年报靓丽,各项业务转好。2012年公司营业收入为18.43亿元,同比增长13.80%,其中种业收入和香料业务收入分别同比增长14.22%和22.95%,是收入增长的重要驱动因素。种子业务中,水稻和棉花收入利润双增长,玉米种子业务同比基本持平。我们判断,公司水稻品种推广仍以丰两优系列为主,其中丰两优香1号和丰两优1号是主要推广品种。 2012年公司与其他机构合作发开的水稻新品种“内5优H25”通过国审,预计逐渐展开销售。公司种子业务的研发能力国内领先,是公司长期发展的核心竞争力。在行业低迷期,公司能够保持平稳增长,超出市场预期。 农化业务经营好转,毛利率同比有显著回升。主要经营主体丰乐农化2012年营业收入5.82亿元,同比增长9.71%,净利润为101.84万元,而2011年净利润为-398.55万元,同比大幅扭亏。香料业务毛利率有所回升,净利润小幅下滑。丰乐香料2012年实现营收5.40亿元,同比增长23.01%,净利润2511.24万元,同比回落1.52%。 四季度大幅增长,一季度小幅回落。我们认为公司年报和一季报总体而言是超出市场预期的,由于香料和农化业务利润变化较小,公司整体净利润的变动主要来自种业经营。2012Q4~2013Q1销售季公司净利润加总为6866.58万元,同比上一销售季增长45.27%,预计远超行业可比公司业绩增速。 盈利预测:基于公司农化业务和香料业务的经营好转,以及对于种业经营周期的判断,我们认为公司2013~2015年EPS分别为:0.31元、0.49元和0.64元,对应当前PE为31x、20x和15x,上调至推荐评级。

盈利预测:我们看好公司三大业务的经营能力(种子、农化、香料),但是基于目前种业和农化行业仍未走过寒冬,我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.15、0.2和0.25元(未计入生态园转让收入),维持“谨慎推荐”评级。

盈利预测与投资建议。目前,种子市场供给过剩局面在短期内难以改善,在2011年国务院推出种业新政后,中小企业面临较大的压力,行业面临整体洗牌的格局。从国务院关于今年农业工作的要求中看出,今年或许会出台行业整合的具体意见和政策,对于一些龙头企业有一定优势。在全球粮价上升的大背景之下,种业或许成为最先受益的行业,从我们的草根调研来看,由于二季度是淡季,粮价上涨尚未影响到种子销售,三季度销售开始后种企或有提价意愿,行业或走出低迷。我们预计,公司2012/2013/2014年收入分别增长21%、25%、29%,未来三年收入复合增速为26.6%;eps分别为0.21元、0.27元和0.33元,复合增速为22.4%,对应的P/E分别为53x,41x和34x,估值高于行业平均水平,给予“增持”评级。

公司收入增长主要源于香料业务和农化业务收入的增长。种子业务收入同比增长11.35%,其中水稻种子业务同比增长42.35%,我们认为水稻收入增长主要源于主推品种丰两优1 号、丰两优香1 号和丰两优6 号的推广,另外2011 年公司自育杂交水稻新品种两优6206、II 优371 在11 年通过国审,将对现有品种形成良好的补充。玉米种业务收入同比减少10.62%,主要系新老品种交替造成销量下降。 种子业务毛利率同比微幅回落0.70 个百分点,其中,水稻种和玉米种毛利率分别同比下滑1.78 和5.46 个百分点,主要系制种成本上升带来行业整体盈利水平均有所下滑所致,据我们草根调研了解,2011 年玉米和水稻制种成本均上升15%~20%左右。 我们期待水稻、玉米新品种销量快速推广。公司主推水稻品种丰两优香1号、丰两优6 号分别于2007 年、2008 年通过全国、安徽省、湖南省审定,丰两优香1 号和丰两优6 号将分别步入第四、五个推广年度,由于大田表现良好、米质较好,我们判断其推广量将快速提升,预计2012 年销量增速分别为20%、30%和30%。 盈利预测:我们看好公司三大业务的经营能力(种子、农化、香料),但是基于公司的国有控股的背景,公司机制不够灵活。假如公司通过股权激励或者其他形式改变股权结构,对核心人员和技术人员实施一定的股权奖励,我们判断公司的经营情况将会得到较大改善。预计公司2012~2014年EPS 分别为0.26、0.33 和0.40 元,维持“谨慎推荐”评级。

近日,我们调研了丰乐种业,与公司高管进行了沟通,主要观点如下: 我们预计公司近年水稻种业务增长主要依靠行业性的产品价格上涨。 公司玉米种业务和农化业务情况目前处于历史低点,我们预期,经过公司对于经营的改善以及行业的转好,这两项业务出现拐点的概率较大2009~2011年香料业务是公司所有主营业务中增速最快的业务,主要依靠行业性的产品价格上涨。另外,公司将新增合成香料业务,将成为国内唯一生产合成香料的企业。合成香料价格较低且可以很大程度上代替天然香料,因此需求旺盛。我们预计,新增产能投产可以贡献净利润约1500万元,约合EPS0.05元。 合芜蚌自主创新区确立,公司能够享受创新区优惠的概率较大,我们预期未来公司有可能对于有贡献的管理人员和技术人员实施激励。 我们看好公司三大业务的经营能力(种子、农化、香料),但是基于公司的国有控股的背景,公司机制不够灵活。假如公司股权结构发生变化,对核心人员和技术人员实施一定的股权奖励,我们判断公司的经营情况将会得到较大改善。 预计公司2011~2013年EPS 分别为0.24、0.35和0.56元,维持“谨慎推荐”评级。

估值与评级: 公司主营业务种子、农化及香料三驾马车并驱,我们预计11-13年EPS分别为0.25、0.45和0.57元,其中12年EPS 构成中,种子为0.28元,农化为0.04元,香料为0.13元,参考各行业估值,分别给予种子40倍,农化30倍,香料30倍,给予目标价16.3元,潜在升幅20%,买入评级。

剥离房地产业务,公司战略定位清晰。公司2010年已完全退出房地产业务,形成了“做大做强种业,积极发展农化和香料产业”的战略思路。剔除房地产业务,今年上半年营业收入同比增长28.2%,净利润同比增长51.20%,收入、利润都有较快增长,公司三大主业种业、香料和农化收入占比分别为30.83%、36.32%、30.03%,利润占比为65%、19.68%、7.99%。 种业平稳增长。公司种业主要侧重于水稻种和玉米种。2011年上半年公司种子收入占营业收入30.83%,低于往年,通常占比维持在40%左右,其中水稻种和玉米种收入基本相当。种业收入除2008年负增长之外一直保持10-30%增长,利润从07年以来也是保持10-30%增长。 今年因玉米种受到先玉335的冲击,种业总体收入预计增速略有放缓,不过水稻种子销售形势良好,实现了销售收入、毛利双增长,所以种业整体利润预计将保持平稳增长。 种业政策支持,外延扩张正当时。继今年4月国务院发布《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》之后,安徽省政府9月发布了《实施意见》,明确到2015年全省打造5家以上产值超亿元育繁推一体化种业企业,全省种子销售额超过60亿元,良种生产能力稳定在5.5亿公斤以上,实现主要农作物种子自给率95%以上。公司作为国家级、省级农业产业化重点龙头企业,将首当其冲受到国家特别是省政府政策的扶持,政府将在兼并重组、科技资源、税收信贷、国际合作等方面给予支持,公司迎来外延扩张的大好时机,预计公司会有所作为。 农化业务随着产能释放盈利能力将有所提高。公司农化产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列,公司今年上半年农化业务虽然收入增长57.88%,但毛利率只有6.31%,且同比下滑8.18个百分点,主要原因系原材料成本上涨、环保成本增加以及国外高端产品的冲击,不过在公司降本增效的努力下,预计毛利率有小幅提升的可能性。公司募投项目已开始试产,正式投入还需时间,项目达产后,可增加产能15000吨/年。 投资建议:暂不考虑公司可能的外延扩张带来的影响,预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为0.81亿、1.10亿、1.49亿元,同比增长-15.6%、35.8%、34.9%,EPS分别为0.27、0.37、0.50,对应PE为54、40、29倍。考虑到公司在政策支持下外延扩张会有所作为,给予“增持”评级。 风险提示:气候异常、自然灾害对公司制种的影响;农化业务持续低迷。

2011年1-9月,公司实现营业收入9.35亿元,同比减少2.13%;实现营业利润2843万元,同比减少74.51%;实现归属于母公司所有者净利润2725万元,同比减少69.59%;摊薄每股收益0.09元。 其中3季度,公司实现营业收入2.6亿元,同比增长24.96%;营业利润亏损2287万元,去年同期盈利1014万元;归属母公司所有者净利润亏损2323万元,去年同期盈利635万元;每股收益-0.08元。 公司目前主业为种业与农化、香料,未来主业战略发展的目标主要在种业和农化两部分。由于去年剥离掉的房地产业务对公司业绩构成影响较大,公司1-9月综合毛利率同比下降8.37个百分点至20.51%,因此我们预测公司整体业绩的快速增长要在2011年之后得以体现。 种子业务毛利率提升,增速有所下滑。2011年上半年,公司种子业务实现销售收入2.08亿元,同比减少10.7%,毛利率同比提高4.2个百分点至50%。(1)公司2011年水稻种子涨价20%,目前主打品种仍为丰两优一号。公司的水稻种子主要为自主研发,主打两系品种,公司两系杂交水稻的选育、生产和销售在国内处于领先水平,是国内两系杂交水稻产销规模最大的种子企业之一。公司的主打品种丰两优一号目前是国内推广面积最大的两系杂交水稻品种之一,而超级稻丰两优香一号也成为了2011年农业部主推品种。同时丰两优四号被国家列为长江中下游中籼迟熟组筛选试验对照品种,丰两优香一号被湖北省列为中稻区试的对照品种,这将有助于这两个品种在国内适宜区域的推广,公司选育的中籼稻Ⅱ优371通过2011年国审,也表明公司水稻育种符合国家品种选育趋势。2011年上半年,公司水稻种子销售形势良好,实现了收入、毛利率双增长,未来公司水稻产业将继续保持以高端产品为主的销售策略。(2)公司玉米种子的扩张有望依靠鲁单818,目前主打品种仍为浚单20。公司的玉米种子主要销售区域为黄淮海地区,市场占有率已达10%。目前公司玉米种子主打品种仍是浚单20,推广仍处于上升期。公司的玉米种子目前主要还是合作开发,公司与科研院所合作进行推广技术的研发。2011年上半年,玉米种业市场由于国际种业巨头的参与而竞争进一步加剧,公司主要品种市场受到冲击,玉米种销量和毛利率均有所下降。未来公司在玉米产业方面将积极开发后续品种,提高市场占有率,形成新的利润增长点。(3)未来种子业务有望稳定增长,年均增速20-30%。由于近两年全国水稻种子市场的供需基本平衡,而玉米种子市场供过于求的局面也得到缓解,2011年全国两系杂交稻种子供应稍紧,而玉米单粒播和精品种子的需求不减,因此公司近年销售稳定增长的问题不大。 农化业务继续面临激烈竞争。2011年上半年,公司农化产业继续面临激烈竞争,国外高端产品冲击市场,原材料价格继续攀升,环保成本持续增加,虽然公司农化收入同比大幅增长57.88%至2.03亿元,但成本的大幅提升使毛利率同比下降8.18个百分点至6.31%。公司2009年开始将主业战略转型为种业和农化,近年公司的除草剂等农化产品面临着产能瓶颈,去年的定增募投项目将使公司农化产能翻番,同时还可以根据市场的需求将中间体直接对外销售增加收益。 香料业务稳定发展,未来合作开发合成香料。由于国际国内市场价格持续走高,2011年上半年,公司香料收入同比增长63.51%至2.45亿元,毛利率同比提升4.77个百分点至12.85%。公司香料业务由于是深加工,毛利率较低,但市场占有率是第一。目前公司已与中科院上海有机所和国嘉公司签署合作框架协议,计划合作开发“合成L-薄荷醇技术”产业化项目,未来公司将在天然薄荷1800吨产能的基础上形成3000吨合成L-薄荷脑的产能,香料盈利水平有望明显提高。 盈利预测与评级。由于公司去年剥离掉了房地产业务,10年房地产贡献的收入与利润导致基数较大,因此我们预计公司整体业绩的快速增长要在2011年之后得以体现。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.37元、0.55元和0.78元,按照10月24日收盘价12.66元计算,对应的动态市盈率分别为34X、23X和16X。在种业政策扶持力度加强以及农化市场转暖的预期下,我们长期看好公司的业绩表现,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)农化业务扩张低于预期的风险;2)品种推广低于预期的风险。

三季报业绩低于预期。1-9月,公司实现营业收入9.35亿元,同比减少2.09%,营业成本7.43亿元,同比增长9.34%,毛利率由2010年同期的28.88%下滑至20.51%,归属于上市公司股东的净利润2725万元,同比下滑69.59%,实现基本每股收益0.09元。上年同期地产业务收益造成基数过高、木期农化业务毛利率持续低位,是造成公司业绩下滑的主要原因。 风险因素:种子滞销;农化业务毛利率持续低迷。 维持盈利预测和“增持”评级,若生态园剥离,公司2011年业绩有望实现增长。我们认为,主业增长平稳,生态园剥离预期,是公司2011年业绩增长的两大动力。假设:2011年种子收入实现20%左右的增长,毛利率提高至40%以上,农化收入增长25%左右,毛利率小幅回升至15%,香料实现30%以上的增长,毛利率因合成香料产品收入占比提升而小幅上升至12%左右,生态园减亏(2010年亏损1500万元左右,假设2011年下半年成功剥离,则生态园有望实现减亏,并在当年确认8000万元左右的资产处置收益)。综上,维持公司2011/12/13年EPS为0.53/0.63/0.79元的业绩预测和“增持”评级,目标价16.90元。

盈利预测 基于今年水稻种子市场供需情况以及公司香料业务的稳定增长,我们预计公司2011-2013年EPS为0.35元、0.47元和0.57元,维持“谨慎推荐”评级。

2011年1-6月,公司实现营业收入6.74亿元,同比减少9.68%;实现营业利润0.51亿元,同比减少49.42%,实现利润总额0.55亿元,同比减少46.1%;实现归属于母公司所有者净利润0.5亿元,同比减少39.38%;基本每股收益0.17元;2010年度利润分配方案为:每10股派现金0.5元(含税)。 毛利率拖累业绩。农化行业竞争较为激烈,国外高端产品对国内市场冲击明显,加之原材料和环保成本上升,导致农化业务毛利率下降8.18个百分点。由于公司撤出高毛利率房地产业务,拖累整体盈利能力。以上二者共同导致综合毛利大幅下降8.3个百分点,成为拖累业绩主要原因。 农化业务进入放量期。2010年底公司完成非公开发行,募投包括农化在内的5个项目。公司目前农化业务中主打产品“精喹禾灵”市场占有率50%,需求旺盛,但一直受限于产能瓶颈。 循环经济园项目一期工程已于2010年4月建成投产,产能逐步释放,上半年在农化行业整体不旺的情况下,公司此块业务收入大幅增长57.88%,明显高于往年同期。农化项目2012年中期完全建成,预期今年至明年农化营收将有持续明显增长,能够弥补此块业务因竞争引起的业绩衰减。 玉米业务收入大幅下挫。上半年,由于国际种业集团在国内加大布局力度,公司玉米业务收入同比减少36%,下滑幅度超过2008年。公司拥有鲁单818独家经营权,目前处于推广期,预期后续对业绩的贡献将逐步体现。 香料业务增长迅猛。香料价格走高,收入同比增长64%,毛利率有所提升。作为公司传统强项,我们认为还将持续支撑公司业绩的增长。 销售网络逐步健全。公司目前销售网络已经覆盖以武汉为中心的华中华南区域和以合肥为中心的华东销售区域。东北市场正在拓展当中,销售网络的不断完善将有助于公司新品种的快速推广。 考虑到公司的行业地位以及政府对种业的大力扶持,我们预计公司2011年归属于母公司所有者净利润同比增长14.22%,2011年EPS 为0.37元;2012年EPS 0.52元,市盈率分别为40倍和28倍,我们给予“审慎推荐”投资评级。

盈利预测及投资评级: 虑到短期种子业务表现不佳以及成本上升带来的业绩压力,我们下调11-13年EPS,分别为0.37元、0.51元、0.71元,给予12年30-35倍PE,对应目标价15.30元-17.85元,增持评级。

丰乐种业(000713.SZ)今日公告2011年半年度报告,营业收入为6.75亿元,同比减少9.68%(若剔除2010年地产业务的收入贡献,2011年上半年营业收入同比增加28.20%);归属于上市公司股东的净利润5048.16万元,同比减少39.38%(若剔除2010年地产业务的利润贡献,2011年上半年净利润同比增加51.20%);每股收益0.17元,上年同期为0.28元。我们认为: 2011年上半年公司营业收入和净利润同比下降主要源于公司去年房地产业务的剥离,其他主营业务农化、香料和酒店业务收入分别较去年同期增长57.88%、63.51%和25.88%。公司综合毛利率下降8.26个百分点,主要源于原材料价格上涨以及外来产品进入带来公司农化业务毛利率大幅下降8.18个百分点 我们看好公司的长期发展战略:“做大做强种业,积极发展农化和香料产业”——1、水稻种子发展稳健,玉米种子寻求外延式扩张;2、农化和种业相结合的经营模式优势明显。 基于今年水稻种子市场供需情况以及公司香料业务的稳定增长,我们预计公司2011-2013年EPS 为0.42元、0.47元和0.57元,维持“谨慎推荐”评级。

丰乐种业(000713.SZ)今日公告2011年第一季度业绩报告: 第一季度公司实现营业收入3.65亿元,同比增加26.13%。 归属于上市公司股东的净利润3186万元,同比增加4.63%;实现每股收益0.11元。 基于公司 2011~2013年募投项目投产情况以及对新增种子品种销量增速的判断,我们预计公司2011-2013年EPS为0.40元、0.56元和0.67元,考虑到公司目前股价对应2011年、2012年和2013年PE 分别为42、30和25倍,维持“谨慎推荐”评级。

报告背景 日前,国内种业龙头之一的丰乐种业发布2010年年报。公司营业收入、归属母公司净利润增长分别同比增长43.78%、42.79%,且每股收益0.37元。还给出了年度分配预案10股派0.5元。在此予以点评。 主要观点 主业增长速度加快,盈利能力尚稳定。 公司营业收入、净利润的增速在加快,且种子各类产品的增长较均衡。 同时,综合盈利能力尚稳定。下半年置出的房地产业务也有所贡献。 但当年经营现金净流入为“负”,营运效率能否真正提高仍需关注。 行业政策环境良好,公司扩张势头或更猛。 新版《农作物种子生产经营许可管理办法》不久即将出台,作为我国杂交稻“两系”制种业的龙头,公司也在酝酿更大的扩张,以及通过对外强强合作以实现超常发展,加之其已内列入全国重点支持的种子企业名单,募集资金项目于明年完成,都将奠定主业腾飞基础。 未来中长期业绩可实现跨越式增长。 预计公司于2011~2013年将实现每股收益依次为0.35元、0.41元、0.60元,相应地递增10%、17%、45%。2011年因填补房地产业务置出后的业绩空缺,全年所形成的增速暂不大。 估值与建议 于未来六个月内,对该股维持评级为“跑赢大市”。 鉴于其种业及农化业务的中长期成长性,以及当前适中的估值,暂维持对其现有评级,可酌情寻低买入。