新“长城”将打造我国军民融合信息安全大平台。此次重组将全面重塑原有上市公司业务,集团致力于将新公司打造成军民融合信息安全平台。欲置入的中原电子和圣非凡质地优良,有业绩对赌协议和减值测试做背书。不考虑重组,预计2015-17年EPS为0.13/0.17/0.24元。若重组完成,预计整合后公司2016年备考净利润达5亿元,2018年募投项目达产后,每年将至少新增60亿元收入,目标价45元,维持增持评级。 本次整合是集团贯彻国家战略的集中体现。赛博空间将成为继“陆海空天”后的第五战场,我国赛博空间安全形势不容乐观,攻防能力与美国相比差距巨大,发展自主可控我国构建网络信息安全、摆脱受制于人的唯一出路。集团此次整合后,信息安全和自主可控业务将实现跨越式飞跃。 整合后公司将充分发挥协同效应,募资项目具爆发潜力。1)整合后公司将成为面向国防、金融、电力等关键领域的自主可控网络安全和信息化服务商。2)整合后公司将实现从软件到硬件、从军到民的信息安全全产业链覆盖,涉足自主可控计算、军工信息化系统及装备、云计算、行业解决方案、海洋信息安全产业等领域,强强联合,协同效应值得期待。 风险提示:整合效果不达预期的风险;信息安全政策扶持低于预期。

长城信息重组方案出炉,打造中国军民融合信息安全大平台。此次重组将全面重塑原有上市公司业务,信息安全和自主可控业务将实现跨越式飞跃。下调盈利预测,不考虑重组,预计2015-17年EPS为0.13/0.17/0.24元。若重组完成,预计整合后公司2016年备考净利润达5亿元,上调目标价至45元,维持增持评级。 CEC集团大手笔资本运作:1)长城信息与长城电脑换股合并:换股价分别为24.09元、13.04元,分别较停牌前折价31%和39%,换股比例为0.5413:1,集团以换股价设置现金选择权,给予长城电脑和长城信息估价以底价支撑;2)注入优质军工资产:中原电子(超短波军事通信)、圣非凡(水下通信、危爆品拆解),并承诺2016-18年三年净利润总和分别不低于5.7亿、2.2亿元;3)资产置换:长城电脑置换出亏损的冠捷科技;4)配套融资:不超过80亿元投向自主可控、海洋信息等7大项目,我们预计达产后每年新增10亿净利润。 中国电子自主可控重要载体,军民融合信息安全重要平台。1)整合后公司将成为集团信息安全自主可控的唯一平台,成为面向国防、金融、电力等关键领域的自主可控网络安全和信息化服务商。2)整合后公司将实现从软件到硬件、从军到民的信息安全全产业链覆盖,涉足自主可控计算、军工信息化系统及装备、云计算、行业解决方案、海洋信息安全产业等领域,强强联合,协同效应值得期待。 风险提示:整合效果不达预期的风险;信息安全政策扶持低于预期。

金融机具业务稳定发展,医疗信息化积极向移动互联网转型。公司是中国最大的金融设备与服务供应商之一,公司VTM 机具在柜台流程方面更具优势。在医疗信息化领域,长城信息医院自助综合服务系统居全国领先地位。长城医疗首创“银医”模式,引入银行参与项目,由银行出资解决医院在系统改造和设备购置上的资金问题,未来医疗信息化将向移动互联网业务加大投入。 看点一、光纤水下探测系统产业化项目具备技术和先发优势。目前拥有包含光纤器件生产、测试、电子装联、传感器组阵、系统集成测试、仓库等功能区的生产场地。多款应用已纳入用户的总体研制计划。公司集合行业内优势资源,全面展开光纤水下探测系统的工程化工作,锁定未来千亿蓝海市场。 看点二、自主可控安全计算机项目优势在于软硬件一体化解决方案。 本项目的总体建设目标是基于国产微处理器和国产操作系统等关键软硬件研制自主可控安全计算机并实现其批量化生产能力。公司背靠国防科技大学,具备软硬件一体化解决方案提供能力,锁定军方市场,将中长期享受军用计算机向国家自主可控系统全面切换的市场红利。 给予公司“增持”评级。我们看好公司两大千亿蓝海市场的先发优势以及成长空间,预估2015~2017 年EPS 为0.35,0.48 和0.63 元,15年将是公司获取军方订单,奠定国家信息安全市场中行业地位的一年,给予“增持”评级!

事件: 公司发布2014 年年报,全年营业收入17.10 亿元,同比增长3.16%,净利润9082 万元,同比增长-4.45%扣非后净利润4001 万元,增长-39.71%,每股收益EPS 为0.2413 元。 公司董事会决议通过2014 年度利润分配预案,拟向全体股东每10 股转增10股并且派发现金红利0.7 元(含税)。 点评: 加大研发,产品结构优化:报告期内公司营业收入和净利润都有微弱变化,由于公司研发项目增加、研发投入加大,致使研发支出同比增长54.27%,营业利润减少41.75%。营业税金及附加同比增加62.26%,主要因为中电软件园房产税及土地使用税的影响。现金流净额增长421.78%,主要因销售回款较好及其他补贴收入所致。分产品来看,教育信息化产品营收大幅增长85.29%,金融电子和医疗电子产品毛利率分别达到29.27%、36.24%,产品结构优化,综合毛利率进一步提升。顺利增发,推动产业转型升级:公司在报告期内成功增发融资10 亿,增发资金全部投向光纤水下探测系统产业化、自主可控安全计算机产业化、安全高端金融机具产业化及基于居民健康卡的区域诊疗一卡通平台四个项目,积极推进新业务的研发和转型。 高新电子处在投入和收获的转折期,为公司打开成长空间:公司投入的光纤水下探测系统在同行中具有较高的竞争优势,光纤水下探测技术对国家的海洋战略实施有重要意义,公司预计未来5 年市场规模在200 亿以上,后续15年的市场规模将向远海装备延伸,预计此类市场容量约1000 亿以上;另外公司控股子公司与湖南省产业技术协同创新研究院等共同设立长城银河科技有限公司,凭借与国防科大的合作,将在自主可控计算机领域实现突破,自主可控安全计算机是国家信息安全的基石,产业化的需求明确,增发资金的到位加强了项目的实施性,未来市场前景极为广阔。 品牌资源保障长期发展:公司经历近50 年的发展,在业内积累了一定的口碑,形成品牌影响。在金融信息化领域公司是国内最大的设备和服务提供商之一,拥有十多款产品;在医疗信息化领域,公司的医院自助综合服务系统居全国领先地位。高新电子领域,公司是国内最大的专用加固显示器提供商,是载人航天飞船显示器唯一研制单位,品牌优势明显。依附于品牌优势,公司扩大营销,渗透相关行业,并积累客户资源实现产品跨行业的横向拓展,持续增长可期。 盈利预测和投资建议:我们对于公司研发变现及后期业务成长很有信心,给予公司2015-2017 年盈利预测EPS 分别为0.34、0.48、0.62 元,给予“增持”评级。 风险提示: 光纤水下探测系统订单不及预期;自主可控计算机研发滞后。

独到见解 公司是中国电子旗下长城系中的综合性信息技术公司。随着产业升级加速和集团整体业务调整,公司角色与定位由位居产业链下游的单纯IT 产品制造商逐渐向产业链中上游的制造与信息服务相融合的综合性公司转变,大大拓展了公司业务范围。公司近期进行了10 个亿的增发,分别投向光纤水下探测系统产业化、自主可控安全计算机产业化、安全高端金融机具产业化以及基于居民健康卡的区域诊疗一卡通平台等四个项目,逐步推进转型过程,打开成长空间。 投资要点 1.向产业链中上游延伸,符合产业升级趋势和集团发展战略。 中国电子长城系近两年整合重组动作频频,公司顺应国家倡导的产业升级战略和集团“制造长城”向“科技长城”转变的发展战略进行业务转型,逐步向产业链中上游延伸。近期用于投向新业务进行的10 个亿大手笔增发受到大股东的充分肯定和现金支持。 2. 光纤水听器业务将受益于国家安全环境恶化。 我国东海和南海海洋冲突频繁,国家安全形势不容乐观,直接刺激作为海洋防御绝佳手段的海底监听网络铺设加速。光纤水听器作为海底监听网络的核心部件将受益于这一加速进程的巨大需求,初步测算年均市场容量在20 亿的规模。公司光纤水听器产品在技术和产业化方面在所有竞争单位中最具优势,有望分得最大蛋糕。 3. 自主可控计算机项目将受益于国家信息安全大战略。 棱镜门事件迫使国家信息安全重要性上升到战略高度,公司背靠大股东中国电子,长期的军用计算机供应商资质使得公司的自主可控计算机项目具有技术和资源双重优势,接单能力突出。合资子公司的落实是该项目迅速推进的第一步, 同时也绑定了技术中坚国防科大的官方合作伙伴地位。该项目年均市场容量在10 亿元级别,项目落实后有望为公司带来千万级别净利润。 4. 医疗一卡通项目将受益于我国医疗信息化建设趋势。 医疗信息化是民生工程未来重点方向。公司和全国400 多家医院,包括200 多家三甲医院建立了合作关系,国内医院质量和数量占有率第一。公司通过增发对医疗电子业务投入继续扩大,保持国内龙头优势地位。该业务有望为公司带来年均2 亿左右的营业收入和8000 万左右的净利润。 5. VTM业务将受益于金融信息安全和金融机具升级。 公司是高端金融机具VTM机的先行者,机具升级是金融业务向高效率智能化发展的必然趋势,加上国家近期倡导的金融信息安全战略,我们看好公司高端金融机具业务的未来发展。VTM业务有望为公司带来年均千万级别净利润。 6. 公司业务转型为长期发展奠定良好基础,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.31元、0.45元、0.60元,对应PE为93、64、48倍,给予“推荐”评级。 风险提示。 1. 光纤水听器军方测试项目进度滞后。 2. 自主安全可控计算机采购不达预期。 3. VTM市场拓展不达预期。

事 项 公司子公司拟出资不少于1750万元,认缴至少占注册资本35%股权,与湖南省产业技术协同创新研究院、核心团队及其他股东共同出资5000万元设立“长城银河科技有限公司”。 主要观点 1. 创新研究院和核心团队各持股30%,远超预期。 公司在国防信息安全自主可控产业布局的主要承担单位、80%控股的子公司湘计海盾拟出资不少于1750万元,认缴至少占注册资本35%股权与湖南省产业技术协同创新研究院、核心团队及其他股东共同出资5000万元设立“长城银河科技有限公司”,作为公司自主可控计算机项目的主要平台。其中,创新研究院和核心团队持股比例各为30%,远超我们此前对两者股权占比合计20%~30%的预期。 2. 创新研究院具有人才和技术优势。 创新研究院为湖南省政府和国防科大共建的合作平台,主要负责全面落实省政府和国防科大签署的全面科技合作协议,在高性能计算技术、自主可控核心技术、信息安全技术、人才团队方面具有独特优势。创新研究院同公司长期保持着良好和深入的产、学、研多层次合作关系,合作范围涉及自主可控计算机研发平台、复杂环境光纤信息技术研发与产业化以及北斗导航等领域。此次子公司的合作成立,创新研究院也是以专有技术的形式入股。 3. 管理层利益和公司利益高度一致。 核心团队由新设立的子公司长城银河的核心经营、技术、市场等管理人才组成。高达30%的现金入股比例充分保障管理层利益和公司利益高度一致。 4. 公司的国防科大唯一官方合作伙伴地位确立。 此次子公司设立,虽然公司股权占比低于绝对控股的预期,主导性有所削弱,但合作方的省政府背景以及自主可控计算机项目主要技术提供方--国防科大的高股权占比充分反映了合作方对于自主可控计算机项目广阔前景的看好、支持和投入。我们认为此次合作意义重大,基本锁定了公司对于拥有国内顶尖计算机技术团队的国防科大唯一官方合作伙伴地位。 5. 投资建议 . 我们看好此次合作助力公司高新电子业务上的未来技术优势和长期发展,预计公司2014~2016年EPS 0.31、0.45、0.60元,对应PE为94、64、48倍。给予“推荐”评级。 风险提示 . 1. 技术入股评估作价仍为暂未确定事项,待披露。 2. 尚未与5%其他参股股东签订正式合作协议。

上调目标价到35元,增持。公司将与湖南创新院合资成立公司,借助国防科大的实力,公司在自主计算机领域的业务前景进一步明朗。我们维持对公司2014-2015年0.41、0.57元的EPS预测。考虑到目前国内自主计算机领域的平均估值已达到15年65倍。我们上调目标价至35元,对应15年61倍,增持。 联合成立长城银河。公司9月25日公告,公司控股80%的子公司湘计海盾拟与湖南省产业技术协同创新研究院、核心团队以及其他股东联合设立“长城银河科技有限公司”,公司拟出资不低于1750万元,认缴至少占35%的股权。将处于相对控股地位。 借助国防科大技术力量,瞄准自主可控计算机。此次的股东创新院是湖南省政府与国防科大共建的研究院,主要负责落实省政府与国防科大签署的科技合作协议。国防科大在自主可控领域一直是国内翘楚,由其牵头的银河巨型计算机、天河超级计算机、飞腾处理器、银河麒麟操作系统等均占有重要地位。长城信息与国防科大同处长沙,向来合作紧密。此次合资成立公司,长城信息将有望借助国防科大的实力,尤其是在银河计算机的优势,实现自主计算机的跨越式发展。 增发项目实现概率进一步加大。自主计算机是长城信息此次增发的募投项目之一,公司预计达产后首年将实现销售收入4.97亿元,利润0.93亿元。现在借助国防科大的力量,公司将成为自主计算机领域的核心公司,我们预计达到募投项目目标的可能性进一步增强。 风险提示:投资未能最终落地的风险;增发未能如期完成的风险。

本报告导读: 公司上半年净利润增长119%,略超我们预期,金融电子业务增长52%是主要增长动力。未来增发募投项目的落地将为公司注入充足增长动力,目标价30元,增持。 投资要点: 目标价30元,增持。公司2014年上半年净利润增长119%,略超我们预期,主要系政府补贴与预计负债冲回。金融电子是上半年主要增长动力,我们预计医疗和高新电子业务全年仍将回到快速增长轨道。未来增发募投项目的落地将为公司注入充足增长动力。我们维持对公司2014-2015年0.41、0.57元的EPS预测,目标价30元,增持。 净利润激增119%略超预期。公司2014上半年营收7.11亿增长18%,净利润2815万元增长119%,略超出我们预期。其中扣非净利润736万实现扭亏,利润增量主要包括政府补贴增加与土地诉讼案终结冲回的预计负债。 金融电子收入为主要成长动力。在VTM、ATM、回单打印系统等自助设备快速增长的拉动下,公司金融电子业务收入增长52%,占整体收入的43%,是主要增长动力。由于季节性因素,高新电子和医疗电子业务分别下降30%和17%,我们预计全年仍将回到快速增长轨道。 增发募投项目将为公司注入充足成长动力。公司已发布增发预案,拟募集不超过10亿元,投向光纤水下探测系统、自主可控安全计算机、高端金融机具、区域诊疗一卡通平台四个项目,公司预计达产后合计将贡献利润4.15亿元,将注入充足的成长动力。目前增发申请已获证监会受理。 风险提示:市场竞争加剧,成本费用超出预期。

事件: 5月12日公司发布非公开发行股票预案:公司拟向包括公司大股东中国电子在内的不超过10名特定对象发行股票,募集资金拟不超过10亿元,发行价格不低于19.41元/股。 点评: 公司战略、资源、措施匹配,进入成长阶段。公司新经营层与大股东CEC沟通充分,思想统一,确立了聚焦主业谋发展的战略。在所处的军工、医疗、金融3大领域中,公司具备央企股东、技术积淀、资金充沛等3大优势,发展战略与自身资源匹配,使主业高增长具备了基础和动力。此外,公司此次增发聚焦于信息安全领域,将大幅提升公司的核心竞争力、持续盈利能力,并确立在CEC业务布局中信息安全的战略地位。 增发项目聚焦信息安全,前景广阔。 1、聚焦信息安全领域,提升公司核心竞争力。“光纤水下探测系统产业化”、“自主可控安全计算机产业化”、“安全高端金融机具产业化”3大项目均是信息安全项目,公司因此而确立在国防信息化及CEC信息安全业务布局中的重要地位。其中,“光纤水下探测系统产业化”、“自主可控安全计算机产业化”项目推动公司军工业务由配套产品提供商向核心装备提供商迈进。“基于居民健康卡的区域诊疗一卡通平台”借助公司既有医院、银行客户资源,开展区域医疗信息化,为公司医疗电子业务由产品往服务渗透奠定基础。 2、增发项目前景广阔,打开公司成长空间。公司4大增发项目预计达产后实现营业收入、净利润分别为18.85亿元、4.15亿元,分别为2013年公司营收、净利润的114%、474%,将打开公司成长空间。 盈利预测与估值: 预计2014-2016年归属母公司的净利润分别为1.39亿元2.05亿元和2.99亿元,EPS分别为0.37元、0.55元和0.80元,复合增速为47%,对应PE分别为57、38和26。维持“谨慎推荐”的评级,鉴于公司良好的发展趋势及业务的广阔空间,上调目标价至27.5元。 风险提示: 新产品市场推广不顺。

事件: 公司发布非公开发预案,拟以19.41元的价格发行不超过5152 万股募集不超过10亿元,其中,大股东中国电子认购不少于2 亿元。 点评: 此次增发主要投向以下四领域:及信息安全的“光纤水下探测系统产业化”、“自主可控安全计算机产业化”的高新电子项目;涉及信息安全的“安全高端金融机具产业化”的金融电子项目;以及“基于居民健康卡的区域诊疗一卡通平台”的医疗电子项目。 四个项目预计完成后新增营业收入18.85 亿元,净利润4.15亿元。其中净利润是2013 年的4 倍。 明确重点发展水下光纤探测器和金融信息安全保障工程。水下光纤探测系统项目产业化工作进展顺利,三款应用已纳入用户研制计划,并已获得用户研制任务;中国海防力量薄弱,未来水下光纤探测器将取代传统压电式产品;公司为为数不多的产品研制方之一;未来市场空间5 年将达到200 亿规模计,我们认为公司将获得30%以上的订单份额;即每年预计5-10 亿元。 其他投向符合当前军方对于信息安全的高要求、以及医疗、金融行业升级换代的大趋势。公司的计算机占据军方计算机的20%左右;自主可控项目的实施将助力公司进一步引领行业。公司的VTM机器,2013 年大约销售100 台,每台价格15 万, 在中行、建行等银行试用;今年公司将重点推广VTM,期待销售破亿元。医疗领域借助公司200 多家优质医院,在医药信息化进程中继续受益。 结论:我们看好公司水下光纤项目、医疗电子、金融电子中的VTM等产品前景;其转型和产品创新将带来巨大惊喜。保守预计2014-2016 年的EPS 为0.37、0.64 和0.87 元,对应PE 为63、36 和26 倍。我们的目标市值是两年时间翻倍。维持“强烈推荐。

维持增持评级 上调目标价至30元。考虑到公司高新电子、医疗电子、金融电子三大主业所在的领域均具有广阔的市场前景,我们看好公司的执行力,上调2014-2016年EPS至0.41、0.57、0.76元(原预测0.38、0.49、0.65元)。基于EPS上调,我们上调目标价至30元(上调幅度8%),对应14年73倍PE,增持。 增发募集10亿 四项目预计贡献净利4亿。公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过10名特定对象发行,价格不低于19.41元/股,募集不超过10亿元,投向光纤水下探测系统、自主可控安全计算机、高端金融机具、区域诊疗一卡通平台四个项目。分别属于国家安全、金融、医疗三个领域,市场前景均很广阔。公司预计四个项目达产后首年合计将贡献营收18.85亿元,利润4.15亿元,相当于公司2013年营收的1.1倍,净利润的4.4倍,将为公司注入充足的成长动力。 大股东中国电子认购2亿彰显信心。公司控股股东中国电子承诺认购额将不低于2亿元,并锁定三年。这保障了大股东的持股比例不被稀释,也彰显出大股东对长城信息的支持力度与信心。 加大投入光纤水下探测 市场容量千亿元以上。光纤水下探测系统是先进的现代海洋探测应用手段, 在国外已得到大规模的推广应用。公司自2006年进入行业以来,全面开展工程化工作,多款应用已纳入用户总体研制计划。公司预计未来5年市场规模在200亿元以上,后续15年市场容量约1000亿元以上,具有巨大的发展前景。 风险提示。包括增发未能通过审批、募投项目推进迟缓等风险。

投资要点: 上调目标价至27.7元,增持。公司2013年净利润增长41%,符合我们预期。医疗电子、高新电子业务成为主要增长动力。考虑到公司高新电子、医疗电子的新业务拓展顺利,预计14年贡献毛利比重将升至50%,我们上调公司2014-2015年EPS预测至0.38、0.49元(原0.33、0.43元)。基于EPS上调,我们上调目标价至27.7元(上调15%),对应14年73倍PE,增持。 净利润增长41%符合预期。公司2013年营收16.57亿增长10%,净利润0.95亿增长41%,符合我们预期。公司毛利率上升3个点至21%,推动扣非净利润增长50%至0.66亿元。 高新电子业务亮点突出。公司高新电子业务收入增长24%,占毛利比重升至25%。公司面向海洋应用的水下光纤探测系统项目产业化工作进展顺利,三款应用已纳入用户研制计划,并已获得用户研制任务,产品技术水平与可靠性通过论证与评审,预计14年开始逐步贡献利润。 医疗电子业务增长迅速。公司医疗电子业务收入增长50%,占毛利比重提升至16%。公司开创了中国银医合作模式,其自助综合服务系统居全国领先地位。公司已经拥有400多家大型医院的优质客户,将逐步从设备制造商向医疗卫生服务商转型,医疗业务有望保持持续的高增长。 风险提示:市场竞争加剧,成本费用超出预期。

事件: 4月8日公司发布2013年报:报告期内公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为16.57亿元、9506万元,同比增速分别为10.32%、41.38%。EPS为0.25元。 点评: 利润提速增长,毛利率稳步提升。公司2013年营收平稳增长,但利润增长提速,同比达41.38%;主要系公司毛利率提升及投资收益增加所致。公司业务结构优化成效显著,综合毛利率提升3个百分点至21.2%;其中金融、高新、医疗电子毛利率分别为19%、34%、33%;随着公司由制造向服务、由低端向高端的转型,毛利率有望进一步提升。三费总体规模达28300万元,占营收比为17.1%(上年同期为15.8%);主要系销售费用、研发开支增长所致,同比增速分别为30.3%、33.5%,市场的开拓和技术的储备为公司发展提供了后劲。 聚焦主业谋发展,战略与资源匹配。公司新一届董事会和管理层班子,与大股东CEC沟通充分,统一思想,确立了聚焦主业谋发展的战略。公司在所处的金融、军工、医疗3大领域中,具备央企股东、技术积淀、资金充沛等3大优势;发展战略与自身资源匹配,使主业高增长具备了基础和动力。 三大主业空间广阔,公司重回成长轨道。 金融电子:公司具备央企背景和客户资源优势,自助终端份额国内第一。后续VTM、ATM将是金融电子的主要增长点:ATM公司有望成为之后两年重要增长点;VTM已批量出货,处于国内领先位置。 军工电子:横向扩展,产品与客户双突破。水下光纤探测系统产业化进展顺利,已获得客户研制任务;北斗应用在技术、客户等推广基础;自主可控计算机在大国安的背景下有望取得快速发展。 医疗电子:模式创新,恰逢行业大发展。医疗信息化年复合增长达16.65%,公司先后开创银企医合作、区域平台等创新模式,取得了医疗电子的超常规发展。预计后续公司在区域医疗、智慧健康等领域将取得开拓,推动公司医疗电子高速成长。 后续催化剂:水下光纤探测系统列装;CEC业务整合。 盈利预测与估值:预计2014-2016年归属母公司的净利润分别为1.39亿元2.05亿元和2.99亿元,EPS分别为0.37元、0.55元和0.80元,复合增速为47%,对应PE分别为57、38和26。维持“谨慎推荐”的评级,鉴于公司良好的发展趋势及业务的广阔空间,上调目标价至27.5元。 风险提示:新产品市场推广不顺。

事件: 10月29日公司发布三季度报告:公司前三季度实现营收、归属上市公司股东净利润分别为9.66亿元和6365万元,同比增速分别为-7.54%和30.67%;其中归属上市公司股东的扣非净利润为4294万元,同比增速为60.39%。第三季度公司营收及归属上市公司股东的扣非净利润增速分别为-22.74%和200.9%。 点评: Q3扣非净利润增速达60%,毛利率提升及投资收益增长是主因。公司前三季度实现营收、归属上市公司股东净利润分别为9.66亿元和6365万元,同比增速分别为-7.54%和30.67%;其中归属上市公司股东的扣非净利润为4294万元,同比增速为60.39%。此外,第三季度归属上市公司股东的扣非净利润增速为200.9%。利润的主要因素系公司主营业务毛利率提升及投资收益增加增长所致:1、业务机构优化致毛利率提升:公司贯彻聚焦主业谋发展的战略持续生效,业务结构优化大幅提升毛利率。前3季度综合毛利率为23%(上年同期为18%),其中第三季度综合毛利率为28%(上年同期为16%)。2、转让联营企业股权的投资收益。 战略转型成效明显,3大主业空间广阔。 1、军工电子:向核心装备产品供应商迈进。受托建设信息安全实验室,进入信息安全工程领域。水下侦听等领域已取得突破,继续推动公司从配套产品供应商向核心装备产品供应商迈进;北斗领域,公司与三一重工承担的工程机械领域的北斗应用为湖南北斗应用推广三大专项之一。 2、医疗电子:模式创新模式契合行业大发展。公司坚持模式创新,自创银企医合作模式已在深圳、东莞等多个城市应用,医疗电子由产品向“产品+服务”转型,率先涉足健康服务将长期受益。 3、金融电子:产品毛利高,VTM引领潮流。公司在银行领域积淀了深厚优质客户资源,后续在VTM、ATM等领域将取得突破:VTM已实现产品批量出货,ATM处于客户拓展之年为来年蓄势。 未来催化剂:新品、新业务应用推广超预期,东方证券IPO。 盈利预测与估值。我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为1.14亿元、1.87亿元和2.75亿元,EPS分别为0.30元、0.50元和0.73元,复合增速为60%,对应PE分别为46、28和19。维持公司“谨慎推荐”评级,目标价16.5元。 风险提示:新品市场拓展不顺。