事件：7月 12日，公司发布 2023年半年度业绩快报。 2023年半年度收入实现高增长。公司上半年实现营业收入106.33亿元，同增 39.11%，归母净利润 3.44亿元，同增29.70%，扣非后归母净利 2.93亿元，同增 12.43%。2023Q2实现营收 55.24亿元，同增 20.26%，归母净利 1.36亿元，同减 0.48%，扣非后归母净利 1.33亿元，同增 0.56%，业绩符合预期。23H1收入实现高增，主因系公司紧抓项目执行，国内外项目推进顺利，与上年同期比完工进度良好。 中钢划入宝武，助力低碳冶金技术创新加快。公司于 2023年 6月 30日收到中钢集团通知，中钢集团股权划转中国宝武已办理完成工商变更登记手续。融入宝武将为公司低碳冶金技术研发提供更大的工程实践平台。目前公司于湛江百万吨级氢基竖炉项目在顺利执行中，预计年内建成投产。八一钢铁富氢高炉项目前期已取得 HyCROF 工艺固体燃料消耗降低 30%，碳减排超 21%的目标，正在 2500立米的大型高炉上进行试验，预计十月建成投运。长远来看，随着国家双碳政策推进，尤其在我国钢铁工业碳排放纳入碳交易市场后，低碳冶金工艺应用将出现较大市场增幅，公司的低碳冶金工艺前景可观，可为其抢滩低碳蓝海市场赢取优势。 “一带一路”倡议提出十周年，国际市场稳步扩张。7月 4日，习近平主席在上海合作组织成员国元首理事会第二十三次会议上发表讲话称，要加强高质量共建“一带一路”同各国发展战略和地区合作倡议对接。公司 1999年起深耕国际市场，至今业务遍布 40多国，其中 32个业务已在“一带一路”沿线国落地。今年，公司积极推进在阿尔及利亚、俄罗斯等的大型海外项目，借助在俄罗斯市场十余年项目执行积淀的经验口碑，加大了俄语区市场的开发力度，并以沙特、马来西亚、印尼、巴西等中东、东南亚、南美市场为重点，加大“一带一路”沿线项目拓展。一季度公司新签国外项目合同额 13亿元，同比增长 120%。 投资建议：预计公司 2023年营收 215.68亿元，同增15.23%，归母净利润 7.88亿元，同增 24.89%，EPS 为 0.62元/股，对应当前股价的 PE 为 15.46倍，维持“推荐”评级。 风险提示：钢铁行业上下游产业不景气风险；地缘政治风险。

公司披露2022年报及2023年一季报：2022年实现营收187.18亿元，同比+18%，归母净利6.31亿元，同比-2.74%，扣非净利5.52亿元，同比+66.73%。其中，22Q4实现营收61.12亿元，同比+9.87%，归母净利2.16亿元，同比+62.39%，扣非净利1.41亿元，+64.29%。全年毛利率9.29%，同比+1.03pct，净利率3.55%，同比-0.63pct，其中，22Q4毛利率10.27%，同比+2.26pct。2022年分红比例50.14%（2021年为30%）。 23Q1实现营收51.09亿元，同比+67.5%，归母净利2.08亿元，同比+61.64%，扣非净利1.6亿元，同比+24.71%。毛利率8.9%，同比-3.31pct，净利率4.23%，同比-0.13pct。收入同比大幅增长，主因国内外项目推进顺利，归母净利同比大幅增加，主要来自于国内项目贡献。 借力宝武“走出去”，“一带一路”快速拓展：2022年公司海外业务营收占比、新签合同额占比双增长，全年实现海外营收53.97亿元（同比+129%），占比28.83%（2021年为14.87%），新签海外工程项目合同额68.06亿元（同比-16%），占比37%（2021年为29%）。“一带一路”市场开拓再获突破，阿尔及利亚400万吨带式焙烧球团厂、蒙古布罗巨特电厂项目一期、印度Jindalsaw立式无回收焦炉、印尼Stargate公司镍铁回转窑电炉等一批重点跟踪项目落地；成功打入非洲矿业工程市场，新签安哥拉选矿厂项目厂。2022年海外业务毛利率为6.55%，同比+0.64pct，但仍处于历史低位水平。 23Q1公司新签工程项目合同金额总计40.61亿元，同比-10%，其中新签国外项目合同金额合计13亿元，同比+120%。今年最明显变化是公司加大俄语区市场开发力度；同时，加大“一带一路”沿线国家拓展力度，开拓东南亚、北非、印度、中东等全球钢铁产能扩张区域市场。 低碳冶金技术助力钢企碳减排：低碳冶金示范项目成效渐显，EPC承建新疆八钢富氢碳循环高炉试验项目成功点火投运，实现固体燃料消耗降低30%、碳减排超21%，已开展2500m3富氢碳循环高炉商业化推广；EPC承建宝钢湛江钢铁零碳示范工厂百万吨级氢基竖炉项目正式进入氢基竖炉本体设备安装阶段。 宝武重组加速，业务协同进行时：宝武已开展本次划转所需的中国境内反垄断审查及必要的境外反垄断审查和外商投资审查，目前均已完成。宝武目前加快重组进程，计划在获得全体债权人投票同意后报有关部门批准实施重组，尽快完成中钢集团股权划转交割。重组完成后，公司将在经营管理、业务协同方面获得进一步提升。 投资建议：我们看好公司①“中特估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，②借力宝武“走出去”，“一带一路”十周年海外业务快速拓展，毛利率仍有改善空间，③低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地。我们预计公司2023-2025年归母净利为7.7、8.94和10.05亿元，现价对应PE分别为17、15、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：低碳技术普及节奏不及预期；国际经商环境变化不及预期；冶金行业固定资产投资增速下滑。

中钢国际：行稳致远，与时偕行中钢国际，1999年在深交所上市。专注低碳冶金技术开发，为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。 低碳冶金技术助力钢企碳减排2021年中国宝武率先提出“双碳”目标，2023年力争实现碳达峰，2025年具备减碳 30%的工艺技术能力。公司低碳冶金技术助力钢企碳减排，自主研发带式焙烧机球团工艺、传统高炉降碳工艺、氢冶金等，技术水平处于市场领先地位。 氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径，可实现近零排放。公司正在执行的八钢全氧富氢碳循环高炉项目，已由 400立方米级高炉试验逐步推广到 2500立方米高炉。当然，我们提示，当前氢冶金商业化推广主要面临生产成本较高等问题，氢冶金近零排放目前尚不具经济可行性。钢铁行业纳入碳交易市场后，若碳税能一定程度覆盖氢冶金较高的生产成本，将加速氢冶金技术走向商用。 截至 2023年 1月，公司低碳技术在手合同量约 400-500亿。新签订单角度，22H1绿色低碳工程技术合同占新签合同 40%。 “一带一路”十周年，境外加速展业2023年是共建“一带一路”倡议十周年。公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，积极落实国家“走出去”及“一带一路”战略。2022年公司“一带一路”业务持续推进，EPC 总承包 Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂开工建设、承建的蒙古 TME 布罗巨特 2*150MW 电厂项目等。22H1海外业务收入 15.75亿元，同比+184%，收入占比为20.6%。 “中特估”新风：中钢集团拟整体划入中国宝武，股票期权激励草案发布2022年 12月 21日，公司收到控股股东中钢集团通知，中国宝武与中钢集团拟实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。中国宝武与中钢集团完成战略重组后，公司将全面提速绿色低碳转型，加速推进与宝武产业深度整合融合，充分发挥协同效应。公司控股股东中钢集团长期负债率偏高，中国宝武资产负债率较为良好，2021年为 51.45%，债务重组后有望缓解中钢集团及公司的负债压力。宝钢产品出口比例长期保持在 10-15%左右，公司拥有丰富的国际化项目执行和管理经验，低碳技术领先，战略重组后有望助力宝武出海。 2023年 2月 16日，公司发布《2022年股票期权激励计划（草案修订稿）》，拟向 90名激励对象授予 1210万份（约占总股本 0.94%）股票期权。 投资建议：我们看好公司①低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地，②“一带一路”收入占比高，海外工程稳步推进，③“中特估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，改善融资成本。我们预计公司 2022-2024年归母净利为 6.21、7.6和 8.82亿元，现价对应PE 分别为 17、 14、12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：低碳技术普及节奏不及预期；国际经商环境变化不及预期；冶金行业固定资产投资增速下滑。

事件：公司发布 2021年业绩快报。2021年公司实现营收 158.88亿元，同比增长 7.16%；归母净利润 6.56亿元，同比增长 9.05%； 扣非后归母净利润 3.45亿元，同比减少 41.29%。 全年营收增长符合预期，非经常损益变动较大。2021年公司实现营收 158.88亿元，同比增长 7.16%；归母净利润 6.56亿元，同比增长 9.05%；扣非后归母净利润为 3.45亿元，同比减少 41.29%。报告期内受原材料价格和人工成本上涨的影响，公司总承包业务毛利率有所下降，扣除非经常损益后的归属于上市公司股东的净利润同比大幅下降。公司通过持续优化成本控制等措施，下半年工程总承包毛利率较上半年有所提升，在手工程项目整体成本可控。公司非经常损益变动主要为持有的重庆钢铁股份有限公司股票处置收益 3.35亿元，较去年同期公允价值变动-9339.23万元相比有较大增长。 前三季度新签订单高增长，未来发展有保障。2021年前三季度公司新签订单 185.88亿元，同比增长 43.61%。其中，国内合同金额为 179.34亿元，同比增长 58.15%；国外合同金额为6.54亿元，同比减少 59.18%。公司前三季度新签订单增速较高，主要是国内业务贡献。截至 2021年三季度末，公司已执行未完工项目 281个，预计总收入 925.94亿元，累计已确认收入 554.39亿元，未完工部分预期收入 371.55亿元；已签订合同但尚未开工项目 31个，合同金额合计 181.77亿元。公司未来发展有保障。 携手中国宝武，协同效应明显。2020年中国宝武实现钢产量1.15亿吨，产量位列中国第一。此前中国宝武已向社会承诺，以 2020年为基准，2035年降低碳排放 30%至每吨刚 1.3吨，力争 2050年实现碳中和。预计未来中国宝武在钢铁行业围绕减碳会有较大投入。中钢国际具备支持钢铁行业绿色发展全流程服务的技术集成能力，2020年 10月，中国宝武对公司控股股东中钢集团实施托管，公司现任董事长同时担任中国宝武设计院/宝钢工程董事长，未来公司和中国宝武之间合作更为顺畅，协同效应明显。 投资建议预计公司 2022-2023年 EPS 分别为 0.63/0.73元/股，对应动态市盈率分别为 13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示行业竞争持续加剧的风险；新签合同落地不及预期的风险。

事件：公司发布 2020年年度报告。公司实现营业收入 148.27亿元，同比增长 10.54%，实现归母净利润 6.02亿元，同比增长 12.59%；实现扣非归母净利润 5.88亿元，同比增长 19.69%。 营收和净利率符合预期，研发费用大幅提升。2020年公司实现营业收入 148.27亿元，同比增长 10.54%。其中，公司主营业务实现营业收入 138.97亿元，占营业收入比重 93.72%。公司实现归母净利润 6.02亿元，同比增长 12.59%；实现扣非归母净利润 5.88亿元，同比增长 19.69%。报告期内公司经营现金流量净额为人民币 15.31亿元，同比增加 7.58亿元。2020年公司资产负债率为 70.79%，同比降低 0.74pct。报告期内公司研发支出为 2.26亿元，占营业收入比例为1.52%，比去年同期增加 1.71亿元。公司设立技术中心促进新产品和新技术的研发，2020年全年立项公司级科研项目 4项、部门级 85项，研发经费大幅提升。2020Q4单季度公司实现营业收入 57.25亿元，同比增长28.48%；实现归母净利润 3.05亿元，同比增长 30.90%。 归母净利率小幅提高，管理费用率持续降低。2020年公司毛利率为 11.00%，同比降低 1.57pct；净利率为 4.14%，同比提高 0.13pct。2020年公司期间费用率为 5.92%，同比降低0.17pct。其中，销售费用率同比降低 0.14pct 至 0.11%，主要系 2020年新开工境外项目少，中信保投保费用大幅减少所致。管理费用率为 4.38%，同比降低 0.57pct，主要系原管理费用列支的人员费用，为推动冶金工艺技术革新设立研发专项，归集研发人员等研发费用所致。财务费用率为1.43%，同比上升 0.89pct，主要系人民币升值导致汇兑损失增加。 新签合同高增长，聚焦绿色低碳产业，深入贯彻落实“碳中和”。 2020年公司全年累计新签工程项目合同 128个，合同金额总计287.68亿元，同比增长 40.82%。其中，目前公司开展的境外项目数量 43个，项目模式为工程总承包，分别涉及玻利维亚、土耳其、俄罗斯、印尼、印度等国家，截至报告期末已累计确认收入 158.94亿元。报告期内，公司深入贯彻落实“碳达峰、碳中和”重大战略决策，加快推进低碳冶金技术布局，全面打造绿色产业链。公司通过抓住钢铁产业新一轮产能置换窗口期，公司在烧结、球团、高端长材轧制等工艺领域的话语权和市场份额进一步巩固和扩大，全年新签烧结机、高炉、线棒生产线、球团生产线等项目合同额近 140亿元。在创新业务上，公司成功中标山钢莱芜天元安全生产预警系统，全面启动数字化和智慧化转型升级，开始打造“数智化”产品。 投资建议：预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 0.61/0.73元/股，对应动态市盈率分别为 10.34/8.66倍，首次建议“推荐”评级。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入148.27亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润净利润6.02亿元，同比增长12.59%;实现扣非归母净利润润5.88亿元，同比增长19.69%。 优势不断巩固，冶金订单逆势增长。2020年公司与中新钢铁、武钢集团昆明钢铁等一批新客户顺利签约，不断扩大在烧结、球团、高端长材轧制等领域的市场份额，全年新签烧结机、高炉、线棒生产线、球团生产线等项目合同额近140亿元。国际业务方面，公司与ArcelorMittal乌克兰子公司正式签订年产500万吨带式焙烧机球团EPC总承包合同（乌克兰规模最大的带式焙烧机球团项目），海外竞争优势不断凸显。2020年公司累计新签合同总额287.68亿，同比增长40.82%，四季度末在手订单537.12亿，订单保障倍数3.62，充裕订单为业绩增长提供保障。 疫情下业绩持续修复，收入利润增长稳定。疫情影响下，公司Q1-Q4单季度营业收入分别增长-12.19%、6.08%、6.92%、28.48%，归母净利润分别增长-94.62%、103.65%、77.25%、36.41%，业绩持续修复，充分彰显韧性。公司2020年全年实现营业收入148.27亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长12.59%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比增长19.69%，收入利润增长稳定。 毛利率略有下滑，现金流表现优异。受疫情影响，2020年公司工程承包业务毛利率下滑1.32pct，导致综合毛利率下滑1.57pct至11.0%，但期间费用管控良好，全年期间费用率5.92%（-0.17pct），其中管理和研发费用率合计4.38%（-0.57pct），销售费用率0.11%（-0.14pct），财务费用率略有上升（+0.54pct），系人民币升值带来的汇兑损失增加所致。毛利率下滑情况下，公司全年净利润率逆势提升0.13pct，主要系应收款项质量改善，信用减值损失减少1.67亿。公司经营质量持续提升，现金流表现优异，全年经营活动现金流净流入15.31亿元（+98.2%），2.6倍覆盖净利润，主要因为新签项目预收款增加、在手执行项目回款较好。 宝武托管，开启发展新篇章。公司控股股东中钢集团拟由宝武集团进行托管，宝武集团是国内最大的钢铁集团，确立了以钢铁制造业为基础的一基五元战略布局，与公司业务存在协同，公司丰富的国际工程经验和全球领先的冶金技术也可以为宝武的国际化拓展提供发展思路和技术支持。此外，宝武集团托管后预计公司债务风险扰动减弱，融资成本有望下降。 碳中和不断推进，中钢天澄有望深度受益。中钢天澄是公司旗下中钢设备的控股子公司，主要从事大气污染治理、尘源控制、土壤修复等环保业务，是武汉市上市后备“金种子”企业。中钢天澄2018-2020年收入增速分别为24.4%、16.5%、20.7%，净利润增速分别为9.9%、37.1%、-2.1%。随着碳中和的不断推进和落实，中钢天澄有望深度受益，实现业绩稳定增长。 盈利预测：我们预计中钢国际2021-2023年营业收入分别为180.6亿、210.5亿、241.6亿，归母净利润分别为7.6亿、9.0亿、10.4亿，基本每股收益分别为0.61元、0.72元、0.83元，对应PE分别为10.5X、8.9X、7.7X，维持买入评级。 风险提示：经济恢复不及预期、多元业务增长不及预期、应收账款回收风险应收账款回收风险

事件：公司发布业绩快报，2020年年实现营业收入实现营业收入148.47亿元，同比增长10.68%；；实现归母净利润净利润5.94亿元，同比增长11.11%。公司发布发布2020Q4经营经营情况简报，Q4新签合同总额158.26亿，亿，同比增长同比增长122.43%；；全年累计新签合同总额合同总额287.68亿亿，同比增长同比增长40.82%。 收入利润快速回升，业绩符合预期。公司Q4单季度实现营业收入57.45亿元，同比增长28.91%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长27.85%，收入利润快速回升，带动全年业绩增长。公司全年实现营业收入148.47亿元，同比增长10.68%；实现营业利润7.66亿元，同比增长18.86%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长11.11%，基本符合预期。疫情影响下，公司Q3、Q4持续快速修复，全年11%的利润增长充分彰显了公司的业绩韧性。 订单高速增长，提供业绩保障。2020年公司累计新签合同总额287.68亿，同比增长40.82%，其中Q4新签合同158.26亿，同比增长122.43%，主要因2020年11月全资子公司中钢设备与柬埔寨波洞沙果能源有限公司签署了新建2×350MW燃煤电站项目EPC总承包合同，合同金额约72.69亿。分地区来看，公司全年国内和国外新签订单分别为183.61、104.07亿，占比64%、36%国内国际并重的业务格局再次明确。截至2020年四季度末，公司在手订单537.12亿元，订单保障倍数4.00，充裕订单可以为未来业绩提供充足保障。 产业升级驱动国内需求，国际工程迎接顺周期。1））产业升级驱动国内需求。 行业产能置换、发达区域产业升级以及环保要求提高共同促进了国内钢铁行业的固定资产投资，2019年国内黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速高达26%。随着环保不断趋严以及以小换大，项目单体投资力量变大，固定资产投资金额有望保持可观规模。2））国际工程迎接顺周期成长。新冠疫情对国际工程造成较大的冲击，2020年1-10月对外承包业务完成额以及新签合同分别下滑8.8%、4.4%。未来随着疫苗的上市，新冠疫情的影响将逐渐淡化，国际工程具有较强的顺周期属性，有望迅速走出泥潭，重新恢复扩张。中国的建筑企业在全球基建市场已经建立了比较明显的优势，在各国基建方案的落地和RECP的催化之下，有望迎来较好的扩张机会。 宝武托管，开启发展新篇章。1））宝武一基五元战略布局，与公司业务存在协同。据公司2020年10月29日公告，公司控股股东中钢集团拟由中国宝武钢铁集团有限公司进行托管。宝武集团是国内最大的钢铁集团，确立了以钢铁制造业为基础的一基五元战略布局，与公司业务存在协同。2））债务风险扰动或减弱，公司融资成本有望下降。受控股股东债务风险影响，公司近年来融资成本较高，2019年利息支出同比增长112%至1.28亿元。宝武集团托管后预计公司债务风险扰动减弱，融资成本有望下降。 盈利预测：基于公司订单高速增长和佰能电气股权转让协议终止，我们调整了盈利预测，预计中钢国际2021-2022年营业收入分别为180.6亿（前值179.8亿）、215.4亿（前值214.1亿），归母净利润分别为7.5亿（前值7.6亿）、9.0亿（前值8.8亿），基本每股收益分别为0.59元（前值0.61元）、0.72元（前值0.70元），对应PE分别为7.5X、6.2X，维持买入评级。 风险提示：经济恢复不及预期、多元业务增长不及预期、应收账款回收风险

冶金工程龙头，国际工程翘楚。1）冶金为主，多元业务布局。公司以钢铁、化工等领域的工程建设为主业，积极布局节能环保、高新技术、安全与职业健康相关业务。2）资质齐全，技术领先。公司拥有多个行业的甲级工程设计资质及甲级工程咨询资质，在带式焙烧球团机、长材轧制、大型焦炉、铁合金等领域构筑了较高的技术壁垒，其中带式焙烧机和控轧控冷工艺成套技术均达到先进水平。3）国际市场布局广阔，声誉较高。 全资子公司中钢设备在海外冶金工程市场享有较高的声誉，已在几十个国家搭建起较为完善的经营网络。 行业分析：产业升级驱动国内需求，国际工程迎接顺周期。1）产业升级驱动国内需求。行业产能置换、发达区域产业升级以及环保要求提高共同促进了国内钢铁行业的固定资产投资，2019年国内黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速高达26%。随着环保不断趋严以及以小换大，项目单体投资力量变大，固定资产投资金额有望保持可观规模。2）国际工程迎接顺周期成长。新冠疫情对国际工程造成较大的冲击，2020年1-10月对外承包业务完成额以及新签合同分别下滑8.8%、4.4%。未来随着疫苗的上市，新冠疫情的影响将逐渐淡化，国际工程具有较强的顺周期属性，有望迅速走出泥潭，重新恢复扩张。中国的建筑企业在全球基建市场已经建立了比较明显的优势，在各国基建方案的落地和RECP的催化之下，有望迎来较好的扩张机会。 业绩拐点已现，战略重心侧重国内。1）19年收入快速增长，20年业绩加速修复。2019年公司营业收入同比增长60.3%至134.1亿元，2020年疫情影响下，公司前三季度收入增速回正，归母净利润同比仅下滑4.53%，彰显了较强的业绩修复能力。2）战略重心侧重国内，在手订单饱满。近几年国内钢铁行业产能置换和节能环保趋势明确，冶金工程需求上升，公司战略重心侧重国内，2020H1公司国内营业收入占比提升至75.7%。截至三季度末，公司未完工和未开工订单440.59亿元，订单保障倍数3.28，能够为未来业绩提供充足保障。 宝武托管，开启发展新篇章。1）宝武一基五元战略布局，与公司业务存在协同。 据公司10月29日公告，公司控股股东中钢集团拟由中国宝武钢铁集团有限公司进行托管。宝武集团是国内最大的钢铁集团，确立了以钢铁制造业为基础的一基五元战略布局，与公司业务存在协同。2）债务风险扰动或减弱，公司融资成本有望下降。受控股股东债务风险影响，公司近年来融资成本较高，2019年利息支出同比增长112%至1.28亿元。宝武集团托管后预计公司债务风险扰动减弱，融资成本有望下降。 中钢天澄打造盈利增长点，佰能贡献投资收益。1）中钢天澄业绩加速，打造盈利增长点。中钢天澄2018-2019年收入增速分别为24.4%、16.5%，净利润增速分别为9.9%、37.1%。随着国家环保政策的不断落实，中钢天澄业绩有望稳定增长，支撑公司未来业绩。2）拟转让佰能电气，预计贡献一次性投资收益。 公司拟转让中钢设备持有的佰能电气27.78%股权予东土科技，预计贡献一次性税后投资收益2.36亿元，增厚公司业绩。 盈利预测：我们预计中钢国际2020-2022年营业收入分别为147.6、179.8、214.1亿，归母净利润分别为6.0、7.6、8.8亿，基本每股收益分别为0.48、0.61、0.70元，对应PE分别为8.9X、7.0X、6.1X。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：经济恢复不及预期、多元业务增长不及预期、佰能电气出售进度不及预期、应收账款回收风险

公司近期公布了2020年第三季度报告，前三季度实现营收91.02亿元，同比增长1.61%；归母净利润2.97亿元，同比增长-4.53%。点评如下： 新增订单金额同比增速转正，恢复疫情前订单金额水平 第三季度公司新签订单39个，合同金额总计62.01亿元，同比增长7%，同比转为正增长，并拉动前三季度累计签约订单89个，金额总计129.43亿元，较去年同期增长2.79%，说明克服了疫情影响，订单逐渐恢复到疫情前水平。前三季度累计签约国外项目6个，金额总计16.02亿元，其中第三季度签约国外项目4个，合同金额总计15.45亿元，多为一带一路深耕区域。在手未确认收入订单440.59亿元，订单收入比为3.28，低于去年的5.21，可能是由于短周期的国内订单变多。 营收平稳增长，毛利率小幅下降 Q3单季度实现营收30.82亿元，同比增长6.92%，带动前三季度实现营收91.02亿元，同比增长1.61%。公司毛利率为10.36%，较去年同期下降0.84个百分点，主要因为受疫情影响，上半年工程总承包业务毛利率同比下降1.54个百分点。加大研发力度，净利润单季度增长强势前三季度期间费用率为5.93%，同比增加0.02个百分点。其中，管理费用率3.47%，同比下降0.93个百分点，因线上签约节省差旅费；销售费用率为0.12%，同比下降0.18个百分点，主因报告期内海外项目保险费同比下降所致；财务费用率为1.01%，较去年同期持平；研发费用率为1.33%，同比增加1.15个百分点，主因加大了研发力度。前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计0.12亿元，信用减值损失减少84.28%，主因收回长账龄应收账款；投资收益0.46亿元，增加110.32%，主因出售中钢国际建设发展有限公司部分股权；持有的重钢股票导致公允价值变动净收益为0.62亿元，减少144.23%。第三季度归母公司净利润0.77亿元，同增77.25%，略超预期，拉动前三季度归母净利同减4.53%。 经营性现金大幅流出，投资现金流净额大幅上升 公司收现比0.8963，同增2.65个百分点。付现比1.0217，同增15.74个百分点，较去年同期增长明显，系已执行订单大增，导致现金购买增加。综合来看，前三季度累计经营现金流净额流出8.16亿元，同比多流出6.45亿元。资产负债率为70.98%，比去年同期下降2.51个百分点，主因流动负债因偿还而下降明显。公司并未短期大幅举债，资产负债率将维持平稳态势。公司公开发行可转债11.9亿元，为内蒙EPC项目募集资金，目前已得到证监会受理。此外，之前东土科技拟称收购公司持有的佰能电气27.8%股权还未进行交割，按之前协议，除0.9亿元现金对价，东土科技以11.73元/股共3.58亿元的自身股票作为对价，10月29日东土科技的收盘价为12.80元/股，核算该交易税后投资收益约为2.61亿元。投资建议Q3海外订单、净利润大幅增长，前三季度营收恢复正增长，逐渐消除疫情影响。维持2020-2022年EPS为0.62、0.66、0.78元/股，对应PE为7、6、5倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外疫情导致订单完工不及预期；开工成本增加导致毛利率可能低于预期；佰能电气转让事项慢于预期

传统业务底蕴深厚,放缓海外加码国内公司主要业务是钢铁、电力、煤焦化工、石油化工和金属矿业等领域工程建设,在传统业务领域有着多年经验技术累积,近年来在传统技术上有较大突破,如带式焙烧球团技术、7.5米大型顶装焦炉和控轧控冷工艺及配套的热轧机组及水冷装置等。受海外风险加剧影响,公司式微海外业务,伴随着开工复产逐步开放,国内冶金行业需求正旺,公司抓住国内产能置换、超低排放的机遇,利用区域优势扩张国内业务。 战略投资东土科技,天澄环保有望成业绩增长点2020年5月22日,公司董事会同意转让佰能电气27.78%股权给东土科技,持股佰能电器对应比例价值评估后达4.48亿元,其中0.9亿元作为现金对价,3.58亿元以11.73元/股发行价作为股票对价。截止2020年6月15日,以东土科技收盘价核算该交易税后投资收益约达2.34亿元。此次合作有助于公司在技术转型、总承包业务拓展、内部调节效率等多个维度提升竞争力。我们预期公司或与东土科技在工业互联网进行合作,打开发展新思路。 公司子公司中钢天澄2019年营收6.55亿元,同比增长16.55%;2019年净利润3090万元,同比增长37.03%,随着环保业政策支持力度加大,公司环保领域科研不断投入,中钢天澄业绩有望稳步增长,成为公司未来业绩重要增长点。2019年10月21日,中钢天澄成为武汉市上市后备“金种子”企业,随着我国注册制的不断深化,上市条件适当放宽且符合条件的公司将加快上市进程,作为湖北“金种子”企业,中钢天澄有一定上市机会。 公司订单营收保持高位,费用率现金流较为稳定2019年公司订单额为204.29亿元,同减21.95%,主因上期基数较高;营收134.14亿元,同增60.32%;毛利率12.57%,较2018年增加0.93个百分点;2019年期间费用率为6.09%,较去年减少0.9个百分点;2019年公司收现比0.64,同比下降0.48个百分点;2019年公司付现比0.6,同比下降0.38个百分点;2019年公司经营性现金净流入7.73亿元,较2018年同期减少4.58亿元,现金流状况保持良好;资产负债率为71.53%,同比上升0.96个百分点,或因业务扩张使得资产负债同时上升所致。 投资建议:2019年公司订单略微下降,营收增速增长较快在国内冶金行业需求增长的背景下,国内订单有望对冲疫情带来的消极影响维持去年水平;此外,公司大力开展多元化战略,其环保板块中钢天澄具备长期发展潜力、战略投资东土科技有望引入工业互联网合作,有望拉高公司投资收益。综上,我们预测2020-2022年EPS为0.62、0.66、0.78元/股,选取可比公司PE中位数7.21倍,给予公司“增持”评级,目标价4.5元。 风险提示:海外政治经济不确定性、项目推进不及预期、固定资产投资下降、中钢国际母公司的债务风险。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司定位钢铁领域业务特强且矿业、电力等协调发展的工程技术公司且布局节能环保/高新技术等,我们预测2019-21年EPS为0.42/0.48/0.55元增速19/15/14%;参考同行业可比公司估值,给予公司2019年15倍PE,目标价6.3元,首次覆盖谨慎增持评级。 立足工业工程主业,积极布局多元业务。1)公司业务布局四大方向:以钢铁/电力/煤焦化工/石油化工/金属矿业等领域工程建设为主的工业工程和工业服务;以城市基础设施为主的市政工程及投资运营;以大气/水/固废治理/清洁能源利用为主的节能环保;以智能制造和新材料产业为核心的高新技术;2)公司具大型钢铁联合企业综合配套项目总承包能力,可提供工程项目全流程的综合配套服务;3)公司加强冶金主流程上下游业务的开发,拓展矿山/环保/电力等领域的工程承包;延伸服务链条,积极推进工业气体/城市污水处理等领域市场开发;加强与地方国有煤炭、化工企业在煤焦化、环保节能领域的深度合作。 在手订单保障倍数高,推进海外布局受益一带一路。1)公司深耕海外为国际工程领域的优秀企业,2019H1海外收入占比46%、订单占比58%;2)H1末在手合同约400亿元/保障倍数4.8倍,充足的在手订单是未来收入增长的有力保障;3)公司持续加强开拓中东/俄语区/东南亚等一带一路沿线国市场,成功实现伊朗综合钢厂/俄罗斯烧结等一批海外重大项目;后续有望继续受益一带一路深入推进;4)考虑到国内钢铁企业去产能背景下产能转化/升级/搬迁及退城入园等需求较多,有望保障公司国内订单。 催化剂:海外布局提速、国内工业投资提速、订单加速落地等 风险因素:工业投资增速低迷、应收账款风险、订单执行情况低于预期等。

事件:公司2019上半年营收为60.75亿元,同增110.93%,归母净利润为2.62亿元,同增10.62%,扣非后归母净利润为2.23亿元,同降4.19%。 收入大幅增长,受益国内项目推进。2019上半年公司营业收入大幅增长110.93%,我们认为主要因为霍邱等项目推进,贡献营收。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增65%和154.89%,Q2增速大幅提升。分区域来看,国内主营业务营收为51.18亿元,同比增长361.48%,占比提升到84.25%,国外主营业务营收为9.58亿元,同比下降45.93%,我们认为主要受益国内冶金行业产能升级改造和搬迁等较为旺盛的需求,2018年国内订单增长较快,以及霍邱项目复工,随着项目逐步推进,转化为收入。 原材料价格上涨导致毛利率下降,叠加18H1坏账冲回的高基数,19H1归母净利润增长放缓。19H1公司归母净利润仅同增10.62%,Q1、Q2归母净利润分别同增72.87%和-29.85%,Q2归母净利润出现下降,我们认为主要因为:1)毛利率下降2.18个pct至11.83%,我们认为或因原材料价格上涨影响;2)19H1信用减值损失为0.74亿元,而18H1由于坏账冲回等,导致资产减值损失为-1.27亿元;3)销售费用率提升0.10个pct至0.35%,管理费用率(含研发费用)下降3.24个pct至4.47%,财务费用率提升1.03个pct至0.95%,期间费用率下降2.11个pct至5.77%。从而导致2019上半年公司净利率下降4.22个pct至4.31%。现金流方面,经营性现金流净额为1.18亿元,较18H1减少2.56亿元,主要因为项目推进,工程付款及到期兑付的应付票据增加。负债率方面,19H1公司负债率为71.69%,较18H1提升了7.75个pct,我们认为已处于较高的水平。 在手订单充足,在手现金有望保障项目顺利落地。2019上半年公司新签合同75.3亿元,同比下降29.45%,其中国内合同31.45亿元,同比下降69.96%,新签国外合同43.85亿元,同比增长2060.10%。截至19H1底,已开工未完工项目预期收入286.51亿元,已签订尚未开工项目金额114.08亿元,公司在手货币现金27.93亿元,较为充足,有望保障项目顺利落地。并且2019上半年底,公司预收款为34.80亿元,同比大幅增长91.31%,后续收入确认有望加速。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为0.47元和0.56元,公司新签订单快速增长,在手订单充足,重钢和霍邱历史包袱已解决,未来业绩增长有望加速,给予19年14倍市盈率,并结合DCF估值估算,公司的企业价值达143亿元,合理价值区间为6.58-8.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,海外项目风险。

事件描述 6月3日公司发布日常经营重大合同进展公告,近日公司与俄罗斯马格尼托戈尔斯克钢铁股份有限公司签署了新建年产250万吨焦化项目EPC总承包合同的补充协议,对相关内容进行了变更和补充约定。 事件评论 项目金额进一步扩大,工期有所缩短。相比于2018年12月签署合同,本次合同补充协议变更主要体现在两方面:1)由于新增混合煤气加热的设计、供货和建安等建设内容,合同价格由此前的46.87亿元人民币变更为49.62亿元,占公司2018年收入比重也由56.02%提升至59.31%;2)合同工期有所缩短,建设工期从此前的“自第二阶段开始50个月”缩短至“预计2022年投产”,合同工期缩短有望助力公司加快收入确认及回款。截至目前,该项目已进入全面执行阶段,并收到业主支付的预付款4.39亿元。 焦化业务实现技术、市场双突破,未来有望成为收入稳健增长极。此次公告的俄罗斯250万吨焦化项目是公司在俄罗斯市场的第一个EPC总承包项目,也是我国企业走出国门的第一座7米以上大型焦炉。此外,2018年公司在国内市场拿到广西柳钢防城港350万吨焦化项目,这是公司承建的第一座7.5米大型顶装焦炉,同时印度JSW300万吨焦化、140吨干熄焦项目也助力公司突破印度焦化市场的大型焦炉和干熄焦项目。上述项目的承接和实施,使得公司焦化业务实现技术及市场的双重突破,未来有望成为公司除钢铁工程主业外收入稳健增长点。 产值有望加速释放,国企改革突破值得期待。截至2019年3月底,公司已执行未完工及已签约未开工项目合计约384亿元,是2018年收入的4.6倍,有力保障2019年产值加速释放;公司2018年董事工作报告指出2019年主要战略安排包括推进“国有企业混合所有制改革”等战略机遇,并将“积极参与国企改革”、“研究探索股权激励方案”及“扎实推进公司’双百行动’工作”等列入2019年工作重点,未来有望实现新的突破。预计公司2019-2020年EPS分别为0.48元、0.57元1,对应2019/06/03股价PE分别为11.55倍、9.63倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.业务进展不及预期; 2.海外项目融资落地不及预期。

主营工程建设,走多元化、国际化道路公司业务布局主要分为以钢铁、电力、煤焦化工、石油化工和金属矿业等领域工程建设为主的工业工程和工业服务、以城市基础设施为主的市政工程PPP及投资运营、以大气和固废治理及清洁能源利用为主的节能环保、以智能制造和新材料产业为核心的高新技术四个方向。公司坚定不移走国际化经营的道路,是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一,在海外冶金工程市场享有较高的声誉,已成为国际冶金工程领域极有竞争力的中国企业。 国内产能结构优化,新签订单成倍增加2016年后,去产能工作初见成效,钢铁类大宗商品价格指数逐步上升,钢铁行业投资逐渐回暖。2018年公司新签国内订单实现大幅增长,2018年公司新签国内项目合同金额合计192.08亿元,同比增长318.20%。落后产能被淘汰后,国内钢铁行业产能升级改造需求大,公司作为大型央企子公司,具有竞争优势,预计未来几年国内订单保持增长态势。同时,公司的子公司中钢天橙和中钢石家庄院所发展的环保板块和勘察设计板块发展潜力大,有望成为新的业绩增长点。 国际业务占比下降,未来订单有望企稳回升2018年,国外项目合同金额合计69.66亿元,同比增长33.19%。从国外订单占总订单金额比例来看,2018年Q1国外订单金额占比出现下跌。2019年一带一路大会于4月召开,有望为公司带来大量一带一路沿线国家的订单,根据中国钢铁协会预测,全球钢铁需求将继续增长,有望带动公司冶金建设及相关的钢厂发电订单上的增长。 资产减值损失大幅降低,经营性现金流情况转好公司应收账款的长期历史包袱重庆钢铁搬迁项目和霍邱300万吨钢厂项目在2017年得以解决,两笔大额应收账款解决后,2017年与2018年应收账款坏账准备明显降低,资产减值损失在2018年甚至转负,预计未来资产减值损失不会再大幅拉低利润。由于公司2018年新开工项目增多,预收账款大幅增加,公司经营性现金流量净额为12.31亿元,较上年增加4.28亿。经营性现金流的好转将有利于公司承接新订单,拓展新业务。扣除预收账款影响后,2018年公司资产负债率为48.10%,同比降低8.0个百分点,2014年后公司偿债能力在不断好转。 投资建议2018年公司业绩低于预期,但国内业务的迅速增长,在国内冶金行业需求回暖的背景下,订单有望保持高增长态势;公司大力发展多元化业务,环保板块、勘察设计板块发展值得期待,有望拉高公司毛利率。综上,我们预测2019-2021年EPS为0.44元、0.53、0.61元/股。对应PE为15、12、11倍,给予公司“增持”评级,目标价7.2元。 风险提示:汇率风险、海外政治经济风险、项目推进不及预期。

事件:公司2018年营收为83.67亿元,同增3.99%,归母净利润为4.41亿元,同增2.01%,扣非后归母净利润为3.88亿元,同增21.07%;拟每10股派现1.20元(含税)。 收入实现首次增长,Q4归母净利同增46.34%。2018年公司营业收入同比增长3.99%,自2014年重组上市以来,首次实现增长。从单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增-11.51%、-29.55%、29.57%和22.95%;Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增-9.66%、-3.77%、-36.62%和46.34%,Q4增速大幅回升。分区域来看,国内主营业务营收为51.52亿元,同比增长81.85%,占比达到62%,国外主营业务营收为32.15亿元,同比下降38.33%。我们认为这主要受益国内冶金行业产能升级改造和搬迁等较为旺盛的需求。 毛利率有所下降,期间费用率有所提升,经营现金流净额大幅增加。2018年公司毛利率下降1.77个pct至11.64%,我们认为主要受海外项目毛利率大幅下滑所致,而个别项目亏损可能是直接原因。销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别下降0.04、0.25个pct至0.22%和6.97%,财务费用率提升3.64个pct至-0.21%,主要因为2017 年度确认了重钢项目和霍邱项目业主方债务重整利息收入,使财务费用额减少较多,期间费用率提升3.34个pct至6.99%。尽管公司毛利率下降,费用率提升,然而坏账包袱解除后,坏账影响明显改善,2018年坏账冲回2.39亿元。然而湖南中钢设备工程有限公司计提商誉减值3040万元,公司亏损6721万元,对公司净利率产生一定负面影响。2018年公司净利率下降0.34个pct至5.09%。现金流方面,经营性现金流净额为12.31亿元,较17年同期增加4.28亿元,同比大幅增长50.54%,主要因为2018年度新开工项目增加,预收账款增幅较大。 新签订单同增166%,在手现金充足有望保障项目落地。2018年公司新签合同261.75亿元,同比增长166.47%,其中国内合同192.08亿元,同比增长318.20%,新签国外合同69.66亿元,同比增长33.19%。截至2018 年底,已开工未完工项目预期收入201.06 亿元,已签订尚未开工项目金额190.24 亿元,公司在手货币现金30.59亿元,较为充足,有望保障项目顺利落地。并且2018年底,公司预收款大幅增加,后续收入确认有望加速。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为0.47元和0.56元,公司新签订单快速增长,在手订单充足,重钢和霍邱历史包袱已解决,未来业绩增长有望加速,给予19年14倍市盈率,并结合DCF估值,合理价值区间为6.58-8.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,海外项目风险。