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中百集团 批发和零售贸易 2020-05-01 6.43 -- -- 6.82 5.25%
7.95 23.64%
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2019归母净利润同减97.63%,1Q2020归母净利润-1.70亿元 2019年实现营业收入155.48亿元,同比增长2.23%;实现归母净利润0.10亿元,折合成全面摊薄EPS为0.01元,同比减少97.63%;实现扣非归母净利润0.33亿元,同比增长12.76%。 1Q2020实现营业收入39.54亿元,同比减少10.45%;实现归母净利润-1.70亿元,上年同期为0.04亿元;实现扣非归母净利润-1.98亿元,上年同期为0.29亿元,一季报业绩低于预期,主要系公司疫情期间为保供投入大量刚性支出,以及大量门店关闭以及商品限价等因素造成业绩下滑。 1Q2020综合毛利率上升1.0个百分点,期间费用率上升6.5个百分点 2019年公司综合毛利率为22.33%,同比下降0.16个百分点。1Q2020公司综合毛利率为22.17%,同比上升1.00个百分点。 2019年公司期间费用率为20.94%,同比下降0.27个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为17.70%/3.04%/0.18%/0.01%,同比分别变化-0.35/-0.03/0.10/0.01个百分点。1Q2020公司期间费用率为26.15%,同比上升6.50个百分点。 门店维持较快拓展速度,疫情期间保供带来较大费用压力 报告期内公司净增各业态门店86家,推动老旧卖场改造,升级便民超市。中百罗森立足武汉并向临省湖南辐射,2019年末达415家。同店方面中百仓储湖北同店收入同增2.88%,重庆同店收入同增1.74%。疫情期间武汉封城两月余,公司作为地方保供主力企业,保障了疫情期间武汉市场一半以上的民生基本生活需求,相关成本为公司带来较大费用压力。 下调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到疫情期间产生的大额费用对公司业绩的冲击,我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.01/0.07元(之前为0.05/0.09元),新增对2022年预测0.10元,公司与永辉合作有助于强化长期竞争力,维持“增持”评级。 风险提示:与永辉合作效果不达预期,门店升级改造效果未达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2020-01-24 6.81 -- -- 7.51 10.28%
7.51 10.28%
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公司2019年净利润同比减少97.68%-96.52% 公司发布2019年业绩预告:2019年实现归母净利润1000-1500万元, 对应EPS 0.01-0.02元,同比减少97.68%-96.52%,业绩低于预期。归母净利润降幅较大,主要由于公司2018年净利润4.31亿元中,仓储门店拆迁补偿款带来的净利润达到4.29亿元,导致本报告期基数较高。 湖北省超市龙头,疫情短期带来负面影响 公司是湖北省内超市龙头,截至3Q2019公司拥有各类连锁网点1309家,其中中百仓储超市186家,中百超市726家,中百罗森便利点370家, 中百百货店9家,中百电器18家,绝大多数分布在武汉及湖北省内其他地区。随着疫情爆发,短期对公司市场表现以及业绩情况存在一定负面影响。 与永辉超市签订合作备忘录,业绩改善空间大 公司第一大股东武汉国资前期与永辉超市签订合作备忘录,承诺进一步推动公司管理层市场化改革和业务流程优化,促使公司经营管理各层面加强与永辉的合作协同。 永辉以其业内领先的经营管理能力协助改善公司主业,有望在未来提升公司盈利能力。武汉国资与永辉超市在合作备忘录中表示将力争三年内将公司主营业务净利率提升至2.5%(1-3Q2019公司净利率0.36%),公司未来业绩弹性较大,存在长线布局机会。 下调盈利预测,维持“增持”评级 根据公司业绩预告提供的指引区间,以及疫情对经营层面的负面影响, 我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS 的预测至0.02/ 0.05/ 0.09元(之前为0.08/ 0.08/ 0.09元)。公司与永辉的合作逐步深化有助于强化公司长期竞争力,维持“增持”评级。 风险提示: 与永辉合作效果不达预期,门店升级改造效果未达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-12-20 7.43 -- -- 7.53 1.35%
7.53 1.35%
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与永辉签订《合作备忘录》,基本面改善、业绩释放&员工股权激励计划落地可期。 随着公司与永辉签订《合作备忘录》,①基本面边际改善:在永辉支持武汉国资作为中百实际控制人的前提下,中百在三个月内拟定中百集团“十四五”发展规划及投资规模,进一步推进中百经营班子市场化改革。在永辉协助下,不断优化中百业务流程,在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉的战略合作,中百基本面改善可期;②业绩释放:随着中百持续市场化改革,中百将力争在三年时间实现主营业务销售净利率提高至 2.5%,按照中百 2018年营收 152亿元来看,保守估计中百三年后净利润为 3.8亿元,中百未来三年业绩将得到释放;③员工股权激励计划:永辉和武汉国资支持中百提出的股份回购以进行员工股权激励的方案,武汉国资将协助中百集团员工股权激励计划获得国资主管部门的审批,能够充分调动管理层与员工积极性。中百拟回购股份占中百目前总股本的比例为 5%-7%。回购价格不超过 8.15元/股。永辉取消部分要约收购不谋求控制权,双方多年股权之争终落地。永辉对于公司持股比例不断变动,2019年 3月 28日,永辉拟通过要约收购的方式将其合计持有后者的 29.86%股份提高至最多不超过 40%。此次永辉取消要约收购不谋求中百实际控制权,双方达成全方位共识,加速推动中百市场化改革。 携手永辉加速推进市场化改革,中百主业经营状况改善可期。永辉是全国性超市公司龙头,推进“大店+mini 店”协同发展,推出“永辉买菜”APP 发力线上业务。 截止 2019年 9月底,永辉大卖场已开业门店合计 825家,预计 19年新开 150家大卖场;mini 店是永辉在社区业态创新方面的新举措,截至 2019年 9月,mini店共实现了开业 510家,预计 19年新开 800家 mini 店。同时,永辉于 19年 3月筹划发展线上业务,耗时 3月梳理会员系统,再耗时 3月迭代出“永辉买菜”APP ,10月开始全面推广“永辉买菜”APP,目前在福建、四川、重庆、北京等优势区域加速布局,未来若迭代顺利将推向全国。随着武汉国资与永辉签订《合作备忘录》,在永辉的协助下,不断优化中百业务流程,在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉的战略合作。 湖北省内超市龙头公司,线上线下全渠道发展。 公司是湖北省内超市龙头,拥有“超市+便利店+百货+电器”多业态。线下方面,截止 2019年 9月,公司连锁网点达到 1309家,其中,中百仓储超市 186家(武汉市内 82家、市外湖北省内 73家、重庆市 31家);中百超市 726家;中百罗森便利店 370家;中百百货店 9家;中百电器门店 18家。同时,公司与多点和淘鲜达达成合作,与微信小程序合作的“High购中百”上线。线上方面,公司积极推进新零售,加快线上业务布局。截止 2019年 6月,公司大力推进 O2O 到家业务,累计注册会员增长 16.97%,月活用户同比增长 47.34%;超市公司“饿了么”新增上线 119家,“美团”新增上线 80家。2019年上半年,两家超市公司及便利店 O2O 到家业务同比增长 92.51%。智能购累计交易额同比增长 36.14%,智能购月活用户同比增长 5.54%。 公司是湖北省内超市龙头,武汉国资与永辉签订《合作备忘录》,携手永辉加速推进市场化改革,估值处于底部。由于主业修复不及预期,故将公司 2019-2020年净利润预测由 1.5/2.2亿元下调至 0.5/1.4亿, 当前市值对应 2019年 PS 仅为 0.3倍。 综合预计 2019-21年净利润分别为 0.5/1.4/2.6亿,当前市值对应 88/33/18xPE,维持买入评级。 风险提示:行业竞争激烈、线下开店不及预期
中百集团 批发和零售贸易 2019-12-19 6.89 -- -- 7.56 9.72%
7.56 9.72%
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公司第一大股东武汉国资与永辉超市签署《合作备忘录》公司公告称,公司第一大股东武汉国资与永辉超市( 601933.SH)应国家发改委要求,就公司实控人、公司治理、经营管理以及未来发展方向等方面达成了全方位共识,并签订了《合作备忘录》。 承诺推动公司经营管理改革,改善盈利能力双方在合作备忘录中承诺将进一步推进公司管理层市场化改革,未来 公司董事长将由武汉国资提名,总经理由永辉超市提名,经由公司董事会 聘任产生。未来公司经营团队的人员遴选与薪酬待遇将进一步市场化,同时支持公司通过回购进行员工股权激励。 双方将在确保不影响公司市场化主体地位以及独立性的前提下, 推动公司业务流程优化, 促使公司经营管理的各方面加强与永辉超市的合作与协同发展。力争三年内将公司主营业务净利率提升至 2.5% (公司 1-3Q2019净利率为 0.36%) 。 永辉取消部分要约收购计划,不谋求公司实控权2019年 4月 12日,永辉超市公告称出于看好公司未来发展前景,促进双方战略合作和业务协同等目的,向公司发出部分要约收购计划,拟收购公司不超过 10.14%股权。本次合作备忘录中,永辉超市决定取消对上述部分要约收购计划,维持公司现有实控人不变。目前永辉超市共持有公司29.86%股份,其中永辉直接持股 5%,通过子公司重庆永辉超市有限公司持股 15.02%,通过子公司永辉物流有限公司持股 9.84%。 永辉管理经验输出与业务协同有望改善公司盈利能力永辉以其业内领先的经营管理能力协助改善公司主业,有望提升公司盈利能力。 考虑到双方业务协同的效果以及可能的新管理层对公司的影响尚需时日显现,我们维持对公司 19-21年全面摊薄 EPS 分别为 0.08/ 0.08/0.09元的预测,维持“增持”评级。 风险提示: 与永辉合作效果不达预期,门店升级改造效果未达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-11-06 7.20 -- -- 7.33 1.81%
7.60 5.56%
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事件: 2019年 10月 30日中百集团发布 19年三季报, 截止至 2019年三季度公司实现营业收入 117.38亿元,同比增加1.98%;实现归属母公司股东净利润 0.37亿元,同比减少 91.99%;实现归母扣非净利润 0.38亿元,同比减少 16.51%, 基本每股收益 0.055元, 低于我们的预期。 点评: 永辉超市要约收购仍在国家发改委处进行外商投资安全审查。 2019年 8月 20日,公司收到永辉超市通知,永辉超市已于同日收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。 9月 25日,公司收到永辉超市书面通知,告知要约收购中百控股安全审查申报文件收悉,即日起正式受理。 截止至 10月 26日, 永辉超市正就安全审查事宜与相关部门进行文件补充与沟通。 此次外商投资安全审查仍需监管部门通过,存在不确定性。 门店结构不断优化, 三季度合计新开 35家门店。 公司经过前几年的门店调整,大规模关店潮已过,目前集中于门店结构的优化升级。 三季度, 公司新开中百仓储 1家、中百便民超市 1家、 便利店 32家、中百电器 1家。 截止至 2019年三季度, 公司合计持有门店 1309家,其中中百仓储超市 186家(武汉市内 82家、市外湖北省内 73家、重庆市 31家);中百超市 726家;中百罗森便利店 370家;中百百货店 9家;中百电器门店 18家。 门店调整和财务费用增加导致费用率上升。 2019年三季度公司毛利率同比增加 0.08个百分点至 21.98%。 三费方面销售费用率同比增加 0.39个百分点至 17.95%;管理费用率同比下降 0.22个百分点至 2.81%;财务费用率同比增加 0.12个百分点至 0.19%,费用率整体同比增加 0.29个百分点,我们认为主要在于门店调整和财务费用增加所致。 盈利预测及评级: 基于公司三季度披露的净利润低于预期,我们下调了公司的盈利预测。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 0.67亿元、 0.89亿元、 1.09亿元; 摊薄每股收益分别为 0.10元、 0.13元、 0.16元。 维持“增持”评级。 风险因素: 消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
中百集团 批发和零售贸易 2019-09-02 7.44 -- -- 7.50 0.81%
7.64 2.69%
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事件:2019年8月28日中百集团发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入79.54亿元,同比增加1.64%;实现归属母公司股东净利润0.36亿元,同比减少92.08%;实现归母扣非净利润0.38亿元,同比增加4.07%,基本每股收益0.05元,符合我们的预期。点评: 永辉超市要约收购受到国家发改委外商投资安全审查。2019年8月20日,公司收到永辉超市通知,永辉超市已于同日收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。经审查,国家市场监督管理总局对永辉超市股份有限公司收购中百控股集团股份有限公司股权案不予禁止。8月23日,公司发布公告称永辉超市21日收到国家发改委关于永辉要约收购中百集团外商投资安全审查申请表和补充申报文件的邮件。此次外商投资安全审查仍需监管部门通过,存在不确定性。 后台供应链改造助力可比店销售提升。公司上半年加快供应链优化整合,上半年生鲜经营销售同比增长6.5%。同时加快商品品类调整,引进新品3070个,淘汰1906个。自有品牌上半年销售同比增幅663%,毛利率同比提升10个百分点。基于后台供应链改造给前台门店销售赋能,2019年上半年公司中百超市和中百仓储重庆门店可比店营收提升明显。上半年中百超市可比店营收同比增长0.22%,较去年同期提升0.68个百分点;中百仓储重庆门店可比店营收同比增速为-0.23%,较去年同期提升11.05个百分点。 门店结构不断优化,加快仓储生鲜超市和便民超市发展。公司经过前几年的门店调整,大规模关店潮已过,目前集中于门店结构的优化升级。公司上半年加快发展邻里绿标门店,调整门店生鲜经营品类、优化动线规划等,改造绿标店16家,新发展18家,使得绿标店总数达到150家。同时也加快红标店升级,改造红标店28家。截止至2019年上半年,公司合计持有门店1274家,其中中百仓储185家(新开7家,关闭1家),中百便民超市725家(新开35家,关闭58家),便利店338家(新开45家,关闭9家),百货9家,电器17家。 毛利率略降,归母扣非净利润Q2较Q1下滑。2019年上半年公司毛利率为21.93%,较去年同期下降0.03个百分点。公司上半年完成薪酬绩效管理,对基层员工上调起薪标准,同时积极推行合伙人制激发员工积极性,职工薪酬有所提升。同时公司门店不断的扩展优化调整也带来费用压力。综合作用下,公司销售费用率提升0.2个百分点,管理费用率下降0.03个百分点。公司2019年Q2归母扣非净利润为946万元,较Q1的2875万元下降1929万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元;摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
中百集团 批发和零售贸易 2019-09-02 7.47 -- -- 7.50 0.40%
7.64 2.28%
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公司超市门店继续调整,强化商品供应链管理实现毛利率持续的提升。公司2019年上半年实现营业收入同比增长1.64%,其中2019Q1、Q2分别同比增长1.59%和1.71%,公司报告期新增门店合计87家,同比去年同期增加5家,关闭门店68家,同比去年同期增加30家,其中中百超市门店关闭58家,同比增加26家,门店优化调整力度进一步加大,同时公司超市业态同店迎来改善,2019年上半年公司超市同店增长0.22%,同比提升0.68个百分点,综合使得公司营业收入迎来稳定提升。公司持续优化超市供应链能力,对两大超市公司生鲜业务进行整合,成立新的生鲜事业部,实行统一采购、统一配送、统一管理、统一运营,加大自有品牌开发力度,上半年自有品牌销售同比增幅663%,毛利率同比提升10个百分点,综合使得超市业务毛利率提升0.02个百分点至22.39%,延续持续提升趋势,公司综合毛利率提升。 开店较快同时门店结构调整,费用短期承压,综合营业利润延续盈利。截至2019年6月30日,公司连锁网点1274家,其中,中百仓储185家,中百便民超市725家;中百罗森便利店338家;中百百货店9家;中百电器门店17家,其中6月长沙开业5家中百罗森店,拓展华中市场迈出新步伐,当前阶段公司新开店速度加快,同时超市业态调整继续,使得整体费用端承压,2019Q1/Q2销售费用率同比提升0.03和0.42个百分点,管理费用率同比分别变化-0.14和0.07个百分点,综合使得公司2019Q1/Q2扣非净利润为2875万元和946万元,延续季度盈利。 投资建议:改革效果延续,经营业绩保持盈利,维持“买入”评级。2019年公司加快新业态布局和品类结构调整,同时强化供应链优化整合,推进机制体制变革,推行合伙人机制,经营效率望稳步迎来释放最终带动盈利能力持续改善。我们预计2019-2021年公司EPS为0.17、0.20和0.24元/股,对应2019年PS仅为0.32倍,维持“买入”评级。
中百集团 批发和零售贸易 2019-08-29 7.24 -- -- 7.50 3.59%
7.64 5.52%
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仓储超市稳步发展,便民超市加速调整,经营质量持续改善 公司发布半年报,1H19实现营业收入79.5亿元,同比增长1.64%;归母净利润0.36亿元,同比下滑92.1%;扣非净利润0.38亿元,同比增长4.07%。分季度看,2Q19收入同比增长1.71%,环比提升0.12pp。公司半年末拥有门店1274家,其中仓储超市185家(新开7家/关闭1家),便民超市725家(新开35家/关闭58家,门店调整加速),中百罗森便利店338家(新开45家/关闭9家),中百百货及中百电器分别维持9家和17家。从业态看,超市为主要收入来源,1H19收入73.8亿元,占比92.8%;从区域看,湖北省仍为核心区域,1H19收入78.2亿元,同比增长1.62%,占比98.3%。经营质量方面,湖北仓储同店增长0.15%,便民超市同店增长0.22%,保持稳健康发展。坪效方面,湖北仓储和便民超市的坪效分别为0.15万元/平/月和0.14万元/平/月,均稳步提升。 毛利率略有下降,新零售布局拉动销售费用率提升 公司1H19综合毛利率为21.93%,同比下降0.03pp。销售费用率为17.72%,同比提升0.2pp,系新零售持续布局所致;管理费用率为2.81%,同比下降0.04pp。综合看,上半年净利率为0.47%,同比下降5.45pp。 盈利预测及投资建议 公司积极布局新零售,推动线上线下融合发展,同时积极进行百货业态调整和超市门店优化升级,并开展合伙人制度,借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率不断优化,由于公司目前仍处提质增效转型期,盈利能力较弱,因此我们采用PS估值,预计19-21年实现营收159/168/178亿元,参考公司最近12个月PS中枢为0.30X,给予公司19年0.35XPS,对应合理价值为8.17元/股,维持“增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-08-26 7.32 -- -- 7.54 3.01%
7.64 4.37%
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事件:2019年8月21日中百集团发布公告,公告称永辉超市股份有限公司收到国家市场监督管理总局《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。点评: 2019年3月28日永辉超市发出要约收购书面通知,欲成为第一大股东。公司于2019年3月28日接到股东永辉超市股份有限公司书面通知,被告知:永辉超市拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百控股集团股份有限公司的股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%。本次要约收购股份数量不超过69,055,581股,要约收购价格为8.10元/股。目前实际控制人武汉国资委合计持有中百集团34%的股份为第一大股东,永辉超市合计持有中百集团29.86%的股份为第二大股东。如此次要约收购顺利进行,则永辉超市一跃成为中百集团第一大股东。 2019年8月20日永辉超市收到《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。永辉超市于2019年4月11日向公司发出《中百控股集团股份有限公司要约收购报告书摘要》,提供本次要约收购的简要情况。依据《中华人民共和国反垄断法》《国务院关于经营者集中申报标准的规定》等相关规定,永辉超市向国家市场监督管理总局提交了经营者集中反垄断审查的申请。2019年8月20日,公司收到永辉超市通知,永辉超市已于同日收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。经审查,国家市场监督管理总局对永辉超市股份有限公司收购中百控股集团股份有限公司股权案不予禁止。 公司扣非归母净利润持续好转,永辉赋能业绩提升可期。公司扣除非经常性损益后的净利润在2015-2017年三年之间连续为负,2018年扣除非经常性损益后的净利润为0.29亿元,实现扭亏为盈。2019年Q1公司扣非归母净利润为0.29亿元,单季度就和2018年全年相当,经营情况持续好转。永辉超市是国内A股超市连锁企业里,全国布局广度和精细化运营能力都排在前列的龙头超市企业。如此次要约收购完成,对于中百集团来说永辉超市的深度介入会带来运营效率的提升,有助于业绩释放。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元;摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
中百集团 批发和零售贸易 2019-05-02 7.85 -- -- 8.34 6.24%
8.34 6.24%
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事件:2019年4月27日中百集团发布19年一季报,2019年一季度公司实现营业收入44.16亿元,同比增加1.59%;实现归属母公司股东净利润0.27亿元,同比增加46.82%。基本每股收益0.04元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.04元,符合我们的预期。点评: 2019年Q1公司扣非归母净利润持续好转。公司扣除非经常性损益后的净利润在2015-2017年三年之间连续为负,2018年扣除非经常性损益后的净利润为0.29亿元,实现扭亏为盈。2019年Q1公司扣非归母净利润为0.29亿元,单季度就和2018年全年相当,经营情况持续好转。公司预计2019年H1扣非归母净利润区间为0.38亿-0.48亿,增长区间为3.5%-30.73%。 永辉超市发出要约收购书面通知,或成为第一大股东。公司于2019年3月28日接到股东永辉超市股份有限公司书面通知,被告知:永辉超市拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百控股集团股份有限公司的股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%。本次要约收购股份数量不超过69,055,581股,要约收购价格为8.10元/股。目前实际控制人武汉国资委合计持有中百集团34%的股份为第一大股东,永辉超市合计持有中百集团29.86%的股份为第二大股东。如此次要约收购顺利进行,则永辉超市一跃成为中百集团第一大股东。永辉超市是国内A股超市连锁企业里,全国布局广度和精细化运营能力都排在前列的龙头超市企业。如此次要约收购完成,对于中百集团来说永辉超市的深度介入会带来运营效率的提升,有助于业绩释放。 门店净增长13家。2019年Q1公司门店净增13家至1268家,其中中百仓储净增3家,中百便民超市关店4家,中百罗森便利店净增14家。截止至2019年Q1,公司有,中百仓储超市182家(武汉市内79家、市外湖北省内71家、重庆市32家);中百超市744家;中百罗森便利店316家;中百百货店9家;中百电器门店17家。 毛利率略降,三费费率有改善。2019年Q1公司毛利率为21.27%,较去年同期下降0.10个百分点。三费费率方面,公司销售费用率同比上升0.04个百分点至16.74%;管理费用率同比下降0.14个百分点至2.81%;财务费用率同比下降0.20个百分点至0.09%,合计三费费率同比下降0.30个百分点至19.64%。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元;摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
中百集团 批发和零售贸易 2019-05-01 7.63 -- -- 8.34 9.31%
8.34 9.31%
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公司扣非净利润大幅改善,门店经营质量不断改善 公司发布1Q19财报,实现营收44.16亿元,同比增长1.59%;归母净利润0.27亿元,同比增长46.8%;扣非净利润0.29亿元,同比增长61.9%。公司预计1H19实现归母净利润0.32-0.48亿元,同比下滑90%-93%;实现扣非净利润0.38-0.48亿元,同比增长3.5%-30.7%。 财报披露,1Q19末公司拥有门店数1268家,较18年末净增13家;其中,仓储超市净增3家至182家,便民超市净关4家至744家,罗森便利店净增14家至316家,中百百货及中百电器分别维持9家和17家。公司持续开店,强化湖北超市龙头的地位,同时积极进行门店调整,预计19年调整持续,门店经营质量将进一步改善。公告显示,公司于2019年3月28日收到永辉的要约收购报告书,建议关注永辉要约收购进程。 毛利率略有下降,门店盈利能力增强 1Q19公司的综合毛利率为21.17%,同比微降0.09pp。销售管理费用率为16.89%,同比下降0.1pp;财务费用率为0.09%,同比下降0.2pp。综合来看,1Q19的净利率为0.59%,同比提升0.19pp。 盈利预测及投资建议 公司开展合伙人制度,并借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率优化,2018年实现扣非净利润扭亏为盈,目前仍处提质增效转型期,盈利能力较弱,因此我们采用PS估值,预计19-21年实现营收159/168/178亿元,参考公司最近12个月PS中枢为0.30X,给予公司19年0.35XPS,对应合理价值为8.17元/股,维持“增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-04-15 8.15 9.86 36.57% 8.39 2.32%
8.34 2.33%
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事件:4月11日公司公告,永辉超市对中百集团发出要约收购书摘要,期限为要约收购报告书全文公告后的次一交易日起30 个自然日。本次收购前,永辉持股中百29.86%,收购后持股比例最高达40%(对应公司6906万股股份),收购价8.1元/股,相对公告当天前30个交易日股票加权平均价格基础上溢价15%。 收购价对应公司2019年业绩估值为54倍PE、0.36倍PS,略有溢价属合理范围。中百集团为湖北超市龙头,截止2018年末共有仓储超市179家、中百超市748家、中百便利店302家、中百百货9家、中百工贸电器店17家;2018年实现营收152.08亿元、归母净利润4.31亿元(含非经常性投资收益4.29亿),净利率较低。由于展店较慢且作为国企效率较低、盈利能力较差,公司PS处于行业绝对低位(约0.3倍)。此次收购对应公司2019年业绩估值为54倍PE、0.36倍PS,虽有溢价,但相对行业平均PS(约1倍)处于合理范围。 同业整合发挥协同效应,供应链输出促效率改善,区域龙头网点价值待重估。永辉超市为国内超市龙头,携强生鲜供应链及高效运营能力,过去几年内在全国范围内逆势扩张;截止2018年中报,于武汉共拥有门店3家,且正不断赋能同业,输出供应链及管理能力。先前,永辉已先后5次增持中百超市,持股29.9%,为公司第二大股东;此次发起邀约收购,一则有利于二者于湖北强强联合,充分发挥供应链等多方面协同优势;二则有利于公司在管理效率上有所改善(这一点上,先前同业公司家家悦收购青岛维客,3月并表,上半年实现归母净利润-800万,7-9月实现归母净利润600万,即为印证)。于永辉而言,此举为公司通过收购整合同业,于行业加速集中之时加速扩张的又一例证,且湖北作为永辉进入华中要地,若收购完成,标志全国扩张更进一步。整体而言,受益于盈利改善预期,中百作为区域龙头网点价值待重估。 投资建议:公司为湖北超市龙头,区域网点密集,具备供应链优势;此次永辉拟对其发起要约收购,若顺利完成,原有优势叠加长期受益于生鲜供应链改善及便利店布局,区域龙头有望获价值重估。若对应2019年业绩给予0.5倍PS(仍为行业绝对低位水平),对应6个月目标价10元,给予“买入-A”评级,预计2019-2020年EPS为0.19元/股、0.26元/股 风险提示:区域拓展困难;供应链优化不及预期;与永辉合作不及预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-03-29 6.57 -- -- 8.94 35.25%
8.88 35.16%
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2018年收入增速转正,卖场拆迁拉动利润大幅增长 公司公告,2018年实现营收152.1亿元,同比增长0.02%,自2015年以来首次实现正增长;实现归母净利润4.31亿元,同比增长537%;剔除珞狮路卖场拆迁补偿等(贡献净利润4.29亿元),公司扣非净利润为0.29亿元,同样实现自2015年以来首次年度盈利。公司积极拥抱新零售,2018年在自建线上销售平台交易额0.38亿元,在第三方平台销售交易额为1.82亿元,已有495家门店上线多点到家业务,公司坪效稳步提升,2018年中百仓储湖北地区的坪效为1.70万元/年,提升0.05万元/年,可比店收入增长2.69%,净利润增长5.7%。中百超市(较多门店接入到家业务)坪效为1.65万元/年,提升0.15万元/年,可比店收入增长0.77%,净利润增长36.4%。同时,公司发力B2B业务,2018年中百大厨房全年实现销售3.1亿,同比增长26.53%,实现整体扭亏为盈。 毛利率持续小幅提升,费用端不断改善 公司2018年毛利率为22.49%,同比增升0.71pp。其中,超市业态毛利率为22.87%,同比提升0.37pp。公司2018年销售管理费用率为21.13%,同比提升0.1pp;财务费用率为0.08%,同比下降0.19pp;综合来看,公司净利率为2.88%,同比提升2.38pp。 盈利预测及投资建议 公司开展合伙人制度,并借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率优化,2018年实现扣非净利润扭亏为盈,目前仍处提质增效转型期,盈利能力较弱,因此我们采用PS估值,预计19-21年实现营收159/168/178亿元,对应19年PS为0.28X,低于同行业公司PS中枢(0.74X)。我们认为公司当前估值接近合理区间,参考公司最近12个月PS中枢为0.30X,给予公司19年0.32XPS,对应合理价值为7.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-03-29 6.57 -- -- 8.94 35.25%
8.88 35.16%
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公司公司2018年营收同比增长0.02%,归母净利润为4.31亿元 3月27日晚,公司公布2018年年报,2018年实现营业收入152.08亿元,同比增长0.02%。实现归母净利润4.31亿元,折合成全面摊薄EPS为0.63元,上年同期为-0.07亿元,实现扣非归母净利润0.29亿元,而2017年为-0.47亿元。单季度拆分来看,4Q2018营业收入同比减少6.31%,归母净利润为-0.37亿元,扣非归母净利润为-0.17亿元。业绩符合预期。2018年归母净利润显著高于2017年的原因是:中百仓储珞狮路卖场被政府征收,补偿费为6.37亿元,增加净利润4.27亿元。 综合毛利率上升0.71个百分点,期间费用率下降0.10个百分点 2018年公司综合毛利率为22.49%,较上年同期上升0.71个百分点。2018年公司期间费用率为21.21%,较上年同期下降0.10个百分点,其中,销售费用率较上年同期上升0.31个百分点,管理/财务费用率较上年同期分别下降0.21/0.20个百分点。 大力发展便利店等新业态,推进老店升级改造,加强直采与生鲜 公司是湖北省超市龙头,截至2018年12月底,公司连锁网点为1255家,其中中百仓储超市179家、中百超市748家、中百罗森便利店302家。2018年,公司以武汉市为重点区域,大力发展精标超市、便利店等新业态,升级食品超市和生鲜超市。全年新开仓储超市门店10家,升级改造老店8家,发展邻里生鲜店51家,新开中百罗森店115家。2018年公司加强商品直采和生鲜,直采商品销售占比提升到42.88%,生鲜商品销售同比增长28.7%。 维持盈利预测,维持“增持”评级 由于商业租金和人工费用上涨压力,公司对经营情况不佳的门店加大了调整力度,导致关店资产损失,我们认为公司主营零售业务仍处于调整期,经营情况短期难以大幅改善,长期看好公司加强生鲜与布局便利店,我们维持对公司2019-2020年EPS的预测,分别为0.08/0.08元,新增对公司2021年EPS的预测为0.09元,维持“增持”评级。 风险提示:通胀水平未达预期,门店升级改造效果未达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-02-04 5.53 -- -- 6.88 24.41%
8.94 61.66%
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营收增速实现三年来首次转正,利润增长小幅低于预期 公司发布业绩快报,预计2018年实现营收152.08亿元,同增0.02%,自2015年以来首次实现正增长;实现利润总额6.29亿元,同增327.65%;实现归母净利润4.29亿元,同增533.84%,略低于公司三季报的业绩指引。公司若剔除珞狮路卖场拆迁补偿(增厚18年净利润4.27亿元)和江夏资产证券化项目(增厚17年净利润1.79亿元)等非经常性损益影响,公司18年利润实现增长。 供应链整合持续推进,业态不断优化升级,积极拥抱新零售 后端供应链方面:公司与永辉加强生鲜供应链的合作,目前在蔬菜、水果、肉制品等部分产品上已实现协同采购和源头直采。同时公司加快中央大厨房的发展,支持前端销售并开展2B业务,预计18年实现扭亏为盈。前端门店方面:公司优化产品结构,精简SKU数量,并降低服装百货的比例,提升生鲜食品的占比。同时积极拥抱新零售,与淘鲜达、多点、京东到家、饿了么等开展合作,布局O2O业务;并增加千台可刷脸支付及线上支付的自助收银机,引进新技术以降低人工成本。 盈利预测及投资建议 公司扎根武汉,辐射湖北和重庆,持续进行门店优化升级和供应链建设。公司开展合伙人制度,将个人合伙优化为团队合伙,同时借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率不断提升,预计18-20年实现营收152/160/170亿元,净利润4.29/1.40/1.70亿元,公司18年PS为0.24X,低于同行业主流公司的PS中枢(约0.37X),但公司处于提质增效转型期,PE估值高于同行业公司,综合来看,我们认为公司当前估值接近合理区间,长期看公司积极布局新零售,盈利能力有望改善,维持“增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名