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美锦能源 能源行业 2021-06-29 8.00 -- -- 9.75 21.88%
9.75 21.88% -- 详细
2021年6月25日,公司发布2021年半年度业绩预告,预计21年上半年实现归属于上市公司股东的净利润11-15亿元,同比增长1617.52%-2242.07%。预计每股收益盈利0.26-0.35元/股。 投资要点::量价提升带动业绩增长::公司业绩同比大幅增长,一方面因为上半年煤炭、焦炭价格高位运行,另一方面公司年产385万吨的华盛化工项目中的焦炭项目已全部投产,主要产品产量较上年同期有所增加。受焦炭去产能政策影响,目前我国焦炭产能缺口较大,预计21年全年煤炭价格将保持高位运行。公司的业绩表现有产量以及价格上的支撑。 下半年十城千辆有望落地,飞驰科技将进入分拆上市::公司在氢能领域进行了全产业链布局。子公司飞驰科技是国内最大的氢燃料电池客车企业,公司在6月4日于深交所互动易披露,飞驰科技具备生产5000台/年新能源汽车产能。受疫情和氢能行业相关政策影响,2020年飞驰汽车生产和销售各种类型车辆合计324辆,其中燃料电池车辆224辆。公司目前在手订单量多,若下半年十城千辆顺利落地,2021年飞驰科技各类车型产销量有望优于2020年。 工业副产氢及煤炭资源丰富,具备低成本制氢的潜力::公司炼焦业务的副产物-焦炉气中工业副产氢占比高达50-55%,通过提纯能够满足低成本制氢的需求,发展工业制氢充分利用了公司传统煤焦业务的资源优势,也符合我国碳中和发展路线的要求。公司在山西的资源优势凸显,焦炉煤气成本低,目前现代制氢配套项目已经开工,二期竣工后产能达1万标方每小时,年产7800吨,未来3-5年会产生示范性效应。 盈利预测与投资建议:预计公司21-23年营业收入分别为207.18/227.09/275.27亿元,净利润分别为28.12/32.16/40.97亿元,对应EPS分别为0.66/0.75/0.96元/股,对应6月23日PE分别为10.63/9.29/7.29倍。结合炼焦以及氢能业务的基本面,我们持续看好美锦能源未来在市场的表现,维持公司“增持”评级。 风险因素:焦炭价格下跌;飞驰汽车销量不及预期;膜电极订单量不及预期;加氢站建设不及预期。
美锦能源 能源行业 2021-04-12 7.65 9.41 8.54% 9.26 21.05%
9.26 21.05%
详细
2021年4月6日,公司发布2020年业绩快报,全年实现营业总收入128.46亿元,同比下降8.83%;归属于上市公司股东的净利润7.05亿元,同比下降26.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.23亿元,同比下降4.12%。此外,公司2021年第一季度盈利预告披露,预计一季度归属于上市公司股东的净利润5.5亿元至7.5亿元,上年同期亏损5887万元,同比扭亏为盈。 投资要点::一季度表现亮眼,焦炭板块量价稳步提升::公司21年Q1盈利预计第一季度归属于上市公司股东的净利润5.5亿元至7.5亿元,上年同期亏损5887万元,同比扭亏为盈。一是受焦炭价格持续高位运行的推动;二是国内新冠肺炎疫情已基本控制,公司主要产品产量较上年同期有所增加;三是年产385万吨的华盛化工项目中的焦炭项目已陆续投产,量价齐升带动公司业绩增长。 氢能板块布局广阔,全链条协同效应强::公司从制氢-加氢站-膜电极-电堆-整车全产业链布局氢能板块,发挥全链条布局的协同效应优势。公司在全国各地陆续建设加氢站,全国各地规划100座次,公司运营的青岛首座固定式加氢站已经配套投运,具备1000公斤/天的加氢能力。子公司飞驰汽车是国内最大的氢燃料电池客车企业,年产能5000台,20年H1实现营业收入2.88亿元,净利润1982万元。控股公司鸿基创能目前燃料电池膜电极确定订单在50万片以上,未来在政策推动下营收有望保持三年10倍增速,其中2020/2021年营收预期分别为0.85/1.7亿元。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为128.46/218.03/227.09亿元,净利润分别为7.04/27.18/33.04亿元,对应EPS分别为0.16/0.64/0.77元/股,PE分别为40.53/10.50/8.64倍。结合炼焦以及氢能业务的基本面,给予400亿估值,目标价9.41元。我们持续看好美锦能源未来在市场的表现,维持公司“增持”评级。 风险因素:焦炭价格下跌;氢能板块发展不及预期。
美锦能源 能源行业 2021-04-08 8.07 9.44 8.88% 9.26 14.75%
9.26 14.75%
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事件:2021年4月6日,公司1)发布2020年业绩快报,2020年公司实现营业总收入128.46亿元,同比下降8.83%;归属于上市公司股东的净利润7.05亿元,同比下降26.28,;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.23亿元,同比下降4.12%。2)发布一季度盈利预告,公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润5.5亿元至7.5亿元,上年同期亏损5887万元,同比扭亏为盈。 点评非经常性损益影响4Q4利润:根据公告测算,公司四季度实现归母净利润2.45亿元,同比增长87.02%,环比下降46.7%,扣非后净利润为4.36亿元,环比增长7.12%,同比增长235.38%。 一季度焦炭主业量价齐升,业绩释放:据公告,公司一季度归母净利润为5.5-7.5亿元,同比扭亏。一方面由于新冠疫情影响消退,以及华盛化工的投产,公司产量同比增长;另一方面由于一季度焦炭价格持续高位运行,量价齐升,带动公司业绩释放。 焦炭价格出现触底反弹迹象:焦炭价格自二月下旬起出现连续的下跌,煤炭资源网显示上周江苏徐州以及河北部分焦化厂提出了首轮提涨,目前仍处于博弈状态。在环保限产的压力下,焦炭价格出现触底反弹的迹象,有望对公司二季度业绩形成支撑。此外,公司华盛化工的焦炭项目已经陆续投产,未来产量也有望持续实现同比增长。 氢能业务进展迅速。公司已经布了从氢气气源-加氢站-膜电极(鸿基创能)-电堆(国鸿氢能)-整车(飞驰汽车)的燃料电池全产业链,并于去年年底发布了重卡车型,且公司氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域,并且获得当地政府的支撑,包括青岛(渤海湾区域)、嘉兴(长三角区域)、佛山、广州、云浮(粤港澳大湾区及周边区域)等城市以及内陆山西省晋中市。据山西资本圈报道,1月28日,“青岛美锦氢能科技园”三大项目之一的青岛美锦新能源商用车整车制造中心项目在青岛西海岸新区投产,青岛首条氢能公交示范运行线正式开通。另外,由青岛美锦运营的青岛首座固定式加氢站已经配套投运,具备1000公斤/天的加氢能力。3月31日,国家工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品(第342批)公告》,青岛美锦新能源汽车制造有限公司成功通过核准。公司氢能业务持续扩张,发展迅速。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别7.05/25.32/27.73亿元。 考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价9.44元。 风险提示:大股东质押比例高,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期,氢能源项目建设不及预期
美锦能源 能源行业 2021-03-15 7.25 9.29 7.15% 8.70 20.00%
9.26 27.72%
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量价提升带动炼焦板块业绩释放: 华盛化工已于 20年底投产并 置换产能,公司目前焦炭产能达 715万吨/年。 此外内蒙古 500万吨/年在建焦化项目预计 22年年底投产。与此同时,在去产能 的大背景下,焦炭价格从 20年 Q3的 1792元/吨上涨至目前 2746元/吨, 21年全国焦炭缺口将达到 2-3千万吨,焦炭利润和价格 有望维持在高位。预计 22年 H2新增产能弥补缺口后仍能保持在 较好的水平。量价提升逻辑明确,炼焦板块增长可期。 参股公司控股鸿基创能,掌握中游燃料电池核心技术: 参股公司 广州鸿锦控股鸿基创能,鸿基创能发布 HyKey1.0产品,性能寿命 对标国际水平,是世界一流的膜电极产品,成本比当前主流膜电 极降低 30%以上,标志着膜电极实现国产化。 目前年设计产能为 30万平米,已确定订单数量大,未来三年有望保持十倍增速。 投资并购飞驰汽车等氢能公司,抢跑氢能下游赛道: 公司在氢能 领域进行了全产业链布局。子公司飞驰汽车是国内最大的氢燃料 电池客车企业,年产能 5000台, 19年销售 376辆氢能汽车,广 东地区市占率达 96%,实现营收 5.37亿元,同比增长 24.91%;净 利润 3656万元,同比增长 12.59%。 20年上半年实现营业收入 2.88亿元,净利润 1982万元。截至 11月,飞驰共交付氢能公交 213辆,新中标订单 103台,订单合计金额 1.98亿元。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 126.32/218.03/227.09亿元,净利润分别为 7.88/27.18/ 33.04亿元,对应 EPS 分别为 0.18/0.64/0.77元/股, PE 分别为 38.28/11.10/9.13倍。 结合炼焦以及氢能业务的基本面, 给予 397亿 估值,对应目标价 9.29元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素: 焦炭价格下跌;飞驰汽车销量不及预期;膜电极订单 量不及预期;加氢站建设不及预期。
美锦能源 能源行业 2021-02-02 7.07 9.24 6.57% 8.50 20.23%
9.26 30.98%
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事件:据焦联资讯,焦炭第十五轮涨价落地,累计涨幅1000元/吨。 点评 焦炭价格持续上涨利好公司业绩释放。据wind数据,从2020年7月末起,太原二级冶金焦价格出现持续连续上涨,截至2021年1月29日从1800元/吨上涨至2750元/吨,涨幅950元/吨或52.78%。其中2020年四季度单季上涨450元/吨,涨幅22.5%,四季度均价环比三季度上涨310元/吨。2021年1月均价(截至1月20日)较去年四季度上涨441元/吨。焦炭价格的持续上涨预计将更好的带动公司业绩释放。 焦炭产能规模化优势明显。据公告,目前华盛化工已经装煤投产,公司焦炭产能达到715万吨/年,权益产能648万吨/年,是A股产能最大焦炭企业。据美锦能源官网,公司内蒙古500万吨/年焦化及焦炉煤气综合利用项目已开工,其中焦化部分预计2022年投产。 煤炭产能扩张,成本端优势明显。公司下属煤矿3对,核定产能540万吨/年,权益产能412万吨/年。此外,公司拟收购锦辉煤业有限公司100%股权,收购完成后公司煤炭产能将扩张90万吨/年至630万吨/年,权益产能增长至502万吨/年。公司煤炭产能扩张将更有利于锁定原料成本。 焦炭盈利长周期开启,有望带动公司业绩释放。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2021年以后,产业集中度提升,困扰行业的两大难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。 氢能业务进展迅速。公司已经布了从氢气气源-加氢站-膜电极(鸿基创能)-电堆(国鸿氢能)-整车(飞驰汽车)的燃料电池全产业链,并于去年年底发布了重卡车型,且公司氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域,并且获得当地政府的支撑,包括青岛(渤海湾区域)、嘉兴(长三角区域)、佛山、广州、云浮(粤港澳大湾区及周边区域)等城市以及内陆山西省晋中市。据山西资本圈报道,1月28日,美锦能源旗下的青岛美锦新能源汽车制造有限公司正式向青岛真情巴士集团交付首批50台氢燃料城市公交车,青岛西海岸新区率先开启氢能公交示范运营模式,这也是全国首条5G氢燃料车示范线。另外,由青岛美锦运营的青岛首座固定式加氢站已经配套投运,具备1000公斤/天的加氢能力。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别10.74/32.90/31.33亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价9.24元。 风险提示:大股东质押比例高,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期,氢能源项目建设不及预期
美锦能源 能源行业 2020-11-02 5.96 8.40 -- 7.98 33.89%
7.98 33.89%
详细
事件:2020年10月29日,公司发布前三季度报告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润4.6亿元,同比减少44.25%;营业收入89.76亿元,同比减少16.89%。 点评三季度利润同比环比大幅改善:据公告测算,公司三季度实现归母净利润3.96亿元,同比大增96.93%,环比增长222.08%。 焦炭主业盈利大幅回升:我们认为公司业绩环比抬升的主因是价格与成本影响焦化业务的盈利能力,据Wind数据,2020年三季度太原地区一级冶金焦均价为1707.91元/吨,较去年同时期下降2.35%,环比二季度上涨7.14%。而成本端三季度古交2号焦煤均价为816.25元/吨,同比下降12.54%,环比下降0.68%。焦炭与焦煤价差扩大拉开了公司焦炭业务的盈利空间。 新建焦炭产能落地,产量有望增长。公司新建产能华盛化工项目4#焦炉已点火烘炉,标志着该项目将逐步由建设期进入生产期,项目完全建成后将实现年产385万吨焦炭、30万吨乙二醇、15.5万吨LNG、6万吨硫酸、一期2,000Nm3/h工业高纯氢、二期10,000Nm3/h工业高纯氢的生产能力。华盛化工项目投产后,公司焦炭产能将达到715万吨/年,权益产能705万吨/年,将贡献产量增量。 焦炭供给持续偏紧,四季度焦炭盈利预计持续改善:供应方面,目前山西地区4.3米焦炉产能淘汰计划逐步落实,焦炭产量受到干扰,下游钢厂高炉生产维持高稳,对焦炭询货较为积极。在焦炭去产能的背景下,焦炭供应仍呈现偏紧局面,预计后期焦炭价格仍将保持高位。 燃料电池产业化加速,公司氢能业务有望受益:根据财政部等五部委发布关于开展燃料电池汽车示范应用的通知,燃料电池汽车的产业化应用向全产业链布局、中重型商用车领域以及示范城市群倾斜。公司已经布了从氢气气源-加氢站-膜电极(鸿基创能)-电堆(国鸿氢能)-整车(飞驰汽车)的燃料电池全产业链,并于去年年底发布了重卡车型,且公司氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域,并且获得当地政府的支撑,包括青岛(渤海湾区域)、嘉兴(长三角区域)、佛山、广州、云浮(粤港澳大湾区及周边区域)等城市以及内陆山西省晋中市。在获得政策支持的背景下,公司氢能业务有望迎来快速发展。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别10.3/24.52/28.18亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.40元。 风险提示:大股东质押比例高,大股东减持,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期,氢能源项目建设不及预期
美锦能源 能源行业 2020-09-25 6.51 8.40 -- 6.56 0.77%
7.98 22.58%
详细
事件:财政部等五部委发布关于开展燃料电池汽车示范应用的通知,(以下简称“通知”)。示范期暂定为四年。示范期间,五部门将采取“以奖代补”方式,对入围示范的城市群按照其目标完成情况给予奖励。 奖励资金由地方和企业统筹用于燃料电池汽车关键核心技术产业化,人才引进及团队建设,以及新车型、新技术的示范应用等,不得用于支持燃料电池汽车整车生产投资项目和加氢基础设施建设。 点评燃料电池汽车的产业化应用向全产业链布局倾斜:通知中提出构建燃料电池汽车产业链条,促进链条各环节技术研发和产业化。要依托龙头企业,以客户需求为导向,组织相关企业打造产业链,加强技术研发,实现相关基础材料、关键零部件和整车产品研发突破及初步产业化应用,在示范中不断完善产业链条、提升技术水平。 美锦能源已经布局燃料电池全产业链,1)上游:公司焦炭产能副产焦炉煤气可提取氢气5.1万吨/年,可以满足1.3万辆中型卡车或9000辆客车一年的用量。此外,公司还有一座已经投运的加氢站和一座在建加氢站。2)中游:鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为30万平米,产品成本比目前主流的膜电极低20-30%。国鸿氢能作为全球最大燃料电池电堆生产商之一,年产燃料电池电推2万台,燃料电池动力总成5000台。 目前生产设备均为自主知识产权,可全部国产化、定制化。3)下游: 飞驰汽车2019年销售的燃料电池汽车市场占比为13.7%,是国内产销氢燃料电池客车最多的企业之一。公司2020年计划生产各种车型约1000辆,以氢燃料电池车辆为主,到2022年实现年产3000辆的目标。 燃料电池汽车的产业化应用向中重型商用车领域倾斜:通知中提出开展燃料电池汽车新技术、新车型的示范应用,推动建立并完善相关技术指标体系和测试评价标准。要明确合适的应用场景,重点推动燃料电池汽车在中远途、中重型商用车领域的产业化应用。 美锦能源已发布重卡车型,目前在路测阶段。美锦能源在互动平台上表示,2019年年末飞驰汽车成功研发首款氢燃料电池牵引车,目前2辆燃料电池重卡样车已经开始上路测试,测试内容包括对整车及零部件功能性、耐久性以及安全性能等。 公司焦化主业持续改善:目前焦炭市场处于供给偏紧格局,焦炭价格连续提涨,有望带动公司业绩释放。据公告,公司预计前三季度有望实现净利润3.8-5.5亿元,同比下降33.33%-53.93%(已考虑唐钢美锦股权转让), 测算三季度净利润在3.16-4.86亿元之间,同比增长57.21%-141.79%,业绩有望大幅改善。 投资建议:计2020-2022年净利润分别8.78/20.27/23.71亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A 投资评级,6个月目标价8.40元。 风险提示:大股东质押比例高,大股东减持,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期,氢能源项目建设不及预期
美锦能源 能源行业 2020-08-07 6.68 8.40 -- 7.35 10.03%
7.35 10.03%
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事件:公司发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润6404.58万元,同比减少89.73%;营业收入52.45亿元,同比减少32.16%。点评二季度起,业绩逐步恢复:根据公告测算,公司二季度实现营业收入30.23亿元,同比下降11.5%,实现归母净利润1.23亿元,同比下降50.76%。与一季度的亏损0.59亿元相比,二季度业绩大幅好转,而由于疫情的影响在4-5月逐步消退,造成二季度业绩虽然环比大幅提升,但同比仍有下降。进入三季度,公司生产经营全面恢复,业绩有望持续改善。疫情影响,焦化主业盈利下滑:上半年公司全焦产量258.28万吨,同比下降14.33%,洗精煤产量71.57万吨,同比下降31.35%。焦化业务实现营业收入46.18亿元,同比下降32.94%,营业成本38.87亿元,同比下降26.73%,毛利率15.83%,同比下降7.15个百分点。公司新建产能华盛化工项目4#焦炉已点火烘炉,标志着该项目将逐步由建设期进入生产期,项目完全建成后将实现年产385万吨焦炭、30万吨乙二醇、15.5万吨LNG、6万吨硫酸、一期2,000Nm3/h工业高纯氢、二期10,000Nm3/h工业高纯氢的生产能力。氢能业务进展迅速:1)飞驰汽车方面,上半年销售各类车辆214辆,其中重点产品氢燃料客车114台,飞驰汽车加大技术研发力度,开发符合国家标准和市场标准的新能源产品,截止6月底,公司拥有18个车型的生产批准公告,并列入《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》。且公司拟拆分飞驰汽车独立上市创业板,以便于飞驰汽车独立融资,促进自身氢燃料电池汽车研发、生产和销售业务的发展2)鸿基创能方面,20多家国内外客户达成合作,至今订单超过5500万元人民币,顺利完成了与一家欧洲车企的燃料电池合作项目的第一阶段,其膜电极产品顺利通过第一期的八项性能测试,进入下一阶段为期8-12个月的耐久性测试。上半年,鸿基创能推进超薄质子膜(8-10微米)CCM开发、高稳定性抗反极催化剂的制备、单层边框MEA的批量化制备以及关键材料的国产化替代。这些新产品的研发将增强鸿基创能掌握关键技术的主动权。三季度业绩有望大幅改善:据公告,公司预计前三季度有望实现净 利润3.8-5.5亿元,同比下降33.33%-53.93%(已考虑唐钢美锦股权转让),测算三季度净利润在3.16-4.86亿元之间,同比增长57.21%-141.79%,业绩有望大幅改善。投资建议:预计2020-2022年净利润分别8.78/20.26/23.71亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.40元。风险提示:大股东质押比例高,大股东减持,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期,氢能源项目建设不及预期
美锦能源 能源行业 2020-06-24 6.48 8.40 -- 7.64 17.90%
7.64 17.90%
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焦炭产能压减2.92%,焦炭价格回升,助力公司业绩释放。2020年为环保决胜年,以山西、山东、江苏为代表的主产地出台政策促进焦化去产能,预计完成后焦炭行业将彻底解决产能过剩问题。同时疫情在二季度得到了有效控制,下游需求有望保持增长,焦炭价格重回上升通道。据公告,公司权益焦化产能601万吨,是目前所有A股上市公司里权益产能最大的,同时公司公告有在建产能385万吨/年,将持续受益于焦炭价格上涨。自有煤矿可覆盖炼焦所需近58%原材料,成本端保持稳定,焦炭价格上涨有望打开公司的盈利空间。 氢能全产业链布局,飞驰汽车进军卡车蓝海:根据公司“产业链+区域+综合能源站网络”的总体规划,在氢能领域积极布局。一方面,广泛布局,抢占市场,公司氢能工业园从广东扩展到晋中市、青岛、嘉兴等城市,获得当地政府政策支持,扩展氢能产业发展。另一方面,围绕“一点(整车制造)、一线(燃料电池上下游产业链)、一网(加氢站网络”的总体规划,上游依靠焦炉煤气低成本制氢,中游布局鸿基创能与国鸿氢能等核心技术公司加速核心零部件的研发,下游飞驰汽车产销增长较快,计划2020年生产各种车辆1500辆,2022年实现3000辆规模。飞驰汽车发展良好,整车品类从大巴车向卡车扩展,打开新的蓝海市场。公司拟对飞驰汽车进行拆分独立上市创业板,在拓宽融资渠道减少对公司资金依赖的同时,有望获取合理估值,增强产品竞争力。 超级电容炭已取得重大进展,产业化加速:公司与山西煤化所所合作研制开发的“超级电容器电极材料中试技术”的开发项目取得重大进展,已经建成了10吨级的电容炭中试示范线,中试产品先后在重点用户完成评测,产品的综合性能与占据国际市场主流的日本可乐丽公司YP-50F产品相当,个别指标已超越,达到国际先进水平。公司将启动电容炭的产业化工作,据公告,预计项目一期工程(500吨/年的产业化工程)预计2020年3月启动,项目投资预算约1.6亿,计划于2020年12月底前完成设备安装,2021年3月完成联动调试,正式投产供货。项目顺利实施后,将解决困扰中国超级电容器行业多年“卡脖子”的难题,推动关键核心材料实现进口替代。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别8.78/20.19/23.48亿元。 考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.40元。 风险提示:大股东质押比例高,焦炭价格大幅下跌,新能源项目进展不及预期,飞驰汽车拆分上市存在不确定性。
美锦能源 能源行业 2020-04-29 6.76 -- -- 6.96 2.96%
7.64 13.02%
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事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入140.9亿元,同比下降7.0%;实现归母净利润9.6亿元,同比下降46.8%;实现扣非归母净利润9.6亿元,同比下降43.9%。 煤化工价格下跌,原材料采购成本上涨,导致业绩大幅下滑。2019年公司全焦产量571万吨,销售量612万吨,同比增速分别为-13.2%/-6.6%。 公司2019产品销售均价(包含副产品)较上年下降46元/吨,生产成本同比上涨113元/吨。经济需求放缓,淘汏落后产能,调整产业结构使传统下游受到严重冲击,导致副产品价格回落。公司原料煤自给率约65%,外购价格上涨导致成本增加。 公司将受益于新能源车补贴政策。截至2019年底,我国累计推广燃料电池汽车超过6500辆,建成加氢站超过50座,形成初创企业400多家,社会资本投入燃料电池汽车的积极性明显提高。2020年4月23日财政部、发改委等四部委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,将当前对燃料电池汽车的购置补贴政策,调整为选择一部分城市围绕燃料电池汽车关键零部件核心技术攻关,开展燃料电池产业化示范应用,中央财政将采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。目前公司氢能板块已实现产业链+区域双维布局,示范期间内将受益行业政策。 电容炭项目产业化落地在即。“超级电容器电极材料中试技术”暨电容炭研制开发项目已完成,并列入了山西省重大科技专项。电容炭作为军民融合产品,将主要用于高铁、军工、航天等重点领域。项目规划产能1000吨/年,生产线位于清徐精细化工循环产业园,项目计划分两期实施。2020年将启动500吨/年的一期工程,电容炭产业化建设正在加速。 盈利预测和投资建议:受海外疫情和减产协议影响,国际原油价格大幅下跌,而煤化工产品售价与原油价格高度相关,我们下调20-21年eps为0.19/0.22元(之前为0.42/0.53元),新增2022年eps为0.23元。 公司作为燃料电池车头部企业,将受益于新补贴政策,维持“增持”评级。 风险提示:大股东质押率较高;原材料价格波动风险;新能源推广进度低于预期;新冠疫情影响焦炭去产能进度。
美锦能源 能源行业 2020-04-21 7.13 7.70 -- 7.76 8.84%
7.76 8.84%
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做大焦化主业,深耕煤-焦-气-化产业链:据公告,公司通过落后产能置换,将建设华盛化工新材料项目,项目包含年产385万吨焦炭、30万吨乙二醇、15.5万吨LNG、6万吨硫酸,以及12000Nm3/h工业高纯氢(其中一期2000Nm3/h、二期10000Nm3/h),项目建成达产后,除主要产品焦炭外,焦炉煤气等副产品通过加压除杂、加炭合成等,深加工成为乙二醇、LNG;将烟尘脱硫,通过WSA制备硫酸;富氢气通过PSA-H2单元经变压吸附制取合格氢气产品;煤焦油、粗苯等副产品通过专门装置集中回收后,作为重要化工原料出售。项目总投资87.37亿,拟使用募集资金50亿元,经公司测算,该项目在预测期预计年均实现销售收入126.34亿元,税后利润13.45亿元。该项目总投资收益率为21.00%,内部收益率(税后)为17.98%。该项目不但可增加公司产品的多样性,还可作为公司新增盈利的增长点,提升公司盈利的可持续性与抗风险能力。 焦化去产能持续,焦化主业有望实现长期盈利:焦化行业长期存在产能过剩,产能集中度低的问题,使得行业长期处于低盈利状态。预计2020年焦化去产能持续推进,焦化行业将出现净短缺,行业盈利提升。长期看,焦炭行业供给侧改革完成后,产能紧张同时集中度大幅度提升,行业在产业链中地位彻底改变,产业链议价能力增强,可以实现长期盈利。 公司拥有完整的氢能产业链:1)上游:公司焦炭产能副产焦炉煤气可提取氢气5.1万吨/年,可以满足1.3万辆中型卡车或9000辆客车一年的用量。此外,公司还有一座已经投运的加氢站和一座在建加氢站。 2)中游:国鸿氢能作为全球最大燃料电池电堆生产商之一,年产燃料电池电推2万台,燃料电池动力总成5000台。目前生产设备均为自主知识产权,可全部国产化、定制化。2018年已有近2000辆装置国鸿产品的商用车交付使用,2018年国内市场份额超过70%。2018年我国公告目录中接近50%的燃料电池汽车采用国鸿氢能电堆。鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为30万平米,产品成本比目前主流的膜电极低20-30%。3)下游:飞驰汽车2019年销售的燃料电池汽车市场占比为13.7%,是国内产销氢燃料电池客车最多的企业之一。2020年计划生产各种车型约1500辆,以氢燃料电池车辆为主。到2022年实现年产3000辆的目标。 氢燃料电池业务继续扩张,未来市场容量空间巨大:据公告,公司拟在山西综改示范区晋中经济技术开发区建设氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目(一期),项目包含年产5000套氢燃料电池动力系统、50万KW氢燃料电池电堆生产能力以及办公、研发、共用动力等相关配套设施,项目第一阶段投资额为15.02亿元,拟使用募集资金金额为6亿元。公司测算该项目一期第一阶段预测期可实现年均销售收入20.85亿元,年均净利润3.56亿元,内部收益率(税后)为23.16%。公司在生产焦炭时副产大量氢气,可以大批量低成本制氢,制氢和发展加氢站拥有得天独厚的条件,该项目将推进公司形成产业链闭环。公司在广东已经发展了较成熟的燃料电池基地,晋中基地有望复制广东模式快速发展,同时晋中基地属于山西能源改革综合示范区,未来市场容量空间巨大 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价7.70元。据煤炭资源网,截至目前焦炭市场已经落实五轮降价,累计降幅约250元/吨,因此公司一、二季度业绩压力较大,但焦化行业去产能持续,预计下半年业绩将有好转。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为9.56/5.83/12.52亿元,EPS分别为0.23、0.14、0.31元/股。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,投资收益低于预期。
美锦能源 能源行业 2020-02-25 9.10 12.00 38.41% 10.36 13.85%
10.36 13.85%
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焦化主业有望量价齐升打开盈利空间。 价格方面,受益于行业供需格局扭转,焦炭价格有望走高。焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2020年以后,产业集中度提升,困扰行业的难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。 新建产能投产,产量持续攀升。公司目前在产焦化产能660万吨/年(权益产能601万吨/年)为A股上市公司权益产能规模最大企业,2020年公司华盛化工项目建成进行产能置换后,公司焦炭产能将净增加145万吨/年至715万吨/年,预计能在2020年9-10月试生产,2021年3月达产。因此2020-2021年公司焦炭产量有望持续增长。成本方面,目前公司自有煤矿可覆盖炼焦所需近58%原材料,未来公司焦炭产能扩张,依托美锦集团的资源优势,原材料自给率有望持续保持较高水平。 积极布局氢能源产业链,未来发展空间巨大。 产业链布局方面,公司已经布局燃料电池全产业链。1)上游:公司焦炭产能副产焦炉煤气可提取氢气5.1万吨/年,可以满足1.3万辆中型卡车或9000辆客车一年的用量。此外,公司还有一座已经投运的加氢站和一座在建加氢站。2)中游:国鸿氢能作为全球最大燃料电池电堆生产商之一,年产燃料电池电推2万台,燃料电池动力总成5000台。目前生产设备均为自主知识产权,可全部国产化、定制化。2018年已有近2000辆装置国鸿产品的商用车交付使用,2018年国内市场份额超过70%。2018年我国公告目录中接近50%的燃料电池汽车采用国鸿氢能电堆。鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为30万平米,产品成本比目前主流的膜电极低20-30%。3)下游:飞驰汽车2019年销售的燃料电池汽车市场占比为13.7%,是国内产销氢燃料电池客车最多的企业之一。2020年计划生产各种车型约1500辆,以氢燃料电池车辆为主。到2022年实现年产3000辆的目标。 区域布局方面,公司氢能工业园从广东扩展到晋中市、青岛、嘉兴等城市,复制广东模式,获得当地政府政策支持,扩展氢能产业链发展,尤其是晋中基地,属于山西能源改革综合示范区,未来市场容量空间巨大。 新材料已取得重大进展,有望实现国产替代。 公司与中国科学院山西煤炭化学研究所合作的电容炭项目10吨/年中试线已建成投产,可连续稳定生产出高质量产品,初步评测技术性能和参数达国际先进水平,可替代进口,填补国内空白实现电容炭的进口替代。电容炭是超级电容器的关键材料,是活性炭领域的特殊高附加值品种,其产品应用广泛,前景广阔,用于航天、高铁、新能源车辆和军工等。待实现规模化量产后有望带来巨大盈利空间。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别12.04/19.78/21.58亿元,考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价12.00元 风险提示:大股东质押比例高,焦炭价格大幅下跌,新能源项目进展不及预期,飞驰汽车中标项目存在不确定性。
美锦能源 能源行业 2020-01-07 9.15 11.78 35.87% 9.86 7.76%
10.36 13.22%
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事件:2019年12月31日,广州市国科招标代理有限公司在其招标投标交易平台发布了《佛山市粤运公共交通有限公司2019年氢能源公交车辆采购项目中标公示》,山西美锦能源股份有限公司控股子公司佛山市飞驰汽车制造有限公司与广东名阳集团有限公司组成的联合体为该采购项目的第一中标候选人,公示期限至2020年1月3日,招标标的为43台8.5米氢能源公交车,投标报价7903.4万元。 点评 飞驰汽车频繁中标,预计2020订单充足:据公告,除本次3台8.5米氢能源公交车以外,飞驰汽车分别于2019年12月4日、2019年12月20日公告中标154辆新能源车与100辆纯电动车。三次中标累计涉及297辆车(其中氢燃料车197辆,纯电动车100辆),累计涉及中标金额39704万元。2018年飞驰汽车所产的燃料电池客车市占率43%,列全国第一;氢燃料电池车市占率23%,列全国第二。如果中标项目能够顺利签订与实施,将巩固飞驰汽车在市场竞争力和市场占有率,对飞驰汽车及公司未来经营业绩和市场开拓产生积极影响。 美锦能源氢能产业链完善,发展空间广阔:除飞驰汽车以外,美锦能源布局了完备的氢能产业链:1)据公告,国鸿氢能作为国内最大燃料电池电堆生产商,年产燃料电池电堆2万台,燃料电池动力总成5000台。目前生产设备均为自主知识产权,可全部国产化、定制化。据国鸿氢能官网信息,2018年已有近2000辆装置国鸿产品的商用车交付使用,2018年国内市场份额超过70%。2018年我国公告目录中接近50%的燃料电池汽车采用国鸿氢能电堆。2)鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为30万平米,产品成本比目前主流的膜电极低20-30%。3)新的工业园如青岛美锦小镇、嘉兴汽车产业园等陆续建设,公司燃料电池业务布局全国。 焦化行业有望实现长期盈利,主业盈利能力有望增强:焦化行业长期存在产能过剩,产能集中度低的问题,使得行业长期处于低盈利状态。预计2020年起,焦化行业将出现净短缺,行业盈利提升。长期看,焦炭行业供给侧改革完成后,产能紧张同时集中度大幅度提升,行业在产业链中地位彻底改变,产业链议价能力增强,可以实现长期盈利。公司目前并表产能660万吨,据我们对A股焦炭上市公司产能梳理比较,美锦能源是目前A股最大上市焦化企业,焦炭价格上涨的业绩弹性最大。同时公司焦炭原料由自有煤矿供应,减弱了煤价上涨的影响,公司主业盈利能力有望增强。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为12.53/15.87/17.75亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价11.78元。 风险提示:大股东质押比例高,焦炭价格大幅下跌,新能源项目进展不及预期,招标合同无法履行。
美锦能源 能源行业 2019-10-24 8.77 11.78 35.87% 8.96 2.17%
10.10 15.17%
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立足焦煤主业,积极布局燃料电池领域: 公司下属煤矿 3对,核定产能 540万吨/年( 权益产能 492万吨/年),焦炭产能 660万吨/年( 权益产能 611万吨/年), 为最大焦化企业。除此以外, 云锦天然气项目、润锦化工天然气项目的落地贯通了“煤-焦-气-化”产业链。 公司根据“一点(整车制造)、一线(燃料电池上下游产业链)、一网(加氢站网络)”的总体规划,在氢能领域进行全产业链布局。公司收购控股了国内最大的氢燃料电池客车企业飞驰汽车,公司通过参股公司广州鸿锦向氢燃料电池膜电极生产企业鸿基创能增资 1.02亿元,并直接增资氢燃料电池生产商国鸿氢能,贯通氢能源产业链。 焦化行业格局转好,公司煤焦一体化稳定盈利: 焦化行业长期存在产能过剩,产能集中度低的问题,使得行业长期处于低盈利状态。随着行业去产能进行,行业过剩问题将有效解决,同时行业集中度将持续提升,盈利空间即将打开。公司目前权益产能 611万吨,是全国最大焦化企业,焦炭价格上涨的业绩弹性最大。同时公司焦炭原料由自有煤矿供应,减弱了煤价上涨的影响。 政策与技术助推燃料电池高速发展: 国家补贴政策给予燃料电池车高补贴且 2020年前不退坡,“十城千辆” 等政策明确了燃料电池车广阔的发展空间,同时国外技术的不断突破,让我们看到了氢燃料电池成本下降路径。 电池系统成本 2015年约 53美元/kW, 2020年有望下降至 40美元/kW。 积极布局氢能源产业链,未来发展空间巨大: 1) 国鸿氢能作为全球最大燃料电池电堆生产商, 年产燃料电池电推 2万台,燃料电池动力总成 5000台。目前生产设备均为自主知识产权,可全部国产化、定制化。 2018年已有近 2000辆装置国鸿产品的商用车交付使用, 2018年国内市场份额超过 70%。 2018年我国公告目录中接近 50%的燃料电池汽车采用国鸿氢能电堆。 2)鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为 30万平米,产品成本比目前主流的膜电极低 20-30%。 3)飞驰汽车是中国最大氢燃料电池客车企业。 2018年氢燃料电池客车市占率 43%,列全国第一; 2019年,飞驰汽车的经营目标是完成燃料电池车 1000台。根据公司披露,佛山市提出在 2019年要投入 1000辆氢燃料电池客车,飞驰作为佛山氢能企业,将从中受益。 4)新的工业园如青岛美锦小镇、嘉兴汽车产业园等陆续建设,公司燃料电池业务布局全国。 投资建议: 根据模型推演,预计 2019-2021年净利润分别为12.53/15.87/17.75亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A 投资评级, 6个月目标价 11.78元。 风险提示: 大股东质押比例高, 焦炭价格大幅下跌, 新能源项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名