投资建议:我们预计公司12-14年营业收入分别为12.94、16.6、20.58亿元,与其他二次设备厂商相比,公司目前PS估值具有相对优势,我们认为公司通过结构转型、海外市场开拓和高压变频产品布局解决了收入增长问题,但公司内部治理能否有效降低期间费用率尚待观察,给予公司“推荐”评级。

业绩预测及投资评级。我们预测2011—2013年公司的EPS分别为0.04元、0.08元、0.11元,对应PE分别为127.14倍、60.48倍、44.70倍,给予公司“增持”评级。 风险提示。1、汇率波动影响公司海外业务的风险;2、宏观经济政策继续收紧的风险。

收入增长 15%,符合预期。公司上半年实现营业收入4.94亿元,同比增长15.11%。其中,电力自动化系统和信息管理与电费计量系统两部分业务增速分别为20.85%和28.27%,整体上看符合预期。从毛利率情况来看,由于业务结构的变化导致综合毛利率上升2.58个百分点至33.70%。 净利润同比下滑26%,受累于费用与退税落实。报告期内净利润为709.50万元,同比下降26.24%,每股收益为0.007元。净利润出现下滑的原因包括两方面,首先是软件退税未到位,上半年退税较去年同期下降约570万元,对当期业绩产生较大影响;其次是期间费用率的高企,销售与管理费用率分别同比上升了1.3和0.6个百分点至11.73%和18.54%。 客户向工业转移,变频器有望成新增长点。在电力自动化领域,由于电网竞争激烈,公司今年在变电站自动化的国网招标份额明显下降,积极调整了业务结构,取得了大唐风电和宁夏电厂等项目,同时取得了马来西亚、赤道几内亚等国家的海外项目。变频器方面,已成功获得大唐电力660MW 机组综合节能改造、鞍山钢铁风机节能等项目,客户包括钢铁、水泥、电力等行业,我们看好其变频器、无功补偿系列产品等由于其在自动化领域的优势能够提供集成服务带来的广阔前景。 预计今年每股收益0.05元,“增持”评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.05/0.09/0.15元,从估值角度看股价并不低。但由于公司处于业绩再次上升的拐点,维持“增持”评级。

公司业务以电力自动化为主。公司主营业务包括电力自动化、信息管理及电费计量系统、电子设备与系统集成等。其中,电力自动化中包含了高压变频器,占收入比重超过38%;信息管理及电费计量系统主要是指海颐软件及威斯顿电气所主营的软件业务与电表业务;电子设备与系统集成主要是电子产品的采购和销售,毛利率较低。 甩掉历史包袱,公司有望重新进入快速发展期。随着公司证券市场虚假陈述案的完结,由于该案赔偿等由东方电子集团公司承担,对上市公司未来几乎无影响。因此公司有望甩掉历史包袱,将几大主业做强,重新进入快速发展期。 电力自动化业务积极调整,拓宽下游领域。目前公司电力自动化业务主要下游仍是电网,但由于电网竞争激烈且市场份额很难提升,因此公司凭借在调度等方面具备的技术优势,积极调整业务结构,拓宽下游领域,如煤矿、石油、化工等。 高压变频器将成为公司新的增长点。公司的高压变频业务很早就已有技术储备,但2009年真正推向市场,目前据估算约有近30套的销售。 目前主要为DF5000系列,以6kv和10kv产品为主,下游包括电力、冶金、石化等,销售模式最初以EMC为主,目前也有部分直接销售。 由于公司在自动化领域的优势,因此能够提供设备与操作系统的集成服务,使其拥有很强的产品优势,我们看好公司该项业务发展前景。 公司经营稳健,今年EPS预计0.05元,首次给予“增持”评级。在公司业务调整顺利的前提下,我们预测公司未来三年的每股收益分别为0.05/0.09/0.15元,考虑到公司有望重新进入快速发展期,首次给予“增持”评级。