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酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-22 34.47 39.00 16.14% 35.14 1.94% -- 35.14 1.94% -- 详细
事件: 公司前三季度实现营业收入 9.68亿元,同比增长 27.34%,归母净利润 1.84亿元,同比增长 14.26%。其中 Q3实现营业收入 2.59亿元,同比增长 9.48%,归母净利润 0.28亿元,同比下降-39.50%,业绩低于市场预期。 主动调节发货,收入略受影响公司 Q3收入略低于预期,增速较 Q1、 Q2有所下降,主要由于公司在 Q3进行控货,同时公司继续对产品结构进行调整,主动减少湘泉销售。 为了理顺酒鬼主流产品市场价格, 公司对红坛价格进行挺价,今年 6月 28日,酒鬼系列在湖南市场全面停货,直到中秋前恢复供货,酒鬼酒出货节奏放慢对收入影响较大。 此外今年以来,公司一直在进行产品结构调整,湘泉的出货量有所缩减。 从区域来看,省外山东、广东、福建、广西、东北等地区保持较快增长,猜测主要是省内区域增速放缓对收入有所拖累。 内参和酒鬼酒占比的提升带动毛利率继续向上, Q3公司毛利率77.56%,同比提升 0.87pct。 销售费用增长明显, 净利率受拖累从去年三季度开始公司加大消费者宣传和市场投入, 特别是加大广告费用的支出,同时在省内增加市场人员,对省内市场精耕细作。 Q3销售费用率 37.53%,同比增加 10.20pct,预计广告费用占比有所提升。管理费用率 Q3基本与前两季度持平为 11.07%,财务费用率略有下降为-2.49%。 销售费用的大幅增长对利润有侵蚀,并大幅拖累净利率, Q3净利率为 10.88%, 同比下降 8.81pct。 预收账款大幅增加,看好春节旺季行情从预收账款来看,Q3预收账款环比增加 5986万元,同比增加 7743万元。预收账款大幅增加,一方面与公司财年时间调整有关,一方面也印证公司 Q3发货进度放缓的猜测。今年春节较为靠前( 1月中旬),旺季销售将多集中在 Q4,看好公司春节旺季的销售。 从现金流来看, Q3经营性现金流净额 5632万元,较去年同期增加 7482万元, 较去年有较大改善。 盈利预测中粮入主酒鬼酒以来,在不断的进行调整和改革,经过 3年多时间梳理,公司完成销售渠道梳理、产品整合、品牌投入、人员薪酬体系调整等改革,改革红利即将释放。虽然 Q3公司收入增速有所放缓,但是全年完成中粮制定的 15亿销售目标可能性仍较大,我们预计 2019年 2020年销售收入同比增长 27.82%和 20.16%,实现归母净利润同比增长 19.49%和 25.27%, EPS 0.82元和 1.03元。 预期未来几年公司收入和利润在快速增长期,作为湖南市场区域龙头给予 2020年 38倍估值,目标价 39元,给予买入评级。 风险提示白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-22 34.47 -- -- 35.14 1.94% -- 35.14 1.94% -- 详细
公司三季度受次高端酒鬼系列停货影响,收入明显放缓,次高端竞争加剧背景下,费用投放大幅增加,同时线上品牌建设仍在继续投入,销售费用率大幅提升, 利润大幅下滑。 未来盈利改善幅度核心仍取决于管理团队执行能力, 在当前行业正面挤压加剧背景下, 建议坚持品牌费用投放, 加强维护渠道利益, 期待更大变革。 我们调整 19-21年 EPS 预测至 0.82、 1.02和 1.25元,暂维持“审慎推荐-A”投资评级。 次高端停货致收入环比明显放缓, 单季利润大幅下滑。 公司前三季度收入 9.68亿元,归母净利润 1.84亿元,扣非净利润 1.83亿元,分别同比增长 27.3%、14.3%、 28.2%。其中 19Q3单季度收入 2.59亿元, 增长 9.5%, 归母净利润2817.7万元,扣非净利润 2856.3万元,分别下滑 39.5%和 27.8%。 收入端环比明显放缓,主要系次高端酒鬼系列为消化高库存, 三季度停货(据草根调研反馈, 6月 28日下发停货通知, 9月份恢复发货) , 目前红坛渠道库存消化至 2个多月。 单季利润端大幅下滑主要受费用大幅增加影响, 造成利润体量较小下的大幅波动。现金流方面, 19Q3回款同比增长 50.2%, 推测系内参专营公司打款贡献。 高端重塑下毛利率略有提升, 销售费用率大幅提升 10.2%,大幅压制盈利能力。 Q3毛利率略提升 0.9pct 至 77.6%, 高端内参放量拉动毛利率。尽管高端内参在品牌专营模式下,线下费用投放外包,但预计次高端酒鬼系列面临价格带竞争加剧,费用投放加大, 同时今年以来线上投放仍在延续,同比大幅增长,单季销售费用率大幅提升 10.2pcts 至 37.5%,压制盈利能力,净利率下降 8.8pcts 至 10.9%。 战略执行能力仍是决定未来改善持续性和幅度的核心, 须坚持品牌费用投放,维护渠道利益。 我们在中报点评报告《高端重塑促高增长,未来仍看战略执行力》 中, 已客观分析酒鬼酒当下改革思路和方案的利弊点,即恢复前期具备快速放量的优势, 以内参品牌力拉动短期增长无虞,但专营体量扩大后管理难度必然加大,另外改革深化至次高端酒鬼系列,待厘清问题更多更复杂,管理层对白酒行业营销经验尚不足,改善持续性和幅度大小则更考验团队执行能力。 在当前次高端价格带竞争加剧背景下,正面挤压的结果自然是费用率提升,我们认为公司费用投放仍须坚持,放大消费者的品牌口碑。另外渠道层面, 须变革大幅压货-停货和不同产品接替压货的操作模式,切实维护经销商利益,逐步改善渠道口碑,这是稳固省内市场的基础,方可整固本埠、再徐图全国化更大突破。 调低盈利预期, 期待更大变革, 暂维持“审慎推荐-A”评级。 公司三季度受次高端酒鬼系列停货影响,收入明显放缓, 次高端竞争加剧背景下,费用投放大幅增加,同时线上品牌建设仍在继续投入,销售费用率大幅提升,压制盈利能力。 未来盈利改善幅度核心仍取决于管理团队适应和执行能力, 期待更大变革。 基于公司当前发展阶段和价格带竞争加剧背景, 我们调低 19-21年EPS 预测至 0.82、 1.02和 1.25元(前次 0.90、 1.16和 1.44元), 暂维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:内参快速放量后透支动销、次高端价格带竞争大幅加剧、渠道改革不及预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-21 33.96 -- -- 35.14 3.47% -- 35.14 3.47% -- 详细
三季度收入低于市场预期,预计主要与公司主动调节渠道库存有关。三季度营业收入+9.48%,环比较大幅放缓,拆分产品来看,我们预计内参、酒鬼、湘泉等系列产品三季度增速均环比有所放缓。其中预计酒鬼系列增速有明显环比下降,主因占比较大的红坛主动调节库存(红坛6月28日开始在湖南省内停货,八月底才开始恢复供货)。整体来看,我们预计三季度公司处于主动调整渠道库存阶段,出货节奏有明显放缓。 Q3归母净利润负增长,主要受销售费用率提升影响。拆分利润表来看,单Q3毛利率77.56%,同比提升0.87pct,主要是高毛利率的内参+酒鬼产品占比提升所致。费用端来看,管理费用率基本持平,导致利润同比下降的主要因素在于销售费用率的提升(Q3销售费用率37.53%,同比+10.20pct),我们预计三季度可能确认了较多的费用(其中预计广告费占比可能有所提升,同时收入增速放缓,规模效应下降),整体净利率同比下降8.81pct。 Q3预收款环比增加0.60亿元,同比增加0.77亿元,四季度业绩确定性较高。从预收款变化来看,公司四季度将会有所放量,进一步印证了我们三季度消化库存的观点。结合渠道调研,当前库存水平在低位,四季度向来是酒鬼酒的发货旺季,叠加今年春节前置,我们看好公司四季度表现。同时我们预计四季度费用确认将会相对有所减少,预计四季度利润也有望得到释放。 季度间业绩波动不改中长期发展逻辑,公司成长空间依然较大。季度间费用调节实属正常现象,叠加主动调节库存,导致三季度业绩低于预期。从公司预收款以及经营净现金流(同比+0.75亿元)来看,我们认为公司当前运营健康,中长期逻辑不变,四季度预计内参、酒鬼都将开始放量,再加上省外拓展顺利进行,公司成长空间依然较大,我们依然看好公司中长期发展。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利润分别同比+30.7%/+29.9%/+28.8%,对应EPS分别为0.90元/1.16元/1.50元,目前股价对应19/20/21年PE分别为42X/32X/25X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-21 33.96 -- -- 35.14 3.47% -- 35.14 3.47% -- 详细
业绩低于预期,费用增加致净利率下滑 2019Q1-Q3营收9.68亿(+27.34%),归母净利润1.84亿(+14.27%);其中19Q3营收2.59亿(+9.48%),归母净利润0.28亿(-39.50%),业绩低于预期,我们认为主要有两个原因:第一,公司19Q3对省内酒鬼系列进行停货控量致营收增速放缓,进而影响到利润;第二,19Q3公司销售费用同增50.35%,主因增加广告费用投放及确认一部分费用,这也对利润产生影响。19Q1-Q3毛利率77.58%(-0.25pcts),其中19Q3毛利率77.56%(+0.87pcts),主因产品结构优化(高毛利的内参和酒鬼系列占比稳步提升)等所致。19Q1-Q3净利率21.98%(+0.11pcts),其中19Q3净利率10.88%(-8.80%),主因19Q3销售费用率37.53%(+10.3pcts),推测广告费用大幅增加所致。19Q1-Q3经营性活动现金流1.79亿(+215.24%),主因19Q1-Q3销售商品、提供劳务所得现金10.42亿(+43.16%),特别是19Q3销售商品、提供劳务所得现金2.88亿(+50.17%)等所致。 产品结构持续优化,停货致酒鬼系列放缓 当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌矩阵,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。具体产品来看,我们预计高端酒内参19Q3营收超6000万,增速超20%;次高端酒鬼系列19Q3营收1.6亿左右,增速10%左右,主因三季度公司对酒鬼系列进行停货控量致增速放缓;湘泉19Q3营收0.3亿左右,增速4%左右。我们预计单三季度内参和酒鬼系列占比85%-90%,产品结构持续优化。 聚焦三大战略单品,国标有望明年推出 目前公司全力聚焦并主打内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。品牌方面,稳步推进内参全国化进程,有序建设“内参”核心店、形象店和专卖店,推动内参成为全国第四大高端酒。渠道方面,全面推进湖南市场渠道下沉,以长沙、湘西样板市场建设为引领,向品牌驱动型和终端服务型转变。此外,近期馥郁香型白酒国家标准进展顺利,有望于2020年正式推出,我们认为这利于提升公司品牌形象、树立消费者差异化认知。 投资建议 维持2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元,对应PE42/33/26,维持“买入”评级。 风险提示 白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期;
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-26 28.15 -- -- 39.94 41.88%
42.87 52.29% -- 详细
收入基本符合预期,利润超预期增长。公司2019年上半年实现营收7.09亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长36.13%;实现扣非后的归母净利润1.55亿元,同比增长49.64%。2019年单二季度实现营收3.63亿元,同比增长40.49%,实现归母净利润0.83元,同比增长60.14%。内参酒在公司大力推广下放量,产品结构升级叠加费用率下行,今年上半年公司的收入增长基本符合预期,利润实现超预期增长。 整体毛利率小幅下降,费用下行推高净利。公司整体毛利率同比下降0.76个百分点至77.59%,主要是公司为了助力动销,调整了内参、酒鬼系列的经销结算制度所导致。销售费用率同比下降0.81个百分点至25.70%,与公司今年改变费用投放节奏有关。今年公司广告费用在各个季度均匀投放,因此同比去年上半年销售费用率有所下行,但预计全年销售费用率水平仍与去年持平。此外,内参酒的营销已交由内参酒销售有限公司运作,公司须承担的营销方面的费用减少。同时,公司整体经营效率显著改善,管理费用率同比下降1.79个百分点至7.72%;最终销售净利率同比提升0.11个百分点至21.98%。 各系列营收均快速增长,内参放量助力结构升级。分产品来看,公司的内参/酒鬼/湘泉系列分别实现营收1.59/4.69/0.68亿元,同比增长56.13%/34.18%/41.75%。三个系列的销售毛利率分别同比变化-2.87/-1.33/1.13个百分点至91.26%/79.95%/31.54%。但整体来看,内参酒稳价增量、酒鬼酒量价齐升、湘泉酒增品增量的核心策略推进顺利。其中内参酒增长态势尤其强劲,上半年营收占比同比提升2.99个百分点至22.49%。之前在内参70周年纪念酒上市发布会暨答谢会上,湖南内参酒销售有限责任公司总经理王哲表示,在2018年内参酒销售额仅超2亿的前提下,内参酒2019年上半年已接近完成2018年全年销售额。 深耕省内发力省外,各区域增速可观。公司今年仍立足于湖南省,打造长沙、湘西样板市场,引领省外样板市场建设。其中华北是2019年划定的战略市场,华东、广东为重点市场。终端精细化管理,辅以全国化的品牌推广,各区域均实现了快速成长。华北/华东/华南/华中各个大区分别实现营收1.78/0.48/0.34/4.14亿元,分别同比增长39.39%/27.40%/50.48%/33.36%。 投资建议与盈利预测。公司2019年的营销工作落实到位,从渠道反馈情况来看,核心产品内参、红坛终端价稳中有升,渠道库存良好,内参酒的放量以及省外市场的逻辑将贯穿全年。预计公司2019-2021年的营收为16.13/20.26/25.45亿元,归母净利润为2.96/3.69/4.67亿元,EPS为0.91/1.14/1.44元,对应目前股价PE分别为31/25/20倍。参考同业估值情况以及公司业绩的成长空间,给予公司2019年25-30倍PE,股价的合理区间为22.75-27.3元。目前股价已超出合理区间,因此维持对公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示: 省外拓展效果不佳风险;同行竞争风险;食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-26 28.15 29.14 -- 39.94 41.88%
42.87 52.29% -- 详细
事件 中报业绩符合预期,Q2增长提速。公司公布2019年中报,19H1实现营收7.09亿元,同增35.4%,实现归母净利1.56亿元,同增36.1%,对应EPS0.48元/股,与此前业绩快报基本一致。19Q2实现营收3.63亿元,同增40.7%;实现归母净利润0.83亿元,同增60.1%。我们认为二季度业绩增速同比环比均明显提升主要系高端产品内参放量及费用管控增强所致。 核心观点 内参放量持续发力,区域精耕均衡发展。分产品看,19H1公司内参、酒鬼、湘泉系列收入分别为1.59亿元(+56.1%)、4.69亿元(+34.2%)、0.68亿元(+41.8%)。我们认为内参酒的快速放量一方面受益于消费升级、次高端需求增长,另一方面内参销售公司的成立也激发了经销商和渠道的积极性。分区域看,19H1华中、华北、华东、华南收入分别达4.14亿元(+33.4%)、1.78亿元(+39.4%)、0.48亿元(+27.4%)、0.34亿元(+50.5%)。各区域均保持了较快增长,大本营基地市场表现稳健,省外稳步扩张。 定价方式调整致毛利率小幅下降,期间费用率回落增厚利润。上半年公司销售毛利率同降0.76pct至77.59%,其中内参、酒鬼系列毛利率分别降至91.26%(-2.87pct)、79.95%(-1.33pct),湘泉系列毛利率同增1.13pct至31.54%。我们认为高档酒毛利率下降主要系销售定价方式调整、原材料成本上升所致。H1公司广告费支出增长较多,但收入增长摊薄下,销售费用率同降0.81pct至25.7%、管理费用率(含研发费用)同降1.74pct达7.77%。期间费用率下行带动公司上半年净利率同比提升0.11pct至21.98%。 资源聚焦核心单品,期待全国化稳扎稳打。公司资源重点向内参、红坛、酒鬼酒传承三大战略单品倾斜,依托样板市场和核心终端做强核心单品。省外扁平化招商扩张打造样板市场,促进内参高质量增长,全国化进程稳步推进。 财务预测与投资建议 考虑到内参销售公司成立后,内参酒快速放量但毛利率下降,我们上调了内参酒销量预测,下调了毛利率预测。调整公司19-21年每股收益预测为0.94、1.22、1.47(原19-21年预测为0.97、1.22、1.46)。参考可比公司,给予公司19年31倍市盈率,对应目标价为29.14元,维持买入评级。 风险提示:外来酒竞争加剧、省外拓展不及预期、消费升级低于预期风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-23 28.29 32.50 -- 39.94 41.18%
42.87 51.54% -- 详细
高端内参放量驱动,次高端略有改善,二季度收入环比加速,利润实现高增长。公司19H1实现收入7.09亿元,归母净利润1.56亿元,扣非净利润1.55亿元,分别同比增长35.4%、36.7%、49.6%。其中19Q2单季度收入3.63亿元,归母净利润0.83亿元,扣非净利润0.82亿元,分别同比增长40.5%、60.1%、80.3%,收入端环比加速,利润端大幅改善,主要系高端内参成立专营公司,大幅放量驱动,19H1高端内参收入同比增长56.1%,同时次高端酒鬼系列H1同比增长34.2%,结合草根调研,二季度边际略有好转。现金流方面,19Q2回款同比增长50%,净现金流增长68%,内参专营公司贡献明显。 内参专营公司财务效应显现,毛利率下降,同时费用率大幅下降。公司年初销售改革,由30个大商入股设立内参销售公司,此模式以底价销售,而线下费用投放外包,专营公司模式在19H1发挥效应,上半年毛利率下降0.76pct至77.6%,同时销售费用率同比下降0.82pct至25.7%,不过线上投放大幅增加,广告费用增长116%。上半年管理费用(还原研发口径)增长17%至0.55亿元,不过受益销售规模增长,销售费用率下降1.73pcts至7.8%。上半年净利率22.0%,同比基本持平。 战略落地循序推进,后程发力积极改变。公司在前三年面临团队融合、渠道建设、高端重塑等问题,因此在本轮行业复苏期调整滞后、恢复缓慢。自去年公司战略梳理清晰以来,改革方案和措施不断落地:一是基于现状,厘清变革思路,改革先从高端内参切入,重塑高端,类似于老窖的品牌专营公司,增加操作灵活性,保障短期业绩基础,为后续历史包袱更大的次高端酒鬼系列改革提供空间;二是渠道重建,由内参销售公司主导,销售人员从十余人增加至150余人,强化终端掌控力;三是营销方式调整,内参赞助央视财经《对话》节目、加大机场高铁等筑围广告投放,转换政务消费主导时期内参的品牌神秘定位,扩大高端品牌影响力。 未来改善幅度核心仍取决于管理团队执行力,扎实持久须先做透本埠、再徐图全国化。我们认为,公司恢复前期通过品牌专营模式迅速积累是正确的选择,具备快速放量的优势,当前收入基数小风险尚可控,但需要指出的是,后续体量扩大后,也必然面临管理难度加大,渠道动力不足等问题,同时会受到资本市场对治理透明的争议。基于当前行业趋势和公司现状,我们判断,以内参在省内品牌拉动,公司短期延续较快增长无虞,但随着体量扩大及改革深化,管理层出身中粮粮油系统,对白酒行业营销经验尚不足,改善斜率和幅度大小则更考验团队适应和执行能力。未来公司要想做得扎实持久,我们建议须先做透湖南本地市场,本埠市场进一步精耕稳固是立身之本;省外市场宜精细而不求速度,站稳省外已有核心渠道,切实维护经销商利益,方可持久徐图全国化。 关注公司积极变革潜力,上调目标价至32.5元,维持“审慎推荐-A”评级。公司当前主要依靠高端内参驱动,改善幅度核心仍取决于管理团队适应和执行能力,建议积极关注公司变革潜力。基于中报,我们给予19-21年EPS预测0.90、1.16和1.44元,给予20年28倍PE,上调目标价至32.5元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:内参快速放量后透支动销、渠道改进不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-23 28.29 -- -- 39.94 41.18%
42.87 51.54% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报, 2019H1营业收入 7.09亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润 1.56亿元,同比增长 36.13%; EPS 为 0.48元,加权平均 ROE 为 6.93%。 Q2业绩加速,内参继续放量: 公司 Q1/Q2分别实现营收 3.46亿元/3.63亿元,同增 30.46%/40.49%;归母净利润 0.73亿元/0.83亿元, 同增16.18%/60.14%。 Q2业绩加速,主要系: 1)内参收入放量提升产品结构; 2)费用优化。 2019H1分产品看,内参系列收入为 1.59亿元,同增 56.13%,毛利率为 91.26%;酒鬼系列收入为 469亿元,同增 34.18%,毛利率为 79.95%;湘泉系列收入为 0.68亿元,同增 41.75%,毛利率为 31.54%。 公司去年组建由 30多位大商参股的内参销售公司,打造厂商价值一体化模式, 提升经销商积极性,驱动内参提速。 规模效应下,期间费用率回落: 2019H1公司缴纳消费税 0.92亿元,消费税率 12.98%, 略高于去年同期,推测与消费税确认时点有关。公司 2019H1销售费用率为 25.70%,同比微降 0.81pct, 主要系收入提升带来的规模效应所致;广告费方面,由于宣传力度的加大,上半年增长 113%至 0.66亿元。 2019H1管理费用率降低 1.73pct 至 7.78%, 财务费用率降低 1.44pct 至-1.65%。Q2末预收款 0.74亿元,环比减少 0.45亿元,属淡季自然回落。2019H1归母净利率 21.98%,同比提升 0.11pct。 华中市场稳健增长,省外市场逐步提速: 分区域看, 大本营华中市场收入 4.14亿元,同增 33.36%,保持了较快的增速。 华北市场收入 1.78亿元,同增 39.39%,其中河北已成长为公司重要的省外市场。 华东市场收入 0.48亿元,同增 27.40%;华南市场收入 0.34亿元,同增 50.48%; 其他区域合计收入 0.33亿元, 同增 37.44%。 2019H1华中市场占比58.39%, 基地市场增长稳健, 省外市场随着公司品牌影响力的提升,也在逐步提速, 打开新的增量空间。 盈利预测与评级: 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.94、 1.26、 1.65元,对应 PE 为 30X、 22X、 17X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险, 渠道库存积压过高
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-22 29.10 32.00 -- 36.97 27.04%
42.87 47.32% -- 详细
酒鬼酒于 8月 20日发布 2019年半年报, 报告期内公司实现营业收入 7.09亿元( 同比+35.41%),归母净利润 1.56亿元( 同比+36.13%),与此前业绩预告一致。 上半年公司实现 EPS 为 0.48元。 业绩点评 内参终端持续发力,二季度酒鬼放量助推收入实现较高增长。 此前内参酒销售公司总经理王哲在内参 70周年纪念酒上市发布会中表示, 内参酒 2019年上半年已接近完成 2018年全年销售额,但从报表端来看,上半年内参实现收入增速为 56.13%,与此前我们翻倍的预测产生误差。 料上半年内参发货政策有所调整( 比如发货可能会有买赠活动),导致终端销售情况与报表端产生差异,而这也恰好解释了内参毛利率的下降( 1H19内参毛利率同比下降 2.87pct)。此外据我们渠道跟踪,酒鬼系列一季度尚处于去库存状态,而二季度进入补库存周期,酒鬼放量助推公司二季度收入同比增长 40.49%。 费用端同比下降推动二季度归母净利率同比增长 60.14%。 上半年公司实现毛利率 77.59%,同比下降 0.76pct,预计主要由于内参政策调整所致,同时产品结构优化对冲一部分,使得整体毛利率仅略有下降。上半年公司销售费用率为 25.70%,同比下降 0.82pct, 其中 1Q/2Q 分别为 26.16%/25.25%,分别同比+0.59pct/-2.23pct,其中二季度销售费用率同比、环比均有明显下降, 与我们此前预测一致,预计二季度广告费用有明显下降,利润端实现边际改善。同时上半年公司效率提升,管理费用率也同比下降 1.73pct,推动上半年公司归母净利润同比增长 36.13%,净利率同比提升 0.12pct。 内参价格有望拉升,结合酒鬼外拓,助力公司短期目标的实现。 8月 19日,内参酒价值研讨会在沈阳召开,会上推出的内参第一款纪念酒定价2999元/瓶。会上王哲表示,内参酒未来还将陆续推出生肖酒、文化酒、纪念酒等系列产品,满足消费者个性化需求,拉升内参酒的价格表现。整体来看,在内参放量以及酒鬼外拓的推动下,全年收入端有望实现超预期增速,继续乘势而上。而下半年随着内参、酒鬼的持续放量以及产品结构的持续优化,利润有望持续显现,全年不改利润修复态势。 盈利预测预计 2019-2021年收入分别为 15.49亿元/19.92亿元/25.25亿元,同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利分别 2.91亿元/3.78亿元/4.87亿元,同比+30.7%/+29.9%/+28.8%,对应 EPS 分别为 0.90元/1.16元/1.50元,目前股价对应 19/20/21年 PE 分别为 32X/25X/19X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-07-10 26.40 -- -- 29.68 12.42%
42.87 62.39%
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Q2业绩回升,内参表现亮眼 根据业绩快报,我们算出19Q2营收为3.63亿(+40.7%),归母净利润为0.83亿(+59.6%)。环比19Q1营收30.46%、归母净利润16.18%,同比18Q2营收36.6%,归母净利润13.55%,环比同比都呈现出收入和利润双加速增长态势。 我们认为有以下几个原因:第一,二季度广告费用投放较一四季度有所下降;第二,19年上半年公司内参销量基本超过18年全年的销量200吨,全年内参销量实现翻倍问题不大;第三,19Q1品鉴会、赠酒、广告费用等品牌营销投入过多影响内参净利率,二季度内参净利率环比一季度有所改善;第四,推测渠道端从过去贸易型销售向直控终端转型在二季度初步成效;第五,产品结构不断优化,二季度酒鬼系列占比环比一季度有所提升(我们预计占比不到70%),增速环比一季度有所加速,我们预计二季度酒鬼系列增速超30%;内参增速环比一季度有所放缓且占比有所下滑(我们预计占比仍有20%),但我们推测二季度内参增速仍有50%以上。 百亿奋斗目标,品牌矩阵成型 2019年公司营销工作主线:深耕渠道、夯实基础、决胜终端、推进市场全国化。当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。公司突出战略单品,全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,重点资源进行倾斜。在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。 当前公司将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,资源聚焦到湖南大本营(已下沉至所有县级市),集中到京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场,省外如河北、山东已实现地级市全覆盖。公司短期目标30亿,中期目标50亿,长期目标100亿。 整体而言,我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主后的支持,预测2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元,对应PE28/22/17,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业需求放缓;白酒行业政策的调整;核心产品销售不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-06-24 23.92 -- -- 29.62 23.83%
33.50 40.05%
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产品结构聚焦高端化公司目前有三大系列产品,超高端“内参”系列,高端“酒鬼酒”系列,中低端“湘泉”系列,由于公司产能不到 1万吨,后继扩产需要较长时间,为使效益最大化,公司整体产品结构聚焦高端化,战略性逐渐减少中低端“湘泉”的销售,放大超高端“内参”酒的销售。由此,公司高档酒(包含内参和酒鬼酒系列)占比也持续提高,从 2011年的 77%提高到 2018年的 87%。 此外,为提高公司经营效益,公司减少 SKU,突出战略单品,专门成立以大商参股制的内参酒销售公司。 2018年开工的 SKU 控制在 75个以内,同比下降 25%。战略单品突出为内参、 红坛酒鬼、酒鬼酒传承版三个,将资源重点投入在这三个产品上。 2018年 12月,公司成立内参酒销售公司,内参销售公司由 30多家大型经销商(大部分是茅台和五粮液的大商)参股成立。公司通过将大型经销商利益进行绑定,使之作为民营企业能够更加灵活运作市场,推动内参酒实现较高增长。 省内市场仍有较大潜力酒鬼酒作为湖南省唯一的中高档白酒上市公司,总体经营规模还很小, 2018年公司销售收入 11.87亿元,其中以湖南省为主的华中地区收入只有 7.14亿元。酒鬼酒的销售收入规模远低于在安徽省的中高端地产名酒上市公司古井贡酒和在江苏省的中高端地产名酒上市公司洋河股份。古井贡酒 2018年收入 86.71亿元,其中以安徽省为主的华中地区收入 78.67亿元。洋河股份 2018年收入 231.87亿元,其中江苏省内收入 116.12亿元。 近年来, 酒鬼酒公司进一步明确了深耕湖南大本营战略,并取得了较好的效果。 2018年,以湖南为核心的华中地区销售收入同比增长39.13%,占公司总收入比提升至 60.19%。公司在湖南省内推进渠道扁平化,将门店下沉至区县一级,基本实现了湖南省内县级市场的全覆盖。未来,随着湖南省内市场的深耕策略持续推进,我们认为酒鬼酒在湖南省内还有较大增长潜力。 盈利预测和投资评级: 维持“ 增持” 评级 由于公司成立内参酒销楷体售公司,加大经销商激励,前期市场投入费用较大,故我们调低公司 盈利预测, 预测公司 2019/2020/2021 年 EPS 分别为 0.83/0.99/ 1.18 元, 所对应 2019/2020/2021 年 PE 分别为 28.96/24.07/20.34 倍。同时, 鉴于看好公司省内市场发展潜力, 维持评级为“ 增持” 。 风险提示: 产品结构升级不达预期, 省内市场开拓不达预期,宏观经 济下行影响,行业竞争加剧影响,食品安全。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-05-08 21.73 -- -- 24.79 13.35%
29.68 36.59%
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盈利预测及投资建议:我们坚定看好公司中长期发展及业绩弹性,维持前期盈利预测,预计公司19-21年EPS 分别为0.99 元、1.40 元、1.83 元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,公司销售政策落地能力达预期,茅台价格影响内参放量。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-05-06 23.25 -- -- 24.79 5.94%
29.62 27.40%
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业绩符合预期,广告投入增加 公司2019Q1营收3.46亿(+30.46%),归母净利润0.73亿(+16.18%),扣非净利润0.72亿(+25.44%),业绩符合预期。19Q1毛利率77.59%(-3.27pcts),主因人工包材成本上涨等所致。19Q1净利率20.99%(-2.58pcts),主因毛利率下降、销售费用率26.16%(+0.59pcts)、管理费用率6.89%(-1.91pcts)、税金及附加16.41%(+0.74pcts)等所致。19Q1预付账款0.34亿,同比期初增长250.25%,主因预付广告费用如央视《对话》等所致。19Q1应付职工薪酬0.33亿,同比期初下降49.08%,主因支付员工绩效奖等所致。19Q1公司预收款1.20亿(-12.40%),销售商品、提供劳务等收到现金3.61亿(+31.69%),经营性现金流金额-0.06亿(-534.34%)。 内参保持高增长,渠道稳步下沉 从产品来看,19Q1预计内参系列营收1亿,增速超70%,追求内参酒“高品质、高价值、高形象、高速度”目标,建立湖南、北京、河北、广东等核心市场;预计酒鬼系列营收超2亿,增速超20%;预计湘泉系列营收超3000万,增速超10%。从区域来看,华中、华北地区仍然是公司营收主要来源。 百亿奋斗目标,品牌矩阵成型 2019年营销工作主线:深耕渠道、夯实基础、决胜终端、推进市场全国化。当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。公司突出战略单品,全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,重点资源进行倾斜。在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。当前公司将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,资源聚焦到湖南大本营(已下沉至所有县级市),集中到京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场,省外如河北、山东已实现地级市全覆盖。公司短期目标30亿,中期目标50亿,长期目标100亿。 投资建议 我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主后的支持,预测2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元,对应PE28/22/17,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-04-15 24.84 -- -- 25.87 3.48%
27.75 11.71%
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事件:公司发布2019年一季度业绩快报,公司一季度实现营业收入34,607.28万元,同比+30.46%,归母净利润7,265.16万元,同比+16.18%。 内参销售放量助推公司一季度营收快速增长。公司2019Q1实现营收3.46亿元,同比增长30.46%,增速符合预期。公司营收的高增主要来自内参酒一季度销量的大幅增长。2018年12月,酒鬼酒成立内参酒销售公司,通过导入厂商价值一体化模式,充分调动经销商积极性与销售团队的资源,并以更加灵活的模式来运营内参酒,使内参酒成为酒鬼酒外来利润增长的强劲引擎。公司将经销商的利益和公司深度绑定,40%的利润空间使得销售动力强,预计2019Q1内参基本可以完成18年一半的销售额,全年收入有望实现翻番。 利润增速略低于预期,辩证看待费用投放。2019Q1公司实现归母净利润7265.16万元,同比增长16.18%,盈利增速不及预期,主因销售费用的超预期投放。根据我们的测算,一季度公司销售费用投放较预期多增2000万元左右,拖累利润增长。但我们认为公司的费用投放需要辩证看待,公司目前正积极建设自身“文化酒引领者”高端品牌形象,品牌建设从区域转向全国,费用投放不可避免。2018Q4以来,公司主动加强费用投放,如内参酒冠名央视《对话》栏目,酒鬼酒冠名央视12个精品财经节目,以进一步传播与升华自身高端品牌内涵和文化形象等。费用的加速投放,有利于进一步提升公司品牌力,为未来业绩的进一步突破打下基础。预计19年的费用投放不会有大幅变化,线下渠道将会更有针对性的投放。随着公司收入的快速增长,费用率将显著改善。 产品结构持续优化+渠道扩张,坚定看好公司未来业绩增长。我们认为公司业绩的持续高增主要来自两方面,一是公司产品结构的不断改善。2018年高端内参与次高端酒鬼营收合计占比超过86%,总体实现量价稳中有升。在产品结构优化下,公司吨酒价也持续提升,18年达到17.2万元/吨,同比+13.9%。两者合力推动公司营收的快速增长以及毛利率的提升。二是公司渠道扩张有条不紊。18年公司进一步深耕湖南大本营,推进渠道扁平化,将门店下沉至区县一级,基本实现了湖南省县级市场的全覆盖。另一方面,公司也在推进省外市场的扩张,依托中粮成熟的消费品营销经验,公司计划将渠道逐步扩张至全国,渠道的完善和深入也为19年公司业绩的增长打下坚实的基础。 盈利预测:考虑到过去三年的在管理,渠道以及产品结构上的努力,预计公司未来三年将稳步迈向收入翻倍的发展快车道,预计2019-2021年营业收入分别为15.60/19.80/22.30亿元,同比增长31.42%/26.93%/12.63%,净利润为2.90/4.23/5.19亿元,同比增长30.44%/45.58%/22.71%,EPS分别为0.89/1.30/1.60元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;省外扩张不达预期等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-04-09 28.62 -- -- 28.57 -0.80%
28.39 -0.80%
详细
产品结构持续优化,量价稳中有升。公司一直致力于产品结构的优化,2018年开工的SKU控制在75个以内,同比下降了25%。目前酒鬼酒拥有内参酒、红坛酒鬼、酒鬼酒传承版三大战略单品,充分抢占高端与次高端市场。2018年高端内参与次高端酒鬼营收合计占比超过86%,总体实现量价稳中有升。在产品结构优化下,公司吨酒价也持续提升,18年是达到了17.2万元/吨,同比13.9%。两者合力推动公司营收的快速增长以及毛利率的提升。 公司内参事业部潜力巨大,19年有望超预期增长。2018年12月,公司成立内参酒销售公司,更好的调动经销商积极性与销售团队的资源,并以更加灵活的模式来运营内参酒,使内参酒成为酒鬼酒未来利润增长的强劲引擎。30家经销商的利益和公司深度绑定,40%的利润空间使得销售动力强,我们预计19年内参事业部将全面发力,19Q1基本可以完成去年一半的销售额,全年内参有望实现翻番。 深耕省内市场,省外扩张有条不紊。18年公司进一步深耕湖南大本营,以湖南为核心的华中地区销售收入同比增长39.13%,销售占比提升至60.19%。公司18年推进渠道扁平化,将门店下沉至区县一级,基本实现了湖南省县级市场的全覆盖,渠道的完善和深入为19年华中市场业绩的增长打下坚实的基础。另一方面,公司也在推进省外市场的扩张,目前以河北和山东为核心的华北市场营收同比增长42.75%,销售网点已经实现地级市全覆盖,公司计划将渠道逐步扩张至全国,未来省外市场的发展也将成为公司营收的重要增长点。 盈利预测:考虑到过去三年的在管理,渠道以及产品结构上的努力,预计公司未来三年将稳步迈向收入翻倍的发展快车道,预计2019-2021年营业收入分别为15.60/19.80/22.30亿元,同比增长31.42%/26.93%/12.63%,净利润分别为3.17/4.96/6.02亿元,同比增长42.24%/56.66%/21.35%,EPS分别为0.97/1.53/1.85元,维持“强烈推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名