事件概述：3月30日，公司发布2021年报：2021年公司实现营收1366.74亿元，同比增长35.45%；归母净利润69.25亿元，同比增长250.10%；扣非归母净利润69.41亿元，同比增长251.44%。分季度来看，2021Q4，公司实现营收281.37亿元，同比下降5.36%；归母净利润-5.64亿元，同比下降186.37%；扣非归母净利润-6.24亿元，同比下降191.23%。 点评：钢材产量小幅上涨，毛利率提升 ①量：2021年钢材产量同比上涨0.94%，销量同比下降0.85%。公司2021年生产铁2,535 万吨，同比减少2.01%；钢2,647 万吨，同比减少0.04%；钢材2,480 万吨，比上年增加0.94%；销售钢材2,440 万吨，比上年减少0.85%，实现钢材产销率为98.39%。 ②价：公司实施成本变革，毛利率提升。2021年主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%，但公司通过实施成本变革，测算实际吨钢成本仅上升36.20%，且产品实际售价提升约36.69%，致使2021年度公司整体毛利率上升至9.69%。 未来核心看点：股权激励与高额分红彰显公司信心 ①股权激励计划助力公司长远发展。公司从二级市场回购股票用于股权激励，在业绩考核条件上，对公司的总资产现金回报率、利润、钢铁主业劳动生产率做出要求，将促进公司与核心骨干同利共进，提升公司经营管理能力和生产效率，助力公司长远，彰显公司对未来发展的信心。 ②高股息率回报股东。公司2021年度利润分配预案以享有分配权利的股份总数9,402,611,828 股为基数，向公司全体股东每10 股派发现金红利2.21 元（含税），现金分红总额为20.78亿元，占归属于上市公司股东的净利润30.01%，股息率高达5.89%。 ③战略资源保障优势突出。2021年铁矿普氏价格指数上涨49.06%，而鞍钢集团矿业公司掌握铁矿资源量88亿吨；拥有2.8亿吨/年采剥生产能力、6500万吨/年选矿、2200万吨铁精矿生产能力，居国内首位。此外，鞍钢集团在澳大利亚拥有年产800万吨的卡拉拉铁矿基地，为公司生产经营提供了强有力的资源保障。 盈利预测与投资建议：公司努力推进品种结构持续优化；深化产业链布局，业绩有望保持稳定增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为79.36/85.71/95.75亿元，对应3月31日收盘价的PE为4x、4x和3x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。

回购及股权激励彰显信心，上调至“增持”评级2020年11月26日，公司发布2020年限制性股票激励计划及回购A股部分社会公众股公告（2020-047）。市场近期关注顺周期股票，因此我们认为此次公司回购股份并用于股权激励有利于提升公司市场关注度、提振股价。同时，股权激励考核条件中对于净利润等指标的考核，也充分彰显公司对未来稳定经营、盈利增长的信心。我们此前在2021年度策略《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16），我们较为看好未来板卷表现，因此上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.17/0.23/0.25元（前值0.16/0.17/0.19元），上调至“增持”评级。 股权激励考核条件充分彰显公司对未来信心公司此次股权激励拟授予股票不超过5400万股，占当前股本0.574%。解除限售期分为3个阶段，业绩考核条件中利润要求是相应解除限售日上一财年扣非后归母净利，较基准年度增幅分别不低于21%、33%、46%，即基于19年扣非归母净利17.16亿元，21-23年须分别实现20.76、22.82、25.05亿元。另外对钢铁主业劳动生产率考核要求是分别须不低于1060、1130、1200吨/人·年，由于严控产能趋势不变，我们认为目标实现或更多依靠自然和主动减员，以19年末2.88万人、912吨/人·年测算，23年较19年须减员约7000人，按单人用工成本10万假设，则可降本7亿。 回购用于股权激励，利于提升市场关注度近期随着全球及国内宏观经济预期改善，周期行业表现向好，申万钢铁指数从2029.60点上涨到2292.33点（2020.10.30-2020.11.26），期间涨幅达12.9%；公司股价同样有较好表现，收盘价从2.64元上涨到3.10元（2020.10.30-20.11.26），期间涨幅达17.4%。公司此次先行回购股份（计划回购6000万股），后用于实施股权激励，有利于提升市场关注度，并提振股价。 先回购后股权激励、利于提升市场关注度，上调至“增持”评级公司此次先行回购后用于实施股权激励，有利于提升市场关注度，并提振股价；同时股权激励中的考核条件也彰显公司对未来信心。根据我们2021年度策略《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16），我们较为看好未来板卷表现，因此上调板卷价格假设，预计20-22年EPS为0.17/0.23/0.25元（前值0.16/0.17/0.19元），可比公司平均PB（2021E，Wind一致预期）0.6倍，给予公司0.6倍PB（2021E）估值，BPS（2021E）为5.84元，对应目标价3.50元（前值为2.77元），上调至“增持”评级。 风险提示：股权激励方案未能落地，宏观经济不及预期。

维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收776.23亿元,同比降0.24%;归母净利润17.22亿元,同比降74.88%;公司Q3单季营收265.49亿元,前三季度归母净利润分别为4.17、10.08、2.97亿元,公司Q3业绩低于预期。考虑到成本端矿价的上涨以及行业供给的超预期上行,下调公司2019-2021年EPS至0.22/0.23/0.24元(原0.59/0.67/0.75元),公司业绩回落幅度较大,给予公司2019年低于行业平均的PB0.68X进行估值,下调公司目标价至3.76元(原4.35元),“增持”评级。 吨钢毛利下行,三季度盈利有所下滑。我们以公司上半年粗钢产量为基础测算2019年前三季度公司粗钢产量为1871万吨,吨钢售价为4149元/吨,吨钢毛利为375元/吨,吨钢三费为237元/吨,吨钢净利92元/吨,其中三季度单季吨钢毛利为304元/吨,吨钢三费233元/吨,吨钢净利48元/吨,公司吨钢毛利、净利均有所下滑,三季度业绩承压。 资产负债率保持低位,经营性现金流情况优化。2019年3季度末,公司资产负债率41.36%,仍保持较低水平。公司2019第三季度经营性现金流为25.83亿元,环比上升47.1%,处于较高水平,公司销售回款情况良好,经营稳健。 汽车产销有所回暖,公司盈利有望逐渐回升。10月宏观数据显示,汽车产销量有所回升,我们认为随着国六排放标准的落地,公司作为国内板材龙头企业,将充分受益逐渐复苏的汽车需求。四季度铁矿石供给继续回升,矿价高位回落背景下,公司盈利有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

业绩概要:公司公布2019年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入776.23亿元,同比降0.24%;实现归属于上市公司股东的净利润17.22亿元,同比降74.88%,折合EPS 为0.183元。具体第三季度实现营业收入265.49亿元,同比降1.49%;归属于上市公司股东净利润2.97亿元,同比降87.7%,环比降70.8%,折合EPS 为0.032元; 财务分析:公司2019年1-9月综合毛利率9.0%,同比降8.8个百分点,具体第三季度毛利率7.1%,环比二季度降4.5个百分点,其中营收环比微降0.2%,成本环比提升4.9%,或源于公司存在原料库存周期,且上市公司向集团采购铁精粉以上一个月普氏65%指数平均值为基准,三季度普氏指数存在前高后低的情况进一步抬升成本。1-9月期间费用率5.7%,同比持平;1-9月净利润率2.2%,同比降6.6个百分点,第三季度净利率1.1%,环比降2.7%; 三季度盈利明显回落:今年以来,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但由于供给端持续增压,行业盈利同比较大幅度回落,从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40%-75%。根据我们测算,2019Q3热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为189元、-137元、363元及65元,环比二季度分别下滑168元、33元、208元和173元,同比2018Q3分别下滑640元、630元、646元和652元。公司盈利下滑幅度符合行业趋势,但在上市公司中降幅相对较大,主要源于公司产品结构中板材占比超过80%,其中冷轧系列占比30%左右,对应下游主要是汽车及家电行业,但汽车产销长时间表现弱势,冷轧盈利压力较大; 四季度行业盈利有望企稳:虽然近期黑色商品持续走弱,但从最新公布出来的的地产数据来看,结合节后的库存和成交数据,钢铁实际需求表现依然不俗,持续好于市场预期,钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放,在需求相对平稳之际,钢材价格仍有反弹可能,另外松弛了近一年的环保限产政策近期有所收紧,供给端得到一定程度控制,行业盈利将迎来阶段性修复时点; 投资建议:公司作为国内板材龙头企业,考虑到年初以来汽车产销继续维持弱势或对冷轧盈利形成拖累,我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.23元、0.27元及0.30元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;环保限产不及预期。

一、2019H1:钢材产量同比增7.3%,价格下跌、成本抬升致归母净利润同比降67.9% 2019H1,鞍钢股份实现营业收入510.7亿元、同比增0.4%,实现营业利润18.6亿元、同比降65.9%,实现归属于母公司股东的净利润14.3亿元、同比降67.9%,加权平均ROE2.7%、同比减少5.5PCT。 量:2019H1,公司产铁1298万吨、钢1370万吨、材1274万吨,同比分别增4.7%、增4.9%、增7.3%;公司实现钢材销量1247万吨、产销率97.9%。 价与利:(1)吨钢营业收入同比降6.4%至4095元/吨,降幅基本持平于行业;(2)吨钢毛利同比降46.0%至410元/吨,而Mysteel测算的热卷和冷卷吨钢毛利同比分别降47.2%和67.8%;(3)吨钢利润同比降68.0%至149元/吨。 分品种盈利:(1)冷轧薄板系列产品毛利率降幅最大,毛利率同比降9.5PCT至7.7%:(2)中厚板销量增加影响大于产品价格降低影响,营业收入同比增5.9%,但受累成本增幅过快致毛利率同比降3.9PCT至9.3%;(3)热轧薄板系列产品毛利率同比降8.1PCT至14.6%,为2019年上半年公司盈利能力最强的品种。 期间费用:吨钢期间费用同比降4.4%至239.6元/吨,主因在于吨钢财务费用、吨钢销售费用大幅下降。 二、2019H2计划:“六个坚持”与“六个打造”,争当最具行业竞争力的钢铁旗舰 三、投资建议:规模、产品结构和原料采购优势夯实盈利稳定性,维持“买入”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.39/0.41/0.43元,对应于2019年8月30日A股收盘价3.12人民币元,2019-2021年PE为8.03/7.61/7.18倍,2019年PB为0.51倍;对应于2019年8月30日H股收盘价2.46人民币元(按照当天港元对人民币中间价0.90332来计算,2.72港元*0.90332=2.46人民币元),A股相对港股存26.98%的溢价。公司估值体系遵循PB-ROE框架,依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为0.76倍左右,以2019年公司每股预测净资产6.17元计算,由此得到的A股合理价值为4.66人民币元/股,按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股的合理价值为4.06港元/股,维持A、H股“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济大幅波动;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入510.74亿元,同比增0.42%;实现归属于上市公司股东净利润14.25亿元,同比降67.91%,折合EPS为0.152元;扣非后归属于上市公司股东净利润13.67亿元,同比降61.13%; 吨钢数据:2019年上半年产铁1297.6万吨,同比增4.66%;钢1369.69万吨,同比增4.86%;钢材1274.20万吨,同比增7.32%;销售钢材1247.27万吨,同比增7.28%。结合半年报数据测算上半年吨钢售价4074元、吨钢成本3666元、吨钢毛利408元,同比变动-292元、58元、-350元; 财务分析:公司2019年上半年综合毛利率10.01%,同比降7.35%,主要源于原燃料价格上涨,钢压延加工业营业成本同比增9%;期间费用率5.85%,同比增0.12%,主要源于研发费用同比增47.59%,吨钢期间费用同比降11元至240元;净利润率2.79%,同比降5.93%,吨钢净利同比降267元至114元;2019年6月30日资产负债率41.51%,同比降2.3%; 盈利同比大幅下滑:今年以来,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但由于供给端持续增压,行业盈利同比较大幅度回落。根据我们测算,2019年上半年热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别下滑500元、553元、257元和502元,降幅分别高达58.72%、109.63%、31.74%及66.42%。公司上半年净利润同比下滑67.89%,下滑幅度符合行业趋势,但在上市公司中降幅相对较大,主要源于公司产品结构中板材占比超过80%,其中冷轧系列占比30%左右,对应下游主要是汽车及家电行业,但汽车产销长时间表现弱势,冷轧上半年毛利率同比下滑9.49%; 关注旺季需求复苏力度:7月以来钢价跌幅较大,一方面由于地产融资端收紧引发市场对于需求持续性担忧,另一方面需求季节性走弱背景下,供给端维持高位导致库存过快累积,产业链悲观心态加剧。最新宏观经济数据表明整体需求依然维持偏强态势,现阶段淡季即将结束,近几周库存连续去化。若旺季终端需求复苏力度较强,叠加供给端阶段性进一步增加有限,行业盈利有望进一步扩张; 投资建议:公司作为国内板材龙头企业,考虑到年初以来汽车产销继续维持弱势或对冷轧盈利形成拖累,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26元、0.28元及0.32元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

本报告导读: 2019年钢铁需求强劲,公司作为国内龙头钢企,充分受益于制造业转型升级和优质资产注入带来的产能扩张,公司业绩或超预期。首次覆盖,给予“增持”评级。 投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。 公司是辽宁地区最大的钢铁企业,我们预测2019-2021年 EPS 分别为 0.59、 0.67、 0.75元,参考同类公司估值,给予公司 2019年 PE 10X 进行估值,对应目标价 5.90元,给予公司“增持”评级。 产品结构不断优化, 研发能力居行业前列。 公司产品结构不断优化,近年高技术含量的冷轧产品销量及营收占比不断提升。与此同时不断加强研发能力,公司专利数量位居行业第二。 制造业转型升级,高端板材需求有望迎来快速上升。 制造业转型升级是我国从制造业大国变为制造业强国的唯一途径,亦是关系到中国能否跨出中等收入陷阱的关键,因而我们认为政府进一步推动制造业转型升级是大势所趋。而高端板材与高端装备制造业息息相关,尤其是高端合金冷轧板与硅钢等。随着未来高端装备制造业向更高水平不断迈进, 我国对高端板材产品的需求有望迎来快速上升。 受益于优质钢铁资产注入后产能扩张, 公司业绩或进一步释放。 朝阳钢铁资产优质且盈利能力强,其资产负债率仅为 46.31%, 2017年吨钢净利为 459.43元/吨, 均优于行业平均水平。公司原产能 2400万吨,朝阳钢铁注入后整体达到 2600万吨, 同时避免了同业竞争的问题。 2019年公司将进一步发挥其下三大基地的协同效应,朝阳基地对公司盈利的贡献将会充分释放,公司业绩在未来两年都将持续增长。 风险提示:宏观经济加速下行; 新基地产量释放不达预期

公司2019Q1盈利4.17亿元,同比下滑78% 2019年4月30日,公司发布2019年一季报:分别实现营业收入244.63亿元(YoY+ 4.0%,QoQ-10.5%);归属母公司股东净利润4.17亿元(YoY-78.2%,QoQ-62.0%);毛利率8.2%(YoY-8.7pct,QoQ-3.3pct);EPS为0.06元(YoY-0.21元,QoQ-0.09元)。2019Q1公司业绩下滑同比、环比下滑超预期,或因公司产品价格下行、成本上行超预期,压缩盈利空间,因此我们将2019-2021年公司EPS预测下调至0.54、0.64、0.68元,前值为0.81、0.86、0.87元,参考可比公司估值,维持“增持”评级。 同比、环比口径供需均转差,钢材价格下行 同比看,2019Q1供给端环保限产减弱;需求端,Q1下滑较为明显的为汽车行业,2019Q1销量增速-11.3%,同比下降14.1pct。环比看,季节性表现较差,汽车产量环比增速为-16.1%。因公司产品板材占比高,故汽车产销负增速对公司业绩影响较大。2019Q1热轧、冷轧、中板均价(含税)分别为3799、4433、3915元/吨,分别同比降283、423、232元/吨,分别环比降129、224、134元/吨。 巴西VALE矿难加剧矿价上行,拖累公司业绩 我们在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中提及2019年为铁矿石供需拐点,叠加巴西VALE矿难加剧短缺,国内矿价或步入中长周期上行阶段。2019Q1澳洲进口矿(PB粉,61.5%)均价为622元/吨,同比升78元/吨,环比升51元/吨。矿价推动钢铁冶炼成本上行,叠加钢价下行,公司盈利空间收窄,毛利率下降至10%以下,拖累公司业绩。 拟推出家电以旧换新活动,关注后续落地情况 2019年4月11日,发改委下发《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》,提出对部分家电产品给予不高于产品价格13%的补贴并开展家电以旧换新活动,同时破除乘用车消费升级制度障碍,研究制定促进老旧汽车更新政策等。促汽车、家电的消费政策或利好卷板,家电消费有望回暖,我们将积极关注政策落地情况。 2019年业绩或季环比改善,维持“增持”评级 2019年4月19日政治局会议重提房住不炒,降低市场对地产预期;我们认为在房贷低利率等背景下,地产销售、新开工或有望持续超预期,对后期需求乐观,公司业绩有望季环比改善。因2019Q1公司业绩下滑明显,下调公司产品价格预期,预计公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.64、0.68元,对应PE为9.44、8.30、7.82。可比公司2019年预测PB平均值为0.78,目前公司PB(LF)为0.74,给予公司2019年0.75-0.80倍PB估值,取2019年预测BPS为7.75元,对应目标价5.81~6.20元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;环保等政策风险等。

产量同比增长,但钢价下跌拖累盈利大幅下滑。根据中钢协数据,一季度公司铁、钢、材产量分别为660.56、684.51和642.59万吨,分别同比增长4.89%、3.31%和7.35%,销售钢材均价为3807元/吨,同比提高213元/吨,环比下降554元/吨。由于一季度铁矿石价格大幅上涨,致使公司吨钢成本达到3495元/吨,同比上升507元/吨,环比下降364元/吨。公司一季度实现吨钢毛利348元/吨,同比下降258元/吨,环比下降154元/吨。 现金流状况良好,“四费率”同比小幅下降。公司一季度实现经营性现金流量净额20.09亿元,由于报告期内现金收款比例增加,同比增加25.88亿元;投资活动现金流量净额-7.99亿元;筹资活动现金流量净额-3.02亿元,由于偿还一年内到期的长期借款,同比减少11.29亿元,货币现金合计增加9.08亿元。公司一季度“四费率”5.76%,较去年同期下降0.83个百分点,主要由于营业收入同比增加,而销售费用同比下降,销售费用率同比下降0.54个百分点,财务费用因偿还到期借款后支付的利息减少而下降,财务费用率下降0.41个百分点。 二季度盈利有望环比改善,但同比仍将显著下滑。4月以来钢价持续上涨,Mystee 热卷绝对价格指数均价较一季度上涨4.95%,由于焦炭价格低位运行,成本端环比或有下降,但制造业投资增速持续下滑,板材需求难言旺盛,“长强板弱”的格局仍会延续,因此我们预计公司二季度业绩有望小幅改善。同时2018年二季度公司盈利基数较高,公司二季度业绩同比下滑幅度即便较一季度有望收窄,也仍将大幅下滑。 维持盈利预测,维持“增持”评级。国内体量第三,产品板材主导,结构转向高端,原料端稳定性高。收购朝阳钢铁后,盈利规模和能力增加。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润40.70/37.65/35.77亿元, 对应EPS0.56/0.52/0.49,当前股价对应PE10/10/11倍,维持“增持”评级。

一、2018年业绩:归母净利润同比增20%,经营成果创历史新高 2018年,公司产铁2479万吨、同比增2.66%,钢2616万吨、同比增5.12%,钢材2413万吨、同比增5.24%。公司实现营业收入1051.57亿元,同比增14.70%;归属于母公司所有者的净利润79.52亿元,同比增19.80%;基本每股收益1.088元,同比增19.85%;加权平均净资产收益率为14.82%,同比增0.80PCT。公司营收及归母净利润绝对值均创新高。 2018年,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元(含税),现金分红总额将达15.92亿元,占当年归属于母公司净利润的比重为20%;同时,拟以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股。 二、公司看点:龙头钢企,铁矿石自集团采购比例约60%、焦炭基本自给 公司规模优势明显、生铁与粗钢冶炼设备先进;钢材产品结构完善、规模大、用途广,高附加值产品超75%、80%产品实物质量达到国际先进水平。铁矿石自集团采购比例约60%、焦炭基本自给,与同区域钢厂相比具备成本优势。供给侧改革和环保政策的落地将持续优化行业竞争环境,龙头钢企具备规模、装备、产品结构、原料采购等多重优势,盈利能力逐步夯实。 三、投资建议:鞍钢股份规模、设备、产品结构夯实盈利稳定性;叠加资产负债率较低、分红记录良好,龙头估值或逐步修复。不考虑资本公积转增股本的情况下,预计2019-2021年EPS为0.92/0.95/1.07元,对应于2019年3月21日A股收盘价5.90人民币元,2019-2021年PE为6.45/6.23/5.51倍,2019年PB为0.73倍;对应于2019年3月21日H股收盘价5.23人民币元(按照当天港元对人民币中间价0.85169来计算,6.14港元*0.85169=5.23人民币元),A股存12.82%的溢价。而对比可比公司,公司ROE水平处中高位,而PE_TTM、PB_LF估值仍偏低;对比申万普钢板块,2011年至今PB_LF估值中枢为1.22倍、2016年至今PB_LF估值中枢为1.33倍。结合供给侧改革和环保政策的落地持续优化行业竞争环境,公司ROE有望高位持稳或略降,预计合理PB估值为1.00倍,由此A股合理价值为8.13人民币元/股,按当前汇率当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股合理价值为8.46港元/股,维持A、H股“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

全年并表朝阳钢铁,盈利80亿元,同比增速20% 2019年3月18日,公司发布2018年年报,按全年并表朝阳钢铁后口径,公司全年实现营业收入1052亿元,同比增速14.70%,归属于母公司股东净利润79.52亿元,同比增速19.80%,业绩符合我们预期。我们认为2019年环保限产力度减弱、需求低迷,钢价下行压力增加,叠加铁矿等原材料成本上行,故2019年行业业绩、公司业绩或将下行,预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.81元、0.86元、0.87元,维持“增持”评级。 公司分红比率20%,较2016-2017年度下行10个百分点 公司2018年度利润分配预案为以现有总股本72.35亿股为基数,向公司全体股东每10股派发现金红利人民币2.2元(含税),共计分配利润人民币15.92亿元,同时,以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股。公司2018年度现金分红占当年归属于母公司股东净利润的20%,而2016、2017对应的占比分别为30%、30%;按2019年3月18日收盘价6.05元/股计算,公司股息率为3.6%。 2018年公司钢材销量2410万吨,同比增加4.60% 2018年度,公司生铁、粗钢、钢材产量分别为2479、2616、2413万吨,同比增速分别为2.66%、5.12%、5.24%,公司钢材销量2410万吨,同比增速4.60%,钢材产销率为99.86%。2018年度,公司成功收购朝阳钢铁100%股权,使公司的产能规模和盈利能力得到了进一步的提升。 2019年钢铁业面临钢价下行及铁矿石成本上行压力 我们在2019年年度策略报告《反者道之动,否极泰自来》中提及过,据统计局数据,2018年黑色金属冶炼及压延工业投资增速高达16.46%,主要为环保设备投资及环保搬迁,钢企的环保投资将有利于减少未来生产的环保限制,等同于有效产能增加。我们在前期的铁矿石行业深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中提及过2019年铁矿石面临供给拐点,废钢增量大幅减少,叠加淡水河谷的矿难事件,铁矿价格预计转强势。我们预计2019年钢铁产能增加,叠加建筑投资及汽车消费低迷,钢价下行压力较大,此外,原料端价格强势,也将进一步削弱钢厂的盈利能力。 关注促汽车等消费政策落地,维持公司“增持”评级 2019年1月,国家发改委等在促进居民消费电视电话会议上提出因地制宜促进汽车、家电消费,有条件的要加大政策支持力度。促汽车、家电的消费政策或利好卷板,我们将积极关注政策落地情况。预计公司2019-2021年EPS分别为0.81、0.86、0.87元,对应PE为7.44、7.08、6.99。可比公司2019年预测PB平均值为0.83,目前公司PB(LF)为0.84,给予公司2019年0.83-0.87倍PB估值,取2019年预测BPS为8.00元,对应目标价6.64~6.96元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;宏观经济不及预期;环保等政策风险等。

一、事件概述 公司发布2018年报,实现营业收入1051.57亿元,同比增长14.7%实现归属于上市公司股东净利润79.52亿元,同比增长19.8%。基本每股收益约人民币1.099元/股,同比增长19.85%。 二、分析与判断 收购朝阳钢铁实现整体上市,全年业绩突破千亿创新高 朝阳钢铁拥有年产200万吨精品板材生产能力,2017年吨钢净利459.43元,远高于行业平均水平。并表后,上市粗钢产能约2700万吨。2018年,公司生产铁2478.8万吨,同比增加2.66%;钢2615.5万吨,同比增加5.12%;钢材2413.07万吨,同比增加5.24%。2018年汽车销量增速-2.76%,导致冷轧板价格、利润相对涨幅小。2018年沈阳热轧板卷、冷轧板卷、中厚板均价分别同比上涨约7.8%、4.5%、13.51%;根据我们的模型监测到热轧板、冷轧板、中厚板毛利分别同比上涨31.6%、11%、74%。因此,公司2018年实现收入盈利双双创新高,吨钢盈利304元。其中,所得税费用同比增加23.88亿元,增幅719.28%,主要是由于弥补以前年度亏损,递延所得税费用增加16.39亿元,2018年盈利计提当期所得税费用7.49亿元。 需求总体不悲观,公司盈利稳定 公司主要产品涉及下游有造船、铁路、汽车、核电、石油石化、家电、集装箱、船板、铁路钢轨等。需求总体不悲观,1-2月地产新开工维持6%增速,1.8亿平绝对量仍是近几年较高水平,且近期政策出现边际放松、房贷利率边际下行。1-2月,基建投资同比增长4.3%,增速比去年全年提高0.5个百分点,延续自去年四季度以来企稳回升的运行态势。制造业调整,但随着4月实施减税有望继续改善,且国家多部门联合召开促进居民消费会议,提出因地制宜促进汽车、家电消费。 每10股转增3股,派发现金2.2元(含税) 公司以现有总股本7,234,807,847股为基数,每10股派发现金红利2.2元(含税),共计分配利润1,591,657,726.34元;另外,公司以资本公积金转股每10股转增3股。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年的EPS分别为1.1元、0.89元、0.93元,对应的PE分别为5.5X、6.8X、6.5X。PE(TTM)4.8位于历史低点,低于行业均值,PB为0.86处于此轮周期较低位置,且低于行业内大部分公司。维持推荐评级。 四、风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入1051.57亿元,同比增长14.7%;实现归属于上市公司股东净利润79.52亿元,同比增长19.8%;对应EPS为1.099元,四个季度EPS分别为0.22元、0.26元、0.46元及0.15元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润66.38亿元,折合EPS为0.917元。此外,公司拟以现有股本72.35亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.2元(含税),共计分配利润15.92亿元,同时以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股; 经营数据:公司2018年生产铁2478.8万吨,同比增加2.66%;钢2615.5万吨,同比增加5.12%;材2413.07万吨,同比增加5.24%;销售钢材2409.8万吨,同比增加4.6%,实现钢材产销率99.86%。结合年报数据折算2018年吨钢售价4363元、吨钢成本3657元及吨钢毛利707元,同比分别上升384元、241元和144元(按调整后口径)。具体品种看,公司热轧薄板系列产品、中厚板毛利率同比上升3.98、6.25个百分点至21.11%和13.45%,冷轧薄板系列产量同比下滑2.04个百分点至15.60%; 财务分析:公司2018年毛利率16.2%,同比上升2.04%;期间费用率5.98%,同比下降0.36%,吨钢费用同比上升8元;净利润率7.56%,同比上升0.31%;资产负债率41.72%,同比下降2.73%;加权平均净资产收益率14.82%,同比上升0.8个百分点。综合而言,公司2018年业绩创上市以来新高,一方面得益于行业高景气延续,另一方面源于公司年内收购朝阳钢铁100%股权,不仅新增200万吨精品板材生产能力,同时促进鞍山本部、营口和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展,提升公司整体盈利能力; 汽车维持弱势拖累公司盈利:公司产品结构中板材占比超过80%,其中冷轧系列占比30%左右,对应下游主要是汽车及家电行业,但由于购置税优惠政策的全面退出,去年汽车产销长时间表现弱势,2018年全年汽车产销量分别为2780.9万辆和2808.1万辆,同比分别下降4.2%和2.8%,最新2月产销同比继续下滑,该趋势短期难以逆转或对冷轧需求及价格产生负面作用。与之相反,热轧下游或继续保持韧性,年初工程机械表现依然较好,1-2月国内挖掘机共销售30501台,同比增长39.9%,从3月初我们调研情况来看,今年旺季初期热卷需求启动较早,主要由于重卡及工程机械景气度超预期及终端补库所支撑。同比去年板材需求,汽车或成为主要拖累项,鉴于公司汽车板市占率及技术含量较高,整体盈利表现仍将好于行业平均水平; 投资建议:公司作为国内板材龙头企业,全年盈利紧随行业基本面持续改善,且收购朝阳钢铁有助于提升公司盈利能力,考虑到2019年汽车产销继续维持弱势或不利于冷轧需求,但由于本轮供给端没有大规模过渡到资本开支周期,公司高盈利水平或仅逐步回归常态。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.76元、0.73元及0.77元(考虑转增股本),中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

1、四季度业绩下滑,但全年归母净利润达到历史最高。公司前三季度实现归母净利68.55亿元,四季度单季约9.45亿元归母净利尽管有所下滑,但全年业绩仍达到历史高位。2018年全年利润总额仅略微次于2007年,而归母净利润则达到了历史最佳。年度利润的同比提升一方面来自于新收朝阳钢铁的并表,另一方面2018年钢价中枢上行明显为公司带来了可观收益。以沈阳地区为例,2018年热轧板卷、冷轧板卷及中板价格分别同比上涨7.83%、4.54%和13.51%。 2、下游汽车家电需求未改善,业绩回落趋势可能延续。2019年钢铁行业景气度高位下行已不可避免,公司亦难以独善其身。其主营的板材品种面临下游制造业整体去库存,短期看需求难以大幅度改善。 从我们测算的结果看,年初至今热卷及冷卷吨钢毛利分别仅为310元/吨和278元/吨,环比四季度再次回落5%及11.5%,若后期下游整体延续疲弱,则业绩回落趋势可能延续。不过目前利好因素也在累积,降准降息及减税降费等货币和财政政策持续发力,而对于出台促进汽车家电消费政策也有预期,全年特别是下半年需求可能并不需要太悲观。 3、有望受益于潜在区域性整合,且当前估值仍然较低。目前鞍钢集团钢铁主业优质资产已基本实现整体上市,上市公司总体产能已经达到2700万吨,是东北地区的绝对龙头。在行业进入存量产能调整期,公司仍有望受益于潜在的区域性整合。同时公司目前估值较低,PB仅有0.74倍,行业内仅次于河钢与本钢;以2018年78亿归母净利润测算其动态PE也仅有4.9倍,继续维持鞍钢股份增持评级。 4、风险提示:钢价大幅波动、下游需求不及预期。