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酒鬼酒 食品饮料行业 2021-02-01 175.67 199.95 44.68% 194.92 10.96% -- 194.92 10.96% -- 详细
新的征程,内参闪耀,高增可期 随着公司对组织架构、管理团队、经营战略进行了全面梳理和变革,新的时代酒鬼正迈上新的征程。中短期看,结构高端化(内参为核、酒鬼为翼)、渠道变革释动能、市场拓展(省内提升本土影响力,省外加速扩张)是业绩增长的核心驱动力。中长期看,我们看好内参高成长的持续性,主要基于对内参品牌定位、品质和文化自信、价值重塑以及市场运作策略的认可,有望成功打造成为中国第四大高端白酒。我们预计20-22年EPS1.46/2.15/2.99元,首次覆盖给予“增持”评级。 几经蛰伏,馥郁香型白酒龙头开启成长新周期 围绕股东及经营管理团队变更、内部治理等问题,1997年上市至今酒鬼经历多次起伏,公司因此错失03-12年白酒黄金十年发展期,直至15年中粮全面入主,公司在变局中理顺思路,开启成长新周期。公司背靠中粮,平台资源优势凸显、带来更多的经销渠道网络和品牌支持;中粮入主后公司组织架构进一步扁平化,2020年管理团队调整到位,管理革新利于提升公司经营效率,经营管理迈向规范化和精细化;激励重整,公司以三年为期考核收入和利润,增加考核要求。 加速成长:结构优化、渠道变革、市场扩展 1)结构优化:内参为核,酒鬼为翼,精简SKU,聚焦中高端产品线,配套资源重点倾斜。2)渠道变革:优化机制,激发动能,成立内参销售公司独立运作内参品牌,推动厂商关系由原有的买卖交易向利益协同转变,高端酒经销商作为股东带来资源赋能。3)市场拓展:湖南白酒市场集中度较低,外来名酒挤压市场份额,酒鬼省内市占率具备提升空间;公司全国化进程加速,内参省外重点布局广东/京津冀,酒鬼系列省外重点布局河南/河北及山东,21年酒鬼酒有望实现全面布局空白市场。 内参闪耀,高成长具备可持续性 内参19-21年目标收入5/10/20亿(零售口径,19年目标达成),我们认为,品宣/招商/费用投放确实是促进其短期高成长因素之一,但更长维度看,高成长的核心要素是消费者对于高端品牌的认可,进而才能享受高端白酒的稀缺性带来的溢价和市场扩容。我们认为其目前在打造内参成为中国第四大高端白酒过程中所做的事情都正确的,包括:1)树立品牌自信和宣扬文化底蕴,独具一格的馥郁香型和卓越的产品品质是其打造高端酒的品类资本;2)渠道变革(内参独立运作释放渠道推力)和市场拓展(内参志在全国化)。 看好公司营收/净利高成长的可持续性,首次覆盖“增持”评级 我们预计20-22年EPS1.46/2.15/2.99元,参考可比公司21年平均PE63x(Wind一致预期),公司20-22净利CAGR(48%)快于可比均值(24%),21年PEG(1.67x)显著低于可比均值(2.70x),给予一定的PE估值溢价,给予其21年93xPE,目标价199.95元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全,疫情风险,竞争加剧,省外扩张不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-27 194.59 -- -- 194.92 0.17% -- 194.92 0.17% -- 详细
盈利预测及估值酒鬼酒在白酒行业呈挤压式增长的背景下,公司凭借较强的渠道力、清晰的产品定位、不断加强的管理精细度、逐步释放的品牌力实现业绩高增,其中成立了销售公司的内参酒已成为公司经营规模扩张的重要驱动力、利润增长的关键支撑点,我们认为内参酒表现持续超预期+酒鬼酒及湘泉系列结构持续升级+省内纵向延伸叠加省外横向拓张为公司未来看点。预计公司2020-2022年收入增速分别为20%、50%、29%;归母净利润增速分别为54%、54%、33%;EPS分别为1.4、2.2、2.9元/股;PE分别为137、89、67倍。长期看业绩成长性强,可消化当前水平估值,首次覆盖给予买入评级。 催化剂:消费升级持续、高端酒需求不断扩容; 风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-26 179.00 -- -- 195.21 9.06% -- 195.21 9.06% -- 详细
十三五顺利收官, 十四五元年可期。 公司前期已发布 2020年业绩预 告,十三五顺利收官,内参持续发力,引领公司向前进。 2021年作 为十四五开局之年,公司积极作为,在品牌、产品、价格和渠道等 方面均有明显动作。我们认为公司未来 3-5年以规模为重要考核指 标,其中内参将发挥动力引擎的作用,将全力以赴冲刺短期 30亿、 中期 50亿、长期 100亿目标。 4P 要素持续发力, 省外积极扩张。 品牌方面, 全力打造中国文化白 酒第一品牌,将内参酒打造成中国四大高端白酒品牌之一,通过内 参价值论坛、内参名人堂及酒鬼酒馥郁会等提升品牌知名度;产品 方面,公司省内主推红坛 18年+紫坛,省外主推红坛 20年+传承, 此外还将增加一些内参文创产品;价格方面, 梳理产品价格体系, 全面导入控价模式。 渠道方面, 2021年将全面布局空白市场: 省外 地级城市客户覆盖率达到 100%、省内县级城市客户覆盖率达到 100%,特别偏远地级城市覆盖率不低于 90%。 盈利预测和投资评级: 中粮集团接管五年来,对品牌端(强调无上 妙品· 文化酒鬼,三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比 持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系, 全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确 厂商分工)进行重塑, 扩产能保品质,增加销售人员便于渠道下沉。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.45/2.01/2.68元,当前股价对应 PE 分别为 124/89/67, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情拖累消费; 内参增长不及预期;省外扩张不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-19 180.00 -- -- 196.25 9.03%
196.25 9.03% -- 详细
事件概述公司发布2020年业绩预告,2020年归母净利4.55-4.95亿元,同比+52%-65%,EPS1.4-1.52元/股。对应4Q20净利1.24-1.64亿元,同比+7.6%-42.2%。 分析判断:2020年业绩符合预期2020年业绩预告符合预期,我们预计公司2020年净利接近区间上限,预计全年收入落于17-18亿之间。 公司核心增长动力来自于内参,我们预计2020年内参收入5-5.5亿元,同比+51%-66%,其中1H20实现收入同比+75%,预计2H20同比增速放缓、但仍在50%+。我们预计2020年内参湖南省内占比约70%,2021年内参在省内销售额仍有提升空间,公司适时选择“(省内)稳价(省外)增量”的策略打法,即对湖南省内市场通过配额制稳定价盘,进而稳住省外价盘,在稳定的价盘基础上加大费用投放开拓省外市场,这在3Q20内参销售增速略有放缓上有所体现,预计2021年将延续此项策略打法,也符合开启内参酒全国化的战略方向。内参省外重点市场包括京津冀、河南、华南、华东等,我们判断各重点市场2021年可达到亿元销售额。预计2021年公司将加大费用投入,2021全年内参有望在2020年基础上实现接近翻倍增长。 我们预计2020年酒鬼系列收入10亿元+,同比略增,其中1H20因疫情冲击收入同比-22.8%,Q3明显修复,预计Q4恢复常态增长,预计2021上半年在低基数下同比增速将较为亮眼。量价齐升是酒鬼系列主要策略,2020年公司对战略单品红坛酒鬼酒进行了包装换新升级,升级后的18红坛、20红坛终端售价提升。目前处于新、老产品交替期,预计需要1-2个月老品库存消耗。酒鬼系列省外收入占比约60%,省外主力市场河南、河北、山东。通过产品升级、提高渠道渗透率,预计2021年酒鬼系列在低基数下有望实现20%左右收入增长。 缘起缘灭,花落花开,公司走在一条康庄大道上公司自2017年底新任领导班子就任后,开启了研究酒鬼作为中粮酒业旗下唯一白酒公司如何发展之路,成功借鉴泸州老窖公司的品牌专营公司模式,构造了一套围绕内参的销售体系,整合了高端酒经销商资源共同入股发展内参酒,从而盘活了内参的增长,进而盘活了公司的成长。内参赢则酒鬼赢,这背后便是将内参作为火车头的带头作用作为主导的思路,也只有这样,未来次高端系列才能更好的发展。公司已经走在了一条康庄大道上。 投资建议公司2020年业绩符合预期,预计Q4内参仍保持高速增长、酒鬼系列处于风格转换阶段。我们认为2021年内参加快推进全国化、可实现翻倍式增长,酒鬼系列在低基数下迎来修复增长。根据最新盈利预告和跟踪情况,我们调整公司盈利预测2020-2022年净利4.9/6.7/9.3亿元,此前为4.2/6.2/8.9亿元。目前股价对应2020年P/E123倍,已处于较高估值区间,调整为增持评级。 风险提示疫情反复;省外市场拓展不及预期;食品安全问题等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-19 180.00 -- -- 196.25 9.03%
196.25 9.03% -- 详细
业绩符合预期,内参表现亮眼。 根据 2020年业绩预告,公司 2020年归母净利润中枢为 4.75亿( +58.86%);预计 2020Q4公司归母 净利润为 1.24亿-1.64亿,同增 7.83%-42.61%,该业绩符合市场预 期。内参 2020年前三个季度增速均在 50%以上,预计内参全年完 成超 8亿销售额,同增超 60%,内参已成为公司动力引擎。 2020年收获“123”, 4P 策略显成效。“一个标准”即《馥郁香型白 酒》国标通过,即将正式发布;两个团队即一是公司的牛团队,一 个是优商队伍;三个突破即在品牌价值、公司市值以及基酒产量上 都取得历史性突破。公司 4P 策略实施见成效,品牌势能持续向上。 2021年“创新突破年”,实施“1379”发展战略。 十四五规划目标 跨越 50亿、 冲刺 100亿,实施“1379”发展战略,打造中国文化 白酒第一品牌,坚守三大营销策略,打造七大平台,牛团牛九条。 盈利预测和投资评级: 中粮集团接管五年来,对 4P 要素进行重塑, 扩产能保品质,增加销售人员便于渠道下沉。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.45/2.01/2.68元,当前股价对应 PE 分别为 128/92/69,首 次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 疫情拖累消费; 内参增长不及预期;省外扩张不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-19 180.00 -- -- 196.25 9.03%
196.25 9.03% -- 详细
事件:公司披露2020年度业绩预告。预计2020年公司归母净利4.55~4.95亿元,同比增长51.9%~65.3%。经测算,2020年剔除诉讼赔偿款非经损益(5341万元)的归母净利约为4.02~4.42亿元,同比增长39.7%~53.7%;Q4归母净利同比增长7.6%~42.2%。 利润增速高于市场预期,内参、酒鬼双品系显现飞轮效应。考虑内参全年保持高速增长,酒鬼、湘泉下半年重拾增势,我们判断Q4收入及归母净利同比增长达30%以上。2020年,内参酒维持高举高打,通过央视节目冠名、“名人堂”及价值研讨会的成功运作,品牌势能不断积聚,批价实现稳步上行,进一步夯实第四大高端白酒定位;酒鬼酒推出“优商计划”,经销商队伍质量显著增强,通过停货、调价、推新等调控动作,省内外分开运作的思路清晰,产品价位带实现前瞻布局,市场秩序理顺重新激活增长动能。预计Q4费用率延续前三季度的平稳节奏,Q4利润弹性主要由收入增长及毛利率同比上行(内参收入占比提升)贡献。 2021年实施“1379”发展战略,进一步推进全国化布局,业绩预计加速高增。据公司官网,“1379”发展战略,意指坚定“打造中国文化白酒第一品牌”,坚守品牌增值策略、客户增利策略、市场增量策略等三大营销策略,打造品牌提升赋能平台、圈层尊享营销平台、产品价值提升平台等七大平台,开展“牛团牛九条”。一方面,通过扩大招商数量、增加核心终端,公司全国化招商效果将持续呈现,消费氛围有望不断加强;另一方面,通过推出生肖酒、真实年份酒等高价产品,公司品牌矩阵稳步上移,价格表现有望持续向好。沿着内参“稳价增量”、酒鬼“价量齐升”的战略思路,预计2021年收入、盈利将较2020年实现加速增长。据调研反馈,公司目前春节回款进展顺利,渠道库存低于去年同期,终端动销表现积极。考虑近期疫情影响主要集中于部分点状区域,并且公司河北市场销售占比相对有限,我们预计在开门红叠加去年同期低基数效应之上,Q1收入增速可观。 特色香型具备赛道红利,品牌势起,成长潜力可期。我们预计公司十四五将保持行业增长领先之势,主要源于:1)公司独特馥郁香型品质卓然,顺应当下品质化、个性化的消费趋势;2)高端赛道前景乐观,内参酒手握第四大高端白酒的稀缺入场券,中粮营销资源持续赋能品牌价值,大师酒、生肖酒等高价产品动销表现积极,验证品牌力上行之势;3)酒鬼酒品系调整基本完成,次高端价格带产品布局清晰,有望在本地市场发挥湘情优势,以夯实基础盘规模,为全国化扩张打好基础。 投资建议:上调公司2020-2021年每股收益为1.50元、2.35元,当前股价对应PE为123.4x、78.8x,给予买入-A评级。 风险提示:结构优化不及预期,省内竞争超预期,疫情影响超预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-11-02 104.44 -- -- 120.35 15.23%
232.18 122.31%
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内参延续高增长、酒鬼系列恢复正增长,叠加非经常性收益推动 20Q3业绩高增长。 公司公告 2020年前三季度营业收入 11.27亿元,同比增 长 16.45%;单三季度收入 4.05亿元,同比增长 56.37%。我们认为公 司收入增速超出预期主要因:( 1)内参系列延续高增长,据酒说等媒 体,内参今年目标翻倍,前三季度完成近八成,预计单三季度延续了 高增长态势。( 2)随着三季度消费逐渐恢复叠加去年同期低基数,我 们预计公司次高端酒鬼酒系列也逐渐开始恢复正增长。 2020年前三季 度归母净利润 3.31亿元,同比增长 79.76%;单三季度归母净利润 1.46亿元,同比增长 419.02%。 20Q3业绩大幅增长主要因收入增长后规 模效应下费用率下降明显。 内参独特的文化和品牌价值底蕴+高端酒优质的赛道,公司进入高速成 长轨道。 公司自 18年底起将内参酒成立销售公司单独运作,给予经销 商充足激励,经历一年多的表现,基本验证了公司操作思路的正确性。 馥郁香型高端酒的代表内参在白酒行业中具有独特的文化和品牌价 值,实控人中粮集团的支持叠加公司销售团队的务实风格,以及高端 酒行业优质的赛道,我们认为公司未来大概率进入高速成长轨道。 盈利预测。 我们预计20-22年公司收入分别为 18.18/24.72/31.79亿元, 同比增长 20.24%/35.96%/28.61%,归母净利润分别为 4.56/6.04/8.00亿元,同比增长 52.24%/32.43%/32.56%, EPS 分别为 1.40/1.86/2.46元/股,按最新收盘价对应 PE 为 74/56/42倍。考虑到公司成长空间较 大,我们给予 21年 65倍估值,合理价值 121元/股,维持买入评级。 风险提示。 经济放缓超预期, 疫情反复导致渠道恢复情况不及预期, 食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-10-30 103.00 -- -- 120.35 16.84%
232.18 125.42%
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事件:公司披露2020年三季报。2020年1-9月实现营业收入11.27亿元,同比增长16.45%;实现归母净利润3.31亿元,同比增长79.76%;实现扣非归母净利润2.76亿元,同比增长50.47%。其中Q3收入4.05亿,同比增长56.37%;归母净利润1.46亿元,同比增长419.02%;扣非归母净利润0.90亿,同比增长216.52%。 酒鬼湘泉恢复增长超预期,Q3收入增长显著提速。2020Q3公司营业收入同比增长56.37%,增速高于预期,主要源于:1)酒鬼系列受益宴席需求恢复,Q3估算收入增长达60%+,前三季度收入同比基本追平;2)湘泉系列销售Q2已基本恢复正常,Q3预计同比增长约50%以上;3)内参系列适度控制省内节奏夯实基本盘,但估测仍有40%以上增长。公司积极开展内参“名人堂”、酒鬼“馥郁荟”等品牌推广活动,举办品鉴会、产地游、大咖说酒鬼等终端培育活动,并面向广东及京津冀市场加大省外招商力度,借助良好的湘情基础及中粮的带动能力加快产品导入,预计全年内参收入接近翻倍,酒鬼、湘泉收入分别实现中个位数及双位数增长。 销售费用率同比下降,诉讼赔款增厚净利润。Q3公司整体毛利率为77.20%,同比下滑0.36pct,主要系:1)酒鬼和湘泉Q3收入增长更高导致高端内参占比略有下降;2)会计准则调整,将运输费由销售费用转记为营业成本。Q3销售费用同比下降0.54%,销售费用率为23.87%,与H1的24.42%基本保持一致,同比下降13.66pct,主要系会计准则调整叠加去年同期高基数(19Q3收入相对偏低,而销售费用投放节奏相对平稳)。Q3公司收到此前存款被盗的相关赔偿款共计7,194万元,税后非经常性损益增加5,341万,导致净利增幅显著放大。 经销商打款积极,预收款环比显著增长。Q3实现销售货款4.99亿元,收现比为123.30%,环比Q2的138.67%有所回落,主要系Q3应收票据环比增加0.59亿元。Q3期末预收货款余额为3.32亿元,环比增长1.18亿元,体现渠道打款积极性强。公司新一轮内参全国化启动,招商效果呈现,潜力可期。 特色香型,高端卡位,内参破局,成长潜力可期。公司独特馥郁香型品质卓然,顺应当下品质化、个性化的消费趋势;内参酒卡位第四大高端白酒,高举高打,通过央视节目冠名、国事活动亮相、“名人堂”及价值研讨会的成功运作,品牌势能不断积聚,圈层营销收效良好;酒鬼酒定位文化白酒引领品牌,独特性强,今年以来通过停货、调价、推新等调控动作,市场体系逐步理顺。未来沿着内参“稳价增量”、酒鬼“价量齐升”的战略思路,公司中期50亿销售收入目标达成可期。 投资建议:上调公司2020-2021年每股收益为1.42元、2.08元,当前股价对应PE为给予73.0x、50.1x,给予买入-A评级。 风险提示:结构优化不及预期,疫情影响超预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-10-30 103.00 -- -- 120.35 16.84%
232.18 125.42%
详细
事件概述公司发布三季报,2020前三季度实现收入11.3亿元、同比+16.5%,归母净利3.3亿元、同比+79.8%,扣非净利2.76亿元、同比+50.5%。其中,Q3收入4.05亿元、同比+56.4%,归母净利1.46亿元、同比+419%,扣非净利9040万元、同比+217%。10/13公司曾预告Q3盈利1.1-1.47亿元,实际业绩落于区间上限。其中Q3非经常性损益主要是5341万元诉讼赔偿款。 分析判断:Q3营收大超预期,内参逻辑持续演绎公司Q3收入4亿元,同比+56%,超出我们此前预告报告中同比增速25%+的判断,也大幅好于市场预期。 Q3收入高增长一方面源于低基数(19Q3,+9.5%),同期收入确认后置导致单季度收入增速放缓;另一方面也反映出疫情受控后,Q3公司销售表现延续了Q2以来的复苏态势,尤其是酒鬼酒系列复苏较为明显。叠加酒鬼酒系列换装提价,我们判断经销商积极打款发货,预计Q3酒鬼酒系列收入同比+60%以上。另外内参逻辑持续演绎,我们判断前三季度内参保持了近70%的高速增长。 Q3末公司合同负债(预收款)3.32亿元,同比+148%,环比Q2末增1.2亿元,在动销良好的基础上实现了预收款大增(预计更多为内参),一方面我们判断公司出于对下半年季报的平滑,另一方面我们判断经销商积极性持续保持,四季度业绩确定性高。当前渠道库存较前期均有所消化,我们预计四季度有望继续延续增长趋势。 利润落于预告上限,符合我们前期判断盈利方面,考虑去年同期确认节奏导致基数值异常,我们建议同比、环比角度结合来看。Q3扣非后净利率22.3%,同比+11.3pcts,环比+0.3pct,整体保持了稳健的获利能力。 拆分来看,毛利率77.2%,同比-0.4pct,环比+1.2pct,毛利率略下降料内参占比略下降(单三季度内参增速预计50%+,略慢于上半年),更多体现在预收款。销售费用率23.9%,同比-13.7pcts,环比-1pct,同比变动大主要因去年基数原因、以及今年会计政策上部分原计销售费用的运输费用计入营业成本,环比角度在保持内参高增的基础上仍然做好了费用控制。管理费用率6.1%,同比-5pcts,环比-1.2pcts,同比仍然是基数原因,环比角度看公司内部管理效率、费用管控在提升。整体扣非净利9040万元、同比+217%,符合我们前期预告点评预期。 缘起缘灭,花落花开,公司走在一条康庄大道上公司自17年底新任领导班子就任后,开启了研究酒鬼作为中粮酒业旗下唯一白酒公司如何发展之路,成功借鉴泸州老窖公司的品牌专营公司模式,构造了一套围绕内参的销售体系,整合了高端酒经销商资源共同入股发展内参酒,从而盘活了内参的增长,进而盘活了公司的成长。内参赢则酒鬼赢,这背后便是将内参作为火车头的带头作用作为主导的思路,也只有这样,未来次高端系列才能更好的发展。而内参增长的核心逻辑便是在湖南本地实现了品牌+品质+渠道的共振,才能有每年销量的翻番。至此公司已经走在了一条康庄大道上。投资建议酒鬼酒Q3收入和利润均超预期,其中酒鬼酒系列的复苏明显好于预期,内参延续高速增长,而预收款大幅增长背后更预示着更确定的全年业绩目标达成。维持盈利预测不变,预计2020-2022年实现收入分别为18.12/24.18/31.24亿元,分别同比+19.88%/+33.43%/+29.17%,净利4.20/6.21/8.85亿元,分别同比+40.40%/+47.39%/42.73%,目前股价对应PE80/55/38倍,维持买入评级。 风险提示疫情超预期;消费形态发生巨变;食品安全问题等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-10-30 103.00 -- -- 120.35 16.84%
232.18 125.42%
详细
业绩环比加速增长, 非经常性损益增厚利润 公司 2020Q1-Q3营收 11.27亿( +16.45%),归母净利 3.31亿( +79.76%); 其中 2020Q3营收同增 56%至 4.05亿( Q1: -9.68%, Q2: +12.89%),归母 净利润同增 419%至 1.46亿( Q1: +32.24%, Q2: +6.35%),业绩符合预期。 2020Q1-Q3毛利率为 79.05%( +1.47pct), 其中 2020Q3毛利率为 77.20% ( -0.36pct), 系酒鬼系列恢复所致。 2020Q1-Q3净利率为 29.35%( +10.34pct), 其中 2020Q3净利率为 36.11%( +25.23pct), 系非经常性损益增加及销售费 用率下降 14pct 等所致; 2020Q3合同负债期末为 3.32亿,环比增加 1.18亿, 同比增加 1.98亿,推测系内参经销商打款所致。 2020Q1-Q3经营性现金流净 额为 5.20亿( +190.50%), 其中 2020Q3为 2.86亿( +410.7%), 系 Q3回款 同增 73.3%至 4.99亿所致。 内参持续高增长, Q3全品系增速均超 50% 产品端, 预计 2020Q1-Q3内参增速超 60%至 3.7亿,占比 36%左右;其中 Q3内参增速超 50%至 0.9亿,占比超 20%, 目前内参经销商已打款全年任 务的 85%左右; 预计 2020Q1-Q3酒鬼酒系列与去年同期基本持平,其中 Q3增速超 60%至 2.56亿左右, 占比超 60%, 预计 Q3红坛酒鬼酒等核心单品基 本恢复增长; 预计 2020Q1-Q3湘泉酒营收增速超 10%, 其中 Q3营收增速超 60%,占比超 10%。 区域扩张方面,预计省内核心区域均有良好表现,省外 扩张进展顺利。 公司经营持续向好, 内参公司样板效应初现 中粮集团接管五年来, 对品牌端(强调无上妙品·文化酒鬼,三大品牌定位 清晰)、产品端( 次高端及以上占比持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、 价格端( 梳理产品价格体系,全面导入控价模式) 和渠道端( 内参股权经销 商模式与酒鬼酒明确厂商分工) 进行重塑,扩产能保品质,增加销售人员便 于渠道下沉。 结合三季报情况, 我们调整 2020-2022年 EPS 分别为 1.45/1.74/2.15元(前值分别为 1.16/1.41/1.70元),当前股价对应 PE 分别为 72/60/48, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 疫情拖累白酒消费; 内参增长不及预期;省外扩张不及预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-10-19 102.29 -- -- 120.35 17.66%
204.50 99.92%
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内参延续高增长、酒鬼系列恢复增长,叠加非经常性收益推动业绩高增长。公司公告预计前三季度归母净利润2.94-3.31亿元,同比增长60-80%,预计单三季度归母净利润1.10-1.47亿元,同比增长289.96%-420.57%。我们认为公司业绩增长超出预期主要是三方面的原因: (1)内参系列延续高增长,据酒说等媒体,内参今年目标翻倍,前三季度完成近八成,预计单三季度延续了高增长态势。 (2)随着三季度消费逐渐恢复叠加去年同期低基数,我们预计公司次高端酒鬼酒系列也逐渐开始恢复增长。 (3)经诉讼程序收到赔偿款7194万导致税后非经常性损益净额增加5341万元,剔除后20Q3扣非归母净利润同比增长100.41%-231.02%。 内参独特的文化和品牌价值底蕴+高端酒优质的赛道,公司进入高速成长轨道。公司自18年底起将内参酒成立销售公司单独运作,给予经销商充足激励,经历一年多的表现,基本验证了公司操作思路的正确性。馥郁香型高端酒的代表内参在白酒行业中具有独特的文化和品牌价值,实控人中粮集团的支持叠加公司销售团队的务实风格,以及高端酒行业优质的赛道,我们认为公司未来大概率进入高速成长轨道。 盈利预测。我们预计20-22年公司归母净利润分别为4.77/6.17/8.24亿元,同比增长59.40%/29.20%/33.64%,EPS分别为1.47/1.90/2.54元/股,按最新收盘价对应PE为68/52/39倍。考虑到公司未来成长空间较大,我们给予2021年估值60倍,合理价值114元/股,给予买入评级。 风险提示。经济放缓超预期,疫情反复导致渠道恢复情况不及预期,食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-10-14 96.02 -- -- 114.01 18.74%
180.89 88.39%
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事件概述: 10月13日,酒鬼酒发布2020年三季度业绩预告:预计前三季度盈利2.94亿-3.3亿元,同比增长60%-80%;其中三季度业绩预增289.96% -420.57%。本报告期业绩上升主要系营业收入增长;以及经诉讼程序收到赔偿款7194万导致税后非经常性损益净额增加5341万元。 主要观点: 利润超预期,预计靠近上限,背后是内参逻辑持续演绎。 公司单三季度利润高增,如果去掉税后非经常损益净额5341万元,单三季度经营业绩预计增长100.4%-231.0%。 这完全符合我们预期,但是大超市场预期。超预期的背后是内参逻辑持续演绎,也即内参占比持续上升。根据我们判断,前三季度内参回款预计超过80%,单三季度内参预计收入翻番,从而带动占比快速提升。尤其是同期三季度低基数下,利润增速得以体现为较快。在此种判断下,根据我们预测来看,单三季度利润增速有望接近预告的上限,从而实现超市场预期。 三季度收入增速预计有望25%+,疫情下实现超预期增速。 公司20Q1和Q2单季度增速分别实现-9.7%、12.9%,Q3根据我们判断,将有望在9月份内参和酒鬼系列的发货确认下实现整体单Q3有25%+以上的增速,从而收入增速环比加速。符合白酒企业本轮疫情下逐步修复的节奏。 三季度收入增速预计实现较好增长,除了同期较低基数外(19Q3,+9.5%)外,主要得益于7、8月内参和酒鬼的动销加速修复。从而让市场看到,伴随每年内参翻倍目标的进行,单季度均能够得到验证,从而加强公司长期逻辑的塑造。 从白酒公司历史发展来看,公司的发展类似高端酒公司初期高端占比提升的阶段,将带给公司持续的收入和利润弹性。我们持续看好公司作为中国独一无二的香型代表,且具备极高的文化价值的内参酒放量,未来公司将最有可能跻身于行业真正高端酒公司之列。 缘起缘灭,花落花开,公司走在一条康庄大道上。 公司自17年底新任领导班子就任后,开启了研究酒鬼作为中粮酒业旗下唯一白酒公司如何发展之路,成功借鉴泸州老窖公司的品牌专营公司模式,构造了一套围绕内参的销售体系,整合了高端酒经销商资源共同入股发展内参酒,从而盘活了内参的增长,也从而盘活了公司的成长。内参赢则酒鬼赢,这背后便是将内参作为火车头的带头作用作为主导的思路,也只有这样,未来次高端系列才能更 好的发展。而内参增长的核心逻辑便是在湖南本地实现了品牌+品质+渠道的共振,才能有每年销量的翻番。至此公司已经走在了一条康庄大道上。 盈利预测与估值。 由于公司发展经营向好,我们调整盈利预测。预计公司2020-2022年实现收入分别为18.12/24.18/31.24亿元,分别同比增长+19.88%/+33.43%/+29.17%;归母净利分润别由为3.67/5.86/8.14亿元,调整为4.20/6.21/8.85亿元;同比增速由分别为+22.57%/+59.68%/38.91%,调整为+40.40%/+47.39%/42.73%;对应PE分别为60/41/28倍,给予“买入”评级。 风险提示。 疫情超预期;消费形态发生巨变;食品安全问题等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-10-14 96.02 -- -- 114.01 18.74%
180.89 88.39%
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渠道动销反馈向好,20Q3收入有望同增30%+。参考业绩预告及渠道反馈,我们预计20Q3收入同增30%+。公司20年收入增长目标为 17%,实现压力不大。当前渠道打款积极,酒鬼红坛、紫坛提价提振经销商信心。宴席恢复带动酒鬼系列 Q3环比回暖,内参高增长逻辑继续得到验证,推动利润端持续释放。 扣非利润增速预计100%-200%,净利率改善明显。20Q3内参预计实现翻倍增长,对净利率有较强贡献。参考19Q3业绩基数及预告,我们预计20Q3扣非利润实现100-200%增长。 产能加码,蓄势全国化发展。公司原有 8个酿酒车间,随着内参、酒鬼全国化进程加快,预计2022年基酒产销缺口将扩大。公司公告拟投资7.79亿元新建三区一期工程项目,建设周期32个月,项目实施后新增基酒产能 3000吨/年,储酒规模 16000吨,优质产能储备进一步提升。 内部改革深化,长期高增目标有望实现。中粮控股之后,酒鬼酒团队的信心、激情和学习能力都在不断提升。酒鬼酒品牌价值和价格持续增强,团队和经销商的核心利益也有所保证。管理层制定任务目标,收入三年内达到30亿,五年50亿,内参三年每年翻倍。我们认为,公司将按照既定的目标稳步推进经营计划,强化终端建设,为长期的可持续发展奠定基础。 考虑公司业绩的超预期表现,我们上调盈利预测,预计20-22年归母净利润分别同比+54.4%/46.9%/31.1%,对应EPS 分别为1.42/2.09/2.74元(较上次预测调整幅度为+24%/+32%/+26%) , 对应20-22年PE 分别为70X/48X/36X,维持“买入”评级。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-09-30 83.05 105.00 -- 107.58 29.54%
147.80 77.97%
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中粮入主后治理全面提升,公司进入发展快车道。公司位于神秘湘西,独特的馥郁香“523”工艺及独具匠心的文化酒定位赋予酒鬼酒强大的品牌力和生命力,1998年公司营收规模位居行业前列,利润规模仅次于五粮液,甚至高于茅台。其后到2014年,由于控股股东及经营团队的频繁变更,以及内部治理问题,公司错失白酒十年黄金发展期,营收/利润下降到3.88/-0.97亿元,行业地位大幅下降。2015年,中粮集团成为控股股东,全方面对公司进行品牌拔高、市场聚焦、体制优化、内控提升、团队打造、产能扩张,公司再次进入发展的快车道。 内参销售模式转变释放经营活力,品牌拉力和渠道推力共同提升,短期翻倍增长提升盈利能力,长期全国化打开成长空间。2018年底多位亿元白酒大商共同设立内参销售公司,对内参品牌进行单独运作,转变厂商关系、增长模式、经营机制,释放品牌活力。通过树立中国高端文化第一白酒品牌形象以及市场秩序管控维护经销商合理利润,内参品牌拉力及渠道推力明显提升,2019年实现销量翻倍,2020H1在外部环境影响下仍大幅增长75%,极大提升盈利能力。公司2019年开始内参全国化进程,品牌力在省外提升明显,省外招商卓有成效,长期全国化空间逐步打开。 酒鬼调整后将再起航,省内通过渠道精耕,市占率提升确定性高。2015年以来公司持续梳理优化产品线,当前SKU总数已经从400多个控制到85个以内,酒鬼系列确立两大战略单品,稳步推进量价齐升。公司省内市占率当前仅5%左右,2020年通过分区域、分产品招商,渠道精耕、终端培育将带动规模快速扩张,省内次高端酒集中度低,增长快,酒鬼系列将成为公司省内增长的重要抓手。 盈利预测:公司内参酒招商布局进展顺利,上调公司盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.41/2.03/2.63元,对应PE为59/41/31倍,维持“买入”评级,上调目标价至105元。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-09-07 87.40 95.00 -- 92.60 5.95%
120.35 37.70%
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事件:公司2020H1实现收入7.22亿,同比+1.87%;归母净利润1.85亿,同比+18.42%。其中Q2单季收入4.10亿,同比+12.89%;归母净利润0.88亿,同比+6.35%。 Q2内参大增带动业绩增长,酒鬼恢复明显,湖南根据地市场表现突出。虽然上半年受外部不利环境影响,但是公司Q2动销迅速恢复,规模逆势扩张,Q1/Q2营收同比增速分别为-9.68%/+12.89%,Q2环比增长+31.04%。分产品看,2020H1内参、酒鬼、湘泉、其他系列分别实现营收2.79、3.62、0.67、0.11亿元,分别同比+75.15%、-22.82%、-2.26%、+4.07%,内参系列在2019年开始公司化运作后市场开拓效率大幅提升,预计Q2增速提升至80%以上;次高端酒鬼系列Q2降幅预计已经缩窄到个位数,动销恢复明显;湘泉系列Q2预计已经实现20%以上增长。分区域看,2020H1华中、华东、华南、华北地区收入分别同比变化+29.50%、+2.89%,-6.77%、-55.65%,其中华中地区营收占比达到74.33%,公司以湖南作为核心市场,推进渠道扁平,逐步实现分区域、分产品的扁平化招商取得积极效果;在省外战略市场实现地级市全覆盖,继续推进“内参”品牌的全国化营销。 看好公司体制机制调整带来的积极作用。公司2020Q2酒类销售毛利率80.20%,同比+2.63pcts,主要系内参规模扩大营收占比提升16.18pcts至38.67%,且内参毛利率提升1.26pcts至92.52%。2020Q2销售/管理费用同比略微下降2.19%/3.72%。公司今年在体制机制、产品结构、渠道拓展、市场布局等方面发生积极变化,新管理层更加重视通过综合化市场运作和团队激励,实现销售提升,酒鬼系列的梳理已经接近尾声,分阶段提价措施较为有效,我们看好公司调整动作带来的积极作用,看好公司借鉴内参高增长经验带动酒鬼、湘泉品牌的快速增长。盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.14/1.49/1.97元,对应PE为74/57/43倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名