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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-12-26
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56.39
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57.60
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2.15% |
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57.60
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2.15% |
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事件:12月20日,公司发布公告称,郑轶先生因工作调整原因辞去总经理职务,由程军先生接棒,辞职后郑轶先生仍担任公司副董事长职务。程军先生曾在2020年4月至2021年8月出任酒鬼酒副总经理,并行使总经理职权。 2023年以来公司主动调整市场策略,开启从渠道布局到营销费用投放方式的全方位营销转型。但是,随着2024年行业整体进入调整期,存量竞争愈发激烈背景下,公司营销转型面临更大阻力,业绩持续承压。2020-2021年间程军先生担任副总经理阶段,公司连续两年归母净利润实现60%以上较高增长。 我们认为,当前时点,程军先生的回归有望助力公司理顺市场、团队等多层级关系,带领公司走出调整,重返增长。营销转型进入关键阶段,期待经营拐点来临。我们维持盈利预测,预计24-26年公司收入分别为17.4/19.5/21.4亿元,归母净利润分别为1.7/2.0/2.3亿元,对应PE为106X/90X/79X,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品高端化推进不及预期。
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-12-23
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56.02
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57.60
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2.82% |
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57.60
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2.82% |
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-11-15
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64.00
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62.47
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-2.39% |
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62.47
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-2.39% |
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详细
事件:2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.91/0.56/0.51亿元(同比-44.41%/-88.20%/-89.27%);2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.97/-0.65/-0.66亿元(同比-67.24%/-213.67%/-219.48%)。Q3白酒需求偏弱,公司业绩季度承压。 三季度公司收入、利润承压明显,我们预计主要系:①Q3公司管理层变动对公司短期经营产生一定影响;②Q3动销整体偏弱背景下,公司控制节奏推动渠道库存去化;③经销商客户在当前经济环境下经营意愿偏保守,回款谨慎。 营销改革深化阶段费用率提升,盈利水平承压。2024Q3公司毛利率/净利率分别同比-11.65/-42.22个百分点至64.04%/-32.77%;销售费用率/管理费用率分别同比变动+30.21/+13.61个百分点至66.30%/18.97%。24Q3公司经营性现金流同比-687.26%至-2.03亿元;合同负债同比/环比分别-17.63%/-19.53%至2.07亿元。毛利率下滑预计主要系定位高端的内参处于去库存阶段,公司中端及大众价位段产品比例上升,销售费用率大幅提升主要系:①收入规模下降;②公司加大消费者促销费用投放力度。 营销转型进入关键阶段,期待经营拐点来临。24年公司仍处于改革深化阶段叠加白酒商务消费相对偏弱,考虑公司24Q3业绩下降幅度相对较大,我们下调盈利预测,预计24-26年公司收入分别为17.4/19.5/21.4亿元(前值为24.3/27.1/29.9亿元),归母净利润分别为1.7/2.0/2.3亿元(前值为3.9/4.7/5.5亿元),对应PE为118.6X/100.9X/87.7X,调整为“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品高端化推进不及预期。
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-11-05
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51.30
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66.58
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29.79% |
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66.58
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详细
事件:公司发布24Q3财报,前三季度实现收入11.9亿元,同降44.4%;归母净利0.56亿元,同降88.2%。单三季度实现收入2.0亿元,同降67.2%;归母净利-0.65亿元,同降213.7%。Q3收入大幅下降,主因行业动销放缓背景下,渠道回款拿货态度更趋谨慎,公司以去库动销为先。 Q3渠道收缩选品,回款更趋谨慎。24Q3公司实现收入2.0亿元,环比Q2收入5.0亿元显著收缩,1是Q2以来白酒动销普遍承压,渠道现金周转变慢,主动去库情绪渐强;2是公司推进费用改革,渠道利润分配降低随量返利、提升开瓶奖励,经销商压货积极性减弱。分产品看:①内参预计Q3收入降幅较H1波动不大。年内内参老版库存逐步消化,甲辰版则控货稳价、按需发货;Q3高端酒需求普降背景下,动销难度较大,公司未强求回款。②酒鬼预计Q3收入降幅较H1明显扩大。2024年公司明确加强样板市场及核心终端建设,省内红坛宴席场景开瓶改善,但省外市场仍待调整净化,Q3回款随行业放缓。③湘泉及其他系列增速波动主因内品经过前期快速放量,阶段性推进库存消化。 收现表现略好于收入,成本、费用负规模效应拉低净利。1)收现端,24Q3季末公司合同负债余额2.1亿元,同比/环比分别-0.4/-0.5亿元,显示渠道回款信心偏弱;Q3销售收现同比-57.9%,降幅略好于收入。2)利润端,24Q3归母净利率同比-42.2pct至-32.8%,主系成本、费用端刚性支出拖累。①24Q3毛利率同比-11.6pct至64.0%,主系收入大幅下降背景下的经营杠杆负贡献。②24Q3销售费率同比+30.2pct至66.3%,销售费用同降39.8%,1是核心终端建设存在前置性投入,2是销售费用围绕动销投放,但渠道主动去库背景下,收入表现不及动销。24Q3管理费率(含研发)同比+15.2pct至21.3%,费用同增14.0%至0.42亿元,环比较24Q1、Q2波动不大,增长主系职工薪酬相对刚性。 盈利预测与投资评级:当前环境下,公司持续坚定推进营销模式转型,重点做深省内市场、打造样板市场,下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜,对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果逐步显现,期待公司收入规模止跌企稳。考虑渠道回款意愿进一步走弱,我们调整2024~2026年归母净利润至0.6、0.7、1.3亿元(前值为3.1、3.5、4.3亿元),同比-89%、+16%、+87%,当前市值对应PE为271、234、125倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济向好节奏不确定性;食品安全风险;酒鬼省外调整不及预期;高端酒竞争超预期。
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-11-04
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51.30
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66.58
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29.79% |
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66.58
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29.79% |
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详细
2024年 10月 30日,酒鬼酒发布 2024年三季报。 投资要点 业绩承压明显, 利润不及预期收入表现承压,利润不及预期。 2024Q1-Q3总营收 11.91亿元 ( 同 减 44.41% ) , 归 母 净 利 润 0.56亿 元 ( 同 减88.20%),扣非净利润 0.51亿元(同减 89.27%)。 2024Q3总营收 1.97亿元(同减 67.24%),归母净利润-0.65亿元(去年同期为 0.57亿元),扣非净利润-0.66亿元(去年同期为 0.55亿元)。 产品结构下行,费用投放偏刚性。 2024Q1-3毛利率/净利率分别为 71.81%/4.74%,分别同比-7.09/-17.60pcts; 2024Q3分别为 64.04%/-32.77%,分别同比-11.65/-42.22pcts。 2024Q1-3销售/管理费用率分别为39.92%/9.72%,分别同比+10.08/4.74pcts; 2024Q3销售/管理费用率分别为 66.30%/18.97%,同比+30.21/13.61pcts。 经营净现金流承压,销售回款同比下降。 2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-4.11/-2.03亿元,去年同期分别为 0.57/-0.26亿元; 2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为10.81/2.44亿元,分别同比-44.17%/-57.91%。截至 2024Q3末,合同负债 2.07亿元(环比减少 0.50亿元) 。 产品结构调整, 费用投放较多公司执行费用改革以来,费用投放由 B 端向 C 端转变,行业调整期改革效果不及预期,次高端及以上价位带产品销售同比下降较多,导致公司产品结构下行,收入表现承压。 同时以扫码红包形式为主的费用投放偏刚性,且前期投入较高,旺季开瓶表现较好,造成公司利润表现不及预期。 盈利预测我们看好公司持续推进费用改革,以短期业绩承压换取长期增长,内参批价上挺显现高端品牌力,红坛动销加速体现次高端影响力提升。 短期公司仍在改革调整期,同时消费环境仍疲软, 根据公司三季报, 我们调整公司 2024-2026年 EPS分别为 0.33/0.46/0.60元(前值为 0.87/1.01/1.18元) ,当前股价对应 PE 分别为 155/111/85倍, 考虑到公司作为次高端弹性标的,后续经济复苏下业绩与股价表现弹性预计较高, 维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-11-04
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51.30
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66.58
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29.79% |
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66.58
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29.79% |
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详细
公司发布2024Q3业绩:24Q3:营业总收入1.97亿元(-67.24%),归母净利润-0.65亿元(-213.67%),扣非归母净利润-0.66亿元(-219.48%)。 24Q1-3:营业总收入11.91亿元(-44.41%),归母净利润0.56亿元(-88.20%),扣非归母净利润0.51亿元(-89.27%)。 收入:静待转机公司24Q3收入同比下滑幅度进一步扩大,主因:(1)行业需求走弱,公司动销承压,导致经销商回款意愿走弱;(2)存量竞争格局下,公司由于体量较小,受竞品冲击影响较大。对此,公司积极应对,措施包括:(1)优化产品价值链,稳定产品价格,提振经销商信心;(2)持续推进BC联动销售模式,加大核心终端开发力度,促进终端动销;(3)持续加强湖南大本营建设和省外样板市场建设;(4)强化互联网、特渠及团购渠道建设,拓展消费群体,创造销售增量。 盈利:产品结构及费用投入拖累24Q3公司毛利率同比下降11.65pct至64.04%,主因内参下滑导致产品结构下移。同期,公司销售/管理费率同比分别大幅上升30.21/13.62pct,主因费效比降低导致规模效应大幅走弱。综上,24Q3公司净利率同比下降42.22pct至-32.77%。 投资建议:维持“买入”我们的观点:公司改革持续深化,但由于行业景气度恢复较慢,叠加公司基地市场建设、营销模式改革属于慢变量,预计基本面改善尚需时间。 盈利预测:由于行业景气度恢复较慢,我们调整盈利预测,预计公司24-26年实现营收14.66/15.25/16.48亿元(前值22.40/23.88/26.63亿元),同比-48.2%/+4.1%/+8.0%,实现归母净利润0.54/1.21/1.82亿元(前值3.22/3.49/4.05亿元),同比-90.2%/+124.9%/50.8%,对应PE为308/137/91X,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度恢复不及预期,市场竞争加剧,公司营销模式改革进度不及预期,食品安全事件。
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-11-04
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51.30
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66.58
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29.79% |
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66.58
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详细
24Q1-3公司实现营收 11.91亿元,同比-44.41%,归母净利润 0.56亿元,同比-88.20%。 24Q3公司实现营收 1.97亿元,同比-67.24%;归母净利润-0.65亿元,同比-213.67%。 公司持续推进营销模式转型,开瓶数量、宴席场次增长显著,但需求下降+渠道回款意愿较弱+竞争加剧下收入承压,促销投入加大+产品结构下行致使利润承压,目前公司聚焦内参甲辰版、酒鬼红坛等核心产品,加强湖南大本营和省外样板市场建设,静待需求改善下改革成效显现。 推进营销模式转型,行业弱周期下阶段性承压1)业绩下行原因: 24Q1-3公司持续推进营销模式转型,强化 BC 联动,取得了一定成效,消费者开瓶数量、宴席场次均有较大幅度增长;核心终端数量、质量均有提升,社会库存压力得到缓解。业绩下行主要系:①白酒行业需求端下降明显,经销商回款意愿不强。②行业竞争加剧,聚焦战略显效尚需时间。③持续加大促销投入,加之产品结构中中端及大众价位段产品占比上升,导致利润降幅明显。 2)应对举措:①优化产品价值链,稳定产品价格,提振经销商信心。②持续推进 BC 联动销售模式,加大核心终端开发力度,促进终端动销。③持续加强湖南大本营建设和省外样板市场建设。④聚焦内参甲辰版、酒鬼红坛为核心的主营产品,持续优化产品体系。⑤强化互联网、特渠团购渠道建设,拓展消费群体。 盈利能力、预收款及现金流阶段性承压1) 24Q1-3毛利率/净利率同比-7.09/-17.60pct 至 71.81%/4.74%; 24Q3毛利率/净利率同比-11.65/-42.22pct 至 64.04%/-32.77%,利润率下行主要系持续加大促销投入+产品结构中中端及大众价位段产品占比上升。 2) 24Q1-3销售/管理(含研发)费用率同比+10.08/+5.50pct 至 39.92%/11.07%; 24Q3销售/管理(含研发)费用率同比+30.21/+15.19pct 至 66.30%/ 21.32%。 3) 24Q1-3经营性现金流净额同比-817.04%至-4.11亿元。 24Q3经营性现金流净额同比-687.26%至-2.03亿元。 4) 24Q3合同负债同比-17.60%至 2.07亿元,环比-19.46% 盈利预测及估值考虑到当前内参销售依旧承压,渠道库存消化下报表端表现弱于动销, 我们调整盈利预测, 预计 2024~2026年公司收入增速为-42.56%、 0.52%、 9.51%;归母净利润增速分别为-77.29%、 38.24%、 28.06%; EPS 分别为 0.38、 0.53、 0.68元。 考虑到政策催化下, 白酒需求有望恢复, 公司具备高弹性, 维持买入评级。 催化剂: 白酒需求恢复超预期; 甲辰版内参销售超预期; 旺季大单品动销加速。 风险提示: 市场拓展受阻,经济恢复不及预期。
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-11-01
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49.53
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66.58
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34.42% |
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66.58
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34.42% |
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详细
公司24Q3实现收入2.0亿元,同比-67.2%,实现归母净利润-0.7亿元,同比-213.7%,利润出现亏损,收入利润低于预期,三季度双节市场动销表现平淡,经销商回款意愿下降。Q3销售回款2.4亿元,同比-57.9%,回款偏弱。截止24Q3末,公司合同负债2.1亿元,环比-0.5亿元。结构下移毛利承压,费用率大幅上行。渠道完整性承压,改革仍需时日,我们下调公司2024-2026年的EPS为0.28,0.17和0.18,维持“增持”评级。 Q3收入利润不及预期出现亏损,现金流质量差。公司发布了2024三季度报告,24前三季度实现收入11.9亿元,同比-44.4%,实现归母净利润0.6亿元,同比-88.2%。经计算,24Q3实现收入2.0亿元,同比-67.2%,实现归母净利润-0.7亿元,同比-213.7%,利润出现亏损,收入利润低于预期,三季度双节市场动销表现平淡,经销商回款意愿下降。Q3销售回款2.4亿元,同比-57.9%,回款偏弱。截止24Q3末,公司合同负债2.1亿元,环比-0.5亿元。 结构下移毛利承压,费用率大幅上行。24年前三季度/24Q3公司毛利率71.8%/64.0%,同比-7.1pct/-11.7pcts,次高端以上白酒产品需求减弱,导致公司高端、次高端产品销售同比降幅较大,中端及大众价位段产品比例上升。24年前三季度/24Q3公司销售费用率39.9%/66.3%,同比+10.1pcts/+30.2pcts,销售体量下滑及市场竞争激烈致使费用率提升。24年前三季度/24Q3公司管理费用率9.7%/19.0%,同比+4.7pcts/+13.6pct。24年前三季度/24Q3净利率4.7%/-32.8%,同比-17.6pcts/亏损。 渠道完整性承压,改革仍需时日,维持“增持”评级。三季度公司持续推进营销模式转型,强化BC联动,但当下行业缩量竞争下,经销商层面品牌集中度提升,酒鬼酒渠道完整性面临压力,需要观察样板市场打造情况,我们下调公司2024-2026年的EPS为0.28,0.17和0.18,维持“增持”评级。 风险提示:经济复苏不达预期、渠道改革不及预期、省外扩张受阻。
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-09-06
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35.40
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60.40
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70.62% |
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66.58
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88.08% |
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详细
24H1/Q2公司实现营业总收入 9.94亿元(-35.50%)/5.00亿元(-13.27%);归母净利润 1.21亿元(-71.32%)/0.48亿元(-60.87%)。 公司持续推进营销模式转型, BC 联动成效显著,终端扫码率提升,二季度收入降幅环比一季度显著收窄,改革成效显现。当前,内参动销略慢,省内红坛动销稳步增长/内品增速稳定,预计下半年整体业绩有望延续改善趋势。 二季度降幅环比收窄, BC 联动形成正向循环1)收入端: 24H1公司白酒实现营业收入 9.90亿元(-35.62%),量-18.77%/价-20.75%。二季度白酒收入降幅环比一季度显著收窄,主因终端建设成功逐步向客户回款效果转换,形成 BC 联动的市场正向循环。 2)盈利端: 24Q2公司毛利率/净利率-2.23/-11.59pct 至 75.59%/9.52%,毛利率受产品结构下滑影响(内参相对承压),净利率下降主因费用投放加大,其中 24Q2销售/管理费用率+5.73/+0.96pct 至 35.45%/7.80%。 24H1合同负债 2.57亿元,同比 23H1变动-1.90亿元,保证经销商良性周转。 聚焦核心大单品,提升湖南大本营市场质量1)分产品: 24H1内参/酒鬼/湘泉/其他/合计收入 1.73/5.91/0.49/ 1.77/9.90亿元(-60.85%/-30.11%/+36.33%/ -17.51%/-35.62%)。内参二季度恢复正常发货,但受次高端整体需求疲软压制,销售下滑显著,公司通过推广甲辰版优化价值链,但#预计内参全年收入仍然下滑。酒鬼系列围绕红坛大单品完善全国化布局,端午重视宴席政策推广,表现好于内参。内品在经历去年高增后, 我们预计今年维持稳定。 2)分区域: 24H1省内/省外收入 4.13/5.81亿元(-33.68%/ -36.74%)。在当前环境下全国化扩张,公司主要聚焦湖南大本营市场,省外强化样板市场建设,上半年启动 11个省内外样板市场。 3)分渠道: 24H1线上/线下渠道收入同比+1.8%/-38.5%至 1.14/8.76亿元。公司持续优化经销商客户质量,强化终端服务效率,经销商数量较年初净减少 473家至 1301家。 盈利预测及估值考虑到当前外部环境下内参销售依旧承压,渠道库存消化下报表端表现弱于动销, 我们调整盈利预测, 预计 2024~2026年公司收入增速为-22.08%、 3.37%、9.65%;归母净利润增速分别为-56.95%、 14.76%、 32.52%; EPS 分别为 0.73、0.83、 1.10元, 维持买入评级。 催化剂: 白酒需求恢复超预期; 甲辰版内参销售超预期; 旺季大单品动销加速。 风险提示: 市场拓展受阻,经济恢复不及预期。
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-09-04
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35.38
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60.40
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70.72% |
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66.58
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88.19% |
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详细
事件:2024Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.00/0.48/0.47亿元(同比-13.27%/-60.87%/-59.86%)。 Q2内参回归正常,收入端环比改善。24H1内参/酒鬼/湘泉/其他营业收入1.73/5.91/0.49/1.77亿元(同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%)。量价角度,24H1内参销量同比-44.44%至250吨,吨价同比-29.53%至69.14万元/吨,酒鬼销量同比-29.35%至2133吨,吨价同比-1.08%至27.72万元/吨。 24Q2内参正常发货,甲辰版导入较顺利;酒鬼系列红坛、内品延续向好势能,成功切入宴席场景贡献增量。 24H1样板市场建设稳步推进,下半年有望带动公司经营持续改善。24H1经销商数量净减少473家至1301家,平均经销商规模同比-12.22%至76.08万元/家,经销商数量下降预计主要系公司24年以来持续调整优化渠道客户。分区域看,24H1省内/省外收入分别为4.13/5.81亿元(同比-33.68%/-36.74%),省内占比提升1.15pcts至41.58%。23年公司提出省内建粮仓省外树样板,截至7月底酒鬼酒首批15个样板市场已全部落地,我们认为后续样板市场有望逐步发力带动公司经营持续改善。 样板市场建设投入期费用率提升,利润端有所承压。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-2.23/-11.59pcts至75.59%/9.52%;销售费用率/管理费用率分别同比变动+5.73/+0.96pcts至35.45%/7.80%;经营性现金流同比+168.00%至0.56亿元。24Q2末合同负债环比/同比变动+0.23/-1.90亿元至2.57亿元。公司毛利率下降预计主要系高毛利的内参上半年收入占比下降11.25pcts,销售费用率提升主要系:①公司持续推动费用改革,市场投入力度加大;②样板市场建设期销售费用前置投放。 改革持续深化,期待经营拐点来临。24年看好改革红利释放带来的业绩修复弹性。预计24-26年公司收入分别为24.3/27.1/29.9亿元,归母净利润分别为3.9/4.5/5.1亿元,对应PE为30.0X/25.7X/22.6X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品结构高端化不及预期;省内市场竞争加剧。
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-08-30
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34.30
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51.69
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50.70% |
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66.58
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94.11% |
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2024年 8月 28日,酒鬼酒发布 2024年半年度报告。 投资要点 营收与现金流表现改善,利润仍承压营收降幅收窄,利润不及预期。 2024H1总营收 9.94亿元(同减 35.50%),归母净利润 1.21亿元(同减 71.32%),扣非净利润 1.17亿元(同减 71.98%)。 2024Q2总营收 5.00亿 元 ( 同 减 13.27% ) , 归 母 净 利 润 0.48亿 元 ( 同 减60.87%),扣非净利润 0.47亿元(同减 59.86%)。 毛利率下行叠加费用投放力度加大,盈利能力下滑。 2024H1毛利率/ 净 利 率 分 别 为 73.35%/12.17% , 分 别 同 比 -6.80/-15.20pcts; 2024Q2分别为 75.59%/9.52%,分别同比-2.23/-11.59pcts,产品结构下行叠加内参均价同比下滑较多致毛利率下降。 2024H1销售/管理费用率分别为 34.70%/7.89%,分别同比+7.28/+3.05pcts; 2024Q2分别为 35.45%/7.80%,分别同比+5.73/+0.96pcts,费用改革以来公司费用投放绝对值持续增加,销售费用率同比提升。 Q2经营净现金流回正,合同负债环比增长。 2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-2.09/0.56亿元,去年同期分别为 0.83/-0.83亿元;销售回款分别为 8.37/5.18亿元,分别同比-38.29%/-12.94%。 截至 2024H1,合同负债 2.57亿元(环比+0.22亿元)。 内参聚焦甲辰版, 酒鬼红坛环比表现较好2024H1内参/酒鬼/湘泉/其他营收为 1.73/5.91/0.49/1.77亿元,同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%,分别占酒类收入 17.46%/59.74%/4.96%/17.83%,其中内参系列/酒鬼系列/其他系列毛利率分别为 88.03%/75.78%/60.48%,分别同比-3.08/-3.46/-8.85pcts, Q2以来公司加快甲辰版内参出货,酒鬼系列主打红坛大单品,同时湘泉系列取得较快增长。 量价拆分来看, 2024H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列销量分别为 0.03/0.21/0.08/0.12万吨,分别同比-44.44%/-29.35%/+36.18%/-11.00% ; 吨 价 分 别 为69.14/27.72/6.04/14.45万 元 / 吨 , 分 别 同 比 -29.53%/-1.08%/+0.11%/-7.31%,内参吨价下滑主要系较大力度的销售政策及内参系列内部产品结构调整所致。 省外受影响较大, 省内持续优化渠道分区域看, 2024H1省内/省外营收分别为 4.13/5.81亿元,分别同比-33.68%/-36.74%,分别占比 41.58%/58.42%;毛利率分别为 77.18%/70.62%,分别同比-5.18/-8.66pcts,上半年公司聚焦湖南大本营市场,同时启动 11个省内外样板市场。 分渠道看, 2024H1线上渠道 /线下渠道营收分别为1.14/8.76亿元, 分别同比+1.79%/-38.53%。截至 2024H1,总经销商 1301家,较 2024年年初减少 473家,其中华中地区减少 210家,主要系省内经销商优化所致。 盈利预测我们看好公司持续推进费用改革,以短期业绩承压换取长期增长,内参批价上挺显现高端品牌力,红坛动销加速体现次高端影响力提升。 短期公司仍在改革调整期,同时消费环境仍疲软, 根据公司半年报, 我们调整公司 2024-2026年 EPS分别为 0.87/1.01/1.18元(前值为 1.27/1.54/1.89元) ,当前股价对应 PE 分别为 41/36/30倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-07-23
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40.58
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42.63
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5.05% |
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60.40
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48.84% |
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【业绩】2024H1预计实现收入 10亿元左右,同比-35.12%左右;实现归母净利润 1.1-1.3亿元,同比下降 73.93%至 69.19%;实现扣非归母净利润1.1-1.3亿元,同比下降 73.59%至 68.79%。 2024Q2预计实现收入 5.06亿元左右,同比-12.26%;实现归母净利润0.37-0.57亿元,同比-69.92%至-53.50%;实现扣非归母净利润 0.40-0.60亿元,同比-65.57%至-48.57%。 Q2内参回归正常,带动收入端环比改善。 24Q2预计实现营收 5.06亿元左右,同比-12.26%,收入降幅环比 Q1显著收窄,预计主要系:①Q2内参回归正常发货,甲辰版导入顺利;②红坛、内品延续向好势能,成功打开宴席市场贡献增量。 公司持续通过强化宴席投入、精准投入消费者费用等方式推动库存去化,红坛、内参(甲辰版)大单品批价坚挺,渠道信心逐步恢复。 强化消费者培育费用前置投放, 利润端阶段承压。 24Q2预计实现归母净利润 0.37-0.57亿元,同比-69.92%至-53.50%。利润端表现弱于收入端,预计主要系:①Q2次高端及大众价位的酒鬼系列、内品等表现相对较强,收入占比提升,导致公司毛利率下降;②Q2公司为促进动销、强化消费者培育、营造市场氛围,销售费用前置投放,导致公司销售费用率有所上升。 改革持续深化,期待经营拐点来临。 24年看好改革红利释放带来的业绩修复弹性。考虑 24年公司仍处于营销模式转型阶段叠加白酒商务消费相对偏弱,我们下调盈利预测,预计 24-26年公司收入分别为 24.3/27.1/29.9亿元(前值为 30.8/34.7/38.5亿元),归母净利润分别为 3.9/4.7/5.5亿元(24-25年前值为 6.0/7.3/8.6亿元),对应 PE 为 34.3X/28.6X/24.7X,维持“买入”评级。 风险提示: 若行业整体竞争加剧;消费需求不及预期;费用改革不及预期; 全国化扩张不及预期;湖南市场竞争加剧;业绩预告仅为初步核算,具体以公司半年报为准。
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-07-16
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41.10
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42.63
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3.72% |
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60.40
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46.96% |
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事项: 事件: 公司发布业绩预告, 2024上半年实现预计实现营业总收入 10亿元, 同比下降 35.1%; 预计实现归母净利润 1.1-1.3亿元, 同比下降 69.2%-73.92%。 根据预告测算 2024Q2对应营业总收入 5.1亿元, 同比下降 12.3%, 对应归母净利润 0.37-0.57亿元, 同比下降 53.5%-69.9%。 国信食饮观点: 1) 2024Q2收入降速环比 Q1大幅收窄, 公司营销模式转型初显成效, BC 联动闭环已基本建立, 终端参与公司消费者促销活动积极性提升, 客户回款意愿逐步增强。 2) 内参严格控货挺价, 湘泉等中低价位酒贡献主要收入; 省内宴席场次和开瓶动销数据增加, 表现好于省外。 3) 产品结构下移叠加费用投放刚性, 2024Q2净利率同比下降 9.9-13.9pcts。 考虑到商务场景弱复苏下次高端白酒需求压力仍然较大, 公司短期坚定做营销改革, 费用率预计仍将维持在较高水平; 维持此前盈利预测, 预计 2024-2026年 EPS 为 1.28/1.48/1.77元, 当前股价对应 PE 在 32.7/28.1/23.6x, 维持“优于大市” 评级。 评论: 二季度收入降幅环比一季度大幅收窄, 营销模式转型初显成效2024Q2预计公司收入同比下降 12.3%, 伴随去年同期基数降低, 降速环比一季度大幅收窄。 公司终端建设成果逐步体现在报表端, 动销情况改善下, 客户回款意愿提升。 分产品看, 上半年白酒行业次高端及以上产品需求压力较大, 公司严格控制内参放货量, 价盘表现稳健, 动销有所恢复, 但对整体贡献不高; 酒鬼红坛、 湘泉系列等大众价位产品贡献主要收入, 宴席场次和开瓶消费显著增加。 分区域看, 上半年省内市场中品牌力和需求韧性凸显, 乡镇市场持续下沉, 动销指标逐步改善; 省外市场仍以去库存和维护市场秩序为主线。 产品结构下移, 费用投放刚性, 利润率仍有压力伴随产品结构下移, 公司毛利率延续下降趋势。 费用端看, 2024H1及 2024Q2销售费用率均上升较多, 主因公司持续推进费用改革、 淡季促进市场动销。 公司坚持费用向消费者端倾斜, 持续做渠道建设、 加大宴席场景开瓶政策; 同时公司兼顾经销商合理利润率(不是折成费用酒) , 以季末返利等形式保证渠道积极性。 2024Q2公司净利率同比下降 9.9-13.9pcts, 盈利能力仍有压力; 短期在行业需求承压阶段, 公司投入费用稳固基本盘市场, 长期看公司 BC 联动费用改革有望推动动销势能释放。 下半年行业需求仍有压力, 公司自身调整显现积极的边际变化二季度看公司 BC 联动闭环基本建立, 省内客户回款意愿增强, 大众价位基本盘逐步夯实。 后续公司将持续精耕市场和渠道, 强化省内外样板市场建设: 1) 省内市场围绕长沙及周边县级市场继续做深做透, 提升空白市场渗透率, 强化经销商过程考核, 确保终端真实开瓶动销数据; 2) 省外重点打造核心样板市场,截至 6月底公司已启动 11个样板市场, 持续开展消费者活动, 下半年有望逐步贡献动销增量。 投资建议: 短期基本面仍有压力, 维持“优于大市” 评级考虑到商务场景弱复苏下次高端白酒需求压力仍然较大, 公司短期坚定做营销改革, 费用率预计仍将维持 在较高水平。 维持收入及盈利预测, 预计 2024-2026年公司营业收入 24.1/26.5/30.4亿元, 同比-15.0%/+10.0%/+15.0%; 预计公司归母净利润 4.2/4.8/5.7亿元, 同比-24.3%/+16.3%/19.1%, 对应 EPS分别为 1.28/1.48/1.77元, 当前股价对应估值 32.7/28.1/23.6x, 维持“优于大市” 评级。 风险提示白酒行业需求复苏不及预期; 次高端价位竞争加剧; 政策风险等。
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-07-15
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40.65
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42.63
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4.87% |
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60.40
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48.59% |
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事件: 公司发布 2024年半年度业绩预告,预计 24H1实现营业总收入 10亿元左右,同比下降 35.1%;预计 24H1实现归母净利润 1.1-1.3亿元,同比下降 69.2%-73.9%;预计 24H1实现扣非归母净利润 1.1-1.3亿元,同比下降 68.8%-73.6%。 根据计算,预计 24Q2实现营业总收入 5.1亿元左右,同比下降 12.3%;预计 24Q2实现归母净利润 3662.0~5662.0万元,同比下降 53.5%-69.9%;预计 24Q2实现扣非归母净利润 4049.3~6049.3万元,同比下降 48.6%-65.6%。 营收降幅收窄, 利润承压。 受次高端白酒消费疲软及行业挤压式竞争加剧影响,24Q2营收同比下降 12.3%。但收入降幅较一季度收窄,主要原因系公司终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化,形成 BC 联动的市场正向循环。 利润端, 由于Q2次高端及大众价格带产品占比较高,导致公司整体销售毛利率下降。叠加公司为促进动销、强化消费者培育、营造市场氛围,销售费用前置投放, 使得销售费用率有所上升,综合导致利润端短期承压。 按中值测算, 24Q2归母净利率同比下降11.90pct 至 9.21%。 改革持续深化,布局长远发展。 二季度公司营销重点在做深省内市场及打造样板市场。 在省内市场,公司从以下角度切入: 1) 不盲目追求规模的迅速提升,而是侧重于精耕细作,持续深化湖南市场客户布局和核心终端建设,精耕湖南重点市场,大力拓展县乡市场,把湖南市场基础进一步打牢, 然后实现规模的增长。 2)做好渠道基础工作,提升经销商优质率,提高网点数量和质量,加快经销商和网点的动销速度。 3) 保证价格的稳定性和持续上升,稳步提升渠道利润,提高客户的满意度。 在省外市场,公司专注样板市场建设。目前公司已在邯郸、宁波等省外城市打造 10个样板市场, 围绕样板市场开展核心终端建设,优化消费者活动,促进终端动销持续改善。 在产品端,公司于近日发布新品“湘泉酒(甲辰版)”, 不断丰富产品矩阵,满足消费者多样化需求。 投资建议: 结合上半年经营情况, 下调盈利预测, 预计 24-26年公司实现营收26.8/29.5/33.9亿元, 同比变化 -5.3%/+10.0%/+15.0%, 归母净利润分别为4.1/4.5/5.3亿元, 同比变化-25.8%/+11.6%/+16.5%, 维持“增持”评级。 风险提示: 省内外竞争加剧, 消费恢复不及预期,渠道扩张不及预期
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2024-07-12
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38.78
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40.06
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42.63
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9.93% |
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60.40
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55.75% |
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24H1归母净利同比大幅下滑,经营压力持续释放公司发布 2024年半年度业绩公告, 预计 24H1营收 10亿元左右,同比下滑 35%(预计 24Q2营收 5.1亿元,同比下滑 12.3%); 预计 24H1实现归母净利润 1.1-1.3亿元,同比下滑 69%-74%(预计 24Q2净利润 0.37-0.57亿元,同比下滑 54%-70%)。 上半年外部需求呈现弱复苏态势,公司积极去化库存;预计 24H1内参增长有限,湘泉等中低端产品贡献收入,叠加费用端投入刚性,进而拖累整体利润表现。展望来看,我们预计公司将持续开展BC 联动和费用改革,内参保障品牌价值、强调动销质量,湘泉顺应趋势汇量增长。 预计 24-26年 EPS 1.08/1.25/1.43元, 参考可比公司 24年平均25xPE(Wind 一致预期),考虑公司 24年公司业绩压力充分释放, 是仍具备全国化逻辑的标的, 给予 24年 38xPE,目标价 41.07元, 维持“买入”。 压力边际释放,渠道健康为王公司第二季度营业收入降幅较第一季度大幅收窄(24Q1营收同比下滑49%), 预计系终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化, BC 联动的市场正向循环逐步形成。 分产品看, 预计 24Q2内参营收贡献较少,湘泉投放环比增加,酒鬼中低档系列产品也贡献了主要增量,公司中低端产品市场表现显著好于次高端产品。分市场看,公司上半年在省内需求和品牌力较强,湘西周边提增量,湘北/湘南做覆盖,乡镇市场持续跟进, 省外经销商当下以稳价为主。整体来看, 24Q2公司继续释放报表端压力, 核心仍是保障动销和库存去化, 我们预计内参系列以维持渠道健康为主要目标,湘泉将顺应大众价位红利进行调整,未来公司将持续深耕省内,做好省内下沉。 产品结构下行、费用投放刚性,导致 Q2盈利能力承压Q2公司归母净利增速大幅低于收入表现,净利率下行,一方面受产品结构下行影响,次高端及以上产品压力较大,公司二季度以中低档价位动销为主; 另一方面,公司为实现保障动销和库存去化目标,同时考虑到消费者培育和市场氛围恢复, 销售费用前置,费用投放较多,销售费用率有所上升,也对盈利能力产生一定影响。我们预计在当前的消费环境下,公司仍将处于调整期, 期待 24年收入/利润表现季度间环比改善, 压力持续释放。 期待后续经营改善, 维持“买入”评级考虑终端需求偏弱,公司短期经营承压,需要时间消化库存影响收入增速,我 们 下 调 盈 利 预 测 , 预 计 24-26年 EPS 1.08/1.25/1.43元 ( 前 次1.66/1.93/2.24元),目标价 41.07元(前次 56.44元),“买入”。 风险提示: 行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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