根据南网电网报，近日，《南方电网公司加快推进分布式源荷聚合服务业务发展实施方案》正式印发；南方电网公司分布式源荷聚合服务平台已正式上线运营。 分析判断:南网助推虚拟电厂，带动产业链多环节协同发展《方案》是首个网级虚拟电厂专项文件，对推动虚拟电厂建设有重要意义。《方案》从总体要求、发展策略、重点任务、职责分工等方面提出分布式源荷聚合业务发展具体措施，并对业务布局、商业模式、业务主体、协同策略等进行了顶层设计，有序推动分布式源荷聚合服务业务健康发展。根据南网电网报，目前公司分布式源荷聚合服务平台已正式上线运营，并已签约电力用户1449个，聚合资源规模达7392兆瓦，涵盖广东、广西区域范围内新型储能、工商业负荷、电动汽车充电设施等多类调节资源，最大可调节能力达到101万千瓦。 以点带面，带动产业链多环节协同发展。我们认为，虚拟电厂对南网的意义不仅在于较低成本解决用电尖峰问题，深层意义还在于促进负荷侧商业模式向“能源运营”转变，同时带动产业链上下游多个环节，促进产业协同发展。虚拟电厂以点带面，有望拉动分布式资源聚合、虚拟电厂平台运营、聚合平台开发搭建、负荷用户增值服务业务、并网测试、功率预测、智能终端等多个环节共同受益。 东方电子成功实施“粤能投”项目，有望优先受益南网文件东方电子成功实施的“粤能投”虚拟电厂管理平台是南网首个基于市场交易规则设计的虚拟电厂，被授予中国电力技术市场A6联合体2022年综合智慧能源优秀示范项目奖牌，获得了行业的高度认可。我们判断公司的虚拟电厂平台有望在南网五省中得到复用，迎来快速增长：1）公司过去在南网中有较大的市场优势（南网调度份额领先、参与南网营销微服务二期建设），2）“粤能投”平台在南网上线早且表现亮眼。 公司具备调度know-how优势，核心调度能力在虚拟电厂中复用。我们认为，在虚拟电厂调控过程中，充分了解每种负荷的调节及控制方式并对其协调控制是关键和难点。虚拟电厂服从电网调度指令，同时通过类似于调度的手段去做调节，因此，过去在调度方面有积累的企业具有优势。而调度恰是公司的传统优势所在：在调度领域国网份额第二，仅次于南瑞；南网份额与南瑞并驾齐驱。 投资建议公司业务产品完全对标南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩将持续增长。维持最新报告中的盈利预测，我们给予22-24年营收预测为53.4/66.1/81.9亿元，22-24年归母净利润预测4.52/6.25/8.05亿元，每股收益（EPS）预测0.34/0.47/0.60元，对应2022年11月28日8.62元/股的收盘价，PE分别为26/19/14倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及3预）；期新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。

2022年11月21日公司发布《关于子公司重大经营合同中标的自愿性提示公告》。公司全资子公司威思顿成为国网“国家电网有限公司2022年第六十一批采购（营销项目第二次电能表（含用电信息采集）招标采购）”的中标候选人之一，预计中标金额合计约为人民币5.02亿元。 分析判断:电表中标金额同比去年大幅增长59%根据公司今年披露的三次重大经营合同公告，公司今年3月/6月/11月分别在2022年国网新增第三批/第一批/第二批电能表招标采购中中标1.07/6.43/5.02亿元，中标金额共计12.52亿元，同比去年的7.90亿元大幅增长58.59%；截至目前，公司今年在国网电能表中采购中的中标包数共计32个，同比去年的23个包增长39.13%。分批次看，公司在第一批/第二批电表招采中的中标额度分别比去年同比增加72.84%/20.36%；分产品类别看，公司2022年在A级单相智能电能表/B级三相智能电能表/C级三相智能电能表/D级三相智能电能表/集中器及采集器/专变采集终端（含能源控制器专变）六个产品类别中的中标金额分别同比去年增长16%/55%/64%/52%/21%/407%。 电表新一轮更换周期开启，看好电表业务高增泛在物联网建设+电表更换需求积压，电表迎来爆发式增长。（1）国家电网提出到2024年建成泛在电力物联网，智能电表是电力物联网的感知层终端，或受益泛在电力物联网建设。（2）国网智能电表于2009年开始集中招标，在2014-2015年达到招标量的高点，2017-2018H1，招标量下降到低点；2018-2019年智能电表迎来新一轮更换周期，但受疫情+缺芯影响，智能电表替换延缓，硬性更换需求被积压。按照智能电表6-8年的检修更换周期计算，我们预计2022-2024年将是智能电表的快速放量期，公司电表业务将迎来高增。根据国网电子商务平台，2022年电能表招标总额同比去年增长27.82%，其中电表产品同比去年增长16.52%。 调度+电表+配网为基，综合能源+储能蓄势。 在双碳、新型电力系统背景下，公司调度、配网、电表等传统优势领域均存在结构性增长机会。另外，公司立足优势领域复用核心调度能力，布局企业/园区综合能源服务，多个项目获得示范奖项，打开负荷侧增长空间；并在储能领域进行持续研发，EMS产品已成熟应用于多个现场，PCS以具备产品化能力，目前正在进行BMS核心技术的研发。新布局有望为公司带来新的业绩弹性。 投资建议公司业务产品完全对标南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩将持续增长。维持最新报告中的盈利预测，我们给予22-24年营收预测为53.4/66.1/81.9亿元，22-24年归母净利润预测4.52/6.25/8.05亿元，每股收益（EPS）预测0.34/0.47/0.60元，对应2022年11月21日8.62元/股的收盘价，PE分别为26/19/14倍，强烈推荐，维持“买入”评级。风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。

2022 年10 月26 日公司披露2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入35.02 亿元，同比增长20.84%；归母净利润2.81 亿元，同比增长26.10%；扣非后归母净利润2.36 亿元，同比增长28.68%。 单三季度公司实现营业收入13.15 亿元，同比增长16.62%；归母净利润1.14 亿元，同比增长28.87%；扣非后归母净利润0.90 亿元，同比增长25.10%。 分析判断: 业绩符合预期，各项财务指标保持相对平稳收入增速保持稳健，三季度净利率提升明显。公司前三季度毛利率为31.74%，同比提升0.36pct，净利率为8.02% ， 同比提升0.33pct ； 单三季度， 公司毛利率/ 净利率分别为31.5%/8.67% ， 同比分别提升0.1pct/0.82pct。三季度销售费用率显著下降，研发投入加大。公司前三季度销售/管理费用率分别为10.54%/5.6%，分别同比减少0.41/0.2pct，研发费用率为8.46%，同比提升0.23pct；单三季度，公司销售/管理费用率分别为9.41/5.62%，分别同比减少1.7/0.07pct，研发费用率为9.23%，同比提升1.14pct。 调度/配网/电表基本盘边际向好，高景气持续验证我们认为，在双碳、新型电力系统背景下，公司调度、配网、电表等优势领域均存在结构性增长机会；预计全年能维持高增速。1）调度：公司在国网核心调度业务份额第二，仅次于南瑞，南网核心调度业务与南瑞并驾齐驱。随着国网市场化改革的推进，我们认为公司有望提升在国网的份额。2）电表：子公司威思顿位于国内智能电表第一梯队，国网统招连续五年保持三甲；需求释放背景下，订单量和订单金额有望大幅增长。3）配网：公司是全国最早进入配电领域的厂商,也是配电领域产业链最全的供应商之一；我们预计电网投资将向配网侧倾斜，结构性调整下，智能配网有望成为拉动公司业绩的最重要业务。 储能/虚拟电厂/综合能源新业务亟待爆发公司立足优势领域进行能力复用，打开负荷侧增长空间；并在储能领域进行持续研发。新布局有望带来新的业绩弹性。1）综合能源、虚拟电厂：我们认为两块业务的核心能力在于调度，属于公司核心调度能力在园区及区域中的复用。虚拟电厂方面，公司已有广东“粤能投”项目，是南网首个基于市场交易规则设计的虚拟电厂，已经签约了近800 个电力用户，我们判断下一阶段会在南方电网的五省进行复用。2）储能：公司的EMS产品依然得益于调度能力的技术优势，已成熟应用于多个现场，并在一些业务领域进行批量供货。PCS 核心技术方面已经通过了第三方测试，具备产品化。目前正在进行储能BMS 核心技术的研发。我们认为储能IT 未来三年市场空间在百亿级别，公司储能业务能带来新的业绩增量。 投资建议公司业务产品完全对标南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩将持续增长。维持最新报告中的盈利预测，我们给予22-24 年营收预测为53.4/66.1/81.9 亿元，22-24 年归母净利润预测4.52/6.25/8.05 亿元，每股收益（EPS）预测0.34/0.47/0.60 元，对应2022 年10 月26 日8.12 元/股的收盘价，PE 分别为24/17/14 倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。

泛在物联网建设+疫情需求快速释放，电表迎来爆发式增长。（1）国家电网提出到2024年建成泛在电力物联网，智能电表是电力物联网的感知层终端，或受益泛在电力物联网建设。（2）2018-2019年智能电表迎来更换周期，受疫情影响，硬性更换需求被积压。2021年-至今，电表需求爆发式增长，国家电网单相智能电表同比增长28.25%，三相智能电表价格提升。 我国智能电表市场订单分散，竞争格局趋于稳定。从过往国网统招订单情况看，三星医疗、华立科技、威思顿、国电南瑞、威胜集团处于第一梯队，市场份额均在3%-5%左右。 东方电子威思顿：智能电表领先企业。（1）公司位于国内智能电表第一梯队，国网统招连续六年保持三甲；需求释放背景下，订单量和订单金额有望大幅增长。（2）产品力卓越，技术实力持续领先；高压电能表入选冠军产品名单，同时是国内唯一一家提供数字式一二次融合柱上断路器方案的厂家。 投资建议：东方电子业务产品完全对标国电南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩有望迈上新台阶。维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为43.3/53.4/66.1亿元，归母净利润为3.4/4.5/6.3亿元，每股收益（EPS）为0.26/0.34/0.47元，对应2022年3月3日收盘价7.24元，PE分别为28/21/16倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）经济下滑导致的系统性风险；4）管理风险。

智能电网高景气，“小巨人”乘风而起 公司为智能电网小巨人，在配网、调度、智能电表领域份额居于行业前列。我们认为公司有望受益“双碳”背景下的智能电网高景气，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.37、4.11、5.06亿元，EPS分别为0.25、0.31、0.38元/股，对应当前股价PE分别为36.2、29.7、24.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 “双碳”驱动电网投资维持高位，看好配网、调度建设机遇 “双碳”催生电网投资高景气。据《国家电网2020年社会责任报告》，国家电网2021年电网投资预计4730亿元，较2020年的4605亿元保持高位向上。据《南方电网“十四五”电网发展规划》，南方电网十四五期间电网投资约6700亿元，较十三五期间4400亿元电网投资总额增长超50%。配电网作为新能源消纳的支撑平台，有望成为电力系统建设核心。国家电网在《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030）》中计划，十四五配电网建设投资超1.2万亿元，占电网建设总投资超60%。南方电网十四五规划提出，配网领域投资3200亿元，占电网总投资比重约50%。2021年8月，南方电网颁发首部网级配网调度运行操作管理规程，为行业建设提供规范，有望加速配网调度自动化业务落地。 公司产品布局广泛，市场份额领先 公司深入布局智能电网全产业链条，领先优势明显。调度领域，公司在地区级调度中心市场份额领先，在南方电网系统处于领先地位；配电环节，公司是国家电网七大配电主站供应商之一，产品遍布全国多个配电自动化主站；用电环节，公司产品已在多个省市级计量系统应用，充电桩涵盖肇庆、珠海等多个城市。 业绩进入快速增长通道，长期空间可期 子公司威思顿2021年在国家电网电能表项目的中标金额、中标包数、覆盖省份均创历史新高。公司在南方电网调度自动化主站系统功能开发项目中标11个包，金额合计约5210.22万元，在南方电网已有主站厂商中取得最高中标额。我们认为，公司在手订单饱满，长期有望乘智能电网建设东风，进入业绩高增长通道。 风险提示：智能电网投资落地不及预期风险、公司技术研发不及预期风险

东方电子业务对标：国电南瑞。 公司电力、电网相关产品、业务全面对标国电南瑞。业务覆盖面广而全，包括发电端、输变电端、用电端等各个环节，且部分产品线在国内名列前茅，公司在电力全产业链的产品和服务能力国内领先。我们认为公司未来的成长能力被市场低估，十四五期间随着国家能源投入的边际增加，公司有望加速成长，充分享受行业成长的β。 国网份额提升概率大，南网份额与南瑞并驾齐驱。调度、电表、配网有望成为拉动公司业绩的三级引擎。 1）目前公司在国网核心调度业务份额第二，仅次于南瑞，南网核心调度业务与南瑞并驾齐驱，足以证明公司电网核心技术在业内的竞争力。随着国网市场化改革的推进，我们认为公司有望提升在国网的份额。 2）智能电表公司业内名列前茅，已成为公司名片，十四五有望迎来更新周期。 3）依托于公司在调度的核心核心竞争力，2022年智能配网有望成为拉动公司业绩的最重要业务。 弹性与催化剂：储能。 公司现已积极布局新能源，储能等新业务，现已在电池储能的储能变流器PCS和能量管理系统EMS核心技术方面加大研发投入，目前EMS在工业园区项目储能领域中已应用，面对储能巨大增量市场，有望给公司带来业绩的增量弹性。 投资建议：公司业务完全可对标国电南瑞，业务软件占比持续提升。收入过去5年收入复合增速12%，十四五随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩有望迈上新台阶。我们预计2021-2023年公司的营业收入为43.3/53.4/66.1亿元，归母净利润为3.4/4.5/6.3亿元，每股收益（EPS）为0.26/0.34/0.47元，对应2021年12月10日收盘价8.01元，PE分别为31/24/17倍，强烈推荐，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）经济下滑导致的系统性风险；4）管理风险。

投资建议:我们预计公司12-14年营业收入分别为12.94、16.6、20.58亿元,与其他二次设备厂商相比,公司目前PS估值具有相对优势,我们认为公司通过结构转型、海外市场开拓和高压变频产品布局解决了收入增长问题,但公司内部治理能否有效降低期间费用率尚待观察,给予公司“推荐”评级。

业绩预测及投资评级。我们预测2011—2013年公司的EPS分别为0.04元、0.08元、0.11元,对应PE分别为127.14倍、60.48倍、44.70倍,给予公司“增持”评级。 风险提示。1、汇率波动影响公司海外业务的风险;2、宏观经济政策继续收紧的风险。

收入增长 15%,符合预期。公司上半年实现营业收入4.94亿元,同比增长15.11%。其中,电力自动化系统和信息管理与电费计量系统两部分业务增速分别为20.85%和28.27%,整体上看符合预期。从毛利率情况来看,由于业务结构的变化导致综合毛利率上升2.58个百分点至33.70%。 净利润同比下滑26%,受累于费用与退税落实。报告期内净利润为709.50万元,同比下降26.24%,每股收益为0.007元。净利润出现下滑的原因包括两方面,首先是软件退税未到位,上半年退税较去年同期下降约570万元,对当期业绩产生较大影响;其次是期间费用率的高企,销售与管理费用率分别同比上升了1.3和0.6个百分点至11.73%和18.54%。 客户向工业转移,变频器有望成新增长点。在电力自动化领域,由于电网竞争激烈,公司今年在变电站自动化的国网招标份额明显下降,积极调整了业务结构,取得了大唐风电和宁夏电厂等项目,同时取得了马来西亚、赤道几内亚等国家的海外项目。变频器方面,已成功获得大唐电力660MW 机组综合节能改造、鞍山钢铁风机节能等项目,客户包括钢铁、水泥、电力等行业,我们看好其变频器、无功补偿系列产品等由于其在自动化领域的优势能够提供集成服务带来的广阔前景。 预计今年每股收益0.05元,“增持”评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.05/0.09/0.15元,从估值角度看股价并不低。但由于公司处于业绩再次上升的拐点,维持“增持”评级。

公司业务以电力自动化为主。公司主营业务包括电力自动化、信息管理及电费计量系统、电子设备与系统集成等。其中,电力自动化中包含了高压变频器,占收入比重超过38%;信息管理及电费计量系统主要是指海颐软件及威斯顿电气所主营的软件业务与电表业务;电子设备与系统集成主要是电子产品的采购和销售,毛利率较低。 甩掉历史包袱,公司有望重新进入快速发展期。随着公司证券市场虚假陈述案的完结,由于该案赔偿等由东方电子集团公司承担,对上市公司未来几乎无影响。因此公司有望甩掉历史包袱,将几大主业做强,重新进入快速发展期。 电力自动化业务积极调整,拓宽下游领域。目前公司电力自动化业务主要下游仍是电网,但由于电网竞争激烈且市场份额很难提升,因此公司凭借在调度等方面具备的技术优势,积极调整业务结构,拓宽下游领域,如煤矿、石油、化工等。 高压变频器将成为公司新的增长点。公司的高压变频业务很早就已有技术储备,但2009年真正推向市场,目前据估算约有近30套的销售。 目前主要为DF5000系列,以6kv和10kv产品为主,下游包括电力、冶金、石化等,销售模式最初以EMC为主,目前也有部分直接销售。 由于公司在自动化领域的优势,因此能够提供设备与操作系统的集成服务,使其拥有很强的产品优势,我们看好公司该项业务发展前景。 公司经营稳健,今年EPS预计0.05元,首次给予“增持”评级。在公司业务调整顺利的前提下,我们预测公司未来三年的每股收益分别为0.05/0.09/0.15元,考虑到公司有望重新进入快速发展期,首次给予“增持”评级。