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四川双马 非金属类建材业 2016-06-09 6.37 -- -- 7.10 11.46%
11.42 79.28%
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报告要点 事件描述 我们四川双马的跟踪观点如下: 事件评论 经营回顾:公司15年收入19.8亿元,同比下降22%,归属净利润-1.14亿,同降210%;16Q1看,收入4.34亿元,同增25.2%,归母净利润-1707亿元,同增0.75%。从吨指标角度看(考虑追溯调整),公司15年吨收入207元,吨成本183元,吨毛利21.59元,和2014年相比下滑35元,和2010年高点75元相比下滑十分显著;吨费用因管理费用等增加而提高3元/吨,最终吨净利-11.8元。 集中度看,区域市场仍有提升空间。公司地处西南市场,目前西南市场集中度仍有提升空间,目前CR6才60%不到,在全国六大区域中并不算高;龙头西南水泥份额28%,海螺份额11%;公司在当地的份额并不算高。展望后市,我们判断拉豪合并会对区域市场整合有一定加速整合作用,具体方案待观察。 供需判断:边际改善有望。目前西南市场整体的产能利用率72%,区域供给明显过剩。而其过剩是必然的,一方面当年的4万亿大刺激带来产能蜂拥而上,同时地震灾后重建伴随着大量新增产能投放。往后看,需求端在稳增长大背景下区域基建加码有望带来复苏。川渝城市群建设以及城市轨道交通、机场等大型基建项目都将对区域需求形成支撑。而从供给端看,结合目前在建产线项目预计2016年产能冲击约为3%不到,所以未来供给有望保持稳定。综上2016年区域供需将会呈现边际改善,盈利有望改善。 高弹性标的。公司大股东持股比例较高,实际流通市值占比20%左右,对应市值10亿元左右;往后看,我们认为区域市场存在整合预期,公司作为当地的上市企业,有望受益。 预计2016、2017年EPS 为0.045元、0.071元,对应当前PE 为145倍、92倍,增持评级。
四川双马 非金属类建材业 2016-05-02 7.20 -- -- 7.38 2.50%
7.38 2.50%
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需求不振拖累15年业绩,一季度营收持平净利减亏。 2015年公司实现营收19.74亿元,YOY-22.7%;归属于上市公司股东净利-1.06亿元,由盈转亏;经营性现金流净额3.12亿元,YOY-56.7%;EPS为-0.16元,转为负值。今年一季度受地产销售转暖和区域供需转好影响,公司营收结束连续四个季度下滑,YOY+0.9%,净利同比/环比减亏11.0%/30.0%。公司同时公告董事会审议通过对子公司遵义三岔现金增资1亿元,对双马宜宾债转股增资1.5亿元。 15年量价齐跌,原料价格保持低位。 2015年公司水泥销量964万吨,YOY-4.4%,水泥均价下降18.9%至204.79元/吨,得益于原材料和能源价格保持低位,吨成本降至183.24元/吨,其中原材料和能源成本分别为49.20/82.63元/吨,吨毛利和吨净利降至21.60/-11.79元/吨。15年公司三项费用率增至15.2%,一方面营收下降费用相对上升,另一方面公司支付主品牌和知识产权使用费提高了管理费用,今年一季度公司三项费用维持在14.0%。目前公司收现比维持在73.3%,资产负债率略升至41.1%,收益质量和资产状况保持稳定。 一季度区域供需平稳,期待年内需求提升。 15年西南地区水泥价格较年初下降20%,三季度水泥价格普遍见底,四季度成都、重庆等地水泥上调15~30元不等,今年一季度区域水泥未见回升,但区域库存下降近10%。2015年西南地区固定资产投资增速放缓,今年基建项目落地速度有望回升。去年四川推出756个PPP项目,其中部分重大项目有望在今年下半年加速落地,行业需求得到释放,公司作为西南地区水泥龙头,随着江油工厂七号线技改完成和200万吨都江堰骨料项目投产公司生产能力有望提高,若供需转好业绩弹性可以实现。 经营稳健,维持“增持”评级。 预计公司2016-18年EPS为0.02/0.03/0.04元,基于公司一季度业绩转好和下半年需求提振预期,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑;原材料价格波动;区域水泥供给侧恶化等。
四川双马 非金属类建材业 2012-11-01 6.95 -- -- 7.60 9.35%
7.75 11.51%
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盈利预测与投资建议:假设2012年到2014年公司水泥价格的涨幅为-10%、20%和6%,同时不考虑都江堰业绩达不到承诺,股本注销,且2013年完成增发的情况下,我们预计公司2012年到2014年的每股收益为0.05元、0.40元和0.67元, 以收盘价计算6.95计算对应的动态PE为139倍、17倍和10倍,考虑到公司的成长性、都江堰业绩承诺带来的持股安全性、都江堰资产质量的优质性、区域见底改善和所得税优惠政策的影响,维持公司“推荐” 的投资评级。
四川双马 非金属类建材业 2012-09-04 6.69 -- -- 8.15 21.82%
8.15 21.82%
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假设2012年公司水泥价格的涨幅为0%、10%和6%,同时不考虑都江堰业绩达不到承诺,注销股本的可能,我们预计公司2012年到2014年的每股收益为0.20元、0.42元和0.73元,以收盘价计算6.40计算对应的动态PE为33倍、16倍和9倍,考虑到公司的成长性、都江堰业绩承诺带来的持股安全性、都江堰资产质量的优质性、区域见底改善和所得税优惠政策的影响,维持公司“推荐”的投资评级。
四川双马 非金属类建材业 2012-06-08 8.74 -- -- 8.71 -0.34%
8.71 -0.34%
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在2012 年区域落后产能淘汰量较大,区域需求随着基建的展开对冲房地产需求增速回落的影响以及房地产投资的探底改善情况下,假设2012 年公司水泥销售价格上浮10%,2013 年供需继续向好。预计公司2012 年归属于母公司所有者的净利润将达到2.73 亿元,公司2012-2014 年公司的每股收益为0.50 元、1.16 元和1.31 元,以收盘价8.61 元计算,对应的动态PE 为17 倍、8 倍和7 倍,维持公司“推荐”的投资评级。
四川双马 非金属类建材业 2012-04-24 8.46 -- -- 9.28 9.69%
9.48 12.06%
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业务展望: 供需改善和资产注入将提升公司价值。随着区域水泥需求的恢复,公司将受益于区域水泥供需状况的改善。同时资产注入的确定性也保证了公司的成长,未来公司成长路线明确。资产注入和供需的改善公司未来业绩水平的提升是大概率事件。 盈利预测与投资建议: 假设公司2013年完成贵州顶效、三岔口和遵义水泥生产线和都江堰25%股份的收购,且2014年不考虑有产能注入的影响,以及不考虑都江堰子公司的补偿协议对于2012年和2013年的股本的影响。我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为:0.42元、0.92元、1.09元,以最新收盘价8.51元计算,对应的动态PE分别为20、9和8倍,考虑到未来3-5年公司资产注入确定和区域供需改善趋势,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: 1)区域水泥需求和成本压力改善不达预期;2)资产注入进程低于预期的风险。
四川双马 非金属类建材业 2012-01-06 7.75 12.83 147.15% 9.44 21.81%
10.19 31.48%
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预计都江堰子公司业绩达不到协议预期,拉法基中国将对四川双马启动补偿机制(补偿股份在年报披露后的30 个工作日注销),在2013 年非公开增发完成的情况下,以注销后的股本计算,公司2011 年到2013 年的每股收益为0.31 元、0.48 元和0.94 元,以最新收盘价7.91 元计算,对应的动态PE 为26 倍、16 倍和8 倍,考虑到公司未来在资产注入情况下的成长性和区域供需状态向积极方向演变,首次给予公司“推荐” 的投资评级。12 个月的目标价为13 元。
四川双马 非金属类建材业 2011-07-04 14.55 -- -- 14.90 2.41%
14.90 2.41%
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第四,底部尚未形成,维持“谨慎推荐”评级 目前西南几个市场,特别是四川市场,仍然保持较为稳定的发展,底部的形成可能要到今年底或明年上半年,届时公司将充分受益四川市场,乃至整个西南水泥市场的反弹。因此,待市场风险释放完毕后,或将带来较好的介入时点。 由于公司将在随后补充公布此次收购的贵州几家公司的情况,我们不做盈利预测变更,维持之前的盈利预测,预计2011-2013年EPS 分别为0.54、0.60和0.87,维持“谨慎推荐”评级。
四川双马 非金属类建材业 2011-04-28 11.50 -- -- 13.99 21.65%
14.90 29.57%
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事件评论 第一,四川市场开始走向底部,公司业绩受到影响 汶川地震后,四川产能投放很快,一举从8000万吨升至目前的1.6亿吨,特别是2010年,新投产产能达4000多万吨。不过在“三年重建任务两年完成”的激励下,到2010年二季度灾后重建基本完成。而四川市场的产能投放并未结束,目前仍有在建生产线16条,水泥产能约2500万吨,供给面的大幅增长开始形成巨大的产能压力,市场开始走向底部,水泥价格一度下行。再加上,报告期内公司淘汰了6号窑和绵阳分公司约20万吨产能,量价齐降下,2010年和今年1季度业绩大幅下滑。 从2010年和2009年的经营指标比较可以看到: 由于公司淘汰落后产能,2010年水泥销量同比下滑(一直以来公司基本上满产满销); 水泥价格较上年同期下降约27元/吨; 灾后回复后,水泥成本得到改善,吨成本降低近11元; 吨净利较去年大幅下滑,09年12200万元的地震保险赔付是主要原因,但水泥价格的下滑同样影响很大; 比较吨净利和吨归属净利的变化,可以推断,宜宾子公司的盈利能力要优于公司本部,主要原因是本部生产线相对落后,吨成本较高。 今年1季度,公司收购都江堰尘埃落定,新增水泥产能约540万吨,约是公司原有产能的3倍,同时,都江堰水泥资产的盈利能力非常高,09、10年的吨净利均过百元。然而公司1季度的业绩却较去年同期吸收合并前还有下滑,难免令人不解。 比较2011年1季度和2010年1季度调整前后及都江堰经营数据: 比较2011Q1和2010Q1调整后数据,收入下降而成本上升。由于都江堰3线是在2010年底投产的,今年1季度正式投产,因此从产量上推断,公司今年1季度销量是有增加的,至少是持平的。综合来看,市场景气在下行。 2010Q1都江堰的高盈利有很大一部分要归结于所得税返还,如果将这部分扣除,按照正常的15%的税率,都江堰的净利润为5000多万,贡献约为2500万。结合2011年Q1的数据,我们判断受市场影响,都江堰的盈利能力同比下滑,而公司原有产能可能是亏损或持平。 综合上述的分析,我们认为四川水泥市场正在变坏,鉴于今年仍有不少新增产能,部分区域市场存在继续下行的可能。 第二,合并都江堰后管理大幅改善 市场虽然下行,但公司在吸收合并都江堰后,自身的经营管理控制能力得到了大幅改善。 第三,以新汰旧,提高盈利能力 报告期内,公司淘汰了6号窑和本部绵阳分公司20万吨的生产线,同时在建两条新线,分别是宜宾二线和江油新线,水泥年产能均为100万吨。宜宾二线预计将在今年年底投产,江油新线的进度将根据市场情况而定,若在2012年投产,届时公司总产能将达到870万吨,实际生产能力可能更高。 第四,见底后将迎来反弹,具备资产注入预期 综合考虑目前在建情况,四川市场可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前,由于部分区域市场景气下行,许多小企业出现亏损,我们判断四川市场进入整合阶段的时间已经不远,随着整合带来的集中度的提高,东部逻辑将再现,届时,四川亦将迎来强势反弹。 从公司层面来看,自吸收合并都江堰后,拉法基控股比例已达到76%左右。目前,大股东有意将其在西南区域的产能逐步注入公司,若资产注入实现,公司预计将新增约2500万吨水泥产能,是公司已有和在建产能的3倍,公司将成为西南区域的霸主。 第五,市场启动时间仍难确定,暂时给予“谨慎推荐”评级 目前市场供给存在压力,成都市场由于集中度较高,需求旺盛,近期已经开始回复性涨价,但其他地区仍有下行风险,市场筑底反弹时间仍难确定。预计2011-2013年EPS分别为0.54、0.60和0.87,对应PE分别为21、19、13,首次给予“谨慎推荐”评级。
四川双马 非金属类建材业 2011-04-13 13.99 15.79 204.18% 14.20 1.50%
14.55 4.00%
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本次收购历时3年,完成了公司的股改承诺。注入拉法基在全球盈利能力最强的都江堰资产是双马早在06年股改时的承诺,公司从08年中开始,经历了将近3年的努力,两次资产评估,2次调整资产收购价格和发行股份,最终完成了本次收购。 本次收购将使公司的盈利增长500%以上。公司收购前仅有宜宾一条2500t/d的新型干法熟料生产线和一条本部江油的半干法生产线在运营,2010年实际业绩在5300-5700万左右。按照公司资产收购报告书里的预计,这部分资产2011年实际盈利水平将和2010年持平。而新收购都江堰资产盈利水平在2011年将达到5.52亿元。按照50%的股权比例,收购这部分股权将使公司今年的盈利增长高达500%以上。 4-7年内公司产能规模将扩大390%以上。公司在收购报告书里公告将在未来4-7年内将拉法基瑞安在西南地区的全部资产注入公司。而在去年7月新建了3条5000t/d的熟料生产线后,拉法基瑞安在西南地区的生产线达到了3000万吨的年产能规模。而本次资产注入后,公司的产能规模仅为770万吨,即使不考虑未来拉法基瑞安可能的其他资产并购行为,公司在未来4-7年内的产能规模也将扩大390%以上。 四川区域行业可能在今年下半年见底,给予“推荐”评级。根据目前四川产能投放的进度,我们预计新增产能将在今年上半年几乎全部释放完毕,今年下半年可能是四川行业盈利压力较大的半年,之后行业会逐步回暖。根据收购报告书中给出的备考盈利预测,在不考虑新的资产注入的情况下,公司2011到12年的EPS分别为0.54、0.52元。 目前动态市盈率在25-26倍,同时考虑到注入资产盈利能力和时间的不确定性,维持“推荐”评级。
四川双马 非金属类建材业 2011-01-06 10.73 14.80 185.17% 11.28 5.13%
15.24 42.03%
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我们今日对四川双马进行了调研,对四川水泥市场情况以及公司收购都江堰资产事宜与进行了交流沟通。 投资要点: 短期:旺季来临,水泥价格上涨20%。成都市水泥价格在今年7-8月份见底,9月之后价格逐步回升,目前各水泥厂家出厂价相对于谷底上涨70元/吨。此次价格上扬有两方面原因:第一,旺季水泥需求量明显回升;第二,由于前一阶段的柴油荒,导致外地水泥运入成都区域较为困难,缓解了成都地区的供应压力。 中期:行业可能于2011年年底见底。四川地区2010年投产的生产线将达到46条,折合水泥产能6300万吨占到四川省全省水泥需求量的55%以上。其中29条线已于2010年点火,释放产能达到了3690万吨,占新建生产线的59%,2011年投产的生产线将有17条,释放产能将达到2596万吨,约占总需求的20%左右。我们预计2011年这些产能释放完成以后,行业将在2012年迎来转机。 长期:收购可能成为公司长期的发展方向。公司还有两条已获得批文但是没有新建的生产线。国家可能未来不再批准新建生产线,公司未来的发展将以收购为主。收购的方向有两个:第一、在行业低谷时期收购区域内竞争对手的资产;第二,拉法基有可能在未来将其他资产注入上市公司中。拉法基在西南地区的水泥资产有2500万吨,相当于目前公司资产的5倍。为公司未来的发展留下了想象空间。 收购资产吨盈利水平在100元/吨以上。公司此次定向增发收购的资产是目前拉法基在国内盈利能力最强的资产都江堰的三条数量生产线目前涉及产能为490万吨。但实际运行过程中,这三条数量生产线的产能都会大于涉及产能,所以实际产出将在550万吨左右。在公司里吃给出的盈利补偿协议中,公司预计都江堰这三条线的盈利能力在行业整体盈利能力大幅度下滑的情况下仍能保证在100元/吨的盈利水平。 风险提示: 2011年四川省水泥行业盈利能力将会仍然较弱。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名