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酒鬼酒 食品饮料行业 2020-01-17 39.35 -- -- 41.11 4.47% -- 41.11 4.47% -- 详细
厂商关系重构带动 内参快速增长,酒鬼推出红坛 20拉升整体品牌力。 2018 年底全国30 多位高端白酒“亿元大商”共同出资成立内参酒销售公司独立运作内参品牌,酒鬼酒公司与其组成战略联盟,推进厂商关系由交易向协同转变,推进增长由经销商和网点的数量扩张驱动向大店打造、大商扶植、区域占王为基点的区域精耕转变,并通过费用共管渠道共控、利益共享风险共担实现营销力的最大化,稳步推进“内参”酒稳价增量。我们预计公司2019 年内参实现400 吨左右销量,同比翻倍,内参系列/酒鬼系列增速分别约为40-50%/20%+,以较快增速带动公司产品结构持续优化。从2019 年情况看,内参80%在省内销售, 省外市场主要聚焦广州、深圳等经济发达地区,2020 年随着内参公司运营模式的成熟和内参品牌知名度的持续提升(内参大师酒),有望继续实现翻倍增长。酒鬼系列目前处于产品和渠道梳理过程中,未来聚焦核心单品高柔红坛和传承酒鬼酒,并推出新品红坛20 拉升整体品牌力,实现酒鬼系列的量价齐升。 对比安徽、江苏龙头酒企市占率,酒鬼省内市占率未来有较大提升空间。公司品牌美誉度和知名度高,具备向全国扩张的影响力。我们在2018 年《自上而下全面改善,湘西名酒蓄势待发》深度报告中提出, 在湖南大本营市场公司市占率仅为3%,远低于安徽、江苏等市场本地龙头公司的市场占有率,作为湖南白酒第一品牌,大本营市场仍具有极大的潜力可供挖掘。随着公司在长株潭基地市场影响力的外溢,省内其他市场销售额有望稳步提升,省外河北、山东、河南等核心市场实现地级市全覆盖,公司大概率能够实现业绩的快速增长。 盈利预测:我们判断2020 年内参销售公司运营模式日渐成熟,销量仍将实现翻倍增长,酒鬼系列仍将处于产品调整过程中。由于公司主动控货消化渠道库存,略微调整公司盈利,预计2019-2021 年EPS 为0.83、1.16、1.56 元,对应PE 为46 倍、33 倍、24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-01-10 35.75 43.00 16.15% 41.11 14.99% -- 41.11 14.99% -- 详细
公司 2019实现优增长,收入高于销量增速,省外高于省内增速。内参公司成功经验或将在酒鬼酒运作上复制。省内以提升价格为主线,省外聚焦发达城市加大投入。 投资要点: [Table_Summary] 投资建议:公司 2019实现优增长,收入高于销量增速,省外高于省内增速。公司具备站稳千元价格的品牌基础,央企背景给予公司更多资源赋能,民营体制给予公司执行上更多灵活性,内参成功经验或将在酒鬼酒运作上复制。考虑到未来两年稳健的市场投入政策带来销售费用率保持平稳,上调 2019-21EPS 至 0.89、1.22、1.62元(前次为 0.89、1.15、1.52元),上调目标价至 43元,对应 2020年 35X PE,增持评级。 馥郁香国标彰显品类优势,内参酒站稳高端保持快速增长可期。酒鬼酒于2019年启动馥郁香型国标制定,并成为第一批真实年份酒企,品牌张力进一步提升。内参增速高于预期,收入实现翻番的同时成功占位千元价格带,与茅五泸共同占位中国高端白酒四大品牌正在成为行业共识。 确立酒鬼红坛和传承两大单品,明细省内外扩张思路。确保酒鬼红坛省内投入不降低,同时加大酒鬼传承的省外投入。红坛定位公司核心大单品,是未来的基础盘,2020将对红坛的品质、包装全面升级,在省内市场控量挺价,省外市场适量动销。传承定位公司战略大单品,是未来的升级盘,2020将砍掉类似包装的产品,坚持团购酒商建网络,投入费用拉动销售。 区域布局以湖南、华北为主,省内以提升价格为主线,省外聚焦发达城市加大投入。省内持续推进扁平化,鼓励县区直营商升级平台商。省外利用高端白酒品牌稀缺的机会,聚焦经济发达城市,打造北京、长沙、广州三点一线战略形象市场,合作配额稀缺的大商超商。 风险提示:品质质疑持续发酵;酒鬼酒品牌推进效果不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-12-31 36.23 39.60 6.97% 41.11 13.47% -- 41.11 13.47% -- 详细
抽检 64批次均合格,“甜蜜素”传闻得以澄清。 2019年 12月 20日,酒鬼酒被经销商实名举报酒鬼酒有批次产品违法添加环己基氨基磺酸钠(俗称“甜蜜素”)。对于此事酒鬼酒公司于 12月 23日发布了澄清公告,表示公司从未采购甜蜜素,也从未向 54° 500ml 老酒鬼酒中添加甜蜜素。 12月 26日,湖南省市场监督管理局于 25日发布近三年湖南省白酒抽检监测情况,表示酒鬼酒从2017-2019年生产的产品中抽检的 64批次酒鬼酒全部合格。 酒鬼酒之前曾因“塑化剂”事件经营受到重大打击,“甜蜜素”的消息一经传出, 再次引发市场对白酒质量安全问题的担忧, 也暴露出早期白酒市场规范不到位埋下的隐患,随后酒鬼酒股价大幅下挫。 法院判决与市场监督管理局的及时澄清, 将缓解“甜蜜素”事件给公司乃至整个行业带来的负面影响。 目前公司渠道库存情况良好,经销商拿货意愿不减, 2019年全年与 2020年一季度业绩大概率不会受到该事件影响,市场预期也将随着动销反馈逐渐抬升。 2019年经销商大会召开,品牌渠道持续加码。 2019年 12月 26日,酒鬼酒经销商大会在长沙举行,湖南省人民政府党组成员、副省长陈飞也出席了该会议。酒鬼酒公司董事、总经理董顺钢表示, 2019年酒鬼酒完成了高增长和提品牌的任务:一方面,产品结构加速升级,高端酒增速好于次高端、中低端,内参酒销量翻倍增长。而在市场方面,省外增速也好于省内,全国化进程加速推进; 另一方面, 2019年内公司加大品牌营销力度,不仅在央视 2套《对话》栏目投放内参酒广告并 IP 化二次传播,还举办了酒鬼酒、内参酒“名人+名酒” 公关活动,积极打造酒鬼酒的文化白酒形象,助力内参站稳千元价格带。 展望 2020年,公司工作主要集中在以下几方面: ( 1)强化核心单品地位,助推结构持续升级。 公司计划 2020年内参销量仍实现翻倍增长, 延续放量造就品牌拉力。同时坚持“内参楷体 酒价值论坛”的名人名酒高端峰会、 “金融圈,品内参”主题活动。 全力拉升品牌形象;次高端酒鬼明年继续面临日趋激烈的市场竞争,费用端预计仍有压力,公司将以品牌赋能结合市场管控为基础,推动产品结构升级与终端价抬升。酒鬼系列除了红坛的品质包装将全面升级外,“酒鬼紫坛(升级版)”也将作为酒鬼系列的高端产品上市。 ( 2) 省外省内并重发展,发力 C 端创新运营。 在市场方面, 省内持续推进渠道扁平化,深入渗透低线市场;省外市场加大品牌推广力度,培育更多核心客户, 最终形成北京、长沙、 广州三点一线的全国战略市场布局。 同时加码 C 端运营布局,打造消费者会员管理体系,实现品牌与用户的全链接,便于企业全方位服务与挖掘核心消费群体,并通过大数据分析为渠道动销赋能。 投资建议与盈利预测。 自 2016年中粮入主酒鬼酒以来,公司的经营业绩大幅改善,品牌形象也随着公司对其文化价值的注入持续提升。目前白酒市场竞争激烈,加上公司国企性质,酒鬼酒以牺牲品牌形象为代价添加违规成分的可能性极小。高端内参由于在固定圈层精准营销,核心消费群体较为稳定,预计受“甜蜜素”事件的影响较小,明年在营销公司发力下持续高增; 红坛因竞争激烈明年销售费用压力仍较大,但今年控货以来渠道库存渐趋合理,叠加省内精耕与省外市场的快速成长,明年维持两位数稳健增长不难。 预计公司 2019-2021年的营收为 14.90/18.97/23.88亿元,归母净利润为 3.06/3.89/5.02亿元, EPS 为 0.94/1.20/1.55元,对应目前股价PE分别为 39/30/24倍。参考同业估值情况以及公司业绩的成长空间,给予公司 2019年 33-38倍 PE,股价的合理区间为 39.6-45.6元,上调对公司的评级至“ 推荐”评级。 风险提示: 新品推广效果不佳风险;同行竞争风险;食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-12-25 33.21 -- -- 41.11 23.79%
41.11 23.79% -- 详细
楷体事项: Table_Summary] 2019年 12月 20日,有媒体报道公司代理商实名举报公司 2012年批次的 54°500ml 老酒鬼酒中添加“甜蜜素”(环己基氨基磺酸钠)的相关新闻,引发市场关注。 2019年 12月 22日晚间,公司发布澄清公告, 称公司严禁添加甜蜜素, 从未采购过甜蜜素,也从未向 54°500ml 老酒鬼酒中添加甜蜜素。公司已经提请相关市场监管部门对本公司市场流通产品进行全面检测,并将第一时间向社会公布检测结果。 此外,公司还指出该代理商因与公司发生经济纠纷,意欲谋求不正当利益,公司将保留采取进一步措施的权利。 国信观点: 我们认为在中粮的管理下公司的治理日趋完善且公司之前遭遇塑化剂事件,公司内部已反思总结教训。 此次事件确实对公司形象造成一定影响, 预计公司正常经营影响不大,短期将对公司股价乃至白酒板块造成压制,但中长期无忧白酒行业发展。 若此次事件致白酒板块整体发生调整,我们认为调整即上车机会,建议关注业绩确定性强的白酒个股如贵州茅台、五粮液、泸州老窖及今世缘等。 我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及近三年销量翻倍的内参,暂维持 2019-2021年 EPS 为 0.89/1.14/1.44元,当前股价对应 PE 分别为 44/34/27,维持“买入”评级。 评论: n 与经销商起纠纷, 疑似问题产品出自 2012年该代理商于 2012年与公司签订《买断产品总代理合同》,由该代理商代理销售 54°500ml 老酒鬼酒,结算价为 238.8元/瓶,最低批发价为 439元/瓶,该产品为定制产品(即贴牌酒)。 合同约定:如确因酒鬼酒供销公司原因导致的质量问题,由酒鬼酒供销公司负责,由此产生的法律责任、损失及费用由酒鬼酒供销公司承担。签订合同后,该代理商向公司支付 3000万元酒款,公司则按 238.8元/瓶提供 12万余瓶 4°500ml 老酒鬼酒。 2013年 2月,该代理商以市场环境不好等为由,要求公司为其免费提供 40吨同款酒水作为市场建设支持。为此,2014年 4月至 2015年 3月,公司陆续生产 8万瓶 54°500ml 老酒鬼酒(40吨酒水),作为市场政策支持,无偿赠送给该代理商。 2013年至 2015年期间,该代理商无偿占用本公司资金 1400万元。经催要, 2015年 9月,该代理商以其公司的酒瓶及包装盒等包装材料偿还部分资金,差额部分以其库存的 28670瓶 54°500ml 老酒鬼酒抵偿。 2016年初,公司提出对经销商存有疑虑的 2013年前所有库存产品予以退换,并给予合理补偿,同时对该代理商 2015年 12月提出的无理要求(再赠送 8000瓶 54°500ml 老酒鬼酒)予以拒绝。 n 经销商两次上诉均不满意,法院不支持其赔偿诉求
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-12-24 35.24 50.00 35.06% 41.11 16.66%
41.11 16.66% -- 详细
事件 2017年,原酒鬼酒贴牌产品代理商来今雨轩起诉酒鬼酒供销公司,要求酒鬼酒召回 2012年生产及涉及“甜蜜素”问题的产品(54度 500ml 老酒鬼酒,货值 3000万元) ,并赔偿相关损失。2019年 10月 25日,湖南省高级人民法院终审判决,支持来今雨轩的退货诉求,但驳回了原告的赔偿要求。点评 “甜蜜素”事件非严重食品安全事件且产品生产日期为 2012年不影响当前公司生产运营。针对此事件公司已经做出声明,认为从未采购过甜蜜素且严禁添加甜蜜素。我们认为“甜蜜素”作为一种广泛存在的食品添加剂本质是为了食品更好的口感,但不宜摄入过多,会对身体健康造成一定伤害。不过这种伤害程度难以构成如乳业原“三聚氰胺”事件等严重危害身体程度,且产品为 2012年生产与当前经营产品无关,不会影响到当前公司正常的运营。根据 2014年食品添加剂使用标准新国标(GB2760-2014),甜蜜素(环乙基氨基磺酸钠)不被允许在白酒中添加,因此近些年行业内基本已无此事件发生,行业依然朝着更规范化发展。根据每日经济新闻披露,公司此前已经同意对 2012年批次老酒鬼酒召回,但来今雨轩没有选择全部退货,而公司也已经对来今雨轩给予了 40吨酒水市场推广支持作为补偿,不过今雨轩希望得到更多赔偿而近年持续上诉,公司认为是无理的要求。 渠道反馈内参全年目标已完成,全年有望迈过 15亿元收入目标。短期事件不改中长期发展逻辑。渠道反馈,当前内参全年销量翻倍目标已达成,预计增速约 40-50%,实现收入 3.3亿元+。而酒鬼系列 Q4发货增速环比加快至+20-30%(三季度预收款大部分是酒鬼系列),全年总收入有望超 15亿元。 当前渠道库存小于 3个月,终端动销较好,经销商打款积极,预计将为四季度+一季度贡献收入。当前基本面加速,短期事件不改中长期发展逻辑。 盈利预测由于渠道反馈积极,明年规模效应预计显现,我们上调明后年盈利预测。预计 19-21年营业收入分别同比+28.0%/32.7%/31.1%,较上次预测分别-2.5/+4.1/+4.4pct;归母净利润分别同比+30.5%/+50.6%/+39.9%,较上次预测分别-0.2/+20.7/+11.0pct;对应 EPS 分别为 0.89元/1.35元/1.88元,目前股价对应 19/20/21年 PE 分别为 44X/29X/21X,维持“买入”评级。 风险提示需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-22 34.47 39.00 5.35% 38.41 11.43%
40.10 16.33%
详细
事件: 公司前三季度实现营业收入 9.68亿元,同比增长 27.34%,归母净利润 1.84亿元,同比增长 14.26%。其中 Q3实现营业收入 2.59亿元,同比增长 9.48%,归母净利润 0.28亿元,同比下降-39.50%,业绩低于市场预期。 主动调节发货,收入略受影响公司 Q3收入略低于预期,增速较 Q1、 Q2有所下降,主要由于公司在 Q3进行控货,同时公司继续对产品结构进行调整,主动减少湘泉销售。 为了理顺酒鬼主流产品市场价格, 公司对红坛价格进行挺价,今年 6月 28日,酒鬼系列在湖南市场全面停货,直到中秋前恢复供货,酒鬼酒出货节奏放慢对收入影响较大。 此外今年以来,公司一直在进行产品结构调整,湘泉的出货量有所缩减。 从区域来看,省外山东、广东、福建、广西、东北等地区保持较快增长,猜测主要是省内区域增速放缓对收入有所拖累。 内参和酒鬼酒占比的提升带动毛利率继续向上, Q3公司毛利率77.56%,同比提升 0.87pct。 销售费用增长明显, 净利率受拖累从去年三季度开始公司加大消费者宣传和市场投入, 特别是加大广告费用的支出,同时在省内增加市场人员,对省内市场精耕细作。 Q3销售费用率 37.53%,同比增加 10.20pct,预计广告费用占比有所提升。管理费用率 Q3基本与前两季度持平为 11.07%,财务费用率略有下降为-2.49%。 销售费用的大幅增长对利润有侵蚀,并大幅拖累净利率, Q3净利率为 10.88%, 同比下降 8.81pct。 预收账款大幅增加,看好春节旺季行情从预收账款来看,Q3预收账款环比增加 5986万元,同比增加 7743万元。预收账款大幅增加,一方面与公司财年时间调整有关,一方面也印证公司 Q3发货进度放缓的猜测。今年春节较为靠前( 1月中旬),旺季销售将多集中在 Q4,看好公司春节旺季的销售。 从现金流来看, Q3经营性现金流净额 5632万元,较去年同期增加 7482万元, 较去年有较大改善。 盈利预测中粮入主酒鬼酒以来,在不断的进行调整和改革,经过 3年多时间梳理,公司完成销售渠道梳理、产品整合、品牌投入、人员薪酬体系调整等改革,改革红利即将释放。虽然 Q3公司收入增速有所放缓,但是全年完成中粮制定的 15亿销售目标可能性仍较大,我们预计 2019年 2020年销售收入同比增长 27.82%和 20.16%,实现归母净利润同比增长 19.49%和 25.27%, EPS 0.82元和 1.03元。 预期未来几年公司收入和利润在快速增长期,作为湖南市场区域龙头给予 2020年 38倍估值,目标价 39元,给予买入评级。 风险提示白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-22 34.47 -- -- 38.41 11.43%
40.10 16.33%
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公司三季度受次高端酒鬼系列停货影响,收入明显放缓,次高端竞争加剧背景下,费用投放大幅增加,同时线上品牌建设仍在继续投入,销售费用率大幅提升, 利润大幅下滑。 未来盈利改善幅度核心仍取决于管理团队执行能力, 在当前行业正面挤压加剧背景下, 建议坚持品牌费用投放, 加强维护渠道利益, 期待更大变革。 我们调整 19-21年 EPS 预测至 0.82、 1.02和 1.25元,暂维持“审慎推荐-A”投资评级。 次高端停货致收入环比明显放缓, 单季利润大幅下滑。 公司前三季度收入 9.68亿元,归母净利润 1.84亿元,扣非净利润 1.83亿元,分别同比增长 27.3%、14.3%、 28.2%。其中 19Q3单季度收入 2.59亿元, 增长 9.5%, 归母净利润2817.7万元,扣非净利润 2856.3万元,分别下滑 39.5%和 27.8%。 收入端环比明显放缓,主要系次高端酒鬼系列为消化高库存, 三季度停货(据草根调研反馈, 6月 28日下发停货通知, 9月份恢复发货) , 目前红坛渠道库存消化至 2个多月。 单季利润端大幅下滑主要受费用大幅增加影响, 造成利润体量较小下的大幅波动。现金流方面, 19Q3回款同比增长 50.2%, 推测系内参专营公司打款贡献。 高端重塑下毛利率略有提升, 销售费用率大幅提升 10.2%,大幅压制盈利能力。 Q3毛利率略提升 0.9pct 至 77.6%, 高端内参放量拉动毛利率。尽管高端内参在品牌专营模式下,线下费用投放外包,但预计次高端酒鬼系列面临价格带竞争加剧,费用投放加大, 同时今年以来线上投放仍在延续,同比大幅增长,单季销售费用率大幅提升 10.2pcts 至 37.5%,压制盈利能力,净利率下降 8.8pcts 至 10.9%。 战略执行能力仍是决定未来改善持续性和幅度的核心, 须坚持品牌费用投放,维护渠道利益。 我们在中报点评报告《高端重塑促高增长,未来仍看战略执行力》 中, 已客观分析酒鬼酒当下改革思路和方案的利弊点,即恢复前期具备快速放量的优势, 以内参品牌力拉动短期增长无虞,但专营体量扩大后管理难度必然加大,另外改革深化至次高端酒鬼系列,待厘清问题更多更复杂,管理层对白酒行业营销经验尚不足,改善持续性和幅度大小则更考验团队执行能力。 在当前次高端价格带竞争加剧背景下,正面挤压的结果自然是费用率提升,我们认为公司费用投放仍须坚持,放大消费者的品牌口碑。另外渠道层面, 须变革大幅压货-停货和不同产品接替压货的操作模式,切实维护经销商利益,逐步改善渠道口碑,这是稳固省内市场的基础,方可整固本埠、再徐图全国化更大突破。 调低盈利预期, 期待更大变革, 暂维持“审慎推荐-A”评级。 公司三季度受次高端酒鬼系列停货影响,收入明显放缓, 次高端竞争加剧背景下,费用投放大幅增加,同时线上品牌建设仍在继续投入,销售费用率大幅提升,压制盈利能力。 未来盈利改善幅度核心仍取决于管理团队适应和执行能力, 期待更大变革。 基于公司当前发展阶段和价格带竞争加剧背景, 我们调低 19-21年EPS 预测至 0.82、 1.02和 1.25元(前次 0.90、 1.16和 1.44元), 暂维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:内参快速放量后透支动销、次高端价格带竞争大幅加剧、渠道改革不及预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-21 33.96 -- -- 38.41 13.10%
40.10 18.08%
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业绩低于预期,费用增加致净利率下滑 2019Q1-Q3营收9.68亿(+27.34%),归母净利润1.84亿(+14.27%);其中19Q3营收2.59亿(+9.48%),归母净利润0.28亿(-39.50%),业绩低于预期,我们认为主要有两个原因:第一,公司19Q3对省内酒鬼系列进行停货控量致营收增速放缓,进而影响到利润;第二,19Q3公司销售费用同增50.35%,主因增加广告费用投放及确认一部分费用,这也对利润产生影响。19Q1-Q3毛利率77.58%(-0.25pcts),其中19Q3毛利率77.56%(+0.87pcts),主因产品结构优化(高毛利的内参和酒鬼系列占比稳步提升)等所致。19Q1-Q3净利率21.98%(+0.11pcts),其中19Q3净利率10.88%(-8.80%),主因19Q3销售费用率37.53%(+10.3pcts),推测广告费用大幅增加所致。19Q1-Q3经营性活动现金流1.79亿(+215.24%),主因19Q1-Q3销售商品、提供劳务所得现金10.42亿(+43.16%),特别是19Q3销售商品、提供劳务所得现金2.88亿(+50.17%)等所致。 产品结构持续优化,停货致酒鬼系列放缓 当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌矩阵,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。具体产品来看,我们预计高端酒内参19Q3营收超6000万,增速超20%;次高端酒鬼系列19Q3营收1.6亿左右,增速10%左右,主因三季度公司对酒鬼系列进行停货控量致增速放缓;湘泉19Q3营收0.3亿左右,增速4%左右。我们预计单三季度内参和酒鬼系列占比85%-90%,产品结构持续优化。 聚焦三大战略单品,国标有望明年推出 目前公司全力聚焦并主打内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。品牌方面,稳步推进内参全国化进程,有序建设“内参”核心店、形象店和专卖店,推动内参成为全国第四大高端酒。渠道方面,全面推进湖南市场渠道下沉,以长沙、湘西样板市场建设为引领,向品牌驱动型和终端服务型转变。此外,近期馥郁香型白酒国家标准进展顺利,有望于2020年正式推出,我们认为这利于提升公司品牌形象、树立消费者差异化认知。 投资建议 维持2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元,对应PE42/33/26,维持“买入”评级。 风险提示 白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期;
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-21 33.96 -- -- 38.41 13.10%
40.10 18.08%
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事件 酒鬼酒公布2019年三季报,公司19M9实现营收9.68亿元,同比+27.34%;实现归母净利润1.84亿元,同比+14.27%。其中,19Q3实现收入2.59亿元,同比+9.48%;实现归母净利润0.28亿元,同比-39.50%,低于市场预期。 点评 1、还原预收款后收入维持高增,费用确认节奏拖累利润水平。公司单三季度收入2.59亿元,同比+9.48%,较上半年增速大幅放缓,而Q3预收款净增0.74亿元,除税后Q3真实收入为3.12亿元,去年同期还原预收款后的真实收入为1.76元,此口径下三季度真实收入增速在70%左右,总体仍维持高增长。从我们调研反馈来看,10月内参销售公司已完成全年任务,销量翻倍、销售公司口径收入可达5亿元左右,体制改革下,内参经销商对今明两年的内参高增长较为乐观。从现金流来看,19Q3销售商品收到现金流入2.88亿元,同比+50.17%,经营现金流净额1.79亿元,同比+215.25%,也验证了公司实际回款能力较好,经销商打款意愿较强的情况。19Q3归母净利润同比-39.5%,主要原因是公司按全年收入增速目标进行了大量费用投放,费用大幅增长而销售较差故拖累净利润。 2、结构在改善,费用确认拖累净利润。公司Q3毛利率为77.56%(Q1:77.49%/Q2:77.58),同比+87bp,主要原因是内参销量快速增长,结构升级改善。Q3销售费用率37.53%,去年同期为27.33%,同比提升10.2pct,销售费用率同比大幅提高即三季度费用投放和确认节奏问题,预计全年或回归一个稳定水平;Q3管理费用率11.07%,去年同期为11.12%,变化不大。Q3净利率为10.88%(Q1:20.99%/Q2:22.92%),同比-8.8pct,净利率大幅下降系销售费用拖累所致。 3、内参模式较为成功,成为公司主要看点。调研数据显示,内参销售公司的30位股东多数为高端白酒经销商,多年深耕高端市场,具有良好的客户基础和终端网络,运营能力强;销售公司体制改革创新后将这些经销商利益绑定,一起发力推进市场,进展速度较快。目前内参渠道利润高于其他竞品,品牌力叠加渠道动力足,经销商对内参在长沙及湖南市场的进一步渗透极有信心,省外市场下半年加快招商进度,广东、京津、东北市场保持高速增长,内参今年实现销量翻番的业绩承诺无压力。酒鬼系列产品由于经济环境、竞争格局以及公司内部管理等问题,或短期承压,期待公司内部管理理顺后实现稳步增长。 4、公司体量小、业绩波动大,耐心对待并重视馥郁香型的资源属性及高业绩弹性。当前公司体量较小,收入、利润的小幅绝对额变动会对公司业绩增速产生较大影响,业绩季度间难免较大波动。从持续跟踪情况来看,公司一直在正确的路上做着正确的事,馥郁香型酒体上乘具有难以复制的资源属性,而内参持续放量会带来高业绩弹性,我们对销售模式改革持乐观态度。 盈利预测与投资建议 由于费用投放超我们预期,我们微调公司盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.86元、1.37元、1.79元,对应PE分别为44、28、21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 经济下行影响次高端白酒景气度,不恰当的销售政策、大额费用投放等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-21 33.96 -- -- 38.41 13.10%
40.10 18.08%
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三季度收入低于市场预期,预计主要与公司主动调节渠道库存有关。三季度营业收入+9.48%,环比较大幅放缓,拆分产品来看,我们预计内参、酒鬼、湘泉等系列产品三季度增速均环比有所放缓。其中预计酒鬼系列增速有明显环比下降,主因占比较大的红坛主动调节库存(红坛6月28日开始在湖南省内停货,八月底才开始恢复供货)。整体来看,我们预计三季度公司处于主动调整渠道库存阶段,出货节奏有明显放缓。 Q3归母净利润负增长,主要受销售费用率提升影响。拆分利润表来看,单Q3毛利率77.56%,同比提升0.87pct,主要是高毛利率的内参+酒鬼产品占比提升所致。费用端来看,管理费用率基本持平,导致利润同比下降的主要因素在于销售费用率的提升(Q3销售费用率37.53%,同比+10.20pct),我们预计三季度可能确认了较多的费用(其中预计广告费占比可能有所提升,同时收入增速放缓,规模效应下降),整体净利率同比下降8.81pct。 Q3预收款环比增加0.60亿元,同比增加0.77亿元,四季度业绩确定性较高。从预收款变化来看,公司四季度将会有所放量,进一步印证了我们三季度消化库存的观点。结合渠道调研,当前库存水平在低位,四季度向来是酒鬼酒的发货旺季,叠加今年春节前置,我们看好公司四季度表现。同时我们预计四季度费用确认将会相对有所减少,预计四季度利润也有望得到释放。 季度间业绩波动不改中长期发展逻辑,公司成长空间依然较大。季度间费用调节实属正常现象,叠加主动调节库存,导致三季度业绩低于预期。从公司预收款以及经营净现金流(同比+0.75亿元)来看,我们认为公司当前运营健康,中长期逻辑不变,四季度预计内参、酒鬼都将开始放量,再加上省外拓展顺利进行,公司成长空间依然较大,我们依然看好公司中长期发展。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利润分别同比+30.7%/+29.9%/+28.8%,对应EPS分别为0.90元/1.16元/1.50元,目前股价对应19/20/21年PE分别为42X/32X/25X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-26 28.15 -- -- 39.94 41.88%
42.87 52.29%
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收入基本符合预期,利润超预期增长。公司2019年上半年实现营收7.09亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长36.13%;实现扣非后的归母净利润1.55亿元,同比增长49.64%。2019年单二季度实现营收3.63亿元,同比增长40.49%,实现归母净利润0.83元,同比增长60.14%。内参酒在公司大力推广下放量,产品结构升级叠加费用率下行,今年上半年公司的收入增长基本符合预期,利润实现超预期增长。 整体毛利率小幅下降,费用下行推高净利。公司整体毛利率同比下降0.76个百分点至77.59%,主要是公司为了助力动销,调整了内参、酒鬼系列的经销结算制度所导致。销售费用率同比下降0.81个百分点至25.70%,与公司今年改变费用投放节奏有关。今年公司广告费用在各个季度均匀投放,因此同比去年上半年销售费用率有所下行,但预计全年销售费用率水平仍与去年持平。此外,内参酒的营销已交由内参酒销售有限公司运作,公司须承担的营销方面的费用减少。同时,公司整体经营效率显著改善,管理费用率同比下降1.79个百分点至7.72%;最终销售净利率同比提升0.11个百分点至21.98%。 各系列营收均快速增长,内参放量助力结构升级。分产品来看,公司的内参/酒鬼/湘泉系列分别实现营收1.59/4.69/0.68亿元,同比增长56.13%/34.18%/41.75%。三个系列的销售毛利率分别同比变化-2.87/-1.33/1.13个百分点至91.26%/79.95%/31.54%。但整体来看,内参酒稳价增量、酒鬼酒量价齐升、湘泉酒增品增量的核心策略推进顺利。其中内参酒增长态势尤其强劲,上半年营收占比同比提升2.99个百分点至22.49%。之前在内参70周年纪念酒上市发布会暨答谢会上,湖南内参酒销售有限责任公司总经理王哲表示,在2018年内参酒销售额仅超2亿的前提下,内参酒2019年上半年已接近完成2018年全年销售额。 深耕省内发力省外,各区域增速可观。公司今年仍立足于湖南省,打造长沙、湘西样板市场,引领省外样板市场建设。其中华北是2019年划定的战略市场,华东、广东为重点市场。终端精细化管理,辅以全国化的品牌推广,各区域均实现了快速成长。华北/华东/华南/华中各个大区分别实现营收1.78/0.48/0.34/4.14亿元,分别同比增长39.39%/27.40%/50.48%/33.36%。 投资建议与盈利预测。公司2019年的营销工作落实到位,从渠道反馈情况来看,核心产品内参、红坛终端价稳中有升,渠道库存良好,内参酒的放量以及省外市场的逻辑将贯穿全年。预计公司2019-2021年的营收为16.13/20.26/25.45亿元,归母净利润为2.96/3.69/4.67亿元,EPS为0.91/1.14/1.44元,对应目前股价PE分别为31/25/20倍。参考同业估值情况以及公司业绩的成长空间,给予公司2019年25-30倍PE,股价的合理区间为22.75-27.3元。目前股价已超出合理区间,因此维持对公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示: 省外拓展效果不佳风险;同行竞争风险;食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-26 28.15 29.14 -- 39.94 41.88%
42.87 52.29%
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事件 中报业绩符合预期,Q2增长提速。公司公布2019年中报,19H1实现营收7.09亿元,同增35.4%,实现归母净利1.56亿元,同增36.1%,对应EPS0.48元/股,与此前业绩快报基本一致。19Q2实现营收3.63亿元,同增40.7%;实现归母净利润0.83亿元,同增60.1%。我们认为二季度业绩增速同比环比均明显提升主要系高端产品内参放量及费用管控增强所致。 核心观点 内参放量持续发力,区域精耕均衡发展。分产品看,19H1公司内参、酒鬼、湘泉系列收入分别为1.59亿元(+56.1%)、4.69亿元(+34.2%)、0.68亿元(+41.8%)。我们认为内参酒的快速放量一方面受益于消费升级、次高端需求增长,另一方面内参销售公司的成立也激发了经销商和渠道的积极性。分区域看,19H1华中、华北、华东、华南收入分别达4.14亿元(+33.4%)、1.78亿元(+39.4%)、0.48亿元(+27.4%)、0.34亿元(+50.5%)。各区域均保持了较快增长,大本营基地市场表现稳健,省外稳步扩张。 定价方式调整致毛利率小幅下降,期间费用率回落增厚利润。上半年公司销售毛利率同降0.76pct至77.59%,其中内参、酒鬼系列毛利率分别降至91.26%(-2.87pct)、79.95%(-1.33pct),湘泉系列毛利率同增1.13pct至31.54%。我们认为高档酒毛利率下降主要系销售定价方式调整、原材料成本上升所致。H1公司广告费支出增长较多,但收入增长摊薄下,销售费用率同降0.81pct至25.7%、管理费用率(含研发费用)同降1.74pct达7.77%。期间费用率下行带动公司上半年净利率同比提升0.11pct至21.98%。 资源聚焦核心单品,期待全国化稳扎稳打。公司资源重点向内参、红坛、酒鬼酒传承三大战略单品倾斜,依托样板市场和核心终端做强核心单品。省外扁平化招商扩张打造样板市场,促进内参高质量增长,全国化进程稳步推进。 财务预测与投资建议 考虑到内参销售公司成立后,内参酒快速放量但毛利率下降,我们上调了内参酒销量预测,下调了毛利率预测。调整公司19-21年每股收益预测为0.94、1.22、1.47(原19-21年预测为0.97、1.22、1.46)。参考可比公司,给予公司19年31倍市盈率,对应目标价为29.14元,维持买入评级。 风险提示:外来酒竞争加剧、省外拓展不及预期、消费升级低于预期风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-23 28.29 -- -- 39.94 41.18%
42.87 51.54%
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事件: 公司公布 2019年中报, 2019H1营业收入 7.09亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润 1.56亿元,同比增长 36.13%; EPS 为 0.48元,加权平均 ROE 为 6.93%。 Q2业绩加速,内参继续放量: 公司 Q1/Q2分别实现营收 3.46亿元/3.63亿元,同增 30.46%/40.49%;归母净利润 0.73亿元/0.83亿元, 同增16.18%/60.14%。 Q2业绩加速,主要系: 1)内参收入放量提升产品结构; 2)费用优化。 2019H1分产品看,内参系列收入为 1.59亿元,同增 56.13%,毛利率为 91.26%;酒鬼系列收入为 469亿元,同增 34.18%,毛利率为 79.95%;湘泉系列收入为 0.68亿元,同增 41.75%,毛利率为 31.54%。 公司去年组建由 30多位大商参股的内参销售公司,打造厂商价值一体化模式, 提升经销商积极性,驱动内参提速。 规模效应下,期间费用率回落: 2019H1公司缴纳消费税 0.92亿元,消费税率 12.98%, 略高于去年同期,推测与消费税确认时点有关。公司 2019H1销售费用率为 25.70%,同比微降 0.81pct, 主要系收入提升带来的规模效应所致;广告费方面,由于宣传力度的加大,上半年增长 113%至 0.66亿元。 2019H1管理费用率降低 1.73pct 至 7.78%, 财务费用率降低 1.44pct 至-1.65%。Q2末预收款 0.74亿元,环比减少 0.45亿元,属淡季自然回落。2019H1归母净利率 21.98%,同比提升 0.11pct。 华中市场稳健增长,省外市场逐步提速: 分区域看, 大本营华中市场收入 4.14亿元,同增 33.36%,保持了较快的增速。 华北市场收入 1.78亿元,同增 39.39%,其中河北已成长为公司重要的省外市场。 华东市场收入 0.48亿元,同增 27.40%;华南市场收入 0.34亿元,同增 50.48%; 其他区域合计收入 0.33亿元, 同增 37.44%。 2019H1华中市场占比58.39%, 基地市场增长稳健, 省外市场随着公司品牌影响力的提升,也在逐步提速, 打开新的增量空间。 盈利预测与评级: 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.94、 1.26、 1.65元,对应 PE 为 30X、 22X、 17X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险, 渠道库存积压过高
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-23 28.29 32.50 -- 39.94 41.18%
42.87 51.54%
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高端内参放量驱动,次高端略有改善,二季度收入环比加速,利润实现高增长。公司19H1实现收入7.09亿元,归母净利润1.56亿元,扣非净利润1.55亿元,分别同比增长35.4%、36.7%、49.6%。其中19Q2单季度收入3.63亿元,归母净利润0.83亿元,扣非净利润0.82亿元,分别同比增长40.5%、60.1%、80.3%,收入端环比加速,利润端大幅改善,主要系高端内参成立专营公司,大幅放量驱动,19H1高端内参收入同比增长56.1%,同时次高端酒鬼系列H1同比增长34.2%,结合草根调研,二季度边际略有好转。现金流方面,19Q2回款同比增长50%,净现金流增长68%,内参专营公司贡献明显。 内参专营公司财务效应显现,毛利率下降,同时费用率大幅下降。公司年初销售改革,由30个大商入股设立内参销售公司,此模式以底价销售,而线下费用投放外包,专营公司模式在19H1发挥效应,上半年毛利率下降0.76pct至77.6%,同时销售费用率同比下降0.82pct至25.7%,不过线上投放大幅增加,广告费用增长116%。上半年管理费用(还原研发口径)增长17%至0.55亿元,不过受益销售规模增长,销售费用率下降1.73pcts至7.8%。上半年净利率22.0%,同比基本持平。 战略落地循序推进,后程发力积极改变。公司在前三年面临团队融合、渠道建设、高端重塑等问题,因此在本轮行业复苏期调整滞后、恢复缓慢。自去年公司战略梳理清晰以来,改革方案和措施不断落地:一是基于现状,厘清变革思路,改革先从高端内参切入,重塑高端,类似于老窖的品牌专营公司,增加操作灵活性,保障短期业绩基础,为后续历史包袱更大的次高端酒鬼系列改革提供空间;二是渠道重建,由内参销售公司主导,销售人员从十余人增加至150余人,强化终端掌控力;三是营销方式调整,内参赞助央视财经《对话》节目、加大机场高铁等筑围广告投放,转换政务消费主导时期内参的品牌神秘定位,扩大高端品牌影响力。 未来改善幅度核心仍取决于管理团队执行力,扎实持久须先做透本埠、再徐图全国化。我们认为,公司恢复前期通过品牌专营模式迅速积累是正确的选择,具备快速放量的优势,当前收入基数小风险尚可控,但需要指出的是,后续体量扩大后,也必然面临管理难度加大,渠道动力不足等问题,同时会受到资本市场对治理透明的争议。基于当前行业趋势和公司现状,我们判断,以内参在省内品牌拉动,公司短期延续较快增长无虞,但随着体量扩大及改革深化,管理层出身中粮粮油系统,对白酒行业营销经验尚不足,改善斜率和幅度大小则更考验团队适应和执行能力。未来公司要想做得扎实持久,我们建议须先做透湖南本地市场,本埠市场进一步精耕稳固是立身之本;省外市场宜精细而不求速度,站稳省外已有核心渠道,切实维护经销商利益,方可持久徐图全国化。 关注公司积极变革潜力,上调目标价至32.5元,维持“审慎推荐-A”评级。公司当前主要依靠高端内参驱动,改善幅度核心仍取决于管理团队适应和执行能力,建议积极关注公司变革潜力。基于中报,我们给予19-21年EPS预测0.90、1.16和1.44元,给予20年28倍PE,上调目标价至32.5元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:内参快速放量后透支动销、渠道改进不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-22 29.10 32.00 -- 36.97 27.04%
42.87 47.32%
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酒鬼酒于 8月 20日发布 2019年半年报, 报告期内公司实现营业收入 7.09亿元( 同比+35.41%),归母净利润 1.56亿元( 同比+36.13%),与此前业绩预告一致。 上半年公司实现 EPS 为 0.48元。 业绩点评 内参终端持续发力,二季度酒鬼放量助推收入实现较高增长。 此前内参酒销售公司总经理王哲在内参 70周年纪念酒上市发布会中表示, 内参酒 2019年上半年已接近完成 2018年全年销售额,但从报表端来看,上半年内参实现收入增速为 56.13%,与此前我们翻倍的预测产生误差。 料上半年内参发货政策有所调整( 比如发货可能会有买赠活动),导致终端销售情况与报表端产生差异,而这也恰好解释了内参毛利率的下降( 1H19内参毛利率同比下降 2.87pct)。此外据我们渠道跟踪,酒鬼系列一季度尚处于去库存状态,而二季度进入补库存周期,酒鬼放量助推公司二季度收入同比增长 40.49%。 费用端同比下降推动二季度归母净利率同比增长 60.14%。 上半年公司实现毛利率 77.59%,同比下降 0.76pct,预计主要由于内参政策调整所致,同时产品结构优化对冲一部分,使得整体毛利率仅略有下降。上半年公司销售费用率为 25.70%,同比下降 0.82pct, 其中 1Q/2Q 分别为 26.16%/25.25%,分别同比+0.59pct/-2.23pct,其中二季度销售费用率同比、环比均有明显下降, 与我们此前预测一致,预计二季度广告费用有明显下降,利润端实现边际改善。同时上半年公司效率提升,管理费用率也同比下降 1.73pct,推动上半年公司归母净利润同比增长 36.13%,净利率同比提升 0.12pct。 内参价格有望拉升,结合酒鬼外拓,助力公司短期目标的实现。 8月 19日,内参酒价值研讨会在沈阳召开,会上推出的内参第一款纪念酒定价2999元/瓶。会上王哲表示,内参酒未来还将陆续推出生肖酒、文化酒、纪念酒等系列产品,满足消费者个性化需求,拉升内参酒的价格表现。整体来看,在内参放量以及酒鬼外拓的推动下,全年收入端有望实现超预期增速,继续乘势而上。而下半年随着内参、酒鬼的持续放量以及产品结构的持续优化,利润有望持续显现,全年不改利润修复态势。 盈利预测预计 2019-2021年收入分别为 15.49亿元/19.92亿元/25.25亿元,同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利分别 2.91亿元/3.78亿元/4.87亿元,同比+30.7%/+29.9%/+28.8%,对应 EPS 分别为 0.90元/1.16元/1.50元,目前股价对应 19/20/21年 PE 分别为 32X/25X/19X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名