公司一季度智慧城市业绩有所下滑,抛开现象看本质,收入确认时间点的波动对业绩影响较大,但业务“总量”依旧向好,只是何时释放的问题,不影响公司逻辑。平台模式的强扩展性+“走出去”战略,为业绩提供二级动力。继续强烈推荐。 事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入1.67亿元,同比增长102%,归属于上市公司股东的净利润8528.02万元,去年同期为亏损62.88万元。 张弛有度,顺势而为:公司2017年一季度来自天夏科技的智慧城市业务业绩同比去年有所下滑,市场对于公司智慧城市业务能否成功并持续有一些担忧。剥茧抽丝,我们依旧看好公司的潜力,主要基于两个判断:1)受智慧城市总包模式的特征影响,订单周期一般都比较长,收入确认的节奏并非完全平铺直叙式,因此工程进度和收入确认时间点的波动对于业绩的影响较大,2016年天夏科技一季度收入确认较多,在一定程度上导致2017一季度收入同比下滑。2)抛开现象看本质,公司当前智慧城市业务的开展和在手订单情况依旧正常,业务“总量”依旧向好,只是何时释放的问题,不影响公司逻辑。随着项目逐步落地,后期业绩有望迎来反弹。近期公告的合作中就包括了邛崃30亿和辽宁100亿的订单。当前我国智慧城市建设提速,需求旺盛,公司“1+N”总包模式的价值和规模优势还未完全释放,我们看好公司作为“PPP+智慧城市”龙头的高成长性,将继续受益行业红利。 平台模式下,外延的强扩展性+“走出去”战略,为业绩提供二级动力:公司的“1+N”平台模式具备很强的可扩展性,这为外延上的产业拓展提供了诸多可能性和想象空间,公司借助智慧城市平台可以在大数据、云计算、以及其它各类领域进行业务尝试。此外,公司的国际业务尚待发力,去年10月与印度国企签署了智慧城市项目合作备忘录,在12月分别设立印度孙公司和马来西亚孙公司,在印尼、英国等市场也已开展。国际业务的拓展在提速,随着未来国际业务的进一步落地,将为业绩的爆发提供全新动力。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑智慧城市行业的成长性及新业务的爆发性,我们维持2017-18净利润预测为7.8/10.5亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、智慧城市建设低于预期;2、新业务拓展进展缓慢。

事件: 公司发布2016年年报,营业收入12.77亿元,同比增加186.41%,归母净利润3.23亿元,同比增加12841.17%。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价格25元 我们认为,市场对于公司增长确定性认识不足。我们预计公司17-18年净利润分别为7.6亿元和11.0亿元,17-18年EPS为0.90与1.31。基于此,参考可比公司估值水平,我们给予目标价25元,对应2017年28X。首次覆盖,给予“买入”评级。 告别日用化工,拥抱“1+N”智慧城市产业布局 公司于2016年5月和11月分别进行两次资产出售,传统日用化工业务逐渐剥离,战略转型稳步推进。2016年4月公司完成对天夏科技收购,得益于天夏科技在智慧城业务的领先地位,公司将在原有智慧城市产业领域的业务基础上,研发和构建“1+N”的智慧城市产业平台,推动公司向高新技术企业的转型升级。 技术优势突出,龙头地位日益稳固 天夏科技凭借XGIS自主知识产权数据产品,开发以智慧城市公共平台为核心,面向城市管理、智慧交通等多个子行业应用的“1+N”系列产品。产品的可复制性和外延拓展能力强,全产业链参与智慧城市项目,技术优势和经验优势明显,加上完善的业务渠道体系,天夏科技在智慧城市领域的龙头地位日以稳固。 国内外市场并驾齐驱,产业协同蓄势待发 随着智慧城市成为国家级战略,公司领先的技术优势将帮助公司乘上国内智慧城市发展的快车。公司也积极拓展海外市场,目前已经开展印度、印度尼西亚、英国等国际市场的智慧城市业务。同时,公司也通过资本运作的方式,利用智慧城市“1+N”平台优势切入大数据和云平台等业务,构建智慧城市大生态链,产业协同将成为业绩新的发展动力。 风险提示:公司盈利能力下滑;智慧城市订单落地进程不及预期。

事件:公司发布2016 年度报告,实现营业收入12.77 亿元,同比增长186.41%,归属于上市公司股东的净利润3.23 亿元,去年同期为亏损253.90 万元。 涅槃启程,全新高度,成长可期:2016 是公司涅槃起航的一年,业绩实现大幅增长,去年4 月公司完成对天夏科技的收购,开启智慧城市业务大幕。市场上对于公司智慧城市的PPP 模式是否能够成功并持续有一些担忧。我们认为公司2016 年业绩的“亮剑”只是一个开始,智慧城市“1+N”总包模式的价值和规模优势还未完全释放,“1”,即智慧城市公共平台的推广后,还会有“N”个行业应用随之而来,公司面对的是万亿级的市场空间。3 月份与邛崃市签署的智慧城市意向合作协议中,预计5 年内合作金额将达30 亿,“1+N”规模效应凸显。另外值得一提的是,随着雄安和大湾区主题的扩散效应,智慧城市在我国有望进入全新高度,有望为公司在新城的建设中带来新的市场体量,成长可期。此外,由于并表时间的影响,天夏科技2016 年一季度业绩并未进入公司2016 年报,纳入合并报表的净利润为3.55 亿元,而天夏科技去年实际实现的净利润为4.81 亿。如果剔除并表因素的影响,去年业绩实际上已实现超预期。我们看好公司作为“PPP+智慧城市”龙头的高成长性。 “走出去”战略一只靴子已落地,国际市场步伐提速:公司于去年10 月与印度国企签署了智慧城市项目合作备忘录,在12 月分别设立印度孙公司和马来西亚孙公司,随后又对印度公司进行了约5000 多万的增资。可以看出公司在海外业务上发展步伐正在提速,我们看好2017 年在印度市场率先迎来大订单落地的可能,进而推动向印尼、英国等其它国际市场的业务复制。因此,2017年海外市场有望成为公司一大看点,为业绩爆发提供保障。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑到智慧城市行业具备的爆发性,以及公司的行业地位及新业务的成长性,我们预计2017-18 净利润为7.8/10.5 亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、智慧城市建设低于预期;2、新业务拓展进展缓慢。

事件:公司发布2016年业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为3.56亿元-3.78亿元,公司全资子公司天夏科技的净利润约为4.82亿元。 成交智慧商圈项目,“1+N”模式顺利推广。报告期内,公司净利润大幅增加,系2016年4月公司通过非公开发行A股股票购买了天夏科技100%股权。新增纳入合并报表范围的全资子公司天夏科技的智慧城市相关业务进展顺利,其第二、三、四季度的业绩并入公司的财务报表,对公司业绩的增长有巨大贡献。天夏科技2016年的净利润约为4.82亿元,纳入天夏智慧合并报表的净利润数约为3.57亿元,合并净利润预告中值为3.67亿元,略高于限制性股票激励计划的考核目标3.60亿。 继联通30亿战略合作后又成交11.5亿项目,业绩增长得到保障。公司2016年9月19日公告,天夏科技与中国联合网络通信有限公司重庆市分公司签署《智慧城市建设战略合作协议》,天夏科技在未来3年内与重庆联通合作,在重庆市智慧城市建设领域共同参与投资建设总额度为30亿元的智慧城市相关建设项目。永川区智慧商圈设计、建设项目与上述签署的《智慧城市建设战略合作协议》中的项目互不包含,相互独立,成交金额114,850万元,占天夏科技2015年收入的110%。该项目的成交对当年业绩的影响由具体合作业务的实际进展情况决定。若最终正式完成实施,永川区智慧商圈设计、建设项目将对公司2016年度经营业绩和未来几年经营业绩产生积极影响。 维持“买入”的投资评级:考虑2016年天夏科技全年业绩并表,预计公司2016-2018年备考净利润分别为5.21亿、6.14亿和7.82亿,EPS 分别为0.59元、0.70元和0.89元,当前股价对应PE 分别为34/29/23倍。 风险提示:项目落地低于预期,新业务进展低于预期。

事件:公司发布2016年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈,盈利35,600万元-37,800万元,去年同期为亏损253.90万元。 剔除并表影响,实际业绩已超预期:公司2016年4月完成了对天夏科技的收购,得益于天夏科技在智慧城市领域的业务优势,公司2016年实现了净利润的大幅增长。值得注意的是,天夏科技2016年的全年净利润约为4.82亿元,但由于并表因素的影响,一季度的业绩未进入公司2016年报,因此纳入合并报表的净利润数约为3.57亿元。如果剔除并表因素的影响,公司去年全年的业绩实际上已实现超预期。先前市场上对公司的PPP模式是否可以成功并持续有所质疑,我们认为本次智慧城市领域的强势业绩表现是对公司业务模式以及强大渠道和资源整合能力的最好证明,公司“PPP+智慧城市”龙头地位已确认无疑,17年业绩有望进一步爆发。 国际市场步伐提速,2017看点足,提供业绩双保险:公司于去年10月与印度国企签署了智慧城市项目合作备忘录,在12月分别设立印度孙公司和马来西亚孙公司,随后又对印度公司进行了约5000多万的增资。可以看出公司在海外业务上发展步伐正在提速,我们看好2017年在印度市场率先迎来大订单落地的可能,进而推动向土耳其、南美洲等其它国际市场的业务复制。因此,2017年海外市场有望成为公司一大看点,为业绩爆发提供保障。 二级动力,云计算、大数据静待发力:公司通过与曙光云计算合作,未来有望通过智慧城市的“1+N”平台优势切入政务云、政府大数据业务,这将是公司的又一潜在业务看点,成为业绩的二级动力。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑到16年一季度未并表因素,以及公司巨大的潜在市场空间和新业务成长性,我们上调16-18年盈利预测至3.7/7.8/10.5亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

扭亏为盈,且较大幅度超出收购业绩承诺,高速成长态势尽显。索芙特收购的天夏科技于2016年4月完成股权转让工商变更,因此天夏科技第二、三、四季度业绩纳入报表,提振公司业绩,实现扭亏为盈。根据过往公告,天夏2016年四个季度分别实现归母净利润约1.25亿元、4600万元、9320万元、2.23亿元,天夏前三季度分别实现营收约3.9亿元、3.47亿元、3.08亿元。另外,公司于2016年8月推出股权激励方案,行权条件为2016-2018年净利润不低于3.5亿元、6亿元、7.8亿元,公司业绩预告完成股权激励行权条件,且考虑一季度1.25亿未并表及2016年3150万元的摊销费用,天夏智慧2016年约超出重组期承诺业绩(2016年4.2亿、2017年5.2亿)八千万,体现出高速成长态势。而根据公司当前业务进展,我们认为,印度孙公司的设立是“一带一路”大订单落地的起点,莫迪政府提出的智慧城市百城计划,将为天夏智慧带来WIFI部署、城市网格化管理、智慧停车、智慧交通等方面的智慧城市订单,且该模式有望复制到土耳其、南美洲等国际市场,保证公司业绩持续高增长。 2017年智慧城市处于二次腾飞的高景气阶段,天夏智慧从业绩体量、成长速度、订单储备、财务指标等方面均显示出智慧城市新龙头的姿态,当前股价调整充分,维持“买入”评级。我们认为,智慧城市是2017年极为确定性的高景气产业:1、政策层面,牵头单位有望从住建部逐渐升级到发改委层面;2、资金层面,PPP的兴起使得智慧城市由概念规划期进入快速落地期,财政部第三批PPP入库项目中慧城市相关试点总额超过230亿,较之第一批、第二批显著增加;3、公司层面,银江股份、易华录、泰豪智能等同业公司所签署订单均从百万、千万量级,上升至数亿、数十亿量级,2017年进入大单确认首年。天夏智慧作为智慧城市新龙头,全面整合资金方(中财嘉丞)、运营方(北京城云投资)、权威标准方(中国PPP研究院)等,囤积百亿量级订单,保证未来数年业绩高增,预计2017年PE为、24倍,维持“买入”评级。

1.天夏科技并表带来业绩大幅预增,符合预期。 天夏智慧发布16年业绩预告,预计实现归母净利润3.56-3.78亿元。上市公司全资子公司天夏科技全年实现净利润约4.82亿元,由于其二季度开始并表,纳入上市公司全年合并报表的业绩约为3.57亿元,若考虑天夏科技全年并表,则上市公司全年备考利润约为4.8-5亿,大幅预增,符合预期。 另一方面,此次业绩预告假设了公司股权激励顺利实施,扣除了股权激励摊销费用约3150万元,说明除了天夏科技贡献利润之外,天夏智慧母公司及其他子公司亦贡献了部分利润,公司业绩来源逐步多元。 2.国内海外市场双轮驱动,前景可期。 天夏科技在国内市场拓展顺利,当前在手订单数十亿,且有数个在谈项目,预计17、18年公司可实施订单充足,有效保障公司业绩。另一方面,公司16年开始实施走出去战略,积极开拓印度、土耳其等海外市场,印度等发展中国家智慧城市业务可想象空间巨大,以印度为例,其智慧城市市场处于起步阶段,政府有意在智慧城市建设方面实现弯道超车,15年其政府便提出建设百座智慧城市的战略,并由政府拨款,空间千亿以上,天夏此前曾多次公告设立及增资海外公司,目前已率先落子印度,进一步彰显其雄厚实力。天夏智慧在海外的智慧城市业务预计仍将采取PPP总包模式,有效保障项目落地、回款,未来国内国外业务双轮驱动,助力公司业绩腾飞。 3.总包模式切入智慧城市市场,利润率及现金流显著超越同行。 公司以“1+N”模式展开智慧城市业务,以总包模式接单,可将部分行业应用分包转售从而赚取差价,公司业务的毛利率和净利率远高于同行业竞争对手。天夏智慧背靠睿康集团,公司总包项目均采取PPP模式,坚持政企合作、通过政府及社会资金、银行保险资金等落实项目资金,使得项目落地快、回款稳定,现金流亦远超行业平均水平。近三年,公司营收复合增长率超过200%,完成数个十亿级总包项目,经验丰富、模式成熟,可有效保障公司未来运营。 4.投资建议: 考虑到公司在手订单充裕,海外市场爆发前景及物联网、政府大数据等方向的拓展预期,我们保守预计公司2016-2018年净利润分别为5亿、8亿、11亿元,对应估值分别为34、21、115,估值已经入买入区间,维持“强烈推荐”评级。

事件:公司发布公告,拟将其持有的天吻娇颜100%股权通过公开挂牌的方式出售,挂牌价39,753.08万元。 剥离不良业务,“PPP+智慧城市”龙头涅槃启航:公司本次出售天吻娇颜意在剥离原有传统化妆品和医药流通业务,着力拓展智慧城市业务。由于原有传统化妆品和医药流通业务市场竞争激烈,盈利能力不佳,本次剥离后能有效降低公司经营负担,让公司更加专注于“PPP+智慧城市”的转型。市场上对公司的质疑有两点:1、PPP模式是否可以成功并持续;2、毛利率显著高于同行业其他公司。我们认为随着国内资本市场对PPP的理解和接受程度提高,公司的总包模式和业绩快速爆发将逐步被市场理解和接受。同时,公司强大的渠道和资源整合能力也成为其独特的竞争优势。本次资产出售可谓是公司涅槃后再起航,龙头地位将得到进一步确认。 国际化步伐提速,印度市场明年有望大订单落地:公司先前公告与印度国企签署了合作备忘录,拟建设智慧城市项目,是公司国际化步伐的坚实一步。2017年在印度市场有望迎来大订单的落地,带来业绩的增量。我们认为未来随着印度项目的逐步落地,公司“1+N”总包模式的价值将得到体现,推动加速复制到土耳其、南美洲等其它市场,公司的国际化业务也将成为一大看点。 云计算、大数据静待发力:公司在今年7月宣布与曙光云计算合作,借助公司在智慧城市的龙头地位+曙光云在云计算和大数据方面的优势,未来有望通过智慧城市的“1+N”平台优势切入政务云、政府大数据业务,将为公司提供巨大的潜在业务空间和业绩弹性。 维持“强烈推荐-A”评级:我们维持公司2016-18年业绩预测为4.73/5.82/8.67亿元,考虑到公司业绩确定性高,潜在市场空间巨大以及新业务成长可期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、智慧城市建设低于预期;2、新业务拓展进展缓慢。

中印启动全面国家层面战略经济合作,印度智慧城市市场潜力巨大,天夏智慧发展空间。天夏智慧与印度国企的本次合作,是基于中国和印度国家层面的经贸合作大背景之下开展的。2016年10月6日举行了“第四次中印战略经济对话”,中印双方围绕能源、高铁建设、沿海制造业、智慧城市建设等方面签署合作协议。其中印度智慧城市建设处于起步阶段,2014年莫迪政府提出建设100座智慧城市计划,预计未来5年至少20个城市将获得中央财政拨款。据联合睿康官网显示,集团旗下智慧城市产业、健康食品产业、市政工程建设、影视文化产业等企业分别与印度相关行业合作签约,其中智慧城市领域与NBCC成立合资公司,市政工程建设与EPI成立合资企业,安防监控和健康食品方面和印度最大的企业铁路公司紧密合作。天夏智慧背倚联合睿康集团,基于在深圳、昆明、贵阳等数百城市的智慧城市实战经验,以及江西赣州南康项目、成都天网工程和平安城市等项目标杆,与EPI成立合资公司发力百城WIFI部署、城市网格化管理、智慧停车、智慧交通等智慧城市建设,将产生极大的“溢出效应”,该模式亦将复制到土耳其、南美洲等国际市场,进一步打开天夏智慧的发展空间。 PPP促进智慧城市产业加速,天夏智慧基于强大的资源整合能力,订单充裕,正处于历史最高景气发展阶段,维持“买入”评级。PPP的兴起使得智慧城市由概念规划期,进入快速项目建设落地期,我们梳理了财政部第三批PPP入库项目,智慧城市相关试点总额超过200亿,较之第一批、第二批显著增加,显示出智慧城市产业的提振效应。天夏智慧以“1+N”即“顶层设计+XGIS平台+24类行业解决方案”的总包承接能力,加之中财嘉丞、北京城云投资、中国PPP研究院等合作方的助力,我们预计公司有望囤积百亿量级订单,保证未来数年业绩高增。另外,公司设立并购基金,以外延的方式将物联网、大数据、云平台等业务融入到智慧城市建设当中,形成新的产业增长点。我们预计公司2016-2017年净利润为4.8亿、8.3亿元,对应PE分别为45倍、26倍,维持“买入”评级。

1.事件 10月17日, 天夏智慧总裁夏建统博士率团与印度国企Engineering Projects (India) Ltd.签署了《合作备忘录》,并于10月19日经过印度重工业和公共企业部部长阿南特·吉特(AnantGeete)见证。合作备忘录的主要内容为:协议双方达成合作意向,协力完成印度城市可持续发展及基础设施建设的项目,包括但不限于“智慧城市”项目,合作备忘录有效期为3年。 2.我们的分析与判断 (一)、海外扩张迈出坚实一步,打开未来新的成长空间 与印度国企签署合作备忘录,公司海外扩张迈出坚实一步。此次备忘录合作意向涉及城市可持续发展及基础设施建设的项目,包括但不限于“智慧城市”项目。公司凭借“1+N”总包能力以及高利润率优势,公司海外业务有望迅速增长。 公司“1+N”模式,总包能力强,可复制可扩展,利润率高。一方面,根据国内经验,单个智慧城市顶层设计及总包投资在1亿-500亿元之间(主要区分省级行政区、地级市、区县级),公司海外营收增长可期。另一方面,公司“1+N”模式可复制可扩展,对扩张海外智慧城市项目有着技术优势,因此远高于同行业的利润率亦有望在海外业务上延续。 积极开启海外扩张步伐,打开未来新的成长空间。公司正在实施走出去战略,积极开拓印度、土耳其、南美洲等国际市场的智慧城市业务.此外,9月14日,董事会审议通过了《关于全资子公司对外投资设立孙公司的议案》,全资子公司杭州天夏科技集团有限公司拟在英国设立全资子公司,注册资本600万英镑。香港子公司也于8月底完成注册登记手续,注册资本1亿港币。 (二)、印度市场扩张彰显公司实力,多重优势助推公司进入黄金发展期 印度市场扩张彰显公司实力。印度市场的智慧城市建设处于起步阶段,印度政府有意在智慧城市建设方面实现弯道超车,积极谋求与有实力,有国际视野的智慧城市设计、建设、运营企业进行合作。 公司凭借领先的XGIS 行业应用解决方案,成熟可复制的“1+N”的运营模式以及知名的市场品牌和丰富的项目经验获得合作机会,突出显示智慧城市新龙头的综合实力。 多重优势突出,助推公司进入黄金发展期。a)天夏科技具备“1+N”总包能力,利于政府进行大订单的投放, 而且“1+N”系列产品,可复制与拓展,保障了公司的高利润率。b)天夏智慧大力整合多方资源,公司全资子公司天夏科技与中国PPP 研究院、中财嘉丞集团及北京城云投资签署紧密战略合作协议, 使资金方、标准方、建设方、运营方在智慧城市PPP 项目建设中形成合力。c)公司有显著的人才优势,天夏科技创始人即现任董事长夏建统是智慧城市业界权威。d) 背倚联合睿康,集团优势明显 。联合睿康智慧经济整体实力强力,而天夏科技是联合睿康旗下智慧城市建设实施企业,有着得天独厚的集团资源。 3.投资建议 此次与印度国企签署合作备忘录,再次印证智慧城市新龙头的综合实力,而海外业务的扩张打开公司成长新空间。未来3-5年将是是公司发展黄金期,不容错过!公司“1+N”模式利于总包项目获取,公司整合资金、运营、建设等各方资源推动ppp 项目经验丰富,同时,公司有显著的人才优势、集团优势、以及西南区位优势。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.54、0.95和1.32元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 智慧城市业务不及预期,竞争加剧。

事件:公司发布公告,子公司天夏科技作为供应商参与的永川区智慧商圈设计、建设项目正式成交,预计总投资约11.5亿,分3年时间逐步完成。 成交智慧商圈项目,“1+N”模式顺利推广。智慧商圈是智慧城市的重要组成部分,是一个以互联网、移动互联网、大数据和云计算等为基础,涵盖“智能商务”、“智慧营销”、“智慧环境”、“智慧生活”、“智慧管理”、“智慧服务”的智慧应用大平台。 该项目体现了公司在智慧城市设计、建设、运营全产业链条的雄厚的综合实力,项目的顺利实施能够提升公司的品牌和形象,也是天夏科技“1+N”模式顺利落地的又一标杆案例。 继联通30亿战略合作后又成交11.5亿项目,业绩增长得到保障。公司2016年9月19日公告,天夏科技与中国联合网络通信有限公司重庆市分公司签署《智慧城市建设战略合作协议》,天夏科技在未来3年内与重庆联通合作,在重庆市智慧城市建设领域共同参与投资建设总额度为30亿元的智慧城市相关建设项目。永川区智慧商圈设计、建设项目与上述签署的《智慧城市建设战略合作协议》中的项目互不包含,相互独立,成交金额114,850万元,占天夏科技2015年收入的110%。该项目的成交对当年业绩的影响由具体合作业务的实际进展情况决定。若最终正式完成实施,永川区智慧商圈设计、建设项目将对公司2016年度经营业绩和未来几年经营业绩产生积极影响。 维持“买入”的投资评级:考虑2016年天夏科技全年业绩并表,预计公司2016-2018年备考净利润分别为5.21亿、6.14亿和7.82亿,EPS分别为0.59元、0.70元和0.89元,当前股价对应PE分别为45/38/30倍。 风险提示:

投资要点: 收购天夏科技,智慧城市新龙头浮出水面。 定增收购天夏科技,转型智慧城市。增速快,体量大,利润率高,现金流好,公司已成为智慧城市新龙头。继天夏科技后,公司收购中裕智慧,继续加码智慧城市业务。置换现有化妆和医药流通业务,坚定产业转型发展的战略,预计原业务将逐渐剥离。 “1+N”解决方案,PPP 整合多方资源经验丰富,公司总包能力强天夏科技具备“1+N”总包能力,利于政府进行大订单的投放, 而且“1+N”系列产品,可复制与拓展,保障了公司的高利润率。 天夏智慧大力整合中国PPP 研究院、中财嘉丞集团及北京城云投资等多方资源,使资金方、标准方、建设方、运营方在智慧城市PPP 项目建设中形成合力。涉足行业时间长,ppp 项目经验优势明显。 具备人才、集团、区位、渠道等多重优势。 人才优势,董事长为行业领军人物。天夏科技是联合睿康旗下智慧城市建设实施企业,有着得天独厚的集团资源。最大的分公司地处西南,辐射贵州、成都、重庆等西南片区,区位优势明显。业务渠道体系完善,具备良好市场拓展基础。 激励高要求开启发展新阶段,内生外延加快扩张步伐。 限制性股票期权计划解锁条件高,承诺业绩高增长,彰显公司长期信心。出资6.9亿参设基金,及公司实施“走出去战略”,积极开拓印度、土耳其等国际市场的智慧城市业务保障公司长期业绩高增长。未来,天夏智慧还将进入城市物联网和政府大数据领域,构建产业协同的生态链,为公司成长打开新的空间。 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.54、0.95和1.32元,考虑公司的高成长性和综合竞争力,维持“推荐”评级。 主要风险因素:(1)智慧城市业务不及预期。(2)竞争加剧。

1.事件。 9月22日早上,公司发布公告,公司全资子公司天夏科技成交永川区智慧商圈设计、建设项目,合同金额114850万元,项目分3年完成。智慧商圈是智慧城市的重要组成部分,涵盖“智能商务”、“智慧营销”、“智慧环境”、“智慧生活”、“智慧管理”、“智慧服务”的智慧应用大平台。 2.我们的分析与判断。 (一)总包合同落地再次体现拿单能力,加之高利润率护航,公司未来业绩高增长无忧。 天夏科技成交永川区智慧商圈设计、建设项目,合同金额114850万元,再次体现了公司“1+N”总包模式的拿单能力。此次项目与之前公司和重庆联通签署的30亿战略框架协议互不包含,相互独立,预计将对公司2016年度经营业绩和未来几年经营业绩产生积极影响。目前公司在手订单总和超过39亿。而且,天夏科技正在与多个城市的相关政府部门协商洽谈智慧城市项目,其中部分拟签署战略合作框架协议书,投资金额基本均在数十亿元左右。 高利润率护航,公司未来业绩高增长无忧。近三年,天夏科技平均毛利率48.47%,平均净利率32.23%,远高于同行业公司,如:银江股份(毛利率24.83%,平均净利率6.95%)、易华录(毛利率32.14%,平均净利率10.36%)、数字政通(毛利率41.04%,平均净利率21.60%)。 随着公司大单签订,公司拿单能力将进一步呈现给市场,长期稳定的高利润率将会使得公司未来业绩高增长更加确定。此外,公告股权激励授予完成,与二级市场诉求一致。 (二)总包能力强,多重优势突出,铸就智慧城市新龙头。 公司无论从业务体量、成长速度、盈利能力还是回款质量来看,都是无可争议的智慧城市龙头,未来有望成为物联网和智慧城市大数据运营领军企业。未来3-5年是公司发展黄金期,不容错过!天夏科技自2013年以来,营业收入年均复合增长率224%,2015年营业收入达到10.45亿元。在营收规模突破十亿的同时,公司的毛利率达到42.32%,净利率为31.28%,远高于同业竞争公司。2015公司经营性现金流量净额2.44亿元,相比之下也远优于同业竞争公司(如:同期,银江股份0.99亿元,易华录-4.17亿元,数字政通1.25亿元)。 总包能力强,多重优势突出。a)天夏科技具备“1+N”总包能力,利于政府进行大订单的投放,而且“1+N”系列产品,可复制与拓展,保障了公司的高利润率;b)天夏智慧大力整合多方资源,公司全资子公司天夏科技与中国PPP研究院、中财嘉丞集团及北京城云投资签署紧密战略合作协议,使资金方、标准方、建设方、运营方在智慧城市PPP项目建设中形成合力;c)公司有显著的人才优势,天夏科技创始人即现任董事长夏建统是智慧城市业界权威;d)背倚联合睿康,集团优势明显。联合睿康智慧经济整体实力强力,而天夏科技是联合睿康旗下智慧城市建设实施企业,有着得天独厚的集团资源;e)最大的分公司地处西南,具有区位优势。天夏智慧在成都的分公司是天夏智慧最大的分公司,辐射贵州、成都、重庆等西南片区。而西南地区是PPP入库项目最多而且投资额最大的片区。 (三)开启扩张步伐,打开未来新的成长空间。 天夏智慧与北京亦庄共同发起设立中科睿德信息技术股权投资基金,基金规模10亿元,其中天夏智慧出资6.9亿。参与信息技术领域的投资,将会对公司以系统集成为特色的智慧城市业务的长远发展产生协同效应,有利于实现以智慧城市建设运营产业布局的战略发展方向。此外,公司实施“走出去战略”,积极开拓印度、土耳其等国际市场的智慧城市业务保障公司长期业绩高增长。未来,天夏智慧还将通过自有研发和外延的方式进入城市物联网和政府大数据领域,构建产业协同的生态链,为公司成长打开新的空间。 此次永川区智慧商圈项目11.5亿合同的签订,再次印证智慧城市新龙头的拿单能力,而长期稳定的高利润率将会使得公司未来三年业绩高增长更加确定。未来3-5年将是是公司发展黄金期,不容错过!公司“1+N”模式利于总包项目获取,公司整合资金、运营、建设等各方资源,推动ppp项目经验丰富,同时,公司有显著的人才优势、集团优势、以及西南区位优势。天夏科技承诺2015-2017年实现扣非归母净利润为3.1亿、4.2亿、5.2亿,结合股权激励计划,预计公司2016-2017年归母净利润为4.5亿元、8.0亿元,对应PE分别为46倍、26倍。维持“推荐”评级。

1.事件 9月13日早上,公司发布公告,公司全资子公司天夏科技与重庆联通拟签署战略合作协议,协议主要内容为:天夏科技在未来3年内与重庆联通合作,在重庆市智慧城市建设领域共同参与投资建设总额度为30亿元的智慧城市相关建设项目,着力提升重庆智慧城市建设领域的管理和服务水平。 2.我们的分析与判断 (一)、项目规模大,未来三年业绩有望高速增长 天夏科技在未来3 年内将与重庆联通合作,在重庆市智慧城市建设领域共同参与投资建设总额度为30 亿元的智慧城市相关建设项目。天夏科技目前在手订单基本在10亿以内(四川省成都市平安城市监控项目7.95亿、四川省成都市公安天网项目10.02亿、江西省赣州市南康区智慧城市项目8.64亿、重庆锴泽智慧社区建设项目1.38亿),此次项目规模远大于以往。 近三年,天夏科技平均毛利率48.47%,平均净利率32.23%,远高于同行业公司,如:银江股份(毛利率24.83%,平均净利率6.95%)、易华录(毛利率32.14%,平均净利率10.36%)、数字政通(毛利率41.04%,平均净利率21.60%)。凭借优质的盈利能力,公司未来三年业绩有望实现高速增长。 (二)、增速快,股权激励解锁条件高,彰显公司长期信心 天夏科技以“1+N”总包模式拿单,业绩增长迅速,2013年以来营收年均复合增长率为223%。由于单个行业的智慧系统建设投资与智慧城市整个顶层设计与总包投资不是一个量级,智慧城管、智慧公安、智慧交通等单个行业投资规模一般在5000万元以内,而单个智慧城市顶层设计及总包投资在1亿-500亿之间,因此天夏科技2013年后的销售规模呈现几何级数的增长。 公司8月23日推出限制性股票激励计划草案,解锁条件高,承诺业绩高增长,彰显公司长期信心。本激励计划拟授予的限制性股票数量4200万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额84084.44万股的4.99%。此次股权激励计划,首次授予部分的每期解锁的业绩条件为:2016-2018年归母净利润不低于3.5亿元、6亿元、7.8亿元,相对于公司2015年归母净利润-253.9万元来说,对公司未来三年的业绩提出高要求,不但扭亏为盈,承诺业绩高增长的决心更大。 (三)、公司核心竞争力保障公司高盈利 智慧城市采用ppp模式,回款有保障。公司上半年经营性现金流量净额为3.71 亿元,表现出公司独特商业模式下优异的项目回款能力。相比之下,同业竞争对手上半年经营性现金流量净额多为负数,如银江股份为-2.68 亿元、易华录为-3.5 亿元、数字政通为-1.37亿元。 核心技术优势明显,综合实力突出。天夏科技自2002年起面向中国大陆提供数字城市技术服务,拥有独立自主产权的地理信息平台系统和数字共享平台系统产品,而该产品既是智慧城市整体系统建设的技术平台基础,也是构筑城市大数据服务的数据库引擎。天夏科技自2004年开始研发GIS和信息共享平台技术等智慧城市系统建设的核心技术,并在此基础上来开发形成了基于各行业应用的系统平台软件以及行业应用的管理标准和技术标准、数据标准,积累了数十个软件产品著作权。 智慧城市“1+N”系列产品,可复制与拓展,保障公司高利润率。天夏科技研发的地理信息基础平台软件XGIS和信息共享平台软件,以及基于XGIS开发的智慧城市决策平台,为政府、各行业的应用开发组织和个人提供开发平台和数据处理软件。在平台软件基础上,天夏科技针对同一行业用户类似需求,研发应用平台软件,达到可复制的目的,可以较快地建设应用系统,从而获得稳定的利润率。同时,公司研发的多个应用平台软件,包括数字城管系列、规划管理系列、平安城市系列、指挥交通系列等应用平台软件。这些应用平台软件是在深入行业用户需求分析的基础上所设计和开发的成套软件,具有较高的可拓展性。 涉足行业时间长,经验优势明显。天夏科技经历了国内数字城市发展启动阶段、试点阶段、推广阶段,再到智慧城市建设的启动和试点,从业历史悠久,其XGIS解决方案应用覆盖中国大陆多个城市。丰富的行业经验与项目经验已成为其明显优势。 3.投资建议 公司此次与重庆联通拟签署战略合作协议,合作项目的规模远超以往。凭借优质的盈利能力,公司未来三年业绩有望实现高速增长。天夏科技以“1+N”总包模式拿单,业绩增长迅速,股权激励解锁条件高,彰显公司长期信心。公司核心竞争力优势明显,PPP总包模式、“1+N”系列产品、丰富的项目经验保障公司高盈利。天夏科技承诺2015-2017年实现扣非归母净利润为3.1亿、4.2亿、5.2亿,结合股权激励计划,预计公司2016-2017年归母净利润为4.5亿元、8.0亿元,对应PE分别为46倍、26倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 智慧城市业务不及预期,竞争加剧。

并购天夏科技,转型智慧城市服务运营商。公司原名索芙特,是国内功能性化妆品第一品牌,在主业竞争加剧的外部环境下下,公司并购天夏科技,大力拓展在智慧城市基础软件平台及系统集成建设技术服务业务,把原有的化妆品业务和医药流通业务剥离,开启了公司新的成长模式。喀什睿康股权投资有限公司作为业绩承诺方承诺,杭州天夏科技集团有限公司2015年、2016年和2017年实现的经审计的合并报表归属于母公司的扣除非经常性损益前后较低的净利润分别是人民币3.11亿元、4.24亿元、5.26亿元。 物联网技术打造全方位智慧城市解决方案。天夏科技以自主研发的核心技术XGIS为基础,加上物联网技术,在智慧城市的数字化城市管理系统、智慧交通系统,平安城市等单一行业应用的业务模式基础上,已开始研发及应用智慧城市“1+N”系列产品,即在信息共享平台的基础下逐步拓展子行业应用面,从其擅长的行业应用(如数字化城市管理系统、智慧交通系统,平安城市等)扩展至新的行业应用(如智慧规划系统、智慧教育系统、智慧消防系统、智慧环保系统、智慧农业系统、智慧社区系统等),并在全国范围内进行系统集成及总包业务模式推广。 “1+N”打造智慧城市公共平台,实现由项目制向大数据分析运营转型升级。公司通过打造智慧城市公共平台产品,由公共平台提供基于地理信息基础上的跨行业信息和数据共享交换功能,实现网络化的地理空间数据、地理空间分析处理、统计分析、目录数据等多类型的服务发布,满足政府各部门、企事业单位以及社会公众对地理空间信息的多样化需求。同时,在维持自主研发的信息共享平台下,将基于共享平台基础之下的部分行业应用分包给第三方供应商进行开发,实现多个行业应用,包括智慧城市管理系统、智慧交通管理系统、智慧环保系统、智慧执法系统、平安城市等。 高增速行权条件激励方案出台,彰显成长信心:公司发布限制性股票激励计划,拟授予公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员合计45人限制性股票4,200万股,设定2016-2018年净利润分别不低于3.5亿元、6亿元、7.8亿元的业绩考核目标。由于天夏科技于二季度才开始并表且原资产已剥离上市公司,天夏科技一季度实现利润1.71亿元,则2016年全年利润需达到5.21亿元才能完成行权条件,大幅超过业绩对赌的4.24亿元23%。以天夏智慧2015年3.3亿净利润为基准,未来三年业绩考核期公司业绩复合增速需达33%。 首次给予“买入”的投资评级:考虑2016年天夏科技全年业绩并表,预计公司2016-2018年备考净利润分别为5.21亿、6.14亿和7.82亿,EPS分别为0.59元、0.70元和0.89元,当前股价对应PE分别为44/37/29倍。当前物联网应用于智慧城市的技术逐渐成熟,加上大数据应用于城市运营管理的成为智慧城市建设的新趋势,看好公司的执行能力和资源开拓能力,首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示:项目落地低于预期,新业务进展低于预期。