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酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-30 203.10 -- -- 203.70 0.30% -- 203.70 0.30% -- 详细
内参酒鬼双高增支撑收入利润高弹性 公司公布 20年及 21Q1业绩, 20年实现营收 18.26亿元( +20.79%), 归母净利润 4.92亿元( +64.15%); 20Q4营收 6.99亿元( +28.50%), 归母净利润 1.61亿元( +39.26%); 21Q1营收 9.08亿元( +190.36%), 归母净利润 2.68亿元( +178.85%), 近此前业绩预告上限,符合预期。 收入利润高弹性主要受益内参与酒鬼双高增拉升毛利率,预计 21Q1内参/酒鬼收入增速约 100%+/200~300%。 21Q1经营现金流 9.50亿元 ( +148.79%), 合同负债 5.81亿元( +258.55%), 渠道打款动销积极。 内参势头不减,酒鬼修复增长,品牌建设和渠道精耕显成效 20年内参系列收入 5.72亿元( +72.88%), 占比 31.34%( +9.44pct), 毛利率 92.41%( +2.52pct)尤为突出; 酒鬼系列收入 10.14亿元 ( +0.82%),湘泉系列收入 1.57亿元( +5.53%), 52度内参、红坛酒 鬼、传承酒鬼销售占比达 26%/12%/7%, 内参快速放量势头不减, 酒 鬼修复性增长显现, 三大战略单品具雏形, 产品主线不断清晰( 麻袋 瓶包销类产品开发已叫停)。 省内外渠道变革推动市场布局不断优化, 20年省内县级市场覆盖率由年初 48.3%升至 73.6%,扁平化基本实现; 省外核心终端网点达 8347家,同比+73%;经销商数量增加 235家。 内参放量和酒鬼复兴逻辑继续演绎, 业绩确定性和高弹性兼具 21年公司将实施“1379”发展战略,延续内参“稳价增量”、酒鬼“价 量齐升”的战略思路,继续推进产品提价控盘和全国化招商布局,打 造优商体系和样板市场。 据渠道反馈, 当前内参回款和动销持续积极, 省内内参回款进度约 70%+, 全年内参系列收入或实现翻倍增长。 同时 省外扩张成效初显, 21年京津冀、河南等重点市场销售额有望破亿元。 风险提示: 宏观经济风险, 内参全国化推广不及预期。 投资建议: 维持“买入”评级 考虑内参品牌势能增强支撑持续放量, 我们上调此前盈利预测, 预计 公司 2021-2023年归母净利润为 8.18/10.90/14.01亿元, 摊薄 EPS=2.52/3.36/4.31元, 当前股价对应 PE=77/58/45x, 维持买入评级。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-08 175.30 200.00 6.45% 205.50 17.23% -- 205.50 17.23% -- 详细
事件: 公司发布业绩快报, 2020实现收入 18.26亿,同比+20.79%; 归母净利润 4.92亿,同比+64.15%; 其中 Q4收入 7亿元,同比+28.5%; 归母净利润 1.61亿,同比+39%。 公司同时发布 2021Q1业绩预告, 预计Q1收入同比+190%左右( 达到约9亿元), 实现归母净利润2.5-2.7亿元,同比增长 160% -181%。 全年内参大增拉动业绩, 2021年省外扩张加速。 公司 2020年业绩高 增主要系高档产品销售收入增长及经诉讼程序收到赔偿款 7,194.12万所致。 分产品看,预计全年内参增速超过 50%,主要系内参公司化 运作后市场开拓效率大幅提升,省内品牌影响力大幅提升,省外招商 进展速度快。次高端酒鬼系列 Q3受省内市场恢复及红坛升级换代、 黄坛提价等影响呈现高增长,全年预计实现 10%左右的正增长。公司 省内逐步实现分区域、分产品的扁平化招商取得积极效果;在省外战 略市场实现地级市全覆盖,继续推进“内参”品牌的全国化营销, 2021年目标实现全面布局空白市场,在省外地级城市客户覆盖率达到 100%、省内县级城市客户覆盖率达到 100%,省外扩张将实现加速。 2021Q1开门红, 馥郁香型国标落地利好长期发展。 2020Q4公司对内 参、酒鬼系列实现控货,重点梳理价格体系,春节期间动销超预期, 公司 Q1整体实现高增, 预计内参翻倍,酒鬼系列增速达到 300%以上, 内参及红坛价格均有明显提升,且当前库存处于合理偏低状态。公司 体制机制改革后管理层更加重视通过综合化市场运作和团队激励, 市 场开拓灵活高效,省外招商顺利进行,内参模式已经显示出强大的生 命力;酒鬼系列主力产品的升级换代卓有成效,省内成长空间初步打 开,公司近年将形成内参及酒鬼双轮驱动成长的良好局面。另外随着 长达 3年的馥郁香型白酒国家标准正式落地,公司品牌力有望再上台 阶,助力全国化扩张。 盈利预测: 公司业务拓展超预期, 调整 2020-2022年 EPS 为 1.51/2.27/3.05元,对应 PE 为 115/77/57倍,维持“买入”评级,目标 价上调至 200元。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-07 182.01 -- -- 205.50 12.91%
205.50 12.91% -- 详细
盈利预测:短期来看,2021为十四五开局之年,公司实施“1379”战略规划,围绕“打造中国文化白酒第一品牌”的目标,坚守三大营销策略,打造七大平台,提出“牛九条”,在此基础上全面推进2021年战略落地,确保2021年销售目标实现。中长期来看,公司提出“十四五”期间,要将将酒鬼酒打造成中国文化白酒第一品牌,将“内参酒”打造成中国四大高端白酒品牌之一,业绩力争突破30亿、跨越50亿、争取迈向100亿。内参高端酒景气度确定性强,收入占比有望持续提高。酒鬼酒系列调整结束,有望在本地市场发挥湘情优势。 我们预计2021年公司收入增长40%,净利润增长60%,实现EPS2.4元,维持增持评级。 风险提示 宏观经济下行影响需求,公司中高端酒销售放缓,竞争加剧。高端产品推广不及市场预期等。
苏铖 10
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-05 173.86 197.00 4.85% 205.50 18.20%
205.50 18.20% -- 详细
事件:公司披露2020年业绩快报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入18.26亿元,同比增长20.79%;实现归母净利4.92亿元,同比增长64.15%。2021Q1营收预计约为9.06亿元,同比增长190%左右;归母净利约为2.50~2.70亿元,同比增长160.22%~181.04%。 2020年交出圆满答卷,净利润率同比显著提升。2020年营收为18.26亿元,同比增长20.8%,我们估算内参同比增长约75%~80%,酒鬼实现个位数增长,内参收入占比提升约9pct至31%。2020年归母净利为4.92亿元,接近此前业绩预告上限,扣除诉讼赔偿款带来的非经常性损益后的归母净利约为4.38亿元,同比增长46.3%,对应净利润率约为24.0%,同比提升约4.2 pct,主要系:1)产品结构上移,内参占比提升拉动毛利率上提;2)规模效应摊薄期间费用,预计销售费率和管理费率同比均有下降。2020Q4实现营收6.99亿元,同比增长28.5%,预计主要系内参增长带动。 2021Q1收入大超预期,酒鬼品系强势回归。2021Q1营收同比增长约190%,高增趋势符合我们判断,但预增幅度大超市场预期,判断主要源于:1)春节需求旺盛,内参、酒鬼市场动销表现积极,3月补货需求较多,预计1季度打款进度已超出公司规划进度;2)红坛新品渠道利润增厚,经销商备货意愿积极。根据全年收入预期及Q1占比,我们估算21Q1内参收入同比增长约为翻倍水平,酒鬼同比增长200%+(去年同期下滑约50%)。从Q1表现来看,我们认为酒鬼提振为增量亮点:经过2020年的系统性调整,酒鬼经销商队伍质量显著增强,叠加停货、调价、推新等调控动作,市场秩序得以重新理顺。目前红坛新品批价升至300元以上,终端成交价360~400元,顺利实现价格体系的逐步过渡,预计将在中秋期间实现新品对老品的全面替换。 内参、酒鬼双品系显现飞轮效应,2021全年增长持乐观预期。我们认为公司2021年增长有望更进一步,主要源于:1)高端赛道前景乐观,清晰品牌战略和聚焦的资源投入,实力股东中粮赋能,模式优势绑定渠道资源,目前内参势能稳固向好。根据调研反馈,长沙市区内参销售规模已超越国窖拟追赶普五,未来有望形成对全省辐射带动之势。2)次高端扩容趋势仍佳,酒鬼品系调整得当,蓄势待发,在大商/优商聚集、新品布局清晰的基础上,酒鬼品系有望在本地市场充分发挥湘情优势,以夯实基础盘规模,为全国化扩张打好基础。3)馥郁香香型独特品质卓然,“前浓中清后酱”口感与酱香相近,公司产品具备较好的陈年增值能力,有望充分发挥品质化、差异化优势,并通过文创酒、年份酒等产品进一步带动产品价格表现。 投资建议:上调公司2021-2022年每股收益为2.57元、3.75元,给予目标价197元,对应2022PE为52x,给予买入-A评级。 风险提示:全国化扩张导致费用投放超预期,酒鬼品系放量不及预期。(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-05 173.86 -- -- 205.50 18.20%
205.50 18.20% -- 详细
国信食品饮料观点:1)2020年业绩符合预期,内参高增及赔偿款收回贡献业绩弹性。预计2020年内参系列收入增长约60%,酒鬼和湘泉系列亦实现稳增长,业绩弹性主要由内参收入高增及占比提升拉升毛利率贡献;2)2021Q1公司收入利润大超预期,内参酒鬼实现双轮驱动。2021年春节动销势头不减,预计2021Q1内参系列收入增速约100%+,酒鬼系列收入增速约200%~300%;3)当前渠道库存低位动销超预期,2021年公司收入业绩有望持续高增;4)长期看,公司“十四五规划定调领先行业高增长”,内参系列定价高端,拥有进入高壁垒的高端酒行业可能性,同时酒鬼系列拥有泛全国化基础,随着管理层改善公司有望实现省内复兴和加速全国化之路,有望持续高增长;5)投资建议:短期看,公司2021Q1业绩大超预期;中长期看,公司内参品牌势能不断提升支撑持续放量,酒鬼系列修复性增长可期。我们上调此前盈利预测,预计21-22年公司营业收入28.24/34.99亿元,归母净利润8.06/10.48亿元,对应EPS为2.48/3.23元,对应当前股价PE为64/49X,维持“买入”评级。
马莉 3
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-05 173.86 -- -- 205.50 18.20%
205.50 18.20% -- 详细
2020年利润稳步上行,内参为主要驱动力据业绩快报显示,2020年公司收入及归母净利润分别增长 20.8%、64.2%,其中利润达到此前预告区间(8%~42%)上限。收入端来看,内参占比稳步提升:我们认为在酒鬼系列仍处于调整阶段期间,公司核心增长动力来源于内参,预计 2020年内参收入增速约为 70%,收入占比将从 19年的 20%提升至 20年的 30%+,而酒鬼系列预计体量达近 11亿元,湘泉系列体量与去年同期持平。利润端来看,利润端超预期主因:1)高价位内参收入大幅增长;2)经诉讼程序收到赔偿款 7194.12万导致税后非经常性损益净额增加 5341.98万元。 开门红表现优异,2021Q1业绩超预期据 业 绩 预 告 显 示 , 2021Q1公 司 收 入 及 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 190% 、160.22%~181.04%,业绩超市场预期,主因: 1)一季度回款进度略超预期:区别于往年公司四季度收入占比高,而一季度开门红占收入比低(回款 25-27%左右)的情况,今年一季度公司开门红比超 30%,其中省内、省外较好区域、新开拓区域回款大约为 40%、30%、20%; 2)需求端表现超预期:受益于较强前期加大营销费用投入,品牌认可度的提高大幅提升需求,库存消化速度加快,湖南等地区甚至在春节后出现补货需求。 而利润增速低于收入增速,主因:1)21Q1内参酒收入占比预计较去年同期低至少15个百分点(20Q1内参系列收入增速达 70%,占比达 55%),影响利润端;2)费用投放恢复。 21Q1内参表现优秀,酒鬼价格稳健具体产品来看,21Q1内参系列收入预计超 3.4亿元,增速超 100%;21Q1酒鬼收入预计增速超 250%: 1)内参:区别于往年内参在春节放货期间价格将降 10-20元,今年内参价格整体保持稳定,且库存始终处于低位,历史上库存一般在 3-4个月左右,今年省内及省外库存约为 1个月、2个月内,预计 21Q1内参酒收入占比超 37%; 2)酒鬼系列:目前酒鬼系列库存仍较高(新红坛于去年十月开始发货,老红坛去年年底停货,目前处于新老产品替换阶段),虽然由于老红坛价格较低,在一定程度上影响了新红坛的动销,但春节新红坛仍表现较好,产品升级后渠道利润增厚,经销商信心较足,打款较为积极;同时受益于需求强劲,春节期间老红坛从 260元涨至300-350元左右,预计未来红坛省内、省内外价格将稳定在 400/450元左右,而黄坛 价格将逐步提至老红坛价位带以完成产品体系再梳理。考虑到去年酒鬼系列基数较低(20Q1收入下降 40%),21Q1收入增速预计超 250%; 3)湘泉系列:作为香型入门培育系列,公司将继续提升湘泉品质,在稳量下逐步实现价格的提升,预计 21Q1业绩较为稳健。 中粮协同效应不断显现,“十四五”目标显信心。目前中粮集团已经将“酒鬼酒”作为集团五个重点发展的品牌之一,同时公司力争突破 30亿、跨越 50亿、争取迈向 100亿的目标彰显信心。 看点一:高端酒持续扩容,内参酒有望延续超预期发展态势。行业因素:乘消费升级之风,未来 3年高端白酒容量增长有望保持 8~10%的复合增长,处于快速扩容期;内部因素:中粮入主后产品三大问题得以解决,18H1~20H1内参酒收入CAGR 达 65.4%,收入占比从 20%提升至 39%,4年内收入占比有望提升至 45%,内参酒凭借其拥有的四大竞争力实现高速发展——①文化内涵+圈层营销+文创新品打造内参强品牌力;②独特工艺叠加稀缺产能凸显内参稀缺性;③内参销售公司的成立为内参酒发展转折点,激发渠道活力;④省内外比例有望从 6:4转变为5:5,21年卡位高端放量价格带上的内参酒有望实现业绩翻番目标。 看点二:酒鬼酒系列有望分享次高端酒发展红利,实现产品升级、顺价销售;湘泉系列将控量挺价,未来或将在光瓶酒及小酒市场有较优表现(湖南地区小酒市场持续繁荣)。 看点三:省内市占率将稳步提升,省外重点市场有望加速横向拓展。省内市场: 湖南地区白酒市场容量约 300亿元,其中全国名酒市占率达 74%,而酒鬼酒市占率尚不足 5%,相较于江苏、安徽、山西等省份市占率均高于 10%的区域龙头酒企,公司省内市占率提升空间大;省外市场:省外重点战略市场发力,采取突出开发地级市、建立核心消费圈层策略来打造样板城市,空白地区加大招商力度,目前已初显成效,我们看好省外重点市场拓展速度。 盈利预测及估值预计公司 2020-2022年公司收入增速分别为 20.8%、66.3%、32.6%;净利润增速分别为64.1%、67.8%、37.4%;EPS 为 1.5、2.5、3.5元/股;PE 分别为 104、62、45倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期;内参动销持续向好。 风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;国缘动销情况不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-05 173.86 -- -- 205.50 18.20%
205.50 18.20% -- 详细
事件: 2020年04月01日晚间,公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告:2020年营收18.26亿元(+20.79%),归母净利润4.92亿元(+64.15%)。预计2021Q1营收9.08亿元,同增190%左右;归母净利润2.5亿元-2.7亿元,同增160.22%-181.04%。 投资要点: 业绩超预期,内参表现优异。公司2020年营收18.26亿元(+20.79%),归母净利润4.92亿元(+64.15%),其中2020Q4营收6.99亿元(+28.49%),归母净利润1.61亿元(+40%)。2020年业绩符合预期。预计2021Q1营收9.08亿元,同增190%左右;归母净利润2.5亿元-2.7亿元,同增160.22%-181.04%,业绩超预期,内参表现优异。预计一季度内参收入超3亿,实现近翻倍增长;酒鬼系列收入超4亿,系因去年疫情下滑致低基数叠加理顺酒鬼渠道等带来近200%增长。 十三五圆满收官,十四五蒸蒸日上。公司2020年营收超18亿,距离迈进20亿一步之遥,十三五圆满收官。“123”即“一个标准、两个团队、三个突破”。“一个标准”即《馥郁香型白酒》国标通过,即将正式发布。两个团队即一是公司的牛团队,一个是优商队伍。三个突破即在品牌价值、公司市值以及基酒产量上都取得历史性的突破。产量方面,2020年快速恢复基酒产能,年产量达1万吨,同比增长23.5%,创历史新高。2021年作为十四五开局之年,公司积极作为,在品牌、产品、价格和渠道等方面均有明显动作。我们认为公司未来3-5年以规模为重要考核指标,其中内参将发挥动力引擎的作用,将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标。 盈利预测和投资评级:中粮集团接管五年来,对品牌端(强调无上妙品·文化酒鬼,三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系,全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工)进行重塑,扩产能保品质,十四五公司将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标。结合业绩快报,我们调整2020-2022年EPS分别为1.51/2.31/3.13元(前值分别为1.45/2.01/2.68元),当前股价对应PE分别为105/68/50,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;内参增长不及预期;省外扩张不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-05 173.86 163.17 -- 205.50 18.20%
205.50 18.20% -- 详细
内参全国化持续推进,省外市场加速增长。内参在省内春节动销需求旺盛,一季度预计翻番增长,库存基本在1个月以内;省外市场20年地级市渗透率约为60%,21年争取全覆盖,预计区域扩张贡献重要增量,叠加春节热销,营收快速增长。目前内参酒批价接近900元,稳中有升,其中省内市场通过控货批价略高。展望21年,内参酒省内严格配额,增长以省外为主,20年省内外占比约为7:3,省外市场有较大提升空间。公司积极推动内参全国化,中原地区及广东等核心市场预计将有较多的招商。 酒鬼系列21Q1预计高增,需求恢复推动增长。随着下游餐饮、宴席等场景恢复,需求改善,公司通过产品升级等,推动酒鬼系列增长,酒鬼高增贡献了重要增量。目前紫坛贰拾批价约390元,红坛约300元,稳中有升。 省内省外多线并进,看好盈利增长弹性。湖南省内长株潭地区消费能力较强,消费升级趋势明显,公司持续受益。内参酒背靠中粮拓展省外市场,参与国宴等高规格活动,有效提升扩张推力。公司通过酒鬼酒馥郁荟、内参名人堂等活动,冠名浙江卫视节目等,持续提升品牌知名度。渠道方面,公司借助内参公司,灵活操作市场,渠道利润较高,扩张力较强。21年公司冲刺30亿营收目标,酒鬼酒争取翻番,看好盈利增长弹性。 财务预测与投资建议:根据业绩预告,上调营收和毛利率,下调费用率,预测公司20-22年每股收益分别为1.51、2.59、3.71元(原20-22年预测为1.15、1.47和1.81元)。我们认为目前酒鬼酒处于15年中粮入主以来品牌全面复兴与发展阶段,故采历史估值法。在剔除负值之后,公司15年来历史平均值估值为63倍,给予21年63倍PE,对应目标价163.17元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-02 152.21 -- -- 205.50 35.01%
205.50 35.01% -- 详细
事件概述1、公司发布1Q21业绩预告:预计净利润2.5-2.7亿元,同比+160-181%。业绩上升主要由收入增长所致,预计营业收入同比+190%左右。 2、公司发布2020年业绩快报:2020年全年收入18.3亿元,同比+20.8%;归母净利4.9亿元,同比+64%。其中4Q20收入7亿元,同比+28.5%;归母净利1.6亿元,同比+39.3%。 分析判断:2020年公司业绩落于此前预告区间上限。2021Q1业绩预告大幅超市场预期,我们认为:1、计预计1Q1高端酒内参保持高速增长。2018年底公司成立内参销售公司,采用“柒泉模式”,提出2019-2021年每年销售翻番的目标。经过2019年过渡,2020年内参销售进入高速增长节奏,我们判断2020年内参收入接近6亿元,同比约+80%。我们判断2021年内参将保持高目标,1Q21收入增长加速。我们判断2021年内参经营上将采用省内配额稳定价盘、省外推进全国化的策略,有望通过大力招商年内实现对全国地级市的全覆盖,在华北、华南重点销售地区实现大幅放量,并推进华东等地的快速增长。经销商、网点运营方面公司风格稳健,我们判断Q1渠道库存位于较低水平。 2、预计QQ11酒鬼系列明显复苏。我们判断Q1酒鬼酒系列大幅增长,原因:①酒鬼酒系列定位次高端,去年Q1发货受疫情冲击较为明显。今年春节过节、宴请基本恢复常态,在去年低基数下实现增长。②2020年公司继续推动酒鬼系列优化产品主线、加快产品升级,年内对核心大单品红坛产品进行了升级,升级后红坛18投放省内、红坛20投放省外。由于新老风格转换,老产品需要消化库存,我们判断2020年红坛整体销售没有增长,到年底预计老产品库存已基本消化完毕。新品市场接受度较好,我们判断1Q21渠道补库存,以及新产品发货节奏的调整使Q1酒鬼系列销售收入大幅增长。 3、高端产品占比提升推动整体净利率提升。2020年公司净利润率26.8%,剔除诉讼赔偿款税后非经常收益5342万元后净利率为23.9%,同比+4pcts。由于内参酒的净利率较高,内参酒销售占比提升推动公司整体盈利能力提升。1Q20预计酒鬼酒系列占比提升,净利率环比略有下降。2021全年来看我们预计内参销售占比将进一步提升,公司整体净利率将保持提升。 投资建议酒鬼酒2020年业绩落于预告区间上限,1Q21业绩预告大幅超市场预期,我们判断公司核心逻辑高端酒内参高速增长趋势进一步强化,酒鬼酒系列的复苏也大幅好于市场预期。我们上调盈利预测,预计2021-22年归母净利润8/11.9亿元,EPS为2.47/3.67元。前次预测2021-22年归母净利润分别为6.7/9.3亿元。目前股价对应2021-22年P/E分别为64/43倍,已回落至具备安全边际,上调为买入评级。 风险提示:疫情反复;省外市场拓展不及预期;食品安全问题等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-02-01 175.67 199.95 6.42% 194.92 10.96%
205.50 16.98%
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新的征程,内参闪耀,高增可期 随着公司对组织架构、管理团队、经营战略进行了全面梳理和变革,新的时代酒鬼正迈上新的征程。中短期看,结构高端化(内参为核、酒鬼为翼)、渠道变革释动能、市场拓展(省内提升本土影响力,省外加速扩张)是业绩增长的核心驱动力。中长期看,我们看好内参高成长的持续性,主要基于对内参品牌定位、品质和文化自信、价值重塑以及市场运作策略的认可,有望成功打造成为中国第四大高端白酒。我们预计20-22年EPS1.46/2.15/2.99元,首次覆盖给予“增持”评级。 几经蛰伏,馥郁香型白酒龙头开启成长新周期 围绕股东及经营管理团队变更、内部治理等问题,1997年上市至今酒鬼经历多次起伏,公司因此错失03-12年白酒黄金十年发展期,直至15年中粮全面入主,公司在变局中理顺思路,开启成长新周期。公司背靠中粮,平台资源优势凸显、带来更多的经销渠道网络和品牌支持;中粮入主后公司组织架构进一步扁平化,2020年管理团队调整到位,管理革新利于提升公司经营效率,经营管理迈向规范化和精细化;激励重整,公司以三年为期考核收入和利润,增加考核要求。 加速成长:结构优化、渠道变革、市场扩展 1)结构优化:内参为核,酒鬼为翼,精简SKU,聚焦中高端产品线,配套资源重点倾斜。2)渠道变革:优化机制,激发动能,成立内参销售公司独立运作内参品牌,推动厂商关系由原有的买卖交易向利益协同转变,高端酒经销商作为股东带来资源赋能。3)市场拓展:湖南白酒市场集中度较低,外来名酒挤压市场份额,酒鬼省内市占率具备提升空间;公司全国化进程加速,内参省外重点布局广东/京津冀,酒鬼系列省外重点布局河南/河北及山东,21年酒鬼酒有望实现全面布局空白市场。 内参闪耀,高成长具备可持续性 内参19-21年目标收入5/10/20亿(零售口径,19年目标达成),我们认为,品宣/招商/费用投放确实是促进其短期高成长因素之一,但更长维度看,高成长的核心要素是消费者对于高端品牌的认可,进而才能享受高端白酒的稀缺性带来的溢价和市场扩容。我们认为其目前在打造内参成为中国第四大高端白酒过程中所做的事情都正确的,包括:1)树立品牌自信和宣扬文化底蕴,独具一格的馥郁香型和卓越的产品品质是其打造高端酒的品类资本;2)渠道变革(内参独立运作释放渠道推力)和市场拓展(内参志在全国化)。 看好公司营收/净利高成长的可持续性,首次覆盖“增持”评级 我们预计20-22年EPS1.46/2.15/2.99元,参考可比公司21年平均PE63x(Wind一致预期),公司20-22净利CAGR(48%)快于可比均值(24%),21年PEG(1.67x)显著低于可比均值(2.70x),给予一定的PE估值溢价,给予其21年93xPE,目标价199.95元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全,疫情风险,竞争加剧,省外扩张不及预期。
马莉 3
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-27 194.59 -- -- 194.92 0.17%
198.98 2.26%
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盈利预测及估值酒鬼酒在白酒行业呈挤压式增长的背景下,公司凭借较强的渠道力、清晰的产品定位、不断加强的管理精细度、逐步释放的品牌力实现业绩高增,其中成立了销售公司的内参酒已成为公司经营规模扩张的重要驱动力、利润增长的关键支撑点,我们认为内参酒表现持续超预期+酒鬼酒及湘泉系列结构持续升级+省内纵向延伸叠加省外横向拓张为公司未来看点。预计公司2020-2022年收入增速分别为20%、50%、29%;归母净利润增速分别为54%、54%、33%;EPS分别为1.4、2.2、2.9元/股;PE分别为137、89、67倍。长期看业绩成长性强,可消化当前水平估值,首次覆盖给予买入评级。 催化剂:消费升级持续、高端酒需求不断扩容; 风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-26 179.00 -- -- 195.21 9.06%
198.98 11.16%
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十三五顺利收官, 十四五元年可期。 公司前期已发布 2020年业绩预 告,十三五顺利收官,内参持续发力,引领公司向前进。 2021年作 为十四五开局之年,公司积极作为,在品牌、产品、价格和渠道等 方面均有明显动作。我们认为公司未来 3-5年以规模为重要考核指 标,其中内参将发挥动力引擎的作用,将全力以赴冲刺短期 30亿、 中期 50亿、长期 100亿目标。 4P 要素持续发力, 省外积极扩张。 品牌方面, 全力打造中国文化白 酒第一品牌,将内参酒打造成中国四大高端白酒品牌之一,通过内 参价值论坛、内参名人堂及酒鬼酒馥郁会等提升品牌知名度;产品 方面,公司省内主推红坛 18年+紫坛,省外主推红坛 20年+传承, 此外还将增加一些内参文创产品;价格方面, 梳理产品价格体系, 全面导入控价模式。 渠道方面, 2021年将全面布局空白市场: 省外 地级城市客户覆盖率达到 100%、省内县级城市客户覆盖率达到 100%,特别偏远地级城市覆盖率不低于 90%。 盈利预测和投资评级: 中粮集团接管五年来,对品牌端(强调无上 妙品· 文化酒鬼,三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比 持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系, 全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确 厂商分工)进行重塑, 扩产能保品质,增加销售人员便于渠道下沉。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.45/2.01/2.68元,当前股价对应 PE 分别为 124/89/67, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情拖累消费; 内参增长不及预期;省外扩张不及预期。
苏铖 10
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-19 180.00 -- -- 196.25 9.03%
196.25 9.03%
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事件:公司披露2020年度业绩预告。预计2020年公司归母净利4.55~4.95亿元,同比增长51.9%~65.3%。经测算,2020年剔除诉讼赔偿款非经损益(5341万元)的归母净利约为4.02~4.42亿元,同比增长39.7%~53.7%;Q4归母净利同比增长7.6%~42.2%。 利润增速高于市场预期,内参、酒鬼双品系显现飞轮效应。考虑内参全年保持高速增长,酒鬼、湘泉下半年重拾增势,我们判断Q4收入及归母净利同比增长达30%以上。2020年,内参酒维持高举高打,通过央视节目冠名、“名人堂”及价值研讨会的成功运作,品牌势能不断积聚,批价实现稳步上行,进一步夯实第四大高端白酒定位;酒鬼酒推出“优商计划”,经销商队伍质量显著增强,通过停货、调价、推新等调控动作,省内外分开运作的思路清晰,产品价位带实现前瞻布局,市场秩序理顺重新激活增长动能。预计Q4费用率延续前三季度的平稳节奏,Q4利润弹性主要由收入增长及毛利率同比上行(内参收入占比提升)贡献。 2021年实施“1379”发展战略,进一步推进全国化布局,业绩预计加速高增。据公司官网,“1379”发展战略,意指坚定“打造中国文化白酒第一品牌”,坚守品牌增值策略、客户增利策略、市场增量策略等三大营销策略,打造品牌提升赋能平台、圈层尊享营销平台、产品价值提升平台等七大平台,开展“牛团牛九条”。一方面,通过扩大招商数量、增加核心终端,公司全国化招商效果将持续呈现,消费氛围有望不断加强;另一方面,通过推出生肖酒、真实年份酒等高价产品,公司品牌矩阵稳步上移,价格表现有望持续向好。沿着内参“稳价增量”、酒鬼“价量齐升”的战略思路,预计2021年收入、盈利将较2020年实现加速增长。据调研反馈,公司目前春节回款进展顺利,渠道库存低于去年同期,终端动销表现积极。考虑近期疫情影响主要集中于部分点状区域,并且公司河北市场销售占比相对有限,我们预计在开门红叠加去年同期低基数效应之上,Q1收入增速可观。 特色香型具备赛道红利,品牌势起,成长潜力可期。我们预计公司十四五将保持行业增长领先之势,主要源于:1)公司独特馥郁香型品质卓然,顺应当下品质化、个性化的消费趋势;2)高端赛道前景乐观,内参酒手握第四大高端白酒的稀缺入场券,中粮营销资源持续赋能品牌价值,大师酒、生肖酒等高价产品动销表现积极,验证品牌力上行之势;3)酒鬼酒品系调整基本完成,次高端价格带产品布局清晰,有望在本地市场发挥湘情优势,以夯实基础盘规模,为全国化扩张打好基础。 投资建议:上调公司2020-2021年每股收益为1.50元、2.35元,当前股价对应PE为123.4x、78.8x,给予买入-A评级。 风险提示:结构优化不及预期,省内竞争超预期,疫情影响超预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-19 180.00 -- -- 196.25 9.03%
196.25 9.03%
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事件概述公司发布2020年业绩预告,2020年归母净利4.55-4.95亿元,同比+52%-65%,EPS1.4-1.52元/股。对应4Q20净利1.24-1.64亿元,同比+7.6%-42.2%。 分析判断:2020年业绩符合预期2020年业绩预告符合预期,我们预计公司2020年净利接近区间上限,预计全年收入落于17-18亿之间。 公司核心增长动力来自于内参,我们预计2020年内参收入5-5.5亿元,同比+51%-66%,其中1H20实现收入同比+75%,预计2H20同比增速放缓、但仍在50%+。我们预计2020年内参湖南省内占比约70%,2021年内参在省内销售额仍有提升空间,公司适时选择“(省内)稳价(省外)增量”的策略打法,即对湖南省内市场通过配额制稳定价盘,进而稳住省外价盘,在稳定的价盘基础上加大费用投放开拓省外市场,这在3Q20内参销售增速略有放缓上有所体现,预计2021年将延续此项策略打法,也符合开启内参酒全国化的战略方向。内参省外重点市场包括京津冀、河南、华南、华东等,我们判断各重点市场2021年可达到亿元销售额。预计2021年公司将加大费用投入,2021全年内参有望在2020年基础上实现接近翻倍增长。 我们预计2020年酒鬼系列收入10亿元+,同比略增,其中1H20因疫情冲击收入同比-22.8%,Q3明显修复,预计Q4恢复常态增长,预计2021上半年在低基数下同比增速将较为亮眼。量价齐升是酒鬼系列主要策略,2020年公司对战略单品红坛酒鬼酒进行了包装换新升级,升级后的18红坛、20红坛终端售价提升。目前处于新、老产品交替期,预计需要1-2个月老品库存消耗。酒鬼系列省外收入占比约60%,省外主力市场河南、河北、山东。通过产品升级、提高渠道渗透率,预计2021年酒鬼系列在低基数下有望实现20%左右收入增长。 缘起缘灭,花落花开,公司走在一条康庄大道上公司自2017年底新任领导班子就任后,开启了研究酒鬼作为中粮酒业旗下唯一白酒公司如何发展之路,成功借鉴泸州老窖公司的品牌专营公司模式,构造了一套围绕内参的销售体系,整合了高端酒经销商资源共同入股发展内参酒,从而盘活了内参的增长,进而盘活了公司的成长。内参赢则酒鬼赢,这背后便是将内参作为火车头的带头作用作为主导的思路,也只有这样,未来次高端系列才能更好的发展。公司已经走在了一条康庄大道上。 投资建议公司2020年业绩符合预期,预计Q4内参仍保持高速增长、酒鬼系列处于风格转换阶段。我们认为2021年内参加快推进全国化、可实现翻倍式增长,酒鬼系列在低基数下迎来修复增长。根据最新盈利预告和跟踪情况,我们调整公司盈利预测2020-2022年净利4.9/6.7/9.3亿元,此前为4.2/6.2/8.9亿元。目前股价对应2020年P/E123倍,已处于较高估值区间,调整为增持评级。 风险提示疫情反复;省外市场拓展不及预期;食品安全问题等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-19 180.00 -- -- 196.25 9.03%
196.25 9.03%
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业绩符合预期,内参表现亮眼。 根据 2020年业绩预告,公司 2020年归母净利润中枢为 4.75亿( +58.86%);预计 2020Q4公司归母 净利润为 1.24亿-1.64亿,同增 7.83%-42.61%,该业绩符合市场预 期。内参 2020年前三个季度增速均在 50%以上,预计内参全年完 成超 8亿销售额,同增超 60%,内参已成为公司动力引擎。 2020年收获“123”, 4P 策略显成效。“一个标准”即《馥郁香型白 酒》国标通过,即将正式发布;两个团队即一是公司的牛团队,一 个是优商队伍;三个突破即在品牌价值、公司市值以及基酒产量上 都取得历史性突破。公司 4P 策略实施见成效,品牌势能持续向上。 2021年“创新突破年”,实施“1379”发展战略。 十四五规划目标 跨越 50亿、 冲刺 100亿,实施“1379”发展战略,打造中国文化 白酒第一品牌,坚守三大营销策略,打造七大平台,牛团牛九条。 盈利预测和投资评级: 中粮集团接管五年来,对 4P 要素进行重塑, 扩产能保品质,增加销售人员便于渠道下沉。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.45/2.01/2.68元,当前股价对应 PE 分别为 128/92/69,首 次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 疫情拖累消费; 内参增长不及预期;省外扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名