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中航西飞 交运设备行业 2022-09-07 27.75 -- -- 32.09 15.64% -- 32.09 15.64% -- 详细
事件:近日,公司发布2022年半年报,实现营业收入191.20亿元,同比增长27.04%;实现归母净利润4.83亿元,同比增长43.79%。 上半年公司毛利率有所提升,二季度业绩增速明显。公司上半年整体毛利率7.35%,同比提升0.90pct。二季度业绩表现亮眼,单季度实现营业收入116.11亿元,同比增长38.69%,环比增长54.63%;实现归母净利润3.28亿元,同比增长63.72%,环比增长112.34%;毛利率6.89%,同比减少1.18pct。 财务费用率和研发费用率明显增加。2022H1,公司期间费用率4.15%,同比提升0.60pct。其中,销售费用率0.80%,同比减少0.39pct。管理费用率2.21%,同比减少0.09pct。财务费用率0.45%,同比提升0.76pct,主要是报告期流动资金借款增加,利息支出增加所致。研发费用率0.68%,同比提升0.32pct,研发费用1.31亿元,同比增长136.30%。 大额合同负债在手,全年业绩高增长可期。2022H1,公司存货271.19亿元,同比增长14.54%,较期初增长9.09%。合同负债264.43亿元,同比增长496.99%,较期初增长301.47%,反映下游需求旺盛。公司经营活动现金流量净额324.68亿元,同比增加462.09亿元,较期初增加474.24亿元,主要是报告期销售商品收到的现金较上年同期增加所致。 投资活动现金流-3.09亿元,同比减少1.91亿元,主要是上年同期收到处置西经发展公司100%股权款项,本报告期未发生此类交易。公司筹资活动现金流-64.26亿元,同比减少58.11亿元,主要是本报告期偿还流动资金借款较上年同期增加所致。 投资建议:公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,是我国最大的运输机研制生产基地,是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应商。十四五期间,航空装备需求放量,公司军机产品有望充分获益。另外,随着国产大飞机后续批量生产,公司民机业务有望实现快速增长。我们预测公司2022年-2024年净利润分别8.59/13.61/17.93亿元,对应PE分别为87.9/55.5/42.1,维持“增持”评级。 风险提示:航空装备交付节奏放缓,供应链受到疫情等风险因素影响。
中航西飞 交运设备行业 2022-09-02 27.72 -- -- 32.09 15.76% -- 32.09 15.76% -- 详细
事件:公司8月29日发布了2022年中报,上半年实现营收191.2亿元,YoY+27.0%;归母净利润4.8亿元,YoY+43.8%;扣非归母净利润4.5亿元,YoY+59.7%。公司中报业绩符合市场预期,上半年收入已完成全年经营计划365亿的52.4%,均衡化生产卓有成效。 2Q22业绩增长64%;单季度盈利能力不断提升。单季度看,公司:1)1Q22营收75.1亿元,YoY+12.4%;归母净利润1.5亿元,YoY+14.3%。2Q22营收116.1亿元,YoY+38.7%,归母净利润3.3亿元,YoY+63.7%。上半年收入已完成全年经营计划365亿的52.4%,均衡化生产卓有成效。2)1H22毛利率为7.4%,同比提升0.90ppt;净利率为2.5%,同比提升0.29ppt。利润率水平提升主要是航空产品毛利率有所增长,同比提升0.97ppt至7.1%导致。 研发投入不断加大;子公司陕飞利润同比大增500%。费用端,公司1H22期间费用率4.2%,同比增加0.60ppt。其中:1)管理费用率2.2%,同比减少0.09ppt,管理费用4.2亿元,YoY+22.2%;2)研发费用率0.7%,同比增加0.32ppt,研发费用1.3亿元,YoY+136.3%,系自筹项目研发投入增加;3)销售费用0.8%,同比减少0.39ppt;4)财务费用0.9亿元,去年同期-0.5亿元,主要是流动资金借款增加,利息支出增加。子公司方面,陕飞1H22实现营收66亿元,YoY+0.2%,占公司总营收的34.5%;净利润2.7亿元,YoY+505.6%,占公司净利润的56.5%。 合同负债同比大增301%,预付款预期如期兑现。截至2Q22末,公司:1)应收账款及票据153.6亿元,较年初减少18.5%;2)存货271.2亿元,较年初增加9.1%;3)预付账款40.7亿元,较年初增加13.8%;4)合同负债264.4亿元,较年初增加301.5%,印证了2022年关联存款限额由140亿元上调至750亿元的重要变化;5)应付账款及票据388.2亿元,较年初增加14.8%,主要是备产投入与原材料等采购增加;6)经营活动现金流净额324.7亿元,去年同期-137.4亿元,主要是销售商品收到的现金同比增加导致。另外,2022年6月,控股股东一致行动人中航证券增持公司约5993万元,且自6月9日起6个月内将继续增持公司股份,累计增持不超过7500万元(含已增持金额)。增持行动或表明集团一致行动人对公司未来持续向好发展的信心。 投资建议:公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的,近年来围绕“聚焦主业、提质增效”,不断推动航空产品改进和系列化发展,综合实力稳步提升。且未来随着改革推进,利润率有望进一步提升。我们预计公司2022~2024年归母利润分别是9.57亿元、12.73亿元、16.71亿元,当前股价对应2022~2024年PE为81x/61x/46x。维持“推荐”评级。 风险提示:订单增长不及预期;下游需求不及预期等。
中航西飞 交运设备行业 2022-09-02 27.72 -- -- 32.09 15.76% -- 32.09 15.76% -- 详细
事件:公司2022H1 营业收入191.20 亿元,同比增长27.04%;归母净利润4.83 亿元,同比增长43.79%;扣非后归母净利润4.47 亿元,同比增长59.73%。 业绩增长超预期,公司发展有望提速。公司22H1 营业收入191.20亿元(YoY+27.0%),公司年初经营目标(365 亿)完成率52.4%。 归母净利润4.83 亿元(YoY+43.8%),扣非后归母净利润达到4.47元(YoY+59.7%),完成“双过半”均衡交付目标任务,发展进入快车道。子公司中,陕西飞机工业实现收入65.99 亿元,同比基本持平,净利润2.73 亿元,同比劲增505.6%。单季度来看,公司Q2 实现收入116.11 亿元(YoY+38.7%),归母净利润3.28 亿元(YoY+69.7%),单季度营收、利润双双创新高。 盈利能力改善,期间费用率持平。22H1 公司综合毛利率7.4%,同比增长0.9pct,其中航空产品毛利率7.1%,同比上升1.0pct,盈利能力改善。期间费用率3.5%,研发费用率0.7%,皆基本同比持平。 大额预付款到账,有望改善公司财务情况。公司当期合同负债264.4亿,较期初增加301.5%。公司在航空工业财务公司存入438.0 亿元,当前余额289.7 亿元,公司大额订单落地,核心产品或迎来放量期。 大额预付款到账有望改善公司财务情况:公司21 年、22H1 利息费用分别为1.51 和1.61 亿元,影响利润释放。大额预付款到账后,公司偿还部分流动资金借款,对应筹资活动现金流同比减少210.6%,当前短期借款较年初减少69.9%,较Q1 末减少73.7%,后续利息费用有望大幅下降。此外,公司作为链长企业,预付款有望向上游传导,改善产业链现金流。 应收账款稳定增长,现金流持续向好。22H1 公司应收账款和票据合计388.2 亿,较年初增长14.8%。信用减值损失0.4 亿,同比减少43.3%。 因公司交付加速,销售回款增加,公司经营现金流同比增长336.3%。 与之对应,货币资金323.5 亿,较年初增长389.4%。 国企改革成绩斐然,多项措施有望加速落地。公司积极推行国企改革三年行动方案,在治理结构、成本管控、产业链优化等方面取得多项进展。8 月26 日,因参股公司订单不足,业务难以为继,公司决议解散清算与法国赛峰短舱共同设立的参股公司西安赛威短舱,进一步“聚焦主业、提质增效”。2022 为国改三年行动最后一年,我们预计公司将持续践行国改方针,股权激励等多项措施有望加速落地。 投资建议:预计公司2022 年至2024 年营收分别为425.64、498.55 和565.39 亿元,归母净利为9.83、12.80 和15.98 亿元,EPS 分别为0.36元、0.46 元和0.58 元,当前股价对应PE 为78X、60X 和48X。公司在手订单充足,且大额订单已落地,叠加规模效应共振,看好公司的长远发展,维持“推荐”评级。 风险提示:十四五军品放量不及预期,毛利率下滑的风险。
中航西飞 交运设备行业 2022-09-02 27.72 -- -- 32.09 15.76% -- 32.09 15.76% -- 详细
事件: 8月 29日,公司发布 2022年半年度报告。 营收+27.04%,归母净利润+43.79%,产品交付提速,业绩拐点出现2022H1公司实现营业收入 191.20亿元,同比+27.04%,实现归母净利润4.83亿元,同比+43.79%,实现扣非归母净利润 4.47亿元,同比+59.73%,公司产品交付加速明显,业绩增长迎来上行拐点。 期内公司实现销售毛利率 7.35%,同比+0.9pcts。 期间费用端,公司期内发生销售费用 1.52亿元(-14.99%),管理费用 4.23亿元(+22.21%),财务费用 0.87亿元(+285.08%,主要原因为期内流动资金借款增加,利息支出增加),研发投入 1.31亿元(+136.30%,主要原因为公司自筹项目研发投入增加),整体实现销售期间费用率 4.15%, 实现销售净利率 2.53%,达历年中报/年报最高水平。 我们认为,当前公司处于产品结构调整阶段,随着新型号产品订单持续落地,产量逐步提升,规模效应逐步体现,公司盈利能力有望进入持续上升轨道。 合同负债+301.47%, “十四五”大单采购落地,产品交付有望持续加速期末公司合同负债达 264.43亿元,较期初+301.47%,主要原因为期内预收产品货款增加。 我们认为,大额合同负债出现代表“十四五”大额采购落地,下游大额预付款将保证公司拓展规划与新品研制顺利进行,公司有望依托充裕的现金流进一步提质增效,增强盈利能力,同时,公司产品交付速度有望持续加速,公司业绩或将步入快速成长轨道。 军民用中大型飞机研发制造龙头平台,充分受益于市场高景气阶段公司是我国军民用中大型飞机研发制造龙头平台, 是科研、生产一体化的特大型航空工业企业,是我国中大型军民用飞机的研制生产基地, 是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。 同时,公司是国产民用 C919飞机和 ARJ21飞机核心供应商,期内公司已完成 C919飞机、 AG600飞机、 ARJ21飞机中机身等部件生产交付任务,公司承担的A321飞机机翼研制项目首架也已正式开工,公司作为空客公司亚洲地区一级供应商,其核心地位或将得到进一步巩固。 我们认为,“十四五”是我军构建战略投送和远程打击能力的关键时期,大型军机市场具备稳定的拓展空间,公司正处于产量爬坡阶段。公司或将充分受益于国产民机产业的高景气周期与国际民航业的后疫情恢复阶段。 盈利预测与评级:公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代,未来 3-5年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司相关民用产品有望进一步放量,同时公司经营能力持续改善,看好公司未来长期发 展 。 我 们 预 计 公 司 在 2022-2024年 的 归 母 净 利 润 分 别 为10.48/13.14/16.18亿元,对应 P/E 为 72.46/57.78/46.93X。 风险提示: 军品业务波动的风险, 原材料供应的风险, C919项目推进不及预期的风险, 在研型号转批产进度不及预期的风险等。
中航西飞 交运设备行业 2022-09-01 27.91 -- -- 32.09 14.98% -- 32.09 14.98% -- 详细
事件:公司于2022年8月29日发布2022年中报,2022上半年公司营业收入为191.20亿元,同比增长27.04%;归母净利润为4.83亿元,同比增长43.79%;扣非归母净利润为4.47亿元,同比增长59.73%。基本每股收益盈利0.17元,同比增长43.78%。 单季度业绩增长创新高:分季度来看,公司22Q2实现单季营业收入116.11亿,同比增长38.69%;单季实现归母净利润3.28亿元,同比增长63.72%;单季实现实现非扣归母净利润2.96亿元,同比增长69.96%。产品来看,公司航空产品实现营收189.35亿,同比增长26.67%,占上半年总营收收入的99.03%。子公司的情况来看,2022年上半航空工业陕飞业绩大幅度增长,营收实现65.99亿元,同比增长0.2%,而净利润实现2.73亿元,同比高增505.6%。公司及子公司主要从事航空产品业务,主要生产航空产品。随着公司未来聚焦主业,加强航空产品研制和航空服务提升,我们认为,公司报告期内业绩稳健增长,核心业务规模或将进一步扩大。 公司系军民用大中型飞机核心供应商,“军民融合”助力发展:航空行业的发展水平是国家经济、技术、国防实力及工业化水平的重要标志和集中体现,是维护国家安全和保障社会长治久安的战略性产业。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,公司通过重大资产置换,将航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞的资产整体注入,实现了航空军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源的高效整合。同时,公司还是我国民机产业的重要参与者,是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应商。公司牢牢把握国内大循环这个“主体”,发挥中国市场优势。 2022H1,公司国内营业收入占总报告期内营收的186.8亿,同比增长26.15%。期内,公司已完成中国商飞关于C919零部件的研制生产任务,C919项目的交付值得期待;另外,公司积极参与国际合作与转包生产,承担了波音公司737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件,空客公司A319/A320系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。2022H1,公司国外营业收入占总报告期内营收的5.41亿,同比增长54.71%。未来公司将继续做强做精转包业务,扩大转包生产规模,提升合作层次和经济效益。总体而言,我们认为,随着公司坚持“军民融合”和“创新发展”两条主线的发展思路,未来将持续深化自己的核心竞争力,顺应国际形势和市场需求,持续成长。 毛利率水平进一步提升,研发投入大幅度增加:盈利能力方面,公司报告期内毛利率为7.35%,比去年同期提升0.9pct。期间,公司发生销售费用1.52亿,同比下降14.99%;管理费用4.23亿,同比增加22.21%;财务费用0.87亿,同比增加285.08%,主要系报告期内流动资金借款增加,利息支出增加所致。期间费用率3.46%,比去年同期增加0.28pct。 为进一步提升公司的盈利能力,公司通过开源节流、降本增效两方面来改善。开源方面,公司以重点型号为牵引、聚焦客户需求和航空装备系列化发展方向,持续提升市场开拓能力;降本增效方面,公司以人才建设为根本、以体制机制改革为保障,以均衡生产、准时交付为手段,统筹企业发展,供应链科学管理等,推动公司高质量发展,进一步提升公司利润。同时,公司报告期内研发费用1.31亿,同比增加136.3%,主要系公司自筹项目较上年同期增加所致。我们认为,伴随着公司研发投入的增加,持续开源节流、降本增效,未来公司的综合实力或将稳步提升。 现金流大幅好转,在手订单有力保障长期业绩:2022H1,公司销售商品、提供劳务收到的现金为491.63亿,较去年同期增长470.57亿。公司经营性现金流量净额为324.69亿,同比大幅增长336.3%,主要系报告期销售商品收到的现金较上年同期增加所致,公司的现金流大幅度好转。此外,公司报告期内合同负债为264.43亿,同比增长18.63%,主要系报告期内预收产品货款增加。应收账款本报告期内余额为153.26亿,较上年末减少了31.03亿。可见,公司对于应收账款成立的货款回收专项工作组和加强现金流和应收账款的管理举措颇有良效,未来公司资金有望进一步回笼。另外,应付账款本期末余额为343.15亿元,较上年末增加了83.26亿,主要系报告期内备产投入增加,原材料等采购增加所致,说明公司正在积极备货备产。目前公司的产能利用率较好,能够满足生产经营的需要,各项生产经营活动均按照计划有序推进。我们认为在军品业务的需求增强,民用产业的快速发展,随着现金流持续流通,货款回笼,公司业绩增长有望持续加速。 获控股股东航空工业集团增持:2022年6月10日,公司控股股东中国航空工业集团通过控股公司中航证券有限公司的“中航证券聚富优选2号集合资管计划”增持公司股份1,467,700股,占公司总股本的0.0530%,增持金额约为人民币4,084.99万元,并将在未来6个月内继续增持公司股票不超过7,500万元。我们认为,本次增持体现了航空工业集团对于公司未来持续稳定健康发展的信心。 投资建议:我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为408.75/514.20/642.75亿元,EPS分别为0.43/0.55/0.70元,对应PE分别为65/51/40倍,维持“推荐”评级。 风险提示:公司产品交付不及预期;产能释放情况不及预期;相关改革措施推进不及预期。
王华君 1 1
邱世梁 4 9
中航西飞 交运设备行业 2022-09-01 27.91 -- -- 32.09 14.98% -- 32.09 14.98% -- 详细
公司发布 2022年半年报,营收同比增长 27%,归母净利润同比增长 44%业绩增长超预期:公司发布 2022年半年报,实现营业收入 191亿元,同比增长27%;实现归母净利润 4.8亿元,同比增长 44%;实现扣非归母净利润 4.8亿元,同比增长 60%。其中子公司航空工业陕飞实现营业收入 66亿元,实现净利润 2.7亿元,同比增加 500%。 单季度创新高:分季度看,公司 2022Q2实现单季实现营业收入 116亿,同比增长 39%;单季实现归母净利润 3.3亿元,同比增长 64%。公司 2022Q2营收、归母净利润均创新高,表明公司随主力型号逐渐放量,盈利能力不断增强,后期业绩释放有望加速。 2022年 H1公司毛利率 7.4%,同比提升 0.9pct,主要系产品成熟度略有提升;公司净利率为 2.5%,同比提升 0.3pct,较毛利率提升幅度缩窄是由于 1、财务费用增加 1.34亿元,因流动资金借款增加导致利息支出增加;2、研发费用增加 0.8亿元,因公司自筹资金在研型号较多。 大额款项下达有力保障长期业绩:报告期内,航空工业财务合计存入 438亿元,对比 2021H1发生额-80亿元有显著增长;公司期末合同负债为 264亿,较期初增加 199亿元,证明公司主力型号运输机大额合同已签署、大额预付款已到账,公司现金流状况大幅改善。我们认为大额款项的下达有力保障公司长期业绩发展,公司业务有望维持高景气态势不改。 公司业绩超预期增长,大额款项彰显长期发展高景气,后期随产能释放+规模经济效益业绩增长有望加速;同时 2022年迎国企改革三年行动收官之年,预计军工国企“股权激励”等相关改革举措将加速推进,公司有望持续受益。 公司重要产品放量在即,2022年有望迎来业绩拐点公司 2022年有望迎来业绩拐点: (1)大订单或涉及产品价格调整,公司毛利率将提升; (2)费用将显著减少:公司 2021年利息费用 1.5亿、应收账款信用减值 1.6亿,分别较 2020年增加 0.8亿、0.9亿,大额预付款到位后预计均将减少; (3)利息收入将增加:参考中航沈飞、航发动力,2021全年预付款到位后利息收入分别为 2.8亿、1.2亿,分别较 2020增加 1.7亿、0.9亿。 中航西飞:预计未来 3年业绩复合增速超 40%预计 2022-2024年公司归母净利润 10.1/14.9/19.4亿,同比增长 54%/ 48% /31%, PE 为 78/53/40倍,PS 为 1.9/1.5/1.3倍。公司 PS 估值在整机厂中偏低,2022年预计将迎业绩拐点,实现盈利、估值双重提升,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品交付进度不及预期;相关改革举措推进不及预期。
王华君 1 1
邱世梁 4 9
中航西飞 交运设备行业 2022-08-03 31.79 -- -- 32.36 1.79%
32.36 1.79% -- 详细
新一代“运油-20”投入练兵备战,多飞机种类凸显中航西飞稀缺性战略地位7月31日,空军新闻发言人申进科大校介绍,新一代空中加油机运油-20投入新时代练兵备战。 运油-20和歼-16近日已开展海上方向空中加油训练,提高了实战化训练水平。运油-20是以运-20通用型大型运输机为基础研发制造的特种飞机,是保障飞机舰队持久续航、提升整体实战化水平的重要品种。中航西飞作为我国军用“轰”系列、“运”系列、特种飞机系列及民用国产大飞机的主要供应商,其在手飞机型号为主机厂中最多,“稀缺性”战略地位凸显;后期随产品价格上调+规模效应+大额合同+新型号产品放量,公司将迎来盈利能力提升+估值提升的双重利好。q中航西飞总结“国企改革三年行动”成果,后续有望持续受益6月10日起,中航西飞微信公众号连续发表“国企改革,我们在行动”系列文章,全面系统介绍西飞产业集团改革三年行动改革成果,包括1)航空工业第一个新型产业集团--西飞产业集团成立,推动产业集团运营效率不断提升;2)一飞院践行“对标世界一流管理提升行动”;3)持续完善现代企业制度,提升公司治理。 点评:2022年迎国企改革三年行动收官之年,预计军工国企“股权激励”等相关改革举措将加速推进,公司有望持续受益。q公司重要产品放量在即,2022年有望迎来业绩拐点1)此前公司公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿,参考2021年中航沈飞、航发动力,预计大额预付款将于近期内到账、重要产品放量在即。2)公司2022年有望迎来业绩拐点:(1)大订单或涉及产品价格调整,公司毛利率将提升;(2)费用将显著减少:公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿,分别较2020年增加0.8亿、0.9亿,大额预付款到位后预计均将减少;(3)利息收入将增加:参考中航沈飞、航发动力,2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿,分别较2020增加1.7亿、0.9亿。q中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超40%预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿,同比增长50%/46%/34%,PE为88/60/45倍,PS为2.2/1.8/1.5倍。公司PS估值在整机厂中偏低,2022年迎来业绩拐点,预计盈利、估值双重提升,持续推荐。q风险提示:公司产品交付进度不及预期;相关改革举措推进不及预期。
邱世梁 4 9
中航西飞 交运设备行业 2022-06-29 30.35 -- -- 33.76 11.24%
33.76 11.24% -- 详细
中航西飞总结“国企改革三年行动”成果,后续有望持续受益1)6月10日起,中航西飞微信公众号连续发表“国企改革,我们在行动”系列文章,全面系统介绍西飞产业集团改革三年行动改革成果。 2)改革成果1:航空工业第一个新型产业集团——西飞产业集团成立,并按照“七统一”(统一的党组织、规划管理、流程制度、计划考核、财务管理、项目管理、科技创新),做实产业集团整体管控,推动产业集团运营效率不断提升。 3)改革成果2:一飞院践行“对标世界一流管理提升行动”,全面提高试验工作的安全、优质、高效、环保低耗和均衡。 4)改革成果3:持续完善现代企业制度,提升公司治理:1)践行保军使命,确保供应链安全;2)强化上市公司规范运作;3)提升董事会运作效率和决策能力;4)推进董事会授权管理,促进经理层依法行权履职,增强上市公司改革发展活力;5)推进党的领导。 5)点评:国家推动国企改革,目标“激发国有企业活力”“提高国有资本效率”,2022年迎国企改革三年行动收官之年,预计军工国企“股权激励”等相关改革举措将加速推进,公司有望持续受益。 公司重要产品放量在即,2022年有望迎来业绩拐点1)此前公司公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿,参考2021年中航沈飞、航发动力,预计大额预付款将于近期内到账、重要产品放量在即。 2)本次关联交易存款限额上调幅度达610亿,我们测算,若预收款占合同订单的50%,未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 3)公司2022年有望迎来业绩拐点:(1)大订单或涉及产品价格调整,公司毛利率将提升;(2)费用将显著减少:公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿,分别较2020年增加0.8亿、0.9亿,大额预付款到位后预计均将减少;(3)利息收入将增加:参考中航沈飞、航发动力,2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿,分别较2020增加1.7亿、0.9亿。 中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超40%预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿,同比增长50%/46%/34%,PE为84/58/43倍,PS为2.2/1.7/1.4倍。公司PS估值在整机厂中偏低,2022年迎来业绩拐点,预计盈利、估值双重提升,持续推荐。 风险提示:公司产品交付进度不及预期;相关改革举措推进不及预期。
王华君 1 1
邱世梁 4 9
中航西飞 交运设备行业 2022-06-13 27.58 -- -- 32.32 17.19%
33.76 22.41%
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控股股东一致行动人中航证券增持彰显对公司未来发展信心1)6月9日,同为航空工业集团下属的中航证券所管理的“中航证券聚富优选 2号集合资管计划”通过集中竞价的方式增持公司股份146.77万股,占公司总股本的0.053%,增持金额约为人民币4085万元。 2)同时,中航证券聚富优选2号计划于未来6个月内继续增持公司股份,含6月9日增持金额在内的累计增持金额不低于3750万元、不超过7500万元。中航证券承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股份。 3)中航证券是公司控股股东航空工业集团下属公司及一致行动人,本次增持彰显了对公司未来持续稳定健康发展的信心、及对公司投资价值的高度认可。 公司重要产品放量在即,2022年有望迎来业绩拐点1)此前公司公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿,预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。 2)本次关联交易存款限额上调幅度达610亿,我们测算,若预收款占合同订单的50%,未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 3)公司2022年有望迎来业绩拐点: (1)大订单或涉及产品价格调整,公司毛利率将提升; (2)费用将显著减少:公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿,分别较2020年增加0.8亿、0.9亿,大额预付款到位后预计均将减少; (3)利息收入将增加:参考中航沈飞、航发动力,2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿,分别较2020增加1.7亿、0.9亿。 公司为军用大中型飞机唯一平台,未来产销规模高增长确定性强运输机:运20放量尚处开始阶段,可改型生产系列化特种飞机;轰炸机:轰6为当前唯一轰炸机,下一代战轰预计量价齐高;特种飞机:信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛;民机:未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿,年均1200亿,复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。 中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超40%预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿,同比增长50%/ 46% / 34%,PE 为78/53/40倍,PS 为2.0/1.6/1.3倍。公司PS 估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年将受益于国企改革利润率弹性大,持续推荐。 风险提示:公司产品交付进度不及预期;相关改革举措推进不及预期。
王华君 1 1
邱世梁 4 9
中航西飞 交运设备行业 2022-05-16 24.13 -- -- 29.57 22.19%
33.76 39.91%
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国产民用大飞机产业化提速,公司将受益于ARJ21/C919交付上量 1)事件:5月10日,中国东航发布公告,拟定增募资150亿用于飞机引进及流动资金补充。将引进包括4架C919(目录价单价6.53亿/架)、24架ARJ21(目录价单价2.51亿/架)在内的38架飞机。C919/ARJ21两款国产型号数量占比74%,按照目录价价值量占比34%。 2)国产民用大飞机产业化提速:C919年内有望交付第1架,累计订单超800架。ARJ21近4年交付量连年翻番,累计交付将快速破百。 3)公司深度参产民机配套,将受益于ARJ21/C919交付上量:C919公司任务量占机体结构50%左右,ARJ21公司任务量占整机制造量60%以上。 公司重要产品放量在即,2022年有望迎来业绩拐点 1)此前公司公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿,预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。 2)本次关联交易存款限额上调幅度达610亿,我们测算,假设预收款占合同订单的50%,未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 3)公司2022年有望迎来业绩拐点:(1)大订单或涉及产品价格调整,公司毛利率将提升;(2)费用将显著减少:公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿,分别较2020年增加0.8亿、0.9亿,大额预付款到位后预计均将减少;(3)利息收入将增加:参考中航沈飞、航发动力,2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿,分别较2020增加1.7亿、0.9亿。 公司为军用大中型飞机唯一平台,未来产销规模高增长确定性强 运输机:运20放量尚处开始阶段,可改型生产系列化特种飞机;轰炸机:轰6为当前唯一轰炸机,下一代战轰预计量价齐高;特种飞机:信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛;民机:未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿,年均1200亿,复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。 中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超40% 预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿,同比增长50%/46%/34%,PE为67/46/35倍,PS为1.7/1.4/1.1倍。公司PS估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年将受益于国企改革利润率弹性大,持续推荐。 风险提示:公司产品交付进度不及预期;相关改革举措推进不及预期。
中航西飞 交运设备行业 2022-05-06 21.93 -- -- 27.60 25.51%
33.76 53.94%
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事件:公司近期发布 2022年一季报,实现营收 75.1亿元,YoY +12.4%; 归母净利润 1.5亿元,YoY +14.3%;扣非归母净利润 1.5亿元,YoY +42.9%。 1Q22业绩基本符合市场预期。 本期扣非归母净利润大幅增长,非经常性损益较去年同期减少 2609.5万元,主要是去年同期处置了西安经开投建综合保税区产业发展有限公司 100%股权产生投资收益导致。 净利率平稳;研发费用大增 152%。 1)公司 1Q22整体毛利率增加 1.14ppt至 8.1%,净利率增加 0.03ppt 至 2.1%,盈利能力平稳。 2)期间费用率同比增加 0.80ppt 至 5.0%,其中销售费用率 1.2%,同比减少 0.47ppt;管理费用率2.2%,同比减少 0.41ppt;财务费用 0.5亿元,去年同期-0.3亿元;研发费用率0.9%,同比增加 0.51ppt,研发费用 0.7亿元,YoY+152.2%,主要是研发项目投入增加所致。 应收、 预付款、 存货增长或预示下游需求较好。 截至 2022年一季度末,公司 1)货币资金 39.0亿元,较年初减少 41.0%,主要是部分销售货款尚未收回导致;2)应收账款及票据 238.8亿元,较年初增加 26.8%;3)预付款 44.8亿元,较年初增加 25.5%;4)存货 270.1亿元,较年初增加 8.6%;5)合同负债51.2亿元,较年初减少 22.3%。 应收、预付款、 存货均有不同幅度增长,或表明下游需求景气,公司积极备产。 6)经营活动现金流净额-40.8亿元,去年同期-57.8亿元,主要是销售商品、提供劳务收到现金较上年同期减少约 13.6亿元,同时购买商品、接受劳务支付现金减少 30.6亿元共同导致。 聚焦航空产品主业;2017~2021经营计划完成度平均 105.7%。 1)2021年公司航空产品收入 323.8亿元,占总收入比例 99.1%;2017~2021年航空产品收入占比总收入平均为 98.4%,充分反映公司聚焦航空产品核心主业,发展稳健。 2) 2021年公司实现营收 327亿元,完成年计划的 101.25%,公司2016~2021年经营计划完成度均超 100%。 公司 2022年关联采购预计增长44.6%,或反映公司订单将有进一步增加。 投资建议:公司是我国主要的大中型运输机等产品的制造商,近年来公司综合实力稳步提升,围绕“聚焦主业、提质增效”,推动航空产品持续改进和系列化发展。 2019年以来,公司完成航空工业西飞、航空工业陕飞等资产的置换,未来不排除有进一步改革的可能性。 我们预计公司 2022~2024年归母利润分别是 9.57亿元、 12.73亿元、 16.71亿元,CAGR 达 32.15%,盈利能力持续增强。 当前股价对应 2022~2024年 PE 为 63x/47x/36x。 维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;订单交付不及预期等。
王华君 1 1
邱世梁 4 9
中航西飞 交运设备行业 2022-04-29 20.15 -- -- 26.26 30.32%
33.76 67.54%
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投资要点2022年第一季度扣非归母净利润同比增长43%1)2021第一季度:公司实现营收75亿,同比增长12%,归母净利润1.6亿,同比增长14%,扣非净利润为1.5亿,同比增长43%。 2)扣非净利润增速大幅超出净利润增速,是由于去年同期存在出售西飞科技100%股权而产生的投资收益,导致去年同期非经常性损益较2022年一季度多出约2600万。 3)盈利能力:2022Q1毛利率为8.1%,同比增加1.1pct;净利率为2.1%,同比基本持平。毛利率提升但净利率持平,主要原因为财务费用同比显著增长以及投资净收益减少。预计大额预付款到账后财务费用将显著减少。 4)期间费用率:2022Q1销售费用率1.2%,同比下降0.5pct;管理费用率2.2%,同比下降0.4pct;研发费用率0.9%,同比上升0.5pct;财务费用率0.7%,同比增加1.2pct。 公司此前上调关联交易存款限额至750亿元,或将到账大额预付款1)此前公司将关联交易存款限额由140亿上调至750亿:中航沈飞、航发动力等航空主机均于2021年上调关联交易存款限额,并在此后的财报中出现大额合同负债,据此预估,公司也有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。 2)从存款限额绝对值和增幅来看,我们判断公司未来订单规模有望超预期:本次上调幅度达610亿元,我们测算,假设预收款占合同订单的50%,未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 公司为军用大中型飞机唯一平台,未来产销规模高增长确定性强运输机:运20放量尚处开始阶段,可改型生产系列化特种飞机;轰炸机:轰6为当前唯一轰炸机,下一代战轰预计量价齐高;特种飞机:信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛;民机:未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿,年均1200亿,复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。 中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超40%预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿,同比增长50%/ 46% / 34%,EPS 为0.35/0.52/0.69元,PE 为57/39/29倍,PS 为1.5/1.2/1.0倍。公司PS 估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年利润率弹性,持续推荐。 风险提示:公司产品交付进度不及预期;相关改革举措推进不及预期。
中航西飞 交运设备行业 2022-04-08 26.75 -- -- 26.82 -0.04%
32.32 20.82%
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事件:公司发布2021年报:2021年实现营收入327亿元,同增-2.34%;归母净利润6.53亿元,同增-16.01%;扣非归母净利润5.68亿元,同增+52.94%,低于市场预期。 投资要点2020年发生资产重组,经营业绩有所波动。公司因2020年实施资产重组,置出了贵州新安公司、西飞铝业公司,因此2021年营收下降;2021年部分应收款项未收回,计提信用减值损失1.59亿元,较上年同期增加0.86亿元;部分应收款项未收回导致短期借款增加,发生利息费用1.51亿元,较上年同期增加0.77亿元,导致归母净利润下降。公司2021年毛利率为7.5%,归母净利率为2.0%,同比均下降0.3个百分点。 。军民用大中型飞机龙头,持续聚焦航空主业。公司是我国大中型军民用飞机研制生产基地,主营整机业务机型包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品,飞机零部件产品研制已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号,承担了新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作,同时积极参与国际合作与转包生产,承担了波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件,空客公司A319/A320系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。在2020年实施完成重大资产重组后,聚焦航空主业,形成军用航空、民用航空和航空服务三大产业为核心的全新发展格局。 大幅调整关联交易存款限额,预计收获大额订单:公司将2022年度关联交易存款限额由140亿元调整至750亿元,将原定可提供贷款额度由80亿元调整至150亿元,不超过100亿元综合授信额度调整为170亿元。对比2021年中航沈飞、中航机电、航发动力等主机厂在获得大额订单前都有过上调过关联交易存款限额的操作,预计公司后续或将收获大额订单,迎来业务快速增长期。 盈利预测与投资评级:基于十四五期间军工行业高景气状态,并考虑到公司在军机和民机领域的龙头地位,我们预计2022-2024年归母净利润分别为11.60/14.71/17.30亿元,对应EPS分别为0.42元、0.53元及0.62元,对应PE分别为65/51/43倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。
中航西飞 交运设备行业 2022-04-04 28.53 -- -- 28.33 -0.98%
32.32 13.28%
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事件:中航西飞发布 2021年报,2021年实现营业收入 327亿元,同比-2.34%;归母净利润 6.5亿元,同比-16.01%;扣非归母净利润 5.7亿元,同比+52.94%。公司 2022年经营目标为实现营业收入 365亿元、同比+11.6%。 业绩表现受大额应收账款影响:2021年营业收入 327亿元,实现年计划的 101.25%;同比 2020年下降的主要原因为上年同期合并报表包含置出的贵州新安及西飞铝业的营业收入,本报告期不包含。归母净利润下降的原因为本报告期部分应收款项未收回,计提减值损失 1.59亿元,较上年同期增加 0.89亿元;以及由此导致的短期借款增加产生的利息费用 1.51亿元,较上年同期增加 0.77亿元。公司 2021年毛利率为 7.5%,净利率为 2%,同比均下降 0.3个百分点 提质增效成果显著,研发力度持续加大:公司 2021年管理费用率 2.5%,较 2020年下降 0.5个百分点,公司以均衡生产、准时交付为手段,推动成本管控卓有成效。2021年投入研发费用 2.37亿元,同比增加 10.57%,研发费用率提升 0.1个百分点。公司聚焦新装备研制,持续提升整机集成、结构智造、中值制造和绿色智能等技术能力。 在手订单充足:截至 21年末,公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 124.7亿元,其中 107.8亿元预计将于 2022年度确认收入,15.2亿元预计将于 2023年度确认收入,1.67亿元预计将于 2024年度确认收入。 大幅调整关联交易存款限额,有望获得大额合同负债:公司 2021年年末合同负债 65.9亿元,相比年初下降 31.1亿元,主要由于部分预收货款结转收入所致。公司将 2022年度关联交易存款限额由 140亿元调整至 750亿元,此前,中航沈飞将关联交易存款限额由 110亿元调整至500亿元,航发动力由 40亿元调整至 100亿元,随后财报中均出现合同负债的大幅增长,据此预计公司也有望实现大额订单落地。 投资建议:预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 10/12.8/15.5亿元,当前股价对应 PE 为 82/65/53倍。军民航空市场需求强劲,公司作为大飞机龙头将持续受益,维持“增持”评级。 风险提示:航空装备预算增幅不及预期的风险;疫情影响下,配套供应不及时的风险;关键型号研制批产进度不及预期的风险。
中航西飞 交运设备行业 2022-04-04 28.53 -- -- 28.33 -0.98%
32.32 13.28%
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事件: 公司发布 2021年年度报告,营业收入 327.0亿元,同比下降2.3%;归母净利润 6.53亿元,同比下降 16.0%;扣非净利润 5.68亿元,同比上升 52.94%。 业绩增长略低于预期。公司 2021年营业收入 327.00亿元(YoY-2.3%)。 归母净利润 6.53亿元(YoY-16.0%) 。 剔除 2020年底置出的贵州新安及西飞铝业等公司的影响, 公司营业收入同比减少约 0.7%, 归母净利润同比下降约 14.7%。 单季度来看,公司 Q4实现收入 95.92亿元(YoY-11.5%),归母净利润 0.45亿元(YoY-73.7%)。 1) 业绩增长低于预期, 除了受收入下滑影响外, 还受到两方面因素影响,首先是本期应收账款同比增长 371.1%, 计提信用减值损失 1.59亿元,较上年同期增加 0.86亿元; 其次是短期借款增加,发生利息费用 1.51亿元,较上年同期增加 0.77亿元。 2) 主要子公司中,受益于关联交易减少和下游需求增加,陕西飞机工业和西安飞机工业公司分别实现收入 136.84亿和 190.4亿,同比增长 3.84%和 18.4%。 管理效率持续改善,研发投入稳定增长。 2021年公司综合毛利率7.5%,同比略减 0.3pct。期间费用率 4.7%,基本与 2020年持平。 其中,管理费用 8.24亿元,同比减少 16.9%,管理费用率为 2.5%,同比减少 0.5pct,研发费用同比增加 10.6%, 未来有望持续稳步增长。 2022年关联存款最高限额大幅调整, 大额订单有望落地。 2021年公司实际与关联方累计发生交易总金额 149.20万元,占年度预计的91%。 2022年,公司预计向关联方销售商品和提供服务共计 8.04亿元,较 2021年实际发生额增长 56.6%;向关联方购买商品和接受服务分别为 161.60亿元和 12.88亿元,分别增长 21.7%和 13.8%。 另外,公司将 2022年度在航空工业财务日最高 140亿元的存款限额调整为750亿元,或预示 2022年大额长协订单即将落地。 在手订单充足, 未来增长依然可期。 2021年已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 124.72亿元,其中 107.80亿元将于 2022年确认收入,占 2021年营收的 33.0%, 未来增长依然可期。 投资建议: 预计公司 2022年至 2024年归母净利为 9.83亿元、 12.80亿元和 15.98亿元, EPS 分别为 0.36元、 0.46元和 0.58元,当前股价对应 PE 为 84X、 64X 和 52X。参照可比公司估值,公司估值优势并不明显, 但公司在手订单充足,且大额订单落地预期强, 叠加规模效应共振, 看好公司的长远发展, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 十四五军品放量不及预期, 毛利率下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名