事件: 公司披露2017年三季报。2017Q3,公司实现营业收入3.89亿元(+18.52%),归母净利润2.53亿元(+13.93%),EPS0.2437元(+13.93%),加权ROE4.85%(+0.2pct)。 评论: 1、主业稳健增长,符合市场预期 2017Q3,公司实现营业收入3.89亿元(+18.52%),营业成本1.42亿元(+38.58%),毛利2.55亿元(+10.14%),毛利率65.52%(-4.99pct)。管理费用0.11亿元(+23.21%),财务费用-0.05亿元,投资收益0.68亿元(-4.41%),其中对合营和联营企业投资收益0.68亿元(+13.77%)。归母净利润2.53亿元(+13.93%)。主营同比增长带动公司业绩,对合营、联营企业投资收益贡献利润稳步提升。 2、路产和金融双轮驱动业绩 公司路产包括莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速,并受托管理莞深高速三期石碣段,总里程约61.26公里。莞深高速位于珠江三角洲腹地,是广东省珠三角环线高速的重要组成部分,已成为连接广州、东莞与深圳之间重要的快速通道。公司还参股虎门大桥11.11%股权(计入投资收益)。 2016年以来,受珠三角区域私家车保有量持续增长、莞深惠一体化及全省联网开展逃费车整治等因素的带动,莞深高速全线混合车流量高速增长;加上公司开始执行国标收费(车型重新分类调整、货车实施全计重收费),进一步拉动路产收入。 公司金融业务主要为融资租赁及商业保理,两者相辅相成,为目标客户提供全面、多元的金融服务产品,提升公司金融业务的整体竞争力。公司全资子公司--融通租赁从事融资租赁业务,主要以直租、售后回租等形式,围绕基础设施、公共交通、医疗教育及制造企业等领域开展融资租赁业务。公司控股子公司--宏通保理从事商业保理业务,重点围绕工程建设、医疗教育、仓储企业供应链等领域开展保理业务。 3、投资收益稳健提升 17Q3,公司实现投资收益0.68亿元(-4.41%),其中对合营和联营企业投资收益0.68亿元(+13.77%)。公司主要参股公司为虎门大桥(占比11.11%)和东莞证券(占比20%)。其中,虎门大桥2017Q3通行费收入4.45亿元(+8.8%),保持稳定增长。 4、盈利预测与估值 我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.88、0.99、1.08元,对应当前PE13.9/12.5/11.4X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示:宏观经济超预期下滑。

业绩增长符合预期,集团化管控提高效率。 公司2017H1 实现归母净利润4.6 亿元,同比+14%;实现营收6.9 亿元,同比+19%;非年化EPS 0.44 元,同比+14%;非年化ROE 9.2%,同比+0.74pct。公司2017 年上半年新设莞深高速分公司负责高速公路的运营管理,实施集团化管控的组织架构,推动高速公路运营和融资租赁、商业保理业务的协调发展,提高公司整体运营效率。 路桥收费保持稳健,贡献持续稳定现金流。 受区域经济发展、汽车保有量增长的带动,公司2017H1 运营的高速路段共实现收费车流量4073 万辆,同比增长12%;实现通行费收入5.2 亿元,同比增长9%;毛利率71%,同比增长0.92pct,稳定增长的现金流为公司向金融投资领域转型提供充足的资本支持。 租赁保理推进融合,利润增长点显露头角。 公司目前已形成融资租赁+商业保理业务的综合化金融产品服务格局,既实现两者在客户资源、风险管理等方面的资源共享、交叉营销、协同发展,又通过提供多样化金融产品形式,提升公司综合金融服务能力。2017 上半年融通租赁与宏通保理合计贡献利润5433 万元,同比增长26%。其中,融通租赁2017H1 实现净利润2970 万元,业绩略有下滑;宏通保理自2016Q4 运营以来,重点围绕教育、医疗及工程保理等方向拓展新业务,逐渐打造自有特色的产品与服务,上半年宏通保理实现营业收入7978 万元,净利润2412 万元,成为公司新的利润增长点。 市场行情回暖,参股公司业绩提升。 公司2017H1 对联营及合营企业投资收益为1.1 亿元,同比增长14%,其中,虎门大桥公司2017H1 实现5.2 亿元,同比增长11%;受资本市场行情回暖驱动,东莞证券2017H1 实现净利润3.9 亿元,同比增长14%。受锦龙股份相关事宜影响,东莞证券暂停IPO,未来重启IPO 预期较强,看好长期发展空间。 定增预期较强,股东资源优势,维持“增持”评级。 公司非公开发行方案已获证监会核准,尚待正式批文,看好定增到位后对租赁业务的业绩提振。同时,作为东莞市唯一一家国有控股上市公司,控股股东东莞交投已在多个业务领域具有规模投资和丰富经验,未来公司的进一步做大做强将具备外延式发展的资本与政策优势。预计2017-2019 年EPS 分别为0.78、0.87 和0.99 元,采用分部估值法,目标价格区间为15-17元/股,维持“增持”评级。 风险提示:定增进程不及预期,国改进程不及预期,市场波动风险。

东莞控股发布2016年年报。2016年公司实现营业收入12.52亿元(+14.1%),毛利率上升至65.5%(+1.4pct),归属于母公司净利润8.29亿元(+1.5%),EPS 为0.80元。公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。 车流量提升带动营收上涨。2016年受珠三角区域私家车保有量持续增长、莞深惠一体化及全省联网开展逃费车整治等因素的带动,莞深高速全线混合车流量在2015年增长10.9%的基础上,增幅扩大到18.0%,使得公司实现营业收入12.52亿元,同比增长14.1%。但受公司投资收益(持有东莞证券20%股份)大幅下滑32.2%至2.88亿元的影响,公司最终实现归母净利润8.29亿元,同比增长1.5%。 融资租赁业务表现强劲。2016年公司金融板块业务实现收入1.94亿元,同比增长41.0%,实现净利润0.78亿元,同比增长70.7%。分业务来看,公司融资租赁业务表现强劲,2016年实现收入1.72亿元,同比增长24.6%,实现净利润0.72亿元,同比增长56.9%。公司商业保理业务开始实现盈利,2016年实现净利润666.22万元。 粤港澳经济湾区推进,公司高速主业有望充分受益。2016年公司运营高速公路实现收入10.34亿元,同比增长10.7%,毛利率提升2.2%至66.1%。从收入结构看,高速公路业务占据了公司收入的80%以上。1)李克强总理在4月11日提出中央政府今年将研究制定粤港澳大湾区发展规划,公司运营的莞深高速等车流量有望带来明显提振;2)2016年广东省新建成高速公路通车里程655公里,广东省公路路网的逐步完善将带动公司车流量增长,预计未来公司高速公路主业将充分受益。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.88元和0.99元,给予“买入-A”评级,六个月目标价18.40元。 风险提示:车流量增长缓慢,金融业务推进不及预期。

公司披露2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入12.52亿元(+14.14%),归母净利润8.29亿元(+1.53%),每股收益0.80元(+1.53%),加权ROE 17.12%(-1.87pct)。 1、主业表现超预期,抵消投资收益的下滑 2016年,公司实现营业收入12.52亿元(+14.1%)。其中,高速主业表现靓丽,实现通行费收入10.34亿元(+10.71%),增速较上半年的8.48%提高2.23 pct;融资租赁收入1.72亿元(+37.7%),保理业务收入0.22亿元。 公司实现毛利8.2亿元(+16.6%),毛利率65.49%,较15年增加1.38 pct。股市下滑拖累东莞证券投资收益,公司实现投资净收益2.88亿元(-32.2%),其中对联营和合营企业投资收益2.27亿元(-34.3%),实现营业利润10.13亿元(+4.4%),归母净利润8.29亿元(+1.53%),保持稳定。 2、收费政策调整+经济回暖,通行费同比增长10.7% 公司路产包括莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速,并受托管理莞深高速三期石碣段,总里程约61.26公里。莞深高速位于珠江三角洲腹地,是广东省珠三角环线高速的重要组成部分,已成为连接广州、东莞与深圳之间重要的快速通道。公司还参股虎门大桥11.11%股权(计入投资收益)。 3、融资租赁业务表现强劲,营收占比提升 报告期,公司金融业务板块合计实现营业收入1.94亿元,营业利润0.94亿元,净利润0.78亿元,分别同比增长41.04%、54.35%、70.72%。其中,融通租赁实现营业收入1.72亿元,营业利润8,504.41万元,净利润7,181.19万元,分别同比增长24.64%、39.75%、56.89%。宏通保理自2016年9月成立后,成功实施了以教育保理为代表的商业保理业务,实现营业收入2,202.29万元,营业利润888.33万元,净利润666.22万元。 4、证券市场表现疲软,投资收益大幅下滑 公司实现投资净收益2.88亿元(-32.2%),其中对联营和合营企业投资收益2.27亿元(-34.3%)。公司主要参股公司为虎门大桥(占比11.11%)和东莞证券(占比20%)。其中,虎门大桥实现营业收入15.08亿元(+6.7%),净利润9.82亿元(+9.8%),贡献投资收益6733万元(占比23.4%)。参股公司东莞证券实现营业收入22.33亿元(-40.7%),净利润8.36亿元(-42.7%),贡献投资收益1.58亿元(占比54.9%)。东莞证券利润下滑是公司投资收益下滑的主要原因。 5、盈利预测与估值 我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.87、0.97、1.08元,对应当前PE 16.6/14.8/13.3X。公司主业反转+金融控股平台+国企改革三重催化,维持“强烈推荐-A”投资评级。 6、风险提示:宏观经济超预期下滑。

业务稳增长,符合预期 公司2016年营业收入12.5亿元,同比+14.14%;归母净利润8.29亿元,同比+1.53%;净资产51亿元,同比+11.29%;EPS 0.80元,同比+1.53%。公司主要业务指标均呈现稳增长态度,归母净利润增速低于营收增速的主要原因是投资收益的大幅减少。公司拟每10股派发现金红利3元(含税),合计分红3.1亿元,不进行股本转增。 路桥收费稳健增长,积极拓展高速布局 公司运营管理的高速公路均在东莞境内,全长约61.26km。公司2016年通行费收入10.34亿元,同比+10.71%。受珠三角区域私家车保有量持续增长、莞深惠一体化及全省联网开展逃费车整治等因素的带动,莞深高速全线混合车流量增幅高达18.04%,同比+7.13pp。收费业务毛利率达到66.12%,同比提升2.18pp。公司拟参与东环高速的增资扩股,东环高速主线长约37.68km,收费年限25年,预计2019年完工。若增资扩股完成,公司将成为东环高速建设单位源龙公司的绝对控股股东,持股比例不低于51%,东环高速的投资将大幅提升公司路桥业务的持续盈利能力。 租赁业务增速亮眼,保理业务快速实现盈利 融通租赁围绕基础设施、公共交通、医疗教育及制造企业等领域推进业务发展,2016实现营业收入1.72亿元,同比+24.64%;净利润7181.19万元,同比+56.89%;毛利率为54.65%。公司拟通过非公开发行募资14亿元对融通租赁增资,完成后将显著提高租赁业务的竞争力,拓宽业务市场。目前方案已经证监会审核批准,尚待正式批文。宏通保理自2016年9月成立后,重点围绕工程建设、医疗教育、仓储企业供应链等领域开展业务,2016年实现营业收入2202.29万元,净利润666.22万元,已开始实现盈利,未来与集团内部资源协同效应将更加显现。 东莞证券IPO临近,有望大幅提升市值 公司持有东莞证券20%股权,东莞证券正在IPO排队,随着IPO发行节奏加速,有望年内实现上市,对公司的投资收益有较大提升空间。东莞证券2016年受二级市场波动、市场成交量下降的影响,实现营业收入22.33亿元、净利润8.28亿元,分别下降40.70%、42.75%。预计2017年市场平稳,东莞证券业绩稳定,对公司带来稳定的业绩贡献。 国企改革前景广阔,维持“增持”评级 公司为东莞市唯一一家国有控股上市公司,公司旗下还参股东莞信托6%股权、长安村镇银行5%股权、松山湖小贷公司20%股权等,业务发展较为平稳。随着国企改革的加速推进,未来存在较大的资产整合预期。我们看好公司在路桥收费贡献稳定现金流的基础上,持续完善金控布局,向区域金控平台转型的前景。预计2017-2019年EPS分别为0.75、0.89和1.13元,采用分部估值法,目标价格区间为16-18元/股,维持“增持”评级。 风险提示:定增进程不及预期,国改进程不及预期,市场波动风险。

东莞控股披露16年半年报。实现收入5.81亿元,同比增16.45%,归属上市公司净利润4.04亿元,同比减2.42%,扣非后净利润3.7亿元,同比减4.58%。 “产融”双主业稳健发展:高速公路运营方面,上半年实现收费车流量3632万辆,同比增长17.55%;营业收入4.78亿元,同比增长8.48%,毛利率69.84%,较去年同期提升11.43个百分点。莞深高速作为连接东莞和深圳两市的主要交通干道,与周边道路直接竞争关系较弱,且广东省汽车保有量近5年CAGR为14.2%预计未来增速能够保持。融资租赁方面,公司加强精细化管理,拓宽营销渠道,实现营业收入0.91亿元,同比增长101.34%,毛利率71.35%,较去年同期下降6.3个百分点,净利润0.43亿元,同比增加73.5%。 成交量下行冲击东莞证券业务,公司投资收益大幅缩减:受上半年证券行业负面影响,公司参股的东莞证券所贡献投资收益为0.65亿元,同比减少62.6%。 15年公司投资收益4.25亿元,占公司营业利润的43.8%,上半年东莞证券业绩的下滑导致公司投资收益相对营业利润占比下降至28.7%,同比减少15.1个百分点。 定增助推“产融双驱”战略布局,国改概念可期:上半年公司融资租赁业务实现营业利润0.65亿元,占公司总营业利润的13.2%,同比增加6个百分点,公司深化“产融双驱”的战略已初见成效。公司拟通过定增方式募集资金14亿元,将全部用于公司全资子公司融通租赁增资。目前公司持有融通租赁100%股权、东莞证券20%股权、东莞信托6%股权、东莞长安村镇银行5%股权、松山湖小额贷款公司20%股权,金融产业布局已经初具规模。作为东莞市唯一的国有控股上市公司,其集团母公司东莞市交通投资集团有限公司旗下拥有交通领域及相关产业的投资、经营和管理分支公司11家,2015年底总资产为345.31亿元,资产证券化率为24.1%。在国企改革将集团资产注入上市平台,打造出大平台、大产业链的模式背景下,存在集团母公司优质资产注入的想象空间。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为18.9%、15.3%、17.7%,净利润增速分别为2.8%、14.1%、18.4%,维持增持-A投资评级,6个月目标价为11.6元,相当于16年14.4倍市盈率。 风险提示:广东省国企改革低于预期。

主营增长稳健,现金流持续稳定 公司2016H1实现营业收入5.8亿元,同比增长16.45%;归母净利润4亿元,同比减少2.42%。为应对车流增长,公司结合各收费站的通行压力,有序推进收费站扩建及新建计重车道工程,进一步提升收费站通行能力,上半年高速路段实现收费车流量3633万辆,同比增长17.55%;实现通行费收入4.78亿,同比增长8.48%。报告期参股的东莞证券受行业景气度影响业绩大幅下滑,联营公司贡献的投资收益下降45.79%,符合我们之前的预期。主营业务的稳健发展,较好地弥补了投资收益下滑带来的影响,为转型金控提供充足稳定的现金流。 租赁业务高增长,业务协同促发展 公司租赁业务维持高速增长,上半年实现营收0.91亿元,净利润0.43亿元,分别同比增长101.34%和73.5%。报告期内公司加强业务团队的精细化管理,实施有针对性的营销推广活动,进一步搭建丰富营销渠道;同时不断完善风控体系建设,降低租赁项目全流程运行风险。公司还拟与广东宏川集团在天津滨海新区共同发起设立宏通商业保理公司,注册资本5亿元,其中东莞控股出资4.75亿,持股95%。借助股东资源,宏通商业保理将与东莞控股围绕路桥工程应收款及仓储企业供应链开展保理业务,与融通租赁在客户资源、营销、风险控制等方面实现资源共享、交叉营销、协同发展,提高融资租赁业务的收益率、市场竞争力,降低融资租赁业务的流动性风险。 定增扩容提实力,区域金控前景广 公司旗下控股的融通租赁发展势头强劲,资本需求较强。公司拟通过非公开发行募资不超过14亿元对融通租赁定增,目前方案已过会,尚待正式批文。定增完成后,融通租赁注册资本将翻倍,预计2017年将实现业绩放量。定增对象之一的员工持股计划锁定期3年,实现员工与公司利益一致化,有效激发积极性。公司参股的东莞证券 正在IPO排队,预计上市后将带来可观的投资收益。公司旗下还参股有东莞信托、长安村镇银行、松山湖小贷公司,均为东莞市国资委实际控制。作为东莞市国资委旗下唯一上市平台,受益国企改革的加速推进,公司有望实现向地方性金控平台的转型,大概率承接东莞国资委旗下产业与金融的协同发展。 看好发展前景,维持“增持”评级 我们看好公司“产融双驱”的发展战略和转型金融的发展前景,主营业务增长稳健,持续带来稳定现金流。非公开发行的即将落地将给高增长的租赁业务带来资本金的补充,即将设立的商业保理公司也会促进公司内部资源整合,提升经营效率,进一步加速金融布局。国企改革的加速推进有望推动公司向地方性金控平台转型,服务区域性产业发展。我们预计2016-18年EPS分别为0.6、0.73和0.94元,对应PE 17X、14X和11X,目标价格区间11.58~13.49元,维持“增持”评级。 风险提示:定增进程不及预期,国改进程不及预期,东莞证券IPO进程不及预期,市场波动风险。

事件:公司公告了2016年中报。上半年,公司实现营业收入5.81亿元(+16.45%),归母净利润4.04亿元(-2.42%),扣非后归母净利润3.70亿元(-4.58%),基本EPS0.3888元(-2.41%),加权ROE8.45%(-1.35pct)。 评论: 1、东莞证券利润下滑拖累业绩,主业表现超预期. 2016年上半年,公司高速主业稳步增长,实现通行费收入4.78亿元(+8.48%),净利润2.31亿元(+45.63%),净利润占比57.17%(+18.86pct)。 融资租赁业务维持高速增长,上半年实现营业收入0.91亿元(+101.34%),净利润0.43亿元(+73.50%),净利润占比10.64%(+4.66pct)。 上半年实现投资收益1.41亿元(-43.09%),贡献净利润1.30亿元(-43.62%),净利润占比为32.19%(-23.52%)。 报告期受整个证券行业各项业务大幅下滑的影响,导致联营公司贡献的投资收益大幅下降,但主营业务(高速公路运营与融资租赁)的稳健发展,较好地弥补了投资收益下降带来的影响,上半年公司实现净利润4.04亿元,降幅仅为2.42%。 2、路产质量较高,增速快于行业均值. 公司路产包括莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速,并受托管理莞深高速三期石碣段,总里程约61.26公里。莞深高速位于珠江三角洲腹地,是广东省珠三角环线高速的重要组成部分,已成为连接广州、东莞与深圳之间重要的快速通道。 公司还参股虎门大桥11.11%股权(计入投资收益)。 2016年上半年,高速公路收费业务维持稳健增长,受汽车保有量以及经济发展的带动,上半年公司运营的高速路段通行车流量3,632.65万辆(+17.55%);实现通行费收入4.78亿元(+8.48%)。 公司积极关注收费政策的变化、调整,严格控制各项成本支出,高速公路收费业务上半年实现毛利3.34亿元(+29.70%),毛利率69.84%(+11.43pct). 3、融资租赁业务表现强劲,营收占比提升. 公司全资子公司——融通租赁,为公司转型大金融奠定了良好基础。目前,公司主要以直租、售后回租等形式,围绕交通、基础设施、公交车辆、港口码头及制造企业等领域开展融资租赁业务。报告期内,融资租赁业务实现营业收入0.91亿元(+101.34%),毛利6494万元(+85.01%),毛利率71.35%(+15.81%)。 随着“产融双驱”的有限多元化发展战略的不断落实,融资租赁业务正逐步发展成为公司的第二主业。上半年,融资租赁业务营收占比达16.01%(+6.70pct),毛利占比16.29%(+4.29pct)。 4、证券市场表现疲软,投资收益大幅下滑. 2016年上半年,公司实现投资收益1.41亿元(-43.10%)。公司投资收益主要包含对联营企业和合营企业的投资收益以及其他投资收益。公司主要参股公司为虎门大桥(占比11.11%)和东莞证券(占比20%)。其中,虎门大桥上半年实现营业收入7.26亿元(+8.99%),净利润4.73亿元(11.37%),贡献投资收益5250万元(占比37%)。参股公司东莞证券实现营业收入4.28亿元(-79.70%),净利润3.45亿元(-60.81%),贡献投资收益6907万元(占比49%)。东莞证券利润下滑是公司投资收益和净利润下滑的主要原因。 5、盈利预测与估值. 我们预测公司16-18年EPS分别为0.65、0.74和0.81元,对应当前PE15.8X、13.9X和12.7X。公司主业反转+金融控股平台+国企改革三重催化,维持“强烈推荐-A”投资评级。 6、风险提示:宏观经济超预期下滑

事件 公司公告称与广东宏川集团在天津滨海新区共同发起设立一家内资商业保理公司--宏通商业保理,注册资本5亿元,其中东莞控股出资4.75亿,持股95%。宏通商业保理的总经理由东莞控股推荐,5位董事中的4位也由东莞控股推荐。商业保理是供应链金融中重要的贸易融资工具,主要为企业提供应收账款受让、收付结算等服务。 设立商业保理,内部资源协同 借助股东资源,宏通商业保理将与东莞控股围绕路桥工程应收款及仓储企业供应链开展保理业务,与宏川集团围绕其核心仓储企业开展供应链保理业务,既可有效保障保理业务的开展,也可实现内部资源的协同整合,提升集团整体的运营效率。宏通保理还可与融通租赁在客户资源、营销、风险控制等方面实现资源共享、交叉营销、协同发展,提高融资租赁业务的收益率、市场竞争力,降低融资租赁业务的流动性风险。 拓宽业务领域,加速金融布局 公司主营的路桥收费业务发展稳健,是公司的主要利润来源,为金融转型提供持续的现金流。公司旗下全资控股的融通租赁正加大市场开发力度,与关联公司保持紧密的合作关系,为公司重要的利润增长点。公司还参股东莞证券、东莞信托、长安村镇银行、松山湖小贷公司等金融企业,正逐步向多元金融发展。公司此次涉足商业保理业务,是在“产融双驱”战略的指导下,对金融投资领域的丰富和深化,可以为客户提供更加全面的金融服务产品,提升公司金融业务的整体竞争力,进一步提高公司经营的稳健性和盈利性。 定增提升资本,国改预期强烈 公司拟通过非公开发行对融通租赁定增不超过14亿元,定增完成后融通租赁注册资本将增长逾1倍,方案已经过会,尚待正式批文,预计2017年定增完成后将实现业绩放量。定增对象之一的员工持股计划锁定期3年,将实现员工与公司利益一致化,有效激发员工积极性。公司参股的东莞证券正在IPO排队中,预计上市后将会带来可观的投资收益。作为东莞国资委旗下唯一上市平台,受益国企改革的加速推进,公司未来有望实现向地方性金控平台的转型,大概率承接东莞国资委旗下产业与金融的协同发展。 看好发展前景,维持“增持”评级 我们看好公司转型金融的发展前景,此次设立商业保理公司将促进公司内部资源整合,提升经营效率,进一步加速金融布局。非公开发行的即将落地将对租赁业务带来较大提振作用,国企改革的加速推进有望推动转型升级。我们预计2016-18年EPS分别为0.6、0.73和0.94元,对应PE 17X、14X和11X,目标价格区间11.58~13.49元,维持“增持”评级。 风险提示:定增进程不及预期,国改进程不及预期,东莞证券IPO进程不及预期,市场波动风险。

国资控股唯一上市平台,逐步涉足金融领域。 公司为东莞市国资委控股的上市平台,持股70%,主营路桥收费业务。随着资产重组和业务转型,公司在维持路桥收费的基础上,逐步涉足金融领域,经过三次收购后全资控股融通租赁。公司旗下还参股证券、信托、银行、小贷公司,正逐步完善金融业务的布局,未来产业与金融的资源协同效应可观。 租赁业务发展势头强劲,投资收益增长可观。 公司全资控股的融通租赁加大市场开发力度,积极抢占市场,先后与关联公司东莞巴士和东莞新照投资公司进行租赁业务合作,2015年营收与净利润增速分别为138%和26%,为公司新的利润增长点。公司拟通过非公开发行募资14亿元对融通租赁定增,所募资金全部用于开展融资租赁业务。定增方案已经过证监会审核,尚待正式批文下发,预期随着资本金的到位,公司内部资源协同与融资渠道的拓宽将会得到进一步提升。公司参股的东莞证券已获证监会受理,正在IPO排队中,预计上市后会显著提升公司价值,带来的投资收益可观。 路桥收费业绩稳增长,有利支持金融转型。 公司拥有和受托管理莞深高速一、二、三期路段,合计管理里程逾60公里,2015年通行费收入超过9亿元,占公司总营收的85%,为公司的主要利润来源。2015年广东省收费公路接入全国ETC联网,有效降低成本与收费等待时间,使车辆运行效率提高367%。莞深高速南接的梅观高速已实现免费通行,预计给莞深高速车流量带来较大的提振效应。 员工持股激励创新,国企改革预期强烈。 参与定增的广发资管设立的“东控1号资管计划”由东莞控股2015年度员工持股计划全额认购,总金额不超过8000万元,通过实施员工持股计划,使员工与公司利益一致化,有效调动员工积极性,为稳定优秀员工提供一个良好的平台。国企改革进程正在加速推进,公司参股的东莞证券、东莞信托、长安村镇银行、松山湖小额贷款公司等金融企业的实际控制人均为东莞市国资委,我们预计公司作为上市平台,将借助区域优势,大概率承接东莞国资委旗下产业与金融的协同发展,转型为地区性小型金控平台。未来随着东莞证券的IPO落地,资产证券化进程将会进一步加快。 首次覆盖给予“增持”评级。 我们看好公司向金融转型的战略定位,通过租赁业务实现内部资源协同发展,参控股公司IPO上市和新三板挂牌来提升公司价值。非公开发行的落地将会对租赁业务起较大提振作用,国企改革的加速推进有望推动转型升级。我们预计2016-18年EPS分别是0.60、0.73和0.94元,对应PE17X、14X和11X,采用可比公司分部PE估值法对公司估值,对应目标市值144亿~168亿,目标价格区间为11.58~13.49元。 风险提示:定增进程不及预期,国改进程不及预期,东莞证券IPO进程不及预期,市场波动风险。

东莞控股15年年报披露。实现收入10.97亿元,同比增17.21%,归属上市公司净利润8.17亿元,同比增38.3%,扣非后净利润7.63亿元,同比增40.58%。拟每十股派3.00元(含税)。 多因素促通行费收入稳健增长。受相邻道路(梅观高速、盐排高速)取消收费、私家车保有量增长等因素的影响,2015年莞深高速全线混合车流同增10.91%,相对应,公司2015年实现通行费收入9.34亿,同增16.36%,增幅扩大8.5%。由于莞深高速与周边道路辐射区域存在差异,直接竞争关系较弱,期待随着周边路网完善,莞深高速车流量增速能够保持。 投资收益高速增长,成净利润主要来源。公司2015年实现投资收益4.25亿元,占净利润52.02%,同增73.13%。投资收益中66.6%,共计2.83亿元的投资收益来自于公司持有的东莞证券20%股份,主因为受到2015年二级市场高活跃度的利好。其他主要参股公司虎门大桥、东莞信托等2015年亦保持稳健。 产融双驱逐步深化,金融布局多点开花。2015年融通租赁成为公司全资子公司,全年实现营业收入1.38亿元,净利润4577.12万元,分别同比增长137.88%、26.19%。16年2月公司定增为融通租赁增资事项获得证监会发审委通过,期待该板块业务规模继续扩张值得期待。总体看公司金融布局已渐成气候,目前持有融通租赁100%股权、东莞证券20%股权、东莞信托6%股权、东莞长安村镇银行5%股权、松山湖小额贷款公司20%股权。 投资建议:我们预计公司2016-2018年的收入增速分别为14.1%、11.5%,12.8%,净利润增速分别为0.1%,12.9%,8.1%,考虑到公司高速公路主业稳健、金融板块存较大拓展空间,给予增持-A 投资评级,6个月目标价为10.8元,相当于16年15倍市盈率。 风险提示:高速公路收费政策变化;高速公路收费无法延期;金融板块发展不及预期。

1、高速主业回暖+投资收益爆发,业绩同比大幅增长。 2015年,公司实现营业收入10.97亿元(+17.21%),营业成本3.93亿元(+30.98%),毛利5.45亿元(+12.6%)。管理费用0.60亿元(+11.94%),财务费用0.47亿元(-22.18%),投资收益4.25亿元(+73.13%),其中对合营和联营企业投资收益3.46亿元(+96.67%)。高速主业回暖和投资收益爆发拉动公司业绩同比大幅增长。 2、路产质量较高,增速快于行业均值。 公司路产包括莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速,并受托管理莞深高速三期石碣段,总里程约61.26公里。莞深高速位于珠江三角洲腹地,是广东省珠三角环线高速的重要组成部分,已成为连接广州、东莞与深圳之间重要的快速通道。公司还参股虎门大桥11.11%股权(计入投资收益)。报告期,公司实现通行费收入9.34亿元,同比增长8.53%。其中,龙林高速实现收入6843万元(+2.35%),莞深高速三期东城段6230万元(+13.86%),莞深高速一期、二期80360万元(+8.7%)。受私家车保有量增长、开展逃费车整治等利好因素的影响,莞深高速全线混合车流量实现10.91%的增幅。但受到启用国标车型重新分类、货车全计重收费的影响,导致部分原执行二、三、四类车收费标准的车型重新划分调整至一、五类车,报告期内,公司一、二、三、四、五类车同比增长17.13%、下降0.6%,下降16.9%、下降11.2%和增长2.3%,导致公司通行费收入增速低于车流量增速。 3、融资租赁业务高速增长。 公司的全资子公司--融通租赁主要以直租、售后回租等形式,围绕交通、基础设施、公交车辆、港口码头及制造企业等领域开展融资租赁业务。报告期,融通租赁不断丰富租赁客户行业与性质、加强业务风险防控。2015全年,融通租赁签约租赁业务金额在2014年5亿元的基础上增长3.9倍,达到26亿元,累计完成资金投放24亿元。报告期,融通租赁实现营业收入1.38亿元,营业利润6,085.46万元、净利润4,577.12万元,分别同比增长137.88%、33.84%、26.19%。 4、东莞证券贡献大部分投资收益。 受益于证券市场的活跃,2015全年东莞证券分别实现营业收入37.66亿元、净利润14.53亿元,同比增长107.83%、133.10%,贡献投资收益2.83亿元,占公司投资收益的67%。公司其他投资单位--虎门大桥、东莞信托等,也继续保持着稳健的增长水平。报告期公司投资收益达到4.25亿元,同比增长73.13%,占公司年度净利润的52.07%。 5、定增嵌套员工持股计划,国企改革稳步推进。 为使融资租赁与高速公路业务成为公司未来高速发展的双引擎,公司拟通过非公开增发股票的方式向融通租赁增资14亿元。16年2月2日,证监会发审委已经通过了公司非公开发行申请,目前正在等待证监会下发审核批文。公司借助非公开发行实施8000万员工持股计划,使全体员工共享公司发展成果。 此外,公司是东莞市唯一的国有控股上市公司,东莞市国资委通过前三大股东合计持股约69%。东莞控股是东莞市政府“加快产业转型升级,实现高水平崛起”的发展战略的重要金融服务平台之一,东莞市于2014年发布《东莞市国有企业改革发展(2014年-2020年)规划研究报告》初稿,确定东莞控股为国企改革的上市平台。公司大股东路桥总公司也已被东莞国资委纳入国企改革的重点对象,并于2015年4月8日更名为东莞市交通投资集团有限公司,完成公司制改造。 6、投资策略。 我们预测公司16-18年EPS分别为0.70、0.81和0.91元,对应当前PE14.1X、12.3X和10.9X。公司主业反转+金融控股平台+国企改革三重催化,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑

公司面临主业反转+金融资产价值重估+国企改革三重利好。我们预测公司15-17年EPS 分别为0.79、0.81和0.91元,对应PE 13.5X、13.2X 和11.8X,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级,第一目标价19.8元。 东莞国资委唯一上市平台,公路+金融双主业稳步推进。公司是东莞市唯一的国有控股上市公司,主营业务为高速公路。东莞市国资委通过前三大股东合计持股约69%,为公司实际控制人。公司以“产融双驱”发展战略,布局金融投资业务,推动主业与金融投资业务融合。上半年,高速公路业务贡献公司55%的净利润,而金融投资收益贡献38%的净利润。 高速业务业绩反转,迎来新一轮成长期。受益梅观高速改扩建完成并免费通行,莞深高速吸引力增强,车流量快速增长。中期内,平行路段的分流影响可控;珠三角路网格局即将建成,贯通效应值得期待。公司路产短期无重大资本开支,现金流充裕,为分红和再投资提供充足“子弹”。 金融资产价值重估,增资融通租赁和东莞证券IPO 预披露打开想象空间。公司已经完成融通租赁100%股权收购,后续的增资和加杠杆将拉动融通租赁业绩高速增长,我们预计融通租赁15/16/17年净利润分别为0.65/1.78/2.19亿元。近期,联营公司——东莞证券进行了IPO 预披露,股权价值重估。按2.5X PB 保守估计,公司所持20%股权价值约为33亿元。 国企改革大幅推进,提升公司估值。公司作为东莞国资唯一上市平台,大股东更名强化改革预期。上半年,公司拟借助非公开发行实施员工持股计划,国企改革实质性推进,提升公司估值。 首次覆盖给予”强烈推荐-A”评级,第一目标价19.8元。我们预测公司15-17年EPS 分别为0.79、0.81和0.91元,对应PE 13.5X、13.2X 和11.8X。公司主业反转+金融资产价值重估+国企改革三重利好,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级,第一目标价19.8元。 风险提示:车流增速低于预期、A 股大幅回调。

东莞唯一国有控股上市平台,控股股东改名,体现国企改革预期:东莞控股的控股股东是东莞市交通投资集团有限公司(原路桥总公司,于2015 年更名),股仹占比为41.54%。实际控制人为东莞市国资委,通过东莞市交通投资集团和东莞市福民集团公司占有公司44.55%的股仹。 东莞市国资委旗下市属全资及参股企业共55 家,主要集中在金融证券、园区经济、基础设施、公用亊业等几个领域。其中,东莞证券已于2014 年11月完成股仹有限公司改制,于2015 年1 月进入辅导备案登记阶段。东莞银行于2014 年7 月1 日终止上市。 员工+控股股东双重股权激励,促公司収展:东莞控股拟非公开収行股票募集资金不超过15 亿元,収行价格为7.32 元/股。其中,公司控股股东交通投资集团(原路桥总公司)认购不超过1 亿元。同时公司的员工股权激励计划和控股股东的员工所参与的资管产品亦将参与此次非公开収行。 东莞控股为公司员工进行股权激励计划,参加人数为213 人,占公司在册员工的30.04%。 另外,公司的控股股东交通投资集团(原东莞市路桥总公司)的高级管理人、其他员工、其他投资者収起设立广収证券凯悦1 号,参与公司的非公开収行。 控股融资租赁有协同作用,参股金融企业享投资收益:现拥有东莞证券、东莞信托、长安村镇银行、松山湖小额贷款公司分别20%、6%、5%、20%的股仹。幵且全资控股广东融通融资租赁有限责仸公司。融资租赁业务可以和公司高速公路的经营、建设产生良好的协同作用,对其他金融企业的投资有利于公司净利润的提升,预期公司定增15 亿资金投入融资租赁后,融资租赁将有较大収展。 投资建议:公司的价值为233 亿,而公司目前市值为142 亿,上涨空间巨大。同时,东莞控股作为东莞市国资委控股的唯一上市平台,存在国企改革预期,员工和控股股东双重股权激励,看好公司未杢収展。首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:国企改革不及预期;公司业务协同不及预期等风险。

投资要点 东莞控股是以高速公路为主业,持股金融的上市公司。 公路主业恢复增长:目前,公司拥有东莞境内莞深高速一二期、莞深高速三期东城段、莞深高速龙林支线,以及虎门大桥11.11%的股权。我们认为,三方面理由支持收费公路板块利润将保持稳定增长。首先,收费公路清理、节假日免费政策等负面影响已经经历完整一年,影响都已经体现在利润里面;第二,珠三角地区汽车保有量增长保持在13%左右,给以小汽车为主的莞深高速流量增长提供动力;第三,集团依然还有体量不小的收费公路资产。 金融资产的价值最具看点:公司持有20%的东莞证券股权,以东莞证券经纪业务0.8%左右市场占有率,2.6亿元左右13年的业绩预估,与西部、东北、国海等上市券商具备可比性,按照考虑到中小券商13年60倍PE估值,8折计算,我们预计合理估值在124亿元左右,公司持股20%股份,股权价值在24.8亿元。东莞信托,公司拥有6%股权,在13年5月完成增资,增长性凸显,整体估值在54亿元左右,公司的股权价值3.2亿;此外,公司计划收购广东融通融资租赁51%的股权,并且将公司增资到约10亿元人民币,未来也具备看点。 估值很低具备修复可能:目前,公司股价对应13年11.7倍左右,是参股金融企业中很便宜的,而市场当前热点又在非银金融中,因此具备修复可能。 财务与估值 盈利预测:考虑到清理节假日免费等负面增量因素消除,收费公路主业稳定增长,预计13-15年营业收入有望达到7.66、7.96、8.42亿元;实现利润4.68、5.30、6.07亿元;预计13-15年EPS分别为0.45、0.51、0.58元;,按照分部估值法,收费公路资产38.6亿元,金融资产28.8亿元,总体合理估值在67.4亿元,折合每股6.5元,与现在价格相比有35%左右的上行空间,我们首次给予公司“买入”评级,目标价6.50元。 风险提示 收费公路负面政策加剧、金融资产盈利能力下滑、广东融通融资租赁收购失败等。