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酒鬼酒 食品饮料行业 2021-07-14 242.08 285.00 31.29% 257.40 6.33% -- 257.40 6.33% -- 详细
事件:公司发布 2021半年度业绩快报,2021H1营收同比+137%,约17.1亿元;归母净利润 5-5.2亿元,同比+171%-182%。推算 Q2收入8.0亿元,同比+96%;归母净利润 2.3-2.5亿,同比+162%-185%。 Q2内参省外扩张加速,酒鬼仍实现高增长。2021H1分产品看,预计内参收入达到 5.0-5.5亿元左右,增速 80-90%,其中 Q2增速预计 150%左右,环比 Q1明显提速,主要系内参公司化运作后市场开拓效率大幅提升,省外招商进展速度快,Q2虽然省内仍在控货,但是省外新招商贡献度加大。次高端酒鬼系列上半年预计收入 9.5-10亿元,同比增长 160-180%,其中 Q2增速预计 70%-90%,在 Q1高增的基础上仍表现良好,随着产品梳理换代酒鬼品牌影响力得到释放,产品价格持续拉升,省内红坛成交价已经从去年最低 260元逐渐爬坡到 350元左右,渠道利润提升后动力明显增强;在省外酒鬼招商也较为顺利,馥郁香国标公布后酒鬼作为经销商次高端独特香型补位产品吸引力明显增大,将继续享受次高端扩容红利。 全年收入有望再上台阶,全国化布局兑现品牌实力。中粮入主后通过4年左右时间对公司生产管理,品牌产品梯队,市场战略抉择方面进行提升,2020年体制机制改革后管理层更加重视综合化市场运作和团队激励,坚持“牛团牛九条”战略,持续推进品牌增值、市场增量、客户增利,2021年目标实现全面布局空白市场,在省外地级城市客户覆盖率达到 100%、省内县级城市客户覆盖率达到 100%,省外扩张将实现加速,费用投放将相应增大。我们认为内参将持续增强高端文化白酒内涵及市场份额,酒鬼品牌量价齐升态势正在形成,全国化布局兑现品牌力,十四五“突破 30亿,跨越 50亿,争取迈向 100亿”的目标将落在中高区间。 盈利预测:公司内参全国化招商顺利,稳价放量开发空白市场;酒鬼系列品牌力兑现攫取次高端升级红利,调整 2021-2023年 EPS 为3.03/4.39/5.99元,对应 PE 为 78/54/39倍,维持“买入”评级,目标价上调至 285元。 风险提示:全国化拓展不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-07-14 242.08 -- -- 257.40 6.33% -- 257.40 6.33% -- 详细
7月8日,公司发布2021年半年度业绩预告,21H1公司预计营收17.12亿元左右,同比增长137%左右,预计归母净利润5~5.2亿元,同比增长170.96%~181.79%,对应EPS为1.53~1.60元。国信食品饮料观点:1)21Q2公司业绩超预期,净利率显著提升,内参和酒鬼持续高增贡献业绩弹性;2)短期看,21Q3更加重视价格提升和动销强化,收入增速或有放缓,净利率有望维持;3)中长期看,行业高景气下,多品牌汇量+区域扩张模式带来的盈利高增可持续;4)投资建议:中长期看,考虑公司品牌有高度、产品有差异,近两年在行业高景气确立的基础上,品牌力提升、产品结构升级和全国化拓展有望顺利推进,公司仍处于盈利高增长期,并带来毛利率的提升,且随着规模效应的显现,费用率有望下行,净利率将进一步提升。因此我们上调此前盈利预测,我们将公司2021-2023年营业收入假设分别上调10%/18%/28%至31.06/43.59/58.72亿元,将归母净利润假设分别上调17%/28%/43%至9.58/13.93/19.99亿元,对应摊薄EPS为2.95/4.29/6.15元(前值为2.52/3.36/4.31元),当前股价对应PE为80/55/38X,维持“买入”评级。 评论:21Q2公司业绩超预期,净利率显著提升,内参和酒鬼持续高增贡献业绩弹性21H1公司预计营收17.12亿元左右,同比增长137%左右,预计归母净利润5~5.2亿元,同比增长170.96%~181.79%。 据测算,21Q2预计营收8.04亿元左右,同比增长96.27%,预计归母净利润2.32~2.52亿元,同比增长162.38%~184.99%,业绩超我们此前预期。21H1净利率约为29.21%~30.37%,同比增加3.66~4.82pct,21Q2净利率约为28.86%~31.34%,同比增加7.26~9.74pct,预计主要与内参及酒鬼占比提升、产品焕新提价和收入规模效应逐渐显现有关。分产品来看,各系列齐头并进,延续1季度高速增长势头,其中内参放量势头依旧迅猛,今年4月份完成了去年全年销售额。我们预计21H1内参系列收入增长80%~90%左右,酒鬼系列收入增长170%左右。
马莉 7
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-07-13 230.33 -- -- 257.40 11.75% -- 257.40 11.75% -- 详细
21H1收入接近去年全年水平,内参表现优秀公司 2021H1收入水平已接近去年全年,同时净利润表现已超越去年全年,具体产品来看: 1)内参:价格及库存方面,区别于往年内参在春节放货期间价格将降 10-20元,库存一般在 3-4个月左右,今年内参价格整体保持稳定,省内及省外库存约为 1个月、2个月内,保持健康状态;回款方面,21H1上半年内参回款进度表现亮眼,并于 5月提前开始控货以保持库存水平良性。考虑到公司对于内参今年整体方向为省内严格实行配额制以控量保价、拓展省外以增厚利润,同时内参升级焕新将于下半年进行,我们认为 21年内参销售收入目标完成无虞、批价有望稳健上行,省外收入占比有望从 20年的 31%提升至 40%以上; 2)酒鬼系列:21Q1酒鬼系列库存仍较高(新红坛去年十月开始发货,老红坛去年年底停货,目前处于新老产品替换阶段),虽然由于老红坛价格较低,在一定程度上影响了新红坛的动销,但春节新红坛仍表现较好,产品升级后渠道利润增厚,经销商信心较足,打款较为积极;21Q2红坛已逐步完成新老替代,酒鬼紫坛、传承包装升级,在内参带动下,老红坛批价已增长至 320~330元。考虑到去年酒鬼系列基数较低,21H1收入增速达三位数; 3)湘泉系列:作为香型入门培育系列,公司将继续提升湘泉品质,在稳量下逐步实现价格的提升,预计 21H1业绩较为稳健。 另外,公司不断通过跨界、联合、赞助以及大咖助力等方式提升品牌价值、增强酒鬼系列文化内涵,为今后价盘提升奠定坚实基础。 省外扩张为工作重点之一,全国化进程加速2021年公司工作重点之一为实现省外快速扩张,据经销商大会信息显示,过去两年公司业绩高增长源于:60%来自于新招商带来的销量增长,40%来自于产品本身动销的大幅提升。招商方面,今年以内参为代表的招商数量预计增长 30%+(多为大商),其中省内约为 20个+,其余新增经销商将拓展省外空白市场;酒鬼系列今年预计新增经销商 300个(多为小商)省外内参品牌新增苏糖、浙糖、泰山名饮等 6位大商,全年计划新增内参经销商 100位。目前内参及酒鬼系列招商进度均过半;市场方面,内参酒占比较大的省内市场则进行配额控制,省外重点市场今年将做翻倍(填补省内);酒鬼系列则按正常结构发展。 “十四五”目标显信心,内参目标翻番保障业绩目前中粮集团已经将“酒鬼酒”作为集团五个重点发展的品牌之一,同时公司力争突破 30亿、跨越 50亿、争取迈向 100亿的目标彰显信心。考虑到:21年卡位高端放量价格带上的内参酒有望实现业绩翻番目标;酒鬼酒系列有望分享次高端酒发展红利,实现产品升级、顺价销售;湘泉系列将控量挺价;省内市占率将稳步提升,省外重点市场有望加速横向拓展;《馥郁香型白酒》国家标准正式颁布,我们认为酒鬼酒将继续实现高质量增长。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年公司收入增速分别为 64.1%、38.1%、31.6%;净利润增速分别为86.6%、40.7%、33.6%;EPS 为 2.8、4.0、5.3元/股;PE 分别为 84、59、45倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期;内参动销持续向好。 风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;国缘动销情况不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-07-13 230.33 -- -- 257.40 11.75% -- 257.40 11.75% -- 详细
21Q2营收继续保持高增, 略超市场预期。 公司发布中报预告,预计上半年实现营业收入 17.12亿元左右,同比增长约 137%,实现归母净利润 5.00~5.20亿元,同比增长 170.96%~181.79%。 公司营收和归母净利远超 wind 一致预期,超过我们此前预期。 内参系列加速增长,酒鬼系列回款积极继续高速增长。 内参酒坐享千元价格带扩容红利,保持良好增长势头,二季度省外招商加速,优选有高端酒运作能力的大商, 营收预计环比加速。酒鬼系列产品更迭成功,渠道利润足, 省内外招商顺利,预计下半年继续加大招商力度。 在次高端扩容背景下经销商打款积极,同时在内参引领下,馥郁香氛围不断提升,酒鬼消费基础逐渐形成,终端动销反馈良好。 费用率预计保持平稳,净利率提升明显。 结构优化以及酒鬼系列提价明显持续带动毛利率提升, 21H1销售活动如内参酒价值研讨会、“馥郁荟”等营销活动继续在多地开展,由于收入增幅明显,预计 2021年上半年费用率稳中略降。公司净利率提升明显, 2021年上半年归母净利率约 29.21%~30.38%,去年同期为 25.55%,提升约 3.66到 4.83pct。 品牌势能向上,全国化加速推进。 通过持续的圈层营销活动,酒鬼品牌势能提升明显,馥郁香国标落地进一步提升了馥郁香认可度。在品牌知名度提升的背景下,公司省外经销商网络扩张顺利,预计下半年新招商和补货进一步贡献收入。内参成为未来最有成长潜力的单品之一,酒鬼有望成为次高端价位段又一泛全国化产品,内参和酒鬼双轮驱动下公司增速或迈上新台阶。 投资建议: 预计 21-23年公司营业收入分别为 30.6/41.1/51.8亿元,归母净利润分别为 8.4/12.0/15.7亿元, EPS 分别为 2.6/3.7/4.8元,对应当前股价 PE 为91.8/63.7/48.8, 维持“增持”评级。 风险提示: 省内外竞争加剧,食品安全问题,渠道扩张不及预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-07-12 264.00 292.20 34.60% 257.40 -2.50% -- 257.40 -2.50% -- 详细
事件:公司公布2021年半年度业绩预告。2021H1预计公司实现营业收入约17.12亿,同比增长137%;实现归母净利5.0~5.2亿元,同比增长170.96%~181.79%。2021Q2预计实现营业收入约8.04亿元,同比增长96.3%;归母净利润2.32-2.52亿元,同比增长162.4%~185.0%,超市场预期。 内参聚势而起,酒鬼乘势而上。销售层面,2021年上半年公司回款完成进度领先,发货节奏适度控制,在次高端高景气背景下,预计酒鬼销售确认进度较内参更快。考虑全年销售任务完成无虞,预计公司下半年重心以价格为主,注重渠道利润维护及市场秩序管控。从具体操作看,公司自5月起严控内参出货,6月起酒鬼发货亦有控制,意在根据市场需求安排发货,保持渠道库存水位良性。目前酒鬼红坛逐步完成新老替换,老红坛批价升至320~330元,基本完成向新品350元批价的价格过渡;内参焕新正在有序规划,预计将于年底投向市场,有望推动批价稳步上行。此外,公司以战略产品提销量、以文创产品提价值,通过联动《千里走单骑》《国家地理杂志》等文化IP,品牌提升效果积极。招商层面,2021年公司着重进行省外扩张,省外地级市场覆盖率计划从2020年的62%提升至90%以上(经销商大会信息)。目前内参、酒鬼招商进度过半,内参省外优质客户不断聚集,其中不乏苏糖、泰山名饮、厦门丰德等头部大商,预计今年将在河南、河北、山东、广东、安徽、江苏等省成功打造过亿市场,逐步提升消费者认知形成氛围,全国化稳步推进。 净利率同比提升明显,全年预计有望维持半年度水平。21H1净利率约为29.2%~30.4%,同比20H1的25.6%提升明显,预计主要源于:1)酒鬼焕新贡献价格增量,红坛等新品自春节旺季逐步投向市场,提价贡献逐渐显现;2)规模效应体现,上半年收入高增背景下,预计销售费用率同比有所下降。21Q2净利率约为28.9%~31.4%,同比20Q2的21.6%有大幅提升,主因酒鬼收入确认进度差异造成(20Q2酒鬼疫情后销售回补导致占比偏高)。21H2预计内参占比较H1更高,即便销售费用投放力度有所提升,全年净利率仍有望维持在半年度水准。 馥郁香国标开启新纪元,全国化扩张再上新征程。2021年4月馥郁香国标正式发布,考虑馥郁香具备差异化的品质价值以及产区表达,在“湘酒振兴”的政策支持下,我们认为馥郁香香型推广以及湘西酒旅项目开发将为公司未来规模扩张打开增量空间。此外,公司省外招商趋势乐观,全国化扩张规模初成。伴随公司品牌投放、会议营销、圈层营销不断推进,省外亿元级市场数量持续增加,未来有望形成良好动销氛围,汇量增长仍在继续。看好公司2021年顺利达成收入冲刺目标,十四五期间在全国化扩张的顺利推进下,继续保持行业领先增速。 投资建议:预计公司2021-2022年每股收益为2.92元、4.36元,给予目标价292.2元,对应2022 PE为67x,给予买入-A评级。 风险提示:全国化扩张导致费用投放超预期,酒鬼品系放量不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-07-12 264.00 -- -- 257.40 -2.50% -- 257.40 -2.50% -- 详细
事件:2021年7月8日晚间,酒鬼酒发布2021年半年度业绩快报:21H1公司营收17.1亿元左右,同增137%左右;归母净利润5-5.2亿元,同增171%-182%。 投资要点: 业绩超预期,内参占比持续提升。根据快报,公司2021Q2营收8.02亿左右,同增96%;2021Q2归母净利润2.3-2.5亿元,同增162%-185%,收入符合预期,利润超预期。2021Q2净利率为29%-31%,同增7-9pct,系公司产品结构持续优化特别是内参占比持续提升;我们预计2021H1内参营收5.2亿,其中2021Q2营收为2.65亿,增速100%以上,占比提升至30%以上;预计2021H1酒鬼系列营收9.8亿,其中2021Q2营收4.8亿,增速100%以上,占比提升至60%左右。 内参省外持续扩张,今年有望五五开。公司今年内参目标新增100个经销商,酒鬼系列新增300个经销商,省外扩张持续推进。目前省外主推内参系列,不仅仅是52度内参,还包括54度、58度内参等文创产品,意图打造内参消费氛围,发挥价格标杆引导作用。公司今年希望内参省内外营收比重五五开,我们认为公司完成概率较大。2021年作为十四五开局之年,公司积极作为,在品牌、产品、价格和渠道等方面均有明显动作。我们认为公司未来3-5年以规模为重要考核指标,其中内参将发挥动力引擎的作用,将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标,我们预计未来公司产品结构为内参占比40%、酒鬼系列占比50%、湘泉10%。 盈利预测和投资评级:中粮集团接管五年来,对品牌端(强调无上妙品·文化酒鬼,三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系,全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工)进行重塑,扩产能保品质,十四五公司将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标。我们看好公司内参全国化扩张,预计公司2021年全年收入有望超30亿,利润10亿左右,上调2021-2023年EPS 分别为3.09/4.22/5.62元(前值分别为2.40/3.25/4.22元),当前股价对应PE 分别为83/61/46倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;内参增长不及预期;省外扩张不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-06-23 260.88 -- -- 271.26 3.98%
271.26 3.98% -- 详细
事项: 近期, 我们参加了公司 2020年度股东大会及投资者交流会,在此跟踪反馈公司最新动态情况。 国信食品饮料观点: 1) 公司在 2020年度股东大会上对未来发展规划和工作重点进行了详细阐述, 坚定做大做强品牌,全力筑基市场格局,优化市场布局; 2) 短期看,渠道回款动销良性势头不减, 21Q2公司业绩有望持续高增; 3) 中长期看,未来两年次高端白酒高景气下,公司有望持续受益渠道扩张下沉带来的补库存需求; 4) 投资建议: 看好公司品牌势能持续提升和全国化扩张稳步推进, 预计 2021-2023年公司营业收入为 28.35/36.87/45.77亿元,归母净利润为8.18/10.90/14.01亿元,对应摊薄 EPS 为 2.52/3.36/4.31元,对应当前股价 PE 为 107/80/63X,维持“买入”评级。 评论: 坚定做大做强品牌, 全力筑基市场格局,优化市场布局近日, 公司在 2020年度股东大会上对未来发展规划和工作重点进行了详细阐述,我们总结要点如下: 1)产品规划方面,未来内参以市场需求为导向, 要做到价格的稳步提升、规模的快速上升, 先着眼于做大内参,再逐步做强, 满足内参公司大商和优商的核心利益, 保持健康良性发展。 未来湘泉要逐步把销量、 价格和利润水平提上去,未来 2-3年会是湘泉战略逐步完善转折的过程。 未来主品牌之外会考虑推出衍生文创产品, 也会积极发挥洞藏的独特优势,但不会以单独品牌运作。 2)产品结构方面, 公司要逐步提高内参的销售占比,提高到一定程度后,保持内参的占比稳定(会从市场角度考虑推进次序)。 过去内参收入占比从 10%+提到 30%+, 未来内参占比可能提到 40%,酒鬼系列占比 50%, 湘泉占比控制在 10%以内。 3) 重点工作方面,公司未来 3年的重点工作包括三大工程:一是推进优商工程,打造优商体系;二是推进专卖店“千店”计划;三是培育核心店,今年要继续在全国做一部分核心终端, 建立销售阵地。 短期看, 渠道回款动销良性势头不减, 21Q2公司业绩有望持续高增公司表示今年动销远远好于去年, 内参保持良好势头,酒鬼系列成绩也不错, 一是得益于公司近两年着重终端的维护工作和产品价格的维护,保持了渠道良好的利润从而强化了渠道推力,二是销售方式的动态调整,通过宴席政策调整、推进消费者扫码等工作提高了消费者动销率。 同时据渠道反馈,目前湖南省内经销商内参全年回款比例约为 70~80%, 酒鬼系列全年回款比例亦有 70%,整体回款表现优异, 库存在 2个月左右(正常水平),内参批价在 850~870元/瓶左右,终端成交价在 900~950元左右,渠道基本实现良性动销。 同时内参带动下,酒鬼系列价盘稳步上行,渠道利润增加带动渠道推力提升,目前红坛批价在 300元/瓶左右。 整体看, 21Q2公司回款动销皆保持良好势头,我们预计公司 21Q2收入仍能保持快速增长。 中长期看, 未来两年次高端白酒高景气下, 公司有望持续受益渠道扩张下沉带来的补库存需求近两年公司招商进展迅猛,带动省内外收入快速增长。近日公司领导也在股东大会上表示, 过去两年公司的高增长, 60%来自于新招商带来的销量增长, 40%来自于产品本身动销的大幅提升。 当前省外品牌势能渐起,招商进展仍然迅速, 公司也表示招商布局远未结束,在河南、 山东、 河北、 广东等地的渠道布局比较完善,但是很多区域客户布局远远不够,今年省外内参品牌新进苏糖、浙糖、泰山名饮等 6位大商,全年计划新增内参经销商 100位。 中长期看, 未来两年次高端白酒有望延续高景气(我们此前在《次高端白酒专题报告:看好次高端的本质》中有详细论述), 公司在次高端整体高景气、自身品牌力及规模持续提升、 动销良性发展的基础上,未来两年仍能受益于渠道招商下沉带来的补库存需求,业绩有望保持良好增长势头。 拉长时间维度看,公司作为馥郁香型的龙头, 在 90年代就造就了全国化基因, 随着消费者认知和消费氛围的不断加强, 品牌势能有望持续提升,支撑全国化扩张稳步推进。 当前公司还处在品牌知名度大于销售规模的阶段,公司未来有信心保持快速发展,至少要在二线阵营中占据一个有分量的位置。 投资建议: 看好公司品牌势能持续提升和全国化扩张稳步推进, 维持“买入”评级短期看, 公司回款动销势头不减, 21Q2业绩有望保持快速增长;中长期看, 伴随公司品牌力及规模持续提升,有望持续受益渠道补库存需求。我们维持此前盈利预测,预计 2021-2023年公司营业收入为 28.35/36.87/45.77亿元, 归母净利润为 8.18/10.90/14.01亿元, 对应摊薄 EPS 为 2.52/3.36/4.31元, 对应当前股价 PE 为 107/80/63X, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险; 内参全国化推广不及预期;酒鬼修复性增长不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-06-16 239.37 -- -- 274.72 14.77%
274.72 14.77% -- 详细
馥郁香领袖品牌,产品品质优良。酒鬼酒作为“湘西名片”,品牌基因优秀,其独特的包装艺术、特有的少数民族文化加上神秘的地域文化奠定了酒鬼酒文化名酒的底蕴。湘西特殊的地理位置和气候、“523”酿造工艺和独特的湘西溶洞洞藏从酿造环境、工艺、储藏多维度保障了酒鬼酒的高品质。在优良的品牌、品质基础上,公司基酒储量超4万吨,目前高端销量仅600吨,未来高端放量有保障。目前公司已经形成了内参、酒鬼、湘泉三大品牌,各品牌定位明确,产品矩阵完善。 中粮入主全面革新,公司发展提速。公司历史上曾经历4任控股股东的更迭,中粮入主后,消除了此前公司管理团队不稳定的制约因素。中粮集团极其重视酒业发展,积极推动中粮酒业混改,力争打造中国综合性酒企巨头,酒鬼酒也被列入中粮集团5大战略品牌。背靠中粮平台,酒鬼酒各项战略稳步落地,品牌潜能不断释放,无惧疫情影响,业绩逐年加速。 内参馥郁香引领产品,打造第四大高端品牌。茅台引领下高端白酒持续扩容,预计未来5年年复合增速15%,而千元价位段增速会更快。内参优势在于先天就具有较高品牌形象,2018年底内参公司的成立解决了机制问题,通过圈层营销紧抓意见领袖,销售口径连续三年翻番,馥郁香国标落地助力品牌势能不断提升,内参作为少有的拥有独立品牌且有一定规模的高端白酒品牌,有望成为未来最有成长潜力的单品之一。 酒鬼省内市占率提升空间大,省外认可度提升加速扩张。高端白酒价格上移,次高端白酒进入新一轮扩容周期,预计未来5年年复合增速20%以上,增量规模超1000亿元。公司近年对酒鬼系列进行梳理,大量缩减SKU,对产品进行升级迭代,渠道进行精耕细作。省内充分发挥区域龙头优势,不断向县级市场下沉带来销量提升。省外内参引领下馥郁香消费氛围逐渐形成,通过“一地一策”方式进行布局,省外开拓进展良好,经销商打款积极,酒鬼系列顺势消费者口味多元化需求,有望成为次高端价位段又一泛全国化产品,增速或迈上新台阶。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预计21-23年公司营业收入分别为30.6/41.1/51.8亿元,归母净利润分别为8.4/12.0/15.7亿元,EPS分别为2.6/3.7/4.8元,对应当前股价PE为92.6/64.2/49.2,基于内参高增长潜力,酒鬼系列加速崛起,充分享受全国次高端扩容盛宴,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:省内外竞争加剧,食品安全问题,渠道扩张不及预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-30 202.55 -- -- 248.50 22.35%
274.72 35.63% -- 详细
内参酒鬼双高增支撑收入利润高弹性 公司公布 20年及 21Q1业绩, 20年实现营收 18.26亿元( +20.79%), 归母净利润 4.92亿元( +64.15%); 20Q4营收 6.99亿元( +28.50%), 归母净利润 1.61亿元( +39.26%); 21Q1营收 9.08亿元( +190.36%), 归母净利润 2.68亿元( +178.85%), 近此前业绩预告上限,符合预期。 收入利润高弹性主要受益内参与酒鬼双高增拉升毛利率,预计 21Q1内参/酒鬼收入增速约 100%+/200~300%。 21Q1经营现金流 9.50亿元 ( +148.79%), 合同负债 5.81亿元( +258.55%), 渠道打款动销积极。 内参势头不减,酒鬼修复增长,品牌建设和渠道精耕显成效 20年内参系列收入 5.72亿元( +72.88%), 占比 31.34%( +9.44pct), 毛利率 92.41%( +2.52pct)尤为突出; 酒鬼系列收入 10.14亿元 ( +0.82%),湘泉系列收入 1.57亿元( +5.53%), 52度内参、红坛酒 鬼、传承酒鬼销售占比达 26%/12%/7%, 内参快速放量势头不减, 酒 鬼修复性增长显现, 三大战略单品具雏形, 产品主线不断清晰( 麻袋 瓶包销类产品开发已叫停)。 省内外渠道变革推动市场布局不断优化, 20年省内县级市场覆盖率由年初 48.3%升至 73.6%,扁平化基本实现; 省外核心终端网点达 8347家,同比+73%;经销商数量增加 235家。 内参放量和酒鬼复兴逻辑继续演绎, 业绩确定性和高弹性兼具 21年公司将实施“1379”发展战略,延续内参“稳价增量”、酒鬼“价 量齐升”的战略思路,继续推进产品提价控盘和全国化招商布局,打 造优商体系和样板市场。 据渠道反馈, 当前内参回款和动销持续积极, 省内内参回款进度约 70%+, 全年内参系列收入或实现翻倍增长。 同时 省外扩张成效初显, 21年京津冀、河南等重点市场销售额有望破亿元。 风险提示: 宏观经济风险, 内参全国化推广不及预期。 投资建议: 维持“买入”评级 考虑内参品牌势能增强支撑持续放量, 我们上调此前盈利预测, 预计 公司 2021-2023年归母净利润为 8.18/10.90/14.01亿元, 摊薄 EPS=2.52/3.36/4.31元, 当前股价对应 PE=77/58/45x, 维持买入评级。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-29 194.47 -- -- 247.89 27.12%
274.72 41.27% -- 详细
公司于4月27日发布年报和一季报, 20年营收18.26亿元,同比+20.79%;归母净利4.92亿元,同比+64.15%;其中20Q4营收6.99亿元,同比+28.50%;归母净利1.61亿元,同比+39.26%。21Q1营收9.08亿元,同比+190.36%;归母净利2.68亿元,同比+178.85%,业绩超预期。 经营分析 20年完美收官,内参高增释放利润弹性。20年收入同比+20.79%,略超预期。分产品看,20年内参/酒鬼/湘泉系列收入分别为5.72/10.14/1.57亿元,同比+72.88%/+0.82%/+5.53%,次高端酒鬼受疫情影响偏重,内参持续放量带动收入占比从19年的22%提升至20年的31%。20年内参/酒鬼/湘泉系列销量为564/3207/4192吨,吨价为127.7/27.9/3.9万元。20年净利率同比+7.11pcts,其中毛利率同比+1.12pcts(内参/酒鬼同比+2.52/-0.98pct),主要受益于产品结构改善;销售费用率同比-2.19pcts,主要系疫情制约广告宣传、市场服务费用投放,叠加会计政策调整影响;管理费用率同比-1.71pcts,营业税金及附加占比同比-0.33pct,诉讼赔偿款使税后非经常性损益增加0.53亿元。 21Q1业绩超预期,酒鬼内参双双高增。21Q1收入同增190.36%,预计内参翻倍增长,酒鬼增速更快。21Q1毛利率同比-6pcts,主要系20Q1酒鬼系列受疫情影响下滑50%,内参较早完成打款发货,产品结构异常导致毛利率基数偏高,21Q1酒鬼需求恢复使毛利率下行。21Q1销售/管理费用率同比-1.69/-3.83pcts,营业税金及附加占比同比-0.21pct,传导至净利率同比-1.22pcts。 十四五昂扬向前,静待“内参全国化+酒鬼改革红利兑现”。①内参:当前批价持续上行至950元,省内库存1个月以内,渠道推力充足。21年省外招商进程提速,目标实现地级市全覆盖,京津冀、河南、广东等省外重点市场持续发力,全年翻倍增长可期。②酒鬼:红坛继续深化产品改革(收入占比30%+),老红坛停货,批价从200多挺至300多,终端成交价350,剩余库存2个月以内。我们预计,新红坛有望在21H2开始放量,酒鬼系列或将实现全年30%以上的增长。③十四五公司规划收入突破30亿,跨越50亿,迈向100亿。中长期,内参全国化有望使省外收入占比提升至50%,酒鬼改革成效凸显,内参酒鬼双支柱增长可期。 盈利预测 我们长期看好内参全国化带来的利润改善,期待酒鬼升级后的放量。考虑公司业绩的超预期表现和改革进展,我们对上次预测的21-22年归母净利润分别调整+25%/+48%,预计21-23年收入增速为60%/40%/33%,归母净利润增速为73.4%/54.9%/44.5%,对应PE 为74/48/33倍,维持买入评级。 风险提示 宏观经济下行;酒鬼系列改革不及预期;区域市场竞争加剧风险;食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-28 193.46 -- -- 247.89 27.78%
274.72 42.00%
详细
业绩符合预期,盈利能力持续提升。公司 2020年营收 18.26亿元(+20.79%),归母净利润 4.92亿元(+64.15%)。其中 2020Q4营收 6.99亿元(+28.50%),归母净利润 1.61亿元(+39.26%)。2021Q1营收 9.08亿元(+190.36%),归母净利润 2.68亿元(+178.85%),业绩符合预期。2020年毛利率 78.87%(+1.12pct),其中 2020Q4毛利率 78.58%(+0.52pct),系产品结构优化所致;2020年净利率26.92%(+7.11pct),其中 2020Q4净利率 23.01%(+1.78pct),系销售费用率下降 2.19pct、管理费用率下降 1.71pct。2021Q1毛利率 79.40%(-6pct),净利率 29.52%(-1.22pct),系去年一季度疫情影响下内参占比大幅提升所致。 内参占比持续提升,省外扩张顺利推进。分产品看,2020年内参营收 5.72亿元(+72.88%),占比 31.33%(+9.44pct)。预计 2021Q1内参收入超 3亿,实现近翻倍增长;2020年酒鬼系列营收 10.14亿元(+0.82%),占比 55.53%(-10.94pct)。预计 2021Q1酒鬼系列收入超 4亿,系因去年疫情下滑致低基数叠加理顺酒鬼渠道等带来200%以上增长。分量价看,2020年总销量 9109吨,对应吨价 20.05万元/吨(+4.75%);内参销量 564吨,对应吨价 101.47万元/吨; 酒鬼系列销量 3207吨,对应吨价 31.61万元/吨。2020年末共有 763家经销商,新增 235家,省外新增超 100家经销商。 十三五圆满收官,十四五蒸蒸日上。公司 2020年营收超 18亿,距离迈进 20亿一步之遥,十三五圆满收官。“123”即“一个标准、两个团队、三个突破”。“一个标准”即《馥郁香型白酒》国标通过,即将正式发布。两个团队即一是公司的牛团队,一个是优商队伍。 三个突破即在品牌价值、公司市值以及基酒产量上都取得历史性的突破。产量方面,2020年快速恢复基酒产能,年产量达 1万吨,同比增长 23.5%,创历史新高。2021年作为十四五开局之年,公司积 极作为,在品牌、产品、价格和渠道等方面均有明显动作。我们认为公司未来 3-5年以规模为重要考核指标,其中内参将发挥动力引擎的作用,将全力以赴冲刺短期 30亿、中期 50亿、长期 100亿目标。 盈利预测和投资评级:中粮集团接管五年来,对品牌端(强调无上妙品· 文化酒鬼,三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系,全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工)进行重塑,扩产能保品质,十四五公司将全力以赴冲刺短期 30亿、中期 50亿、长期 100亿目标。我们预计 2021-2023年EPS 分别为 2.40/3.25/4.22元,当前股价对应 PE 分别为 81/60/46倍,维持“买入”评级。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-08 175.30 199.46 -- 205.50 17.23%
275.47 57.14%
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事件: 公司发布业绩快报, 2020实现收入 18.26亿,同比+20.79%; 归母净利润 4.92亿,同比+64.15%; 其中 Q4收入 7亿元,同比+28.5%; 归母净利润 1.61亿,同比+39%。 公司同时发布 2021Q1业绩预告, 预计Q1收入同比+190%左右( 达到约9亿元), 实现归母净利润2.5-2.7亿元,同比增长 160% -181%。 全年内参大增拉动业绩, 2021年省外扩张加速。 公司 2020年业绩高 增主要系高档产品销售收入增长及经诉讼程序收到赔偿款 7,194.12万所致。 分产品看,预计全年内参增速超过 50%,主要系内参公司化 运作后市场开拓效率大幅提升,省内品牌影响力大幅提升,省外招商 进展速度快。次高端酒鬼系列 Q3受省内市场恢复及红坛升级换代、 黄坛提价等影响呈现高增长,全年预计实现 10%左右的正增长。公司 省内逐步实现分区域、分产品的扁平化招商取得积极效果;在省外战 略市场实现地级市全覆盖,继续推进“内参”品牌的全国化营销, 2021年目标实现全面布局空白市场,在省外地级城市客户覆盖率达到 100%、省内县级城市客户覆盖率达到 100%,省外扩张将实现加速。 2021Q1开门红, 馥郁香型国标落地利好长期发展。 2020Q4公司对内 参、酒鬼系列实现控货,重点梳理价格体系,春节期间动销超预期, 公司 Q1整体实现高增, 预计内参翻倍,酒鬼系列增速达到 300%以上, 内参及红坛价格均有明显提升,且当前库存处于合理偏低状态。公司 体制机制改革后管理层更加重视通过综合化市场运作和团队激励, 市 场开拓灵活高效,省外招商顺利进行,内参模式已经显示出强大的生 命力;酒鬼系列主力产品的升级换代卓有成效,省内成长空间初步打 开,公司近年将形成内参及酒鬼双轮驱动成长的良好局面。另外随着 长达 3年的馥郁香型白酒国家标准正式落地,公司品牌力有望再上台 阶,助力全国化扩张。 盈利预测: 公司业务拓展超预期, 调整 2020-2022年 EPS 为 1.51/2.27/3.05元,对应 PE 为 115/77/57倍,维持“买入”评级,目标 价上调至 200元。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-07 182.01 -- -- 205.50 12.91%
275.47 51.35%
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盈利预测:短期来看,2021为十四五开局之年,公司实施“1379”战略规划,围绕“打造中国文化白酒第一品牌”的目标,坚守三大营销策略,打造七大平台,提出“牛九条”,在此基础上全面推进2021年战略落地,确保2021年销售目标实现。中长期来看,公司提出“十四五”期间,要将将酒鬼酒打造成中国文化白酒第一品牌,将“内参酒”打造成中国四大高端白酒品牌之一,业绩力争突破30亿、跨越50亿、争取迈向100亿。内参高端酒景气度确定性强,收入占比有望持续提高。酒鬼酒系列调整结束,有望在本地市场发挥湘情优势。 我们预计2021年公司收入增长40%,净利润增长60%,实现EPS2.4元,维持增持评级。 风险提示 宏观经济下行影响需求,公司中高端酒销售放缓,竞争加剧。高端产品推广不及市场预期等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-05 173.86 196.46 -- 205.50 18.20%
275.47 58.44%
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事件:公司披露2020年业绩快报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入18.26亿元,同比增长20.79%;实现归母净利4.92亿元,同比增长64.15%。2021Q1营收预计约为9.06亿元,同比增长190%左右;归母净利约为2.50~2.70亿元,同比增长160.22%~181.04%。 2020年交出圆满答卷,净利润率同比显著提升。2020年营收为18.26亿元,同比增长20.8%,我们估算内参同比增长约75%~80%,酒鬼实现个位数增长,内参收入占比提升约9pct至31%。2020年归母净利为4.92亿元,接近此前业绩预告上限,扣除诉讼赔偿款带来的非经常性损益后的归母净利约为4.38亿元,同比增长46.3%,对应净利润率约为24.0%,同比提升约4.2 pct,主要系:1)产品结构上移,内参占比提升拉动毛利率上提;2)规模效应摊薄期间费用,预计销售费率和管理费率同比均有下降。2020Q4实现营收6.99亿元,同比增长28.5%,预计主要系内参增长带动。 2021Q1收入大超预期,酒鬼品系强势回归。2021Q1营收同比增长约190%,高增趋势符合我们判断,但预增幅度大超市场预期,判断主要源于:1)春节需求旺盛,内参、酒鬼市场动销表现积极,3月补货需求较多,预计1季度打款进度已超出公司规划进度;2)红坛新品渠道利润增厚,经销商备货意愿积极。根据全年收入预期及Q1占比,我们估算21Q1内参收入同比增长约为翻倍水平,酒鬼同比增长200%+(去年同期下滑约50%)。从Q1表现来看,我们认为酒鬼提振为增量亮点:经过2020年的系统性调整,酒鬼经销商队伍质量显著增强,叠加停货、调价、推新等调控动作,市场秩序得以重新理顺。目前红坛新品批价升至300元以上,终端成交价360~400元,顺利实现价格体系的逐步过渡,预计将在中秋期间实现新品对老品的全面替换。 内参、酒鬼双品系显现飞轮效应,2021全年增长持乐观预期。我们认为公司2021年增长有望更进一步,主要源于:1)高端赛道前景乐观,清晰品牌战略和聚焦的资源投入,实力股东中粮赋能,模式优势绑定渠道资源,目前内参势能稳固向好。根据调研反馈,长沙市区内参销售规模已超越国窖拟追赶普五,未来有望形成对全省辐射带动之势。2)次高端扩容趋势仍佳,酒鬼品系调整得当,蓄势待发,在大商/优商聚集、新品布局清晰的基础上,酒鬼品系有望在本地市场充分发挥湘情优势,以夯实基础盘规模,为全国化扩张打好基础。3)馥郁香香型独特品质卓然,“前浓中清后酱”口感与酱香相近,公司产品具备较好的陈年增值能力,有望充分发挥品质化、差异化优势,并通过文创酒、年份酒等产品进一步带动产品价格表现。 投资建议:上调公司2021-2022年每股收益为2.57元、3.75元,给予目标价197元,对应2022PE为52x,给予买入-A评级。 风险提示:全国化扩张导致费用投放超预期,酒鬼品系放量不及预期。(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-05 173.86 -- -- 205.50 18.20%
275.47 58.44%
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国信食品饮料观点:1)2020年业绩符合预期,内参高增及赔偿款收回贡献业绩弹性。预计2020年内参系列收入增长约60%,酒鬼和湘泉系列亦实现稳增长,业绩弹性主要由内参收入高增及占比提升拉升毛利率贡献;2)2021Q1公司收入利润大超预期,内参酒鬼实现双轮驱动。2021年春节动销势头不减,预计2021Q1内参系列收入增速约100%+,酒鬼系列收入增速约200%~300%;3)当前渠道库存低位动销超预期,2021年公司收入业绩有望持续高增;4)长期看,公司“十四五规划定调领先行业高增长”,内参系列定价高端,拥有进入高壁垒的高端酒行业可能性,同时酒鬼系列拥有泛全国化基础,随着管理层改善公司有望实现省内复兴和加速全国化之路,有望持续高增长;5)投资建议:短期看,公司2021Q1业绩大超预期;中长期看,公司内参品牌势能不断提升支撑持续放量,酒鬼系列修复性增长可期。我们上调此前盈利预测,预计21-22年公司营业收入28.24/34.99亿元,归母净利润8.06/10.48亿元,对应EPS为2.48/3.23元,对应当前股价PE为64/49X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名