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美锦能源 能源行业 2022-07-15 11.20 -- -- 11.75 4.91% -- 11.75 4.91% -- 详细
煤焦贡献主要业绩,氢能转型带来高成长。 美锦能源从 2015年资产注入后,控股股东变更为美锦能源集团,不断扩大煤焦主业的规模,并进行技术升级改造, 营收利润不断攀升, 当前公司 99%的营收和毛利均来自于煤焦主业。 2017年开始公司大力转型氢能行业,依托自有焦化尾气制氢的基础,先后参股飞驰科技、国鸿氢能、鸿基创能等多家行业领先的公司,实现上中下游全产业链布局,氢能行业获得政策大力支持后,公司同样迎来高成长机会。 煤焦业务:煤炭贡献高额利润,焦化仍有规模成长。 煤炭: 公司共有共 4对矿井, 主产优质的炼焦煤,合计在产产能达到 630万吨,权益产能 582万吨,且基本维持满产状态, 2021年四个煤矿实现净利润 22.6亿元,权益净利润 19亿元, 煤炭业务在行业价格整体上涨的情况下,盈利能力大幅提升, 营收占比为 25%,归母净利润占比达到 74%。 焦化: 公司焦化在产产能 535万吨,权益产能为 467.5万吨, 在产唐钢美锦具备 150万吨/年焦炭产能,华盛化工拥有 385万吨/年焦化产能,另有在建的美锦煤化工(180万吨/年)、佳顺焦化(180万吨/年)、内蒙古美锦能源(600万吨/年)、唐钢美锦二期(130万吨/年)等多个焦化项目,成长可期。 2021年焦化子公司净利润合计为 8亿元, 由于成本大幅上涨,尽管收入大幅增加,利润空间仍然较小,焦化业务营收占比达到 83%,归母净利润占比为 23%。公司具备煤焦一体化的优势, 焦化部分用煤(110万吨左右) 内部采购, 成本低,抗风险能力强。 氢能:政策支持, 经济型显现,行业有望进入快车道。 国内政策支持持续,但行业尚未形成体系,未来发展空间广阔、潜力巨大, 根据中国氢能联盟, 到 2025年行业产值将达到万亿级别,燃料电池车产能达到 5万辆/年。 中长期规划、示范城市群等多项政策出台为行业提速, 根据各城市示范推广计划, 预计到 2025年国内燃料电池车保有量将超过 10万辆(复合增速超过 75%),加氢站超千座。 示范推广期间,单车理论上最高补贴可达到 159万元,将极大降低推广的难度,若考虑补贴抹平采购价差, 剩余补贴资金仍能满足 2022-2023年 38430辆车的采购需求。 此外,我们测算与纯电动车相比, 氢燃料电池车在当前政策下已具备全面的运营经济性。 氢能业务:全产业链布局,先发优势明显。公司氢能源布局涉及氢能全产业链,上游依托自有的焦化丰富的尾气资源制氢,并开展加氢站建设和园区建设;中游通过参股的方式布局燃料电池核心零部件,参股国鸿氢能进入电堆及燃料电池系统领域(电堆市占率 50%以上),参股鸿基创能进入膜电极领域(膜电极市占率 30%以上),参股赛克赛斯进入电解水制氢领域,且参股公司均为行业内领先的企业;下游控股飞驰科技,在行业内领先地位明显。从区域上来看,公司氢能业务分布在粤港澳大湾区、长三角等六个区域,布局范围广,具备先发优势。 盈利预测与估值: 我们预测公司 2022-2024年实现归属于母公司的净利润分别为 28.9/32.2/37.9亿元,同比增长 13%/12%/18%,折合 EPS 分别是 0.68/0.75/0.89元/股,当前股价 11.52元, 对应 PE 分别 17.0/15.3/13.0倍。 焦化行业持续去产能,而公司仍有产能增长空间,同时自有煤矿资源也提供了抗风险能力,公司煤焦主业盈利能力强; 氢能行业有望迎来提速,公司参股多个子公司具备技术领先和先发优势,受益于行业规模的快速增长。公司成长可期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 煤焦价格大幅下跌风险; 产能释放不及预期风险; 氢能行业推广不及预期风险; 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
美锦能源 能源行业 2022-07-05 12.19 -- -- 12.65 3.77%
12.65 3.77% -- 详细
煤焦持续高景气,Q2业绩表现符合预期公司发布业绩预告,预计2022. 上半年 实现归母净利润13-18亿元,同比增长4.08%- 44.11%。2022年以来,煤焦产品价格高位运行,同时公司各项生产经营活动保持平稳,业绩得以充分释放。按照预告的盈利中枢15.5亿元来看,Q2单季度盈利预计为8.74亿元,环比增长29.13%,业绩符合预期,我们看好全年业绩表现。我们上调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润25.81/29.65/31.53(前值22.4/28.4/30.3)亿元,同比+0.5%/14.9%/6.4%; EPS为0.6/0.69/0.74元;对应当前股价PE为20.2/17.6/16.5倍。维持“买入”评级。 主营产品价升,助力业绩同比环比皆为正增长煤焦业务: 2022年H1山西太原一级冶金焦均价为3086.7元/吨,同比+302%,其中Q1均价2876.7元/吨,Q2均价3296.8元/吨,环比增长14.6%。 2022H1山西吕梁主焦煤市场均价为2685.3元/吨,同比增长89.26%,其中Q1均价为2418.3元/吨,Q2均价为2952.3元/吨,环比增长22.08%。公司拥有四座煤矿,焦煤利润计算在焦炭口径下,焦煤价格同比&环比皆大涨,为业绩增长的主要驱动力。 收购贵州佳顺焦化,产业规模更.上一步5月17日公司发布公告:以受让股权方式参与贵州佳顺焦化破产重整项目,涉及资金2.4亿元,同时与六盘水市六枝特区政府签订《煤_焦-氢综合利用示范项目投资协议》。佳顺焦化拥有180万吨/年的焦化产能,公司计划将现有5.5米捣固焦炉升级改造成7.65米顶装单热焦炉。为最大化提升产品附加值,公司计划配套干熄焦余热发电、焦炉煤气制氢联产合成氨&LNG、煤焦油、粗笨等项目。 同时,依托氢能全产业链布局的优势,公司将在六盘水市复制自身在其他区域成,熟的运营模式。待各项目落地后,产业规模得到提升,有望成为新的业绩增长点。 可转债成功发行,募资壮大主业5月25日公司发布可转债上市公告,本次发行可转债募集资金35.9亿元,主要用于: (1)华盛化工新材料项目 (2) 山西晋中氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产一期项目 (3) 补充流动资金。新材料项目是焦化业务的延伸,循环经济优势显著,产品下游需求稳定,有望带来新的业绩增量。公司坚定氢能全产业链布局,山西晋中氢能项目落地有利于公司完善氢能战略布局,进一步夯实行业领先地位。 风险提示:经济恢复不及预期;焦炭价格大幅下滑;氢能项目进展不及预期
美锦能源 能源行业 2022-04-29 9.93 -- -- 12.30 21.78%
12.98 30.72%
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业绩简评4月 28日,公司发布 2021年报及 2022一季报,2021年实现营业收入212.9亿元,同比+66%,归母净利润 25.7亿元,同比+269%。2022年 Q1实现营业收入 61.8亿元,同比+64%,归母净利润 6.8亿元,同比+6%,符合预期。 经营分析2021年公司盈利大幅上升,全年维持乐观预期。报告期内煤焦价格高位运行,公司主要产品产销量及售价较上年同期大幅上涨,同时原材料炼焦煤成本高位运行,公司 2021年实现毛利率 30.3%,同比+8.9%。Q1公司归母净利润 6.8亿元,同比+6%,主要系一季度以来,焦炭价格持续走高,利好公司焦炭主业产品销售,当前焦炭供需仍偏紧,焦炭价格处于高位,我们预计今年焦炭供需仍偏紧,看好公司全年业绩。 控股子公司位居行业前列,2022年业绩有望受益于氢能产业发展带动。公司旗下控股子公司飞驰科技,2021年实现氢燃料电池车产量 362台,据中汽协公布 2021年 FCV 产量为 1757台,飞驰科技占比为 20.6%,位居行业前列。3月,氢能中长期规划发布,确定“氢”与“电”为同等重要的二次能源,对 FCV 规划量达 5万台,我们认为,随着政策逐步落地,2022年FCV 销量有望大幅度增长,下半年 FCV 月度销量或将上千,公司致力于全产业链布局,预计 2022年公司业绩有望受益于氢能产业发展带动。 焦煤主业加速转型,与氢能板块构成协同效应。公司产业煤焦一体化,2021年焦化业务表现优异,现有焦化产能 715万吨/年,当前正由传统能源向氢能源转型升级,公司副产品焦炉煤气富含 55%氢气,拥有目前低成本大规模制氢的重要途径之一,构成焦化主业与氢能板块协同效应。 盈利调整与投资建议我们看好公司传统业务及氢能产业发展,由于公司旗下全资子公司美锦煤化工焦炉将关停并进行升级改造,下调 2022年盈利预测,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 26.1(下调 10.6%)/38.3/39.8亿元,对应 EPS分别为 0.61/0.90/0.93元,维持“买入”评级。 风险提示大股东美锦集团股权质押率高;氢能产业发展不及预期;焦炭价格存在下跌风险
美锦能源 能源行业 2022-03-31 13.05 16.72 51.31% 13.38 0.83%
13.16 0.84%
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投资逻辑入局未来千亿市场,全产业链布局氢能业务。双碳目标下,示范城市群“3+2”的格局已形成,根据当前各省出台的政策规划加总,2025年燃料电池车保有量超10万台,累计市场空间看向千亿;公司通过收购投资等方式向产业链上下游延伸:1)氢产业链上游方面:公司旗下华盛化工三期竣工后,氢气产能约 1.56万吨/年,未来可实现2.5亿元收入贡献;2)氢产业链中游方面:公司通过参股电堆龙头企业国鸿氢能5.32%股权(2018-2020年累计市占率排名第一)、膜电极龙头鸿基创能19.89%股权的方式,深入布局电堆、膜电极等关键领域;3)氢产业链下游方面:控股最大燃料电池客车企业佛山飞驰(2018-2021年累计市占率11%)。 焦化行业供需结构偏松,公司深耕煤焦主业。《焦化行业“十四五”发展规划纲要》的出台,预示着在双碳目标与能耗双控背景下,焦化行业供需结构偏松,焦炭价格长期呈下降趋势;公司焦化业务占公司营业收入的九成以上,目前公司拥有焦化产能715万吨/年,在建焦化产能730万吨/年;公司煤焦一体化,焦化业务表现优于同行业公司;公司2021年1月非公开募集10.8亿,致力于深耕焦化业务并通过焦化业务进行产业链拓展,目前所投项目华盛化工已投产,焦炭产能达385万吨/年。 联手中科院煤化所布局电容炭技术,推动国产替代进程。当前国内电容炭需求持续上升,国产化能力不足;政策指引与推动下,公司于2016年开始与煤化所合作,2019年电容炭10吨级生产线建成投产,产品已被列入山西省重大科技专项。 投资建议与估值预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 28.5/29.2/38.2亿元,对应的EPS 分别为 0.67/0.68/0.90元,考虑到公司在氢能源方面业务成长空间广阔,已具备先发优势,在传统行业产能持续扩张并优化升级,给予公司2022年25倍PE,对应目标价17.00元/股,给予“买入”评级。 风险提示大股东美锦集团股权质押率高;氢能产业发展不及预期;焦炭价格存在下跌风险。
美锦能源 能源行业 2022-01-05 16.45 -- -- 17.50 6.38%
17.50 6.38%
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立足煤焦业务,积极布局氢能源业务。美锦能源是美锦能源集团旗下的上市平台(持股47.48%),实控人为姚氏家族。公司主要从事煤炭及焦化业务,2017年开始积极探索向新能源转型,依托丰富的煤焦资产以及焦炉煤气低成本制氢的先发优势,积极布局氢能产业链上下游。得益于煤炭和焦炭主业的高景气,2021年前三季度盈利大幅增长,实现营业收入157.7亿元(+76%),实现归属于上市公司股东的净利润20.2亿元(+345%)。 煤焦业务:行业内翘楚,且焦化产能有进一步扩张预期。煤焦业务是目前公司收入的主要来源,煤炭方面供公司共有4对矿井,合计产能630万吨/年(权益582万吨/年),炼焦配煤为主,部分焦化用煤内部供应,上下游具有协同效应;焦化方面公司共有3个在产焦化厂,合计产能715万吨/年(权益648万吨/年),在建产能730万吨/年,同时具有焦油、粗苯、煤气、高纯氢等多项副产品供应能力。在地产边际改善和行业产能持续压缩的背景下,公司煤焦业务业绩有望持续向好。 氢能业务:全产业链布局,氢能产业链版图持续扩张。双碳目标下,氢能作为一种清洁无碳的二次能源,具有巨大的发展空间,公司以传统焦化业务为基础,积极布局氢能上游制氢至下游整车的各个环节。制氢环节,公司焦炉煤气理论上可提取氢气6.4万吨/年,低廉的价格充满竞争力,同时牵手北京冬奥会供应企业北京环宇京辉;加氢环节,公司目前有8座控股的在运加氢站,十四五期间规划建设100座;燃料电池零部件环节,公司参股国鸿氢能、鸿基创能,深度布局电堆、膜电极等关键领域,在技术和规模方面均有领先优势;燃料电池整车环节,公司控股飞驰汽车,飞驰汽车拥有多款氢燃料电池车在国内外落地运行,国内市占率约15%,且公司拟拆分其至创业板上市,进一步扩张业务;此外公司提前卡位核心区域,在山西、山东、长三角、京津冀、能源金三角、粤港澳大湾区等6大地区持续布局扩张业务。 超级电容业务:活性炭技术突破,有望实现国产替代。超级电容器是一种具有广泛应用空间的储能器件,核心组成部分电极材料——电容炭,国内主要依赖进口。公司早在2016年就开始与山西煤化所合作研发电容炭,并在2019年实现高品质电容炭的生产线落地,达到国际先进水平,可替代进口,2020年公司启动了电容炭的1000吨/年的产业化工作,未来有望实现国产替代,贡献业绩。 盈利预测与估值:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为24.3/28.2/29.4亿元,同比增长245%/16%/4%,折合EPS分别是0.57/0.66/0.69元/股,当前股价16.23元对应PE分别为28.5/24.6/23.6倍。考虑到,焦炭行业产能持续压减,而公司产能仍具增长潜力,市占率有望进一步提升;公司积极转型新能源和新材料领域,一方面布局极具前景的氢能领域,在制氢、燃料电池关键零部件和整车环节都具有较强的领先卡位优势,二方面携手中科院山西煤化所布局超级电容业务,具备规模化国产替代的可能性,上述新能源新材料业务成长空间广阔,公司具备一定的领先优势。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:1)经济增速不及预期风险,可能会引发公司主要产品焦炭价格下滑,价格下滑的风险测算见后文。2)安全生产及环保风险,公司所处的煤炭开采行业属于高风险行业,存在安全生产方面风险;焦炭行业属于高耗能、高污染行业,存在环保限产方面风险。3)新能源业务研发及产销不及预期风险,若新能源相关子公司研发进度不及预期或生产销售量增长缓慢,可能会对公司业绩造成影响。4)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
美锦能源 能源行业 2021-11-30 13.46 -- -- 19.36 43.83%
19.77 46.88%
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一、事件概述11月 25日,内蒙古印发《内蒙古自治区新能源装备制造业高质量发展实施方案(2021—2025年)》,提出:“‘十四五’期间计划建成 5000套以上燃料电池汽车电堆系统、 800台套以上制氢及工业副产氢提纯设备、 40万吨以上储氢设备的生产能力。新能源装备制造业产值达到 1000亿元以上。” 二、分析与判断 政策端对燃料电池行业的支持陆续出台,对行业发展的快速启动形成利好。 碳达峰、碳中和背景下,各地区陆续出台一系列政策文件,加大了对燃料电池产业及燃料电池车相关产业的支持力度, 明确了未来燃料电池相关产业的发展目标, 产业政策的落地一方面明确了行业空间发展较为广阔,另一方面也将助力行业发展进入快车道。 美锦能源具备较完备的燃料电池产业链布局,有望受益于行业发展。 据公告,公司目前已经搭建了氢气的“制储运加”氢能供应体系、“膜电极-燃料电池电堆-燃料电池动力系统-燃料电池商用车整车”氢能车辆制造体系,以及氢能示范应用三大体系,并复制成熟的广东氢能发展模式在山西晋中、山东青岛、浙江嘉兴积极落地氢能产业园,覆盖国内主要经济区域。公司具备较完备的氢能产业链条布局,有望受益于氢能产业的快速发展。 美锦能源焦化主业盈利稳健。 据公告, 2021年前三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润 20.25亿元,同比增长 344.81%,且公司年产 385万吨的华盛化工项目中的焦炭项目已全部投产, 焦炭产量有望增加, 目前焦炭价格仍保持相对高位,公司主业预计贡献稳健盈利。 三、 投资建议预计公司 21-23年实现营收 241.05/197.92/206.85亿元,实现归母净利润 28.38/20.47/20.97亿元,当前市值对应 22/23年 PE 分别为 27/26倍。考虑到公司在燃料电池领域布局充分,基本覆盖全产业链,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 大股东质押比例高,焦炭价格下滑影响盈利,焦煤价格升高侵蚀利润空间,氢能源项目建设不及预期。
美锦能源 能源行业 2021-06-29 8.00 -- -- 9.75 21.88%
15.30 91.25%
详细
2021年6月25日,公司发布2021年半年度业绩预告,预计21年上半年实现归属于上市公司股东的净利润11-15亿元,同比增长1617.52%-2242.07%。预计每股收益盈利0.26-0.35元/股。 投资要点::量价提升带动业绩增长::公司业绩同比大幅增长,一方面因为上半年煤炭、焦炭价格高位运行,另一方面公司年产385万吨的华盛化工项目中的焦炭项目已全部投产,主要产品产量较上年同期有所增加。受焦炭去产能政策影响,目前我国焦炭产能缺口较大,预计21年全年煤炭价格将保持高位运行。公司的业绩表现有产量以及价格上的支撑。 下半年十城千辆有望落地,飞驰科技将进入分拆上市::公司在氢能领域进行了全产业链布局。子公司飞驰科技是国内最大的氢燃料电池客车企业,公司在6月4日于深交所互动易披露,飞驰科技具备生产5000台/年新能源汽车产能。受疫情和氢能行业相关政策影响,2020年飞驰汽车生产和销售各种类型车辆合计324辆,其中燃料电池车辆224辆。公司目前在手订单量多,若下半年十城千辆顺利落地,2021年飞驰科技各类车型产销量有望优于2020年。 工业副产氢及煤炭资源丰富,具备低成本制氢的潜力::公司炼焦业务的副产物-焦炉气中工业副产氢占比高达50-55%,通过提纯能够满足低成本制氢的需求,发展工业制氢充分利用了公司传统煤焦业务的资源优势,也符合我国碳中和发展路线的要求。公司在山西的资源优势凸显,焦炉煤气成本低,目前现代制氢配套项目已经开工,二期竣工后产能达1万标方每小时,年产7800吨,未来3-5年会产生示范性效应。 盈利预测与投资建议:预计公司21-23年营业收入分别为207.18/227.09/275.27亿元,净利润分别为28.12/32.16/40.97亿元,对应EPS分别为0.66/0.75/0.96元/股,对应6月23日PE分别为10.63/9.29/7.29倍。结合炼焦以及氢能业务的基本面,我们持续看好美锦能源未来在市场的表现,维持公司“增持”评级。 风险因素:焦炭价格下跌;飞驰汽车销量不及预期;膜电极订单量不及预期;加氢站建设不及预期。
美锦能源 能源行业 2021-04-12 7.65 9.26 -- 9.26 21.05%
9.26 21.05%
详细
2021年4月6日,公司发布2020年业绩快报,全年实现营业总收入128.46亿元,同比下降8.83%;归属于上市公司股东的净利润7.05亿元,同比下降26.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.23亿元,同比下降4.12%。此外,公司2021年第一季度盈利预告披露,预计一季度归属于上市公司股东的净利润5.5亿元至7.5亿元,上年同期亏损5887万元,同比扭亏为盈。 投资要点::一季度表现亮眼,焦炭板块量价稳步提升::公司21年Q1盈利预计第一季度归属于上市公司股东的净利润5.5亿元至7.5亿元,上年同期亏损5887万元,同比扭亏为盈。一是受焦炭价格持续高位运行的推动;二是国内新冠肺炎疫情已基本控制,公司主要产品产量较上年同期有所增加;三是年产385万吨的华盛化工项目中的焦炭项目已陆续投产,量价齐升带动公司业绩增长。 氢能板块布局广阔,全链条协同效应强::公司从制氢-加氢站-膜电极-电堆-整车全产业链布局氢能板块,发挥全链条布局的协同效应优势。公司在全国各地陆续建设加氢站,全国各地规划100座次,公司运营的青岛首座固定式加氢站已经配套投运,具备1000公斤/天的加氢能力。子公司飞驰汽车是国内最大的氢燃料电池客车企业,年产能5000台,20年H1实现营业收入2.88亿元,净利润1982万元。控股公司鸿基创能目前燃料电池膜电极确定订单在50万片以上,未来在政策推动下营收有望保持三年10倍增速,其中2020/2021年营收预期分别为0.85/1.7亿元。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为128.46/218.03/227.09亿元,净利润分别为7.04/27.18/33.04亿元,对应EPS分别为0.16/0.64/0.77元/股,PE分别为40.53/10.50/8.64倍。结合炼焦以及氢能业务的基本面,给予400亿估值,目标价9.41元。我们持续看好美锦能源未来在市场的表现,维持公司“增持”评级。 风险因素:焦炭价格下跌;氢能板块发展不及预期。
美锦能源 能源行业 2021-04-08 8.07 9.28 -- 9.26 14.75%
9.26 14.75%
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事件:2021年4月6日,公司1)发布2020年业绩快报,2020年公司实现营业总收入128.46亿元,同比下降8.83%;归属于上市公司股东的净利润7.05亿元,同比下降26.28,;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.23亿元,同比下降4.12%。2)发布一季度盈利预告,公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润5.5亿元至7.5亿元,上年同期亏损5887万元,同比扭亏为盈。 点评非经常性损益影响4Q4利润:根据公告测算,公司四季度实现归母净利润2.45亿元,同比增长87.02%,环比下降46.7%,扣非后净利润为4.36亿元,环比增长7.12%,同比增长235.38%。 一季度焦炭主业量价齐升,业绩释放:据公告,公司一季度归母净利润为5.5-7.5亿元,同比扭亏。一方面由于新冠疫情影响消退,以及华盛化工的投产,公司产量同比增长;另一方面由于一季度焦炭价格持续高位运行,量价齐升,带动公司业绩释放。 焦炭价格出现触底反弹迹象:焦炭价格自二月下旬起出现连续的下跌,煤炭资源网显示上周江苏徐州以及河北部分焦化厂提出了首轮提涨,目前仍处于博弈状态。在环保限产的压力下,焦炭价格出现触底反弹的迹象,有望对公司二季度业绩形成支撑。此外,公司华盛化工的焦炭项目已经陆续投产,未来产量也有望持续实现同比增长。 氢能业务进展迅速。公司已经布了从氢气气源-加氢站-膜电极(鸿基创能)-电堆(国鸿氢能)-整车(飞驰汽车)的燃料电池全产业链,并于去年年底发布了重卡车型,且公司氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域,并且获得当地政府的支撑,包括青岛(渤海湾区域)、嘉兴(长三角区域)、佛山、广州、云浮(粤港澳大湾区及周边区域)等城市以及内陆山西省晋中市。据山西资本圈报道,1月28日,“青岛美锦氢能科技园”三大项目之一的青岛美锦新能源商用车整车制造中心项目在青岛西海岸新区投产,青岛首条氢能公交示范运行线正式开通。另外,由青岛美锦运营的青岛首座固定式加氢站已经配套投运,具备1000公斤/天的加氢能力。3月31日,国家工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品(第342批)公告》,青岛美锦新能源汽车制造有限公司成功通过核准。公司氢能业务持续扩张,发展迅速。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别7.05/25.32/27.73亿元。 考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价9.44元。 风险提示:大股东质押比例高,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期,氢能源项目建设不及预期
美锦能源 能源行业 2021-03-15 7.25 9.14 -- 8.70 20.00%
9.26 27.72%
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量价提升带动炼焦板块业绩释放: 华盛化工已于 20年底投产并 置换产能,公司目前焦炭产能达 715万吨/年。 此外内蒙古 500万吨/年在建焦化项目预计 22年年底投产。与此同时,在去产能 的大背景下,焦炭价格从 20年 Q3的 1792元/吨上涨至目前 2746元/吨, 21年全国焦炭缺口将达到 2-3千万吨,焦炭利润和价格 有望维持在高位。预计 22年 H2新增产能弥补缺口后仍能保持在 较好的水平。量价提升逻辑明确,炼焦板块增长可期。 参股公司控股鸿基创能,掌握中游燃料电池核心技术: 参股公司 广州鸿锦控股鸿基创能,鸿基创能发布 HyKey1.0产品,性能寿命 对标国际水平,是世界一流的膜电极产品,成本比当前主流膜电 极降低 30%以上,标志着膜电极实现国产化。 目前年设计产能为 30万平米,已确定订单数量大,未来三年有望保持十倍增速。 投资并购飞驰汽车等氢能公司,抢跑氢能下游赛道: 公司在氢能 领域进行了全产业链布局。子公司飞驰汽车是国内最大的氢燃料 电池客车企业,年产能 5000台, 19年销售 376辆氢能汽车,广 东地区市占率达 96%,实现营收 5.37亿元,同比增长 24.91%;净 利润 3656万元,同比增长 12.59%。 20年上半年实现营业收入 2.88亿元,净利润 1982万元。截至 11月,飞驰共交付氢能公交 213辆,新中标订单 103台,订单合计金额 1.98亿元。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 126.32/218.03/227.09亿元,净利润分别为 7.88/27.18/ 33.04亿元,对应 EPS 分别为 0.18/0.64/0.77元/股, PE 分别为 38.28/11.10/9.13倍。 结合炼焦以及氢能业务的基本面, 给予 397亿 估值,对应目标价 9.29元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素: 焦炭价格下跌;飞驰汽车销量不及预期;膜电极订单 量不及预期;加氢站建设不及预期。
美锦能源 能源行业 2021-02-02 7.07 9.09 -- 8.50 20.23%
9.26 30.98%
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事件:据焦联资讯,焦炭第十五轮涨价落地,累计涨幅1000元/吨。 点评 焦炭价格持续上涨利好公司业绩释放。据wind数据,从2020年7月末起,太原二级冶金焦价格出现持续连续上涨,截至2021年1月29日从1800元/吨上涨至2750元/吨,涨幅950元/吨或52.78%。其中2020年四季度单季上涨450元/吨,涨幅22.5%,四季度均价环比三季度上涨310元/吨。2021年1月均价(截至1月20日)较去年四季度上涨441元/吨。焦炭价格的持续上涨预计将更好的带动公司业绩释放。 焦炭产能规模化优势明显。据公告,目前华盛化工已经装煤投产,公司焦炭产能达到715万吨/年,权益产能648万吨/年,是A股产能最大焦炭企业。据美锦能源官网,公司内蒙古500万吨/年焦化及焦炉煤气综合利用项目已开工,其中焦化部分预计2022年投产。 煤炭产能扩张,成本端优势明显。公司下属煤矿3对,核定产能540万吨/年,权益产能412万吨/年。此外,公司拟收购锦辉煤业有限公司100%股权,收购完成后公司煤炭产能将扩张90万吨/年至630万吨/年,权益产能增长至502万吨/年。公司煤炭产能扩张将更有利于锁定原料成本。 焦炭盈利长周期开启,有望带动公司业绩释放。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2021年以后,产业集中度提升,困扰行业的两大难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。 氢能业务进展迅速。公司已经布了从氢气气源-加氢站-膜电极(鸿基创能)-电堆(国鸿氢能)-整车(飞驰汽车)的燃料电池全产业链,并于去年年底发布了重卡车型,且公司氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域,并且获得当地政府的支撑,包括青岛(渤海湾区域)、嘉兴(长三角区域)、佛山、广州、云浮(粤港澳大湾区及周边区域)等城市以及内陆山西省晋中市。据山西资本圈报道,1月28日,美锦能源旗下的青岛美锦新能源汽车制造有限公司正式向青岛真情巴士集团交付首批50台氢燃料城市公交车,青岛西海岸新区率先开启氢能公交示范运营模式,这也是全国首条5G氢燃料车示范线。另外,由青岛美锦运营的青岛首座固定式加氢站已经配套投运,具备1000公斤/天的加氢能力。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别10.74/32.90/31.33亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价9.24元。 风险提示:大股东质押比例高,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期,氢能源项目建设不及预期
美锦能源 能源行业 2020-11-02 5.96 8.26 -- 7.98 33.89%
7.98 33.89%
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事件:2020年10月29日,公司发布前三季度报告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润4.6亿元,同比减少44.25%;营业收入89.76亿元,同比减少16.89%。 点评三季度利润同比环比大幅改善:据公告测算,公司三季度实现归母净利润3.96亿元,同比大增96.93%,环比增长222.08%。 焦炭主业盈利大幅回升:我们认为公司业绩环比抬升的主因是价格与成本影响焦化业务的盈利能力,据Wind数据,2020年三季度太原地区一级冶金焦均价为1707.91元/吨,较去年同时期下降2.35%,环比二季度上涨7.14%。而成本端三季度古交2号焦煤均价为816.25元/吨,同比下降12.54%,环比下降0.68%。焦炭与焦煤价差扩大拉开了公司焦炭业务的盈利空间。 新建焦炭产能落地,产量有望增长。公司新建产能华盛化工项目4#焦炉已点火烘炉,标志着该项目将逐步由建设期进入生产期,项目完全建成后将实现年产385万吨焦炭、30万吨乙二醇、15.5万吨LNG、6万吨硫酸、一期2,000Nm3/h工业高纯氢、二期10,000Nm3/h工业高纯氢的生产能力。华盛化工项目投产后,公司焦炭产能将达到715万吨/年,权益产能705万吨/年,将贡献产量增量。 焦炭供给持续偏紧,四季度焦炭盈利预计持续改善:供应方面,目前山西地区4.3米焦炉产能淘汰计划逐步落实,焦炭产量受到干扰,下游钢厂高炉生产维持高稳,对焦炭询货较为积极。在焦炭去产能的背景下,焦炭供应仍呈现偏紧局面,预计后期焦炭价格仍将保持高位。 燃料电池产业化加速,公司氢能业务有望受益:根据财政部等五部委发布关于开展燃料电池汽车示范应用的通知,燃料电池汽车的产业化应用向全产业链布局、中重型商用车领域以及示范城市群倾斜。公司已经布了从氢气气源-加氢站-膜电极(鸿基创能)-电堆(国鸿氢能)-整车(飞驰汽车)的燃料电池全产业链,并于去年年底发布了重卡车型,且公司氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域,并且获得当地政府的支撑,包括青岛(渤海湾区域)、嘉兴(长三角区域)、佛山、广州、云浮(粤港澳大湾区及周边区域)等城市以及内陆山西省晋中市。在获得政策支持的背景下,公司氢能业务有望迎来快速发展。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别10.3/24.52/28.18亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.40元。 风险提示:大股东质押比例高,大股东减持,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期,氢能源项目建设不及预期
美锦能源 能源行业 2020-09-25 6.51 8.26 -- 6.56 0.77%
7.98 22.58%
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事件:财政部等五部委发布关于开展燃料电池汽车示范应用的通知,(以下简称“通知”)。示范期暂定为四年。示范期间,五部门将采取“以奖代补”方式,对入围示范的城市群按照其目标完成情况给予奖励。 奖励资金由地方和企业统筹用于燃料电池汽车关键核心技术产业化,人才引进及团队建设,以及新车型、新技术的示范应用等,不得用于支持燃料电池汽车整车生产投资项目和加氢基础设施建设。 点评燃料电池汽车的产业化应用向全产业链布局倾斜:通知中提出构建燃料电池汽车产业链条,促进链条各环节技术研发和产业化。要依托龙头企业,以客户需求为导向,组织相关企业打造产业链,加强技术研发,实现相关基础材料、关键零部件和整车产品研发突破及初步产业化应用,在示范中不断完善产业链条、提升技术水平。 美锦能源已经布局燃料电池全产业链,1)上游:公司焦炭产能副产焦炉煤气可提取氢气5.1万吨/年,可以满足1.3万辆中型卡车或9000辆客车一年的用量。此外,公司还有一座已经投运的加氢站和一座在建加氢站。2)中游:鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为30万平米,产品成本比目前主流的膜电极低20-30%。国鸿氢能作为全球最大燃料电池电堆生产商之一,年产燃料电池电推2万台,燃料电池动力总成5000台。 目前生产设备均为自主知识产权,可全部国产化、定制化。3)下游: 飞驰汽车2019年销售的燃料电池汽车市场占比为13.7%,是国内产销氢燃料电池客车最多的企业之一。公司2020年计划生产各种车型约1000辆,以氢燃料电池车辆为主,到2022年实现年产3000辆的目标。 燃料电池汽车的产业化应用向中重型商用车领域倾斜:通知中提出开展燃料电池汽车新技术、新车型的示范应用,推动建立并完善相关技术指标体系和测试评价标准。要明确合适的应用场景,重点推动燃料电池汽车在中远途、中重型商用车领域的产业化应用。 美锦能源已发布重卡车型,目前在路测阶段。美锦能源在互动平台上表示,2019年年末飞驰汽车成功研发首款氢燃料电池牵引车,目前2辆燃料电池重卡样车已经开始上路测试,测试内容包括对整车及零部件功能性、耐久性以及安全性能等。 公司焦化主业持续改善:目前焦炭市场处于供给偏紧格局,焦炭价格连续提涨,有望带动公司业绩释放。据公告,公司预计前三季度有望实现净利润3.8-5.5亿元,同比下降33.33%-53.93%(已考虑唐钢美锦股权转让), 测算三季度净利润在3.16-4.86亿元之间,同比增长57.21%-141.79%,业绩有望大幅改善。 投资建议:计2020-2022年净利润分别8.78/20.27/23.71亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A 投资评级,6个月目标价8.40元。 风险提示:大股东质押比例高,大股东减持,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期,氢能源项目建设不及预期
美锦能源 能源行业 2020-08-07 6.68 8.26 -- 7.35 10.03%
7.35 10.03%
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事件:公司发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润6404.58万元,同比减少89.73%;营业收入52.45亿元,同比减少32.16%。点评二季度起,业绩逐步恢复:根据公告测算,公司二季度实现营业收入30.23亿元,同比下降11.5%,实现归母净利润1.23亿元,同比下降50.76%。与一季度的亏损0.59亿元相比,二季度业绩大幅好转,而由于疫情的影响在4-5月逐步消退,造成二季度业绩虽然环比大幅提升,但同比仍有下降。进入三季度,公司生产经营全面恢复,业绩有望持续改善。疫情影响,焦化主业盈利下滑:上半年公司全焦产量258.28万吨,同比下降14.33%,洗精煤产量71.57万吨,同比下降31.35%。焦化业务实现营业收入46.18亿元,同比下降32.94%,营业成本38.87亿元,同比下降26.73%,毛利率15.83%,同比下降7.15个百分点。公司新建产能华盛化工项目4#焦炉已点火烘炉,标志着该项目将逐步由建设期进入生产期,项目完全建成后将实现年产385万吨焦炭、30万吨乙二醇、15.5万吨LNG、6万吨硫酸、一期2,000Nm3/h工业高纯氢、二期10,000Nm3/h工业高纯氢的生产能力。氢能业务进展迅速:1)飞驰汽车方面,上半年销售各类车辆214辆,其中重点产品氢燃料客车114台,飞驰汽车加大技术研发力度,开发符合国家标准和市场标准的新能源产品,截止6月底,公司拥有18个车型的生产批准公告,并列入《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》。且公司拟拆分飞驰汽车独立上市创业板,以便于飞驰汽车独立融资,促进自身氢燃料电池汽车研发、生产和销售业务的发展2)鸿基创能方面,20多家国内外客户达成合作,至今订单超过5500万元人民币,顺利完成了与一家欧洲车企的燃料电池合作项目的第一阶段,其膜电极产品顺利通过第一期的八项性能测试,进入下一阶段为期8-12个月的耐久性测试。上半年,鸿基创能推进超薄质子膜(8-10微米)CCM开发、高稳定性抗反极催化剂的制备、单层边框MEA的批量化制备以及关键材料的国产化替代。这些新产品的研发将增强鸿基创能掌握关键技术的主动权。三季度业绩有望大幅改善:据公告,公司预计前三季度有望实现净 利润3.8-5.5亿元,同比下降33.33%-53.93%(已考虑唐钢美锦股权转让),测算三季度净利润在3.16-4.86亿元之间,同比增长57.21%-141.79%,业绩有望大幅改善。投资建议:预计2020-2022年净利润分别8.78/20.26/23.71亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.40元。风险提示:大股东质押比例高,大股东减持,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期,氢能源项目建设不及预期
美锦能源 能源行业 2020-06-24 6.48 8.26 -- 7.64 17.90%
7.64 17.90%
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焦炭产能压减2.92%,焦炭价格回升,助力公司业绩释放。2020年为环保决胜年,以山西、山东、江苏为代表的主产地出台政策促进焦化去产能,预计完成后焦炭行业将彻底解决产能过剩问题。同时疫情在二季度得到了有效控制,下游需求有望保持增长,焦炭价格重回上升通道。据公告,公司权益焦化产能601万吨,是目前所有A股上市公司里权益产能最大的,同时公司公告有在建产能385万吨/年,将持续受益于焦炭价格上涨。自有煤矿可覆盖炼焦所需近58%原材料,成本端保持稳定,焦炭价格上涨有望打开公司的盈利空间。 氢能全产业链布局,飞驰汽车进军卡车蓝海:根据公司“产业链+区域+综合能源站网络”的总体规划,在氢能领域积极布局。一方面,广泛布局,抢占市场,公司氢能工业园从广东扩展到晋中市、青岛、嘉兴等城市,获得当地政府政策支持,扩展氢能产业发展。另一方面,围绕“一点(整车制造)、一线(燃料电池上下游产业链)、一网(加氢站网络”的总体规划,上游依靠焦炉煤气低成本制氢,中游布局鸿基创能与国鸿氢能等核心技术公司加速核心零部件的研发,下游飞驰汽车产销增长较快,计划2020年生产各种车辆1500辆,2022年实现3000辆规模。飞驰汽车发展良好,整车品类从大巴车向卡车扩展,打开新的蓝海市场。公司拟对飞驰汽车进行拆分独立上市创业板,在拓宽融资渠道减少对公司资金依赖的同时,有望获取合理估值,增强产品竞争力。 超级电容炭已取得重大进展,产业化加速:公司与山西煤化所所合作研制开发的“超级电容器电极材料中试技术”的开发项目取得重大进展,已经建成了10吨级的电容炭中试示范线,中试产品先后在重点用户完成评测,产品的综合性能与占据国际市场主流的日本可乐丽公司YP-50F产品相当,个别指标已超越,达到国际先进水平。公司将启动电容炭的产业化工作,据公告,预计项目一期工程(500吨/年的产业化工程)预计2020年3月启动,项目投资预算约1.6亿,计划于2020年12月底前完成设备安装,2021年3月完成联动调试,正式投产供货。项目顺利实施后,将解决困扰中国超级电容器行业多年“卡脖子”的难题,推动关键核心材料实现进口替代。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别8.78/20.19/23.48亿元。 考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.40元。 风险提示:大股东质押比例高,焦炭价格大幅下跌,新能源项目进展不及预期,飞驰汽车拆分上市存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名