事件描述 南宁糖业公布16年业绩预告。公司16年归属净利润预计区间为1100~2800万元,同比下降53%~82%,EPS0.03~0.09元,其中四季度归属净利润为2.69~2.86亿元,同比增长1237%~1322%,环比扭亏,EPS0.83~0.88元。 事件评论 Q4糖价持续向上,四季度业绩大幅提升带动全年业绩为正。我们认为南宁糖业四季度业绩大幅增长主要原因为:1、四季度内糖价格大幅上涨。在全球食糖供需短缺持续催化下,16年内外糖价大幅上涨,四季度南宁白砂糖现货均价达到6715元/吨,环比上涨13.2%,同比上涨26.5%,公司销糖价格亦将同步上涨。2、糖价上涨促使存货释放。由于前三季度糖价偏低,公司机制糖成本价格倒挂,因此公司放缓销售节奏以缩小亏损,四季度食糖价格大幅上涨,均价6715元/吨,在公司制糖成本之上(公司制糖成本预计为6000-6300元/吨),预计公司会加快销糖速度,加速存货外销,促进业绩释放。3、公司12月收到双高基地补贴款7158万元,其中2434万元确认为收益,亦增厚四季度业绩。 外延并购和双高基地建设持续推进,公司产能和产量持续扩张。具体来说:1、公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加15万吨至85万吨。2、公司下属产业并购基金收购英联糖厂在广西的糖企事项目前已完成标的交割及工商变更登记手续,英糖在广西的糖企每年产能约50-60万吨糖。3、公司双高基地截至目前建设面积已达20万亩,其中公司主导建设面积为12万亩,双高基地单产由5吨/亩提高到8吨/亩,糖分由12%提升到14%,种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。17年公司(含控股子公司)甘蔗种植面积计划不低于100万亩,甘蔗产量约550万吨,榨糖量预计达到67万吨。 继续看涨糖价,给予公司“买入”评级。我们认为,基于16/17榨季全球糖供给仍旧短缺以及库销比或跌破上轮周期低点,17年国际糖价将继续上涨,且印度减产预期升温或使得糖价上涨超预期。空间上我们预计国际糖价涨至30美分/磅,国内糖价有望接近8000元/吨。南宁糖业作为弹性最大的糖业股,将充分受益糖价上涨,考虑定增摊薄,预计公司16、17年摊薄EPS分别为0.55元和1.71元,给予“买入”评级。 风险提示: 1.糖价下跌风险; 2.机制糖产量或不及预期。

2017年国内糖价有望继续维持高位。根据ISO预测,2016/17年度全球食糖产消缺口为619万吨,较2015/16年度483万吨有所增长。若天气状况理想,2017/18年度全球食糖供需有望达到平衡。根据11月份广西糖会公告信息,我们预计2016/17年度中国食糖产量为950万吨,较上一榨季小幅增产80万吨,距离1500万吨需求量仍有较大缺口。商务部于9月22日启动食糖行业贸易救济调查,预计2017年3月22日前将公布结果。我们认为进口关税上调的概率较大,若食糖配额外进口关税税率由50%增加至75%,进口原糖精炼完税成本将增加1000元/吨,并一次性提高国内食糖价格中枢。此外,原油价格上涨也可能减少巴西甘蔗制糖的比例,此为2017年支撑食糖价格的又一潜在因素。 产业整合大幕开启,未来英糖资产注入上市公司预期强烈。经历连续4年糖价低谷后,行业中相当一部分企业因亏损陷入财务困境。广西自治区政府2015年来两次发文支持自治区制糖行业的领军企业进行兼并重组。南宁糖业作为政府选定的6家龙头企业之一,同时也是除中粮屯河外的唯一上市企业,在这次整合浪潮中具备资本优势。若公司近期定增完成,自治区国资委的持股比例提升,也将利好公司未来获得更多政策支持。公司参与的南糖产业并购基金拟收购英糖公司在广西境内4家公司股权。根据产业基金成立目的和南宁糖业发展规划,未来基金下属相关资产将优先转让给南宁糖业,我们预期该部分资产将于明年注入上市公司,帮助南糖实现100万吨食糖产量的目标。 2016年4季度盈利大幅改善,全年存在扭亏可能,2017年期待业绩爆发。公司前三季度归母净利润为-2.58亿。我们预计公司4季度销糖32万吨,目前食糖价格处于高位,且公司近期收到政府补贴2400余万,全年利润会有比较大的改善。若12月31日前有其他相关政府补贴到位,或食糖价格出现大幅上涨,不排除扭亏可能。考虑到全球和中国食糖供需缺口、进口关税调整预期,我们预计明年糖价依然将维持高位运行,公司2017年业绩将迎来爆发。 盈利预测。基于2016/17年度全球和中国食糖供需缺口、以及进口关税上调预期,我们认为2017年国内食糖价格依然将维持高位运行。公司于2015年收购远丰糖厂和永凯糖厂,获得了对周边蔗区资源的控制,加上糖价上涨带来蔗农种植积极性提高的影响,我们预计公司2016/17榨季收获甘蔗将达到470万吨左右,2016、17年销糖预计分别为54、60万吨。在食糖销售均价6300、6800元/吨假设下,不考虑后续可能的营业外收入(政府补贴等),预计2016、17年归母净利润为-2796万、2.41亿元。考虑定增完成后以最新股本摊薄,对应EPS-0.07、0.63元。糖价每增长100元,对公司EPS贡献约为0.06元。公司未来具有较大外延空间,英糖资产注入上市公司预期强烈。给予公司2017年40倍PE估值,对应目标价25.09元,维持“买入”评级。

为了提高产业集中度,广西壮族自治区正在推进该地区的制糖企业进行战略重组。11月29日,广西壮族自治区人民政府副秘书长、自治区糖业发展办公室主任黄胜杰在自治区2016/2017年榨季工作会议上表示,广西将继续实施制糖企业重组,广西政府明确了以广西农垦糖业、广西崇左东亚糖业、中粮、南华、凤糖、南宁糖业等6家制糖企业为核心进行战略重组,并且已取得初步进展,预计2016/2017年榨季这几家集团的食糖产量占全区产糖量的76%以上,到2020年广西形成5-6家年产糖100万吨以上的大型企业集团,产糖占全区总产量的90%以上,产业集中度有望得到提高。 行业基本面持续改善,产品价格创出新高。我们可以看到糖业本身有很强的自周期,其周期围绕在“增产-降价-减产-涨价-增产”一个循环中。考虑到我国糖业在2012年-14年经历了连续三年的亏损,行业兼并组合的步伐在持续加快,其主要原因主要是我国甘蔗原料不足,甘蔗的收购价格较低,农民种植甘蔗积极性较低,人力成本较高等因素导致了制糖企业的产能利用率较低。国内一直存在白糖的供应缺口,2016年11月初召开的全国食糖产销工作会发布的消息称,2015/2016年榨季,全国食糖产量870万吨,而我国的糖类消费量为1500万吨。2016年食糖进口关税配额总量为194.5万吨,其中70%为国营贸易配额。而配额外进口糖较为猖獗,其弥补了我国主要的糖类供给缺口。近期原油的冻产协议一定程度上稳定提高了原油价格,燃料乙醇用对甘蔗的需求有所提振,对国际糖价形成了一定的支撑;就国内而言,郑糖目前正在考验7000元每吨支撑位,国内糖价维持高位震荡概率较大,业绩有望持续向好全球进入连续两个榨季的减产周期。进口价差缩小规模萎缩,供求紧张局面并无根本改观,由此将带来糖制品的毛利率大幅提升,显著改善公司的盈利能力。 公司业绩。2016年前三季度营业收入16.2亿元,同减26.4%,归属净利润-2.58亿元同减751%,摊薄EPS-0.67元;其中单三季营业收入7.05亿元,同减10.7%,环比增长74.1%,归属净利润-5779万元,同减464%,环比减亏2851万元,摊薄EPS-0.15元。我们预计随着糖价的上升公司年报有望亏损收窄或扭亏为盈。随着产业整合的公司规模有望快速增长。 风险因素:糖价不及预期;国企改革不及预期

投资要点: 南宁糖业发布2016年三季报。报告期内,公司实现营业总收入16.25亿元,同比下降26.42%,归母净利润-2.58亿元,同比下降750.69%。 成本增幅超糖价涨幅,亏损程度加剧。15/16榨季国内甘蔗供给减少,导致制糖企业收蔗成本上升,广西甘蔗收购价从上一榨季的400元/吨涨至450元/吨,加上出糖率下降,导致糖企成本大幅攀升,行业平均成本涨至约5800元/吨。糖价角度看,前三季度国内糖价持续上涨,从年初的5285元/吨涨至6530元/吨,但前三季度平均价格为5614元/吨,仍未超过行业生产成本,制糖企业亏损加剧。 糖价进入持续上升周期,后市继续看涨。进入10月份,糖价加速上涨,目前已达到近6700元/吨,公司盈利显著改善。当前时点,我们继续看涨糖价,主要基于:1)国际糖业组织(ISO)最新报告预计2016/17榨季全球食糖短缺量高达620万吨,高于2015/16榨季的250万吨。在经历4年下跌行情之后,国际原糖价格从2016年初13美分/磅一路上涨至23美分/磅,屡创4年新高。国际糖价进入持续上涨周期;2)国内甘蔗种植成本逐年抬升,糖料种植面积难恢复,1100-1200万吨成为国内长期产量瓶颈,即使淀粉糖替代依然在增加,年度消费量在1500万吨以上仍为常态,产销缺口稳定在300万吨甚至更多。16/17榨季预计产量略有上升,但缺口仍明显。 产业并购大环境下,广西国资背景助力公司领潮行业整合。南宁糖业实际控制人为南宁市国资委,今年7月又公告将增发引入广西农投和新发展交通,两家企业均属于广西国资委全资控股,增发完成后公司的国资背景将进一步增强。糖业整合大幕已经开启,在此背景下,公司有望获得更多的资金和土地流转的政策性便利,同时雄厚的国资背景也将为其赢得更多的信任和机会。 盈利预测与投资建议。公司结转糖9万吨,一般4季度新糖销售19-20万吨,所以我们预计公司4季度销量约30万吨,以吨糖利润600块计算,将贡献1.8亿利润,今年业绩将有显著改善,而明年预计盈利将更为可观。我们预计南宁糖业2016-17年净利润分别为-7650/20410万元,EPS分别为-0.24/0.63元。我们的盈利预测假设公司2016-17年销量分别为54和60万吨,这一假设仍基于公司现有70万吨产能的规模,而并购基金收购的英糖产能超60万吨,放入上市公司预期强烈,未来公司产能弹性显著。我们给予其2017年50倍PE估值,目标市值102亿元,目标价格31.5元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。食糖价格大幅下跌,收购事项进展不顺。

2016年前三季度营业收入16.2亿元,同减26.4%,归属净利润-2.58亿元同减751%,摊薄EPS-0.67元;其中单三季营业收入7.05亿元,同减10.7%,环比增长74.1%,归属净利润-5779万元,同减464%,环比减亏2851万元,摊薄EPS-0.15元。 成本价格倒挂致前三季亏损,糖价上涨促三季度业绩环比改善。16年前三季,南宁白砂糖均价5614元/吨,同增10%(目前现货价已接近6700元/吨),按15/16榨季甘蔗收购价450元/吨测算,公司制糖成本6100元/吨,因成本高于售价,公司前三季度出现亏损。同时,公司放缓销糖节奏,前三季销糖量同减41%至22万吨,使营收下滑26.4%,因收入降幅大于成本降幅(同减19.4%),毛利率同减7.95个百分点至8.36%。此外,因两个控股子公司并表致管理费用增长14.8%,政府补助减少使营业外收入减少62.6%,加剧公司前三季业绩下滑。单三季现货均价5934元/吨,环增7.5%,据此计算,单三季吨糖销售环比减亏411元,制糖业务环比减亏1832万元,带动公司单三季整体业绩减亏。 关注公司存货,业绩释放只是时间问题。三季度末存货金额达6.89亿元,较期初3.07亿元增长125%,三季度末南宁白砂糖现货价6495元/吨,较期初上涨22.5%,因此剔除价格上涨因素后,三季度存货较期初增长83.3%。我们判断,存货大幅增长是由成本价格倒挂,公司放缓销糖节奏所致。整体上,预计2016年公司糖产量50万吨,考虑前三季销量(22万吨)、上年库存结转(3.83万吨)并包含四季度产量,预计公司今年剩余最大可销糖量为31.8万吨,按6600元/吨售价计算,吨糖盈利500元,这部分食糖潜在利润为1.59亿元。我们预计,公司四季度销糖20万吨,制糖业务盈利可达1亿元。 此外,公司公告2016~2020年拟每年对不超过2万吨白糖开展期货套保业务,总计投入保证金及后续护盘资金不超过1亿元。我们认为,在糖价波动较大且食糖产量具有一定刚性的条件下,公司开展白糖套保业务有利于减轻糖价波动对公司经营的影响,降低制糖业务风险,保证生产的连续性,促其主业健康、稳定发展。 我们看好公司未来发展前景,主要基于:1、糖价上涨有望提振公司业绩。16年前三季南宁白砂糖现货价同增10%,单三季均价同增11%,环增7.5%。近2个榨季国内甘蔗产量下滑460万吨,15/16榨季国产糖产量不足870万吨,国内食糖供需缺口达200万吨。我们判断,未来国内食糖供需短缺的情况或将加剧,目前国内现货价格已接近6700元/吨,不排除涨至7000元/吨的可能。2、外延并购落地,产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加15万吨至85万吨,离“百万吨产能,百亿元产值”的目标更进一步;总体上预计2016年公司食糖产量为50万吨。3、“双高”基地建成,提高种植效率。公司的7.32万亩“双高”(单产由5吨/亩提高到8吨/亩,糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成,种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。 给予“买入”评级。考虑定增摊薄,我们预计公司16、17年摊薄EPS分别为-0.41元和1.13元。给予“买入”评级。

事件描述 南宁糖业公布2016年三季度业绩预告。 事件评论 2016年前三季预计亏损2.5~2.63亿元,同减730%~762%,摊薄EPS-0.68~-0.65元,其中单三季预计亏损5500~6300万元,同减446%~496%(去年同期盈利277万元),环比减亏2331~3131万元(二季度亏损8631万元),摊薄EPS-0.16~-0.14元。 销糖节奏放缓致三季度继续亏损,糖价上涨将提振四季度业绩。16年前三季,南宁白砂糖均价5614元/吨,同增10%(目前现货价已突破6500元/吨),按15/16榨季甘蔗收购价450元/吨测算,公司制糖成本5902元/吨,单三季现货均价5934元/吨,公司制糖业务环比应扭亏,但我们判断,因前三季糖市整体呈成本价格倒挂态势,公司放缓销糖节奏使成本增幅远大于收入增幅,因此三季度仍旧亏损。具体看,公司前三季糖销量仅22万吨,同减41%,其中一、二、三季度销量分别为5.69、6.11、10.2万吨。我们预计四季度糖均价6600元/吨,公司销糖40吨,预计吨糖盈利730元(40万吨糖部分成本已在前三季度摊销,因此平均成本低于前三季度),制糖业务盈利可达2.92亿元。 我们看好公司未来发展前景,主要基于:(1)糖价上涨有望提振公司业绩。16年前三季南宁白砂糖现货价同增10%,单三季均价同增11%,环增8%。近2个榨季国内甘蔗产量下滑460万吨,15/16榨季国产糖产量不足870万吨,国内食糖供需缺口达200万吨,我们判断,未来国内食糖供需短缺的情况或将加剧,目前国内现货价格已突破6500元/吨,不排除涨至7000元/吨的可能。(2)外延并购落地,产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加15万吨至85万吨,离“百万吨产能,百亿元产值”的目标更进一步;总体上预计2016年公司食糖产量为60万吨。(3)“双高”基地建成,提高种植效率。公司的7.32万亩“双高”(单产由5吨/亩提高到8吨/亩,糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成,种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。 给予“买入”评级。考虑定增摊薄,我们预计公司16、17年摊薄EPS分别为0.11元和0.98元。给予“买入”评级。 风险提示:糖价上涨不达预期。

外延逻辑被验证,且糖价正大涨将催生业绩高弹性 我们认为公司收购ABSugar下属公司,预计产能可增加70%以上(最终数据以公告为准),这是对前期持续推荐公司的逻辑之一,也就是公司外延整合进展可能会提速的有力验证。此外,糖价上涨是大势所趋。而且近期糖主产国巴西因糖产量不达预期,致使国际糖价大涨至22.4美分/磅。而后续极端天气可能会进一步打压当地产糖量,推动糖价更快上涨。在外盘糖价带动以及旺季需求推动下,国内糖价也正迎来新一轮上涨,预计价格可攀升至6500元/吨,配合产能扩增可为公司带来更大的业绩弹性。 国企改革值得期待,有望复制云南能投发展路径,催生更大弹性 参考云南能投等国企的发展路径来看,我们认为这些市值小,地处经济欠发达地区的国有上市平台正成为地方借助资本市场实现产业升级发展的主战场。而南宁糖业有可能会复制云南能投的发展路径,在广西农投的支持下,公司外延整合上可能会走的更远,国企改革非常值得期待。 投资分析:外延落地,提高目标价至36元,58%空间 不考虑外延,预计2017年公司食糖销量可达到68万吨,净利润达到2.8亿元。 考虑外延落地,上调17年估值至42倍,第一目标市值提高为118亿元,对应目标价为36元,58%空间。 风险提示:食品安全问题;糖价上涨不及预期。

维持“增持”评级。供需关系逐步好转,糖价有望持续上行,行业并购整合扩充产能,公司有望充分受益景气复苏。考虑公司目前制糖成本及糖价变化趋势,预计2016-18年公司EPS分别为0.02(-0.5)/0.88(+0.06)/1.0(不变)元。参考行业平均估值,给予公司2017年31倍PE,上调目标价至27.2元,“增持”评级。 拟购英糖中国股权,未来或优先转至公司旗下。公司参投的产业并购基金与公司的全资子公司合资成立绿庆公司、绿华公司,绿庆公司、绿华公司与英糖中国签署股权转让协议,拟以总价16.8亿元购买英糖中国在广西地区4家公司的股权。若后续进展顺利,我们预计本次收购的相关资产未来或有望优先转让至公司旗下。 公司产能有望大幅扩充,行业整合逐步加速。目前,英糖中国总产能约80万吨(其中广西地区产能约60万吨、北方地区产能约20万吨)。若本次收购完成后,公司合计产能有望达到约130-140万吨,较2015年底的产能水平增长近100%。 全球供需关系偏紧,国内糖价牛市趋势不变。据USDA估计,16/17榨季产需缺口或扩大至500万吨,库存消费比将降至近6年来的新低,全球整体供需偏紧支撑国际糖价高位运行(目前约20美分/磅)。内外价差大幅收窄、进口政策趋严,进口糖(包括走私糖)冲击将明显缓解,国内糖价有望逐步上行。 风险提示:糖价波动风险、食品安全、自然灾害风险等

南宁糖业发布收购英糖公告:公司参与的南糖产业并购基金(总规模25亿元,南糖出资2.5亿元)与公司全资子公司云鸥物流合资设立云之鼎公司,云之鼎公司全资子公司绿庆公司、绿华公司与英糖公司(ABSugar)签署股权转让协议,拟以总价16.8亿元购买英糖公司在广西境内4家公司股权,其中广西博宣70%、博爱70%、博华70.94%、博庆60%。根据产业基金成立目的和南宁糖业发展规划,未来基金下属相关资产将优先转让给南宁糖业,我们预期该部分资产将于明年放入上市公司。 收购资产产能规模超60万吨,百万吨糖目标一举实现:英糖公司总产能80万吨,2015年总产糖量50.7万吨,其中甜菜糖9.4万吨,甘蔗糖41.3万吨。 公司的5个甘蔗糖厂皆位于广西,为此次收购标的,我们估计产能超过60万吨。南宁糖业2015年收购远丰糖厂、永凯大桥糖厂后,产能规模达到70万吨,此次收购完成后,总产能将超过130万吨,接近翻番,一举实现公司提出的百万吨糖的目标,成为国内第二大榨糖企业。加上未来持续的产业整合预期仍然强烈,南宁糖业规模将继续壮大,超过200万吨糖也将指日可待。 产业并购大环境下,广西国资背景助力公司领潮行业整合。南宁糖业实际控制人为南宁市国资委,今年7月又公告将增发引入广西农投和新发展交通,两家企业均属于广西国资委全资控股,增发完成后公司的国资背景将进一步增强。糖业整合大幕已经开启,在此背景下,公司有望获得更多的资金和土地流转的政策性便利,同时雄厚的国资背景也将为其赢得更多的信任和机会。 糖业供需格局好转,继续看涨糖价。ISO最新预估显示,16/17榨季全球糖产量缺口380万吨,而我国国内缺口量仍将继续拉大,糖业基本面仍在好转。 近期国际原糖价持续稳定在20美分/磅左右,国内糖价5940元/吨,配额外糖仍旧亏损,对国内糖价形成支撑,加上当前行业成本价在5800元/吨附近,糖价下降空间极小,未来继续看涨糖价。 盈利预测与投资建议。在均价5800和6200元的假设下,我们预计南宁糖业2016-17年净利润分别为340/19393万元,EPS分别为0.01/0.60元。我们的盈利预测假设公司2016-17年销量分别为54和60万吨,这一假设仍基于公司现有70万吨产能的规模,而作为广西省的糖业整合平台,继续并购整合预期强烈,产能规模弹性显著。我们给予其2017年45倍PE估值,目标市值87亿元,目标价格26.9元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。食糖价格大幅下跌,收购事项进展不顺。

报告要点 事件描述 南宁糖业产业并购基金与南宁糖业全资子公司云鸥物流合资设立的南宁云之鼎投资有限责任公司下属的两家全资公司(绿华公司、绿庆公司)拟以16.8亿元购买英联食品持有的在广西的四家企业(主要资产是5家甘蔗糖厂)。 事件评论 这次南宁糖业产业并购基金携手云鸥物流拟收购资产是英联食品在广西广西境内的:广西博宣食品有限公司70%的股权、广西博爱农业科技发展有限公司70%的股权、广西博华食品有限公司70.94%的股权和广西博庆食品有限公司60%的股权;根据英联官网披露:主要涉及资产为5家糖厂合计60万吨以上生产能力(最终披露数据以公告为准)。 现阶段,南宁糖业下辖:明阳、香山、东江、伶俐、远丰、永凯共计6家糖厂,合计年制糖能力约85万吨;此次并购基金联合南宁糖业下属企业收购合计60万吨以上制糖产能(后期优先转让给南宁糖业)意味未来南宁糖业制糖能力有望由现阶段的约85万吨增至145万吨的可能,将占全国食糖产量比重16.8%。我们认为,糖价将能够呈现持续两年的上涨趋势,现阶段外延扩张将利于公司做大做强,总体上,我们对此次收购持肯定态度。 现阶段,我们给予南宁糖业“买入”评级。主要是基于:(1)继15/16榨季全球性短缺之后,16/17榨季即使考虑巴西增产,全球食糖供需仍呈现短缺态势;糖价进入2年上涨周期;总体上,我们预计16/17年糖价高点可达6500元/吨;全球糖价有望达到25美分/磅。(2)外延并购落地,产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加15万吨至85万吨,离“百万吨产能,百亿元产值”的目标更进一步;总体上预计2016年公司食糖产量为60万吨。(3)(3)“双高”基地建成,提高甘蔗只给率。公司的7.32万亩“双高”糖料蔗基地已建成,食糖自给得到提升。 给予“买入”评级。考虑定增摊薄,我们预计公司2016、2017年摊薄EPS分别为0.36元和0.98元。给予“买入”评级。 风险提示:糖价上涨不达预期。

报告要点 事件描述 南宁糖业公布2016年半年报。 事件评论 2016年上半年公司实现营收9.2亿元,同减35.2%;归属净利润-2亿元,同减942%,扣非净利润-2.12亿元,同减1012%,摊薄EPS-0.52元。其中,单二季实现营收4.05亿元,同减24.8%,环增21.5%,归属净利润-8630万元,同减3212%,环比减亏2798万元,扣非净利润-9353万元,同减103%,环比减亏2537万元,摊薄EPS-0.22元。 糖价上涨推动公司单二季环比减亏。上半年公司糖产量28.9万吨,同减18.1%,按销糖均价5646元/吨计算,公司上半年糖销量11.8万吨,其中一季度销量5.69万吨,二季度销量6.11万吨,因价格成本倒挂,上半年糖销量减少致收入下滑。单二季度,南宁白砂糖均价环比增长3.18%,据此估算,公司一季度销糖均价5558元/吨,二季度均价5734元/吨,按15/16榨季甘蔗收购价450元/吨测算,公司制糖成本为5906元/吨,因此单二季吨糖销售环比减亏176元,据此计算,单二季制糖业务环比减亏929万元,带动公司二季度整体业绩实现减亏。 我们看好公司未来发展前景,主要基于:(1)糖价上涨有望提振公司业绩。16年上半年南宁白砂糖现货价同增6%。近2个榨季国内甘蔗产量下滑460万吨,预计15/16榨季国产糖产量870万吨,国内食糖供需缺口达200万吨,因此我们上调16年国内食糖均价至6200元/吨,预计高点可达6500元/吨,17年均价有望达到6500元/吨。(2)外延并购落地,产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加15万吨至85万吨,离“百万吨产能,百亿元产值”的目标更进一步;总体上预计2016年公司食糖产量为60万吨。(3)“双高”基地建成,提高种植效率。公司的7.32万亩“双高”(单产由5吨/亩提高到8吨/亩,糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成,种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。 给予“买入”评级。考虑定增摊薄,我们预计公司2016、2017年摊薄EPS分别为0.36元和0.98元。给予“买入”评级。 风险提示:糖价上涨不达预期。

事件:8月25日,公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现净利润9.2亿,同比下降35.14%。实现归属母公司净利润-2亿元,同比下降-942.37%,对应EPS-0.62元,去年同期盈利2381.38万元。其中,二季度亏损8571万元,低于市场预期。 销量下降,成本上升,毛利下降,费用增长,拖累公司收入及业绩增长。1)报告期内,公司机制糖实现收入6.66亿元,同比下降52.25%,是公司收入下降的主要原因。这主要是由于减产周期下,蔗区甘蔗种植量减少,由此导致公司白糖产量下降。15/16榨季,公司机制糖产量41.47万吨,同比上一榨季47.32万吨下降5.85万吨。报告期内,机制糖产量28.91万吨,同比上年同期35.32万吨下降6.41万吨。2)糖产量的下降也意味着白糖折旧摊销成本的增加。同时,15/16榨季,公司甘蔗收购价提高50元/吨到450元/吨,原料成本提高了约450元/吨。因此,虽然公司上半年白糖含税销售均价5646元/吨,与2015年上半年5068元/吨相比增加578元/吨,但糖价的上涨无法弥补成本的提高。报告期内,公司机制糖业务毛利率仅5.32%,同比去年13.98%,大幅下降。3)去年,公司完成了对永凯和环江远丰的收购。对并购标的整合使得公司费用率从去年同期16.97%大幅提高到31.74%。其中,公司管理费用增长29.81%,财务费用增长27.83%,进一步压低了公司利润空间。 风雨之后是彩虹,静待下半年盈利好转。我们此前判断,三季度不论是国内还是国际糖价,都面临一定的调整压力。三季度是国内白糖的销售旺季,积极性需求带动白糖现货价格逐步走高,但国内由于期现升水以及抛储预期,压制了糖价进一步上行空间。我们预计,三季度国内糖价将较二季度的5524元/吨有所提高,预计将以5800元/吨为中枢震荡。糖价的上涨将减轻公司机制糖业务的成本压力,预计下半年盈利将有所好转。 落实“双百”战略,成立并购基金,并购预期强烈。公司此前提出十三五期间实现销售收入过百亿,糖产量过百万吨的规划。由于蔗区属于政府划定,因此产糖量的增将只能依靠外延式并购才能实现。报告期内,公司公布定增方案,拟以16.59元/股的价格,向广西国资委下属的广西农村投资集团有限公司以及广西新发展交通集团有限公司募资10亿元。同时,公司拟与民加资本、光大浸辉、深圳国海、民生加银、广西农投共同投资设立总规模25亿元的南宁糖业产业并购基金,用于收购糖业资产。预计公司有望成为广西自治区政府白糖产业的整合平台。 公司是博弈糖价上涨的最佳主题性投资标的。一方面,16/17榨季,在全球迎来两个榨季的减产以及国内三年减产后的有限增长,糖价迎来难得的内外共振的长期上涨趋势。糖价冲击6300-6500元/吨并不是没可能。另一方面,我们在近期报告中曾反复强调,本轮糖价上涨是成本推动型上涨,糖企盈利有所好转,但并未得到根本改善。南糖做为国内最纯的糖业股,仍是博弈糖价上涨的最佳标的。 投资建议:随着糖价的上涨,预计下半年公司的盈利困境将得到改善。全球糖价未来一年上涨趋势不变。南糖仍是博弈糖价上涨的最佳标的。继续推荐。我们预计公司16年-18年净利润为-1.7、1.5、2亿元,成长性突出。 风险提示:糖价不达预期。

报告要点 事件描述 南宁糖业公布2016年半年度业绩预告。 事件评论 2016年上半年预计亏损2~2.1亿元,同减940%~982%,摊薄EPS -0.55~-0.52元, 其中单二季预计亏损8571~9571万元, 同减3191%~3551%(去年同期盈利277万元),环比减亏1858~2858万元(一季度亏损1.14亿元),摊薄EPS -0.25~-0.22元。 糖价上涨是公司单二季环比减亏主因。16年二季度,南宁白砂糖均价5530元/吨,同比环比均增长3.3%(目前最高已涨至5915元/吨),按15/16榨季甘蔗收购价450元/吨测算,公司制糖成本为5855元/吨, 因此单二季吨糖销售环比减亏177元。公司一季度食糖销量5.69万吨, 二季度销量5.31万吨,据此计算,单二季制糖业务环比减亏1131万元,带动公司二季度整体业绩实现减亏。 我们看好公司未来发展前景,主要基于:(1)糖价上涨有望提振公司业绩。16年上半年南宁白砂糖现货价同增6%。近2个榨季国内甘蔗产量下滑460万吨,预计15/16榨季国产糖产量不足860万吨,国内食糖供需缺口达200万吨,因此我们上调16年国内食糖均价至6200元/吨,预计高点可达6500元/吨,17年均价有望达到6500元/吨。(2) 外延并购落地,产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加15万吨至85万吨,离“百万吨产能,百亿元产值”的目标更进一步;总体上预计2016年公司食糖产量为60万吨。(3)“双高”基地建成,提高种植效率。公司的7.32万亩“双高” (单产由5吨/亩提高到8吨/亩,糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成,种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。 给予“买入”评级。考虑定增摊薄,我们预计公司16、17年摊薄EPS 分别为0.36元和0.98元。给予 “买入”评级。 风险提示:糖价上涨不达预期。

投资要点: 南宁糖业公告2016年非公开发行股票预案:公司拟向广西农村投资集团有限公司、广西新发展交通集团有限公司非公开发行股票,发行价16.59元/股, 发行股数约6028万股,募集资金总额10亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。此次发行中,广西农投认购6.9亿元,新发展交通认购3.1亿元,锁定期36个月。发行完成后广西农投将持有公司10.82%股份,成为第二大股东,新发展交通将持有公司4.86%股份。 定增参与方皆为广西国资委下属企业,国企背景增强为公司进行产业整合提供便利。此次参与定增的广西农投和新发展交通皆为广西区国资委全资控股的企业。在近几年行业持续亏损、行业整合大幕开启的大背景下,公司增发引入两家新的国资机构不免令人欣喜,一方面募集资金将极大的增强公司的资本实力,充分满足公司未来在产业整合、做强主业等方面持续的资金投入需求,为公司的长远发展奠定良好的基础。另一方面,在行业整合的过程中, 国有企业将有望获得更多资金和土地流转的政策性便利,两家企业在这个时点上参与南糖增发,未来必然会为公司在产业升级、投资并购方面做出贡献。 国际原糖价持续回升,配额外进口已现亏损,消费旺季到来为国内糖价带来启动契机。因厄尔尼诺导致亚洲地区甘蔗作物产量减少,市场对未来糖市供求缺口预估上调。截止5月24日当周,基金持有的原糖净多头仓位处于历史纪录较高水准,原糖市场在基金高涨的做多热情推动下持续回升,剑指20美分/磅。由于国际糖价节节攀升,配额外糖的进口已现亏损。7月份白糖即将迎消费旺季,展望2016/17年度国内糖市缺口将继续出现,以时间换空间的糖价将迎来启动契机。 盈利预测与投资建议。在均价6000和6200元的假设下,我们预计南宁糖业2016-17年净利润分别为5944万元和19032万元,EPS 分别为0.18和0.59元。我们的盈利预测假设公司2016-17年销量分别为54和60万吨,这一假设仍基于公司现有70万吨产能的规模,而作为广西省唯一的糖业上市公司, 国有股东的进一步引入将使得公司成为广西省的糖业整合平台,未来并购整合预期强烈,产能规模弹性显著,而目前我们对新增产能还未做考虑。目前南宁糖业造纸业务等亏损资产已经剥离干净,是最纯粹的糖业股,我们给予其2017年45倍PE 估值,目标市值86亿元,目标价格26.6元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。食糖价格大幅下跌,收购事项进展不顺。

投资要点: 维持“增持”评级。供需关系逐步好转,糖价迎来反弹窗口期,公司有望充分受益,同时后续改革、外延并购等值得期待。不考虑增发影响,预计2016-18年公司EPS分别为0.5/0.82/1.0元(均维持不变);考虑增发影响,预计2016-18年EPS分别为0.42/0.78/0.96元。维持目标价24.6元,“增持”评级。 广西国资企业参与增发,公司资本实力得到扩充。公司发布非公开发行预案,拟募集资金10亿元,发行价格16.59元,发行数量6028万股,发行对象为广西农投(认购6.9亿元)和广西新发展交通(认购3.1亿元),锁定期3年。募集资金将用于偿还银行贷款(5亿元)和补充流动资金(5亿元)。若本次发行完成后,公司资产结构将得到改善,同时降低财务费用。 国际糖价强势反弹,进口冲击有望缓解。受厄尔尼诺等因素影响,全球食糖供给持续下滑,据USDA预测2016/17榨季全球食糖产需缺口将达到500万吨。国际糖价强势反弹,目前NYBOT11号糖已突破18美分/磅。内外价差大幅收窄、进口政策趋严,进口糖(包括走私糖)冲击将明显缓解,国内糖价有望迎来反弹。 百年最强厄尔尼诺,重点关注后续影响。从区域角度来看,未来重点关注中国广西受洪水威胁、印度季风降水情况、巴西受厄尔尼诺和拉尼娜事件切换和泰国干旱气候改善的影响。 风险提示:糖价波动风险、食品安全、自然灾害风险等