竞争力的提升。 投资建议:公司作为国内老牌轮胎行业龙头企业,率先布局“工业4.0”智能化生产,随着公司产能更新换代逐步完成,公司盈利能力有望得到增强。此外,我们看好公司并购锦湖轮胎,认为青岛双星与锦湖轮胎双方有望优势互补,协同发展,公司未来有望成为轮胎行业新龙头。预计2019-2021年,公司实现营收41.86亿、49.06亿、57.75亿,同比增长11.8%、17.2%、17.7%;实现归母净利润0.33亿、0.67亿、1.55亿,同比增长20.9%、100.8%、132.9%,对应PE117.33X、58.44X、25.10X。给予“推荐”评级。 风险提示:同业竞争;新产能投放不及预期;原材料价格上涨;轮胎需求下滑等风险。

事件:公司发布2017年度报告,报告期内实现营业收入39.98亿元,同比下降18.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长14.62%。同时,公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入9.85亿元,同比下降9.96%;实现归属于上市公司股东的净利润2689.08万元,同比增长9.24%。 营业收入同比下滑,净利润同比增长。营业收入:一方面,2017年度公司停止了在2016年期间为满足市场需要和弥补环保搬迁造成的产能下降而与第三方的两个轮胎工厂的产能合作,导致轮胎产量下降。2017全年轮胎销量829.10万条,同比下降28.04%;另一方面,为了避免材料波动给公司带来的风险,公司在2017年度和2018一季度均大幅减少了材料销售业务。这两大业务受到的影响导致公司2017全年和2018一季度的主营业务收入均出现同比下滑。净利润:由于炭黑,天然橡胶,钢帘线等轮胎原材料价格回落,公司轮胎制造成本下降,毛利率同比上升3.12个百分点至19.9%,公司2017全年和2018一季度的归母净利润均实现同比增长。 加大研发力度,提升核心竞争力:高效的研发体系是公司实施技术领先战略、持续科技创新的重要保证。目前,公司拥有一支高素质的研发队伍。2017年度公司研发人员为590人,同比增长12.81%;研发投入高达1.37亿,同比增长20.90%。 工业4.0智能化轮胎工厂逐步投产,产销量有望取得突破:2017年,公司落实新旧动能转换重大工程规划,智能转型战略正在全面落地。商用车胎全流程“工业4.0”智能化工厂全面达产,乘用车胎全流程“工业4.0”智能化工厂也即将在2018年全面投产。未来,随着公司各条产线逐步达产,产销量将有望取得新的突破。 双星与锦湖签订收购协议,助双星快速实现全球布局。双星集团及其子公司星微韩国株式会社与锦湖轮胎及锦湖轮胎债权人代表韩国产业银行签署了《股份认购协议》及《股东协议》,星微韩国将投资6,463亿韩元以5,000韩元/股的价格认购锦湖轮胎新发行的129,267,129普通股,占锦湖轮胎股份发行之后总股份数的45%,并成为锦湖轮胎的控股股东。锦湖轮胎是一个具有58年历史的韩国第二大轮胎生产商,曾排名全球第十大轮胎企业,其主要产品是PCR。锦湖轮胎目前全球设计产能约为6,000万条,分布在全球8家轮胎生产工厂,其中在韩国3个、在中国3个,另外分别在美国和越南各有1个工厂;在全球拥有五个研发中心,分别布局在韩国(2个)、美国、德国、中国,多项技术领域处于行业领先地位;向包括现代、起亚、奔驰、宝马、大众、通用、克莱斯勒、吉普、道奇、斯柯达、雷诺等全球主要汽车生产商提供原厂配套轮胎。此项收购协议将帮助双星快速实现全球布局。 得益于快速崛起的自主品牌车企和庞大的汽车保有量,轮胎需求有望迎来高增长:中国汽车工业虽然发展很快,但由于历史原因,合资品牌一直占据主导地位,而合资品牌车企在进入国内之前,已经拥有完整的供应链体系,进入中国之后,也把这些配套零部件,包括轮胎也带到中国。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;按照国外的汽车市场成长规律来看,汽车产销量暴增若干年后,随着汽车轮胎磨损增多,功能退化,汽车轮胎的替换需求会大幅提高,替换胎市场有望迎来高速增长。 投资建议:轮胎行业面对智能化、信息化的产业浪潮,正加速淘汰落后产能,向绿色智能化生产转型升级,青岛双星智能化样板轮胎工厂走在前列。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.21、0.33、0.47元,对应PE分别为28X、18X、13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险。

股东纷纷增持公司股份,彰显未来发展信心: 2017年12月25日,公司公告公司控股股东双星集团6个月内,将通过深交所证券交易系统在二级市场以自有资金,增持金额不低于0.5亿元且不超过2亿元;2017年12月22日,公司公告持股5%以上大股东“招商财富-招商银行-国信金控1号专项资产管理计划”一致行动人国信资本通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持了公司部分股份。本次增持前增持人及其一致行动人“招商财富-招商银行-国信金控1号专项资产管理计划”合计持有股份占公司总股本的7.06%;本次增持后,这一数字增至11.13%。这一系列增持举动充分说明,股东对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可。 股权激励划定业绩底线,绑定团队利益利好长期发展:2017年12月19号,公司公告股权激励计划,拟向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员共计 315 人授予限制性股票2000.00 万股权益,占总股本的2.96%。限制性股票的授予价格为每股 3.14 元。本次股权激励解锁要求以2013-2015年净利润均值为基数,2018/2019/2020年净利润增长率分别不低于150%/180%/230%;以2013年-2015年净资产收益率平均值为基数,2018/2019/2020年净资产收益率增长率不低于65%/75%/95%;2018年-2020年公司主营业务收入占营业收入的比例不低于90%。并设定个人绩效考核目标。股权激励对象包括董事/高管外,均为中层管理人员、核心骨干人员,绑定了业务骨干的利益,当前推出激励计划利好公司长期发展。 天胶价格大幅回落,公司盈利空间将得到释放:去年底至今年1季度,天然橡胶价格翻番,导致1,2季度行业出现较大亏损,公司盈利空间也受到一定程度挤压。3季度开始,天然橡胶价格逐步回落底部,成本端压力减缓。叠加未来两年天然橡胶供给预期增加,天胶价格大幅上涨的概率并不高,因此未来两年公司盈利空间将得到释放。 快速崛起的自主品牌车企和庞大的汽车保有量,轮胎需求有望迎来高增长:中国汽车工业虽然发展很快,但由于历史原因,合资品牌一直占据主导地位,而合资品牌车企在进入国内之前,已经拥有完整的供应链体系,进入中国之后,也把这些配套零部件,包括轮胎也带到中国。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;按照国外的汽车市场成长规律来看,汽车产销量暴增若干年后,随着汽车轮胎磨损增多,功能退化,汽车轮胎的替换需求会大幅提高,替换胎市场有望迎来高速增长。 投资建议:2017年下半年天然橡胶价格大幅回落,并且在未来两年大概率在底部震荡。需求端增速有望迎来上涨。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.18、0.23、0.30元,对应PE分别为35X、27X、21X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:轮胎行业景气下滑风险,增发失败风险。

公司公告:1)为了响应国家制定的深化供给侧结构性改革战略,充分利用各方资源优势,促进战略合作,公司与广饶财金、山东银吉于近日签署了《合作协议》,三方旨在利用各自资源优势,通过组建轮胎重组运营公司来整合广饶县的轮胎行业,拟发起设立广饶轮胎行业整合基金(总规模人民币100亿,首期人民币9亿),通过广饶县轮胎行业重组,加速轮胎行业的新旧动能转换,带动广饶县轮胎产业发展。2)公司租赁山东恒宇科技产能,固定资产租赁全钢胎相当于65万套/年产能的设备和模具等、半钢胎相当于600万套/年产能的设备和模具等,本合同约定的租赁标的物的月租金为:自免租期满之日起第一个整月600万元,第二个整月700万元,以后每个月800万元,该价格为含税价格。 立足轮胎供给侧改革,整合存量资源实现快速扩张。目前国内轮胎行业产能过剩,行业企业众多,企业开工率长期低于70%,尤其是中小企业因为资金的原因,长期低于50%的开工率。公司通过整合国内优秀轮胎产能,实现快速发展。长期租用山东恒宇科技的产能。此次成立轮胎供给侧改革基金,有望从股权上实现与山东广饶县轮胎企业的合作。有望实现公司的产能的快速扩张,实现公司的快速发展。 公司实施2000万股限制性股票激励,激发国企新活力。公司公告实施实施2000万股限制性股票激励,本激励计划的激励对象为公司董事、高级管理人员及公司董事会认为应当激励的中层管理人员、核心骨干共计315人。占本激励计划草案公告时公司股本总额67457.89万股的2.96%。限制性股票的授予价格为每股3.14元,即满足授予条件后,激励对象可以每股3.14元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。以2013年-2015年净利润平均值为基数,2018-2020年净利润增长率不低于150%、180%、230%以及其他限制条件。此次大规模激励,有望激发国企新活力,推动业绩稳定增长。 产能搬迁及原材料价格波动,公司业绩仍平稳增长,搬迁有望获大额补偿款。公司目前拥有475万条全钢胎、600万条半钢胎产能,其中400万条全钢胎处于产能搬迁阶段,搬迁完成后将拥有500万条全钢胎、1000万半钢胎产能规模,搬迁新增400万半钢胎产能即将逐步投产。由于公司主要是全钢配套,客户结构简单,一季度原材料价格大幅波动,公司业绩仍保持平稳增长。十堰市政府对东风轮胎现有约725亩土地及地上资产进行收储并给予搬迁补偿,此次搬迁一方面有利于公司实现新旧动能转换,加速产业升级,另一方面725亩土地搬迁,有望获大额补偿款。 工业4.0智能化工厂逐步达产,品牌产量双提升。公司全球模式和市场创新中心以及全球技术和需求创新中心(含全球石墨烯轮胎研发中心) 全面建成并投入运行;商用车胎全流程工业 4.0智能化工厂全面达产, 乘用车胎全流程工业 4.0智能化工厂也即将全面投产,新增400万半钢胎产能年底及明年分步投产。 盈利预测及投资评级:智能化样板工厂建成投产,净利率水平有望逐渐提升,有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年 EPS 分别为 0.23元、 0.39元、 0.45元,对应 17-19年 PE 分别为27倍、 16倍及 14倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、行业整合不达预期、市场开拓不达预期。

公司实施2000万股限制性股票激励,激发国企新活力。公司公告实施实施2000万股限制性股票激励,本激励计划的激励对象为公司董事、高级管理人员及公司董事会认为应当激励的中层管理人员、核心骨干共计315人。占本激励计划草案公告时公司股本总额67457.89万股的2.96%。限制性股票的授予价格为每股3.14元,即满足授予条件后,激励对象可以每股3.14元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。以2013年-2015年净利润平均值为基数,2018-2020年净利润增长率不低于150%、180%、230%以及其他限制条件。此次大规模激励,有望激发国企新活力,推动业绩稳定增长。 新旧动能转换加速产业升级,搬迁有望获大额补偿款。公司公告与十堰市人民政府协商一致并签订了《双星东风轮胎有限公司环保搬迁升级改造项目协议书》,将子公司双星东风轮胎有限公司整体搬迁到十堰市张湾区工业新园区,地方政府对东风轮胎现有约725亩土地及地上资产进行收储并给予搬迁补偿。同时公司在十堰市张湾区工业新区建立全球领先的轮胎工业4.0智能化工厂,实现年产高端商用车胎150万套和高端乘用车胎500万套产能,满足高端商用车和乘用车市场需求。此次搬迁一方面有利于公司实现新旧动能转换,加速产业升级,另一方面725亩土地搬迁,有望获大额补偿款。 产能搬迁及原材料价格波动,公司业绩仍平稳增长。公司目前拥有475万条全钢胎、600万条半钢胎产能,其中400万条全钢胎处于产能搬迁阶段,搬迁完成后将拥有500万条全钢胎、1000万半钢胎产能规模,搬迁新增400万半钢胎产能即将逐步投产。由于公司主要是全钢配套,客户结构简单,一季度原材料价格大幅波动,公司业绩仍保持平稳增长。 大股东大比例参与定增,彰显公司长期价值。公司9月21日非公开发行获证监会批复,本次预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数比例为不低于23.38%,维持目前比例,其他资金向市场非公开发行,发行底价6.33元/股大股东大比例参与,表明看好公司长期发展。 工业4.0智能化工厂逐步达产,品牌产量双提升。公司全球模式和市场创新中心以及全球技术和需求创新中心(含全球石墨烯轮胎研发中心)全面建成并投入运行;商用车胎全流程工业4.0智能化工厂全面达产,乘用车胎全流程工业4.0智能化工厂也即将全面投产,新增400万半钢胎产能年底及明年分步投产。 盈利预测及投资评级:智能化样板工厂建成投产,净利率水平有望逐渐提升,有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.23元、0.39元、0.45元,对应17-19年PE分别为27倍、16倍及14倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、行业整合不达预期、市场开拓不达预期。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入30.19亿元,同比下降17.94%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比上升29.56%。 其中第三季度实现营业收入9.48亿元,同比下降22.42%,环比微降3.01%;实现归属上市公司股东的净利润4772万元,同比增长76.36%,环比增长45.93%; 部分外部产能合作项目停止,导致公司营业收入下降:2017年前三季度,轮胎生产所用主要原材料大幅波动,公司为了确保产品毛利率,主动淘汰了部分盈利能力差的产品。公司着眼自身考虑,根据产能整合的整体战略规划,控制或终止了部分外部产能合作项目,从而导致产量和收入受到了部分影响;另一方面,前三季度公司材料销售业务减少,导致整体收入较同期下降17.94%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比上升29.56%。此外,前三季度,由于应收账款增加,应付票据集中到期兑付和工厂增加部分库存,导致了经营活动产生的现金流量净额下降较大。 橡胶价格回落,需求端温和增长,四季度业绩有望改善:橡胶成本占轮胎企业制造成本比例较大。今年春节后,橡胶价格从高点大幅回落,公司盈利能力增强。需求端得益于世界主要经济体汽车工业的稳健增长,全球汽车保有量持续增加。据Wind资讯,2017年1-9月全国汽车轮胎总产量约为 7.25亿条,同比增长5.8%。汽车配套市场与替换市场的巨大发展空间将带动轮胎行业市场容量继续增长。 投资建议:公司2017前三季度业绩增长29.56%。成本端天然橡胶价格大幅回落,需求端保持温和增长,预计第四季度公司业绩有望改善。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.18、0.23、0.30元,对应PE分别为34X、28X、21X,维持“强烈推荐”评级。

三季报业绩符合预期。前三季度实现营收30.19亿元(YoY-17.94%),归母净利润1.05亿元(YoY+29.55%),基本符合市场预期。其中三季度单季度营收9.48亿元(YoY-22.42%,QoQ-3.01%),归母净利润4772.42万元(YoY+76.36%,QoQ+45.92%),扣非后归母净利润1799.67万元(YoY-29.60%),公司3季度业绩大幅增长主要因为收到政府补贴2600万。 产能搬迁及原材料价格波动,公司业绩仍平稳增长。公司目前拥有475万条全钢胎、600万条半钢胎产能,其中400万条全钢胎处于产能搬迁阶段,搬迁完成后将拥有500万条全钢胎、1000万半钢胎产能规模,搬迁新增400万半钢胎产能即将逐步投产。由于公司主要是全钢配套,客户结构简单,一季度原材料价格大幅波动,公司业绩仍保持平稳增长。 大股东大比例参与定增,彰显公司长期价值。公司9月21日非公开发行获证监会批复,本次预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例为不低于23.38%,维持目前比例,其他资金向市场非公开发行,发行底价6.33元/股大股东大比例参与,表明看好公司长期发展。 工业4.0智能化工厂逐步达产,品牌产量双提升。公司全球模式和市场创新中心以及全球技术和需求创新中心(含全球石墨烯轮胎研发中心)全面建成并投入运行;商用车胎全流程工业4.0智能化工厂全面达产,乘用车胎全流程工业4.0智能化工厂也即将全面投产,新增400万半钢胎产能年底及明年分步投产。 产业并购基金终止,不改产业整合长期规划。尽管公司参与设立青岛星微股权投资基金终止,且之前,星微与锦湖签订股权买卖协定未成,但未来公司将仍然聚焦在国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域寻找产业整合的机会,加大国内外并购力度,推进全球化布局。 盈利预测及投资评级:智能化样板工厂建成投产,净利率水平有望逐渐提升,有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.23元、0.39元、0.45元,对应17-19年PE分别为27、16、14。

公司发布2017半年报:营业收入20.71亿元(YoY-15.71%),归母净利润为5732万元(YoY+6.11%),扣非后归母净利润为4215万元(YoY-17.69%)。其中Q2归母净利润3270万元(YoY+10.04%,QoQ+32.84%),符合预期。收入和扣非后归母净利润下滑主要因为:公司淘汰了部分盈利能力差的产品,同时鉴于工业环保搬迁和工业4.0智能化工厂即将全部竣工以及未来通过并购基金实施的重大并购项目完成后的市场和产能整合,公司终止了部分租赁生产项目和部分合作生产项目。归母净利润同比上升主要因为公司收到约2061万元政府补助。 非公开发行已获证监会发审委审核通过,双星集团大比例认购,长期看好公司发展。公司非公开发行已于2017年5月23日获证监会发审委审核通过,预计募集不超过9亿元,拟用于“双星环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目”及“双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目(一期),发行底价6.35元/股。公司控股股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例不低于23.38%,长期看好公司发展。 注重品牌、产品、战略创新,智能化样板工厂基本建成,新厂净利率有望大幅提升,“汽车后市场”布局值得期待。6月份,世界品牌实验室发布2017年“中国500最具价值品牌”榜单,双星轮胎列综合排名第115位,中国轮胎行业第一。公司在产品方面也持续创新,开发高端、高差异化、高附加值的个性化产品。另外,公司全球模式和市场创新中心以及全球技术和需求创新中心(含全球石墨烯轮胎研发中心)全面建成并投入运行;商用车胎全流程工业4.0智能化工厂全面达产,乘用车胎全流程工业4.0智能化工厂也即将全面投产。产能搬迁有序进行,新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400万套全钢胎、600万套半钢胎产能的智能样板工厂,净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。公司推出“移动星猴服务车”,为客户提供轮胎安装、修补、保养等上门服务。设立产业并购基金,剑指海内外优质标的。2016年11月22日,公司公告出资9亿元参与设立青岛星微股权投资基金,主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式,总规模不超过100亿元,公司作为有限合伙人认缴9亿元,青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95亿元、5000万元,青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500万元。 盈利预测及投资评级:智能化样板工厂基本建成,净利率水平有望逐渐提升,参与设立并购基金有望整合海内外优质资源,有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.23元、0.39元、0.45元,对应17-19年PE分别为30倍、17倍及15倍。

公司2016年业绩增长55.62%。2017年一季度,在原料价格大幅上涨的背景下,公司业绩仍有小幅增长实属不易。公司成为锦湖轮胎最终购买者,有望成为全球领先轮胎企业。控股股东大比例参与定增,彰显发展信心。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.18、0.23、0.30元,对应PE分别为40X、33X、25X,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入49.28亿元,同比增长64.6%;实现归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长55.62%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.67亿元,同比增长35.43%;实现基本每股收益0.14元。公司同时公布2017年一季报,报告期内,公司实现营业收入10.94亿元,同比增长1.17%;实现归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,同比增长1.31%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.24亿元,同比增长0.84%;实现基本每股收益0.04元。 轮胎行业需求向好,公司转型升级,推动公司2016年业绩增长:2016年,轮胎行业需求环境较好,其中:国内汽车产量同比增长14.46%,增速创近三年新高;汽车产量增长拉动轮胎需求提升,国内橡胶轮胎外胎产量同比增长8.6%;轮胎出口需求较好,国内充气橡胶轮胎出口量同比增长5.4%。2016年,公司加速推进“三化两圈”(市场细分化、组织平台化、经营单元化,服务4.0生态圈和工业4.0生态圈)的物联网战略,加速推进产品的差异化创新,加速推进全球化布局,加速推进经营单元公司化,特别是星猴战略和供给侧改革、转型升级,取得了较好的效果。报告期内,公司轮胎销量1152万条,同比增长50.09%,推动公司整体收入同比增长64.6%;但受原材料成本上涨和因搬迁导致橡塑机械外销收入减少的影响,公司整体毛利率为14.64%,较去年同期下降4.86个百分点;公司费用管控得当,期间费用率为12.67%,较去年同期下降4.56个百分点。2016年,公司轮胎销量增长,费用管控得当,推动公司归母净利润同比增长55.62%。 原料价格大幅上涨,公司1季度业绩仍有增长实属不易:2017年一季度,公司实现收入10.94亿元,同比增长1.17%;报告期内,橡胶等原材料价格较去年同期大幅上涨,但由于公司全钢胎销售收入占比较大,全钢胎自去年11月以来也有大幅提价,因此公司销售毛利率仅较去年同期微幅下降0.34个百分点;报告期内,公司期间费用率继续下降,较去年同期下降0.72个百分点;2017年一季度,公司实现归母净利润2462万元,同比增长1.31%。今年春节后,橡胶价格已出现大幅回落,公司成本压力有所缓解,预计公司二季度毛利率会环比改善。 成为锦湖轮胎最终购买者,有望成为全球领先轮胎企业:公司旗下产业并购基金拟收购韩国锦湖轮胎株式会社42.01%股份,目前锦湖轮胎的创始人家族未行使优先购买权,因此双星已成为锦湖轮胎最终购买者。锦湖轮胎是韩国第二大的轮胎生产企业,全球第十四大轮胎生产企业,公司全球化经营,其轮胎产品销往全球180多个国家。2015年,锦湖轮胎收入约168亿元人民币,为双星的5.6倍。青岛双星目前实力,不仅距离国际一线轮胎企业有较大距离,就是跟国内领先企业相比,也缺乏优势。如果成功收购锦湖,青岛双星竞争实力上将会迈上一个新的台阶,不仅取得国内领先,在国际市场上也有望取得一席之地,加快双星轮胎走向世界,助力公司实现全球化布局,推动公司跨越式发展,促进中国民族轮胎工业崛起。 控股股东大比例参与定增,彰显信心对公司发展信心:去年8月,公司发布《非公开发行A股股票预案》,计划向包括控股股东双星集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票,其中双星集团认购比例不低于23.38%。本次募集资金总额不超过9亿元,全部投向双星环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目。控股股东大比例参与定增,彰显信心对公司发展信心;募投资金用于引进高端智能化轮胎制造设备,将提升公司轮胎制造水平,增强产品竞争力。目前公司已向证监会提交该定增的《反馈意见回复》。

事件:青岛双星接到其发起设立青岛星微股权投资基金中心(有限合伙)(以下简称“星微基金”)的通知,星微基金控股子公司青岛星微国际投资有限公司签订了《股份买卖协议》,青岛星微国际投资有限公司将作为该《股份买卖协议》的买方,在约定的先决条件满足的前提下,出资9550亿韩元(约8.34亿美元),收购锦湖轮胎42.01%股权。如果收购成功,将取得相对控股地位。 青岛双星收购锦湖轮胎对双方的意义:1、首先看青岛双星目前缺什么,锦湖轮胎有什么?国内轮胎行业在质量,技术上与国外轮胎企业距离在逐渐缩小,尤其是在中低端市场,已经与国外质量、技术接近。但在品牌、渠道、整车前装配套市场,差距巨大。青岛双星如果依靠自身力量,还需要比较长的时间去追赶。而锦湖轮胎在品牌、渠道、整车前装配套、国际市场布局方面,遥遥领先于国内轮胎企业。2、再看看锦湖轮胎缺什么,青岛双星又有什么?锦湖轮胎目前除了资金问题之外,股东非常分散(前两大股东是金融机构,合计持股不到30%),缺乏一个强有力的股东支持(沃尔沃在吉利收购之前,也面临同样局面)。此外锦湖轮胎虽然具备一定品牌力,也在全球做了布局,但距离国际一流企业,仍然有相当大的差距。未来轮胎市场,中国是最具潜力的市场,而锦湖轮胎在中国的竞争力并不十分突出。青岛双星的优势一个是依托国内资本市场所具备的强大资金实力,能够作为一个强有力的股东以支持锦湖的发展。另外相对于锦湖轮胎的优势就是贴近中国市场的本土化优势。3、如果青岛双星与锦湖双方能够取长补短,合作顺利,就有望协同发展,共同走向新的繁荣。无论结果如何,这次收购对双星还是锦湖,都将会是非常值得关注的标的。因为一旦收购实现,对双星与锦湖双方都将只是故事的开始,对双方都会带来巨大的机遇与挑战,未来的演变、发展相信也会精彩纷呈,不应错过。从双方利益诉求角度分析,我们还是相信机会大于挑战。 锦湖轮胎是韩国第二大的轮胎生产企业,全球第十四大轮胎生产企业: 锦湖轮胎成立于1960年,是韩国第二大的轮胎生产企业,全球第十四大轮胎生产企业,公司全球化经营,其轮胎产品销往全球180多个国家。锦湖轮胎在全球有9个生产基地,分布在韩国(3个)、中国(4个)、越南(1个)和美国(1个);公司在全球拥有5个研发中心,分布在韩国(2个)、美国(1个)、中国(1个)和德国(1个);公司还拥有9个海外销售公司。目前,公司韩国地区轮胎业务收入占公司轮胎业务总收入的比例为32.7%,北美占22.7%,中国占12%,欧洲占14.5%,拉丁美洲占4.5%。锦湖轮胎全球化经营,是国际知名轮胎企业。根据2015年数据,锦湖轮胎收入约168亿元人民币,青岛双星收入为30亿元人民币,锦湖为双星的5.6倍。2015年,锦湖轮胎产能为6900万套,青岛双星为1080万套,锦湖为双星的6.4倍。青岛双星目前实力,不仅距离国际一线轮胎企业有较大距离,就是跟国内领先企业相比,也缺乏优势。如果成功收购锦湖,青岛双星竞争实力上将会迈上一个新的台阶,不仅取得国内领先,在国际市场上也有望取得一席之地。加快双星轮胎走向世界,助力公司实现全球化布局,推动公司跨越式发展,促进民族轮胎工业崛起。 锦湖轮胎持续亏损,谋求股权转让:近年来,受困于债务重组和中国区业务下滑,锦湖轮胎经营业绩欠佳。2015年,锦湖轮胎实现营业收入30,404亿韩元(约168亿人民币),净利润-694亿韩元(约-3.8亿人民币)。公司营业收入持续三年下滑,净利润出现亏损。2016年前三季度,锦湖轮胎实现营业收入21567亿韩元,同比下降4.4%;实现净利润-549亿元,亏损幅度加大。2016年前三季度,公司中国区业务收入同比下滑14.6%,北美区业务收入同比下滑9.4%。锦湖轮胎持续亏损,其股东谋求股权转让。 青岛双星通过旗下产业并购基金(星微基金)收购锦湖轮胎:2016年底,青岛双星出资人民币9亿元,作为一般级有限合伙人,与青岛国信资本投资有限公司、青岛国际投资有限公司、青岛国投得厚投资管理有限公司、青岛国信创新股权投资管理有限公司共同发起设立青岛星微股权投资基金中心(有限合伙)(简称“星微基金”)。星微基金总规模不超过人民币100亿元,主要投资于国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域,其投资的部分优质资产将作为青岛双星进行行业整合的储备资源。今天,星微基金的控股子公司青岛星微国际投资有限公司与韩国发展银行为代表的锦湖轮胎的债权人签订了《股份买卖协议》,青岛星微国际投资有限公司将作为该《股份买卖协议》的买方,在约定的先决条件满足的前提下,出资9550亿韩元(约8.34亿美元),收购锦湖轮胎42.01%股权。若优先购买权人在30天内没有行使其优先受让权,则青岛双星将成功收购锦湖轮胎,成为其第一大股东。协议的签署,后面虽然还存在审批等不确定性,但距离成功收购已经较为接近了。 风险提示:胎需求下降;最终收购结构存在不确定;中韩关系影响。

公司公告:公司出资9亿元参与设立的青岛星微股权投资基金中心作为买方与卖方代表Korea Development Bank 签订了《股份买卖协议》。协议主要内容为:在约定的先决条件满足的前提下,青岛星微以9549.8亿韩元收购Korea Development Bank 及其代表的其他卖方共计持有的锦湖轮胎株式会社6637万股股份,占标的公司发行股份总数的42.01%。优先购买权人(朴三求)根据优先购买协议享有该股权的优先购买权,优先购买权期限为优先购买权人收到优先购买权通知之日起30天内。股份买卖的交割需在优先购买权人不行使优先购买权且《股份买卖协议》中约定的先决条件(包括政府批准等)得到满足或者放弃后进行。 锦湖轮胎相比国内企业优势明显,如收购成功双星有望成为国内轮胎新龙头:1)韩国锦湖轮胎属于中高端品牌,市场优势明显:其原配轮胎占比高,向现代汽车、菲亚特、克莱斯勒、戴姆勒、大众汽车、宝马、雷诺、通用汽车等提供原配轮胎。2)全球化布局完整,规避各国“双反”:除中国地区外,韩国锦湖轮胎在韩国、越南、美国设有5家生产工厂;3)研发实力强:在全球有5个研发中心,分别布局在韩国(2个)、美国、德国、中国。锦湖轮胎2014年实现收入32亿美元,EBITDA5.1亿美元,净利润1.2亿美元;2015年因为受韩国工厂罢工(2016年1季度已解决)和中国市场销售下降的影响,实现收入26.88亿美元,EBITDA3.01亿美元,净利润-0.59亿美元。在全球有5个研发中心,9家生产工厂,合计产能可达到6900万套/年;其中3个韩国工厂,位于光州、平泽和谷城,合计年产能3320万条;4个中国工厂,位于长春、天津和南京,合计年产能2850万条;1个美国工厂,位于佐治亚州,年产能400万条;1个越南工厂,年产能330万条。 设立产业并购基金,剑指海外优质标的。2016年11月22日,公司公告出资9亿元参与设立产业并购基金,主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式,总规模不超过100亿元,公司作为有限合伙人认缴9亿元,青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95亿元、5000万元,青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500万元。 产能搬迁有序进行,黄岛新厂净利率大幅提升,“汽车后市场”布局值得期待。产能搬迁有序进行,新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400万套全钢胎、600万套半钢胎产能的智能样板工厂,净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E 的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。 盈利预测及投资评级:业绩持续高增长,参与设立并购基金有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS 分别为0.16元、0.23元、0.39元,对应16-18年PE 分别为55倍、38倍及23倍。 风险提示:海外并购不及预期、原材料价格大幅波动、市场开拓不达预期。

绿色轮胎智能制造试点示范企业。公司的轮胎产品主要是全钢子午胎和半钢子午胎,其中以全钢子午胎产品为主。自2014年下半年以来,公司积极探索新的商业模式,在原有轮胎和机械业务领域基础上,推进市场的转型升级,实施“移动星猴战略”其中,“双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地--高性能子午线卡客车胎项目(一期)”于2016年5月底建成并达到可使用状态,经过一段时间的试运行,2016年7月份正式投产。乘用车胎“工业4.0”智能化工厂正在建设之中,2016年,双星被国家工信部评为轮胎行业唯一“绿色轮胎智能制造试点示范企业”。公司发布的2016年度业绩预告,盈利9189.71万元-11027.65万元,同比增长50%-80%。 设立产业并购基金,被选定为锦湖轮胎债权出让优先协商对象。2016年第三次临时股东大会审议通过了《关于公司拟参与设立产业并购基金暨关联交易的议案》,同意公司出资人民币9亿元,与青岛国信资本投资有限公司、青岛国际投资有限公司、青岛国投得厚投资管理有限公司、青岛国信创新股权投资管理有限公司共同发起设立青岛星微股权投资基金中心(有限合伙)。主要投资于国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域,在以上行业内寻求并购整合的机会。2017年1月18日,青岛星微控股子公司青岛星微国际投资有限公司收到通知,其被选定为“韩国锦湖轮胎株式会社债权人出售42.01%股份项目”的优先协商对象。 搬迁转型升级,打造绿色轮胎工业4.0示范基地。2016年8月25日公司发布非公开发行预案,拟募集资金总额不超过9亿元,扣除发行费用后用于双星环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目(600万套半钢子午胎)及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目(一期)。借助搬迁进行转型升级,公司轮胎产品及轮胎制造设备产品的生产工艺和性能指标将达到国际先进水平,有利于全面提升公司轮胎产品及轮胎制造设备产品的生产规模和研发能力,进一步优化公司产品的品种结构,促进公司产业结构调整及转型升级,增强公司在国内外市场的核心竞争力,提升公司行业地位。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2016~2018年净利润分别为0.99亿元、1.39亿元、1.88亿元,同比分别增长61.87%、39.82%、35.64%,摊薄后EPS分别为0.15元/股、0.21元/股和0.28元/股。参考同行业轮胎企业估值水平,给予公司2017年45倍PE,6个月内目标价9.45元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:橡胶价格大幅波动的风险;国际贸易摩擦的风险。

投资建议 公司2016年业绩预计增长50%-80%。公司旗下基金竞购锦湖轮胎,布局全球化发展。控股股东大比例参与定增,彰显发展信心。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.15、0.25、0.34元,对应PE分别为53X、32X、24X,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2016年业绩预告,公司预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润为9189.71万元-11027.65万元,同比增长50%-80%;基本每股收益约0.14元-0.16元。公司发布公告,其参与的产业并购基金,拟竞购韩国锦湖轮胎42.01%的股份。 轮胎行业需求向好,公司转型升级,推动公司业绩增长:2016年,国内汽车产量同比增长14.46%,增速创近三年新高。汽车产量增长拉动轮胎需求提升,去年前11月,国内橡胶轮胎外胎产量同比增长7.6%。轮胎出口需求较好,去年前11月,国内充气橡胶轮胎出口量同比增长5.9%。2016年,公司加速推进“三化两圈”(市场细分化、组织平台化、经营单元化,服务4.0生态圈和工业4.0生态圈)的物联网战略,加速推进产品的差异化创新,加速推进全球化布局,加速推进经营单元公司化,特别是星猴战略和供给侧改革、转型升级,取得了较好的效果。去年天胶价格坚挺,乘用车轮胎和卡客车轮胎在四季度均不同程度提价,公司成本压力有所缓解。以公司业绩预告中位数测算,公司去年四季度单季归母净利同比增长4.6%。 竞购锦湖轮胎,助力双星全球化布局:公司旗下产业并购基金拟竞购韩国锦湖轮胎株式会社42.01%股份,并被对方选定为优先协商对象。锦湖轮胎已有57年的历史,是韩国排名第二的轮胎企业,全球拥有包括韩国、中国、美国、欧洲5大研发中心,并在韩国、中国、美国、越南拥有8家工厂,销售网络遍布全球。锦湖轮胎2015年销售收入约32.4亿美金,全球排名第十三位,其收入规模是双星的数倍。锦湖轮胎由于债务重组、中国市场销量下降导致开工率不足等因素,2015年以来已出现亏损,其债权人计划出售其42.01%的股份。锦湖轮胎的主要优势在轻卡胎和乘用车胎,而双星的主要优势在卡客车轮胎,此番竞购若能成功,双方将在利益冲突最小化的情况下形成最佳的协同效应,并助力双星全球化布局。 控股股东大比例参与定增,彰显信心对公司发展信心:去年8月,公司发布《非公开发行A股股票预案》,计划向包括控股股东双星集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票,其中双星集团认购比例不低于23.38%。本次募集资金总额不超过9亿元,全部投向双星环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目。控股股东大比例参与定增,彰显信心对公司发展信心;募投资金用于引进高端智能化轮胎制造设备,将提升公司轮胎制造水平,增强产品竞争力。目前公司已向证监会提交该定增计划的《反馈意见回复》。 风险提示:竞购锦湖轮胎失败;后市场进展不及预期;全钢胎行业景气下滑风险;定增延后的风险。

投资要点: 公司发布2016年业绩预告:2016年归属上市公司股东净利润区间上调至0.92-1.10亿元(YoY+50-80%),其中Q4归母净利润区间1082-2920万元(YoY-43~+153%,QoQ-60~+8%),基本符合预期。主要原因为:四季度原材料成本上涨超过价格上涨,盈利受到影响。 公司公告:公司参与设立的青岛星微股权投资基金1月12日向韩国锦湖42.01%股权的卖方投行提交约束性报价,1月18日接到通知,被选定为优先协商对象。 据韩国媒体报告:按照以前计划,一旦选出首选投标人,朴三求必须向韩国开发银行和其他债权人宣布他是否决定在一个月内买下这部分股权,并且在接下来45天准备资金计划和首付款,并提供债权人。如果债权人审查其不能提供比首选投标人更高的价格,则收购权将返回青岛双星。 锦湖轮胎相比国内企业优势明显:1)韩国锦湖轮胎属于中高端品牌,市场优势明显:其原配轮胎占比高,向现代汽车、菲亚特、克莱斯勒、戴姆勒、大众汽车、宝马、雷诺、通用汽车等提供原配轮胎。2)全球化布局完整,规避各国“双反”:除中国地区外,韩国锦湖轮胎在韩国、越南、美国设有5家生产工厂;3)研发实力强:在全球有5个研发中心,分别布局在韩国(2个)、美国、德国、中国。(锦湖轮胎简介:2014年实现收入32亿美元,EBITDA5.1亿美元,净利润1.2亿美元;2015年因为受韩国工厂罢工(2016年1季度已解决)和中国市场销售下降的影响,实现收入26.88亿美元,EBITDA3.01亿美元,净利润-0.59亿美元。在全球有5个研发中心,9家生产工厂,合计产能可达到6900万套/年;其中3个韩国工厂,位于光州、平泽和谷城,合计年产能3320万条;4个中国工厂,位于长春、天津和南京,合计年产能2850万条;1个美国工厂,位于佐治亚州,年产能400万条;1个越南工厂,年产能330万条。)设立产业并购基金,剑指海外优质标的。青岛双星出资9亿元参与设立产业并购基金,主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式,总规模不超过100亿元,公司作为有限合伙人认缴9亿元,青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95亿元、5000万元,青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500万元。 产能搬迁有序进行,黄岛新厂净利率大幅提升,“汽车后市场”布局值得期待。产能搬迁有序进行,新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400万套全钢胎、600万套半钢胎产能的智能样板工厂,净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。 盈利预测及投资评级:业绩持续高增长,成为锦湖轮胎首选竞标人,参与设立并购基金有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.16元、0.23元、0.39元,对应16-18年PE分别为50倍、35倍及21倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、市场开拓不达预期、收购锦湖仍有一定不确定性。

公司公告:公司出资9亿元参与设立产业并购基金,主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式,总规模不超过100亿元,公司作为有限合伙人认缴9亿元,青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95亿元、5000万元,青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500万元。 行业供需格局向好,集中度提升将是必然趋势,公司有望抓住机遇成为新龙头。国内轮胎主要产能在山东东营,这部分产能利润率低,抗风险能力差,企业间互保严重,由于国内经济增速下滑,受互保企业拖累,资金链断裂,产能逐步退出。2016年年底,又有一批新的银行贷款到期,预计又有新一批产能因为无法偿债退出。另外,山东省16年起不再新增省内轮胎行业产能,国内轮胎供给收缩伴随行业集中度提升将成为未来发展趋势。房地产带动重卡需求增加,今年8月份货车限载新规发布,我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段,导致9、10月重卡产量增长显著。从2015年10月1日到2016年12月31日,国家对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策,该政策在明年大概率延续。公司设立并购基金有望整合国内国外优质资源,成为国内前五规模的轮胎巨头。 产能搬迁有序进行,黄岛新厂净利率大幅提升,“汽车后市场”布局值得期待。产能搬迁有序进行,新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400万套全钢胎、600万套半钢胎产能的智能样板工厂,净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。 盈利预测与估值。业绩持续高增长,参与设立并购基金有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,下调盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.16元、0.23元、0.39元(下调前0.22元、0.35元、0.47元),对应16-18年PE分别为56倍、39倍及23倍。