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酒鬼酒 食品饮料行业 2020-10-19 102.29 -- -- 103.80 1.48% -- 103.80 1.48% -- 详细
内参延续高增长、酒鬼系列恢复增长,叠加非经常性收益推动业绩高增长。公司公告预计前三季度归母净利润2.94-3.31亿元,同比增长60-80%,预计单三季度归母净利润1.10-1.47亿元,同比增长289.96%-420.57%。我们认为公司业绩增长超出预期主要是三方面的原因: (1)内参系列延续高增长,据酒说等媒体,内参今年目标翻倍,前三季度完成近八成,预计单三季度延续了高增长态势。 (2)随着三季度消费逐渐恢复叠加去年同期低基数,我们预计公司次高端酒鬼酒系列也逐渐开始恢复增长。 (3)经诉讼程序收到赔偿款7194万导致税后非经常性损益净额增加5341万元,剔除后20Q3扣非归母净利润同比增长100.41%-231.02%。 内参独特的文化和品牌价值底蕴+高端酒优质的赛道,公司进入高速成长轨道。公司自18年底起将内参酒成立销售公司单独运作,给予经销商充足激励,经历一年多的表现,基本验证了公司操作思路的正确性。馥郁香型高端酒的代表内参在白酒行业中具有独特的文化和品牌价值,实控人中粮集团的支持叠加公司销售团队的务实风格,以及高端酒行业优质的赛道,我们认为公司未来大概率进入高速成长轨道。 盈利预测。我们预计20-22年公司归母净利润分别为4.77/6.17/8.24亿元,同比增长59.40%/29.20%/33.64%,EPS分别为1.47/1.90/2.54元/股,按最新收盘价对应PE为68/52/39倍。考虑到公司未来成长空间较大,我们给予2021年估值60倍,合理价值114元/股,给予买入评级。 风险提示。经济放缓超预期,疫情反复导致渠道恢复情况不及预期,食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-10-14 96.02 -- -- 104.48 8.81% -- 104.48 8.81% -- 详细
事件概述: 10月13日,酒鬼酒发布2020年三季度业绩预告:预计前三季度盈利2.94亿-3.3亿元,同比增长60%-80%;其中三季度业绩预增289.96% -420.57%。本报告期业绩上升主要系营业收入增长;以及经诉讼程序收到赔偿款7194万导致税后非经常性损益净额增加5341万元。 主要观点: 利润超预期,预计靠近上限,背后是内参逻辑持续演绎。 公司单三季度利润高增,如果去掉税后非经常损益净额5341万元,单三季度经营业绩预计增长100.4%-231.0%。 这完全符合我们预期,但是大超市场预期。超预期的背后是内参逻辑持续演绎,也即内参占比持续上升。根据我们判断,前三季度内参回款预计超过80%,单三季度内参预计收入翻番,从而带动占比快速提升。尤其是同期三季度低基数下,利润增速得以体现为较快。在此种判断下,根据我们预测来看,单三季度利润增速有望接近预告的上限,从而实现超市场预期。 三季度收入增速预计有望25%+,疫情下实现超预期增速。 公司20Q1和Q2单季度增速分别实现-9.7%、12.9%,Q3根据我们判断,将有望在9月份内参和酒鬼系列的发货确认下实现整体单Q3有25%+以上的增速,从而收入增速环比加速。符合白酒企业本轮疫情下逐步修复的节奏。 三季度收入增速预计实现较好增长,除了同期较低基数外(19Q3,+9.5%)外,主要得益于7、8月内参和酒鬼的动销加速修复。从而让市场看到,伴随每年内参翻倍目标的进行,单季度均能够得到验证,从而加强公司长期逻辑的塑造。 从白酒公司历史发展来看,公司的发展类似高端酒公司初期高端占比提升的阶段,将带给公司持续的收入和利润弹性。我们持续看好公司作为中国独一无二的香型代表,且具备极高的文化价值的内参酒放量,未来公司将最有可能跻身于行业真正高端酒公司之列。 缘起缘灭,花落花开,公司走在一条康庄大道上。 公司自17年底新任领导班子就任后,开启了研究酒鬼作为中粮酒业旗下唯一白酒公司如何发展之路,成功借鉴泸州老窖公司的品牌专营公司模式,构造了一套围绕内参的销售体系,整合了高端酒经销商资源共同入股发展内参酒,从而盘活了内参的增长,也从而盘活了公司的成长。内参赢则酒鬼赢,这背后便是将内参作为火车头的带头作用作为主导的思路,也只有这样,未来次高端系列才能更 好的发展。而内参增长的核心逻辑便是在湖南本地实现了品牌+品质+渠道的共振,才能有每年销量的翻番。至此公司已经走在了一条康庄大道上。 盈利预测与估值。 由于公司发展经营向好,我们调整盈利预测。预计公司2020-2022年实现收入分别为18.12/24.18/31.24亿元,分别同比增长+19.88%/+33.43%/+29.17%;归母净利分润别由为3.67/5.86/8.14亿元,调整为4.20/6.21/8.85亿元;同比增速由分别为+22.57%/+59.68%/38.91%,调整为+40.40%/+47.39%/42.73%;对应PE分别为60/41/28倍,给予“买入”评级。 风险提示。 疫情超预期;消费形态发生巨变;食品安全问题等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-10-14 96.02 -- -- 104.48 8.81% -- 104.48 8.81% -- 详细
渠道动销反馈向好,20Q3收入有望同增30%+。参考业绩预告及渠道反馈,我们预计20Q3收入同增30%+。公司20年收入增长目标为 17%,实现压力不大。当前渠道打款积极,酒鬼红坛、紫坛提价提振经销商信心。宴席恢复带动酒鬼系列 Q3环比回暖,内参高增长逻辑继续得到验证,推动利润端持续释放。 扣非利润增速预计100%-200%,净利率改善明显。20Q3内参预计实现翻倍增长,对净利率有较强贡献。参考19Q3业绩基数及预告,我们预计20Q3扣非利润实现100-200%增长。 产能加码,蓄势全国化发展。公司原有 8个酿酒车间,随着内参、酒鬼全国化进程加快,预计2022年基酒产销缺口将扩大。公司公告拟投资7.79亿元新建三区一期工程项目,建设周期32个月,项目实施后新增基酒产能 3000吨/年,储酒规模 16000吨,优质产能储备进一步提升。 内部改革深化,长期高增目标有望实现。中粮控股之后,酒鬼酒团队的信心、激情和学习能力都在不断提升。酒鬼酒品牌价值和价格持续增强,团队和经销商的核心利益也有所保证。管理层制定任务目标,收入三年内达到30亿,五年50亿,内参三年每年翻倍。我们认为,公司将按照既定的目标稳步推进经营计划,强化终端建设,为长期的可持续发展奠定基础。 考虑公司业绩的超预期表现,我们上调盈利预测,预计20-22年归母净利润分别同比+54.4%/46.9%/31.1%,对应EPS 分别为1.42/2.09/2.74元(较上次预测调整幅度为+24%/+32%/+26%) , 对应20-22年PE 分别为70X/48X/36X,维持“买入”评级。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-09-30 83.05 105.00 8.16% 104.48 25.80% -- 104.48 25.80% -- 详细
中粮入主后治理全面提升,公司进入发展快车道。公司位于神秘湘西,独特的馥郁香“523”工艺及独具匠心的文化酒定位赋予酒鬼酒强大的品牌力和生命力,1998年公司营收规模位居行业前列,利润规模仅次于五粮液,甚至高于茅台。其后到2014年,由于控股股东及经营团队的频繁变更,以及内部治理问题,公司错失白酒十年黄金发展期,营收/利润下降到3.88/-0.97亿元,行业地位大幅下降。2015年,中粮集团成为控股股东,全方面对公司进行品牌拔高、市场聚焦、体制优化、内控提升、团队打造、产能扩张,公司再次进入发展的快车道。 内参销售模式转变释放经营活力,品牌拉力和渠道推力共同提升,短期翻倍增长提升盈利能力,长期全国化打开成长空间。2018年底多位亿元白酒大商共同设立内参销售公司,对内参品牌进行单独运作,转变厂商关系、增长模式、经营机制,释放品牌活力。通过树立中国高端文化第一白酒品牌形象以及市场秩序管控维护经销商合理利润,内参品牌拉力及渠道推力明显提升,2019年实现销量翻倍,2020H1在外部环境影响下仍大幅增长75%,极大提升盈利能力。公司2019年开始内参全国化进程,品牌力在省外提升明显,省外招商卓有成效,长期全国化空间逐步打开。 酒鬼调整后将再起航,省内通过渠道精耕,市占率提升确定性高。2015年以来公司持续梳理优化产品线,当前SKU总数已经从400多个控制到85个以内,酒鬼系列确立两大战略单品,稳步推进量价齐升。公司省内市占率当前仅5%左右,2020年通过分区域、分产品招商,渠道精耕、终端培育将带动规模快速扩张,省内次高端酒集中度低,增长快,酒鬼系列将成为公司省内增长的重要抓手。 盈利预测:公司内参酒招商布局进展顺利,上调公司盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.41/2.03/2.63元,对应PE为59/41/31倍,维持“买入”评级,上调目标价至105元。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-09-07 87.40 95.00 -- 92.60 5.95%
104.48 19.54% -- 详细
事件:公司2020H1实现收入7.22亿,同比+1.87%;归母净利润1.85亿,同比+18.42%。其中Q2单季收入4.10亿,同比+12.89%;归母净利润0.88亿,同比+6.35%。 Q2内参大增带动业绩增长,酒鬼恢复明显,湖南根据地市场表现突出。虽然上半年受外部不利环境影响,但是公司Q2动销迅速恢复,规模逆势扩张,Q1/Q2营收同比增速分别为-9.68%/+12.89%,Q2环比增长+31.04%。分产品看,2020H1内参、酒鬼、湘泉、其他系列分别实现营收2.79、3.62、0.67、0.11亿元,分别同比+75.15%、-22.82%、-2.26%、+4.07%,内参系列在2019年开始公司化运作后市场开拓效率大幅提升,预计Q2增速提升至80%以上;次高端酒鬼系列Q2降幅预计已经缩窄到个位数,动销恢复明显;湘泉系列Q2预计已经实现20%以上增长。分区域看,2020H1华中、华东、华南、华北地区收入分别同比变化+29.50%、+2.89%,-6.77%、-55.65%,其中华中地区营收占比达到74.33%,公司以湖南作为核心市场,推进渠道扁平,逐步实现分区域、分产品的扁平化招商取得积极效果;在省外战略市场实现地级市全覆盖,继续推进“内参”品牌的全国化营销。 看好公司体制机制调整带来的积极作用。公司2020Q2酒类销售毛利率80.20%,同比+2.63pcts,主要系内参规模扩大营收占比提升16.18pcts至38.67%,且内参毛利率提升1.26pcts至92.52%。2020Q2销售/管理费用同比略微下降2.19%/3.72%。公司今年在体制机制、产品结构、渠道拓展、市场布局等方面发生积极变化,新管理层更加重视通过综合化市场运作和团队激励,实现销售提升,酒鬼系列的梳理已经接近尾声,分阶段提价措施较为有效,我们看好公司调整动作带来的积极作用,看好公司借鉴内参高增长经验带动酒鬼、湘泉品牌的快速增长。盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.14/1.49/1.97元,对应PE为74/57/43倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-09-02 91.79 -- -- 97.30 6.00%
104.48 13.83% -- 详细
事件概述:8月26日,酒鬼酒发布2020年中期业绩,2020H1公司实现收入7.22亿元,同比增长1.87%;归母净利润1.85亿元,同比增长18.42%;每股收益0.57元。其中,2020Q2公司实现收入4.1亿元,同比增长12.89%;归母净利润0.88亿元,同比增长6.35%。 主要观点::内参逻辑持续演绎,高端占比持续提升整体来看,公司虽然Q2利润增速略低,但是内参依然实现了75%+的增速,从而验证公司的长期逻辑依然持续演绎中。内参是公司高速增长引擎,尽管二季度利润增速环比略有下滑,但是公司利润释放的节奏并不会因此打断。我们长期看好公司作为独特的馥郁香型代表,且当前作为深度改革中的白酒典范,迎合当前高端酒向上趋势,走出独属自身的发展和行情!酒鬼独领风骚进行时,内参独树一帜成长中Q2业绩增速略低,但不改公司长期发展逻辑,从白酒公司历史发展来看,公司的发展类似高端酒公司初期高端占比提升的阶段,将带给公司持续的收入和利润弹性。我们持续看好公司作为中国独一无二的香型代表,且具备极高的文化价值的内参酒放量,未来公司将最有可能跻身于行业真正高端酒公司之列。 缘起缘灭,花落花开,公司走在一条康庄大道上公司自17年底新任领导班子就任后,开启了研究酒鬼作为中粮酒业旗下唯一白酒公司如何发展之路,成功借鉴泸州老窖公司的品牌专营公司模式,构造了一套围绕内参的销售体系,整合了高端酒经销商资源共同入股发展内参酒,从而盘活了内参的增长,也从而盘活了公司的成长。内参赢则酒鬼赢,这背后便是将内参作为火车头的带头作用作为主导的思路,也只有这样,未来次高端系列才能更好的发展。而内参增长的核心逻辑便是在湖南本地实现了品牌+品质+渠道的共振,才能有每年销量的翻番。至此公司已经走在了一条康庄大道上。 盈利预测与估值预计公司2020-2022年实现收入分别为18.12/24.18/31.24亿元,分别同比增长+19.88%/+33.43%/+29.17%,归母净利润分别为3.67/5.86/8.14亿元,同比增速分别为+22.57%/+59.68%/38.91%,对应PE分别为68/43/31倍,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示疫情超预期;消费形态发生巨变;食品安全问题等
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-08-28 74.12 -- -- 97.30 31.27%
104.48 40.96% -- 详细
业绩符合预期,上半年收入实现转正2020H1公司营收 7.22亿(+1.87%),归母净利润 1.85亿(+18.42%),扣非1.85亿(+19.79%)。其中 2020Q2营收同增 12.89%至 4.10亿(Q1:-9.68%),归母净利润同增 6.35%至 0.88亿(Q1:+ 32.24%),Q2营收实现正增长,业绩符合预期。2020H1毛利率为 80.09%(+2.5pct),其中 2020Q2毛利率为76.03%(-1.55pct),推测系对产品加大货折力度所致。2020H1净利率为25.55%(+3.57pct),其中 2020Q2净利率为 21.60%(-1.32pct),主要系毛利率下滑所致;2020H1合同负债期末为 2.14亿,环比增加 0.07亿,同比增加1.4亿。2020H1经营性现金流净额为 2.33亿(+91.05%),其中 2020Q2为2.81亿(+120%),系销售商品收到的现金增加所致。 内参继续保持高增长,大本营已恢复两位数增长分产品来看,2020H1内参营收同增 75%至 2.79亿,占比近 39%(+16pct),预计 Q2内参增长 70%左右,系省内长株潭地区发力所致;2020H1酒鬼酒系列营收同增-22.82%至 3.62亿,占比超 50%(-16pct),预计 Q2红坛酒鬼酒等核心单品继续下滑,系疫情影响下消费场景消失所致;2020H1湘泉酒营收同增-2.26%至 0.67亿,预计 Q2营收两位数以上增长。分区域来看,华北地区仍受疫情带来的消费场景影响,2020H1营收下滑 55.65%至 0.79亿; 2020H1华南地区小幅下滑 6.77%至 0.32亿,大本营华中地区营收实现 29.5%增长至 5.37亿,华东地区营收上半年小幅转正 2.89%至 0.49亿。 4P 重塑焕发公司活力,公司文化品牌步入上升期自 2015年中粮集团全面接管酒鬼以来,对品牌端(强调无上妙品·文化酒鬼,三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系,全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工)进行重塑,扩产能保品质,增加销售人员便于渠道下沉,我们认为此举利于公司长远发展。当前公司文化品牌(馥郁香型开创者)步入上升期,我们看好公司管理机制逐步改善及发力三大战略性单品,调整 2020-2022年 EPS 分别为 1.16/1.41/1.70元(前值分别为 1.15/1.44/1.82元),当前股价对应 PE 分别为 65/54/44,上调为“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情拖累白酒消费;内参增长不及预期;省外扩张不及预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-08-28 74.12 -- -- 97.30 31.27%
104.48 40.96% -- 详细
20H1收入7.22亿元,同比+1.87%;归母净利润1.85亿元,同比+18.42%。其中20Q2收入4.10亿元,同比+12.89%,归母净利润0.88亿元,同比+6.35%。 经营分析20Q2收入同比+12.89%,略超预期。20Q2收入同比+12.89%,20Q2预收款项(合同负债+其他流动负债)环增0.80亿元,考虑预收款项,Q2实际收入增速为54.11%。分产品看,20H1内参/酒鬼/湘泉系列收入分别为2.79/3.62/0.67亿元,同比+75.15%/-22.82%/-2.26%,内参持续放量,酒鬼仍处调整期,疫情对高端酒的影响有限,但对次高端冲击明显。分地区看,20H1华北/华东/华南/华中地区收入分别为0.79/0.49/0.32/5.37亿元,同比-55.65%/+2.89%/-6.77%/+29.50%,湖南地区消费复苏偏快。 产品结构升级提速,盈利能力持续优化。20H1净利率同比+3.57pcts,其中毛利率同比+2.50pcts,主要系受疫情影响,高端产品占比被动提升,内参/酒鬼毛利率分别同比+1.26pcts/-0.37pct;销售费用率同比-1.28pcts,主要系疫情限制营销广告宣传、市场服务费用投放;管理费用率同比-0.43pct,营业税金及附加占比同比-0.87pct。 产能加码,蓄势全国化发展。公司原有8个酿酒车间,随着内参、酒鬼全国化进程加快,预计2022年基酒产销缺口将扩大。公司公告拟投资7.79亿元新建三区一期工程项目,建设周期32个月,项目实施后基酒产能3000吨/年,储酒规模16000吨,优质产能储备进一步提升。 H2动销加速改善,内参高增逻辑未变。公司规划全年收入增长目标在20%左右,内参翻倍增长。当前渠道打款积极,酒鬼红坛、紫坛提价提振经销商信心。我们预计宴席恢复带动酒鬼系列H2环比回暖;内参H1高增长逻辑继续得到验证,中秋国庆旺季仍将有不错表现。内参核心逻辑不变,推动利润端持续释放,我们坚定看好公司中长期发展。 盈利预测考虑疫情对白酒消费的影响,我们调整盈利预测,预计20-22年归母净利润分别同比+25.0%/38.2%/36.3%,对应EPS分别为1.15/1.59/2.17元(较上次预测调整幅度为-4%/-6%/-5%),对应20-22年PE分别为66X/47X/35X。 风险提示需求下滑;次高端空间压缩;省内外销售不达预期;食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-06-18 56.61 -- -- 86.99 53.67%
97.30 71.88%
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开创馥郁香型白酒,2015年中粮集团全面接管公司是馥郁香型白酒的开创者,于1997年深交所上市,2015年被中粮集团全面接管,开启新征程。深耕湖南大本营,内参省外成立北京、华北、中原、华南四个战区,酒鬼以华北为战略市场,以华东、广东为重点市场;优势区域(华中、华北地区)占比从2015年65%提至2019年82%。 品牌、产品、价格、渠道重塑,市场成长路径逐步清晰1.品牌端:无上妙品〃文化酒鬼,内参、酒鬼、湘泉三大品牌定位清晰内参通过“稳价增量”,致力于打造第四大高端白酒;酒鬼定位于次高端,致力于“量价齐升”;湘泉定位大众酒品牌,未来将“增品增量”。 2.产品端:聚焦打造三大战略性单品,持续提升次高端及以上产品占比 (1)确立聚焦“内参酒”、“红坛酒鬼酒”、“传承酒鬼酒”三大战略单品; (2)酒鬼+内参合计营收增至2019年13.36亿,占比从2014年58.43%提至2019年88.37%;其中酒鬼、内参营收分别增至2019年10.05亿、3.31亿。 3.价格端:重塑产品价格体系,全面导入控价模式中粮入主后全面导入控价模式,2017年以来至今公司对核心产品如内参、红坛等进行多次提价,基本完成重塑产品价格体系。 4.渠道端:内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工 (1)内参股权经销商模式,利于捆绑核心经销商利益、调动其积极性。 (2)酒鬼酒模式:本质上是“1+1”深度协销模式,最大化调动经销商资源。 未来看点1.确立短期30亿、中期50亿、长期100亿销售目标。 2.省内市占率有望达15%以上,省外重点市场尚未完全恢复。 3.三大单品齐发力,内参占比望达30%以上。 4.借力中粮酒业,品牌内涵逐步丰富及传播效能提升。 盈利预测、估值与评级我们看好公司管理机制逐步改善及4P要素重塑,给予2020-2022年EPS分别为1.15/1.44/1.82元,当前股价对应PE分别为49/39/31,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;改革不及预期;省内竞争进一步加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-27 32.78 35.56 -- 43.15 31.12%
86.99 165.38%
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事件: 公司 4月 23日发布公告称,董顺钢申请辞去所任的公司董事、总经理等职务,转由程军行使总经理职责。 新任领导管理经验丰富程军被聘任为公司副总经理,代行总经理职权,同时兼任财务总监。程军在此之前于中粮长城葡萄酒有限公司有较长时间的从业经历,历任中粮长城葡萄酒(烟台)有限公司总经理助理、中粮华夏长城葡萄酒有限公司副总经理、中国长城葡萄酒有限公司总经理、中粮长城葡萄酒(蓬莱)有限公司总经理。2018年 6月至今任中粮酒业长城酒事业部供应链管理中心副总经理兼中粮长城葡萄酒(蓬莱)有限公司总经理等职务。近年来,他带领团队深挖产区风土特点,定义“温润柔雅”型酒体风格,长城五星马瑟兰干红荣获 “品醇客”大赛金奖、长城马瑟兰海岸荣获 “布鲁塞尔”大金奖,实现了品牌引领、逆势增长。通过 DMS、KPI 等工具,实行供应链全面预算管理、全过程量化分析,经营指标持续优化,近三年业绩评价均为优秀。 管理层调整基本到位从去年以来,公司高层多位领导离职,同时新的管理班子组建。 除了程军外,此前内参酒销售公司总经理王哲被任命为酒鬼酒股份有限公司销售管理中心总经理,全面负责酒鬼、内参、湘泉三大品牌营销工作。 随着酒鬼酒新领导班子的到位和组织架构重新塑造,2020年的品牌发展和营销工作都将加快恢复,将有力确保各项工作的积极开展与任务落实。 薪酬体系考核 改革强化 更长时间维度 激励在今年公布的《2020年度公司高级管理人员薪酬方案》中,除基本薪酬和年度绩效奖金,新增加三年任期激励奖金。三年任期激励奖金(2019-2021年)年度预提,期满后依据考核结果核算发放。此次奖金以 3年为考核期限,增加考核难度、提升激励力度。我们判断此次激励方案的侧重和调整,从更长的时间维度确保管理层的相对稳定,激发管理层的潜力和工作动力,给企业发展带来积极的影响。 同时公司管理架构也将进行调整,分为几大运营中心,形成生产管理中心、销售管理中心、品牌管理中心、财务管理中心、供应链管理中心以及综合管理中心,推动组织架构扁平化。盈利预测虽然疫情对今年 Q1销售带来一定的影响,但是我们看好公司管理改善所带来的增长动力,以及公司不断向高端化、次高端化提升的战略。预计2020年公司实现销售收入增长8.5%,归母净利润增长28.72%,实现 EPS 1.19元,当前股价对应 PE27倍,考虑到公司成长性,给予30倍目标估值,目标价 35.7元,给予增持评级。 风险提示疫情影响超出预期,白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-21 32.13 -- -- 41.08 27.34%
86.99 170.74%
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公司业绩 酒鬼酒于4月16日发布2019年报以及2020年一季报:①2019年公司实现营业收入15.12亿元(+27.4%),实现归母净利润2.99亿元(+34.5%),每股收益0.92元;②20Q1公司实现营业收入3.13亿元(-9.7%),实现归母净利润0.96亿元(+32.2%),利润表现远超市场预期。 业绩点评 19年业绩符合我们预期,内参如期完成全年目标。19年公司实现营收同比+27.4%,其中高端产品内参实现销售收入3.31亿元(+35.4%)。19年内参实现销量约400吨,顺利完成同比翻倍目标,而收入增速低于销量增速的原因在于内参销售模式有所调整(成立内参销售公司,采用“柒泉模式”),因此出厂价有所折让。此外,占据收入66.5%的酒鬼系列19年实现收入10.05亿元(+27.6%),年内实现平稳增长。公司19年毛利率为77.75%,同比下降1.08pct,主要在于内参销售模式调整(内参毛利率同比-4.57pct)以及酒鬼系列产品结构波动所致(酒鬼毛利率同比-1.10pct)。净利率的同比提升(同比+1.05pct)主要受益于费用端的改善,19年销售模式调整下费用投放持续优化,销售费用率同比下降3.75pct,带动利润实现较高增长。 Q1利润大超预期,收入端下滑预计与酒鬼系列打款后置有关。20Q1公司营收同比下滑9.7%,我们预计主要受酒鬼系列影响。一季度疫情在国内迅速爆发,在此背景下高端酒由于餐饮占比相对较小受影响程度要小于次高端,我们预计公司内参于一季度仍然完成了近乎翻倍的增长(渠道反馈库存良性,不到2个月)。而定位次高端的酒鬼系列受疫情影响较大,公告表示同比下滑明显,我们预计原因可能在于公司为体恤经销商资金压力,而将一季度部分打款后置(预收款也有相应体现,Q1环比下降0.45亿元)。因此Q1收入贡献主力为内参,高端占比的提升推动毛利率同比+7.81pct。此外,疫情下终端费用投放相对收敛,销售费用率同比-2.30pct,共同推动利润端实现同比+32.2%的超预期表现,净利率同比大幅提升9.74pct。 内参增长逻辑继续得到验证,看好二季度酒鬼系列收入回暖以及内参增长带来的利润释放。Q1收入下滑预计主要与打款节奏有关,而季度间收入波动实属正常现象,我们预计二季度酒鬼系列有望环比回暖。此外,一季度内参高增长逻辑继续得到验证,二季度伴随消费回暖预计仍将有不错表现。内参核心逻辑不变,推动利润端持续释放,我们坚定看好公司中长期发展。 盈利预测:受疫情影响,酒鬼系列预计受到一定影响,我们略调低此前较高盈利预测,预计20-22年归母净利润分别同比+30.1%/40.7%/36.1%(20/21年利润分别较上次调整-11%/-10%),对应EPS 分别为1.20/1.69/2.30元,对应20/21/22年PE 分别为24X/17X/13X,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期/食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-20 31.08 35.56 -- 39.38 26.22%
86.99 179.89%
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事件: 公司发布2019年年报,实现营业收入15.12亿元,同比增长27.38%;归母净利润2.99亿元,同比增长34.50%。其中2019Q4实现营业收入5.44亿元,同比增长27.47%;归母净利润1.15亿元,同比增长87.38%。2019年分红政策为,每10股派发现金2.00元,分红率21.7%。同时,公司发布2020一季报,公司实现营业收入3.13亿元,同比下降9.68%;归母净利润约为0.96亿元,同比提升32.24%。 Q4发货逐渐恢复正常,疫情影响Q1收入 为了理顺产品价格,去年Q3公司控货后库存有所降低,Q4发货恢复正常,带动收入实现较快增长。2020Q1受疫情影响,酒鬼发货受到影响,所以对收入有较大的影响,营业收入同比下降9.68%。2019Q4预收账款2.06亿元,较2019Q3增加7236万元,2019Q4真实营业收入(营业收入+预收账款变动)同比增长17.65%。 从利润端来看,受益于产品结构调整和销售费用率的下降,2019Q4归母净利润增长87.38%,2020Q1归母净利润增长32.24%,均快于销售收入增长。 2019年公司毛利率77.89%,同比下降0.95%,由于产品结构提升较明显,判断公司毛利率下降主要是受促销影响。其中,内参酒毛利率89.89%,同比下降4.57%;酒鬼系列80.35%,同比下降1.25%。2020Q1毛利率为85.4%,毛利率有较大提升,主要是高端产品销售占比提升所致。 销售费用率、管理费用率双下降 2019Q4公司销售费用率19.21%,大幅低于2019Q3的37.53%,较2018年同期下降14.17PCTS,判断销售费用率波动较大,主要与费用确认周期有关。全年来看,公司销售费用率25.39%,较2018年下降1.53PCTS。其中广告及市场服务费2.71亿元,较去年同期增长0.15亿元。2020Q1公司销售费用率23.86%,较2018年同期下降2.3PCTS,销售费用减少主要是酒鬼与湘泉系列收入下降导致促销费用下降。 2019年管理费用率也有所下降为9.69%,同比下降1.1PCTS。财务费用率-0.7%,同比下降0.22PCTS。 产品结构进一步升级,高端化仍是重要发展方向 2018年底公司成立内参酒销售公司以来,公司推进“内参”品牌公司化、全国化运作,内参酒得到快速增长。2019年内参实现营业收入3.31亿元(其中湖南市场占71.98%、省外市场占28.02%),较上 年同期增长35.42%,占酒鬼酒公司营业收入的21.89%,较去年提升1.22个百分点。2020Q1受疫情影响,我们判断高端按惯例节前提前回款、节后消费占比较小,内参占比从去年同期28%提升至55%,粗略估算同比增长77%。中低端酒鬼、湘泉系列销售收入下降44%。 今年原内参酒销售公司总经理王哲调任酒鬼酒销售总经理,预期对公司营销管理效率有较大提升。2020年,公司继续聚焦“内参酒”、“红坛酒鬼酒”、“传承酒鬼酒”三大战略单品,进一步明确“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品系的定位区隔和价格区隔。公司继续减少区域型、策略型的产品,进一步梳理优化产品线,湖南省内终止销售“52度500mL精品酒鬼酒”,SKU总数控制在85支以内。 盈利预测 虽然疫情对今年Q1销售带来一定的影响,但是我们看好公司管理改善所带来的增长动力,以及公司不断向高端化、次高端化提升的战略。预计2020年公司实现销售收入增长8.5%,归母净利润增长28.72%,实现EPS1.19元,当前股价对应PE25倍,考虑到公司成长性,给予30倍目标估值,目标价35.7元,给予增持评级。 风险提示 疫情影响超出预期,白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-20 31.08 -- -- 39.38 26.22%
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战略单品快速成长,高端酒占比提升:2019年公司继续全力聚焦内参酒、酒鬼酒红坛、酒鬼酒传承三大战略单品,其中内参酒实现营业收入3.31亿元,同比+35.42%,保持高增;酒鬼酒系列实现营收10.05亿元,同比+27.61%,其中战略单品酒鬼酒红坛营收2.33亿元左右,传承酒1.29亿元左右。此外低端的湘泉酒实现营收1.49亿元,同比+36.21%。此外,从收入占比来看,中高端占比在持续提升,尤其是内参酒2019年收入占营收比重达到21.89%。 深耕湖南市场,多渠道布局:公司从2018年起将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,将资源聚焦到湖南根据地核心市场,基本实现下沉到县乡一级,华中地区2019年实现收入8.77亿元,同比+22.81%;同时集中积极布局华北市场(京津冀、山东、河南),陆续实现地级市全覆盖,实现营收3.69亿元,同+28.50%;同时推动广东、华东等重点市场的销售,华东和华南市场实现营收1.11和0.70亿元,同+26.79%和33.11%。省外市场营收占比实现36.41%,同比提升0.38个pct。 尤其内参品牌,对内深耕,在湖南市场完成793家终端直营商建设,可控售点分销实现全覆盖,对外以“品内参、知大事”为文化诉求,推进内参酒全国化进程。 同时,公司也积极拓展新零售和电商业务,产品入驻酒仙名酒城500家新零售门店,重启苏宁易购平台合作,开设京东酒鬼酒官方旗舰店,填补主营电商平台渠道的空白。 疫情有所影响,压力下积极迎战:2020Q1公司实现营收3.13亿元,同比-9.68%,但归属于上市公司股东净利润为9607.2万元,同+32.24%,主要系疫情的影响,公司的酒鬼酒和湘泉系列的销售收入大幅下降。公司当下未修改内参2020年目标,对外,根据酒说新闻,疫情期间内参酒销售公司可以提供担保为经销商提供专项贷款;对内,公司将逐渐形成生产管理中心、销售管理中心、品牌管理中心、财务管理中心、供应链管理中心以及综合管理中心,进一步扁平化的机构将有助于推动公司后续销售。 投资建议:我们认为公司的主要增长逻辑未变,即坐拥酒鬼、内参、湘泉三大著名的文化品牌,且前两者都有高端品牌的基因,同时馥郁香型的特殊香气加持产品力;中粮入主后进行完善激励机制、人事调整等,随着内参酒引领,在省内继续深耕,省外踏实布局,酒鬼酒发展空间或将进一步打开,期待内参后续的表现。我们预计公司20-21年每股收益分别为1.10、1.36元,净资产收益率分别为12.8%和14.0%,给予增持-A建议。 风险提示:食品安全问题、白酒行业需求放缓、核心产品销售不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-20 31.08 37.85 -- 39.38 26.22%
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事件:2019年营收归母净利润15.12/2.99亿元,同比+27.38%/+34.50%;2020Q1营收/归母净利润3.13/0.96亿元,同比-9.68%/+32.24%。 内参系列调整首年快速增长,2020年为增长主驱动。2019年公司内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收占比分别为21.90%/66.51%/9.85%,整体结构略有提升。公司总体营收增速27.38%,分产品来看由高端到低端增速分别为35.38%/29.19%/36.20%,整体较为可观。2019年公司“内参酒”公司成立北京、华北、中原、华南四个省外战区,开启内参酒全国化进程,内参省外收入占比提升到28%。考虑到2019年是公司“内参酒”专营公司成立首年,随着内参公司运营模式的成熟和内参品牌知名度的持续提升(内参大师酒等),2020年及以后将成为公司增长的主要驱动力。 2020Q1利润增速显著优于营收增速,主要是疫情引起的季节性差异,预计全年将会回归正常。Q1业绩原因主要在于1)毛利率提升7.8Pct,主要是高端内参酒增长超过70%,占比快速提高到55%;2)销售费用的下降主要是酒鬼与湘泉系列收入减少导致促销费用下降。高端内参酒送礼需求占比较大,疫情影响相对较小,节后送礼需求依然旺盛,当前库存压力不大;而酒鬼系列处于次高端价位段,以商务聚饮消费场景为主,动销受到较大影响,同时公司主动进行酒鬼系列产品的梳理工作,导致酒鬼系列下降超过40%,我们预计酒鬼系列大单品战略清晰后下半年有望重拾增长势头;湘泉系列低端酒动销亦受到的疫情较大影响,同比下降30%左右。由于酒鬼系列处于产品梳理期,我们认为Q2公司压力最大,随着疫情对市场影响的消退及酒鬼酒系列调整结束,预计Q3恢复快速增长。我们认为全年内参系列将保持快速增长,酒鬼系列下半年进入快速发展期,而费用率全年将回归正常水平。 盈利预测:受疫情影响及酒鬼酒系列产品梳理我们略微调减公司盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.14/1.49/1.97元,对应PE为26/20/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
訾猛 1
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-20 31.08 35.86 -- 39.38 26.22%
86.99 179.89%
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投资建议公司2019实现优增长,内参销量翻番,省外扩张快速。央企背景给予公司更多资源赋能,民营体制给予公司执行上更多灵活性。考虑到疫情对产品动销影响较大,下调2020-21EPS至1.06、1.27元(前次为1.22、1.62元),新增预测2022EPS为1.60元,参考白酒行业可比公司,下调目标价至36元,对应2020年34XPE,增持评级。 2019年顺利收官,业绩符合预期。2019收入15亿、归母净利润3亿,分别同比增长27%、35%,其中,单Q4收入5.4亿、利润1.2亿,分别同比增长27.5%、87.4%。Q3-4收入、利润合计分别增长21%、33%,销售费用的投放节奏带来Q3和Q4的利润弹性大(销售费用在2018年Q4集中投放,在2019年四个季度平滑投放)。 2020Q1业绩略超预期,疫情影响下回款压力较大。20Q1收入3.1亿,同比下滑9.6%,归母净利润0.96亿,同比增长32.2%,净利率提升9.7pct至30.7%。销售费用率降2.3pct,毛利率提升7.8pct是利润弹性的主因。 20Q1销售回款3亿,同比减少0.63亿。2019年末预收款2.1亿在Q1部分释放。内参于2019年12月完成一季度回款,酒鬼酒于2020年1月份部分回款,随后受疫情影响回款暂停,预计二季度回款压力较大。 疫情对酒鬼酒动销影响较大,降低库存、鼓励开瓶是当下的应对。当前新核心管理层有所调整,加上疫情的影响,批价回落加快货物周转回笼资金打款,出台鼓励消费者开瓶的政策,逐步降低疫情带来的社会库存问题。 风险提示:疫情持续带来动销放缓及社会库存问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名