2023年收入同比增长 16.69%， 归母净利润同比增长 4.75%。 公司 2023年实现营收53.21亿元，同比增长16.69%；归母净利润3.99亿元，同比增长4.75%。 单季度看， 2023年第四季度实现营收 22.84亿元， 同比增长 21.98%； 归母净利润 1.16亿元， 同比下降 17.86%。 2023年公司毛利率/净利率分别为23.96%/8.31%， 同比变动+0.21/-1.5个 pct； 单季度看， 2023年第四季度毛利率/净利率分别为 25.27%/6.97%， 同比变动-1.09/-5.53pct。 费用端， 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.33%/3.96%/3.18/0.26%， 同比变动-1.25%/2.81%/-1.41%/0.57%个 pct。 电机业务盈利能力改善， 核电业务高速增长。 分业务看， 2023年电动机及服务入 45.24亿元， 同比+13.17%， 毛利率 24.05%， 同比变动+4.93pct； 核电收入 6.86亿元， 同比+52.78%， 毛利率 20.39%， 同比变动-35.57pct； 剔除合并哈电动装影响， 2023年公司实现收入 40.15亿元， 同比增长+12.18%，归母净利润 3.54亿元，同比增长 0.9%，单季度看，2023Q4公司实现收入 9.02亿元， 同比增长 1.12%， 归母净利润 0.71亿元， 同比下降 36.32%； 哈电动装情况（控股 51%） ， 2023年收入 13.06亿元， 同比增长+33%， 净利润 0.88亿元， 同比增长+48.31%， 其中 2023年核电业务/其他电机业务收入分别为6.86/6.20亿元， 同比+52.78%/+16.32%。 并购哈电动装增强三代核电竞争力， 四代核电打开更打成长空间。 三代核电方面， 公司收购哈电动装 51%股权， 哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近 50%， CAP1000系列主泵占据绝对份额， 佳电股份系核电电机领域龙头， 市占率约 80%， 公司收购哈电动装后， 进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力， 未来有望充分受益三代核电批量建设。 四代核电方面， 高温气冷堆因其有更高安全性、 可用于制氢等优势发展快速， 公司作为主氦风机核心供应商占据 70%以上份额， 未来有望打开更大成长空间。 风险提示： 下游需求不及预期； 核电进展不及预期， 原材料价格波动风险。 投资建议： 公司有望充分受益电机能效升级以及 3/4代核电发展， 考虑当前公司主业电机下游需求相对疲软， 我们下调 2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 4.45/5.46/6.97亿元（2024-2025年原值为 5.27/6.54亿元） ， 对应 PE 16/13/10倍， 维持“买入” 评级。

哈电集团控股老牌电机龙头，将充分受益工业节能降耗升级新趋势，开启第二春。公司作为国内最早一批电机生产厂商，已拥有超过80年发展历史，2012年实现重组上市，主要产品为防爆电机和普通电机，深耕品牌路线。公司在防爆电机领域是国内龙头，在石油和化工、煤炭和煤化工、钢铁领域均拥有较高市占率。2022年国家出台《工业能效提升行动计划》，节能降耗新趋势将推动高效节能电机占比提升，电机龙头将充分收益。 受益三代核电重启，公司在核电特种电机布局领先，四代高温气冷堆主氦风机研发交付近十年，高精尖技术结合大国工匠制造铸就坚固的护城河。公司为国内K1\K3类核电特种电机核心供应商，三代核电已完成消化、吸收并实现创新，2022年国内新增核准10台核电机组，将会带来公司核电电机订单明显提升。2021年底国家重大专项高温气冷堆实现并网成功，标志着我国四代核电技术实现“中国引领”，高温气冷堆也是最具商业化条件的四代核电技术路径，作为国内最主要的四代核电主氦风机供应商，将充分受益。 启动收购哈动装股份51%股权，摘得三代核电产业链皇冠上最耀眼明珠。核主泵是三代核电产业链技术制造难度系数最高也是价值量最大的设备，哈动装承担了三代核电AP1000和CAP1400国家重大专项主泵国产化重任，从技术引进、消化、吸收到国产化超过了十年的时间，并在2018年同沈鼓集团完成首台国产化AP1000屏蔽主泵制造任务，同时利用引进技术开发了CAP1400项目屏蔽电机。在三代核电“华龙一号”路线方面，主泵采用轴封泵技术路线，哈动装也承担了国内首堆（福清5#）、海外首堆（巴基斯坦）的轴封主泵供货任务。 佳电股份2023年7月19日披露了重大资产购买（草案），拟支付4亿元购买哈动装51%股权，收购落地有望强化公司在核电电机领域的壁垒，充分受益核电建设重启。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.48/5.60/6.56亿元，同比增长27.51%/24.99%/17.16%。23-25年公司PE分别为17.57x/14.06x/12.00x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；高温气冷堆产业化进程不及预期风险；行业竞争风险。

业绩总结: 公司发布 2019年半年报,实现营收 11亿元( +24.3%),归母净利润 1.9亿元( +28.5%),扣非净利润 1.7亿元( +28.7%)。 营收稳健增长,所得税对归母净利润影响较大。 公司上半年销量持续增长,带动营收稳健增长。 公司 2019H1毛利率为 35%( -0.4pp),维持高位。受营收规模提升,费用率有所下降, 公司 2019H1期间费用率为 15.2%( -1.1pp),其中,销售费用率为 8.9%( -0.9pp)、管理费用率为 6.5%( -0.1pp),财务费用率-0.1%( 0.03pp)。公司 2019H1实现利润总额 2.2亿元( +49%),其中Q2利润总额 1.3亿元( +26.8%),由于 2018H1所得税需要弥补以前年度亏损,所得税仅 7万元, 2019H1增长至 3094万元(其中, Q2所得税 2857万元) ,致使公司归母净利润增速低于利润总额增速。 在手现金持续增长,经营活动现金流较好,分红能力提升。 截止 2019H1,公司在手货币资金 5.1亿元,理财产品 5.2亿元,占总资产比例达 30.4%,占净资产比例达 50.7%,不存在有息短期借款和长期借款。 公司 2019H1经营活动产生的现金流净额为 2.4亿元,持续向好。公司 2016年、 2017年、 2018年、2019H1未分配利润分别为-3.7亿元、 -2.5亿元、 0.02亿元、 2亿元,得到较大改善,分红能力提升。 盈利预测与投资建议。 需求复苏,格局改善,基本面持续向好,预计公司2019-2021年归母净利润分别为 5.15/6.31/7.72亿元,对应 EPS 分别为1.05/1.29/1.58元,对应 PE 估值分别为 8倍、 7倍、 5倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险;公司盈利能力不及预期风险;股权激励推进不及预期风险。

事件:集团私有化港股上市公司哈尔滨电气(1133.HK)条件未达成,收购失效,不再延长要约收购期限。 若没有新的解决方式出台,不排除同业竞争再次延期可能性,需要跟踪观察。集团旗下拥有哈尔滨电气和佳电股份两家上市企业,由于哈尔滨电气旗下全资子公司哈尔滨电气动力装备有限公司与佳电股份存在同业竞争,集团承诺2021年1月8日前彻底解决。私有化港股哈尔滨电气,为推进同业竞争解决提供了可能性,但私有化失效后,市场担忧同业竞争解决承诺是否会再次延期。我们认为,港股私有化失效对股价直接影响相对较低,当前不确定集团解决同业竞争方式是否有替代性方案,不排除同业竞争承诺再次延期可能性,需要持续跟踪观察。 公司基本面向好,当前市值具备较强支撑。公司2018年扣非归母净利润3.3亿元(+363.4%),2019H1业绩预告显示,实现归母净利润1.85~2.15亿元(+22.6%~+42.5%),基本面持续向好。可比公司如卧龙电驱当前市值对应2019年PE约13倍(wind一致预期),其他电机企业,如大洋电机、方正电机、江特电机、中电电机等均超过20倍PE。我们认为,公司产品技术、份额等行业领先,受益下游需求向好,格局改善,基本面持续向好,公司当前估值对应2019年PE仅9倍,具有较强支撑。 静待股权激励落地,理清诉求。公司2019年4月11日披露,拟筹划股权激励事项,尚处于探讨阶段,尚未形成具体方案,存在较大不确定性。截止目前,未有新的进展,市场担忧公司管理层出于锁定股权激励价格诉求考虑,对股价诉求较弱,成为短期抑制股价上涨因素。我们认为,短期而言,股价或已部分反映这一抑制因素,长期而言,推进公司股权激励,有助于管理层更加关注中小股东利益。 盈利预测与投资建议。需求复苏,格局改善,基本面持续向好,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.15/6.31/7.72亿元,对应EPS分别为1.05/1.29/1.58元,对应PE估值分别为9倍、7倍、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;公司盈利能力不及预期风险;股权激励推进不及预期风险。

业绩总结:公司2019Q1 实现营收5.4 亿元,同比增长52%,归属于上市公司股东的净利润0.97 亿元,同比增长87%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.94 亿元,同比增长150%。业绩表现靓丽,超出市场预期。 销量增长,市占率提升,盈利能力持续回升。需求持续向好,市占率提升,产品销量增长带动营收同比增速高达52%。2019Q1 公司整体毛利率32.81%,相比去年同期下降0.14pp,保持较高水平。销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为7.97%、5.60%、-0.13%,同比变化-5.38pp、-2.36pp、+0.03pp。其中,2019Q1 销售费用绝对金额为0.43 亿元,相比去年同期的0.47 亿元,下降9.17%,或意味着公司订单状况较好,致使销售规模增加的同时, 销售费用绝对金额不增反降。 国企改革及四代核电优质标的。大股东承诺2021 年1 月之前解决同业竞争问题, 鉴于构成同业竞争的哈尔滨电气动力装备有限公司为哈尔滨电气(1133.HK)旗下全资子公司,解决程序相对复杂。大股东当前正推进哈尔滨电气(1133.HK)私有化进程,有助于同业竞争问题解决。2019 年4 月1 日, 中国核能行业协会理事长余剑锋在中国核能可持续发展论坛上介绍,在四代核电创新领域,中国加快实施高温气冷堆国家科技重大专项,高温气冷堆示范工程已经进入安装调试的最后阶段,2020 年上半年将建成投产。公司子公司佳木斯电机股份有限公司系高温气冷堆核电站主氦风机设备的总包单位,负责主氦风机核心部件--驱动电机独立研发制造;负责变频器、电气贯穿件、电磁轴承等供货;负责风力部件、冷却器、挡板、电动装置等整体成套。2019 年4 月16 日,佳电公司总包的两台套主氦风机经现场验收合格全部移交。 盈利预测与投资建议。需求复苏,格局向好,业绩持续超预期,上调公司2019-2021 年归母净利润分别至5.15/6.31/7.72 亿元(原为4.11/4.74/5.43 亿元),对应EPS 分别为1.05/1.29/1.58 元,对应PE 估值分别为11 倍、9 倍、8 倍,上调至“买入”评级,给予6 个月目标PE 18 倍,对应股价18.91 元。 风险提示:下游需求不及预期风险;公司盈利能力不及预期风险。

业绩总结:2018年实现营收19.48亿元,同比增长22.66%,实现归母净利润2.79亿元,同比增长131.27%%,实现扣非净利润3.33亿元,同比增长363.43%。其中,单Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.84亿元、0.20亿元、1.26亿元,同比变化分别为+2.6%、-69.79%、+80.69%。 营收较快增长,毛利率持续提升,利润高增长。公司是我国特种电机产品的龙头生产商,产品包括防爆电机、起重冶金电机、屏蔽电机电泵(含军品)、普通电机等,主要应用于石油、石化、煤炭、煤化工、冶金、矿山、交通、水利、电力、核能、航天、粮食、军工等领域。随着下游资本开支增加,电机行业需求向好,公司作为特种电机龙头企业,实现营收较快增长。2018年公司实现毛利率38.03%,同比上升8.8个百分点,主要受益毛利率较高的防爆电机占比提升。随着规模扩大,公司期间费用率下降4.8个百分点至17.05%,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.05%、7.13%、-0.13%,分别变化-3.7、-1.1、-0.1个百分点。毛利率提升、期间费用率下行,带动公司净利润增速显著高于营收增长。 下游需求向好,公司基本面持续改善。公司防爆电机、普通电机2018年营收占比分别为54%、41%,毛利占比分别为62%、32%。防爆电机主要应用于石油、石化、煤炭等,公司在重点客户,如中石油、中石化企业内部属于一类甲级供应商,受益下游需求向好,公司防爆电机2018年实现营收10.55亿元,同比增长50%。公司普通电机2018年实现营收7.95亿元,同比增长26%。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.11/4.74/5.43亿元,对应EPS分别为0.84/0.97/1.11元,对应PE估值分别为11倍、9倍、8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;公司盈利能力不及预期风险。

公司为国内防爆、起重冶金电机龙头企业,同时是国内唯一具有安全壳内核用电机的供应商、国内三家主要的核潜艇用屏蔽泵企业之一。我们看好防爆电机、核电用特种电机、军工设备的产业前景,公司将受益于产业发展。公司非公开增发着力扩张原有防爆电机产能、建设新型电机生产基地,项目建成后将进一步巩固公司的行业龙头地位。 中国特种电机骨干企业。公司是国内特种电机行业骨干公司,主要从事防爆电机、普通电机、吊车电机、屏蔽泵等一系列电机及相关配套产品的研发、生产、销售。产品广泛用于石化、煤炭、冶金、交通、水利、电力、核能、粮食、军工等领域。 防爆电机需求稳定增长。2013年国内大中型电机年需求量6000万kW,其中大中型防爆电机需求1200万kW。预计到2020年,大中型电动机的年需求量8500万KW左右,总产值120亿元左右;其中大中型高压防爆电机的年需求1800-2500万KW,总产值32-45亿元。 公司为防爆电机龙头企业。国内防爆电机制造商100余家,其中销售额超过20亿元的企业有2家,分别是佳电股份、南阳防爆集团,二者占据国内市场份额50%左右,呈现“小行业,大公司”的特点。公司市场占有率略高于南阳防爆集团。 核用电机龙头企业,核电重启最为受益。预计一台百万千万机组需要特种电机4-5亿元,其中,K1、K3类核电电机3-5亿元左右,余热排出泵用电机1亿元左右。预计2015-2020年新增装机容量6525万KW,上述核电电机年均需求42-64亿元。公司是国内唯一具有安全壳内核用电机的供应商、是余热排出泵用电机国产化的唯一企业、第四代核电机组主氦风机的唯一研发单位,核电重启将带领公司进入新的发展阶段。 非公开增发扩张产能,推动新产品转型。公司非公开发行募集资金拟投向:天津佳电大型防爆电机和防爆节能发电机研发生产基地项目、苏州佳电高效电机及低温潜液电机生产基地建设项目。合计投资7亿元,建设期2年。预计达产后,将新增销售收入20.05亿元,净利润1.63亿元。 公司股票合理价值区间为13.20-15.40元。我们预计公司2014-2016年全面摊薄后每股收益分别为 0.40元、0.44元、0.48元,给予公司2015年30-35倍PE,对应合理估值区间为13.20-15.40元,首次给予“增持”评级。 公司主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。

事件: 公司公布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案》。 根据方案,公司以全部资产和负债(作为置出资产),与佳电厂持有的佳电股份51.25%股权(作为置入资产的51.25%)进行置换,置出资产的预估值约为1.35亿元,置入资产的51.25%的预估值约为10.76亿元(置入资产的预估值约为21亿元,最终的评估值以具有证券业务资格的资产评估机构出具并经国务院国资委备案确认的资产评估报告为准),差额部分公司将以8.61元/股的价格向佳电厂非公开发行约10,932.54万股股份作为对价。 同时,公司以8.61元/股的价格分别向建龙集团和钧能实业非公开发行约11,479.67万股股份和410.09万股股份作为对价,受让二者持有的佳电股份47.07%和1.68%的股权(分别为置入资产的47.07%和1.68%)。 点评: 我们对此点评如下: 1、方案的推出首先解决了退市危机。 阿继电器近几年因资金紧缺、技术落后无法适应市场竞争导致生产规模缩小、盈利能力恶化,加之沉重的历史负担,企业生产经营步履维艰。公司2008年、2009年连续两年亏损,2010年三季度净利润为-1421.23万元,继续亏损。根据《深圳证券交易所股票上市规则》,连续三年亏损将暂停上市,若第四年仍然亏损将退市。从目前情况来看,公司今明两年实现盈利较为困难,面临较大的暂停上市甚至退市的风险。通过置换和购买佳电股份100%股权,公司将具有较强盈利能力的电机业务引入,重新具备了持续经营能力,退市危机有望得到解决。 2、与股改承诺的注入自动控制相关资产相比,此次方案属于较好方案。 哈尔滨电气集团公司在股改时承诺:在股权分置改革方案实施完毕后,择机启动资产重组工作,将哈电集团旗下自动控制相关资产以资本运作方式整合入上市公司,实现上市公司的战略转型。 该承诺未得到履行,控股股东对此解释为:1)“自动控制相关资产”的业务和管理高度依赖于哈动股份和哈汽公司,2009年自控分公司通过内部分包合同从哈汽公司获得销售额占总销售额的比例高达92.04%。如注入阿继电器,将形成对控股股东及其关联方的重大依赖,不符合上市公司业务独立性要求;2)“自动控制相关资产”资产规模较小、盈利能力较弱,将其注入阿继电器将难以保障阿继电器可持续盈利;3)该方案将对哈动股份的业务完整性和产品竞争力带来重大不利影响;同时,哈动股份出售该等资产给阿继电器属于关联交易,需经哈动股份独立股东或非关联董事批准,获得批准的难度很大。 我们认为,大股东对于没有兑现承诺注入自动控制资产的解释有一定的合理性。从披露信息看,所谓的自动控制相关资产指的是哈尔滨汽轮机厂有限责任公司自动控制工程分公司(以下简称“哈汽自控公司”),该公司确实盈利能力一般,注入上市公司不符合中小股东利益。 而佳电股份100%股权相对而言属于盈利能力较强、具备持续经营能力的资产,因此此次公布的方案相对注入自动控制资产方案,不失为一个较好的方案。当然,与市场此前猜测的注入核电资产、哈动力回归等充满想象力的方案相比,此次方案的想象空间没有那么大。 3、方案实施后,公司主业将转型为电机业务。 此次方案本质上是佳电股份的借壳上市,通过资产置换和发行股份购买资产,上市公司变为一家控股型公司,主要资产是佳电股份100%股权。 佳电股份是我国规模较大的电机产品生产商,主要产品为防爆电机、吊车电机、普通电机、辊道电机等。目前,佳电股份电机产品有185个系列,1,488个品种,81,558个规格,年生产能力达880万kw。 4、佳电股份具备较强的盈利能力,购买价格较为合理。 根据报表数据,佳电股份07、08、09年净利润分别达到1.05亿元、1.82亿元、2.26亿元,盈利能力不断提升。但需要注意的是,09年金融危机导致电机行业上游原材料价格大幅下降,但由于公司执行的是前期按照较高价格签订的产品合同,因此产品销售毛利较高,导致09年利润较正常年份偏高。 而2010年前三季度,公司销售品种结构有所下移,导致产品销量提升的同时销售价格有所下降。同时期,原材料采购价格同比涨幅较大,期间费用也随其业务量的增长而有所增加,导致其毛利率和净利润都比上年同期有所下降。受上述因素影响,2010年1-9月份,佳电股份净利润为1.01亿元,低于去年同期水平,公司预计2010年佳电股份全年业绩也将低于去年水平。 5、投资建议公司自2010年4月16日停牌,迄今已半年有余,期间上证指数下跌了3.16%,深圳成指上涨了7.87%,可比股票平均上涨了11.67%(剔除了江特电机的数据)。从参照指数和个股的阶段表现来看,停牌期间涨跌互现,无明显上涨。 我们认为,佳电股份作为特种电机龙头企业之一,具备较好的盈利能力,且有一定的成长性,因此复牌之后预计市盈率水平将至少在行业平均水平,甚至应该有一定的溢价。 若取平均值,则合理估值在13.11元;若溢价10%,则合理估值在14.45元。若复牌后股价低于13.11元,则建议买入。 6、主要风险审批程序风险。本次交易尚需多项条件满足或豁免后方可完成,包括但不限于国务院国资委批准本次交易和对资产评估结果备案,相关职工代表大会审议通过本次交易,公司股东大会审议通过本次交易,中国证监会核准本次交易及豁免要约收购义务。