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中航西飞 交运设备行业 2021-10-18 28.45 38.40 33.06% 30.65 7.73% -- 30.65 7.73% -- 详细
军民用大飞机核心供应商 ,资产重组聚焦航空主业。公司是中航工业旗下大型军民用飞机科研生产龙头企业。2008-2020年,公司进行三次资产重组,形成军机整机和民机零部件两大部分业务,产品包括:①军机整机:运-8/9系列、运-20和轰-6系列等;②飞机零部件:承担 ARJ21、新舟系列、C919和 AG600的核心部件研制生产。2020年公司实现营业收入 334.84亿元,同比下降 2.37%;归母净利润 7.77亿元,同比增长 36.66%。 公司多款重点型号军机将在十四五期间放量。 (1)运输机:①运-8/9是我国空军主力运输机,也是各类特种飞机改装平台。②运-20是空军的标志性战略装备。据测算,未来 10年列装规模或达 350架,单架保守按照8-13亿,将会每年贡献约 240-520亿元收入。 (2)轰炸机:公司生产的轰-6系列是目前我国列装轰炸机中的拳头产品。受益于空军战略运输机和远程轰炸机列装需求,公司作为军用大飞机龙头业绩有望持续提升。 长期看国内民机配套及国际转包。 (1)公司承担 C919部件研制的任务量占机体结构 50%,将每年带来近 90亿元的营收增量。 (2)公司是 ARJ21和新舟系列客机重要零部件供应商,受益于支线客机的加速交付及在国际市场份额提升。 (3)公司业务涉及 AG600部件生产,任务量达机体结构的 50%以上。 (4)公司积极开展国际转包业务,与波音、空客等制造商达成合作关系,未来有望向价值链高端迈进、实现外贸营收稳步增长。 资产置换+新军品定价落地提升长期利润率。横向对比公司利润率仍有提升空间。 (1)资产置换提高公司盈利能力。公司在 2008-2020年进行三次资产重组,①减少关联交易、打破中间环节,直接增加利润;②置出资产整体上净利率水平低于置入资产。 (2)可比公司利润端率先印证新军品定价改革落地,随着运-20批量生产装备成本下降、军品定价机制改革稳步推进,公司利润率水平有望从当前的 2%提升至 5%以上水平。 投资建议:预测公司 2021-2023年营业收入分别为 351.58/455.32/567.69亿元,归母净利润分别为 9.85/13.21/17.41亿元,对应EPS为 0.36/0.48/0.63元,对应 PE79.25/59.10/44.82X,考虑公司作为军民用大飞机龙头,给予公司 2022年 80倍 PE,对应 2022目标价 38.4元,给予“买入”评级。 风险提示:机型研制及量产不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
中航西飞 交运设备行业 2021-08-30 30.98 -- -- 35.86 15.75%
35.86 15.75% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入150.51亿元,同比增长15.41%,归母净利润3.36亿元,同比增长-4.92%,扣非净利润2.80亿元,同比增长28.90%。 投资要点:业绩稳健向好,净利率有所提升。公司第二季度营收同比增长30.07%,较Q1增速提升28.94pct,业绩稳健向好。上半年毛利率6.45%,同比轻微下滑0.17pct;净利率2.23%,同比提升0.52pct。 报告期内归母净利润较上年同期减少主要系置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益4,016万元,扣非后归母净利润同比增长28.90%。 生产交付有序进行,多项指标预示公司积极备产。公司围绕“高质量、低成本、准时化”均衡交付目标,持续开展精益工厂建设。由于本期备产投入增加、原材料等采购增加,公司应付账款达234.66亿元,较期初增长31.02%。截止期末,公司存货达236.75亿元,较期初增长17.66%。其中,原材料50.49亿元,较期初大幅增长57.92%。 多项指标的提升或印证行业景气度持续,公司正积极备产。 军用大中型飞机制造龙头,有望持续受益军工高景气。公司为我国军用大中型飞机制造龙头,主要从事运输机、轰炸机、特种飞机整机及军民用航空零部件的生产研制。军品方面,公司有望充分受益于“十四五”期间航空装备的加速列装。民品方面,公司是新舟系列飞机、C919客机、ARJ21飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。报告期内,由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商飞,拉开了 C919项目批产部件交付的序幕;AG600飞机中机身大部件实现机体结构大部件率先交付,标志着AG600飞机研制取得阶段性突破,为该型机后续研制奠定了坚实基础,在我国民航业快速发展和国际转包业务规模扩大的背景下,公司有望持续受益。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.97亿元、12.22亿元以及15.01亿元,对应EPS 分别为0.36元、0.44元及0.54元,对应当前股价PE 分别为88倍、72倍及59倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)军用订单波动的风险;2)民机市场发展不及预期的风险;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
王华君 10 3
中航西飞 交运设备行业 2021-08-13 33.85 -- -- 34.17 0.95%
35.86 5.94% -- 详细
事件:7月31日,航空新闻网报道:航空工业党组成员、副总经理何胜强赴中航西飞召开新舟700项目现场工作会。西飞民机总经理汇报新舟700研制工作进展。 新舟700:型号研制稳步推进,公司深度参与我国各型号民机研制1) 新舟700涡浆飞机定位于800公里以内航空运输业务,复杂环境适应性/短距频繁起降性能强,燃油消耗/运营成本/维修成本远低于同类飞机。2021上半年先后完成101架机起落架地面测试和102架机翼身对接。研制稳步推进。 2) 除新舟外,公司还深度参与我国各型民机配套,任务量占比大:C919公司任务量占机体结构50%左右;ARJ21公司任务量占整机制造量60%以上;AG600公司制造量占机体结构50%以上。 民机:ARJ21交付连年翻倍,C919年内开启交付,公司民机拉动有望提速1) ARJ21近4年交付量连年翻番,2021年目标累计交付破百。C919年内有望开启交付,累计订单超800。大型水陆飞机AG600研制加速推进。 2) 中国商飞预测未来20年中国民航机队新机交付近9000架。经测算对应机体零部件配套市场总规模约2.4万亿,年均复合增速约7%。 3) 随着ARJ21/C919等交付量的逐年提升,中国民机产业链将享受“行业增长+市占率提升”双重驱动,公司民机拉动有望提速。 军机:“十四五”强军步伐加快,公司产品兼具“战略意义”和“放量逻辑”1) 中国是世界第二大经济体,国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大。预计“十四五”军机产业持续高增长。 2) 打造战略空军,关注“战略预警/空中打击/防空反导/信息对抗/空降作战/战略投送/综合保障”7大能力。公司产品在其中5大能力建设上占核心位置。 3) 运20加速列装在即,改型空间可期;运8/9特种飞机在信息化战争趋势下需求旺盛;新一代战轰预计量价齐高。以上“大国重器”具高度战略稀缺性。 中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超24%,高度战略稀缺性被低估1) 预计2021-2023公司归母净利润9.7/12.0/15.0亿元,同比增长25%/ 23% /25%,EPS 为0.35/0.43/0.54元,PE 为96/78/62倍,PS 为2.6/2.2/1.8倍。考虑公司战略意义/高度稀缺性及主力产品放量阶段,并参考其他航空主机估值平均水平,持续推荐。 风险提示:公司产品交付进度不及预期;关键型号研制进展不及预期。
王华君 10 3
中航西飞 交运设备行业 2021-07-29 27.30 -- -- 35.49 30.00%
35.86 31.36% -- 详细
军民用大中型飞机龙头,军用整机唯一制造商,深度参与民机配套1) 军用大中型飞机整体上市平台,深度参与民机配套,航空产品营收占比98%。主要产品:军用运输机、轰炸机、特种飞机,民机 C919/ARJ21/新舟系列/AG600零部件,空客 A320/波音 737等主流机型外贸转包; 2) 近年来营收平稳增长,2020年剔除非持续因素影响净利润同比增长 12.3%; 3) 2020年资产重组减少销售环节,助力盈利能力提升;财务公司关联交易存款限额、授信额度、贷款预估额纷纷上调指示产销规模扩张。 军机:“十四五”强军步伐加快,公司产品兼具“战略意义”和“放量逻辑”1) 中国是世界第二大经济体,国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大。预计“十四五”军机产业持续高增长,其中军用大中型飞机整机市场规模约 2400亿,年均 480亿,复合增速约 18%; 2) 打造战略空军,关注“战略预警/空中打击/防空反导/信息对抗/空降作战/战略投送/综合保障”7大能力。公司产品在其中 5大能力建设上占据核心位置; 3) 运 20弥补战略运输短板,加速列装在即,改型空间可期;运 8/9持续放量,信息化战争趋势下特种飞机需求旺盛;轰 6K 与新一代战轰齐发力,强国利器成就“核武三位一体”。以上“大国重器”具备高战略稀缺性; 4) 军品定价机制改革,中长期盈利能力有望打开。 民机:我国民航增速领先全球,公司深度参与多型号配套,任务量占比大1) 中国商飞预测:2020-2039年中国民航机队新机交付近 9000架,约 8万亿整机市场规模,增速领先全球。经测算:对应机体零部件配套市场总规模约 2.4万亿,年均复合增速约 7%; 2) 公司基于技术优势深度参与我国各型号民机配套,任务量占比大,将充分受益国产大飞机崛起:C919公司任务量占机体结构 50%左右;ARJ21公司任务量占整机制造量 60%以上;AG600公司制造量占机体结构 50%以上;公司深度参与新舟系列全部三款型号的配套。 中航西飞:预计未来 3年业绩复合增速超 24%,具战略意义、高度稀缺性1) 预计 2021-2023年公司归母净利润 9.7/12.0/15.0亿元,同比增长 25%/ 23%/25%,EPS 为 0.35/0.43/0.54元,PE 为 78/63/51倍,PS 为 2.1/1.8/1.5倍。首次覆盖,参考其他国防航空主机厂估值平均水平及公司历史估值,并考虑公司及产品的战略意义和高度稀缺性,给予“买入”评级。 风险提示:公司产品交付进度不及预期;关键型号研制进展不及预期。
中航西飞 交运设备行业 2021-04-20 24.18 -- -- 27.00 11.34%
27.92 15.47%
详细
事件:公司于4月15日发布2021年一季度业绩预告,Q1预计盈利1.2-1.5亿元,与上年同期重大资产重组调整前数据相比增长173.29%-241.61%,与上年同期重大资产重组调整后数据相比增长15.31%-44.13%。 资产置换成效初显,资源高效整合带动业绩增长:公司2020年实施完成重大资产重组,置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞。飞机整机制造及维修业务资产,相应价值已初步显现。2021年第一季度,公司预计盈利1.2-1.5亿元,相比2020年同期初步追溯调整后结果上升15.31%-44.13%。我们认为,公司今年航空军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源逐步实现高效整合,交付的产品结构调整带动业绩提升。 回款情况显著好转,存货增长凸显未来需求:公司20年末应收票据及应收账款较19年底缩减88.69亿元,说明公司应收款项账期缩短回款情况乐观。此外,在十四五战略空军建设加速及军民用飞机订单增长的背景下,公司存货较2019年底增长54.363亿元,积极备货将为公司产能有效释放提供保障。 战略空军建设加速,公司轰炸机和运输机增量订单可期:对标美国装备情况,我国运输机数量较少,而在大型运输机上劣势明显。我们统计2018年中美两国主要运输机的有效总载荷数据,美国有效总载荷达到35871吨,而中国只有3276.9吨,运输机总载荷中国只有美国的十分之一。根据东方新观察数据显示,未来我国运-20运输机需求量为300架以上此外,远程轰炸机长期缺位,新型轰炸机呼之欲出。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,业绩将受益于空军未来换装新型远程轰炸机。 国内民航市场发展迅速,公司民机业务前景广阔:根据中国民航局发布的《2019年民航行业发展统计公报》数据:国内民航市产发展快速,2019年完成旅客运输量65993.42万人次,比上年增长7.9%。未来十年,中国将取代美国成为世界最大的国内运输市场。公司积极发力民机业务:拳头民机产品“新舟”系列涡浆支线客机最新型号新舟700飞机102架机完成入位、对接前的准备工作;承担85%零部件供应的ARJ-21订单达到596架,已经交付近40架;配套的C919订单达到815架,今年3月东方航空与商飞首个正式订单签署;配套的AG600已在湖北完成灭火任务系统首次试飞。受益国家大力推动国产客机发展,国产替代加速,公司有望拓宽民机市场业务份额。 投资建议:综上所述,公司一季度业绩符合预期,未来将持续受益于轰炸机和运输机放量。我们预计公司21-23年营业收入为381.5/450.01/539.87亿元,归母净利润分别为10.67/13.31/16.92元,对应PE分别为61X/49X/39X,维持“增持”评级。 风险提示:运-20产能增加不及预期;十四五军费增速下调;新型轰炸机研制不及预期;ARJ-21产能不及预期;C919订单不及预期。
中航西飞 交运设备行业 2021-03-30 24.94 -- -- 26.16 4.56%
27.92 11.95%
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事件:3月30日,公司发布2020年年报,实现营收334.84亿元,同比增长4.38%(调整后);实现归母净利润7.77亿元,同比下降27.65%;实现扣非归母净利润3.71亿元,同比下降15.94%。2021年经营计划中主要经济指标实现营收323亿元,同比下降3.54%。 点评:营收平稳增长,非连续性特殊原因致利润下滑。利润表来看,2020年,公司实现营收334.84亿元,同比增长4.38%(调整后),营收增速符合预期。从营收结构来看,航空产品收入328.21亿元(+5.55%),占营收比98.02%,仍为公司主要收入来源;非航空产品收入6.63亿元,占比同比下降1.08个百分点。2020年营业利润9.82亿元,同比下降27.86%;利润总额9.80亿元,同比下降21.85%;归母净利润7.77亿元,同比下降27.65%;扣非归母净利润3.71亿元,同比下降15.94%。归属于上市公司股东的净利润减少的主要原因主要包括(1)2019年非持续性业务引起的利润增加2.35亿元,包括置入的西飞在2019年发生房产处置和股票处置等非经常性业务产生收益1.54亿元和公司对沈飞民机、西飞民机丧失控制权,采用公允价值重估长期投资带来投资收益增加8047万元;(2)2020年非持续性业务引起的利润减少1.48亿元,包括置出的沈飞民机2020年亏损增加导致公司净利润减少5482万元;置出的贵州新安2020年盈利减少导致公司净利润减少6002万元;实施重大资产重组过程中将西安制动分公司和长沙起落架分公司资产注入贵州新安产生所得税费用3300万元。剔除上述非持续性特殊因素影响,公司2020年度归属于上市公司股东的净利润较2019年度增加8504万元,同比增长12.29%。公司整体毛利率7.83%,净利率2.32%,同比上升1.97和0.66个百分点。公司毛利率小幅上升主要由于占比较高的航空产品毛利率提升,2020年航空产品占营收比重达98.93%,毛利率6.97%,同比上升1.73个百分点;公司费用率4.55%,同比上升0.29个百分点,但公司持续加大研发投入,研发费用率由0.38%提升至0.62%。资产负债表来看:公司期末长期股权投资、无形资产、货币资金分别为18.19、19.25、133.95亿元,同比变化-38.98%、+84.52%、+49.69%,主要系公司将部分飞机零部件制造业务资产与西飞资产 部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换所致;报告期末预付账款36.82亿元,较期初比重下降3.26%,主要系采购商品预付款项减少;存货201.22亿元,较期初比重增长3.64%,其中原材料、在产品、周转材料、库存商品小幅降低,发出商品和委托加工物资显著增加;同时预收账款按照新会计准则变更为合同负债项目,期末合同负债为97亿元,较期初下降21.74亿元。以上反映公司订单充足,正在加紧生产。现金流量表来看:经营活动产生的现金流量净额同比增加229.09%,主要原因是本期购买商品、接收劳务支出的现金减少;投资活动产生的现金流量净额同比增加79.80%,主要由于本期投资活动现金流出减少;筹资活动产生的现金流量净额同比减少289.24%,主要原因是本期归还到期借款。军用运输机、轰炸机主机厂,运20等机型需求空间大。公司主要交付机型包括:运-20、运8/9及特种作战改型飞机、轰-6系列。公司作为国内运输机和轰炸机主机厂,一方面运-20系列需求持续增长,“十四五”期间是量产的高峰期,有望带动公司业绩快速提升;另一方面,未来几年轰-6系列仍是我国重要的战略轰炸力量,需求稳中有升。 此外,远程轰炸机新型号值得特别期待。民机整机方面,喷气式支线飞机放量交付,未来受益国产大飞机交付。民机航空制造方面,根据公告披露,公司为支线客机ARJ21-700、C919大型客机、AG600飞机、新舟系列飞机以及波音、空客等国内外民用飞机提供零部件生产。根据中国商飞官网,C919有望年底交付首架,ARJ21-700飞机持续交付,公司受益较大。资产置换聚焦航空整机主业,盈利能力有望提升。2020年12月31日,公司完成资产置换交易,部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产置换,置入航空工业西飞、航空工业陕飞和航空工业天飞100%股权资产,实现西飞和陕飞集团的整体上市,节省中间环节费用,提升公司盈利能力。 投资建议:中航西飞是国内军用大飞机及特种飞机的生产商,平台地位重要,资产置换完成后,航空整机主业进一步聚焦,盈利能力有望进一步提升。军机领域,运20处于批产高峰期,轰-6需求有望稳中有升,带动公司业绩;民机领域,公司是C919、ARJ21的主要配套商,预计随着国产大飞机完成适航取证、首架交付,公司的远期空间将打开。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.2、16.0、18.5亿,对应EPS分别为0.44、0.58、0.67元,对应PE分别为56、43、37倍,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:军用整机装备交付不达预期,民用飞机业务进展不达预期
中航西飞 交运设备行业 2021-02-01 32.60 37.89 31.29% 35.75 9.66%
35.75 9.66%
详细
资产重组明确发展方向,营收规模持续增长。公司是中国航空工业集团有限公司直属的核心业务板块之一。公司为聚焦航空整机主业,重组后,实现了对公司原有大中型军民用飞机整机制造资产、飞机零部件制造业务资产及非航空业务资产的全面重新整合与资源配置,主营业务转变为飞机整机研制、批产、维修及服务。公司营业收入和归母净利润均呈现持续增长的趋势,主营业务及主营地区清晰,毛利率和净利率均出现上升。 国家政策支持,资产重组后成为我国唯一运输机、轰炸机供应商。 军品定价机制改革有利于国内单一来源的供应商打开利润天花板;国防军费中装备费用比例持续增长,我国早已规划好发展路线,利好航空航天发展。重组后,中航西飞作为我国运输机、轰炸机唯一供应商,产品覆盖运 8、运 9、运 20等中大型运输机及其衍生型号,我国轰 6系列是目前我国唯一载体。中航西飞将受益于运输机的增长与新型轰炸机的列装。 未来中国民机市场增速高于全球,中航西飞有望从中受益。中航西飞作为我国自研 C919、ARJ21和 AG600的零部件供应商,分别负责了多个 C919工作包安装和 85%的 ARJ21机体结构零部件的制作。根据中国商飞公司预测,国内民航市场将快速发展,未来二十年,我国机队将以年均 4.70%的增长速度发展,全球机队增速为 3.20%,我国机队将快速扩张,在 2039年我国机队规模将占据全球规模的 20%以上。中航西飞作为主要零部件供应商将因此受益。 综合考虑公司资产重组、稀缺性、新型轰炸机将研制成功等多种因素,我们给予公司 2.8倍的 PS 估值,对应股价为 38元。首次覆盖,给予"增持"评级。
中航飞机 交运设备行业 2020-11-26 30.18 46.81 62.20% 33.57 11.23%
41.78 38.44%
详细
未来三年,军工是最确定做加法的行业之一。 长期以来,我国军工研发生产的结果是“产品”而不是“商品”,要实现由“产品”向“商品”的“惊险一跃”,只有通过军民融合。 当下,飞机和航空发动机制造业是最典型最有希望的军民融合产业,也将成为中国经济的新增长点。 核心观点:1、“十三五”期间,中航飞机新型号交付较多,但价格没有最终确定。导致企业在尽全力交付新装备的同时承受巨大的成本压力,甚至亏损。不排除存在交一架亏一架的情况。企业财务指标、经济效益在短期内并没有跟随产品放量同步获得明显的改善。我们判断,目前运20和轰6新机型均有可能在正式定型量产交付后逐步切换至审价执行阶段,未来1-2年有望进入新机型的价差补偿期。 2、根据今年11月23日公告,中航飞机拟将公司及子公司在中航财务公司存入的最高存款余额由80亿元上调至140亿元。截至今年10月底,公司在中航财务的存款余额仅为11.68亿元。市场预计,进入十四五时期,客户向主机厂下拨预付款的条件可能适当宽松,订单下达方式也将由逐年分批签订改为集中大规模签订。如果公司获得大比例预付款,将显著改善现金流,有助于激活产业链,提高企业积极性,加快备货备产,促进产品交付。 3、一流空军有三大标志:全能型、全球型、进攻型。美国空军参谋长马克-威尔士曾预言,按照目前趋势,中国空军将在2030年追上美国空军。从5-10年的时间维度来看,飞机订单和行业景气度明显向上。近日,制约运-20放量的WS-20装机首飞,全状态版本的运-20有望加速列装。以运-9为平台的多型特种飞机也已进入量产阶段。而且有迹象表明,航空工业正在展开体系性管理层激励。 4、C919大飞机在手订单突破千架,目前六架试飞飞机在进行适航取证,预计2021年投入运营,2023年目标年产100架。中航飞机承担C919干线客机6个主要工作包和ARJ-21支线客机85%以上的零部件制造。中国商飞预测,民用客机市场每年规模约4000亿(相当于2019年全年军方装备采购费)。假设C919大飞机5000万美元/架,机身占50%,西飞承担1/4,净利率4%,那么1000架C919为中航飞机贡献5亿美元净利润。更重要的是,C919是改成特种飞机的最佳平台。 5、根据今年10月16日披露的资产置换方案,资产置入后,反推2019年中航飞机毛利率将增加1.11个百分点至6.96%,净利润将增长3.4亿元至9.02亿元。假设资产置换明年完成,我们给予公司20%的利润增速,那么2021年公司有望实现净利润12.3亿元,同比增长近70%。最近三年,西飞和陕飞都在持续进行新厂房建设和扩产,根据规划基本等于重新建设一个新西飞。 6、总体来看,中航飞机的核心逻辑有四点:①军品型号订货大增,军方预付款;②暂定价产品的后续价格补差;③资产置换后实现西飞陕飞整体上市,净利率提高;④C919大飞机即将进入批产期。我们针对“十四五”期间中航飞机各产品型号的数量和价格做了初步预测。给予公司4%的净利率,在“十四五”峰值时期,中航飞机的军机+民机利润将有望达到35.8亿元。预计公司2020-2022年分别实现营业收入402亿元、520亿元和626亿元,实现净利润7.26亿元、12.3亿元和15.2亿元,分别增长27.6%、69.2%和24%。 7、中航飞机等飞机制造公司属于需要长时间积累才能获得突破的大型先进制造公司。其特点是需要长时间积累与耕耘,获得突破后则将拥有巨额回报。对于这类公司,技术优势和研发投入指标可能比现有的收入利润指标更重要,更关键的是能否确立在增量市场中的竞争优势。中国的飞机和航空发动机制造公司长期发展战略很确定,但阶段性的业绩有不确定性。但他们是自由现金流多且长命的公司,也是经过行业深度整合而形成的龙头公司。他们应该享受确定性溢价,尤其是在行业的转折点。考虑到公司目前防务平台的排他性地位,采用PS估值法,给予公司2021年2.5倍PS估值,目标市值1300亿元。未来随着公司收入利润指标的进一步改善,特别是民机市场的潜力释放,公司长远市值仍有较大增长空间。 风险提示型号进度不及预期;军品订单不及预期。
中航飞机 交运设备行业 2020-09-01 24.88 -- -- 25.00 0.48%
33.30 33.84%
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军民机业务市场前景广阔,看好全年业绩稳健增长,维持“买入”评级公司军民航空业务前景广阔,2020H1航空产品盈利能力改善,看好全年业绩稳健增长。我们维持预测公司2020-2022年EPS分别为0.24/0.27/0.31元,当前股价对应PE分别为102/89/77倍,维持“买入”评级。 2020H1国内市场经营稳定,航空产品盈利能力改善实现扣非业绩大幅增长2020H1实现1)营收134.8亿元(-8.3%),主要系受疫情影响,国际转包产品收入下降所致; 2)归母净利润2.3亿元( +3.7%),扣非归母净利润2.2亿元. ( +46.5%), 增速高于营收增速的主要原因: a.毛利率6.6% (+0.95pct), 主要系.航空产品毛利率改善所致; b.销售费用率0.9%(-0.3pct),主要系销售服务费减少所致; c.财务费用率-0.3%(-0.2pct),主要系汇兑收益增加所致; 3)其他费用率方面:管理费用率3.5%(+0.6pct),主要系职工薪酬/无形资产摊销等费用增长所致;研发费用率0.6% (+0.2pct), 主要系自筹研发支出增加所致; 4)资产负债表方面:存货较期初+33.6%,主要系生产投入增加所致,反映公司生产任务充足。 军民业务前景广阔,公司作为军民用大飞机整机制造唯一 平台将持续受益军机方面,大中型运输机是实现快速战略投送的核心装备,中国军用运输机数量较少且以中型运输机为主,总运载能力与美国差距明显;运-20是国产大型战略运输机,未来还有望发展出加油机、预警机、指挥机等衍生机型,市场前景广阔;公司有望持续受益于空军战略转型释放需求。民机方面,根据中国商飞预测,未来20年中国航空市场将接收50座以上客机9205架,市场价值约1.4万亿美元,.公司作为国内民用大飞机主要参与者有望充分受益。 积极推进重大资产置换,完成后将提升公司盈利能力2019年11月公司公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。重组完成后将提升公司盈利能力: 1)置入资产增厚公司业绩; 2)避免代理服务费分成; 3)节省厂房设备租赁费用。 风险提示:军机需求释放低于预期,民机市场增长不达预期等。
中航飞机 交运设备行业 2020-05-14 17.88 -- -- 18.67 3.66%
26.79 49.83%
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军民机业务长期受益于需求释放,首次覆盖,给予“买入”评级。 公司作为军民用大飞机整机制造唯一平台,将直接受益于军机、民机需求释放带动的行业增长。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润6.6/7.6/8.7亿元,分别同比增长15.1%/15.4%/15.2%;EPS分别为0.24/0.27/0.31元,当前股价对应PE分别为76/66/57倍。对比可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值高于可比上市公司平均估值水平。该估值水平系公司盈利受限水平较可比公司更高所致,最新核心资产若最终实现注入将显著改善盈利水平。考虑公司于所在行业的垄断地位和较大市场空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 加强建设战略空军,运-20需求旺盛,军机业务长期受益。 空军建设战略转型,大中型运输机是实现快速战略投送的核心装备。根据《WorldAirForce2019》,中国军用运输机总量较低,只有美国的21%;机型以中型机为主,大型战略运输机占比较低,总运载能力与美国差距显著。假设中国未来20年建成美国目前的军用运输能力,预计军用运输机市场空间为757架,其中运-20为320架。预计公司作为军用运输机/轰炸机唯一总装平台将长期受益。 航空运输业需求旺盛,民机配套业务前景广阔。 根据中国商飞《2019-2038年民用飞机市场预测年报》,中国航空运输市场需求旺盛,并将长期平稳增长,到2038年中国旅客周转量将占全球的21%。报告预测20年里中国航空市场将接收50座以上客机9205架,市场价值约1.4万亿美元。预计国产民用飞机将在国内航空市场占有较多份额,公司作为国内民用大飞机主要参与者,技术实力雄厚且市场地位稳固,民机业务前景广阔。 筹划重大资产置换,完成后将提升公司盈利能力。 2019年11月公司公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。重组完成后将提升公司盈利能力:1)置入资产增厚公司业绩;2)避免代理服务费分成;3)节省厂房设备租赁费用。 风险提示:军机需求释放低于预期,民机市场增长不达预期等。
中航西飞 交运设备行业 2020-04-15 16.37 -- -- 18.17 11.00%
25.44 55.41%
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根据公司最新财报,我们调整盈利预测,不考虑此次资产置换的情况下,预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.17/6.74/7.41亿元,EPS分别为0.22/0.24/0.27元/股,对应2020年4月13日PE分别为74/68/62倍,维持“审慎增持”评级。
中航飞机 交运设备行业 2020-04-06 15.74 18.48 -- 18.11 14.26%
18.85 19.76%
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营收平稳增长,扣非净利润下滑。 利润表来看,2019年,公司实现营收342.98亿元,同比增长2.48%。 公司营收增幅低于往年的原因主要系:沈飞民机和西飞民机在2019年不再并表,二者2018年合计营收超过15亿元;营收结构来看,航空产品收入334.98亿元(+2.56%),占营收比97.66%,仍为公司主要收入来源;非航空产品收入15.33亿元,占比同比提升0.81个百分点。 2019年营业利润6.62亿元,同比增长0.71%;利润总额6.63亿元,同比增长7.19%;归母净利润5.69亿元,同比增长1.94%;扣非归母净利润4.42亿元,同比下降16.61%。利润总额增速显著高于营收,主要系营业外收入979万元(+169.6%)以及营业外支出860万元(-79.65%),上期营业外支出4230万,主要为固定资产报废损失;扣非归母净利润同比下降16.61%,主要是2019年非经常性损益1.27亿元(+337.9%),其中公允价值变动损益3073万元、对西飞民机公司、沈飞民机公司丧失控制权形成的投资收益5990万元、资产处置收益约3938万元。 公司整体毛利率5.85%,净利率1.66%,同比下降0.25和提升0.14个百分点。公司毛利率小幅下降主要由于占比较高的航空产品毛利率下降,2019年航空产品占营收比重达97.66%,毛利率5.24%,同比下降0.4个百分点;公司费用率4.26%,同比下降0.12个百分点,但公司加大研发投入,研发费用率由0.36%提升至0.39%。 资产负债表来看:公司期末长期股权投资、无形资产、货币资金分别为25.28、2.98、67.39亿元,同比变化+342.17%、-30.87%、-22.46%,主要系西飞民机和沈飞民机不再纳入合并报表范围,转为权益法核算导致;报告期末预付账款58.63亿元,同比增长42.35%,主要系采购商品预付款项增加;存货146.86亿元,同比增长7.9%,其中原材料、周转材料小幅下降,在产品、库存商品、发出商品和委托加工物资增加;同时预收账款35.14亿元,同比增长306.56%。 以上反映公司订单充足,正在加紧生产。 现金流量表来看:经营活动产生的现金流量净额同比减少60.57%,主要原因是本期购买商品、接收劳务支出的现金增加;投资活动产生的现金流量净额同比减少336.61%,主要由于本期西飞民机公司、沈飞民机公司不再纳入合并报表范围;筹资活动产生的现金流量净额同比减少64.29%,主要原因是上期西飞民机公司获得外部增资,本期不再纳入合并报表范围。 军用运输机、轰炸机主机厂,运20等机型需求空间大。公司主要交付机型包括:运-20、运8/9及特种作战改型飞机、轰-6系列。公司作为国内运输机和轰炸机主机厂,一方面运-20及以其为平台的预警机和加油机需求不断,近几年是量产的高峰期,有望带动公司业绩快速提升;另一方面,未来几年轰-6系列仍是我国重要的战略轰炸力量,需求稳中有升。此外,远程轰炸机新型号值得特别期待。 民机整机方面,涡浆支线飞机具备广阔前景,同时较大受益国产大飞机交付。全球涡浆支线航空前景广阔,中国支线航空发展潜力巨大,公司新舟系列是目前国内民航市场国产涡浆支线飞机的主打品牌;民机航空制造方面,公司是大型客机C919机体结构最大承制商,承担6个工作包,同时是支线飞机ARJ21部件的主要承制商。中国商飞官网新闻显示,截至目前,6架C919试飞飞机已全部投入试飞,有望今年完成适航取证、2021年实现首批交付,未来随着C919的批量交付以及ARJ21的产量增加,公司受益较大。 资产置换聚焦航空整机主业,盈利能力有望提升。2019年11月5日,公司公布拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产置换,拟置入西飞、陕飞和中航天水飞机100%股权资产,目前有关事项正积极推进中。2019年公司与中航工业及其所属单位关联交易额占营收90.28%,本次置换可以实现西飞和陕飞集团的整体上市,节省中间环节费用,提升公司盈利能力。 投资建议:中航飞机是国内军用大飞机及特种飞机的生产商,平台地位重要,资产置换完成后,航空整机主业进一步聚焦,盈利能力有望进一步提升。军机领域,运20处于批产高峰期,轰-6需求有望稳中有升,带动公司业绩;民机领域,公司是C919、ARJ21的主要配套商,预计随着国产大飞机完成适航取证、首架交付,公司的远期空间将打开。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.17、7.25、8.45亿,对应EPS分别为0.22、0.26、0.31元,对应PE分别为70、60、51倍,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:军用整机装备交付不达预期,民用飞机业务进展不达预期。
中航飞机 交运设备行业 2020-03-13 17.90 -- -- 18.29 2.18%
18.67 4.30%
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公司是国内大型军民用飞机龙头,业绩稳健增长发展态势好:公司是中航工业直属的核心业务板块,国内唯一的大中型运输机和中远程轰炸机的总装生产单位,涡浆支线飞机制造商以及国产客机重要零部件供应商。随着军改落地,产能逐渐放量,军民融合持续深入发展,公司未来发展态势好。 战略空军建设加速,公司轰炸机和运输机增量订单可期:我国空军目标于2020年基本跨入战略空军门槛,初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构,空军战略转型建设加速。对标美国装备情况,我国运输机数量较少,而在大型运输机上劣势明显。统计中美两国主要运输机的有效总载荷,美国有效总载荷达到34871吨,而中国只有3276吨,运输机总载荷中国只有美国的十分之一,未来我国运-20运输机需求量为300架以上。此外,远程轰炸机长期缺位,新型轰炸机呼之欲出,公司业绩同样将受益于空军未来换装新型远程轰炸机。 国内民航市场发展迅速,公司民机业务前景广阔:国内民航市产发展快速,近十年,中国航空客运量保持11.49%的复合增长率。未来十年,中国将取代美国成为世界最大的国内运输市场。公司积极发力民机业务:拳头民机产品“新舟”系列涡浆支线客机最新型号新舟700预计2020年首飞;承担85%零部件供应的ARJ-21订单达到528架,2020年产能预计达到30架;配套的C919订单达到815架,2019年新的3架原型机加入试飞,试飞取证加速;配套的AG600稳步推进试飞。受益国家大力推动国产客机发展,国产替代加速,公司有望拓宽民机市场业务份额。 投资建议:我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入370.61亿元、424.99亿元和475.02亿元,实现归母净利润6.73亿元、8.64亿元和11.32亿元,EPS分别为0.24元、0.31元和0.41元。公司当前股价对应的PE分别为73X、57X和43X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:运-20产能增加不及预期;军费增速下降;新型轰炸机研制不及预期;ARJ-21产能不及预期;C919试飞取证速度不及预期。
中航飞机 交运设备行业 2020-03-05 19.20 -- -- 19.86 3.44%
19.86 3.44%
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公司作为中航工业下属大飞机唯一整机制造平台企业,响应国资委和集团提升发展质量的政策号召,筹划重大资产置换以期聚焦航空整机主业。公司背靠中航工业集团,是后者旗下国产大飞机整机制造唯一平台,主业是大中型军民用飞机整机及航空零部件等航空产品。公司坚决贯彻落实国资委央企“瘦身健体、提质增效”的工作要求,遵循集团“明晰战略定位,聚焦主业发展”的工作思路。公司近期发布筹划重大资产置换暨关联交易的提示性公告,拟置入整机制造及维修业务资产,拟置出部分飞机零部件制造业务资产。此次置换后,公司有望实现西飞、陕飞的整体上市,进一步提升运营效率和改善上市公司质量。 公司引领军用大飞机整机制造产业,随着战略空军与远洋海军转型规划持续推进,有望受益于扩编、换装带来的多类型军机需求提升。我国空军贯彻“空天一体,攻防兼备”的战略目标,海军定位由近海防御型向远海防卫型倾斜,战略运输机、战略轰炸机和特种任务飞机等多类型军机配置出现缺口。对比美国,我国目前以大型运输机、预警机、加油机、反潜机为代表的作战支援飞机在数量和结构上存在较大差距,未来20年或将有超万亿的航空装备价值量。公司主业涵盖轰-6、飞豹、运-8、运-9、运-20等在内全部军用大飞机型号,未来有望独享多款主力新机型陆续批量交付列装部队带来的经营绩效提升。 国内民机制造市场成长迅速且未来二十年内有望实现万亿级别的总容量,公司依托国产大飞机配套、民用整机研制和国际航空转包等多项业务或将享受红利。据波音和商飞的预测,未来20年国内民机市场空间有望达万亿美元。目前国内民机市场被波音、空客等公司近乎垄断,国产大飞机有望提升市场份额,迎来国产替代加快推进的新阶段。公司是新舟系列整机制造商,为C919、ARJ21等国产民用飞机提供关键零部件,同时为美国波音和欧洲空客等世界知名飞机制造商提供国际转包服务,有望成为国内民机产业行业的领跑者。 维持盈利预测和维持买入评级。我们分析预测,公司19/20/21年的归母净利润为6.68/8.19/9.78亿元,同比增速为19.8%/22.6%/19.3%,当前市值(2020/3/2,506亿元)对应PE为76、61和52倍,高于可比公司的PE水平;考虑到关联交易占比高是拖累公司经营表现的症结,公司在盈利能力和经营效率方面仍有一定的改进空间,或将是公司PE估值水平相对较高的基本面原因之一。但是公司对应18年营收的PS为1.5倍,低于可比公司平均值1.9倍,受益于国产大飞机产业链的主题催化,筹划资产置换也将实现公司资产整体上市和高质量发展,有望修复公司的PS估值水平,因此维持买入评级。 风险提示:本次重大资产重组筹划的不确定性;批产型号交付不及预期,产能稳步建设受阻;军机采购价格调整时点和幅度的不确定性;国产大飞机研制或交付进度未达预期;定价体制改革和国企改革以及集团内部治理改善未按原计划推进。
中航飞机 交运设备行业 2020-02-17 15.43 -- -- 20.34 32.25%
20.41 32.27%
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事件描述:2020年年2月月13,日,根据习近平主席命令,空军多架运输机抵达武汉天河机场,运送大批军队医疗队员和医疗物资驰援武汉,抗击疫情。括其中包括6架运20大大和型运输和2架运9中型战术运输机。 运运20首次公开执行大型非战争军事行动。运20飞机是我国自行研制的大型运输机。运20此前多次参加阅兵和航展,但是公开执行重大非战争运输任务还是第一次。这表明运20飞机已经形成了战斗力。本次执行运输任务的运20和运9飞机是未来20年中国军队战略运输体系的重要组成部分。伴随运20和运9的批量装备,解放军的战略投送能力将会有质的提升。 中航飞机是国内大中型飞机研制的核心资产::运20和运9飞机都是中航飞机的主要产品,公司是中国大中型飞机研制的核心资产。除运输机外,以运20和运9为平台延伸出的预警机、加油机、反潜机、电子战飞机是我军重要的战斗力倍增器。 而轰6K、N系列轰炸机以及未来新一代隐形战略轰炸机(轰20)都是符合解放军战略转型需要的重要武器装备。 2020年公司股价催化因素多:公司新型号和新订单多,伴随新型号逐渐放量,公司净利润率低的情况将会明显改善。此外,2020年中国民用大飞机产业也将爆发,公司将直接受益。如果轰20在2020年亮相,也将对公司股价产生积极的影响。 投资建议:维持“买入-A””的投资评级。中航飞机(000768)是我国大中型飞机研制的核心资产,主要产品都是我军战斗力的倍增器,公司新型号和新订单饱满,我们预测公司2019、2020、2021年EPS分别为0.28、0.42和0.59元。公司对应PE分别为56、37、26倍,投资价值。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:1,新型号研制进度不及预期。2,新订单数量不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名