配电自动化老兵，市占率稳居行业前列。 东方电子是全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，拥有配电领域齐全的产业链，产品体系覆盖智能电网“发、输、变、配、用”各环节，形成“源-网-荷-储”完整的产业链布局。公司配电终端产品市占率连续多年位居市场前列，是国网、南网核心供应商。 核心业务毛利率稳步提升，业绩持续增长。 公司收入从 2019年的 34.19亿元增长至 2023年的 64.78亿元，年均复合增速 17%，归母净利润从 2019年的 2.47亿元增长至 2023年的 5.41亿元，年均复合增速 22%。 2021-2023年，核心业务——智能配用电业务毛利率稳步提升，整体净利率维持在 9%以上。 配网： 加快构建新型电力系统， 配网侧投资有望提速。 我们认为，随着新型电力系统建设的推进，配电网正逐步由单纯接受、分配电能给用户的电力网络转变为源网荷储融合互动、与上级电网灵活耦合的电力网络，在促进分布式电源就近消纳、承载新型负荷等方面的功能日益显著，全面提升配电网可观可测、可调可控能力，提高配电网可靠性和承载力， 配网侧投资需求有望增加，数智化、一次设备更新改造等为重点方向。我们认为， 公司作为全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，拥有配电领域齐全的产业链，有望深度受益。 调度：深耕多年，产品持续迭代。我们认为，随着能源转型加速推进，新型电力系统加速构建，新型调度系统有望加快构建。 公司深耕调度自动化领域多年，技术不断创新，产品持续迭代，有望持续受益。 输变电： 国产化、自主可控驱动业绩增长。 公司输变电业务涵盖智能集控站、继电保护、自动化系统、一次设备在线监测、 从低压到特高压的辅助设备监控、智能巡检、安防消防类等从全系列产品。 我们认为， 国产化、 自主可控趋势有望驱动公司输变电业务持续增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计， 2024-2026年，公司归属母公司净利润分别为 6.69亿元、 8.30亿元、 10.17亿元。对应每股收益分别为 0.50元、 0.62元、 0.76元。基于同业估值水平，以及公司在电网自动化领域的市场领先地位，给予公司 2025年 PE 20-25X，对应合理价格区间 12.40-15.50元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示： 电网投资不及预期；电网建设不及预期；原材料涨价、市场竞争加剧导致盈利能力下降；地缘政治风险等。

业绩公司发布2024年第三季度报告，实现营收46.31亿元，同比增长12.96%，实现归母净利润4.21亿元，同比增长22.26%，实现扣非归母净利润3.88亿元，同比增长19.24%，毛利率为32.78，同比-0.17pct。分季度看，2024Q3实现营收18.12亿元，同比增长14.56%，实现归母净利润1.68亿元，同比增长18.50%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长11.08%。毛利率为33.07%，同/环比分别-0.26/0.28pct。国网电能表份额领先，配网继保产品份额稳定公司多业务布局，其中继保产品2024年前5批国网招标中分别中标2355/4313/4187/2312/2001万元，中标份额分别为5.47%/4.14%/4.06%/3.32%/3.15%，合计中标1.52亿元，合计中标份额 3.96%，份额保持稳定。电能表业务，2024年3个批次国网招标中分别中标4.03/1.39/2.33亿元，中标份额为3.26%/3.06%/2.91%，中标排名领先。多业务共振向上。 政策陆续出台预计电网投资倾斜配网，海外市场持续突破今年国网加大投资力度，主要投向配网和特高压领域，获顶层设计支持，首次将智慧调度放在重点工作中。公司核心调度产品E8000在电网地调市场占有率位居前列，未来有望充分享受行业红利。海外业务拓展迅速，在中东地区取得较大突破，与沙特签订战略合作协议，销售数千套RTU设备等，未来有望进一步扩展到亚非等地。 投资建议我们预计24-26年收入分别为79.63/97.98/118.95亿元；归母净利润分别为6.92/8.48/10.20亿元，对应PE分别21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。

电力自动化老牌企业， 海外业务布局领先。 公司是国内电网二次设备老牌企业， 实控人为烟台市国资委， 业务覆盖电力系统全环节； 已形成智能配用电、调度及云化、 输变电自动化、 新能源及储能、 综合能源及虚拟电厂、 工业互联网与智能制造六大业务板块。 公司产品已输出到印度、 东南亚、 南亚、 中亚、 中东以及非洲等多个国家和地区。 配网新一轮投资蓄势待发， 变压器、 开关有望成为改造重点。 “十四五” 以来， 我国分布式能源、 充换电设施、 用户侧储能和电力市场化快速发展， 配网承载能力面临挑战。 2023年以来， 配电网政策文件密集落地， 在拉动内需、提高承载力、 设备更新和农网改造多重因素推动下， 配电网投资有望迎来新一轮景气周期。 从具体产品看， 开关、 变压器和继保装置有望成为改造重点。 公司配网产品序列齐整， 助力配网透明化、 数智化改造。 公司是国内配电设备老牌企业， 市场份额领先， 具备包括配电主站、 一二次融合设备、 配电终端、 变压器等在内的的完整产品线。 近年来， 公司应对新型配电网建设需求，陆续推出各类新产品， 助力配网透明化和数智化改造。 数智化是新型电力系统建设重要方向， 调度与感知能力提升迫在眉睫。 现有调度系统在适应配网形态变化方面存在不足， 新一代调度系统应用需求迫切， 配网调度的重要性显著提升。 两网已陆续启动新一代调度系统试点应用，全国改造市场空间有望超百亿元。 线路智能监测和变电站智能巡视是电网感知能力建设的重要部分， 覆盖率有较大提升空间。 公司是调度和变电自动化头部企业， 深度参与两网数智化改造。 公司是两网调度平台核心供应商之一， 地调市占率位列前列， 公司深度参与云边融合架构的智能调度运行平台建设， 2024年上半年完成国网新一代调度主站测试。 公司 E3000变电站自动化系统应用广泛， 在新一代集控站、 自主可控新一代智慧变电站、 智慧辅控、 智能巡视等领域保持领先。 盈利预测与估值： 预计 2024-2026年公司实现归母净利润 6.67/8.31/10.29亿元（+23%/25%/24%） ， EPS 分别为 0.50/0.62/0.77元。 通过多角度估值，预计公司合理估值 14.88-15.50元， 相对目前股价有 27%-32%溢价， 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 国内电网投资力度不及预期； 行业竞争加剧； 公司新产品开发推广不及预期； 海外市场开拓不及预期。

投资要点事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-3公司实现营业收入46.31亿元，同比+12.96%；归母净利润4.21亿元，同比+22.26%；扣非归母净利润3.88亿元，同比+19.24%。其中，公司2024年Q3实现营收18.12亿元，同比+14.56%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润1.68/1.51亿元，同比+18.50%/+11.08%。 毛利率逐季环比提升，销售和研发费用大幅增加。2024年Q1-3，公司销售毛利率分别为32.36%、32.79%和33.07%，呈现逐季提升趋势；然而受到期间费用明显提升影响，公司前三个季度销售净利率分别为6.98%、9.85%和8.32%。分费用类别来看，2024年Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.10/0.97/1.74/-0.19亿元，其中销售费用和研发费同比分别变化+26.52%/+14.47%，环比分别变化+38.34%/+29.82%。我们认为，销售和研发费用的同环比增长体现了公司对于业务拓展与技术研发的重视，近年来公司一方面持续扩展业务版图与客户资源，针对新能源及储能等起步业务持续加强新能源发电集团、能源公司、高耗能企业、机场等客户拓展；另一方面紧抓技术研发，今年起陆续完成了省级网架构评估及自愈评价系统、数字孪生云渲染平台、磁控开关、电容取电开关、标准化JP柜、工商业源网菏储、增量配电网源网荷储、村镇级源网菏储核心技术及应用、现货交易辅助决策等软件与硬件项目的研发工作，为公司技术发展奠定坚实基础。 海外业务加速开拓，国内有望受益于电网投资提速。从国外市场上看，公司积极拓展海外市场，深耕东南亚、南亚地区，包括马来西亚、新加坡等；并且加速开拓以沙特为中心的中东市场，通过与当地电力公司合作，公司加速实现本地化运营；此外公司还积极探索包括乌兹别克斯坦在内的中亚市场。公司出口产品以配电产品为主，公司的配电终端RTU、配电一次环网柜、RMU等产品也已实现批量供货，未来持续放量可期。 从国内市场上看，2024年国网电网投资将首次超过6000亿元，比去年新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级，更好保障电力供应、促进西部地区大型风电光伏基地送出、提升电网防灾抗灾能力、改善服务民生。公司拥有完整的配电产品产业链，在配电中压侧、低压侧、台区侧具备全系列的产品和系统解决方案，有望受益于电网数智化与配电网投资提速。 盈利预测：公司为头部的智能电网设备及系统解决方案供应商，考虑到储能和新能源业务以及出海放量仍需时间，我们略微下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年分别实现归母净利润6.60、7.92、9.44亿元，对应PE分别为23.27、19.38、16.26倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；智能电表招标不及预期的风险；出海业务拓展不及预期的风险。

事件：公司前三季度实现营收46.3亿元（同比+12.96%），归母净利润4.2亿元（同比+22.26%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+19.24%）。单季度来看，公司Q3实现营收18.1亿元（同比+14.56%），归母净利润1.7亿元（同比+18.50%），扣非归母净利润1.5亿元（同比+11.08%）。 盈利能力维稳，研发持续赋能。前三季度毛利率32.78%，同比下滑0.17pct，净利率8.46%，同比增长0.25pct。单季度Q3毛利率33.07%，同比略下滑0.26pct，环比增长0.28pct，持续改善。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.98%/5.19%/9.24%/-1.21%，同比变动-0.24/-0.22/0.43/-0.12pct，公司运营稳健，费用率除研发外均有所优化，内部提质增效显现。作为国内电力自动化领域的领军企业，公司研发投入始终是重中之重，研发费用率再创新高，在电力调度、变电站保护监控、配电自动化等方面拥有完全自主知识产权，构建产品和服务的竞争优势。在综合能源服务、虚拟电厂、新能源、储能等业务形成增量市场的新动能。 国网投资加大，配用电网受益。1）输变电方面，公司中标2024年国网输变电前五批次继保产品分别为0.24/0.43/0.42/0.23/0.20亿元，占比5.5%/4.1%/4.1%/3.3%/3.1%，合计中标1.52亿元，份额占比4.0%。2）电表方面，子公司威思顿分别中标2024年国网第一/第二批集招4.04/1.39亿元，占比3.3%/3.1%，排名第一和第三位。近日第三批集招公告发布，招标物资总数量3234万只，年度累计招标物资数量9528万只，同比2023年增长约25%，电表更换周期带动行业维持较高增速，预计公司业绩稳定向上。3）出海方面，公司以沙特为中心拓展海外市场，业务实现突破。公司的沙特环网柜本地化产线正式投运；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证；在约旦取得RTU合同；子公司威思顿中标马尔代夫3MW光伏微电网项目，中标金额230万美元。 盈利预测与投资建议：公司作为电网二次设备领军企业，将全面受益于新型电力系统的源网荷储建设。我们预计公司2024-2026年收入分别为76.1/92.2/113.0亿元，归母净利润分别为6.5/7.8/9.4亿元，对应当前股价24/20/16倍PE，维持“买入”评级。风险提示电网投资不及预期的风险；智能电表招标不及预期的风险。

业绩公司发布 2024年半年度报告，实现营收 28.19亿元，同比增长11.95%，实现归母净利润 2.53亿元，同比增长 24.90%，实现扣非归母净利润 2.37亿元，同比增长 25.13%。分季度看， 2024Q2实现营收15.41亿元，同比增长 12.70%，实现归母净利润 1.51亿元，同比增长20.54%，实现扣非归母净利润 1.40亿元，同比增长 23.02%。 转型能源互联公司，配网、电表和虚拟电厂齐发力①调度及云化业务营收 3.75亿元（同增 0.41%），毛利率 40.42%（同增2.33pct）； ②输变电自动化业务营收 3.94亿元（同增 15.66%），毛利率39.78%（同增 2.78pct）； ③智能配用电业务营收 15.50亿元（同增12.17%），毛利率 29.85%(同减 1.17pct）； ④综合能源及虚拟电厂业务营收 1.06亿元（同增 7.94%），毛利率 29.92%（同增 5.40pct）； ⑤新能源及储能业务营收 1.20亿元（同增 108.53%），毛利率 34.07%（同增8.17pct）； ⑥工业互联网及智能制造营收 2.15亿元（同增 2.39%），毛利率 20.16%（同减 1.34pct）。 多业务共振向上，配用电业务新产品逐步落地，拓展电表外业务应用。调度系统处于业绩释放期，支撑业绩增长。虚拟电厂业务除烟台项目外，南网区域推展应用，贡献后续增量。 政策陆续出台预计电网投资倾斜配网，海外市场持续突破今年国网加大投资力度，主要投向配网和特高压领域，获顶层设计支持，首次将智慧调度放在重点工作中。公司核心调度产品 E8000在电网地调市场占有率位居前列，未来有望充分享受行业红利。此外，公司中标国网输变电第二批次招标继保产品 0.43亿，同比增长 74.2%，占比4.1%，份额增加 3.7个百分点，输变电自动化业务多点合力发展。公司2024H1实现海外营收 2.23亿元，同比增长 20.23%。海外业务拓展迅速，在中东地区取得较大突破，与沙特签订战略合作协议，销售数千套RTU 设备等，未来有望进一步扩展到亚非等地。 投资建议我们预计 24-26年收入分别为 79.63/97.98/118.95亿元；归母净利润分别为 6.92/8.48/10.21亿元， 对应 PE 分别 20/16/14倍，维持“买入” 评级。 风险提示电网投资力度不及预期； 市场竞争风险； 境外业务经营风险。

投资要点：维持“增持”评级。公司24H1业绩符合预期，维持公司EPS预测不变，维持目标价不变，维持“增持”评级。 公司24年半年报业绩符合预期。公司24H1实现收入28.19亿元，yoy+11.95%，实现归母净利润2.53亿元，yoy+24.90%，实现扣非归母净利润2.36亿元，yoy+25.13%，公司销售/管理/研发费用率分别为10.57%/14.09%/9.02%，其中24Q2实现收入15.41亿元，yoy+12.70%，qoq+20.64%，实现归母净利润1.51亿元，yoy+20.54%，qoq+49.22%，实现扣非归母净利润1.40亿元，yoy+23.02%，qoq+45.87%，公司销售/管理/研发费用率分别为9.87%/4.56%/8.69%。公司24H1业绩符合预期。 公司电网内业务稳健增长，电网外业务发展迅速。公司智能配用电业务、输变电自动化业务24H1同比增长12%、16%，增长稳健，毛利率分别维持30%、40%的高水位。同时，公司新能源及储能业务同比增长109%，毛利率34%，同比+8pcts。 公司海外业务进展顺利，合同负债稳健增长。24H1公司海外营收2.2亿，同比增长20%，其中沙特环网柜本地化产线正式投运，夯实了本地化经营战略的落地；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证。约旦取得RTU合同。威思顿中标马尔代夫3MW光伏项目，中标金额230万美元，为微电网业务开展创造了良好开端。公司24H1合同负债32.44亿，23年同期为24.79亿，23年末为30.65亿，维持稳健较快增长。 风险提示：公司储能和电表业务中标量不及预期；公司产能投放不及预期；新能源装机量不及预期。

事件：8月22日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现收入28.19亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长24.90%。单24Q2实现收入15.41亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长20.54%。分区域来看，24H1国内收入25.95亿元，同比增长11.29%；24H1海外收入2.23亿元，同比增长20.23%。费用管控良好，盈利能力保持稳定。盈利能力方面，24H1公司实现毛利率32.60%，同比下降0.11pcts；实现净利率8.55%，同比提升0.11pcts。费用率方面，24H1公司实现期间费用率23.34%，同比下降0.41pcts，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.32%/5.07%/9.02%/10.57%，分别同比-0.02pct/-0.34pct/+0.71pct/-0.76pct。 配用电业务稳健增长，电表中标份额持续保持领先。业绩方面：公司24H1智能配用电业务实现收入15.50亿元，同比增长12%；实现毛利率29.85%，同比下降1.17pcts。子公司威斯顿实现收入9.95亿元，同比增长23.74%，实现净利润1.35亿元，同比增长29.45%。配电：公司的配电网多维智能管控系统在山西实用化推广，并作为指标考核系统在北京、冀北落地；国网自主可控标准化集中式DTU在重庆首台试运行，南网安全可控的站所终端和馈线终端已取得资质业绩，在广州增城完成首套投运。用电：子公司威思顿在国网2024年第一批集招中，实现全标段、全包组中标，中标金额4.03亿元。其中，高端智能电表在国网首次集招中实现中标，保持了在高端智能电表领域相对领先的竞争力。 调度收入体量稳定，盈利能力提升。公司24H1调度业务实现收入3.75亿元，同比基本持平；实现毛利率40.42%，同比增长2.32pcst。南网方面，公司深度参与了南网边缘集群、云端系统以及数据中心等标准制定，推进昭通云化系统、佛山数据中心等示范项目常态化运行。国网方面，国网新一代调度主站完成第一次国网测试，所有参测功能模块的现场调试和厂内研发稳步推进中。海外市场持续突破，配电二次设备出海可期。沙特环网柜本地化产线正式投运，夯实了本地化经营战略的落地；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证。约旦取得RTU合同。威思顿中标马尔代夫3MW光伏项目，中标金额230万美元，为微电网业务开展创造了良好开端。 投资建议：公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘，我们预计公司24-26年营收为79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为22.4%、21.8%、22.2%；归母净利润为6.92/8.55/10.60亿元，归母净利润增速分别为27.8%、23.6%、24.1%。对应8月22日收盘价，24-26年PE分为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险；应收账款确认不及预期风险。

8月 22日， 公司发布 2024年半年度报告。 24H1公司实现营业总收入 28.19亿元，同比增长 11.95%；归母净利润 2.53亿元，同比增长 24.90%；归母扣非净利润 2.36亿元，同比增长 25.13%。 行稳致远， 营收持续稳健增长。 报告期内公司实现营收 28.19亿元， 同比增长 11.95%，公司业务景气度持续得以验证。 围绕新型电力系统和新型能源体系建设，全力推动技术创新、产品创新、方案创新、商业模式创新，不断丰实“一主两翼”高质量发展的战略布局。 分细项来看，新能源及储能板块实现收入 1.2亿元，同比增长 108.53%；输变电自动化板块实现收入 3.94亿元，同比增长 15.66%；智能配用电板块实现收入 15.5亿元，同比增长 12.17%；综合能源及虚拟电厂板块实现收入 1.06亿元，同比增长 7.94%； 工业互联网及智能制造板块实现收入 2.15亿元，同比增长 2.39%；调度及云化板块实现收入 3.75亿元，同比增长 0.41%。 报告期内， 公司控股子公司烟台海颐软件股份有限公司实现营业收入 2.20亿元，较去年同期减少 5.17%； 公司全资子公司烟台东方威思顿电气有限公司实现营业收入 9.95亿元，较去年同期增长 23.74%。 H1利润增速快，专注研发。报告期内，公司实现归母净利润 2.53亿元，同比增长 24.90%； 归母扣非净利润 2.36亿元，同比增长 25.13%。 公司加强研发投入， 23H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为 2.98/1.43/2.54亿元，同比增长 4.43%/4.85%/21.56%。 公司研发工作持续突破。 1） 调度和云化业务方面， 深度参与了南网边缘集群、云端系统以及数据中心等标准制定，推进昭通云化系统、佛山数据中心等示范项目常态化运行；完成南网网调云端系统、华东混合 PMU 状态估计、边缘集群等相关功能研发；广州“基于云平台配网快速自愈关键技术研究与应用”项目通过验收；国网新一代调度主站完成第一次国网测试，所有参测功能模块的现场调试和厂内研发稳步推进中。以南方电网营销管理系统国产化改造为契机，重点推进国产化改造、系统架构升级、统一接口平台等提升项目。同时形成了“数据资产管理-数据质量治理-数据价值挖掘分析-数据可视化”全链条的数据价值场景开发的技术平台。 2） 综合能源及虚拟电厂业务方面， 打造虚拟电厂和新能源一体化智慧管控核心技术，完成虚拟电厂基于现货交易业务功能研发，开展智慧能源单元研发工作；完成公司售电资质申请，为烟台市数字化虚拟电厂参与山东现货市场做好准备。 海外市场形成新突破， 公司中标情况亮眼。 公司积极推动海外发展战略，海外市场实现新突破。沙特环网柜本地化产线正式投运，夯实了本地化经营战略的落地；在埃及市场已签订 RTU 样机合同，并通过北开罗公司产品认证。约旦取得 RTU 合同。威思顿中标马尔代夫 3MW 光伏项目，中标金额 230万美元，为微电网业务开展创造了良好开端。 2） 中标情况亮眼： 上半年公司及子公司合计新中标额超 43亿元。 在国网各省上半年招投标中，公司中标 128包，中标包数在同类厂商中排名第 8，子公司威思顿中标86包，排名第 14。 中标陕西台区储能项目 1600万元，为公司新业务拓展提供有力支撑；中标华能集团国内首套深远海光伏试点项目，对探索深远海新能源建设有重要意义；中标国家能源集团龙源电力首个智慧园区项目，产品涵盖光伏、储能、综合能源等多领域，具有较强的市场推广性。 公司实现在五大发电集团首次框架入围的突破。 子公司威思顿在国网 2024年第一批集招中，实现全标段、全包组中标，中标金额 4.03亿元。 子公司海颐软件成功中标广东电网 2024年度数字电网工单、数字服务工单等4个框架项目，中标总额过 1亿元，实现软件项目单次中标金额的新突破。 投资建议： 考虑到今年经济整体恢复情况弱于预期，我们略微调整业绩指引， 我们预测公司 2024-2026年营收分别为 76.97/93.81/113.14亿元（调整前为 79.94/97.83/118.06亿元），归母净利润分别为 6.71/8.66/10.89亿元（调整前为 7.06/8.97/10.97亿元），对应 PE 分别为 21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资进度不及预期，市场竞争加剧，海外发展的政治风险， 技术研发风险， 原材料价格上涨风险，虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期等。

公司概览：电力自动化老牌，电网全环节覆盖。 公司历史可以追溯到上世纪50年代， 1987年公司前身烟台计算机公司成立， 1997年在深交所上市。公司目前拥有涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等系列产品和全面解决方案，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。 业绩表现良好，合同负债高增。 公司经营业绩连续 16年保持了两位数的年增长。 2023年公司实现营业收入 64.78亿元，同比增长 18.64%，实现归母净利润 5.41亿元，同比增长 23.46%。2024年第一季度，公司实现营业收入 12.78亿元，同比增长 11.06%，实现归母净利润 1.01亿元，同比增加 32.04%。公司合同负债总额持续提升， 2023年公司合同负债总额为 30.65亿元，同比增长42%， 2024Q1公司合同负债总额为 31.61亿元，同比增长 27%。 配用电增量盘：受益电网投资，配电用电同步提升。 1）行业： 主干网目前建设已经相对完善，往后配网投资有望持续结构性提升； 2）配电： 公司配电终端产品在国南网中标份额靠前， 23年国网份额排名第 3， 南网排名第 1； 3）用电： 公司主要以子公司威思顿为主体参与电表招标， 其净利润实现从 2003年的0.01亿元增长到 2023年的 3.09亿元， 在国网电表集中招标中连续八年位列单主体投标厂家的市场前三； 4）海外： 持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场， 2019-2023年海外营收 CAGR 为 15.88%，毛利率逐年增长。 电力调度基本盘：深耕调度市场多年，产品系列储备完善。 公司在调度领域深耕四十余年，已具备调度系统全系列产品，覆盖国家（南网总调）、省、地区三级调度， 并与南网开展深度合作。 虚拟电厂构建远期成长空间。 目前我国虚拟电厂处于初期阶段，国内多地已有虚拟电厂试点案例。公司陆续中标试点项目， 实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂，中标山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，通过山东省调可调能力测试等，走在行业领先，未来有望深度受益虚拟电厂发展。 投资建议： 公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘， 我们预计公司 24-26年营收为 79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为 22.4%、 21.8%、 22.2%；归母净利润为 6.92/8.54/10.60亿元，归母净利润增速分别为 27.8%、 23.5%、 24.1%。对应 8月 8日收盘价， 24-26年 PE 分为 23X/18X/15X， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险、海外发展的政治和汇率风险和研发不及预期风险等。

配电自动化领先企业， 业绩稳健增长公司配电终端产品市场占有率连续多年位居市场前列，是国网、南网核心供应商。 公司子公司威思顿是国内目前配网自动化领域智能电表制造商和数字智能开关的开创者及领跑者。 2024Q1公司实现营业收入 12.78亿元， 同增 11.06%， 实现归母净利润 1.01亿元， 同增 32.04%， 主营业务持续稳定增长。 积极推动创新技术应用， 多业务领域持续拓展在配用电业务以外， 公司在调度自动化、 输变电业务、 综合能源和虚拟电厂、 新能源及储能业务等领域均积极推动新技术的应用和新产品的开发，研发工作不断实现新突破。 调度及云化业务方向： 深度参与南网云边融合标准制定及项目实施，实现了网调级云端系统的突破。 输变电业务方向： 自主研发的变电站智能巡检系统，利用传感器、物联网、视频图像识别、多种机器人联合巡检、大模型知识图谱等技术手段，实现设备的实时监测、故障预警和自动巡检。 新能源及储能业务方向： 快速响应新能源业务市场需求，开发的新能源主动支撑系统、网源协调系列装置、新能源柔性管理系统、宽频测量系统、智能微电网系统等一系列新产品已投入现场运行。 综合能源及虚拟电厂业务方向： 完成智能微网、智能运维、智能楼宇、云化轨道交通综合能源管理、 E2910工业互联网智能终端的研发，并实现现场落地应用。 电改方兴未艾， 配网有望后续发力自 2015年电改 9号文提出以来，我国电价机制逐步理顺，电力市场体系基本建立，电改取得初步成效。但目前随着以新能源大规模开发利用为特征的新一轮能源革命深入推进，近期电改的重要性也再次重提。而目前分布式新能源消纳压力较大，配网侧建设有望加速，公司是全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，拥有配电领域齐全的产业链， 有望充分受益。 盈利预测我们看好公司在电改催化下业绩持续稳健增长， 预计公司2024-2026年收入分别为 79.1、 96.8、 118.8亿元， EPS 分别为 0.52、 0.62、 0.73元，当前股价对应 PE 分别为 21.0、 17.9、 15.1倍， 首次覆盖， 给与“买入”投资评级。 风险提示原材料价格上涨；行业竞争加剧； 电改进展不及预期； 大盘系统性风险等。

2023业绩增长符合预期， 公司经营持续稳健2023年公司实现总营收 64.78亿元，同比增长 18.64% ；归母净利润5.41亿元，同比增长 23.46%；净利润 6.05亿元，同比增长 22.47%； 毛利率 33.70%，同比增加 1.57pct；净利率 9.35%，同比增加 0.3pct； 2023年公司经营活动现金流净额 12.59亿元，同比增长 205.17%，经营活动现金流持续改善。 2024Q1：归母净利 1.01亿元，同比增长32.04% ，净利率 6.98%，同比增加 0.1pct。 业务结构合理，供应链布局完善公司主营业务包括调度及云化、输变电自动化、智能配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造等，构成完整的产业链。 2023年智能配用电占比 57.02%、调度及云化业务占比 17.01%、输变电自动化业务占比 9.62%，三大业务营业收入分别为36.94/11.02/6.23亿元，分别同比增加 20.99%/-2.99%/45.22%。 创新业务不断探索， 海外市场持续突破2023年公司建设国内首个城市级虚拟电厂， 中标了山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，并通过山东省调可调能力测试；自主研发生产出目前国内单机最大容量 2000kW 液冷构网型储能 PCS， 并已成功并网运行。公司持续加大海外市场开拓力度， 2023年海外营业收入 3.74亿元，毛利率 30.68%，同比增长 31.09%。 投资建议我们预计 2024年-2026年归母净利润分别为 6.92/8.48/10.21亿元，对应 PE 分别为 21.85/17.82/14.81，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险：

公司概况：烟台国资委实控智能电网供应商， 2007年至今业绩持续增长公司前身为 1987年成立的烟台计算机公司， 1994年组建为烟台东方电子信息产业集团公司， 1997年深交所上市， 2016年提出“数字化东方”战略开始全面数字化布局， 2018年收购烟台东方威思顿电气有限公司。目前公司实控人为烟台市国资委；旗下多家子公司聚焦智能电网领域。 业绩层面，公司自 2007年起已连续 17年实现营业收入、归母净利润双增长， 2023年实现营收 64.78亿元， yoy+18.64%；实现归母净利润 5.41亿元， yoy+23.46%。 主营业务：形成智能电网“源网荷储”各环节完整产业链布局公司主营业务包括调度及云化、输变电自动化、智能配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造六大业务方向，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。其中 23年智能配 用 电 、 调 度 及 云 化 、 输 变 电 自 动 化 营 收 占 比 分 别 为57.02%/17.01%/9.62%。 投资亮点： 电网智能化、配电网自动化投资有望迎来新一轮增长周期行业层面，我们预计电网智能化、配网自动化有望成为下一轮电网投资重点。 2023-2024年，我国多部门发布智能电网、配电网智能化相关政策，叠加可再生能源发电、电动汽车等的大量接入，新型电力系统背景下我国存在电网智能化及配电网自动化的升级需求。 公司层面，我们预计公司以下相关业务将有望受益： 1）智能电网全覆盖：运用数字信息技术，实现源网荷储融合互动，助力新型电力系统建设； 2）配电：产业链全面，涵盖行业进入壁垒较高的配网主站、配电终端、故障指示器、自动化测试设备等，并在东南亚、中东等海外市场取得突破； 3）用电：主要产品包括电能量采集及管理一体化系统解决方案、虚拟电厂等。 盈利预测与估值： 公司智能电网产品体系齐全、智能配用电业务收入占比高、海外市场取得有效突破，我们预计公司有望受益于配网投资加速（尤其是配网自动化）、电网数字化转型加快、虚拟电厂等新业务起量。我们预计公司 24-26年 营 收 分 别 达 79.34/98.21/122.16亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为7.05/8.82/10.82亿元， yoy+30.3%/25.0%/22.7%。 我们选取与公司业务具备相似性的国电南瑞、 许继电气、 南网科技作为可比公司， 根据 WIND 一致预期，可比公司 2024年平均 PE 28.1X，考虑公司配用电业务有望深度受益于配网建设提速，我们给予公司 24年 28.1X估值，目标价 14.91元，给予“买入”评级风险提示： 电网投资力度不及预期； 新能源应用放缓，导致配网自动化、电网智能化推行进度受影响； 市场竞争风险； 境外业务经营风险； 文中测算具有一定的主观性，仅供参考。