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盛达资源 有色金属行业 2020-03-19 10.61 15.07 -- 12.97 21.21%
13.42 26.48%
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三季报符合预期,维持增持评级。公司2019年归母净利4.48亿元,同比+8.91%,符合预期。考虑未来德运东晟转采业务,上调公司2020-2021年EPS预测0.76/0.80元(前值0.70/0.80元),新增2022年EPS预测0.85元。考虑全球疫情影响,一二季度金属价格或回调,给予公司2020年预测PE估值20X,下调目标价至15.2元(前值17.5元),当前空间30%,维持增持评级。 矿产业务逐一兑现,产销符合预期。2019年公司营收29.01亿元,同比+20.77%;归母净利4.48亿元,同比+8.91%;扣非归母净利3.76亿元,同比+23.33%。公司赤峰、光大选厂投产顺利,铅锌产量分别为19289/29983吨,同比增长27.54%/16.02%,金山并表后公司2019年金/银产量分别为0.23/214吨,同比增长44.3%/24.92%。矿权方面,公司2019年总计收购德运矿业54%股权,白银储量增长约1350吨,预计21年投产,产能规划约90万吨;东晟矿业已于2019年12月取得生产规模为25万吨/年的《采矿许可证》,未来将作为银都矿业的分采区进行开发。费用方面,受到公司并购金山矿业新增贷款影响,公司全年财务费用为4845万元,同比增长465.91%。预知未来将依靠矿山开采获得的现金流偿还,完成提质降费。 收购金业环保,进军新能源金属回收利用。公司2019年10月更名为盛达资源,同年12月投资金业环保,进军固废回收领域。该项目主业为处置含镍废料,将具备年处置20万吨/年含镍危废及17万吨/年岩棉生产的能力。固废回收商业模式良好,公司在收取危废时将获得一定处置费收入,并将给公司远期带来1万吨金属镍的产能。目前新能源车三元高镍趋势明显,公司未来或将受益新能源大潮。 催化剂:金山、东晟进度提前,白银超预期上涨,金业环保项目落成 风险提示:公司项目进度不及预期。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-19 10.61 -- -- 12.97 21.21%
13.42 26.48%
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2019财年营收同比增长20.77%,归母净利润增长8.91%,保持稳步增长。公司发布2019年财报,实现营收29.01亿元,同比增长20.77%,扣除贸易营收13.35亿元,同比增长5.22%;归母净利润4.48亿元,同比增长8.91%,扣非净利润3.76亿元,同比增长23.33%,扣除贸易实现毛利润8.87亿元,同比增长7.98%;2019年实现铅、锌、银、金的产量为1.93万吨、3.00万吨、214.57吨,234.42千克,同比分别增长27.54%、16.02%、24.92%、44.3%,当年销售量分别为2.07万吨、3.22万吨、237.45吨、234.71千克,同比分别增长61.44%、42.84%、5.62%、-57.56%,据我们测算,除贸易外,矿产银、锌、铅、金收入占比分别约为52%、25%、18%、5%。2019年受全球经济低迷影响,公司经营主产品铅和锌价分别下降13%和11%,导致公司整体毛利率下降3.49pct,但公司通过产量释放和库存销售,继续维持利润稳步增长。 增资收购金业环保49%股权,进军城市矿山,打造综合资源型企业。据2019年12月31日公告,公司以1.8亿元,对应2倍PB,对湖南金业环保进行增资,持有其49%股权,成为第一大股东,稳步推进公司“原生矿产资源+城市矿山资源”双轮驱动的发展战略,公司向综合资源企业进行升级。金业环保位于湖南郴州,主要对含重金属、工业固废等危废进行环保处置和回收利用,收取危废处置费,主要产品为镍、铜、金、银、钴、钯等稀贵金属以及废渣制取的工业石棉。据公告,公司设计产能为20万吨/年重金属污泥(固废)处置能力及17万吨/棉岩棉生产能力,预计2020年一季度项目10万吨金属污泥处理生产线可建成并试生产。 并购德运白银矿山,进一步巩固白银龙头地位。据2019年9月5日公告,公司收购德运矿业54%的股权,实现绝对控股。德运矿业持有巴彦包勒格区银多金属矿探矿权,目前正开展探转采工作,矿银资源储量丰富且品位高,银矿体含银金属资源储量946吨,平均品位189克/吨,伴生银397吨,品位35克/吨。本次收购完成后,公司白银资源储量接近万吨,优势进一步凸显,白银行业龙头地位进一步巩固。 矿山产能进入释放期,2020-2022年矿产银、锌、铅产量成长性凸显。公司目前拥有内蒙古银都矿业(90万吨矿石/年)、金山矿业(48万吨矿石/年)、光大矿业(30万吨矿石/年)、赤峰金都(30万吨矿石/年)、东晟矿业(25万吨矿石/年)和德运矿业6家矿业子公司,未来矿山逐步投达产,业绩有望迎来较高增长。据公告,一是金山矿业二期扩产至90万吨规模计划2020年年中投产。二是东晟矿业(70%)已取得采矿许可证,预计在今年建成投产,其作为银都矿业的分采区,将加大供矿规模,提升银都矿业盈利能力。三是德运矿业有望在2021年投产。据我们测算,项目投产后公司采选规模合计有望达到305万吨,未来三年年均增速达到15%,预计公司2020~2022年矿产白银、矿产锌、矿产铅权益产量分别为187、227、244吨,2.4、2.7、2.9万吨,1.7、1.8、2.0万吨,2019-2022年均复合增速分别为15%、8%、7%。 白银短期受金融属性和工业属性双击向下,经济企稳后有望迎来向上弹性。近期全球疫情严峻,多国央行跟进刺激政策,市场恐慌情绪严重,多国股市进入熊市,投资者抛售贵金属套现用于补充自身流动性,叠加白银工业属性的疲软,白银大幅下跌。当前白银已经跌至白银矿山成本80%分位线,未来随着全球流动性恢复以及工业需求的回暖,白银有望展现其较强的向上价格弹性。 给予“增持-A”投资评级。我们假设2020~2022年银价分别为3.95、4.15、4.36元/克,预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.8、7.0和8.2亿元,对应PE分别为15、10、9x,业绩增长主要来自于公司原生矿山和城市矿山产能不断释放,白银、铅锌等金属产量稳步提升,考虑到公司在A股中的稀缺性以及白银业绩具有较大弹性,公司可享受一定估值溢价,给予公司“增持-A”投资评级。 风险提示:1)白银价格大幅下行;2)公司产能释放不及预期。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-19 10.61 -- -- 12.97 21.21%
13.42 26.48%
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业绩:价格下跌拖累铅锌业务,金银收入下滑系存货销售影响 矿采选业务平稳,收入增长由贸易业务贡献,2019年毛利率31.13%,同比下滑3.49个百分点,主要因铅锌价格下跌及贸易业务扩张。2019年SHFE铅均价16343元/吨,同比下滑16%,SHFE锌均价20000元/吨,同比下滑14.5%;导致铅、锌业务毛利率分别下滑4个百分点和21个百分点;金银业务收入下滑,毛利率小幅上升主要系金银价格上涨以及2018年存货销售影响(黄金2018年销量553kg,2019年销售235kg)。 费率:整体稳健,财务费用上升系并购贷款增加所致 三费费率6.99%,同比抬升0.89个百分点。其中,销售费率0.09%,小幅下降;财务费用率1.67%,同比上升1.31个百分点,主要是2018年底并入金山矿业带来的并购贷款增加所致;管理费用率5.23%,同比下滑0.39个百分点。 外延:增加优质采矿权,进军城市矿山 公司9月2日实现对德运矿业绝对控股(54%),德运矿业的巴彦包勒格区银多金属矿银资源储量丰富且品位高,银矿体的银平均品位189.0g/t,伴生银平均品位35.0g/t;目前正在开展探转采工作。12月,公司增资获得金业环保49%股权,金业环保主要从事危废处置服务及金属、矿棉的提炼冶炼。金业环保项目建成后,将具备年处置20万吨含镍危废的能力,年产1万吨电解镍,以及铜粉、碳酸钴等材料。 投资建议 考虑公司旗下原有矿山经营稳健,金山矿业年产3.5万吨一水硫酸锰项目有望于2020H1调试并投入生产,公司业绩有望稳步增长。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.72/0.89/1.03元,对应当前股价PE分别为15/13/11X。公司估值处于近5年来估值25%分位数以内,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-19 10.61 15.27 -- 12.97 21.21%
13.42 26.48%
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事件:公司实现营业收入290,068.67万元,同比增长20.77%;营业利润70,539.76万元,同比增长13.39%;归属于上市公司股东的净利润44,843.63万元,同比增长8.91%。 点评:1、贸易和含银铅精粉支撑收入增长:2019年公司实现营收同比较大幅度增长近5亿元(+20.77),其中4.32亿同比增量(+38.18%)来自于贸易板块。而相对毛利较高的采选板块整体收入仅同比增加5.21%。其中含银锌精粉、银锭、黄金等尽管销量同比有所提高,但收入均为负增长。采选业务中仅有收入占比最大的含银铅精粉量价齐升,实现销售额7.37亿元,同比大幅增长80.04%,有效对冲了其他品种的收入下滑。 2、利润增量主要来自于三个方面:一是由于银价在2019年的显著回升,公司含银铅精粉毛利规模同比大幅增加71.42%达到6.03亿元,这是全年利润最主要的增量来源。二是公允价值变动受益同比增加7500万;三是费用端因2018年金山矿业注入新增并购贷款,导致2018年财务费用较高,2019年同比减少近4千万。 3、未来有望带来业绩增量的项目:2019年12月,子公司东晟矿业取得生产规模为25万吨/年的《采矿许可证》,有望在2021年为白银产销带来增量。同时金山矿业3.5万吨一水硫酸锰完成基建,预计2020年年内即可投入生产。此外2019年12月底公司投资金业环保,开启“原生矿产+再生资源利用”双驱动,后期金业环保20万吨含镍危废处理能力的建成亦有望带来利润增量。 4、银价大跌带来配置机遇:美联储当前已经降息至零利率且推出本轮第一次量化宽松,尽管短期市场对流动性和通缩的担忧还在高位,但我们坚定看好贵金属的投资机遇。白银因60%用于工业消费,受全球衰退预期影响较大,导致银价当前调整至2009年以来的最低点。我们认为过度恐慌带来了白银股最佳的配置机遇。预计公司2020-22年归母净利润5.34/6.53/7.83亿元,EPS 为0.77/0.95/1.13元,当前位置对公司维持买入评级,6个月目标价15.4元。 5、风险提示:银价价波动风险、产能投放进度不及预期。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-18 10.89 -- -- 12.97 18.12%
13.42 23.23%
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【事件】:盛达资源于2020年3月16日披露公司2019年年度报告,公司2019年全年实现营业收入29.01亿元,同比增长20.77%;归属于上市公司股东的净利润4.48亿元,同比增长9.03%;每股盈利0.65元,同比增长9.06%。同时公司以现有股本为基数,拟每十股派发1元股利。 业绩符合预期。报告期内公司银、铅、锌金属吨产量分别增长24.92%、27.54%和16.02%,销量分别同比增长5.62%、61.44%和42.84%,此外铅锌价格回落,但白银均价上涨7.97%,支撑公司整体毛利增8.66%;三费方面,公司销售费用率和管理费用率分别下降0.03%和0.39个百分点,财务费用率环比提升1.31个百分点,主要系新增并购贷款所致。 原生矿产资源市场不断发力,龙头地位日益巩固。目前公司采选能力接近200万吨,远景采选能力将达到285万吨,含银量或从200多吨增至400吨左右,成长属性突出。公司拥有六家原生矿产子公司,具体包括:1)银都矿业,为公司主力生产商,银资源量2553.66吨,公司持股62.96%,采选能力90万吨/年,银平均品味224.63克/吨,静态服务期10年,其中东晟矿业,作为银都矿业的分采区,规划采选产能25万吨,目前已取得采矿许可证;3)光大矿业,设计产能30万吨/年,选厂全面投产,盈利能力增强;4)赤峰金都,拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30万吨/年;5)金山矿业,资源储量达3700多吨,目前采选能力48万吨,预计2020年6月扩产至90万吨,同时配套建设3.5万吨/年的一水硫酸锰项目,是公司未来业绩的主要增长点;6)德运矿业,公司于2019年收购其54%的股份,银金属量946吨。 双轮驱动,开辟城市矿山资源新市场。公司通过收购金业环保,叩响“城市矿山”第一枪,金业环保主要从事资源综合回收利用业务,通过将城市危废冶炼方式回收镍、铜、金、银、钯、钴等金属资源,实现在新能源汽车产业链上的布局,项目规划20万吨/年重金属污泥(固体危废)及17万吨/年岩棉生产能力,分两期建成,一期预计于2020年建成。 黄金价格上行趋势未改,银价同涨亦具备超涨期权。1)在“新冠”疫情冲击下,全球宏观经济短期面临严重的下行压力,黄金价格的驱动模式再度回归第一阶段,也即名义国债收益率回落驱动真实收益率下行;2)以史为鉴,“避险情绪”+经济转弱预期驱动贵金属价格上行,贵金属板块有望获得超额收益;3)从金融属性来看,金银价格具有同涨同跌的特点,更为重要的是,当前金银比为,处于历史高位,金银比具备回归动力,白银超涨期权特征显著。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.16/7.48/8.30亿元,对应EPS分别为0.74/1.08/1.20元,目前股价对应的PE估值水平则分别为14.93/13.78/11.45X,白银价格每上涨100元/公斤,净利润上涨0.137亿元,对应归属于母公司净利润上涨0.11亿元,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-18 10.89 -- -- 12.97 18.12%
13.42 23.23%
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1、产能逐步释放,带动盈利能力扩张。营业收入大幅增加21%主要是金属贸易营业收入增加所致。利润则主要由矿采选业贡献,矿产量增量来自于赤峰金都十地银铅锌矿和光大矿业克什克腾旗大地分别30万吨/年选厂逐渐达产。 2、再入一子,保障持续扩张能力:年内公司分两步完成对德运矿业54%股权的收购。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高,银金属量945.97吨,平均品位189克/吨,目前正在开展探转采相关工作。 本次收购完成后,公司白银资源储量接近万吨,进一步巩固白银龙头的地位。 当前公司具备银都矿业90万吨+光大矿业30万吨+赤峰金都30万吨+金山48万吨,合计接近200万吨年采选能力。 金山今年6月将扩张到90万吨/年采选能力。东晟矿业去年底东晟矿业取得生产规模为25万吨/年的采矿权,15万吨采选项目预计2021年投产。此外赤峰金都十地银铅锌矿和光大矿业大地矿今年产量将继续爬坡。如果这些项目全部达产,铅、锌、银、金矿产金属产量有望较2019年分别增32%、57%、61%、28%。 3、城市矿山资源跨出第一步:上市以来,连续由集团公司注入成熟矿山,登顶国内白银矿产龙头。公司将继续发力,进一步扩大资源储量。2018年公司提出极推进实施“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略。公司进入金属资源回收行业,原生再生双轮驱动,保障公司资源持续扩张能力。 2019年公司斥资18亿收购金业环保49%股权,成为其第一大股东,进军新能源金属资源行业。项目建成后,将具备年处置20万吨含镍危废的能力,年产1万吨电解镍,以及铜粉、碳酸钴等材料。公司公告,2020年金业环保要建设完成10万吨含镍污泥生产线建设,并实现“当年取证、当年运转、当年盈利”。 4、推荐逻辑:现有项目能够保障未来四年主要金属产量逐年大幅提升。原生+再生双轮驱动的战略保障帮助公司在未来资源上的掌控愿景。预计2020-2022年实现归母净利润分别5.65/6.55/8.08亿元,对应EPS分别0.82/0.95/1.17元,对应市盈率14/12/10倍。近期受到全球恐慌拖累,各类风险资产悉数下跌,银价跌至11年新低,金银比更是刷出历史新高。随着各国央行纷纷降息等宽松政策出台,贵金属价格有希望重回上升通道,而高金银比和公司低估值提供了安全垫。作为白银龙头估值垫底贵金属板块,也处于公司历史估值最低点。维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:疫情对全球经济的影响,矿业权无法如期办理,在建项目投产达产不及预期,矿山开采安全生产风险,并购失败风险,铅锌银价格不及预期等。
盛达资源 有色金属行业 2020-02-24 14.59 -- -- 15.84 8.57%
15.84 8.57%
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厚积:稳健经营,业绩稳步增长。公司一直稳扎稳打,受益于较高的银品位,虽然受到明显的贵金属价格周期影响,但仍保持20%以上的净利润率水平;并且一直保持较低的负债率。通过资产整合和兼并重组,公司矿产品含银量已然从100多吨水平增加至目前400吨左右。 薄发:内生增长与外延扩张并行,巩固公司白银龙头地位。公司拥有6家矿业子公司,矿产资源储量丰富且品位较高,白银资源储量近万吨,资源优势明显,具体来看:1)银都矿业,业绩增长“稳定器”:设计采选能力90万吨,静态服务年限在10年以上,此外东晟矿业将作为银都矿业的分采区,规划采选产能达到25万吨;2)光大矿业,选厂全面投产,盈利能力逐步增强,设计产能30万吨/年,于2017年正式开采;3)赤峰金都,拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30万吨/年;4)金山矿业,公司业绩的主要增长点,资源储量达3700多吨,目前采选能力为48万吨,预计于2020年6月底扩张至90万吨;5)德运矿业,持有巴彦包勒格区银多金属矿探矿权勘查区,拥有银资源量946金属吨,亦成为公司未来业绩的增长点。 双轮驱动:收购金业环保,叩响“城市矿山”第一枪。金业环保从事资源综合回收利用业务,行业发展前景广阔,项目规划20万吨/年重金属污泥(固体危废)及17万吨/年岩棉生产能力,分两期建成,一期预计于2020年投产。 黄金上行趋势未改,金银比维持高位,银价同涨亦具备超涨期权。1)受新冠病毒影响,全球宏观经济短期下行压力较大,贵金属板块上涨逻辑又摆动至第一阶段(国债收益率回落驱动真实收益率下行);2)以史为鉴,“避险情绪+经济转弱预期”驱动贵金属价格上行,贵金属板块有望获得超额收益;3)从金融属性来看,金银价格具有同涨同跌的特点,更为重要的是,当前金银比为88,为历史高位,具备下修动能,白银超涨期权特征显著。 投资建议:公司采取“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略:目前公司采选能力接近200万吨,远景采选能力将达到285万吨,含银量或从200多吨增至400吨左右,成长属性突出;同时公司估值处于行业及历史相对低位,估值优势凸显,下行安全垫充分。假设2019-2021年白银价格分别为3926/4908/5398元/公斤,预计2019/2020/2021年归母净利润分别为4.6/5.7/7.9亿元,对应EPS分别为0.67/0.83/1.14元,目前股价对应的PE估值水平则分别为21X/17X/12X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
盛达资源 有色金属行业 2019-10-30 13.79 17.11 -- 14.15 2.61%
15.88 15.16%
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1、贸易业务大规模缩减,采选矿收入明显提升:公司三季度单季营收8亿(同比-23.45%)、归母净利润1.28亿(同比-0.72%)均有所回落。一方面是铅锌价格相对疲弱造成,尽管三季度白银均价同比涨幅近16%,但铅锌价同比下降均超12%。另一方面,尽管三季度采选矿收入因为量的因素同比增长3533万元(同比+10.85%),但金属商品贸易收入单季同比大幅减少2.8亿(同比-38.97%)导致整体收入规模回落。不过三季度归母净利润同比基本持平,可以看出低毛利业务缩减对利润并没有太大影响。 2、销售费用持续保持低位,管理和财务费用增幅较大:公司销售费用延续低位水平,但前三季度财务费用3670万元(同比+129%),销售费用8980万元(同比+81%),对净利润造成了一定影响。前者增长主要系2018年底金山矿业注入上市公司,新增并购贷款利息所致。整体而言前三季度期间费用处于正常可控区间,对利润影响较小。 3、四季度业绩因季节性因素仍有望环比增长:因气候条件对生产的客观约束,一般而言公司下半年的销量、收入及利润环比上半年会有比较大的提高。此外下半年白银均价环比提高确定性较强,铅锌价格持稳运行概率也比较高,我们判断四季度公司业绩大概率将环比继续增长。预计公司2019-21年归母净利4.84/5.27/5.90亿元,EPS为0.70/0.76/0.86元。当前公司作为白银行业龙头,当前估值处于相对低位,在银价中枢上行大背景下,对公司维持买入评级。 4、风险提示:银价价波动风险、产能投放进度不及预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-10-25 13.40 15.27 -- 14.27 6.49%
15.88 18.51%
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事件:盛达矿业发布三季报,2019年前三季度实现营业收入 19.57亿元,同比增长 1.46%;归属母公司净利润 3.40亿元,同比增长 5.14%。 三季度贸易业务减少,矿山业务收入持续增长。公司 2019Q3单季度营业收入为 8.00亿元,同比减少 23.45%,主要原因是公司减少了贸易业务,金属商品贸易收入较上年同期减少 2.80亿元,同比减少 38.97%,而主要贡献业绩的有色金属矿采选收入比上年同期增长 3533.39万元,同比增长 10.85%。 长期看好贵金属价格,利好公司归母净利润。美国目前处于降息期内,贵金属价格持续上涨。 2019Q3单季度上海金交所白银现货均价为 4110.8元/千克,同比上涨 16.0%,环比 2019Q2上涨 15.90%。我们长期看好贵金属价格,并预计银价的持续上涨将推动公司白银业务归母净利润提升。 进一步收购德运矿业 10%股权,实现绝对控股。2019年 7月,公司完成德运矿业 44%股权收购,9月公司以自有资金 2500万元受让天山矿业持有的的德运矿业 10%股权,从而持股达到 54%,实现绝对控股。德运矿业旗下巴彦包勒格区银多金属矿探矿权矿体资源/储量(332+333)银金属量 945.97吨(平均品位 189克/吨);锌金属量 31.25万吨(平均品位 2.75%)。此外,还含有共生+伴生资源量(金属量)银 397.26吨,铅 4.9万吨,锌 4.0万吨。 金山扩产取得环评批复,预计 2020年 6月底前完成。公司旗下金山矿业正开展 48万吨采选扩能至 90万吨项目已取得环评批复,公司预计 2020年 6月底前完成扩产。不仅如此,金山矿业富含锰矿资源,年产 3.5万吨一水硫酸锰项目正在加紧建设,计划年底前完成主体建设以及设备安装,初步达到单机调试阶段。该项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效利用。我们认为金山矿业吨矿经济效益有望得到进一步提升。 盈利预测与估值。我们认为贵金属是中期有色板块最具潜力的板块性机会,美国降息期开启,金银价格有望持续上涨,公司作为白银龙头,受益银价上涨。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来归母净利润增厚可期。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.70、0.81和 0.91元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 22-23倍PE 估值,对应合理价值区间 15.40-16.10元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-10-25 13.40 -- -- 14.27 6.49%
15.88 18.51%
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1.事件公司2019年前三季度营业收入19.57亿元,同比增长1.46%,扣非归母净利润2.53亿元,同比增长10.73%;实现每股收益0.49元。其中2019Q3单季度公司实现营业收入8亿元,同比减少23.45%;扣非归母1.29亿元,同比增长17.06%。 2.我们的分析与判断 (一)白银价格的上涨,支撑公司业绩 报告期间,全球经济共振下行,中美贸易战不断反复影响,市场风险偏好下行,以美联储为首的各国央行开启降息潮,驱动黄金价格大幅上涨,而白银价格也跟随黄金价格在三季度大幅上涨。 2019年前三季度上金所白银现货平均价格为3772元/千克,同比升高4.03%,其中2019Q3白银价格从3547.65元/千克上涨至4110.40元/千克,同比上涨15.90%,环比上涨15.86%。而受到经济放缓,需求不振影响,2019年前三季度锌锭市场平均价格为20855元/吨,同比下降13.01%;铅锭市场平均价格为16822元/吨,同比下降12.31%。白银价格的上涨,支撑了公司业绩的增长。此外,公司赤峰金都矿业30万吨选矿厂投产后,有助于公司进一步释放白银产能,支撑公司的业绩增长。 (二)全球经济下行趋势愈发明显,利好银价上行 近期受中美贸易战基本达成协议,英国脱欧达成初步协议影响,市场风险偏好有所回升,这令黄金价格短期出现回调。但从中期来看,全球经济共振下行的趋势明显。美国制造业8、9月PMI分别为49.1、47.8,已连续6个月下跌并连续2个月低于枯荣线下;美国9月非农就业报告薪资水平大幅下滑,仍然是影响经济运行和降息的不稳定因素;而作为美国经济支柱的9月零售销售额实现7个月来首次下滑。市场主要担心全球经济不景气拖累美国制造业下滑从而影响薪资水平,进而影响美国消费支出,并最终影响美国经济。另外,欧盟制造业PMI数据已经连续8个月低于枯荣线,并接近于衰退线。我们认为随着中美贸易战缓和与等利空因素过后,英国脱欧初步协议并没有通过国内议会通过重新陷入僵局,同时随着全球经济尤其是美国经济数据下滑,将提升市场对美联储以及全球其他央行加大货币宽松的预期,以美欧为主要代表的全球经济下滑趋势愈发明显,以美联储为首的各国央行纷纷降息、对经济进行逆周期调节,美联储在2019年已连续2次降息,并根据FEDWATCH的数据在年内有近90%的概率进行第三次降息,而欧央行则将在11月重启QE。世界黄金协会数据9月全球黄金ETF及类似产品较8月净流入39亿美元,黄金总持仓量增加75.2吨,创下2808吨的历史新高,同时各国央行的黄金净购入量也在不断增长。全球各国央行进入新的货币宽松周期将显著压低各国国债的名义收益率与实际收益率,实际利率的降低以及黄金需求的不断上涨最终将推升黄金的价格,金银比的修复有助于后续银价的跟涨。 (三)德运、东晟矿业探转采和金山扩产建设等项目推进成为未来业绩看点 公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目标,今年7月份以1.09亿元 完成收购德运矿业44%股权,公司在9月份以自有资金2500万元受让天山矿业转让的10%股权,最终以54%的股份实现对德运的绝对控股。德运目前正在开展探转采相关工作,该矿银资源储量丰富且品位高,银矿体含银金属资源储量946吨,平均品位189克/吨,伴生银397吨,品位35克/吨,共生铅平均品位1.88g/t,锌平均品位2.10g/t;锌矿体平均品位2.75g/t,伴生铅品位为0.37g/t。公司白银资源储量增加1353吨左右,总资源量接近万吨,年采选能力近200万吨,公司白银行业龙头的地位将进一步巩固。 3.投资建议 公司在现有银都、金都、光大、金山、德运矿业的矿山改扩建、投资并购、探矿增储等内生外延方面的战略布局方向明确,受益于全球经济衰退风险加大,避险情绪抬升,利好白银价格中枢的抬升。白银价格上涨叠加公司产能的扩张,增强公司未来的业绩弹性。预计公司2019-2020年EPS为0.63/0.73元,对应2019-2020年PE为21x/18x,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)银锌铅等金属价格大幅下跌; 2)美联储降息进程不及预期; 3)新建项目投产不及预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-10-24 13.25 -- -- 14.27 7.70%
15.88 19.85%
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一、事件概述公司 2019年前三季度实现营收 19。 57亿元, 同比增长 1.46%,归母净利润 3.40亿元, 同比增长 5.14%;扣非归母净利润 2.53亿元,同比增长 10.73%。 二、分析与判断? Q3单季: 贸易业务收缩致 Q3收入下滑, 扣非归母净利润符合预期Q3单季度营收 8亿元( -23.45%),归母净利润 1.28亿元( -0.72%),扣非归母净利润 1.28亿元( +17.6%)。业绩变动的主要原因为贸易业务的收缩, Q3贸易业务收入约 4.38亿元,同比下降 38.97%;矿采选业务收入约 3.61亿元,同比增长 10.85%。 贸易业务收缩同时带来毛利率较上半年小幅抬升 3.45个百分点至 29.82%; 同时,2018Q3确认投资收益 2843万元,导致归母净利润增幅较小。 ? 费率:财务费用率上升带来费用抬升三费费率 6.55%,同比抬升 3.3个百分点。其中,销售费率 0.08%,小幅下降; 财务费用率 1.87%, 同比上升 2个百分点, 主要是 2018年底并入金山矿业,并购贷款增加所致;管理费用率 4.6%,同比上升 1.26个百分点。 ? 资源: 进一步控股德运矿业,资源储量进一步提升公司 2019年 7月以 1.09亿元收购德运矿业 44%股权; 9月 2日, 公司以自有资金人民币 2,500万元受让天山矿业公开挂牌转让的德运矿业 10%的股权,最终实现对德运矿业绝对控股( 54%)。 德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高, 银矿体的银平均品位 189.0g/t, 共生元素铅平均品位1.88g/t、锌平均品位 2.10g/t; 锌矿体平均品位 2.75g/t, 伴生银平均品位 35.0g/t、铅平均品位 0.37g/t; 白银储量增加约 1353吨。 目前正在开展探转采相关工作。 三、 投资建议考虑公司原有银都矿业、金都矿业、光大矿业经营整体稳健,金山矿业产量逐步释放(主要生产时间在下半年) 将为公司业绩带来保障。 同时,考虑贸易业务增速放缓,我们调整 2019-2021年 EPS 分别为 0.63/0.71/0.82元,对应当前股价的 PE 分别为 22/19/17X。 公司估值处于近 5年来估值 25%分位数以内, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期
盛达矿业 有色金属行业 2019-09-02 16.49 -- -- 18.30 10.98%
18.30 10.98%
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事件:近日,盛达矿业发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入11.57亿元,同比增加30.88%;实现归属母公司股东净利润2.12亿元,同比增加9.03%;实现基本每股收益0.3076元,同比增加9.00%。 点评: 业绩稳健,期待后续潜能释放。报告期内,公司经营业绩保持稳中有升的态势,下属矿业子公司增至6家。其中在产矿山4家,包括银都矿业旗下的拜仁达坝银多金属矿、金山矿业旗下的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿以及光大矿业、赤峰金都拥有的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿。尚未投产的矿山2家,包括东晟矿业拥有的克什克腾旗巴彦乌拉矿区银多金属矿,德运矿业拥有的阿鲁科尔沁旗巴彦包勒格区铅锌多金属矿。随着旗下矿山的陆续投产,公司业绩仍有上行空间。 白银储量进一步增厚。2019年7月,公司完成对德运矿业44%股权的收购,并将继续与相关方磋商再收购7%-10%的股权,最终实现绝对控股。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高,银矿体含银金属资源储量946吨,平均品位189克/吨,伴生银397吨,品位35克/吨。目前德运矿业正在开展探转采相关工作。本次收购完成后,公司白银资源储量接近万吨。 拟更名为“盛达资源”,产业链向下延伸。2019年初,根据公司业务现状及行业发展趋势,公司董事会确定了“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略,将继续依托矿业,同时进一步在产业链下游拓展,致力于将公司打造成有影响力的金属资源提供商。基于此,公司拟将名称由“盛达矿业股份有限公司”变更为“盛达金属资源股份有限公司”,证券简称由“盛达矿业”变更为“盛达资源”。 看好后期白银走势,铅锌价格不容乐观。从金银比看,目前金银比约83,高于历史均值60,意味着相对于黄金而言,白银处于低估的情况。虽然全球经济下行会影响白银的工业需求,但是由于金银同属于贵金属,金价的预期上涨会带动银价同步上涨。ILZSG预计2019年全球精炼锌短缺量约11.9万吨,供需缺口较2018年收窄39.2万吨;全球精炼铅市场过剩6.9万吨,将扭转2017年以来的过给短缺。铅锌供需缺口的收窄,将使价格承压。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.65元、0.71元、0.75元,根据2019-08-29收盘价计算,对应PE分别为25倍、23倍、22倍,维持“增持”评级。 风险因素:全球矿山复产,矿山达产不及预期,冶炼厂建设进度不及预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-08-29 14.96 17.36 -- 18.30 22.33%
18.30 22.33%
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半年报符合预期,维持增持评级。公司半年度归母净利2.12亿元,同比+9.03%,符合预期。考虑到公司未来仍有两处矿山将投产,白银产量将进一步扩大,上调公司2019-2020EPS预测至0.63/0.70元(前值0.59/0.59元),新增2021EPS预测0.80元,上调目标价至17.5元(前值13.57元),对应2020年预测PE估值25X,当前空间21.4%,维持增持评级。 收购德运矿业,采选能力再度增长。2019H1营收11.57亿元,同比+30.88%;归母净利2.12亿元,同比+9.03%;扣非归母净利1.25亿元,同比+1.99%。2019年7月,公司完成对德运矿业44%的股权收购。新增银金属量945.97吨,平均品位189克/吨,公司白银储量将超过9000吨。目前公司旗下银都/金都/光大/金山生产顺利,金都矿业选矿厂逐渐达产,产能大幅提升。但由于上半年铅锌价格下跌,公司铅精矿、锌精矿毛利率分别下滑4.1/8.13pct,影响公司整体毛利率。费用方面,公司上半年财务费用同比增长784.87%至2578.2万元,主要由于2018年并购金山矿业新增贷款所致。 金银比仍处低位,公司将迎来量价齐升。金山矿业48万吨采选扩能至90万吨规模项目的环评批复目前已取得,其他手续正在按计划推进,预计2020年6月底前完成扩产工作。其中,3.5万吨一水硫酸锰项目预计年底前完成建设。同时,东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556吨,目前正在办理相关生产手续,其作为银都矿业的分采区,将极大提升供矿能力,增厚公司盈利。目前金银比仍在88低位,黄金大周期中银价或将通过金银比修复获得更强的向上弹性,公司业绩将迎来量价齐升。 催化剂:金山、东晟进度提前,白银超预期上涨 风险提示:公司项目进度不及预期
盛达矿业 有色金属行业 2019-08-29 14.96 15.27 -- 18.30 22.33%
18.30 22.33%
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2019年中报发布,归母净利靓丽。 公司 2019H1实现营业收入 11.57亿元,同比增长 30.88%; 归属于上市公司股东的净利润为 2.12亿元,同比增长9.03%; EPS 0.31元。由于公司收购的金山矿业同一控制下并表,追溯调整后上年同期基数有所增加。我们认为归母净利润增长主要原因是公司旗下光大、金都矿业产能逐步释放,以及主营产品白银价格上涨。 储量高资源优,盈利能力出众。 公司目前控股银都、金山等 6家矿业子公司,白银资源储量近万吨,年采选能力近 200万吨。公司地处内蒙古优质矿脉段,主力矿山银都矿业是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一(约 80%);公司旗下金山矿业拥有国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山。 金山矿业扩产持续推进, 公司预计明年年中完工。 公司旗下金山矿业正开展48万吨采选扩能至 90万吨项目,目前已取得环评批复, 公司预计 2020年 6月底前完成扩产。同时金山矿业富含锰矿资源,年产 3.5万吨一水硫酸锰项目正在加紧建设,计划年底前完成主体建设以及设备安装,初步达到单机调试阶段。该项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效利用。 我们认为金山矿业吨矿经济效益有望得到进一步提升。 完成德运矿业收购,持续扩充资源储量。 2019年 7月,公司完成德运矿业44%股权收购,德运矿业旗下巴彦包勒格区银多金属矿探矿权矿体资源/储量(332+333)银金属量 945.97吨(平均品位 189克/吨);锌金属量 31.25万吨(平均品位 2.75%)。此外,还含有共生+伴生资源量(金属量) 银 397.26吨, 铅 4.9万吨,锌 4.0万吨。公司将继续与相关方磋商再收购 7%-10%的股权,最终实现绝对控股。 盈利预测与估值。 我们认为贵金属是中期有色板块最具潜力的板块性机会,美国降息期开启,金银价格有望持续上涨,公司作为白银龙头,受益银价上涨。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来归母净利润增厚可期。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.70、 0.81和 0.91元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 22-23倍PE 估值,对应合理价值区间 15.40-16.10元(参考可比公司估值水平,对应2019E PB 估值 4.6-4.8倍),给予“优于大市”评级。 风险提示。 国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-08-28 14.07 19.83 6.73% 18.30 30.06%
18.30 30.06%
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事件: 公司发布半年报,2019H1实现营收11.57亿元,同比增长30.88%;实现归母净利2.12亿,同比增加9.03%。 点评: 1、银锭及黄金收入大幅下降有其客观因素:金山矿业因气候条件,全年生产180天,一般四五月份开始生产,同时因为金山矿业的品是银锭和所以需要经过冶炼的工序,上半年销售主来自于上一年度的库存销售,当年生产和情况主要体现在下半。去年同期金山矿业集中销售历史形成的存货,回款较多,也导致今年上半公司银锭和黄金收入及相关现金流量同比出现较大幅度回落。不过上半年贸易业务大幅增加270%,包括金都矿业选厂投产,使得整体收入仍有明显增长。 2、毛利增加主要来自含银铅锌粉占比提升:上半年铅精粉(含银)、锌精粉(含银)以及银锭、黄金,其毛利率分别同比下降2.92%、1.45%、4.91%、6.62%。但有色金属矿采选业务毛利率却达到72.14%,同比提升10.53%。这主要源于高毛利的铅锌精粉(含银)在收入中占比大幅提升。随着下半年金山矿业银锭等产品结算规模提升,全年采选业务毛利率可能略有下降,但预计毛利仍将保持10%以上稳定增长。 3、并购再下一城,白银龙头地位巩固:公司7月份完成收购德运矿业44%股权,并将继续实现绝对控股。德运矿业持有的探矿权银资源储量丰富且品位高。本次收购完成后,公司白银资源储量接近万吨,年采选能力近200万吨,白银行业龙头地位进一步巩固。 4、贵金属牛市已开启,白银具备更大弹性:当前全球经济步入降息周期,贵金属有望迎来一轮较长的牛市,同时金银比价高位下,白银上行空间更大弹性更足。预计公司2019-21年归母净利5.54/6.02/6.68亿元,EPS为0.8/0.87/0.97元,维持买入评级。 5、风险提示:银价价波动风险、产能投放进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名