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盛达资源 有色金属行业 2020-11-02 14.20 -- -- 16.16 13.80%
16.16 13.80% -- 详细
1.事件公司发布 2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入10.54亿元,同比增长-46.15%;归属于上市公司股东净利润 1.76亿元,同比增长-48.18%;Q3单季度归母净利润 1.57亿元,同比增长 22.70%,环比增长 153.23%;实现每股收益 EPS 约 0.35元,同比增长-48%,环比增长 155.56%。 2.我们的分析与判断 (一)铅锌银价格 Q3单季度上涨,公司业绩边际改善今年由于黑天鹅疫情的影响,市场对于未来经济的疲软和需求的恶化存在一定预期,有色金属大宗商品的价格大幅下跌、影响公司的业绩。前三季度基本金属品种的价格均有不同程度的下降,白银价格大幅上涨。2020年前三季度上海黄金交易所白银期货连续合约均价为 4502.10元/千克,同比 2019年的 3771.25元/千克上涨幅度为 19.34%;前三季度 LME 铅平均价格为 1806美元/吨,同比从 2019年的 1991美元/吨下降 9.29%;前三季度 LME 锌平均价格为2150美元/吨,同比从2019年的 2555美元/吨下降15.85%。 由于受新冠肺炎疫情影响,公司所属矿山开工较晚,精矿运输受限,导致上半年产销量下降,因此前三季度采选收入仍较去年同期有所下降;同时,公司进一步聚焦矿业采选主业,主动降低了毛利率较低的贸易业务量。 随着国内的有效控制和疫苗研发的进展,海外经济重启后全球经济复苏下有色金属大宗商品大幅反弹,Q3单季度铅锌银价格企稳反弹。金属价格的边际改善助推公司的业绩上行。上期所白银单季度环比从 3974元/千克上升到 5487元/千克,环比上涨幅度达到38.09%。LME 铅单季度同比从 2030美元/吨下降 6.75%到 1893美元/吨;环比从 1691美元/吨上涨到 1893美元/吨,上涨幅度达到 11.95%。LME 锌单季度同比从 2342美元/吨上涨 0.38%到 2351美元/吨;环比从 1968美元/吨上涨到 2351美元/吨,上涨幅度达到 19.46%。尤其是铜、铅、锌的 Q3平均价格均环比上涨 20.96%、11.95%和 19.46%,支撑公司业绩稳步增长。有色金属价格的上涨,楷体 驱动了公司业绩的提升,公司 Q3业绩达到 1.57亿元,环比增长153.23%。 (二)德运、东晟、金山矿业的探转采扩产建设及金业环保等项目推进成为未来业绩看点 公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目 标,去年 7月份以 1.09亿元完成收购德运矿业 44%股权,公司在9月份以自有资金 2500万元受让天山矿业转让的 10%股权,最终以 54%的股份实现对德运的绝对控股。 公司在现有银都、金都、光大、金山、德运矿业的矿山探转采、改扩建、投资并购、探矿增储等内生外延方面及金业环保的项目推进的战略布局方向明确,受益于全球经济在疫情之后的恢复、全球流动性宽松以及中美关系的反复,利好有色金属价格中枢的抬升。金属价格上涨叠加公司产能的扩张,增强公司未来的业绩弹性。预计公司 2020-2021年 EPS 为 0.67/0.98元,对应 2020-2021年 PE 为 20.60x/14.20x,给予“推荐”评级。
盛达资源 有色金属行业 2020-10-30 13.99 -- -- 16.16 15.51%
16.16 15.51% -- 详细
【事件】:公司披露2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收10.54亿元,同比降46.14%,其中单Q3实现营收5.62亿元,环比提升60.13%,同比下降29.73%;实现归母净利1.76亿元,同比下降48.23%,其中单Q3公司实现归母净利1.57亿,环比提升153.23%,同比增长22.71%;前三季度公司基本每股收益0.26元,同比下降46.94%。 二季度后产销进一步恢复,叠加银价上涨,三季度业绩明显改善。上半年疫情控制后公司快速组织复工复产,五月份以后除金山矿业外,其他子公司采选及销售已全面恢复,进入三季度公司产销已基本恢复,Q3公司营收环比增长60.13%,增幅超过银价涨幅,Q3上海黄金交易所白银期货连续合约均价5490元/千克,环比上涨1522.83元/千克,同比上涨1375.51元/千克,涨幅分别38.38%、33.43%,银价快速上涨明显提升公司盈利能力,Q3公司毛利率和净利率分别50.58%、37.58%,环比分别提升26.73、18.59pcts。 原生矿产资源优势突出,外延并购不断发力,白银龙头地位日益巩固。公司下属6家矿业子公司中在产矿山4家,待产矿山2家,白银资源储量近万吨,年采选能力近200万吨,主力矿山品位优势突出,毛利率维持在80%左右,盈利能力位居国内上市公司的矿山前列,2019年公司白银收入在矿山收入中占比52%,随着金山和东晟项目改扩建及投产,白银收入占比将继续提升;此外按照董事会制定每年完成一个矿山项目并购的目标,公司组织专业人员深入研究、考察国内项目20余项,外延并购有序落地,保障公司资源储量持续增长。 在建项目陆续投产,城市矿山项目放量在即,未来业绩持续成长。公司目前待产2座矿山中巴彦乌拉银矿已取得25万吨/年采矿许可证,巴彦包勒格区铅锌矿正办理探转采相关手续;城市矿山项目金业环保已取得一期6万吨/年危废经营许可证,待危废收储到位后,产线亦将快速投产,远期将建成20万吨/年含镍危废处置产能,年产1万吨电解镍等电池金属,支撑公司未来成长。 盈利预测及投资建议:基于白银及铅锌价格回升,以及公司金山、东晟和金业等子公司的陆续投产,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别5.07亿、7.51亿、8.87亿,截止目前公司最新101.56亿市值,对应2020-2022年PE分别为19/13/11X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:白银价格波动、矿山开采项目不达预期、疫情反复等风险。
盛达资源 有色金属行业 2020-10-30 13.99 -- -- 16.16 15.51%
16.16 15.51% -- 详细
2020年前三季度归母净利润61.76亿元,同比减少48.18%。10月28日晚间,公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入为10.54亿元,同比减少46.15%;归母净利润为1.76亿元,同比减少48.18%;扣非净利润0.85亿元,同比减少66.31%。 32020Q3单季归母净利润.1.757亿元,同比上升22.700%,环比增长153.23%。2020Q3单季营收5.62亿元,同比减少29.73%,环比增长60.11%;扣非净利润1.21亿元,同比减少-6.16%,环比提升1.15亿元;经营活动现金净流量2.24亿元,同比减少30.43%,环比提升105.50%。公司前三季度经营业绩较上年同期下滑,主要归因于上半年疫情带来的复工延迟和价格下跌,,QQ33业绩大幅回升主要归因于环比价格上行和销量增加。一是Q3公司产品铅锌银价格环比分别增长8.95%、15.28、36.36%,同时公司降低低毛利率较低的贸易业务份额,使公司Q3整体毛利率提升至50.58%,环比提升26.73pct。二是公司第三季度采选收入较去年同期增长24%,同时表示将会通过增加和优化作业台班等方式保障全年生产目标实现。 城市矿山,投产有望增厚利润,打造综合资源型企业。据2019年12月31日公告,公司增资收购金业环保49%股权,成为第一大股东,稳步推进公司“原生矿产资源+城市矿山资源”双轮驱动的发展战略,目前金业环保一期6万吨/年危废生产线投运,项目全部建成后将达到20万吨产能,年产1万吨电解镍等。 原生矿山产能进入释放期,2020--22022年矿产银、锌、铅产量成长性凸显。未来随着一是金山二期扩至90万吨/年,二是东晟矿业预计2021年建成投产,三是德运矿业有望在2021年建成投产,公司采选规模有望达到305万吨,未来三年年均增速为15%,预计公司2020~2022年矿产白银权益产量分别为178、198、227吨,年均复合增速为11%。 白银受金融属性和工业属性双击向上,有望持续保持较大弹性。受全球疫情冲击,多国央行跟进刺激政策,未来随着全球流动性持续向好以及工业需求的不断回暖,白银有望继续展现其较强的向上价格弹性。 维持“增持-A”投资评级。我们假设2020~2022年银价分别为4.50、5.38、5.75元/克,预计公司2020~2022年归母净利润分别为3.17、6.29和8.62亿元,对应PE分别为32、16、12x,业绩增长主要来自于公司原生矿山和城市矿山产能不断释放,白银、铅锌等金属产量稳步提升,考虑到公司在A股中的稀缺性以及白银业绩具有较大弹性,公司可享受一定估值溢价,维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示:1)产品价格大幅下行;2)公司产能释放不及预期。
盛达资源 有色金属行业 2020-09-03 18.85 -- -- 17.87 -5.20%
17.87 -5.20%
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白银资源储量近万吨。公司拥有银都矿业、金山矿业、光大矿业、赤峰金都、东晟矿业、德运矿业6家矿业子公司,公司所拥有的矿产资源地质储量规模大且品位高。截止2019年末,按100%权益计算,公司采矿+探矿权合计保有矿石量57,956,869.00吨、银金属量8,965.08吨、铅金属量477,645.78吨、锌金属量1,145,042.70吨,其中子公司德运矿业采矿权内保有矿石量、银金属量、铅金属量、锌金属量分别为16,359,829.00吨、1,343.23吨、49,026.42吨、352,423.39吨。 矿石采选能力有望提升34%。公司在产矿山4家,待投产矿山两家(东晟矿业、德运矿业),2019年矿石采选处理能力为198万吨/年。子公司金山矿业年产3.5万吨一水硫酸锰项目预计2020年8月投产试车。截止2019年末,子公司金山矿业采选处理能力为48万吨/年,根据2018年11月公告《重大资产购买暨关联交易报告书(修订稿)》,金山矿业正在申请办理生产规模90万吨/年采矿权证。2019年12月,孙公司东晟矿业(主要采选铅、锌、银矿)取得生产规模为25万吨/年的《采矿许可证》。子公司德运矿业(主要采选铅、锌、银矿)正在办理探转采手续。预计上述扩产计划将为公司带来新增矿石采选处理能力至少67万吨/年。 积极拓展资源储量。公司董事会制定了2020年内争取完成一个矿山项目并购目标,截止2020年6月已实地考察项目20余项,储备了较丰富的并购标的。公司控股股东盛达集团在金融领域广泛布局,是兰州银行第二大股东,并控股甘肃省首家地方性混合所有制金融资产管理公司,与公司业务发展产生协同效应。公司同时布局城市矿山,于2019年底成功收购金业环保49%股份,成为其第一大股东。金业环保项目全部建成后,将具备年处置20万吨含镍危废的能力,年产1万吨电解镍,以及铜粉、碳酸钴等材料。 白银价格仍有较大上涨空间。黄金进入由通胀预期驱动的上涨阶段,参照过往,白银价格与黄金同涨同跌,白银有望跟随上涨。截止2020年8月28日,金银比虽接近历史均值,但仍在上方,随着黄金价格上涨,未来仍有下修空间。随着全球经济修复,白银工业需求环比改善,光伏平价上网将带来行业中期景气,而电动车持续发展将增加光伏发电等绿色能源需求,为白银带来新增需求。 投资建议:给予公司推荐评级。公司白银储量近万吨,资源优势突出;子公司金山矿业拥有国内优质银矿山,产能提升在即;公司积极拓展资源储量,未来增储可期;白银价格仍有较大上涨空间,公司受益显著;公司财务稳健,盈利能力优于可比同业。 风险提示。白银、铅、锌价格大幅下跌,矿石采选能力提升不及预期,环保政策调整。
盛达资源 有色金属行业 2020-08-28 17.56 -- -- 19.55 11.33%
19.55 11.33%
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上半年净利润减少约90%,二季度净利润减少约46%公司上半年实现营收4.92亿元,同比减少57.50%;归母净利润1923.5万元,同比减少90.94%;扣非归母净利润-3532.8万元,同比是扭盈为亏。Q2单季度实现营收3.51亿元,同比减少40.70%;归母净利润6249.29万元,同比减少45.64%,环比扭亏为盈;扣非归母净利润596.89万元,同比减少81.08%,环比扭亏为盈。 上半年受到疫情影响产销量明显下滑,下半年有望迎来爆发公司上半年受到新冠肺炎疫情影响,矿山人员返工受限,开工时间较计划推迟1-2个月,大概到4月底所有的选厂才陆续复工,到5月份销售才全面铺开,导致上半年产销量明显下滑,营收规模和利润同比都大幅度减少。其中,金山矿业由于本身生产周期原因,每年产品也集中在下半年销售,今年叠加疫情影响,上半年未实现销售,但采选作业已在4月底全面恢复。预计公司下半年产销量会全面恢复至疫情影响之前,甚至超过去年同期的水平,在银价已经走出一轮历史级别的牛市,铅锌价格也完全恢复至疫情影响之前的水平,公司业绩有望迎来爆发。 白银业务备受市场关注,新项目投产后产量有进一步提升空间公司主力矿山有6座,在产的有4座。公司白银资源储量丰富,主力矿山合计资源储量在9000吨左右。未来随着金山矿业改扩建项目投产以及东晟矿业和德运矿业这两个新项目的建设投产,公司白银产量有进一步提升的空间。公司2019年白银产量约215吨,营收占比约50%。 风险提示:项目建设进度不达预期,矿产品产销量不达预期。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。 预计公司2020-2022年营业收入为19.54/25.36/28.21亿元,同比增速-32.63/29.79/11.23%,归母净利润分别为5.32/7.88/9.01亿元,同比增速18.65/48.12/14.43%;摊薄EPS为0.77/1.14/1.31元,当前股价对应PE为23/16/14X。考虑到公司是A股为数不多的比较纯正的白银标的,白银价格仍处于上行周期,首次覆盖,给予“买入”评级。
盛达资源 有色金属行业 2020-08-26 17.90 -- -- 19.55 9.22%
19.55 9.22%
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受疫情拖累,公司2020年中报归母净利润同比下滑90.9%。公司发布2020年中报,实现营业收入为4.92亿元,同比减少57.5%;归母净利润为1,924万元,同比减少90.9%;扣非净利润-3,533万元,同比减少128.3%。公司经营业绩较上年同期下滑,主要原因一是开工生产受限。受疫情影响,公司所属矿山人员返工受限,开工时间推迟1-2个月,导致上半年产销量较上年同期明显下降;子公司金山矿业由于生产周期的原因,产出银锭时间较晚,未实现销售,利润贡献将主要集中在下半年。二是价格波动较大。上半年公司产品铅锌银价格同比分别增长-14.9%、-22.6、9.0%,铅锌均有较大程度的下跌和波动,导致公司整体毛利率同比下降8.5pct,进一步影响了公司业绩。全年生产目标不变,业绩有望在下半年释放。据公告,公司下半年将在保证安全生产的基础上,将通过增加作业台班,优化台班效率等方式,保障全年生产目标实现;同时抓住白银和黄金、铅、锌价格走势向好的有利局面,科学制定销售方案,实现公司经营效益最大化。 城市矿山发展立足金业环保,努力打造综合资源型企业。据2019年12月31日公告,公司以1.8亿元,对应2倍PB,对湖南金业环保进行增资,持有其49%股权,成为第一大股东,稳步推进公司“原生矿产资源+城市矿山资源”双轮驱动的发展战略,公司向综合资源企业进行升级。2020年5月,金业环保首期危废处置设施经湖南省生态环境厅验收通过,取得一期6万吨/年危险废物经营许可证,许可收集、贮存和利用六大类31小类固体危险废物。目前金业环保一期生产线也已正式投运,项目全部建成后,将具备年处置20万吨含镍危废的能力,年产1万吨电解镍等材料。 矿山产能进入释放期,2020-2022年矿产银、锌、铅产量成长性凸显。公司目前拥有内蒙古银都矿业(90万吨矿石/年)、金山矿业(48万吨矿石/年)、光大矿业(30万吨矿石/年)、赤峰金都(30万吨矿石/年)、东晟矿业(25万吨矿石/年)和德运矿业6家矿业子公司,未来矿山逐步投达产,业绩有望迎来较高增长。据公告,一是金山矿业年产3.5万吨一水硫酸锰项目完成主要设备的安装,正在进行设备调试,预计今年八月份投产,生产规模有望扩产至90万吨/年。二是东晟矿业(70%)于2019年12月已取得采矿许可证,预计明年建成投产,其作为银都矿业的分采区,将加大供矿规模,提升银都矿业盈利能力。三是德运矿业有望在2021年投产。据我们测算,项目投产后公司采选规模合计有望达到305万吨,未来三年年均增速达到15%,预计公司2020~2022年矿产白银权益产量分别为178、198、227吨,年均复合增速为11%。 白银受金融属性和工业属性双击向上,有望持续保持较大弹性。受全球疫情冲击,多国央行跟进刺激政策,随着金价上涨叠加白银工业属性的强化,白银大幅上涨。未来随着全球流动性持续向好以及工业需求的不断回暖,白银有望继续展现其较强的向上价格弹性。 给予“增持-A”投资评级。我们假设2020~2022年银价分别为4.22、5.50、5.75元/克,预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.8、7.7和10.2亿元,对应PE分别为26、16、12x,业绩增长主要来自于公司原生矿山和城市矿山产能不断释放,白银、铅锌等金属产量稳步提升,考虑到公司在A股中的稀缺性以及白银业绩具有较大弹性,公司可享受一定估值溢价,给予公司“增持-A”投资评级。 风险提示:1)白银价格大幅下行;2)公司产能释放不及预期。
盛达资源 有色金属行业 2020-08-26 17.90 -- -- 19.55 9.22%
19.55 9.22%
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疫情冲击上半年产销,下半年业绩将明显恢复。上半年受疫情影响,矿山人员返工受限,对公司产销影响明显,上半年铅精粉、锌精粉营收同比分别降48.66%、52.45%;疫情控制后公司快速组织复工复产,三月末采矿作业恢复,四月末选矿作业全面复工,五月份以后除金山矿业外,其他子公司销售已全面恢复;金山矿业年矿石开采能力48万吨,据测算2019年其矿石含银量占比28%,下半年销售恢复正常后,公司白银产销将明显提升。报告期内,公司毛利率17.87%,同比降8.5pcts,随着三季度银铅锌价格回升,盈利能力亦将恢复。 原生矿产资源优势突出,外延并购不断发力,龙头地位日益巩固。公司下属6家矿业子公司中在产矿山4家,待产矿山2家,白银资源储量近万吨,年采选能力近200万吨,主力矿山品位优势突出,毛利率维持在80%左右,盈利能力位居国内上市公司的矿山前列,2019年公司白银收入在矿山收入中占比52%,随着金山和东晟项目改扩建及投产,白银收入占比将继续提升;此外按照董事会制定每年完成一个矿山项目并购的目标,公司组织专业人员深入研究、考察国内项目20余项,外延并购有序落地,保障公司资源储量持续增长。 在建项目陆续投产,城市矿山项目放量在即,保障未来业绩持续成长。公司目前待产2座矿山中东晟矿业巴彦乌拉银矿已取得25万吨/年采矿许可证,德运矿业巴彦包勒格区铅锌矿正办理探转采相关手续;城市矿山项目金业环保已取得一期6万吨/年危废经营许可证,待危废收储到位后,产线亦将快速投产,远期将建成20万吨/年含镍危废处置产能,年产1万吨电解镍等电池金属,支撑公司未来成长。 盈利预测及投资建议:基于白银及铅锌价格回升,以及公司金山、东晟和金业等子公司的陆续投产,我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至5.07亿、7.51亿、8.87亿(前值分别5.16、7.48、8.30亿元),截止目前公司最新124.8亿市值,对应2020-2022年PE分别为25/17/14X。维持公司“买入”评级。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-19 10.61 15.27 1.06% 12.97 21.21%
13.42 26.48%
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事件:公司实现营业收入290,068.67万元,同比增长20.77%;营业利润70,539.76万元,同比增长13.39%;归属于上市公司股东的净利润44,843.63万元,同比增长8.91%。 点评:1、贸易和含银铅精粉支撑收入增长:2019年公司实现营收同比较大幅度增长近5亿元(+20.77),其中4.32亿同比增量(+38.18%)来自于贸易板块。而相对毛利较高的采选板块整体收入仅同比增加5.21%。其中含银锌精粉、银锭、黄金等尽管销量同比有所提高,但收入均为负增长。采选业务中仅有收入占比最大的含银铅精粉量价齐升,实现销售额7.37亿元,同比大幅增长80.04%,有效对冲了其他品种的收入下滑。 2、利润增量主要来自于三个方面:一是由于银价在2019年的显著回升,公司含银铅精粉毛利规模同比大幅增加71.42%达到6.03亿元,这是全年利润最主要的增量来源。二是公允价值变动受益同比增加7500万;三是费用端因2018年金山矿业注入新增并购贷款,导致2018年财务费用较高,2019年同比减少近4千万。 3、未来有望带来业绩增量的项目:2019年12月,子公司东晟矿业取得生产规模为25万吨/年的《采矿许可证》,有望在2021年为白银产销带来增量。同时金山矿业3.5万吨一水硫酸锰完成基建,预计2020年年内即可投入生产。此外2019年12月底公司投资金业环保,开启“原生矿产+再生资源利用”双驱动,后期金业环保20万吨含镍危废处理能力的建成亦有望带来利润增量。 4、银价大跌带来配置机遇:美联储当前已经降息至零利率且推出本轮第一次量化宽松,尽管短期市场对流动性和通缩的担忧还在高位,但我们坚定看好贵金属的投资机遇。白银因60%用于工业消费,受全球衰退预期影响较大,导致银价当前调整至2009年以来的最低点。我们认为过度恐慌带来了白银股最佳的配置机遇。预计公司2020-22年归母净利润5.34/6.53/7.83亿元,EPS 为0.77/0.95/1.13元,当前位置对公司维持买入评级,6个月目标价15.4元。 5、风险提示:银价价波动风险、产能投放进度不及预期。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-19 10.61 15.07 -- 12.97 21.21%
13.42 26.48%
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三季报符合预期,维持增持评级。公司2019年归母净利4.48亿元,同比+8.91%,符合预期。考虑未来德运东晟转采业务,上调公司2020-2021年EPS预测0.76/0.80元(前值0.70/0.80元),新增2022年EPS预测0.85元。考虑全球疫情影响,一二季度金属价格或回调,给予公司2020年预测PE估值20X,下调目标价至15.2元(前值17.5元),当前空间30%,维持增持评级。 矿产业务逐一兑现,产销符合预期。2019年公司营收29.01亿元,同比+20.77%;归母净利4.48亿元,同比+8.91%;扣非归母净利3.76亿元,同比+23.33%。公司赤峰、光大选厂投产顺利,铅锌产量分别为19289/29983吨,同比增长27.54%/16.02%,金山并表后公司2019年金/银产量分别为0.23/214吨,同比增长44.3%/24.92%。矿权方面,公司2019年总计收购德运矿业54%股权,白银储量增长约1350吨,预计21年投产,产能规划约90万吨;东晟矿业已于2019年12月取得生产规模为25万吨/年的《采矿许可证》,未来将作为银都矿业的分采区进行开发。费用方面,受到公司并购金山矿业新增贷款影响,公司全年财务费用为4845万元,同比增长465.91%。预知未来将依靠矿山开采获得的现金流偿还,完成提质降费。 收购金业环保,进军新能源金属回收利用。公司2019年10月更名为盛达资源,同年12月投资金业环保,进军固废回收领域。该项目主业为处置含镍废料,将具备年处置20万吨/年含镍危废及17万吨/年岩棉生产的能力。固废回收商业模式良好,公司在收取危废时将获得一定处置费收入,并将给公司远期带来1万吨金属镍的产能。目前新能源车三元高镍趋势明显,公司未来或将受益新能源大潮。 催化剂:金山、东晟进度提前,白银超预期上涨,金业环保项目落成 风险提示:公司项目进度不及预期。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-19 10.61 -- -- 12.97 21.21%
13.42 26.48%
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2019财年营收同比增长20.77%,归母净利润增长8.91%,保持稳步增长。公司发布2019年财报,实现营收29.01亿元,同比增长20.77%,扣除贸易营收13.35亿元,同比增长5.22%;归母净利润4.48亿元,同比增长8.91%,扣非净利润3.76亿元,同比增长23.33%,扣除贸易实现毛利润8.87亿元,同比增长7.98%;2019年实现铅、锌、银、金的产量为1.93万吨、3.00万吨、214.57吨,234.42千克,同比分别增长27.54%、16.02%、24.92%、44.3%,当年销售量分别为2.07万吨、3.22万吨、237.45吨、234.71千克,同比分别增长61.44%、42.84%、5.62%、-57.56%,据我们测算,除贸易外,矿产银、锌、铅、金收入占比分别约为52%、25%、18%、5%。2019年受全球经济低迷影响,公司经营主产品铅和锌价分别下降13%和11%,导致公司整体毛利率下降3.49pct,但公司通过产量释放和库存销售,继续维持利润稳步增长。 增资收购金业环保49%股权,进军城市矿山,打造综合资源型企业。据2019年12月31日公告,公司以1.8亿元,对应2倍PB,对湖南金业环保进行增资,持有其49%股权,成为第一大股东,稳步推进公司“原生矿产资源+城市矿山资源”双轮驱动的发展战略,公司向综合资源企业进行升级。金业环保位于湖南郴州,主要对含重金属、工业固废等危废进行环保处置和回收利用,收取危废处置费,主要产品为镍、铜、金、银、钴、钯等稀贵金属以及废渣制取的工业石棉。据公告,公司设计产能为20万吨/年重金属污泥(固废)处置能力及17万吨/棉岩棉生产能力,预计2020年一季度项目10万吨金属污泥处理生产线可建成并试生产。 并购德运白银矿山,进一步巩固白银龙头地位。据2019年9月5日公告,公司收购德运矿业54%的股权,实现绝对控股。德运矿业持有巴彦包勒格区银多金属矿探矿权,目前正开展探转采工作,矿银资源储量丰富且品位高,银矿体含银金属资源储量946吨,平均品位189克/吨,伴生银397吨,品位35克/吨。本次收购完成后,公司白银资源储量接近万吨,优势进一步凸显,白银行业龙头地位进一步巩固。 矿山产能进入释放期,2020-2022年矿产银、锌、铅产量成长性凸显。公司目前拥有内蒙古银都矿业(90万吨矿石/年)、金山矿业(48万吨矿石/年)、光大矿业(30万吨矿石/年)、赤峰金都(30万吨矿石/年)、东晟矿业(25万吨矿石/年)和德运矿业6家矿业子公司,未来矿山逐步投达产,业绩有望迎来较高增长。据公告,一是金山矿业二期扩产至90万吨规模计划2020年年中投产。二是东晟矿业(70%)已取得采矿许可证,预计在今年建成投产,其作为银都矿业的分采区,将加大供矿规模,提升银都矿业盈利能力。三是德运矿业有望在2021年投产。据我们测算,项目投产后公司采选规模合计有望达到305万吨,未来三年年均增速达到15%,预计公司2020~2022年矿产白银、矿产锌、矿产铅权益产量分别为187、227、244吨,2.4、2.7、2.9万吨,1.7、1.8、2.0万吨,2019-2022年均复合增速分别为15%、8%、7%。 白银短期受金融属性和工业属性双击向下,经济企稳后有望迎来向上弹性。近期全球疫情严峻,多国央行跟进刺激政策,市场恐慌情绪严重,多国股市进入熊市,投资者抛售贵金属套现用于补充自身流动性,叠加白银工业属性的疲软,白银大幅下跌。当前白银已经跌至白银矿山成本80%分位线,未来随着全球流动性恢复以及工业需求的回暖,白银有望展现其较强的向上价格弹性。 给予“增持-A”投资评级。我们假设2020~2022年银价分别为3.95、4.15、4.36元/克,预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.8、7.0和8.2亿元,对应PE分别为15、10、9x,业绩增长主要来自于公司原生矿山和城市矿山产能不断释放,白银、铅锌等金属产量稳步提升,考虑到公司在A股中的稀缺性以及白银业绩具有较大弹性,公司可享受一定估值溢价,给予公司“增持-A”投资评级。 风险提示:1)白银价格大幅下行;2)公司产能释放不及预期。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-19 10.61 -- -- 12.97 21.21%
13.42 26.48%
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业绩:价格下跌拖累铅锌业务,金银收入下滑系存货销售影响 矿采选业务平稳,收入增长由贸易业务贡献,2019年毛利率31.13%,同比下滑3.49个百分点,主要因铅锌价格下跌及贸易业务扩张。2019年SHFE铅均价16343元/吨,同比下滑16%,SHFE锌均价20000元/吨,同比下滑14.5%;导致铅、锌业务毛利率分别下滑4个百分点和21个百分点;金银业务收入下滑,毛利率小幅上升主要系金银价格上涨以及2018年存货销售影响(黄金2018年销量553kg,2019年销售235kg)。 费率:整体稳健,财务费用上升系并购贷款增加所致 三费费率6.99%,同比抬升0.89个百分点。其中,销售费率0.09%,小幅下降;财务费用率1.67%,同比上升1.31个百分点,主要是2018年底并入金山矿业带来的并购贷款增加所致;管理费用率5.23%,同比下滑0.39个百分点。 外延:增加优质采矿权,进军城市矿山 公司9月2日实现对德运矿业绝对控股(54%),德运矿业的巴彦包勒格区银多金属矿银资源储量丰富且品位高,银矿体的银平均品位189.0g/t,伴生银平均品位35.0g/t;目前正在开展探转采工作。12月,公司增资获得金业环保49%股权,金业环保主要从事危废处置服务及金属、矿棉的提炼冶炼。金业环保项目建成后,将具备年处置20万吨含镍危废的能力,年产1万吨电解镍,以及铜粉、碳酸钴等材料。 投资建议 考虑公司旗下原有矿山经营稳健,金山矿业年产3.5万吨一水硫酸锰项目有望于2020H1调试并投入生产,公司业绩有望稳步增长。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.72/0.89/1.03元,对应当前股价PE分别为15/13/11X。公司估值处于近5年来估值25%分位数以内,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-18 10.89 -- -- 12.97 18.12%
13.42 23.23%
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【事件】:盛达资源于2020年3月16日披露公司2019年年度报告,公司2019年全年实现营业收入29.01亿元,同比增长20.77%;归属于上市公司股东的净利润4.48亿元,同比增长9.03%;每股盈利0.65元,同比增长9.06%。同时公司以现有股本为基数,拟每十股派发1元股利。 业绩符合预期。报告期内公司银、铅、锌金属吨产量分别增长24.92%、27.54%和16.02%,销量分别同比增长5.62%、61.44%和42.84%,此外铅锌价格回落,但白银均价上涨7.97%,支撑公司整体毛利增8.66%;三费方面,公司销售费用率和管理费用率分别下降0.03%和0.39个百分点,财务费用率环比提升1.31个百分点,主要系新增并购贷款所致。 原生矿产资源市场不断发力,龙头地位日益巩固。目前公司采选能力接近200万吨,远景采选能力将达到285万吨,含银量或从200多吨增至400吨左右,成长属性突出。公司拥有六家原生矿产子公司,具体包括:1)银都矿业,为公司主力生产商,银资源量2553.66吨,公司持股62.96%,采选能力90万吨/年,银平均品味224.63克/吨,静态服务期10年,其中东晟矿业,作为银都矿业的分采区,规划采选产能25万吨,目前已取得采矿许可证;3)光大矿业,设计产能30万吨/年,选厂全面投产,盈利能力增强;4)赤峰金都,拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30万吨/年;5)金山矿业,资源储量达3700多吨,目前采选能力48万吨,预计2020年6月扩产至90万吨,同时配套建设3.5万吨/年的一水硫酸锰项目,是公司未来业绩的主要增长点;6)德运矿业,公司于2019年收购其54%的股份,银金属量946吨。 双轮驱动,开辟城市矿山资源新市场。公司通过收购金业环保,叩响“城市矿山”第一枪,金业环保主要从事资源综合回收利用业务,通过将城市危废冶炼方式回收镍、铜、金、银、钯、钴等金属资源,实现在新能源汽车产业链上的布局,项目规划20万吨/年重金属污泥(固体危废)及17万吨/年岩棉生产能力,分两期建成,一期预计于2020年建成。 黄金价格上行趋势未改,银价同涨亦具备超涨期权。1)在“新冠”疫情冲击下,全球宏观经济短期面临严重的下行压力,黄金价格的驱动模式再度回归第一阶段,也即名义国债收益率回落驱动真实收益率下行;2)以史为鉴,“避险情绪”+经济转弱预期驱动贵金属价格上行,贵金属板块有望获得超额收益;3)从金融属性来看,金银价格具有同涨同跌的特点,更为重要的是,当前金银比为,处于历史高位,金银比具备回归动力,白银超涨期权特征显著。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.16/7.48/8.30亿元,对应EPS分别为0.74/1.08/1.20元,目前股价对应的PE估值水平则分别为14.93/13.78/11.45X,白银价格每上涨100元/公斤,净利润上涨0.137亿元,对应归属于母公司净利润上涨0.11亿元,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-18 10.89 -- -- 12.97 18.12%
13.42 23.23%
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1、产能逐步释放,带动盈利能力扩张。营业收入大幅增加21%主要是金属贸易营业收入增加所致。利润则主要由矿采选业贡献,矿产量增量来自于赤峰金都十地银铅锌矿和光大矿业克什克腾旗大地分别30万吨/年选厂逐渐达产。 2、再入一子,保障持续扩张能力:年内公司分两步完成对德运矿业54%股权的收购。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高,银金属量945.97吨,平均品位189克/吨,目前正在开展探转采相关工作。 本次收购完成后,公司白银资源储量接近万吨,进一步巩固白银龙头的地位。 当前公司具备银都矿业90万吨+光大矿业30万吨+赤峰金都30万吨+金山48万吨,合计接近200万吨年采选能力。 金山今年6月将扩张到90万吨/年采选能力。东晟矿业去年底东晟矿业取得生产规模为25万吨/年的采矿权,15万吨采选项目预计2021年投产。此外赤峰金都十地银铅锌矿和光大矿业大地矿今年产量将继续爬坡。如果这些项目全部达产,铅、锌、银、金矿产金属产量有望较2019年分别增32%、57%、61%、28%。 3、城市矿山资源跨出第一步:上市以来,连续由集团公司注入成熟矿山,登顶国内白银矿产龙头。公司将继续发力,进一步扩大资源储量。2018年公司提出极推进实施“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略。公司进入金属资源回收行业,原生再生双轮驱动,保障公司资源持续扩张能力。 2019年公司斥资18亿收购金业环保49%股权,成为其第一大股东,进军新能源金属资源行业。项目建成后,将具备年处置20万吨含镍危废的能力,年产1万吨电解镍,以及铜粉、碳酸钴等材料。公司公告,2020年金业环保要建设完成10万吨含镍污泥生产线建设,并实现“当年取证、当年运转、当年盈利”。 4、推荐逻辑:现有项目能够保障未来四年主要金属产量逐年大幅提升。原生+再生双轮驱动的战略保障帮助公司在未来资源上的掌控愿景。预计2020-2022年实现归母净利润分别5.65/6.55/8.08亿元,对应EPS分别0.82/0.95/1.17元,对应市盈率14/12/10倍。近期受到全球恐慌拖累,各类风险资产悉数下跌,银价跌至11年新低,金银比更是刷出历史新高。随着各国央行纷纷降息等宽松政策出台,贵金属价格有希望重回上升通道,而高金银比和公司低估值提供了安全垫。作为白银龙头估值垫底贵金属板块,也处于公司历史估值最低点。维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:疫情对全球经济的影响,矿业权无法如期办理,在建项目投产达产不及预期,矿山开采安全生产风险,并购失败风险,铅锌银价格不及预期等。
盛达资源 有色金属行业 2020-02-24 14.59 -- -- 15.84 8.57%
15.84 8.57%
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厚积:稳健经营,业绩稳步增长。公司一直稳扎稳打,受益于较高的银品位,虽然受到明显的贵金属价格周期影响,但仍保持20%以上的净利润率水平;并且一直保持较低的负债率。通过资产整合和兼并重组,公司矿产品含银量已然从100多吨水平增加至目前400吨左右。 薄发:内生增长与外延扩张并行,巩固公司白银龙头地位。公司拥有6家矿业子公司,矿产资源储量丰富且品位较高,白银资源储量近万吨,资源优势明显,具体来看:1)银都矿业,业绩增长“稳定器”:设计采选能力90万吨,静态服务年限在10年以上,此外东晟矿业将作为银都矿业的分采区,规划采选产能达到25万吨;2)光大矿业,选厂全面投产,盈利能力逐步增强,设计产能30万吨/年,于2017年正式开采;3)赤峰金都,拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30万吨/年;4)金山矿业,公司业绩的主要增长点,资源储量达3700多吨,目前采选能力为48万吨,预计于2020年6月底扩张至90万吨;5)德运矿业,持有巴彦包勒格区银多金属矿探矿权勘查区,拥有银资源量946金属吨,亦成为公司未来业绩的增长点。 双轮驱动:收购金业环保,叩响“城市矿山”第一枪。金业环保从事资源综合回收利用业务,行业发展前景广阔,项目规划20万吨/年重金属污泥(固体危废)及17万吨/年岩棉生产能力,分两期建成,一期预计于2020年投产。 黄金上行趋势未改,金银比维持高位,银价同涨亦具备超涨期权。1)受新冠病毒影响,全球宏观经济短期下行压力较大,贵金属板块上涨逻辑又摆动至第一阶段(国债收益率回落驱动真实收益率下行);2)以史为鉴,“避险情绪+经济转弱预期”驱动贵金属价格上行,贵金属板块有望获得超额收益;3)从金融属性来看,金银价格具有同涨同跌的特点,更为重要的是,当前金银比为88,为历史高位,具备下修动能,白银超涨期权特征显著。 投资建议:公司采取“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略:目前公司采选能力接近200万吨,远景采选能力将达到285万吨,含银量或从200多吨增至400吨左右,成长属性突出;同时公司估值处于行业及历史相对低位,估值优势凸显,下行安全垫充分。假设2019-2021年白银价格分别为3926/4908/5398元/公斤,预计2019/2020/2021年归母净利润分别为4.6/5.7/7.9亿元,对应EPS分别为0.67/0.83/1.14元,目前股价对应的PE估值水平则分别为21X/17X/12X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
盛达资源 有色金属行业 2019-10-30 13.79 17.11 13.24% 14.15 2.61%
15.88 15.16%
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1、贸易业务大规模缩减,采选矿收入明显提升:公司三季度单季营收8亿(同比-23.45%)、归母净利润1.28亿(同比-0.72%)均有所回落。一方面是铅锌价格相对疲弱造成,尽管三季度白银均价同比涨幅近16%,但铅锌价同比下降均超12%。另一方面,尽管三季度采选矿收入因为量的因素同比增长3533万元(同比+10.85%),但金属商品贸易收入单季同比大幅减少2.8亿(同比-38.97%)导致整体收入规模回落。不过三季度归母净利润同比基本持平,可以看出低毛利业务缩减对利润并没有太大影响。 2、销售费用持续保持低位,管理和财务费用增幅较大:公司销售费用延续低位水平,但前三季度财务费用3670万元(同比+129%),销售费用8980万元(同比+81%),对净利润造成了一定影响。前者增长主要系2018年底金山矿业注入上市公司,新增并购贷款利息所致。整体而言前三季度期间费用处于正常可控区间,对利润影响较小。 3、四季度业绩因季节性因素仍有望环比增长:因气候条件对生产的客观约束,一般而言公司下半年的销量、收入及利润环比上半年会有比较大的提高。此外下半年白银均价环比提高确定性较强,铅锌价格持稳运行概率也比较高,我们判断四季度公司业绩大概率将环比继续增长。预计公司2019-21年归母净利4.84/5.27/5.90亿元,EPS为0.70/0.76/0.86元。当前公司作为白银行业龙头,当前估值处于相对低位,在银价中枢上行大背景下,对公司维持买入评级。 4、风险提示:银价价波动风险、产能投放进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名