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酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-27 32.91 35.70 -- 43.15 31.12%
45.20 37.34% -- 详细
事件: 公司 4月 23日发布公告称,董顺钢申请辞去所任的公司董事、总经理等职务,转由程军行使总经理职责。 新任领导管理经验丰富程军被聘任为公司副总经理,代行总经理职权,同时兼任财务总监。程军在此之前于中粮长城葡萄酒有限公司有较长时间的从业经历,历任中粮长城葡萄酒(烟台)有限公司总经理助理、中粮华夏长城葡萄酒有限公司副总经理、中国长城葡萄酒有限公司总经理、中粮长城葡萄酒(蓬莱)有限公司总经理。2018年 6月至今任中粮酒业长城酒事业部供应链管理中心副总经理兼中粮长城葡萄酒(蓬莱)有限公司总经理等职务。近年来,他带领团队深挖产区风土特点,定义“温润柔雅”型酒体风格,长城五星马瑟兰干红荣获 “品醇客”大赛金奖、长城马瑟兰海岸荣获 “布鲁塞尔”大金奖,实现了品牌引领、逆势增长。通过 DMS、KPI 等工具,实行供应链全面预算管理、全过程量化分析,经营指标持续优化,近三年业绩评价均为优秀。 管理层调整基本到位从去年以来,公司高层多位领导离职,同时新的管理班子组建。 除了程军外,此前内参酒销售公司总经理王哲被任命为酒鬼酒股份有限公司销售管理中心总经理,全面负责酒鬼、内参、湘泉三大品牌营销工作。 随着酒鬼酒新领导班子的到位和组织架构重新塑造,2020年的品牌发展和营销工作都将加快恢复,将有力确保各项工作的积极开展与任务落实。 薪酬体系考核 改革强化 更长时间维度 激励在今年公布的《2020年度公司高级管理人员薪酬方案》中,除基本薪酬和年度绩效奖金,新增加三年任期激励奖金。三年任期激励奖金(2019-2021年)年度预提,期满后依据考核结果核算发放。此次奖金以 3年为考核期限,增加考核难度、提升激励力度。我们判断此次激励方案的侧重和调整,从更长的时间维度确保管理层的相对稳定,激发管理层的潜力和工作动力,给企业发展带来积极的影响。 同时公司管理架构也将进行调整,分为几大运营中心,形成生产管理中心、销售管理中心、品牌管理中心、财务管理中心、供应链管理中心以及综合管理中心,推动组织架构扁平化。盈利预测虽然疫情对今年 Q1销售带来一定的影响,但是我们看好公司管理改善所带来的增长动力,以及公司不断向高端化、次高端化提升的战略。预计2020年公司实现销售收入增长8.5%,归母净利润增长28.72%,实现 EPS 1.19元,当前股价对应 PE27倍,考虑到公司成长性,给予30倍目标估值,目标价 35.7元,给予增持评级。 风险提示疫情影响超出预期,白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
寇星 6
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-21 32.26 -- -- 41.08 27.34%
45.20 40.11% -- 详细
公司业绩 酒鬼酒于4月16日发布2019年报以及2020年一季报:①2019年公司实现营业收入15.12亿元(+27.4%),实现归母净利润2.99亿元(+34.5%),每股收益0.92元;②20Q1公司实现营业收入3.13亿元(-9.7%),实现归母净利润0.96亿元(+32.2%),利润表现远超市场预期。 业绩点评 19年业绩符合我们预期,内参如期完成全年目标。19年公司实现营收同比+27.4%,其中高端产品内参实现销售收入3.31亿元(+35.4%)。19年内参实现销量约400吨,顺利完成同比翻倍目标,而收入增速低于销量增速的原因在于内参销售模式有所调整(成立内参销售公司,采用“柒泉模式”),因此出厂价有所折让。此外,占据收入66.5%的酒鬼系列19年实现收入10.05亿元(+27.6%),年内实现平稳增长。公司19年毛利率为77.75%,同比下降1.08pct,主要在于内参销售模式调整(内参毛利率同比-4.57pct)以及酒鬼系列产品结构波动所致(酒鬼毛利率同比-1.10pct)。净利率的同比提升(同比+1.05pct)主要受益于费用端的改善,19年销售模式调整下费用投放持续优化,销售费用率同比下降3.75pct,带动利润实现较高增长。 Q1利润大超预期,收入端下滑预计与酒鬼系列打款后置有关。20Q1公司营收同比下滑9.7%,我们预计主要受酒鬼系列影响。一季度疫情在国内迅速爆发,在此背景下高端酒由于餐饮占比相对较小受影响程度要小于次高端,我们预计公司内参于一季度仍然完成了近乎翻倍的增长(渠道反馈库存良性,不到2个月)。而定位次高端的酒鬼系列受疫情影响较大,公告表示同比下滑明显,我们预计原因可能在于公司为体恤经销商资金压力,而将一季度部分打款后置(预收款也有相应体现,Q1环比下降0.45亿元)。因此Q1收入贡献主力为内参,高端占比的提升推动毛利率同比+7.81pct。此外,疫情下终端费用投放相对收敛,销售费用率同比-2.30pct,共同推动利润端实现同比+32.2%的超预期表现,净利率同比大幅提升9.74pct。 内参增长逻辑继续得到验证,看好二季度酒鬼系列收入回暖以及内参增长带来的利润释放。Q1收入下滑预计主要与打款节奏有关,而季度间收入波动实属正常现象,我们预计二季度酒鬼系列有望环比回暖。此外,一季度内参高增长逻辑继续得到验证,二季度伴随消费回暖预计仍将有不错表现。内参核心逻辑不变,推动利润端持续释放,我们坚定看好公司中长期发展。 盈利预测:受疫情影响,酒鬼系列预计受到一定影响,我们略调低此前较高盈利预测,预计20-22年归母净利润分别同比+30.1%/40.7%/36.1%(20/21年利润分别较上次调整-11%/-10%),对应EPS 分别为1.20/1.69/2.30元,对应20/21/22年PE 分别为24X/17X/13X,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期/食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-20 31.20 -- -- 39.38 26.22%
45.20 44.87% -- 详细
战略单品快速成长,高端酒占比提升:2019年公司继续全力聚焦内参酒、酒鬼酒红坛、酒鬼酒传承三大战略单品,其中内参酒实现营业收入3.31亿元,同比+35.42%,保持高增;酒鬼酒系列实现营收10.05亿元,同比+27.61%,其中战略单品酒鬼酒红坛营收2.33亿元左右,传承酒1.29亿元左右。此外低端的湘泉酒实现营收1.49亿元,同比+36.21%。此外,从收入占比来看,中高端占比在持续提升,尤其是内参酒2019年收入占营收比重达到21.89%。 深耕湖南市场,多渠道布局:公司从2018年起将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,将资源聚焦到湖南根据地核心市场,基本实现下沉到县乡一级,华中地区2019年实现收入8.77亿元,同比+22.81%;同时集中积极布局华北市场(京津冀、山东、河南),陆续实现地级市全覆盖,实现营收3.69亿元,同+28.50%;同时推动广东、华东等重点市场的销售,华东和华南市场实现营收1.11和0.70亿元,同+26.79%和33.11%。省外市场营收占比实现36.41%,同比提升0.38个pct。 尤其内参品牌,对内深耕,在湖南市场完成793家终端直营商建设,可控售点分销实现全覆盖,对外以“品内参、知大事”为文化诉求,推进内参酒全国化进程。 同时,公司也积极拓展新零售和电商业务,产品入驻酒仙名酒城500家新零售门店,重启苏宁易购平台合作,开设京东酒鬼酒官方旗舰店,填补主营电商平台渠道的空白。 疫情有所影响,压力下积极迎战:2020Q1公司实现营收3.13亿元,同比-9.68%,但归属于上市公司股东净利润为9607.2万元,同+32.24%,主要系疫情的影响,公司的酒鬼酒和湘泉系列的销售收入大幅下降。公司当下未修改内参2020年目标,对外,根据酒说新闻,疫情期间内参酒销售公司可以提供担保为经销商提供专项贷款;对内,公司将逐渐形成生产管理中心、销售管理中心、品牌管理中心、财务管理中心、供应链管理中心以及综合管理中心,进一步扁平化的机构将有助于推动公司后续销售。 投资建议:我们认为公司的主要增长逻辑未变,即坐拥酒鬼、内参、湘泉三大著名的文化品牌,且前两者都有高端品牌的基因,同时馥郁香型的特殊香气加持产品力;中粮入主后进行完善激励机制、人事调整等,随着内参酒引领,在省内继续深耕,省外踏实布局,酒鬼酒发展空间或将进一步打开,期待内参后续的表现。我们预计公司20-21年每股收益分别为1.10、1.36元,净资产收益率分别为12.8%和14.0%,给予增持-A建议。 风险提示:食品安全问题、白酒行业需求放缓、核心产品销售不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-20 31.20 38.75 -- 39.38 26.22%
45.20 44.87% -- 详细
事件:公司披露2019年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入15.12亿元,同比增长27.38%;实现归属上市公司股东净利润2.99亿元,同比增长34.50%。2020Q1营收3.13亿元,同比下滑9.68%,实现归属上市公司股东净利润0.96亿元,同比增长32.24%。 2019业绩快速增长得益于内参放量,产品结构持续优化。2019年公司实现营收15亿元,其中内参收入3.31亿元,同比增长35.42%,酒鬼系列收入10.05亿元,同比增长27.54%,两者占公司收入比重为88.16%,比去年同期提升1.22pct,产品结构持续优化。2019年Q4表现优秀,其中营收5.44亿元,同比增长27.40%,归母净利润1.15亿元,同比增长85.48%,预收款余额2.07亿元,环比增长幅度较大,主因收到经销商部分2020年打款;Q4利润高增,我们认为主要原因为:1)19Q3对省内酒鬼系列停货控量,Q4旺季内参、酒鬼系列销售恢复较高增长。2)由于18Q4销售费用基数较高,19Q4销售费用率同比大幅下滑14.17pct,显著增厚公司利润。 受疫情影响2020Q1收入下滑,内参预收款确认拉升公司净利率。2020Q1营收同比下滑9.68%,主因疫情影响下,中高端的酒鬼和低档湘泉系列销售额预计均同比下滑超过30%,拖累整体营收表现。Q1净利润增速较高主因:1)内参在2019年底及2020年初打款发货顺利,2020Q1预收款确认后使得内参销售同比高增,预计增速超过70%,占公司收入比重约55%,有力拉升公司整体毛利率和净利率至85.4%(同比+7.81pct)、30.74%(同比+9.75pct)。2)受疫情影响,春节后酒鬼系列打款延后,各项费用投放同比减弱,一季度销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别同比-2.3pct、+0.36pct、-1.11pct。2020Q1预收款为1.62亿元,环比2019Q4减少0.45亿元,主要系内参发货后部分预收款确认。 推动品牌一体化运作,2020年内参有望继续放量增长。据云酒头条报道,4月10日,内参酒销售公司原总经理王哲被任命为酒鬼酒股份有限公司销售管理中心总经理,全面负责酒鬼、内参、湘泉三大品牌的营销工作。除人事变动外,公司在组织架构上也将形成生产管理、销售管理、品牌管理等中心,推动组织架构扁平化。如果报道之调整属实,我们认为在销售上公司将统筹运作内参、酒鬼、湘泉三大品牌,且相较于此前的独立运营,一体化运营将有助于形成品牌合力,更将在联动效应下,使各品牌更好地释放各自角色的力量。同时,内参酒受疫情影响较小,2020Q1内参酒销售公司已按预期达成销售目标,2020年公司有望继续放量,贡献整体业绩增长。 投资建议:预计公司2020-2021年每股收益为1.13元、1.55元,6个月目标价为38.75元,对应白酒业务2021年PE为25x,给予买入-A评级。 风险提示:结构优化不及预期,疫情影响超预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-20 31.20 38.00 -- 39.38 26.22%
45.20 44.87% -- 详细
事件:2019年营收归母净利润15.12/2.99亿元,同比+27.38%/+34.50%;2020Q1营收/归母净利润3.13/0.96亿元,同比-9.68%/+32.24%。 内参系列调整首年快速增长,2020年为增长主驱动。2019年公司内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收占比分别为21.90%/66.51%/9.85%,整体结构略有提升。公司总体营收增速27.38%,分产品来看由高端到低端增速分别为35.38%/29.19%/36.20%,整体较为可观。2019年公司“内参酒”公司成立北京、华北、中原、华南四个省外战区,开启内参酒全国化进程,内参省外收入占比提升到28%。考虑到2019年是公司“内参酒”专营公司成立首年,随着内参公司运营模式的成熟和内参品牌知名度的持续提升(内参大师酒等),2020年及以后将成为公司增长的主要驱动力。 2020Q1利润增速显著优于营收增速,主要是疫情引起的季节性差异,预计全年将会回归正常。Q1业绩原因主要在于1)毛利率提升7.8Pct,主要是高端内参酒增长超过70%,占比快速提高到55%;2)销售费用的下降主要是酒鬼与湘泉系列收入减少导致促销费用下降。高端内参酒送礼需求占比较大,疫情影响相对较小,节后送礼需求依然旺盛,当前库存压力不大;而酒鬼系列处于次高端价位段,以商务聚饮消费场景为主,动销受到较大影响,同时公司主动进行酒鬼系列产品的梳理工作,导致酒鬼系列下降超过40%,我们预计酒鬼系列大单品战略清晰后下半年有望重拾增长势头;湘泉系列低端酒动销亦受到的疫情较大影响,同比下降30%左右。由于酒鬼系列处于产品梳理期,我们认为Q2公司压力最大,随着疫情对市场影响的消退及酒鬼酒系列调整结束,预计Q3恢复快速增长。我们认为全年内参系列将保持快速增长,酒鬼系列下半年进入快速发展期,而费用率全年将回归正常水平。 盈利预测:受疫情影响及酒鬼酒系列产品梳理我们略微调减公司盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.14/1.49/1.97元,对应PE为26/20/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-20 31.20 36.00 -- 39.38 26.22%
45.20 44.87% -- 详细
投资建议公司2019实现优增长,内参销量翻番,省外扩张快速。央企背景给予公司更多资源赋能,民营体制给予公司执行上更多灵活性。考虑到疫情对产品动销影响较大,下调2020-21EPS至1.06、1.27元(前次为1.22、1.62元),新增预测2022EPS为1.60元,参考白酒行业可比公司,下调目标价至36元,对应2020年34XPE,增持评级。 2019年顺利收官,业绩符合预期。2019收入15亿、归母净利润3亿,分别同比增长27%、35%,其中,单Q4收入5.4亿、利润1.2亿,分别同比增长27.5%、87.4%。Q3-4收入、利润合计分别增长21%、33%,销售费用的投放节奏带来Q3和Q4的利润弹性大(销售费用在2018年Q4集中投放,在2019年四个季度平滑投放)。 2020Q1业绩略超预期,疫情影响下回款压力较大。20Q1收入3.1亿,同比下滑9.6%,归母净利润0.96亿,同比增长32.2%,净利率提升9.7pct至30.7%。销售费用率降2.3pct,毛利率提升7.8pct是利润弹性的主因。 20Q1销售回款3亿,同比减少0.63亿。2019年末预收款2.1亿在Q1部分释放。内参于2019年12月完成一季度回款,酒鬼酒于2020年1月份部分回款,随后受疫情影响回款暂停,预计二季度回款压力较大。 疫情对酒鬼酒动销影响较大,降低库存、鼓励开瓶是当下的应对。当前新核心管理层有所调整,加上疫情的影响,批价回落加快货物周转回笼资金打款,出台鼓励消费者开瓶的政策,逐步降低疫情带来的社会库存问题。 风险提示:疫情持续带来动销放缓及社会库存问题。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-20 31.20 35.70 -- 39.38 26.22%
45.20 44.87% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报,实现营业收入15.12亿元,同比增长27.38%;归母净利润2.99亿元,同比增长34.50%。其中2019Q4实现营业收入5.44亿元,同比增长27.47%;归母净利润1.15亿元,同比增长87.38%。2019年分红政策为,每10股派发现金2.00元,分红率21.7%。同时,公司发布2020一季报,公司实现营业收入3.13亿元,同比下降9.68%;归母净利润约为0.96亿元,同比提升32.24%。 Q4发货逐渐恢复正常,疫情影响Q1收入 为了理顺产品价格,去年Q3公司控货后库存有所降低,Q4发货恢复正常,带动收入实现较快增长。2020Q1受疫情影响,酒鬼发货受到影响,所以对收入有较大的影响,营业收入同比下降9.68%。2019Q4预收账款2.06亿元,较2019Q3增加7236万元,2019Q4真实营业收入(营业收入+预收账款变动)同比增长17.65%。 从利润端来看,受益于产品结构调整和销售费用率的下降,2019Q4归母净利润增长87.38%,2020Q1归母净利润增长32.24%,均快于销售收入增长。 2019年公司毛利率77.89%,同比下降0.95%,由于产品结构提升较明显,判断公司毛利率下降主要是受促销影响。其中,内参酒毛利率89.89%,同比下降4.57%;酒鬼系列80.35%,同比下降1.25%。2020Q1毛利率为85.4%,毛利率有较大提升,主要是高端产品销售占比提升所致。 销售费用率、管理费用率双下降 2019Q4公司销售费用率19.21%,大幅低于2019Q3的37.53%,较2018年同期下降14.17PCTS,判断销售费用率波动较大,主要与费用确认周期有关。全年来看,公司销售费用率25.39%,较2018年下降1.53PCTS。其中广告及市场服务费2.71亿元,较去年同期增长0.15亿元。2020Q1公司销售费用率23.86%,较2018年同期下降2.3PCTS,销售费用减少主要是酒鬼与湘泉系列收入下降导致促销费用下降。 2019年管理费用率也有所下降为9.69%,同比下降1.1PCTS。财务费用率-0.7%,同比下降0.22PCTS。 产品结构进一步升级,高端化仍是重要发展方向 2018年底公司成立内参酒销售公司以来,公司推进“内参”品牌公司化、全国化运作,内参酒得到快速增长。2019年内参实现营业收入3.31亿元(其中湖南市场占71.98%、省外市场占28.02%),较上 年同期增长35.42%,占酒鬼酒公司营业收入的21.89%,较去年提升1.22个百分点。2020Q1受疫情影响,我们判断高端按惯例节前提前回款、节后消费占比较小,内参占比从去年同期28%提升至55%,粗略估算同比增长77%。中低端酒鬼、湘泉系列销售收入下降44%。 今年原内参酒销售公司总经理王哲调任酒鬼酒销售总经理,预期对公司营销管理效率有较大提升。2020年,公司继续聚焦“内参酒”、“红坛酒鬼酒”、“传承酒鬼酒”三大战略单品,进一步明确“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品系的定位区隔和价格区隔。公司继续减少区域型、策略型的产品,进一步梳理优化产品线,湖南省内终止销售“52度500mL精品酒鬼酒”,SKU总数控制在85支以内。 盈利预测 虽然疫情对今年Q1销售带来一定的影响,但是我们看好公司管理改善所带来的增长动力,以及公司不断向高端化、次高端化提升的战略。预计2020年公司实现销售收入增长8.5%,归母净利润增长28.72%,实现EPS1.19元,当前股价对应PE25倍,考虑到公司成长性,给予30倍目标估值,目标价35.7元,给予增持评级。 风险提示 疫情影响超出预期,白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-01-17 39.35 -- -- 41.11 4.47%
41.11 4.47%
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厂商关系重构带动 内参快速增长,酒鬼推出红坛 20拉升整体品牌力。 2018 年底全国30 多位高端白酒“亿元大商”共同出资成立内参酒销售公司独立运作内参品牌,酒鬼酒公司与其组成战略联盟,推进厂商关系由交易向协同转变,推进增长由经销商和网点的数量扩张驱动向大店打造、大商扶植、区域占王为基点的区域精耕转变,并通过费用共管渠道共控、利益共享风险共担实现营销力的最大化,稳步推进“内参”酒稳价增量。我们预计公司2019 年内参实现400 吨左右销量,同比翻倍,内参系列/酒鬼系列增速分别约为40-50%/20%+,以较快增速带动公司产品结构持续优化。从2019 年情况看,内参80%在省内销售, 省外市场主要聚焦广州、深圳等经济发达地区,2020 年随着内参公司运营模式的成熟和内参品牌知名度的持续提升(内参大师酒),有望继续实现翻倍增长。酒鬼系列目前处于产品和渠道梳理过程中,未来聚焦核心单品高柔红坛和传承酒鬼酒,并推出新品红坛20 拉升整体品牌力,实现酒鬼系列的量价齐升。 对比安徽、江苏龙头酒企市占率,酒鬼省内市占率未来有较大提升空间。公司品牌美誉度和知名度高,具备向全国扩张的影响力。我们在2018 年《自上而下全面改善,湘西名酒蓄势待发》深度报告中提出, 在湖南大本营市场公司市占率仅为3%,远低于安徽、江苏等市场本地龙头公司的市场占有率,作为湖南白酒第一品牌,大本营市场仍具有极大的潜力可供挖掘。随着公司在长株潭基地市场影响力的外溢,省内其他市场销售额有望稳步提升,省外河北、山东、河南等核心市场实现地级市全覆盖,公司大概率能够实现业绩的快速增长。 盈利预测:我们判断2020 年内参销售公司运营模式日渐成熟,销量仍将实现翻倍增长,酒鬼系列仍将处于产品调整过程中。由于公司主动控货消化渠道库存,略微调整公司盈利,预计2019-2021 年EPS 为0.83、1.16、1.56 元,对应PE 为46 倍、33 倍、24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-01-10 35.75 43.00 -- 41.11 14.99%
41.11 14.99%
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公司 2019实现优增长,收入高于销量增速,省外高于省内增速。内参公司成功经验或将在酒鬼酒运作上复制。省内以提升价格为主线,省外聚焦发达城市加大投入。 投资要点: [Table_Summary] 投资建议:公司 2019实现优增长,收入高于销量增速,省外高于省内增速。公司具备站稳千元价格的品牌基础,央企背景给予公司更多资源赋能,民营体制给予公司执行上更多灵活性,内参成功经验或将在酒鬼酒运作上复制。考虑到未来两年稳健的市场投入政策带来销售费用率保持平稳,上调 2019-21EPS 至 0.89、1.22、1.62元(前次为 0.89、1.15、1.52元),上调目标价至 43元,对应 2020年 35X PE,增持评级。 馥郁香国标彰显品类优势,内参酒站稳高端保持快速增长可期。酒鬼酒于2019年启动馥郁香型国标制定,并成为第一批真实年份酒企,品牌张力进一步提升。内参增速高于预期,收入实现翻番的同时成功占位千元价格带,与茅五泸共同占位中国高端白酒四大品牌正在成为行业共识。 确立酒鬼红坛和传承两大单品,明细省内外扩张思路。确保酒鬼红坛省内投入不降低,同时加大酒鬼传承的省外投入。红坛定位公司核心大单品,是未来的基础盘,2020将对红坛的品质、包装全面升级,在省内市场控量挺价,省外市场适量动销。传承定位公司战略大单品,是未来的升级盘,2020将砍掉类似包装的产品,坚持团购酒商建网络,投入费用拉动销售。 区域布局以湖南、华北为主,省内以提升价格为主线,省外聚焦发达城市加大投入。省内持续推进扁平化,鼓励县区直营商升级平台商。省外利用高端白酒品牌稀缺的机会,聚焦经济发达城市,打造北京、长沙、广州三点一线战略形象市场,合作配额稀缺的大商超商。 风险提示:品质质疑持续发酵;酒鬼酒品牌推进效果不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-12-31 36.23 39.60 -- 41.11 13.47%
41.11 13.47%
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抽检 64批次均合格,“甜蜜素”传闻得以澄清。 2019年 12月 20日,酒鬼酒被经销商实名举报酒鬼酒有批次产品违法添加环己基氨基磺酸钠(俗称“甜蜜素”)。对于此事酒鬼酒公司于 12月 23日发布了澄清公告,表示公司从未采购甜蜜素,也从未向 54° 500ml 老酒鬼酒中添加甜蜜素。 12月 26日,湖南省市场监督管理局于 25日发布近三年湖南省白酒抽检监测情况,表示酒鬼酒从2017-2019年生产的产品中抽检的 64批次酒鬼酒全部合格。 酒鬼酒之前曾因“塑化剂”事件经营受到重大打击,“甜蜜素”的消息一经传出, 再次引发市场对白酒质量安全问题的担忧, 也暴露出早期白酒市场规范不到位埋下的隐患,随后酒鬼酒股价大幅下挫。 法院判决与市场监督管理局的及时澄清, 将缓解“甜蜜素”事件给公司乃至整个行业带来的负面影响。 目前公司渠道库存情况良好,经销商拿货意愿不减, 2019年全年与 2020年一季度业绩大概率不会受到该事件影响,市场预期也将随着动销反馈逐渐抬升。 2019年经销商大会召开,品牌渠道持续加码。 2019年 12月 26日,酒鬼酒经销商大会在长沙举行,湖南省人民政府党组成员、副省长陈飞也出席了该会议。酒鬼酒公司董事、总经理董顺钢表示, 2019年酒鬼酒完成了高增长和提品牌的任务:一方面,产品结构加速升级,高端酒增速好于次高端、中低端,内参酒销量翻倍增长。而在市场方面,省外增速也好于省内,全国化进程加速推进; 另一方面, 2019年内公司加大品牌营销力度,不仅在央视 2套《对话》栏目投放内参酒广告并 IP 化二次传播,还举办了酒鬼酒、内参酒“名人+名酒” 公关活动,积极打造酒鬼酒的文化白酒形象,助力内参站稳千元价格带。 展望 2020年,公司工作主要集中在以下几方面: ( 1)强化核心单品地位,助推结构持续升级。 公司计划 2020年内参销量仍实现翻倍增长, 延续放量造就品牌拉力。同时坚持“内参楷体 酒价值论坛”的名人名酒高端峰会、 “金融圈,品内参”主题活动。 全力拉升品牌形象;次高端酒鬼明年继续面临日趋激烈的市场竞争,费用端预计仍有压力,公司将以品牌赋能结合市场管控为基础,推动产品结构升级与终端价抬升。酒鬼系列除了红坛的品质包装将全面升级外,“酒鬼紫坛(升级版)”也将作为酒鬼系列的高端产品上市。 ( 2) 省外省内并重发展,发力 C 端创新运营。 在市场方面, 省内持续推进渠道扁平化,深入渗透低线市场;省外市场加大品牌推广力度,培育更多核心客户, 最终形成北京、长沙、 广州三点一线的全国战略市场布局。 同时加码 C 端运营布局,打造消费者会员管理体系,实现品牌与用户的全链接,便于企业全方位服务与挖掘核心消费群体,并通过大数据分析为渠道动销赋能。 投资建议与盈利预测。 自 2016年中粮入主酒鬼酒以来,公司的经营业绩大幅改善,品牌形象也随着公司对其文化价值的注入持续提升。目前白酒市场竞争激烈,加上公司国企性质,酒鬼酒以牺牲品牌形象为代价添加违规成分的可能性极小。高端内参由于在固定圈层精准营销,核心消费群体较为稳定,预计受“甜蜜素”事件的影响较小,明年在营销公司发力下持续高增; 红坛因竞争激烈明年销售费用压力仍较大,但今年控货以来渠道库存渐趋合理,叠加省内精耕与省外市场的快速成长,明年维持两位数稳健增长不难。 预计公司 2019-2021年的营收为 14.90/18.97/23.88亿元,归母净利润为 3.06/3.89/5.02亿元, EPS 为 0.94/1.20/1.55元,对应目前股价PE分别为 39/30/24倍。参考同业估值情况以及公司业绩的成长空间,给予公司 2019年 33-38倍 PE,股价的合理区间为 39.6-45.6元,上调对公司的评级至“ 推荐”评级。 风险提示: 新品推广效果不佳风险;同行竞争风险;食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-12-25 33.21 -- -- 41.11 23.79%
41.11 23.79%
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楷体事项: Table_Summary] 2019年 12月 20日,有媒体报道公司代理商实名举报公司 2012年批次的 54°500ml 老酒鬼酒中添加“甜蜜素”(环己基氨基磺酸钠)的相关新闻,引发市场关注。 2019年 12月 22日晚间,公司发布澄清公告, 称公司严禁添加甜蜜素, 从未采购过甜蜜素,也从未向 54°500ml 老酒鬼酒中添加甜蜜素。公司已经提请相关市场监管部门对本公司市场流通产品进行全面检测,并将第一时间向社会公布检测结果。 此外,公司还指出该代理商因与公司发生经济纠纷,意欲谋求不正当利益,公司将保留采取进一步措施的权利。 国信观点: 我们认为在中粮的管理下公司的治理日趋完善且公司之前遭遇塑化剂事件,公司内部已反思总结教训。 此次事件确实对公司形象造成一定影响, 预计公司正常经营影响不大,短期将对公司股价乃至白酒板块造成压制,但中长期无忧白酒行业发展。 若此次事件致白酒板块整体发生调整,我们认为调整即上车机会,建议关注业绩确定性强的白酒个股如贵州茅台、五粮液、泸州老窖及今世缘等。 我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及近三年销量翻倍的内参,暂维持 2019-2021年 EPS 为 0.89/1.14/1.44元,当前股价对应 PE 分别为 44/34/27,维持“买入”评级。 评论: n 与经销商起纠纷, 疑似问题产品出自 2012年该代理商于 2012年与公司签订《买断产品总代理合同》,由该代理商代理销售 54°500ml 老酒鬼酒,结算价为 238.8元/瓶,最低批发价为 439元/瓶,该产品为定制产品(即贴牌酒)。 合同约定:如确因酒鬼酒供销公司原因导致的质量问题,由酒鬼酒供销公司负责,由此产生的法律责任、损失及费用由酒鬼酒供销公司承担。签订合同后,该代理商向公司支付 3000万元酒款,公司则按 238.8元/瓶提供 12万余瓶 4°500ml 老酒鬼酒。 2013年 2月,该代理商以市场环境不好等为由,要求公司为其免费提供 40吨同款酒水作为市场建设支持。为此,2014年 4月至 2015年 3月,公司陆续生产 8万瓶 54°500ml 老酒鬼酒(40吨酒水),作为市场政策支持,无偿赠送给该代理商。 2013年至 2015年期间,该代理商无偿占用本公司资金 1400万元。经催要, 2015年 9月,该代理商以其公司的酒瓶及包装盒等包装材料偿还部分资金,差额部分以其库存的 28670瓶 54°500ml 老酒鬼酒抵偿。 2016年初,公司提出对经销商存有疑虑的 2013年前所有库存产品予以退换,并给予合理补偿,同时对该代理商 2015年 12月提出的无理要求(再赠送 8000瓶 54°500ml 老酒鬼酒)予以拒绝。 n 经销商两次上诉均不满意,法院不支持其赔偿诉求
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-12-24 35.24 50.00 13.40% 41.11 16.66%
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事件 2017年,原酒鬼酒贴牌产品代理商来今雨轩起诉酒鬼酒供销公司,要求酒鬼酒召回 2012年生产及涉及“甜蜜素”问题的产品(54度 500ml 老酒鬼酒,货值 3000万元) ,并赔偿相关损失。2019年 10月 25日,湖南省高级人民法院终审判决,支持来今雨轩的退货诉求,但驳回了原告的赔偿要求。点评 “甜蜜素”事件非严重食品安全事件且产品生产日期为 2012年不影响当前公司生产运营。针对此事件公司已经做出声明,认为从未采购过甜蜜素且严禁添加甜蜜素。我们认为“甜蜜素”作为一种广泛存在的食品添加剂本质是为了食品更好的口感,但不宜摄入过多,会对身体健康造成一定伤害。不过这种伤害程度难以构成如乳业原“三聚氰胺”事件等严重危害身体程度,且产品为 2012年生产与当前经营产品无关,不会影响到当前公司正常的运营。根据 2014年食品添加剂使用标准新国标(GB2760-2014),甜蜜素(环乙基氨基磺酸钠)不被允许在白酒中添加,因此近些年行业内基本已无此事件发生,行业依然朝着更规范化发展。根据每日经济新闻披露,公司此前已经同意对 2012年批次老酒鬼酒召回,但来今雨轩没有选择全部退货,而公司也已经对来今雨轩给予了 40吨酒水市场推广支持作为补偿,不过今雨轩希望得到更多赔偿而近年持续上诉,公司认为是无理的要求。 渠道反馈内参全年目标已完成,全年有望迈过 15亿元收入目标。短期事件不改中长期发展逻辑。渠道反馈,当前内参全年销量翻倍目标已达成,预计增速约 40-50%,实现收入 3.3亿元+。而酒鬼系列 Q4发货增速环比加快至+20-30%(三季度预收款大部分是酒鬼系列),全年总收入有望超 15亿元。 当前渠道库存小于 3个月,终端动销较好,经销商打款积极,预计将为四季度+一季度贡献收入。当前基本面加速,短期事件不改中长期发展逻辑。 盈利预测由于渠道反馈积极,明年规模效应预计显现,我们上调明后年盈利预测。预计 19-21年营业收入分别同比+28.0%/32.7%/31.1%,较上次预测分别-2.5/+4.1/+4.4pct;归母净利润分别同比+30.5%/+50.6%/+39.9%,较上次预测分别-0.2/+20.7/+11.0pct;对应 EPS 分别为 0.89元/1.35元/1.88元,目前股价对应 19/20/21年 PE 分别为 44X/29X/21X,维持“买入”评级。 风险提示需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-22 34.47 -- -- 38.41 11.43%
40.10 16.33%
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公司三季度受次高端酒鬼系列停货影响,收入明显放缓,次高端竞争加剧背景下,费用投放大幅增加,同时线上品牌建设仍在继续投入,销售费用率大幅提升, 利润大幅下滑。 未来盈利改善幅度核心仍取决于管理团队执行能力, 在当前行业正面挤压加剧背景下, 建议坚持品牌费用投放, 加强维护渠道利益, 期待更大变革。 我们调整 19-21年 EPS 预测至 0.82、 1.02和 1.25元,暂维持“审慎推荐-A”投资评级。 次高端停货致收入环比明显放缓, 单季利润大幅下滑。 公司前三季度收入 9.68亿元,归母净利润 1.84亿元,扣非净利润 1.83亿元,分别同比增长 27.3%、14.3%、 28.2%。其中 19Q3单季度收入 2.59亿元, 增长 9.5%, 归母净利润2817.7万元,扣非净利润 2856.3万元,分别下滑 39.5%和 27.8%。 收入端环比明显放缓,主要系次高端酒鬼系列为消化高库存, 三季度停货(据草根调研反馈, 6月 28日下发停货通知, 9月份恢复发货) , 目前红坛渠道库存消化至 2个多月。 单季利润端大幅下滑主要受费用大幅增加影响, 造成利润体量较小下的大幅波动。现金流方面, 19Q3回款同比增长 50.2%, 推测系内参专营公司打款贡献。 高端重塑下毛利率略有提升, 销售费用率大幅提升 10.2%,大幅压制盈利能力。 Q3毛利率略提升 0.9pct 至 77.6%, 高端内参放量拉动毛利率。尽管高端内参在品牌专营模式下,线下费用投放外包,但预计次高端酒鬼系列面临价格带竞争加剧,费用投放加大, 同时今年以来线上投放仍在延续,同比大幅增长,单季销售费用率大幅提升 10.2pcts 至 37.5%,压制盈利能力,净利率下降 8.8pcts 至 10.9%。 战略执行能力仍是决定未来改善持续性和幅度的核心, 须坚持品牌费用投放,维护渠道利益。 我们在中报点评报告《高端重塑促高增长,未来仍看战略执行力》 中, 已客观分析酒鬼酒当下改革思路和方案的利弊点,即恢复前期具备快速放量的优势, 以内参品牌力拉动短期增长无虞,但专营体量扩大后管理难度必然加大,另外改革深化至次高端酒鬼系列,待厘清问题更多更复杂,管理层对白酒行业营销经验尚不足,改善持续性和幅度大小则更考验团队执行能力。 在当前次高端价格带竞争加剧背景下,正面挤压的结果自然是费用率提升,我们认为公司费用投放仍须坚持,放大消费者的品牌口碑。另外渠道层面, 须变革大幅压货-停货和不同产品接替压货的操作模式,切实维护经销商利益,逐步改善渠道口碑,这是稳固省内市场的基础,方可整固本埠、再徐图全国化更大突破。 调低盈利预期, 期待更大变革, 暂维持“审慎推荐-A”评级。 公司三季度受次高端酒鬼系列停货影响,收入明显放缓, 次高端竞争加剧背景下,费用投放大幅增加,同时线上品牌建设仍在继续投入,销售费用率大幅提升,压制盈利能力。 未来盈利改善幅度核心仍取决于管理团队适应和执行能力, 期待更大变革。 基于公司当前发展阶段和价格带竞争加剧背景, 我们调低 19-21年EPS 预测至 0.82、 1.02和 1.25元(前次 0.90、 1.16和 1.44元), 暂维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:内参快速放量后透支动销、次高端价格带竞争大幅加剧、渠道改革不及预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-22 34.47 39.00 -- 38.41 11.43%
40.10 16.33%
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事件: 公司前三季度实现营业收入 9.68亿元,同比增长 27.34%,归母净利润 1.84亿元,同比增长 14.26%。其中 Q3实现营业收入 2.59亿元,同比增长 9.48%,归母净利润 0.28亿元,同比下降-39.50%,业绩低于市场预期。 主动调节发货,收入略受影响公司 Q3收入略低于预期,增速较 Q1、 Q2有所下降,主要由于公司在 Q3进行控货,同时公司继续对产品结构进行调整,主动减少湘泉销售。 为了理顺酒鬼主流产品市场价格, 公司对红坛价格进行挺价,今年 6月 28日,酒鬼系列在湖南市场全面停货,直到中秋前恢复供货,酒鬼酒出货节奏放慢对收入影响较大。 此外今年以来,公司一直在进行产品结构调整,湘泉的出货量有所缩减。 从区域来看,省外山东、广东、福建、广西、东北等地区保持较快增长,猜测主要是省内区域增速放缓对收入有所拖累。 内参和酒鬼酒占比的提升带动毛利率继续向上, Q3公司毛利率77.56%,同比提升 0.87pct。 销售费用增长明显, 净利率受拖累从去年三季度开始公司加大消费者宣传和市场投入, 特别是加大广告费用的支出,同时在省内增加市场人员,对省内市场精耕细作。 Q3销售费用率 37.53%,同比增加 10.20pct,预计广告费用占比有所提升。管理费用率 Q3基本与前两季度持平为 11.07%,财务费用率略有下降为-2.49%。 销售费用的大幅增长对利润有侵蚀,并大幅拖累净利率, Q3净利率为 10.88%, 同比下降 8.81pct。 预收账款大幅增加,看好春节旺季行情从预收账款来看,Q3预收账款环比增加 5986万元,同比增加 7743万元。预收账款大幅增加,一方面与公司财年时间调整有关,一方面也印证公司 Q3发货进度放缓的猜测。今年春节较为靠前( 1月中旬),旺季销售将多集中在 Q4,看好公司春节旺季的销售。 从现金流来看, Q3经营性现金流净额 5632万元,较去年同期增加 7482万元, 较去年有较大改善。 盈利预测中粮入主酒鬼酒以来,在不断的进行调整和改革,经过 3年多时间梳理,公司完成销售渠道梳理、产品整合、品牌投入、人员薪酬体系调整等改革,改革红利即将释放。虽然 Q3公司收入增速有所放缓,但是全年完成中粮制定的 15亿销售目标可能性仍较大,我们预计 2019年 2020年销售收入同比增长 27.82%和 20.16%,实现归母净利润同比增长 19.49%和 25.27%, EPS 0.82元和 1.03元。 预期未来几年公司收入和利润在快速增长期,作为湖南市场区域龙头给予 2020年 38倍估值,目标价 39元,给予买入评级。 风险提示白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-21 33.96 -- -- 38.41 13.10%
40.10 18.08%
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业绩低于预期,费用增加致净利率下滑 2019Q1-Q3营收9.68亿(+27.34%),归母净利润1.84亿(+14.27%);其中19Q3营收2.59亿(+9.48%),归母净利润0.28亿(-39.50%),业绩低于预期,我们认为主要有两个原因:第一,公司19Q3对省内酒鬼系列进行停货控量致营收增速放缓,进而影响到利润;第二,19Q3公司销售费用同增50.35%,主因增加广告费用投放及确认一部分费用,这也对利润产生影响。19Q1-Q3毛利率77.58%(-0.25pcts),其中19Q3毛利率77.56%(+0.87pcts),主因产品结构优化(高毛利的内参和酒鬼系列占比稳步提升)等所致。19Q1-Q3净利率21.98%(+0.11pcts),其中19Q3净利率10.88%(-8.80%),主因19Q3销售费用率37.53%(+10.3pcts),推测广告费用大幅增加所致。19Q1-Q3经营性活动现金流1.79亿(+215.24%),主因19Q1-Q3销售商品、提供劳务所得现金10.42亿(+43.16%),特别是19Q3销售商品、提供劳务所得现金2.88亿(+50.17%)等所致。 产品结构持续优化,停货致酒鬼系列放缓 当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌矩阵,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。具体产品来看,我们预计高端酒内参19Q3营收超6000万,增速超20%;次高端酒鬼系列19Q3营收1.6亿左右,增速10%左右,主因三季度公司对酒鬼系列进行停货控量致增速放缓;湘泉19Q3营收0.3亿左右,增速4%左右。我们预计单三季度内参和酒鬼系列占比85%-90%,产品结构持续优化。 聚焦三大战略单品,国标有望明年推出 目前公司全力聚焦并主打内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。品牌方面,稳步推进内参全国化进程,有序建设“内参”核心店、形象店和专卖店,推动内参成为全国第四大高端酒。渠道方面,全面推进湖南市场渠道下沉,以长沙、湘西样板市场建设为引领,向品牌驱动型和终端服务型转变。此外,近期馥郁香型白酒国家标准进展顺利,有望于2020年正式推出,我们认为这利于提升公司品牌形象、树立消费者差异化认知。 投资建议 维持2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元,对应PE42/33/26,维持“买入”评级。 风险提示 白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名